SEMANAL RENTA FIJA - dunascapital.com · lunes, 25 de mayo de 2020 A lo largo de las últimas...
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1 lunes, 25 de mayo de 2020 A lo largo de las últimas semanas se han producido una serie de acontecimientos que pueden llegar a ejercer de soporte para las curvas de gobierno de la periferia europea y más concretamente para Italia. Evidentemente, el que más llama la atención en este momento es el anuncio del acuerdo entre Merkel y Macron para la formación del Fondo de Reconstrucción de Europa (el rally contabilizado por los bonos de gobierno italianos tras la noticia así lo afirma, tal y como se puede apreciar en el gráfico 1). Pero también hay factores que están directamente ligados a la acción del BCE, como la relajación de las condiciones de las TLTRO III y el potencial incremento del PEPP en los próximos meses que deben ser tenidos en consideración y que tendrán su buena dosis de protagonismo en las próximas semanas. En el informe de esta semana queremos analizar brevemente todos estos elementos, para poder plantear una visión respecto al comportamiento de los BTP’s. En última instancia, veremos que muchos de los desarrollos que se han observado y que esperamos se produzcan en los próximos días, pueden seguir teniendo efectos favorables sobre este activo. Pero, en el más largo plazo, la visión sigue sin variar de manera ostensible y, por lo tanto, desde un punto de vista estratégico, conviene seguir siendo sumamente cauteloso. Elementos positivos que soportan el comportamiento de la deuda pública periférica Como ya hemos comentado en anteriores informes, la propuesta de Merkel y Macron para la formación del Fondo de Reconstrucción de Europa tiene tintes potencialmente muy favorables para la curva de gobierno italiana por varios factores: 1) Los 500.000 millones de euros que lo forman, pese a resultar un tanto escasos respecto a diferentes globos sonda que se habían considerado previamente (se llegaron a plantear 1,6 e incluso 2 billones), implica una cifra bastante digna con relación a los 320.000 que se llegaron a discutir de manera oficial en las reuniones del Eurogrupo. 2) La posibilidad de apalancar un vehículo emitiendo deuda con cargo al Presupuesto Plurianual de la UE supone, a efectos prácticos, una versión muy próxima al concepto de mutualización de deuda que países como España, Italia o Francia habían defendido con vehemencia desde el inicio de la crisis, y que había sido desechada, entre otras cosas, por la oposición frontal de Alemania. SEMANAL RENTA FIJA ÍNDICE RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO RESUMEN DE MERCADO MERCADOS GLOBALES • • • • Agenda crítica • • • • Mercados • • • • Política monetaria y liquidez • • • • Análisis técnico DEUDA • • • • Cambios de ratings de gobierno • • • • Estimaciones de flujos primarios de gobierno • • • • Valoración de curva / Zscore vs Swap • • • • Valoración de curva / Países • • • • Valoración de curva / Plazos • • • • CDS • • • • Qué ha pasado en deuda privada • Cambios de ratings de deuda privada GRÁFICO 1: Comportamiento de los Comportamiento de los Comportamiento de los Comportamiento de los activos de riesgo en la semana activos de riesgo en la semana activos de riesgo en la semana activos de riesgo en la semana Fuente: Bloomberg 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.5 1.55 1.6 1.65 1.7 1.75 1.8 1.85 1.9 1.95 12/05/2020 13/05/2020 14/05/2020 15/05/2020 16/05/2020 17/05/2020 18/05/2020 19/05/2020 20/05/2020 21/05/2020 22/05/2020 TIR 10 años TIR 2 años (e.d.)
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1
lunes, 25 de mayo de 2020
A lo largo de las últimas semanas se han producido una serie de
acontecimientos que pueden llegar a ejercer de soporte para las
curvas de gobierno de la periferia europea y más
concretamente para Italia. Evidentemente, el que más llama la
atención en este momento es el anuncio del acuerdo entre
Merkel y Macron para la formación del Fondo de
Reconstrucción de Europa (el rally contabilizado por los bonos
de gobierno italianos tras la noticia así lo afirma, tal y como se
puede apreciar en el gráfico 1). Pero también hay factores que
están directamente ligados a la acción del BCE, como la
relajación de las condiciones de las TLTRO III y el potencial
incremento del PEPP en los próximos meses que deben ser
tenidos en consideración y que tendrán su buena dosis de
protagonismo en las próximas semanas.
En el informe de esta semana queremos analizar brevemente
todos estos elementos, para poder plantear una visión respecto
al comportamiento de los BTP’s. En última instancia, veremos
que muchos de los desarrollos que se han observado y que
esperamos se produzcan en los próximos días, pueden seguir
teniendo efectos favorables sobre este activo. Pero, en el más
largo plazo, la visión sigue sin variar de manera ostensible y, por
lo tanto, desde un punto de vista estratégico, conviene seguir
siendo sumamente cauteloso.
Elementos positivos que soportan el comportamiento de la
deuda pública periférica
Como ya hemos comentado en anteriores informes, la
propuesta de Merkel y Macron para la formación del Fondo de
Reconstrucción de Europa tiene tintes potencialmente muy
favorables para la curva de gobierno italiana por varios
factores:
1) Los 500.000 millones de euros que lo forman, pese a
resultar un tanto escasos respecto a diferentes globos
sonda que se habían considerado previamente (se
llegaron a plantear 1,6 e incluso 2 billones), implica una
cifra bastante digna con relación a los 320.000 que se
llegaron a discutir de manera oficial en las reuniones del
Eurogrupo.
2) La posibilidad de apalancar un vehículo emitiendo deuda
con cargo al Presupuesto Plurianual de la UE supone, a
efectos prácticos, una versión muy próxima al concepto
de mutualización de deuda que países como España,
Italia o Francia habían defendido con vehemencia desde
el inicio de la crisis, y que había sido desechada, entre
otras cosas, por la oposición frontal de Alemania.
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO
RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES
• • • • Agenda crítica
• • • • Mercados
• • • • Política monetaria y liquidez
• • • • Análisis técnico
DEUDA
• • • • Cambios de ratings de gobierno
• • • • Estimaciones de flujos primarios de
gobierno
• • • • Valoración de curva / Zscore vs
Swap
• • • • Valoración de curva / Países
• • • • Valoración de curva / Plazos
• • • • CDS
• • • • Qué ha pasado en deuda privada
•••• Cambios de ratings de deuda
privada
GRÁFICO 1: Comportamiento de los Comportamiento de los Comportamiento de los Comportamiento de los
activos de riesgo en la semanaactivos de riesgo en la semanaactivos de riesgo en la semanaactivos de riesgo en la semana Fuente: Bloomberg
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TIR 10 años
TIR 2 años (e.d.)
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RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO
3) El pago de la deuda se realizaría en el muy largo plazo,
excediendo los 7 años que comprende dicho presupuesto.
4) Otro factor crítico supone que el dinero irá dirigido a las
economías que se hayan visto más afectadas por el Covid-
19 (una vez más la periferia) y que será recibido en forma
de préstamos no reembolsables, lo que supone un respaldo
mayúsculo para las maltrechas cuentas públicas de estas
economías.
Pero más allá de eso, conviene tener presente que la acción del
BCE sigue significando un respaldo impagable para los BTP’s. En
primer lugar, porque la relajación de las condiciones de las
TLTRO III generan la posibilidad de financiarse a 3 años
claramente por debajo de la facilidad de depósito, lo que abre un
carry especialmente atractivo con respecto a las rentabilidad que
se observan en este momento en el tramo corto de la curva de
gobierno italiana (el BTP 4.5% May-23 cotiza en el entorno del
0.70%).
Y en segundo, porque es muy factible que la Autoridad Monetaria
acabe anunciando una extensión del PEPP en el mes de junio, ya
que, en caso contrario, la capacidad efectiva de seguir
comprando bonos de gobierno de Italia bajo este programa
podría verse minorada de manera importante en muy poco
tiempo (ver gráfico 2). Esto seguirá dando margen para que el
BCE continúe apoyando a la deuda pública del país con grandes
compras que, por lo menos, deben ayudar a contener los spreads
en el más corto plazo.
¿Dónde está el truco?
Si bien es cierto que los factores que hemos planteado hasta la
fecha pueden seguir ayudando a mantener un comportamiento
favorable de la curva de gobierno italiana en las próximas
semanas, conviene tener presentes los desafíos que siguen
existiendo.
El primero de ellos es que la iniciativa planteada por Merkel y
Macron no deja de ser una propuesta que tiene que ser aprobada
por la totalidad de los miembros de la UE. Este último punto
puede llegar a ser bastante complejo, ya que, a falta de conocer
los detalles técnicos del Fondo, es muy factible que las
aportaciones del grueso de los miembros deban ser aumentadas
de manera considerable. Eso, unido al hecho de que la
percepción de la liquidez sea vía subvenciones, ya va a establecer
las bases para que la reticencia de países como Austria, Holanda,
Suecia o Dinamarca sea importante. Pero es que es muy factible
que la intransigencia pueda llegar a ser incluso superior en las
economías del este de Europa, ya que ese aumento en la
contribución podría llegar a poner en peligro su estado de
receptoras netas de fondos europeos.
GRÁFICO 2: Exportaciones de EEUU a Exportaciones de EEUU a Exportaciones de EEUU a Exportaciones de EEUU a
ChinaChinaChinaChina Fuente: Bloomberg
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PEPP Italia
Máximo (Capital Key)
Tal y como señalamos en nuestra Nota de Análisis del
28 de abril: ¿Puede el BCE ampliar el PEPP?, el hecho
de que la Autoridad Monetaria deba seguir ajustándose
al capital key hace que, en última instancia, se tenga un
nivel de deuda máximo para cada economía (siempre
en función del peso que las compras de bonos de
gobierno tengan en el programa). Considerando las
asunciones que planteábamos en este estudio, el BCE
podría llegar a alcanzar el límite de Italia para el mes de
julio, haciendo importante el anuncio de una extensión
antes de que esto se produzca.
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Adicionalmente, es de esperar que Merkel tenga bastantes
dificultades para “vender” este acuerdo dentro de Alemania e
incluso dentro de su propio partido. De hecho, varios miembros
del CDU ya han señalado que estudiarán al milímetro la
propuesta, ante la posibilidad de poder introducir una
mutualización de la deuda por la puerta de atrás. Además, esta
estrategia no deja de ser un “caramelo electoral” para AdF a la
hora de seguir haciendo hincapié en su mensaje netamente
antieuropeo (¿porqué razón tiene el contribuyente alemán que
pagar los efectos de la mala gestión de los países del sur de
Europa?).
Por último, hay que tener presente que las negociaciones pueden
ser largas y arduas, especialmente si el punto crítico de las
subvenciones se mantiene encima de la mesa hasta el final. Ello
hará que el acuerdo final se pueda demorar de manera
importante, lo que plantearía un riesgo relevante para Italia de
cara a los últimos meses del año. En este sentido, seguimos
señalando que el 6 de noviembre Moody’s revisará la calificación
del país y, bajo las condiciones actuales (sin Fondo de
Reconstrucción aprobado bajo unas condiciones favorables), la
probabilidad de ver un recorte de la calificación es digna de ser
tenida en consideración (ver gráfico 3).
¿Qué implicaciones puede llegar a tener todo esto en la curva de
gobierno italiana?
Desde nuestro punto de vista, los elementos positivos
comentados anteriormente pueden seguir pesando en el
comportamiento de los BTP’s y precipitar un estrechamiento de
diferenciales frente a Alemania. En cualquier caso, las reglas del
juego no han llegado a cambiar de manera importante y los
riesgos para el medio y largo plazo son elevados.
Teniendo esto en consideración, creemos que el tramo corto de
la curva de gobierno italiana tiene un atractivo bastante elevado.
Además, hay que tener presente que este tramo debería ser el
más respaldado por la relajación de las condiciones de la TLTRO
III, lo que soporta nuestra idea en mayor medida. El tramo largo,
sólo lo valoraríamos desde un punto de vista especulativo y
aprovecharíamos la reducción de diferenciales que se pueda
plantear en las próximas semanas, para ir reduciendo riesgo de la
cartera de cara al tramo final del año.
RESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADORESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 3: Valoración del trabajo de Valoración del trabajo de Valoración del trabajo de Valoración del trabajo de
Donald TrumpDonald TrumpDonald TrumpDonald Trump Fuente: Bloomberg
La relación histórica que existe entre la Deuda sobre PIB
y el rating de Italia, traslada que, con una expectativa de
apalancamiento para el 2020 del 155% (algo manejable
con las cifras de déficit y crecimiento que se están
manejando), se podría plantear una calificación incluso
por debajo de Ba1.
Nota aclaratoria: A cada rating se le asigna un número.
Así, al Aaa le correspondería el 1 y al B3 el 16.
y = 0.2398x -22.881R² = 0.9711
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Rati
ng
nú
me
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Deuda vs PIB Promedio en el periodo del rating
Relación Deuda vs Rating según Moody's
La relación histórica entre la
Deuda vs PIB y el rating,
establece que con un
apalancamiento en el
entorno del 155% hay que
esperar un downgrade
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AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
A partir del 22 de mayo China Celebración Anual del Congreso Nacional postpuesto desde el mes de marzo
27 de mayo UE La CE presenta su propuesta de Fondo para la Reconstrucción de Europa
1-4 de junio UE Semana Verde 2020 celebrada por la Comisión Europea
4 de junio UE Anuncio de tipos de la BCE, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
10 de junio EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
10-12 de junio G7 Celebración del G7 en EEUU
11-12 de junio UE Reunión del Eurogrupo y Ecofin respectivamente
18 de junio Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
18-19 de junio UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE
en junio UE EIOPA publica su opinión sobre las revisión de la normativa de Solvencia II
29 de junio - 1 de julio UE Foro Económico del BCE celebrado en Sintra
16 de julio UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
mediados de julio EEUU Testimonio bianual de Powell, Presidente de la Fed, ante el Congreso
18-19 de julio G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales
29 de julio EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
6 de agosto Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
27-29 de agosto EEUU Reunión Fed en Jackson Hole
en septiembre UE/China Reunión entre UE y China sobre comercio
10 de septiembre UE Anuncio de tipos de la BCE, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
16 de septiembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
17 de septiembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE
29 de septiembre EEUU Primer debate entre los dos candidatos a la presidencia
finales de septiembre UE La presidenta del BCE, Lagarde, comparece antes del comité parlamentario de la UE
15 de octubre UE Fecha límite para presentar presupuestos 2021 a la CE
15 de octubre EEUU Segundo debate entre los candidatos a la presidencia
15-16 de octubre UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE
15-16 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales en Washington
16-18 de octubre Global Reunión anual del FMI y Banco Mundial
29 de octubre UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
3 de noviembre EEUU Elecciones presidenciales
5 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE
5 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed y comparecencia de prensa
principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la UE
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Curva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España.urva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses.Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales Bolsas Mundiales (Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).(Ultimas semanas).
Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2 años -0.682 -0.689 -0.705 -0.601
5 años -0.678 -0.672 -0.663 -0.473
10 años -0.492 -0.467 -0.473 -0.185
FranciaFranciaFranciaFrancia 2 años -0.519 -0.479 -0.523 -0.588
5 años -0.4 -0.346 -0.327 -0.302
10 años -0.04 0.001 0.025 0.118
EEUUEEUUEEUUEEUU 2 años 0.1676 0.1772 0.2245 1.5691
5 años 0.3334 0.3702 0.3734 1.691
10 años 0.659 0.7257 0.6008 1.9175
EspañaEspañaEspañaEspaña 2 años -0.301 -0.262 0.067 -0.388
5 años 0.048 0.126 0.412 -0.077
10 años 0.627 0.733 0.952 0.468
Ir landaIr landaIr landaIr landa 5 años -0.202 -0.15 -0.112 -0.312
GIGB5YR Index 10 años 0.116 0.139 0.206 0.119
ItaliaItaliaItaliaItalia 2 años 0.521 0.572 0.885 -0.047
5 años 1.047 1.142 1.361 0.681
10 años 1.598 1.673 1.839 1.412
PortugalPortugalPortugalPortugal 2 años -0.346 -0.279 0.09 -0.547
5 años 0.166 0.271 0.651 -0.105
10 años 0.723 0.852 1.085 0.442
Core
Periférico
s
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-AlemaniaFrancia-Alemania 2 años 16.3 21 18.2 1.3
5 años 27.8 32.6 33.6 17.1
10 años 45.2 46.8 49.8 30.3
España-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-AlemaniaEspaña-Alemania 2 años 38.1 42.7 77.2 21.3
5 años 72.6 79.8 108 39.6
10 años 111.9 120 143 65.3
Irlanda-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-AlemaniaIr landa-Alemania 5 años 47.6 52.2 55.1 16.1
10 años 60.8 60.6 67.9 30.4
Italia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-AlemaniaItalia-Alemania 2 años 120.3 126 159 55.4
5 años 172.5 181 202 115.4
10 años 209 214 231 159.7
Portugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-AlemaniaPortugal-Alemania 2 años 33.6 41 79.5 5.4
5 años 84.4 94.3 131 36.8
10 años 121.5 132 156 62.7
Alemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUUAlemania-EEUU 2 años -85 -86.6 -93 -217
5 años -101 -104 -104 -216.4
10 años -115 -119 -107 -210.3
España-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-ItaliaEspaña-Italia 2 años -82.2 -83.4 -81.8 -34.1
5 años -99.9 -102 -94.9 -75.8
10 años -97.1 -94 -88.7 -94.4
Core
Periféricos vs Aleman
iaOtros
-2.0
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2.0
4.0
6.0
7 díasÚltimo
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
Euribor 12 meses
-6
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-2
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2
4
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
nov-1
9
dic
-19
en
e-2
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feb-2
0
mar-
20
ab
r-20
Zscore Euribor 12 meses
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
BundBundBundBund 173.1 173.16 172.76 167.69
T BondT BondT BondT Bond 139.14 138.59 139.11 128.42
Bono ita lianoBono ita lianoBono ita lianoBono ita liano 140.81 138.85 136.92 142.89
Bono españolBono españolBono españolBono español 150.82 149.18 145.45 153.69
Dólar / EuroDólar / EuroDólar / EuroDólar / Euro 1.0898 1.0909 1.0821 1.1229
Libra / DólarLibra / DólarLibra / DólarLibra / Dólar 1.2186 1.218 1.2402 1.3263
Libra / EuroLibra / EuroLibra / EuroLibra / Euro 1.1182 1.1165 1.1461 1.1812
Yen / DólarYen / DólarYen / DólarYen / Dólar 107.73 107.27 107.29 108.58
Yen / EuroYen / EuroYen / EuroYen / Euro 117.4 117.03 116.11 121.96
Franco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / DólarFranco Suizo / Dólar 0.972 0.9721 0.9764 0.9664
Franco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / EuroFranco Suizo / Euro 0.9441 0.9429 0.9464 0.9213
BrentBrentBrentBrent 34.54 34.34 20.63 66.42
West TexasWest TexasWest TexasWest Texas 33.80 30.73 15.53 61.76
OroOroOroOro 1,729.2 1,731.1 1,729.6 1,522.8
PlataPlataPlataPlata 17.07 17.05 15.25 17.94
PlatinoPlatinoPlatinoPlatino 875.2 869.3 773.8 978.2
Futuros
Divisas
Commodities
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-SwapAlemania-SwapAlemania-SwapAlemania-Swap 2 años -39.3 -40.6 -44.02 -30.95
5 años -39.18 -39.77 -43.57 -36.25
10 años -35.58 -34.2 -42.1 -39.65
EEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- SwapEEUU- Swap 2 años -9.56 -8.92 -15.5 -11.23
5 años -3.96 -1.48 -8.59 -2.58
10 años 0.21 4.23 -6.61 3.65
Curva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EURCurva Swap EUR 2 años -0.289 -0.283 -0.2648 -0.2915
5 años -0.2862 -0.2743 -0.2273 -0.1105
10 años -0.1362 -0.125 -0.052 0.2115
Curva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USDCurva Swap USD 2 años 0.2632 0.2664 0.3795 1.6814
5 años 0.373 0.385 0.4593 1.7168
10 años 0.657 0.6834 0.6669 1.881
Swap Spread
Curva Swap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
AlemaniaAlemaniaAlemaniaAlemania 2-5 0.4 1.7 4.2 12.8
5-10 18.6 20.5 19 28.8
2-10 19 22.2 23.2 41.6
EEUUEEUUEEUUEEUU 2-5 16.58 19.3 14.9 12.19
5-10 32.57 35.6 22.7 22.65
2-10 49.15 54.9 37.6 34.84
EspañaEspañaEspañaEspaña 2-5 34.9 38.8 34.5 31.1
5-10 57.9 60.7 54 54.5
2-10 92.8 99.5 88.5 85.6
ItaliaItaliaItaliaItalia 2-5 52.6 57 47.6 72.8
5-10 55.1 53.1 47.8 73.1
2-10 107.7 110 95.4 145.9
Core
Periféricos
-0.30-0.20-0.100.000.100.200.30
3 m
ese
s
6 m
ese
s
12
mese
s
2 a
ños
3 a
ños
4 a
ños
5 a
ños
6 a
ños
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ños
10
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os
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-30
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-12.0
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2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa Hang
Seng
Shangai
Composite
VIX VDAX
6
Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
0
400,000
800,000
1,200,000
1,600,000
2,000,000
2,400,000
ago
-15
ago
-16
ago
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ago
-18
ago
-19
LiquidezExceso Liquidez
0.0
0.0
0.0
0.1
0.1
0.1
0
1,0
00
,00
0
2,0
00
,00
0
OIS
12
M -
Tip
o D
ep
ósi
to
Exceso Liquidez
ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D
BCEBCEBCEBCE
BCE Tipo General 0.00 � 0.00 0
BCE Tipo Depósito -0.5 � -0.5 -0.5
BCE Tipo Marginal 0.25 � 0.25 0.25
Eonia 1Y1Y -0.54 � 0.00 -0.01
Reserva FederalReserva FederalReserva FederalReserva Federal
Fed Fund 0.25 � 0.25 0.25
Fed Discount 0.25 � 0.25 0.25
OIS 1Y1Y -0.01 � -0.01 -0.09
ÚltimoÚltimoÚltimoÚltimo -5D-5D-5D-5D -30D-30D-30D-30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONACONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONA
MRO (kMn €) 0.2 � 0.27 0.22
Liquidez Total (kMn€) 2,245.0 � 2,237.4 2,102.4
Exceso Liquidez (kMn€ ) 2,105.6 � 2,098.0 1,966.7
Balance BCE (kMn€) 5,505.5 � 5,451.0 5,203.0
TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONATIPOS INTERBANCARIOS EUROZONA
EONIA (%) -0.454 � -0.458 -0.454
EONIA 3m (%) -0.468 � -0.469 -0.477
EONIA 12m (%) -0.498 � -0.501 -0.505
Euribor 3m (%) -0.279 � -0.266 -0.190
Euribor 12m (%) -0.093 � -0.078 -0.053
Volumen EONIA (Mn €) 1,686 � 2,419 1,398
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
may
-15
oct
-15
mar
-16
ago
-16
en
e-1
7
jun
-17
no
v-1
7
ab
r-1
8
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-18
feb
-19
jul-
19
dic
-19
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
0
20
40
60
80
100
ago
-15
feb
-16
ago
-16
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feb
-18
ago
-18
feb
-19
ago
-19
feb
-20
Repos 3 meses
7
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
BundBundBundBund
TIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUUTIR 10 años EEUU
TIR 10 años EspañaTIR 10 años EspañaTIR 10 años EspañaTIR 10 años España
La corriente bajista se impuso
levemente a lo largo de la semana pasada, rompiendo la tendencia
alcista que había prevalecido desde mediados de marzo. Ello hace que
aumente la probabilidad de ir a buscar la parte baja del canal por el que
transita y que en estos momentos pasaría por el nivel de 171.19. En
cualquier caso, antes de que este escenario cristalice debería superar el
soporte en el 172.40
La visión alcista que planteábamos en
el semanal pasado no se materializó y los descensos en rentabilidad
acabaron por imponerse. Eso podría llevar al 10 años español hasta el
entorno del 0.57% e incluso el 0.50%. A partir de esa zona, la probabilidad
de rebote aumenta con fuerza.
RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 173.30 173.30 173.30 173.30 / 174.00 / 176.00 SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 172.40 172.40 172.40 172.40 / 171.19 / 170.00
RESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIASRESISTENCIAS: 0.70% 0.70% 0.70% 0.70% / 0.75% /
0.9%
SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 0.59% 0.59% 0.59% 0.59% / 0.50% / 0.34%
RESISTENCIAS: RESISTENCIAS: RESISTENCIAS: RESISTENCIAS: 0.69% / 0.75% / 0.75% / 0.75% / 0.75% / 0.80% SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: SOPORTES: 0.65% / 0.57%0.57%0.57%0.57%/ 0.32%
Se mantiene la tendencia lateral con el
0.75% como resistencia y el 0.58% como soporte. Teniendo en
consideración la ruptura de la línea de tendencia alcista que aparece en el
gráfico, creemos que las opciones de ir a buscar la base del canal ganan
enteros.
8
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UMEUMEUMEUME
EEUUEEUUEEUUEEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.05 31/01/2021 -1.65-1.65-1.65-1.65 FR 1.25 25/05/2036 1.861.861.861.86
SP 0.75 30/07/2021 -1.62-1.62-1.62-1.62 FR 1.5 25/05/2050 1.781.781.781.78
SP 5.5 30/04/2021 -1.53-1.53-1.53-1.53 FR 1.25 25/05/2034 1.771.771.771.77
SP 0.05 31/10/2021 -1.47 BE 3 22/06/2034 1.761.761.761.76
PO 3.85 15/04/2021 -1.45 FR 4 25/04/2055 1.761.761.761.76
SP 5.85 31/01/2022 -1.41 BE 3.75 22/06/2045 1.751.751.751.75
PO 5.65 15/02/2024 -1.39 BE 5 28/03/2035 1.751.751.751.75
PO 2.2 17/10/2022 -1.36 FR 1.75 25/06/2039 1.731.731.731.73
SP 3.82 31/01/2022 -1.31 FR 2 25/05/2048 1.731.731.731.73
PO 4.95 25/10/2023 -1.31 BE 1.7 22/06/2050 1.721.721.721.72
Mayor Z-scoreMenor Z-score
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
VENTA
VENTA
VENTA
VENTA
Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama
Australia Fitch AAA NEGNEGNEGNEG AAA STBL
Islandia Fitch A NEGNEGNEGNEG A STBL
En GRIS GRIS GRIS GRIS modificación negativa, en AZULAZULAZULAZUL positiva, en MARRÓNMARRÓNMARRÓNMARRÓN sin calificación anterior
ACTUAL ANTERIOR
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónItalia 6,500 Austria 191 25-may-20 Holanda 3 meses 2,000 26-may-20 Holanda ene-27 4,500
Francia 7,181 18,332 25-may-20 Holanda 9 meses 2,000 26-may-20 Alemania jun-22 5,000
25-may-20 Holanda 12 meses 2,500 29-may-20 Italia* jul-25 4,000
25-may-20 Alemania 6 meses 4,000 29-may-20 Italia* ago-30 4,000
25-may-20 Alemania 12 meses 4,000
25-may-20 Francia 3 meses 4,000
25-may-20 Francia 3 meses 1,000
25-may-20 Francia 6 meses 2,200
25-may-20 Francia 12 meses 2,800
27-may-20 Italia 6 meses 6,500
TOTAL 6,500 TOTAL 7,372 18,332 TOTAL 31,000 TOTAL 17,500
LETRASLETRASLETRASLETRAS BONOSBONOSBONOSBONOSSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR 24,500 -8,204
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EURO
LETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.
EMISIONES EEUULETRAS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 149,958 26-may-20 63,000 26-may-20 45,000
26-may-20 54,000 27-may-20 46,000
28-may-20 37,000
TOTAL 149,958 TOTAL 0 0 TOTAL 117,000 TOTAL 128,000
LETRASLETRASLETRASLETRAS BONOSBONOSBONOSBONOSSALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR SALDO EMISOR -32,958 128,000
Millones USD
3 meses 2 años
6 meses 5 años
7 años
Plazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS
9
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score
GE 0 14/04/2023 -0.86
GE 2.5 04/01/2021 -0.82
GE 1.5 15/05/2023 -0.67
GE 0 05/04/2024 -0.62
GE 0.5 15/02/2025 -0.61
GE 0 12/03/2021 -0.54
GE 0 13/10/2023 -0.51
GE 2 15/08/2023 -0.49
GE 1.5 15/02/2023 -0.49
GE 1 15/08/2024 -0.49
GE 1.5 15/05/2024 -0.48
GE 0.5 15/02/2026 -0.43
GE 0 07/10/2022 -0.42
GE 1.75 15/02/2024 -0.42
GE 0 10/12/2021 -0.37
GE 0 09/04/2021 -0.36
GE 1.5 04/09/2022 -0.34
GE 1 15/08/2025 -0.33
GE 0 18/10/2024 -0.27
GE 0 08/04/2022 -0.17
GE 5.5 04/01/2031 1 . 621 . 621 . 621 . 62
GE 1.25 15/08/2048 1 . 5 71 . 5 71 . 5 71 . 5 7
GE 0 15/08/2050 1 . 5 11 . 5 11 . 5 11 . 5 1
GE 2.5 15/08/2046 1.48
GE 2.5 04/07/2044 1.45
GE 4.75 04/07/2040 1.42
GE 0 15/08/2029 1.41
GE 4.25 04/07/2039 1.40
GE 6.25 04/01/2030 1.38
GE 3.25 04/07/2042 1.36
GE 4.75 04/07/2034 1.27
GE 4 04/01/2037 1.15
GE 0.25 15/08/2028 1.12
GE 0.25 15/02/2029 1.08
GE 0.5 15/02/2028 0.84
GE 0 08/10/2021 0.72
GE 0.5 15/08/2027 0.62
GE 2.25 04/09/2021 0.37
GE 0.25 15/02/2027 0.25
GE 3.25 04/07/2021 0.14
Alemania
VENTA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.05 31/01/2021 -1.65-1.65-1.65-1.65
SP 0.75 30/07/2021 -1.62-1.62-1.62-1.62
SP 5.5 30/04/2021 -1.53-1.53-1.53-1.53
SP 0.05 31/10/2021 -1.47
SP 5.85 31/01/2022 -1.41
SP 3.82 31/01/2022 -1.31
SP 0.4 30/04/2022 -1.28
SP 0.45 31/10/2022 -1.16
SP 4.65 30/07/2025 -1.11
SP 5.9 30/07/2026 -1.10
SP 4.8 31/01/2024 -1.10
SP 3.8 30/04/2024 -1.09
SP 0.25 30/07/2024 -1.08
SP 2.15 31/10/2025 -1.07
SP 1.6 30/04/2025 -1.06
SP 1.95 30/04/2026 -1.06
SP 4.4 31/10/2023 -1.05
SP 1.5 30/04/2027 -1.05
SP 2.75 31/10/2024 -1.04
SP 5.4 31/01/2023 -1.03
SP 3.45 30/07/2066 0.88
SP 4 31/10/2064 0.65
SP 2.7 31/10/2048 0.22
SP 2.9 31/10/2046 0.21
SP 5.15 31/10/2044 0.18
SP 4.7 30/07/2041 0.08
SP 4.9 30/07/2040 0.07
España
VENTA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scoreFR 0 25/02/2021 -1.29
FR 0 25/05/2021 -0.92
FR 3.75 25/04/2021 -0.36
FR 1.25 25/05/2036 1.861.861.861.86
FR 1.5 25/05/2050 1.781.781.781.78
FR 1.25 25/05/2034 1.771.771.771.77
FR 4 25/04/2055 1.761.761.761.76
FR 1.75 25/06/2039 1.731.731.731.73
FR 2 25/05/2048 1.731.731.731.73
FR 4.75 25/04/2035 1.721.721.721.72
FR 3.25 25/05/2045 1.721.721.721.72
FR 4 25/04/2060 1.711.711.711.71
FR 4 25/10/2038 1.681.681.681.68
FR 2.5 25/05/2030 1.661.661.661.66
FR 4.5 25/04/2041 1.651.651.651.65
FR 1.75 25/05/2066 1.621.621.621.62
FR 5.75 25/10/2032 1.601.601.601.60
FR 1.5 25/05/2031 1.571.571.571.57
FR 0 25/02/2022 1.44
FR 3 25/04/2022 1.29
FR 0 25/11/2029 1.27
FR 0.5 25/05/2029 1.27
FR 0.75 25/11/2028 1.17
Francia
VENTA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.25 15/07/2022 -0.64
NE 1.75 15/07/2023 -0.59
NE 2 15/07/2024 -0.51
NE 0 15/01/2022 -0.50
NE 0 15/01/2024 -0.43
NE 3.75 15/01/2023 -0.29
NE 0.25 15/07/2025 -0.09
NE 0.5 15/01/2040 1.40
NE 3.75 15/01/2042 1.39
NE 2.75 15/01/2047 1.30
NE 4 15/01/2037 1.26
NE 2.5 15/01/2033 1.10
NE 0.25 15/07/2029 1.02
NE 0.75 15/07/2028 0.69
NE 3.25 15/07/2021 0.45
NE 0.5 15/07/2026 0.41
NE 0.75 15/07/2027 0.32
Holanda
VENTA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 0.45 01/06/2021 -1.14
IT 2.15 15/12/2021 -1.14
IT 3.75 01/03/2021 -1.10
IT 3.75 01/05/2021 -1.09
IT 3.75 01/08/2021 -1.08
IT 2.3 15/10/2021 -1.07
IT 4.75 01/09/2021 -1.04
IT 0.05 15/04/2021 -1.00
IT 0.35 01/11/2021 -0.88
IT 1.2 01/04/2022 -0.75
IT 5 01/03/2022 -0.73
IT 0.9 01/08/2022 -0.72
IT 1.35 15/04/2022 -0.72
IT 1 15/07/2022 -0.66
IT 5.5 01/09/2022 -0.62
IT 1.45 15/09/2022 -0.60
IT 5.5 01/11/2022 -0.58
IT 0.05 15/01/2023 -0.51
IT 0.65 15/10/2023 -0.44
IT 3.75 01/09/2024 -0.44
IT 2.8 01/03/2067 0.84
IT 2.7 01/03/2047 0.62
IT 3.45 01/03/2048 0.62
IT 3.25 01/09/2046 0.59
IT 4.75 01/09/2044 0.55
IT 2.95 01/09/2038 0.52
IT 3.85 01/09/2049 0.52
IT 3.1 01/03/2040 0.52
IT 4 01/02/2037 0.51
IT 5 01/09/2040 0.50
IT 2.25 01/09/2036 0.48
IT 5 01/08/2039 0.48
IT 3.35 01/03/2035 0.34
IT 5 01/08/2034 0.16
IT 2.45 01/09/2033 0.15
IT 1.65 01/03/2032 0.15
IT 2 01/02/2028 0.06
Italia
VENTA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 4.25 28/09/2022 -0.02
BE 3 22/06/2034 1.761.761.761.76
BE 3.75 22/06/2045 1.751.751.751.75
BE 5 28/03/2035 1.751.751.751.75
BE 1.7 22/06/2050 1.721.721.721.72
BE 1.6 22/06/2047 1.721.721.721.72
BE 2.25 22/06/2057 1.711.711.711.71
BE 1.45 22/06/2037 1.711.711.711.71
BE 1.25 22/04/2033 1.711.711.711.71
BE 1.9 22/06/2038 1.701.701.701.70
BE 4 28/03/2032 1.701.701.701.70
BE 4.25 28/03/2041 1.691.691.691.69
BE 2.15 22/06/2066 1.661.661.661.66
VENTA
Bélgica
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scorePO 3.85 15/04/2021 -1.45
PO 5.65 15/02/2024 -1.39
PO 2.2 17/10/2022 -1.36
PO 4.95 25/10/2023 -1.31
PO 2.875 21/07/2026 -1.14
PO 4.1 15/02/2045 0.00
Portugal
VENTA
COMPRA
10
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.05 31/01/2021 -1.65-1.65-1.65-1.65
SP 0.75 30/07/2021 -1.62-1.62-1.62-1.62
SP 5.5 30/04/2021 -1.53-1.53-1.53-1.53
SP 0.05 31/10/2021 -1.47
PO 3.85 15/04/2021 -1.45
SP 5.85 31/01/2022 -1.41
PO 2.2 17/10/2022 -1.36
SP 3.82 31/01/2022 -1.31
FR 0 25/02/2021 -1.29
SP 0.4 30/04/2022 -1.28
SP 0.45 31/10/2022 -1.16
IT 0.45 01/06/2021 -1.14
IT 2.15 15/12/2021 -1.14
IT 3.75 01/03/2021 -1.10
IT 3.75 01/05/2021 -1.09
IT 3.75 01/08/2021 -1.08
IT 2.3 15/10/2021 -1.07
IT 4.75 01/09/2021 -1.04
SP 5.4 31/01/2023 -1.03
IT 0.05 15/04/2021 -1.00
FR 0 25/02/2022 1.44
FR 3 25/04/2022 1.29
FR 0 25/05/2022 1.13
FR 3.25 25/10/2021 0.86
FR 2.25 25/10/2022 0.80
BE 4 28/03/2022 0.80
FR 0 25/03/2023 0.76
GE 0 08/10/2021 0.72
BE 4.25 28/09/2021 0.49
NE 3.25 15/07/2021 0.45
GE 2.25 04/09/2021 0.37
GE 3.25 04/07/2021 0.14
GE 0 11/06/2021 0.13
GE 0 10/09/2021 0.08
GE 2 04/01/2022 0.04
IR 3.9 20/03/2023 0.01
Menos 3 años
VENTA
VENTA
VENTA
VENTA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scorePO 5.65 15/02/2024 -1.39
PO 4.95 25/10/2023 -1.31
PO 2.875 21/07/2026 -1.14
PO 2.875 15/10/2025 -1.12
SP 4.65 30/07/2025 -1.11
SP 5.9 30/07/2026 -1.10
SP 4.8 31/01/2024 -1.10
SP 3.8 30/04/2024 -1.09
SP 0.25 30/07/2024 -1.08
SP 2.15 31/10/2025 -1.07
SP 1.6 30/04/2025 -1.06
SP 1.95 30/04/2026 -1.06
SP 4.4 31/10/2023 -1.05
SP 1.5 30/04/2027 -1.05
SP 2.75 31/10/2024 -1.04
AS 1.65 21/10/2024 -1.03
SP 1.3 31/10/2026 -1.01
PO 4.125 14/04/2027 -0.97
SP 0.35 30/07/2023 -0.96
AS 4.85 15/03/2026 -0.91
BE 1 22/06/2026 0.76
FR 0 25/03/2024 0.75
FR 0.25 25/11/2026 0.74
BE 4.5 28/03/2026 0.73
BE 0.8 22/06/2025 0.71
FR 1.75 25/05/2023 0.65
FR 1.75 25/11/2024 0.61
FR 0.5 25/05/2026 0.59
BE 2.6 22/06/2024 0.59
FR 2.25 25/05/2024 0.59
FR 4.25 25/10/2023 0.54
FR 0.5 25/05/2025 0.52
FR 0 25/03/2025 0.51
BE 0.5 22/10/2024 0.45
FR 3.5 25/04/2026 0.44
NE 0.5 15/07/2026 0.41
FR 1 25/11/2025 0.37
GE 0.25 15/02/2027 0.25
BE 2.25 22/06/2023 0.21
BE 0.2 22/10/2023 0.12
Entre 3 y 7 años
VENTA
VENTA
VENTA
VENTA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
País Cupón Vto. Z-scoreSP 5.15 31/10/2028 -0.99
SP 1.4 30/04/2028 -0.98
SP 1.4 30/07/2028 -0.92
SP 1.45 31/10/2027 -0.88
PO 1.95 15/06/2029 -0.76
SP 1.45 30/04/2029 -0.72
PO 2.125 17/10/2028 -0.70
SP 0.6 31/10/2029 -0.70
SP 1.95 30/07/2030 -0.67
PO 3.875 15/02/2030 -0.66
AS 0.75 20/02/2028 -0.44
IT 2.8 01/12/2028 -0.29
IT 3 01/08/2029 -0.23
IT 6 01/05/2031 -0.21
IT 3.5 01/03/2030 -0.19
IT 1.35 01/04/2030 -0.18
IR 0.9 15/05/2028 -0.15
IR 1.1 15/05/2029 -0.10
IT 2.2 01/06/2027 -0.10
IT 2.05 01/08/2027 -0.08
BE 4 28/03/2032 1.701.701.701.70
FR 2.5 25/05/2030 1.661.661.661.66
GE 5.5 04/01/2031 1.621.621.621.62
FR 1.5 25/05/2031 1.571.571.571.57
BE 1 22/06/2031 1.48
GE 0 15/08/2029 1.41
GE 6.25 04/01/2030 1.38
FR 0 25/11/2029 1.27
FR 0.5 25/05/2029 1.27
FR 0.75 25/11/2028 1.17
FR 0.75 25/05/2028 1.14
GE 0.25 15/08/2028 1.12
GE 0.25 15/02/2029 1.08
BE 0.8 22/06/2028 1.05
BE 0.9 22/06/2029 1.03
BE 0.8 22/06/2027 1.03
NE 0.25 15/07/2029 1.02
GE 0.5 15/02/2028 0.84
FR 1 25/05/2027 0.83
FR 2.75 25/10/2027 0.82
VENTA
VENTA
VENTA
VENTA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
Entre 7 y 12 años
País Cupón Vto. Z-scoreSP 5.75 30/07/2032 -0.41
PO 2.25 18/04/2034 -0.30
SP 2.35 30/07/2033 -0.27
SP 1.85 30/07/2035 -0.25
IT 5.75 01/02/2033 -0.15
SP 4.2 31/01/2037 -0.15
PO 4.1 15/04/2037 -0.11
FR 1.25 25/05/2036 1.861.861.861.86
FR 1.5 25/05/2050 1.781.781.781.78
FR 1.25 25/05/2034 1.771.771.771.77
BE 3 22/06/2034 1.761.761.761.76
FR 4 25/04/2055 1.761.761.761.76
BE 3.75 22/06/2045 1.751.751.751.75
BE 5 28/03/2035 1.751.751.751.75
FR 1.75 25/06/2039 1.731.731.731.73
FR 2 25/05/2048 1.731.731.731.73
BE 1.7 22/06/2050 1.721.721.721.72
FR 4.75 25/04/2035 1.721.721.721.72
BE 1.6 22/06/2047 1.721.721.721.72
FR 3.25 25/05/2045 1.721.721.721.72
BE 2.25 22/06/2057 1.711.711.711.71
BE 1.45 22/06/2037 1.711.711.711.71
FR 4 25/04/2060 1.711.711.711.71
BE 1.25 22/04/2033 1.711.711.711.71
BE 1.9 22/06/2038 1.701.701.701.70
BE 4.25 28/03/2041 1.691.691.691.69
FR 4 25/10/2038 1.681.681.681.68
Más de 12 años
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VENTA
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COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS
Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch
13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P
15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS
15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch
31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's
11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P
13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch
13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch
3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P
17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS
15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's
21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch
2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P
16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS
13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's
4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS
10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch
22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's
22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P
21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS
3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch
20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's
20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P
4-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS
13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's
20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P
22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch
17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS
11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's
18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P
20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch
18-dic-20 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch
28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's
6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P
24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS
EFSF ESM UE Reino Unido
Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
12
Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
en
e-1
3
en
e-1
4
en
e-1
5
en
e-1
6
en
e-1
7
en
e-1
8
en
e-1
9
en
e-2
0
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe 20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
en
e-1
3
en
e-1
4
en
e-1
5
en
e-1
6
en
e-1
7
en
e-1
8
en
e-1
9
en
e-2
0
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama
Carnival Moody's Ba1Ba1Ba1Ba1 N EGN EGN EGN EG Baa3 NEG
Deutsche Lfthansa S&P BB +BB +BB +BB + R EV. N EGR EV. N EGR EV. N EGR EV. N EG BBB- REV. NEG
Easyjet S&P B BB-B BB-B BB-B BB- R EV. N EGR EV. N EGR EV. N EGR EV. N EG BBB REV. NEG
Honda S&P A -A -A -A - N EGN EGN EGN EG A REV. NEG
IAG S&P BBBBBBBB N EGN EGN EGN EG BBB- REV. NEG
Toyota S&P A +A +A +A + N EGN EGN EGN EG AA- REV. NEG
En GRIS GRIS GRIS GRIS modificación negativa, en AZULAZULAZULAZUL positiva, en MARRÓNMARRÓNMARRÓNMARRÓN sin calificación anterior
ACTUAL ANTERIOR
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28014 Madrid.
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