Tema 1: Crecimiento y transformaciones recientes en la estructura ...

Universidad Carlos III de Madrid ECONOMÍA ESPAÑOLA. Tema 1

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Tema 1: Crecimiento y transformaciones recientes en la estructura productiva en la Economía Española

1 Nociones básicas: Renta, Producción y Gasto 2 Crecimiento y ciclos económicos en España

2.1 Características de la Evolución de la Economía en el largo plazo 2.1.1 Principales cambios estructurales 2.1.2 Componentes del crecimiento

2.2 Fluctuaciones cíclicas en la economía 2.2.1 Un modelo macroeconómico simple de oferta y demanda agregada 2.2.2 Principales fases del ciclo español 1961-2004 2.2.3 Características del ciclo español

2.3 La economía española en los últimos 25 años 3 Análisis sectoriales:

3.1 El problema del encarecimiento de la vivienda en el sector de la construcción


2

1. Nociones básicas: Renta, Producción y Gasto

Contabilidad Nacional: modelo contable utilizado para la medición de la

actividad económica en un momento del tiempo.

Existen tres métodos:

1. método del producto: valor de mercado de bienes y servicios

producidos, excluidos los utilizados en fases intermedias de producción

2. método de la renta: suma de las rentas percibidas por los propietarios

de los factores (capital y trabajo) utilizados en la producción

3. método del gasto: suma de cantidades gastadas en comprar bienes y

servicios finales


3

Los individuos y las empresas se interrelacionan de dos maneras diferentes

1. Empresas pagan rentas a los individuos por la cesión sus factores

productivos

2. Individuos pagan a empresas a cambio de los bienes y servicios finales

HOGARES

MERCADO DE BBySS

MERCADO DE FACTORES

UNIDADES PRODUCTIVAS

CAPITAL

TRABAJO

BIENES Y SERVICIOS

RENTA

GASTO


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IDENTIDAD FUNDAMENTAL DE LA CONTABILIDAD NACIONAL

Los tres métodos ofrecen perspectivas diferentes de la economía, PERO

generan medidas idénticas de la actividad económica

VALOR AÑADIDO TOTAL = RENTA TOTAL (BENEFICIO + SALARIOS) || ||

PRODUCCIÓN FINAL TOTAL = GASTO TOTAL

EJEMPLO: economía con dos empresas

Naranjas SA Zumos SA

Salarios 15000 Salarios 10000 Ventas a Zumos SA 25000 Compras de naranjas 25000 Ventas a consumidores 10000 Venta a consumidores 40000


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PRODUCTO INTERIOR BRUTO, VÍA PRODUCCIÓN

PIB: valor de mercado de todos los bienes y servicios finales producidos en

el interior de un país en un periodo de tiempo.

(1) VALOR vs. cantidades: permite comparar/agregar bienes diferentes

¿Qué precios? Corrientes, pasados (efecto inflación) o internacionales

¿Cuáles son los precios de mercado de ciertos bienes y servicios?

• No intercambiados en mercados: defensa

• No siempre producidos para mercado: servicios domésticos, atención

niños/ancianos, ayudas familiares en empresa, autoconsumo agrícola

Precio de mercado no refleja correctamente el coste total (externalidades):

polución: ¿cómo incorporar a contabilidad nacional?


6

(2) Bienes y servicios FINALES:

• Evita la doble contabilización

• Excluye la producción de inputs

• Incluye producción de los bienes de capital (utilizados en proceso de

producción, pero durante más de un periodo)

(3) En un PERIODO DE TIEMPO:

• excluye compras o ventas de bienes producidos en periodos

anteriores

• interés en producción corriente (flujo), no en stock acumulado de

riqueza


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PRODUCTO INTERIOR BRUTO, VÍA GASTO

PIB: gasto total en bienes y servicios finales producidos dentro de un país en

un periodo de tiempo.

PIBpm = CPr + CPu + I + ( X – M )

• Consumo: gasto de los hogares en bienes duraderos, bienes no

duraderos o servicios

• Consumo Público: gastos corrientes del Estado (éste también realiza

inversiones y gasto en transferencias)

• Inversión: incluyendo la inversión en vivienda de los hogares, la inversión

fija empresarial y la inversión en existencias

• Exportaciones netas: gasto (neto) de extranjeros en bienes y servicios

producidos en el interior del país


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PRODUCTO INTERIOR BRUTO, VÍA RENTA

PIB: suma de todas las rentas:

1. Renumeración de los asalariados

2. Rentas mixtas de los trabajadores por cuenta propia (mezcla de

retribución al trabajo y al capital)

3. Rentas procedentes de alquileres (incluido derechos de autor)

4. Beneficios de las sociedades

5. Intereses netos (pagados - recibidos) de inversiones extranjeras

Renta Privada Disponible = PIB + Rentas neta del Resto del Mundo (al

capital/trabajo) – Renta neta del Estado

Renta neta del Estado = Impuestos – Transferencias – Intereses de la

Deuda


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AHORRO Y RIQUEZA

La situación económica depende tanto de la renta corriente como de la

riqueza: valor neto (de deudas) de los activos. La acumulación de riqueza

depende de la tasa de ahorro (ahorro dividido por la renta disponible).

El ahorro es la diferencia entre la renta disponible y el gasto en consumo

para satisfacer las necesidades actuales. NO se incluye el gasto en bienes

de capital (inversión), que aumentan la capacidad productiva futura.

APr = ( PIB + RnRM – T + TR + INT ) – CPr

APu = ( T – TR – INT ) – CPu

Nótese que el ahorro público NO coincide con el déficit o superávit

presupuestario del Estado, que también incluye gastos en inversión.


10

El Ahorro Nacional es:

AN = APr + APu = I + ( X – M ) + RnRM

Los términos [ ( X – M ) + RnRM ] aproximan el saldo por cuenta corriente

con el exterior: ingresos menos pagos de extranjeros a cambio de bb y ss,

incluidos los servicios de los factores.

¿Para qué se utiliza el Ahorro Privado de una economía?

APr = I – APu + ( X – M ) + RnRM

• financiar la inversión de capital (privada o pública)

• financiar los déficits del sector público

• financiar al Resto del Mundo


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Riqueza Nacional: riqueza total de residentes en un país

• activos físicos interiores

• activos exteriores netos (derechos sobre extranjeros)

La riqueza puede aumentar porque:

1. aumenta el valor de los activos que ya se poseían

2. se acumulan nuevos activos (o se reducen deudas) mediante el

ahorro

El ahorro (variable flujo) es igual a la tasa de variación de la riqueza (variable

stock)

Variable económica flujo: variable expresada por unidad de tiempo

Variable económica stock: variable referida a un momento del tiempo.


12

2.1.1 Principales cambios estructurales


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Extraídos de García-Delgado, Myro, y Martínez-Serrano (2001) Lecciones de Economía

Española. Cívitas, Capítulo 2


14

• Cambio en la estructura productiva a favor de la industria y servicios y en

detrimento de la agricultura

• Apertura comercial al exterior

• Aumento en la cualificación de la mano de obra

• Mayor peso de las AA. PP.

• Mayor equidad en la distribución de renta


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2.1.2 Componentes del crecimiento

Función de producción Cobb-Douglas con rendimientos constantes a escala

en capital ( tK ) y en trabajo ( tN )

1t t t tY A K Nα α−= ⋅ ⋅

tA = PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES: afecta a la

productividad marginal tanto del trabajo como del capital

• infraestructuras

• tecnología (innovación y conocimiento), capital humano

• instituciones formales y reglas sociales (informales)


16

El crecimiento de PIB se puede descomponer en tres componentes:

1. la contribución de la Productividad Total de los Factores (PTF)

2. la contribución de la acumulación de capital

3. la contribución del crecimiento de la fuerza de trabajo

( )1

1t t t t t

t

Y lnY lnA lnN lnKY t t t t

δ δ δ δα α

δ δ δ δ−

∆= + + −;

En el largo plazo, importa PIB per cápita (bienestar): determinantes del

producto por trabajador (productividad aparente del trabajo)

( )1 1

( ) ( )1

( )t t t t t t t

t t

Y N lnY lnN lnA ln K NY N t t t t

δ δ δ δα

δ δ δ δ− −

∆ / /− = + −

/;


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Aportación del empleo, la acumulación de capital y la PTF a la tasa de crecimiento real del PIB en España, 1961-2004

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

PTFEmpleoCapitalPIB

Fuente: Elaboración propia con datos de AMECO


18

1960-1974: elevado ritmos de crecimiento (7,13%)

• escasa creación de empleo

• acumulación de capital

• intenso avance de la productividad PTF

1975 - 1985: escaso crecimiento (1,64%)

• modesta capitalización

• considerable pérdida de empleo

• ligero avance de la PTF (amortización de puestos de trabajo)


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1986 y 1990: crecimiento promedio de 4,5%

1. crecimiento del trabajo (aprovechamiento de un factor abundante)

2. recapitalización de la economía (instalaciones más modernas)

3. modesta aportación de PTF a pesar de modernización financiera,

entrada CE (estímulos para progreso tecnológico)

1991-1996: crecimiento anual promedio de 1,67% (crisis agudizada por

desequilibrios en años previos)

similar a etapa 1975-1985

1997-2006: etapa de crecimiento

similar a etapa 1986-1990


20

CONCLUSIÓN:

• 1975-1985: se produjo un cambio de un modelo de crecimiento de tipo

“asiático” (basado en la acumulación de capital) a un modelo de crecimiento

de una economía desarrollada

• Gradual reducción de la aportación visible de la productividad genuina

(basada en el conocimiento, el progreso tecnológico y la innovación)

• Importancia creciente de la aportación del factor trabajo: economía

“desarrollada” vs. Economía “avanzada”


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2.2 Fluctuaciones cíclicas en la economía

Producción de largo plazo sólo determinada por capital por trabajador y

progreso técnico

Fluctuaciones a corto plazo: perturbaciones de oferta y demanda causan

desequilibrios macroeconómicos

• desempleo

• inflación

• déficit exterior

Intervención gubernamental para intentar compensar desequilibrios

• política fiscal (impuestos/gasto público)

• política monetaria (tipos interés, tipo de cambio)


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2.2.1 Un modelo macroeconómico simple: los hogares

El Trabajo: la oferta de trabajo es una función creciente del salario real, y

decreciente de los impuestos sobre la renta

( )SN f ω τ+ −

= ,

La asignación de la renta:

• El consumo agregado es una función decreciente del tipo de interés real,

y creciente de la renta presente y de la renta futura esperada

( )eC f r Y Y− + +

= , ,


23

• La inversión agregada es una función decreciente del tipo de interés real,

y creciente de la productividad marginal esperada del capital

( )eI f r PMgK− +

= ,

• La demanda de dinero es una función creciente del nivel general de

precios y de la renta agregada, y decreciente del tipo de interés real y de la

inflación esperada.

( )D eM f P Y r π+ + − −

= , , ,


24

2.2.1 Un modelo macroeconómico simple: las empresas

La función de producción agregada es una función con rendimientos

constantes a escala.

( )Y f z K N= , ,

la productividad marginal de los factores es decreciente

El número de horas de trabajo demandada es una función creciente de la

productividad marginal del trabajo y de la PTF, y decreciente del salario real.

( )DN f z PMgN ω+ −+

= , ,


25

2.2.1 Un modelo macroeconómico simple: Equilibrio

Variables exógenas:

• variables de política económica: G, τ y SM

• variables tecnológicas: K, PMgN y z

• variables esperadas: ePMgK , eY y eπ

Variables endógenas:

• empleo, producción y dinero (N, Y, M)

• los precios de los anteriores (ω , r, 1 P/ )

• consumo e inversión (C, I)


26

( ) ( )

( ) ( )

( )

S D

d S

N N N Y

C r I r G Y r C I

M P M P M

ω ω ω∗ ∗ ∗

∗ ∗ ∗

∗ ∗

= ⇒ , ⇒

+ + = ⇒ , ,

= ⇒ ,


27

PERTURBACIÓN NEGATIVA DE OFERTA: reducción de PTF


28

1. Mercado de trabajo: reducción de la productividad del trabajo ⇒

desplazamiento hacia izquierda de demanda de trabajo ⇒ menor empleo

y salario real en equilibrio

2. Mercado de productos:

• menor oferta de productos por reducción de PTF y menor empleo

• menor demanda por reducción del consumo (menor renta)

• aumento del tipo de interés real de equilibrio

3. Mercado de dinero: desplazamiento a la izquierda de demanda de

dinero (menor renta y mayor tipo de interés real) ⇒ disminuye el precio

del dinero = aumenta el nivel general de precios

CONCLUSIÓN:

• reducción de la producción, empleo, salario real, consumo e inversión.

• aumento del tipo de interés real y del nivel de precios.


29

PERTURBACIÓN EN LA DEMANDA: aumento del gasto público


30

1. Mercado de trabajo: no varían ni la oferta ni la demanda de trabajo

⇒ mismo salario real y nivel de empleo de equilibrio

2. Mercado de productos:

• no cambio la producción (mismo empleo)

• desplazamiento a la derecha de la función de gasto

• aumento del tipo de interés real de equilibrio para contrarrestrar el

exceso de demanda de productos

• disminuyen el consumo y la inversión

3. Mercado de dinero: aumento del coste de oportunidad del dinero (r ),

desplazamiento a la izquierda de la demanda de dinero ⇒ disminuye el

precio del dinero y aumenta el nivel general de precios


31

CONCLUSIÓN:

• gasto público ha desplazado el consumo y la inversión, pero no

aumenta la producción ni el empleo

• aumentan los precios y el tipo de interés

• los salarios reales permanecen constantes: los salarios nominales

han aumentado, por presiones inicial de la demanda (tasa de paro menor

que la natural) y la negociación por expectativas inflacionistas

• Aumento de producción sólo si incremento de productividad

compensa alza de salarios nominales

caso español en 60’s: perturbaciones de demanda seguidas de

aumento de productividad (incremento de producción y de precios)


32

2.2.2 Principales fases del ciclo español 1961-2004


33

• Tasa de crecimiento de España medio superior a UE (3.5% vs. 2.6%):

punto de partida era más bajo

• Oscilaciones más pronunciadas que en UE


34

Etapas generales

1960 - 1974. Elevado crecimiento (7%)

• Acercamiento a Europa: 60% PIBpc UE en 1959 ⇒ 79.2% en 1974

• Acelerado desarrollo industrial y desagrarización

• Apertura al exterior

1975 - 1984. Crisis del petróleo

• Tardía reacción por transición política (Pactos de la Moncloa, 1979)

• Alejamiento de Europa: 70% del PIBpc UE en 1984

Adhesión a CEE y sincronización con ciclo UE

1985-1991: Expansión

1992-1994: Recesión

1995-actualidad: recuperación y nueva expansión


35

2.2.3 Características del ciclo español

AMPLITUD DE LAS FLUCTUACIONES


36

• Sólo Consumo Público es menos volátil que PIB

En todas las economías, las inversiones de las empresas son muy

variables (y procíclicos): aumentos de capacidad en expansiones

• Diferencias con EE.UU.: Consumo y Empleo más volátiles que PIB

• Consumo: propio de economías pequeñas y abiertas (no EE.UU.);

volatilidad del Consumo respecto a “demanda interior” (C+I+G) es

0,66

• Empleo: difícil de explicar dada la mayor rigidez del mercado

laboral español (¿es la economía sumergida contracíclica?)


37

SERIES PROCÍCICLAS, ANTICÍCICLAS Y ACÍCLICAS

• Serie procíclica: correlación con PIB positiva y cercana a 1

crestas y valles de las fluctuaciones de la serie coinciden con las del

PIB

• Serie anticíclica: correlación con PIB negativa y cercana a -1

crestas de la serie coinciden con los valles del PIB y viceversa

• Serie acíclica: coeficiente de correlación con PIB cercano a 0

fluctuaciones de serie independientes de las del PIB


38

Todos componentes del PIB son procíclicos, en mayor/menor medida

• Consumo Público no parece ser instrumento de política económica

para amortiguar recesiones (sería anticíclico)

• Exportaciones son mucho menos procíclicas que las Importaciones

Deflactor de PIB moderadamente anticíclico: fluctuaciones cíclicas por

desplazamientos de función de producción agregada

Empleo es procíclico. Paro es anticíclico


39

SERIES ADELANTADAS, COINCIDENTES Y RETRASADAS


40

¿En qué retardo/adelanto se produce la máxima correlación con PIB?

Coincidentes: Consumo, Inversión y Empleo

Adelantadas: Exportaciones e Importaciones, agregado monetario M2 y

Deflactor

Retardadas (ligeramente):

• Consumo público (por retardo en implementación de políticas fiscales)

• Paro (por costes de despido)


41

2.3 La economía española en los últimos 25 años

• Crecimiento y convergencia real

• Estabilización del ciclo y modelo español de crecimiento

• Reducción de la inflación, costes laborales y tipos de interés

• Apertura exterior

• Reducción del carácter estructural del déficit corriente

• Internacionalización de las empresas españolas

• Reducción del déficit presupuestario y del stock de deuda pública

• Problemas pendientes: desempleo (debatible?), temporalidad, y

desigualdad en la distribución de la renta (salarios bajos?)


42

Evolución relativa de Renta pc España/UE

• Crecimiento moderado de población (emigración)

• Mayor crecimiento de producción ⇒ CONVERGENCIA

1975 1985 1991 1994 2003

Renta pcSPARenta pcUE 79.9% 71.5% 79.0% 77.7% 83.8%

mayor convergencia en periodos de integración: incorporación UE y UME


43

Mayor sincronización de ciclo con UE:

contra-ciclicidad inicial → ajuste con mayor volatilidad → ajuste pleno

Características del modelo de crecimiento español

• basado en demanda interna ⇒ inflación y déficit

• basado en aumento de productividad a costa de desempleo:

reducido por profundización en reformas estructurales y moderación

salarial


44

Control de la inflación

• reducción de inflación diferencial UE

1978 1988 2003

ESP 19.1 4.8 2.9

UE 8.3 3.8 1.8

§ moderación de costes de trabajo y capital

§ credibilidad de la moneda

§ reducción de déficit y deuda

• Reducción CLU, ajustados por productividad (salvo periodo post huelga

general 89)

• Reducción tipos de interés: expectativas de integración y UME


45


46


47

Importancia de Apertura Exterior

• Convencimiento social y gubernamental

§ constante apertura ( XPIB )

§ reducción diferencial con UE: 12% (1978) → 7% (2003)

§ evolución apertura similar UE

• Creación y desviación de comercio por integración UE

§ ausencia de riesgo t/c → concentración comercio UE (72%)

% eXport. a: USA Hispanoamérica

antes entrada UE 15% 10%

después entrada UE 4.5% 6%

§ escasa apertura extracomunitaria (inferior a resto UE)


48

• Evolución de Competitividad: reducción Tipo de Cambio Efectivo (más

competitivos)

TCER por debajo de UE desde 92 sin devaluación

problemas de devaluación en países dependientes de importaciones

• Relación Real de Intercambio (X

M

PP ): devaluación empeora RRI

empeoramiento hasta 1992 (devaluaciones)

actual apreciación euro + depreciación dólar: mejora pero pérdida de la

competitividad fuera de zona euro


49

Regla de oro del equilibrio exterior

Saldo de Operaciones Corrientes: evolución similar a UE, pero deficitario con

más frecuencia

déficit comercial permanente (acentuado por apertura): 1 4M DIε , = .

compensado parcialmente por balanza de servicios y transferencias

• Déficit Corriente temporal (por expansión): préstamo del exterior devuelto

con rentabilidad futura

• Déficit Corriente Permanente SOSTENIBLE si compensado con inversión

extranjera directa l.p. (o recesión externa o devaluación)


50


51

INTERNACIONALIZACIÓN DE LA ECONOMÍA Y EMPRESAS ESPAÑOLAS

Plena libertad de movimientos de capitales desde 1992

§ en 1959, se facilita la inversión extranjera en España.

§ hasta los 1980s, fuertes restricciones a la salida de capital

Importante aumento del volumen (y de la volatilidad)

Los flujos de capital extranjero tienen tres papeles estratégicos:

1. complementar el ahorro nacional;

2. financiar el déficit comercial;

3. asimilar métodos de gestión modernos y nuevas tecnologías.


52

• Importante entrada de capital extranjero:

§ en el periodo 1985-1990, crecimiento medio anual del 24%:

previsión de crecimiento (químicas, automóviles, algunos servicios)

§ actualmente inversión extranjera directa representa 4% de PIB,

16% de inversión nacional

• Aumento de inversión española directa en exterior a partir de los 90s

§ 2.2% PIB (1998) → 5.5% PIB (2001): 1/4 de inversión nacional

§ La mayor parte en la UE (40%)

§ Importancia en Hispanoamérica (en muchos países, España es el

segundo mayor inversor en energía, finanzas, telecomunicaciones).

Potencial riesgo


53


54


55

Regla de oro del equilibrio interior

Considerable aumento de gasto público (y deuda pública): financiar Estado

de Bienestar e infraestructuras

1978 1993 2003

SPA 24.9 42.6 35.0

UE 40.3 47.7 43.3

Déficit público temporal: “estabilizador automático”

Problemas de déficit público permanente:

• desplazamiento de inversión privada

• aumento de inflación y tipos de interés por deuda pública

• desincentivos por aumento de impuestos

Sostenibilidad de déficit si menor que inversión pública (en general cierto

para España ↔ fuerte reducción reciente)


56


57

Problemas pendientes

1. Bajo nivel de productividad (y baja tasa de crecimiento)

DESGLOSE DEL PIB POR HABITANTE (Año 2002)

España U. E. 15

PIB pc(en PPC) 83 100

Tasa de ocupación (pob. 15-64) 59 66

Horas trabajadas al año 1816 1564

PIB por persona empleada 91 100

PIB por hora trabajada 81 100

Capital por hora trabajada 90 100

Productividad Total de Factores 85 100

FUENTE: Eurostat, O’Mahoney (2002), OCDE, Comisión Europea.

Extraído de Guillermo de la Dehesa (2003), ICE.


58

• alta proporción de empleo temporal (doble UE)

• menor aumento de capital y nuevas tecnologías que empleo

• baja tasa empleo (femenina)

• desajustes en mercado de trabajo ⇒ alta tasa de desempleo estructural

§ falta de movilidad geográfica o entre empresas

§ ineficiencia servicios de empleo y formación ocupacional

• rigidez mercado laboral: UE vs. USA


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2. modelo actual de crecimiento

§ basado en crecimiento de empleo → deterioro de

competitividad por reducción productividad

§ importante aportación de construcción

§ esperable caída de construcción de infraestructuras

3. envejecimiento de población: dificultad sostenibilidad sistema de

pensiones


60

3.1 El problema del encarecimiento de la vivienda en el sector de

la construcción

Preocupación ∆ Precio vivienda ⇒ acumulación crédito hipotecario

La construcción como sector económico

? Oferta: 8.5% VAB (media 1990-2000), sólo superado por Japón en

OCDE ⇒ alta volatilidad PIB español

? Demanda: inversión residencial=7.3% PIB (2001), sólo superada por

Irlanda en OCDE

Nuevo “Boom” de construcción en España: SPA vs. UE

? importante contribución a crecimiento reciente de PIB (frente a

estancamiento de UE)

? caida de inversión en UE ↔ España sostenida por Inv. Residencial


61

Características de viviendas: aumento de casi 300 mil viviendas anuales en

últimos 20 años

? estabilidad proporción de viviendas Primarias (70%), Secundarias

(13% →15%) y Desocupadas (15%)

? mayor peso de Secundarias y Desocupadas que en Resto UE

Perfil de tenencia: aumento peso de vivienda en propiedad en detrimento de

alquiler

? aumento propiedad general UE

? caso español: bajísimo peso del alquiler 43%(1960) → 11.5%

(1999)


62

Intervención pública en el sector: Regulación económica

• Planes de vivienda protegida (para rentas baja)

• Leyes de Arrendamientos Urbanos: 1964, RD 2/1985, 1994

? equilibrio derecho / deberes de arrendatarios y arrendadores:

duración de contratos, subrogación y actualización

? resolver desequilibrios oferta-demanda en alquiler

• Leyes del suelo: régimen y planteamiento urbanístico (uso y clasificación

del suelo), gestión urbanística, etc.

⇒ Notad que precio de suelo derivado (en parte al menos) de demanda de

viviendas: no causa ∆ precio viviendas


63

Intervención pública en el sector: Medidas presupuestarias

• Ayudas directas en Planes de Vivienda

• Ayudas indirectas en tratamiento fiscal

EFECTOS:

§ Reducción coste efectivo de compra de vivienda: 20-50% según CC.AA.

subsidio en función de renta forma de U (rentas altas beneficiadas

por deducción de intereses)

§ Coste en presupuestos del Estado: 2% del PIB (más alto de UE)

La intervención pública (como en muchos países) ha sido inconsistente y

contradictoria


64

Financiación de la vivienda

• Peso del crédito relacionado con vivienda sobre el total (2002):

§ en producción, 30% financiación de construcción y actividades

inmobiliarias (creciente importancia de la segunda)

§ en demanda, 75% para adquisición y rehabilitación de viviendas

§ préstamos con garantía hipotecaria: 20% (1990) → 33% (2002)

• se mantiene un alto crecimiento del crédito, pese a niveles alcanzados

• endeudamiento de familias similar a media europea, pero

§ rápido crecimiento 50% RBD hogares (1996) → 80% (2002)

§ interés variable

§ préstamos de mayor duración y mayor % valor de vivienda

• caída espectacular t/i: actualidad menor media UE


65

Precio de la vivienda

Rápido y persistente crecimiento de precio de vivienda

• Importancia de evolución precio de vivienda

1. servicio esencial para hogares

2. efecto riqueza: afecta a demanda y a distribución de riqueza (sólo

propietarios afectados)

3. relación precio vivienda y ciclo económico: consecuencias sobre

mercado trabajo (agregado y locales)

BCE(2003) sorprendente sincronización movimientos precios vivienda en

muchos países


66

Medición del precio de la vivienda

• Problema metodológico: no homogeneidad ⇒ análisis hedónico,...

• Fuentes estadísticas:

? sociedades de tasación (valor cercano a mercado), estudios de

mercado (Tecnigrama)

? Ministerio de Fomento: indicador (sintético) a partir de bases de datos

de sociedades de tasación más importantes

trimestral desde 1987


67


68

Modelo teórico: Poterba (1984)

Distinción mdo. de servicios de vivienda y de stock de viviendas

• Servicios de Vivienda

Demanda: función de alquiler real

( ) 0dRSV f R f ′= , <

Oferta depende de stock de vivienda V, fijo a c.p.

( ) 0sVSV h V h= , >′

Equilibrio:

( ) 0VR R V R= , <′


69

( )R R V−

=


70

• Alquiler ( )R R V= representa ingreso marginal de servicios generados

por el stock de viviendas

• Coste marginal = coste de uso de capital (ω ) por precio de vivienda

en términos reales ( vP )

(1 ) v

v

N

N

Pi

Pω τ δ φ

∆= − + − −

i = tipo de interés, vNP = precio nominal de vivienda

δ = depreciación, gastos de mantenimiento (ej., costes subrogación de hipotecas)

τ = tipo marginal de impuesto s/ renta

φ = deducción impositiva por adquisición

v

v

v

NvN

N

PP P

Pπ

• •∆= = +

π =inflación


71

Demanda de stock de viviendas: para servicios de vivienda IMg=CMg

( ) (1 )v v vR V P i P Pω τ δ φ π• = = − + − − +

• valor real de vivienda constante en l.p.: 0vP•

=

• vP CMg R V↑ ⇒↑ ⇒↑ ⇒↓


72

Oferta de stock de viviendas: mdo. de nuevas construcciones

• nuevas viviendas = inversión bruta ( ( )vP ZΨ , ) menos depreciación

( ) , 0

0vv P

Z

V P Z Vδ•

′= Ψ , − >Ψ

<′Ψ

• Z = precios de factores producción

En el largo plazo 0V•

=

( )( ) ( 0)

v

s svv P

P ZV P V

δΨ , ′= , >


73

Factores de Demanda

• aumentos en coste uso de capital (ω ) desplazan a izquierda demanda

? ↑ i, ↑ costes de subrogación de hipotecas

? Fiscalidad (↑ impuestos, ↓ desgravaciones, ...)

? Rentabilidad de vivienda como activo (más de 60% en 80’s y 2002)

? Inflación ¿?

• Demografía (población 20-34 años)

• Renta y restricciones de liquidez

• Desempleo juvenil

Factores de Oferta: costes de construcción (salarios, materiales,...), no

(necesariamente) precio de suelo


74

Resultados para España

• Efecto negativo de coste de uso

• Efecto positivo de proporción de población 20-34

• Elasticidad renta positiva 1.14

• Fuerte efecto negativo de desempleo

• Efecto positivo de costes de construcción

• Factores explicativos de Variación de Precios

Renta pc Desempleo

juvenil

costes

construc.demografía

Coste de

uso

41.1 % 36.7% 12.7% 5.8% 3.4%


75

¿Existe una burbuja?

• Desaceleración económica ↔ crecimiento de precios de vivienda

• Aumento precios justificado por evolución de “fundamentales”?

? No Demografía: suficiente aumento de vivienda para cubrir formación

de nuevos hogares e inmigración

? Posible reajuste de carteras por baja rentabilidad de otros activos

• Tamaño de burbuja

? Balmaseda et al. (2002): sobrevaloración 1999-2002 28% (3/4 de

crecimiento total)

13% efecto euro

15% expectativas no fundamentales de revalorización

? “Price-Earning Ratios" (precio / alquileres): en 2002, 28.5% sobre

valor medio 1987-2002


76

• Optimismo no compatible con evolución futura de fundamentales

no incremento demográfico

no mayor caída t/i

incierto crecimiento de renta / tasa desempleo juvenil

• PERO grandes y prolongadas desviaciones respecto a valor de l.p. no

son prueba suficiente de burbuja


77

Macroeconomía y precio de vivienda

• Efecto riqueza

? Elasticidad del consumo ante riqueza inmobiliaria: 0.10

? Efecto via mercado crediticio (préstamos a menores t/i):

acelerador financiero ⇒ ampliación/propagación de shocks

• Medición de inflación: no incluye precio vivienda (activos financieros, en

general) por gran volatilidad

• Política monetaria: debe considerar existencia de burbujas en fijación de

t/i

política monetaria común no permite acomodar shocks asimétricos (ej.,

originados en mdo. inmobiliario)

Tema 1: Crecimiento y transformaciones recientes en la estructura ...

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