Señor Presidente de la Honorable Cámara de Senadores, · 2001-01-01 · Así los depósitos...

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BCRA Buenos Aires, 31de julio de 2000 Señor Presidente de la Honorable Cámara de Senadores, Señor Presidente de la Honorable Cámara de Diputados, Señores Senadores, Señores Diputados, Me dirijo al Honorable Congreso de la Nación con la finalidad de informar sobre las actividades que ha desarrollado el Banco Central de la República Argentina en el transcurso del año 1999. Como ya es habitual, se presenta un análisis de la evolución de la economía y el sistema financiero argentino. Asimismo se detallan los principales cambios en las regulaciones prudenciales así como en las políticas de monitoreo del sistema financiero implementadas durante el período en cuestión, a fin de asegurar la solvencia y confiabilidad del mismo. Se analiza la evolución de la estructura del sistema financiero y de los procesos de reestructuración de entidades financieras en los que participó este Banco Central de acuerdo con las normas legales en vigencia. Asimismo se informa sobre la administración de las reservas internacionales, el sistema de pagos, las actuaciones judiciales y otras actividades relacionadas con la operatoria corriente de este Banco Central. Finalmente, se realiza una evaluación del plan que este Banco Central implementó para enfrentar las contingencias del año 2000 en relación con el sistema financiero. Puedo afirmar con satisfacción que los objetivos prioritarios del Banco Central -preservar el valor de la moneda y mantener la estabilidad del sistema financiero- han sido plenamente cumplidos durante el año 1999. La inflación, medida por el índice de precios al consumidor, ha registrado una caída de 1,8 por ciento, mientras que en Estados Unidos registró un aumento de 2,7 por ciento y en Europa de 1,7 por ciento. En lo que respecta a la estabilidad del sistema financiero merece destacarse que, a pesar de la secuela de la crisis asiática (1997) y rusa (1998) y de la devaluación en Brasil a comienzos de año - con su impacto negativo sobre el nivel de actividad doméstico-, de la incertidumbre electoral y de los posibles efectos de la llegada del año 2000, el alto grado de solvencia y liquidez del sistema financiero ha permitido conservar la confianza de los inversores. Esto ha evitado que el sector se transforme en un agente amplificador de las condiciones de incertidumbre imperantes y que, por el contrario, haya contribuido a atenuarlas. Así los depósitos crecieron -en promedio- en 4.423 millones de pesos lo que representa una tasa anual del 5,9 por ciento, mientras que la liquidez del sistema financiero pasó de 32.972 millones a 33.562 millones de pesos. Por otra parte, merece destacarse muy especialmente que, luego de 18 meses de recesión, la solvencia del sistema financiero se mantiene inalterada. Mientras la cartera irregular neta de previsiones con respecto al total de financiaciones creció levemente de 3,9 por ciento en junio 1998 a 4,7 por ciento en diciembre 1999, el mismo indicador medido -cartera irregular neta de previsiones - en relación con el patrimonio de las entidades evolucionó de 20,4 por ciento a 24,7 por ciento. Si se tiene en cuenta que la integración de capital sobre activos ponderados por riesgo mejoró alcanzando 21,5 por ciento a fines del período, se puede ver que aún si todos los créditos irregulares se volvieran irrecuperables, el sistema financiero mantendría un nivel de capitalización elevado, que permitiría que siga cumpliendo su rol de absorbedor de shocks.

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BCRA

Buenos Aires, 31de julio de 2000

Señor Presidente de la Honorable Cámara de Senadores,Señor Presidente de la Honorable Cámara de Diputados,Señores Senadores,Señores Diputados,

Me dirijo al Honorable Congreso de la Nación con la finalidad de informar sobre lasactividades que ha desarrollado el Banco Central de la República Argentina en el transcurso del año1999.

Como ya es habitual, se presenta un análisis de la evolución de la economía y el sistemafinanciero argentino. Asimismo se detallan los principales cambios en las regulaciones prudenciales asícomo en las políticas de monitoreo del sistema financiero implementadas durante el período encuestión, a fin de asegurar la solvencia y confiabilidad del mismo. Se analiza la evolución de laestructura del sistema financiero y de los procesos de reestructuración de entidades financieras en losque participó este Banco Central de acuerdo con las normas legales en vigencia. Asimismo se informasobre la administración de las reservas internacionales, el sistema de pagos, las actuaciones judicialesy otras actividades relacionadas con la operatoria corriente de este Banco Central. Finalmente, serealiza una evaluación del plan que este Banco Central implementó para enfrentar las contingenciasdel año 2000 en relación con el sistema financiero.

Puedo afirmar con satisfacción que los objetivos prioritarios del Banco Central -preservar elvalor de la moneda y mantener la estabilidad del sistema financiero- han sido plenamentecumplidos durante el año 1999.

La inflación, medida por el índice de precios al consumidor, ha registrado una caída de 1,8 por ciento,mientras que en Estados Unidos registró un aumento de 2,7 por ciento y en Europa de 1,7 por ciento.

En lo que respecta a la estabilidad del sistema financiero merece destacarse que, a pesar de lasecuela de la crisis asiática (1997) y rusa (1998) y de la devaluación en Brasil a comienzos de año -con su impacto negativo sobre el nivel de actividad doméstico-, de la incertidumbre electoral y de losposibles efectos de la llegada del año 2000, el alto grado de solvencia y liquidez del sistema financieroha permitido conservar la confianza de los inversores. Esto ha evitado que el sector se transforme enun agente amplificador de las condiciones de incertidumbre imperantes y que, por el contrario, hayacontribuido a atenuarlas. Así los depósitos crecieron -en promedio- en 4.423 millones de pesos lo querepresenta una tasa anual del 5,9 por ciento, mientras que la liquidez del sistema financiero pasó de32.972 millones a 33.562 millones de pesos.

Por otra parte, merece destacarse muy especialmente que, luego de 18 meses de recesión, lasolvencia del sistema financiero se mantiene inalterada. Mientras la cartera irregular neta deprevisiones con respecto al total de financiaciones creció levemente de 3,9 por ciento en junio 1998a 4,7 por ciento en diciembre 1999, el mismo indicador medido -cartera irregular neta de previsiones- en relación con el patrimonio de las entidades evolucionó de 20,4 por ciento a 24,7 por ciento. Sise tiene en cuenta que la integración de capital sobre activos ponderados por riesgo mejoró alcanzando21,5 por ciento a fines del período, se puede ver que aún si todos los créditos irregulares se volvieranirrecuperables, el sistema financiero mantendría un nivel de capitalización elevado, que permitiríaque siga cumpliendo su rol de absorbedor de shocks.

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Como ya hemos expresado en informes anteriores, este significativo cambio en el rol del sistemafinanciero es el resultado de las importantes reformas introducidas en los últimos años 10 años. Laprimera decisión fue establecer un marco de funcionamiento del sistema financiero totalmentecompetitivo, con plena libertad para la apertura de sucursales, para la entrada de nuevos bancos,incluso de los extranjeros -cumpliendo con el mandato de la Ley de Inversión Extranjera, que leasigna igual tratamiento jurídico a la inversión de capital local que a la de capital extranjero.

Con respecto a la normativa prudencial, al diseñarla se tomó en cuenta los criterios querespaldan los estándares internacionales pero adaptándolos a la realidad nacional. Este proceso deadaptación ha probado ser crucial, pues el marco institucional, político y económico para el cualse han desarrollado esos estándares no coincide con el de nuestro país. En ese proceso de adaptación,advertimos que los requisitos de capital deben ser significativamente mayores en nuestropaís que en los países industrializados, para tener en cuenta la mayor volatilidad de nuestraeconomía y su incidencia sobre el sistema financiero. También, fruto de ese análisis, es que hemosdesarrollado una importante política de liquidez sistémica que nos ha permitido dar tranquilidad alos depositantes de que podrán retirar sus depósitos cuando así lo deseen. No se nos escapa queesta política tiene un costo, pues nos impide disponer de valiosos recursos que podrían atenderlas necesidades crediticias de la actividad productiva. Así, mas de 19.000 millones de dólares decapacidad prestable del sistema financiero argentino están colocados en el exterior. Pero este costoestá más que compensado por el beneficio que trae aparejada esta política: la estabilidad de losdepósitos frente a crisis externas e incluso su persistente crecimiento, por la confianza que esta liquidezotorga al depositante.

Por último, creo que debemos señalar como un hecho destacado -que ha tenido importantesbeneficios para el sistema financiero- la decisión con que se enfrentó la crisis del Tequila. Que enaquél momento, el inversor percibiera que las autoridades iban a hacer todos los esfuerzos necesariospara no defraudar a quienes habían confiado sus depósitos al sistema financiero argentino ha tenidoefectos importantísimos para el sistema financiero argentino. El hecho de que -pese a la severidad dela crisis- no se recurriera -como en un pasado no muy lejano- al cambio de la moneda en que estabanexpresado los depósitos, la modificación de los plazos de pago o su licuación por vía de unadevaluación, ha generado un capital reputacional para el sistema financiero argentino, del cualestamos hoy comenzando a derivar sus dividendos. Es de esperar que nuestras políticas siganmanteniendo como un objetivo central mantener la reputación ganada.

Es como consecuencia de esa política -y de la confianza que ha traído aparejada- que lamonetización ha crecido del 8,9 por ciento del PIB en 1991 al 32,3 por ciento en 1999, alcanzandovalores similares a los de la década del cincuenta. El crédito total del sistema financiero ha crecidoen magnitudes similares, alcanzando -a la fecha- una cifra superior a los 80.000 millones de pesos.Pero no sólo es el tamaño lo que nos da una idea de la efectividad de la política financiera, sinotambién la forma en que el sistema se ha comportado durante las recientes crisis externas. Así, de serun factor desestabilizante, ha pasado a ser un ancla de la economía en tiempos de crisis.

Este informe recoge el accionar del Banco Central en su conjunto, por lo que aprovecho estaoportunidad para agradecer a los integrantes del Directorio y a todos los funcionarios del BancoCentral por la colaboración brindada.

Pedro Pou

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I. LA ECONOMÍA INTERNACIONAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7II. LA ECONOMÍA ARGENTINA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

1. La macroeconomía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13Oferta y demanda agregada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13Sector externo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14Situación fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17

2. El mercado de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19Evolución de los mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19Mercados de bonos y riesgo soberano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21Mercado accionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23Inversores institucionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

3. Principales desarrollos monetarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25Recursos monetarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25Tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29Programa contingente de pases . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

4. Sistema bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32Situación patimonial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33Rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36Calidad de la cartera crediticia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39Solvencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

5. Financiamiento externo público y privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42Sector público no financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44Sector privado no financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46Sector financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

III. Políticas y Régimen Prudencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471. Regulación prudencial y otras normas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

Requisitos mínimos de liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47Exigencia de capital por riesgo de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48Exigencia de capital por riesgo de tasas de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49Emisión de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50Garantías . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .50Clasificación de deudores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51Fraccionamiento del riesgo crediticio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52Cuentas de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52Financiamiento a las PyMEs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52Reestructuración de pasivos bancarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .53Prevención del lavado de dinero y otras actividades ilícitas . . . . . . . . . . . . . . .53Fondos comunes de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .54Inversiones a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .54Cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55

2. Políticas de monitoreo del sector bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55I: Información . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56

Información y análisis técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .56Régimen informativo y publicaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .56Central de deudores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58

A: Control de auditores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59Auditoría externa de sistemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .60

S: Supervisión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62

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Calificación CAMELS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64Desarrollo de un nuevo esquema de supervisión orientado al riesgo . . . . . . . . 66Franquicias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66

B: Emisión de bonos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66C: Calificación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

IV. Estructura del Sistema Financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 711. Evolución de la estructura del sistema financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71

Nuevo Banco de La Rioja . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .732. Reestructuración de entidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73

Marco normativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .73Artículo 35 bis de la Ley de Entidades Financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .74Seguro de depósito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76Fondo Fiduciario de Capitalización Bancaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77Tranferencia en propiedad fiduciaria (Ley de Fideicomiso) . . . . . . . . . . . . . . .77Resultados y costos del proceso de reestructuración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77

3. Entidades reestructuradas o en proceso de reestructuración . . . . . . . . . . . . . .78Banco Israelita de Córdoba S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .79Banco Mendoza S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80Banco República S.A. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82Calificaciones CAMELS de las entidades financieras mencionadas . . . . . . . . .82Evaluación de las experiencias de reestructuración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83

V. ADMINISTRACIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .841. Composición y rendimiento de la cartera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .842. Administración de las reservas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

Administración interna de las reservas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86Evolución de la posición en oro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87Administradores externos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

VI. SISTEMA DE PAGOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 891. Medios de pagos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89

Medios Electrónicos de Pagos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89Tareas para el año 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89Central de Registración y Liquidación de Instrumentos de Endeudamiento público (CRYL) .90Modernización de las comunidades externas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91

2. Compensación de medios de pago . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92Ajustes en el marco normativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94

3. Circulación de billetes y monedas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94

VII. ACTUACIONES JUDICIALES DEL BANCO CENTRAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 961. Asuntos judiciales en lo institucional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .96

Juicios ordinarios por cobro de pesos y reclamos por indemnización dedaños y perjuicios promovidos contra el Banco Central . . . . . . . . . . . . . . . . .96Acciones de amparo y/o habeas data contra el Banco Central relacionadascon inhabilitaciones de cuentacorrentistas y/o resoluciones administrativasy/o decretos del poder Ejecutivo Nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97Apelaciones de resoluciones dictadas por el Banco Central . . . . . . . . . . . . . . .97Tareas periciales y de consulta técnica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .97

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2. Asuntos judiciales en lo financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98Juicios ejecutivos de recupero de cartera cedida en garantía de la asistencia crediticia brindada por el Banco Central a entidades financieras . . . . . . . . . . .98Juicios por procesos de quiebra y de intervención judicial de entidades financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .98Actuación en los comités de acreedores constituidos en el proceso de quiebra de ex-entidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

3. Sector de abogados penalistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99Evolución de las causas penales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99

Resoluciones Judiciales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100Sentencias condenatorias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100

Procesos contra funcionarios del Banco Central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101Protección Legal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .106

4. Asistencia administrativa judicial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106

VIII. OTRAS ACTIVIDADES DEL BANCO CENTRAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1081. Crédito del Banco Central a las instituciones financieras . . . . . . . . . . . . . . 108

Asistencias financieras por iliquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108Programa Global de Crédito para la Pequeña Empesa y la Microempresa . . . .109Restantes líneas de crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110Creación del Grupo de Control y Seguimiento de los Contratos de Fideicomiso .111

2. Relaciones internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111Mercosur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .111Convenios de pagos y créditos recíprocos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113Fondo Monetario Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .114Grupo Banco Mundial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .116Bank for Internacional Settlements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .116Otros temas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .116

3. Proyecto Año 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117El proyecto interno: Grupo 2000 Banco Central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117Acciones de la Superintendencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119

Norma sobre contingencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120Grupo 2000 Sistema Financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121

Prueba piloto de octubre de 1998: sistemas de pagos . . . . . . . . . . . . . . . .122Pruebas sistémáticas de abril de 1999: sistemas de pagos . . . . . . . . . . . . .122Pruebas sistémicas de junio de 1999: sistems críticos de entidades . . . . . .123Pruebas sistémicas de noviembre y diciembre de 1999 . . . . . . . . . . . . . . .123Pruebas internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .123Plan de contingencias y Operación Crítica del Banco Central . . . . . . . . .124

4. SISCEN: nuevo régimen informativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1255. Sitio en Internet del Banco Central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1276. Proyecto BCRA 2000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128

Resultados alcanzados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1297. Construcción de un nuevo edificio en el predio Reconquista 250 . . . . . . . . 1318. Asociaciones Mutuales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1319. Seguridad de entidades financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13210. Bibliotecas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133

Anexo I. Balance General al 31 de diciembre de 1999 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135Anexo II. Principales discursos del Presidente del BCRA . . . . . . . . . . . . . . . . 159

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BCRA

Si bien las condiciones de la economía internacional fueron mejorando paulatinamentea lo largo del año, Argentina enfrentó en 1999 un contexto internacionalpredominantemente adverso. La crisis en Brasil a comienzos de año se superó con rapidez,pero tuvo un impacto negativo sobre el comercio bilateral y el nivel de actividad doméstico.Por su parte, los precios de los bienes de exportación argentinos, con excepción del petróleo,continuaron deprimidos, limitando la posibilidad de compensar la caída en demandadoméstica con mayores ingresos por exportaciones. Por otro lado, a pesar de que losmercados financieros internacionales se estabilizaron y el crecimiento mundial se aceleró -asu vez, estimulando la demanda externa por los bienes exportables de Argentina-, el accesoal crédito externo de las economías emergentes continuó limitado.

Superadas las crisis financieras de Asia, Rusia y Brasil, la economía mundial entró enuna fase de expansión. El mayor crecimiento mundial estimuló el comercio internacional yfavoreció la recuperación de los precios de algunos bienes básicos. En este sentido, larecuperación de la actividad económica en los países del sudeste de Asia jugó un papelimportante, ya que son grandes demandantes de ese tipo de bienes. Asimismo, elcrecimiento se aceleró en la mayor parte de las economías industriales -excepto Japón-,impulsado por las fuertes inversiones en el sector de alta tecnología y las políticas monetariasexpansivas que se habían llevado adelante en 1998 para atenuar los efectos de las crisisasiática y rusa.

Durante 1999, tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo viraron haciapolíticas más restrictivas con el objetivo de prevenir una posible aceleración inflacionaria.Cabe destacar la fortaleza de la economía estadounidense, que creció 4,2 por ciento en 1999.En mayo, la Reserva Federal cambió el sesgo de su política monetaria de neutral a restrictivay aumentó sucesivamente la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos en junio, agostoy noviembre. Los mercados anticiparon estas subas y respondieron en cada caso sinsobresaltos. No se produjeron correcciones importantes en los mercados accionarios y laeconomía registró un crecimiento significativo en el segundo semestre. La fuerte suba delprecio del petróleo en los últimos meses del año y la sostenida expansión de la economíaestadounidense hacen suponer que la Reserva Federal mantendrá el sesgo restrictivo de supolítica monetaria. Por su parte, el crecimiento en los países de la Unión Monetaria Europease aceleró durante 1999 y se aceleraría aún más en 2000. Dado lo sostenido de la demandadoméstica, se podría esperar que la política monetaria continué con un sesgo restrictivodurante el año 2000.

Con excepción de México y Perú, el crecimiento fue casi nulo para los países deAmérica Latina durante 1999, aunque las economías comenzaron a recuperarse hacia fin deaño. En este sentido, Brasil logró superar con rapidez la crisis externa que llevó a ladevaluación de su moneda en enero y registró un crecimiento de 0,5 por ciento en 1999.

La economía mundial terminaría de recuperarse de la fuerte desaceleración que siguióa las crisis asiática y rusa. Se espera que el crecimiento se acelere de 3,3 por ciento en 1999a 4,2 por ciento en 20001. Las economías industriales crecerían 3,6 por ciento en 2000,

I.LA ECONOMÍA

INTERNACIONAL

I. La economía internacional

1 Fuente: World Economic Outlook, abril de 2000.

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8 I. La economía internacional

BCRA

PrincipalesIndicadores de la

Economía Mundial

Tasa porcentual devariación anual

Proyecciones1997 1998 1999 2000

Producto Mundial 2,5 3,3 4,2 3,9

Economías desarrolladas 2,4 3,1 3,6 3,0Principales países industrializados 2,5 2,8 3,3 2,7Estados Unidos 4,3 4,2 4,4 3,0Japón -2,5 0,3 0,9 1,8Alemania 2,2 1,5 2,8 3,3Francia 3,4 2,7 3,5 3,1Italia 1,5 1,4 2,7 2,8Reino Unido 2,2 2,0 3,0 2,0Canadá 3,1 4,2 3,7 2,7Otros países desarrollados 2,0 4,6 4,5 4,1

Área del Euro 2,8 2,3 3,2 3,2Ec. asiáticas recientemente industrializadas -2,3 7,7 6,6 6,1

Países en desarrollo 3,2 3,8 5,4 5,3Latinoamérica 2,1 0,1 4,0 4,7

Precios al consumidor

Economías desarrolladas 1,5 1,4 1,9 2,0Principales países industrializados 1,3 1,5 1,8 1,9Estados Unidos 1,6 2,2 2,5 2,5Japón 0,6 -0,3 0,1 0,9Alemania 0,6 0,7 1,2 1,3Francia 0,7 0,6 1,3 1,1Italia 1,7 1,7 2,2 1,6Reino Unido 2,7 2,3 2,0 2,4Canadá 1,0 1,7 2,1 2,0Otros países desarrollados

Países en desarrollo 10,1 6,5 5,7 4,7Países en transición 21,8 43,7 19,5 14,2

Tasa de desempleo

Economías desarrolladas 6,7 6,4 6,0 5,8Principales países industrializados 6,2 6,1 5,9 5,7Estados Unidos 4,5 4,2 4,2 4,2Japón 4,1 4,7 4,7 4,6Alemania 9,4 9,0 8,6 8,1Francia 11,7 11,0 10,2 9,8Italia 11,8 11,4 11,0 10,4Reino Unido 4,7 4,4 4,3 4,5Canadá 8,3 7,6 6,7 6,6Otros países desarrollados 8,1 7,3 6,3 6,0

Área del Euro 10,9 10,1 9,4 8,9

Déficit Fiscal / PIB

Principales países industrializados -1,3 -1,2 -1,1 -0,6Estados Unidos -0,1 0,5 1,0 1,2Japón -4,3 -7,1 -8,4 -6,7Alemania -1,7 -1,1 -0,7 -1,0Francia -2,7 -1,8 -1,5 -1,0Italia -2,8 -1,9 -1,5 -1,1Reino Unido 0,2 0,3 0,2 0,2Canadá 0,9 2,8 2,3 2,0

Precios de bienes básicos

Petróleo -31,2 37,6 36,5 -19,4Bienes básicos (excluyendo petróleo) -14,7 -6,9 4,9 3,2

Tasas de Interés: LIBOR (6 Meses)

Depósitos en dólares estadounidenses 5,6 5,5 6,8 7,1Depósitos en yenes 0,7 0,2 0,2 0,4Depósitos en euros 3,7 3,0 4,1 4,9

Fuente: World Economic Outlook, abril de 2000.

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comparado con 3,1 por ciento en 1999, mientras que para las economías en desarrollo elcrecimiento se aceleraría de 3,8 por ciento a 5,4 por ciento. Se estima que la recuperaciónde las economías latinoamericanas será particularmente pronunciada, luego de permanecerprácticamente estancadas en 1999, con un crecimiento de 4 por ciento en 2000.Contribuirían a esta recuperación mayores flujos de capitales hacia la región y mejoresprecios de sus bienes exportables. Los países exportadores de petróleo como México yVenezuela ya comenzaron a recuperar ingresos de exportación en virtud del fuerte aumentodel precio del petróleo durante la segunda mitad del año.

Hacia el segundo trimestre de 1999, los precios del petróleo y los metales habíanrevertido notablemente su tendencia decreciente. Si bien la Argentina no es un paísespecializado en la exportación de petróleo (“non-oil exporter”), debido a la mejora de losprecios, la participación del petróleo en las exportaciones argentinas aumentó de 9,2 porciento a 17,4 por ciento entre 1998 y 1999. Por otro lado, los precios de los bienes básicosde origen agrícola -que en 1998 representaron el 33,5 por ciento del valor de lasexportaciones argentinas-, no mostraron un quiebre decidido en su evolución negativa, quese mantuvo con altibajos a lo largo de prácticamente todo 1999, observándose ciertarecuperación en el cuarto trimestre. El precio promedio de los bienes agrícolas durante 1999fue casi 21 por ciento inferior al del año anterior, lo que significó en sí mismo una caídacercana a 7 por ciento en el valor de las exportaciones totales de Argentina. Sin embargo, lasperspectivas futuras son bastante más alentadoras: los mercados a futuro anticipan unarecuperación relativamente importante de los precios y se pronostican caídas en lasexistencias de granos durante el curso de 2000 debido a una recuperación de la demandamundial, reforzada por una caída en la producción. Cabe destacar que se espera unaexcelente cosecha de los principales granos para Argentina durante 2000.

Los premios por riesgo de la deuda de los países emergentes fueron en promediosuperiores en 300 puntos básicos a los que se registraron durante 1998. Fueron muy elevadosa comienzos del año, cuando se desató la crisis brasileña (los premios alcanzaron 1.300puntos básicos a fines de enero), para luego reducirse lentamente hacia fin de año, hastaalcanzar 850 puntos básicos a fines de diciembre, pero sin retornar a los niveles previos a lacrisis rusa. La deuda latinoamericana pagó primas de riesgo superiores en más de 230 puntosbásicos a las del año anterior.

Los flujos de capitales hacia las economías emergentes registraron apenas una modestarecuperación en 1999, aumentando de 75.100 millones de dólares en 1998 a 80.500millones. Mientras los flujos brutos se mantuvieron restringidos, hubo sustanciales pagosnetos de deuda bancaria, principalmente por parte de las economías asiáticas y, en menormedida, de América Latina. Las economías asiáticas experimentaron salidas netas decapitales por 27.100 millones de dólares, bastante menores a las registradas en 1998 (42.600millones de dólares). Los flujos netos hacia las economías latinoamericanas aunque positivos,sufrieron una fuerte caída en 1999, disminuyendo de 70.000 millones de dólares en 1998 a54.100 millones en 1999. Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, losflujos hacia las economías emergentes se reducirían en el año 2000, estimándose en 70.900millones de dólares, debido principalmente a mayores pagos netos de deuda bancaria porparte de las economías asiáticas afectadas por la crisis de 1997. Por el contrario, los flujoshacia América Latina aumentarían a casi 70.000 millones de dólares durante este año y seespera que la región sea el principal destino de los flujos de capitales hacia las economíasemergentes en el mediano plazo. Las proyecciones también predicen una importante

9I. La economía internacional

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10 I. La economía internacional

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La Evolución del Precio del Petróleo

Los precios de los bienes básicos han venido cayendo de manera casi continuadesde sus niveles máximos históricos alcanzados durante 1996 hasta el segundotrimestre de 1999, manteniéndose esta tendencia decreciente relativamente estable paralos productos agrícolas incluso hasta fines de ese año. En efecto, fue ésta una de lascausas principales que causó la reducción en el valor de las exportaciones de Argentinadurante 1999.

Sin embargo, el caso del petróleo merece un análisis especial y diferenciado delresto de los bienes básicos, tanto por lo profundo de la caída de su precio a lo largo de1998, como por su increíble y acelerada recuperación a partir de marzo de 1999.

A partir de noviembre de 1997, el precio del petróleo crudo comenzó a mostrar unmovimiento descendente que lo llevaría a ubicarse el 12 de diciembre de 1998 en elnivel irrisoriamente bajo de 10,76 dólares por barril de petróleo WTI (West TexasIntermediate). Un precio tan bajo no se había registrado desde julio de 1986 cuando elbarril llegó a costar 10,70 dólares. Esta situación llevó a los países de la OPEP a acordaruna política de racionamiento de la producción con el objeto de inducir un alza en elprecio a través de una reducción en la oferta. El acuerdo fijó un techo de 22,1 millonesde barriles diarios a la producción de petróleo crudo para el conjunto de los países de laOPEP por un período que llegaría hasta el 31 de marzo de 2000, retirando de estaforma alrededor de unos 5 millones de barriles diarios del mercado.

La consecuencia de esta política de restricción de oferta llevada a cabo por la OPEP,a lo que se debe sumar una creciente recuperación de la demanda mundial asociada a lasalida de la recesión en los países del este asiático y al periodo de prosperidad queatraviesa Estados Unidos, fue una rápida y constante escalada en el precio del petróleo,que llegó a alcanzar niveles inesperadamente altos. El precio del petróleo WTI superó

los 20 dólares por barril hacia mediados dejulio de 1999 y, desde ese momento, semantuvo siempre por encima de dicho valor.Contratos a futuro de petróleo WTI a febrerode 2000, el precio del barril WTI seencontraba rondando los 30 dólares, un nivelque no se registraba desde 1991 en ocasión dela Guerra del Golfo.

Las expectativas del mercado implícitas enlos contratos a futuro hacia febrero de 2000,parecieron reflejar la creencia de que la escasezcreada por la política de la OPEP se

Dólares por barril

Mar-00 29,43

May-00 27,29

Jul-00 25,86

Sep-00 24,69

Nov-00 23,74

Ene-01 22,91

Abr-01 21,78

Jul-01 20,92

Contratos a futurode petróleo WTI

A febrero de 2000

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11I. La economía internacional

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mantendría firme hasta fines de marzo. Luego, esta situación se iría relajando poco apoco a lo largo de 2000 y 2001, estabilizándose el precio finalmente alrededor de 21dólares el barril de petróleo WTI hacia mediados de 2001.

Impacto sobre Argentina

El efecto expansivo directo de la suba del precio del petróleo sobre la economíaargentina está básicamente determinado por la importancia relativa de este productodentro del total de sus exportaciones. En este sentido, si bien el petróleo no se encuentraentre las mercancías tradicionalmente más relevantes dentro de las exportaciones deArgentina, su incidencia es actualmente significativa. Las exportaciones de petróleo ysus derivados representaron alrededor de 9 por ciento del valor total de las ventas al

exterior durante 1998 (sólo el petróleo crudo significó algo más de 7% por ciento). Porello, el pasar de un precio de 14,50 dólares por barril (precio promedio del petróleo alo largo de 1998) a otro de 25,00 dólares (precio promedio esperado para el 2000), aúnmanteniéndose fijas las cantidades, implicaría por sí solo un crecimiento del 6,75 porciento en valor total de las exportaciones.

La suba del precio del petróleo podría producir otros efectos adicionales. Por unlado, está el impulso positivo que la mejora de precios puede inducir en las cantidadesproducidas. Por otro lado, hay un efecto negativo a través del encarecimiento deltransporte y de los costos de otros sectores que utilizan combustibles en forma intensiva(incluyendo a la actividad agrícola). Por último, hay un efecto más indirecto que podríarepercutir negativamente sobre la economía nacional. Este tiene que ver con los efectosinflacionarios que el encarecimiento del petróleo traería aparejado, lo que podría llegara profundizar el endurecimiento esperado en las políticas monetarias de los paísesdesarrollados.

Evolución del preciodel petróleo

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recuperación de los flujos netos de capitales hacia las economías emergentes en 2001, que seestima alcanzarían 127.800 millones de dólares.

A lo largo de 1999, el dólar ha mostrado una evolución dispar al compararlo con lasotras dos divisas de relevancia internacional, el euro y el yen. Se verificó una importantedepreciación del dólar con respecto al yen, en especial durante la segunda mitad del año,cayendo entre inicios de julio y fines de diciembre desde 123 yenes por dólar hasta 102 yenespor dólar (una depreciación mayor a 20 por ciento). Por el contrario, se registró unaapreciación casi continua de la moneda norteamericana con respecto al euro. El tipo decambio hacia inicios de 1999 se encontraba en 1,18 dólares por euro, finalizando el año en1,01 dólares por euro (una apreciación de 14,5 por ciento). En términos de lacompetitividad externa de la economía argentina, la apreciación del dólar frente al euro esmucho más significativa que su depreciación respecto de la moneda japonesa, dado el mayornivel de comercio internacional que la Argentina mantiene con el bloque europeo.

12 I. La economía internacional

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1. La macroeconomía

Tras sobrellevar bien las crisis de Asia, la economía argentina entró en una fase recesivaen el último trimestre de 1998. La recesión, que se prolongó durante los tres primerostrimestres de 1999, estuvo fuertemente condicionada por la crisis rusa que indujo unimportante aumento de la aversión al riesgo de los inversores, particularmente, en losmercados emergentes. La economía doméstica comenzó a dar signos de recuperación reciénhacia el tercer trimestre del año y las cifras preliminares muestran un leve crecimiento delproducto en el cuarto. Factores externos y, en menor medida domésticos, contribuyeron aprolongar la recesión. La crisis brasileña tuvo un impacto global limitado pero afectó sectoresimportantes, como la industria automotriz. Los precios de los bienes exportables deArgentina, con excepción del petróleo, continuaron deprimidos y el acceso del país a losmercados financieros internacionales continuó restringido. En el plano interno, laincertidumbre electoral también parece haber afectado a la demanda interna, en particular ala inversión, aún cuando la transición política fue ordenada y no puso en juego losprincipales lineamientos de la política económica. Hacia fin de año hubo un deterioro de lasituación fiscal debido principalmente a una caída de los ingresos por la menor actividadeconómica. Además, la inminencia de las elecciones presidenciales postergó la firma de unacuerdo con el Fondo Monetario Internacional, que recién se firmó en febrero de 2000, loque pudo haber contribuido a retrasar la recuperación de la economía.

Oferta y demanda agregada

La demanda agregada registró una caída anual de 4 por ciento en 1999. A diferencia deotros episodios contractivos, en los que la debilidad de la demanda interna fue compensadacon aumentos en las cantidades exportadas -como por ejemplo, durante la recesión quesiguió a la crisis del Tequila-, las exportaciones a valores constantes se redujeron 1,1 porciento durante 1999. Por otro lado, hubo una contracción de 7,6 por ciento anual en lainversión, caída bastante inferior a la registrada en el episodio recesivo que siguió a la crisisdel Tequila. El consumo, cuyo comportamiento es menos sensible al ciclo económico que elde la inversión, se contrajo 3,4 por ciento anual en 1999.

En cuanto a la oferta agregada, el producto interno bruto se redujo 3 por ciento en1999, mientras que las importaciones fueron 11,2 por ciento menores a las registradas en1998, debido a la menor actividad económica. En los sectores productores de bienes, el nivel

13II. La economía argentina

BCRA

II.LA ECONOMÍA

ARGENTINA

Fuente: Ministerio de Economía

I.98 II.98 III.98 IV.98 Año 1998 I.99 II.99 III.99 IV.99 Año1999

Producto interno bruto 6,4 6,7 3,3 -0,6 3,9 -3,0 -4,9 -4,1 0,1 -3,0Importaciones 16,7 14,6 7,3 -3,3 8,4 -11,2 -17,9 -11,1 -4,0 -11,2

Consumo 4,9 5,7 2,7 -0,6 3,1 -2,5 -5,9 -4,9 -0,1 -3,4Inversión interna bruta 18,6 10,4 4,4 -3,9 6,6 -11,4 -10,6 -4,8 -3,9 -7,6Exportaciones 9,3 15,9 11,7 2,8 10,1 -0,3 -2,0 -6,1 4,7 -1,1

Oferta y demanda globales 7,6 7,5 3,8 -0,9 4,4 -4,0 -6,4 -5,0 -0,4 -4,0

Composición de laDemanda Agregada

Variaciones porcentualesinteranuales de lasvariables a preciosde1993

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II. La economía argentina

Tasa dedesocupacion

de actividad se contrajo 4,3 por ciento. La actividad manufacturera fue la que más secontrajo, con una caída anual de 6,9 por ciento. En los sectores productores de servicios, elnivel de actividad cayó 1,4% anual y el sector comercio fue el más contractivo, con una caídaanual de 7,5 por ciento.

Los efectos de la recesión se reflejaron sobre la tasa de desempleo, que era de 12,4 porciento en octubre de 1998 y aumentó a 14,5 en mayo de 1999, manteniéndose en el mismonivel en agosto y descendiendo levemente, a 13,8 por ciento en octubre. El aumento en latasa de desempleo se debió en mayor medida a un aumento en la oferta laboral que a unamenor demanda, ya que la tasa de actividad aumentó de 42,1 en octubre de 1998 a 42,7 porciento en octubre de 1999 mientras la tasa de empleo apenas disminuyó de 36,9 por cientoa 36,8 por ciento (aunque hubo un descenso a 36,2 por ciento en agosto de 1999).

El nivel de precios respondió a la menor actividad económica con caídas tanto en losprecios al consumidor como en los precios mayoristas. Estos últimos arrastraban ya unasistemática caída desde mediados de 1996, debido a la tendencia declinante en los preciosde los bienes básicos. Los precios al consumidor cayeron en promedio 1,1 por ciento en1999 y los mayoristas en 3,7 por ciento, aunque la suba del precio del petróleo llevó a queen diciembre el índice de precios mayorista aumentara 2,2 por ciento interanual, luego demás de dos años de caída sostenida.

Sector externo

El déficit de la cuenta corriente registrado a lo largo de 1999 totalizó 12.155 millonesde dólares, 14,8 por ciento menor al alcanzado durante el año anterior. Esto esfundamentalmente consecuencia de la pronunciada reducción del déficit en el balance debienes, que pasó de un saldo de -3.117 millones de dólares en 1998 a uno de -829 millonesen 1999. El ítem servicios reales fue deficitario por 3.970 millones de dólares, 358 millonesmenos que en el del año anterior. Por su parte, el saldo de las rentas de inversión fue de -7.847 millones de dólares, incrementándose de esta forma el déficit en 512 millones respecto

(1) Tasa de desocupación: población desocupada como porcentaje de la población económica activa.(2) Tasa de empleo: población ocupada como porcentaje de la población total.(3) Tasa de actividad: población economicamente activa como porcentaje de la población total.Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos

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II. La economía argentina

a 1998, ya que el pago neto de intereses aumentó 809 millones de dólares mientras que lasutilidades y dividendos netos girados al exterior cayeron 293 millones. Por último, lastransferencias corrientes generaron una entrada de 492 millones de dólares, muy similar alflujo registrado el año anterior.

Los ingresos netos de capital durante 1999 (incluyendo errores y omisiones) alcanzaron13.355 millones de dólares, 4.353 millones de dólares menos que los registrados el añoanterior. De esta forma, el déficit de cuenta corriente pudo ser cubierto totalmente porfinanciamiento externo, generándose incluso un incremento en las reservas internacionalesde 1.201 millones de dólares.

Los datos sobre el intercambio comercial de Argentina son una clara demostración delcontexto recesivo local y regional que predominó en 1999. Durante el año, las exportacionesde bienes alcanzaron 23.318 millones de dólares, disminuyendo 11,8 por ciento conrespecto al valor registrado en 1998. Las importaciones de bienes cayeron de una manera aúnmás pronunciada (-18,7 por ciento), pasando de 31.404 millones de dólares en 1998 a25.538 millones de dólares en 1999. La caída del valor de las exportaciones se explicafundamentalmente por un descenso en los precios (-11 por ciento) ya que las cantidadesregistraron una pequeña caída (-1 por ciento). A su vez, la reducción de las importaciones esconsecuencia de disminuciones de 6 por ciento en precios y de 13 por ciento en lascantidades, reflejando la contracción de la demanda interna.

El comportamiento de las exportaciones desagregadas por grandes rubros muestracomportamientos bastante desparejos durante 1999: el valor exportado de los productosprimarios cayó 20,6 por ciento, el de las manufacturas de origen industrial cayó 19,9 porciento y el de las manufacturas de origen agropecuario disminuyó 6,2 por ciento. Lasexportaciones de combustibles, por su parte, aumentaron 20,7 por ciento impulsadas por lafuerte recuperación del precio del petróleo a lo largo de 1999, consecuencia de la política deracionamiento de la producción llevada a cabo por los países de la OPEP (el precio delpetróleo crudo WTI subió desde 12 dólares por barril en febrero de 1999 hasta 26,1 dólarespor barril en diciembre).

A lo largo de 1999 las importaciones desagregadas por grandes rubros muestran caídasen todos los rubros, alcanzándose en algunos casos magnitudes realmente considerables. Las

Exportacionespor grandesrubros

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos.

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importaciones de vehículos automotores disminuyeron 41 por ciento, las de piezas yaccesorios para bienes de capital cayeron 29 por ciento, bienes de capital 17 por ciento, lasde bienes intermedios 16 por ciento, las de combustibles y lubricantes 14 por ciento y lascompras de bienes de consumo -que fueron las que menos se redujeron- 7 por ciento,reflejando su usual menor sensibilidad al ciclo.

El intercambio comercial discriminado por zonas económicas también muestra uncomportamiento muy dispar en el caso de las exportaciones y bastante más homogéneo enel de las importaciones. Las ventas a países del Mercosur diminuyeron 25 por ciento,mientras que las que se dirigen al NAFTA y a la Unión Europea crecieron 17 por ciento y 3por ciento, respectivamente. En consecuencia, el Mercosur redujo su participación dentrodel total de las exportaciones de 35,6 por ciento en 1998 a 30,2 por ciento en 1999. Para lasimportaciones, las variaciones verificadas son las siguientes: Mercosur, -21 por ciento,NAFTA, -20 por ciento y Unión Europea, -17 por ciento.

La caída más pronunciada de los precios de las exportaciones respecto a los de lasimportaciones a lo largo de 1999 significó un deterioro de los términos de intercambio de5,3 por ciento para Argentina. De hecho, si hubiesen prevalecido los mismos precios que seregistraron durante 1998, las exportaciones habrían alcanzado 26.130 millones de dólares,mientras que las importaciones habrían totalizado 27.259 millones de dólares. De estaforma, el déficit comercial de 1999 hubiese sido de 1.129 millones de dólares, es decir, 1.092millones de dólares menor al realmente verificado.

La competitividad externa de la economía argentina, medida a través del tipo de cambioreal, empeoró durante 1999. El tipo de cambio real promedio de 1999 de Argentina conrespecto a sus seis principales socios comerciales (Brasil, Estados Unidos, Chile, Alemania,Japón e Italia), calculado en función de índices de precios mayoristas, muestra unaapreciación real del peso argentino de 6,8 por ciento si se lo compara con el tipo de cambioreal vigente a lo largo de 1998. La causa principal de esta apreciación de la moneda local, fuela devaluación del real iniciada en enero de 1999; la moneda brasileña se depreció 22,6 porciento en términos reales con respecto al peso. Cabe aclarar que desde el mes de octubre seha venido verificando una mejora del tipo de cambio real con Brasil (12 por ciento hasta

II. La economía argentina

Importacionespor usos

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos.

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II. La economía argentina

diciembre), resultado conjunto de una revalorización nominal de la moneda brasileña (10,2por ciento) y de una mayor inflación en ese país con respecto a Argentina (1,8 por ciento).Sin embargo, esta mejora sólo logró compensar una parte de la depreciación nominalocurrida en los primeros meses de 1999: el real se depreció 78 por ciento en términosnominales entre el 12 de enero y el 2 de marzo de 1999. De esta forma, hacia diciembre de1999 el tipo de cambio real respecto a Brasil se había apreciado 17 por ciento con respectoal vigente un año atrás, pero mostraba una depreciación de 20 por ciento con respecto afebrero de 1999. Con respecto al dólar, en cambio, el peso se depreció en términos reales 5,8por ciento, debido exclusivamente a la mayor inflación verificada en Estados Unidos. Lacomparación contra el yen también muestra una depreciación real del peso, en este caso delorden de 17 por ciento; este hecho se debe a la apreciación nominal que registró el yenrespecto al dólar desde julio de 1999 (el 8 de julio de 1999 el tipo de cambio se encontrabaen 122,5 yenes por dólar, mientras que el 31 de diciembre estaba en 102 yenes por dólar).Respecto al marco alemán, se evidencian cambios menos importantes: el peso se apreciónominalmente 4,2 por ciento y en términos reales 1,4 por ciento.

Cabe mencionar que más allá de los movimientos que registre el tipo de cambionominal, detrás de la competitividad externa subyace un factor de carácter más fundamentaly de largo plazo, que es la productividad relativa de la economía nacional y su evolución conrespecto al resto del mundo. En este sentido, la inversión en capital físico y humano, lacapacidad de generar y asimilar tecnología más avanzada y la modernización de las prácticasadministrativas juegan como determinantes fundamentales del desarrollo de lacompetitividad externa, junto con las remuneraciones reales de los agentes involucrados enla producción de bienes y servicios y los impuestos que deben pagarse para solventar losservicios gubernamentales. Todos estos factores se encuentran, a su vez, condicionados porla existencia de una marco macroeconómico estable y predecible, donde reglas de juegoclaras señalen a los actores económicos incentivos adecuados para el crecimiento genuino alargo plazo.

Situación fiscal

En 1999 las cuentas fiscales se vieron afectadas principalmente por la recesión, queimpactó de manera directa sobre la recaudación. El déficit global -incluyendo el resultadodel Banco Central- sin privatizaciones alcanzó 7.094.5 millones de pesos, casi 2.000millones de pesos por encima de lo que establecía la meta pactada con el Fondo MonetarioInternacional, aumentando de 1,3 por ciento del producto en 1998 a aproximadamente 2,4por ciento en 1999.

Si bien el superávit primario resultó mayor al de 1998 en 868 millones de pesos, se debetener en cuenta que en 1999 hubo ingresos corrientes no tributarios de 2.270 millones depesos por la venta de acciones residuales de Yacimientos Petrolíferos Fiscales y 1.230millones de pesos por la concesión de la telefonía PCS. A su vez, el pago de interesesaumentó en 1.563 millones de pesos, llevando el resultado financiero del sector públiconacional no financiero (incluyendo privatizaciones) a -4.768 millones de pesos. El déficitregistrado fue mayor al del año anterior en 695 millones de pesos.

La recaudación tributaria total cayó 4,8 por ciento interanual. Tanto la recaudación delimpuesto al valor agregado como del impuesto a las ganancias disminuyeron en 1999: lorecaudado por ambos conceptos por la Dirección General Impositiva cayó 5,7 por ciento y

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1,8 por ciento, respectivamente, reflejando la caída del producto interno bruto. El impuestoal valor agregado recaudado por la Aduana cayó en 17,3 por ciento debido a menoresimportaciones. Por su parte, los ingresos de seguridad social cayeron 11 por ciento debidoen su mayor parte a una reducción en el número de aportantes al sistema de reparto y a larebaja en la alícuota de la contribución previsional vigente desde febrero de 1999.

En el ámbito provincial también se observan importantes efectos de la recesión sobre larecaudación y las cuentas fiscales provinciales. El déficit consolidado de las 24 jurisdiccionesalcanzó 3.700 millones de pesos en 1999, superando en 1.468 millones de pesos el déficit(sin privatizaciones) de 1998.

Para el año 2000, el nuevo acuerdo stand-by a 3 años firmado con el Fondo MonetarioInternacional establece una meta de 6.900 millones de pesos para el déficit consolidado,donde 4.700 millones de pesos es el límite de déficit para el sector público nacional nofinanciero (incluyendo al PAMI) y 2.200 millones de pesos se establece como una metaindicativa para los gobiernos provinciales. El acuerdo también establece metas de déficit

II. La economía argentina

Déficit FiscalNacional sin

privatizaciones

Recaudacióntributaria

Fuente: Ministerio de Economía.

Fuente: Ministerio de Economía.

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consolidado para los años siguientes hasta 2003, cuando debe alcanzarse un presupuestoequilibrado, tanto a nivel nacional como provincial. Si bien la meta para el déficit provinciales sólo indicativa, la meta de endeudamiento provincial es restrictiva y establece un límite de2.000 millones de pesos para el año 2000. El gobierno nacional comenzó a trasladar partede la responsabilidad fiscal hacia las provincias ofreciendo la refinanciación de las deudasprovinciales a cambio de disciplina fiscal.

2. El mercado de capitales

En 1999 los mercados de capitales, tanto locales como internacionales, continuaroncaracterizándose por una alta volatilidad. En este contexto, la percepción del riesgo de laregión se vio adversamente afectada En particular, el riesgo soberano argentino sufrió unaimportante suba, que también contribuyó adversamente al desenvolvimiento del sector realde la economía.

Evolución de los mercados

Los mercados de capitales respondieron a lo largo del año a factores de diversa índole.A mediados de enero de 1999 tras soportar una importante pérdida de reservas, el gobiernobrasileño se vio obligado a dejar flotar libremente el tipo de cambio lo que condujo a unadepreciación de su moneda. Esta medida tuvo un importante impacto en los mercados decapitales latinoamericanos y en especial en Argentina, su principal socio comercial.

En un comienzo, la percepción de riesgo soberano y cambiario argentino se deterioróampliamente. En menos de una semana estos riesgos llegaron a incrementarse en más de 500y 800 puntos básicos, respectivamente. Sin embargo, hacia fines de enero el real se estabilizóy los indicadores del mercado local comenzaron a evidenciar una recuperación. Las primasde riesgo cambiario descendieron rápidamente a su nivel de fines de noviembre de 1998(alrededor de 300 y 500 puntos básicos para las operaciones a un mes y a un año de plazo,respectivamente). Por su parte, la incertidumbre acerca de los posibles efectos de ladevaluación del real sobre el nivel de actividad doméstico influyó en la percepción de riesgosoberano, que descendió con más lentitud.

El período entre mediados de marzo y mediados de mayo fue altamente positivo paralas economías de América Latina. La aparente estabilidad de los mercados atrajo anumerosos fondos extranjeros que decidieron tomar fuertes posiciones en la región. Losvolúmenes operados en el mercado local por títulos y acciones -que en promedio rondaron1.000 millones de pesos diarios- fueron los más altos desde la crisis rusa.

Este período favorable se opacó a mediados de mayo cuando, ante ciertos síntomas derecalentamiento de la economía norteamericana, los inversores anticiparon una suba de lastasas de interés de referencia de la Reserva Federal. Ello repercutió sobre el riesgo soberanode los países emergentes, que subió en pocos días más de 200 puntos básicos.

Los meses de julio y agosto fueron especialmente negativos para el mercado de capitaleslocal. En esta ocasión, factores domésticos parecieron prevalecer. La proximidad de laselecciones presidenciales incrementó la incertidumbre y desincentivó aún más la inversiónen activos financieros argentinos. La percepción de riesgo cambiario se incrementó

II. La economía argentina

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notablemente en aquellos plazos que vencían luego del recambio presidencial y el país perdiótoda la diferenciación en términos de riesgo soberano que había ganado con respecto a otrospaíses emergentes luego de la crisis rusa.

Este efecto se fue desvaneciendo a medida que se iban conociendo los resultados de lasencuestas y aún más luego de que el nuevo presidente fue electo. Entre principios deseptiembre y fines de diciembre el riesgo soberano cayó 300 puntos básicos y las cotizacionesde títulos y acciones recuperaron alrededor de 10 por ciento de su valor.

El efecto año 2000 afectó principalmente a las tasas de interés ofrecidas por el sistemafinanciero local, mientras que los mercados de deuda y acciones no se vieron mayormenteafectados, excepto por un bajo volumen de negocios.

Mercado de bonos y riesgo soberano

El riesgo soberano2 de Argentina finalizó 1999 en 660 puntos básicos, alrededor de145 puntos básicos por debajo del nivel de diciembre de 1998. La incertidumbre generadaen torno a las elecciones presidenciales trajo consigo una pérdida de la diferenciación que sehabía conseguido con respecto al resto de los países de América Latina a partir de la crisisrusa. Si bien parte de esta diferenciación se recuperó temporalmente entre fines de agosto yprincipios de noviembre a raíz del deterioro de la situación económica de algunos paíseslatinoamericanos3 , volvió a disminuir a medida que ésta se fue estabilizando.

Por su parte, la prima de riesgo cambiario finalizó 1999 en niveles similares a losregistrados al culminar el año anterior. El rendimiento implícito del futuro sobre el peso(Non-deliverable forward, NDF) en relación con la tasa Libor se ubicó en un rango de 2 a 4por ciento anual para los distintos plazos. Sin embargo, hubo dos períodos en los cuales laprima de riesgo cambiario alcanzó niveles sumamente elevados. El primero fue durante lacrisis brasileña cuando el rendimiento implícito del futuro sobre el peso superó 10 por ciento

II. La economía argentina

Diferenciación deriesgos Spread sobre USTreasury Bond del índiceEMBI

2 Medido por el índice EMBI, publicado por J.P. Morgan.3 Entre otros problemas se podría mencionar: la cesación del pago de intereses de los bonos Brady Discount en Ecuador, con la posteriorextensión de la moratoria a todos sus bonos Brady y eurobonos y la reestructuración de su deuda interna; el abandono del régimen debandas cambiarias en Chile y Colombia, con la consecuente depreciación de sus monedas; y la mayor depreciación de real ante la falta deaprobación de medidas necesarias por parte del congreso.

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anual para todos los plazos, recuperando su nivel previo pocas semanas después ante laestabilización del real. El segundo tuvo lugar entre mayo y octubre. En un principio seprodujo un incremento en los rendimientos requeridos, especialmente en los plazos cuyamadurez excedía el día de recambio presidencial, ampliándose notablemente el diferencialentre las operaciones a un mes y a un año de plazo. A comienzos de octubre, ante laproximidad de las elecciones, los rendimientos requeridos para operaciones a más corto plazosubieron abruptamente, llegándose a evidenciar curvas de rendimientos invertidas.Inmediatamente después de conocerse el resultado de los sufragios, la percepción de riesgocambiario comenzó a descender. A su vez, la suba que registró la tasa Libor a causa del efectoaño 2000 también favoreció la baja de los spreads implícitos requeridos.

Los títulos públicos fueron afectados por la volatilidad de los mercados en un entornode bajos volúmenes negociados. Los bonos Brady FRB y Discount finalizaron el año con unalza de 6,5 por ciento, mientras el PAR cayó alrededor de 8,5 por ciento. El diferentecomportamiento de éste último radica en que sus cupones son a tasa de interés fija, lo cualsignifica una desventaja ante los aumentos en las tasas internacionales. Los bonos globales endólares mostraron un comportamiento dispar pero en general no sufrieron grandes

II. La economía argentina

Percepción delriesgo cambiario

Volumennegociado

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variaciones. Aquellos con vencimiento en los años 2001, 2003, 2006 y 2027 evidenciaronsubas cercanas a 1 por ciento, mientras los que vencen en el 2005, 2007 y 2017 cayeron 5,3 y 1 por ciento, respectivamente.

Mercado accionario

Se produjo una nueva caída en los volúmenes operados en el mercado accionario local.Durante 1999 se negoció un volumen promedio de 1.100 millones de pesos mensuales,frente a 2.700 millones de pesos en 1998 y 3.400 millones de pesos en 1997. Uno de losefectos de la crisis internacional sobre la economía local fue el menor crecimiento de lascorporaciones, que se reflejó en una importante merma en las cotizaciones de las acciones.A principios de 1999, luego de la devaluación del real, los índices de acciones del mercadolocal se encontraban en niveles cercanos a los mínimos registrados durante la crisis rusa. Apartir de ese momento, los precios de las acciones crecieron en forma prácticamenteconstante debido a las mejores perspectivas de crecimiento de la economía para el añosiguiente.

Desde comienzos de la crisis internacional la evolución del precio de las acciones de lasempresas con mayor capitalización del mercado (medida por el índice Burcap) tuvoclaramente un mejor desempeño que la de aquéllas con mayor volumen de negocios (medidapor el índice Merval). Mientras que en el período entre julio de 1997 y diciembre de 1999el índice Burcap creció casi 1 por ciento, el índice Merval cayó 32 por ciento. Sin embargo,si se toma como referencia únicamente el último año ambos evidenciaron uncomportamiento similar, creciendo aproximadamente 27 por ciento en el año. Por su parte,las acciones del sector bancario evidenciaron menores ganancias, creciendo tan sólo 12 porciento en 1999.

Cabe agregar que el mercado accionario fue impulsado entre los meses de abril y juniode 1999 por el lanzamiento de la oferta de Repsol por acciones de Yacimientos PetrolíferosFiscales S.A. La operación finalmente se efectuó el 28 de junio a través de una oferta públicade adquisición por un monto total de 13.158 millones de dólares. La empresa españolacompró 83 por ciento de las acciones de la empresa a 44,78 dólares por acción. Ello sumadoal 15 por ciento que había adquirido al Estado Nacional en enero, dejaron a Repsol con 98por ciento de la petrolera. Según la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, aproximadamente

II. La economía argentina

Indices de acciones

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3.200 millones de dólares fueron abonados localmente, al Estado Nacional (800 millones dedólares), a las provincias de Mendoza, Santa Cruz y Chubut (1.000 millones de dólares), alas Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones (390 millones de dólares) y aotros inversores privados. Cabe mencionar que la mayor parte de estos fondos no retornaronal mercado bursátil y que el mayor efecto de esta operación se manifestó en un aumento dedepósitos de las entidades financieras. En el mes de noviembre, con el objetivo de devolveralgo de liquidez al mercado local4 , comenzó a cotizar la empresa española Repsol-YPF, queya cotiza en los mercados bursátiles de Madrid y New York.

Inversores institucionales

Los activos de inversión de las Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones(AFJP), los fondos comunes de inversión y las compañías de seguros continuaron mostrandoun crecimiento importante: durante 1999 se incrementaron en 30 por ciento (6.600millones de pesos). Casi la mitad de las nuevas inversiones se dirigieron hacia títulospúblicos, mientras que alrededor de 30 por ciento fue a depósitos bancarios y 20 por cientohacia el mercado accionario.

El valor de los fondos de jubilaciones y pensiones continuó mostrando un altocrecimiento en el año, con una suba de 46 por ciento, es decir, casi 5.300 millones de pesos.Este aumento se descompone en 3.000 millones de pesos producto de mayores ingresos queegresos y 2.300 millones de pesos producto de la rentabilidad del período. Por su parte, lacartera de inversiones no sufrió mayores cambios. La mitad de los 16.800 millones de pesosque administran permanecieron invertidos en títulos públicos, mientras que respecto al restode las inversiones sólo se verificó, ante la mayor estabilidad de los mercados en los últimosmeses del año, una leve sustitución de alrededor de 3 puntos porcentuales de certificados aplazo fijo por acciones.

El patrimonio neto de los fondos comunes de inversión fue de 7.100 millones de pesosa fin de 1999, mostrando un crecimiento de tan sólo 200 millones (3 por ciento) conrespecto al año anterior. Tal como viene sucediendo desde los inicios de la crisis financierainternacional, los fondos que invierten en acciones y títulos públicos siguieron perdiendo

II. La economía argentina

Cartera conjuntade las AFJP, los FCI

y las Cías. deSeguros

4 La acción de YPF era hasta junio de 1999 la acción con mayor volumen de negocios en el mercado local.

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cuotapartes. De todas formas, el bajo crecimiento de los fondos comunes de inversión sedebió principalmente al menor dinamismo de los fondos de plazo fijo y dinero querepresentan 78 por ciento del total de fondos, esto es, 5 puntos porcentuales más que en1998. Tras haber subido durante los primeros meses de 1999, estos fondos sufrieron unaimportante caída de 1.100 millones de pesos producto del rescate de 12 por ciento de lascuotapartes. Entre las posibles causas de este efecto se pueden mencionar: el pago delimpuesto a las ganancias al que debieron hacer frente las empresas en mayo, acentuado porla incorporación del impuesto a la ganancia mínima presunta; y el cambio de regulación queentró en vigor el 31 de julio, que dispuso que 20 por ciento del patrimonio neto total de losfondos comunes de inversión de dinero y plazo fijo debe estar invertido en colocaciones a lavista5. Esta última medida, si bien reduce el riesgo de liquidez de este tipo de fondoscomunes, da lugar a una menor rentabilidad para los inversores, en especial ante elincremento en las tasas de interés que tuvo lugar en los últimos meses del año por elproblema del año 2000, lo que podría haber inducido a los inversores a invertir directamenteen depósitos a plazo fijo bancarios.

Por su parte, los activos de inversión de las compañías de seguros crecieron alrededor de1.100 millones de pesos (22 por ciento) en 1999. Los fondos totales que administran (6.000millones de pesos) se encuentran invertidos principalmente en títulos públicos (45 porciento) y depósitos a plazo (34 por ciento). A lo largo del año, las inversiones en estos dostipos de activos se fueron incrementando en detrimento de las tenencias de acciones concotización en el mercado y de cuotapartes de fondos comunes de inversión.

3. Principales desarrollos monetarios

Durante 1999 el sistema financiero argentino debió confrontar el impacto potencial dediversos sucesos, tales como la crisis de Brasil a comienzos de año, las eleccionespresidenciales en octubre y el problema del año 2000 en diciembre. La incertidumbre queen general generan estos tipos de sucesos afecta la normal evolución de las variablesmonetarias, e incluso, en el peor de los casos, puede inducir a los agentes económicos aretirar sus fondos del sistema financiero. Sin embargo, a pesar del contexto adverso en quedebieron desenvolverse, las variables monetarias respondieron favorablemente, aunquelógicamente su crecimiento resultó más pausado que en años anteriores.

Recursos monetarios

Durante 1999 los recursos monetarios del sector privado (M3*) crecieron 3,4 porciento alcanzando 85.600 millones de pesos a fin de diciembre de 1999. Este crecimiento,claramente menor al de los últimos años, implicó, sin embargo, una importantemonetización de la economía argentina dada la contracción del producto. En este sentido,la relación entre los recursos monetarios y el producto interno bruto se incrementó en másde tres puntos porcentuales en el año, alcanzando aproximadamente 32 por ciento.

En términos de los recursos monetarios, se puede mencionar que los presagios desituaciones conflictivas a lo largo del año no se cumplieron. La crisis en Brasil, lejos detraducirse en pérdida de depósitos implicó entrada de capitales al sistema financiero. Por suparte, la transición política se realizó en forma ordenada lo que llevó a que las variables

5 Una descripción más detallada de esta medida asi como sus objetivos y cronogramas de implementación se presenta en la sección 2 delCapítulo III, en el item Fondos Comunes de Inversiones.

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monetarias no evidenciaran importantes movimientos, mientras que el problema del año2000 afectó a los depósitos aunque en proporciones muy lejanas a las que se podríanconsiderar críticas.

Bajo estas circunstancias, los depósitos del sector privado no financiero aumentaron2.540 millones de pesos (3,7 por ciento) en el año y ascendieron a 71.850 millones de pesosa fin de diciembre de 1999. Este crecimiento, si bien es menor al observado en añosanteriores, es importante dado el contexto macroeconómico adverso en que se desarrolló.

Las colocaciones a plazo fijo explican el total del aumento de los depósitos privados. Elcrecimiento de los depósitos a plazo fijo se produjo fundamentalmente durante el primertrimestre y está asociado a la entrada de capitales, especialmente la registrada durante enero.A lo largo del segundo trimestre, se observa un estancamiento en la evolución de este tipode colocaciones que vuelven a crecer los últimos días de junio de 1999. En este caso, laimportante entrada de capitales que significó la venta de acciones de Yacimientos PetrolíferosFiscales S.A. a Repsol se tradujo en un fuerte aumento de depósitos. Se considera quealrededor de una tercera parte de los fondos que ingresaron por esta operación se quedaronen el sistema financiero (alrededor de 1.000 millones de pesos). Posteriormente, lascolocaciones a plazo volvieron a estancarse entre julio y septiembre, aumentaron en octubrey terminaron cayendo en diciembre.

En diciembre de 1999, los depósitos a plazo se redujeron 1.200 millones de pesos. Estefenómeno, que no se había producido en años anteriores, era previsible en el contexto delproblema del año 2000. Uno de los escenarios posibles que se preveían para el fin de añoconsistía en que las expectativas adversas de los agentes económicos sobre el grado derespuesta del sistema financiero al problema informático que representaba el inicio del año2000, se traduciría en una fuerte búsqueda de liquidez, en especial en los últimos días delaño, que llevaría a un retiro masivo de fondos del sistema financiero, generando un serioproblema de liquidez para las entidades. La realidad mostró una constante caída de depósitosa plazo desde mediados de noviembre. En un principio, la caída de las colocaciones a plazofue compensada por el aumento en los depósitos a la vista. Pero, a partir de la segundaquincena de diciembre, los depósitos a plazo fijo continuaron cayendo y se detuvo elaumento de los depósitos a la vista, hasta que finalmente, durante la última semana del mes

II. La economía argentina

Depósitos totalesdel sector privado

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se incrementó el retiro de fondos, aunque exclusivamente de cuentas a la vista. De todasformas, se debe subrayar que, la caída de depósitos durante el último mes del año, si bienfue importante, 2,9 por ciento, estuvo lejos de ser crítica (considerando cifras en promedio,rondó en apenas uno por ciento).

El proceso de dolarización de los depósitos continuó durante 1999. Es interesanteobservar que la reacción de los agentes económicos, ante aumentos en la incertidumbregenerados por los diferentes shocks exógenos, es “dolarizarse” pero permaneciendo en elsistema. Este comportamiento, refuerza el argumento a favor de la confianza en el sistemafinanciero argentino. De esta forma, la participación de los depósitos a plazo fijo en dólaresrespecto al total se incrementó más de tres puntos porcentuales en los últimos dos años,promediando 75 por ciento en 1999.

Al analizar la evolución de los depósitos también es importante considerar elcomportamiento de inversores institucionales como los fondos comunes de inversión deplazo fijo y money markets y los fondos de jubilaciones y pensiones.

Los depósitos de los fondos comunes de inversión de plazo fijo y money marketspresentaron una evolución dispar a lo largo del año. Durante los seis primeros meses de1999, 32 por ciento del aumento de las colocaciones a plazo se canalizó a través de este tipode instituciones. Es así que sus depósitos a plazo fijo se incrementaron 1.000 millones depesos (20 por ciento) y llegaron a representar en junio de 1999, 12 por ciento del total deeste tipo de colocaciones (3,5 puntos porcentuales más que en junio de 1998). A partir del31 de julio comenzó a regir el cambio en las normas que rigen a los fondos comunes deinversión, ya descrito en la sección anterior. Esta modificación, que afectó principalmente alos fondos de plazo fijo y los money markets , se tradujo en un aumento de sus depósitos encaja de ahorros, por aproximadamente 1.000 millones de pesos, mientras se redujeron suscolocaciones a plazo fijo. Finalmente, desde mediados de noviembre se observó un cambioen la política de liquidez de los fondos comunes de inversión, que prefirieron mantener unamayor proporción de su cartera en activos líquidos ante la problemática del año 2000. Enconsecuencia, se realizaron traspasos de depósitos a plazo a depósitos a la vista por montosestimados en 400 millones de pesos.

Los fondos de jubilaciones y pensiones mostraron un comportamiento diferente.Durante 1999, los depósitos a plazo fijo de estas instituciones se incrementaron en 430

II. La economía argentina

Dolarización delos depósitos a

plazo fijo

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millones de pesos (19,7 por ciento) llegando a representar 5 por ciento del total de losdepósitos a plazo fijo privados. Casi la totalidad del crecimiento se produjo a fin de juniocuando utilizaron el resultado de la venta de acciones de Yacimientos Petrolíferos FiscalesS.A. que poseían para realizar colocaciones a plazo. En general, los fondos de jubilaciones ypensiones no renovaron las inversiones a plazo de rendimiento variable y prefirieron realizarcolocaciones a plazo de rendimiento fijo.

El circulante en poder del público, si bien creció 1,9 por ciento en el año, hastadiciembre presentó caídas interanuales. Este diferente comportamiento que se produjo a lolargo del año se basa en dos aspectos. En primer lugar, el continuo proceso de bancarizaciónimplicó la utilización por parte de un mayor número de personas de los servicios bancariosy se reflejó en una constante reducción de la participación del circulante en poder delpúblico en los recursos monetarios totales (considerando el promedio de los doce meses, laparticipación del circulante en poder del público en los recursos monetarios totales se redujomás de 3 puntos porcentuales en los últimos dos años). El otro aspecto que afectó elcomportamiento del circulante fue las expectativas que generó el problema del año 2000 enlos agentes económicos, que provocó una demanda adicional de liquidez.

Los medios de pago del sector privado en pesos (M2) disminuyeron 2,4 por cientodurante 1999 y de esta forma, continuó la reducción de su participación en los recursosmonetarios. En este sentido, la relación entre M2 y M3* promedió 32 por ciento en el año,tres puntos porcentuales menos que en 1998. En este comportamiento influyó el contextorecesivo de la economía argentina durante 1999.

Todos estos desarrollos determinaron un crecimiento de 4,9 por ciento de las reservasinternacionales del sistema financiero -reservas internacionales del Banco Central másintegración de requisitos de liquidez en el exterior-, que al 31 de diciembre de 1999alcanzaron 33.589 millones de pesos.

Tasas de interés

La evolución de las tasas de interés a lo largo del año resultó influenciada por diversosmotivos tanto exógenos como endógenos al sistema financiero. Durante el primer semestre,

II. La economía argentina

Tasas de interés yriesgo país

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el comportamiento de las tasas de interés estuvo asociado básicamente a los vaivenes de lasituación financiera internacional. En los primeros días del año, el aumento del riesgosoberano producto de la devaluación en Brasil se tradujo en un fuerte incremento de las tasasde interés locales que comenzaron a reducirse a partir de febrero. Hasta mayo se observó unaclara tendencia decreciente de las tasas de interés, interrumpida abruptamente por la suba delos riesgos soberano y cambiario. A partir del tercer trimestre, la evolución de las tasas deinterés se asoció más fuertemente a factores internos. En este sentido, los cambios en laliquidez del mercado, las expectativas ante las elecciones presidenciales y la situación delsistema financiero para enfrentar la problemática del año 2000, impactaron en las tasas deinterés durante los últimos meses del año.

Las tasas de interés por depósitos a plazo fijo promediaron en el año 8,0 por ciento y6,4 por ciento para operaciones en pesos y dólares, respectivamente. Luego del fuerteincremento que evidenciaron en enero, descendieron rápidamente y en abril se situaron enlos niveles más bajos de los últimos años. A partir de la segunda quincena de mayo, las tasasde interés por depósitos volvieron a aumentar de manera significativa, en especial, lascorrespondientes a depósitos de más de un millón de pesos a plazos superiores a 60 días, quellegaron casi a duplicar las tasas de interés en pesos para depósitos de menor tamaño y plazo.Este comportamiento se puede atribuir, entre otros motivos, a la actitud de ciertas entidadesque trataban de fondear con depósitos de largo plazo, la compra de dólares al contado demodo de poder tener cobertura sobre operaciones de venta de dólar futuro. Las tasas deinterés por depósitos se mantuvieron en niveles elevados durante el cuarto trimestre del añoy en diciembre, alcanzaron los registros más altos del año.

Cabe señalar que las tasas de interés por depósitos en cajas de ahorro, que suelenpermanecer relativamente estables a lo largo del tiempo, evidenciaron un aumentosignificativo en diciembre: alrededor de 0,4 puntos porcentuales respecto a los mesesanteriores tanto para las operaciones en pesos como en dólares. La explicación de estecomportamiento se encuentra en la mayor participación en ese mes de depósitos de fondoscomunes, que reciben una remuneración sustancialmente más alta que el resto.

Las tasas de interés por préstamos al sector privado, si bien manifestaron algunadiferencia en su evolución según el tipo de operatoria, no resultaron ajenas al desarrollocomentado para el resto de las tasas de interés. Considerando las operaciones en pesos ydólares en conjunto, las tasas de interés resultaron superiores en promedio en 1999 respectoal año anterior, excepto las correspondientes a préstamos personales (incluyen operacionesvinculadas al financiamiento a través de tarjetas de crédito) que continuaron evidenciandouna tendencia decreciente.

Las tasas de interés por préstamos a corto plazo entre entidades financieras reflejaron lascondiciones de liquidez del mercado monetario y promediaron en el período considerado7,0 por ciento y 6,1 por ciento para operaciones en pesos y dólares, respectivamente. A lolargo del año, las tasas de interés correspondientes a este tipo de operatoria combinaronperíodos en los que los niveles observados resultaron los más bajos de los últimos años conaumentos en sus niveles en enero, mayo, octubre y diciembre. Estas variaciones serelacionaron con los sucesos mencionados anteriormente, como la crisis de Brasil, laselecciones presidenciales y el efecto año 2000.

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Programa contingente de pases

El programa contingente de pases fue firmado en diciembre de 1996 con un grupo deinstituciones financieras internacionales -a diciembre de 1999 sumaban 16- y tiene porobjetivo dotar al sistema de liquidez a partir de ciertos activos que las entidades financierasmantienen habitualmente en sus carteras, en el caso en que el sector financiero enfrente unproblema de liquidez sistémica.

De acuerdo con este programa, el Banco Central tiene la opción de realizar operacionesde pase pasivo con títulos del Gobierno Nacional y letras hipotecarias emitidas según Ley24.441, ambos denominados en dólares. En caso de ejercerse la opción, el Banco Centralrecompraría, al vencimiento de la operación, los activos por un valor igual al precio de ventamás una prima que considera la tasa de interés Libor y un cargo adicional promedio de 207puntos básicos. Se prevé que el programa sea ampliado incluyendo otros activos subyacentestales como préstamos otorgados por las instituciones financieras a las provincias con garantíade coparticipación federal de impuestos y préstamos con prendas sobre automotores.

A mediados de 1999, el programa fue notablemente fortalecido con el aporte realizadopor el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo, que otorgaron sendas líneasde préstamos contingentes de 500 millones de dólares cada una. Los recursos de estospréstamos sólo pueden ser desembolsados cuando se ejecute la facilidad y están destinados acubrir los márgenes de garantías (margin calls). Actualmente, los recursos totales delprograma -incluyendo los correspondientes al Banco Mundial y el Banco Interamericano deDesarrollo- proveen liquidez por 7.450 millones de dólares.

El fortalecimiento del programa contingente de pases contribuye a aumentar laseguridad del sistema bancario reduciendo el riesgo para sus participantes. De esta manera,también se generan incentivos adicionales para aumentar el número de institucionesfinancieras internacionales participantes en el programa, lo cual es imprescindible, en lamedida que los depósitos sigan creciendo, para lograr cubrir un porcentaje objetivo -aproximadamente, entre 8 por ciento y 10 por ciento- de los depósitos del sistema.

Indicador deliquidez sistémica

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El objetivo primordial del programa es generar un fuerte efecto disuasivo frente apotenciales retiros de depósitos, en su carácter de seguro de liquidez, proporcionandoconfianza a los mercados. La posibilidad de que sea ejecutado es remota, porque estádiseñado para actuar como última línea de defensa ante crisis financieras muy graves,superiores al “Tequila”, en virtud de que los primeros recursos en ser liberados serían losrequisitos de liquidez y las reservas excedentes del Banco Central. En este sentido, la sumade los tres componentes de la liquidez del sistema financiero argentino representaron pocomenos de 40 por ciento del total de depósitos a diciembre de 1999.

4. Sistema bancario

Introducción

El alto grado de solvencia y liquidez del sistema financiero permitieron conservar laconfianza de los inversores, evitando así que el sector se transformase en un agenteamplificador de las condiciones de incertidumbre imperantes durante el período.

A pesar del menor ritmo de crecimiento agregado del nivel de intermediaciónfinanciera, el proceso de consolidación del sector bancario no se detuvo durante el períodobajo consideración. El número de entidades financieras se redujo significativamente y laparticipación de las primeras 20 entidades en el total de activos del sector continuócreciendo, pasando de 79 por ciento en diciembre de 1998 a 83 por ciento en diciembre de1999. Este proceso de cambio estructural de la banca prosiguió su desarrollo en un ambientede creciente competencia motivando una fuerte presión sobre los precios de los serviciosofrecidos por la banca y generado como consecuencia una mayor disciplina de costos.

Otra manifestación del contexto económico adverso durante el período bajoconsideración, fue el deterioro registrado por la calidad de la cartera crediticia de lasentidades. Este desarrollo, a pesar del avance en el manejo del riesgo crediticio y de lasreacciones de política por parte de las entidades, impactó significativamente en larentabilidad de las entidades. Cabe destacar, sin embargo, que la menor rentabilidad de 1999no afectó el grado de solvencia del sector bancario, que se mantuvo en niveles muy porencima de los recomendados internacionalmente.

II. La economía argentina

Activo del sectorbancario

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Situación patrimonial

En el marco de una economía con una sensible disminución de su nivel de actividad,el sector bancario finalizó 1999 registrando un leve crecimiento. El activo neteado yconsolidado5 del conjunto de las entidades financieras creció 2,3 por ciento en el año.Conforme la evolución de las distintas etapas de la crisis, el sector fue observando una claradesaceleración en el crecimiento de su nivel de intermediación desde el segundo semestre de1998. En este sentido, el incremento del activo neteado y consolidado del sector bancariofue de 20 por ciento y 11,5 por ciento en 1997 y 1998, respectivamente.

A la par del menor crecimiento, se observaron algunos cambios importantes en lacomposición de las colocaciones y el fondeo. Por un lado, el sector bancario registró fuertesincrementos en la tenencia de activos líquidos y en la tenencia de deuda del sector público.Estos desarrollos recogieron tanto cambios normativos como los efectos de uncomportamiento más prudente por parte de las entidades y conservador por parte de losconsumidores de servicios financieros (ante el contexto de mayor incertidumbre sobre laevolución de la macroeconomía) y de fuertes necesidades de financiamiento del sectorpúblico. Por otro lado, considerando los cambios en el financiamiento del sector y ante laimportante desaceleración del ritmo de crecimiento de los depósitos, se destacó la evolucióndel fondeo externo.

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II. La economía argentina

Principales cambiosen el balanceconsolidado

Diciembre de 1998 y diciembre de 1999

(1) No incluye intereses devengados y ajustes.Nota: El balance neteado y consolidado del sector se obtiene al deducir las duplicaciones contables introducidas al registrar lasoperaciones de pase y compra-venta a plazo y al contado a liquidar y las operaciones entre las entidades.Algunas cifras fueron corregidas - respecto de las que surgen directamente de los estados contables - para evitar el efecto decambios introducidos durante el perodo en la metodología de registración.

Activos totales 118.405 121.105 2.700 2,3

Activos líquidos 26.663 28.761 2.099 7,9

Préstamos al sector no financiero (1) 78.329 78.331 2 0,0

Sector público 9.316 11.991 2.675 28,7

Sector privado 69.013 66.340 -2.673 -3,9

Previsiones por préstamos -5.485 -5.999 -513 9,4

Otros créditos por intermediación financiera 5.748 6.956 1.208 21,0

Otros activos 13.150 13.055 -95 -0,7

Pasivos totales 102.138 105.116 2.978 2,9

Depósitos del sector no financiero (1) 78.718 80.680 1.962 2,5

Otras obligaciones por intermediación financiera 19.346 19.289 -56 -0,3

Obligaciones negociables 5.288 5.087 -200 -3,8

Líneas de préstamos del exterior 8.991 10.279 1.288 14,3

Obligaciones subordinadas 1.414 2.206 791 56,0

Otros pasivos 2.660 2.941 281 10,6

Patrimonio neto 16.267 15.989 -278 -1,7

en millones de pesos en porcentaje

Dic-98 Dic-99 Variación

5 Es decir, neteando del activo total la duplicación contable introducida por la registración de operaciones de pase y compra-venta atérmino y contado a liquidar de activos financieros, y consolidando las operaciones entre entidades financieras.

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II. La economía argentina

Analizando los activos del sector bancario, se observa que los activos líquidos6

aumentaron casi 2.100 millones de pesos (8 por ciento) entre diciembre de 1998 y diciembrede 1999. Este incremento se explicó fundamentalmente por aumentos significativos en laintegración de requisitos de liquidez y la tenencia de títulos públicos. El incremento de laintegración de requisitos de liquidez (1.400 millones de pesos, es decir, 10 por ciento) fueconsecuencia del aumento de los depósitos y de un conjunto de cambios transitorios en lanorma al comienzo y final del período7. Con relación a la evolución de la tenencia de títulospúblicos, que creció 1.200 millones de pesos (18 por ciento) durante 1999, se registró unimportante aumento del monto de títulos mantenidos en cuenta de inversión, parcialmentecompensado por una disminución de la cartera para operaciones de compra-venta ointermediación.

Durante 1999 se registró una transferencia de préstamos a fondos fiduciarios -en granparte, consecuencia de la reestructuración de varias entidades en el primer semestre del año-sobre los que algunas entidades del sistema poseen derechos de propiedad. Este fenómenotuvo un impacto negativo sobre el monto del rubro “Préstamos” reportados en el balanceagregado del sector. Si se incluyese el monto de los créditos transferidos a fideicomisos, lacartera de préstamos al sector no financiero mostraría un leve incremento deaproximadamente 2,6 por ciento en 1999, en lugar del virtual estancamiento que se observaal comparar directamente los balances consolidados a principio y a fin del período.

La ausencia de variación en el agregado de los préstamos al sector no financiero -estoes, sólo considerando los datos reportados en balance- se debió a un fuerte incremento de2.700 millones de pesos (es decir, un crecimiento de 29 por ciento) en los préstamosotorgados al sector público, a la par de una disminución en los préstamos al sector privadopor igual magnitud (en gran parte afectados por la transferencia de créditos a fideicomisosantes comentada), incluyendo una retracción de 600 millones de pesos en colocaciones en

Préstamos confideicomisos de

bancosreestructurados

En miles de millones de pesos

6 Se define activos líquidos a la suma de efectivo y otras disponibilidades, títulos públicos, títulos privados con cotización e integración derequisitos mínimos de liquidez. 7 Además, hay que tener especialmente en cuenta que el cumplimiento de la norma sobre requisitos mínimos de liquidez se realiza enpromedio a lo largo de cada mes; como los datos de balance corresponden a las cifras del último día de cada mes, las variaciones registradasen la integración de requisitos de liquidez no siempre reflejan adecuadamente su evolución.

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el exterior. La preferencia de las entidades de financiar al sector público resultó evidente durante el

segundo trimestre del año, cuando prácticamente la totalidad del aumento del saldo depréstamos se debió a aquellos otorgados al sector público. Al Gobierno Nacional le fueronconcedidos 56 por ciento de este tipo de préstamos, en su mayor parte a través de licitacionesde pagarés-bonos, correspondiendo el resto a préstamos concedidos a provincias,municipalidades y otros entes públicos.

En lo que respecta a los préstamos otorgados al sector privado no financiero, se destacala disminución observada de los préstamos comerciales, en especial adelantos (-9 por ciento)y documentos (-5 por ciento), consecuencia en gran medida de la caída del nivel de actividadeconómica. Por su parte, los créditos hipotecarios y en menor medida los otorgados contarjetas de crédito fueron los instrumentos que observaron una evolución positiva durante elaño al crecer 3 por ciento y 2,5 por ciento, respectivamente, recogiendo los efectos decondiciones operativas particulares en estos segmentos de negocios, estrategias a medianoplazo de las entidades y características intrínsecas de los instrumentos.

Con respecto a la evolución del pasivo del sector bancario consolidado, se observa quelos depósitos del sector no financiero continuaron proveyendo la mayor cantidad de fondosa las entidades financieras. En el agregado, los depósitos del sector no financiero aumentaronaproximadamente 2.000 millones de pesos (2,5 por ciento), lo que representó unadesaceleración del ritmo de crecimiento respecto de lo observado en los últimos años (29 porciento y 13 por ciento en 1997 y 1998, respectivamente). Sin embargo, estecomportamiento debe ponderarse teniendo en consideración tanto el contexto de fuertedisminución del nivel de actividad y precios y mayor incertidumbre macroeconómicapresente a lo largo del año, como las expectativas del impacto del problema del año 2000.Por último cabe mencionar que se continuó registrando un aumento en el grado deconcentración de los depósitos, como lo muestra la suba de 3 puntos porcentuales en laparticipación dentro de este rubro de las 10 entidades más grandes del sector, que alcanzaronun nivel de 71 por ciento a diciembre de 1999.

Por otra parte, se mantuvo el acceso del sistema financiero al crédito externo, aún enun período en que predominaron las condiciones adversas para el financiamiento a mercadosemergentes. En este sentido, el incremento del financiamiento externo fue deaproximadamente 1.830 millones de pesos (13 por ciento), explicado fundamentalmentepor el aumento de las líneas de crédito del exterior (1.290 millones de pesos, 14 por ciento),y en menor medida por la colocación de deuda subordinada (aumento neto de casi 300millones de pesos, 35 por ciento) y obligaciones negociables (200 millones de pesos, 5 porciento). Cabe destacar que el aumento de las líneas de crédito del exterior se debió a uncrecimiento transitorio en diciembre de 1.700 millones de pesos (a enero de 2000, el saldopor este concepto se estabilizó en un nivel similar al registrado en diciembre de 1998). Porsu parte, el monto total (es decir, incluyendo colocaciones en mercados locales) deobligaciones negociables cayó 200 millones de pesos, mientras que el de deuda subordinadaaumentó 790 millones de pesos.

Por último, el patrimonio neto del sector bancario consolidado disminuyóaproximadamente 280 millones de pesos durante 1999. Esta variación se originóbásicamente en una importante disminución de los resultados no asignados, no compensadapor el incremento del capital social. Por un lado, el saldo de resultados no asignados

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disminuyó poco más de 500 millones de pesos, recogiendo el efecto promedio deimportantes imputaciones de resultados de ejercicios anteriores por parte de cada entidad,conjuntamente con menores resultados en el último ejercicio. Por otro lado, la suma delcapital y aportes no capitalizados se incrementó sólo 300 millones de pesos (3 por ciento).Cabe destacar que la evolución del capital social del sector bancario estuvosignificativamente influenciada por el cierre y reestructuración de entidades ocurridosdurante el año, ya que si se consideraran sólo las entidades que operaron durante todo elperíodo se obtendría un aumento de aproximadamente 9 por ciento.

Rentabilidad

El conjunto de entidades financieras obtuvo un beneficio neto de 320 millones de pesosdurante 1999, es decir, la mitad de lo observado en el año anterior (650 millones de pesos)y un tercio de lo correspondiente a 1997 (1.000 millones de pesos). Los beneficios netosgenerados en el período bajo consideración, determinaron una rentabilidad en el sectorbancario agregado de 0,3 por ciento en términos del activo neteado y de 1,9 por ciento entérminos del patrimonio neto, siendo significativamente menor aún a la ya baja rentabilidadobservada en los últimos años. La rentabilidad para el conjunto de entidades se correspondiócon beneficios en términos del patrimonio neto de 2,4 por ciento para los bancos públicosy 1,8 por ciento para los bancos privados8. Cabe mencionar, sin embargo, que en el grupode entidades privadas se observó en el período una dispersión significativa de la rentabilidad;por ejemplo, los 9 bancos privados más grandes, en términos de activos neteados, obtuvieronbeneficios equivalentes a 8,8 por ciento del patrimonio neto promedio.

Durante 1999 el resultado neto del sector bancario resultó afectado por una marcadadisminución del margen por intermediación (ingresos netos por intereses y servicios) y porun significativo incremento del previsionamiento de créditos durante el período. Elincremento de los ingresos netos por tenencia de activos financieros y la disminución de lacarga de los costos operativos no fueron suficientes como para compensar la evolución

II. La economía argentina

Resultado sobrepatrimonio neto

Anualizado

8 Cabe mencionar que estos valores se hayan influidos por el comportamiento de un banco privado que incurrió en importantes gastosextraordinarios en concepto de cargos por incobrabilidad y, en menor medida, gastos administrativos, habiendo estado relacionados conel proceso previo de integración con otra entidad. Si esta entidad fuese excluida, la rentabilidad de todo el sector bancario sería de 3 porciento en términos del patrimonio neto promedio en el año 1999, mientras que la rentabilidad del grupo de bancos privados sería de 3,6por ciento en el mismo período.

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negativa de aquellos componentes. En la explicación de estos comportamientos han tenidoinjerencia tanto factores estructurales como coyunturales. En este sentido, se debenmencionar, por un lado, el aún reducido tamaño de la banca, el marco de fuertecompetencia entre los principales participantes del negocio y las políticas de expansión delas entidades presentes en los últimos años; y por otro lado, el contexto de incertidumbremacroeconómica, con sus efectos sobre las tasas de interés, el crecimiento y la calidad de lacartera crediticia.

En el marco de un descenso del beneficio total en términos de los activos neteados de0,3 puntos porcentuales durante 1999, el margen por intermediación de las entidadesfinancieras se redujo 0,4 puntos porcentuales del activo neteado. Esta caída se debió asendas disminuciones en los resultados por intereses y por servicios. Con relación alprimero (-0,2 puntos porcentuales del activo), se destacó el efecto casi exclusivo de unimportante aumento de los egresos por intereses, que en términos del activo seincrementaron 0,3 puntos porcentuales llegando a 4,8 por ciento en el año (la tasa pasivaimplícita promedio de los depósitos pasó de 7,1 por ciento anual en el año anterior a 7,4por ciento anual en 1999). Por su parte, el nivel de los ingresos por intereses en términosdel activo se mantuvo prácticamente estable en el período, permaneciendo en torno de 9,2por ciento anual. Con respecto a la caída del resultado por servicios (-0,2 puntosporcentuales del activo), se debe remarcar que se debió principalmente a la disminución delos ingresos relacionados a comisiones por obligaciones y créditos (en conjunto, -0,2puntos porcentuales del activo), como consecuencia tanto de menores precios como decambios en la composición de la cartera activa, y a comisiones por intermediación enoperaciones en oro y moneda extranjera (-0,1 punto porcentual).

El deterioro de la calidad de la cartera crediticia demostró tener un impacto relevanteen la rentabilidad de las entidades financieras. Como consecuencia del reconocimiento deun significativo aumento de las pérdidas esperadas por créditos irrecuperables, los cargospor incobrabilidad se incrementaron 0,4 puntos porcentuales del activo neteado en el

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II. La economía argentina

Estructura de larentabilidad

En porcentaje del activo neteado

Nota: Resultado operativo = resultado por intereses + resultado por servicios - gastos de administración - cargas impostivas sobre interesesy servicios.Resultado financiero = resultado operativo + resultado por activos - cargos por incobrabilidad + otros resultados financieros

1997 1998 1999

Resultado por intereses 4,1 4,6 4,3

Resultado por servicios 3,3 3,1 2,9

Resultado por activos 1,0 0,7 0,9

Gastos de administración -6,4 -6,2 -6,0

Cargos por incobrabilidad -2,2 -1,7 -2,1

Cargas impositivas -0,4 -0,4 -0,4

Otros resultados financieros 0,3 0,3 0,4

Impuesto a las ganancias -0,3 -0,3 -0,3

Diversos 1,6 0,5 0,5

Resultado operativo 0,6 1,0 0,9

Resultado financiero -0,4 0,4 0,1

Resultado total 1,0 0,6 0,3

Resultado total / Patrimonio neto 6,3 4,0 1,9

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período, alcanzando un nivel de 2,1 por ciento frente a 1,7 por ciento en 1998. Los bancosprivados registraron un aumento de sus cargos por incobrabilidad de 0,5 puntosporcentuales del activo (alcanzando 2,3 por ciento en el año), mientras que los bancospúblicos vieron aumentado el nivel de este concepto en 0,1 punto porcentual del activo(llegando a 1,2 por ciento en el año)9. Considerando la relación de estos gastos con lavaluación de los servicios financieros es posible apreciar mejor el impacto sobre larentabilidad; esto es, se observa que los cargos por incobrabilidad aumentaronsignificativamente más que los intereses devengados por préstamos, pasando su relación de18,8 por ciento en 1998 a 22,1 por ciento en 1999.

Un elemento que evitó un mayor descenso de la rentabilidad del conjunto de lasentidades financieras durante 1999 fue la recuperación del resultado por tenencia de activosfinancieros, que registró un incrementó de 0,2 puntos porcentuales del activo neteado en elperíodo bajo análisis, alcanzando un nivel de 0,9 por ciento (el incremento en los bancosprivados fue de 0,3 puntos porcentuales, llegando a un nivel de 1,1 por ciento). Desagregandoel aumento del resultado por activos, se debe ponderar en primer lugar el incrementoregistrado en el ingreso neto por participaciones transitorias (0,1 punto porcentual del activo),seguido por el aumento del resultado por títulos públicos, y en último lugar la importantedisminución de las pérdidas por opciones. Respecto de las causas del aumento del resultadopor tenencia de títulos públicos, caben mencionar los efectos del crecimiento de la cartera deestas especies y de la recuperación general de su precio durante 1999.

Respecto de la evolución de los costos operativos del sector bancario en el período bajoanálisis, se observó que los gastos administrativos en términos del activo neteadodescendieron de 6,2 por ciento en 1998 a 6,0 por ciento en 1999. El comportamiento deeste indicador recogió el efecto de un bajo crecimiento del monto de gastos totales (1,8 porciento), basado en la contención de los gastos en personal (en conjunto, remuneraciones y

Calidad de carteradel sector bancario

En porcentajes

(1) Cartera irregular / Financiaciones para cada tipo de deuda.(2) Conformada por créditos comerciales de hasta $200.000 que las entidades consideran a los efectos de su clasificación yprervisionamiento como de consumo y vivienda (Comunicación "A" 2358).Notas: la cartera irregular comprende las categorías 3 a 6, mientras que la cartera irrecuperable incluye las categorías 5 y 6 de lacalificación de deudores. Las cifras no incluyen los créditos irrecuperables que, a partir de agosto de 1995, se deducen del activo yse contabilizan en cuentas de orden.

Dic-96 Dic-97 Dic-98 Jun-99 Dic-99

Indicadores de irregularidad y exposiciónCartera Irregular / Financiaciones 13,6 11,6 10,3 10,9 11,5(Cartera Irreg. - Irrec.) / (Financiaciones - Irrec.) 9,1 7,4 6,5 7,2 7,1(Cartera Irreg. - Previsiones) / Financiaciones 5,5 4,5 4,0 4,2 4,6(Cartera Irreg. - Previsiones) / Patrimonio Neto 29,4 28,7 26,4 29,1 34,6

Irregularidad por sector (1)Público no financiero 0,4 0,4 0,1 0,1 0,1Financiero 4,4 2,9 2,1 2,9 3,7Privado no financiero 16,2 13,8 12,2 13,0 13,9

Con garantías preferidas autoliquidables 2,6 7,9 6,3 5,1 4,1Con otras garantías preferidas 22,2 19,8 17,9 19,2 20,9Sin garantías preferidas 13,6 10,8 9,4 10,0 10,4

Irregularidad por tipo (1)Cartera comercial 10,5 9,0 7,5 7,7 7,8Cartera comercial hasta $200.000 (2) n.d. 18,9 18,6 20,0 21,2Cartera de consumo y vivienda 18,5 15,1 13,6 15,1 16,5

9 Los cargos por incobrabilidad en 1999, que resultarían de excluir la entidad financiera aludida en la nota al pie anterior, serían de 1,9por ciento para todo el sector y de 2,1 por ciento para los bancos privados.

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cargas sociales representan 54 por ciento del total y sólo aumentaron 0,1 por ciento), a pesardel importante crecimiento de los gastos en servicios profesionales y honorarios (7 porciento) y amortizaciones (14 por ciento). La evolución del gasto en personal se correspondiócon un menor nivel de empleo y una virtual estabilidad del salario promedio (excluidas lascargas sociales) para todo el sector respecto del año anterior (luego de crecer casi 8 por cientoen 1998, el salario promedio permaneció en torno a 2.800 pesos en 1999). Cabe destacarque la disminución del gasto administrativo en términos del activo neteado para los bancospúblicos superó el descenso observado para los bancos privados (0,6 puntos porcentuales y0,1 puntos porcentuales, respectivamente). También es preciso mencionar que la relaciónentre el margen por intermediación y los gastos administrativos -que junto a la relacióngastos a activos, constituyen los indicadores simples de eficiencia más utilizados-, luego deaumentar significativamente en 1998, mostró una suave mejora en el período bajo análisis.

Calidad de la cartera crediticia

Durante el año 1999, la calidad de la cartera de financiaciones observó un deterioroimportante, en el marco de un quiebre en la tendencia ocurrido en el segundo semestre de1998 y luego de casi tres años de persistente mejora. Condicionando la capacidad de repagode las distintas unidades económicas, el contexto económico de recesión y de marcadaincertidumbre que caracterizó al período bajo análisis ejerció un impacto significativo en elcomportamiento de la calidad de los activos del conjunto de las entidades financieras. Sinembargo, cabe destacar que el riesgo crediticio del sector registró una evoluciónrelativamente favorable dada la situación macroeconómica -por ejemplo, los niveles demorosidad no llegaron a superar lo observado a principios de 1998-, manifestando unamejoría en la capacidad promedio de gestión y cobertura de dicho riesgo por parte de lasentidades.

Considerando los principales indicadores de calidad de la cartera crediticia del sectorbancario, se puede observar que la cartera irregular en términos de las financiaciones totalesascendió a 11,5 por ciento en diciembre de 1999 desde 10,3 por ciento en diciembre de1998. Este incremento de la irregularidad bruta en el período surgió como consecuencia deun aumento de la cartera irregular (13 por ciento), compensado sólo parcialmente por elcrecimiento de las financiaciones totales (1 por ciento). El indicador de irregularidad brutaregistró un aumento tanto para los bancos públicos, pasando de 16,6 por ciento a 18,8 porciento, como para los bancos privados, pasando de 6,8 por ciento a 7,1 por ciento.

II. La economía argentina

Irregularidad de lacartera crediticia

Cartera irregular neta deprevisiones/financiaciones

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Las entidades financieras -en especial, los bancos privados- realizaron un importanteesfuerzo para evitar una caída significativa del nivel de cobertura del riesgo de crédito. Lasprevisiones registradas en el balance10 para el sector bancario agregado crecieron 10 porciento durante 1999, manteniendo aproximadamente su relación con la cartera irregular entorno a 60 por ciento, al tiempo que los bancos privados aumentaron en 5 puntosporcentuales este indicador, llegando a un nivel de 71 por ciento. En consecuencia, la carterairregular neta de previsiones en términos de las financiaciones totales registró un incrementorelativamente leve, al pasar de 4 por ciento en diciembre de 1998 a 4,6 por ciento endiciembre de 1999 (el indicador para los bancos privados disminuyó de 2,3 por ciento a 2,1por ciento). Por otra parte, y como consecuencia de la disminución del patrimonio neto, elindicador de exposición patrimonial al riesgo de crédito aumentó de 26,4 por ciento endiciembre de 1998 a 34,6 por ciento en diciembre de 1999 (para los bancos privados,descendió de 17,7 por ciento a 17,4 por ciento).

A los efectos de enriquecer el análisis respecto de la evolución de la morosidad durante1999, así como de las políticas encaradas por el conjunto de las entidades frente al contextode alta incertidumbre macroeconómica, conviene remarcar las diferencias que existieron enel comportamiento de las financiaciones según las distintas clasificaciones. En términos deldestino de la asistencia, se observa que el incremento de la morosidad agregada devinofundamentalmente del crecimiento de la irregularidad en la cartera de consumo y viviendade 3 puntos porcentuales (alcanzando 16,5 por ciento a fin del período, consecuencia delaumento de 24 por ciento en el monto de la cartera en situación irregular). Si se considerael tipo de prestatario, se debe resaltar la influencia del incremento de la morosidad de lasfinanciaciones otorgadas al sector privado no financiero, en especial las respaldadas congarantías preferidas (cuya irregularidad pasó de 18 por ciento a 21 por ciento). Por último,el aumento significativo de las financiaciones al sector público no financiero (25 por cientoen el período), permitió que las entidades suavizaran el impacto del crecimiento de lairregularidad de su cartera crediticia.

Solvencia

El grado de solvencia del sector bancario no se modificó sustancialmente entre

II. La economía argentina

Integración decapital

En términos del activoponderado por riesgo,

según criterio de Basilea

10 Es decir, este monto no incluye las previsiones dadas de baja del balance correspondientes a créditos irrecuperables dados de baja delbalance durante el período. Estos créditos representaron 22 por ciento de las previsiones totales en balance registradas a principios del año.

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diciembre de 1998 y diciembre de 1999, manteniéndose en niveles muy superiores a losestándares internacionales. En el período bajo consideración, si bien los principalesindicadores de capitalización registraron incrementos significativos, éstos se originaronfundamentalmente en los cambios introducidos en la regulación de capitales mínimosdurante el año, en particular la modificación en agosto de la tabla de correspondencias entreel costo financiero del crédito y el factor de riesgo por tasa de interés (Ir). Así, la integraciónde capital en términos de los activos ponderados por riesgo aumentó 1 punto porcentual,alcanzando 18,6 por ciento a diciembre de 1999 (15,8 por ciento para los bancos privados).Sin embargo, si se consideran los activos ponderados por riesgo sin el factor de riesgo portasa de interés -equivalente al criterio de Basilea- este indicador no registró modificaciónsignificativa alguna para el sector agregado, manteniéndose en el año en torno a 20,3 porciento. Este último ratio alcanzó, a diciembre de 1999, 26,7 por ciento para los bancospúblicos, 17,4 por ciento para todos los bancos privados y 15,5 por ciento para los primeros9 bancos privados.

El sector financiero registró una disminución significativa de la exigencia de capital porriesgo de crédito de 584 millones de pesos (5 por ciento), consecuencia del fuerte descensodel saldo de los activos ponderados por riesgo, que cayó 6.400 millones de pesos, es decir -6,7 por ciento. La importante disminución observada de los activos ponderados por riesgoen el período se debió principalmente al descenso del índice promedio de riesgo por tasa deinterés producto de los cambios introducidos en la norma en agosto -los activos ponderadospor riesgo totales cayeron 5 por ciento, mientras que los activos ponderados por riesgo sinconsiderar el factor Ir cayeron sólo 0,3 por ciento-, y en menor medida de la caída delponderador medio de los activos no inmovilizados, que descendió 2 puntos porcentualescomo consecuencia del importante incremento de los préstamos al sector público. Por otraparte, la consideración del riesgo de tasa de interés o descalce de plazos -introducido a partir

II. La economía argentina

Capitales mínimos porriesgo de crédito

En millones de pesos

(1) Comprende exigencia de capital por riesgos de crédito, tasa de interés y mercado y exigencia adicional por defecto de colocación dedeuda y por función de custodia y/o agente de registro.(2) Indicadores según la posición de riesgo de crédito y tasa de interés.(3) Activos no inmovilizados.

Dic-96 Dic-97 Dic-98 Jun-99 Dic-99

Activos totales 108.786 137.715 162.130 160.869 167.373Activos ponderados por riesgo 73.715 85.375 94.809 95.701 88.451Activos ponderados por riesgo sin IR (según Basilea) 60.997 73.098 80.941 81.845 80.707Exigencia de capital por riesgo de crédito y tasa de interés 8.784 10.121 11.133 11.234 10.709

Exigencia de capital por riesgo de crédito 8.784 10.121 11.133 11.234 10.550Exigencia de capital por riesgo de tasa de interés - - - - 159Exigencia de capital según Basilea 5.119 6.062 6.611 6.692 6.679

Exigencia adicional por defecto de colocación de deuda - - 11 4 48Exigencia adicional por función de custodia y/o agente de registro - - - - 43Exigencia de capital por riesgo de mercado 98 147 94 112 119Exigencia de capital total (1) 8.882 10.268 11.238 11.350 10.919Integración de capital 14.546 15.183 16.549 16.910 16.416Variación del precio de los activos y reposiciones de capital 18 68 -68 37 29Exceso de integración total 5.664 4.914 5.311 5.560 5.497

Integración / Activos ponderados por riesgo sin IR (2) - en porcentaje 23,8 20,8 20,4 20,7 20,3Exceso / Exigencia (2) - en porcentaje 65,6 50,0 48,6 50,5 53,3Exceso / Integración (2) - en porcentaje 39,6 33,3 32,7 33,6 34,8

Indice de riesgo por tasa de interés 1,25 1,20 1,20 1,20 1,11Ponderador medio de los A.N.I. (3) - en porcentaje 53,3 50,5 47,6 48,5 45,8

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de marzo de 1999- representó a fin del período un incremento en la exigencia de capital deaproximadamente 160 millones de pesos para todo el sector (95 millones de pesos para losbancos privados).

Dado el comportamiento de la integración de capital durante 1999 -disminuyólevemente (-0,8 por ciento), básicamente por la disminución del patrimonio netocomplementario (-19 por ciento)- y el descenso significativo de la exigencia de capital porriesgos de crédito y tasa de interés (-4 por ciento), el exceso de integración por estosconceptos se incrementó casi 5 puntos porcentuales en términos de la exigencia, superando53 por ciento a fin del período (si sólo se consideraran las entidades que operaron en todoel período, el incremento registrado sería de 3 puntos porcentuales). El exceso de integraciónde los bancos privados se incrementó en 6 puntos porcentuales, alcanzado aproximadamentea 32 por ciento de la exigencia. Al considerar los primeros 9 bancos privados, se observa queel exceso de integración alcanzó 23,7 por ciento de la exigencia a diciembre de 1999,equivalente a 5 puntos porcentuales de incremento en el año, motivado por el aumento dela integración en más de 7 por ciento.

Cabe mencionar que el requerimiento de capital tendiente a proveer cobertura para elriesgo de mercado de los portafolios de activos financieros (títulos con cotización, excluidoslos activos mantenidos en cuenta de inversión) se incrementó aproximadamente 24 millonesde pesos en el período. Por otra parte, en conceptos de defecto de colocación de deuda yfunción de custodia y/o agente de registro11 se generó en el año un aumento adicional en laexigencia de capital equivalente a 81 millones de pesos. De esta manera, se puede observarque la exigencia de capital total disminuyó 320 millones de pesos (-2,8 por ciento), que juntoa la caída de la integración de 133 millones de pesos (-0,8 por ciento), determinaron unaumento del exceso de integración total de capital de 186 millones de pesos (3,5 por ciento).

5. Financiamiento externo público y privado

El endeudamiento externo argentino total creció un 3 por ciento (4.200 millones dedólares ) durante 1999, alcanzando a 144.700 millones de dólares al finalizar el año. Esteincremento fue notablemente menor al de años anteriores -en 1997 y 1998 crecieron a un

II. La economía argentina

Colocaciones detítulos públicos enlos mercadosinternacionales

Cantidad de Monto Vida Spread operaciones emitido (1) promedio promedio

1991 2 500 2,0 452 1992 1 250 5,0 300 1993 6 2.121 6,9 278 1994 19 2.600 3,3 238 1995 18 6.370 4,0 371 1996 30 10.413 8,2 395 1997 18 10.214 14,9 310 1998 24 11.664 13,3 429 1999 40 11.869 7,6 589

I.99 8 2.335 13,8 684 II.99 10 3.886 8,2 625 III.99 11 1.733 3,7 572 IV.99 11 3.916 5,0 504

(1) Valor nominal, en millones de dólares.Fuente: Ministerio de Economía.

11 La exigencia adicional de capital por defecto de colocación de deuda surge cuando una entidad ejerce el derecho de no emitir deudasegún lo previsto en las normas prudenciales vigentes. Por su parte, los bancos comerciales que asuman la función de custodia de los títulosrepresentativos de las inversiones de los fondos de jubilaciones y pensiones, y/o de agente de registro de las letras hipotecarias escrituralesdeberán observar un exceso de integración de por lo menos 0,25 por ciento de los valores custodiados y/o registrados.

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43

BCRA

II. La economía argentina

Estimación del perfilde vencimientos de ladeuda externa

Saldos a fin de período en millones de dólares

Stock al Corto2000 2001 2002 2003 2004 2005 y

31-Dic-99 plazo después

Sector Público No Financiero 84.805 830 7.279 9.457 10.290 9.273 8.780 38.896Gobierno Nacional 82.324 669 7.129 9.146 9.973 8.934 8.456 38.017Bonos y títulos públicos 56.144 669 3.747 5.911 5.026 5.567 6.314 28.910Organismos internacionales 19.834 0 2.190 2.390 4.275 2.829 1.564 6.586Acreedores oficiales 5.612 0 1.047 727 582 464 508 2.284Bancos comerciales 666 0 115 98 82 70 67 234Proveedores y otros 68 0 30 20 8 4 3 3Gobiernos Locales 2.481 161 150 311 317 339 324 879Títulos públicos 2.008 161 91 254 269 239 286 708Acreedores oficiales 142 0 4 4 5 7 7 115Bancos comerciales 273 0 52 51 42 42 30 56Proveedores y otros 58 0 3 2 1 51 1 0

Sector Privado No Financiero 36.224 5.512 6.593 5.510 4.987 2.415 3.309 7.898Títulos de deuda 16.649 516 2.430 2.478 2.909 1.023 2.258 5.035Organismos internacionales 1.168 0 111 139 135 130 124 529Acreedores oficiales 2.184 3 400 384 324 278 214 581Bancos 13.797 3.352 3.503 2.384 1.393 894 683 1.588

Bancos participantes 1.314 0 193 173 164 126 131 527Deuda bancaria directa 12.483 3.352 3.310 2.211 1.229 768 552 1.061

Proveedores y otros 2.426 1.641 149 125 226 90 30 165

Sector Financiero 23.628 13.321 2.172 4.152 1.150 1.196 515 1.122Depósitos 2.630 2.445 70 110 0 5 0 0Lineas de crédito 9.781 5.870 569 2.522 234 91 160 335Bonos y títulos 6.349 1.290 1.190 1.231 498 1.076 305 759

Obligaciones negociables 3.832 143 1.038 676 481 863 109 522Bonos 700 0 148 471 1 73 2 5Papeles comerciales 1.147 1.147 0 0 0 0 0 0Obligaciones subordinadas 670 0 4 84 16 140 194 232

Organismos internacionales 499 0 43 78 286 23 50 19Obligaciones diversas 4.369 3.716 300 211 132 1 0 9

Fuente: Ministerio de Economía.

Mediano y largo plazo

Deuda externa brutaSaldos a fin de período,en millones de pesos

Dic-96 Dic-97 Dic-98 Mar-99 Jun-99 Sep-99 Dic-99

Total 109.774 124.696 140.489 140.480 140.695 141.581 144.657

Sector Público 73.511 74.803 82.441 81.034 81.782 83.118 84.805 Bonos y títulos 46.079 49.273 55.355 55.174 56.384 56.926 58.152 Organismos internacionales 15.710 16.121 18.476 18.367 18.222 19.219 19.834 Acreedores oficiales 10.040 7.881 7.248 6.390 6.105 5.913 5.754 Bancos comerciales 1.346 1.318 1.240 996 978 975 939 Proveedores y otros 336 210 122 107 93 85 126

Sector Privado 20.604 29.304 35.742 35.830 36.575 36.192 36.224 Bonos y títulos 8.278 12.936 16.614 16.390 17.227 16.841 16.649 Organismos internacionales 757 815 817 849 941 1.100 1.168 Acreedores oficiales 2.105 2.360 2.400 2.319 2.209 2.183 2.184 Bancos participantes 1.165 1.138 985 936 1.138 1.254 1.314 Deuda bancaria directa 7.175 10.713 12.968 13.311 12.911 12.420 12.483 Proveedores y otros 1.124 1.342 1.958 2.025 2.149 2.394 2.426

Sector Financiero 15.659 20.589 22.306 23.616 22.338 22.271 23.628 Bonos y títulos 3.978 5.064 6.161 6.171 5.848 6.138 6.349 Líneas de crédito 6.948 7.407 8.522 8.587 8.348 8.087 9.781 Organismos internacionales 502 459 431 461 439 500 499 Depósitos 1.603 2.822 2.354 2.684 2.579 2.531 2.630 Obligaciones diversas 2.628 4.837 4.838 5.713 5.124 5.015 4.369

Fuente: Ministerio de Economía.

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BCRA

13 por ciento anual- y se concentró en el cuarto trimestre. Este menor crecimiento en elsaldo del endeudamiento externo se manifestó tanto en el sector público como privado,aunque principalmente en el sector privado no financiero. Por un lado, la demanda defondos de este sector disminuyó a causa de la recesión y del encarecimiento del nuevoendeudamiento. Por otro lado, el incremento en el riesgo país emergente determinó unamenor oferta de fondos hacia la región.

Cabe mencionar que debido a la recesión por la que atravesó la economía, elendeudamiento externo subió en 4,5 puntos porcentuales en términos del producto internobruto, alcanzando 50 por ciento durante 1999.

Por su parte, la inversión extranjera directa fue una de las más altas de los últimos años.Si se descuenta el efecto de los 10.900 millones de dólares de la venta de acciones deYacimientos Petrolíferos Fiscales que se efectuó entre no residentes12, el flujo del año alcanzóa 8.000 millones de dólares. Este mayor ingreso provino principalmente de cambios demanos de empresas y aportes desde el exterior.

Sector público no financiero

El endeudamiento externo del sector público alcanzó 84.800 millones de dólares a finesde diciembre de 1999. El Gobierno Nacional realizó colocaciones netas en los mercadosinternacionales por casi 11.300 millones de dólares, a una vida promedio de 8 años. Elspread pagado por estas colocaciones fue disminuyendo a lo largo del período, finalizando elaño en 550 puntos básicos. Es notable el diferencial que existió en los meses de mayorturbulencia por las elecciones presidenciales entre los indicadores de riesgo soberano y losspreads que debió pagar el Gobierno Nacional por su nueva deuda. Si se consideranúnicamente las colocaciones del gobierno a largo plazo -comparables con los indicadores deriesgo país- mientras estas se mantuvieron bastante estables entre mediados de mayo yprincipios de diciembre en alrededor de 590puntos básicos-, el riesgo país se mantuvo entre200 y 330 puntos básicos por encima de los spreads pagados en las emisiones primarias dedeuda. Esto sugiere que los indicadores de riesgo país no sólo reflejan problemasestructurales sino liquidez del mercado en un momento determinado.

La tenencia neta de títulos públicos argentinos en el exterior aumentó sólo en 2.800millones de pesos, debido a la creciente demanda por títulos emitidos en el exterior deresidentes, las recompras y canjes de títulos y las diferencias de cambio.

En cuanto a otros tipos de endeudamiento, se observó una caída de 300 millones dedólares en la deuda contraída con bancos comerciales del exterior y una sustitución de deudacon acreedores oficiales por una suba en el endeudamiento con organismos internacionalesque dejó un saldo neto de menos 100 millones de dólares.

Cabe mencionar que en el mercado doméstico los amplios vencimientos del períododeterminaron que el efecto de las operaciones del gobierno sea expansivo en 400 millones dedólares.

II. La economía argentina

12 En el primer semestre del año, la empresa española Repsol adquirió el capital accionario de YPF po 15.169 millones de dólares, lo queimplico un flujo positivo para el balance de pagos. Sin embargo, esta cifra incluye -debido a la metodología empleada en la contabilizaciónde la balanza de pago -la venta de las tendencias accionarias de recidentes en el exterior (10.838 millones de dólares), que se compensa conuna caída de igual magnitud en el rubro “inversiones en cartera”. El remanente quedó en poder del sector público nacional (2.849 millonesde dólares), gobiernos provinciales (743 millones de dólares) e inversores residentes en el país (739 millones de dólares).

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BCRA

II. La economía argentina

Flujo de capitalesdel sector privadono financiero

En millones de dólares

1995

1996

1997

1998

1999

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BCRA

Sector privado no financiero

El saldo de la deuda externa del sector privado no financiero alcanzó 36.200 millones dedólares a fines de 1999, evidenciando un crecimiento de sólo 1,3 por ciento (480 millones dedólares) en el año.

Se produjo un cambio en la composición del endeudamiento externo del sector. Los títulossubieron sólo 30 millones de dólares, ya que las colocaciones netas del segundo trimestre apenassobrepasaron a las amortizaciones netas que se registraron durante el resto del año. La deudabancaria externa mostró una baja de poco más de 150 millones de dólares, que se vioprácticamente contrarrestada por el aumento neto de 130 millones en la deuda contraída conacreedores oficiales y organismos internacionales. Como contrapartida se amplió elendeudamiento con proveedores en casi 470 millones de dólares.

Cabe mencionar, que la principal fuente de financiamiento externo del sector privado fuela inversión extranjera directa. En el año, la inversión extranjera directa en el sector privado nofinanciero se elevó en 7.600 millones de dólares13 , lo que constituye el mayor flujo de losúltimos 7 años, sólo similar al de 1997 en el que la economía argentina percibió una importanteentrada de capitales.

Sector financiero

La participación del endeudamiento externo como forma de financiación del sectorfinanciero representa aproximadamente el 19 por ciento de sus pasivos14. A lo largo del año, elfinanciamiento proveniente del exterior creció en 1300 millones de pesos, principalmente porel mayor dinamismo de las líneas de crédito que se incrementaron en un 14 por ciento. Lascolocaciones de títulos en los mercados internacionales son cada vez menores y a plazos máscortos. Las emisiones netas de amortizaciones aumentaron poco menos de 200 millones dedólares y las emisiones a menos de un año alcanzaron 20 por ciento del saldo total. Los depósitosde residentes en el exterior sufrieron un incremento de alrededor de 200 millones de pesos. Lacaída en el resto de los pasivos compensó en parte estos incrementos. El sector financiero deberáhacer frente a casi15.500 millones de pesos (casi 70 por ciento del saldo) en el año 2000 -en sumayoría correspondientes a colocaciones de corto plazo-, situación muy similar a la del anterior.

II. La economía argentina

Inversión extranjeradirecta en Argentina

13 Esta cifra considera, de la venta de acciones de YPF, únicamente los 739 millones de dólares proveniente de la venta de acciones deresidentes locales.14 Medido en términos del pasivo neteado.

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1. Regulación prudencial y otras normas

El marco regulatorio prudencial diseñado a partir de 1991 ha tendido al desarrollo deun sistema financiero sólido capaz de sobrepasar las crisis en los mercados financierosinternacionales. No obstante, es adecuado continuamente a los cambios en los mercados y alos nuevos desarrollos incorporados en el accionar de las entidades financieras. Durante elaño 1999 se han introducido numerosas modificaciones al régimen normativo.

Requisitos mínimos de liquidez

Con el fin de contemplar situaciones, generalmente vinculadas a la estacionalidad de lademanda de dinero, que pudieran resultar en cierta escasez de fondos líquidos para algunasentidades, se estableció la posibilidad de trasladar parte de la exigencia de liquidez a períodosposteriores. En particular se fijó que el traslado no puede superar 10 por ciento de laexigencia ni sobrepasar los seis meses de plazo.

Por otra parte, se tomaron diversas medidas transitorias cuyo objetivo fue facilitar ladisponibilidad de fondos frente al problema informático del año 2000. En primer lugar, seestableció la posición bimestral diciembre de 1999-enero de 2000 de requisitos mínimos deliquidez. El cómputo de la exigencia e integración se realiza sobre el promedio de los saldosdiarios de los conceptos comprendidos registrados durante ese lapso por la cantidad total dedías del bimestre. En segundo lugar, se permitió el cómputo de un porcentaje del efectivo enpesos y dólares mantenido por las entidades para la integración de los requisitos mínimos de

III.POLÍTICAS Y

RÉGIMEN

PRUDENCIAL

Tasa de interés Indicador de Riesgo

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Situación anterior Situación actual

Tasa de interés(en %, n.a.)

Ambas monedas

Indicador de Riesgo Indicador deRiesgo

Pesos Dólares

Tasa de interés(en %, n.a.)

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liquidez. En tercer lugar, se eximió del pago del cargo por los defectos de integración diariade la posición bimestral antes mencionada. Finalmente, se admitió, para la determinaciónde la exigencia de los requisitos mínimos de liquidez de la posición del bimestre diciembrede 1999-enero de 2000, deducir el importe dispensado durante ese período a través de loscajeros automáticos operados en red, cualquiera fuera el concepto de la extracción.

Exigencia de capital por riesgo de crédito

Con el objetivo de obtener una mejor aproximación al riesgo particular de cada deuda,se modificaron los indicadores de riesgo asociados a la tasa de interés cobrada por lospréstamos, unificándose los correspondientes a los tramos en moneda nacional y extranjera.Este cambio en los indicadores de riesgo determinó una reducción en la exigencia por esteconcepto para aquellas financiaciones que pagan tasas inferiores a 55 por ciento anual.

A su vez, una nueva modificación de los indicadores de riesgo, con vigencia a partir deenero de 2000, busca mejorar dicha aproximación. Con este fin, se establecieron dos escalasde indicadores de riesgo a utilizar, en función del costo administrativo de las financiaciones.Esta modificación se introdujo considerando que sobre los préstamos con mayores costosadministrativos se cobra una tasa de interés mayor, en parte para compensar dichos gastos,por lo que sería incorrecto interpretar estas mayores tasas como asociadas íntegramente a unmayor riesgo. El grupo de préstamos asociados con altos costos está compuesto por lasfinanciaciones a través de tarjetas de crédito, adelantos en cuenta corriente y otros adelantos.La escala de indicadores de riesgo aplicable a este grupo de préstamos muestra la mismapendiente que la anterior, pero empieza a tener impacto a partir de tasas de interés de 26 porciento anual (en lugar de 18 por ciento anual). Para el resto de los préstamos, se corrió laescala a aplicar de manera tal que el factor empieza a tener impacto sobre operaciones contasas de interés superiores a 16 por ciento anual.

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Hasta 26 Hasta 16 1,0Más de 26 a 29 Más de 16 a 19 1,1Más de 29 a 32 Más de 19 a 22 1,2Más de 32 a 35 Más de 22 a 25 1,3Más de 35 a 38 Más de 25 a 28 1,4Más de 38 a 41 Más de 28 a 31 1,5Más de 41 a 44 Más de 31 a 34 1,6Más de 44 a 47 Más de 34 a 37 1,9Más de 47 a 50 Más de 37 a 40 2,2Más de 50 a 53 Más de 40 a 43 2,5Más de 53 a 56 Más de 43 a 46 2,8Más de 56 a 59 Más de 46 a 49 3,1Más de 59 a 62 Más de 49 a 52 3,4Más de 62 a 65 Más de 52 a 55 3,7Más de 65 a 68 Más de 55 a 58 4,0Más de 68 a 71 Más de 58 a 61 4,3Más de 71 a 74 Más de 61 a 64 4,6Más de 74 a 77 Más de 64 a 67 5,0Más de 77 a 80 Más de 67 a 70 5,4Más de 80 a 83 Más de 70 a 73 6,0Más de 83 a 86 Más de 73 a 76 6,5Más de 86 Más de 76 7,0

Tasa de interés (en %, n.a.)

Indicador de RiesgoPréstamos personales, adelantos,tarjetas de crédito

Restantes financiaciones

Indicador de riesgo resumen

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Por otra parte, se dispuso que a partir de abril de 2000, los títulos públicos mantenidosen cuentas de inversión y las financiaciones otorgadas al sector público no financiero estaránsujetas a una exigencia de capital entre 1 por ciento y 5 por ciento dependiendo de sumodified duration15.

Asimismo, se admitió considerar como integración de capital computable el 50 porciento de las previsiones sobre la cartera normal y las financiaciones cubiertas con garantíaspreferidas “A”, que alcanza aproximadamente al 3,5 por ciento de los requisitos por riesgode contraparte.

Con el propósito de suavizar el efecto de la reducción del IR sobre el computo de laexigencia de capital por riesgo de crédito se aumentó el factor “k” para las entidadesfinancieras con calificación CAMELS 3, 4 o 5.

Exigencia de capital por riesgo de tasa de interés

En marzo de 1999 se introdujo un requisito de capital para cubrir el riesgo de pérdidaspotenciales en el valor económico de los activos y pasivos registrados en el banking book,utilizando la metodología de valor a riesgo. El objetivo de esta exigencia es que los bancostengan en cuenta el riesgo de descalce de tasa de interés generado por los activos y pasivosque no tienen mercados secundarios.

El riesgo de descalce de plazo o de tasa de interés enfrentado por una entidad financieraconsiste en que su condición económica puede verse afectada por cambios en las tasas deinterés del mercado. Este riesgo existe cuando la sensibilidad de los activos ante cambios enlas tasas de interés no coincide con la de los pasivos. Si el plazo de los pasivos es menor queel de los activos y estos últimos son a tasa fija, un incremento en el costo del fondeoproducirá un cambio en el valor del activo, aún cuando la calidad crediticia de la contraparteno hubiera sufrido modificaciones e independientemente de que este cambio de valor serefleje en un precio de mercado. Estas modificaciones podrían causar problemas de solvenciapara aquellas entidades que se vean obligadas a renovar sus pasivos incrementando suremuneración pero sin poder modificar sus tasas activas.

Dadas las características del sistema financiero argentino, el descalce de plazos aún notiene la relevancia que adquirió en otros países. Sin embargo, el avance en el grado dedesarrollo económico requiere de la financiación de proyectos de inversión a largo plazo y elconsecuente crecimiento del mercado de crédito a largo plazo. De esta forma, el problemadel descalce de plazos puede agravarse en la medida en que se incremente la proporción decréditos a largo plazo a tasa fija y los bancos los mantengan en sus activos en lugar devenderlos o titulizarlos.

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CAMELSfactor “k”Calificación CAMELS Factor “k” actual Factor “k” anterior

1 0,97 0,972 1,00 1,003 1,05 1,034 1,10 1,075 1,15 1.125

15 La modified duration es una medida aproximada del cambio esperado en el precio de un activo financiero a tasa fija dado un cambiodeterminado en su rendimiento.

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Por este motivo, se consideró oportuno introducir una regulación preventiva queestableciera un requisito de capital para cubrir las pérdidas que podrían originarse por lasfluctuaciones de las tasas de interés. Esta regulación genera los incentivos adecuados parareducir el descalce, a través de medidas como el otorgamiento de préstamos a tasa variable,el fondeo de préstamos a largo plazo a tasa fija con pasivos a largo plazo con tasa fija y latitulización de la cartera de activos a largo plazo.

El capital requerido por esta norma es suficiente para cubrir la pérdida potencial delvalor económico de los activos netos de los pasivos por aumentos en las tasas de interés defondeo dentro de un rango de tres meses, de forma tal que la probabilidad de que la pérdidaobservada supere al requisito de capital establecido sea de 1 por ciento. Adicionalmente, ycon fines informativos, se requiere a las entidades financieras que calculen la pérdidapotencial que podrían llegar a soportar ante una circunstancia crítica (con niveles extremosde tasas de interés), como la experimentada durante la crisis del “Tequila”.

El cálculo de la exigencia sobre operaciones a tasa fija asigna los flujos de capitales eintereses de las distintas operaciones a diferentes bandas temporales según sus vencimientoscontractuales. A su vez, la norma considera a las operaciones a tasa variable de acuerdo alindicador utilizado para su ajuste. De esta forma, los contratos a tasa variable referidos a unindicador de origen externo son tratados como si fueran a tasa fija para reflejar la mayorvolatilidad del spread argentino. Por otra parte, las operaciones activas a tasa variable referidasa un indicador de origen local -excepto las deudas del Gobierno Nacional- se tratan en un40 por ciento como si fueran a tasa fija, para reflejar el hecho de que shocks de granmagnitud en las tasas de fondeo no se trasladan íntegramente a los deudores, por lo quepersiste parcialmente el riesgo de tasa de interés.

Adicionalmente, la norma permite el tratamiento diferencial de los depósitos básicos(cuenta corriente y caja de ahorro) de acuerdo al nivel de riesgo asociado a cada una de lasentidades financieras. El supuesto subyacente es que a pesar de que el vencimiento implícitode estos pasivos es de 1 día, las entidades consideradas con menor riesgo van a mantener entodo momento un nivel mínimo de estos depósitos. De esta forma, las entidades concalificación CAMELS 1 a 3 pueden asignar hasta el 50 por ciento de sus depósitos básicos abandas temporales más distantes que las correspondientes a su vencimiento contractual (enel caso de una entidad CAMELS 3, el plazo no puede superar 3 años).

Emisión de deuda

Considerando las particularidades que atraviesa el mercado de capitales nacional y lasdificultades que enfrentan las empresas argentinas para acceder a mercados del exterior, sediseñó un procedimiento alternativo para aquellas entidades que encuentran dificultadespara cumplir con el requerimiento de la emisión anual de deuda (B de BASIC). Lasentidades pueden optar por no emitir esta deuda, en cuyo caso, por el procedimientoalternativo, se incrementa la tasa de requisitos mínimos de liquidez en un punto porcentualy en 5 por ciento los requisitos mínimos de capital por riesgo de crédito y de tasa de interés.Durante 1999, 33 entidades optaron por este régimen.

Garantías

Se modificó la clasificación de las garantías otorgadas para las operaciones financieras,creándose tres categorías.

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La categoría de garantías preferidas “A” incluye aquellas garantías que le aseguran a laentidad financiera la cancelación de la obligación debido a la existencia de terceros solventeso mercados secundarios que posibilitan la venta de los activos. Entre los conceptos quepueden mencionarse se encuentran: garantías constituidas en efectivo, cauciones decertificados de depósitos a plazo fijo, títulos públicos nacionales (a precio de mercado),afectaciones de fondos de coparticipación, prendas fijas con desplazamiento hacia la entidad,etc. Para ser incluidos dentro de esta categoría, las operaciones no podrán tener un plazoresidual mayor a 6 meses.

La categoría de garantías preferidas “B” incluye aquellas garantías constituidas porderechos reales sobre bienes o compromisos de terceros que le aseguran a la entidad lacancelación de la obligación siempre que cumpla con los procedimientos para la ejecuciónde dichas garantías. Son consideradas garantías preferidas “B” las hipotecas en primer grado,las prendas fijas en primer grado, las garantías o avales otorgados por sociedades de garantíasrecíprocas y las garantías que cumplen todas las condiciones necesarias para ser preferidas“A” excepto la de tener un plazo residual menor a 6 meses.

La tercera categoría esta formada por el resto de las garantías.

Las financiaciones cubiertas con garantías preferidas “A” tienen un tratamientodiferencial en cuanto a clasificación y fraccionamiento del riesgo crediticio.

Clasificación de deudores

Debido a la recategorización de las garantías, las normas de clasificación de deudorestambién fueron modificadas. En este sentido, para las financiaciones respaldadas congarantías preferidas “A” no se requiere la evaluación de la capacidad de repago del deudor.En el caso de que la garantía no sea suficiente para respaldar el total de la deuda, la entidaddebe aplicar reglas sobre clasificación de deudores y previsionamiento sobre los montos nocubiertos por la correspondiente garantía.

A su vez, se establecieron pautas para la clasificación de deudores con procesos derefinanciación, contemplando además de los convenios colectivos, las convenidasindividualmente con la entidad. La clasificación de estos deudores debe tomar en cuenta elporcentaje de la cancelación de la deuda. La norma establece que para poder clasificar a undeudor en la categoría “con riesgo potencial”, éste debe haber cancelado al menos 35 porciento del monto adeudado, a cuyo efecto puede considerarse la mitad de las garantíasadicionales a las ofrecidas, constituidas sobre bienes no vinculados a la explotación deldeudor (salvo en el caso del sector agropecuario, en que se admite la hipoteca sobre elinmueble rural). Por último, cuando los convenios de refinanciación hayan sido establecidosúnicamente con la entidad financiera, se exige que cuenten con opinión del auditor externode la entidad, una calificadora de riesgo admitida por las normas sobre evaluación deentidades financieras o sujeta a la previa intervención de la Superintendencia si el monto dela deuda supera 5.000.000 pesos; no es requerida la opinión de la Superintendencia paradeudas entre 5.000.000 pesos y 1.000.000 pesos; y es necesaria únicamente la opinión delauditor externo para montos menores a 1.000.000 pesos.

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Fraccionamiento del riesgo crediticio

La incorporación del concepto de garantía preferida “A” también modificó la normasobre fraccionamiento del crédito. Esta norma establece límites al financiamiento que unaentidad puede otorgar a cada cliente con el fin de fijar estándares mínimos de diversificación.De esta forma, las financiaciones otorgadas se imputan a cada uno de los clientes respetandoestos límites. Sin embargo, en algunos casos cuando existen garantías preferidas “A” (porejemplo, descuento de facturas), es en última instancia el tercero obligado al pago quienasume la responsabilidad de la cancelación de la deuda. En estos casos la financiacióncubierta con garantía preferida “A” no se imputa al cliente sino al obligado al pago, por loque, si opera con la entidad financiera, se afecta su margen crediticio.

Cuentas de inversión

Se modificaron las normas contables referentes al método de valuación de los activoscontabilizados en cuentas de inversión. En sustitución de la registración a valor de costo,acrecentado en forma exponencial en función de su tasa interna de retorno y del tiempotranscurrido desde su incorporación, a partir de marzo de 2000, estas tenencias se deberánregistrar a su valor de costo, acrecentado hasta el vencimiento de cada servicio en funcióndel interés que surja del cupón corriente. Sin embargo, el valor contable debe ajustarsecuando el precio de mercado caiga más de 20 por ciento del valor registrado en los libros.Por último, se permiten realizar operaciones de pase con estas tenencias sin afectar su valorcontable, siempre que la contraparte de la operación sea otra entidad financiera del país,banco del exterior con calificación internacional “A” o superior, o bien con el Banco Central.

Financiamiento a las PyMEs

Durante 1999 se han adoptado una serie de medidas tendientes a flexibilizar lascondiciones para el otorgamiento de fondos en el segmento de pequeños tomadores decréditos, como así también la normativa con relación a sus refinanciaciones.

En primer lugar, se puede mencionar el tratamiento dado a las operaciones financierascubiertas por garantías preferidas “A” que permite la financiación a pequeñas empresas sinafectar su límite de crédito y sin considerar su clasificación sino la de los emisores de lasfacturas, cheques de pago diferido u otros medios de crédito.

En segundo lugar, se fijaron condiciones para el refinanciamiento de deudas. En juniose dictó la norma por la que se establecieron las condiciones para la refinanciación yreclasificación de deudores de hasta 200.000 pesos contra la entrega en garantía de títulos obonos cupón cero entre 5 y 20 años de plazo emitidos por el Gobierno Nacional o el Bancode la Nación Argentina. Una vez constituidas las garantías y abonado determinado númerode cuotas -dependiendo de la clasificación del deudor, las garantías adicionales otorgadas yel plazo del bono-, el deudor puede ser reclasificado en la categoría inmediata superior,alcanzando la categoría de situación normal de acuerdo a un cronograma preestablecido.Este programa tuvo validez hasta el 31 de diciembre de 1999. Asimismo, se desarrolló otroplan para la reclasificación de deudores de hasta 200.000 pesos, que pudo ser aplicado hastael 31 de diciembre de 1999. La refinanciación debe realizarse por la totalidad de la deuda,las empresas deben realizar un pago inicial, los plazos previstos para esta refinanciación sonde 3, 5, 7 y 10 años, con una tasa de interés máxima de hasta 15 por ciento. La

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reclasificación de estos deudores depende de su clasificación inicial, las garantías otorgadas yel plazo seleccionado para la refinanciación.

Por último, se autorizó la financiación adicional a empresas con calificación crediticiadistinta de la normal sin que esto obligue a los bancos a realizar el previsionamiento deacuerdo a la categoría actual del deudor. Estos fondos no pueden superar 20 por ciento deltotal de la deuda para un cliente en categoría 2 y 5 por ciento para uno en categoría 5. Esteprograma tuvo validez hasta el 31 de diciembre de 1999.

Reestructuración de pasivos bancarios

Hacia finales del año se sancionó la Ley 25.190 que establece un régimen optativo dereestructuración de pasivos bancarios que otorga la posibilidad de refinanciar pasivosregistrados hasta agosto de 1999. El Banco Central reglamentó esta ley dentro del marco delos criterios prudenciales que deben seguir las entidades con respecto a la política de créditos.Entre las condiciones requeridas que deben contar los deudores, se pueden mencionar lassiguientes: debe tratarse de deudores en categoría distinta a la normal cuya deuda con laentidad no supere 500.000 pesos y correspondan a los sectores agropecuario, industrial,comercial y de servicios; si la deuda es mantenida con una única entidad, la refinanciaciónpuede alcanzar a 1.500.000 pesos; no se pueden refinanciar las deudas por préstamospersonales, hipotecarios para adquisición, mejora o refacción de vivienda, prendarios otarjetas de crédito.

Las condiciones establecidas en este programa exigen como garantía la caución debonos del Tesoro Nacional a tasa de interés capitalizable a 5, 10, 15 o 20 años de plazo y depago íntegro al vencimiento. El plazo para la adopción de este programa finaliza en enerode 2000.

Prevención del lavado de dinero y otras actividades ilícitas

El Banco Central ha desarrollado políticas y procedimientos para prevenir el lavado dedinero, basado en leyes y regulaciones que comprenden las buenas prácticas internacionales.En este sentido, se han dictado normas estableciendo los recaudos mínimos que las entidadesfinancieras deben tener en cuenta: prestar atención al funcionamiento de la cuenta de laclientela; mantener los registros necesarios para las transacciones tanto nacionales comointernacionales; elaborar programas contra el lavado de dinero incluyendo como mínimo eldiseño de políticas, procedimientos y controles internos y planes de capacitación delpersonal; y designación de un funcionario que será el encargado de centralizar lainformación que requiera el Banco Central o sea solicitada por otra entidad financiera, y queademás será responsable de la implementación, el seguimiento y el control de losprocedimientos internos de la entidad.

Además, se estableció que las entidades deben mantener una base de datos de laspersonas que realicen operaciones por importes iguales o superiores a 10.000 pesos (pordepósitos en efectivo, con títulos valores, pases activos y pasivos, compraventa de títulosvalores, metales, moneda extranjera, pago o cobro de importaciones o exportaciones ycancelación anticipada de préstamos).

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Se determinó que toda transacción considerada sospechosa, inusual o de innecesariacomplejidad producida aislada o reiteradamente, debe informarse a la Superintendencia.Entre estas operaciones se podrían mencionar: depósito inusual y transferencia inmediatapor grandes sumas de dinero; manejo inusual de efectivo por sucursales; depósitos enefectivo que contienen dinero falso; aumento del uso de cajas de seguridad y retiro frecuentede bultos o paquetes sellados; y transacciones cursadas a y recibidas de áreasinternacionalmente consideradas sospechosas de lavar dinero.

Fondos comunes de inversión

Con el fin poder delimitar la interrelación entre la operatoria de los fondos comunes deinversión y las entidades financieras, el Banco Central, a partir de agosto de 1999, establecióuna norma mediante la cual las entidades financieras no pueden ser titulares de cuotapartesde fondos comunes de inversión, ni otorgarles liquidez a través de la compra o cesión deactivos que componen su haber. No obstante, se exceptuaron de este límite las tenencias decuotapartes de nuevos fondos comunes de inversión durante los primeros cuatro meses desdeel lanzamiento de la oferta al público, en la medida en que esas tenencias, en promediomensual, no superen 2 por ciento de la integración de requisitos de liquidez de la entidad o2 millones de pesos, de ambos el mayor.

A partir del segundo semestre del año, la Comisión Nacional de Valores dispuso unencaje técnico equivalente al 20 por ciento del patrimonio de aquellos fondos comunescompuestos, al menos, en un 50 por ciento por activos que no poseen mercado secundario.Este requerimiento de liquidez debe ser constituido a través de depósitos a la vista en elsistema financiero. El objetivo de este encaje es asegurar un nivel mínimo de liquidez paraestos fondos compatible con el de los depósitos bancarios. Por su parte, el Banco Centraldispuso fijar, a través de un cronograma que prevé incrementos graduales, en 100 por cientoel requisito mínimo de liquidez sobre estos depósitos.

Esta medida complementa la política de liquidez sistémica seguida por esta Institución;las entidades financieras mantendrán un nivel de reservas de efectivo compatible con laseventuales necesidades de liquidez de los fondos comunes, en el caso de que éstos debanafrontar demandas de rescate en escenarios críticos, en una medida acorde con la naturalezadel instrumento que permite a los inversores la restitución de las cuotapartes en formaprácticamente inmediata.

Inversiones a plazo

Dadas las nuevas encuestas del Banco Central, se han establecido indicadoresadicionales para realizar inversiones a plazo con retribución variable. Se incorporaron comoindicadores financieros aplicables a estas operaciones, las tasas que elabora y publica el BancoCentral según la encuesta diaria: Badlar (tasa de interés de los depósitos a plazo fijo de 30 a35 días por montos de 1 millón de pesos o más), Baibar (tasa de interés aceptada entrebancos privados), Baibor (tasa de interés ofrecida entre bancos). Del mismo modo, se fijarontasas aplicables para el cálculo de la retribución básica de los depósitos a plazo fijo concláusula de interés variable.

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Cuenta corriente

Durante 1999 se introdujeron modificaciones a la reglamentación de la cuentacorriente relacionadas con la incorporación del truncamiento de cheques. Específicamente,la norma enumera los causales por los cuales un cheque carece de valor o debe ser rechazado.Además, se extendió el plazo de 8 a 10 días hábiles para enviar la informacióncorrespondiente a la central de cuentacorrentistas inhabilitados.

Asimismo, se modificaron las pautas para la rehabilitación de cuentacorrentistastomando en consideración los decretos emitidos en esta materia. La rehabilitación de loscuentacorrentistas inhabilitados por rechazos de cheques generados hasta el 31 de agosto de1999 queda supeditada a la presentación de la solicitud correspondiente y la demostraciónfehaciente de la cancelación de los cheques rechazado antes del 11 de abril de 2000.

2. Políticas de monitoreo del sector bancario

El Banco Central avanzó en la implementación del sistema de monitoreo denominadoBASIC, cuyas siglas corresponden a las palabras Bonos, Auditoría, Superintendencia,Información y Calificación16 . Cabe recordar que este esquema de supervisión bancaria tienepor objetivo fundamental la consolidación de un sistema financiero sólido, estable ytransparente.

El BASIC es un sistema que complementa la supervisión oficial con la disciplina demercado. La supervisión oficial se basa principalmente en el control de auditorías, lainspección de entidades y el seguimiento off-site. Los resultados obtenidos de esta labor sonbrindados al público a través de un completo y transparente sistema de información. De estaforma, el mercado agrega a sus propios datos, los recogidos y analizados por esta Institucióny está en mejores condiciones para evaluar por sí mismo la calidad de las entidadesfinancieras. Esto se refleja en el premio por riesgo que le exige sobre la deuda colocada, asícomo en la calificación otorgada por las agencias calificadoras de riesgo. Evidentemente, estesistema se retroalimenta en forma constante, permitiendo la complementariedad entresupervisión oficial y evaluación del mercado.

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BASIC

16 La descripción detallada de este sistema se ha realizado en informes anteriores por lo tanto no se repite aquí.

Información

Bonos

SupervisiónTradicional(CAMELS)

Auditoría

MERCADO

Calificadoras de riesgo

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A continuación se describen los avances más recientes en la implementación de cadauno de sus componentes.

I: Información

Información y análisis técnico

Se amplió el alcance de la publicación Información de Entidades Financierasincorporándose datos agregados relacionados con la cartera comercial y de consumo de losfideicomisos financieros.

Por otra parte, en virtud de las modificaciones realizadas a la Ley de Cheques a travésde decretos de necesidad y urgencia del Poder Ejecutivo Nacional, se elaboraronprocedimientos para la rehabilitación de cuentacorrentistas. En este sentido, se realizó unrelevamiento de la totalidad de los cheques rechazados y se calcularon los montos de lasmultas que correspondían aplicar. Este trabajo fue puesto a disposición de las entidadesbancarias.

Régimen informativo y publicaciones

Se evaluaron las exigencias de información del Banco Central a las entidadesfinancieras, comparándolas con las de otros organismos de supervisión bancarias, entre losque se consideró especialmente los requerimientos que determina la Reserva Federal de losEstados Unidos a las entidades que supervisa. Se analizó el tipo, frecuencia y nivel dedesagregación de la información requerida a las entidades financieras en Argentina y EstadosUnidos. La principal conclusión del estudio realizado es la conveniencia de adecuar losrequisitos informativos del Banco Central a los estándares internacionales en cuanto adiferenciación de los datos requeridos según el nivel de riesgo (exigir mayor frecuencia ynivel de desagregación a las entidades más riesgosas). La tarea se realizó mediante lacontratación de firmas de reconocido prestigio.

Por otra parte, se continuó avanzando en la sistematización de los regímenes contable(trimestral y anual) y para control interno del Banco Central (trimestral, semestral y anual).Al tiempo que se agrega información necesaria para evaluar a las entidades financieras, semejora la adecuación a normas contables profesionales vigentes y se logra un mecanismo quepermite el acceso más rápido a las bases de datos.

Durante 1999 se puso a disposición de las entidades financieras y otros usuarios, elproyecto de sistema informativo Deudores de las Entidades Financieras para recibircomentarios, consultas y sugerencias en cuanto a su extensión y grado de comprensión. Esteproyecto permitiría disponer de información detallada sobre cada uno de los deudores delsistema financiero.

En lo que respecta a la publicación Información de Entidades Financieras, se observóuna sensible disminución en el número de ejemplares que se distribuyen mensualmente,debido esencialmente al crecimiento de las consultas a través del sitio de Internet de laInstitución. En el año se ha registrado un promedio de 70.000 consultas diarias, de las cuales15.000 se refieren a Información Estadística, 40.000 se concentran en “Consulta a Bases deInformación” (cuentacorrentistas inhabilitados y Deudores del Sistema Financiero) y las

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Clasificación de los regímenesinformativosrecibidosactualmente

Cantidad de Datos

Regímenes Mensuales (CD) 17.923Balance de saldos 1.415Estado de situación de deudores 590Información sobre promedio de saldos diarios 91Capitales mínimos 9.252Requisitos mínimos de liquidez 106Posición de liquidez 6.460Emisión y colocación de deuda 9

Regímenes Mensuales (datos variables, CD)Deudores del sistema financieroPagos superiores a $10.000InstitucionalPrestamos inmobiliarios

Regímenes Mensuales (papel)Estado de consolidación de entidades locales con filales y subsidiarias 670Estado de situación de deudores consolidado 33Operaciones con vinculados NotaAplicación de recursos en Moneda Extranjera 45

Regímenes Trimestrales (datos fijos, CD) 11.015Régimen contable trimestral/anual para publicación 1.989Régimen de control interno para el BCRA 9.008Pago de remuneraciones por acreditación en cuenta 18

Regímenes Trimestrales (datos variables, CD)Cuentacorrentistas inhabilitadosCalificadoras de riesgo

Regímenes Semestrales (papel)EECC de acciones vinculados Según la entidad

Regímenes Anuales (papel)Auditores externos Según la entidadDDJJ familiares de Auditores Externos Según la entidadEECC consolidado con casa matriz del exterior Según la entidadCertificado de antecedentes judiciales Según la entidadAsistencia de accionistas a Asamblea Según la entidadMovimiento de accionistas (casas y agencias de cambio) Según la entidad

Aperíodicas (papel)Certíficados de antecedentes judiciales de fundadores y promotores Según la entidadAuditores internos Según la entidadResponsables de política de liquidez y lavado de dinero Según la entidadResponsables de política de administración del riesgo Según la entidadResponsables del régimen informativo Según la entidad

Dependen respectivamentede la cantidad de deudores,pagos, directivos ypréstamos que tenga cadaentidad.

Dependen respectivamentede la cantidad de cuenta-correntistas y deudores

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restantes a otros servicios que brinda la página de la Institución. Existen en la actualidad almenos 500 usuarios externos de los servicios de Internet BCRA-SEFyC.

Central de Deudores

En febrero de 1999 incorporó el hardware y software correspondiente a la licitaciónadjudicada a la firma NCR. Con posterioridad a la instalación y adecuación del software debase por parte de la empresa proveedora, se procedió a la reiteración de las pruebas decumplimiento de los requisitos establecidos en el pliego de condiciones. Las pruebasrepitieron y en algunos casos mejoraron el desempeño medido en las pruebas realizadas enSan Diego, Estados Unidos y determinaron la liberación del primer pago y el inicio de losseis meses de operación conjunta.

Durante este período se encaró, con la asistencia de los técnicos de la firma NCR, lamigración de la aplicación Deudores del Sistema Financiero de su ambiente original (Sybasey Unix) a un nuevo servidor, configurando un ambiente de procesamiento de mayorpotencia. Esta tarea, si bien no fue aún implementada formalmente, se ejecuta diariamentede manera estabilizada.

A solicitud de la Superintendencia, se generó una base de datos que albergara el padrónde la Dirección General Impositiva, de forma de contar con mejores mecanismos para cruzarinformaciones. En tal sentido, ya se realizó la carga inicial y se están desarrollando losprocedimientos para su actualización semanal a partir de las novedades enviadas por laDirección General Impositiva.

En los últimos meses de 1999, se encaró en forma conjunta con los usuarios de laSuperintendencia y los técnicos de NCR, la definición del modelo lógico de todos los datosrequeridos por la dependencia usuaria, tendiente a la generación de un repositorio de datos(Data Warehouse) en el que se recopile y almacene en forma ordenada y confiable en unúnico ambiente de cómputos, información actualmente mantenida en diversos ámbitos deprocesamiento.

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III. Políticas y régimen prudencial

Matriz deTransición

Sistema Financiero Cantidad de registros

Matriz deTransición Sistema

FinancieroEn montos

Se incluyen aquellos deudores que tengan asistencia en Marzo ´00 y Abril ´98Principales deudores sector privado no financiero (+ de $200 mil)

Se incluyen aquellos deudores que tengan asistencia en Marzo ´00 y Abril ´98Principales deudores sector privado no financiero (+ de $200 mil)

Deudores a Marzo 2000Situación 1 2 3 4 5 Total

Deudores1 89% 5% 1% 4% 1% 100%

a 2 12% 27% 11% 40% 9% 100%Abril 3 5% 5% 27% 33% 30% 100%1998 4 2% 0% 6% 36% 56% 100%

5 1% 0% 1% 2% 96% 100%

Deudores a Marzo 2000Situación 1 2 3 4 5 Total

Deudores1 81% 5% 3% 8% 4% 100%

a 2 18% 24% 12% 24% 22% 100%Abril 3 4% 5% 19% 35% 36% 100%1998 4 2% 1% 4% 34% 59% 100%

5 1% 0% 1% 2% 96% 100%

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BCRA

III. Políticas y régimen prudencial

A diciembre de 1999, la central de deudores cuenta con más de 5 millones de deudores.Las financiaciones y garantías totales incluidas alcanza los 95 mil millones de pesos. El 69por ciento de dicho total corresponde a la cartera comercial (63 por ciento si se considera lacartera comercial mayor a 200 mil pesos) y el 31 por ciento restante a la cartera de consumo.

Una aplicación de dicha central de deudores es la matriz de transición, que refleja laevolución en la situación17 de los deudores asistidos en dos períodos determinados. Así porejemplo, si analizamos lo sucedido con los principales deudores del sector privado nofinanciero de las entidades financieras durante los últimos dos años (marzo de 2000 encomparación con abril de 1998) puede observarse los cambios en la situación de deudoresasistidos en ambos períodos así como las financiaciones involucradas.

En las tablas precedentes los resultados de dicho ejercicio están volcados en dicha“matriz de transición”. Del mismo se desprende, por ejemplo, que de todos los deudores quese encontraban en situación 1 en abril de 1998, el 89 por ciento de los mismos mantienenen marzo de 2000 dicha calificación, el 3 por ciento pasó a situación 2, el 1 por ciento asituación 3, el 5 por ciento a situación 4 y el 1 por ciento restante a situación 5.Adicionalmente, de todos los deudores que se hallaban en situación 2 en junio de 1999, 32por ciento mantienen dicha calificación, 24 por ciento mejoró pasando a situación 1 y el 44por ciento restante empeoró su situación (a 3, 4 ó 5).

Por otro lado, en las citadas tablas, se incluyen los montos (financiaciones y garantías)a marzo de 2000 de los deudores involucrados en la matriz antes comentada.

A: Control de auditores

En el marco del sistema BASIC, resulta fundamental alcanzar y mantener un adecuadonivel de calidad de los trabajos de los auditores externos e internos y de los comités deauditoría, cuya labor es evaluada internamente desde la Superintendencia.

El objetivo principal de los auditores externos es asegurar que la información provistapor las entidades financieras en sus estados contables refleje adecuadamente su situaciónpatrimonial, económica y financiera, emitiendo en forma anual el informe del auditor sobrelos estados contables de cierre del ejercicio, que deberá cumplir con los procedimientos deauditoría establecidos por el Banco Central. Adicionalmente, los auditores externos debenpresentar a esta Institución los informes de revisión limitada de los estados contablestrimestrales e informes especiales relacionados con la información de los deudores de lasentidades financieras, el cumplimiento de las relaciones técnicas, regulaciones monetarias yde las normas en materia de prevención del lavado de dinero proveniente de actividadesilícitas, la adecuación de los sistemas informáticos para su uso a partir del año 2000, elrégimen informativo para el Banco Central y sobre el sistema de control interno de lasentidades financieras.

Por otra parte, para promover la efectividad y eficiencia de las operaciones de lasentidades financieras, la confiabilidad de la información contable y el cumplimiento de lasleyes y las normas aplicables, las normas del Banco Central definen al control interno como

17 Se entiende por situación a la clasificación que merece el deudor de acuerdo a la normativa del BCRA (Com. A 2729 y compl..). La misma va de 1 (situación/cumplimiento normal) a 5 (irrecuperable).

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BCRA

un proceso efectuado por el directorio, la gerencia y los demás miembros de una entidadfinanciera, asignándole roles específicos a cada uno de ellos. Dentro de ese marco, lasauditorías internas son las encargadas de la evaluación y el monitoreo del control interno, ylos comités de auditoría son los responsables del análisis de las observaciones emanadas de laauditoría interna, del seguimiento de la implementación de las soluciones a las debilidadesde control interno detectadas y de la coordinación de las funciones de control interno yexterno que interactúan en la entidad financiera.

Como resultado de la evaluación de las labores de los auditores externos e internos y delos comités de auditoría, se procede a calificar a los auditores de acuerdo con unametodología aprobada por la Superintendencia, a través de un comité de calificación. En elcaso particular de los auditores externos, las calificaciones hasta el 31 de diciembre de 1999mostraron una mejora significativa en la calidad de su labor. Durante el mismo período, seprodujo una evolución favorable en la labor de las auditorías internas que en general nollevaban a cabo sus tareas orientadas a los riesgos de las operaciones, debiendo modificar sumetodología a partir de abril de 1997, cuando se produjo un importante cambio en laregulación del Banco Central sobre control interno.

En el período comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de 1999, secumplió con los cronogramas de tareas aprobados por la Superintendencia, habiéndoseefectuado 60 revisiones integrales de la labor de los auditores externos, 96 revisionesintegrales de la labor de auditoría interna y 41 revisiones reducidas de la labor de losauditores externos (incluyen solamente la revisión del informe sobre verificación de losdeudores de las entidades financieras). Actualmente se está llevando a cabo el quintocronograma con 36 revisiones integrales de la labor de los auditores externos, 43 revisionesintegrales de la labor de auditoría interna y 34 revisiones reducidas de la labor de losauditores externos.

Auditoría externa de sistemas

Las auditorías externas de sistemas se realizan en el marco de referencia que fijan lanormativa vigente del Banco Central, las normas internacionales específicas de la actividady las leyes o regulaciones nacionales vinculadas a sistemas tecnológicos.

III. Políticas y régimen prudencial

1(Muybueno)2%

2(Adecuado)

45%

3(Ajustado)

35%

4(Inadecuado)17%

5(Inaceptable)1%

Calificaciones deauditoría externa

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BCRA

III. Políticas y régimen prudencial

1(Muybueno)0%

2(Adecuado)6%

3(Ajustado)47%

4(Inadecuado)44% 5(Inaceptable)

3%

Calificaciones deauditoría interna

Calificaciones deauditoría externa

Matriz de transición al31 de diciembre de1999

Calificaciones deauditoría externa -objeciones ainformesMatriz de transición al31 de diciembre de1999

Calificación previa1 2 3 4 5 S/C

1 2 22 12 6 2 18 383 3 10 7 2 13 354 4 7 3 145 2 2

S/C 26 26Total 15 20 16 2 64 117

Calificación previa TotalSin objeción Con objeción S/C

Sin objeción 35 10 27 72Con objeción 11 14 9 34

S/C 11 11Total 46 24 47 117

Ulti

ma

calif

icac

ión

Ulti

ma

calif

icac

ión

Calificaciones deauditoría interna

Matriz de transición al31 de diciembre de1999

Calificación previa1 2 3 4 5 S/C Total

12 3 1 3 73 16 16 17 494 30 1 10 415 2 1 4

S/C 16 16Total 3 17 47 3 47 117

Ulti

ma

calif

icac

ión

Cantidad de entidades

Auditorías de sistemas 74Calificaciones 1 0

2 133 384 185 5

Seguimientos efectuados 30Homologación de cámaras compensadoras 1

Auditoría externa de sistemas

Tareas realizadas durante 1999

Total

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III. Políticas y régimen prudencial

Estas auditorías forman parte de las auditorias CAMELS que se llevan a cabo periódi-camente. Sin embargo, lo específico de la actividad tecnológica hace que las auditorías de sis-temas tengan su propia metodología de acción y calificación, que se aplica sobre la base delas evidencias reunidas en cada inspección practicada. Los elementos que se auditan son: ge-renciamiento informático, continuidad del procesamiento de datos, operaciones, seguridadlógica, telecomunicaciones, sistemas aplicativos, transferencia electrónica de fondos, bancaelectrónica y proveedores externos. La evaluación conjunta de los temas auditados se resumeen una calificación que evalúa a cada entidad financiera desde el punto de vista tecnológico.

Adicionalmente a las auditorías de sistemas que se practican como parte integrante delas auditorías CAMELS, se efectúan revisiones adicionales independientes (denominadas de“seguimiento”) en todas aquellas entidades cuya calificación haya sido 4 o 5. Estas entidadesson notificadas de su situación -con antelación a la remisión del informe CAMELS defini-tivo, para que puedan proyectar a la brevedad un plan de acción tendiente a superar las de-bilidades observadas.

Por otra parte, auditoría de sistemas brinda soporte técnico a los equipos de supervisiónrealizando la validación de la información de cartera de consumos. En tal sentido se realiza-ron 119 estudios y análisis de carteras de consumo de las entidades, de los cuales 26 deriva-ron en el rechazo de la información enviada por problemas de falta de cumplimiento del re-querimiento en cuanto al formato, tanto de campos individuales como del registro en su to-talidad, como así también en la forma de completar cada uno de ellos.

S: Supervisión

El esquema de supervisión que aplica la Superintendencia está orientado a conocer lasituación corriente de la entidad financiera y su viabilidad en el mediano plazo. En este sen-tido, el esquema enfatiza tanto el determinar si los estados contables reflejan adecuadamen-te la situación de la entidad, como el conocer si la calidad de su gerenciamiento, su posicio-namiento actual y futuro y sus políticas de crédito, captación de recursos, servicios, empleo,remuneraciones, distribución geográfica, diversificación de riesgos, etc., permiten prever suviabilidad en el futuro.

Calificación10%

Calificación218%

Calificación351%

Calificación424%

Calificación57%

Calificaciones deauditorías de

sistemas

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III. Políticas y régimen prudencial

En función de esta orientación, la supervisión bancaria reconoce varios objetivos. Enprimer lugar, velar por la estabilidad del sistema financiero en su conjunto y contribuir a me-jorar la transparencia en la información suministrada por las entidades financieras al públi-co en general. En segundo lugar, promover el ejercicio prudente de la profesión bancaria, en-fatizando la responsabilidad de los directorios y gerencias de las entidades en el desarrollo desistemas de gestión, control e información, coherentes con el perfil de riesgos asumido y conla complejidad de sus operaciones. En tercer lugar, promover una disciplina preventiva efi-caz, para preservar la solvencia y estabilidad de las entidades y subsanar las debilidades de-tectadas en los procesos de gestión de los riesgos bancarios. Finalmente, diagnosticar siste-máticamente la situación y viabilidad de cada entidad financiera, de manera comprensiva yconsolidada.

En consonancia con estos objetivos, se ha implementado un proceso de supervisiónbancaria que va más allá de las inspecciones periódicas a las entidades financieras. El proce-so es un ciclo continuo que combina inspecciones y seguimiento a distancia abarcando cua-tro etapas.

Las tres primeras etapas del proceso de supervisión corresponden a la inspección on-si-te de las entidades financieras y comprenden: la planificación de la inspección a realizarse,determinando el alcance y la oportunidad de los procedimientos a aplicar, su duración y elpersonal afectado; la ejecución de la inspección, aplicando los procedimientos establecidos;y la comunicación de los resultados de la inspección y de la calificación de la entidad. Lacuarta etapa comprende el seguimiento en sede (off-site) de la situación de cada entidad fi-nanciera, a través del análisis de la documentación establecida por el régimen informático ydemás elementos adicionales solicitados, con el objetivo de analizar: indicadores de alertaque permitan estimar y anticipar la situación de cada entidad; escenarios y proyecciones, par-ticularmente de aquellas entidades en las que se detectó una señal de alerta; cumplimientonormativo de relaciones técnicas y monetarias, como así también de la clasificación y previ-sionamiento de los deudores; y evolución histórica de la entidad.

Realizadas No realizadas

Bancos públicos 5 2 7 0 1 1 16Bancos privados 25 19 17 4 10 2 77Compañías financieras 7 3 2 4 0 1 17Cajas de crédito 2 2 1 0 1 1 7

Total 39 26 27 8 12 5 117

Cronograma deinspecciones para1999

Cronograma deinspecciones para2000

TotalCalificadas

En procesode calificación

En curso /veeduría

Recienteinicio

Programadaspara el primer

trimestre de 2000

Proceso defusión, venta o

revocación

Realizadas No realizadas

Bancos públicos 1 3 7 5 1 17Bancos privados 2 11 12 1 48 3 77Companías financieras 4 4 2 9 19Cajas de Crédito 1 4 1 6

Total 3 19 23 3 66 5 119

TotalCalificadas

En procesode calificación

En curso /veeduría

Recienteinicio

Programadas apartir de

Junio 2000

Proceso defusión, venta o

revocación

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BCRA

Calificación CAMELSAl término de cada inspección, cada entidad financiera recibe una calificación com-

puesta que proporciona un marco para evaluar y resumir los factores económicos, financie-ros, operacionales y de cumplimiento normativo, y que se genera mediante la valoración decinco componentes: suficiencia de Capital, calidad de los Activos, dirección administrativa(Management), rentabilidad (Earnings), Liquidez, Sensibilidad a los riesgos de mercado.

Cada uno de estos componentes recibe una valoración de 1 a 5 en escala de valores sa-tisfactorios a no satisfactorios. La calificación final de una entidad financiera es la resultan-te de una combinación de los factores evaluados y determina su situación y por ende, las ac-ciones de superintendencia que corresponde aplicar.

La Superintendencia utiliza un método de supervisión similar al implementado por laOficina de Contralor de la Moneda (OCC) y la Reserva Federal de Estados Unidos, deno-minado sistema de calificación CAMELS, que constituye un enfoque integrador en el cuallas fortalezas y debilidades resultan de un análisis conjunto de factores clave.

De acuerdo con las evaluaciones efectuadas a diciembre de 1999, las entidades privadascon calificación CAMELS 1 y 2 concentran 87 por ciento del total de los depósitos (estaproporción era 78 por ciento en 1998), mientras que sólo 2 por ciento se concentra enentidades con calificación CAMELS 4. Cabe destacar que no hay entidades con calificaciónCAMELS 5.

Se ha producido una mejora en relación a las calificaciones vigentes a diciembre de1998 ya que no sólo aumentó el porcentaje de depósitos en las entidades mejor calificadassino que también se incrementó en 7 la cantidad de entidades con CAMELS 1 y 2 (de 37 a45 entidades). Parte de la mayor concentración de depósitos en las entidades mejorcalificadas se explica porque éstas absorbieron a otras entidades que estaban peor calificadas.En este sentido, 78 por ciento de los depósitos de las entidades que dejaron de operardurante 1999 fue absorbido por entidades con CAMELS 1 o 2. Entre otros cambiossignificativos entre 1998 y 1999, se puede mencionar que 3 entidades mejoraron lacalificación de 3 a 2 y que las 3 entidades que en 1998 tenía calificación 5 mejoraron su notadurante 1999. Adicionalmente, cabe señalar que de las entidades que en 1998 no teníancalificación CAMELS y que fueron calificadas en 1999, 5 recibieron una nota de 1 o 2.

Todas las entidades fueron inspeccionadas en el período correspondiente salvo las nuevas.

III. Políticas y régimen prudencial

Distribuciónde los

depósitossegún

calificaciónCAMELS

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BCRA

III. Políticas y régimen prudencial

La matriz de transición de calificaciones CAMELS -que compara la primera y la últimanota que recibieron cada una de las entidades financieras- permite realizar algunasobservaciones de interés. Es así como, por ejemplo, de las 29 entidades que fueronoriginalmente calificadas en 4, 10 entidades mantuvieron dicha nota en la últimacalificación, mientras que de las 19 restantes, 7 mejoraron su calificación (2 pasaron a teneruna nota CAMELS 2 y las 5 restantes una CAMELS 3), en que 12 fueron revocadas (7 deellas se retiraron del mercado en forma ordenada18 y al resto se les aplicó el artículo 35 bisde la Ley de Entidades Financieras).

También se observa que 30 por ciento de las entidades que recibieron como primeranota un CAMELS 3 mejoraron su calificación o bien se retiraron del mercado de maneraordenada. Esta proporción asciende a 48 por ciento si se consideran las entidades cuyaprimera calificación CAMELS fue 4 y al 50 por ciento en el caso de las calificadasoriginalmente en 5.

La supervisión a distancia (off-site) se complementa con el análisis y seguimiento de losprincipales deudores del sistema financiero informados a través de la central de riesgo. Conbase en esta información, así como en el análisis de deudores efectuado por las inspeccionesy la información remitida por las calificadoras de riesgo, se remiten mensualmente notas alas entidades donde se señala la necesidad de reclasificar o reanalizar determinados deudores.Durante 1999 se enviaron 687 cartas que involucraron a aproximadamente 2.070 deudorescomerciales.

El análisis del riesgo crediticio también considera a los principales grupos económicosque reciben asistencia de entidades financieras, por lo que durante 1999 se analizaron 162grupos y 166 empresas individuales.

1 2 3 4 5 s/c Total1 9 3 - - - 2 142 4 17 6 2 - 1 303 - 3 13 5 1 10 324 - - 8 10 - 9 275 - - - - - - 0

s/c - - - - - 14 14Subtotal 13 23 27 17 1 36 117

Retiro ordenado 3 5 6 7 - 6 27Suspención por

art. 35bis - - - 5 1 2 8Total 16 28 33 29 2 44 152

Ultima calificación

Entidadesrevocadas desde

diciembre de 1997

Primera calificación = CAMELS 3 CAMELS 4 CAMELS 51) Mejoró su calificación 20% 32% 50%2) Retiro ordenado (1) 10% 16% 0%3) Subtotal (1+2) 30% 48% 50%4) Mantuvo su calificación 50% 32% 0%5) Empeoró su calificación 20% 0% 0%6) Suspensión/Revocación art. 35 bis. 0% 20% 50%

Calificaciones CAMELS

Matriz de transición al 31 de diciembre de 1999

Evolución de lascalificacionesCAMELS

Primera vs. últimacalificación

(1) Entidades de baja por fusión, absorción o solicitud de revocatoria sin recibir asistencia del Banco Central, SEDESA o el FondoFiduciario de Capitalización Bancaria.

18 Esto es, por fusión, absorción o solicitud de revocatoria sin recibir asistencia del Banco Central, SEDESA o el Fondo Fiduciario deCapitalización Bancaria.

Primera calificación

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BCRA

El seguimiento de entidades entre inspecciones, se complementa con un monitoreosistemático de las entidades financieras a través de indicadores referidos a variables clave talescomo capital, activos, rentabilidad y liquidez elaborados con la información mensual que lasentidades remiten a esta Institución y que permiten evaluar su situación y evolución entreinspecciones.

Desarrollo de un nuevo esquema de supervisión orientado al riesgo

Durante 1999 se decidió introducir modificaciones al esquema de supervisión a fin deadecuarlo a los más altos estándares internacionales. El nuevo esquema orienta la supervisiónal riesgo particular de cada entidad financiera y reconoce dos objetivos: por un lado, laidentificación cualitativa y el entendimiento específico de los riesgos enfrentados por cadauna de las entidades financieras, siendo estos riesgos los que definen el planeamiento de lasupervisión de cada una de ellas; y por el otro lado, el análisis metódico y la proyección derecursos comunes y especiales que son requeridos para cada ciclo de supervisión bancaria,tanto para las inspecciones en la entidad como para el seguimiento posterior a distancia, demanera de buscar la optimización en la asignación del personal y lograr un mejorconocimiento de los hechos significantes y los cambios estratégicos que ocurren en lasentidades en el período entre inspecciones.

Las herramientas necesarias para planificar y concluir el proceso de supervisión han sidodesarrolladas en los manuales de inspección y de seguimiento, que reúnen las siguientescaracterísticas: definen los principios básicos de la supervisión bancaria orientada al riesgo,prestando especial atención a la importancia de cada componente y a la interacción entreellos; estandarizan los procedimientos de supervisión de forma que el resultado de lasupervisión responda a pautas mínimas objetivas; profundizan y coordinan la utilización deherramientas analíticas para la evaluación y seguimiento de las entidades financieras; ymantienen el ciclo continuo de inspecciones en sede de las entidades financieras yseguimiento a distancia a través del régimen informativo diseñado al efecto.

Durante el año 2000 está previsto comenzar los cursos de capacitación interna sobreesta metodología para concluir posteriormente con su implementación.

Franquicias

Durante 1999 el Banco Central, en el marco de lo establecido en el artículo 34 de laLey de Entidades Financieras, otorgó facilidades a 36 entidades financieras, 11 de las cualesfueron públicas.

Las facilidades otorgadas consistieron en: admitir en forma temporaria excepciones a loslímites de las relaciones técnicas y monetarias vigentes; atenuar el pago de los cargos por losincumplimientos registrados en las relaciones técnicas y monetarias vigentes; y otras medidastendientes a facilitar el cumplimiento de los planes de regularización y saneamiento, lasfusiones, absorciones o privatizaciones de entidades.

B: Emisión de bonos

Con el objeto de brindar mayor transparencia a los ahorristas e inversores sobre lasituación patrimonial de las entidades financieras, éstas deben emitir bonos -u otros pasivos

III. Políticas y régimen prudencial

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BCRA

III. Políticas y régimen prudencial

Distribución de las evaluacionesrecibidas

de largo plazo- en el mercado de capitales, por un monto equivalente a 2 por ciento de susdepósitos, a dos años de plazo.

En el caso de que una entidad opte por no emitir deuda, se le incrementaautomáticamente en un punto porcentual la tasa de exigencia de requisitos mínimos deliquidez y en cinco puntos porcentuales la exigencia de capitales mínimos por riesgo decrédito y de tasa de interés.

Durante 1999, 28 entidades financieras emitieron deuda bajo este régimen por un totalde 760 millones de pesos. Los instrumentos utilizados fueron obligaciones negociables (421millones de pesos), certificados de depósitos (49 millones de pesos) y préstamos de entidadeslocales y del exterior (290 millones de pesos). Cabe destacar que a agosto de 1999, 49entidades financieras ejercieron la opción de no emitir deuda, mientras que 15 entidadestenían tiempo de ejercer la opción hasta el 31 de diciembre de 1999, por estar cubiertas poremisiones anteriores.

C: Calificación

Durante 1999 las entidades financieras fueron evaluadas por las sociedades calificadorasde riesgo inscriptas en el registro habilitado por el Banco Central, con bases en lainformación contable extraída de los balances cerrados entre diciembre de 1998 y septiembrede 1999. Estos informes permiten analizar el cumplimiento de las pautas mínimasestablecidas por las disposiciones previstas en el régimen de evaluación de entidades y demásnormas complementarias. En cumplimiento de la Ley 24.241, el Banco Central informó ala Superintendencia de Aseguradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones las evaluacionesde aquellas entidades que solicitaron ser captadoras de depósitos de los fondos dejubilaciones y pensiones.

De las 117 entidades habilitadas a diciembre de 1999, 105 fueron evaluadas, 2 estánexceptuadas, 4 son entidades nuevas (no habiéndose producido el vencimiento del primerinforme de evaluación) y 6 no presentaron la evaluación. De las 105 entidades evaluadas, 89lo hicieron bajo el régimen general y 16 bajo el régimen alternativo.

AAA 30 25,6 52.509 63,6 63,6AA 16 13,7 18.814 22,8 86,3A 27 23,1 6.989 8,5 94,8BBB 13 11,1 969 1,2 96,0BB 8 6,8 225 0,3 96,2B 2 1,7 13 0,0 96,3CCC 3 2,6 264 0,3 96,6F 10 8,5 990 1,2 97,8Exceptuadas 2 1,7 159 0,2 98,0Sin evaluación 2 1,7 1.682 2,0 100,0Nuevas 4 3,4

Total 117 100,0 82.614 100,0

Entidades Depósitos

CantidadIndividual Acumulado

Enporcentaje

Montos a Dic-99En millones de pesos

Porcentaje sobre el total

Notas: En aquellas entidades que optaron por el régimen alternativo (16) se consideró la nota equivalente.En caso de que una entidad este evaluada por dos calificadoras de riesgo, se consideró la peor nota.Comprende las evaluaciones de 105 entidades con fecha de estudio 30 de septiembre de 1999. Paralos casos que no presentaron las evaluaciones a esa fecha (4 entidades) se tomó la notacorrespondiente al trimestre anterior.

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BCRA

III. Políticas y régimen prudencial

Distribución de las evaluaciones

recibidas

Evolución de lasevaluaciones

La distribución de las evaluaciones recibidas19 se concentra en la calificación “AAA”(30 entidades) que captan 63,6 por ciento del total de los depósitos del sistema. Casi lamitad de estas evaluaciones corresponden a equivalencias otorgadas sobre calificacionesinternacionales de sus casas matrices o controlantes de entidades locales que avalan susoperaciones pasivas.

Las entidades que poseen una evaluación igual o superior a “A” (73) concentran 94,8por ciento de los depósitos totales del sistema. En otras palabras, las 36 entidades que poseenevaluaciones iguales o inferiores a “BBB” poseen sólo 3 por ciento de los depósitos.

La distribución de las evaluaciones a diciembre de 1999 muestra una mejora conrespecto al cierre del ejercicio 1998. En dicho período las evaluaciones se concentraban en“A” (22,7 por ciento de las entidades con una participaban de 6,8 por ciento de losdepósitos).

1998 1999Cantidad Porcentaje Cantidad Porcentaje

AAA 26 20,3 30 25,6AA 20 15,6 16 13,7A 29 22,7 27 23,1BBB 23 18,0 13 11,1BB 7 5,5 8 6,8B 6 4,7 2 1,7CCC 1 0,8 3 2,6F 3 2,3 10 8,5Exceptuadas 7 5,5 2 1,7No presentaron 4 3,1 2 1,7Nuevas 2 1,6 4 3,4

Total 128 100,0 117 100,0

Las evaluaciones corresponden a las de septiembre de cada uno de los años indicados.

19 Para el análisis de la distribución de las notas de evaluación, en aquellas entidades que no se recibió aún el informe se consideró la últimanota disponible.

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BCRA

III. Políticas y régimen prudencial

A diciembre de 1999, 62 entidades participaban del régimen de captación de depósitosprovenientes de fondos de jubilaciones y pensiones, de las cuales sólo 33 captaronefectivamente depósitos, por un total de 2.597 millones de pesos (casi 20 por ciento más queen 1998). La casi totalidad de las inversiones hechas por los fondos de pensión (99,7 porciento) se encontraban en entidades financieras con evaluación igual o superior a “AA”.

Durante 1999, se observó un incremento en la cantidad de entidades participantes conevaluación “AAA” (de 21 a 23 entidades), mientras que se redujo el número de aquellas ubi-cadas en “AA” (de 16 a 14 entidades) y en “A” (de 22 a 17 entidades). Aunque hay 5 enti-dades participantes con evaluación “BBB”, una entidad con “BB” y 2 entidades con “F”20 ,ninguna cuenta con depósitos de fondos de jubilaciones y pensiones.

Las sociedades que participan del régimen de evaluación de entidades financieras debenestar previamente habilitadas por el Banco Central. La habilitación tiene un año de validezy a los fines de su renovación se considera, entre otros aspectos, la calidad del trabajorealizado.

Con el objeto de constatar que los informes de evaluación cumplan con lo dispuesto enla normativa vigente, se efectúa por muestreo un análisis de los estudios de evaluación de lasentidades financieras. Durante 1999 se analizaron 49 informes, de los cuales 2 por ciento

AAA 17 51,5 1.931 74,4 74,4AA 11 33,3 658 25,3 99,7A 5 15,2 8 0,3 100,0

Total 33 100,0 2.597 100,0

Entidades Depósitos

CantidadIndividual Acumulado

PorcentajeMontos a Dic-99

En millones de pesos

Porcentaje sobre el total

Notas: Participan del régimen de captación de depósitos de AFJP 62 entidades.En aquellas entidades que optaron por el régimen alternativo (12) se consideró la nota equivalente.Comprende las evaluaciones con fecha de estudio septiembre de 1999. Para los casos que nopresentaron las evaluaciones a esa fecha se tomó la nota correspondiente al trimestre anterior.

Evaluaciones delas entidades quecaptan depósitosde AFJP

Evolución de lacalidad deltrabajo de lascalificadoras

20 Una calificación “F” significa que la entidad, habiendo solicitado la evaluación, no suministra la información requerida.

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III. Políticas y régimen prudencial

alcanzó una calificación de “muy bueno”, 55 por ciento fueron evaluados como “adecuado”,33 por ciento como “ajustado” y 10 por ciento como “inadecuado”, en tanto que ningunoresultó con una calificación de “inaceptable”. Cabe aclarar que la calificación de los informesde evaluación no implica que el Banco Central se expida sobre la evaluación asignada a laentidad, que continúa siendo de exclusiva responsabilidad de la sociedad calificadora y puedeno coincidir con la opinión de esta Institución.

De la comparación con las revisiones efectuadas durante 1998 (que registró 80 porciento de las evaluaciones como “ajustado” y sólo 16 por ciento fue considerado “adecuado”),surge que la calidad del trabajo realizado por las sociedades calificadoras mejorósensiblemente.

Muy buena

2%

Adecuada

55%

Ajustada

33%

Inadecuada

10%

Evaluacióninterna de los

informes

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1. Evolución de la estructura del sistema financiero

Durante 1999, el sistema financiero argentino continuó el proceso de consolidaciónque se inició con la Ley de Convertibilidad y se profundizó después de la crisis del “Tequila”.El número de entidades financieras pasó de 126 en diciembre de 1998 a 117 en diciembrede 1999. Cabe señalar que si bien el número de entidades disminuyó, se autorizó elfuncionamiento de 6 nuevas entidades, correspondiendo 5 de ellas a pedidos formuladosdurante 1999 y la restante a una solicitud hecha en 1998.

En el transcurso de 1999 la mayoría de las entidades que cerraron lo hicieron pordecisión propia y no por problemas de solvencia o credibilidad. Sobre un total de 19entidades que cerraron en 1999, 15 lo hicieron por decisión propia o fueron parte de unaabsorción “no traumática” en tanto que los 4 casos restantes fueron resueltos mediante laaplicación del artículo 35 bis, por lo que prácticamente no existió pérdida para losdepositantes ya que los activos escindidos fueron tomados por otras entidades. Este aspectotambién es parte importante del proceso de consolidación del sistema financiero, ya queimplica la salida del sector de aquellos participantes que no pueden desenvolverse en unambiente competitivo o de aquellos cuyo negocio se vuelve inviable o poco rentable en ellargo plazo. Cabe destacar que los cierres de entidades financieras ocurridos durante elperíodo considerado, ya sea voluntario o a través de mecanismos de mercado, no generaronefectos de desconfianza sobre el resto del sistema.

El continuo proceso de inversión extranjera en el sistema bancario argentino semantuvo activo durante 1999. En este caso, la mayor parte de los capitales fueron de origeneuropeo -Francia, España y Alemania- y, en menor medida, de Brasil y Estados Unidos. Elaumento de la diversidad del origen de los capitales permite disminuir la probabilidad deque problemas que se manifiestan en determinados países afecten al sistema financiero local.

Por otra parte, se mantuvo el proceso de apertura de sucursales en todo el país. Adiciembre de 1999 se encontraban habilitadas 4.381 filiales, mientras que el número defiliales autorizadas aún no habilitadas sumaba 404, distribuyéndose de la siguiente forma: 89en Capital Federal, 158 en Buenos Aires, 27 en Córdoba, 30 en Mendoza, 30 en Santa Fe y70 en las restantes provincias del país. También se registraban 126 filiales solicitadas aún noautorizadas. Con respecto a 1998, la cantidad de sucursales habilitadas permaneció estable,en tanto que aumentó en 102 la cantidad de otras dependencias habilitadas (en empresas,supermercados, etc.). Cabe destacar que mientras disminuyó el número de solicitudes deautorización para la apertura de sucursales, en el caso de los otros tipos de dependencias lassolicitudes aumentaron.

Por su parte, a diciembre de 1999 se encontraban habilitados 4.245 cajerosautomáticos. El número de solicitudes recibidas sumaba 1.065, distribuyéndose de lasiguiente forma: 197 en Capital Federal, 383 en Buenos Aires, 125 en Córdoba, 20 enMendoza, 125 en Santa Fe y 216 en las restantes provincias del país. Con relación a 1998,

IV.ESTRUCTURA

DEL SISTEMA

FINANCIERO

71IV. Estructura del sistema financiero

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IV. Estructura del sistema financiero

Evolución de laestructura del

sistema financiero

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se observa una tendencia hacia la automatización de las operaciones de atención al público,ya que el número de cajeros automáticos habilitados creció en 507, destacándose el aumentoen la provincia de Buenos Aires.

Durante 1999 se destacó la autorización para funcionar de nuevas compañíasfinancieras. Estas entidades tienen como característica distintiva la restricción en materia decaptación de recursos de terceros ya que no pueden tomar depósitos e inversiones -incluyendo el valor nominal de las obligaciones negociables que emita- por montosinferiores a un millón de pesos. Las entidades autorizadas para funcionar fueron Debis Cía.Fciera. S.A., Fiat Crédito Cía. Fciera. S.A. y Gmac Cía. Fciera. S.A. Estas tres compañíasfinancieras forman parte de un total de diez solicitudes de licencias de autorización paraestablecer entidades financieras recibidas en el transcurso de 1999.

Nuevo Banco de La Rioja

Entre los cambios en la estructura del sistema financiero más significativos de 1999, sepodría mencionar la recompra por parte de la Provincia de La Rioja de su ex-bancoprovincial. A raíz de la inspección llevada a cabo por la Superintendencia durante 1999 enel Nuevo Banco de La Rioja, se determinaron mayores previsiones que derivaron en undefecto del capital mínimo exigido por el Banco Central. Ante la imposibilidad delaccionista mayoritario de realizar el aporte de capital necesario, este debió transferir sutenencia accionaria en la entidad al Estado Provincial.

El 19 de noviembre de 1999 la Cámara de Diputados de la Provincia de La Riojadispuso que a los fines de la capitalización del banco, la función ejecutiva emita un bono decapitalización por un monto no superior a 25 millones de pesos con garantía decoparticipación federal de impuestos. Posteriormente, en asamblea general extraordinaria dela entidad se resolvió que el Sr. Elías Sahad (accionista de clase A), debía ceder -al 1 dediciembre de 1999- sus acciones al Estado Provincial para permitir que éste lo recapitalice,y exigió la renuncia de los directores y síndicos que lo representaban.

El 16 de diciembre de 1999 el Banco Central resolvió: admitir la integración del capitalcon títulos del gobierno provincial con garantía de coparticipación federal de impuestos por16 millones de pesos, de los cuales se efectivizaron 7 millones de pesos a diciembre (que asu vez se afectaron a integrar requisitos de liquidez); admitir por el término de un año la nodeducción del saldo pendiente de integración de 9 millones de pesos de la cuenta accionistaspara la exigencia e integración de capitales mínimos; y solicitar la presentación de un plande adecuación en materia de activos inmovilizados dentro de los 60 días de notificada laresolución. Las facilidades que otorgó el Banco Central están sujetas principalmente a quese cumpla el nivel de capitalización comprometido y los adicionales que determine laveeduría, y a que se presente un cronograma de adecuación en materia de requisitos mínimosde liquidez.

2. Reestructuración de entidades

Marco normativo

El objetivo primordial del procedimiento de reestructuración bancaria consiste enbuscar una solución para la entidad que atraviesa dificultades y evitar que los depositantes -

IV. Estructura del sistema financiero

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IV. Estructura del sistema financiero

en particular los pequeños- deban esperar el resultado del proceso de distribución en laquiebra para recuperar las colocaciones no alcanzadas por el régimen de garantía de losdepósitos, así como mantener las fuentes de trabajo y la continuidad de la prestación delservicio financiero. Por otra parte, y no menos importante, se busca evitar el fuerte deterioroque sobre el valor de los activos de la entidad impone el proceso judicial de quiebra. Paraeste propósito resulta fundamental garantizar la continuidad operativa del banco, lo que a sutérmino requiere asegurar los privilegios laborales en el proceso de reestructuración bancaria.

Para atender a los bancos con problemas se utilizan diversos instrumentos legales. Enprimer término, ante una entidad en operaciones y con dificultades, el Banco Central puederequerir la presentación de un plan de regularización y saneamiento, que debe explicitar elcompromiso asumido por la entidad para el cumplimiento de un cronograma de medidastendientes a eliminar sus incumplimientos normativos y reducir sus principalesvulnerabilidades; el Banco Central evalúa la factibilidad del compromiso y posteriormentesu cumplimiento efectivo. En este marco, la Ley de Entidades Financieras faculta a laSuperintendencia a otorgar exenciones temporarias (franquicias) en el cumplimiento derelaciones técnicas, atenuación y/o condonación de cargos, etc. Si la situación de la entidadno mejora en la forma prevista en el plan de regularización y saneamiento, el Banco Centralpuede suspender temporalmente a la entidad hasta tanto se restablezcan las condicionesnecesarias para la continuidad de sus operaciones. Si estas medidas tampoco resultansuficientes para resolver los problemas de liquidez y/o solvencia de la entidad, el BancoCentral puede impulsar su reestructuración, que en general se efectúa a través de laseparación de activos y pasivos. Con esta modalidad de reestructuración se crea una nuevaentidad financiera que continúa operando con los pasivos y activos excluidos, y una entidadresidual que se liquida en el proceso judicial de quiebra correspondiente. Finalmente, en eltratamiento de bancos con problemas, se cuenta con el apoyo del Fondo Fiduciario deCapitalización Bancaria y el seguro de depósitos, con el objeto de facilitar absorciones ofusiones entre entidades y coadyuvar en los procesos de reestructuración en el marco delartículo 35 bis de la Ley de Entidades Financieras.

Artículo 35 bis de la Ley de Entidades Financieras

Cuando están dadas las condiciones para la revocación de la autorización parafuncionar de una entidad (por ejemplo, problemas irreversibles en su liquidez y/o solvencia),el artículo 35 bis de la Ley de Entidades Financieras otorga facultades extraordinarias alBanco Central para impulsar su reestructuración, en resguardo del crédito y los depósitosbancarios. Estas facultades pueden consistir en: disponer la reducción, aumento oenajenación del capital social de la entidad; practicar la exclusión de activos y pasivos enfavor de otras entidades; y disponer la intervención judicial y el control de la entidad. Elobjetivo principal del Banco Central en el proceso de reestructuración es satisfacer lospasivos privilegiados, es decir, los depósitos, los pasivos emanados de relaciones laborales ylas deudas de la entidad con el Banco Central.

El inciso c) del artículo 44 de la Ley de Entidades Financieras establece que: “El BancoCentral de la República Argentina podrá resolver la revocación de la autorización parafuncionar de las entidades financieras: (...) c) Por afectación de la solvencia y/o liquidez dela entidad que, a juicio del Banco Central de la República Argentina, no pudiera resolversepor medio de un plan de regularización y saneamiento;...”. Por su parte, el artículo 35 bisestablece: “Cuando a juicio exclusivo del Banco Central, adoptado por la mayoría absoluta

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de su Directorio, una entidad financiera se encontrara en cualquiera de las situacionesprevistas por el artículo 44, aquél podrá autorizar su reestructuración en defensa de losdepositantes, con carácter previo a considerar la revocación de la autorización parafuncionar.”

Como ya se mencionara, dentro de las facultades otorgadas por la Ley de EntidadesFinancieras al Banco Central se encuentran la posibilidad de ajustar el capital social de laentidad según los ajustes al activo que a su juicio correspondan, otorgar plazo para lacapitalización de la entidad a efectos de cumplir con los requisitos legales, revocar laparticipación de algunos o todos los accionistas, y encomendar o realizar la venta del capitalde una entidad financiera.

Ante la generación de pérdidas, la entidad afectada deberá reducir su capital o susreservas para absorberlas, o aumentar su capital, incluso incorporando nuevos socios. Elobjetivo implícito en estos mecanismos es que, a través del cambio de titularidad accionaria,se produzca una modificación en la administración y el gerenciamiento de la entidad. Si losaccionistas se oponen a la transferencia accionaria, el Banco Central no puede forzarla,pudiendo sólo impulsar alguna otra alternativa de reestructuración o bien disponer larevocación de la autorización para funcionar de la entidad financiera.

Cuando la entidad se encuentra muy afectada en su liquidez y/o solvencia, cualquierade las modalidades enunciadas resulta de muy difícil concreción, ya que todas apuntan aobtener una mayor capitalización, hecho al que son renuentes tanto los propios accionistascomo los terceros.

Cuando no se logra capitalizar a una entidad con problemas, excluir sus activos ypasivos resulta un instrumento de suma eficacia para facilitar su reestructuración,permitiendo una selección de los activos y pasivos que mejoran las condiciones para sutransferencia.

La normativa faculta al Banco Central a que, en el marco de la reestructuración de unaentidad, disponga la exclusión de activos a su elección por un importe equivalente a lospasivos que también se excluyan. Como se mencionó anteriormente, los pasivos que elBanco Central puede excluir (pasivos privilegiados) son los depósitos, los pasivos laborales ylas deudas con el Banco Central. En el caso de que los activos sean insuficientes pararespaldar la totalidad de los pasivos privilegiados, el marco legal vigente provee unmecanismo para la exclusión parcial de dichos pasivos. Este instrumento legal otorga alBanco Central cierta flexibilidad en tanto permite evitar la opción de “todo o nada” en lareestructuración de la entidad en problemas.

En las circunstancias previstas en el artículo 44 de la Ley de Entidades Financieras ycuando resulta necesario a los efectos de los procedimientos de exclusión y transferencia deactivos y pasivos, reducción, aumento y enajenación del capital social de la entidad, el BancoCentral está facultado para solicitar la designación de un interventor judicial con o sindesplazamiento de las autoridades estatutarias de administración. A diferencia de lalegislación tradicional, el interventor judicial es designado a propuesta del Banco Central ycon las facultades que éste solicite.

IV. Estructura del sistema financiero

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Asimismo, para facilitar las operaciones de reestructuración, el Banco Central otorga alas entidades adquirentes ciertas facilidades o flexibilidades para el cumplimiento de susrelaciones técnicas, las cuales pueden verse desfasadas por efecto de la adquisición de activosde riesgo.

Seguro de depósitos

Otro instrumento importante en el proceso de reestructuración de entidades enproblemas es el apoyo del seguro de depósitos. La ley 24.485 creó el Sistema de Seguro deGarantía de los Depósitos -a través de Seguro de Depósitos S.A. (SEDESA)- y el Fondo deGarantía de los Depósitos. El sistema es obligatorio, ya que todas las entidades bancariasestán obligadas a adherir al sistema de garantía de depósitos, y oneroso, en virtud de que elFondo de Garantía de los Depósitos está constituido con aportes de las entidades financieras.

En la implementación del seguro de depósitos se ha considerado la creación de unmecanismo de incentivos adecuado para los depositantes y las entidades, que contribuya aun funcionamiento eficiente del sistema. Estos incentivos incluyen: el carácter limitado dela garantía (en la actualidad alcanza hasta 30.000 pesos); los límites fijados a las tasas deinterés de los depósitos comprendidos por la garantía, así como la exclusión de la garantíade aquellos que otorguen premios, incentivos, etc.; y las contribuciones individuales alFondo de Garantía de los Depósitos en función del nivel de riesgo de cada entidad.

El carácter limitado de la garantía, junto con la fijación de tasas de interés de referenciaa partir de las cuales se fijan límites a los depósitos bajo cobertura de la garantía, apunta areducir los problemas de riesgo moral. El carácter limitado incentiva a los depositantes amonitorear adecuadamente las operaciones de la entidad, en tanto los límites en las tasas deinterés de los depósitos asegurados apunta a romper con el esquema de incentivos perversoque permite continuar operando a entidades mal administradas y/o insolventes a través dela renovación sistemática de sus depósitos al costo de tasas de interés elevadas y crecientes.

Las contribuciones de las entidades al Fondo de Garantía de los Depósitos estándeterminadas en función del nivel de riesgo de cada entidad, básicamente determinado apartir de su calificación CAMELS, en un rango entre 3 y 6 pesos mensuales por cada 10.000pesos depositados. Este esquema genera incentivos no sólo para la reducción del riesgo en lasentidades, sino para el eficiente funcionamiento del sistema de garantía de depósitos, aldeterminar mayores aportes -mayor prima del seguro- para aquellas entidades con mayorriesgo en sus operaciones y que por lo tanto tienen una mayor probabilidad de uso de losfondos.

Ante el cierre de una entidad, si los montos requeridos para su transferencia o fusióncon otra entidad fuesen inferiores a los comprometidos por la garantía de depósitos, netosde la expectativa de recupero durante el proceso de quiebra, SEDESA estará facultado arealizar esta operatoria. La solución de menor costo -tal como se denomina a esta opción- hasido una herramienta legal central, mediante la cual el seguro de depósitos ha contribuidoen la reestructuración de entidades, permitiendo una solución más eficiente para los interesesde los depositantes en tanto asegura una devolución de los depósitos más allá de los montosgarantizados, con menores erogaciones por parte del Fondo de Garantía de Depósitos.

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IV. Estructura del sistema financiero

Fondo Fiduciario de Capitalización Bancaria

Para facilitar las operaciones de reestructuración de entidades financieras se crearonfondos fiduciarios. El Fondo Fiduciario de Capitalización Bancaria constituye uninstrumento igualmente necesario para facilitar los procesos de reestructuración o fusión deentidades, cuando las circunstancias así lo requieren. Son varias las funciones que tiene:realizar los activos que adquiera; y suscribir e integrar aportes de capital, comprar y venderacciones de entidades financieras, adquirir parte de sus activos u otorgarles préstamos.Asimismo, el Banco Central puede encomendarle la realización de transferencias de activosy pasivos financieros.

Usualmente, el Fondo Fiduciario de Capitalización Bancaria coadyuva en el proceso dereestructuración, financiando parcialmente a las entidades adquirentes los mayores requisitosde capital que surgen de la adquisición de activos de riesgo de otras entidades.

Transferencia en propiedad fiduciaria (Ley de Fideicomisos)

El procedimiento actual de reestructuración de bancos en problemas permite construirel activo del nuevo banco colocando los (“buenos”) activos en un fideicomiso, los querespaldan la emisión de bonos con distintos privilegios de cobro.

Resultados y costos del proceso de reestructuración

El reciente proceso de reestructuración del sistema bancario de Argentina ha puesto derelieve la eficiencia y eficacia tanto del marco normativo prudencial vigente, como delconjunto de arreglos legales y financieros utilizado y de las decisiones adoptadas por el BancoCentral tendientes a la resolución de los casos presentados. Esta situación adquiere mayorrelevancia al ponderar dicho desempeño en el marco del proceso actual de consolidación dela banca y en el contexto internacional de crisis financiera presente en los últimos años.

En términos de los logros relativos obtenidos en el proceso de reestructuración21 , cabemencionar en primer lugar que la magnitud de este fenómeno desde 1996 hasta 1999 hasido relativamente baja, toda vez que medida con relación a los depósitos agregados de las18 entidades involucradas (3.229 millones de pesos) no ha superado 5 por ciento del totaldel sistema. Aún si se considera la totalidad de los pasivos de estas entidades (5.121 millonesde pesos), su dimensión es inferior a 2 por ciento del producto interno bruto (o bien unpromedio anual durante el período de 0,5 por ciento del producto). En segundo lugar, conlos instrumentos legales disponibles fue posible honrar los depósitos de 99 por ciento de losdepositantes de todas las entidades reestructuradas desde 1996, correspondiendo a 96,6 porciento del monto de depósitos involucrado. Si se considera las entidades reestructuradas sóloen 1998 y 1999, se observa que se reintegró a sus titulares más de 99 por ciento del montode los depósitos.

Los recursos invertidos por el Fondo de Garantía de los Depósitos, el Fondo Fiduciariode Capitalización Bancaria y el Banco Central en las 18 operaciones desde 1996 alcanzaron1.950 millones de pesos. En este sentido, aún bajo un escenario tan extremo comoimprobable de una completa imposibilidad de recuperación de todos los recursos invertidos

21 Se debe tener presente, en general, que no hay legislación ni política bancaria capaz de impedir por completo el fracaso dedeterminados negocios bancarios. Por otra parte, y respecto de la experiencia reciente de Argentina, cabe mencionar que el Banco Centralha denunciado en tiempo y forma las conductas presuntamente delictivas o ilegales detectadas en la actividad de algunas entidades.

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en el mencionado proceso de reestructuración, el costo financiero total no podría superar enla actualidad 0,7 por ciento del producto (o bien 0,2 por ciento anual en promedio duranteel período). Cabe mencionar que esta estimación de costo potencial se reduce en la medidaen que se van recuperando los préstamos otorgados y realizando los activos adquiridos através de los distintos mecanismos utilizados en el proceso de reestructuración. Asimismo, sedebe remarcar que el Fondo de Garantía de los Depósitos está conformado con aportesefectuados por las propias entidades financieras y administrado por una sociedad privada(SEDESA).

Por último, resulta necesario destacar que en Argentina la magnitud del costo financieropotencial -que es mayor al costo fiscal, ya que incluye el costo del seguro de depósitos, quees privado- resultaría significativamente menor a cualquier estándar de experiencia nacionalo internacional, donde sólo la carga fiscal ha oscilado entre 5 por ciento y 50 por ciento delproducto. En particular, resulta de interés considerar la experiencia de los principales paísesde América Latina tanto a principios de los ‘80 como en la segunda mitad de los ‘90; loocurrido en los países más importantes del sudeste asiático desde 1997; y -como ejemplos decrisis financieras costosas en países desarrollados- lo observado tanto en Estados Unidos conlas entidades de ahorro y préstamos (1984 a 1991) como en Japón en la década de los ‘90.

3. Entidades reestructuradas o en proceso de reestructuración

Durante 1999 se reestructuraron dos entidades financieras: Banco Israelita de CórdobaS.A. y Banco Mendoza S.A. El procedimiento fijado demostró tener la versatilidad necesariapara atender las particulares y complejas circunstancias en que se encontraban cada una deestas entidades. En ambos casos fue necesario recurrir a breves períodos de suspensión a finde facilitar su reestructuración. Un caso particular fue el de Banco República S.A. que trassu suspensión logró superar los problemas de liquidez sin que fuera necesario recurrir a sureestructuración.

IV. Estructura del sistema financiero

Estimación del costofiscal de crisis

bancarias de paísesseleccionados

En porcentaje del PIB

Período Costo Fiscal

Brasil 1994-1996 10Chile 1981-1985 41Colombia 1982-1987 6Ecuador 1996-presente 13España 1977-1985 17Estados Unidos 1984-1991 7Finlandia 1991-1993 10Indonesia 1997-presente 50Japón 1992-presente 20Malasia 1985-1988 5Malasia 1997-presente 16,4México 1994-presente 19,3Noruega 1987-1993 8Paraguay 1995-presente 5,1Tailandia 1997-presente 32,8Uruguay 1981-1984 31Venezuela 1994-1997 22

Fuente: Compilación elaborada en base a estimaciones presentadas en "Financial Crises: Characteristics and Indicators of Vulnerability", IMF, 1998."Controlling Fiscal Cost of Banking Crises"; P. Honohan and D. Klingebiel,The World Bank,April 2000.

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IV. Estructura del sistema financiero

Banco Israelita de Córdoba S.A.

El Banco Israelita de Córdoba S.A. sufrió una importante disminución de sus depósitosa partir de la suspensión de Banco Mayo Coop. Ltdo., que financió con su propia liquidezy el recupero de su cartera de créditos.

A su vez, la entidad no cumplía con la relación de capital que normativamente exige elBanco Central, razón por la que se le había requerido su capitalización en diversasoportunidades y, en diciembre de 1998, la presentación de un plan de regularización ysaneamiento. Ante la falta de presentación del plan requerido, el 4 de febrero de 1999 seencuadró al banco en las disposiciones de reestructuración previstas en el artículo 35 bis dela Ley de Entidades Financieras, fijándosele el viernes 12 de ese mes como último plazo paraproceder a su capitalización.

Frente a la eventualidad de que no se pudiera lograr la capitalización requerida y a lapérdida de liquidez que evidenciaba la entidad, se diseñó un plan de contingencia quepreveía que un grupo de seis bancos se hiciera cargo de las sucursales del banco, ladevolución integral de los depósitos y la preservación de las fuentes de trabajo. Este plan nohacía necesaria la suspensión de la atención de los depósitos, ya que se pensaba implementaresta solución contingente durante el fin de semana, como ya se había hecho en el caso deBanco Almafuerte Coop. Ltdo.

Si bien la entidad estaba en condiciones de hacer frente a sus depósitos hasta tanto seobtuviera una solución, el lunes 8 de febrero de 1999 se produjo un significativo incrementoen el retiro de depósitos, aparentemente provocado por una noticia periodística publicada elsábado anterior en la ciudad de Buenos Aires y recogida en los medios de la ciudad de

Evolución de losdepósitos de BancoIsraelita de Córdoba S.A.

Entidades adquirentes Cantidad de sucursales Depósitos en Personalmillones de pesos

Banco Suquía S.A. 6 22,8 60Banco Bisel S.A. 5 79,9 112Banco Macro Misiones S.A. 2 8,6 20Banco Supervielle Societe Generale S.A. 2 2,7 12Banco Sudameris Argentina S.A. 2 16,8 18Banca Nazionale del Lavoro S.A. 3 20,6 46

Total 20 151,3 268

Banco Israelita deCórdoba S.A.

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Córdoba el domingo y lunes siguientes. Esta situación hizo necesario suspender lasoperaciones del banco en atención a que ese ritmo de retiros hubiera provocado que laentidad se viera imposibilitada de honrar sus compromisos y habría puesto en riesgo laobtención de una solución integral para sus depositantes.

El 12 de febrero de 1999 y teniendo en cuenta que el Banco Israelita de Córdoba S.A.no pudo alcanzar el nivel de capitalización requerido, el directorio del Banco Central dispusola exclusión de sus depósitos a favor de Banca Nazionale del Lavoro S.A., Banco Bisel S.A.,Banco Macro Misiones S.A., Banco Sudameris S.A., Banco Supervielle S.A. y Banco SuquíaS.A. Estos bancos también se hicieron cargo de la totalidad del personal no jerárquico y deuna parte del personal jerárquico de la entidad.

Como contrapartida, se asignaron activos por montos iguales a los pasivos asumidos aun fideicomiso y los bancos recibieron un bono y asistencia de SEDESA por un importeequivalente a los pasivos asumidos. A su vez, SEDESA también recibió un bono comocontrapartida de su aporte de 60 millones de pesos.

La transferencia de activos se realizó durante el fin de semana del 13 y 14 de febrero,con lo cual los ahorristas se encontraron el lunes siguiente con los depósitos a su enteradisposición.

Banco Mendoza S.A.

El 5 de abril de 1999, la Superintendencia designó veedores con facultad de veto parael Banco Mendoza S.A.. Dicha medida se sustentó, entre otros aspectos, en el considerabledeterioro de la liquidez del Banco Mendoza S.A. y la importante caída de depósitosregistrada por la entidad, que se produjo contemporáneamente a la difusión de noticiasperiodísticas sobre la situación patrimonial y financiera de la entidad, su controlante (BancoRepública S.A.) y sus accionistas.

El Banco Mendoza S.A. y el Banco República S.A., se encontraban en proceso de fusiónpor escisión, autorizada por el directorio del Banco Central en marzo de 1999, sujeto adistintas condiciones que no pudieron ser cumplidas por las entidades comprometidas. Este

IV. Estructura del sistema financiero

Evolución de losdepósitos del Banco

Mendoza S.A.

Nota: los depósitos muestran variaciones importantes en función de los movimientos de fondos realizados por la provincia deMendoza y sus organismos.

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IV. Estructura del sistema financiero

hecho, sumado a la situación evidenciada por ambas entidades, motivó que el 8 de abril de1999 se dejara sin efecto el proceso de fusión y se dispusiera la reestructuración del BancoMendoza S.A. en los términos del artículo 35 bis de la Ley de Entidades Financieras, endefensa de sus depositantes.

Ante esta situación, y considerando que la entidad no pudo revertir la pérdida de susdepósitos -cuya tendencia se mantenía-, la Superintendencia dispuso el 9 de abril de 1999la suspensión de las operaciones del Banco Mendoza S.A., en los términos del artículo 49 dela Carta Orgánica del Banco Central.

El 13 de abril, los bancos BBV Banco Francés S.A., Credicoop Coop. Ltdo., de Galiciay Buenos Aires S.A., de la Nación Argentina, de San Juan S.A., HSBC Banco Roberts S.A.,Macro Misiones S.A., Suquía S.A y Velox S.A., presentaron una oferta que comprendía laadquisición de los depósitos de la entidad y la contratación ex-novo de una parte importantedel personal de Banco Mendoza S.A.. Como contrapartida, se preveía la transferencia a unfideicomiso, de activos por un monto equivalente a los pasivos asumidos.

El 16 de abril, el directorio del Banco Central dispuso la exclusión de los activos ypasivos del Banco Mendoza S.A. en los términos planteados en la oferta por los bancosmencionados y autorizó la transferencia de los activos excluidos a favor del Banco Regionalde Cuyo S.A. en calidad de fiduciario y de los pasivos excluidos a los bancos oferentes. Porsu parte, el Banco Mendoza S.A., a través de su intervención judicial, y los bancos indicadossuscribieron un contrato de transferencia y conjuntamente con el Banco Regional de CuyoS.A., en su calidad de fiduciario, suscribieron el contrato de Fideicomiso “Mendoza”. En estasolución participó SEDESA con un aporte de 100 millones de pesos, recibiendo comocontrapartida un bono por igual importe en el fideicomiso mencionado.

Como conclusión del proceso señalado se destaca que la totalidad de los depositantesdel Banco Mendoza S.A. cobraron sus depósitos, se resguardaron los pasivos y privilegioslaborales y se mantuvieron numerosas fuentes de trabajo, preservándose la estabilidad delconjunto del sistema financiero.

Posteriormente, Banco Mendoza S.A. solicitó al Banco Central que se disponga larevocación de su autorización para funcionar como entidad financiera, señalando que la

Entidades adquirentes Cantidad de sucursales Depósitos en Personalmillones de pesos

Banco Credicoop Coop. Ltdo. 10 24,6 68Banco Galicia y Buenos Aires S.A. 8 11,8 32Banco Suquía S.A. 7 42,9 81Banco Frances S.A. 2 1,3 5Banco de la Nación Argentina 20 218,7 295HSBC Bank Argentina S.A. 8 29,1 76Banco de San Juan S.A. 5 12,5 27Banco Macro Misiones S.A. 1 24,0 10Banco Velox S.A. 1 3,4 5

Total 62 368,2 599

Banco Mendoza S.A.

Nota: El Banco Regional de Cuyo S.A. en su carácter de Fiduciario del Fideicomiso Mendoza, contrató ex-novo a 79 personas, conlo cual el total de contratados asciende a 678.

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IV. Estructura del sistema financiero

situación patrimonial presentada por la entidad, ajustada en función de los actosinstrumentados y obligaciones asumidas por Banco República S.A., accionista mayoritario,le permitía contar con una importante liquidez y un patrimonio positivo para hacer frente asus obligaciones remanentes. Considerándose que no correspondía encuadrar a la entidad enotro causal distinto al citado, el Banco Central dispuso revocar la autorización parafuncionar como entidad financiera al Banco Mendoza S.A.

En consecuencia y de acuerdo con la legislación vigente, el juzgado comercialcompetente es quién decidirá sobre la forma de liquidación o cese de la actividad de BancoMendoza S.A. y por lo tanto de qué forma se distribuirán los importantes fondos líquidosexistentes.

Banco República S.A.

El 5 de abril de 1999, la Superintendencia designó veedores con facultad de veto en elBanco República S.A. considerándose, entre otros aspectos, la comprometida situación deliquidez del Banco República S.A., la calidad de controlante de esa entidad del BancoMendoza S.A. y el proceso de fusión cuya situación ya fue comentada.

La entidad no pudo revertir esta situación, agravada por la pérdida sostenida dedepósitos vinculada con la difusión de noticias periodísticas que puso en duda la solvenciade las entidades mencionadas. Esta situación fue reconocida por la entidad y considerandoque el Banco Central había otorgado el máximo legal de asistencia crediticia, se dispuso el 9de abril de 1999 la suspensión de las operaciones del Banco República S.A., por el plazo de30 días corridos.

Posteriormente, el directorio del Banco Central autorizó la prórroga del plazo desuspensión de las operaciones del Banco República S.A., hasta el plazo máximo previsto enel artículo 49 de la Carta Orgánica, a los fines de permitir a la entidad la formulación de unapropuesta delineada por sí misma, su acreditación y el posterior análisis por parte de estaInstitución.

Mediante notas sucesivas del 18 de junio, 30 de junio, 14 de julio y 20 de julio de 1999,Banco República S.A. presentó una propuesta cuyo objetivo era el restablecimiento de laliquidez de la entidad a los fines de permitir su continuidad dentro de las regulacionestécnicas determinadas por esta Institución. La propuesta consistía en la utilización de partede sus activos para conformar un fideicomiso en beneficio de sus acreedores financieros ylograr la liquidez necesaria para atender al resto de los pasivos y posibilitar su operatoriabancaria.

Con la instrumentación de esta propuesta y el subsiguiente restablecimiento de laliquidez de la entidad, se dispuso aprobar el plan de regularización y saneamiento presentadopor Banco República S.A. El 9 de agosto de 1999, Banco República S.A. reinició susoperaciones atendiendo normalmente sus obligaciones.

Calificaciones CAMELS de las entidades financieras mencionadas

Las entidades que fueron suspendidas y/o posteriormente revocadas, poseían en generaluna calificación CAMELS baja, principalmente 4 y 5. Esto no significa necesariamente que

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IV. Estructura del sistema financiero

las entidades con bajas calificaciones deban ser reestructuradas, ya que una importanteproporción de las entidades que merecieron calificaciones bajas mejoraron posteriormente sucalificación.

Evaluación de las experiencias de reestructuración

La reestructuración de entidades durante 1999 posibilitó la devolución de la totalidadde los depósitos involucrados. Cabe destacar que de haberse procedido directamente a laliquidación de las entidades en cuestión, la aplicación del régimen de garantía de depósitoshubiese satisfecho una baja proporción del total de los depósitos.

Como conclusión general, puede señalarse que la aplicación del mecanismo previsto enel artículo 35 bis de la Ley de Entidades Financieras conjuntamente con los instrumentosadicionales (SEDESA y FFCB), permitió superar situaciones críticas de liquidez y solvenciaresguardando los intereses del personal, de los acreedores que contaban con garantías realesy de los depositantes.

Banco Israelita de Córboba S.A. 4Banco Mendoza S.A. Sin calificaciónBanco República S.A. 4

CalificacionesCAMELS entidadesreestructuradas

Fecha Entidad reestructurada

Feb-99 Banco Israelita de Córdoba S.A. Grupo de bancos (1) 168,5 168,5 199,7 168,4 100 60Abr-99 Banco de Mendoza S.A. Grupo de bancos (2) 368,3 368,3 477,9 368,3 100 100

Resumen de losprocesos dereestructuración

En millones de pesos

Entidadcompradora

AporteSedesa

AporteFFCB

Activosexcluídos

Pasivosexcluídos

Total pasivosentidad

Depósitosexcluídos

Depósitosasumidos enporcentaje

(1) El grupo de Bancos fue constituído por Bisel S.A., Del Suquia S.A., Sudameris, BNL y Macro Misiones S.A.(2) El grupo de Bancos fue constituído por Credicoop C.L., Macro Misiones S.A., Del Suquía S.A.,Velox S.A., San Juan S.A., Galicia yBuenos Aires S.A.

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La política de administración de las reservas internacionales del Banco Central tienecomo objetivo maximizar su rendimiento, a través de su inversión en activos financieros deun alto grado de liquidez y bajo riesgo, a los efectos de garantizar, en cumplimiento de laLey de Convertibilidad, el respaldo en dólares de los pasivos financieros. En consecuencia,la cartera de inversiones de las reservas internacionales debe reflejar un incremento de supoder adquisitivo en términos de dólares estadounidenses, manteniendo en los nivelesmínimos posibles los riesgos de crédito, tasa de interés y tipo de cambio.

1. Composición y rendimiento de la cartera

Al 31 de diciembre de 1999 las reservas internacionales del Banco Central ascendían a28.724 millones de dólares, 887 millones más que en diciembre de 1998. Su composiciónera la siguiente: 57,8 por ciento en bancos comerciales del exterior (depósitos a plazo fijo ycertificados de depósito); 14,1 por ciento en títulos de la tesorería de Estados Unidos; 18,8por ciento administrado por bancos internacionales, a través del programa de administraciónexterna de reservas; 5,0 por ciento en títulos públicos argentinos; 1,8 por ciento en divisas ydepósitos a la vista en bancos corresponsales; 0,7 por ciento en bonos de otros países; 0,4por ciento en oro amonedado; y 1,4 por ciento en billetes en el país.

Durante 1999, la tasa de rendimiento de las reservas internacionales fue de 4,70 porciento anual. Este rendimiento fue similar al de una letra de tres meses del tesoro de EstadosUnidos -que en general es considerada como una inversión libre de riesgo-, que en el mismoperíodo tuvo un retorno promedio de 4,77 por ciento anual. Cabe señalar que este resultadose obtuvo en un período en que el comportamiento de las tasas de interés determinó unpobre desempeño del mercado de bonos. En efecto, en 1999 se produjo un cambio en lasexpectativas de los mercados internacionales, ya que se registró un aumento de las tasas de

V.ADMINISTRACIÓN

DE LAS RESERVAS

INTERNACIONALES

V. Administración de las reservas internacionales

Títulos públicos argentinos5,0%

Inversiones en el Banco de la NaciónArgentina, New York

1,3%

Inversiones en el Fondo MonetarioInternacional

0,5%

Administración externa de reservas18,8%

Oro amonedado0,4%

Billetes en el país1,4%

Inversiones en bancos comerciales delexterior57,8%

Títulos de gobiernos extranjeros14,8%

Composición delas reservas

internacionalespor instrumento

financiero

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V. Administración de las reservas internacionales

interés de corto plazo forzado por un acelerado crecimiento de la economía en EstadosUnidos, lo que determinó que los títulos de vencimiento más largo tuvieran un desempeñomás débil que los de corto plazo. Ante este escenario, se implementó una estrategia globalde inversión que privilegió las colocaciones en instrumentos de corto plazo. Así, la mayorparte de la cartera del Banco Central estuvo invertida en depósitos a plazo fijo y certificadosde depósito -generalmente, con un vencimiento menor a un mes- y letras del tesoro deEstados Unidos de tres y seis meses. De esta forma se evitaron los efectos adversos delcomportamiento de los mercados.

Las colocaciones en bancos comerciales del exterior en depósitos a plazo fijo ycertificados de depósito, que corresponden a poco más de la mitad de las reservas, tuvieronun rendimiento de 5,27 por ciento. Este tipo de inversión resultó ser una estrategia adecuadaen el escenario de suba de tasas de mercado experimentado en 1999. Hay que tener encuenta que estas colocaciones se realizan en bancos con una calificación mínima de AA-, porlo que generalmente tienen un rendimiento superior al de las letras del Tesoro de EstadosUnidos, ya que incorporan un leve riesgo de crédito.

Cabe destacar el muy buen rendimiento obtenido por los bonos argentinos a lo largodel año. En el primer semestre, el precio de mercado de estos títulos cayó significativamente,como consecuencia de diversos factores, particularmente la devaluación del real. A partir dela segunda mitad del año, se observó una fuerte recuperación de los precios de los bonos delos mercados emergentes, especialmente los de América Latina, en virtud de las mejoras enlas expectativas económicas y financieras para estos países.

Por otro lado, el rendimiento de las inversiones en títulos del tesoro de Estados Unidosy en títulos públicos argentinos fue incrementado como consecuencia de su alquiler en elmercado internacional. Estas operaciones arrojaron un resultado total de 1,83 millones dedólares.

Rendimiento de lasreservasinternacionales portipo de instrumento

En millones de dólares

Stock al Stock al Tasa de31/12/98 31/12/99 rendimiento

anual (%)Letras de la Tesorería de los Estados Unidos (1) 1.397,8 348,9 4,9Bonos de la Tesorería de los Estados Unidos y otros países 4.128,2 3.896,4 2,9Títulos públicos argentinos (1) 1.617,7 1.424,0 8,8Inversiones en bancos comerciales del exterior 15.125,9 16.615,7 5,3Inversiones en el Banco de la Nación Argentina, New York 471,9 365,2 5,1Inversiones en el Fondo Monetario Internacional 264,1 157,8 3,3Programa de Administración Externa de Reservas 4.631,3 5.398,3 3,6Monedas de Oro en el Tesoro del BCRA 124,3 121,3 0,0Billetes en el Tesoro del BCRA 75,7 396,1 0,0

Total 27.836,9 28.723,7 4,7Total (2) 25.755,1 26.624,5 4,5

(1) El retorno de las Letras de la Tesorería de los Estados Unidos y de los títulos públicos argentinos incluye el rendimiento obtenido por su alquiler.(2) En este caso el rendimiento total no considera el rendimiento de las monedas de oro, de los billetes en el Tesoro del BCRA,el saldo permanente con el F.M.I. ni los títulos públicos argentinos, con el objetivo de reflejar el resultado de la administración activa de las reservas.Nota: los totales excluyen la posición neta de convenios ALADI (USD 30 millones al 31/12/98 y USD 42,7 millones al 31/12/99)e incluyen las divisas como contrapartida de los depósitos del Gobierno Nacional en el BCRA (USD 1.343 millones al 31/12/98y USD 935,4 millones al 31/12/99).

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V. Administración de las reservas internacionales

Por su parte, el programa de administración externa de reservas, que normalmente seubica entre los rubros de mayor rendimiento, no tuvo un retorno satisfactorio. Laexplicación radica en que, comparado con la administración interna y teniendo en cuentael benchmark que se les ha fijado a los administradores externos (Índice de Merril Lynch de1-3 años) , los instrumentos en los que pueden invertir son de más largo plazo, con unamayor proporción de bonos de Estados Unidos, que fueron los de peor desempeño entrelos títulos de países del Grupo de los 7, debido a la política de tasas de interés dispuesta porla Reserva Federal.

Cabe señalar que el benchmark que se ha fijado para los administradores externos seconstruyó considerando un horizonte temporal de mediano y largo plazo, período en elcual los rendimientos esperados son superiores a la tasa libre de riesgo dada por la letra de3 meses del tesoro de Estados Unidos, pudiéndose observar en períodos menores a un año,rendimientos inferiores a los que se obtienen por depósitos a corto plazo, tal como sucedióen 1999 como consecuencia del incremento de la volatilidad en los mercados.

2. Administración de las reservas

Administración interna de las reservas

El 81,2 por ciento de las reservas internacionales del Banco Central fue administradointernamente. Las inversiones realizadas fueron altamente líquidas y con un riesgo decrédito mínimo, al estar la mayor parte de las inversiones en títulos públicosestadounidenses y en colocaciones en bancos comerciales del exterior con una calificacióncrediticia mínima de AA-. La exposición a los movimientos de tipo de cambio se minimizómanteniendo la totalidad de las inversiones en dólares. El riesgo por variaciones en las tasasde interés tampoco fue importante, ya que la mayor parte de las inversiones se realizaron amuy corto plazo.

Durante 1999, los títulos de renta fija de los países desarrollados, en especial deEstados Unidos, no tuvieron un buen rendimiento. En 1998, debido a las crisis asiática yrusa, la búsqueda de refugio en activos seguros por parte de los inversores había llevado aque estos títulos tuvieran un excelente desempeño, al ser los más demandados por elmercado. Además, la política monetaria de baja de tasas de interés fomentada por lamayoría de los países para evitar una recesión mundial, también había beneficiado a losactivos de menor riesgo en el mundo.

Para 1999 se esperaba un escenario favorable para el mercado de bonos, pero loshechos mostraron un panorama radicalmente diferente. La economía de Estados Unidoscreció aceleradamente a lo largo de todo el año y, si bien aún no se han manifestadosíntomas de inflación preocupantes, el hecho de que los principales indicadores mostraranun crecimiento firme, llevó a la Reserva Federal a incrementar tres veces en el año la tasade fondos federales. De esta manera, las tasas de interés de mercado aumentaron enpromedio 150 puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimientos durante 1999,aunque el retiro de deuda de largo plazo por parte de la Reserva Federal suavizó el aumentoobservado en los bonos de 30 años. Posteriormente, la Reserva Federal continuó llevandoa cabo una política monetaria restrictiva, con nuevos incrementos de tasas.

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V. Administración de las reservas internacionales

Evolución de la posición en oro

Durante 1999, el Banco Central ofreció a la venta al público los Argentinos Oro. Através del programa de venta directa, que comenzó el 31 de diciembre de 1998, se vendieronun total de 95.384 monedas, por lo que el número de piezas que quedó en poder del BancoCentral fue de 1.424.012 monedas. Una vez finalizada la venta, se procederá a fundir laspiezas restantes con el fin de convertirlas en barras de buena entrega susceptibles de sertransadas en los mercados internacionales. La posición de monedas remanente se encuentracubierta con opciones de venta por 340.600 onzas a un precio promedio de 365,07 dólaresla onza.

Administradores externos

La administración externa mejora la gestión de las reservas de distintas maneras. Por unlado, tiene como objetivo alcanzar un rendimiento mayor al del resto de las reservas,aceptando un nivel de riesgo levemente por encima del correspondiente al de laadministración interna, establecido por las pautas de inversión y por el índice de referencia(benchmark) contra el cual se comparan y evalúan a los administradores externos. Por otrolado, se mejora la administración interna a través de un proceso de aprendizaje,aprovechando la experiencia de los bancos de inversión más importantes del mundo.

Al 31 de diciembre de 1999, el programa de administración externa comprendía 18,8por ciento de la totalidad de las reservas, esto es, 5.398 millones de dólares. El aumento dela volatilidad en los mercados, como consecuencia de un cambio en las expectativas,determinó que el riesgo al que estaban expuestos los administradores externos crecierasignificativamente, por lo que se decidió acortar la duración del programa, pasándose aadministrar bajo pautas de inversión de corto plazo 3.152 millones de dólares. Esas pautascomprenden activos con una duración menor a 3 meses, reduciéndose de esta manera elriesgo de tasa de interés.

El retorno del índice que se utiliza para evaluar a los administradores fue de 3,03 porciento. La caída en los retornos se debió a que, como se comentara, 1999 no fue un buenaño para el mercado de bonos, registrándose subas en las tasas de 170 puntos básicos en elsector de la curva de dos años en Estados Unidos y de 150 puntos básicos y 108 puntosbásicos para el mismo sector de la curva en Inglaterra y en la Comunidad Europea,respectivamente.

El rendimiento neto de honorarios del programa de administración externa durante1999 fue de 3,58 por ciento, superando al benchmark (3,03 por ciento). La volatilidadanualizada de los retornos del programa fue de 0,99 por ciento. A pesar de no haber sido un

Administraciónexterna de reservas

En porcentaje

1999 Desde inicio Promedio 1996 anual

Retorno neto de honorarios 3,58 23,38 5,39Retorno Letra de 3 meses 4,85 22,39 5,18Retorno Letra de 6 meses 4,64 22,82 5,27Retorno Bono 2 años 1,90 21,03 4,89Desvío de retornos entre administradores 0,49 0,42Volatilidad del retorno del programa 0,99 0,83

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buen año para el retorno del programa de administración externa, al estar diversificado entredistintos administradores y países, se ha logrado reducir el riesgo en el que se hubieraincurrido de haberse mantenido una administración unificada de los fondos en un solomercado.

Dada la persistencia de la incertidumbre en los mercados internacionales, durante elaño 2000 se mantendrá la menor duración de los activos de reservas internacionales,reduciéndose el monto administrado externamente.

V. Administración de las reservas internacionales

Retorno de laadministración

externa dereserva

Evolución de losretornos de la

administraciónexterna de

reservas

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VI. Sistema de pagos

VI.SISTEMA DE

PAGOS1. Medios de pagos

Medio Electrónico de Pagos

El Medio Electrónico de Pagos (MEP) es un sistema de transferencias brutas en tiemporeal -o RTGSS por sus siglas en inglés, Real Time Gross Settlement System- que permite a losbancos y a otros entes adheridos la transferencia de fondos de alto valor a bajo costo y entiempo real hacia cuentas corrientes o de movimiento abiertas en el Banco Central por otrasentidades.

La implementación del MEP brinda mayor solidez al sistema financiero a través de laeliminación de los riesgos propios de las transacciones financieras, incrementando a su vez,la eficiencia en forma significativa, incentivando el desarrollo y el uso por parte del públicodel sistema bancario. El desarrollo del MEP contempla la integración progresiva de todas lasoperatorias que efectúa el Banco Central con las entidades en el marco de sus funcionesespecificas. Actualmente, el sistema se encuentra funcionando de acuerdo a lo planeado ycuenta con una amplia aceptación por parte de las entidades financieras.

En comparación a 1998, la cantidad de entidades intervinientes durante 1999 fuemenor. Sin embargo, la cantidad de operaciones cursadas en valores absolutos y en promediodiario fue superior a la registrada en 1998, alcanzando un monto total operado por día dealrededor de 7.400 millones de pesos.

Tareas para el año 2000

La compensación en cámaras electrónicas comprende a tres medios de pago: cheques,débitos directos y, a partir de abril de 2000, transferencias. En el caso de los débitos directospara pagar servicios y/o cuotas mensuales preestablecidas y de las transferencias entre cuentas

Operaciones entreentidades cursadas a través del MEP

Entidades Opera- Monto Operaciones Monto operado Monto Operaciones(promedio ciones operado cursadas promedio por cursadas por

diario) cursadas operación entidad(promedio diario en miles)

Ene-99 110 57,8 146.444 2,9 7.322 2.532 26Feb-99 107 56,3 145.478 2,8 7.274 2.585 26Mar-99 106 59,6 145.040 3,0 7.252 2.434 28Abr-99 106 59,8 147.055 3,0 7.353 2.461 28May-99 105 62,2 154.703 3,1 7.735 2.486 30Jun-99 105 63,3 143.951 3,2 7.198 2.275 30Jul-99 108 65,5 156.401 3,1 7.448 2.387 29Ago-99 106 66,6 147.305 3,2 7.015 2.211 30Sep-99 105 70,2 153.895 3,2 6.995 2.194 30Oct-99 104 66,7 140.798 3,3 7.040 2.112 32Nov-99 105 72,6 170.686 3,3 7.758 2.350 31Dic-99 107 76,9 171.521 3,7 8.168 2.230 34

Totales 106 777,5 1.823.277 3,1 7.380 2.355 30

(en miles)

(en millones de pesos)

(promediodiario en miles) (en miles de pesos)

(promedio diario enmillones de pesos)

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VI. Sistema de pagos

de clientes de distintas entidades bancarias, las operaciones se compensan a nivel nacional.Por su parte, los cheques se compensan electrónicamente sólo cuando ambas entidadesfinancieras intervinientes -depositaria y girada- se hallan localizadas en la ciudad de BuenosAires o en plazas del interior del país que poseen puntos de intercambio de documentos, queremiten electrónicamente los datos necesarios para realizar la compensación y posteriorliquidación en las cuentas corrientes abiertas en el Banco Central. El intercambio físico serealiza en cada una de las plazas. En el resto de las plazas del interior, donde existen dos omás bancos operando y no hay un punto de intercambio, las entidades se canjean losdocumentos entre ellas, sin la correspondiente compensación y liquidación. La tarea arealizar al respecto durante el año 2000 consiste en la integración a la compensación yliquidación electrónica de todas esas plazas sin punto de intercambio.

La tarea de integración nacional de la compensación electrónica también se extenderáal truncamiento de cheques. Hasta 1999, todos los cheques depositados en bancos ubicadosen la ciudad de Buenos Aires, hasta un valor de mil pesos, no se remiten físicamente al bancogirados, sino que sólo se transmiten los datos necesarios para su compensación y liquidaciónen las cuentas corrientes de las entidades en el Banco Central, a través de las cámaraselectrónicas. Durante el año 2000, se prevé que el truncamiento de documentos se extiendaa los depósitos realizados en los puntos de intercambio localizados en el interior del país.

A partir de abril de 2000 está prevista la puesta en marcha de las transferencias declientes entres distintas entidades financieras. Este nuevo medio de pago permitirá realizaroperaciones de pago y/o movimientos de fondos mediante la transferencia de los montosentre cuentas a la vista de distintas entidades, localizadas en plazas diferentes, a través de lascámaras electrónicas de compensación. Mediante el uso de la transferencia en cuenta sepodrá abonar salarios en forma abierta (esto es cuando las cuentas del empleado y elempleador están en distintas entidades); pagar a proveedores; y realizar transferencias entrecuentas.

Finalmente, durante 2000 se realizará una adecuada difusión del débito directo, paraponer en conocimiento del público en general las transacciones que se pueden realizar y laconveniencia de su utilización.

Central de Registración y Liquidación de Instrumentos de Endeudamiento Público(CRYL)

La colocación de instrumentos de endeudamiento público se adapta a la de uso comúnen los mercados financieros desarrollados, de forma tal que a mediano plazo se podrádisponer de una curva de rendimientos de la deuda pública y lograr el reemplazo de lostítulos públicos colocados con anterioridad en el mercado local.

Con el objetivo de aproximarse a los estándares internacionales, se está utilizando en elmercado de títulos públicos domésticos prácticas tales como la figura de “creadores demercado”, que son agentes que participan de los procesos de colocación primaria ynegociación secundaria, asegurando un valor de cotización para los títulos en todomomento.

En el plano operativo, se utiliza el proceso de confrontación previa de las instruccionesentre las partes intervinientes y un sistema de compensación y liquidación que incorpora el

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concepto de entrega contra pago, que condiciona la transferencia entre cuentas de registrode los títulos a un pago simultáneo efectuado por medio de una transferencia entre lascuentas corrientes de los agentes.

La aplicación de estos criterios permite la eliminación del riesgo de liquidación de lasoperaciones concertadas y la utilización del MEP posibilita una mejora en la eficiencia delsistema al permitir una mayor integración entre las funciones de transferencia de fondos ytítulos.

Al 31 de diciembre de 1999 el saldo de deuda registrado en la Central de Registración yLiquidación de Instrumentos de Endeudamiento Público (CRYL) ascendía a 14.444 millonesde pesos, discriminada en Bonos del Tesoro a mediano plazo en dólares por 9.154 millones,Letras del Tesoro en dólares por 4.174 millones y bonos a tasa variable por 1.116 millones.

Modernización de las comunicaciones externas

El Banco Central prevé la implementación de una red de comunicaciones transaccionalbasada en el intercambio de mensajes entre computadores, con dispositivos de seguridadacordes a la importancia de la información que se trasmitirá. Tales facilidades seráncomplementadas con la habilitación de un Sitio Alternativo de Procesamiento (SAP) quepermitirá al Banco Central continuar con su operatoria de cómputos en caso de siniestro ocontingencia grave en su centro de procesamiento de datos.

El nuevo esquema fue concebido con el cumplimiento de las siguientes premisas: queno condicione significativamente la tecnología de quienes se comuniquen con el BancoCentral; que permita a las entidades financieras desarrollar aplicaciones sobre la base de suspropias herramientas y normas de usuario final; que permita a las entidades financierasdistribuir el acceso a las facilidades informáticas del Banco Central sin límites geográficos nide cantidad de puestos de trabajo remoto conectados; y que no interfiera en los planes desistemas de las entidades financieras.

El nuevo soporte tecnológico del STAF (Sistema de Telecomunicaciones del ÁreaFinanciera) estará basado en un conjunto de dispositivos que permitirán el intercambio detransacciones de formato predefinido, mediante comunicaciones que soporten diferentestipos de protocolos.

Las transacciones serán administradas en el Banco Central por un software monitor detransacciones y se ajustarán a los formatos establecidos en las normas fijadas por estándaresinternacionales según se determine en oportunidad de la implementación de las diferentesaplicaciones. Adicionalmente se ha previsto la posibilidad de utilizar transacciones deformato libre para aquellos casos en que resulte necesario. Las transacciones podrángenerarse y/o recibirse en aplicaciones desarrolladas en las plataformas informáticas de cadaentidad financiera o mediante aplicaciones que el propio Banco Central entregará para serejecutadas en computadoras personales. Asimismo, se ha previsto la interconexión de losdistintos sistemas de correo electrónico mediante la cual se comunicarán los sistemas demensajería.

Los vínculos de toda índole con los equipos de comunicaciones del Banco Central seránsometidos al control centralizado de un sistema que contemplará la validación del extremo

VI. Sistema de pagos

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remoto y la encripción de los datos que sobre ese vínculo se estén cursando, además de loscontroles de validación de programas y de autenticación de claves también previstos.

Se implementarán cinco categorías de seguridad: control de accesos, que permitirá odenegará el acceso en función de identidad y atributos; autenticación, que verificará laautenticidad del origen de la información y efectuará el reconocimiento recíproco entrepartes; integridad, que detectará alteraciones en la información transmitida;confidencialidad, que ocultará la información a terceros no autorizados; y no repudio, quegarantizará el no repudio de información, mediante la implementación de un sistema declave pública RSA (esta implementación se aplicará en un esquema de autenticación deinformación por firma digital).

El Banco Central controlará la administración de todos los mecanismos de seguridadimplementados. Esta administración abarcará incluso el control centralizado del manejo dehardware específico de seguridad, tales como encriptores y dispositivos de identificación deentidades usuarias y los accesos a los vínculos de comunicación. No obstante, el BancoCentral no administrará los aspectos de seguridad internos en el ámbito de las instalacionesde las entidades financieras.

La mayor parte de 1999 fue insumida en realizar los ajustes al pliego de condiciones ya la adjudicación de la licitación internacional, monitoreada desde sus inicios por elPrograma de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), que corresponde a laimplementación de la red de comunicaciones transaccional. La función de este organismo,además de financiar el proyecto y asesorar técnicamente al personal del Banco Central, es lade brindar transparencia a los mecanismos licitatorios, dado que actúa como nexo entre estaInstitución y el proveedor, eliminando toda relación contractual entre ambos (los bienes yservicios son adquiridos por el Programa de las Naciones para el Desarrollo y luegotransferidos al Banco Central).

Actualmente se encuentra en plena tarea la adecuación del Sitio Alternativo deProcesamiento en las instalaciones que el Banco Central arrienda a tal efecto. Asimismo, sehalla en ejecución la adecuación en las instalaciones propias de esta Institución.

Uno de los factores críticos de éxito de la implementación de la nueva tecnología es, sinduda, la correcta transmisión de los objetivos, alcances y características del proyecto aquienes en definitiva serán los usuarios, es decir, las entidades financieras.

2. Compensación de medios de pago

Durante 1999 se cursaron a través de las cámaras compensadoras del paísaproximadamente 117 millones de documentos, de los cuales 77 por ciento corresponden alsistema de compensación electrónica, 21 por ciento a las cámaras del interior y 2 por cientoa las sesiones de compensados de seis cámaras interconectadas con la ciudad de Buenos Aires.El importe total de los documentos compensados fue de alrededor de 312.500 millones depesos.

La cantidad de documentos transados en las cámaras de compensación electrónica fueen promedio de aproximadamente 7,5 millones por mes. Esto implicó un promediomensual de 22.100 millones de pesos operados.

VI. Sistema de pagos

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VI. Sistema de pagos

Documentoscompensados

En miles de unidades

Documentosrechazados

En miles de unidades

Cámaras interconectadasCapital - Interior Interior - Capital Total

Ene-99 5.858 3.518 355 67 9.798Feb-99 5.283 2.936 307 57 8.583Mar-99 6.654 3.358 353 66 10.431Abr-99 6.104 3.009 269 52 9.434May-99 6.345 2.928 234 47 9.554Jun-99 6.859 2.673 163 24 9.719Jul-99 7.287 2.234 36 3 9.560Ago-99 8.244 1.799 0 0 10.043Sep-99 9.221 1.031 0 0 10.252Oct-99 8.742 775 0 0 9.517Nov-99 9.711 515 0 0 10.226Dic-99 9.964 85 0 0 10.049

Total 90.272 24.861 1.717 316 117.166

Cámaras interconectadasCámarasdel interior Capital - Interior Interior - Capital Total

Ene. 202 124 3 16 345 Feb. 179 108 3 14 304 Mar. 224 128 3 14 369 Abr. 199 109 3 13 324 May. 201 111 2 13 327 Jun. 224 117 1 8 350 Jul. 231 91 (i) 2 324 Ago. 265 64 0 0 329 Set. 287 42 0 0 329 Oct. 288 28 0 0 316 Nov. 312 18 0 0 330 Dic. 337 4 0 0 341

Total 2.949 944 15 80 3.988

(i) Dato inferior a la unidad utilizada.

Documentoscompenzados

En miles de pesos

Documentosrechazados

En miles de pesos

Cámaras Cámaras interconectadasdel interior Capital - Interior Interior - Capital Total

Ene-99 20.477 6.475 598 154 27.704Feb-99 17.821 5.357 516 132 23.827Mar-99 20.671 5.916 596 150 27.334Abr-99 19.675 5.527 469 126 25.798May-99 20.206 5.488 328 118 26.140Jun-99 21.271 5.011 296 69 26.647Jul-99 23.256 3.850 60 11 27.177Ago-99 23.378 2.897 0 0 26.275Sep-99 24.042 1.456 0 0 25.498Oct-99 23.626 911 0 0 24.536Nov-99 25.261 574 0 0 25.835Dic-99 25.658 77 0 0 25.735

Total 265.342 43.540 2.864 762 312.507

Cámaras Cámaras interconectadasdel interior Capital - Interior Interior - Capital Total

Ene-99 463 181 8 24 677Feb-99 398 145 8 23 574Mar-99 439 165 8 24 636Abr-99 452 161 11 25 649May-99 392 156 8 22 578Jun-99 599 146 3 15 763Jul-99 538 127 1 3 669Ago-99 489 87 0 0 577Sep-99 530 56 0 0 585Oct-99 513 32 0 0 545Nov-99 312 17 0 0 330Dic-99 623 4 0 0 626

Total 5.749 1.276 47 136 7.208

Cámaras decompensación

electrónica

Cámaras decompensación

electrónica

Cámaras decompensación

electrónica

Cámaras decompensación

electrónica

Cámaras del interior

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VI. Sistema de pagos

En las cámaras compensadoras del interior del país se cursaron cerca de 25 millones dedocumentos, de los cuales las participaciones más importantes corresponden a las provinciasde Buenos Aires (22 por ciento), Santa Fe (17 por ciento), Córdoba (15 por ciento) yMendoza (11 por ciento).

En lo que respecta a las sesiones de compensados de las seis cámaras compensadorasinterconectadas (Azul, Mar del Plata, Bahía Blanca, Córdoba, Santa Fe y Rosario) sepresentaron alrededor de 2 millones de documentos, de los cuales 84,3 por cientocorresponden a cheques recibidos en la ciudad de Buenos Aires para su cobro en el interior.

Asimismo, se rechazaron casi 4 millones de documentos a través de los organismoscompensadores de todo el país, lo que representa 3,4 por ciento del total de los documentospresentados.

Los volúmenes que corresponden a las cámaras del interior e interconectadas fuerondescendiendo en el transcurso de 1999 debido al cumplimiento del cronograma deimplantación de esas plazas dentro del Sistema Nacional de Pagos. En ese sentido, caberesaltar que este mecanismo de incorporación quedó finalizado el 16 de diciembre.

Ajustes en el marco normativo

El esquema que se encontraba vigente desde 1992, vinculado con la rendición decuentas de los pagos efectuados por los bancos a través de órdenes de pago previsional, nocontemplaba las necesidades administrativas de la Administración Nacional de SeguridadSocial, ya que al no ser integral, obligaba al organismo a presumir que los beneficios norendidos como impagos habían sido abonados, lo que generaba falta de certeza acerca de loefectivamente pagado por los bancos e imposibilitaba un adecuado control de los fondosinmovilizados para el pago de prestaciones. En consecuencia, fue necesario e imperativoimplementar un nuevo esquema con el objetivo de erradicar los problemas enunciados,reglamentando de esta manera un servicio público (el pago de jubilaciones y pensiones)delegado en las entidades financieras del sistema por un organismo estatal. La normativacorrespondiente fue establecida en marzo de 1999.

El Banco Central resolvió discontinuar a partir del 25 de noviembre de 1999 laoperatoria que hasta esa fecha cursaban las empresas administradoras de redes de cajerosautomáticos y de tarjetas de crédito por ante la Cámara Compensadora Residual.Consecuentemente se inició la canalización de esta operatoria por intermedio del sistema deMedios Electrónicos de Pago, para lo cual las empresas mencionadas comenzaron a operar através de alguna de las cámaras compensadoras homologadas por el Banco Central.

3. Circulación de billetes y monedas

Entre el diciembre de 1998 y el diciembre de 1999 la circulación de billetes y monedasse incrementó 122,6 millones de pesos (0,75 por ciento). El papel impreso creció 101,4millones de pesos (0,64 por ciento) y las piezas metálicas aumentaron 21,2 millones de pesos(3,86 por ciento). Cabe destacar que la circulación de monedas crece continuamente desdela aparición de la actual línea en enero de 1992, alcanzando a fines de 1999 un total de2.477,5 millones de unidades.

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En el mismo período la relación monedas y billetes en circulación creció sostenida perolentamente. Al cierre del ejercicio las disponibilidades (287,5 millones de billetes) cubrían54,5 por ciento de la circulación (527,1 millones de billetes).

En lo que respecta al Museo Numismático, se incrementaron las tareas de conservaciónmediante la guarda, el escaneo y la digitalización de numerosas piezas. También seincorporaron elementos para mejorar las exposiciones y visitas guiadas y se adquirieronnumerosas piezas históricas.

El 24 de agosto de 1999, se emitieron las monedas conmemorativas del centenario delnatalicio de Jorge L. Borges, que se acuñaron en oro, plata y cuproníquel. Se vendieron3.865 estuches con distintas presentaciones e ingresaron a la circulación 967,5 millares demonedas de cuproníquel.

Con la finalidad de abastecer a los grandes usuarios de monedas -por lo general,empresas de servicios públicos- continuaron vigentes los convenios con las transportadorasde caudales MACO S.A., Brinks S.A. y Juncadella S.A. A través de este servicio, que no tienecosto para el Banco Central, se entregaron 317,1 millones de monedas por un valor de 157,6millones de pesos. Por medio de la compensación interbancaria de billetes se efectuaronoperaciones de pago entre bancos por 772,7 millones de monedas por un valor de 403,6millones de pesos.

Se efectuaron cambios en el software de las máquinas expendedoras de monedas que elBanco Central entregó en comodato a las entidades bancarias, continuándose el seguimientoy el control de su funcionamiento. Sumaron 17.019 las operaciones con los bancos,correspondientes a pagos, compensación interbancaria, recepción de depósitos, operativos ydeclaración de excedentes.

Se recibieron 26.330 billetes falsos de distintos valores retenidos por esta Institución,los bancos del sistema y los tesoros regionales. Al respecto se efectuaron las denuncias antela Sección Falsificación de Moneda de la Policía Federal de los billetes retenidos por bancosde la ciudad de Buenos Aires y fueron devueltos los correspondientes a las entidades delinterior para que radiquen las denuncias en los juzgados de su competencia.

Las agencias y tesoros regionales efectuaron 44.209 operaciones (extracciones ydepósitos) por un valor de 31.052,7 millones de pesos, mientras que el traslado de numerarioalcanzó a 4.966,5 millones de pesos. Durante el período, fueron transformados en agenciaslos tesoros regionales Río Grande, Río Gallegos y Mar del Plata. En el transcurso de 2000ocurrirá lo mismo con los tesoros regionales Rosario, Bahía Blanca, Trelew y ComodoroRivadavia, dando por concluido el proceso iniciado por el Banco Central en 1994.

VI. Sistema de pagos

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96 VII. Actuaciones Judiciales del Banco Central

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1. Asuntos judiciales en lo institucional

Juicios ordinarios por cobro de pesos y reclamos por indemnización de daños yperjuicios promovidos contra el Banco Central

Durante 1999 se obtuvo sentencia de primera instancia favorable al Banco Central enlos autos “Figueroa, Eduardo Antonio c/ Banco Central y Estado Nacional s/ ordinario” enlos que se reclaman cuantiosos daños y perjuicios por la intervención y posterior liquidacióndel ex-Banco del Iguazú, desligando el juzgado al Banco Central de toda responsabilidad enel asunto.

Asimismo, en la demanda promovida por el Banco del Buen Ayre S.A. contra el BancoCentral y la Fiscalía Nacional de Investigaciones Administrativas, en la que se reclamaban1.800 millones de pesos, en concepto de daños y perjuicios que se habrían originado en unadenuncia penal que se les inició y que concluyó con un sobreseimiento, se dictó sentenciade primera instancia rechazando íntegramente la demanda. El pronunciamiento resultóluego confirmado en 1999 y se encuentra firme.

En marzo de 1999 se dictó sentencia a favor del Banco Central en los autos“Anaeróbicos c/ Banco Central s/ Proceso de conocimiento” en los que se reclamaban dañosy perjuicios por un supuesto incumplimiento en contratos de seguros de cambio.

También se ha tomado intervención judicial en representación del Estado Nacionalcontra impugnaciones de decretos de necesidad y urgencia emitidos en función del régimendel cheque. En tal sentido se encuentra en pleno trámite la acción promovida por elDefensor del Pueblo tendiente a que se declare la nulidad del artículo 3 del decreto denecesidad y urgencia N° 347/99.

VII.ACTUACIONES

JUDICIALES

DEL BANCO

CENTRAL

669

68

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Juicios ganados Juicios perdidos

Total de juicioscon sentencia

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VII. Actuaciones Judiciales del Banco Central

En los procesos por cobro de pesos contra el Banco Central promovidos confundamento en el derogado régimen de garantía de los depósitos se han obtenido sentenciasfavorables en asuntos de gran importancia económica. Entre ellos cabe mencionar “SergiVinciguerra, Antonio J. c/ Banco Central” que implicaba una pretensión que ascendía a 49,7millones de pesos.

Además, se encuentran en pleno trámite, en distintas etapas procesales y en diversasjurisdicciones judiciales, procesos promovidos por depositantes del ex-Banco IntegradoDepartamental Coop. Ltdo. y del ex-Banco Crédito Provincial S.A. en los que se intentaresponsabilizar al Banco Central por la omisión en el ejercicio de su poder de policía sobreel funcionamiento de estas entidades.

Acciones de amparo y/o habeas data contra el Banco Central relacionadas coninhabilitaciones de cuentacorrentistas y/o resoluciones administrativas y/o decretos delPoder Ejecutivo Nacional

En aquellos amparos vinculados con las informaciones contenidas en las bases de datosdel Banco Central, las sentencias judiciales dictadas han reconocido el carácter de tercero dela Institución, en cuanto a que es sólo un administrador de las bases de datos que se nutrecon la información que suministran las entidades financieras del sistema, por lo que laresponsabilidad de una errónea inclusión se atribuye al banco girado o bien al bancoinformante.

Durante 1999, se dictaron sentencias favorables, que se hallan firmes, en los procesostendientes a cuestionar el poder de policía cambiario ejercido por el Banco Central. Este esel caso de los expedientes “Ferrer y Asociados S.A. c/ Banco Central s/ Proceso deconocimiento” y “García Navarro & Cía. S.A. c/ Banco Central”.

Apelaciones de resoluciones dictadas por el Banco Central

Las resoluciones dictadas por el Banco Central que dispusieron la revocación parafuncionar de entidades financieras y/o impusieron sanciones a dichas entidades o a personasfísicas, han sido confirmadas, en su gran mayoría, por la Cámara de Apelaciones en loContencioso Administrativo Federal. En este sentido, este tribunal confirmó recientementela resolución que dispuso la revocación para funcionar del Banco Patricios S.A., que haquedado firme.

En mayo de 1999 la Cámara de Apelaciones en lo Contencioso Administrativo Federalconfirmó la resolución Banco Central que dispuso la revocación de la autorización parafuncionar y la liquidación del Banco de Italia y Río de La Plata S.A.

Tareas periciales y de consulta técnica

El Banco Central cuenta con un sector de peritos contadores, cuyos integrantesintervienen en procesos penales, civiles y comerciales, sumarios en materia financiera ycambiaria, atención a peritos de oficio y apoyo y asesoramiento a los letrados apoderados dela Institución.

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En las causas penales en las que el Banco Central ha asumido el rol de querellante, seinterviene como perito de parte y en los procesos civiles o comerciales se designa a los peritosde la Institución como consultores técnicos o peritos de control. Durante 1999 se tomóintervención en 31 procesos. En los sumarios por infracciones al régimen penal cambiario oa la Ley de Entidades Financieras se tomó intervención en 65 casos.

En las causas civiles, cuando se ha ofrecido prueba pericial contable, se designa a losperitos de esta Institución como consultores técnicos a los efectos de colaborar con losabogados intervinientes en todas las etapas procesales que tenga vinculación con suespecialidad, lográndose un control de la producción de la prueba en los aspectos técnicos yun específico asesoramiento a los letrados en materia de interpretación de los dictámenespericiales.

2. Asuntos judiciales en lo financiero

Juicios ejecutivos de recupero de cartera cedida en garantía de la asistencia crediticiabrindada por el Banco Central a entidades financieras

Con motivo de la asistencia financiera brindada a distintas entidades financieras, elBanco Central recibió cartera crediticia en garantía. A fin de obtener su recupero se iniciaron2.144 juicios. Las actuaciones judiciales se tramitan en juzgados radicados en la ciudad deBuenos Aires y en otras doce provincias incluyendo además ciudades tales como La Plata,Azul, Bahía Blanca, Campana, Junín, Lomas de Zamora, Mar del Plata, San Martín, SanNicolás, Rosario, Venado Tuerto, Reconquista, Posadas, Paraná, Bariloche y Río Gallegos.

Durante 1999, se dictó sentencia en un número considerable de los juiciosmencionados (387), habiéndose obtenido resultados favorables a los intereses de estaInstitución en un 95 por ciento de los casos.

Juicios por procesos de quiebra y de intervención judicial de entidades financieras

El Banco Central interviene en los procesos de revocación de la autorización parafuncionar, quiebra y liquidación de entidades financieras, decretadas en el marco de lasreformas introducidas a la Ley de Entidades Financieras. Esta reforma determinó que elBanco Central se apartara de las funciones de síndico liquidador que preveía la antigua ley.En este contexto, el Banco Central se presenta ante los distintos juzgados comerciales quetienen a su cargo los procesos y, entre otros asuntos, comunica a los magistrados competenteslas distintas resoluciones que se sancionan, toma intervención en los múltiples incidentesque se promueven persiguiendo la correcta aplicación de la nueva Ley de EntidadesFinancieras, y participa en la etapa de verificación de créditos e incidentes de revisión queeventualmente se deduzcan. A requerimiento de los distintos juzgados, el Banco Centralpresta asistencia técnica e informa sobre los asuntos de su conocimiento en virtud de susfunciones de superintendencia cumplidas con anterioridad a la revocación de la autorizaciónpara funcionar.

En los procesos de reestructuración de entidades, en resguardo del crédito y losdepósitos bancarios en los cuales se aplica el artículo 35 bis de la Ley de EntidadesFinancieras, se ejerce el patrocinio legal de los interventores judiciales designados por el fuerocomercial, a propuesta del Banco Central, a fin de instrumentar las transferencias de los

VII. Actuaciones Judiciales del Banco Central

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VII. Actuaciones Judiciales del Banco Central

activos y pasivos excluidos a las entidades adquirentes. A diciembre de 1999, existían 16 ex-entidades bajo intervención judicial: Banco Federal, Nuevo Banco Industrial de Azul, BancoPlatense, Banco Coopesur, Banco BUCI, Banco Argencoop, Banco Crédito Provincial,Banco Austral, Banco Caseros, Banco Medefin UNB, Banco Feigín, Banco Almafuerte,Banco Israelita de Córdoba, Banco Patricios, Banco Mayo y Banco Mendoza.

Actuación en los comités de acreedores constituidos en los procesos de quiebra de ex-entidades

El Banco Central, en su carácter de acreedor mayoritario, ha sido designado integrantedel comité de acreedores en dos entidades financieras actualmente en quiebra, el ex-BancoAustral S.A. y el ex-Banco Integrado Departamental Coop. Ltdo., a fin de ejercer lasfunciones previstas en el artículo 260 de la Ley de Concursos y Quiebras, proponiendomedidas y exigiendo información a los funcionarios del concurso a fin de controlar e instarla realización de los bienes que integran el activo de la quiebra.

Durante 1999, el Banco Central solicitó y obtuvo la remoción del síndico concursal enel caso del Banco Austral S.A. y denunció penalmente al síndico actuante en el caso delBanco Integrado Departamental Coop. Ltdo. por irregularidades detectadas respecto de uncrédito correspondiente a la cartera cedida.

3. Sector de abogados penalistas

En los últimos años, particularmente a partir de 1995, la cantidad de procesos penalesse ha incrementado. Actualmente, el número de actuaciones penales asciende a mucho másde medio centenar de causas, que en su mayoría se tramitan ante la justicia penal de laciudad de Buenos Aires, ya sea ordinaria o federal. Algunas de estas actuaciones todavía serigen por el viejo código de procedimientos en materia penal debido a su antigüedad; elresto, en cambio se regulan por el nuevo Código Procesal Penal de la Nación, que incorporóa partir de 1992 el juicio oral y público para los procesos penales.

Evolución de las causas penales

Durante marzo de 1999, se amplió la querella promovida contra el ex-Banco AustralS.A., por la solicitud de redescuentos al Banco Central en materia de iliquidez, ocultando larealidad que la entidad atravesaba, en parte por la canalización clandestina de depósitos enprovecho del Austral Bank International.

En mayo, se promovió una denuncia contra el ex-Banco Medefin UNB, por ladetección de una operación de pase pasivo de títulos con el Credit Commercial de France, dedudosa existencia, que permitió reflejar a la entidad un mayor activo.

En junio, se radicó una denuncia contra el Nuevo Banco del Chaco, a raíz de detectarseuna operatoria irregular con valores negociables en la sucursal de Buenos Aires. Al messiguiente, se formalizó una nueva presentación contra la entidad, por la asistencia crediticiaque acordó a favor de determinadas empresas.

Durante 1999, se amplió en diferentes oportunidades la denuncia que se habíapresentado contra el ex-Banco Almafuerte por la suscripción de obligaciones negociables

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VII. Actuaciones Judiciales del Banco Central

subordinadas -que aparecían calzadas con el otorgamiento de créditos-, asistencia crediticiaa determinadas empresas, uso irregular de cuentas corrientes, irregularidades en asientoscontables y registraciones sin respaldo documental. En abril, se amplió la denuncia por laregistración contable en cuentas patrimoniales de documentos que habían sido endosados aterceros. En junio, la denuncia fue nuevamente ampliada al advertirse la pretensión de cobrode un certificado a plazo fijo por un monto elevado, cuyo vencimiento había operadodurante 1996 y que no estaba contabilizado en la entidad. Por último, se volvió a ampliar ladenuncia en octubre al verificarse la concesión por la entidad financiera de asistenciaeconómica en condiciones ventajosas a empresas vinculadas.

En diciembre de 1999 se formalizó una denuncia contra el Nuevo Banco de La RiojaS.A., al detectarse operaciones de crédito por montos significativos a favor de cincoempresas, que evidenciaban una gestión crediticia irregular.

Finalmente, en enero y junio de 1999 se propició ante la Procuración General de laNación la iniciación de investigaciones preliminares, con el objeto de esclarecer lasposibilidades de eventuales ilícitos y prevenir sobre fraudes, al tomarse conocimiento de quemunicipalidades del interior del país habían emitido pagarés o caucionado letras en garantíade créditos ofrecidos por representantes de inversores extranjeros, para los que se requería laafectación de su coparticipación provincial y por los que no se había recabado lacorrespondiente autorización del Gobierno Nacional (por el endeudamiento en monedaextranjera).

Resoluciones judiciales

En relación con la denuncia que durante 1998 se promoviera contra el ex-BancoPatricios S.A., a raíz de maniobras irregulares con la cartera de consumo y asistenciacrediticia a empresas vinculadas, se dictaron durante 1999, mediante resoluciones aúnapeladas, el auto de procesamiento respecto de funcionarios de la entidad y de personasrelacionadas con ésta, en orden al delito de administración fraudulenta.

Con relación a la denuncia que se había radicado durante 1998 contra el ex-BancoMayo Coop. Ltdo., en diciembre de 1999 se ordenó, mediante resolución a la fecha nofirme, el procesamiento de directivos de la entidad y de personas relacionadas, por los delitosde administración fraudulenta y fraude en perjuicio de una administración pública, conmotivo de la adquisición irregular de “semanas de tiempo compartido” en Uruguay por 24millones de dólares, la asistencia crediticia brindada a empresas relacionadas con la entidad,la canalización de operaciones al margen del circuito institucional y el uso dado a laasistencia financiera que recibió del Banco Central para atender situaciones transitorias deliquidez.

Sentencias condenatorias

Por el trámite previsto en el anterior código de procedimientos en materia penal querigió para la jurisdicción nacional, la justicia se pronunció durante 1999 respecto del ex-Banco Los Andes y las empresas colaterales del Grupo Greco, al confirmar parcialmente laCámara Federal de la ciudad de Mendoza la sentencia dictada por el juez, a resulta de la cualse condenó a José Greco, Ángel Pedro Falanga, Juan Hilardo Milordo, Mario Alberto Balza, Oscar Fortunato Corradini, Bernardo Eduardo Valenzuela, Héctor Bruno y María Miladi

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Ana Privitera de Santibañez , por infracción a la ley 20.840 de subversión económica. Estepronunciamiento no se encuentra firme, por haber sido recurrido ante la Corte Suprema deJusticia de la Nación.

Asimismo, la Cámara Federal de la ciudad de Buenos Aires confirmó parcialmente lascondenas que, por la captación clandestina de depósitos y asistencia a vinculadas que sedesarrollaron en Carles Cía. Fciera. S.A., se impusieron a Federico Ezequiel Carles, RobertoMarcelo Carles, Bernardino Jorge Bagur, Oscar César Porrini y Norberto Camilo Rodriguez,en orden al delito de administración fraudulenta en perjuicio de una administración pública.Este pronunciamiento tampoco se encuentra firme por haberse recurrido ante la CorteSuprema de Justicia de la Nación.

Procesos contra funcionarios del Banco Central

En los últimos años, ha sido una constante que a la par en que se dispone el cierre deuna entidad financiera, sobrevienen denuncias y procesos penales contra las autoridades ydemás funcionarios del Banco Central y la Superintendencia.

Es así como actualmente se ventilan ante la justicia en lo criminal y correccional federalde la ciudad de Buenos Aires diversos procesos penales contra dichos funcionarios, por lasupervisión bancaria y/o resoluciones que se adoptaron con relación a las siguientesentidades bancarias:

·BANCO BASEL: Causa N° B-1954, caratulada “Santana, María Angélica s/denuncia”, en trámite ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y CorreccionalFederal N° 1, Secretaría N° 2.

·BANCO AUSTRAL: Causa N° 3685/95 ( N° A-505 ), caratulada “N.N. s/abuso de autoridad”, que tramita ante el Juzgado Nacional en lo Criminal yCorreccional Federal N° 12, Secretaría N° 23, por la captación financiera a favordel AUSTRAL BANK INTERNATIONAL.

·BANCO INTEGRADO DEPARTAMENTAL: Causa N° 3292/97,caratulada “N.N. s/ abuso de autoridad y violación de los deberes defuncionario público”, en trámite ante el Juzgado Nacional en lo Criminal yCorreccional Federal N° 6, Secretaría N° 11.

·BANCO FEIGIN: Causa N° 9833/97, caratulada “N.N. s/ abuso de autoridady violación de los deberes de funcionario público”, que tramita ante el JuzgadoNacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 11, Secretaría N° 22.

·BANCO CREDITO PROVINCIAL: Causas N° 18.920, caratulada “N.N. s/denuncia” y N° 1971/99, caratulada “Zizzias, María Alejandra s/ denuncia”, quetramitan ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 6,Secretaría N° 12, y causa N° 14.141/99 ( N° B-4403 ) en trámite ante elJuzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 1, Secretaría N° 2.

·BANCO MEDEFIN UNB: Causas N° 9561/96, caratulada “Cáceres Monié,José Antonio y otros s/ defraudación” y N° 12.060/98, caratulada “B.C.R.A. s/

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VII. Actuaciones Judiciales del Banco Central

negligencia”, que tramitan ante el Juzgado Nacional en lo Criminal yCorreccional Federal N° 12, Secretaría N° 23.

·BANCO PATRICIOS: Causas N° 10.249/98, caratulada “Pou, Pedro s/incumplimiento de los deberes de funcionario público” y N° 5900/99,caratulada “Pou, Pedro y otros s/ defraudación”, en trámite ante el JuzgadoNacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 5, Secretaría N° 10.

·BANCO MAYO: Causa N° 1238/99, caratulada “Pou, Pedro s/ coacción”, quetramita ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 3,Secretaría N° 6.

·BANCO DE MENDOZA y BANCO DE PREVISIÓN SOCIAL DEMENDOZA: Causa N° 8425/98, caratulada “N.N. s/ delito de acciónpública”, en trámite ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y CorreccionalFederal N° 10, Secretaría N° 20.

·BANCO REPÚBLICA: Causa N° 2404/99, caratulada “Moneta, Raúl y otross/ asociación ilícita y otros”, que tramita ante el Juzgado Nacional en loCriminal y Correccional Federal N° 10, Secretaría N° 20.

·BANCO PLATENSE: Causa N° 3302/99, caratulada “B.C.R.A. s/ abuso deautoridad y violación de los deberes de funcionario público”, en trámite ante elJuzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 6, Secretaría N° 12.

·BANCO ALMAFUERTE: Causa N° 132, caratulada “Pou, Pedro - Bolzico,Javier s/ querella”, que tramita ante el Juzgado Nacional en lo Criminal yCorreccional Federal N° 2 - Secretaría N° 3.

·NUEVO BANCO DE LA RIOJA: Causa N° 14.223/99, caratulada “Pou,Pedro y otros p/ delito de acción pública”, del Juzgado Nacional en lo Criminaly Correccional Federal N° 1, Secretaría N° 2.

Por otra parte, por denuncia de un particular quedó radicada ante el Juzgado Nacionalen lo Criminal y Correccional Federal N° 11, Secretaría N° 22, una denuncia contra elB.C.R.A., por el tratamiento dispensado a varias entidades financieras: causa N° 9913/99,caratulada “B.C.R.A. s/ denuncia - Denunciante Gabriel Pérez Barbera”.

Asimismo, por denuncia del Dr. Ricardo Monner Sanz, se inició ante el JuzgadoNacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 3, Secretaría N° 5, la causa N° 2371/99,caratulada “B.C.R.A. - SEDESA s/ infracción leyes 24.144, 24.485 y 24.627”.

Y por su lado, ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 3,Secretaría N° 6, quedó radicada una denuncia que formalizaron los Diputados NacionalesJorge Rivas y Alfredo Bravo, por la supuesta falta de recaudación de multas provenientes delrégimen legal de cheques: causa N° 8645/99, caratulada “Pou, Pedro s/ defraudación poradministración fraudulenta”.

En tres de esos procesos, funcionarios e integrantes del Directorio fueron convocados aprestar declaración indagatoria:

Ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 1, a cargo de la

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Dra. María Romilda Servini de Cubría, Secretaría N° 2, en relación con la causa N° B-1954,caratulada “SANTANA, María Angélica s/ denuncia”, por el tema del EX BANCO BASEL:María Angélica SANTANA, Daniel Rubén ANDRÉS, Gustavo César SANI, GuillermoLeonardo LESNIEWIER, Héctor Oscar BIONDO, Miguel Ángel ORTIZ, Eugenio IsaacArmando PENDÁS, Pedro POU y Roque Benjamín FERNÁNDEZ; todos a quienes enjulio de 1996 se les dictó auto de falta de mérito, sin perjuicio de proseguir la investigación.

En relación con el EX BANCO INTEGRADO DEPARTAMENTAL, ante el JuzgadoNacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 11, a cargo del Dr. Claudio Bonadio,Secretaría N° 22, en la causa N° 3292, caratulada “N.N. s/ abuso de autoridad y violaciónde los deberes de funcionario público” ( que actualmente tramita en el Juzgado Federal N°6 ) prestaron declaración como imputados: Elba CASTAÑO, Daniel Humberto MERLO,Teresita LORENZO, Juan José ANCHORENA, Eduardo Luis SUSSE, Pedro JorgeDONATO, Rafael INIESTA, María Cristina PASIN, Daniel MERINO, Ricardo AlbertoFERREIRO, Marcos Rafael SAUL, Manuel Rubén DOMPER, Juan Carlos FOSSATTI,Miguel Ángel ORTIZ, Eugenio Isaac Armando PENDÁS y Pedro POU; respecto de quienesdurante 1997 también se declaró la falta de mérito.

Y ante el Juzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 5, interinamentea cargo del Dr. Gabriel Cavallo, Secretaría N° 10, en la causa N° 10.249/98, caratulada“POU, Pedro y otros s/ incumplimiento de los deberes de funcionario público”, lo hicieronen relación con el EX BANCO PATRICIOS y la exclusión de activos y pasivos a favor delBANCO MAYO: Pedro POU, Martín LAGOS, Marcos Rafael SAUL, Miguel AngelORTIZ, Manuel Rubén DOMPER, Daniel Ricardo PERALTA OLGUÍN, Juan MartínETCHEGOYHEN, Javier Alberto BOLZICO, Federico Miguel CAPARRÓS BOSCH,Aldo Rubén PIGNANELLI y Ricardo Alberto FERREIRO; en relación a los cuales durante1999 se dictó mediante resolución no firme todavía auto de procesamiento por el delito deincumplimiento de los deberes de funcionario público en cuanto a los siete primeros y porel delito de abuso de autoridad para los demás, salvo respecto del último de los nombrados- Ferreiro - que fue sobreseído.

Todo ello pese a que la Carta Orgánica del Banco Central y la Ley de EntidadesFinancieras, dejan librado a criterio de los funcionarios la consideración y evaluación de laoportunidad, así como de las razones de mérito y conveniencia para adoptar determinadasdecisiones en materia de supervisión bancaria.

En ese sentido, la Cámara Nacional de Apelaciones en lo Contencioso AdministrativoFederal había señalado que:

“La elección de la medida a adoptar por parte del Banco Central de la RepúblicaArgentina, una vez constatadas dificultades en una entidad financiera, así como elmomento para hacerlo comportan facultades discrecionales de tal entidad. Por tanto,quien pretende cuestionar las medidas adoptadas o no adoptadas por aquel debeacreditar la arbitrariedad o irrazonabilidad de la conducta de aquél”

( C.N. Contencioso Administrativo Federal, sala III, agosto 28-1997, “Elí, José y otroc/ Banco Central”. Rev. La Ley del 1.2.99, p. 7, fallo 41.110-S ).

También que:“La protección jurisdiccional, solicitada al Estado mueve el mecanismo del controljudicial de los actos de los otros poderes, control que se limita a la verificación de sulegitimidad. De manera alguna les está permitido a los jueces valorar la

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oportunidad, el mérito o la conveniencia de aquellos actos, y por lo tanto el aciertoo el error de su elección en orden a las consecuencias prácticas que pueden tener enel seno de la comunidad”

( C.N. Contencioso Administrativo Federal, Sala IV, junio 13-1985, “Peso, Agustín c/B.C.R.A.”. La Ley 1985-C, 374; DJ 985-45-454; ED 114:236 ).

Más aún se había dicho que:“La posibilidad de que el ente oficial acuda en ayuda financiera de las entidadesbajo su control constituye una decisión técnica, propia de ese órgano, que no puedeser suplida por la valoración de los magistrados. Es el Banco Central administradorde fondos de la comunidad nacional y ente técnico especializado en la materia, elfacultado para valorar las circunstancias que rodean cada caso y decidir enconsecuencia. Los jueces sólo pueden controlar la legitimidad de su obrar y, enconsecuencia, declarar su nulidad en supuestos de violación de las normas queregulan la materia, o cuando la actuación es irrazonable o arbitraria. .... Excede dela competencia de este Tribunal el examen de la conveniencia o mérito de la negativadel Banco Central referente a la eximición o disminución de los cargos impuestos, entanto tales decisiones tienen naturaleza eminentemente técnica y se encuentran enrelación con la política general monetaria y bancaria cuya implementación le hasido encomendada”.

( C.N. Contencioso Administrativo Federal, Sala IV, junio 18-1992, “Giménez ZapiolaSA de Ahorro y Préstamo para la Vivienda c/ res. 29/90 del B.C.R.A.” ).

A su vez se señaló que:“ .... esta vía tiene como presupuesto la acción u omisión de órganos o agentes de laautoridad pública que adolezca de arbitrariedad o ilegitimidad manifiesta, lo queexcluye que pueda convertirse en una instancia en que los jueces asuman facultadespropias de otras autoridades públicas o poderes o se constituyan en revisores de suactuar dentro de las normas respectivas ( conf. CNFed. Cont. Adm., Sala III, in re“Borensztejn y Gicovate SA c/ Obras Sanitarias de la Nación” del 8-9-81 ) o inclusoque se someta a vigilancia judicial el desempeño de funcionarios u organismos parajuzgar su acierto o desacierto ( C.S.J.N. Fallos 302:535 )”

(Juzgado Nacional de Primera Instancia en lo Contencioso Administrativo Federal N° 2,Secretaría N° 3, en causa N° 9.938/97, caratulada “Ancarani de Godoy, Norma c/ B.C.R.A.- Resol. 191/97 - s/ amparo ley 16.986”, junio 12-1997 ).

En ese mismo proceso, con fecha 26 de junio de 1997 la Sala II de la Excma. CámaraNacional de Apelaciones en lo Contencioso Administrativo Federal expresó:

“... la razón de ser de la acción de amparo no es someter a la vigilancia judicial eldesempeño de los funcionarios y organismos administrativos, sino proveer el remedioadecuado contra la arbitraria violación de los derechos y garantías reconocidos porla Constitución Nacional; ni el control del acierto con que la administracióndesempeña las funciones que la ley le encomienda válidamente, ni el razonableejercicio de las atribuciones propias de la autoridad administrativa son bastantespara motivar la intervención judicial por vía de amparo - Fallos 305:2237 -“.

La misma Sala II señaló recientemente que:“La revisión que compete a esta Cámara en cuanto a la razonabilidad del actosancionatorio, su equidad, su adecuación con el fin público perseguido ( Fallos199:483; 236:241 ) debe ser prudente, pues actos como el subexamine son dictados

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por un órgano estatal especializado en la complejidad técnica de la competencia quese le ha asignado, y de cuyo pronunciamiento sólo cabría apartarse ante razones degrave arbitrariedad palmaria y manifiesta, que no se verifican en el presentecaso ( conf. Doctrina de la C.S.J.N. en Fallos: 268:340, 281:280, 284:280,281:214, 293:691; esta Sala en los autos “Groisman”, del 13/7/82; y “Caja deCrédito Villa Mercedes Cooperativa Limitada s/ apel. Res. 587/84 B.C.R.A.” del2/9/92; en igual sentido Sala III, “Devoreal SA”, “Banco Delta”, y “BancoPatagónico”, del 2/10/88, 5/3/92 y 17/10/94, respectivamente )”

( C.N. Contencioso Administrativo Federal, Sala II, abril 18 de 2000, “Columbia Cia.Financiera SA y otros c/ B.C.R.A. -Res. 268/99- Expte 39002/85 Sum Fin. 610” ).

Por su parte, la Corte Suprema de Justicia de la Nación tuvo ocasión de señalar que:“En el caso de que la entidad financiera se encuentre incapacitada para operarconforme su objetivo societario y para cumplir con sus obligaciones exigibles, se abrenpara el Banco Central diversas alternativas previstas en el ordenamiento legal. Laconveniencia de aplicar uno u otro criterio, según las condiciones de solvencia en quese encuentre la entidad y las necesidades de la coyuntura económica - parámetroscuya apreciación corresponde al Banco Central - es uno de los temas quetradicionalmente se han considerado ajenos a la competencia de los jueces, salvo lashipótesis de arbitrariedad o violación del derecho de defensa”

( C.S.J.N. “Saiegh, Rafael Héctor y Conjunción SA c/ Banco Central de la RepúblicaArgentina y Ministerio de Economía de la Nación”, junio 8 de 1993; S. 90.XXII ).

En ese sentido, el Alto Tribunal expresó en otra oportunidad que:“Es ajeno a la competencia de los jueces, salvo las hipótesis de arbitrariedad oviolación del derecho de defensa, la conveniencia de aplicar el saneamiento o laconsolidación, cuya apreciación corresponde al Banco Central”

( C.S.J.N. “La Inversora Bahiense SA Cía. Financiera c/ B.C.R.A. - resolución 598/89- s/ apelación y nulidad”, rto. 23-5-95; T. 317: L. 169 XXV ).

Por otro lado, en materia penal se había llegado a señalar que:“Las medidas adoptadas por las autoridades de la Superintendencia de EntidadesFinancieras, quienes optaron por proseguir monitoreando el desenvolvimiento de losnegocios del banco inspeccionado, no puede ponerse en tela de juicio por estamagistrada, en razón de que es deber incuestionable y facultad discrecional de dichasautoridades la elección de las medidas más convenientes a adoptar según la situacióndel banco inspeccionado; observando la gran crisis en la que se encontraba elMercado Financiero Internacional, a raíz de los inconvenientes suscitados con elfenómeno denominado “Efecto Tequila”, fenómeno económico en el que se basaronlos responsables del ente controlador para la elección de las medidas adoptadas.

( Juzgado Nacional en lo Criminal y Correccional Federal N° 1, Secretaría N° 1, encausa N° A-3304/98, caratulada “Banco Central de la República Argentina s/ delito deacción pública”, julio 6 de 1999 ).

Tanto la Carta Orgánica como la Ley de Entidades Financieras preveen una serie demedidas que el directorio del Banco Central y la Superintendencia pueden adoptar anteuna situación determinada, como por ejemplo: asistir financieramente a una entidad antesituaciones transitoria de iliquidez; hacer cesar y desistir una determinada política de

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créditos; requerir la presentación de un plan de regularización y saneamiento; suspendertotal o parcialmente las operaciones de una entidad; disponer la reestructuración de unbanco; reducir, aumentar o enajenar su capital social; excluir sus activos y pasivos; revocarla autorización para funcionar; etc.

El ejercicio de esas facultades debe atender a un sinnúmero de variableseminentemente técnicas y de suma complejidad, así como a factores de orden sistémico,para preservar el valor de la moneda y la estabilidad del sistema en su conjunto, con elobjetivo de proteger y arraigar el ahorro y la confianza del público.

En razón de ello, no en vano la jurisprudencia arriba citada vedó a los jueces laposibilidad de revisar la oportunidad, mérito y conveniencia de los actos de la autoridad,salvo los casos de arbitrariedad o ilegitimidad manifiesta, pues de lo contrario ello trasuntaríauna paralela o irremediable afectación al principio de división de poderes del Estado, sobre el quese funda la organización institucional de la Nación, toda vez que ello importaría tanto comoacceder a una indebida intromisión en esferas reservadas al poder administrador ( CámaraNacional de Apelaciones en lo Civil -Sala “A”-, en autos “Gallardo, Francisco c/Municipalidad de la Ciudad de Buenos Aires”, rtos. julio 1-1991, con cita de MiguelMarienhoff, “Tratado de Derecho Administrativo”, t. II p. 446 núm. 468 ).

Protección legal

Todo lo anterior pese a que la Carta Orgánica del Banco Central y la Ley deEntidades Financieras, dejan librado a criterio de los funcionarios la consideración yevaluación de la oportunidad y las razones de mérito y conveniencia para adoptardeterminadas decisiones en materia de supervisión bancaria.

Por ello, no en vano cierta doctrina ha considerado que descartada la arbitrariedad oilegitimidad del acto estatal, de manera alguna les está permitido a los jueces valorar laoportunidad, mérito y conveniencia de tales actos.

Dicho criterio fue recogido por el Juzgado Nacional en lo ContenciosoAdministrativo Federal N° 2 - Secretaría N° 3 - en los autos “Ancarani de Godoy, Normac/ B.C.R.A. - Res. 191/97 - s/ amparo ley 16.986” resueltos el 12.6.97, así como en esosmismos autos con fecha 26.6.97 por la Sala II de la Excma Cámara Nacional deApelaciones en lo Contencioso Administrativo Federal; por la Sala III de esa mismaCámara en los autos “Borensztejn y Gicovate SA c/ Obras Sanitarias de la Nación”,resueltos el 8.9.91; la Cámara Nacional de Apelaciones en lo Civil -Sala “A”- el 1.7.91 enlos autos “Gallardo, Francisco c/ Municipalidad de la Ciudad de Buenos Aires”; así comoa su vez por la Corte Suprema de Justicia de la Nación en Fallos 302:535, 314:1251 y enlos autos “Giberti, Silvio Gustavo c/ Gobierno Nacional” fallados el 12.8.97, causa G1553.XXXII

4. Asistencia administrativa judicial

Durante 1999 concluyó la incorporación de medios informáticos que incluyen diversasbases de datos utilizadas para registro y control de las actuaciones que se tramitan. Con lacolaboración de personal especializado de la Institución y utilizando el programa de uso

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107VII. Actuaciones Judiciales del Banco CentralSección

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obligatorio que instaló la Procuración del Tesoro de la Nación, se han cubierto lasnecesidades del Banco Central en el ámbito de los asuntos judiciales.

Actualmente, se cuenta con una base de datos para registrar el ingreso de los oficiosjudiciales y otra para las cédulas de notificación. Estas herramientas permiten el control deun elevado volumen de actuaciones: durante 1999 ingresaron al Banco Centralaproximadamente 17.000 oficios y 5.000 cédulas y se ha logrado acelerar el trámite pararesponder los informes solicitados por distintos organismos del Poder Judicial, el resto delsector público y el sector privado.

En igual sentido se incorporó un programa para control y registro de las solicitudes deconsolidación de deudas (Ley 23.982), que permite conocer cualquier dato relacionado conlas distintas etapas del trámite.

En lo que respecta a la base de registro de juicios, el sistema operativo se desarrollamediante el programa Advocatus Plus (ADV 5.8), suministrado y controlado por laProcuración del Tesoro de la Nación. Este programa se ha adaptado a los requerimientos delas autoridades superiores y la auditoría general del Banco Central y a las necesidades quesurgen de las solicitudes formuladas por la Sindicatura General de la Nación (SIGEN), laAuditoría General de la Nación (AGN) y auditores y consultores externos.

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108 VIII Otras Operaciones del Banco Central

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1. Crédito del Banco Central a las instituciones financieras

Asistencias financieras por iliquidez

Durante 1999 se otorgaron a cinco entidades financieras un total de 110 millones depesos en concepto de asistencias por iliquidez transitoria, cuyo saldo total al 31 de diciembrede 1999 ascendió a 1 millón de pesos. Asimismo, por estos préstamos se percibieronintereses por 1 millón de pesos.

Debido a que una de las entidades asistidas no cumplió con la cláusula de recompra delos créditos y/o valores transferidos como contraprestación del crédito otorgado, queascendía a 79,2 millones de pesos, se registraron en propiedad del Banco Central activos por172 millones de pesos.

De tales activos, al 31.12.99 se registró el recupero de 24,4 millones de pesos, en tantoal 30.06.00 los ingresos acumulados referidos a los referidos activos tomados en propiedaderan de 30,2 millones de pesos, representando los valores de tales recuperos representativosdel 30.8 y del 38.1 por ciento de la obligación que mantuviese la mencionada entidad.

Con relación a las asistencias otorgadas por el Banco Central a las entidades financierasdurante 1995, el saldo adeudado en concepto de capital fue de 552,3 millones de pesos afines de diciembre de 1999. No obstante, se puede reducir este monto a sólo 188,7 millonesde pesos si se excluyen: la deuda de aquellas entidades que entregaron títulos públicos oderechos crediticios en garantía de sus pasivos (260,5 millones de pesos); las deudas deaquellas entidades que la garantizaron con fondos provenientes del Régimen deCoparticipación Federal de Impuestos (73,9 millones de pesos); y un certificado departicipación en fideicomiso del cual el Banco Central es beneficiario clase “B” (29,2millones de pesos). Durante el período bajo análisis, se recuperaron 54,5 millones de pesosde estas asistencias. Los intereses cobrados en el período, derivados de estas acreencias,alcanzaron 15 millones de pesos.

En lo que respecta a las operaciones concertadas dentro del régimen de iliquidez conposterioridad a 1995, el Banco Central es beneficiario clase “B” de otros certificados departicipación en fideicomisos por un monto total de 311,7 millones de pesos, en conceptode capital.

Por su parte, el costo aplicable a los préstamos de iliquidez se mantuvo sin variantes,dentro del rango de 9 por ciento a 9,5 por ciento anual, en función de las garantíasaportadas.

Hasta el 31 de diciembre de 1999, el Banco Central poseía 38,23 por ciento del capitalaccionario de Transnoa S.A. La propiedad de esta empresa transportadora de energíaeléctrica surgió de la exclusión de activos y pasivos dispuesta en 1995 al ex-Banco Feigín S.A.

VIII.OTRAS

OPERACIONES

DEL BANCO

CENTRAL

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109VIII Otras Operaciones del Banco Central

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En el período bajo consideración, se implementó un mecanismo de “convocatoria de mejorade oferta” ante una presentación efectuada en febrero de 1999 por una sociedad interesadaen la adquisición de la participación accionaria del Banco Central en Transnoa S.A. En juniode 1999 se verificó la presentación del último ofrecimiento de mejora de precio tendiente ala adquisición del paquete accionario por un valor de 12,6 millones de pesos. La segundaoferta ascendió a 12 millones de pesos. En noviembre de 1999, se adjudicó la tenenciaaccionaria a IATE S.A., que había registrado el mejor ofrecimiento y, en segundo orden deprelación, a EDET S.A. Con posterioridad al 31 de diciembre 1999, luego de no habercumplido IATE S.A. con el pago del precio comprometido, fue convocada EDET S.A. aabonar el valor de su oferta, hecho que efectivizó en enero de 2000. En febrero de 2000 serubricó el contrato de compraventa entre el Banco Central y EDET S.A.

Programa Global de Crédito para la Pequeña Empresa y la Microempresa.

En virtud de la línea crediticia que el Banco Interamericano de Desarrollo asignaraoportunamente a Argentina para el otorgamiento de créditos a pequeñas empresas ymicroempresas que desarrollen actividades de producción primaria o industrial, comercio oprestación de servicios, el Banco Central -que actúa por cuenta y orden de la Secretaría dela Pequeña y Mediana Empresa como administradora de los fondos, dado su condición deagente financiero del Gobierno Nacional- atendió los pedidos específicos que le formularonlas entidades financieras interesadas en participar del programa.

Durante 1999, se cursaron tres desembolsos (correspondían al décimo, undécimo yduodécimo del programa) por un total de 40 millones de dólares, habiéndose asignado lacantidad de 20,8 millones de dólares. El saldo adeudado por el conjunto de entidadesusuarias del sistema al 31 de diciembre de 1999 era de 20,9 millones de dólares por capitale intereses.

Sobre la totalidad de los préstamos acordados bajo el régimen, las entidades financierasconstituyeron las garantías pertinentes -de acuerdo con lo establecido en la normativavigente- por un valor no inferior a 120 por ciento de los saldos adeudados. Estas garantías,nominadas en dólares estadounidenses, se constituyeron mediante títulos públicos

928923

918913

903899

891887

882 880 878874

866

800

850

900

950

Dic-98 Ene-99 Feb-99 Mar-99 Abr-99 May-99 Jun-99 Jul-99 Ago-99 Sep-99 Oct-99 Nov-99 Dic-99

En millones de pesos Evolución de ladeuda por iliquidezen el año 1999

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110 VIII Otras Operaciones del Banco Central

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nacionales, prendas y/o hipotecas y documentos comerciales. En estos dos últimos casos, lasgarantías exigidas correspondieron a clientes del sector privado no financiero, clasificados ensituación normal.

Restantes líneas de crédito

Durante el período bajo análisis, prosiguió la administración de las líneas crediticiasreferidas a operatorias diversas cuyo saldo a diciembre de 1999 fue de 1.055,9 millones dedólares, en concepto de capital e intereses.

Los saldos de deuda residuales originados en líneas de crédito otorgadas antes de lareforma de la Carta Orgánica del Banco Central totalizaban a fines de diciembre 835,9millones de pesos. Estas operatorias cuentan con un esquema de devengamiento y recuperoparticular de acuerdo con cada uno de los regímenes que les dieron origen.Fundamentalmente, comprenden la deuda del ex-Banco Hipotecario Nacional que, deacuerdo con lo establecido en el artículo 26 de la Ley de Desarrollo Regional y Generaciónde Empleo, fue transferida al Fondo Fiduciario Federal de Infraestructura Regional.

En noviembre de 1999, el Poder Ejecutivo dictó el decreto que estableció la forma enque el Fondo Fiduciario Federal de Infraestructura Regional debe abonar su obligación conel Banco Central. En este sentido, se fijó un pago de capital de 10 millones de pesos que sehizo efectivo en diciembre de 1999; el importe restante de capital se abonará en 120 cuotasa partir de septiembre de 2003. Al 31 de diciembre de 1999 el saldo de capital e interesesadeudado por el Fondo Fiduciario Federal de Infraestructura Regional ascendía a 617,3millones de pesos. Asimismo, durante 1999 se percibieron 12 millones de pesos en conceptode intereses de la deuda.

Los saldos restantes corresponden principalmente a las deudas contraídas por losgobiernos de provincias a través de sus ex-bancos provinciales (168,9 millones de pesos), ylas obligaciones del patrimonio en liquidación del ex-Banco Nacional de Desarrollo (39,1millones de pesos).

1.818

928 890866

1.056

1.921

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

Deuda total Deuda por iliquidez Restantes líneas

En millones de pesos

Diciembre de 1998

Diciembre de 1999

Créditos delBanco Central

al SistemaFinanciero

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111VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

Por su parte, los bienes y derechos ingresados y de activos en propiedad del BancoCentral originados en operaciones de iliquidez a partir de 1995 alcanzan un total de 220millones de pesos, incluyendo 161,6 millones de pesos de activos del ex-Banco RepúblicaS.A. y 58,4 millones de pesos de los activos excluidos al ex-Banco Feigín S.A.

Creación del Grupo de Control y Seguimiento de los Contratos de Fideicomiso

En febrero de 1999 se creó el Grupo de Control y Seguimiento de los Contratos deFideicomiso cuyo objetivo es efectuar el seguimiento y control de la gestión o administraciónde los contratos de fideicomiso ya constituidos o por constituirse, en los que el BancoCentral resulte propietario de certificados de participación u otros instrumentos equivalentesrepresentativos de los derechos emergentes de los fideicomisos, como consecuencia de lasasistencias financieras por iliquidez oportunamente otorgadas.

Los controles no se agotan con el análisis de las rendiciones de cuenta que proporcionenlos fiduciarios, sino que abarcan el funcionamiento de la organización fiduciaria y laobtención de todos los datos que permitan determinar un cuadro de situación para efectuarel diagnóstico de la administración bajo control, detectándose sus puntos fuertes y débiles,los desvíos respecto de los manuales de procedimientos del fiduciario y el cumplimiento delas normas contractuales que los relaciona legalmente con esta Institución, y que se venreforzados por la existencia de una auditoría externa del fideicomiso, distinta de la auditoríaexterna de la propia entidad financiera.

Cada fiduciario es supervisado por un equipo de profesionales capacitados en distintasespecialidades. Como resultado del control y seguimiento, que puede realizarse además através de visitas e inspecciones a los fiduciarios, de sus gestores de cobranzas y de estudiosjurídicos o abogados contratados, se produce un informe de resultados de controles degestión, ponderando la actuación del fiduciario, indicando además recomendaciones a serutilizadas en la próxima etapa de determinación del estado de situación del fideicomiso.

2. Relaciones internacionales

Mercosur

Durante 1999 el Banco Central, en cumplimiento de sus funciones como miembrotitular del Grupo Mercado Común y Coordinador Nacional del Subgrupo de Trabajo N° 4“Asuntos Financieros” (SGT4) asistió a la Reunión de Ministros de Economía y Presidentesde Bancos Centrales y a dos encuentros del SGT4, convocados por Paraguay y Uruguay ensu calidad de presidentes pro témpore del Mercosur durante el primer y segundo semestre,respectivamente.

En la Reunión de Ministros de Economía y Presidentes de Bancos Centrales se elaboróuna propuesta de coordinación de políticas macroeconómicas en conformidad con larecomendación suscripta el 21 de febrero por los presidentes de los estados partes en laDeclaración de los Presidentes. El Consejo Mercado Común, órgano superior, aprobó estapropuesta en la Reunión Cumbre del Mercosur en junio.

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BCRA

Esta decisión presenta dos aspectos a destacar. En primer lugar, instruye a los ministrosde economía y presidentes de bancos centrales de Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay, aavanzar en la tarea de coordinación de políticas macroeconómicas, para asegurar condicionesadecuadas de competencia intra y extra regional. En segundo lugar, crea un grupo de trabajode alto nivel integrado por subsecretarios de estado y/o directores de bancos centrales en elámbito de la Reunión de Ministros de Economía y Presidentes de Bancos Centrales. Estegrupo de trabajo tiene como misión analizar las políticas económicas de los países miembros,realizar propuestas de coordinación macroeconómica, armonizar las estadísticas sobre la basede los trabajos efectuados por el SGT4 y elaborar indicadores económicos regionalesrelevantes.

Asimismo, el SGT4 -conformado por funcionarios representantes de los socios plenosdel Mercosur: Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay- trabajó en diversos temas.

Los coordinadores nacionales -que son funcionarios de las autoridades monetarias-elaboraron el plan de trabajo del SGT4 para los años 2000 y 2001. Luego de que el planfuese consensuado por las cuatro delegaciones, se lo elevó a consideración del GrupoMercado Común que lo aprobó en noviembre bajo el título de Pauta Negociadora para elperíodo 2000-2001 del SGT4.

La Comisión del Sistema Financiero, compuesta por funcionarios competentes enregulación bancaria de los bancos centrales, acordó actualizar semestralmente el cuadrocomparativo de normas de los sistemas financieros del Mercosur. Actualmente, estátrabajando en la evaluación del grado de adecuación de los 25 Principios Básicos de Basilea,según la nueva metodología emitida por el Comité de Basilea, para adicionar estainformación al cuadro mencionado. Asimismo, se comprometió a tratar el tema de latransparencia de las informaciones de las entidades financieras.

La Subcomisión de Lavado de Dinero avanzó en varios órdenes. En primer lugar,aprobó las pautas de regulación mínima a ser adoptadas por los bancos centrales para laprevención y represión del lavado de dinero, que fueron posteriormente elevadas al GrupoMercado Común para su aprobación. En segundo lugar, consensuó el reglamento interno dela Fuerza Tarea -cuyo objetivo es intercambiar experiencias y metodologías adquiridas paraprevenir e impedir la utilización del sistema financiero en maniobras de lavado de dinero-que fue luego aprobado por el Grupo Mercado Común. Finalmente, estableció pautas sobrelos criterios de capacitación para la formación de recursos humanos en diversos aspectosrelativos al lavado de dinero.

La Comisión Mercado de Capitales, integrada por representantes de las respectivascomisiones de valores de la región, además de tratar de consensuar un Acuerdo y Conveniode Asistencia Recíproca y Cooperación sobre “Negociación Transfronteriza de Fondos deInversión”, inició el relevamiento de la legislación vigente en cada país miembro en materiade sistema de clearing. Asimismo, acordó elaborar indicadores sobre la participación de lacapitalización bursátil en el producto interno bruto del Mercosur, actualizar los cuadroscomparativos de regulación sobre fondos de inversión e inversiones y recopilar antecedentesinternacionales sobre la oferta pública y negociación por Internet.

La Comisión de Seguros, integrada por técnicos de las respectivas superintendencias deseguros concluyó una serie de proyectos, que fueron aprobados por los coordinadores

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113VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

nacionales y posteriormente, hacia fines de 1999, por el Grupo Mercado Común. Losproyectos aprobados fueron: “Glosario de términos básicos preliminares sobre seguros parael ámbito del Mercosur”, “Convenio de Cooperación entre autoridades supervisoras deempresas aseguradoras de los estados partes del Mercosur” y “Acuerdo Marco deCondiciones de Acceso para empresas de seguros con énfasis en el acceso por sucursal”.

La Comisión de Indicadores Macroeconómicos presentó una versión mejorada de lasnotas metodológicas y un plan para armonizar las metodologías estadísticas. Asimismo,además de la actualización mensual de los datos del Boletín de IndicadoresMacroeconómicos del Mercosur, las delegaciones decidieron incorporar mejoras (como porejemplo, una medición del producto interno bruto por la paridad del poder de compra) quepróximamente podrán ser accedidas a través de Internet a medida que la SecretaríaAdministrativa del Mercosur avance en su edición.

Convenios de pagos y créditos recíprocos

El Banco Central es signatario de varios convenios de pagos y créditos recíprocos,siendo el más importante el correspondiente a la Asociación Latinoamericana de Integración(ALADI).

El convenio de pagos de ALADI fue concebido con la finalidad de iniciar unacooperación multilateral formal entre los bancos centrales de la región. Entre sus objetivosbásicos se pueden mencionar la estimulación de las relaciones financieras entre los países dela región, el facilitar la expansión de su comercio recíproco y la sistematización de lasconsultas mutuas en materias monetarias, cambiarias y de pagos.

En la práctica, el convenio se focalizó en el objetivo de facilitar la expansión delcomercio entre los países de la región. En la actualidad, este objetivo no se cumple. Si setoman las cifras históricas del uso del convenio a partir de los años ‘90, que es cuando su usose vuelve voluntario para la mayoría de los países, el porcentaje de operaciones cursadas porel mecanismo respecto del total de las importaciones intrarregionales cae de 75 por ciento asólo 13 por ciento en 1998.

No obstante, los bancos centrales siguen asumiendo dos tipos de riesgo que soninherentes al mecanismo: el riesgo país, dado las garantías de convertibilidad ytransferibilidad que otorgan, y un riesgo comercial o de crédito dada la garantía dereembolso, es decir, su calidad de garantes de las operaciones cursadas por el convenio.

La garantía de reembolso impone a los bancos centrales un riesgo al convertirse engarantes de las operaciones que se cursan al amparo del convenio. En este sentido, lapreocupación del Banco Central ha sido siempre la de reducir este riesgo a un mínimo. Estasituación, en la que los bancos centrales asumen un riesgo que no se traduce en elcumplimiento del objetivo de facilitar la expansión del comercio, ha llevado al BancoCentral a plantear una solución consensuada del problema que haga que el mecanismo estéa disposición de los usuarios que así lo quieran, que elimine el riesgo de crédito para losbancos centrales y que mantenga intacta la cooperación entre ellos.

Lamentablemente, no fue posible alcanzar una solución de consenso, por lo que unavez concluidas las negociaciones multilaterales, el Banco Central adoptó una norma que

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prevé la constitución de garantías por parte de las entidades que emitan instrumentos porconvenio de pagos que signifiquen compromisos de pagos para el Banco Central.

Esta regulación establece una excepción al régimen general para los países miembros delMercosur y Bolivia y Chile, dispensando de la constitución de garantías a las operaciones dehasta 100.000 dólares. El límite fijado tomó en consideración el hecho de que gran parte delas operaciones de Argentina con sus socios del Mercosur están debajo de esa cifra(aproximadamente 85 por ciento, tanto para importaciones como para exportaciones), a finde no perjudicar a los pequeños y medianos operadores que son los que mayores dificultadespueden tener a la hora de tramitar cartas de crédito en divisas libres.

La medida adoptada por el Banco Central tiene un carácter prudencial, procurando queno se utilicen fondos públicos para garantizar el riesgo comercial de las operaciones decomercio, cuando éste puede ser evaluado y soportado por el sector privado. No obstante, seprocuró que la medida tuviera el menor impacto posible sobre el comercio del país.

Fondo Monetario Internacional

La Undécima Revisión General de Cuotas del Fondo Monetario Internacional,adoptada por la Asamblea de Gobernadores el 30 de enero de 1998, con el voto afirmativodel representante de Argentina, elevó el total de las cuotas de los países miembros aaproximadamente DEG 212.000 millones, esto es, 285.000 millones de dólares.

La revisión de cuotas tuvo por objeto: dotar al organismo de los recursos financierosadecuados que le permitan desempeñarse con efectividad -atento a su papel de institucióncentral en el sistema monetario internacional- frente a casos de dificultades en la balanza depagos de los países miembros; disponer de un nivel de activos utilizables suficiente paraproteger la liquidez e inmediata disponibilidad de los reclamos de sus miembros a fin depreservar en ellos la confianza y sustento de la institución; y dar apoyo a programas de ajustey reforma estructural y económica de gran envergadura, orientados al crecimiento de lospaíses miembros y a promover más eficazmente la estabilidad y el crecimiento de laeconomía mundial.

114 VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

Participación delConvenio ALADI enel comercio exterior

argentino

En millones de dólares

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Exportaciones totales de Argentina 12.353 11.978 12.235 13.118 15.839 20.963 23.811 26.430 26.441 21.314Exportaciones a países del ALADI 3.128 3.369 3.918 5.287 6.957 9.625 11.092 13.088 12.978 9.162

% sobre el total de exportaciones 25,3 28,1 32,0 40,3 43,9 45,9 46,6 49,5 49,1 43,0

Cobros por Convenio ALADI 2.748 2.729 2.622 3.013 2.734 3.125 1.830 1.808 1.547 857% sobre exportaciones a ALADI 87,9 81,0 66,9 57,0 39,3 32,5 16,5 13,8 11,9 9,4% sobre exportaciones totales 22,2 22,8 21,4 23,0 17,3 14,9 7,7 6,8 5,9 4,0

Importaciones totales de Argentina 4.077 8.275 14.872 16.784 21.590 20.122 23.762 30.450 31.404 23.225Importaciones desde países del ALADI 1.404 2.535 4.973 5.426 6.606 5.860 7.362 9.350 9.675 6.979

% sobre importaciones totales 34,4 30,6 33,4 32,3 30,6 29,1 31,0 30,7 30,8 30,0

Pagos por Convenio ALADI 1.116 1.989 3.616 3.068 2.398 1.693 1.381 1.139 889 591% sobre importaciones desde ALADI 79,5 78,5 72,7 56,5 36,3 28,9 18,8 12,2 9,2 8,5% sobre importaciones totales 27,4 24,0 24,3 18,3 11,1 8,4 5,8 3,7 2,8 2,5

Nota: las cifras de 1999 corresponden a los primero 11 meses del año.

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115VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

En el contexto de esta revisión, la cuota de Argentina se incrementó en DEG 580millones (809 millones de dólares al momento de realizarse los pagos22 ), pasando de DEG1537,1 millones (2.144 millones de dólares) a DEG 2.117,1 millones (2.953 millones dedólares). Este aumento recibió la aprobación legislativa correspondiente a través de la Ley dePresupuesto Nacional; por tal motivo, el 3 de febrero de 1999 el Banco Central procedió aefectuar los pagos emergentes.

Por otra parte, el Banco Central continuó la fluida cooperación que mantiene con elFondo Monetario Internacional en materia de provisión de información estadística yeconómica, que se plasma a través de su participación en diversos programas y publicacionesdel organismo. En algunos casos, la tarea desarrollada por el Banco Central no se limita aproporcionar información propia, sino que también consiste en coordinar con otrasdependencias y áreas oficiales la preparación y remisión al organismo de la informaciónpertinente.

El programa Special Data Dissemination Standards (SDDS) consiste en la aplicación deestándares en materia de provisión de datos económicos y estadísticos sobre la base de ciertosrequisitos de periodicidad y puntualidad en la entrega, alcance, integridad, calidad y accesopor parte del público a la información estadística. Durante 1999, se han implementadodiversas mejoras en áreas vinculadas a la integridad, calidad y accesibilidad por parte delpúblico de la información. De esta forma, se han estandarizado las metodologías deproducción de datos estadísticos conforme a un patrón común desarrollado para todos lospaíses participantes actuales y futuros. Asimismo, se divulgan regularmente los calendariosanticipados de publicación de información estadística a través del sitio en Internet del BancoCentral y se han incluido notas aclaratorias en todas las publicaciones, tanto impresas comoelectrónicas, indicando la periodicidad de cada publicación así como indicaciones respecto dedónde consultar los calendarios anticipados de publicación, etc. Finalmente, y conforme a lasúltimas mejoras introducidas en el programa por el Fondo Monetario Internacional, se hainiciado el proceso interno tendiente a ajustar el capítulo de presentación de reservasinternacionales y liquidez en moneda extranjera, incrementando el volumen de datos y nivelde detalle ofrecidos, previéndose finalizar esta tarea para marzo de 2000.

Con respecto a la publicación Estadísticas Financieras Internacionales, se continuóproveyendo en forma regular información sobre tipo de cambio, reservas internacionales,base monetaria, estadísticas del sistema financiero y las entidades que lo componen, y tasasde interés. El Banco Central, en su carácter de corresponsal del organismo para estapublicación ante el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el Ministerio de Economía yla Tesorería General de la Nación, coordina la remisión mensual de información estadísticasobre precios y producción, salarios y empleo, transacciones internacionales, valor y volumende importaciones y exportaciones, cuentas nacionales, finanzas del gobierno central, etc.

Finalmente, en lo que respecta al informe anual sobre Acuerdos y RestriccionesCambiarias, cuyo objeto es el de proporcionar información actualizada de los paísesmiembros del Fondo Monetario Internacional sobre sus regímenes cambiarios, mecanismospara efectuar y recibir pagos, tratamiento de cuentas de residentes y no residentes, pagos eingresos de exportación, transacciones por invisibles y transferencias corrientes, ytransacciones de capital, el Banco Central siguió coordinando la revisión y actualización del

22 En la fecha en que se aprobó la resolución, este monto era igual a 780 millones de dólares.

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116 VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

capítulo de Argentina, para lo que, además de proporcionar la información vinculada conlos temas que analiza y que caen bajo su competencia, interactúa con diversas dependenciasoficiales del orden nacional.

Grupo Banco Mundial

El Congreso de la Nación aprobó por ley el aumento de los aportes de Argentina a laAsociación Internacional de Fomento (AIF), miembro del Grupo Banco Mundial, bajo la XIReposición de Recursos del organismo. El incremento de la participación argentina en elcapital de la asociación asciende a DEG 8.050.000 (equivalente a 12.224.730 dólares segúnlas paridades fijadas al momento de entrar en vigencia la reposición de recursos), de loscuales DEG 3.000.000 (4.555.800 dólares) se destinarán la Fondo Fiduciario Provisionalque administra el organismo y DEG 5.050.000 (7.668.930 dólares) al capital social de laAsociación Internacional de Fomento. Entre los meses de abril y julio se efectivizaron losaportes referidos mediante la emisión de sendas letras de tesorería a favor del organismo.

Bank for International Settlements

Durante noviembre de 1999, el Bank for International Settlements (BIS) invitó alBanco Central a formar parte de esa prestigiosa institución. El BIS, fundado en 1930, es elorganismo financiero internacional más antiguo del mundo y desarrolla funciones de bancopara bancos centrales e instituciones financieras internacionales, funciona como undestacado centro de investigación económica y constituye un foro internacional de sumarelevancia en temas vinculados con la cooperación monetaria y financiera.

La relación entre el Banco Central y el BIS es de larga data, habiendo colaborado endiversas oportunidades en la investigación y análisis económico de temas relativos al sistemafinanciero internacional, mercados de capitales, regulación bancaria, desarrollo de sistemasde pagos y el problema del año 2000. Adicionalmente, el Banco Central participó confrecuencia de los foros organizados por este organismo.

A diciembre de 1999, el Banco Central se encontraba abocado al estudio sobre laconveniencia y oportunidad de asociarse al BIS23 que, en caso de concretarse, se realizaría através de la suscripción de 3.000 acciones de capital del banco, cada una de las cuales tieneun valor nominal de 2.500 francos oro y un precio de suscripción de 5.020 francos oro. Delvalor de cada acción a suscribir, 25 por ciento (625 francos oro más una prima de 4.395francos oro por acción, es decir, un total de 40 millones de dólares) constituye capitalpagadero en efectivo, mientras que 75 por ciento (1.875 francos oro, es decir, 15 millonesde dólares) constituyen el capital exigible.

Otros temas

Durante mayo de 1999, tuvo lugar en la ciudad de México, la asamblea constituyentede la Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas (ASBA). Esta asociación escontinuadora de la Asociación de Supervisores Bancarios de América Latina y el Caribe(ASBALC), que funcionaba al amparo del Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos(CEMLA), del cual el Banco Central es miembro. El nuevo organismo contará conpersonalidad jurídica y estructura propios y colaborará con los organismos de supervisión

23 El 28 de marzo de 2000 se efectivizó la asociación del Banco Central al BIS.

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117VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

bancaria de la región de América Latina y del Caribe y en particular, estará dedicado adesarrollar importantes actividades en el área de capacitación bancaria.

En otro orden, el Banco Central continuó con su política de mejorar la coordinaciónde la supervisión bancaria con otros países y firmó memorandos de entendimiento conorganismos de Brasil y Estados Unidos El acuerdo con el Banco Central de Brasil tuvo comoobjetivo establecer una cooperación entre las autoridades de supervisión de Argentina yBrasil. Por su parte, el acuerdo con la Reserva Federal y la Oficina de Contralor de laMoneda, en su calidad de máximos organismos de supervisión bancaria de Estados Unidosse firmó con el propósito de promover instituciones financieras seguras y sólidas enArgentina y Estados Unidos

3. Proyecto Año 2000

A partir de 1996, el Banco Central decidió adoptar una actitud enérgica frente alproblema del año 2000, tanto internamente como en lo concerniente a las entidades bajo suregulación. El foco de las acciones encaradas por el Banco Central se concentró en su sistemade pagos y en los sistemas críticos de atención a clientes de las entidades financieras.Asimismo, se enfatizó la prioridad de asegurar una transición ordenada entre los años 1999y 2000, básicamente a través de los planes: Contingencia, Medidas Financieras, MedidasOperativas y Comunicación al Público.

En su doble función de organismo público autárquico y ente rector del sistemafinanciero, el Banco Central enfrentó la problemática del año 2000 desarrollandoactividades en tres niveles distintos, pero interrelacionados entre sí: el Grupo Banco Central2000, la Superintendencia y el Grupo 2000 Banco Central.

En 1997 el Banco Central designó a un equipo de proyecto formado por personalpropio, dedicado a resolver la problemática interna del año 2000. A lo largo del proyecto seasignaron, con diferentes responsabilidades y grados de afectación horaria,aproximadamente sesenta personas, coordinadas por un equipo de proyecto de seis personas,que se mantuvo desde el inicio del proyecto hasta su finalización.

En su carácter de ente regulador de la actividad financiera, la Superintendencia se abocóa normar y controlar los proyectos individuales encarados por las entidades financieras, através de una serie de acciones encaradas desde mediados de 1997.

Paralelamente al proyecto interno y al enfoque de supervisión individual de cadaentidad, el Banco Central impulsó a principios de 1998 la creación de un grupo de trabajoque abarcara la totalidad del sector financiero. El Grupo 2000 Sistema Financiero fue creadoen mayo de 1998 y su objetivo fue asegurar la compatibilidad año 2000 del sistemafinanciero en su conjunto, fundamentalmente a través de la organización de pruebassistémicas.

El proyecto interno: Grupo 2000 Banco Central

El proyecto interno se definió a mediados de 1997. Poco tiempo después se formó unequipo de proyecto interdisciplinario, incluyendo el aporte de la auditoría interna. Luego de

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118 VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

analizar las metodologías aplicadas internacionalmente -que no eran muchas, dada la pocaatención y difusión que tenía el tema por ese entonces-, se decidió definir un proyecto conun esquema de fases.

En primer lugar, se realizó un exhaustivo inventario de la plataforma, incluyendoaplicaciones, software de base, hardware corporativo (mainframe, servidores, dispositivos),hardware microinformático (computadoras personales y portátiles, impresoras, etc.),software microinformático (paquetes de oficina) y aplicaciones de usuarios.

Posteriormente, para cada uno de los elementos inventariados, se analizaron lasalternativas disponibles y se seleccionó la más apropiada para la problemática del BancoCentral.

Una vez detectados los problemas potenciales y seleccionado el mejor curso de acciónpara solucionarlos, se estableció una categorización por prioridades y criticidad deremediación, en función de tres criterios básicos aplicados a cada sistema: complejidadtécnica, cercanía de impacto de fechas año 2000 y recursos requeridos.

Durante la cuarta fase, que contó con la participación de especialistas propios del BancoCentral y, en algunos casos, el concurso de terceros, se efectuó la conversión o remediación,que consistió en la reprogramación y/o modificación y/o reemplazo de aplicaciones,formateo de datos, migraciones de plataforma, recambio de computadoras personales, etc.En un primer momento, cada aplicación fue probada tanto individualmente como enconjunción con aplicaciones relacionadas. Una vez satisfechas las condiciones de prueba, lasaplicaciones fueron instaladas en entorno de producción.

Finalmente, a medida que los distintos elementos fueron convertidos, se realizaronpruebas en distintos niveles hasta asegurar su compatibilidad con el año 2000. Cabe destacarque incluso se probaron los elementos que, según la opinión y/o certificación de losproveedores, no necesitaban modificaciones.

La metodología diseñada para el proyecto interno del Banco Central se reflejó en uncronograma que, debido a la antelación con que se enfrentó el problema, pudo cumplirsedentro de los plazos previstos. Las distintas etapas definidas se fueron cumpliendo en formagradual, finalizando la prueba de todas las aplicaciones críticas en julio de 1998.Posteriormente, cuando las circunstancias lo requirieron, las aplicaciones formaron parte de

Cronograma delproyecto interno

del Banco Central

Fechas

Inventarios Ene-98Análisis de impacto Feb-98Categorización del riesgo Feb-98Conversión y/o remediación Jun-98Prueba interna y puesta en producción Jul-98Prueba de conectividad Oct-98Pruebas sistémicas locales Abr-99

Jun-99Nov-99 / Dic-99

Prueba sistémica internacional Jun-99

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BCRA

las pruebas sistémicas de octubre de 1998, abril de 1999, junio de 1999 y noviembre ydiciembre de 1999.

Acciones de la Superintendencia

Desde junio de 1996, se comenzó a observar si las entidades financieras se estabanpreparando para solucionar las fallas que podrían surgir como consecuencia de laproblemática del año 2000 y cómo lo estaban haciendo. El panorama obtenido fue quealgunas de las entidades con casa matriz en el exterior ya habían comenzado a trabajar en eltema, mientras que el resto del sistema consideraba que el problema era todavía muy lejanoy subestimaba su dimensión.

En consecuencia la Superintendencia comenzó a trabajar en el diseño de normas, conel fin de que las entidades financieras tomaran conciencia sobre el problema del año 2000 yempezaran a encararlo con el tiempo suficiente y la seriedad requerida. Oportunamente, sefueron emitiendo normas que establecían un marco general para el tratamiento del problemadel año 2000 y demandaban acciones específicas por parte de las entidades financieras.

Cada entidad debió crear una comisión Año 2000 -con un director como máximoresponsable-, generar un plan y monitorear su ejecución. Asimismo, tuvieron que efectuarpruebas sustantivas y de cumplimiento hasta lograr la compatibilidad con el año 2000. Elplan debía incluir todas las fases típicas como: inventario de hardware y software; análisis deconversión; planificación detallada del proyecto; pruebas y verificaciones; acciones decontingencias; interrelaciones externas con la entidad (proveedores de software, hardware yservicios, intercambio de datos con otros organismos y empresas, y proyecto año 2000compatible de empresas clientes); e informe mensual al directorio.

Asimismo, cada entidad financiera estuvo requerida a desarrollar planes de continuidadde negocio, finalizar toda acción de remediación antes del 31 de diciembre de 1998,terminar con todas las pruebas integrales en los equipos de producción antes del 30 de juniode 1999 y finalizar las pruebas efectuadas por los auditores externos antes del 30 deseptiembre de 1999.

El Plan Año 2000 de las entidades financieras quedó bajo la supervisión de laSuperintendencia a través de tres diferentes niveles: la auditoría interna de cada entidad, laauditoría externa de cada entidad y la auditoría de la Superintendencia.

Las auditorías internas de cada entidad efectuaban revisiones mensuales y debíanreportar a la comisión Año 2000 de la entidad y a la Superintendencia. Asimismo,participaron en las pruebas finales.

Las auditorías externas efectuaban revisiones y generaban informes trimestrales,reportando a la comisión Año 2000 de la entidad y a la Superintendencia sobre el grado decumplimiento del Plan Año 2000, así como de las deficiencias y recomendacionescorrespondientes. También participaron de las pruebas finales.

La auditoría de la Superintendencia se creó con la función de verificar in situ en todoel sistema financiero, el tratamiento que se le estaba dando al problema del año 2000 entérminos del cumplimiento normativo, el desarrollo de planes de remediación razonables, el

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progreso de las tareas y actividades planificadas, y su implementación dentro de las fechasestablecidas.

Se realizaron por lo menos cuatro verificaciones en cada una de las entidades financierasy las que presentaban un alto riesgo fueron verificadas con mayor frecuencia (algunas hastaen trece oportunidades). El proceso de adecuación de las entidades evolucionó en formasatisfactoria, en especial con la drástica disminución de la cantidad de bancos que mostrabanuna situación de riesgo elevado con respecto al problema del año 2000.

A las entidades financieras que operaban al 30 de diciembre de 1999 se les realizaron661 verificaciones (no se tienen en cuenta las verificaciones efectuadas a las entidadesfinancieras que por fusión, liquidación o cierre dejaron de operar durante 1998 y 1999). Elsistema financiero invirtió aproximadamente 350 millones de pesos en los proyectosrelacionados directa o indirectamente con la solución de esta problemática.

Normas sobre contingencias

La Superintendencia estableció que las entidades financieras debían disponer de planes

Evolución de lascalificaciones

de compatibilidadcon año 2000

Como porcentaje del total de entidades financieras

May-98 Oct-98 Mar-99 Jul-99 Set-99 Dic-99

Satisfactorio - - - - - 49,6Adecuado 24,0 42,0 61,2 58,3 66,7 44,2Moderado 37,0 45,0 31,4 31,3 26,3 5,3Alto riesgo 24,0 11,0 6,6 7,8 6,1 0,0Muy alto riesgo 15,0 2,0 0,8 2,6 0,9 0,9

Como porcentaje del total de activos del sistema financiero

May-98 Oct-98 Mar-99 Jul-99 Set-99 Dic-99

Satisfactorio - - - - - 57,5Adecuado 37,0 39,0 59,7 64,2 79,2 41,8Moderado 39,0 46,0 26,5 34,0 19,4 0,5Alto riesgo 9,0 15,0 13,7 1,3 1,2 0,0Muy alto riesgo 15,0 0,0 0,1 0,5 0,2 0,2

Definiciones de las calificaciones:SATISFACTORIO tratamiento y solución de la problemática. Los sistemas críticos de la entidad, su software de base y hardware hansido probados con resultados positivos y han adecuado sus vínculos con terceros. Los riesgos han sido minimizados.ADECUADO tratamiento de la problemática del año 2000. La entidad ha desarrollado y finalizado las etapas anteriores a laplanificación y se encuentra ejecutando el plan dentro de los plazos previstos.MODERADO tratamiento de la problemática del año 2000. La entidad ha realizado las acciones necesarias para enfrentar estaproblemática y se encuentra ejecutando el plan, pero se observan algunas deficiencias en los trabajos previos y/o los avances no sonadecuados. Se deben tomar medidas inmediatas para disminuir el riesgo.Aún tienen tiempo de lograr los niveles adecuados.ALTO RIESGO de no lograr la compatibilidad año 2000. La entidad ha iniciado tareas referidas al año 2000, pero aún no hacomenzado a ejecutar el plan, o ha realizado dichas tareas en forma incorrecta o de improbable cumplimiento. Se deben tomarurgentes medidas para disminuir el riesgo.Aún tienen alguna posibilidad de lograr los niveles adecuados.MUY ALTO RIESGO de no lograr la compatibilidad año 2000. La entidad no ha iniciado tareas adecuadas referidas al año 2000, olas ha realizado en forma incorrecta o de improbable cumplimiento. Se deben tomar urgentes medidas para disminuir el riesgo, peroes poco probable que logren los niveles adecuados.Nota: la calificación de SATISFACTORIO se pudo obtener recién a partir del mes de octubre de 1999, después de que las pruebasverificadas por los auditores externos fueran realizadas exitosamente y de que el directorio de la entidad emitiera una declaraciónjurada de haber minimizado los posibles efectos de la problemática.

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de contingencia probados para eventuales fallas, propias o ajenas, durante el cambio de año,con plazos fijos para su conversión. En este sentido, se encargó a la comisión Año 2000 decada entidad, desarrollar planes de contingencias de toda operatoria crítica que pudieraregistrar fallas en los procesos una vez comenzado el año 2000.

Cada entidad debió iniciar el proyecto con un análisis preliminar de criticidad, esto es,dirigido tanto a la continuidad del negocio como al aspecto tecnológico, teniendo en cuentatoda su operatoria y envergadura para que ninguna de sus funciones vitales se viera afectadapor el traspaso de fecha.

Desde el inicio de las verificaciones en las entidades financieras, se fue observando elcumplimiento del desarrollo del plan de contingencia para el año 2000 y también lasactividades en él detalladas, dado que el plan debía contemplar escenarios de procesamientomanual en la operatoria o proceso de información, la planificación de pruebas, ladivulgación y la capacitación.

También se supervisó el desarrollo de otro plan de contingencias, relacionadoespecíficamente con el proyecto de la adecuación al año 2000, a fin de asegurar la existenciade acciones alternativas en caso de no poder cumplir con las fechas establecidas.

En verificaciones posteriores, se fue observando no solamente el cumplimiento deldesarrollo del plan de contingencia para el año 2000, sino además de las actividades en éldetalladas, dado que el plan debía contemplar escenarios de procesamiento manual en laoperatoria o proceso de información, la planificación de pruebas, la divulgación y lacapacitación.

Grupo 2000 Sistema Financiero

El Grupo 2000 Sistema Financiero se formó a principios de 1998, siguiendo unarecomendación del Banco Central. Respetando la intención original de abarcar a todo elsistema, el grupo fue formado por representantes de: el Banco Central y la Superintendencia;las asociaciones de bancos ABA (Asociación de Bancos Argentinos), ABAPPRA (Asociaciónde Bancos Públicos y Privados de la República Argentina), ABM (Asociación de la BancaMinorista), IMFC (Instituto Movilizador de Fondos Cooperativos); las redes de cajerosautomáticos Banelco, Cabal y Link; y las cámaras de compensación electrónica ACH,COELSA e Interbanking. Desde su creación, el grupo se reunía por lo general cada semana,aunque en ocasiones lo hacía cada quince días.

El Grupo 2000 Sistema Financiero se propuso sostener como meta la compatibilidad año2000 del sistema financiero en su conjunto a través de diversas acciones. En primer lugar,impulsó la realización de pruebas sistémicas de los sistemas de pagos y los sistemas críticos delas entidades financieras, interviniendo en la definición de su alcance y requerimientos. Ensegundo lugar, invitó a empresas internacionales de consultoría a acompañar al grupo en lageneración de las pruebas y seleccionó a una de las consultoras para la preparación,planificación, coordinación, ejecución y control de las pruebas. En tercer lugar, actuó comointerfase entre el Banco Central, la consultora y las entidades, para lograr la máxima eficienciaen la implementación de las pruebas. En cuarto lugar, constituyó subgrupos especializados parala atención de problemas que amenazaran las pruebas; este proceso incluyó, por ejemplo,discusiones con los grandes proveedores de hardware. Finalmente, estableció mecanismos de

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consulta recíproca con los principales proveedores de servicios críticos para la actividad, esdecir, las empresas de las áreas de energía, comunicaciones, etc.

Prueba piloto de octubre de 1998: sistemas de pagos

En octubre de 1998 se realizó una prueba de interconexión, donde se probaronparticularmente los vínculos entre los participantes y el funcionamiento del Sistema Nacionalde Pagos. La prueba contó con la participación de todas las cámaras de compensaciónelectrónica, las redes de cajeros automáticos, seis entidades piloto (Banco de la Provincia deBuenos Aires, Banco de la Ciudad de Buenos Aires, Banco de la Provincia de Córdoba, BancoCredicoop, Banco Supervielle y Banco Galicia) y el Banco Central.

La prueba se realizó con resultados muy satisfactorios y constituyó una referencia básicapara las pruebas sistémicas de abril y junio de 1999. Cabe aclarar que esta prueba piloto nogeneró calificaciones.

Pruebas sistémicas de abril de 1999: sistemas de pagos

El objetivo principal de las pruebas efectuadas en abril de 1999 fue extrapolar a escalasistémica la prueba piloto efectuada en octubre de 1998, trabajando con escenarios simuladosde 29 de diciembre de 1999, 30 de diciembre de 1999 y 3 de enero de 2000. El foco de estaspruebas estuvo centrado en la interconexión de los sistemas y su correcta funcionalidad, conespecial atención en el sistema de pagos del Banco Central que interconecta en forma on-linea todo el sistema financiero de la Argentina.

Otros sistemas probados fueron los que vinculan a las entidades financieras con lascámaras compensadoras (pago y rechazo de cheques y débitos automáticos), a las cámaras entresí y a las redes de cajeros automáticos con los bancos (extracciones, consultas de saldos yrechazos). Las operaciones de estos sistemas eran finalmente liquidadas contra el sistema depagos on-line, impactando análogamente al sistema de contabilidad del Banco Central queregistraba las transacciones y generaba los extractos de cuentas para cada entidad.

Las pruebas comenzaron el jueves 1 de abril con la participación de 41 entidadesfinancieras, las cámaras de compensación electrónica, las redes de cajeros automáticos y elBanco Central. Posteriormente, el 10 de abril, participaron 36 entidades financieras, la cámarade bajo valor COELSA, la cámara de alto valor Interbanking, la red de cajeros automáticosBanelco y el Banco Central. En la tercera y última prueba, el 17 de abril, participaron 39entidades financieras, la cámara de bajo valor ACH, la cámara de alto valor Interbanking, lared de cajeros automáticos Link y el Banco Central.

Todas las pruebas se realizaron bajo el control operativo de la consultora Sema GroupSAE, cuyo centro de operaciones estuvo ubicado en una de las sedes del Banco Central. Entotal participaron alrededor de 1.700 personas distribuidas entre todos los participantes,incluyendo los soportes técnicos de proveedores, presentes en las pruebas para prever cualquiercontratiempo. De esta forma, la experiencia abarcó todos los componentes del sistemafinanciero.

El resultado final fue altamente satisfactorio, ya que durante las pruebas seexperimentaron solamente algunas fallas de logística en las entidades participantes, pero no

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inconvenientes atribuibles a la problemática del año 2000. La calificación promedio para latotalidad del sistema financiero fue de 96,86 puntos, mientras que la calificación individualdel Banco Central fue de 100 puntos.

Pruebas sistémicas de junio de 1999: sistemas críticos de entidades

Las pruebas sistémicas de junio de 1999 tuvieron como objetivo probar elcomportamiento de todas las entidades financieras en forma individual y en conjunto através del sistema de pagos on-line, mediante una simulación de los escenarios temporalesque se consideraban críticos: 29 de diciembre de 1999, 30 de diciembre de 1999, 3 de enerode 2000 y 29 de febrero de 2000. En esta etapa, se probaron los sistemas críticos de lasentidades, del Banco Central, de las cámaras de compensación y de las redes de cajerosautomáticos. Es importante destacar que 85 por ciento de los participantes, ejecutó laspruebas en ambiente de producción y no de laboratorio, pruebas o desarrollo.

En el caso de las entidades financieras se consideraron críticas las aplicaciones que dansoporte a los usuarios del sistema, es decir, caja de ahorros, cuenta corriente, plazo fijo,préstamos, etc.

Las pruebas, que se extendieron a lo largo de tres fines de semana, contaron con laparticipación de más de 3.000 personas de las 115 entidades financieras participantes, elBanco Central, las tres cámaras de compensación y las cinco redes de cajeros automáticos.

Las pruebas fueron verificadas por la consultora contratada a través de 18.244 puntosde control distribuidos en cinco módulos diferentes. Los resultados promedio obtenidospara cada módulo, de acuerdo a la calificación de la consultora, fueron los siguientes:preparación, 96,6 puntos; ejecución, 98,2 puntos; hardware y software, 95,5 puntos;aplicativos, 97,9 puntos; y sucursales, 99,8 puntos.

Pruebas sistémicas de noviembre y diciembre de 1999

Las modificaciones a los sistemas informáticos que se pudieron efectuar luego de laspruebas de abril y junio de 1999, determinaron la necesidad de disponer nuevas pruebassistémicas destinadas esta vez a despejar la incertidumbre debida a eventuales“contaminaciones” de sistemas. Con este propósito, los días 27 de noviembre y 4 dediciembre de 1999 se llevaron a cabo nuevas pruebas sistémicas. Como en las anteriores,participaron todas las entidades del sistema financiero, las cámaras compensadoras, las redesde cajeros automáticos y el Banco Central.

Las pruebas se efectuaron con un alcance y metodología similares a las efectuadas enabril y junio, ya que se enfocaron en los sistemas de interconexión y los sistemas críticos delas entidades financieras. En esta oportunidad las pruebas fueron monitoreadas por losauditores internos de cada institución.

Los resultados de estas pruebas fueron, una vez más, satisfactorios.

Pruebas internacionales

El Banco Central fue invitado a participar de una prueba internacional de sistemas de

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pagos organizada por la New York Clearing House, en la que intervinieron los principalesagentes de la comunidad financiera mundial. La prueba se realizó durante los días 12 y 13 dejunio, con la participación por la Argentina del Banco Central y de seis entidades financierasque operan localmente. Los resultados de la prueba fueron exitosos y la organizacióncoordinadora destacó el aporte importante de la Argentina a la ejecución de la prueba.

En la misma fecha, Argentina realizó transferencias de pago a entidades de Chile, através de la misma estructura informática que soportó la prueba de la New York ClearingHouse. Esta prueba se realizó dentro del marco de una comisión binacional entre Argentinay Chile, creada a fines de 1998 y orientada a analizar las áreas de actividad interfronterizasque podrían ser afectadas por la problemática del año 2000.

Dentro de este mismo marco, en octubre de 1999 se realizaron pruebas de transaccionesaño 2000 con tarjetas de débito y crédito entre Argentina y Chile. Básicamente la pruebaconsistió en que tarjetas emitidas en un país generaran operaciones en el otro país. Losresultados, desde el entorno controlable por ambos países, fueron satisfactorios.

Asimismo, cabe destacar que Argentina, a través del Banco Central, fue seleccionadapara participar en un centro de comunicaciones internacional para el área financiera,organizado por el Bank for International Settlements (BIS). El criterio de selección de losorganizadores se basó en la importancia sistémica en el ámbito internacional asignada a los27 países que formaron parte del centro de comunicaciones. En este contexto sedesarrollaron diversas actividades, concentradas en: informes semanales de estado de losmercados financieros, conferencias telefónicas con el resto de los países e informes ycomunicación diaria con el centro de comunicaciones en el período crítico de transición alaño 2000

Plan de Contingencias y Operación Crítica del Banco Central

A efectos de prevenir inconvenientes dentro del Banco Central que pudieran surgirdurante el traspaso de los años 1999 a 2000, se encaró un proyecto de contingencias,comprendiendo desde los procedimientos de acciones frente a caídas potenciales de equiposy aplicaciones informáticos hasta cortes de electricidad, telefonía, comunicaciones y demásaspectos con potenciales efectos nocivos. El Plan de Contingencias y Operación Crítica delBanco Central contó con la participación de más de 200 funcionarios de esta Institución.

El operativo comenzó a las 8:30 horas del 31 de diciembre, iniciando el intercambio deinformación con organismos internacionales y con la Jefatura del Gabinete de Ministros, ymonitoreando permanentemente en Internet las páginas de noticias relativas a la transicióndel año 1999 al 2000. Se instaló un centro de comando, provisto de computadoras portátilescon conexión a Internet, telefaxes, impresoras y la proyección de imágenes de canales denoticias vía cable.

Las actividades previstas para la mañana -cierres de la contabilidad, transmisión anticipadade extractos a las entidades y toma de resguardos- se desarrollaron sin inconvenientes. A las22:00 horas se pasó el esquema de la Central de Alarmas a modo contingencia, conectando laalimentación eléctrica a los generadores propios, a efectos de evitar inconvenientes ante unhipotético corte energético a la medianoche. Luego de transcurrida la primera hora del añonuevo y sin detectarse inconvenientes de ningún tipo en la prestación de servicios básicos, se

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restableció la alimentación energética de la red pública.

A las 2:00 horas comenzó el encendido del centro de cómputos, sin experimentarsenovedades. A partir de las 3:00 horas comenzaron a probarse los sistemas críticos del BancoCentral, tarea que se extendió a lo largo de la mañana. Durante este procedimiento, seprobaron las siguientes funcionalidades: software de base, Internet, correo electrónicointerno, Medios Electrónicos de Pago (prueba interna), Siaban, cheques rechazados,compensación interbancaria de billetes, cuentacorrentistas inhabilitados, Portia APO,SisCen, convenios ALADI, CRyL, Swift, sistema de expedientes, comunicación X.25 conentidades, central telefónica, administración de reservas y sistemas administrados por laGerencia Técnica de Entidades Financieras.

En todos los casos, se realizaron las pruebas de acuerdo con los protocolosoportunamente acordados con las áreas usuarias y el resultado fue satisfactorio, contandocon la participación de la Auditoría General.

Posteriormente, a las 11:00 horas comenzó una etapa de prueba con los sistemas delBanco Central que interactúan con las entidades financieras, sin que se experimentarainconveniente alguno.

4. SISCEN: nuevo régimen informativo

En septiembre de 1999 entró en vigencia el Sistema Centralizado de requerimientosinformativos de la Subgerencia de Estadísticas Monetarias y Financieras (SISCEN), quetiene como objetivos principales: estandarizar la forma a través de la cual las entidadestransmiten sus informaciones a esta Institución; unificar la plataforma operativa deprocesamiento; y proveer un sistema administrador de datos válido, tanto para evitar larepetición de solicitudes de información como para posibilitar la utilización de los datos enun esquema de uso corporativo asegurado para todo el Banco Central y, a través de laspublicaciones, el resto del sistema financiero.

Aunque las informaciones son similares a las requeridas anteriormente, el nuevo sistemapresenta una mayor desagregación basada en conceptos que se han incorporado. Entre loscambios más significativos, se puede señalar: identificación de los tipos de depositantes y losreceptores de los préstamos; mayor apertura de los plazos de concertación de los préstamosy depósitos, estratificación de los plazos y de los montos; ampliación del detalle de los tiposde préstamos y depósitos con desagregación de los datos correspondientes a los sectores nofinancieros; información clasificada según los distintos tipos de monedas; incorporación deinformación referida a cajas de ahorros con incentivos y cuentas corrientes remuneradas;detalle de préstamos y depósitos agrupados por cada una de las casas o filiales de las entidadesfinancieras; y ampliación de la tabla con la identificación de las actividades económicas (quese ajusta a las normas determinadas por el Instituto Nacional de Estadística y Censos).

En un principio, este régimen debía implementarse en marzo de 1999, pero la puestaen marcha fue prorrogada en dos oportunidades (primero hasta junio y finalmente hastaseptiembre), debido principalmente a los reclamos de las entidades financieras, relacionadoscon la necesidad de adecuar sus sistemas administrativos e informáticos para cumplir con losnuevos requerimientos, en un entorno de alta complejidad por los preparativos asociados ala problemática del año 2000.

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BCRA

Luego de un exhaustivo proceso de revisión de las informaciones, analizando suconsistencia lógica y su correspondencia con las cifras de los estados contables, se comenzó conla publicación de los datos de algunas de las Tareas SISCEN, sustituyendo paulatinamente losdatos correspondientes a fórmulas y aplicaciones del Sistema de Telecomunicaciones del ÁreaFinanciera (STAF) anteriores por los que integran este nuevo régimen.

De esta forma, en la actualidad se están divulgando los resultados obtenidos a través delas tareas SISCEN 0001 (tasas de interés ofrecidas entre bancos), 0004 y 0005 (tasas deinterés por préstamos entre entidades financieras locales y por obligaciones contraídas conentidades financieras u organismos del exterior), y 0006 y 0007 (principales pasivos y activosdel sistema financiero). Con relación a las dos últimas tareas mencionadas, se señala que seha modificado el esquema de presentación, de forma tal que permite disponer de una mayordesagregación de activos y pasivos que anteriormente no se daban a publicidad.

En lo que respecta al resto de las tareas SISCEN, una vez concluidos los trabajos derevisión que aseguren la calidad de sus datos, se procederá a su publicación durante eltranscurso del año 2000.

Cabe destacar que el público en general puede acceder a estas informaciones a través dediversos medios, tales como: los comunicados que diariamente emite esta Institución, elBoletín Estadístico (de periodicidad mensual), la Información Monetaria y FinancieraMensual, el Boletín Monetario y Financiero (de periodicidad trimestral) y en el sitio enInternet del Banco Central.

Descripción

0001 Tasas de interés declarativas ofrecidas entre entidades bancarias locales de calidad compatible con lacalificación AAA.

0002 Tasas de interés por depósitos en caja de ahorros, plazo fijo y cuentas corrientes remuneradas, captadospor entidades financieras radicadas en Capital Federal y Gran Buenos Aires.

0003 Tasas de interés por préstamos a empresas de primera línea, establecidas por entidades financierasradicadas en Capital Federal y Gran Buenos Aires.

0004 Préstamos otorgados a entidades financieras locales.0005 Obligaciones contraídas por financiaciones y préstamos recibidos de entidades financieras o de

organismos del exterior.0006 Saldos de los principales pasivos del sistema financiero (depósitos, otras obligaciones por intermediación

financiera y partidas pasivas pendientes de imputación).0007 Saldos de los principales activos del sistema financiero (préstamos y activos financieros disponibles).0008 Tasas de interés por préstamos otorgados a residentes en el país pertenecientes al sector privado no

financiero.0009 Tasas de interés por depósitos captados a residentes en el país pertenecientes al sector privado no

financiero.0010 Tenencias de títulos valores públicos del país y del exterior.0011 Préstamos y depósitos de personas físicas y jurídicas pertenecientes a los sectores público y privado no

financieros del país.0012 Volumen operativo (movimiento transaccional correspondiente a los depósitos en cuenta corriente, a la

vista y en caja de ahorros, a ventas y compras de moneda extranjera y títulos valores públicos y alcumplimiento de órdenes de pago recibidas del exterior o giradas al exterior).

0013 Distribución de los depósitos en cuentas corrientes, en caja de ahorros y a plazo fijo, por tramo de monto.0014 Distribución de los préstamos a residentes en el país, teniendo en cuenta la actividad económica principal

del receptor.0015 Total de disponibilidades, préstamos y depósitos de efectivo de cada casa o filial de las entidades financieras

del país.0016 Distribución por provincias (según la ubicación geográfica de la casa o filial financiera) de los saldos y de las

tasas de interés aplicadas en el último mes de cada trimestre calendario, de algunos tipos de préstamos ydepósitos de efectivo del sector privado no financiero del país.

0017 Tenencias en entidades financieras del exterior de títulos valores emitidos por residentes locales nofinancieros, préstamos otorgados a residentes locales no financieros por entidades financieras del exterior.

Tareas que integranel SISCEN

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127VIII Otras Operaciones del Banco Central

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5. Sitio en Internet del Banco Central

Se ha dicho que uno de los pilares del nuevo enfoque de supervisión bancaria adoptadoes la disciplina del mercado. Dentro de este marca, la transparencia, y la provisión deinformación relevante juegan un rol fundamental. Con la llegada del fenómeno informativoque representa Internet, esta tarea se ve ampliamente facilitada. Es así, que el Banco Centralha decidido poner a disposición de los agentes económicos una amplia y extensa cantidad deinformación relevante a los fines de la participación en el mercado financiero.

El sitio de Internet del Banco Central -www.bcra.gov.ar- cuenta con más de 10 millonesde datos y 4.500 documentos en formato .pdf que ocupan más de 12 Gygabytes de memóriaROM. En él se publican, entre otros, los balances de todas las entidades financieras; susituación en materia rentabilidad, liquidez y solvencia; el listado completo de los deudoresdel sistema financiero, incluyendo monto de deuda, situación y banco acreedor; la base decuentacorrentistas inhabilitados; todas las comunicaciones normativas; e informacióninstitucional del Banco Central.

La meta prevista para comienzos de 1999 en lo referente a la publicación del sitio enInternet de Banco Central en su versión en idioma inglés, fue cumplida durante el transcursode febrero. Asimismo, se amplió la gama de información brindada al público a través deInternet, mediante la inclusión de consultas en línea sobre las bases de datos de las más de3000 Comunicaciones “A” emitidas por esta Institución. Esta base se actualiza diariamentey permite al público obtener los textos completos de cada comunicación.

Con el objetivo de lograr una mayor celeridad y transparencia en las contrataciones querealiza el Banco Central, se incluyó el cronograma de licitaciones públicas y compulsas deprecios que permite al usuario obtener copia de los pliegos y condiciones. Bajo esta mismapremisa se incorporó el calendario de subastas relacionadas con bienes de las entidadesfinancieras liquidadas, con miras a permitir una mayor difusión a nivel nacional.

Como resultado de los esfuerzos realizados tendientes a incorporar al sitio en Internetdel Banco Central toda información de carácter público generado por la Institución, lacantidad de consultas de información se vio triplicada durante el transcurso de 1999,pasando de un promedio de 45.000 consultas diarias registradas a fines de 1998, a un nivelde más de 132.000 consultas diarias. Este aumento se debe principalmente a la cantidad denueva información publicada y a la difusión pública que ha tenido la posibilidad gratuita deconsultar la Central de Deudores y los Cuentacorrentistas Inhabilitados del SistemaFinanciero Argentino.

Debido al crecimiento de la cantidad de consultas de información, fue necesarioincorporar nuevo equipamiento y modificar la plataforma utilizada en el diseño del sitio, loque permitió mantener los tiempos de respuesta a los que el público usuario estabaacostumbrado, llegándose a registrar durante octubre un pico máximo de 3.546.783consultas.

Por otra parte, se incrementó la información referida a la normativa vigente y a datosestadísticos, con nuevos comunicados sobre tasas de interés, información monetaria yfinanciera y datos históricos.

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Con relación al efecto año 2000, se fueron incorporando a lo largo del año losresultados de las exhaustivas pruebas realizadas por el Grupo 2000 Sistema Financiero, asícomo toda la información complementaria relativa a este tema. Esto sirvió como marco dereferencia para el sistema financiero y el público en general.

En el marco de las tareas a desarrollar durante el año 2000, se proyectó laincorporación de consultas a bases de datos documentales que contendrán los textosordenados de las normas para entidades financieras emitidas por esta Institución. En estabase se podrán realizar consultas a distintos niveles como por ejemplo por tema, palabra,etc., lo cual permitirá al usuario encontrar rápida, eficaz y sencillamente el tema de suinterés.

Asimismo, para el segundo semestre de 2000 se prevé la implementación de unrediseño gráfico y estructural del sitio que simplifique aún más el acceso a la informaciónpublicada y posibilite el agregado de nuevos datos e información. El proceso de rediseñoincluirá también al segundo sitio que el Banco Central ha montado como servicio exclusivopara el sistema financiero. En este sentido, se prevé incorporar la posibilidad de obteneralgunos de los datos que el Banco Central brinda hoy a través del Sistema deTelecomunicaciones del Área Financiera.

Finalmente, para fines de 2000 se tiene previsto incorporar el catálogo completo de laBiblioteca Prebisch, para consultas en línea por tema, libro, autor, o publicación, lo quepermitirá al público acceder en forma rápida y sencilla.

6. Proyecto BCRA 2000

Los cambios regulatorios, las innovaciones tecnológicas y los cambios en la demandade servicios financieros han generado importantes modificaciones en la estructura de lossistemas financieros del mundo y en el comportamiento y desempeño de sus participantes.Estos cambios imponen nuevos e importantes desafíos a los organismos de regulación ysupervisión. En este sentido, el Banco Central desarrolló durante el transcurso de 1999 elproyecto BCRA 2000, con el objetivo de adecuar sus capacidades para enfrentar sus propiasrestricciones internas y los desafíos impuestos por medios externos y el mercado.

El proyecto BCRA 2000 consiste en la revisión y ajuste de la organización, los procesoscríticos y los recursos humanos, a efectos de garantizar la eficacia y los controles necesariospara el logro de los objetivos inherentes a esta Institución de acuerdo con las mejoresprácticas internacionales.

Para el desarrollo del proyecto se contrató, a través de una licitación pública efectuadacon el apoyo del Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo -para el proceso deselección y análisis técnico de las ofertas-, a la consultora Mc Kinsey & Co., que estructuróel trabajo en cuatro etapas.

La primer etapa, “Definición del nivel de aspiraciones del Banco Central y laSuperintendencia”, apuntó a establecer el modelo de institución que se pretende comoobjetivo y fijar las prioridades y metas de desempeño en el cumplimiento de sus misionesy funciones.

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La segunda etapa, “Diagnóstico organizativo y de los procesos y sistemas del BancoCentral y la Superintendencia y fijación de prioridades”, tuvo por objeto tomar lasprincipales cuestiones organizativas a abordar y el estado actual de los procesos y sistemas.Sobre la base de este conocimiento, se definieron prioridades de actuación respecto a laorganización de la Institución y al rediseño de sus procesos. Asimismo, esta etapa incluyóun costeo de procesos y actividades.

La tercer etapa, “Readecuación de estructura organizativa, rediseño de procesos yestablecimiento de las necesidades de desarrollo de los recursos humanos para alcanzar lasaspiraciones planteadas”, se dividió en tres fases principales. Durante la primera fase sediseñó la nueva organización; en la segunda, se rediseñaron los principales procesosoperativos; y en la tercera, se desarrollaron nuevas políticas y procesos de recursos humanos.

La etapa final, “Implementación de los cambios”, apunta a hacer efectivas lasrecomendaciones adoptadas a través del esfuerzo conjunto del Banco Central, laSuperintendencia y Mc Kinsey & Co. Por un lado, el Banco Central formó equiposdedicados a la coordinación de la implementación con las distintas áreas, mientras que McKinsey & Co. brinda el apoyo necesario a estos equipos, resolviendo cuellos de botella quesurjan y realiza un seguimiento detallado del avance de la implementación. Esta últimaresponsabilidad es compartida con un comité de seguimiento integrado por personaljerárquico del Banco Central y la Superintendencia.

Resultados alcanzados

La etapa inicial del proyecto incluyó el diagnóstico organizativo y de procesos y ladefinición de aspiraciones del Banco Central y la Superintendencia. Ambos constituyeron labase sobre la que se hicieron los lineamientos generales y las prioridades de actuación parala etapa de rediseño.

Definición de los objetivos

Supervisión basada en riesgo Inspección on-site con distinta frecuencia, oportunidad yprofundidad según métricas claras de riesgo sistémico.

Control de entidades no bancarias Regulación y supervisión separada de distintos tipos deentidades, pero con alta coordinación de áreas específicas.

Control del sistema de pagos Control integral del riesgo con alta coordinación ysupervisión. Metas concretas para la maximización de laeficiencia de todo el sistema.

Normas y requerimientos Evaluación de costos y beneficios para el sistema derequerimientos y otras decisiones económicas.Análisis costo-beneficio con métricas objetivas como apoyo a las decisiones.

Protección al consumidor Regular la información que las entidades financieras debenentregar al público para garantizar la transparencia.

Gestión de reservas Manejo con objetivos cuantitativos definidos por tipo deinstrumento dentro de un marco de condiciones de liquidez.

Objetivospropuestos para el proyectoBCRA 2000

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130 VIII Otras Operaciones del Banco Central

BCRA

La definición de aspiraciones permitió explicitar los objetivos irrevocables y los nivelesde participación del Banco Central para el cumplimiento de objetivos concretos Eldiagnóstico tuvo como objetivos fundamentales identificar las principales cuestiones de laorganización y los procesos actuales, e identificar las brechas existentes con las mejoresprácticas.

Las aspiraciones de esta Institución fueron discutidas con el directorio para un conjuntode objetivos prioritarios de la organización. En cuanto al seguimiento y supervisión deentidades financieras, el Banco Central aspira a una mayor diferenciación por riesgosistémico a partir de herramientas analíticas y a una mayor coordinación con otros entes parala regulación de entidades no bancarias. El control del sistema de pagos y las iniciativas parapromover su desarrollo y eficiencia serán fundamentales para el control del riesgo sistémicoy la maximización de la eficiencia de todo el sistema. En referencia a las normas y losrequerimientos informativos a las entidades, su diseño debe ser acompañado por un análisiscosto-beneficio para todo el sistema.

El ejercicio de definición de las aspiraciones del Banco Central tuvo como principalesinsumos el análisis de bancos centrales de países miembros de la OCDE, el marco legal decontorno vigente y los objetivos expresados por los altos directivos de la Institución. Losbancos centrales analizados incluyeron los del Reino Unido, Holanda, Estados Unidos,Alemania y Australia. Los principales criterios de selección fueron el nivel de desarrollo delos sistemas financieros cubiertos por estas instituciones, la existencia de mejores prácticas,la existencia de revisiones recientes en los modelos de operación, regulación y supervisión, yel énfasis diferencial presentado por algunas de estas entidades en aspectos tales como lossistemas de pagos.

A partir de este análisis se identificaron las principales tendencias frente a actoresrelevantes. El marco legal de contorno ayudó a delimitar el espacio de solución para definirposibles objetivos y grados de participación alternativos. Las expresiones de la dirección delBanco Central completaron el proceso, dando una definición más detallada del nivel departicipación deseado y el alcance de cada objetivo propuesto.

La redefinición organizativa, además de tender al alcance de las aspiraciones, reforzóaspectos clave como la definición de responsabilidades (objetivos claros y accountability), laagilización de la toma de decisiones y su localización en las áreas y niveles más adecuados, lacoordinación de funciones y actividades entre áreas, y la mejora de la interacción conentidades financieras, depositantes y el sistema financiero en general.

El rediseño de procesos se enfocó en un grupo de diez temas clave por su relevanciaintrínseca y en el alcance de las aspiraciones, y por el potencial de mejora identificadodurante la etapa de relevamiento y diagnóstico. Estos temas incluyeron: medios de pago yoperaciones con bancos, con foco en el control del riesgo sistémico y la maximización de laeficiencia a través del sistema de pagos; seguimiento de entidades financieras y del sistema,enfatizando la necesidad de identificar alarmas tempranas a través del seguimiento continuode las entidades y la toma de acciones preventivas en forma efectiva y temprana; supervisiónde entidades financieras, con un énfasis en el entendimiento de los actuales proyectos decambio en el mercado financiero y el aseguramiento de una focalización por riesgo en laintensidad de la supervisión; planificación y control de gestión, con foco en formalizar ycoordinar procesos de fijación de objetivos, planificación y seguimiento de su cumplimiento

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BCRA

a través de la organización; normatización, apuntando a incorporar análisis costo-beneficioen el proceso de emisión de normas y asegurar la coordinación entre áreas participantes;manejo del numerario, enfatizando la eficiencia de la red y la incorporación de controlesadecuados; compras, con el objetivo de mejorar los tiempos, la seguridad y transparencia delproceso; gestión de la información, apuntando a lograr una visión global del proceso quepermita optimizar la utilidad y uso de la información provista por las entidades financierasy otros proveedores internos y externos de información, y que mejore los tiempos deprocesamiento y la calidad de la información disponible; sistemas, con foco en alinear losprocesos de planificación y priorización de proyectos de sistemas con el planeamientoestratégico, y prever la inclusión de proyectos que surjan del rediseño; y protección alconsumidor, con el objetivo de definir el ámbito de actuación del Banco Central y el alcancede su rol vis a vis otros organismos de protección al consumidor.

7. Construcción de un nuevo edificio en el predio Reconquista 250

El Banco Central está desarrollando una política tendiente a optimizar el uso de losespacios disponibles en sus edificios, lograr la efectiva centralización de sus actividades en elcasco histórico y eliminar inmuebles periféricos y alquilados. Para lograr este objetivo seconvocó, mediante un convenio firmado con la Sociedad Central de Arquitectos, a unConcurso Nacional de Anteproyectos para la construcción de un edificio anexo en el prediode Reconquista 250, resultando ganador el anteproyecto de los arquitectos Mauro Romeroy Jorge Di Tata.

Efectuado el desarrollo del proyecto, se llevó a cabo una licitación pública para suconstrucción, que fue adjudicada en diciembre a Ute Madcur Construcciones S.A. y RivaS.A. El edificio, de aproximadamente 14.000 m2, estará compuesto por 4 subsuelos y 9 pisosaltos y se destinará a sede de la Superintendencia, dependencias de la Gerencia del Tesorodel Banco Central y la Biblioteca Dr. Raúl Prebisch. La finalización de la obra está previstapara abril de 2001.

8. Asociaciones Mutuales

La Carta Orgánica en su artículo 4°, y el decreto 1367/93 del Poder Ejecutivo Nacionalreconocen al Banco Central, como competencia derivada de la Ley de Entidades Financierasy de su Carta Orgánica, su carácter de órgano fiscalizador de las asociaciones mutuales en losaspectos referidos a la actividad que comprenda el ahorro de sus asociados y la utilización deesos fondos para prestaciones mutuales.

En cumplimiento de ese mandato legal y sin invadir las competencias legalmenteatribuidas al ex-Instituto Nacional de Acción Mutual como órgano de fiscalización de lasasociaciones mutuales, el Banco Central emitió diversas comunicaciones en las que sereglamentó la actividad financiera de las asociaciones mutuales que presten el servicio deayuda económica, con miras a vigilar el buen funcionamiento del mercado financiero y conello tutelar la confianza pública en el sistema.

De esa manera, se enmarcaba el deber de contralor que la Ley de Entidades Financierasatribuye a este Banco Central con relación a cualquier persona física o jurídica -pública oprivada- no comprendida expresamente en ella, cuando a su juicio así lo aconsejen elvolumen de sus operaciones y razones de política monetaria y crediticia, sin invadir la esfera

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de competencia del órgano natural de las asociaciones mutuales, pues sólo comprende a lasasociaciones mutuales que, desnaturalizando su objeto social, ejercen intermediaciónhabitual entre la oferta y demanda de recursos financieros en los términos de la ley citada.

El ex-Instituto Nacional de Acción Mutual, por medio planteó en 1995 un conflicto decompetencia en los términos de la Ley Nacional de Procedimientos Administrativos, que fueposteriormente ratificado por el Instituto Nacional de Acción Mutual en 1998.

Si bien -como el Banco Central viene sosteniendo desde hace largo tiempo- no mediaen el caso un conflicto de competencia, lo cierto es que con apoyo en ese conflicto sóloaparente y en las decisiones que lo motivaron, las asociaciones mutuales resistieron lassupervisiones que dispuso la Superintendencia, iniciando muchas de ellas acciones judicialesen distintas jurisdicciones del país con pedido de medidas cautelares destinadas a obtener lasuspensión de las comunicaciones emitidas por esta Institución, que al ser dispuestajudicialmente, impidieron o dificultaron el ejercicio adecuado de las facultades defiscalización que sobre cualquier entidad que ejerce intermediación habitual entre la oferta ydemanda de recursos financieros y respecto de las asociaciones mutuales en particular recaensobre esta Institución.

Con el fin de remover ese obstáculo, se ha instado ante el Poder Ejecutivo la resoluciónde ese conflicto aparente y se ha encomendado a funcionarios del Banco Central que intentenconsensuar con funcionarios del Instituto Nacional de Acción Mutual el texto de un proyectode decreto que permita poner fin al problema.

9. Seguridad de entidades financieras

En función de la misión encomendada al Banco Central por la Ley de EntidadesFinancieras, su Carta Orgánica y la Ley 19.130, esta Institución, consciente de lasresponsabilidades que el contexto legal le impone, dispuso que continuaran las actividades delcomité de expertos en seguridad bancaria que formó en 1996, para que evaluaran elcomportamiento de la normativa emitida el año anterior y siguieran investigando yestudiando los dispositivos en la materia que aplican los países más avanzados, a efectos dedeterminar aquellos que por su efectividad y adaptación a las costumbres culturales del paíspudiesen mejorar el estado de seguridad de las entidades financieras. Este comité fueampliado durante 1999, formándose una Comisión Nacional de Seguridad Bancariaintegrada por representantes del Banco Central, la Secretaría de Seguridad Interior, lasasociaciones de bancos, la Asociación Bancaria, la Policía Federal Argentina, la Policía de laProvincia de Buenos Aires. Como resultado del trabajo realizado por esta comisión, se mejoróy amplió el contenido y los alcances de la norma anterior, mediante el dictado de una normaque privilegia la vida y la seguridad de las personas por sobre los bienes materiales. Estanormativa, actualmente en vigencia, contó con el consenso y aprobación unánime de todoslos participantes.

Con la finalidad de lograr una adecuada aplicación, coordinación y control de la nuevanormativa, en noviembre de 1999 el Banco Central organizó y desarrolló en sus instalacionesla 2° Jornada de Seguridad de Entidades Financieras, siendo invitados a participar la Secretaríade Seguridad Interior, las asociaciones de bancos, la Asociación Bancaria, los organismos deseguridad y policiales de todo el país y el Registro Nacional de Armas, obteniéndose excelentes

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resultado dado el interés, la participación y las manifestaciones de los concurrentes.

10. Bibliotecas

Las bibliotecas Tornquist y Prebisch del Banco Central, continuaron durante 1999 conla tarea de incorporar material bibliográfico sobre temas afines a su operatoria, a fin de proveerinformación bibliográfica como soporte para la toma de decisiones y las investigaciones quese realizan en esta Institución. El número de incorporaciones fue de 805 volúmenes de librosy folletos y 38 nuevos títulos de publicaciones periódicas. Asimismo, Se establecieron 30nuevos convenios de canje de publicaciones entre el Banco Central y otras instituciones.

En lo que respecta a la compra de material bibliográfico, se adquirieron 406 libros; 38nuevos títulos de publicaciones periódicas; 101 piezas de materiales especiales (soportemagnético y microfilm) y se renovaron 308 títulos de publicaciones periódicas.

Dado el interés que revisten los temas financieros y bancarios para los investigadores,estudiantes y el público en general, el servicio de atención de usuarios y de referencia in-situcontinuó en expansión. Durante 1999, las bibliotecas recibieron la visita de 10.159 usuarios.

Por otra parte, se continuó con la tarea de informatización de ambas bibliotecas a travésdel programa Micro Isis, habiéndose ingresado 12.371 registros durante 1999. Sobre esteparticular, cabe destacar la información enviada al Ministerio de Economía para la nuevaedición del disco compacto Unired 2000 y la participación en reuniones de especialistas deesa misma red para la unificación de autores institucionales.

También se continuó con el inventario y la clasificación de la documentaciónproveniente del Crédito Público Nacional. Se creo la base de datos «DocumentosHistóricos», habiéndose ingresado durante 1999 la cantidad de 4.588 registros. A la fecha sehan clasificado aproximadamente 6.000 documentos correspondientes a los períodos de laConfederación Argentina (1853-1861), la Guerra de la Independencia (1810-1824), LaGuerra del Brasil (1826-1829) y la Guerra Civil (1835-1852), además de documentaciónoriginada durante las presidencias de Mitre, Sarmiento, Avellaneda y Roca.

Prosiguiendo con el programa de conservación del acervo bibliográfico -dado su valorhistórico-documental y su condición de piezas de difícil localización en otras bibliotecas- secontinuó enviando materiales antiguos a microfilmación, restauración y/o encuadernación.

Por último, cabe mencionar que las bibliotecas del Banco Central fueron seleccionadaspor el Centro de Información sobre Francia para figurar en el «Repertorio de los fondosfranceses presentes en bibliotecas de Buenos Aires» en función de la cantidad de material enidioma francés que poseen (11.300 libros y folletos y 346 títulos de publicacionesperiódicas). El proyecto cuenta con los auspicios de la Embajada de Francia.

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ANEXO I.BALANCE GENERAL

AL 31 DE DICIEMBRE

DE 1999

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

COMENTARIOS

SOBRE EL

BALANCE

GENERAL AL

31 DE

DICIEMBRE DE

1999Las Reservas de Libre Disponibilidad elegibles en términos de Convertibilidad (Art. 5°Ley N° 23.928) alcanzaron al cierre del ejercicio 1999 un saldo de 19.151 millones de pesos.Debe tenerse en cuenta que este total no computa la posición neta de pases con las entidadesfinancieras. Incluyendo los títulos en dólares nacionales y extranjeros y certificados dedepósito entregados y excluyendo aquellos recibidos por operaciones de pase, el total deReservas alcanza a 28.766 millones de pesos. Bajo esta modalidad se informa diariamentela relación de convertibilidad, computando además de los pases mencionados, la deduccióndel saldo de los depósitos del Gobierno Nacional -935 millones de pesos a esa fecha- lo quelleva aquel total a 27.831 millones de pesos. El ingreso bruto obtenido por la colocación delas reservas fue de 1.301 millones de pesos. Restando los intereses netos pagados poroperaciones de pase, 447 millones de pesos, se obtiene un ingreso neto de 855 millones depesos.

Los Créditos al Sistema Financiero del País, con un saldo neto de previsión de1.354 millones de pesos, verificaron una disminución con respecto al cierre de 1998 de 118millones de pesos.

La posición patrimonial del Banco Central en su relación con el Fondo MonetarioInternacional continuó neutra, como resultado de las políticas implementadas desde lavigencia de la Ley de Convertibilidad y Nueva Carta Orgánica. En tal sentido, los activosrepresentados por la cuenta “Letras sobre Obligaciones con el F.M.I. “integrante del rubro“Títulos Públicos” y el rubro “Fondos Transferidos al Gobierno Nacional por Colocacionescon el F.M.I.” han tenido idéntico comportamiento financiero al del rubro pasivo“Obligaciones con Organismos Internacionales” cuenta “Fondo Monetario Internacional”.En consecuencia, los pagos realizados al citado organismo a modo de cancelación depréstamos fueron abonados con fondos aportados por el Tesoro Nacional, sin comprometerel nivel de Reservas Internacionales de este Banco.

Igual conclusión puede alcanzarse de la lectura del Estado de Resultados, dondetanto los intereses pagados por Obligaciones con Organismos Internacionales como loscobrados por Letras sobre Obligaciones con el Fondo Monetario Internacional arrojaron unflujo de -202 y 202 millones de pesos respectivamente, es decir una posición nula.

Las Cuentas Transitorias Activas incluyen un saldo de 550 millones de pesosen concepto de transferencia de utilidades al Tesoro Nacional (Art.38 de la Carta Orgánica),el cual fue imputado definitivamente al ejercicio 1999 en oportunidad de aprobarse losEstados Contables al 31 de diciembre de 1999. Dicho saldo más los 200 millones de pesosgirados por igual concepto e imputados a los resultados del ejercicio 1998 completan el totalde 750 millones de pesos transferidos al Tesoro Nacional de acuerdo con el artículo N° 2 dela Ley 25.064 de Presupuesto de la Administración Nacional para el ejercicio 1999.

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

El rubro del pasivo “Base Monetaria” (Art. 5 de la Ley 23.928) se encuentraintegrado sólo por la cuenta “Circulación Monetaria”, desde que la Comunicación “A” 2298de enero de 1995 dispuso la unificación de cuentas corrientes de las entidades en el BancoCentral y la expresión de sus saldos en dólares estadounidenses. Desde entonces, las cuentascorrientes en dólares pasaron a integrar un rubro específico del Balance.

Los conceptos “Otros” incluidos tanto en el rubro “Otros Activos” como“Otros Pasivos”, incluyen 9.615 millones de pesos por derechos y obligaciones derivados dela posición neta de pases realizados con las entidades financieras. Este concepto alcanzaba alcierre del ejercicio 1998 a 8.300 millones de pesos. Al respecto cabe consignar que el stockde pases pasivos se incrementó en 1.480 millones de pesos (17,3 por ciento).

Los resultados obtenidos durante 1999 alcanzaron los 644 millones de pesos.En virtud de lo dispuesto por el Art. 38 de la Carta Orgánica, 550 millones de pesos fuerontransferidos al Tesoro Nacional durante 1999 y el remanente fue destinado a incrementar elCapital del Banco en 63 millones de pesos y la Reserva General en 31 millones de pesos.

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

Banco Central de la República ArgentinaBalance General al 31 de diciembre de 1999Presentado en forma comparativa con el ejercicio anterior En pesos

ACTIVO

31/12/99 31/12/98RESERVAS DE LIBRE DISPONIBILIDAD 19.150.534.568 19.654.400.045

Oro (Nota 3.2.1) 122.243.976 125.393.029Divisas (Nota 3.2.2) 1.063.497.834 706.420.098Colocaciones realizables en divisas (Nota 3.2.3) 17.815.893.763 18.543.096.335Títulos Públicos (Nota 3.2.4)(Anexo I) 136.913.505 251.008.980A.L.A.D.I. (Neto) 12.966.594 29.516.353MENOS:Previsión por fineza de oro (Anexo II) 981.104 1.034.750

TITULOS PUBLICOS 1.636.371.768 1.665.237.373Bono Consolidado del Tesoro Nacional 1990 (Nota 3.2.5.1)(Anexo I) 4.734.789.572 4.734.789.572Letras sobre Obligaciones con el F.M.I. (Nota 3.2.5.2)(AnexoI) 644.257.569 729.493.131Otros 110.650.514 54.280.557MENOS:Regularización del devengamiento del Bono Consolidado 1990 (Anexo I) 3.853.325.887 3.853.325.887

CREDITOS AL SISTEMA FINANCIERO DEL PAIS 1.354.457.193 1.472.140.174Entidades Financieras (Neto de previsiones) (Nota 3.2.6) 1.354.457.193 1.472.140.174Entidades financieras 2.160.471.141 2.070.195.578MENOS:Previsión por incobrabilidad (Anexo II) 806.013.948 598.055.404

APORTES A ORGANISMOS INTERNACIONALES, POR CUENTA DEL GOBIERNO NACIONAL 1.575.414.946 1.393.385.606

FONDOS TRANSFERIDOS AL GOBIERNO NACIONAL POR COLOCA-CIONES CON EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (Nota 3.2.7) 4.576.876.959 5.253.763.866

OTROS ACTIVOS 11.057.478.711 10.434.957.627Cuentas transitorias activas 558.254.530 469.994.739Otros (Nota 3.2.10) 10.499.224.181 9.964.962.888

TOTAL DEL ACTIVO 39.351.134.145 39.873.884.691

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

PASIVO

31/12/99 31/12/98

BASE MONETARIA 16.492.773.517 16.370.167.386Circulación Monetaria 16.492.773.517 16.370.167.386

CUENTAS CORRIENTES EN DOLARES 31.458.837 22.005.187

DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL Y OTROS 935.450.778 1.342.895.900

OTROS DEPOSITOS 25.372.938 111.854.103

OBLIGACIONES CON ORGANISMOS INTERNACIONALES 5.769.957.925 6.595.403.058Fondo Monetario Internacional (Nota 3.2.8) 5.744.795.294 6.520.469.891Banco Interamericano de Desarrollo 24.134.718 73.665.413Otros 1.027.913 1.267.754

OTROS PASIVOS 11.173.455.652 10.290.143.215Cuentas transitorias pasivas 109.137.426 100.995.667Otros (Nota 3.2.10) 11.064.318.226 10.189.147.548

PREVISIONES (Nota 3.2.9) 1.085.137.864 1.284.028.079

TOTAL DEL PASIVO 35.513.607.511 36.016.496.928

P A T R I M O N I O N E T O 3.837.526.634 3.857.387.763

TOTAL DEL PASIVO MAS PATRIMONIO NETO 39.351.134.145 39.873.884.691

-Las Notas 1 a 4 y los Anexos I a III son parte integrante de los Estados Contables.

Alejandra G. Naughton Pedro PouGERENTE DE LA PRESIDENTE

CONTADURIA GENERAL

Raúl A. MenemSINDICO ADJUNTO

Firmado para su identificación con Informe de fecha 01 / 06 / 00

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

Estado de ResultadosCorrespondiente al ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1999Presentado en forma comparativa con el ejercicio anteriorEn pesos

31/12/99 31/12/98INGRESOS FINANCIEROS:SOBRE RESERVAS LEY 23928: 854.603.523 978.499.070

INTERESES 854.603.523 965.102.462Depósitos de oro 0 4.640.510Colocaciones Realizables en Divisas 696.185.835 803.598.160Títulos Públicos en Moneda Extranjera 157.879.199 155.832.025Convenios A.L.A.D.I. 538.489 1.031.767

OTROS 0 13.396.608

SOBRE OTROS ACTIVOS: 66.280.926 89.123.366INTERESES 66.280.926 89.123.366

Créditos a Entidades Financieras (Neto de Previsiones) 51.298.932 70.812.644Otros 14.981.994 18.310.722

EGRESOS FINANCIEROS:SOBRE OTRAS CUENTAS: 20.769.622 0INTERESES 0 0

Intereses sobre Obligaciones con Organismos Internacionales (F.M.I.) 202.395.151 265.518.489Menos:

Letras sobre Obligaciones con el Fondo Monetario Internacional 202.395.151 265.518.489

OTROS 20.769.622 0

RESULTADO FINANCIERO NETO - GANANCIA 900.114.827 1.067.622.436

GASTOS DE EMISION MONETARIA 18.355.184 29.963.250

GASTOS DE ADMINISTRACION: 130.651.427 119.861.611Gastos en Personal 88.846.371 84.369.612Otros Gastos 35.670.395 29.821.299Amortizaciones 6.134.661 5.670.700

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

31/12/99 31/12/98APORTES A RENTAS GENERALES SEGUN LEY DE PRESUPUESTO NACIONAL 60.000.000 60.000.000

RESULTADOS DIVERSOS - GANANCIA 56.779.526 53.521.555

DIFERENCIA DE COTIZACION DE ORO, DIVISAS Y TITULOSPUBLICOS - PERDIDA - (GANANCIA) 56.778.056 -202.912.277

RESULTADO ORDINARIO ANTES DE PREVISIONES - GANANCIA 691.109.686 1.114.231.407

PREVISIONES NETAS DE RECUPERO - PERDIDA 47.443.831 251.188.263

Para créditos al sistema financiero del país 92.642.052 81.561.160Otros 79.098.107 85.090.965

Menos:Previsiones para Asuntos en Trámite Judicial - Recupero (PERDIDA) 124.242.681 -84.536.139Otros 53.647 0

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO- GANANCIA: 643.665.855 863.043.144

- Las Notas 1 a 4 y los Anexos I a III son parte integrante de los Estados Contables.

Alejandra G. Naughton Pedro PouGERENTE DE LA PRESIDENTE

CONTADURIA GENERAL

Raúl A. MenemSINDICO ADJUNTO

Firmado para su identificación con Informe de fecha 01 / 06 / 00

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Balance general al 31 de diciembre de 1999

AJUSTES AL PATRIMONIO RESERVA RESULTADOS CONCEPTOS CAPITAL AJ. AL CAPITAL REVALUO GENERAL NO ASIGNADOS TOTAL

TECNICO

SALDOS AL COMIENZO DEL EJERCICIO 1.920.618.877 75.610.869 44.336.621 953.778.252 863.043.144 3.857.387.763

AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES 0 0

SALDOS AL INICIO AJUSTADOS 1.920.618.877 75.610.869 44.336.621 953.778.252 863.043.144 3.857.387.763

DISTRIBUCIÓN DE UTILIDADES SEGÚNRES. DE DIRECTORIO Nº 222 /99 133.010.773 66.505.387 -863.043.144 -663.526.984

RESULTADO NETO DEL EJERCICIO 643.665.855 643.665.855

SALDOS AL CIERRE DEL EJERCICIO 2.053.629.650 75.610.869 44.336.621 1.020.283.639 643.665.855 3.837.526.634

-Las Notas 1 a 4 y los Anexos I a III son parte integrante de los Estados Contables.

Estado de Evolución del Patrimonio Neto por el ejercicio terminado el 31 de diciembre de 1999En pesos

Alejandra G. Naughton Pedro PouGERENTE DE LA PRESIDENTE

CONTADURIA GENERAL

Raúl A. MenemSINDICO ADJUNTO

Firmado para su identificación con Informe de fecha 01 / 06 / 00

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Notas a los Estados Contables por el Ejercicio Anual terminado el 31 de diciembre de1999

Nota Nro. 1 - Naturaleza y objeto del Banco Central de la Republica Argentina (B.C.R.A.)

El B.C.R.A. es una entidad autárquica del Estado Nacional regida por las disposiciones desu Carta Orgánica (Art. 1ro. de la Ley Nro. 24.144).

La función primaria de la Institución es preservar el valor de la moneda. Además deberádesarrollar una política monetaria y financiera dirigida a salvaguardar las funciones del dinerocomo reserva de valor, unidad de cuenta e instrumento de pago para cancelar obligacionesmonetarias.

El Banco es Agente Financiero del Estado Nacional, depositario y agente del país ante lasinstituciones monetarias, bancarias y financieras internacionales a las cuales la Nación hayaadherido.

Nota Nro. 2 - Bases de presentación de los Estados Contables

La Institución ha preparado sus Estados Contables de acuerdo con Normas ContablesProfesionales, criterios generales de valuación establecidos para las Entidades del SistemaFinanciero Argentino y considerando las disposiciones de la Ley de Convertibilidad Nro.23.928 de manera particular en sus artículos 4º, 5º y 6º.

Los estados contables se presentan en forma comparativa con los del ejercicio 1998.

Las particulares características de la Institución y las misiones funciones que le asigna suCarta Orgánica, en particular su facultad de emitir billetes y monedas, sumadas a laespecificidad de las operaciones que realiza, no permiten la elaboración del Estado de Origen yAplicación de Fondos.

Nota Nro. 3 - Principales criterios de valuación y composición de rubros de los EstadosContables

3.1. Comentarios generales

3.1.1. Consideración de los efectos de la inflación

Siguiendo los lineamientos establecidos por el Decreto del Poder Ejecutivo Nacional Nº316/95 y por la Comunicación “A” 2365, que esta Institución impartió a las entidadesfinancieras, se procedió a discontinuar la aplicación del ajuste por inflación a partir del primerode septiembre de 1995.

3.1.2. Activos y Pasivos en Moneda Extranjera

Se aplica el tipo de cambio vendedor vigente al cierre de las operaciones del Banco de laNación Argentina correspondiente al último día hábil del ejercicio.

3.2. Comentarios Particulares

3.2.1. Oro

Las existencias físicas de oro amonedado fueron valuadas al cierre del ejercicio en

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dólares estadounidenses a US$ 290.3 (US$ 287,1 al 31 de diciembre de 1998) la onzatroy, cotización del Banco de la Nación Argentina sucursal Londres a dichas fechas yconvertidas a pesos de acuerdo al criterio expuesto en el punto precedente. Se computa eneste rubro el valor de mercado de las primas relacionadas con las opciones de venta tomadaspor la entidad por cuyo efecto el precio promedio alcanza a 361.7 la onza troy (US$347.91 al 31 de diciembre de 1998).

Se deduce una previsión del 1 % por fineza del oro.

3.2.2. Divisas

La cuenta Divisas refleja la tenencia de moneda extranjera en el tesoro del B.C.R.A.por el equivalente a US$ 396.110 miles (US$ 75.651 miles al 31 de diciembre de1998), y las cuentas corrientes en bancos corresponsales del exterior y “overnight” porUS$ 667.388 miles (US$ 630.769 miles al 31 de diciembre de 1998).

3.2.3. Colocaciones Realizables en Divisas

Incluye las siguientes inversiones realizadas en el exterior:

31.12.99 31.12.98-en miles de $ -

- Valores Públicos a Corto Plazo....................... 359.641 939.678 - Depósitos a Plazo Fijo en divisas.................... 4.564.911 9.762.396- Depósitos a la Vista ...................................... 157.838 264.336- En Acuerdos de Custodia .............................. 5.401.782 4.644.946-Títulos en Acuerdo de Sustitución ................. - 320.365- Certificados de Depósitos ............................. 5.040.541 1.999.993- Acuerdos de Recompra ................................. 2.291.181 611.382

17.815.894 18.543.096

Los Valores Públicos, Depósitos a Plazo fijo, Certificados de Depósitos y losAcuerdo de Recompra incluyen los intereses devengados al cierre del ejercicio. El resto de los activos incluidos en este rubro ha sido valuado a su valor de mercado.

3.2.4. Títulos Públicos que integran las Reservas de Libre Disponibilidad:

Incluye los títulos detallados en Anexo I, los cuales fueron valuados a sus respectivascotizaciones a la fecha de cierre del ejercicio.

3.2.5. Títulos Públicos

3.2.5.1. Bono Consolidado del Tesoro Nacional 1990:

Este Bono fue emitido el 2 de enero de 1990. Corresponde a la consolidación deobligaciones contraídas por el Gobierno Nacional por anticipos de fondos delB.C.R.A. de acuerdo al Decreto del Poder Ejecutivo Nacional Nro. 335/91. Es unbono expresado en moneda nacional a 99 años de plazo, no devenga interés y elcapital se ajusta por la variación del dólar estadounidense según el tipo de cambiocomprador del Banco de la Nación Argentina. Las amortizaciones del capitalactualizado se pagarán a partir del décimo año. La actualización fue devengada hastael 31.03.91 en virtud del artículo 8º de la Ley de Convertibilidad.

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En virtud de las características financieras de este Bono, básicamente su plazo, períodosde gracia, y que no devenga interés, se regulariza el saldo activo por un montoequivalente al del devengamiento del ajuste de capital de forma de mantener lavaluación a su valor original de emisión.

3.2.5.2. Letras Sobre Obligaciones con el FMI

Incluye la deuda contraída por la Secretaría de Hacienda con el B.C.R.A.correspondiente a la transferencia de los fondos recibidos por esta Institución del FMI.hasta el 30.09.92, a esa fecha documentada mediante la emisión de Letras de Tesoreríade la Nación. Este activo expresado en Derechos Especiales de Giro (DEG.) tiene uncomportamiento financiero idéntico al del pasivo con el exterior. En consecuencia, susservicios se vienen cobrando sincronizadamente con los pagos de renta y amortizaciónpor el pasivo externo.

3.2.6. Créditos al Sistema Financiero del País

Dentro del rubro se incluyen redescuentos y adelantos para la atención de necesidadesemergentes de situaciones de iliquidez transitoria de las entidades financieras y otraslíneas preexistentes a la sanción de la Carta Orgánica de la Institución, vigente desde1992 y las correspondientes previsiones determinadas en base a la estimación del riesgode incobrabilidad de dichos créditos. Asimismo, se incluyen por su valor neto adelantospara devolución de depósitos y para atención de gastos del proceso liquidatorio deentidades financieras en liquidación y patrimonios desafectados en liquidación por$ 20.951.924 miles (al 31.12.98 $ 20.953.607 miles) que, con criterio de prudencia,se encuentran previsionados en un 100% desde 1990, sin perjuicio de continuar conlas acciones que correspondan para efectivizar su cobro.

3.2.7. Fondos transferidos al Gobierno Nacional por Colocaciones con el FMI

Refleja la transferencia a la Secretaría de Hacienda de los fondos recibidos del FondoMonetario Internacional a partir del 30.9.92. Esta cuenta merece igual tratamientofinanciero al expuesto en Nota 3.2.5.2.

3.2.8. Fondo Monetario Internacional

Su saldo incluye la contrapartida de los fondos transferidos a la Secretaría de Hacienda(puntos 3.2.5.2. y 3.2.7. precedentes), que en Derechos Especiales de Giro (DEG)asciende a 3.804.077.587 (al 31.12.98, DEG 4.249.381.759 ) correspondientes a lasdivisas ingresadas por los siguientes conceptos:

- Stand By 1996.- Acuerdo de Facilidades Extendidas 1992.

3.2.9. Previsiones

El criterio utilizado por la entidad para determinar el saldo de la cuenta “Previsión paraAsuntos en Trámite Judicial”, $ 1.076.337 miles (al 31.12.98, $1.262.444 miles) fue elsiguiente:Se estratificaron los juicios que aún no cuentan con sentencia firme conforme a latipología de los casos (juicios por devolución de depósitos, laborales, etc.)

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estableciendo, en base a la experiencia, en cada grupo el porcentaje de probabilidad desentencia desfavorable para el B.C.R.A. previsionándose esa cifra con igual tratamientoal descrito precedentemente.

Respecto de los juicios anteriores al 1.04.91, en virtud de que tales compromisos secancelarán mediante la entrega de Bonos de Consolidación, la cifra determinada seactualizó al 31.12.99 mediante la aplicación de la tasa de interés de los citados Bonos.En cuanto a los juicios posteriores al 1.04.91 cuya cancelación se prevé en pesos, seutilizó como tasa de interés para su actualización al 31.12.99 la tasa pasiva promedioque publica el B.C.R.A., según lo establecido por el Comunicado 14.290 del 5.08.91,por ser la habitualmente utilizada por la jurisprudencia para estos casos.

Por otra parte existen juicios contra el B.C.R.A. por daños y perjuicios con demandaspor montos indeterminados, cuyo resultado adverso para el Banco es de remotaprobabilidad de ocurrencia a la fecha de emisión de los presentes estados contables, porlos cuales no se ha constituido previsión.

3.2.10. Otras cuentas del activo y pasivo

Se incluyen en estos rubros derechos y obligaciones por $ 9.783.116 miles (al 31.12.98,$8.300.371,3 miles) vinculados con operaciones de pase con títulos públicos y otrosinstrumentos financieros efectuadas con entidades financieras del país cuyo criterio deexposición ha sido definido de acuerdo a la naturaleza de las mismas.

Asimismo cabe mencionar que se exponen dentro del rubro Otras cuentas del Activolos bienes inmuebles netos de amortizaciones sobre los que existe en revisión unrevalúo técnico que arroja en valor neto de $33.159 miles menor al de libros.

Nota Nro. 4 - Restricciones del Art. 6º de la Ley Nro. 23.928

Según lo previsto en el Art. 6º de la Ley de Convertibilidad las reservas comprendidasen el rubro Reservas de Libre Disponibilidad constituyen prenda común de los saldosexpuestos en el rubro Base Monetaria, son inembargables y pueden aplicarseexclusivamente a los fines previstos en dicha ley. Ambos rubros son los referenciadosen el Art. 5º de la Ley Nro. 23928.

En su comparación con los datos publicados en el Comunicado de Prensa Nro. 36.384del 4 de enero de 2000 las diferencias en la metodología de medición de las Reservas deLibre Disponibilidad son atribuibles al cómputo de la posición de pases con entidadesfinancieras por un valor al 31 de diciembre de 1999 de $ 9.615.491 miles y de losfondos que el Gobierno Nacional mantiene depositados en éste Banco Central por $935.451 miles.

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31/12/99 31/12/98Valores Nominales Pesos Pesos

TITULOS PUBLICOS QUE INTEGRAN LAS RESERVAS DE LIBRE DISPONIBILIDAD 136.913 251.009Bonos Externos de la República Argentina - Serie 1989 Dólares 0 0 40.457Bonos Externos de la República Argentina - Serie 1992 Dólares 183 177 28.633Bonos Externos Globales de la República Argentina 1999 Dólares 0 0 17.994Bonos Externos Globales de la República Argentina 2003 Dólares 53 50 164Bonos Externos Globales de la República Argentina 2006 Dólares 1.330 1.356 1.296Bonos Externos Globales de la República Argentina 2017 Dólares 33 33 3.457Bonos Externos Globales de la República Argentina 2027 Dólares 338 304 337Pard Bond Dólares 3.066 2.001 505F.R.B. Dólares 64 58 28.545Discount Bond Dólares 4.621 3.651 9.363Bonos del Tesoro Nacional 4ta. Serie Dólares 1.579 1.567 0Bonos del Tesoro Nacional 3ra. Serie Dólares 54 51 11.099Bonos del Tesoro Nacional 2da. Serie Dólares 1.872 1.763 1.480Bonos de Tesorería a 10 años Dólares 2.383 2.572 2.561BOCON Previsional en Dólares - 1ra. Serie Dólares 1.777 2.318 7.294BOCON Previsional en Dólares - 2da. Serie Dólares 0 0 12.524BOCON Proveedores en Dólares Dólares 0 0 6.261Títulos afectados a operaciones de pase activas 121.012 79.039

OTROS TITULOS PUBLICOS: 1.636.372 1.665.237

Bonos Consolidados del Tesoro Nacional 1990 Pesos 4.734.790 4.734.790 4.734.790Letras sobre Obligaciones con el Fondo Monetario Internacional DEG 469.401 644.258 729.493BOCON Prov. de Catamarca Pesos 13.433 12.824 13.628BOSAFI Dólares 26.638 29.941 28.121BOCON Regalías Hidrocarburíferas Dólares 951 1.004 1.111Bono de Capitalización Prov. de Entre Ríos - 2da. Serie Dólares 7.636 7.394 11.235BOCON Prov. de Misiones Dólares 0 0 185BOCON Prov. de Chaco Dólares 15.425 14.723 0BOCON Proveedores valorización técnica Dólares 32.250 44.764 0Menos:Regularización del devengamiento del Bono Consolidado 1990 -3.853.326 -3.853.326

NOTA: Los valores nominales de los títulos públicos son la base de cálculo para la medición del margen de financiamiento por parte de este BancoCentral al Gobierno Nacional dispuesto en el art. 20 de la Carta Orgánica (Ley Nro. 24144).

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Anexo ICuadro Comparativo de Títulos PúblicosEn miles

Alejandra G. Naughton Pedro PouGERENTE DE LA PRESIDENTE

CONTADURIA GENERAL

Raúl A. MenemSINDICO ADJUNTO

Firmado para su identificación con Informe de fecha 01 / 06 / 00

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Anexo IIPrevisiones al 31 de diciembre de 1999En miles de pesos

DEL ACTIVOPrevisión por fineza de oro 1.035 54 981Previsión sobre créditos al sistema financiero del país (1) 598.055 313.878 105.919 806.014Previsión para quebrantos por liquidación entidades financieras 20.953.607 831 2.514 20.951.924

DEL PASIVOPrevisión para asuntos en trámite judicial 1.262.444 200 186.307 1.076.337Fondo de garantía - Ley Nro. 22510 3.230 139 3.369Otras Previsiones (2) 18.354 12.923 5.431

(1) Los aumentos incluyen miles de $ 36.457 que se deducen de la cuenta Intereses sobre Créditos al Sistema Financiero y miles de $ 1.948 correspondientes a aplicacionesde Previsión.(2) Las disminuciones incluyen miles de $ 12.896 correspondientes a aplicaciones de Previsión y miles de $ 27 correspondientes a Recuperos de Previsión.

Alejandra G. Naughton Pedro PouGERENTE DE LA PRESIDENTE

CONTADURIA GENERAL

Raúl A. MenemSINDICO ADJUNTO

Firmado para su identificación con Informe de fecha 01/ 06 /00

Saldosal

finaldel

Ejercicio

DetalleSaldos al

comienzo delEjercicio

Aumentos Disminuciones

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CONTADURIA GENERAL

Raúl A. MenemSINDICO ADJUNTO

Firmado para su identificación con Informe de fecha 01 / 06 / 00

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Anexo IIICuadro Comparativo de Cuentas en Moneda Extranjera (*)Al 31 de diciembre de 1999En miles

31/12/99 31/12/98

Pesos Pesos

ACTIVO 26.057.736 27.085.323

RESERVAS DE LIBRE DISPONIBILIDAD - ART. 5LEY NRO. 23928

Oro (Neto de Previsión Fineza) 121.263 124.358Divisas 1.063.498 706.420Colocaciones Realizables en Divisas 17.815.894 18.543.096Titulos Públicos 136.914 251.009ALADI (Neto) 12.966 29.516

TITULOS PUBLICOSLetras sobre Obligaciones con el Fondo Monetario Internacional 644.258 729.493Otros 110.651 54.281

APORTES A ORGANISMOS INTERNACIONALES PORCUENTA DEL GOBIERNO NACIONAL 1.575.415 1.393.386

FONDOS TRANSFERIDOS AL TESORO NACIONAL PORCOLOCACIONES CON EL FONDO MONETARIOINTERNACIONAL 4.576.877 5.253.764

PASIVO 6.736.868 7.960.304

CUENTAS CORRIENTES EN DOLARES 31.459 22.005

DEPOSITOS DEL GOBIERNO NACIONAL EN DIVISAS 935.451 1.342.896

OBLIGACIONES CON ORGANISMOS INTERNACIONALESFondo Monetario Internacional 5.744.795 6.520.470Banco Interamericano de Desarrollo 24.135 73.665Otros 1.028 1.268

NOTA: Los rubros incluidos en éste cuadro son los representativos de las operaciones vinculadas con la ley de convertibilidad,con los Organismos Internacionales y con el Gobierno Nacional.

(*) Nota 3.1.2. a los Estados Contables.

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ANEXO II.PRINCIPALES DISCURSOS DEL

PRESIDENTE DEL BCRA

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Conferencia del BID:“Nuevas iniciativas para abordar la turbulencia financiera internacional”Reuniones anuales del BID14 de marzo de 1999

Ante todo quisiera agradecer al Jefe del Departamento de Economía del BancoInteramericano de Desarrollo por invitarme a comentar sobre un tema en extremoimportante como es: “nuevas iniciativas para abordar la turbulencia financierainternacional” en compañía de tan distinguido panel. Quisiera felicitar a RicardoHaussman y sus co-autores por tan interesante trabajo sobre disposiciones cambiarias. Estetrabajo establece muy claramente la actual gama de perspectivas sobre manejo del tipo decambio y da uno de los mejores informes, respaldado por evidencia, mas que por merateoría, de los costos y beneficios de tipos de cambio fijos y flotantes. Considero que estetrabajo puede marcar un hito en el debate actual. El debate de esta mañana y el trabajo deRicardo y sus colegas nos han ayudado a presentar las alternativas para desarrollar unanueva arquitectura financiera en contexto.

En mi breve presentación expondré a grandes rasgos estas alternativas y argumentaréque el mundo no puede eludirlas. Para poder abordar un asunto tan importante ycomplejo como es la nueva arquitectura financiera, en forma breve, concentraré mipresentación en pocos temas. Por lo tanto, es conveniente para no dejar de lado asuntosimportantes comenzar estableciendo los temas sobre los cuales creemos que hay consensogeneral. De esta forma, ahorraré tiempo al no tratarlos específicamente. Tres temasimportantes son: a) controles de capital, b) política económica interna y c) la fuerza delsistema financiero.

Acerca de controles de capital....

Mi primer supuesto es que los movimientos internacionales de capital sonbeneficiosos y que deseamos mantener abierta la cuenta de capital. Claramente, sin estesupuesto, a los países les costaría muy poco cerrar sus cuentas de capital, y así los temas dearquitectura financiera internacional no serian particularmente importantes. Sin embargo,creo firmemente, y la experiencia de Argentina lo demuestra con claridad, que el capitalinternacional puede ser una fuerza positiva en extremo importante, no solo porque proveefinanciación sino también por los otros elementos con que contribuye. Estos incluyenconocimientos técnicos, sistemas administrativos y capacidades, y por último pero nomenos importante, la función de monitoreo que permite poner freno a los interesesinternos creados. Al mismo tiempo, el flujo de capital global internacional también traeriesgos aparejados. El aumento de flujo en países emergentes ha provocado grandesreservas de pasivos financieros extranjeros en esos países. El riesgo, el cual claramentedepende de la naturaleza y vencimiento de cada tipo de inversión, es que inversionistasextranjeros y locales quieren retirar su capital. Esto no debería pensarse como unareversión de flujos, sino como una salida rápida de una gran reserva. Todo país sujeto auna retirada repentina de gran parte de sus pasivos financieros sufrirá una crisis, cualquierasean sus fundamentals. Por lo tanto, es absolutamente esencial asegurarse que no hay razónalguna para que esto ocurra.

Principales discursos del Presidente del BCRA

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Acerca de la política económica interna....

E1 segundo supuesto es con respecto al rol de las políticas económicas internas. Esevidente que cualquiera sea el diseño de la llamada “arquitectura internacional”, es vital quelas autoridades nacionales hagan su trabajo, y mantengan buenos fundamentals y se asegurenque las políticas macroeconómicas sean consistentes, especialmente las fiscales, monetarias ycambiarias No hay substitutos para una buena política económica. Si esto se aplica a lasnaciones industrializadas, aún más, a los mercados emergentes. Dada la falta de profundidadde los mercados financieros en países emergentes y la falta de una genuina base de inversorgenuina comparadas con los países industrializados calificados como de “super-investment”,una política económica pobre es probable que sea castigada aún más rápido por mercadosen el contexto de un país emergente exacerbando los fundamentals débiles.

Acerca del fortalecimiento del sistema financiero....

Por último pero no menos importante, supondré ahora que todos creemos que unsistema financiero fuerte es una necesidad absoluta para un país emergente. Efectivamente,dada la creciente volatilidad en el mundo emergente, considero que las reglas de capitalintroducidas por el convenio de Basilea, desarrolladas en países industrializados, deberían sertesteadas y modificadas en consecuencia. Además, espero que todos acordemos que lasrecomendaciones del excelente informe del G22 acerca del Fortalecimiento de los SistemasFinancieros brinde un buen anteproyecto para los temas a tratar En particular, aparte de laimplementación de las reglas de estilo estandar del convenio de Basilea, este informe poneel acento en la importancia de la liquidez para países emergentes, el cual consideramos untema crucial dado que los países emergentes, por definición, no siempre pueden acceder acapital internacional.

Espero también poder acordar que las otras inquietudes del grupo de trabajo G22 sobreTransparencia y métodos apropiados para Resolución de Crisis son también componentesvitales para el fortalecimiento de economías de países emergentes, estándares contables y otrainfraestructura “del sector financiero”. Mi opinión en particular es que la transparencia y lostemas relacionados con buenos estándares contables y la divulgación, tanto para el sectorpúblico como privado, son componentes muy importantes de un sistema financiero sólidoy seguro.

El centro de nuestra presentación: las opciones para pequeñas economías abiertas....

Habiendo mencionado nuestros supuestos, permítanme pasar a los puntos principales.Sucesos recientes han demostrado que excelentes fundamentals y una Política de

Liquidez muy fuerte, no son suficientes. Por ejemplo, Argentina cuenta con ambos y aún asíha sufrido en forma significativa como resultado de la crisis financiera internacional. A pesarde que los mercados ahora han discriminado en un grado significativo y, por ejemplo,Argentina ha recobrado acceso al crédito internacional, el crecimiento se ha vistoconsiderablemente afectado sólo porque Argentina está catalogada como “mercadoemergente”. No estoy sugiriendo que los mercados sean irracionales. Por el contrario, si yocreo que otros inversores van a apartarse de un mercado catalogado como “emergente”, apesar de excelentes fundamentals entonces seria perfectamente racional que yo lo hiciesetambién. Este comportamiento puede no ser discriminatorio pero es ciertamente racional.

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Creemos que las alternativas reales que enfrentan las pequeñas economías abiertas sonbastante limitadas si desean mantener su cuenta de capital abierta. En particular vemos dosalternativas principales. La primera sería trabajar con la comunidad financiera internacionalpara crear un prestamista de última instancia internacional creíble; la segunda, considerarunirse a áreas monetarias.

Esta opción puede parecer extrema pero es a menudo muy útil estudiar casos extremosporque hacen que las opciones sean más claras. Esto no significa que el mundo sea siemprenegro o blanco, pero por lo menos el verdadero menú de opciones se vuelve más evidente.

La naturaleza de la política monetaria y el rol del dinero fiduciario....

Permítanme dedicarle un minuto al rol del dinero para explicar más claramente lasopciones limitadas disponibles. Para tener una política monetaria independiente, se necesitadinero fiduciario independiente. No importa cuánto afecto le tengamos a la institución, elhecho es que, solo recientemente (quizás en los últimos 30 años) el mundo ha decidido quecada país debería desarrollar su propio dinero fiduciario. En siglos pasados, el oro u otrosmetales valiosos servían como moneda, ya sea directa o indirectamente, y esta era,esencialmente la idea que también sostenía Bretton Woods. El consabido problema es que eldinero fiduciario, en manos de políticos y “policy makers”, crea un incentivo demasiadogrande para el mal uso. Permítanme recordarles lo que dijo David Ricardo en 1817 ( de los“Principios de Economía Política e Imposición”),

“No hay nada más importante que quedar plenamente impresionado con los efectos quesurgen del principio de limitación de cantidad. No es necesario que el papel deba ser pagable enefectivo (es decir, oro o plata) para preservar su valor; solo es necesario que su cantidad searegulada. Sin embargo, la experiencia demuestra que ni el Estado ni un banco han tenido algunavez el poder irrestricto de emitir papel moneda sin abusar de ese poder. En todos los casos laemisión de papel moneda debería estar bajo supervisión y control; y nada parece más apropiadopara ese propósito como el de sujetar a los emisores de papel moneda a la obligación de pagar susbilletes tanto en oro o en lingotes”

Sin embargo, algunos países ( de hecho, hay muy pocos) han desarrollado fuertesinstituciones con el objeto de controlar estos incentivos para reducir la calidad y el valor desu moneda y así han creado dineros fiduciarios muy efectivos. Debo felicitar al siguientepanelista por ser parte del proceso de creación de una de las monedas más fuertes del mundoactual.

Tipos de cambio flotantes y el prestamista de última instancia....

Sin embargo, si sostenemos esta reciente postura de que cada país debería tener supropio dinero fiduciario, entonces para que las monedas adquieran la necesaria credibilidadpara detener la fuga al primer signo de peligro, realmente necesitamos un prestamista deúltima instancia internacional efectivo. Sin tal institución independiente que ponga un sellode aprobación a las políticas macroeconómicas y que respalde esto con recursos apropiados,me atrevo a predecir que en el futuro veremos muy poco dinero fiduciario verdaderamenteexitoso y los países que buscan mantener su propio dinero fiduciario sin las fuertesinstituciones necesarias, se encontraran con problemas tarde o temprano. No obstante, dadoel problema de controlar el peligro moral que podría surgir de la existencia de ese prestamista

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de última instancia, muchos han objetado dicha política. Pienso que muchas de estasobjeciones pueden ser exageradas y usando la imaginación, podría haber formas de construirun prestamista de última instancia internacional significativo. La reciente iniciativa delPresidente Clinton y la propuesta del FMI establecen una Línea de Crédito Contingente, yel apoyo de Stanley Fisher a algún rol del FMI como prestamista de ultima instancia, melleva a ser moderadamente optimista con respecto al avance en esa dirección. Si este fuera elcaso, es decir si hay LOLR efectivo (lender of last resort) - prestamista de ultima instanciainternacional - con condicionalidad ex ante, mas que atenerse a líneas de crédito ex post paraayudar en la resolución de crisis, entonces podemos ser optimistas que aun los pequeñospaíses pueden aspirar a tener su propio dinero fiduciario, es decir un tipo de cambio flotantevis a vis con todas las monedas del mundo, junto con una cuenta de capital abierta.Ciertamente no es tarea fácil, pero tampoco deberíamos exagerar las dificultades.

Uniones monetarias...

La segunda alternativa es un giro de 180 grados de esta muy reciente visión que cadapaís debería mantener su propia moneda. Como dijo John Stuart Mill (en sus Principios deEconomía Política) en 1894, es decir solo 70 años después de David Ricardo,

“... todavía existe mucho de barbarismo en las transacciones de las naciones más civilizadas,ya que casi todos los países independientes eligen afirmar su nacionalidad teniendo, para supropia inconveniencia y la de sus vecinos, cada uno su propia moneda característica.”

¿Por qué sostener ese mundo bárbaro? Después de todo, el crecimiento del comercio enbienes y capital que caracterizó el período patrón-oro, y el crecimiento del comercio enbienes era tan grande en el período de Bretton Woods como lo es hoy. No estoy proponiendoun movimiento hacia sólo una moneda, básicamente porque pienso que es demasiadopronto para tal idea, pero no me sorprendería que en los próximos diez o veinte años veamosuna reducción significativa en el numero de monedas. Esto puede tomar algún tiempo, yaque observo una confusión, que cada país se siente obligado a producir servicios de dinerosin pensar si esto tiene o no una ventaja competitiva. Aceptamos la idea que quizás no atodos los países les interese producir automóviles o aparatos de TV y que seria másconveniente importar estos bienes de productores mas eficientes. ¿Por qué no deberíamosimportar dinero del productor más eficiente? ¿Por qué no deberíamos aplicar la misma lógicacon el dinero?

Algunos de los costos de las Uniones monetarias...

Uno de los temas que complica el debate es la cuestión de la soberanía, y el conceptoque el dinero es una expresión de la misma. Sin embargo, creo que la soberanía consiste enusar tan efectivamente como sea posible los instrumentos de política que un país tiene paraalcanzar sus objetivos nacionales. No teniendo su propia moneda, y por lo tanto noteniendo la posibilidad de usar una política monetaria como instrumento anticíclico, esentonces solo una pérdida de soberanía si se piensa que la política monetaria podría actuaranticíclicamente.

Un reciente trabajo de Hausmann et al. muestra que esta conclusión es válida paraLatinoamérica. La experiencia argentina ha demostrado que la política monetaria es más proque anticiclica. Aún si reconocemos que los costos pueden ser más importantes para algunos

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países que han tenido más habilidad para desarrollar suficiente credibilidad en su propiamoneda, no queda claro que estos costos prevalezcan sobre los beneficios que resultan detener una política monetaria creíble.

La experiencia argentina....

En mi opinión, si un país emergente adoptase una reserva de divisas altamente creíblecomo su propia unidad de cuenta y vehículo de transacción, entonces pienso que tendría unimpacto enorme en el país involucrado. En este punto es útil referirse específicamente al casode Argentina durante el así llamado periodo de Convertibilidad, es decir, desde el comienzode la política de caja de conversión en 1991. Esta política fijo la moneda argentina al dólarpor Ley y la política fue apoyada por un sistema de caja de conversión, lo cual implica quela política monetaria está completamente subordinada al objetivo cambiario. En efecto,hemos importado la política monetaria mayorista de los Estados Unidos. Nuestraexperiencia ha sido que este sistema ha beneficiado a Argentina en gran escala. Aunquequeda claro que Argentina y los Estados Unidos no forman un área monetaria óptima y quelos grandes shocks asimétricos han afectado a este país desde distintos puntos, y a pesar deuna recesión del 4% en 1995, Argentina ha crecido a una tasa anual promedio del 6,1% enlos últimos ocho años. Además esta política tiene mucho más apoyo político hoy en día quecuando fue introducida en marzo de 1991. Esto se debe a que la política ha generadoestabilidad financiera y baja inflación y ha creado un medio propicio para la inversiónrentable y, por lo tanto, para el crecimiento. En mi opinión, para un país como Argentina,es mucho más importante crear tal medio que cualquier afinación que uno podría hacer através de una política monetaria anticiclica. Efectivamente, por mucho tiempo hesospechado (y los resultados de Hausmann et al. presentados anteriormente, hoy confirmandicha sospecha) que la política monetaria ha sido en gran medida pro mas que contra cíclicaen la región. Sin embargo, uno se puede preguntar: Si la convertibilidad ha sido tan exitosa,¿por qué no querríamos dar un paso hacia una unión monetaria total? La respuesta es que,a pesar de que Argentina se ha beneficiado con la convertibilidad, se ve claramente en losspreads de mercado que el régimen no ha ganado total credibilidad. Quizás, como el sistemafue implementado unilateralmente existe todavía la duda de que éste pudiera tambiéncambiar de la misma manera. En contraste, una unión monetaria u otro tipo de acuerdomonetario internacional, obviamente incluyendo a la unión monetaria total representadapor un acuerdo como es el EMU, son más difíciles de cambiar unilateralmente. Entrar ental acuerdo podría significar eliminar el riesgo de devaluación “de un plumazo”. En nuestraexperiencia esto reduciría considerablemente el riesgo de default. Nuestro análisis es que elriesgo monetario y de default están altamente correlacionados, lo cual es lógico. Es imposiblepensar en una devaluación en Argentina, pero si alguien considerara que existiese laposibilidad, también podría presumiblemente pensar que una devaluación, dada laestructura de pasivos tanto en el sector gubernamental como financiero, incrementarían engran medida la probabilidad de default. Por eso, una reducción en el riesgo de devaluaciónpercibido a nuestro modo de ver, también reduciría significativamente las probabilidades dedefault. La ganancia de una unión monetaria sobre la Convertibilidad para Argentinaconsistiría entonces en una brusca caída en el riesgo-país percibido con la correspondientebaja en las tasas de interés. Aceptamos que la política monetaria puede diferir de otroscampos de la política económica, ya que este es un campo donde, sí importa la historia. Estoes debido a que la política monetaria depende de las expectativas y éstas, a su vez, dependende la experiencia. Sin embargo, considero que la experiencia argentina con el sistema de cajade conversión también podría ser útil para otros países que están considerando cómo tratar

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con una movilidad de capital tan enorme. Nuestra experiencia nos demuestra que el hechode que dos o más países no formen actualmente un Área Monetaria Optima, no significa queno pueda ser ventajoso el fijar tipos de cambios irreversiblemente. Primero, creemosfirmemente que hay una significativa cuota de endogeneidad en muchas de las condicionesdel Área Monetaria Optima, y hemos visto como Argentina ha podido enfrentar grandesshocks, tanto reales como financieros, sin tener un impacto significativo sobre la tasa decrecimiento. Segundo, el beneficio de eliminar el riesgo de devaluación puede por demás,compensar todos los otros costos. En efecto, podría argumentarse que un país emergente queha eliminado el riesgo cambiario, puede tener más flexibilidad para responder a un shockadverso que aquel que pretende mantener una política monetaria independiente.

Conclusiones...

Permítanme concluir estos breves comentarios dando una visión realista del futuro.Supongan que no vemos un real progreso en establecer un prestamista de última instanciainternacional (y muchos ven los problemas como insuperables). Entonces veo paísesenfrentando una difícil elección, a saber, deben tanto unirse a una unión monetaria ointroducir controles sobre los flujos de capital. Los países que están en posición de acoplarsea una unión monetaria, probablemente lo encuentren económicamente beneficioso, y si lapolítica no se interpone, entonces el futuro puede incluir muy pocas monedas en el mundo.Sin embargo, los países que no pueden acoplarse a una unión monetaria pueden encontrarque es demasiado peligroso mantener la cuenta de capital. Como he recalcado, aún con losmejores fundamentals en el mundo, los mercados pueden perfectamente iniciar en formaracional una fuga de capitales enorme, la cual aun si dura sólo un periodo limitado hasta quelos mercados se diferencien “correctamente”, puede ser muy costoso. El precio de mantenerla cuenta de capital abierta en esos países puede ser demasiado alto y, tarde o temprano,muchos pueden decidir cerrarse significativamente al capital extranjero. Pienso quedebemos, lo antes posible, enfrentar la incomoda realidad de la volatilidad, el efecto contagioy la marcada oscilación en los movimientos de capital, y no huir de algunas decisiones muydifíciles que debemos tomar. Se está logrando un marcado progreso, pero si deseamos que elmundo tenga una economía verdaderamente global y que coseche los beneficios delcomercio global, tanto en capital como en bienes, necesitamos avanzar realmente en el temacrítico de fortalecer las instituciones financieras y de establecer un prestamista de últimainstancia efectivo. Damas y caballeros, muchas gracias por su tiempo y paciencia.

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Ver Lanteri, L. (1998) Contribución de la productividad total de los factores al crecimiento del producto, en la Argentina y enlos países recientemente industrializados del este de Asia: Podría pensarse como un milagro del crecimiento económico argentino?”Publicación dcl BCRA N° 6 sep. 1998.

Powell, A. (1999 ) “Sobre Requisitos de Liquidez, Controles de Capital y Gestión de Riesgo “ mineo BCRA. Preparado para laConferencia del Banco Mundial / FMI / OCDE sobro Flujos de Capital abril 15 /16 Washington DC

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Profundización de la convertibilidad: Dolarización de jureReunión de Presidentes de Bancos Centrales del Continente AmericanoSantiago de Chile, 11 y 12 de mayo de 1999

1. Introducción

En este trabajo nos proponemos analizar algunos de los problemas de la economíaargentina, en particular aquellos que tienen que ve con su moneda. Sostendremos la tesis deque, pese a los enormes éxitos de la convertibilidad, tanto en los resultados económicosinmediatos como de los profundos cambios culturales que ha introducido, subsisten algunosproblemas que podrían ser corregidos mediante la profundización del esquema deconvertibilidad vía la dolarización de jure de la economía argentina, en el marco de unacuerdo bilateral con Estados Unidos que asegure un tratamiento del señoreaje de la creaciónde dinero fiscalmente neutro para ambos países, y una línea de crédito contingente por unmonto equivalente al valor presente del señoreaje.

2. Beneficios de la Convertibilidad

La experiencia de la Convertibilidad ha sido una de las más exitosas de la historiaeconómica contemporánea. Distintos indicadores macroeconómicos dan muestra de ello,pero sólo mencionaremos tres: la tasa de cambio se ha mantenido constante en un peso iguala un dólar desde marzo 1991, la inflación durante los últimos tres años ha sido 0.3% anualun séptimo de la inflación norteamericana; mientras que la tasa de crecimiento anual delproducto ha sido 6% , contra un crecimiento de 3.8% en los Estados Unidos.

Sin embargo, vale la pena destacar que la convertibilidad ha sido exitosa no sólo entérminos de los valores alcanzados de las principales variables económicas, sino también porhaber posibilitado la creación de nuevas instituciones que permiten asegurar el crecimientosostenido de la economía argentina en el futuro, sobre la base de un mayor y mejoraprovechamiento de sus recursos naturales y de su fuerza laboral.

Entre las instituciones más importantes que se han desarrollado, podemos mencionar:

(a) la creación de una nueva cultura fiscal;(b) la creación de una cultura de la productividad; y(c) una flexibilidad de precios tal que permite prescindir del tipo de cambio como

herramienta de ajuste a los shocks externos.

a. Cultura fiscal

Hasta la década de los noventa el debate económico en Argentina no tomaba en cuentala restricción presupuestaria. Esa restricción, tan presente en la economía familiar, parecía nooperar a nivel de la economía nacional y la discusión política suponía que todo nivel de gastoera financiable, ya sea con recursos fiscales o con los provenientes de la emisión monetaria.En el debate político actual es inconcebible plantear un aumento del gasto público sinespecificar exactamente como se ha de financiar. El resultado de esta nueva cultura

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presupuestaria ha sido un déficit fiscal que se ha reducido sistemáticamente y que estátotalmente bajo control, en ordenes de magnitud del 1% del PIB. (Nótese que esta cifraincluye el impacto proveniente dc la reforma de la previsión social, que es de similar ordende magnitud).

b. Cultura de la productividad

Tan importante como el desarrollo de una nueva cultura fiscal es el desarrollo de unacultura de la productividad por parte de las empresas. La estabilidad de precios,conjuntamente con la apertura de la economía al comercio internacional de bienes ycapitales, son probablemente los instrumentos más poderoso que puede utilizar unaeconomía para promover la productividad. No sólo porque las señales de precios dejan deestar distorsionadas por la incertidumbre sobre la inflación o sobre los valores de aranceles yretenciones, sino porque el abandono del tipo de cambio como herramienta de ajusteimplicó dejar en el pasado la Argentina inflacionaria en la que las devaluaciones eranpromovidas por quienes tenían deuda en pesos: el estado y las empresas. Este mecanismo lespermitía licuar esas deudas. Este mecanismo les permitía a costa de los ahorros de losconsumidores. No es llamativo pues que este sistema imperante destruyera el sistemafinanciero, pasando los depósitos de representar cerca del 40% del PIB en los años 50’s a sóloel 5% del PIB en 1991.

Eliminar la posibilidad de la devaluación hace que las empresas deban destinarprioritariamente sus recursos a incrementar su productividad para ser competitivas, no sólofrente a otras empresas nacionales sino también frente a la competencia internacional. Elcambio hacia una cultura empresaria en la que la preocupación central es la productividadha sido uno de los grandes logros de la convertibilidad, un cambio cultural que permiteasegurar el crecimiento sostenido de la economía y el mantenimiento de la paridad cambiariacon un país como los Estados Unidos, que tienen un alto crecimiento de la productividad

c. Ausencia de política monetaria propia

Otro hecho destacado de este período es la ausencia de una política monetaria propia;hemos adoptado la de los Estados Unidos, y hemos tenido un éxito considerable en lograrla estabilidad de precios y el crecimiento sostenido del producto bruto. Para quienesargumentan que, en función de la teoría de las Áreas Monetarias Optimas (AMO),Argentina no cumple con las condiciones necesarias para integrar una AMO con EstadosUnidos, la realidad debería servirles de suficiente evidencia e imponerse. Llevamos ocho añossin política monetaria, y no ha sido este un periodo en el que no hayan existido shocks realeso financieros que hayan permitido testear la posibilidad de operar sin una política monetariapropia. Por el contrario, han ocurrido shocks muy severos que no han tenido un impactosignificativo sobre la economía argentina. Durante estos años hemos estado sujetos a fuertesshocks reales, tales como cambios en los términos de intercambio, en los precios de nuestramoneda vis a vis la de algunos de nuestros principales socios comerciales (Brasil, Europa,Asia), en el nivel de actividad de Brasil (que de recesión ha pasado a expansión y vuelta arecesión), para citar sólo los más importantes; así como a shocks financieros como losprovenientes de la devaluación mexicana (diciembre 1994), la devaluación de Tailandia(julio 1997), el ataque especulativo sobre Hong Kong y la devaluación Coreana (octubre1997), la devaluación y default ruso (agosto 1998) y la devaluación brasilera (enero 1999).

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Los shocks reales, contrariamente a lo que postularía la teoría de Áreas MonetariasOptimas, no han tenido mayor impacto sobre la tasa de crecimiento argentina; algunos delos shocks financieros, en particular el mexicano y el ruso si han afectado la tasa decrecimiento.

3. Algunos problemas de la Convertibilidad

Reconocidos los méritos de la convertibilidad, analizaremos ahora los problemas queaún presenta. Debemos reconocer que no todos los problemas que enfrenta la economíaargentina están originados en el régimen de convertibilidad, sino que hay otras áreas en lasque continuar con los avances realizados puede contribuir a atenuar la vulnerabilidad externade la economía argentina. Nos referimos, en particular, a los esfuerzos realizados porconsolidar la cultura fiscal en una ley de convertibilidad fiscal, la mejora en la legislaciónlaboral promovida por el Poder Ejecutivo, una mayor apertura externa y la profundizaciónde las reformas de segunda generación.

La Dolarización de facto

Argentina posee hoy una moneda muy particular, pues de las tres funciones básicas deuna moneda: medio de cambio, unidad de cuenta, y reserva de valor, la moneda argentinacumple con las dos primeras, pero no es una reserva de valor en el largo plazo. Esto secomprueba analizando los contratos a mediano y largo plazo que -en su mayoría- estándenominados en dólares. Esto es así aún pese a su pleno respaldo en la moneda americana.De ello nos vemos forzados a concluir que no existe una confianza plena en que este esquemase mantendrá en el tiempo, y que por ello no puede ser en el largo plazo una reserva de valor.Esto de ninguna manera significa que se haya fracasado en proveer una moneda estable conla cual efectuar transacciones (recordemos que la inflación en Argentina para los últimos tresaños es un séptimo de la de los Estados Unidos), sino que no hay plena confianza en elmantenimiento del régimen de convertibilidad, debido fundamentalmente a la pobrehistoria monetaria argentina.

Esta ausencia de moneda (como unidad de reserva) en el largo plazo, fenómeno comúna la totalidad de los países emergentes, es la que da lugar al problema de los dos descalces,que tiene consecuencias financieras muy negativas. Dado que no existe credibilidad en lamoneda nacional en el largo plazo, las empresas y el gobierno enfrentan la disyuntiva definanciar sus proyectos de inversión en moneda local, pero a corto plazo, o hacerlo a largoplazo en moneda extranjera. En consecuencia, o asumen el riesgo de descalce de plazo(deuda de corto plazo en moneda nacional financiando proyectos de inversión de largoplazo), o bien el riesgo de moneda (deuda de largo plazo, pero en moneda extranjera, y porlo tanto sujeta al riesgo de cambio). La ausencia de una moneda nacional que juegue el rolde reserva de valor en el largo plazo lleva necesariamente a estos problemas

Este elevado grado de dolarización de facto introduce un elemento de riesgo sustancialen la medida que se generen expectativas de cambio en el régimen de convertibilidad, lo queintroduce una vulnerabilidad que determina que la tasa de interés interna no converja haciala internacional, manteniendo un diferencial exageradamente alto, no acorde al resto de lasvariables macroeconómicas, y que es sumamente variable en función de las distintas crisisfinancieras.

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4. Las alternativas

Si coincidimos con el diagnóstico, Argentina enfrenta dos alternativas:

a. continuar con la convertibilidad; ob. profundizar la convertibilidad, vía la dolarización de jure.

Obviamente, existe una tercer alternativa: abandonar la convertibilidad y dejar que eltipo de cambio se fije libremente en el mercado, y por lo tanto volver a tener una políticamonetaria propia. Creemos que nadie propicia esta alternativa en este momento, por estardemasiado reciente el pasado hiperinflacionario.

Analicemos los costos y beneficios de la primera alternativa, esto es de mantener elactual régimen de convertibilidad. A medida que la nueva historia reemplace a la historiavieja es de esperar que aumente la credibilidad en el esquema de convertibilidad y por lotanto, que se produzca la convergencia de tasas de interés. Sin embargo, esto va a llevar untiempo y durante ese tiempo la tasa de interés será no sólo más alta, sino también más volátilque la internacional. Por lo tanto el costo de mantener el esquema de convertibilidad es teneruna tasa de interés interna más alta y más volátil, con su consecuente efecto sobre el costofiscal de la deuda publica, y su efecto sobre la inversión privada. Ambos efectos redundaránen una disminución de la tasa de crecimiento de la economía, del nivel de empleo y delsalario real.

Esos son los costos de mantener la convertibilidad. Pueden ser mayores o menoresdependiendo de cuán rápido se implementen las reformas pendientes; de cual es el contextofinanciero internacional; y de cuál es la tasa de descuento que aplicamos a estos costos.

La pregunta es si los beneficios de no profundizar la convertibilidad justifican estoscostos. ¿Cuáles son los beneficios que obtendríamos de persistir en esta política? El mayorbeneficio seria consolidar una moneda propia, lo que significa la posibilidad de poder hacerpolítica monetaria, a partir de abandonar la convertibilidad. O sea que el beneficio demantener la convertibilidad a ultranza es poder, en el futuro, abandonar la convertibilidad!.Vaya paradoja!.

No creemos que para un país pequeño, altamente integrado al mercado de capitales,con una economía bimonetaria el beneficio de tener una política monetaria independientesea tan importante como para compensar los costos que se deben pagar para obtenerlo.

En resumen, mantener la convertibilidad es equivalente a comprar una opción sobreuna política monetaria independiente. El precio de la opción son los costos derivados demayores tasas de interés, y mas volátiles, durante el periodo de convergencia; el beneficio,obtener la política monetaria independiente. No nos parece una inversión aconsejable.

5. Dolarización de jure

La alternativa es la dolarización de jure de la economía, y decimos de jure, porque, comohemos visto, existe de facto un elevado nivel de dolarización de la economía.

Dolarización es un concepto que, como globalización, quiere decir distintas cosas para

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distintas personas, pues no tiene una definición precisa. En este trabajo, supondremos unadolarización bajo las siguientes condiciones:

(1) Argentina le da curso legal al dólar estadounidense;(2) se suscribe un acuerdo bilateral con los Estados Unidos;(3) el acuerdo sobre señoreaje no tiene incidencia fiscal sobre ninguno de los dos

países;(4) a partir de utilizar el flujo de señoreaje como colateral, Argentina obtiene una

línea de crédito contingente por un monto equivalente al valor presente del flujo de señoreaje (una cifra del orden de los $ 15.000 millones).

Esta dolarización tiene varias características que deben destacarse. En primer lugar, setrata de un acuerdo bilateral con los Estados Unidos, el que si bien se puede denunciar, esmás difícil de modificar que el régimen de convertibilidad, que es una decisión de políticaunilateral. El hecho de que se adopte el dólar en el contexto de un tratado internacionalelimina el riesgo cambiario, por definición al eliminar la moneda nacional. La eliminaciónde este riesgo tendrá un impacto significativo sobre el riesgo de default de Argentina, ya quese elimina el descalce de moneda, y por otra parte, la utilización de una moneda de reservapermite eliminar también el descalce de plazo, pues se generará un mercado genuino decrédito a largo plazo.

La caída en la tasa de interés, y en su volatilidad tiene varios impactos:

(1) impacto directo sobre la deuda pública. La deuda pública argentina asciende al 33% del PIB, por lo que una reducción de 3% en la tasa de interés a la que se endeuda el gobierno daría lugar a un beneficio fiscal del orden del 1% del PIB;

(2) la menor tasa de interés tendría un impacto significativo sobre los niveles de inversión, y por ende de ganancia de productividad, salario real y crecimiento; y

(3) un sistema financiero substancialmente más grande y con mayor crédito. Esto en función de que la menor volatilidad de tasas de interés podría estar acom-pañada de un menor requisito de capital y, por otra parte, la existencia de una línea de crédito contingente de $ 15.000 millones (20% de los depósitos) permitiría reducir los requisitos de liquidez que hoy debe soportar el sistema financiero argentino.

6. Conclusión

De lo expuesto se deduce que Argentina tiene mucho por ganar reconociendo ladolarización de facto existente en la economía argentina vía una dolarización de jure.

Repensando el Sistema Monetario Internacional

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Conferencia de la Reserva Federal del Banco de Boston7 al 9 de junio de 1999Cape Cod

Introducción

Ante todo permítanme agradecer a los organizadores de esta conferencia, no sólo porpermitirme participar de este excelente evento, sino también por darme la última palabra. Esciertamente para mi un gran honor, pero también en extremo atemorizante, haber sidoconvocado para dar la última presentación en una sesión que fue diseñada como resumen deuna conferencia cuyo título es Repensando el Sistema Monetario Internacional. Es enespecial atemorizante por tan distinguido grupo de conferenciantes y por los excelentestrabajos que fueron presentados! Y es especialmente un honor para un miembro del BancoCentral de Argentina, que estoy al tanto por muchos de ustedes, debe ser tan lejos comollegar desde Cape Cod o sus respectivos hogares.

¿Qué anduvo mal?

Comenzare mis comentarios con una premisa obvia. La necesidad de “repensar” elsistema monetario internacional claramente implica que algo anda mal. A lo largo de estaconferencia ha estado implícito que, efectivamente, algo no anda bien y, sea lo que sea, hasido la causa principal de la serie de crisis financieras que hemos visto comenzar en Tailandiaen julio de 1997, propagándose hacia otros países de Asia, Rusia y finalmente aLatinoamérica vía Brasil. Sin embargo, hay claramente similitudes entre esta serie de crisis yaquella que afectó a Méjico en 1994 / 5 y a otros países emergentes.

Entonces la pregunta es ¿qué anduvo mal? El centro de la sesión anterior a esta fue“policy making” y los intentos de limitar el peligro para otros, siendo el supuesto que hayamuy claros y fundamentales errores de política. Sesiones anteriores estuvieron centradas enlos peligros de flujos de capital, la elección de un régimen cambiario y la necesidad de unprestamista de última instancia internacional. Entonces la pregunta es, ¿Qué es lo que senecesita repensar de la actual arquitectura financiera internacional? ¿qué es lo que esinconsistente y qué causó, o por lo menos no evitó, estas crisis?

¿Tiene la globalización realmente la culpa o es un chivo expiatorio?

Muchos comentaristas políticos han sugerido que la globalización tiene la culpa de lascrisis recientes. De acuerdo con este argumento, nuestro mundo más interconectado puedehaber generado recompensas pero también nuevos riesgos, y, estos últimos, no han sidocontenidos. No obstante, pienso que es útil dar una perspectiva histórica a este tema ya queno es muy claro el hecho de que estemos ahora en un mundo más “globalizado” de lo queera en periodos anteriores, en particular al comienzo del siglo. La Perspectiva EconómicaMundial del FMI sugería que la movilidad de capital era más alta en el periodo 1870-1914(el periodo patrón-oro) que en los noventa como fue medido por un promedio de valoresabsolutos de déficit de cuenta corriente de países exportadores e importadores lideres. Lafinanciación extranjera era más importante para la inversión en ese entonces que hoy en día,comparando una serie de importantes importadores de capital de ese momento con los dehoy, y quizás, más sorprendente aún, la cartera de inversión era más importante en ese

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período que actualmente, como porcentaje de la afluencia de capitales totales por parte deesos importadores.

Por lo tanto, deberíamos buscar otras diferencias entre la arquitectura financierainternacional y quizás encontremos otros factores que podrían estar detrás de los problemasactuales. Una diferencia muy importante era la diferencia en los acuerdos monetarios.Muchos parecen considerar la actual forma de acuerdos monetarios para los paísesemergentes como la única serie de acuerdos posibles y se olvidan que existían otros sistemasen períodos anteriores.

Una invención reciente: el dinero fiduciario

En realidad, nos hemos acostumbrado tanto al uso del dinero fiduciario que a veces nocaptamos la idea que éste es una innovación reciente, tan reciente como los automóviles oaeroplanos y no mucho más vieja que la invención de las computadoras, la TV color oInternet. Describirle a un niño de 8 años el mundo antes de la invención de la TV es unatarea difícil, básicamente porque para alguien que da algo por sentado es muy difícilconcebir que pueda haber un curso alternativo de la historia. Este mismo problema existe enel caso del dinero fiduciario. La mayoría de la gente asume como “natural” el tener al menosuno por país, y (avanzando un poco más) que este dinero fiduciario deba producirse por unestado unificado; aun puede considerarse como alta traición el abrigar la idea de entregar elpoder de emitir dinero.

Empleando nuevamente la analogía con la TV; queda claro que cada país quiera usarlos beneficios de esta invención, pero no está tan claro que cada país necesite produciraparatos de TV y está aún menos claro, que una compañía estatal deba ser creada paraproducirlos. La cuestión no es si usar los televisores o no, sino quien puede producirlos almejor precio. Hemos visto que como esta idea ha ganado aceptación, el número deproductores en muchas industrias ha bajado y en muchos sectores, sólo unas pocascompañías tienen la tecnología y capacidades de innovación para mantener su posición enel mercado. Una creciente concentración, tanto dentro de los países y a nivel internacional,ha sido el resultado de las economías de escala significativas en Investigación y Desarrollo,producción, distribución y marketing junto con una actitud más favorable hacia el libremercado.

Pasando al caso del dinero, algo similar está ocurriendo aunque, por supuesto, haydiferencias. La producción de dinero fiduciario primero por parte de bancos privados y luegopor estados nacionales, ha llevado a pensar que este es el modo natural de obtener beneficiosdel uso del dinero. Sin embargo, como lo prueba la historia económica reciente, no es enabsoluto necesaria una moneda nacional distintiva para cada país. Por un lado, el hecho quela producción de dinero genera un beneficio potencialmente tan grande, y que este podríaser asignado por el estado, ( a través del señoreaje ) a menudo induce a la tentación de hacermal uso del poder para imprimir dinero y esto, a su vez, ha llevado a un muy bajo uso deesta invención. Por otro lado un nuevo problema ha surgido recientemente, ya que el mundoha incrementado su apertura a movimientos de capital. Aún para aquellos países que siguenpolíticas monetarias razonables, se ha vuelto más difícil competir en la producción de dinerosin tener que pagar el alto costo de enfrentar shocks externos desestabilizadores.

Una inconsistencia fundamental: Flujos de capital, “monedas emergentes” y

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ningún prestamista de última instancia internacional

La posición que quisiera defender aquí es que hay una inconsistencia fundamental enla existencia simultánea de 1) flujos de capital internacional importantes, 2) una políticamonetaria nacional independiente y una falta de confianza en las monedas emergentes y 3)la ausencia de un prestamista de última instancia internacional significativo. RichardCooper, en el interesante y sensato trabajo que preparó para esta conferencia, también nosalerta de una inconsistencia similar. El cita como inconsistentes a los tipos de cambioflotantes, a la política monetaria independiente y al libre movimiento de capitales. Piensoque quizás aquí no habría inconsistencia si tuviésemos un prestamista de ultima instanciainternacional significativo. Pero como no estoy absolutamente seguro y, por lo tanto, apareceel “quizás” , pienso que estamos esencialmente de acuerdo. Sin embargo, si tengo una formalevemente distinta de explicar por qué este triangulo de políticas puede ser inconsistente, lacual deseo elaborar aquí y entonces repasaré cuáles de estos aspectos queríamos “repensar”.

Casi por definición los países emergentes están escasos de capital. Las tasas derentabilidad sobre el capital deberían ser mucho más altas que las de sus contrapartes “paísesemergidos”. Esta es la fuerza impulsora de los flujos de capital. Como ya he mencionado,durante el patrón-oro, los movimientos de capital eran aún mayores que hoy y estos flujosde capital ayudaron a que países como Canadá, Australia, Nueva Zelanda, Suecia y , porsupuesto, Argentina y otros, experimenten un crecimiento tremendo en este periodo. Enefecto, el sistema cambiario fijo asistió a países como Canadá y Nueva Zelanda en lafinanciaci6n de 1/3 de su inversión domestica y 1/4 de la inversión en Australia y Suecia.

En contraste, durante los noventa, la inversión extranjera financió cerca del 10% de unpromedio de la inversión de un importador de capital de un país emergente. En mi opiniónesto está relacionado al hecho que, casi por definición, los países emergentes no tienenmonedas internacionalmente aceptadas. Efectivamente, la mayoría de los inversores serefieren a las monedas de países emergentes con grandes sospechas.

Riesgo cambiario o riesgo de liquidez: la elección del Diablo.

Esto implica que cuando los inversores internacionales y los prestatarios de paísesemergentes se comprometen por contrato, enfrentan una elección. Por un lado, ellos puedenelegir comprometerse en su moneda domestica, en cuyo caso los contratos serian a cortoplazo. Por otro lado, los países emergentes pueden comprometerse en una moneda de suconfianza (por lo general, el dólar estadounidense) con vencimientos más largos. Estointroduce un doble descalce.

Esto quiere decir que los flujos de capital implican altos riesgos de liquidez (contratosmonetarios domésticos a corto plazo que deben recurrir al roll-over frecuentemente) o, comoen el segundo caso, riesgos cambiarios o más probablemente ambos (ya que aún en lafinanciación en dólares generalmente necesitaran del roll-over para enfrentar losvencimientos de proyectos de inversión). Esto significa que las instituciones de paísesemergentes, tanto públicas y privadas enfrentaran riesgos de liquidez o riesgos cambiarios o,más probablemente, ambos. Me temo que esto es un hecho y la evidencia es clara.Virtualmente no existe ningún país emergente que pueda financiar su sector público oprivado en contratos a largo plazo en moneda nacional. Hemos visto claramente el problemadel riesgo de liquidez en el caso de la crisis brasilera y el de riesgo cambiario y de liquidez en

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el caso de Corea.

Ahora, durante los buenos tiempos, quizás estos descalces importen menos (aunquepondría el acento en “quizás”). Los prestatarios de países emergentes e inversores privadosven un futuro prometedor y por lo tanto, a pesar de los descalces de liquidez y cambiariosque están presentes, están dispuestos a financiar proyectos a más largo plazo asumiendo queellos y otros inversores estarán dispuestos a hacer un roll-over cuando llegue el momento. Enefecto, siempre y cuando todos los inversores hagan un roll-over de sus inversionesmonetarias internas a corto plazo, no hay razón para que los inversores se inquieten y no haynecesidad para que el país altere su política cambiaria, entonces los descalces de monedapueden importar menos también.

Sin embargo, es también posible que tales descalces tengan efectos aún en los buenostiempos y que limiten el alcance de los flujos de capital. Sabemos que tales flujos de capitalson limitados ya que todavía, las tasas de rentabilidad sobre el capital en los paísesemergentes y emergidos no están equiparadas y los inversores “emergidos” tienen unpersistente sesgo doméstico. Los flujos de capital, en un primer mejor mundo, podrían sermucho mayores de lo que en realidad son y es claro que las economías emergentes podríanestar creciendo más rápido y en forma más estable de lo que están, si los flujos de capitalfueran mayores y más estables.

Todavía, aún el nivel restringido de flujos de capital de hoy, es lo suficientementemarcado para que un gran nivel de liquidez y /o descalce de moneda sea desarrollado. Ahorasupongan que las cosas empiecen a ir mal. Esto podría deberse a cualquier causa. Podría serporque hubo un shock exógeno para exportar precios o podría deberse a un shock interno /endógeno, quizás un sector bancario pobremente dirigido finalmente conduce a un serioproblema en el sector financiero, o quizás elecciones venideras presionen a un gobierno enejercicio a gastar demasiado incrementando así el déficit fiscal.

En todo caso, las agencias calificadoras y analistas empiezan entonces a concentrarse enlos descalces. Dicen que el país X tiene grandes pasivos pendientes en dólaresestadounidenses y dicen que el país X debe hacer un roll-over de $ Y bn de deuda en los seismeses subsiguientes. ¿Qué hacen los inversores privados? Quizás algunos demanden spreadsde riesgo más altos, quizás algunos se retiren. Esto significa que cualquiera sea la causa deldeterioro original en los fundamentals, ahora las cosas son peores. La reducción en ladisponibilidad de fondos externos y los crecientes spreads de riesgo-país inducen a un menorcrecimiento económico y quizás a la recesión. Repentinamente, los fundamentals pareceninsostenibles. ¿Cómo podría el país X haber desarrollado semejante problema en términosde deuda a corto plazo (descalce de vencimientos) o descalce cambiario dado susfundamentals, gritan los inversores. Este país está en camino a una crisis y la presión sobre elpaís aumenta elevando la prima de riesgo-país y presionando al tipo de cambio.

Al mismo tiempo, el país que tiene una deuda considerable en moneda extranjera, harálo mejor para evitar una depreciación cambiaria. Si los descalces de moneda son muygrandes, entonces una devaluación podría empobrecer grandes sectores de la industriaprivada y también podría ejercer gran presión en los fondos públicos. Por lo tanto, las tasasde interés suben para defender la moneda débil ahora sujeta a gran presión, demorando elcrecimiento aún más y empeorando los fundamentals. Todavía la situación puede parecerinsostenible y, en efecto, las crecientes tasas de interés sobre un alto stock de deuda

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exacerbaran los problemas de insustentabilidad. Algo debe ceder. Una devaluación o undefault o ambos.

No se supone que esta historia represente a ningún país en particular, cualquiersemejanza con alguna entidad viva o muerta es una mera coincidencia. Además, de ningunaforma estoy culpando a nadie. No estoy diciendo que los analistas o inversores tengan laculpa, ni que la culpa la tengan los especuladores, quienes pueden llegar a predecir laprobabilidad de un cambio brusco en el tipo de cambio o spreads del riesgo-país y, por lotanto, apuestan en consecuencia, haciendo que esto sea aún más probable.

Como economista entiendo que, estos actores están simplemente comportándose dadossus respectivos incentivos y dadas “las reglas del juego” que nosotros, como arquitectosinternacionales, hemos creado.

Además, no quisiera que ustedes interpretasen mis comentarios en términos de que losfundamentals no son importantes. Seria el primero en decir que los fundamentals de un paísson de suma importancia para evitar una crisis. Pero en el mundo volátil de los mercadosemergentes, los fundamentals cambian por razones tanto endógenas como exógenas, ycuando lo hacen la vulnerabilidad financiera, en términos de descalces de vencimientos o demoneda puede jugar un papel muy importante. Permítanos entonces, analizar el tema de lavulnerabilidad financiera y las formas en las cuales puede ser reducida.

Repensando la apertura de cuentas de capital

Lo primero es repensar la apertura de cuentas de capital. Esencialmente las propuestastradicionales aquí equivalen a reducir el desarrollo de los descalces a los cuales me hereferido. En otras palabras, poner palos en la rueda. En el limite está claro que si los paísesno aceptan para nada capital extranjero, tales descalces no pueden desarrollarse y por lotanto, ninguna crisis ocasionada por tales descalces ocurrir. No obstante, tal política tiene,en mi opinión, altos costos. Como argumentó al comienzo, los países emergentes sonimportadores de capital naturales y el capital extranjero a hecho un enorme bien en muchospaíses. En el caso de Argentina, el crecimiento argentino ha sido, en promedio, alrededor del6 % nominal anual en los últimos ocho años y esto sólo ha sido posible con la ayuda decapital extranjero. Además, el capital extranjero ha traído consigo el know-how y lashabilidades que han permitido que Argentina se asegure un tremendo crecimiento en laproductividad, el cual un documento del Banco Central, estima que ha sido levemente másalto que el de Singapur en el mismo periodo. Entonces los controles de capital u otrastécnicas para reducir la afluencia de capitales parecen no estar resolviendo el problema comoplanteándolo en primer lugar.

He afirmado que un componente muy importante del problema es que los flujos decapital traen aparejados riesgos de liquidez. Un segundo informe del Banco Central deArgentina, muestra, que si este es el caso, entonces los Requisitos de Liquidez son superioresal impuesto a la entrada de capital. Esto es muy fácil de ver. Un impuesto a la entrada decapitales puro, simplemente reduce la cantidad de afluencias. Un requisito de liquidez

Ver Lanteri, L. (1998) “Contribución de la productividad total de los factores al crecimiento del producto, en las Argentina y en los paísesrecientemente industrializados del Este de Asia, ¿ Podría pensarse en un milagro del crecimiento económico argentino?” Publicación N°6 sep.1998.Powell, A. (1999) “On liquidity Requirements, Capital Controls and Risk Managernent” mimeo BCRA Preparado para la conferencia dclBanco Mundial / FMI / OECD sobre Flujos de Capital abril 15/16 Washington DC.

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“equivalente” también reducirá la cantidad de afluencia de capital pero al mismo tiempocrearía una reserva, la cual podría financiar cualquier afluencia que pudiera ocurrir. Otraforma de decir esto es que si una política de requisitos de liquidez fuera diseñada, lo cualreduciría los riesgos de liquidez en el mismo grado que el impuesto a la fuga de capital,entonces la política de requisitos de liquidez apoyaría una cantidad creciente de afluenciasde capital.

En Argentina hemos adoptado una política de liquidez explicita en un intento porreducir estos riesgos. Primero, como estoy seguro que ustedes están al tanto, el sistema decaja de conversión se asegura que todas nuestras reservas internacionales cubran la basemonetaria en su totalidad. Sin embargo, nuestras reglamentaciones actuales dictan que,además de esto, por cada $1 que entra al sistema financiero, unos 20 centavos debeninvertirse en un activo líquido extranjero. Por otra parte, mantenemos una asistencia poriliquidez contingente con unos 14 bancos extranjeros. Juntas, estas políticas de liquidezimplican que el Banco Central provee de liquidez de moneda convertible en cerca del 40%de la base de depósito encima de nuestros compromisos legales de caja de conversión. Sinembargo, naturalmente, nuestra idea es que teniendo tal cantidad de liquidez demostrable,la probabilidad de necesitarla alguna vez se ve notablemente reducida.

En este punto me gustaría hacer un par de comentarios con respecto al trabajopreparado por Jane Sneldon Little y Giovanni Olivei de la Reserva Federal del Banco deBoston. Primero, permítanme decir que este trabajo contiene una excelente reseña de lostemas y una de las mejores discusiones que he visto y quiero felicitar a los autores. Piensoque la discusión sobre controles de capital en la sección titulada “dilemas relacionados conlos mercados de capital” es muy equilibrada e instructiva. No obstante , creo que la preguntaque nos estamos haciendo es la equivocada. La cuestión no es necesariamente si los controlesde capital son buenos o malos, sino más bien, como el titulo de la sección sugiere, cuales sonlos tipos de intervenciones que deberíamos considerar. Los controles le capital constituyensólo una intervención potencial (y dependiendo de cómo estos son aplicadospotencialmente, una bastante extrema) pero hay otras políticas tales como asegurarse un altogrado de liquidez, la gestión activa de activos y pasivos y otras herramientas prudenciales quepueden ser más apropiadas si los riesgos son esencialmente de liquidez.

El excelente trabajo de Sebastián Edwards es también una contribución muy útil yprovee de una reseña fascinante del caso chileno. Pienso que el trabajo de Sebastián tambiénsubraya lo que yo estoy recalcando aquí. Hay una completa gama de intervencionespotenciales de mercado de capital que pueden servir a distintos objetivos. El sistema chilenofue desarrollado en el contexto de las características de la economía chilena y la arquitecturainstitucional de ese país. La pregunta si el sistema chileno convendría a otros países no esrealmente la pregunta que nos deberíamos estar haciendo. La pregunta debería ser, dado elespectro total de intervenciones potenciales disponibles, cuál es apropiada dados los tipos deriesgo que creemos estar afrontando, los objetivos que tenemos en mente y las característicasinstitucionales y otras del país involucrado.

Repensando el prestamista de última instancia internacional

Sneddon Little, J.Y.G. Olivei “¿Por qué el interés en la reforma?” Publicación preparada para la 43° Conferencia Económica de la ReservaFederal del Banco de Boston, Cape Cod, junio 7 / 9 1999.Edwards, S. “Flujos de capitales extranjeros : ¿necesitan ser corregidas las reglas del juego?’’ Trabajo preparado para la 43° Conferencia dela Reserva Federal de Banco de Boston, Cape Cod junio 7 / 9 1999.

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Aunque en la discusión arriba mencionada, he argumentado que el riesgo de liquidezes crucial y que en Argentina hemos desarrollado una fuerte política de liquidez, así comofuertes fundamentals económicos más generalmente, por desgracia me veo forzado aconcluir, luego de eventos recientes, que esto podría no ser suficiente. Por eso, a pesar deestos fuertes fundamentals y su política de liquidez fuerte, Argentina no ha escapado de losefectos de la crisis financiera de países emergentes de los últimos 2 años. Podría argumentarque esto se ha debido principalmente a los efectos contagio en el mercado financiero.

Quizás el caso más claro de contagio puro provino del ataque especulativo sobre la cajade conversión de Hong Kong en octubre de 1997. Argentina no tiene un comercioimportante con Hong Kong y claramente, la estructura política y económica de Argentinaes extremadamente diferente a la del Área Económica Especial de Hong Kong. Se podríaargumentar que lo único que Argentina tiene en común con Hong Kong es el sistema decaja de conversión. Y aún aquí existen diferencias en como las cajas de conversión funcionanen realidad. Aún así, a los ojos de los inversores estamos claramente conectados y el ataqueespeculativo sobre Hong Kong genero un pico marcado en los spreads de riesgo argentino.

Además, y mucho más seriamente, el contagio financiero apareció luego de la moratoriarusa de la deuda, lo que indujo a un prolongado aumento en el riesgo país, y en un periodoen el cual el gobierno argentino y el sector privado no tenían acceso al capital internacional.Una vez más los lazos entre Argentina y Rusia son absolutamente imperceptibles. En esenciael único factor común es que nuestra deuda se comercia en los mismos mercados.

Estos ejemplos de contagio financiero conducen a los economistas financieros hacia unterritorio difícil. A los economistas les gustaría encontrar explicaciones racionales para estaconducta. Quizás las más atractivas con respecto a esto; sean las teorías de equilibrio múltiplecomo propuso Guillermo Calvo y otros que, a su vez, reflejan las teorías de tendenciasbancarias propuestas por Diamond y Dybvig en su original articulo.

En efecto la analogía con los bancos es buena, la cual retoma los descalces. Los paísesson como los bancos en la medida en que tienen activos a largo plazo (por ejemplo: Losgobiernos tienen el valor presente de ganancias fiscales futuras ) pero pasivos a más cortoplazo. Entonces hay un riesgo de roll-over y la posibilidad de equilibrio múltiple. Una vezmás, como en el caso de los bancos, la solución a esto es, en teoría, un prestamista de últimainstancia. En otras palabras, un cuerpo que pueda suministrar liquidez de emergencia en elcaso de un país que entra a un “ equilibrio pobre” por contagio u otras razones.

En cierta medida, la reciente aprobación de la Línea de Crédito Contingente del FMI,es un paso para satisfacer esta demanda. Argentina ha estado apoyando esta iniciativa políticadesde hace algún tiempo. Nuestra opinión es que tal facilidad debe ser estrictamentepreventiva en intención y acción, que el criterio de elegibilidad debería ser estricto y

Ver Gavin y Powcil (1997) “Sobre los prestamistas de última instancia nacionales e internacionales:” Ambigüedad constructiva” y “CheapTalk “; y Gavin y Powell (1998) “Provisión pública versus provisión privada de asistencia de prestamista de última instancia internacional”quienes argumentan el caso a favor de un prestamista de última instancia internacional pero también sugieren que el sector privado podríaser aún superior al sector oficial en la provisión de ese servicio.Ver Fischer, S, ( 1999 ) “Sobre la necesidad de un prestamista de última instancia internacional” , versión revisada del trabajo preparadopara AEA / AFA para una discusión general sobre el rol del FMI como prestamista de última instancia. En este trabajo Fischer declara queconsiderando el crecimiento de la producción mundial, el FMI necesitaría ser tres veces más grande para mantener su tamaño de 1945,cinco veces más grande si la formula de cuota original fuera aplicada hoy en día, y nueve veces más grande si su tamaño fuera mantenidorelativos a los volúmenes de comercio mundial (es decir: U$S 2,5 trillones) y aún mayor relativo al capital.

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transparente y que la activación de la línea debería ser tan automática como fuera posible.Además, cuando se desata una crisis financiera, las cantidades relevantes pueden serrealmente muy grandes con tales crisis, reflejando un repentino desequilibrio en los stocksfinancieros, más que un típico problema de flujo de cuenta corriente. Esto implica que lascantidades comprometidas en el CCL (Contingent Credit Line) necesitan ser realmentesignificativas.

No obstante, queda claro que hay coacciones políticas severas en asegurarse el nivel detamaño de asistencia incondicional automática que requeriría un prestamista de últimainstancia genuino en el escenario internacional. Esto necesitaría de una inversión adicionalsignificativa por parte del G7 en las instituciones financieras internacionales y no queda paranada claro, que esto sea políticamente factible en este momento.

Repensando los regímenes cambiarios

Permítanme pasar a la tercera parte de la presente inconsistencia, a saber, la políticamonetaria independiente en cada uno de los países emergentes. Como he destacado, lacoexistencia de flujos de capital y una moneda para cada uno de los países emergentesconduce en forma inexorable, a la elección del Diablo: riesgo de liquidez o riesgo cambiario.

Este hecho realmente no encaja con las “lecciones” tradicionales que muchos afirmanhaber aprendido de crisis recientes. Muchos han llegado a la conclusión que los paísesdeberían buscar mayor flexibilidad cambiaria. Pero, ¿ qué flexibilidad cambiaria es realmentefactible en un mundo donde los países emergentes no pueden pedir prestado convencimientos razonables en sus propias monedas?

De nuevo, hay evidencia de que deberíamos estar considerando esto. RicardoHausmann y sus colaboradores en el BID han escrito un trabajo muy interesante queargumenta que la flexibilidad no ha traído ventajas como se anunciaba y que los países conaparente flexibilidad no la han usado (los trabajos de Sneddon Little y Olivei de la ReservaFederal del Banco de Boston preparados por Richard Cooper para esta conferencia, tambiénsugieren esta misma inquietud).

Para tomar en cuenta un interesante caso, consideren la posición de Uruguay. Uruguayha sido alcanzado no sólo por el shock de la recesión brasilera y la devaluación, sino tambiénpor la recesión en Argentina y por la caída de los precios de commodities. Para darles algunascifras, las exportaciones de Uruguay como porcentaje de Producto Bruto Interno son del14% ( considerablemente más altas que las de Argentina y Brasil) y aproximadamente 50%de esas exportaciones van a Brasil ( 34% ) y Argentina ( 16% ). Si incluimos animales vivos,carnes y otros productos de origen animal como exportación de commodities, cerca del 54 %de las exportaciones son commodities ( aunque la amplia mayoría de éstas también van aArgentina y Brasil). Es claro que Uruguay ha sufrido entonces un tremendo shock real. Sinembargo, a pesar de que Uruguay tiene un régimen cambiario flexible, simplemente no hausado esa flexibilidad. El tipo de cambio ha bajado en forma leve de 10,5 en julio de 1998a 11,1 en marzo de 1999. Las tasas de interés, sin embargo, aumentaron significativamentecomo resultado de la devaluación y moratoria rusa y también un leve aumento (aunque másreducido) en el momento de la devaluación brasilera. Entonces, a pesar de que Uruguay

Ver Hausmann, R, M. Gavin, C. Fages - Serra y E. Stein (1999) “Financial Turmoil amd the choice of Exchange RateRegime” mineo. BID.

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tiene un sistema cambiario flexible, en esencia, Se ha ajustado a estos shocks externos de lamisma manera que Argentina. En otras palabras, no ha permitido una depreciaciónsignificativa del tipo de cambio sino mas bien, ha sufrido alzas en las tasas de interés (dehecho más pronunciadas que las alzas en Argentina) y una brusca baja en el crecimiento.

Además, este fenómeno no se limita a Uruguay. Datos desde Méjico, Chile y aún Perú,por ejemplo, relatan en esencia la misma historia. Los tipos de cambio reales en estos países(usando el tipo de cambio nominal contra el dólar y corregido por el diferencial de tasa deinflación) se han depreciado en un máximo de alrededor del 15% en Perú, 7 % en el casode Chile, 5% en el caso de Uruguay, casi 5% en el caso de Argentina y el peso mejicano hasubido en términos reales contra el dólar ( todo en el período junio 1997 a abril 1999,promedios mensuales aunque debería observarse que el peso mejicano bajó en algo de 5 %tomando a septiembre de 1998 como final de la muestra y luego subió )! Esto a pesar delhecho que Perú, Méjico y Chile ( aparte de Uruguay y Argentina ) han sido todos alcanzadospor shocks reales significativos.

Una teoría es que la flexibilidad explícita no ayuda si la flexibilidad real se ve limitadapor la estructura de demandas de países emergentes. Esta explicación fue recalcada porGuillermo Calvo, en particular en su reciente testimonio al Congreso de los Estados Unidos.Uruguay, por ejemplo, tiene un sistema bancario altamente dolarizado y entonces unainterpretación es que las autoridades desean minimizar las fluctuaciones cambiarias parareducir el impacto en el balance general de bancos y otras entidades con pasivos en monedaextranjera. No obstante, deseo remarcar que la “dolatización de pasivos” no es un problemafundamental. Una respuesta que dice que los países deberían entonces emitir en sus propiasmonedas y no en monedas extranjeras, simplemente reemplaza los riesgos cambiarios porriesgos de liquidez; ésta, claramente, tampoco es la solución.

La elección de tipos de cambio flexibles versus los tipos en verdad fijos ha sidotradicionalmente hecha en el contexto de los trabajos clásicos sobre el origen de los shocksy este análisis también jugó un papel central en los trabajos clásicos sobre uniones monetarias( por ejemplo, ver Mundell (1961). Aquí argumentaría que el gran debate gira alrededor dela endogeneidad de las condiciones para el éxito. Si, como pensaba Mundell, las condicionespara una unión monetaria eran mayormente endógenas o, como muchos de sus seguidoreshan sostenido en contraste a esta opinión, si las asimetrías preexistentes significaban que lasuniones monetarias serían más costosas.

Sin embargo, en el mundo de hoy realmente necesitamos incorporar los flujos de capitalal análisis. Los países emergentes necesitan, por encima de todo lo demás, capital parafinanciar la inversión para graduarse en la categoría de “emergidos”. Se puede discutir si, elacceso al capital, el costo de ese capital y los riesgos que trae el acceder al mismo, son todostan importantes, o más importantes, que el grado de asimetrías entre tales economías y suscontrapartes “emergidas”. Mi opinión es que una moneda para cada una de las economíasemergidas es un obstáculo, y no una ayuda en ese proceso. Aquí la experiencia de Europa esparticularmente interesante. Los beneficios para los países periféricos en términos de mejorade la calidad de las políticas, ( como los países buscaban cumplir con el Maastricht), y losbeneficios en términos de reducción de tasas de interés, los cuales los ayudó a cumplir, son

Ver Calvo, G. (1999) “Testirnony on full dollarization” presentado ante una audiencia conjunta sobre los subcomités sobre políticaeconómica y comercio y recursos internacionales, abril 22 1999.Mundell, R. (1961) “A theory of optimum currency areas” Reseña Económica Americana sep. pp 657-64.

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en efecto muy sorprendentes.

En forma clara, tengo en mente la posibilidad de un similar circulo virtuoso para lospaíses emergentes que podrían aspirar a adoptar divisas de reserva de un país industrializado(o grupo de países) y los beneficios que tal proceso podría poner en movimiento. Adoptandodivisas de reserva el problema del riesgo cambiario desaparece y el problema de los descalcesde plazos se verían severamente reducidos. La vulnerabilidad financiara disminuiría en formasubstancial y opinamos que los spreads de riesgo-país entonces también caeríansignificativamente. En el grado en que estas vulnerabilidades a descalces sean másimportantes para países emergentes que para sus contrapartes europeas, esperaría beneficiosmucho mayores de esos efectos para países emergentes.

Pero aparte de esto también creo que el objetivo de un acuerdo monetario con,digamos, los Estados Unidos naturalmente traería aparejado un proceso de convergencia, yaque los países emergentes buscaron mejorar la calidad de sus políticas para adaptarse a untipo de cambio fijo mundial. Este debate resalta la difícil cuestión de cuáles son lascondiciones previas para la dolarización.

Personalmente, no estoy convencido de que existen muchas precondiciones que sonabsolutamente necesarias en el sentido de ser requeridas para hacer que la dolarizacióntrabaje mejor que cualquier otro régimen de tipo de cambio.

En este sentido, me temo que tengo que disentir con algunos de los comentarios en eltrabajo preparado por Barry Eichengreen para esta conferencia. Pensé que esa contribuciónera en extremo interesante con respecto al debate sobre como fortalecer y cambiar el FMI.Sin embargo, no consiento que la dolarización, por ejemplo, implique que un sistemabancario necesite ser internacionalizado, ni que Argentina o México necesiten una posiciónen la Junta de la Reserva Federal para hacer que la dolarización funcione.

Argentina ha estado viviendo con la política monetaria de los EE.UU. y sin voto conrespecto a esa política por ocho años y el crecimiento promedio ha sido de alrededor del 6%.El punto es que la volatilidad en las tasas de interés argentinas, aún con nuestro completoajuste al dólar, no viene de los EE.UU. sino del spread.

Además, el pase a las tasas de interés argentinas de un cambio en las tasas de interés enlos EE.UU., no parecen ser mayores, y en efecto en algunas instancias han sidosignificativamente menores, que el pase a otros países en la región que aparentemente tienenflexibilidad de tipo de cambio. Por otra parte, no creemos que sea necesario ser un sectorbancario internacionalizado ni que los EE.UU. necesite tomar parte en la supervisiónbancaria ni ser prestamista de ultima instancia.

Como he mencionado anteriormente, pienso que los mercados emergentes puedenpensar en forma seria acerca de una política de liquidez fuerte y por lo tanto, tener acceso agrandes cantidades de liquidez de moneda convertible, acordando por adelantado si sussectores bancarios han de ser internacionalizados o no, y si esos países tienen un tipo decambio fijo o flotante. No creo que la internacionalización de un sistema bancario reduce

Eichengreen, B “Policy Making in an Integrated World: From Surveillance to...” Trabajo preparado por Ia 43° ConferenciaEconómica de la Reserva Federal del Banco de Boston, Cape Cop, junio 7-9, 1999.

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necesariamente este requisito. No obstante, debido a que la dolarización elimina el riesgocambiario, debería estabilizar al mismo tiempo la base de depósito y reducir el riesgo de unasalida del sistema bancario hacia activos extranjeros. En este sentido, podría aúnargumentarse que la dolarización reduciría estas inquietudes acerca de liquidez. Al pensaracerca de la dolarización no hemos pedido una posición en la Reserva Federal de losEE.UU., ni que los bancos argentinos sean supervisados por la Reserva Federal, ni que losEE.UU. proporcionen los servicios de un prestamista de última instancia. Lo que sí creemosque es importante si un país emergente dolariza, es que esto debería ser una estrategia decosto cero fiscalmente para los EE.UU. y para el país dolarizante. No creemos que deberíaser necesario que los EE.UU. gane fiscalmente de la transacción pero obviamente tampocopensamos que los EE.UU. debería perder. De este modo, esto implica algún sistema paracompartir señoreaje. Nuestra idea es, entonces, que el flujo de señoreaje podría usarse comogarantía para un crédito de liquidez contingente.

Este crédito podría desarrollarse con el sector privado, usando como modelo nuestrocrédito privado corriente de liquidez contingente, o podría ser con un agente de gobierno delos EE.UU.. No obstante, en este caso sería riesgo cero para los EE.UU. ya que estaríatotalmente apoyado por la garantía de flujos de ingresos de señoreaje.

Donde si estoy de acuerdo con Barry Eichengreen es en que la dolarización no es unsubstituto para una buena política económica. En particular sugeriría que los países queestán seriamente considerando la adopción del dólar estadounidense, necesitan evaluarprimero si están en condición de mantener la inflación bajo control, Si pueden mantener elcrecimiento de productividad a una tasa por lo menos similar a la de los EE.UU. y si puedenasegurarse que los pasivos fiscales y otros pasivos puedan ser mantenidos bajo control. Porestos motivos, sugeriría entonces que existen por lo menos las siguientes precondiciones parauna dolarización completamente exitosa:

(i) Encontrase utilizando el dólar como reserva de valor y/o como unidad de cuenta y /o como unidad de pago;

(ii) Haber tenido un periodo de estabilidad de precios y tipo de cambio, vis a vis el dólar, basado en políticas macroeconómicas consistentes;

(iii) Tener fuertes instituciones fiscales que aseguren que la consistencia de la política macroeconómica será mantenida en el futuro;

(iv) Tener. una economía desregulada, privatizada y abierta, que asegure que el crecimiento de la productividad será por lo menos igual que en EE.UU.;

(v) Tener un sólido sistema financiero, que asegure que no existen pasivos monetarioso cuasi-fiscales ocultos en el Banco Central u otras instituciones;

(vi) Promover la flexibilidad de precios y salarios para lograr un grado significativo de flexibilidad en los precios relativos de los bienes no transables;

(vii) Tener una relación reservas internacionales a circulante tan grande como sea posible, de modo de obtener un gran flujo por el señoreaje para usarlo como asistencia por iliquidez;

Además, aquellos países cuyas exportaciones están concentradas en muy pocascommodities con precios altamente volátiles, pueden necesitar el desarrollo de “fondos deestabilización” para ayudarlos a superar los efecto de shocks en los términos de intercambio.Puedo realmente apreciar los motivos por los cuales los EE.UU. puede desear asegurarse quelos países que desean dolarizar primero tienen que tener una serie de buenas políticas en su

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lugar.

Conclusiones

Para concluir permítanme resumir algunos de los argumentos que pienso son centralespara repensar la arquitectura financiera internacional.

Primero, pienso que hay una inconsistencia fundamental entre la política monetariaindependiente de los países emergentes basada en que cada país tiene su tipo de cambiopropio, ningún prestamista de última instancia internacional y una cuenta de capital abierta.Mientras que los fundamentals económicos son, por supuesto, de suma importancia, ningúncambio en la arquitectura financiera va a mejorar las cosas para países con fundamentalseconómicos pobres, podemos procurar hacer a los países emergentes con buenosfundamentals menos vulnerables y reducir el alcance del problema en países confundamentals más pobres.

Una opción es cerrar la cuenta de capital pero no es lo que yo prefiero ya que induce,en mi opinión, a enormes costos.

Crear un prestamista de última instancia internacional significativo parece ser muydifícil por razones políticas, aunque deberíamos ciertamente observar que la Línea deCrédito Contingente del FMI es un paso en dirección correcta.

Esto nos deja con la política monetaria independiente.

Si los países emergentes se adhieren a uniones monetarias con países con divisas dereserva, esto eliminará los temores de riesgo cambiario y reducirá los problema de descalcesde vencimientos y así, significativamente, los riesgos de liquidez.

Como he remarcado varias veces, no será el remedio para todo. Por supuesto que no, ynadie podría pensar posible que lo fuera. Los países con fundamentals pobres continuaransufriendo y el riesgo crediticio no desaparecería. Sin embargo, en mi opinión, lavulnerabilidad financiera se vería significativamente reducida y los spreads de riesgo-paíscaerían en forma significativa reflejando esa reducción en la vulnerabilidad en países conbuenos fundamentals económicos..

Reunión Anual

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Asociación de Bancos de la ArgentinaLa tercera vía ¿alternativa válida o última utopía del siglo XX?5 de julio 1999

Felicito a ABA por haber concretado la fusión de ABRA y ADEBA y por laorganización de esta primera conferencia. Los temas seleccionados y la calidad de susexpositores prometen varias jornadas enriquecedoras que, sin lugar a dudas, serán unimportante aporte al debate nacional.

Estos encuentros son apropiados para realizar un balance de lo actuado, analizar losproblemas enfrentados, las soluciones adoptadas, y los problemas que aún nos quedan porresolver.

La década de los noventa pasará a la historia argentina como una de profundas reformaseconómicas en diversos órdenes. Como Presidente del Banco Central quiero aprovechar losminutos de esta exposición para centrarme en el sistema financiero.

1. Estabilidad monetaria

Lograr la estabilidad de precios fue uno de los objetivos prioritarios que se fijóArgentina. Lo entendió y lo entiende, como uno de los prerrequisitos para obtener lacredibilidad en la economía nacional de los inversores, tanto locales coma extranjeros, paraasegurar el uso correcto de los recursos productivos y para recrear la disciplina fiscal, basesnecesarias del desarrollo económico.

Para lograr esta estabilidad se sancionaron tres leyes fundamentales: la Ley deConvertibilidad, la Reforma de la Carta Orgánica y la Ley de Entidades Financieras. Estostres instrumentos fijaron con claridad las metas y aspiraciones de la Nación Argentina, metasque estaban al alcance de nuestras posibilidades pero que requerían de todo nuestrocompromiso y empeño: aspirábamos a lograr inflación cero, aspirábamos a recrear unacultura fiscal consistente con aquel objetivo, y aspirábamos a recrear un sector productivobasado en una cultura de la productividad.

Estas ambiciosas metas han sido logradas y todos los argentinos debemos sentirnosorgullosos, pues este es el único no imposible camino para resolver los problemas pendientes.Estas metas y estos logros alcanzados deben servirnos como punto de apoyo, como pilares,como cimientos sobre los cuales avanzar en la solución de aquellos problemas en los que latarea aún no ha sido concluida.

Dentro de esta enorme tarea, al Banco Central se le fijó un objetivo prioritario yfundamental: preservar el valor de la moneda, para lo que se estableció su independencia delpoder político. Esta medida tomó en cuenta la experiencia internacional, que la considerauna condición esencial para asegurar la vigencia de las políticas monetarias y financieras quemejor sirvan al interés general.

A lo largo de esta década, el Banco Central -apoyado por una estricta política fiscaladoptada por el Ministerio de Economía- ha llevado a cabo su misión con gran éxito. Así, eluso de estos tres poderosos instrumentos legales permitieron lograr la estabilidad de precios,

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disminuyendo la tasa de inflación de casi 5.000% en 1989 a menos del 1% en 1998. El valorde la moneda se ha mantenido y Argentina cuenta hoy con una de las tasas de inflación másbajas en el mundo.

El haber logrado esta estabilidad ha permitido recrear el sector financiero, que hacrecido substancialmente e intermedia un significativo flujo de fondos, flujo que ha crecidoa pesar de las diversas crisis financieras internacionales que se han sucedido durante losúltimos años, pues hemos sabido generar en los ahorristas la confianza de que no habrá ungolpe inflacionario que licué sus ahorros.

Así, la monetización, medida como porcentaje del producto bruto interno, creció 24puntos porcentuales, pasando de 9 % en 1991 a 33 % puntos en 1999. La mayordisponibilidad de fondos se tradujo en una importante caída en las tasas de interés y en elaumento de la capacidad prestable, que ha permitido reconstruir el crédito en la economía,y en particular al sector privado. Este ha sido claramente privilegiado por los bancos,creciendo de $14.000 millones en abril de 1991 a $69.000 millones en abril de este año, loque ha beneficiado a todos los sectores productivos, incluyendo a las empresas más pequeñasy a los consumidores, y recreando un mercado de crédito hipotecario que sólo nuestrosabuelos conocieron.

Esta expansión del crédito al sector privado de $55.000 millones refleja el papelfundamental que el sistema ha tenido en la intermediación del ahorro nacional hacia lainversión productiva, el capital de trabajo de las empresas, la adquisición de viviendas y elconsumo de bienes durables.

2. Estabilidad financiera

La estabilidad de precios podría ponerse en peligro de no existir una política queasegure la estabilidad del sistema financiero. Nuestra historia reciente y la experienciainternacional muestra lo sensible que puede ser la estabilidad monetaria frente adesequilibrios significativos en el sistema financiero. Es por eso que nuestra Carta Orgánicadel Banco Central fija como segundo objetivo fundamental el lograr un sistema financieroestable y sólido.

Un sistema financiero estable descansa, en primer lugar y fundamentalmente, en unaconducta prudente de los directivos de cada banco en el manejo de sus riesgos, prudenciaque debe ser mayor aún que en los países desarrollados, pues los riesgos han sido mayoresdebido a la profunda reestructuración del aparato productivo, y continuaran siéndolodebido a los mayores y más frecuentes shocks que debemos enfrentar como economíaemergente.

Adicionalmente, y a los efectos de complementar la prudencia de los propiosbanqueros, el Banco Central establece límites máximos a los riesgos que los bancos puedentomar mediante regulaciones prudenciales. Estas regulaciones se basan en estándaresinternacionales, aunque adaptados a los mayores riesgos que enfrenta el sistema financierolocal.

Otro instrumento al que el Banco Central le ha asignada la máxima importancia ha sidola transparencia en la información sobre cada banca, sobre el sistema en general, y sobre lacalidad crediticia de cada deudor, procurando brindar a los inversores información confiable

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y de calidad que les permita evaluar correctamente los riesgos asumidos (publicación deestados contables, máxima confiabilidad de las auditorias, calificación por agenciasautorizadas, etc.).

Pero no sólo necesitábamos un sistema financiero estable, sino que era necesariomejorar su eficiencia para que fuera un instrumenta eficaz en la transferencia del ahorro a lainversión productiva. Para avanzar en este objetivo el instrumento fundamental que hemosutilizado ha sido el de facilitar la libre competencia en el sistema financiera. Con tal finalidadse elimino toda traba a la apertura de nuevos bancos y nuevas sucursales y, en consonanciacon las modificaciones a la Ley de Inversiones Extranjeras, se otorgó igual trato al capitalextranjero que al nacional. Esta apertura del sistema financiero ha asegurado el desarrollo deuna banca competitiva, dinámica que ha aprendido a adaptar continuamente sus estándaresde eficiencia para acompañar los desarrollos tecnológicos que ocurren en el mundo entero.Esta mayor eficiencia ha significado un enorme beneficio, que los depositantes han percibidoen mayores tasas de interés reales y mayor seguridad de sus depósitos, y los tomadores decrédito bajo la forma de más crédito, en mejores condiciones de plazo y menores tasas.

Uno de los costos no deseados de esta libre competencia, pero un costo menor paralograr la eficiencia, es que no todos los bancos tienen asegurado su futuro, como no lo tienetampoco ninguna empresa en cualquier otro sector competitivo, por lo que es posible quealgunos bancos deban cerrar. Ese proceso de reestructuración del sistema financiero debe servisto como algo sano y positivo en la medida que exista (i) la debida protección a losdepositantes y (ii) no se corra un riesgo sistémico, pues implica (i) el juego de las fuerzas delmercado que aseguran la mayor eficiencia, al mismo tiempo que (ii) se limita el riesgo moral,problema este último tan importante en este sector.

El resultado ha sido un notable mejoramiento en la calidad del sistema financieroargentino, a partir de una reducción significativa en los costos operativos, en los cargos porprevisionamiento, y en una mayor productividad, tanto del personal ocupado como delcapital invertido, todo lo cual se ha traducido en menores diferencias entre tasas activas ypasivas, que pasaron de 18% en 1991 a 8% en 1999, al mismo tiempo que creció el nivelde asistencia crediticia, y mejoraba la calidad de las activos crediticios.

Adicionalmente, el sistema de pagos ha mejorado significativamente, no aún al nivel denuestras aspiraciones, pero sí acercándonos al objetivo para una economía moderna en lasque se utiliza cada vez menos dinero efectivo, el que va siendo gradualmente sustituido porel dinero electrónico con ventajas económicas significativas. Podemos medir los logros entérminos de la disminución del uso de efectivo en las transacciones. Así el circulante comoproporción de dinero total o M3 pasó de 22% en 1991 a 13% en 1999. Las medidas másimportantes han sido un sistema de pagos interbancarios en tiempo real, la compensaciónelectrónica de pagos minoristas, el truncamiento de cheques, el sistema de débitosautomáticos abierto, el pago de sueldos mediante su acreditación en cuentas y -próximamente - las transferencias electrónicas.

3. Estabilidad financiera: resultados frente a las crisis

El sistema financiero también ha mejorado en cuanto a su capacidad de respuesta frentea los shocks, tanto internos coma externos. Cualquiera que recuerde el largo pasado de crisisbancarias de Argentina, puede reconocer que estos años se han caracterizado por una

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creciente confianza de los depositantes en el sistema financiero y la exitosa canalización deesos depósitos a la inversión productiva.

Es indudable que el sistema financiero ha afrontado situaciones de alto estrés, pero loimportante es que fue posible superarlas airosamente sin necesidad de recurrir a fondospúblicos o a la emisión espuria de dinero.

El primer gran desafió después de la hiperinflación, fue la crisis del Tequila en la que sepuso a prueba simultáneamente la capacidad del sistema financiero de sobrellevar un retiromasivo de depósitos, la fortaleza del régimen de convertibilidad, y la vocación de ladirigencia política de mantener este régimen. Estas tres pruebas fueron pasadasexitosamente: los dirigentes políticos mostraron el compromiso con el régimen deconvertibilidad; el peso no se devaluó; el sistema financiero, más allá de la caída de algunasentidades que arrastraban problemas, se mantuvo intacto y el nivel de depósitos a fines de1995 superaba el de fines de 1994.

No obstante, este episodio nos convenció que debíamos continuar con elfortalecimiento del sistema financiero. Se reforzaron las regulaciones prudenciales,fundamentalmente las de capital y liquidez, se crearon instrumentos para facilitar fusiones yadquisiciones; se aceleró el proceso de privatización de la banca provincial y municipal; segeneró un sistema de seguro de depósitos fondeado por los propios bancos, el cual se utilizópara cubrir no sólo la garantía legal sino para extenderla a prácticamente la totalidad de losdepósitos de los bancos en reestructuración. Se instauró un programa de pases contingentescon bancos internacionales para afrontar crisis de liquidez sistémicas; se mejoraron losmétodos de supervisión y se incrementó la transparencia y disponibilidad de información.

4. Reestructuración de entidades

Los innovadores instrumentos creados luego del Tequila, adecuadamente utilizados,permitieron reestructurar dieciocho entidades con depósitos y otros pasivos privilegiados porun total del orden de $4.000 millones, honrando el 97% de los depósitos correspondientesal 99,9% de sus depositantes, manteniendo el riesgo sistémico en magnitudes acotadas yhaciéndolo con un costo fiscal mínimo. En otro contexto, el cierre de estas mismas 18instituciones financieras le hubiera provocado al fisco un costo cercano al monto de lospasivos involucrados. Es decir, $4.000 millones más de impuestos, deuda pública o, peoraún, el regreso del proceso inflacionario.

En otros ámbitos puede llamar la atención que se mencione como un logro lareestructuraci6n de 18 bancos, cuando en la mayarío de los casos su suspensión provocóinconvenientes a los depositantes y en algunos casos se detectaron conductas ilegales. Se tratade un logro relativo, por comparación a situaciones ya vividas en nuestro país o en otrospaíses, y considerando que: (i) no hay legislación ni política bancaria capaz de impedir porcompleto el fracaso de algún banco, y que esto no sería conveniente desde el punto de vistade la eficiencia global del sistema; (ii) pese al malestar que sufrieron los depositantes de estasentidades, la casi totalidad de ellos recuperaron sus depósitos; (iii) no hubo prácticamentecosto fiscal; y (iv) las conductas presuntamente delictivas e ilegales fueron denunciadas entiempo y forma.

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Aún a riesgo de ser malentendido, y frente a una audiencia tan calificada yespecializada, siento la necesidad de advertir que si quienes deben manejar estos difícilesprocesos de reestructuración están sometidos a la justicia penal por actos en las que -sinmediar una conducta dolosa- se interpreta que no actuaron en el momento técnicamenteoportuno o con la medida técnicamente adecuada, será difícil contar en el Banco Centralcon funcionarios probos e idóneos. Es por la tanto, un tema que deberá ser objeto decuidadoso análisis por parte de los Poderes Judicial y Legislativo, no en beneficio de algunosfuncionarios sino del sistema financiero.

5. Estabilidad financiera y estabilidad macroeconómica: causalidad recíproca

Recientemente hemos enfrentado una sucesión de crisis financieras en otros países quenos han afectado por contagio: las crisis asiáticas del segundo semestre de 1997, la crisis rusade agosto de 1998 y la devaluación de Brasil a principios de este año. Estas crisis hicieronsubir la percepción del riesgo país de los inversores y aumentaron las tasas de interésdomésticas. Junto con otros significativos shocks que recibió la economía como la debaclede los precios de los commodities y la recesión de Brasil y del resto de nuestros vecinos, laArgentina se vio arrastrada a una recesión. Sin embargo, la confianza de los depositantes nose vio afectada, manteniéndose el crecimiento en el nivel de depósitos del sistema, exceptodurante la crisis rusa, cuando si bien no crecieran no cayeron. De esta forma, la estabilidadfinanciera ha contribuido a la estabilidad económica.

Sin embargo, es importante recordar que la relación entre estabilidad financiera ymacroeconómica también opera con la causalidad inversa, es decir de inestabilidadmacroeconómica a inestabilidad financiera. El equilibrio fiscal es un ingredientefundamental de la estabilidad macroeconómica y su ausencia puede afectar negativamente alsistema financiera. Los sucesos de estos últimos meses muestran como una visión másnegativa o de mayor incertidumbre sobre el país lleva a que éste sea percibido como másriesgoso. El mayor riesgo argentino según la percepción de los inversores repercute sobre elsistema financiero de diversas maneras, entre ellas a través de mayores tasas de interés, lacaída en el valor de los activos, tanto títulos públicos como créditos, y el desplazamiento delos pequeños tomadores de crédito por otros más grandes, que ven restringidas susposibilidades de acceder a fuentes externas de financiamiento.

Por eso es fundamental dar señales claras sobre el mantenimiento de políticasmacroeconómicas consistentes y de que no habrán desbordes fiscales, ni durante latransición política, ni en los años venideros. Es por eso que todos nos debemos congratularpor el tratamiento legislativo de la Ley de Convertibilidad Fiscal, que pone estrictos límitesa los desequilibrios fiscales futuros, y que debe ser vista como un gran acto de prudenciafiscal.

6. Las tareas pendientes

Por último, quiero referirme a las asignaturas pendientes del sistema financiero.Reconozcamos que es mucho lo que falta por hacer para lograr niveles de eficienciacomparable a la internacional, que le permita a los bancos retribuir al capital con una tasade retorno razonable. Actualmente, su ganancia es muy baja -en promedio del orden del 6%sobre capital invertido- lo que no es una situación sostenible.

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El tamaño del mercado junto con la falta de una cultura de crédito y un sistema judiciallento, son -a mi entender- los principales factores que conspiran para lograr una mayorreducción en los costos de intermediación, aunque también hay tareas que los bancospueden hacer dentro de sus propias organizaciones para mejorar sus niveles deproductividad. Desde el Banco Central acompañaremos este proceso, auspiciando todainnovación que se oriente a este objetivo. Ponemos especial énfasis en el sistema de pagos yen la securitización como formas de reducir costos, en particular para las entidades máspequeñas.

Pero también necesitamos el acompañamiento de todos los sectores de la sociedad. Así,recrear la cultura de crédito no es algo que pueda hacer sólo el sistema financiero, y requiereque todos los sectores entiendan claramente el problema y no cedan a las tentaciones debuscar soluciones mágicas, que siempre terminan empeorando la situación.

Para lograr el crecimiento sostenido del sistema financiero, lo que posibilitará mejorarsu eficiencia, es necesario seguir manteniendo la disciplina fiscal, y la consistencia entre elrégimen monetario y la situación fiscal.

La eliminación del riesgo cambiario, vía la dolarización de la economía argentina através de un acuerdo de Asociación Monetaria, puede no sólo contribuir a reducir laincertidumbre cambiaria sino que también puede posibilitar una reducción considerable delriesgo país, lo que tendría una incidencia muy positiva sobre la carga de los servicios de ladeuda pública, sobre el nivel de inversiones y sobre el tamaño del sistema financiero, el cualpodría tener regulaciones prudenciales más acordes con las de los países desarrollados.

La mejora en la justicia es algo que se puede lograr mediante la creación de fuerosespecíficos en lo financiero, un proyecto de Ley que preparamos en el Banco Central y quese encuentra a consideración del Ministerio de Justicia, que redundarán en un gran beneficiono sólo para el sistema financiero sino para la economía en su conjunto.

7. Conclusión

Quiero concluir este mensaje de apertura con una reflexión. Tanto en materia deestabilidad institucional como en cuestiones de política económica, Argentina hizo un muycostoso aprendizaje en las décadas que nos precedieron. Aprender es sinónimo de madurary madurar debería ser la posibilidad de seguir aprendiendo, pero con menos costos, sin tantotentar al destino o probar los límites, como lo hicimos en el pasado. Estoy seguro que losargentinos demostremos estar a la altura de las circunstancias.

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Perspectivas para una Unión Monetaria en el Hemisferio: DolarizaciónCouncil of the AmericasWashington D.C., 3 de mayo de 1999

En primer lugar deseo agradecer al Council of the Americas la oportunidad de hablarsobre este tema ante una audiencia tan calificada. Realmente estoy muy complacido de quese haya elegido este tema como asunto importante en un evento de tan alto perfil. El hechode que los organizadores le hayan dado tanta prominencia da alguna pauta de los beneficiospotenciales que una Unión Monetaria en el Hemisferio podría implicar para Latinoaméricay los Estados Unidos.

1. ¿Un país, una moneda?

Aunque parezca una manera extraña de comenzar mi breve presentación de hoy, deseofelicitar a la Comunidad Europea, o más específicamente a los 11 países del EMU. Elproceso del EMU ha tenido un efecto importante no sólo para los países involucrados, sinotambién para el resto del mundo que es espectador. Si bien podríamos especular por quéestos 11 países han decidido sacrificar su independencia monetaria, este proceso ciertamenteha ayudado a reinstalar el debate acerca de si la noción relativamente reciente de un país -una moneda realmente tiene sentido. En mi opinión, ése es el tema central para este panel,aun cuando el título haga referencia a algo más específico, es decir la dolarización.

El punto básico es que no sugerimos que cada país debe necesariamente producir todoslos bienes posibles. Estamos conformes con la idea de que debemos importar automóviles otelevisores de productores más eficientes, y a su vez, exportar los bienes en los que tenemosuna ventaja comparativa. La pregunta es la siguiente: ¿por qué no aplicar la misma lógica aldinero? Por supuesto, alguien podría argumentar que el dinero no es un bien ordinario, yeso es correcto, pero creo que la lógica de comprar y no fabricar los productos en los cualesno tenemos una ventaja comparativa sigue siendo válida.

Para que el dinero desempeñe un rol crucial como reserva de valor, como unidad decuenta y como medio exitoso para efectuar transacciones, su valor debe ser fácilmenteidentificable y absolutamente confiable. Para que un país sea un productor exitoso de esedinero, debe tener un conjunto de instituciones que garanticen esas características. Quedamuy claro que no es suficiente declarar al “peso” como la moneda de curso legal y compraruna imprenta para tener una moneda. Hay un proceso mucho más complejo involucrado,que se basa en la necesidad de desarrollar instituciones cuyo objetivo sea garantizar el valordel dinero. Sólo si un país tiene éxito en conseguir esas instituciones tendrá alguna chancede producir una moneda sostenible y exitosa.

Estos factores relacionados con la producción de dinero son complementados porciertas consideraciones referidas a la demanda. Como muchos han destacado, el dinero escomo un idioma, y se obtienen enormes ganancias en eficiencia si todos acordamos utilizarel mismo idioma. Lo mismo ocurre con el dinero: si todos utilizamos el mismo dinero,entonces no tenemos que invertir tiempo y recursos en investigar el valor actual y potencialde determinados dineros. Esto puede denominarse la ventaja de la estandarización.

Dado que estas consideraciones sobre oferta y demanda son significativas, entonces lapregunta es, ¿por qué debería cada país mantener su propia moneda si puede importar otra,

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de por lo menos la misma calidad y con un costo menor y, en consecuencia, con unaganancia económica?

Como señaló John Stuart Mill hace más de un siglo (en sus Principios de EconomíaPolítica - 1884):

“... sin embargo, sigue habiendo tanto barbarismo en las transacciones de la mayoría de lasnaciones civilizadas, que casi todos los países independientes eligen afirmar su nacionalidadteniendo, para inconveniencia propia y de sus vecinos, una moneda propia característica.”

Por otra parte, debemos reconocer que prácticamente ningún país emergente ha sidocapaz de desarrollar una moneda propia realmente exitosa, una moneda que la gente que noestá obligada a utilizarla, sin embargo siga prefiriéndola por encima de otras monedas. Unhecho que corrobora esta, en cierta forma, fuerte afirmación es que ningún país emergenteestá en condiciones de emitir deuda a largo plazo denominada en su propia moneda, sinoque, en cambio, emite deuda denominada en una moneda de reserva extranjera,normalmente el dólar. Esto refleja precisamente la idea de la falta de monedas exitosas en lospaíses emergentes, dado que demuestra que no existe otra demanda que la de sus propiosciudadanos, quienes deben usarla porque es la moneda de curso legal.

La falta de dinero realmente local es lo que guía a esta dolarización de pasivos. Comohan destacado Guillermo Calvo y Ricardo Hausman, la dolarización de pasivos introducedos descalces significativos: (i) el descalce de vencimientos y (ii) el descalce de monedas, yambas representan serios riesgos para los países. Dado que nadie está dispuesto a manteneractivos a largo plazo denominados en moneda local, las empresas enfrentan la alternativa deincurrir en deuda a corto plazo denominada en moneda local (originando un descalce devencimientos) o incurrir en deuda a un plazo mayor, pero denominada en monedaextranjera (originando un descalce de monedas). A su vez, esta dolarización de pasivos limitaseveramente el grado de flexibilidad cambiaria que podría permitir a quienes definen laspolíticas en cualquier país emergente - incluso bajo un régimen de tipo de cambio flotante- ya que hace que cualquier realineación significativa del tipo de cambio sea potencialmentemuy costosa.

El proceso del EMU, la cada vez mayor cantidad de países con cajas de conversión y ladolarización de los pasivos de países emergentes pueden ser vistos como parte del mismoproceso: una tendencia general hacia el uso de una cantidad menor de monedas en elmundo. Personalmente considero que es probable que esta tendencia continúe y, a menosque la política se cruce en su camino, podremos ver que dicha tendencia cobrará fuerza enel futuro. No me gustaría predecir adónde terminará - ¿tal vez con tres grandes monedasmundiales? ¿O incluso menos? ¿O tal vez con el regreso de algún acuerdo similar al deBretton Woods? pero estoy bastante seguro acerca de su dirección futura.

Los incentivos para esta tendencia son muy claros. Simplemente hay que comparar laposición de los países emergentes con la de los países más periféricos del EMU. Para mí, esen cierto modo incongruente que mientras los países periféricos del EMU están ganandotanto a través de la convergencia del EMU y la consiguiente reducción en el costo de capitalpara sus gobiernos y sectores privado por igual, muchos países emergentes continúanpagando el costo de altas tasas de interés y tipos de cambio volátiles, para mantener suindependencia monetaria.

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2. Reconsideración del tipo de cambio fijo versus flotante

La pregunta es entonces, ¿cuáles son los beneficios de esta independencia, y sijustifican los costos? La respuesta estándar es que la independencia monetaria permite quelos países se ajusten más fácilmente a los shocks reales negativos. No obstante, como tal vezRicardo Hausman ampliará, basándose en un excelente documento que él y sus colegas

escribieron recientemente1

, los países emergentes, al menos en nuestra región, no hanutilizado o no han sido capaces de utilizar esa independencia de esta manera. En general, lospaíses sólo han dejado a sus monedas depreciar marginalmente (excepto por uno o dos casosnotables, por supuesto) y han tenido altas tasas de interés para mantener esos niveles establesde la moneda. Por lo tanto, los países con una política monetaria independiente han tendidoefectivamente a comportarse en forma procíclica en lugar de anticíclica.

¿Cómo podemos entender esto? Una explicación puede ser la dolarización de pasivos, ala cual hice referencia anteriormente. Esto limita las fluctuaciones del tipo de cambio quelos países emergentes pueden tolerar.

Un segundo problema es la credibilidad. Los países emergentes, casi por definición,carecen de credibilidad en sus instituciones y, por lo tanto, en sus políticas. Esto significa quepara ellos es costoso “producir” dinero y, por consiguiente, producir acciones monetariasindependientes. Este efecto es aun más pronunciado en épocas de estrés; cuando por ejemplootra economía emergente devalúa su moneda o no paga su deuda. El costo de tener unapolítica monetaria independiente entonces implica tasas de interés más altas y una políticamonetaria más estricta, particularmente en esas épocas.

3. AMO: nuevas cuestiones para considerar

Más en general, sugeriría que la experiencia durante los últimos años exige unareevaluación del debate tradicional entre los costos y beneficios de un tipo de cambio fijo ounión monetaria por oposición a un tipo de cambio flotante. Al igual que todas las grandesironías, la teoría tradicional de las Areas Monetarias Optimas, o AMO, desarrollada porMundell a menudo se ha utilizado para argumentar contra la formación de una uniónmonetaria particular, si bien el propio Mundell estaba, y sigue estando, en general a favor delos tipos de cambio fijos. Sin embargo, quienes utilizan la teoría AMO de este modo tiendena resaltar el rol de los shocks reales, considerando exógenas a muchas características de laseconomías. No obstante, como el propio Mundell señala, muchos factores, tales como elcapital y movilidad de la mano de obra, y la flexibilidad de precios y salarios, pueden serendógenos. Por ejemplo, aun cuando las condiciones AMO claramente no eran cumplidaspor la Argentina y los Estados Unidos, la adopción de la caja de conversión ha sido muyexitosa a pesar de todos los shocks reales asimétricos experimentados. La cuestión que

Mundell no consideró, como señala Calvo2 , es la de los shocks financieros. Queda claro quedebemos tener en cuenta el alcance de los shocks financieros debido a cambios abruptos enlos flujos de capitales del mundo, en el contexto de una economía “de pasivos dolarizados”,y cómo impactan en una economía de tipo de cambio fijo versus flotante, tanto en unmomento determinado como a través del tiempo. Para muchos países emergentes, los shocksfinancieros son más importantes que los reales.4. La posición de Argentina

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1 Hausman R., Gavin M, Pages-Serra C. y Stein Ernesto, “Desorden financiero y la elección del régimen de tipo de cambio”2 Calvo G., “Testimonio sobre la dolarización total”

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La experiencia de Argentina con un tipo de cambio realmente fijo es muy esclarecedora.Argentina fue sacudida por una serie de shocks reales muy significativos durante los 8 añosen los que ha estado importando la política monetaria de Estados Unidos con su caja deconversión. Estos shocks reales han incluido una volatilidad enorme en el valor del dólar conrespecto a otras grandes monedas, importantes shocks de precios de productos básicos y elboom y posterior recesión en Brasil. Sin embargo, ninguno de estos shocks reales ha creadoun problema significativo para la economía argentina, donde la tasa anual de crecimiento hapromediado el 6% durante el período.

No obstante, se han experimentado problemas debido a shocks financieros tales comola devaluación del peso mexicano a fines de 1994, que provocó una reducción del 4% en elproducto interno bruto en 1995 - el ataque especulativo contra el dólar de Hong Kong y ladevaluación en Corea del Sur e Indonesia en octubre de 1997, la moratoria de la deuda rusaen agosto de 1998 y la devaluación brasileña en enero de 1999. Estos shocks, transmitidosa través de su efecto en las tasas de interés, en general han tenido un fuerte impacto en

Argentina.3

Si bien la caja de conversión ha sido muy exitosa en Argentina, quedan costos de lapersistente percepción de que Argentina podría cambiar esta política. Toda vez que hay unshock financiero, algunos participantes del mercado parecen pensar que Argentina podríacambiar el sistema de Convertibilidad. Esto luego aumenta los diferenciales de riesgo país,reduciendo la disponibilidad de capital para Argentina, disminuyendo la inversión y elcrecimiento.

A pesar de tener una caja de conversión muy exitosa, Argentina no ha sido capaz de

desarrollar una moneda propia.4 Entonces, las alternativas que enfrenta son (i) continuar elproceso actual, de manera que en 10 ó 15 años los inversores estén convencidos de que lamoneda no va a ser devaluada, o (ii) adoptar el dólar como su propia moneda. Sicomparamos estas alternativas, el beneficio de la primera es la posibilidad de desarrollar unamoneda propia y luego ser capaces de tener una política monetaria independiente. Estosignifica mantener la caja de conversión para poder eliminarla en algún momento en elfuturo. Pero la experiencia argentina sugiere que la política monetaria no tiene tanto valoren sí misma para justificar el pago del precio, en función de las tasas de interés más altas yvolátiles que la Argentina tendría que pagar durante esos 10 ó 15 años. Por lo tanto, hemosllegado a la conclusión de que el enfoque correcto para nosotros es la dolarización en elcontexto de un acuerdo monetario con los Estados Unidos, que erradicaría los temores deque Argentina abandone su caja de conversión, reduciendo así los diferenciales por riesgopaís de forma considerable, lo cual tendría un impacto significativo en la inversión y elcrecimiento.

5. Condiciones previas para la dolarización

Naturalmente, otros países latinoamericanos están en una posición muy diferente quela Argentina con respecto a la dolarización, y su posición merece toda nuestra comprensión,

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3 La buena noticia es que queda claro que cada nuevo shock ha tenido un impacto menor que el anterior, a medida que se entendía mejorel funcionamiento de la caja de conversión.

4 Esto está claro en el lenguaje de todos los días; si hablamos de montos pequeños, digamos cien, probablemente nos referimos a cienpesos, pero si hablamos de un millón, seguramente se trata de un millón de dólares. Lo mismo ocurre con respecto a la elección de lamoneda para los contratos. Si es un contrato a corto plazo, entonces puede estar expresado en pesos; sin embargo, cualquier contrato conun plazo superior a 6 meses se hace en dólares.

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ya que, como solía decir Hicks, “la política monetaria es el campo de la política económicadonde la historia sí importa”.

Sin embargo, el tema central que desearía plantear es si, en este mundo de flujos decapital globales, los países emergentes realmente pueden tener una política monetariaindependiente y son capaces de construir su propia moneda. Y si pueden, si los beneficiossuperan a los costos.

Cada país debe claramente formarse su propia opinión al respecto y, como dije antes,queda claro que la historia importa en el momento de definir las instituciones monetarias.Creo que la experiencia reciente demuestra que (i) los costos de un tipo de cambio realmentefijo son inferiores a los que la mayoría de la gente antes pensaba y (ii) los beneficios sonmucho mayores. Basado en este razonamiento, sería de esperar que tarde o temprano más ymás países latinoamericanos comprendan las ventajas de trabajar con miras a una monedaúnica para la región y, entonces, que en el futuro veamos cada vez más interés en otros paísesen moverse en esa dirección.

En ese caso hipotético, permítanme aclarar desde el principio que la dolarización no esun sustituto de una buena política económica y que los países que están considerandoseriamente la adopción del dólar estadounidense necesitan determinar en primer lugar siestán en condiciones de mantener la inflación bajo control y tener un crecimiento de laproductividad a una tasa similar a la de los Estados Unidos. Este es el motivo por el quesugiero que existen por lo menos las siguientes condiciones previas para una dolarizaciónexitosa:

(i estar ya utilizando el dólar como reserva de valor y/o como unidad de cuenta y/ocomo medio de pago;

(ii) haber tenido un período de estabilidad de precios y tipo de cambio, con respectoal dólar estadounidense, basándose en políticas macroeconómicas coherentes;

(iii contar con instituciones fiscales fuertes que aseguren que la coherencia de lapolítica macroeconómica se mantendrá en el futuro;

(iv) tener una economía abierta, privatizada y desregulada, que asegure que elcrecimiento de la productividad será por lo menos tan grande como en EstadosUnidos;

(v) tener un sistema financiero sólido, que asegure que no existan pasivos monetarioso cuasifiscales ocultos en el Banco Central u otra institución;

(vi promover la flexibilidad de precios y salarios de modo de alcanzar un gradosignificativo de flexibilidad en el precio relativo de los bienes no transables;

(vii) tener una relación de reservas internacionales-moneda en circulación lo máselevada posible, a fin de obtener el máximo flujo posible de señioriaje para utilizarcomo garantía de una facilidad de liquidez.

Asimismo, los países cuyas exportaciones estén concentradas en muy pocosproductos básicos con precios sumamente volátiles tal vez necesiten desarrollar “fondos deestabilización” para ayudarlos a mejorar el efecto de los términos de shocks comerciales.

6. Formas alternativas de dolarizar

Ahora me gustaría pasar a un tema más específico, es decir el subtítulo de este panel,y preguntar qué queremos decir exactamente con dolarización. A veces tengo la sensación de

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que ésta se ha convertido en una especie de palabra de moda, sobre la cual la gente puedetener opiniones firmes a favor o en contra, sin realmente considerar si están hablando de lamisma idea. Sugiero que existen al menos tres posibilidades.

(i) Dolarización unilateral

La primera es que los países podrían dolarizar unilateralmente. En esta alternativa, lospaíses irían reduciendo sus reservas internacionales para comprar dólares en efectivo ypermitir a sus residentes cambiar sus tenencias de moneda local por esos dólares. Estoimplica que los países perderían sus ingresos por señoreaje provenientes de las existencias demoneda local que estaban en uso al momento de la dolarización y cualquier ingresoadicional por señoreaje proveniente de los aumentos en la base monetaria local en el futuro.Por otra parte, los países perderían el alto grado de flexibilidad dado por importantesexistencias de reservas internacionales. Por ejemplo, las existencias de reservas podríanutilizarse para brindar asistencia temporaria en liquidez en moneda fuerte al sistemabancario en épocas de iliquidez. En otras palabras, aparte de los demás argumentos a favoro en contra de un tipo de cambio completamente fijo, la dolarización unilateral tiene costosfinancieros significativos para los países participantes que podrían ser difíciles de tolerarpolíticamente. Al mismo tiempo, cada país emergente que dolarice unilateralmente proveeuna ganancia financiera a los Estados Unidos que obtendría el ingreso extra correspondientepor señoreaje.

(ii) Un acuerdo monetario

Una alternativa que podría ser más equitativa y, en consecuencia, políticamente másaceptable, es pensar en términos de dolarización, sujeta a un Acuerdo Monetario que podríarectificar estos efectos financieros. Por ejemplo, un Acuerdo Monetario podría procurarcompartir los ingresos por señoreaje entre los Estados Unidos y el país que dolariza, demanera tal que los Estados Unidos no obtengan una ganancia financiera a causa del Acuerdoy el país emergente quede, en términos financieros, en el mismo estado que si aún tuviera supropia moneda. Si se pusiera en efecto este acuerdo para compartir ingresos, los flujos deingresos por señoreaje podrían utilizarse como garantía para desarrollar una Facilidad deLiquidez que reemplace la reducción en la flexibilidad que el país que dolariza sufriría alperder sus reservas internacionales.

Aun más, mi sensación es que una dolarización bilateral sería una opción mucho másfuerte que una dolarización unilateral por otro motivo. El argumento básicamente se vuelvea referir a la credibilidad. Un acuerdo bilateral probablemente sea visto como mucho máscreíble por el mercado - y sería visto como muy improbable que el país que dolariza lorevirtiera. Una dolarización unilateral también podría ser difícil de revertir. No obstante,dada su naturaleza unilateral, ciertamente sería más fácil de revertir que una dolarizaciónbilateral. Por otra parte, los incentivos para revertir una dolarización bilateral con un acuerdopermanente para compartir los ingresos se verían reducidos en gran medida.

Por lo tanto, la dolarización en el contexto de un Acuerdo Monetario bilateral creo quesería más equitativa y, a través de una mayor credibilidad, también aportaría todos losbeneficios de la dolarización, en términos de la reducción en los diferenciales por riesgo paísy el aumento en la inversión, crecimiento y estabilidad económica.

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Para dar un ejemplo sobre cómo funcionaría esto, consideremos las cifras de Argentina,que tenía moneda local en circulación por alrededor de 15.000 millones de pesos,respaldados por Títulos del Tesoro de los Estados Unidos en exactamente el mismo monto.Argentina está ganando alrededor de US$ 750 millones por año, y si se alcanzara un acuerdopara que Argentina pudiera conservar ese flujo de ingresos, podría utilizarlo como garantíapara una línea de crédito del orden de US$ 15.000 millones, un monto que representa casiel 20% de los depósitos bancarios.

(iii) Unión monetaria en el hemisferio

Sin embargo, una última opción sería una Unión Monetaria, más acorde a laComunidad Europea. Esto implica no sólo reglas relativas a compartir los ingresos porseñoreaje y respaldo a la liquidez, sino también un cambio institucional en términos derepensar la estructura y los objetivos de todos los Bancos Centrales en la región, incluyendoel sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos. Creo que aquí tenemos que ser realistas.Personalmente considero que estamos muy lejos de embarcarnos en este proyecto. Sinembargo, puede pensarse en un conjunto creciente de Acuerdos Monetarios bilaterales quesean coherentes con una Unión Monetaria más completa y trabajar en esa idea si y sólo siexiste la voluntad política en los países participantes de hacer de éste su objetivo final.

7. Perspectivas de una unión monetaria en el hemisferio

La clave de las perspectivas de una unión monetaria en el hemisferio, en mi opinión,reside en los Estados Unidos. A menos que Estados Unidos apoye la idea, debo decir que lasperspectivas son muy pobres. En primer lugar, porque dudo que hubiera muchos países queestarían interesados en dolarizar unilateralmente y dolarizar bilateralmente claramentenecesita de dos partes.

Trataré por un momento de ponerme en el lugar de Estados Unidos y analizar larespuesta a la pregunta de si los Estados Unidos apoyasen una unión monetaria en elhemisferio.

El principal beneficio sería que un proceso orientado a este objetivo muy seguramenteinstauraría un proceso de convergencia, como en el caso europeo. De hecho, al igual que enEuropa, no es difícil imaginar un círculo virtuoso en el que quienes definen las políticasbusquen convergencia y el mercado, esperando esa convergencia, adelante las recompensasde ese proceso a través de tasas de interés más bajas y una mayor estabilidad. Estonaturalmente sería sumamente beneficioso para cada uno de los países participantes en laregión, incluyendo los Estados Unidos, pero también tendría beneficios para la región en suconjunto.

Esto es admitido por altos funcionarios estadounidenses. No sé si citar a Larry

Summers, quien mientras usaba su sombrero académico dijo hace algunos años:5

“En el largo plazo, encontrar formas de sobornar a la gente para que dolarice, o por lo menosdevolver la moneda adicional ganada cuando ocurre la dolarización, debiera ser una prioridadinternacional. Para el mundo en su conjunto, la ventaja de la dolarización también parece serevidente.”

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5 Summers, Larry, 1992. “Rules, Real Exchange Rates and Monetary Discipline”. En Nissan Leviatan, Editor, Proceedings of aConference on Currency Boards and Currency Substitution, págs. 32-33.

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o su testimonio más reciente en el Congreso estadounidense:

“Si la dolarización ayudara a lograr una mayor estabilidad económica y crecimiento enpaíses de nuestro hemisferio que han sufrido tanta inestabilidad en el pasado, claramente ello seríade interés económico y general para los Estados Unidos.”

Un documento reciente preparado por los miembros del Comité Económico

Conjunto llega a una conclusión similar:6

“La dolarización oficial tiene importantes beneficios para los Estados Unidos y los países quedolarizan por igual. Al compartir el señoreaje con los gobiernos que dolarizan oficialmente, losEstados Unidos promoverán el crecimiento y la estabilidad financiera tanto interna comoexternamente.”

Estoy totalmente de acuerdo con ambas afirmaciones. La dolarización no sólo traeríauna mayor estabilidad económica, mayor integración, más operaciones comerciales yconsolidaría la apertura que ya ha tenido lugar, sino que también reduciría la probabilidadde crisis futuras. A su vez, esto reduciría cualquier responsabilidad potencial para los EstadosUnidos y otros países, tanto directamente en paquetes de asistencia bilateral, comoindirectamente a través de organizaciones internacionales. De hecho, creo que podrían serfuertes las bases del argumento de que, en lugar de aumentar cualquier responsabilidadpotencial (como algunos podrían sugerir), una unión monetaria realmente la reduciría.

8. El beneficio político

No cabe duda de que la idea de una unión monetaria en el hemisferio es un objetivovisionario que requiere de un fuerte liderazgo político de los países latinoamericanos asícomo por parte de los Estados Unidos. Al igual que toda gran iniciativa, tiene costos ybeneficios para todas las partes involucradas. No obstante, creo que los beneficiospotenciales superan ampliamente los costos. Por otra parte, no es un juego en el que no segana en términos netos, sino que aporta un gran beneficio regional.

Me parece que un creciente conjunto de Acuerdos Monetarios bilaterales entre losEstados Unidos y los países participantes es un avance coherente y realista. Antes de enunciarlos beneficios de tales acuerdos, deseo subrayar algunas de las cosas que los mismos noimplicarían, a saber:

(i) no implicarían un costo financiero para Estados Unidos;(ii) no implicarían que los Estados Unidos tendrían que cambiar una sola institución

ni reconsiderar la manera en que la Reserva Federal conduce la política monetaria;(iii) no implicarían que los Estados Unidos tendrían que asumir ninguna

responsabilidad adicional en la supervisión de los bancos o mercados financieros dela región;

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6 El estudio concluye que “La dolarización oficial tiene importantes beneficios para los Estados Unidos y los países que dolarizan por igual.La dolarización casi elimina el riesgo de devaluación, haciendo que la inversión local y estadounidense sea más segura. En la mayoría delos países emergentes, la dolarización oficial reducirá también las tasas de interés de manera significativa, promoviendo su crecimientoeconómico. El mayor crecimiento en otros países significa en última instancia una mayor demanda de productos estadounidenses ytambién un mayor crecimiento en los Estados Unidos. La gente en muchos países con mercados emergentes ya ha votado con sus bolsillospor el dólar. Al compartir el señoreaje con los gobiernos que dolarizan oficialmente, los Estados Unidos promoverán el crecimiento y laestabilidad financiera tanto interna como externamente.” Encouraging Official Dollarization in Emerging Countries, abril de 1999. JointEconomic Committee Staff Report. Oficina del Presidente del Senado, Senador Conie Mack.

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(iv) no implicarían que los bancos fuera de los Estados Unidos tendrían acceso a laventana de descuento del Fed o que los Estados Unidos tendrían que actuar comoPrestamista en Ultima Instancia para la región.

Sin embargo, implicarían por lo menos los siguientes beneficios para los países queadhieran así como para los Estados Unidos:

(i) el uso del dólar estadounidense se consolidaría en toda la región;(ii) se generaría un círculo virtuoso por el cual quienes definen las políticas en la región

procurarían hacer que sus países adhieran a tales Acuerdos, mejorando así la calidadde sus políticas económicas, y los mercados financieros responderían condiferenciales más bajos debido a la expectativa de que los países adhieran al Acuerdoy también a esas políticas mejoradas;

(iii) habría, en consecuencia, una mayor estabilidad económica, inversión, crecimientoy operaciones comerciales en Latinoamérica, lo que también redundaría enbeneficio de los Estados Unidos;

(iv) habría una mayor integración con los Estados Unidos, sin la posibilidad de futurasdevaluaciones competitivas;

(v) no habría crisis de moneda futuras en la región;(vi) una mayor estabilidad económica significa que la probabilidad de otras crisis se

reduciría de manera significativa; y(vii) la menor probabilidad de crisis futuras también sería un beneficio importante para

los Estados Unidos, tanto debido a su efecto en las exportaciones estadounidenses,así como en la inversión directa y de cartera, como debido a que implicaría unamenor responsabilidad potencial para los Estados Unidos de asistir financieramentea los países de la región, directa o indirectamente a través del FMI u otrosorganismos multilaterales.

En síntesis, considero que los beneficios para los Estados Unidos así como para otrospaíses americanos por el hecho de aumentar el grado de Cooperación e IntegraciónMonetaria en el Hemisferio podrían ser muy importantes. Todo lo que necesitamos hacer esestudiar seriamente las diferentes alternativas, y luego trabajar con miras a asegurar el fuerteapoyo político que esta importante y trascendental reforma requiere y merece.

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Foro Internacional sobre Perspectivas LatinoamericanasNuevas Sugerencias para Acuerdos MonetariosConferencia OCDE-BIDParís, 25-26 de noviembre de 1999

1. Introducción

En primer lugar quisiera agradecer a la OCDE y al BID por la invitación a participar enesta excelente conferencia, y en particular a analizar el rol que deberían desempeñar losacuerdos monetarios en la definición de la nueva arquitectura financiera.

Luego de la charla tan interesante de Ricardo que llama a la reflexión, me impresiona quea pesar de que aparentemente se han realizado considerables esfuerzos de investigación sobreeste tema, y que se han dictado muchas conferencias recientemente en relación con temassimilares (acuerdos monetarios y arquitectura financiera internacional en general), no hayconsenso sobre estos temas tan fundamentales. Quisiera centrar estos breves comentarios enalgunas sugerencias sobre por qué es tan difícil llegar a un consenso. En particular, quisieraproponer tres ideas: (i) la falta de comprensión acerca de la demanda de dinero en laseconomías emergentes; (ii) ciertas advertencias con respecto a la antigua “división del trabajo”entre tipo de cambio fijo y flexible; y (iii) las opiniones opuestas del G7 y de los paísesemergentes sobre este tema.

2. Reconsideración del tipo de cambio fijo versus flotante

El debate tradicional sobre tipo de cambio fijo versus flotante llegó a la conclusión de quesi los shocks eran de naturaleza principalmente monetaria, se prefería el tipo de cambio fijo alflexible; por el contrario, si los shocks eran principalmente reales, un régimen de tipo decambio flotante sería mejor para aislar a la economía de estos shocks. Pero este análisis se basóen al menos tres premisas que no siempre son aplicables: (i) que existe demanda estable dedinero; (ii) que los shocks monetarios se originan en el término de error en la demanda dedinero y no en la política monetaria; y (iii) que los shocks reales son de tal naturaleza queafectan a todos los bienes transables de la misma forma.

La demanda estable de dinero es una premisa (implícita) en la mayoría de los análisis sobreregímenes cambiarios. Pero en algunas economías emergentes, esta premisa puede ser pocorealista ya que puede no haber demanda estable de moneda local (a pesar de que puede existirdemanda estable por algún tipo de agregado bimonetario). Por lo tanto, las conclusiones delanálisis basadas en esta premisa implícita pueden ser incorrectas. Muchos autores hanreconocido que este tema ha generado al menos dos problemas significativos: (i) vulnerabilidadfinanciera y (ii) reducción significativa en el poder de la política monetaria, debido a que laautoridad monetaria local ejerce control sobre el agregado monetario local pero no sobre elagregado bimonetario, que es el relevante.

Una segunda hipótesis es que los shocks monetarios provienen del término de error en lademanda estable de dinero, y por lo tanto un tipo de cambio fijo será la mejor alternativadebido a que podría amortiguar fácilmente estos shocks realizando pequeños cambios en elnivel de reservas internacionales. Sin embargo, este análisis no considera la posibilidad de quelos shocks monetarios provengan de la oferta de dinero, y de hecho en muchas economías

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emergentes la situación fiscal descontrolada junto con el acceso limitado a los mercados decapitales internacionales y mercados financieros nacionales poco desarrollados pueden llevar aluso de política monetaria en lugar de política fiscal, generando así inestabilidad monetaria y deprecios. La naturaleza de los shocks monetarios no son cambios impredecibles en la demandade dinero sino cambios abruptos (a veces predecibles) en la oferta de dinero.

La tercera hipótesis es que los shocks reales son de una naturaleza muy particular: afectana todos los bienes transables del mismo modo (los modelos generalmente asumen sólo un bientransable y un bien no transable mediante los cuales esta hipótesis implícita se incorpora alanálisis). En dicho mundo, y asumiendo una rigidez en baja en el salario nominal y ciertogrado de ilusión monetaria, la variación del tipo de cambio podría mejorar el bienestar. Sinembargo, el hecho es que existen muchos shocks reales que no afectan a todos los bienestransables de la misma manera. Por ejemplo, una innovación tecnológica en la industriaautomotriz de otro país puede requerir una reducción en los salarios de nuestra industriaautomotriz, aunque no de la economía en su conjunto que sería el resultado de unadevaluación. Por lo tanto un régimen de tipo de cambio flexible puede ser útil cuando seproducen cambios en los términos de intercambio, asumiendo rigidez salarial y grado de ilusiónmonetaria, pero también puede ser altamente perturbador bajo otros tipos de shocks externos.

En conclusión, la elección del régimen de tipo de cambio depende en gran medida de los

antecedentes monetarios del país involucrado1 , así como de la composición de su comercio yla naturaleza de los shocks dominantes. Esto puede explicar en cierta medida la falta deconsenso sobre el mejor régimen cambiario.

Con estos antecedentes en mente, podemos evaluar los recientes acontecimientosmundiales, su impacto sobre los debates actuales referidos a política cambiaria y algunas de lasdemás razones invocadas para la elección de regímenes cambiarios alternativos.

3. Sobre tipos de cambio flotantes …

Muchos economistas y ciertas organizaciones multilaterales apoyan firmemente a los tipos decambio flotantes. Analicemos la experiencia de los grandes países industriales y los resultadosde dicho sistema de cambio. Los tipos de cambio flotantes en países del G7 han sido altamentevolátiles y han tenido desvíos persistentes de los niveles de PPA. Durante los últimos cincoaños se produjeron fluctuaciones en el tipo de cambio yen/ dólar de 84,33 a 144,66, marcoalemán / dólar de 1,37 a 1,87 ; incluso durante este año se produjeron fluctuaciones en el tipode cambio yen / dólar de más de 19,2%, de 121,79 a 102,15 y una variación en el tipo decambio dólar / euro de 12,9%, de 1,1362 a 1,0062. Es muy difícil concebir que estasfluctuaciones sean consistentes con los cambios subyacentes en la PPA, por ejemplo.Asimismo, esto ha generado problemas significativos en los países del G7 más abiertos queliberaron el tipo de cambio (por ejemplo, el debate actual sobre la política monetaria del ReinoUnido) y la volatilidad de las monedas del G7 (por ejemplo, dólar vs. yen y dólar vs. euro) hacausado problemas significativos indirectamente en algunos países de América latina,incluyendo Argentina, que han fijado su tipo de cambio por referencia a una de las monedasmás fuertes.

Debido a que existe una tendencia a liberar los tipos de cambio en las economíasemergentes, esta experiencia es algo alarmante. Si los países del G7 con tipos de cambio flotantestienen una alta volatilidad de tipo de cambio y desvíos persistentes de los niveles de tipo PPA, es

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1 Como solía decir John Hicks, la política monetaria es el campo de la política económica en el cual la historia es más importante.

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probable que, salvo que se tomen medidas correctivas rigurosas, los países emergentes querecientemente flotaron sus tipos de cambio sufrirán una volatilidad aun mayor. En particular,creo que es mucho más probable que los países del G7 tengan una demanda de dinerorazonablemente más estable que los países emergentes. La falta de demanda estable de dinero enlas economías emergentes aumenta la volatilidad de su tipo de cambio debido a que genera unproblema de vulnerabilidad financiera causada por los “descalces gemelos” -descalce de liquidez ymoneda- que han sido analizados en extenso por Ricardo Hausmann y sus colegas del BID.

Asimismo, en algunos países emergentes los mercados cambiarios no son muy profundosy los flujos de capital son relativamente más importantes. Juntemos estas características y creoque podemos afirmar con seguridad que es más probable que los tipos de cambio flotantes enlas economías emergentes sean significativamente más volátiles que los del G7 salvo que, comodije anteriormente, se tomen medidas correctivas.

Este argumento (la necesidad de acciones correctivas rigurosas) está respaldado por unaliteratura cada vez extensa, que sostiene a través de trabajo empírico que los países emergentesque flotan su tipo de cambio efectivamente toman medidas correctivas fuertes para amortiguarlas fluctuaciones en los tipos de cambio (ver por ejemplo “Fear of Floating” de Calvo yRheinhart). Una fuerte motivación es que la demanda instable de dinero nacional puedegenerar la “dolarización” de pasivos. En la mayoría de los países emergentes, la deuda a largoplazo del gobierno está denominada en dólares y en algunos casos grandes deudas del sectorprivado, especialmente pasivos del sector bancario, también están denominadas en dólares.Asimismo, en algunos países emergentes (como Argentina) la mayoría de los contratos grandes-especialmente a largo plazo- están denominados en moneda extranjera, aún cuando elloimplique que las variaciones en el tipo de cambio con respecto al dólar pueden tener efectosmuy fuertes -no deseados- en el balance general, creando incertidumbre financiera /

macroeconómica.2

También hay evidencia (en parte en el trabajo de Ricardo con sus colegas del BID y el deotros, por ejemplo Jeff Frankel) que países latinoamericanos que liberan el tipo de cambio sonmás vulnerables a las variaciones en las tasas de interés de EE.UU. que los países que fijan eltipo de cambio. Asimismo, los países con tipo de cambio flotante tienden a seguir políticasmonetarias más pro-cíclicas cuando se enfrentan a un deterioro en los términos de intercambio.Esta conclusión es consistente con la doctrina de “temor a flotar el tipo de cambio”. En otraspalabras, cuando los países que liberan el tipo de cambio se enfrentan a un shock negativo (porejemplo, aumento en las tasas de interés de EE.UU. o deterioro en los términos deintercambio) deben ajustar la política monetaria para mantener la estabilidad del tipo decambio. Debido a que flotan el tipo de cambio, el mercado puede prever una depreciación ypor lo tanto, para mantener la estabilidad de los precios, las autoridades deben realizar másajustes de los que hubieran tenido que realizar bajo un régimen de tipo de cambio fijoaltamente creíble. El aumento en los tipos de interés ante las expectativas de devaluación esuna característica en común de muchos países emergentes que persiguen “metas de inflación”.

Otras limitaciones de los regímenes de tipo de cambio flotante para los países emergentes sonque: i) tienden a estar asociados con un desarrollo más lento de sus sectores financieros -por ejemplo,

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2 Un caso interesante es Uruguay, que posee tipo de cambio flotante (limitado por una banda) pero las autoridades han mantenido unapolítica mucho más estricta de modo que la depreciación real prácticamente ha igualado los diferenciales de índice de inflación a los deEE.UU. De hecho, esta práctica se ha mantenido a pesar de que Uruguay ha sufrido shocks externos significativos. 3 Según la afirmación de Martín Lagos: “En tales circunstancias, una situación de tipo de cambio fijo no es más que el discreto intervaloentre un par de episodios de devaluación, que se sucederán indefinidamente”.

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debido a una mayor vulnerabilidad derivada de los “descalces gemelos”-; y ii) debido a que lamayoría de los shocks reales no afectan a todos los bienes transados del mismo modo -por ejemplo, lacrisis reciente de Brasil tuvo un efecto diferenciado en los distintos sectores del MERCOSUR- el tipode cambio flotante no constituye el mecanismo de ajuste de precios relativos más eficiente con respectoa los shocks reales.

4. Tasas fijas pero ajustables, un caso perdido …

Hemos vistos los riesgos de los tipos de cambio flotantes. Por otra parte, tambiénqueda claro que los tipos de cambio fijos, pero ajustables, también conllevan grandes riesgos.En primer lugar, existe el riesgo de que las autoridades se vean tentadas a llevar a cabomedidas de política monetaria que no son consistentes con el tipo de cambio, es decir, losshocks monetarios surgen de la política monetaria más que de alteraciones en el término deerror de la demanda de dinero. En segundo lugar, son más susceptibles a los ataquesespeculativos, cuya probabilidad presumiblemente aumente según el nivel de inconsistenciade la política monetaria con respecto al tipo de cambio. Si el ataque especulativo es exitoso,normalmente genera un desbordamiento en el tipo de cambio y por ende efectos muy fuertesen el balance general (especialmente en economías dolarizadas) y posteriormente un impactoprofundo en la actividad económica. Una limitación conocida en el tipo de cambio fijo conla cuenta de capital abierta es su inconsistencia con una política monetaria independiente.Sin embargo, la experiencia demuestra que dicho conocimiento no siempre representa unalimitación en el comportamiento de los diseñadores de políticas3.

5. Sobre la elección entre tipo de cambio flotante y fijo

La elección por lo tanto podría ser entre tipo de cambio flotante, tal vez respaldado porun régimen que establezca metas de inflación, y un tipo de cambio fijo altamente creíblerespaldado por una norma de política monetaria consistente (por ejemplo: caja de conversióno dolarización total o unión monetaria).

Sin embargo, en los foros de políticas, las dos soluciones se proclaman en forma muydespareja: se anuncia a gritos que el mejor acuerdo de tipo de cambio es el flotante, y se susurraque en determinadas circunstancias (implícitamente bastantes extrañas) el tipo de cambio fijopuede ser apropiado. La diferencia en el volumen en que se expresan las recomendaciones depolítica puede llevar a que algunos de los países reflejen las preferencias del G7, como veremosmás adelante

Y volvemos a la vieja pregunta de cambio fijo versus flotante. Aparentemente el temacentral es la elección óptima entre estos dos extremos. Esta elección depende, por un lado, delas características del país y, por otro, de la función objetivo elegida. La función objetivo de laseconomías emergentes puede ser algo diferente a la de los países del G7, por lo tanto es naturalque los países del G7 tengan ideas diferentes sobre qué acuerdos de tipo de cambio deberíanadoptar las economías emergentes. Y podemos ver en el análisis actual algunas discrepanciasque surgen a raíz de las diferentes perspectivas desde las cuales se efectúa la recomendación depolítica. Describiré brevemente en qué creo que pueden diferir estos objetivos, y tambiénsugiero una forma en la cual pueden conciliarse las diferencias.

6. Objetivos de los países emergentes

En mi opinión, el régimen cambiario óptimo de un país puede depender en gran medida

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de la “calidad de su moneda”. Como dije anteriormente, la demanda de dinero en muchospaíses del G7 es bastante estable y esto explica, en gran medida, por qué las deudas de los paísesdel G7 están denominadas en gran medida en sus propias monedas. Otra forma de decir estoes que la calidad de su moneda es alta. En contraposición, las economías emergentes a menudono poseen una demanda estable de dinero y sus pasivos están altamente dolarizados. En otraspalabras, la moneda local no es de la misma calidad que en los países del G7. Como ya dije,esto genera dos problemas (i) la vulnerabilidad financiera que surge de los descalces gemelos y(ii) las serias limitaciones a la efectividad de la política monetaria, aún bajo regímenes de tipode cambio flotante.

En el caso de Argentina, el lamentable antecedente de inflación y el alto nivel dedolarización, junto con su cuenta de capital abierta y su economía bastante cerrada (en términosde exportaciones con respecto al PIB) apuntan a una baja calidad de su moneda. Por lo tanto,Argentina hizo una excelente elección al establecer una caja de conversión en 1991. Aún siArgentina liberara el tipo de cambio, no podría utilizar el tipo de cambio como herramienta depolítica ya que los efectos sobre el balance general serían muy fuertes, e incrementarían lavulnerabilidad del sector financiero y la economía en su conjunto. Asimismo, como losargentinos aún “piensan” en términos de dólares, la depreciación nominal no generaríadepreciación real de todos modos, por lo tanto probablemente se obtendrían pocos beneficiosde una devaluación nominal. Sin embargo, debido a la menor credibilidad del régimen,indudablemente existiría un costo en términos de tasas de interés más altas y crecimientomientras Argentina intenta mantener la credibilidad y un determinado nivel de inflación.

7. ¿Cómo ha operado la caja de conversión en Argentina?

Argentina tuvo un desempeño muy exitoso con este sistema. Bajo el sistema de caja deconversión, el PIB real creció casi un 40%, la inversión aumentó aproximadamente 130%, lasexportaciones crecieron 120% y la inflación fue inferior a la de EE.UU. durante los últimoscinco años. El sistema financiero también ha crecido significativamente -aproximadamente400% desde fines de 1991 hasta fines de 1998-. Debo destacar que estas cifras incluyen dosgrandes recesiones, en 1995 y este año. Me alegra decir que hay evidencia de que Argentinase está recuperando de la recesión de 1999 y está creciendo nuevamente.

El hecho de que en Argentina algunos pensemos en la total dolarización de derecho através de una asociación monetaria con EE.UU., no significa que no valoremos el enormeaporte de la caja de conversión a la consolidación económica y política de Argentina. Pretendeaprovechar las ventajas de este esquema -el desarrollo de una cultura fiscal, de una cultura deproductividad, de flexibilidad de precios- que ha permitido a Argentina progresar sin políticamonetaria, a pesar de los importantes shocks reales y financieros. Pero intenta mejorar dondenosotros no hemos podido, es decir, convenciendo a los inversores de que este tipo de cambioesta aquí para quedarse. Consideramos que en el balance entre la credibilidad producida porformar parte de una unión monetaria, con acuerdo sobre el señoreaje sobre el cual se puedaimplementar líneas de crédito contingentes para el sistema financiero, y la pérdida definitivade la política monetaria, sale favorecida la asociación monetaria.

8. ¿Qué deberían hacer otros países?

Naturalmente, cada país deberá hacer su propia evaluación sobre los regímenescambiarios. Un interesante informe de Ernesto Stein y Ernesto Talvi sostiene que, para lospaíses de la región que están más dolarizados y más integrados con EE.UU., es más probable

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que el análisis de costo beneficio se oriente en la misma dirección que el de Argentina. Por otraparte, los países que están más abiertos en la cuenta comercial y realizan un mayor intercambiocomercial con el resto del mundo y están menos dolarizados, podrían tener la oportunidad demantener una política monetaria independiente. Sin embargo, la evidencia existente muestraque estos últimos países pueden llegar a tener tasas de interés más altas y volátiles. Y desde estepunto de vista creemos que muchas economías emergentes de la región estarían mejor siadoptaran un tipo de cambio fijo creíble.

9. Objetivos del G7

Hasta aquí he analizado el tema desde el punto de vista de las economías emergentes. Sinembargo, los países del G7 pueden tener otros objetivos. Algunos países del G7 han afirmado,por ejemplo, que sería incorrecto que los organismos multilaterales utilicen sus recursos pararespaldar regímenes cambiarios “insostenibles”. Existe una clara preferencia dentro del G7 poracuerdos de tipo de cambio flotante. Mi interpretación es que los países del G7 pueden estarpreocupados por el daño moral que podría generar un tipo de cambio fijo, y los pasivoscontingentes que genera, a través de la percepción de que debería existir asistencia bilateral omultilateral si el tipo de cambio fallara. Es decir, lo que Ricardo llama el enfoque“Demasiado”.

Naturalmente, lo que es bueno para reducir el daño moral percibido y los pasivoscontingentes en países del G7, puede no ser tan bueno desde el punto de vista de las economíasemergentes. En particular, si rechazamos todos los tipos de acuerdos de tipo de cambio fijo -incluyendo la dolarización - debido a que podrían causar daño moral, estamos dejando unasola opción a las economías emergentes: liberar el tipo de cambio. Esta es una opción pobresi consideramos que (i) las economías emergentes mostrarán una volatilidad en el tipo decambio aún mayor a la del G7 y por lo tanto será altamente vulnerable a dicha volatilidad; y(ii) que, según la calidad de su moneda, estos países no podrán sostener una política monetariaverdaderamente independiente, es decir anticiclica.

10. Conciliando los objetivos del G7 y de las Economías Emergentes …

En particular, según lo relató tan elocuentemente Ricardo, creo que si seguimos esta ideahasta el extremo, nos encontraremos con un mundo en el cual cada país mantiene su propiapolítica monetaria y tipo de cambio flotante. Ciertamente esta no es una receta para altosflujos de capitales, alto nivel de integración comercial, tasas de interés bajas y alto crecimiento.De hecho, creo que representa una segunda o tercera mejor alternativa y permaneceremos enun mundo de “Demasiado Poco”. Los flujos de capital serán demasiado bajos para igualar lastasas de retorno sobre el capital y demasiado bajos para igualar la relación de capital con manode obra en un marco de tiempo razonable.

Y la ironía es que si las economías emergentes tienen “miedo a liberar el tipo de cambio”como lo demuestra la evidencia existente, tal vez ni siquiera exista el beneficio residual de poderadaptarse a los shocks idiosincráticos.

En mi opinión, para resolver el problema de “demasiado poco”, debemos pensar en laforma de aliviar los problemas creados por las fronteras nacionales a través de la creación demonedas soberanas. Un aspecto importante es el impacto de la volatilidad de los tipos decambio en los países con moneda de baja calidad sobre su estructura de deuda financiera y delsector privado. Una solución para limitar este riesgo es implantar reglamentaciones que

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limiten los descalces gemelos en bancos, corporaciones y gobierno. Alternativamente, el paíspodría adoptar una política de tipo de cambio consistente y creíble, o la decisión más radicalde formar una asociación monetaria con un país que posea moneda de alta calidad.

Otros riesgos importantes relacionados con la adopción de monedas soberanas son losrelativos a la convertibilidad de la moneda y la seguridad legal de los contratos, o riesgosoberano. Es aquí, tal vez, donde los organismos multilaterales pueden desempeñar un rol másimportante. Por ejemplo, aplaudo el uso cada vez mayor de garantías y seguros que losorganismos multilaterales como el BID y el Banco Mundial intentan implantar en y queArgentina ya ha utilizado con la “Back Stop Facility” (Facilidad de Apoyo) en 1995, y lasmejoras en un bono emitido en 1999. En este sentido el G7 podría desempeñar un rolimportante en alentar a los organismos multilaterales de crédito a fortalecer la infraestructurafinanciera de los países emergentes como una forma de manejar los pasivos contingentes quese producen en los mismos.

Estos productos también pueden ayudar a resolver un tema relacionado: el problema dehacer promesas intertemporales. Aquí, la noción de soberanía implica riesgos mayores en elsentido de que la soberanía significa que los países pueden infringir acuerdos previos. Unasolución alternativa para dichos problemas es una constitución que limite el poder del gobiernode turno, a través de cláusulas constitucionales que limiten la libertad del gobierno actual deviolar contratos o determinadas acciones de política. Podrían ser cláusulas constitucionales queaseguren la consistencia intertemporal de la política fiscal, de modo que los países retengan lasoberanía, pero renuncien a la posibilidad de no cumplir con sus deudas. En este sentido, unbeneficio interesante de la asociación monetaria es que puede ayudar a reforzar el compromisoinstitucional con un determinado régimen de tipo de cambio o la consistencia temporal de laspolíticas fiscales que lo respalda, por ejemplo, internalizando los costos de abandonar dichoacuerdo.

11. Importancia de la liquidez …

Quisiera considerar ahora otra forma de conciliar los objetivos del G7 y de los paísesemergentes con respecto a regímenes de tipo de cambio, es decir: obtención de mayores flujosde capital, mayor integración y mayor crecimiento, pero al mismo tiempo limitando los pasivoscontingentes sobre los que algunas naciones del G7 están verdaderamente preocupados bajoun tipo de cambio fijo. Esto se puede lograr mediante la adopción de una política de liquidezsistémica.

Si los países aseguran una adecuada protección de liquidez, existe una menor probabilidadde que se produzcan ataques contra el tipo de cambio u otros tipos de ataques, sobre el sectorbancario o sobre los títulos públicos. Asimismo, si se produce un ataque, la defensa puede serfinanciada a través de recursos nacionales en lugar de recurriendo a la asistencia bilateral omultilateral.

Sin embargo, la necesidad de liquidez sistémica es particularmente costosa para economíascon escasos capitales. Podría mitigarse con la existencia de un prestamista en última instanciainternacional confiable, y aplaudimos el nuevo Contingency Credit Liquidity del FMI, yesperamos que se implemente pronto de modo de constituir un “sello de aprobación” en lugarde un “signo de debilidad”. La posibilidad de acceder a la liquidez a través de un prestamistaen última instancia internacional confiable beneficiará potencialmente a quienes tienen tipos

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Banco Central de la República Argentina

Este Informe, al igual que el resto de las publicaciones del BCRA, se encuentra disponible en la red Internet (www.bcra.gov.ar).

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de cambio fijo y flotantes. Sin embargo, considerando la predominancia del “miedo a liberarel tipo de cambio” en los regímenes flexibles, en los cuales quienes flotan el tipo de cambioadoptan efectivamente un tipo de “flotación dirigida o sucia”, el riesgo de daño moral puedeser mayor en quienes poseen un tipo de cambio flotante que un tipo de cambio fijo,particularmente si la alternativa es un régimen de tipo de cambio fijo creíble. La transparenciade un régimen cambiario fijo creíble y basado en reglas es más fácil de supervisar y menostendiente al tipo de daño moral que los organismos multilaterales temen tanto.

12. Conclusión …

Como conclusión, permítanme decir que tenemos que pensar en cómo avanzar, no hacia unmundo con menos coordinación internacional, sino hacia uno con mayor integración ya quecoincido con que actualmente estamos en un mundo de “demasiado poco” y no de “demasiado” flujode capital. Sin embargo, si nos movemos hacia un mundo de mayores flujos de capitales y mayorcrecimiento, deberemos pensar muy cuidadosamente cómo administrar los riesgos inherentes. Dar laespalda a estas posibilidades con la idea de que una política monetaria para cada país crearácondiciones estables para mayor integración y crecimiento es un problema potencialmente grave. Noprestar atención a una política de liquidez sistémica podría ser igualmente grave.