TEMA 11 METODOS DE VALORIZACION DE MINAS EN OPERACIÓN CON Y SIN PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO.

TEMA 11

METODOS DE VALORIZACION DE MINAS EN OPERACIÓN CON

Y SIN PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO

MÉTODOS DE VALORIZACIÓN DE MINAS

1. MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

2. MÉTODOS BASADOS EN LOS BENEFICIOS O DIVIDENDOS DE LA EMPRESA MINERA

3. MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL

4. MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

Se valoriza la empresa a través de la estimación del valor de su patrimonio

Proporciona el valor desde una perspectiva estática de la empresa

No tiene en cuenta la evolución futura de la empresa

Método aplicable para prospectos mineros, minas paralizadas sin perspectivas de reactivación, y empresas mineras en liquidación.

MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR PATRIMONIAL

FÓRMULA BÁSICA:VALOR EMPRESA= ACTIVOS – PASIVOS

Ajustes:a) Valor Contableb) Valor Contable Ajustadoc) Valor Liquidaciónd) Valor Substancial

MÉTODOS BASADOS EN EL VALOR

PATRIMONIAL

a) Valor Contable:

Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.

b) Valor Contable Ajustado

Es el ajuste de los activos y pasivos de la empresa a valores de mercado, obteniéndose el patrimonio neto ajustado.

c) Valor de liquidación

Es el valor de una empresa en el caso se proceda a su liquidación, es decir se venden sus activos y se cancelen sus deudas.

d) Valor substancial

Es el valor de reposición de los activos, bajo el supuesto de continuidad de la empresa.

MÉTODOS BASADOS EN EL

BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS

Se valoriza la empresa, a través de la estimación de su rentabilidad futura

Estos métodos, contempla la empresa desde un punto de vista dinámico, pues tiene en cuenta el futuro del negocio

Son métodos basados en la capitalización de los beneficios futuros, de los dividendos, o del PER

Estos métodos pueden ser aplicados a minas en operación con vida útil futura (Reservas Minerales)

Fórmula Básica: Valor=K * Utilidad Neta

MÉTODOS BASADOS EN EL

BENEFICIO O LOS DIVIDENDOS

1. Capitalización Beneficios

Valor= K * Utilidad Neta

K= 1/(1+t)+1(1+t)^2+1/(1+t)^3+....+1/(1+t)^n

t= tasa descuento

n=vida mina

2. Método PER Valor= PER * Utilidad Neta

PER= Cotización Acción/Dividendo por Acción

MÉTODOS BASADOS EN EL FONDO DE COMERCIO O GOODWILL

En estos métodos, se determina el valor de la

empresa a través de la estimación de su patrimonio, más una plusvalía resultante del valor del rendimiento o beneficios futuros.

Estos métodos parten de un punto de vista mixto, por un lado realizan una evaluación estática de loas activos de la empresa y, por otro, le confieren cierta dinamicidad a dicha valoración, tratando de determinar el valor que generará la empresa en el futuro.


El Fondo de Comercio o Goodwill representa el valor de

los elementos inmateriales de la empresa, y es por tanto un valor a añadir al activo neto si se quiere efectuar una valoración correcta. El problema surge al tratar de calcular su valor, ya que no existe una unanimidad metodológica para su calculo.

Estos métodos pueden ser aplicados a minas en operación con pocas reservas actuales, pero que históricamente han tenido una vida útil larga.

También puede ser aplicado a prospectos mineros, pero con probabilidades altas de cubicar reservas minerales.


Fórmula General:

V = Valor de los Activos Netos (A) + Goodwill (G)

ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

1. V = A + f * CF

V= Valor EmpresaA= Valor Activos Netosf= factor < 1CF= valor actual neto del flujo de caja futuro de la empresa

2. V = A + n * BV = Valor EmpresaA = valor activos netosn= coeficiente generalmente >1B= Beneficios netos

ESTIMACIÓN DEL GOODWILL

3. V = A + VAN(n) (B - iA)

VAN (n) = valor actual a una tasa t, de n anualidades, con n= vida mina

i= tipo de interés de colocación alternativa

A = valor activos netos

MÉTODOS BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO

- Determina el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero (CF) que generará en el futuro, para luego descontarlos a una tasa de descuento apropiada.

- Es el único método de valorización conceptualmente correcto

- Método aplicable a minas en operación con ó sin perspectivas de crecimiento, así como a minas nuevas por entrar en operación.


V= Valor de la Empresa:

V = CF 1 + CF 2 + CF 3 +……+ (CF n + V n)

(1+k) (1+k)^2 (1+k)^3 (1+k)^n

CFi = flujo de caja generado por la empresa

Vn = valor residual de la empresa en el año n

K = tasa de descuento


Valor Residual con crecimiento contante (g):

Vn = CF n (1+g)

K - g

Valorización Mina sin crecimiento y con perpetuidad

V = CF

kValorización Mina con crecimiento constante a perpetuidad

V = CF 1+g

k-g

FLUJO DE CAJA RELEVANTE PARA

VALORIZAR MINAS FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO APROPIADA

FLUJO DE CAJA LIBRE (FLUJO DE CAJA ECONÓMICO)

WACC Costo ponderado de deuda (Kd) y

capital (ke) FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA

EL ACCIONISTA (FLUJO DE CAJA FINANCIERO)

COSTO DE OPORTUNIDAD Rentabilidad exigida a las acciones

(ke) FLUJO DE CAJA PARA LA DEUDA COSTO DE LA DEUDA (Kd)

VALOR EMPRESA = FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO óVALOR EMPRESA = FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA

+ FLUJO PARA LOS PROVEEDORES DE LA DEUDA

FLUJO DE CAJA LIBRE

- El flujo de caja libre, es el flujo de caja operativo de la empresa, esto es es el flujo de caja generado por las operaciones después de impuestos.

- Es el dinero que queda disponible en la empresa después de haber cubierto sus necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativos de fondos, suponiendo que no existe deuda y por lo tanto no hay cargas financieras.

- Representa el dinero que queda disponible para todos los suministradores de fondos de la empresa, es decir para los accionistas y los suministradores de deudas.

ETAPAS DE UNA VALORIZACIÓN POR DESCUENTO DEL FLUJO DE CAJA

1. Análisis histórico de la empresa: Evolución de

resultados, inversiones y financiamiento

2. Análisis estratégico y competitivo: Evolución sector, posición competitiva de la empresa, cadena de valor, etc.

3. Proyecciones de flujos futuros: flujos operativos, inversiones, financiamiento, valor residual.

4. Determinación de la tasa de descuento

5. Actualización de los flujos futuros

6. Interpretación de los resultados

VALORIZACIÓN DE MINAS¿Cuál método emplear?

Minas en operación sin perspectivas de crecimiento:

- Método Beneficios Futuros sin crecimiento- Flujo caja descontado

Minas en operación con perspectivas de crecimiento

- Flujo de Caja descontado- Método Goodwill

Minas por entrar en operación o reactivadas- Flujo caja descontado

TEMA 12

METODOS DE VALORIZACION DE PROSPECTOS MINEROS

VALORIZACIÓN DE MINAS¿Cuál método emplear?

Prospectos Mineros y Minas Paralizadas sin Reservas:

- Valor Patrimonial

- Fondo de Comercio (*)

- Flujo Caja descontado (*)

(*) Sólo si existen perspectivas interesantes del prospecto ó de reactivar la mina.

TEMA 13

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERA

CASO PRÁCTICO

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERASUPUESTOS

- Empresa Minera en Operación, con Reservas 10 años.- La empresa tiene 2 proyectos, ubicados fuera de la

unidad operativa actual.- Las inversiones de los nuevos proyectos, se financiarán

en un 60% con deuda- Costo deuda (kd) = 7.0% anual- Amortización deuda= 10 años- Costo oportunidad accionista (ke) = 12% anual- Tasa colocación alternativa (i) = 5%- Depreciación activos = 10 años- Tasa impositiva = 30%- La empresa cotiza acciones en bolsa


2000 2001 2002 2003ACTIVOActivo Corriente 45 36 27 40Inversiones Permanentes 14 39 20 14Activos Fijos Neto 57 60 65 60Activos Intangibles Neto 3 10 11 23Otros Activos 0 0 1 1TOTAL ACTIVO 119 145 124 138PASIVOParte Corriente D.L.P 8 10 5 7Deuda L.P 17 11 47 39Otros Pasivos Corrientes 13 39 9 26Otros Pasivos No Corrientes 0 2 2 8TOTAL PASIVO 38 62 63 80PATRIMONIOCapital Social 50 79 60 66Resultados Acumulados 1 1 6 4Otros 30 3 -5 -12TOTAL PATRIMONIO 81 83 61 58

BALANCES GENERALES (US$ MM)


2000 2001 2002 2003Ingresos Operacionales 62 53 54 62Costos Operacionales 38 35 29 32Utilidad Bruta 24 18 25 30Gastos Operacionales 12 13 9 7Utilidad Operativa 12 5 16 23Gastos Financieros 4 3 5 3Otros Gastos 4 -1 3 6Utilidad antes Imp.y Partic. 4 3 8 14Participac. 0 0 1 1Impuesto 2 2 1 1Utilidad Neta 2 1 6 12

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)


2000 2001 2002 2003TM tratadas 1.046.807 1.067.744 1.217.291 1.313.346Capacidad (TMD) 2.908 2.966 3.381 3.648Valor Mineral ($/TM) 59,2 49,6 44,4 47,2Costos y Gastos Operativos 47,8 45,0 31,2 29,7Margen Operativo 11,5 4,7 13,1 17,5Deuda L.P 25 21 52 46

INFORMACION ADICIONAL


2004 2005 2006 2007 2008 2009-2013Mina ActualInversiones (MM)Capacidad 3600 TMD Producción Producción Producción Producción Producción ProducciónVentas (MM) 62 62 62 62 62 62Costos Operativos (MM) 24 24 24 24 24 24Gastos Operativos (MM) 7 7 7 7 7 7Proyecto1Inversiones (MM) 11Mina cobre Construcción Producción Producción Producción Producción ProducciónVentas (MM) 9 9 9 9 9Costos Operativos (MM) 3 3 3 3 3Gastos Operativos (MM) 1 1 1 1 1Proyecto 2Inversiones (MM) 30 35Mina Subt 5000TMD Exploración Construcción Construcción Producción Producción ProducciónVentas (MM) 58 58 58 58 58Costos Operativos. (MM) 22 22 22 22 22Gastos Operativos (MM) 7 7 7 7 7

SUPUESTOS OPERACIONALES 2004-2013


Valorización Proyecto 1Reservas 22.417.971Cobre 20 TM/Día Cobre FinoValor 20 2204,6 0,75 33.069 360 11.904.840Maquila 80 1 110 1 360 3.168.000Ventas/Año 8.736.840Valorización Proyecto 2Reservas 16.794.564 10 años

Ley Precio Recup Factor Unidades ValorZn 6,40% 0,4 80% 50% 2.204,6 22,58Cu 0,70% 0,8 85% 60% 2.204,6 6,30Pb 0,70% 0,25 90% 60% 2.204,6 2,08Ag (oz/TC) 0,4 5 70% 60% 1,1023 0,93Au (oz/TC) 0,0008 350 80% 60% 1,1023 0,15Valor Mineral ($/TM) 32,03Ventas/año 57.651.965

ESTIMACIÓN VALOR PROYECTOS


DEPRECIACION Y VALOR RESIDUALAño 1 2 3 4 5-10 Total V.RMina Actual 83 8,3 8,3 8,3 8,3 8,3 83 0Proyecto1 11 0 1,1 1,1 1,1 1,1 9,9 1,1Proyecto 2 65 0 0 0 6,5 6,5 45,5 19,5Total 159 8,3 9,4 9,4 15,9 15,9 138,4 20,6

SERVICIO DEUDAAño 1 2 3 4 5-10 SUMA VRDeuda Actual 46,0 (10 años, a una tasa de 7%)Amortización 4,6 4,6 4,6 4,6 4,6 46,0 0,0Intereses 3,2 3,3 2,9 2,6 2,2 19,8Proyecto 1 6,6 0,0Amortización 0,7 0,7 0,7 0,7 5,9 0,7Intereses 0,5 0,4 0,4 0,3 2,5Proyecto 2 39,0 0,0Amortización 3,9 3,9 27,3 11,7Intereses 2,7 2,5 13,4


ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO1 2 3 4 5-9 10

Ingresos OperacionalesOperación Actual 62 62 62 62 62 62Proyecto 1 9 9 9 9 10Proyecto 2 58 58 77Valor Residual 21Total Ingresos 62 71 71 128 128 170Costos Operacionales 24 27 27 49 49 65Depreciación 8 9 9 16 16 16Utilidad Bruta 30 34 34 63 63 89Gastos Operacionales 3 4 4 7 7 10Utilidad Operativa 27 30 30 56 56 79Gastos Financieros 3 4 3 6 5 2Otros Gastos 3 4 4 6 6 8Utilidad antes Imp.y Partic. 20 23 24 44 45 69Participac. 2 2 2 4 4 6Impuesto 6 7 7 13 13 21Utilidad Neta 13 14 15 27 28 43


FLUJO CAJA LIBRE

1 2 3 4 5-9 10Ingresos Actuales 62 62 62 62 62 62Proyecto1 0 9 9 9 9 10Proyecto 2 0 0 0 58 58 77Valor Residual 21Total Ingresos 62 71 71 128 128 170Costos Operativos 24 27 27 49 49 65Gastos Operativos 3 4 4 7 7 10Otros Gastos 3 4 4 6 6 8Participac. 2 2 2 4 4 6Impuesto 10 11 11 20 20 20Saldo Caja Libre 21 24 24 42 42 61

K deuda (antes impuesto) 7,0%K accionista (d. impuesto) 12,0%K ponderado 7,7%VAN (Empresa) 245


FLUJO CAJA DISPONIBLE ACCIONISTA1 2 3 4 5-9 10

Flujo Caja Libre 21 24 24 42 42 61Prestamos 7 20 20Amortización 5 5 5 9 9 22Intereses 3 4 3 6 5 2Escudo Fiscal Impuestos 3 3 3 6 6 6Flujo Caja Accionista 22 37 38 34 34 44

K 0,12VAN (Accionista) 193

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERAMÉTODO VALOR PATRIMONIAL

VALOR DE LAS ACCIONES AL 31.12.2003Número de Acciones 30 Millones de accionesValor Acción en Libros 2,2 $/acciónCapital Social 66 MM de US$Valor Patrimonial 58 MM de US$Valor patrimonial Acción 1,93 $/acciónPrecio Acción Bolsa 4,3 $/acciónCapitalización Mercado 129,6 MM de US$VALOR ACCIONES (con VALOR AGREGADO)Patrimonio 58 MM de US$Valor Agregado 135 MM de US$Total Capital 193 MM de US$Valor Acción 6,4 $/acción

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERACÁLCULO DEL GOODWILL

METODOS CALCULAR GOODWILLMétodo Unión Contables EuropeosB Utilidad Neta (último año) 12 MMi Tasa de interés alternativa 5,00%A Patrimonio Neto 58 MMk Costo oportunidad 12,00%Goodwill VAN (B-iA) 113 MMMétodo Flujo CajaVAN (accionista) 193 MMPatrimonio 58 MMGoodwill 135 MM

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERAAJUSTE PATRIMONIO POR GOODWILL

BALANCE EMPRESA AL 31.12.2003ACTIVOS 138 PASIVOS 80

PATRIMONIO. 58TOTAL 138 TOTAL 138

BALANCE EMPRESA CON VALOR AGREGADOVALOR AGREGADO 135 PASIVOS (mercado) 52TASACION ACTIVOS 110 VALOR AGREGADO 135

PATRIMONIO 58TOTAL 245 TOTAL 245

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERAMÉTODO BENEFICIOS FUTUROS

MÉTODO BENEFICIOS FUTUROSUtilidad Neta 2003 12 MM de US$Número Acciones 30 MM de accionesBeneficio Acción en el 2003 0,4 $/acciónCotización Acción (Bolsa) 4,3 $/acciónPER (Cotiz. Acción/Beneficio Acción) 10,75VALOR = Utilidad Neta *PER 130 MM US$K (rendimiento accionista) 12,00%Crecimiento promedio 2,70%

VALORIZACIÓN DE EMPRESA MINERACOMPARACIÓN DE MÉTODOS

MÉTODO VALORIZACIÓN VALORVALOR PATRIMONIAL 58VALOR BENEFICIOS FUTUROS 130GOODWIL (UEC) 171GOODWILL (Flujo Caja) 193MÉTODO FLUJO CAJA ACCIONISTAS 193MÉTODO FLUJO CAJA EMPRESA 245

COMPARACIÓN MÉTODOS (US$ MM)

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