Sesion 2 y 3. Introduccion a La Valorizacion de Empresas

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    Toda empresa es un conjunto deactivos, los mismos que tienen valorpor cuanto tienen la potencialidad de

    generar flujos de caja futuros parasus propietarios.

    Dicho valor ser el valor presente dedichos flujos descontados a una tasaque capture el riesgo de losmismos.

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    Justamente, el valor generado por lasinversiones realizadas por unaempresa se reflejara a travs de larentabilidad de los accionistasconseguida por medio de losdividendos recibidos o las gananciasde capital obtenidas por elincremento de los precios de lasacciones.

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    Con respecto a lo sealado hasta aqu,Rappaport (1998) y Copeland, Koller yMurrin (2004) indican lo siguiente: El enfoque del valor del accionista calcula el valor

    econmico de una inversin descontando los cash-flows previstos utilizando como factor dedescuento el costo de capital. A su vez, estoscash-flows sirven de fundamento para calcular losrendimientos para los accionistas obtenidos pordividendos y apreciacin del valor de las acciones(Rappaport, 1998).

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    Esencialmente, esto significa que los inversoresestn pagando por los rendimientos que esperanque la empresa obtenga en el futuro, no por lo quela empresa a hecho en el pasado y, desde luego,no, en absoluto, por el valor a precio de coste delos activos de la empresa (Copeland, Koller yMurrin, 2004).

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    El valor econmico total de una empresa es la sumadel valor de mercado de su deuda y del valor demercado de su patrimonio neto. El valor de supatrimonio neto es precisamente el valor delaccionista, y este se obtiene de restar al valoreconmico total el valor de mercado de la deuda(Rappaport, 1998).

    V = D + E; Donde: V: Valor de la Empresa.

    D: Valor de mercado de la Deuda (Debt).

    E: Valor de mercado del Patrimonio (Equity).

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    No se debe confundir el valor de una empresa consu precio. En este sentido una empresa tienediferente valor para diferentes potenciales

    compradores: Valor para quien?. Esto ltimopuede ser porque algunos de ellos tienen mscapacidad para generar valor que otrospor cuantotienen una mejor gerencia, tecnologa o know how:Valor para que?.

    El valor no debe confundirse con el precio, que esla cantidad a la que el vendedor y compradoracuerdan realizar una operacin de compra-ventade una empresa.

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    Cuando se busca valorizar una empresa nos referimosal intento de encontrar un valor justificable para unaentidad econmica. El valor no debe confundirse con elprecio, que es la cantidad de dinero a la que el

    vendedor y comprador estn dispuestos a cerrar unaoperacin de compra y venta de una empresa, y que nonecesariamente coincide con el valor que hadeterminado la valoracin (Martnez, 1999).

    el valor puede diferir de su precio de mercado,entendido este ultimo como su capitalizacin burstil,lo que justamente anima a los analistas a realizarvalorizaciones de empresas (Martnez, 1999).

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    A veces las cadas de los precios de las acciones,debido al comportamiento irracional del mercado, sonsustanciales. Estos niveles de precios tan bajos noguardan relacin con sus fundamentos y lascapacidades reales de las empresas de generar valorpara sus accionistas:

    La cada del mercado de valores del 19 de octubre de 1987 esextremadamente confusa. El mercado cay entre 20 y 25% unlunes despus de un fin de semana en el que hubo muy pocasnoticias sorprendentes. Una cada de esta magnitud por ningunarazn aparente no es coherente con la eficiencia del mercado(Ross, Westerfield y Jaffe, 2005).

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    El caso de las burbujas, situacin en la cual los preciosde las acciones se ubican muy por encima de lo queindican los fundamentos de las empresas y de sucapacidad de generar valor. En estos casos los precios

    tarde o temprano vuelven a caer a sus niveles normalesimplicando cuantiosas prdidas para los inversionistasvictimas de lo que se ha denominado la exhuberanciairracional. Es decir, algunas veces los precios de lasacciones se incrementan desmesuradamente porencima de sus valores reales y con el tiempo losprecios caen a su nivel original, causando grandesperdidas a los inversionistas (Ross, Westerfield y Jaffe,2005).

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    Nos encontraramos con dos expresiones del valor deuna empresa: el valor burstil o el valor de mercado enla bolsa y el valor de mercado de una empresa o valorde mercado que incluye el valor del control.

    Existe un valor del control de la empresa, ya queposiblemente la administracin goce de beneficiosadicionales a los que tienen los accionistasminoritarios. Si la empresa no esta adecuadamente

    Gerenciada y existe un margen de aumento para lasutilidades, se puede pagar un precio por encima delque en ese momento esta vigente en el mercado deacciones: Prima de control.

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    El pago de la prima por el control no implica que el mercadosea ineficiente. El precio de mercado de una accin refleja elvalor de la misma cuando se transa en pequeas cantidades.

    La adquisicin de una cantidad importante de las accionesde una empresa elevara el precio de dicha accin dado queel control tiene un precio.

    El control tiene un precio por cuanto el tenedor del paquetede control podr aplicar por ejemplo sus propias polticas dereparto de dividendos y podr tambin aplicar lasestrategias que optimicen ingresos y costos de la empresa.Esto ultimo generara valor y los actuales accionistas querrnquedarse con una parte si no todo el valor a generarse.

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    BALANCECUENTA DERESULTADO

    MIXTOS(GOODWILL)

    DESCUENTO DEFLUJOS

    CREACION DE VALOR OPCIONES

    Valor contable PER Clsico Free cash flow EVA Black y Scholes

    Valor contable Ajustado Dividendos Unin de expertos Cash flow acciones Beneficio econmico Opcin de invertir

    Valor de liquidacin Ventas Contables europeos Dividendos Cash value added Ampliar el proyecto

    Valor sustancial Otros mltiplos Renta abreviada Capital cash flow CFROI Aplazar la inversinOtros APV Usos alternativos

    Fuente: Pablo Fernndez

    PRICIPALES MTODOS DE VALORACINCUADRO

    Tal como lo seala Pablo Fernndez (1999) conrespecto al mtodo por descuento de flujos: orconsiguiente, el mtodo mas apropiado para valorar

    una empresa es descontar los flujos futuros

    esperados.

    Asimismo, el mismo autor afirma que los mtodos cadavez ms utilizados (y conceptualmente correctos) sonlos basados en el descuento de flujos de fondos (cashflows), que consideran a la empresa como un entegenerador de flujos de fondos y por ello valorablecomo un activo financiero (Pablo Fernndez, 2005).

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    Otro de los mtodos utilizados es el de Mtodo porMltiplos.

    Gran parte de las transacciones se definen pormltiplos, debido a que es un dato de mercado.

    El resultado de flujos descontados se complementa ycalibra con el mtodo de mltiplos.

    Los mltiplos mas comunes son: EBITDA, Ventas,Hectolitros de ventas (Cerveceras), Lneas telefnicas(Telefnicas), Reservas (Petroleras y mineras), etc.

    Ejemplo: si el mercado (bolsa de valores ultimastransacciones) esta pagando en promedio 8x el EBITDA,entonces si la empresa tiene un EBITDA de 20 Millones, elvalor de la empresa ser de 160 Millones (20*8).

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    Fuente: Pablo Fernndez, 2006.

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    La Valorizacin de empresas es en parte

    ciencia (metodologa rigurosa y tericamente

    correcta) y en parte arte (al tratar con el

    futuro y la incertidumbre, y tener que realizar

    supuestos a fin de realizar una aplicacin

    practica ).

    El valor de una empresa es una opininfundamentada. La misma puede estar bien o

    mal fundamentada.

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    Fuente: PriceWaterhouseCoopers.* Flujo de Caja Libre = Flujo de CajaEconmico

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    La variables que intervienen para explicar la mayor omenor rentabilidad de los negocios son diversas:

    El tipo de industria

    La coyuntura econmica

    La calidad de la gerencia

    La eficiencia de los procesos internos

    La habilidad para pronosticar y tener una visin defuturo

    La valoracin es una herramienta para medir y de esamanera gestionar el valor de la empresa

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    Para la incorporacin de nuevos socios: i) aumentode capital (emisin de acciones) y/o venta parcialde las acciones existentes.

    Venta de una empresa divisin Compra de una empresa divisin

    En el caso de una fusin (intercambio de acciones)

    Anlisis burstil (Research) Comprar, mantener ovender?

    Administracin de portafolio de inversin(portafolio de empresas)

    En general, Tomar de decisiones estratgicas:

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    Actual Nuevo

    Actual

    Nuevo

    Producto

    Mercado

    PenetracinBajo riesgo

    Desarrollo de

    ProductosRiesgo Medio

    DiversificacinAlto riesgo

    Desarrollo de

    MercadosRiesgo Medio

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    Los PF A se generan a partir de una decisin estratgica de la empresa. Crecer

    rpido o lentamente?

    Penetracin

    Desarrollo Mercados

    Diversificacin

    Desarrollo ProductosPF&A

    Salir del Mercado

    Descontinuar Producto

    Salir del Negocio

    Venta

    Escisin

    Planeamiento

    Estratgico

    de la Empresa

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