Seminario de Actualización de Seminario de Actualización de Derivados EstandarizadosDerivados EstandarizadosDerivados EstandarizadosDerivados Estandarizados

Mauricio Rosillo Rojas

Bogotá, Agosto 19 de 2008Bogotá, Agosto 19 de 2008

Contenido

I Por qué tener un mercado de derivadosI. Por qué tener un mercado de derivadosestandarizados?

II. Riesgos asociados al mercado dederivados y lecciones de la crisisderivados y lecciones de la crisisinternacional

III. Mercado de derivados estandarizados enColombia: Regulación y supervisióng y p

I. Por qué tener un mercado de I. Por qué tener un mercado de derivados estandarizadosderivados estandarizadosderivados estandarizadosderivados estandarizados

Juego de Suma Cero

Los derivados consisten en un juego de suma-ceroentonces a primera vista no hay un beneficioentonces a primera vista no hay un beneficiogeneralizado:

Cuando el contrato se vence las ganancias y pérdidast t t íexactamente se compensan entre sí.

Así sean un juego de suma-cero monetario no son unjuego de suma-cero económico:

Permiten la eficiente administración de portafoliosdispersando riesgos, especulando a menor costo y arbitrandop g , p ymercados.

Hacen mercados completos.

P i f ió l f ió d iProveen información para la formación de precios

Tipos de derivados

OTC ETDOTC (Over the Counter

Derivatives)

ETD (Exchange Traded

Derivatives)Negociados de forma privadaentre dos partes que seconocen entre si, por fuera deun mercado organizado

Negociados de forma publica yanónima por intermedio de unmercado organizado (Bolsa),i li d i dun mercado organizado

(Bolsa).ForwardsSwaps

implicando menor riesgo decontraparte, más liquidez, Bid-Ask spreads más cerrados,entre otras cosas.Swaps

Derivados de Crédito,Opciones Exóticas, etc.

FuturosOpciones

Derivados estandarizados

Administración de Portafolios

• Transferencia de riesgos específicos.

CoberturaCobertura • Replica de posiciones en activossubyacentes.

• Es una necesidad no una opción• Es una necesidad no una opción.

A l i t tEspeculaciónEspeculación

• Apalancamiento a menores costos.

• Incrementa liquidez.

ArbitrajeArbitraje• Precios justos.

• Corrección de los mercados de contado.

Mercados Completos y Formación de Precios

Mercados Completos Formación de Precios

Además de distribuir riesgoseficientemente provee ainversionistas opciones que no

Los derivados contribuyen a laformación de precios lo que implicamayor transparencia y eficiencia del

e cados Co p etos o ac ó de ec os

inversionistas opciones que noestarían a su disposición:

Utilizando derivados es posiblealcanzar teóricamente cualquierpatrón de retornos que dependa de

mayor transparencia y eficiencia delmercado de capitales:

Evidencia empírica demuestra que laeficiencia y liquidez aumentan en elmercado spot cuando comienza apatrón de retornos que dependa de

condiciones futuras.

Permite la diversificación deportafolios a bajo costo: acceso acanastas de activos (índices) y

mercado spot cuando comienza aoperar un mercado de derivadosestandarizado.

Reduce la presencia de especuladoresen el spot lo que implica menorcanastas de activos (índices) y

commodities.en el spot lo que implica menorselección adversa para losinversionistas y menor volatilidad.

La información del mercado queutilizan los especuladores se transfierepal mercado spot vía arbitraje.

Participación del mercado de derivados mundial por tipo de

i d i ióescenario de negociaciónCifras a Junio de 2007

Activo subyacente

E t d i d

Monto Nocional

Estandarizados

OTC

Total Renta Fija Tasa de Cambio

Crédito Acciones Commodities

FUENTE: Bank odf International Settlements (BIS) y World Federation of Exchanges (WFE)

Participación del mercado de derivados mundial por tipo de escenario de negociación y producto

% de participación OTC Bolsa / Estandarizados

Renta FijaFuturos, forwards y swaps

Opciones

% de participación

91.7 8.3

Opciones

Futuros, forwards y swaps

O i

Tasa de Cambio50.3

99.5

49.7

0.5

Opciones

Futuros, forwards y swaps

Acciones99.3

71.3

0.7

28.7

Opciones

Futuros forwards y swaps

Commodities40.3

78.9

59.7

21.1Futuros, forwards y swaps

Opciones

FUENTE: Bank odf International Settlements (BIS) y World Federation of Exchanges (WFE)

80.4 19.6

Participación regional en el mercado de derivados

E

Montos Nocionales

Trillones €

% de participación

44% 200Europa

America del Norte

44%

39%

13%

200

181

Asia

Resto del Mundo

13%

4%

58

18

Gran oportunidad de crecimiento y

Total 457

desarrollo!!

FUENTE: Bank odf International Settlements (BIS) y World Federation of Exchanges (WFE)

Mercados de derivados en mercados emergentes

A d l lá i di ti ió t D i d OTC

g

A pesar de la clásica distinción entre Derivados OTC yDerivados estandarizados (Exchange TradedDerivatives), existe una tendencia de los derivados OTCa convertirse en ETD:

–Más complejos–Tendencia a acumular mayor riesgo de contraparte difícil deTendencia a acumular mayor riesgo de contraparte, difícil decontrolar.–Difícil valoración. Precio de estos contratos

Mientras los Derivados OTC tienen barreras físicas denegociación, los ETD permiten negociaciones a nivelglobal a través de las bolsas!!!global a través de las bolsas!!!

Bolsas de Derivados Globales

Millones de contratos

Volumen de negociación Millones de contratos

a) HELEX, b) Oslo Boers, c) SGX, d) IDEM, e) Tokyo FE, f) HKEX, g) NYBOT, h) BME i) ) , ) , ) , ) , ) y , ) , g) , ) )ICE Futures, j) LME, k) ASX, l) OMX, m) BOX

FUENTE: World Federation of Exchanges (WFE)

Derivados estandarizados ¿Por qué?

El mercado de derivados estandarizados ha traído consigo mecanismosmuy eficientes para la mitigación de los riesgos:y p g g• Riesgo de contraparte y riesgo sistémico: Cámaras de riesgo central de

contraparte / Cámaras de compensación.• Riesgo legal: Contratos estandarizados• Riesgo operativo: Procesos automatizados y estandarizados deRiesgo operativo: Procesos automatizados y estandarizados de

negociación, compensación y liquidación.

Para sus usuarios, estos mercados resultan bastante eficientes y los costostransaccionales son bastante bajostransaccionales son bastante bajos.

La innovación ha sido el pilar del crecimiento de los mercadosestandarizados:• Productos y Tecnología• Productos y Tecnología

Existencia de marcos regulatorios benéficos para el desarrollo de estosmercados.

Mejora algunos aspectos del mercado de derivados OTC:• Seguridad, transparencia, eficiencia operativa, entre otros.

II. Riesgos asociados al II. Riesgos asociados al mercado de derivados y mercado de derivados y

lecciones de la crisislecciones de la crisislecciones de la crisis lecciones de la crisis internacionalinternacional

Riesgos

Los derivados pueden ser una fuente de riesgos importante:

La evaluación de riesgos se puede subestimar involucrando modeloscuyas pruebas de estrés no consideran deterioros graves en factoresfundamentales.

La innovación financiera puede llevar a la creación de derivados exóticosdifíciles de valorar.

Los contratos derivados involucran un riesgo de liquidez que en la recientecrisis estaba subestimado.

Los estándares de administración de riesgos deben contrarrestar losefectos negativos de los productos derivados.

El hecho que la crisis internacional haya afectado por igual diferentesregímenes regulatorios implica más falta de liderazgo, estrategia yregímenes regulatorios implica más falta de liderazgo, estrategia yadministración de los intermediarios y no necesariamente fallas en laregulación.

Catástrofes con derivados

(1995)1.000 millones

de dólares(1998)

Recientemente …(1998)

4.000 millonesde dólares

(2008)

(1997)130 millones

d dól

El fraude realizado por el trader francésJerome Kervile al banco frances Société

de dólares Générale, le genero perdidas a este ultimo dealrededor de U$7.211 millones, es decir 1.35veces las utilidades que registró todo el sectorfinanciero colombiano hasta diciembre del añopasado.

FUENTE: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos AMV

Lecciones

La alta dirección debe estar involucrada en la comprensión integral deriesgos y participar activamente en su administraciónriesgos y participar activamente en su administración.

La generación estable de utilidades importa más que la generación deingresos de corto plazo.

El apalancamiento se debe controlar de forma que se ajuste al tamaño yapetito de riesgo de la entidad.

La compensación de tesoreros y operadores debe basarse en utilidades,márgenes y retorno al patrimonio en el tiempo y menos en la generaciónde ingresos volátiles que inducen la asunción excesiva de riesgos.

Las fuentes de ingresos diversificadas no dependientes de operaciones decuenta propia tienen alto valor en periodos de desaceleración.

Adecuados mecanismos de control interno, los cuales protegen frente a losriesgo y ayudan en su administración y mitigación.

III. Mercado de Derivados III. Mercado de Derivados estandarizados en estandarizados en

Colombia: Regulación yColombia: Regulación yColombia: Regulación y Colombia: Regulación y SupervisiónSupervisión

Regulación sobre derivados Regulación sobre derivados en Colombiaen Colombia

Se avanza en el camino de ajustar la regulación de este mercado aSe avanza en el camino de ajustar la regulación de este mercado alos estándares internacionales.

Se completa un ciclo importante en la reglamentación de la Ley delSe completa un ciclo importante en la reglamentación de la Ley delMercado de Valores (Ley 964 de 2005).

Normatividad basada en lineamientos básicos por SFC y cambio enla atribución de responsabilidades (mayor responsabilidad en lasla atribución de responsabilidades (mayor responsabilidad en lasentidades).

Objetivos del marco regulatorio para el buen funcionamiento delj g pmercado de derivados:Seguridad (mitigación de riesgos), eficiencia (operatividad) einnovación (tecnología).

Regulación sobre derivados Regulación sobre derivados en Colombiaen Colombia

D t 2893

Infraestructura de Mercado

D t 1121Circular

Ley 964 de 2005

Decreto 2893 de 2007 Decreto 1120

de 2008

Decreto 1121 de 2008 Decreto 1796

de 2008Externa 025

de 2008

Tratamiento devalor a losderivadosestandarizados

Reglamenta lossistemas denegociación de

Reglamenta laactividad deintermediación

REFORMA FINANCIERAestandarizados negociación de

valores y de registrode operacionessobre valores

reglamenta las operaciones con

intermediación

Operacionescon derivados

FINANCIERA

Regula las Cámarasde Riesgo Central deContraparte

reglamenta las operaciones coninstrumentos financieros derivados yproductos estructurados, tanto en elmercado mostrador como en sistemasde negociación de valores

Liquidación de operaciones con derivados. Seguridad jurídica a las operaciones con derivados en el mercado OTC

Estrategia de Supervisión

Se refiere a la verificación y monitoreo de aspectos Se refiere a la verificación y monitoreo de aspectos bj ti tibl d dibl Lbj ti tibl d dibl L

CuantitativoCuantitativoobjetivos y susceptibles de ser medibles. La objetivos y susceptibles de ser medibles. La

información proviene directamente de las información proviene directamente de las operaciones celebradas y de las condiciones de operaciones celebradas y de las condiciones de

mercado en cuanto a precios.mercado en cuanto a precios.

CualitativoCualitativo

pp

Incluye las conductas y prácticas prohibidas en el Incluye las conductas y prácticas prohibidas en el mercado así como las calidades de quienes realizanmercado así como las calidades de quienes realizanCualitativoCualitativo mercado, así como las calidades de quienes realizan mercado, así como las calidades de quienes realizan

las operaciones.las operaciones.

Aspectos y controles que se deben tener en cuenta

PreventivoPreventivo

Aspectos y controles que se deben tener en cuenta con el fin evitar situaciones futuras que pueda poner

en riesgo la actividad de los intermediarios.Adicionalmente incluye aspectos que NO se aprecian

extra-situ

Los retos AMV

RegulaciónRegulaciónReglamentos de autorregulación

SupervisiónSupervisiónModelo de supervisión basado en riesgosEnfoque preventivoConductasConductasValoraciónControl Interno

DisciplinaEnforcement Adecuado y equilibradoConstrucción doctrina sobre derivados

Agenda

Regulación del Mercado de Derivados Estandarizados

• La Ley 964 y El Decreto 1796 sobre instrumentos financieros derivados yproductos estructurados.

• La reglamentación de derivados de la Superintendencia Financiera• La reglamentación de derivados de la Superintendencia Financiera.• Aspectos tributarios en las operaciones con derivados.

Infraestructura

• Los sistemas de negociación para operaciones con derivados.• La Cámara de Riesgo Central de Contraparte.• La experiencia internacional: el mercado de derivados y su supervisión en

México.

Conclusiones y recomendaciones finalesConclusiones y recomendaciones finales

Muchas gracias y g ybienvenidos!