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1noviembre de 2017
Septiembre de 2017
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| Pág.2noviembre de 2017
Punto de Partida
Un gobierno respaldado en la elección del 22-10.
Un momento de propuestas de reformas que orientarán expectativas.
Con dificultades para seguir bajando la inflación.
Con más dinamismo en el crecimiento de la actividad aunque moderado.
Con nuevos atractivos para la inversión extranjera – resultado político, propuestas de reformas, liquidez internacional -.
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Economía Internacional
Estados Unidos: con buenas expectativas económicas. Suba de tasas en diciembre.
Europa: mantiene crecimiento. Política monetaria todavía laxa aunque reduciendo compra de activos.
Brasil: con mejores expectativas. PBI para 2018: 2.5%. Continúa bajando Selic. Sigue avanzando con privatizaciones.
Argentina Expectativa de buen dinamismo de la economía mundial 2018 (3.6/3.7%)
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| Pág.4noviembre de 2017
Nivel de Actividad
• En el tercer trimestre finalmente seconsolidó el crecimiento económico.El ritmo se estabilizó en niveles del0,35% mensual, que equivale a unritmo anualizado del 4,3%.
• Entendemos que hasta octubre elritmo se debería haber sostenido yque posiblemente en el últimobimestre del año pueda ser algomenor, pero siempre manteniendo latendencia de recuperación. Muycerca del 3% para 2017.
Var % a/a Acum Año Var % m/m Var % Trim Var % m/m P Var % Trim
I-16 0,6% 0,6% -0,1% -0,4% -0,4% -2,6%II-16 -3,7% -1,7% -0,8% -2,5% -0,3% -6,2%III-16 -3,6% -2,4% 0,1% 0,3% 0,0% -0,1%IV-16 -1,9% -2,2% 0,9% 2,8% 0,3% 6,4%I-17 0,4% 0,4% 0,1% 0,2% 0,41% 6,2%II-17 2,7% 1,6% 0,2% 0,7% 0,36% 6,8%
jul-17 4,9% 2,1% 0,6% 2,0% 0,37% 4,0%ago-17 4,3% 2,4% 0,3% 1,2% 0,34% 7,0%
Trimestre
EVOLUCIÓN DEL NIVEL DE ACTIVIDAD MENSUAL (EMAE - INDEC)
Serie Original Serie Desest. Tendencia Ciclo
PBI 2017 + 2,9%
PBI 2018 + 3,5%
Se consolida el crecimiento económico
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| Pág.5noviembre de 2017
Dinámica del Empleo
• Si bien el empleo está acompañandoal crecimiento económico, lo hace aun ritmo mucho mas bajo. En losúltimos tres meses el empleodesestacionalizado creció a razón de7.500 puestos/mes. Esto implica unritmo anualizado del 1,4%.
• El sector industrial logró elequilibrio, pero todavía no crece enpuestos de trabajo.
El empleo también crece, pero a menor ritmo.
Empleos MesProm TrimestreAI-16 6.207.900 -6.719 -1,3%II-16 6.179.210 -10.802 -2,1%III-16 6.171.301 823 0,2%IV-16 6.181.253 4.655 0,9%I-17 6.196.222 6.592 1,3%II-17 6.211.567 5.423 1,1%jul-17 6.233.506 10.632 2,1%ago-17 6.234.095 7.430 1,4%
DINÁMICADELEMPLEO
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| Pág.6noviembre de 2017
Ritmo Inflacionario
• La suba de combustibles de octubre, junto a los aumentos esperados en electricidad,gas y transporte condicionan el ritmo inflacionario de los próximos meses, ya que subirála inflación total y seguramente generará un efecto secundario sobre la inflación núcleo.
• El BCRA ha decidido subir las tasas de interés de referencia, aún sabiendo que estotendría poco impacto de corto plazo en los precios.
• El cumplimiento de las metas de inflación sigue un año atrasado con respecto a losobjetivos. En ese contexto es importante que el BCRA no ceda en sus objetivos.
Var%Mensual IV-16 I-17 II-17 III-17 jul-17 ago-17 sep-17 6m 3mIPCNACIONAL 1,8% 2,3% 1,7% 1,7% 1,7% 1,4% 1,9% 1,7% 1,7%
Núcleo 1,7 1,7 1,7 1,6 1,8 1,4 1,6 1,7 1,6Estacionales 0,3 1,9 1,0 1,9 0,5 1,1 4,0 1,4 1,9Regulados 2,4 3,2 1,9 1,8 2,3 1,5 1,7 1,9 1,8
InfNúcleoPro.3M 1,74 1,67 1,73 1,60 1,57 1,50 1,60 1,67 1,60
DINAMICACOMPARADADELAINFLACIÓN
Aumentos en precios regulados complican al BCRA
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| Pág.7noviembre de 2017
Tasas de Interés
• BCRA corrigió las tasas como una muestra de su compromiso con las metas de inflación. Sus dudas: tiempos de los rezagos y suficiencia de la tasa positiva.
ANÁLISISDETASASREALES(Datosexpresadosentasasmensuales)
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
ene-16
feb-16
mar-16
abr-16
may-16
jun-16
jul-1
6ago-16
sep-16
oct-16
nov-16
dic-16
ene-17
feb-17
mar-17
abr-17
may-17
jun-17
jul-1
7ago-17
sep-17
oct-17
TasaBadlarReal(Inflaciónesperada2M)
TasaRealLebacs1M(Inflaciónesperada2M)
oct-17
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| Pág.8noviembre de 2017
Tasas de Interés
• La curva de tasas de Lebacs se desplazóentera. El mayor aumento se dio en el cortoplazo y el menor en el plazo de 5 meses.
• El BCRA ha buscado dejar claro sucompromiso con las metas de inflación.
• Inflación subiría en nov/dic. En los próximos3 / 4 meses no tendría margen para reducirestas tasas. Más chances de suba que debaja. ¿CómoquedaronlasCurvasdeLebacs?
2021222324252627282930
1Mes 2Meses 3Meses 5Meses 7Meses 9meses
abr-17 ago-17
oct-17 Actual
BCRABUSCADESCONCENTRARVENCIMIENTOSDELEBACS
62%
23%
9%
2% 4%
58%
21%
10%
2%
9%
51%
18%13%
4%
14%
33%
16%10% 8%
32%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
N N+1 N+2 N+3 Mayor
PerfilVencimientosLebacs(may-17)PerfilVencimientosLebacs(jul-17)PerfilVencimientosLebacs(ago-17)PerfildeVencimientosLebacs(oct-17)
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| Pág.9noviembre de 2017
Expansión Monetaria
• La Base Monetaria se consolidó en niveles de expansión inferiores al 30%. El resto delos agregados por encima de 30%.
• BCRA quiere ganar en manejo de los agregados. Cambio en regimen de encajes
Expansión fiscal y absorción vía Lebacs
BASE MONETARIA (BM) 139.009 -66.913 26.117 11.667 1.866Compra de Divisas S. Priv 11.404 9.347 5.937 -10.870 0Expansión Fiscal 91.794 83.291 29.101 42.218 33.791
Compras de USD 85.901 47.409 9.966 38.655 34.845Otra Asistencia 5.892 35.882 19.135 3.563 -1.054
Esterilización BCRA 31.702 -158.150 -8.649 -19.848 -32.676Pases y Redescuentos -22.302 -118.432 22.788 20.660 511Títulos del BCRA 54.004 -39.718 -31.437 -40.508 -33.187
Otros Movimientos 4.110 -1.401 -272 167 750
Var % a/a BM 29,8% 39,4% 34,1% 25,5% 29,0%
oct-17III-17I-17Datos en Arg$ Millones IV-16 II-17
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| Pág.10noviembre de 2017
Intermediación Financiera
• Crecimiento depósitos en pesosinteranual al ritmo de la inflación.
• Pasaje de plazos fijos a lebacs.
• El crédito ha acelerado sucrecimiento en últimos 90 días endistintos segmentos.
DEPÓSITOSDatos mensuales promedio
Datos a Octubre 2017 Var % a/a Var % Trim
Anualiz.Var % Mes
Anualiz.TOTALES 35,0% 6,9% -19,6%PRIVADOS 36,2% 17,0% 27,6%
En pesos 23,2% 11,2% 25,9%Vista 35,8% 10,4% 30,6%Plazo 10,9% 11,1% 18,7%Otros 26,6% 29,0% 63,6%
En dólares 72,5% 26,0% 13,5%PÚBLICOS 29,9% -25,4% -86,4%Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
PRÉSTAMOS AL SECTOR PRIVADO
Datos a Octubre 2017 Var % a/a Var % Trim Anualiz.
Var % Mes Anualiz.
Préstamos en Pesos 41,5% 61,1% 68,9%Adelantos 9,8% 55,0% 133,2%Documentos 44,7% 68,3% 60,3%Hipotecarios 76,6% 173,1% 202,7%Prendarios 72,8% 82,0% 78,2%Personales 58,0% 64,5% 71,6%Tarjetas 23,6% 31,3% 23,9%Otros 34,1% 6,6% 29,5%
Préstamos en Dólares 71,1% 38,3% 27,3%Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA
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| Pág.11noviembre de 2017
Tipo de Cambio
• Los niveles de atesoramiento minoristas,endeudamiento privado e inversión deportafolio determinando la tendenciadel tipo de cambio.
• El déficit comercial en buena partecubierto por el financiamientocomercial.
• BCRA con la disyuntiva que necesita mástipo de cambio para equilibrar susresultados y la conveniencia de comprarmenos dólares para moderar crecimientode agregados monetarios
TERMINÓUNPROCESOELECTORALDEBAJAVOLATILIDADCAMBIARIA
-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%
02-01-17
16-01-17
30-01-17
13-02-17
27-02-17
13-03-17
27-03-17
10-04-17
24-04-17
08-05-17
22-05-17
05-06-17
19-06-17
03-07-17
17-07-17
31-07-17
14-08-17
28-08-17
11-09-17
25-09-17
09-10-17
23-10-17
RitmodevaluaciónMensual
TCN(t/promediot-30at)
Fuente: Estudio Alpha en base a CIARA y CEC
LIQUIDACIÓN DE DIVISAS DEL AGRO
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1 a
4
5 a
8
9 a
12
13 a
16
17 a
20
21 a
24
25 a
28
29 a
32
33 a
36
37 a
40
41 a
44
45 a
48
49 a
52
u$s
Millo
nes
por s
eman
a
2015
2016
2017
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| Pág.12noviembre de 2017
Principales variables de corto plazojun-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17
TCN $/u$s fdp 14,92 15,85 15,38 16,60 17,32 17,6517,60 / 18,00
18,00 / 18,20
Devaluación Mensual 6,5% 0,1% -0,5% 2,8% -0,3% 1,9% n.d. n.d.Inflación INDEC-GBA 3,1% 1,5% 2,4% 1,4% 1,9% 1,6% 1,8% 2,0%
Tasa Política Monetaria 30,75 24,75 24,75 26,25 26,25 27,75 27,75 27,75Tasa Badlar prom. 27,8 20,0 19,8 19,8 20,40 20,70 21,20 21,50
BM Var % a/a prom 26,7% 26,9% 35,0% 31,1% 28,0% 27,9% 27,5% 27,0%Fuente:EstudioAlpha
•Sin baja reciente a pesar de resultado electoral y suba de tasas.Pero el nivel de tasas juega como un fuerte adversario.Tipo de Cambio
• Desaparece la expectativa de baja de tasas. Demora por lo menos hasta avanzado el mes de octubre. Tasa de Interés
• Crecimiento aunque aun volátil. La industria ya está mejorando hace 4 meses. El empleo mejora.
Nivel de Actividad
• Expectativa de bajo pass through. Clave la evolución de la núcleo. Expectativa por impacto de tarifas en noviembre.
Inflación
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| Pág.14noviembre de 2017
REFORMAS DE LARGO
PLAZO
Reforma Tributaria
Reforma Laboral
Reforma Previsional
Reforma Institucionales
Reformas con el Foco puesto en el Largo Plazo
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| Pág.15noviembre de 2017
• El principal desafío es lograr bajar la presión tributaria y el déficit en simultáneo. Es unaapuesta que puede salir bien si se generan los incentivos adecuados, pero no está exentade riesgos.
Reformas Estructurales
Reforma Tributaria
• Si se enfoca solamente en la reducción del gasto podríatener impacto negativo directo sobre actividad y por lo tantoexistiría un efecto negativo sobre la recaudación. Ejemplodel año 2001. Se entraría en un circulo vicioso del cual esdifícil salir.
Circulo Vicioso
• Se requiere que lograr un equilibrio entre el ajuste del gasto(por ineficiencias) y la rebaja de impuestos, de manera deponer siempre el foco en fomentar el crecimiento. Si selogra esa combinación, el crecimiento económico deberíacompensar la pérdida de recaudación por rebaja deimpuestos.
Circulo Virtuoso
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| Pág.16noviembre de 2017
Reformas Estructurales
Reforma Tributaria
Bajar Presión Tributaria sobre
empresas.
Eliminar exenciones impositivas
Coordinar con provincias rebaja de impuestos
Impu
esto
a la
s G
anan
cias Diferenciar la alícuota
aplicable a ganancias reinvertidas.Esquema gradual en 5 años: 2019 queda en 30% y recién en 2021 en 25%.Se eliminan los tratamientos especiales para determinados grupos de trabajadores (petróleo? Justicia?)Aumentan deducciones de autónomos.
Apor
tes
Patr
onal
es Establece un mínimo no imponible de $12.000. Esquema gradual en 5 añosEliminación de exenciones regionales y sectoriales.Alícuota se unifica y pasa gradualmente al 19,5%
Otr
os Im
pues
tos Pago a cuenta impuesto
al cheque.Devolución anticipada de IVA inversión.Eliminación ITI y gravamen sobre ganancia de capital 2nda vivienda.Combustible hacia monto fijo para atenuar oscilaciones por precio de petróleo.Ordenamiento de Impuestos Internos.
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| Pág.17noviembre de 2017
• La propuesta presentada por el Ministerio de Economía está orientada a eliminarparte de las exenciones vigentes.
• Se establecería un mecanismo de diferenciación entre activos en pesos y activosindexados de manera de evitar gravar al ajuste por inflación.
• El esquema de exención para pequeños ahorristas se ha definido como un montomínimo no imponible para los ingresos anuales por este concepto.
Reformas Estructurales
Impuesto a la Renta Financiera
Inversores extranjeros exentos.
Inicialmente mínimo no imponible de $52.000 de rendimiento.
Al acotarse sobre personas físicas, el impacto sobre el mercado resulta bastante atenuado.
Gravamen del 5% para rendimientos en pesos y del 15% para rentas de activos en dólares.
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| Pág.18noviembre de 2017
• La Reforma busca generar el mencionado efecto virtuoso sobre recursos y de esamanera atenuar el costo fiscal estimado de las reducciones netas de impuestos. Las mássignificativas pueden ser el pago a cuenta en el caso del impuesto al cheque y laalícuota diferencial para ganancias reinvertidas.
Reformas Estructurales
Costo de la Reforma Tributaria
Costo total estimado para 5 años 1,5% del
PBI
Efecto sobre crecimiento y
reducción de incentivos a evadir -1,2% del PBI
en 5 años
Costo Neto de la Reforma 0,3% del PBI
en 5 años
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| Pág.19noviembre de 2017
• Ya se presentó el Proyecto de Reforma en el Congreso. Allí se destaca como eje principal la búsqueda de reducir la conflictividad laboral. Los principales títulos del proyecto son:
o Blanqueo Laboral.o Flexibilidad en formas y modalidades de Trabajo.o Contrato a tiempo parcial.o Eximición parcial de la Responsabilidad Solidaria.o Nuevo régimen de licencias.o Jornada reducida.o Banco de Horas (sistema de compensación de horas regulares por extras pagando adicionales).o Indemnizaciones expresamente acotadas a conceptos mensuales, normales y habituales.o Fondo Sectorial de Cese Laboral (seguro).o Régimen especial para trabajadores independientes (hasta 4 empleados).
Reformas Estructurales
Reforma Laboral
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| Pág.20noviembre de 2017
• Las partidas de Jubilaciones y Pensiones equivalen al 40% del presupuesto anual delSector Público Nacional. Son el principal rubro de dicho presupuesto. Los BeneficiosNo Contributivos representan el 18% de los casos y el 10% de las erogaciones.
• Hoy el sistema tiene 1,3 aportantes por cada beneficiario, incluyendo a los empleadospúblicos, monotributistas y casas particulares. Si se circunscribe a empleo privadoformal, el ratio es de 0,67 aportantes por beneficiario.
Reformas Estructurales
Reforma Previsional
Jubilados y Pensionados
• 6,8 M de casos• $850.000
Millones anuales
Pensiones No Contributivas
• 1,5 M de casos• $ 95.000
millones anuales
TOTAL
• 8,3 M de casos• $945.000
Millones anuales (usd54.000 millones)
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| Pág.21noviembre de 2017
Comentarios Finales
El resultado electoral como respaldo de mediano plazo para las políticas oficiales.
Cómo jugarán las propuestas de reformas en téminos de expectativas? Saben a poco? Debemos esperar.
BCRA deberá acentuar su sesgo antiinflacionario antes de fines de año. Lebacs y algo más.
Agro, construcción, energía e infraestructura empujando el crecimiento económico.
El gobierno priorizará cumplir metas fiscales. Alguna carta adicional para 2018?
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