SEMANAL RENTA FIJA - Dunas CapitalPero más allá de los parecidos razonables anteriormente...

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lunes, 01 de abril de 2019

RESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES

• Agenda crítica

• Mercados

• Política monetaria y liquidez

• Análisis técnico

DEUDA

• Cambios de ratings de gobierno

• Estimaciones de flujos primarios de gobierno

• Valoración de curva / Zscore vs Swap

• Valoración de curva / Países

• Valoración de curva / Plazos

• CDS

• Qué ha pasado en deuda privada

• Cambios de ratings de deuda privada

Sin duda el principal acontecimiento de la semana pasada estuvo en la fuerte presión bajista que las curvas de gobierno europeas experimentaron durante buena parte de la misma, siendo especialmente relevante el hecho de que la TIR a 10 años en Alemania se situase cómodamente en terreno negativo, hasta de punto se tocar el –0.09% y plantear un spread negativo con la referencia japonesa en ese mismo plazo. Se trata por lo tanto, de situaciones novedosas que pueden llegar a suscitar un buen número de preguntas.

En el informe de esta semana queremos dar respuesta a algunas de estas cuestiones, analizando qué factores son los que están incidiendo en las rentabilidades soberanas en mayor medida.

La relajación de las curvas soberanas es un comportamiento global

En primer lugar, conviene destacar que un 10 años en Alemania en terreno negativo no es algo totalmente novedoso, ya que en el 2016 se pudieron ver niveles incluso más bajos a los actuales. En cualquier caso, los factores que precipitan la situación actual sí difieren notablemente de los vistos en ese momento, tanto en el contexto técnico ligado a la QE del BCE, como en el mismo apartado macro. Respecto al primer punto, destaca la notable escasez de papel elegible que predominaba hace tres años, derivada de unas restricciones del PSPP que impedían al BCE comprar bonos que cotizasen por debajo del tipo de depósito, obligando a la Autoridad Monetaria a incrementar la duración de sus compras y precipitando un flattening permanente de la curva de DBR’s. Esto es algo que no sucede a día de hoy, entre otras cosas, porque la necesidad de compra es menor y, además, las limitaciones anteriormente comentadas fueron eliminadas a principios del 2017.

En el apartado macroeconómico también existen diferencias muy relevantes, siendo mucho más comprometida la situación actual. De hecho, en el 2016 las lecturas de los PMI’s manufactureros se situaban por encima de los 50 puntos, mientras que ahora nos encontramos claramente por debajo de este nivel, alertando de un riesgo de recesión creciente y que empieza a poner al mercado bajo la pista de nuevas acciones de estímulo por parte del BCE.

Pero más allá de los parecidos razonables anteriormente comentados, lo más relevante de la dinámica actual está en el hecho de que, en mayor o menor medida, la presión a la baja sobre las curvas es un fenómeno global (ver gráfico 1). Ello ya plantea la primera conclusión interesante: si estamos hablando

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 1: Comportamiento de curvas de gobierno globales

Fuente: Bloomberg

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de un comportamiento generalizado, las razones al mismo deben más allá del mero diagnóstico macro doméstico. Una de las pruebas más claras de lo comentado anteriormente, está en la notable correlación que han experimentado la pendiente entre el 10 años y el 3 meses en EEUU, con la rentabilidad a 10 años en Alemania (ver gráfico 2).

Teniendo en cuenta todo lo anterior, parece evidente que el germen del problema hay que buscarlo en las perspectivas de actividad mundial. En este sentido, todas las miradas acaban centrándose inevitablemente en las notables señales de debilidad que muestra el comercio global. De hecho, las transacciones de mercancías de diciembre experimentaron una muy fuerte caída, que sólo llegó a ser muy parcialmente compensada en enero. Estas lecturas pueden llegar a tener ciertas implicaciones, ya que si tomamos en consideración la relación existente entre esta variable y la estimación de PIB mundial planteada por el FMI, se observa cómo las expectativas actuales del organismo serían demasiado optimistas, siendo manejable una nueva revisión a la baja hasta niveles en el entorno del 3.2% desde el 3.5% actual (ver gráfico 3). Si esto se confirma, se puede seguir manejando un contexto de rentabilidades en el entorno del 0.0% durante un periodo de tiempo más prolongado.

¿Qué peso tienen los bancos centrales en este comportamiento?

Otros de los “culpables” del contexto actual en las curvas de gobierno, está en el posicionamiento dovish de los bancos centrales. En este punto resalta especialmente el papel del BCE por dos factores diferenciados: i) la publicación de las proyecciones macroeconómicas tras la reunión de marzo y ii) la introducción del debate sobre el tipo de depósito escalonado (Tier Deposit).

En el primer punto, puede llamar la atención la notable rebaja en las perspectivas de crecimiento para este año (-0.6% respecto a diciembre). Pero desde nuestro punto de vista, lo más destacado fue la notable minoración en las estimaciones de inflación subyacente para 2021 (-0.2% hasta el 1.6%), siendo un movimiento mucho más en línea con lo observado antes del anuncio de la QE y, por lo tanto, en pleno auge del riesgo de deflación (ver gráfico 4). Evidentemente, ello tuvo su reflejo en las perspectivas de precios al consumo a medio plazo del mercado, contribuyendo al desplome del Forward de Inflación 5Y5Y en las últimas semanas (ver gráfico 5 de la página siguiente).

La introducción del Tier Deposit era una posibilidad que ya llegamos a plantear en algunas de las reuniones que tuvimos con nuestros clientes recientemente. Más allá de las especificaciones técnicas que estudiaremos en próximos días, la idea básica reside en aplicar tipos menos restrictivos sobre las reservas de los

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 2: Pendiente 10 años-3 meses en EEUU vs TIR 10 años en Alemania Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 4: Revisión del BCE de expectativas de IPC subyacente a 2 años vista Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 3: Relación comercio global y PIB mundial Fuente: Bloomberg

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0.05Antes QE QE Mar-19

Revisión Inflación subyacente 2 años vista

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Tir 10 años Alemania

Pte 10 años 3 meses EEUU (e.d.)

y = 0.2145x + 2.8046R² = 0.7902

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Comercio global a/a

Desde 2007ÚltimoLineal (Desde 2007)

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bancos en el BCE, los cuales variarán en función de que las mismas superen determinados niveles, hasta alcanzar el mínimo que estaría representado por la facilidad de depósito (-0.4% en este caso). De esta manera, se estaría promoviendo una penalización neta menor sin la necesidad de subir tipos, además de suponer un cierto alivio a la compleja situación que atraviesan los márgenes de las entidades bancarias de la UME.

Más allá de lo que se pueda pensar, el Tier Deposit no se trata de un elemento novedoso ni mucho menos, ya que muchas Autoridades Monetarias con tipos en negativo lo utilizan (BoJ, Riksbank, Banco Central de Suiza y Dinamarca, sin ir más lejos), pero lo realmente interesante son las implicaciones potenciales que plantea la introducción de este nuevo elemento en las reglas del juego. En este sentido, cabría realizarse la siguiente pregunta: ¿Por qué el BCE abre este debate justamente ahora? Las dos respuestas más lógicas a esta cuestión serían las siguientes: i) o la Autoridad Monetaria espera mantener tipos durante un periodo de tiempo más prolongado de lo esperado, dejando el Forward Guidance oficial en una especie de papel mojado o ii) se plantea reducirlos. Es decir, más allá de que el Tier Deposit sea una herramienta encaminada a facilitar la vida a los bancos, al mismo tiempo también tiene la capacidad de abrir una puerta que hasta hace poco parecía totalmente cerrada: la bajada de tipos. Esto explicaría la reacción del mercado en el momento en el que este debate fue puesto encima de la mesa, precipitando una fuerte presión a la baja sobre las curvas de gobierno, incluyendo el tramo corto de las mismas.

Teniendo esto en consideración, parece evidente que las implicaciones del tipo de depósito escalonado son francamente relevantes, además de suponer una implementación muy compleja (qué tipos y escalones aplicar, cómo asegurar que no tiene efectos no deseados sobre el mercado interbancario, etc,…). Es por ello, que no creemos que vaya a producirse una resolución en el corto plazo, siendo mucho más probable esperar a ver cómo se desarrollan los estudios y los acontecimientos macroeconómicos.

¿Qué estrategias en curvas se pueden llegar a valorar?

Teniendo en consideración todos los elementos planteados, creemos que el entorno de tipos en negativo o en el entorno del 0.0% se puede mantener durante más tiempo. Pero, al mismo tiempo, ello plantea la siguiente cuestión: ¿Compensa la compra de deuda pública alemana en un entorno de tipos en negativo? Creemos que la respuesta es negativa, por lo menos mientras no acabe de confirmarse la posibilidad efectiva de bajar tipos (algo que vemos poco probable en estos momentos). Ello puede abrir la puerta a que la demanda de curvas semicore en plazos elevados aumente, generando una reducción de spreads respecto a Alemania. En cualquier caso, conviene resaltar que, para que

RESUMEN DE MERCADO

TABLA 1: Ejemplo de Tier Deposit del BoJ Fuente: Bloomberg

Pese a que el tipo de depósito está en el –0.1%, se ejecutan diferentes tramos.

El primero incluso se remunera al 0.1%. El límite que marcaría el mismo, estaría representado por el saldo medio que cada banco tenía en las cuentas corrientes del BoJ en 2015 (la medida se empezó a implementar en 2016).

El segundo estaría fijado a una rentabilidad del 0.0% (por lo tanto no penaliza). El dinero vinculado al mismo sería aquel que proviene de las operaciones especiales de financiación del BoJ, incluso la QE que realiza la Autoridad Monetaria.

El tercero y último sí estaría ligado al tipo de depósito como tal (-0.1%) y afectaría a todo nivel que sobrepase los límites anteriormente comentados.

De esta manera, el tipo de depósito efectivo del BoJ es superior al –0.1% y dependiendo de los volúmenes, podría llegar a ser muy cercano al 0.0% o incluso levemente positivo. Y todo ello se consigue sin necesidad de subir el tipo depo.

GRÁFICO 5: Forward Inflación 5Y5Y EUR Fuente: Bloomberg

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19Desde reunión BCEde marzoForward Inflación5Y5Y EUR

Tier Deposit Tipo Comentario

1 0.10% Saldo medio de cuentas

corrientes de bancos en el BoJ

a lo largo del 2015

(Tipo depo negativo se

comienza a aplicar en 2016)

2 0.00% Liquidez de las ventanas especiales

ventanas de liquidez especiales

de financiación del BoJ

(Programas de financiación a l/p e

incluso QE)

3 -0.10% Resto de dinero en el BoJ

Tipo de depósito -0.10%

Escalones depósito

4

este escenario se pueda producir, sería necesario ver ciertas señales de estabilidad en el sentimiento del mercado, dejando a un lado los episodios de fuerte compra de deuda pública alemana que hemos visto recientemente.

Conclusiones

1) La fuerte presión a la baja que han experimentado las curvas de gobierno europeas, no se debe únicamente a factores domésticos. Se puede hablar abiertamente de elementos generales, ligados principalmente a la debilidad del comercio global.

2) El cambio de posicionamiento de los bancos centrales también ha contribuido, especialmente en el caso del BCE. De esta manera, la introducción del debate del Tier Deposit, pese a estar principalmente orientado a respaldar a los bancos, también abre la puerta a plantear una mayor expansión monetaria.

3) Es poco probable que este contexto cambie de manera significativa en las próximas semanas, por lo que manejamos un entorno de tipos en negativo o próximos al 0.0%.

4) El mantenimiento de esta situación puede significar un contexto de reducción de spreads en los tramos largos entre las referencias semi-core y Alemania.

RESUMEN DE MERCADO

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AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

5 y 6 de abril UME Reunión del Eurogrupo y Ecofin

9 de abril UME-China Reunión de China y la UE en Bruselas

10 de abril UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi

12 de abril Reino Unido Nueva fecha límite para el Brexit marcada por la UE en caso de que el Parlamento británico vote en contra de un acuerdo de salida

14 de abril Finlandia Primera ronda de las elecciones al Parlamento

17 y 18 de abril OPEC Reunión de la OPEC

28 de abril España Elecciones anticipadas

en abril Italia Presentación de actualización del Plan Económico y Financiero 2019 (DEF)

1 de mayo EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

2 de mayo Reino Unido Anuncio de tipos BoE e informe de inflación

16 y 17 de mayo UME Reunión informal de la UE

22 de mayo Reino Unido Fecha límite de Brexit en caso de que el Parlamento británico apoye el acuerdo de salida

23-26 mayo UME Elecciones al Parlamento Europeo

26 de mayo Bélgica Elecciones federales en Bélgica

26 de mayo España Elecciones regionales

26 de mayo Alemania Elecciones regionales en Alemania (Bremen) además de en algunos municipios

31 de mayo UME Fin del mandato de ocho años de Praet (BCE)

junio EEUU/China Reunión entre Trump y Xi sobre acuerdo comercial

6 de junio UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa de Draghi y publicación de las proyecciones macro

13-14 de junio UME Eurogrupo y Ecofin respectivamente

17-19 de junio UME Foro económico del BCE en Sintra (Portugal)

19 de junio EEUU Anuncio tipos Fed + Comparecencia Powell + Proyecciones económicas

20 de junio Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

20-21 de junio UME Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

25 de junio OPEP Reunión de la OPEP

28-29 de junio G20 Reunión del G20 en Osaka

mediados de julio EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Congreso

25 de julio UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi

31 de julio EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de Powell

29-31 agosto EEUU Foro económico de la Fed en Jackson Hole

12 de septiembre UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de Draghi y comunicación de proyecciones económicas

18 de septiembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y proyecciones económicas del staff técnico

24 de octubre UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi

30 de octubre EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

31 de octubre UME Final del mandato de 8 años de Draghi al frente del BCE

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Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Alemania 2 años -0.596 -0.567 -0.508 -0.615 años -0.433 -0.399 -0.274 -0.31210 años -0.042 -0.028 0.183 0.242

Francia 2 años -0.525 -0.502 -0.43 -0.4565 años -0.242 -0.21 -0.038 0.0410 años 0.357 0.354 0.578 0.71

EEUU 2 años 2.2923 2.2416 2.5526 2.48785 años 2.268 2.1783 2.5562 2.511110 años 2.439 2.3983 2.7531 2.6842

España 2 años -0.37 -0.35 -0.255 -0.2435 años 0.065 0.069 0.207 0.33610 años 1.115 1.101 1.197 1.416

Irlanda 2 años -0.438 -0.457 -0.462 -0.4525 años -0.096 -0.058 0.059 -0.085

Italia 2 años 0.271 0.26 0.356 0.4745 años 1.55 1.516 1.665 1.80210 años 2.551 2.502 2.733 2.742

Portugal 2 años -0.309 -0.271 -0.247 -0.355 años 0.175 0.219 0.32 0.45710 años 1.264 1.295 1.49 1.722

Cor

ePe

rifé

rico

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MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-Alemania 2 años 7.1 6.5 7.8 15.45 años 19.1 18.9 23.6 35.210 años 39.9 38.2 39.5 46.8

España-Alemania 2 años 22.6 21.7 25.3 36.75 años 49.8 46.8 48.1 64.810 años 115.7 113 101 117.4

Irlanda-Alemania 2 años 15.8 11 4.6 15.85 años 33.7 34.1 33.3 22.7

Italia-Alemania 2 años 86.7 82.7 86.4 108.45 años 198.3 192 194 211.410 años 259.3 253 255 250

Portugal-Alemania 2 años 28.7 29.6 26.1 265 años 60.8 61.8 59.4 76.910 años 130.6 132 131 148

Alemania-EEUU 2 años -289 -281 -306 -309.85 años -270 -258 -283 -282.310 años -248 -243 -257 -244.2

España-Italia 2 años -64.1 -61 -61.1 -71.7 5 años -149 -145 -146 -146.6

10 años -144 -140 -154 -132.6

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FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


Bund 165.91 165.66 162.68 161

T Bond 123.95 124.33 121.64 122.02

Bono italiano 128.92 129.34 126.55 126.01

Bono español 145.3 145.98 142.27 138.76

Dólar / Euro 1.1236 1.1312 1.1365 1.1467

Libra / Dólar 1.3059 1.3195 1.3202 1.2754

Libra / Euro 1.1623 1.1663 1.1618 1.1122

Yen / Dólar 111.03 109.97 111.89 109.69

Yen / Euro 124.75 124.41 127.18 125.83

Franco Suizo / Dólar 0.9948 0.9924 0.9993 0.9821

Franco Suizo / Euro 0.8946 0.8908 0.8805 0.8874

Brent 68.39 66.60 64.29 53.17

West Texas 59.34 58.29 56.77 40.41

Oro 1,289.9 1,321.8 1,293.4 1,282.5

Plata 15.11 15.54 15.21 15.50

Platino 854.1 863.2 868.9 805.8

Futu

ros

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SWAP SPREAD


Alemania-Swap 2 años -39.67 -38.7 -37.3 -43.595 años -45.83 -44.1 -44.62 -50.9910 años -53.65 -50.8 -52.4 -57

EEUU- Swap 2 años -12.36 -7.89 -9 -16.925 años -5.4 -2.22 -4.93 -5.9210 años -0.77 4.32 -0.68 -2.43

Curva Swap EUR 2 años -0.1993 -0.18 -0.135 -0.17415 años 0.0253 0.042 0.1722 0.197910 años 0.4945 0.48 0.707 0.812

Curva Swap USD 2 años 2.4159 2.3205 2.6426 2.6575 años 2.322 2.2005 2.6055 2.570310 años 2.4463 2.3551 2.7599 2.7085

Sw

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pre

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PENDIENTES


Alemania 2-5 16.3 16.8 23.4 29.85-10 39.1 37.1 45.7 55.42-10 55.4 53.9 69.1 85.2

EEUU 2-5 -2.43 -6.33 0.36 2.335-10 17.06 22 19.7 17.312-10 14.63 15.7 20.1 19.64

España 2-5 43.5 41.9 46.2 57.95-10 105 103 99 1082-10 148.5 145 145 165.9

Italia 2-5 127.9 126 131 132.85-10 100.1 98.6 107 942-10 228 224 238 226.8

Co

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7 díasÚltimo

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Euribor 12 meses

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Zscore Euribor 12 meses

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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng

ShangaiComposite

VIX VDAX

7

Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


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dic-

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Repos SemanalesRepos 3 meses

0400,000800,000

1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000

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4

jul-1

5

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6

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Liquidez

Exceso Liquidez

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OIS

12M

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Exceso Li quidez

Último -5D -30D

BCE

BCE Tipo General 0.00 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4

BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.33 -0.04 -0.12

Reserva Federal

Fed Fund 2.50 2.50 2.5

Fed Discount 3.00 3.00 3

OIS 1Y1Y 2.00 0.14 -0.34

Último -5D -30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 6.1 5.62 6.49Liquidez Total (kMn€) 1,948.1 1,971.6 2,016.4Exceso Liquidez (kMn€) 1,819.7 1,843.2 1,888.5Balance BCE (kMn€) 4,677.0 4,680.6 4,695.7TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.356 -0.369 -0.365EONIA 3m (%) -0.363 -0.360 -0.361EONIA 12m (%) -0.368 -0.354 -0.341Euribor 3m (%) -0.311 -0.309 -0.309Euribor 12m (%) -0.112 -0.108 -0.108Volumen EONIA (Mn €) 1,263 3,274 1,362

0

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20000

30000

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50000

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18ju

n-18

nov-

18

Volumen EONIA (MnE)

8


ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS TÉCNICO

BUND

TIR 10 años EEUU

Futuro IK

Después de testar en varias ocasiones la parte alta del canal alcista descrito en el gráfico adjunto, el Bund parece haber alcanzado cierto soporte en el entorno del 166.00. Esperamos que pueda consolidar posiciones en los próximos días en esta zona para volver a buscar posteriormente la parte alta del canal comentado anteriormente.

El futuro italiano a 10 años ha mantenido un comportamiento lateral en los últimos días, buscando actualmente la media móvil de 22 sesiones en el entorno del 128.77. Al tratarse de un soporte de cierta relevancia debería ser difícil de romper en el corto plazo. De conseguirlo, la siguiente referencia sería 128.00.

RESISTENCIAS: 166.32/166.50/167.00 SOPORTES: 165.77/165.50/164.67

RESISTENCIAS: 130.00/ 130.50/130.96 SOPORTES: 128.77/ 128.00 / 126.81

RESISTENCIAS: 2.60/2.63/2.65 SOPORTES: 2.58/2.54/2.50

La TIR estadounidense a 10 años ha mantenido un comportamiento a la baja en los últimos días hasta encontrar un suelo en el entorno del 2.34%, para posteriormente rebotar buscando aproximarse a la línea de tendencia bajista que había comenzado a principios de marzo. En el corto plazo, esperamos que consolide posiciones en la zona del 2.44%.

9

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UME

EEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.25 25/04/2019 -2.57 IT 6.5 01/11/2027 1.82IR 5.9 18/10/2019 -2.06 IT 4.5 01/03/2026 1.81SP 4.3 31/10/2019 -1.91 IT 2 01/12/2025 1.80GE 0 08/04/2022 -1.73 IT 1.45 15/11/2024 1.79GE 4.75 04/07/2034 -1.73 IT 1.6 01/06/2026 1.79IR 4.4 18/06/2019 -1.70 IT 2 01/02/2028 1.78GE 6.25 04/01/2030 -1.70 IT 2.5 01/12/2024 1.76GE 1.75 04/07/2022 -1.68 IT 1.25 01/12/2026 1.75IR 5 18/10/2020 -1.67 IT 2.05 01/08/2027 1.74GE 5.5 04/01/2031 -1.66 IT 1.5 01/06/2025 1.74

Mayor Z-scoreMenor Z-score

CO

MP

RA

VE

NTA

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónGrecia 1,400 Italia 318 1-abr-19 Holanda* 6 meses 2,000 4-abr-19 España* oct-21 1,600España 7,686 1-abr-19 Francia 3 meses 2,600 4-abr-19 España* abr-29 1,200 1-abr-19 Francia 6 meses 900 4-abr-19 Francia may-29 3,000 1-abr-19 Francia 12 meses 1,300 4-abr-19 Francia may-34 3,000 2-abr-19 España* 6 meses 800 4-abr-49 Francia may-50 3,000 2-abr-19 España* 12 meses 3,700 2-abr-19 Bélgica 3 meses 800 2-abr-19 ESM 3 meses 2,000 3-abr-19 Grecia 6 meses 875

TOTAL 9,086 TOTAL 318 0 TOTAL 14,975 TOTAL 11,800

LETRAS BONOSSALDO EMISOR 5,889 11,482

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados. España emite un bono ligado a inflación vto nov-27.

EMISIONES EEUULETRAS

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 81,005 EEUU 8,103 93,836 1-abr-19 3 meses 45,000

1-abr-19 6 meses 39,000

TOTAL 81,005 TOTAL 8,103 93,836 TOTAL 84,000 TOTAL 0

LETRAS BONOSSALDO EMISOR 2,995 -101,939Millones USD

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

10

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 08/04/2022 -1.73GE 4.75 04/07/2034 -1.73GE 6.25 04/01/2030 -1.70GE 1.75 04/07/2022 -1.68GE 5.5 04/01/2031 -1.66GE 2.25 04/09/2021 -1.63GE 1.5 04/09/2022 -1.59GE 4 04/01/2037 -1.58GE 2 04/01/2022 -1.58GE 6.5 04/07/2027 -1.52GE 0 07/10/2022 -1.50GE 0 08/10/2021 -1.47GE 0.5 15/08/2027 -1.46GE 2.5 04/01/2021 -1.46GE 1.5 15/02/2023 -1.44GE 4.25 04/07/2039 -1.44GE 0 14/04/2023 -1.43GE 2 15/08/2023 -1.43GE 1.75 15/02/2024 -1.40GE 1.5 15/05/2023 -1.38

GE 3.5 04/07/2019 1.23GE 3.25 04/01/2020 1.11GE 0 14/06/2019 0.50

Alemania

VEN

TAC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreSP 4.3 31/10/2019 -1.91SP 2.75 30/04/2019 -1.29SP 4.85 31/10/2020 -1.20SP 5.5 30/04/2021 -1.09SP 5.85 31/01/2022 -1.01SP 1.4 31/01/2020 -1.01SP 4 30/04/2020 -0.92SP 1.15 30/07/2020 -0.83SP 0.4 30/04/2022 -0.73SP 0.05 31/01/2021 -0.71SP 0.75 30/07/2021 -0.67SP 4.6 30/07/2019 -0.63SP 5.4 31/01/2023 -0.14SP 0.45 31/10/2022 -0.07

SP 1.4 30/04/2028 1.47SP 1.45 31/10/2027 1.44SP 1.5 30/04/2027 1.35SP 1.3 31/10/2026 1.34SP 5.15 31/10/2028 1.33SP 1.95 30/04/2026 1.29SP 1.6 30/04/2025 1.29SP 4.65 30/07/2025 1.28SP 6 31/01/2029 1.28SP 5.9 30/07/2026 1.22SP 2.15 31/10/2025 1.18SP 1.95 30/07/2030 1.12SP 2.75 31/10/2024 1.09SP 5.75 30/07/2032 0.98SP 2.35 30/07/2033 0.91SP 4.2 31/01/2037 0.87SP 2.9 31/10/2046 0.78SP 4.9 30/07/2040 0.77SP 4.7 30/07/2041 0.72SP 3.45 30/07/2066 0.71

España

VE

NT

AC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.25 25/04/2019 -2.57FR 8.25 25/04/2022 -1.43FR 8.5 25/10/2019 -1.32FR 0 25/03/2023 -1.20FR 2.25 25/10/2022 -1.10FR 3.25 25/10/2021 -1.04FR 3 25/04/2022 -1.02FR 0 25/02/2021 -1.02FR 0 25/05/2022 -1.00FR 3.75 25/04/2021 -0.95FR 2.25 25/05/2024 -0.94FR 4.25 25/10/2023 -0.92FR 1.75 25/05/2023 -0.90FR 1.5 25/05/2031 -0.87FR 0.25 25/11/2026 -0.83FR 0.5 25/05/2026 -0.83FR 0.5 25/05/2025 -0.83FR 0 25/05/2021 -0.83FR 8.5 25/04/2023 -0.82FR 1.75 25/11/2024 -0.81

FR 3.75 25/10/2019 1.60FR 3.5 25/04/2020 1.56FR 0.5 25/11/2019 1.34FR 0 25/02/2020 1.01FR 1 25/05/2019 0.96FR 0 25/05/2020 0.49FR 1.75 25/05/2066 0.45FR 4 25/04/2060 0.32FR 4 25/04/2055 0.29FR 2 25/05/2048 0.20FR 3.25 25/05/2045 0.04

Francia

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.5 15/01/2033 -1.59NE 4 15/01/2037 -1.58NE 1.75 15/07/2023 -1.47NE 0.25 15/07/2025 -1.42NE 2.25 15/07/2022 -1.37NE 2.75 15/01/2047 -1.27NE 7.5 15/01/2023 -1.27NE 3.75 15/01/2023 -1.20NE 0.25 15/01/2020 -1.16NE 0 15/01/2024 -1.12NE 0 15/01/2022 -1.05NE 3.75 15/01/2042 -1.02NE 0.5 15/07/2026 -1.01NE 0.75 15/07/2027 -1.00NE 5.5 15/01/2028 -1.00NE 4 15/07/2019 -0.96NE 2 15/07/2024 -0.84NE 3.5 15/07/2020 -0.77NE 3.25 15/07/2021 -0.71

Holanda

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 1.5 01/08/2019 -1.04

IT 6.5 01/11/2027 1.82IT 4.5 01/03/2026 1.81IT 2 01/12/2025 1.80IT 1.45 15/11/2024 1.79IT 1.6 01/06/2026 1.79IT 2 01/02/2028 1.78IT 2.5 01/12/2024 1.76IT 1.25 01/12/2026 1.75IT 2.05 01/08/2027 1.74IT 1.5 01/06/2025 1.74IT 4.75 01/09/2028 1.74IT 7.25 01/11/2026 1.74IT 5.25 01/11/2029 1.73IT 3.5 01/03/2030 1.71IT 2.2 01/06/2027 1.71IT 1.85 15/05/2024 1.71IT 3.75 01/09/2024 1.69IT 5 01/03/2025 1.66IT 0.65 15/10/2023 1.66IT 0.45 01/06/2021 1.65

Italia

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.5 22/10/2024 -1.17BE 2.6 22/06/2024 -1.02BE 3 28/09/2019 -1.00BE 0.2 22/10/2023 -0.97BE 4 28/03/2022 -0.90BE 2.25 22/06/2023 -0.54BE 3 22/06/2034 -0.52BE 1.9 22/06/2038 -0.38BE 1.45 22/06/2037 -0.36BE 4.25 28/09/2021 -0.34BE 4.25 28/09/2022 -0.29BE 1 22/06/2031 -0.29

BE 3.75 28/09/2020 0.77BE 2.25 22/06/2057 0.34BE 2.15 22/06/2066 0.23BE 5.5 28/03/2028 0.20BE 1.6 22/06/2047 0.20BE 1 22/06/2026 0.18BE 4.5 28/03/2026 0.06

VEN

TA

Bélgica

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scorePO 4.8 15/06/2020 -1.46PO 3.85 15/04/2021 -0.87PO 2.2 17/10/2022 -0.20

PO 2.125 17/10/2028 0.74PO 2.875 21/07/2026 0.61PO 2.875 15/10/2025 0.59PO 4.125 14/04/2027 0.56PO 3.875 15/02/2030 0.56

Portugal

VEN

TAC

OM

PRA

11


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.25 25/04/2019 -2.57IR 5.9 18/10/2019 -2.06SP 4.3 31/10/2019 -1.91IR 4.4 18/06/2019 -1.70IR 5 18/10/2020 -1.67GE 2.25 04/09/2021 -1.63IR 4.5 18/04/2020 -1.58GE 2 04/01/2022 -1.58AS 1.95 18/06/2019 -1.56AS 0.25 18/10/2019 -1.48GE 0 08/10/2021 -1.47PO 4.8 15/06/2020 -1.46GE 2.5 04/01/2021 -1.46GE 3.25 04/07/2021 -1.37GE 0 09/04/2021 -1.36GE 0.5 12/04/2019 -1.32FR 8.5 25/10/2019 -1.32GE 2.25 04/09/2020 -1.29SP 2.75 30/04/2019 -1.29SP 4.85 31/10/2020 -1.20

IT 0.45 01/06/2021 1.65IT 0.35 01/11/2021 1.62IT 2.15 15/12/2021 1.61FR 3.75 25/10/2019 1.60IT 3.75 01/08/2021 1.56FR 3.5 25/04/2020 1.56IT 4.75 01/09/2021 1.50IT 3.75 01/05/2021 1.46FR 0.5 25/11/2019 1.34IT 5 01/03/2022 1.34IT 3.75 01/03/2021 1.32IT 0.2 15/10/2020 1.23GE 3.5 04/07/2019 1.23IT 0.65 01/11/2020 1.23GE 3.25 04/01/2020 1.11IT 0.35 15/06/2020 1.04FR 0 25/02/2020 1.01FR 1 25/05/2019 0.96IT 4 01/09/2020 0.95IT 4.25 01/03/2020 0.85

Menos 3 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 08/04/2022 -1.73GE 1.75 04/07/2022 -1.68GE 1.5 04/09/2022 -1.59GE 0 07/10/2022 -1.50NE 1.75 15/07/2023 -1.47AS 1.65 21/10/2024 -1.47GE 1.5 15/02/2023 -1.44GE 0 14/04/2023 -1.43GE 2 15/08/2023 -1.43FR 8.25 25/04/2022 -1.43NE 0.25 15/07/2025 -1.42AS 1.2 20/10/2025 -1.41AS 4.85 15/03/2026 -1.40GE 1.75 15/02/2024 -1.40GE 1.5 15/05/2023 -1.38GE 6.25 04/01/2024 -1.38NE 2.25 15/07/2022 -1.37AS 1.75 20/10/2023 -1.37GE 1.5 15/05/2024 -1.33GE 0.5 15/02/2025 -1.27

IT 4.5 01/03/2026 1.81IT 2 01/12/2025 1.80IT 1.45 15/11/2024 1.79IT 2.5 01/12/2024 1.76IT 1.5 01/06/2025 1.74IT 1.85 15/05/2024 1.71IT 3.75 01/09/2024 1.69IT 5 01/03/2025 1.66IT 0.65 15/10/2023 1.66IT 4.5 01/03/2024 1.63IT 9 01/11/2023 1.59IT 4.75 01/08/2023 1.57IT 1.35 15/04/2022 1.55IT 4.5 01/05/2023 1.51IT 0.95 15/03/2023 1.50IT 1.2 01/04/2022 1.50IT 0.9 01/08/2022 1.46IT 1.45 15/09/2022 1.39IT 5.5 01/09/2022 1.32SP 1.6 30/04/2025 1.29

Entre 3 y 7 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreGE 6.25 04/01/2030 -1.70GE 5.5 04/01/2031 -1.66GE 6.5 04/07/2027 -1.52GE 0.5 15/08/2027 -1.46AS 0.5 20/04/2027 -1.42AS 6.25 15/07/2027 -1.42GE 5.625 04/01/2028 -1.35AS 0.75 20/10/2026 -1.33GE 4.75 04/07/2028 -1.33GE 0.25 15/02/2027 -1.30GE 0.5 15/02/2028 -1.24GE 0 15/08/2026 -1.21AS 0.75 20/02/2028 -1.03NE 0.5 15/07/2026 -1.01NE 0.75 15/07/2027 -1.00NE 5.5 15/01/2028 -1.00FR 0.25 25/11/2026 -0.83FR 0.5 25/05/2026 -0.83FR 2.5 25/05/2030 -0.79FR 5.5 25/04/2029 -0.75

IT 6.5 01/11/2027 1.82IT 1.6 01/06/2026 1.79IT 2 01/02/2028 1.78IT 1.25 01/12/2026 1.75IT 2.05 01/08/2027 1.74IT 4.75 01/09/2028 1.74IT 7.25 01/11/2026 1.74IT 5.25 01/11/2029 1.73IT 3.5 01/03/2030 1.71IT 2.2 01/06/2027 1.71SP 1.4 30/04/2028 1.47SP 1.45 31/10/2027 1.44SP 1.5 30/04/2027 1.35SP 1.3 31/10/2026 1.34SP 5.15 31/10/2028 1.33SP 1.95 30/04/2026 1.29SP 6 31/01/2029 1.28SP 5.9 30/07/2026 1.22SP 1.95 30/07/2030 1.12PO 2.125 17/10/2028 0.74

VE

NT

AC

OM

PR

A

Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreGE 4.75 04/07/2034 -1.73NE 2.5 15/01/2033 -1.59NE 4 15/01/2037 -1.58GE 4 04/01/2037 -1.58AS 2.4 23/05/2034 -1.49GE 4.25 04/07/2039 -1.44NE 2.75 15/01/2047 -1.27GE 4.75 04/07/2040 -1.26GE 3.25 04/07/2042 -1.22AS 4.15 15/03/2037 -1.21GE 2.5 15/08/2046 -1.09GE 1.25 15/08/2048 -1.07GE 2.5 04/07/2044 -1.05NE 3.75 15/01/2042 -1.02FR 1.5 25/05/2031 -0.87FR 1.25 25/05/2036 -0.80FR 1.25 25/05/2034 -0.80FR 5.75 25/10/2032 -0.80FR 4.75 25/04/2035 -0.67FR 1.75 25/06/2039 -0.59

IT 6 01/05/2031 1.50IT 1.65 01/03/2032 1.30IT 5.75 01/02/2033 1.29IT 2.45 01/09/2033 1.26IT 5 01/08/2034 1.26IT 2.25 01/09/2036 1.07IT 4 01/02/2037 1.05IT 2.95 01/09/2038 0.99SP 5.75 30/07/2032 0.98IT 5 01/09/2040 0.95IT 3.45 01/03/2048 0.91IT 3.25 01/09/2046 0.91SP 2.35 30/07/2033 0.91IT 2.7 01/03/2047 0.89IT 4.75 01/09/2044 0.88SP 4.2 31/01/2037 0.87IT 5 01/08/2039 0.85AS 1.5 20/02/2047 0.78SP 2.9 31/10/2046 0.78SP 4.9 30/07/2040 0.77

Más de 12 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

12


VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA

Rating medio Outlook Rating según modelo

Outlook según modelo

Diferencia escalones

España A- STABLE A STABLE 5Italia BBB NEG BBB *- - -1Portugal BBB NEG BBB+ STABLE 6Francia AA+ *- - AA POS -2Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA NEG 0Grecia B+ *+ - B *+ - -5Irlanda A+ NEG AA- NEG 5

OTROS PAÍSES DESAROLLADOS




Reino Unido AA *+ - AA+ *- - 1Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0

AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM




Estados Unidos AAA NEG AA- POS -13Canadá AAA STABLE AA+ NEG -6Brasil BB- POS BBB- *+ - 16Chile AA- STABLE AA NEG 4

* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.

* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en

consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el

riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.

13


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

18-ene-19 Fitch 15-feb-19 DBRS 8-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 18-ene-19 DBRS

15-feb-19 DBRS 22-mar-19 S&P 29-mar-19 Moody's 10-may-19 Moody's 1-feb-19 Moody's

15-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 12-abr-19 Fitch 24-may-19 DBRS 1-feb-19 Fitch

22-mar-19 Moody's 19-abr-19 Moody's 17-may-19 DBRS 7-jun-19 S&P 15-mar-19 S&P

31-may-19 Fitch 16-ago-19 DBRS 6-sep-19 S&P 4-oct-19 Fitch 17-may-19 DBRS

16-ago-19 DBRS 20-sep-19 S&P 20-sep-19 Moody's 1-nov-19 Moody's 26-jul-19 Moody's

13-sep-19 Moody's 4-oct-19 Fitch 11-oct-19 Fitch 22-nov-19 DBRS 26-jul-19 Fitch

13-sep-19 S&P 11-oct-19 Moody's 15-nov-19 DBRS 6-dic-19 S&P 13-sep-19 S&P

22-nov-19 Fitch 15-nov-19 DBRS


18-ene-19 Fitch 25-ene-19 Moody's 18-ene-19 S&P 1-feb-19 DBRS 11-ene-19 DBRS

5-abr-19 S&P 25-ene-19 Moody's 8-feb-19 Fitch 8-feb-19 Moody's 22-feb-19 Fitch

26-abr-19 DBRS 12-abr-19 S&P 1-mar-19 Moody's 17-may-19 Fitch 15-mar-19 Moody's

3-may-19 Moody's 7-jun-19 DBRS 26-abr-19 S&P 31-may-19 S&P 26-abr-19 S&P

14-jun-19 Fitch 19-jul-19 Moody's 3-may-19 DBRS 2-ago-19 DBRS 12-jul-19 DBRS

4-oct-19 S&P 19-jul-19 Fitch 2-ago-19 Fitch 2-ago-19 Moody's 9-ago-19 Fitch

25-oct-19 DBRS 11-oct-19 S&P 23-ago-19 Moody's 15-nov-19 Fitch 6-sep-19 Moody's

25-oct-19 Moody's 6-dic-19 DBRS 25-oct-19 S&P 29-nov-19 S&P 25-oct-19 S&P

13-dic-19 Fitch 1-nov-19 DBRS 15-nov-19 DBRS


22-mar-19 S&P 11-ene-19 DBRS 8-mar-19 DBRS 25-ene-19 Moody's 25-ene-19 DBRS

12-abr-19 Fitch 8-feb-19 Fitch 8-mar-19 Moody's 1-feb-19 Fitch 22-feb-19 Moody's

24-may-19 DBRS 22-feb-19 S&P 15-mar-19 S&P 15-feb-19 DBRS 26-abr-19 Fitch

24-may-19 Moody's 1-mar-19 Moody's 22-mar-19 Fitch 15-mar-19 S&P 17-may-19 S&P

31-may-19 Moody's 2-jul-19 DBRS 30-ago-19 Moody's 12-jul-19 Fitch 26-jul-19 DBRS

20-sep-19 S&P 2-ago-19 Fitch 6-sep-19 DBRS 19-jul-19 Moody's 16-ago-19 Moody's

11-oct-19 Fitch 23-ago-19 Moody's 6-sep-19 Fitch 9-ago-19 DBRS 25-oct-19 Fitch

22-nov-19 DBRS 23-ago-19 S&P 13-sep-19 S&P 13-sep-19 S&P 15-nov-19 S&P

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

15-feb-19 Moody's 25-ene-19 S&P 8-feb-19 Fitch 11-ene-19 Fitch

15-mar-19 S&P 25-ene-19 Fitch 1-mar-19 DBRS 22-mar-19 DBRS

5-abr-19 DBRS 22-mar-19 DBRS 26-abr-19 Moody's 22-mar-19 S&P

24-may-19 Fitch 5-abr-19 Moody's 14-jun-19 S&P 24-may-19 Moody's

9-ago-19 Moody's 17-may-19 Fitch 19-jul-19 Fitch 21-jun-19 Fitch

13-sep-19 S&P 26-jul-19 S&P 30-ago-19 DBRS 20-sep-19 DBRS

4-oct-19 DBRS 13-sep-19 DBRS 18-oct-19 Moody's 20-sep-19 S&P

22-nov-19 Fitch 27-sep-19 Moody's 13-dic-19 S&P 15-nov-19 Moody's

8-nov-19 Fitch 13-dic-19 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

25-ene-19 DBRS 25-ene-19 DBRS 22-mar-19 Moody's 26-abr-19 Fitch

15-feb-19 Moody's 15-feb-19 Moody's 12-abr-19 DBRS 17-may-19 Moody's

26-abr-19 S&P 7-jun-19 Fitch 13-sep-19 Moody's 14-jun-19 DBRS

7-jun-19 Fitch 26-jul-19 DBRS 4-oct-19 DBRS 18-oct-19 Fitch

26-jul-19 DBRS 9-ago-19 Moody's 8-nov-19 Moody's

9-ago-19 Moody's 6-dic-19 Fitch 13-dic-19 DBRS

25-oct-19 S&P

6-dic-19 Fitch

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

EFSF ESM EU UK

Letonia Lituania Luxemburgo Malta

14

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

ene-

17

ene-

18

ene-

19

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

ene-

17

ene-

18

ene-

19

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Booking Holdings A- (jun18) STBL (mar19) A3 (Baa1) STBL - -

Peugeot BBB- (dic18) STBL (dic18) Baa3 (Ba1) STBL BBB- (nov18) STBL (nov18)

Votorantim Cimentos BBB- (BB+) STBL Ba2 (feb16) STBL (abr18) BBB- (mar16) STBL (mar18)

BNG Bank AAA (nov15) STBL (nov15) Aaa (jul94) STBL (mar15) AAA (AA+) STBL

Pearson BBB (mar16) STBL (NEG) Baa2 (feb16) STBL (mar19) - -

General Mills BBB (feb18) STBL (feb18) Baa2 (feb18) STBL (feb18) BBB (abr18) NEG (STBL)

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid. Tel. +34 914 263 820/6

Fax: +34 915 777 514

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