Coyuntura Económica

Rodrigo Vergara Presidente

Banco Central de Chile, Octubre 2016

Agenda

- Coyuntura y panorama económico en América Latina

- Escenario local

Coyuntura y panorama económico en América Latina

4

En los últimos años, América Latina se ha enfrentado a un escenario económico complejo. A los vaivenes financieros por el comienzo de la normalización monetaria

en EE.UU. se sumó el fin del súper ciclo del precio de las materias primas.

Flujos de capitales a A. Latina (*) (miles de millones de dólares, mes móvil)

(*) Flujos de no residentes al 19 de octubre de 2016. Considera Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú. Fuentes: Emerging Portfolio Fund Research y World Economic Outlook, IMF.

América Latina: Términos de intercambio (variación anual, porcentaje)

-10

-5

0

5

10

-10

-5

0

5

10

00 02 04 06 08 10 12 14 16-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

12 13 14 15 16

Acciones Bonos

La gran relevancia que los commodities tienen en la estructura exportadora de la región hizo que el crecimiento regional se deteriorara, mostrando cifras menores

que las de otras economías emergentes. Además, influidos por elementos idiosincráticos.

(f) Proyecciones incluidas en el WEO. Asia-5: Indonesia, Malasia, Filipinas, Tailandia y Vietnam. Fuente: World Economic Outlook, IMF.

Crecimiento del PIB en A. Latina y Asia (variación anual, porcentaje)

5

53,4

46,6

Materias primas

Otros

A. Latina: Estructura de exportaciones (porcentaje del total)

-2

0

2

4

6

8

-2

0

2

4

6

8

02 04 06 08 10 12 14 16(f)

Asia-5

América Latina

Con todo, un escenario externo que ha tendido a calmarse en los últimos meses ha permitido que el panorama de crecimiento regional se haya

estabilizado.

(*) Proyecciones incluidas en el WEO, IMF. Fuente: World Economic Outlook, IMF.

6

América Latina y el Caribe: Crecimiento del PIB y evolución de proyecciones (*)

(variación anual, porcentaje)

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

10 12 14 16 18 20

PIB

Abr.12 Abr.13 Abr.14

Abr.15

Abr.16

Oct.16

De hecho, tras un magro 2016, las expectativas para el próximo año indican que la mayor parte de los países de la región verían aumentar su PIB. En todo caso, persiste la heterogeneidad entre países, derivada de temas idiosincráticos.

(*) Promedio histórico considera el período desde 2000 hasta 2013. Fuente: Regional Economic Outlook, IMF.

Perspectivas de crecimiento del PIB (*)

7

2017

Crecimiento negativo

Crecimiento positivo; bajo el promedio histórico

Crecimiento positivo; sobre el promedio histórico

2016

8 Fuente: World Economic Outlook, IMF.

Además quedan importantes problemas por resolver. Los años de bonanza económica no fueron del todo aprovechados. En algunas economías

persisten altos déficits fiscales y de cuenta corriente.

Balance fiscal (porcentaje del PIB)

Cuenta corriente (porcentaje del PIB)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

00 02 04 06 08 10 12 14 16-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9

00 02 04 06 08 10 12 14 16Brasil Chile Colombia México Perú

Escenario local

La fuerte depreciación cambiaria de los últimos años derivó en un incremento de la inflación en varios países, incluido Chile. Esto ha tendido

a moderarse en los últimos meses.

(*) Considera la media móvil trimestral. Fuente: Bloomberg.

Tipo de cambio nominal (variación acumulada, porcentaje)

10

Inflación del IPC (*) (variación anual, porcentaje)

0

3

6

9

12

0

3

6

9

12

13 14 15 16

Colombia

México

Perú

Chile

Brasil

0

20

40

60

80

100

120

0

20

40

60

80

100

120

05.13 05.14 05.15 05.16

Colombia

México

Perú

Chile

Brasil

May.13 May.14 May.15 May.16

De hecho, en Chile la inflación anual volvió al rango de tolerancia después de un largo período de haber estado por sobre. Con todo, la inflación de

servicios sigue en niveles elevados.

11

Indicadores de inflación (*) (variación anual, porcentaje)

(*) A partir de enero 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100, por lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

-4

-2

0

2

4

6

-4

-2

0

2

4

6

13 14 15 16

IPC

IPCSAE Bienes SAE

Servicios SAE

La fuerte alza de la inflación llevó, en algunos casos, a ajustes importantes de la política monetaria. Un factor clave para el manejo de cada banco

central fue su capacidad de mantener las expectativas ancladas.

(*) Corresponde a la diferencia entre la meta de inflación y la inflación esperada en el 2018 para Perú, a diciembre de 2018 para México, y a dos años para Chile y Colombia. Fuente: World Economic Outlook, IMF, Banco Central de Chile y los bancos centrales de los países respectivos.

12

TPM nominal (porcentaje)

Desvío de las expectativas de inflación respecto de la meta (*)

(puntos porcentuales)

0

3

6

9

12

15

0

3

6

9

12

15

13 14 15 16

Colombia

México

Perú Chile

Brasil

-0,4

0,0

0,4

0,8

1,2

-0,4

0,0

0,4

0,8

1,2

15 May. Sep. 16 May. Sep.

Colombia

Chile

Perú

México

El caso chileno es atípico. Aunque la fuerte depreciación del peso generó que la inflación se mantuviera sobre 4% por bastante tiempo, la credibilidad del Banco y una meta de inflación prospectiva permitió reducir la TPM en el

período 2013/2014.

Fuentes: Banco Central de Chile y Instituto Nacional de Estadísticas.

TPM, inflación y expectativas (porcentaje)

13

0

1

2

3

4

5

6

0

1

2

3

4

5

6

13 May. Sep. 14 May. Sep.

TPM

IPC (a/a)

Inflación esperada a dos años (EEE)

Sin embargo, a fines del 2015, cuando la inflación llevaba varios trimestres por sobre 4% y la depreciación del peso era muy persistente, comenzamos a ver efectos de

segunda vuelta algo mayores que lo esperado. Como ello podía colocar en riesgo el retorno de la inflación a 3%, subimos levemente la TPM (50pb).

TPM, inflación y expectativas (porcentaje)

14 (*) Las áreas sombreadas corresponden a períodos de depreciación nominal del peso. Fuentes: Instituto Nacional de Estadísticas y Banco Central de Chile.

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

15 Mar. May. Jul. Sep. Nov.

TPM

IPCSAE (a/a)

Tipo de cambio nominal (*) (pesos por dólar)

400

450

500

550

600

650

700

750

400

450

500

550

600

650

700

750

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

A medida que el peso ha dejado de depreciarse con la fuerza que lo hizo hasta el 2015, los riesgos para la inflación han disminuido. En consecuencia,

la visión sobre el curso futuro de la TPM ha cambiado.

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

Inflación y tipo de cambio (variación anual, porcentaje)

15

-7

0

7

14

21

28

-4

-2

0

2

4

6

13 Jul. 14 Jul. 15 Jul. 16 Jul.

IPC

IPCSAE bienes

TCO (eje der.)

TPM y expectativas de la EEE (porcentaje)

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

14 15 16 17 18

TPM

IPoM Sep.15

IPoM Dic.15

IPoM Mar.16

IPoM Sep.16

Así, la TPM ha sido más expansiva de lo que se preveía hace un año. Además, ha sido una de las más expansivas dentro de un grupo de

economías comparables.

(*) Calculada como la TPM actual menos la inflación esperada a un año. Fuentes: Banco Central de Chile y de los respectivos países. 16

TPM real (*) (porcentaje)

-2

0

2

4

6

8

10

-2

0

2

4

6

8

10

Chile

Colombia

Perú México

Brasil

Nueva Zelanda

Australia

En este contexto, las tasas de interés de largo plazo locales han permanecido bajas, con pocas fluctuaciones.

(*) Considera bonos del Banco Central y de la Tesorería. Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.

17

Tasas nominales de bonos de gobierno a 10 años plazo (porcentaje)

4

7

10

13

16

19

3

5

7

9

11

13

13 14 15 16

Brasil (eje der.)

Colombia

Chile (*)

México Perú

Las condiciones financieras internacionales han mejorado en los últimos meses y no se han repetido episodios de elevada volatilidad. Sin embargo, cualquier evento

adverso puede afectar al tipo de cambio y la inflación.

(1) Corresponde a un promedio simple de los países para cada región. (2) Incluye a Brasil, Colombia, México y Perú. (3) Incluye a China, Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia. (4) Incluye a Bulgaria, Croacia, Hungría, Rep. Checa y Turquía. (5) Incluye a Brasil, Colombia, Filipinas, Israel, México, Polonia, Rep. Checa, Rep. Corea y Turquía. (6) Incluye a Australia, Canadá, Nueva Zelanda y Sudáfrica. Fuente: Bloomberg. 18

CDS a 5 años en economías emergentes (1) (acumulado, puntos base)

Tipos de cambio (variación acumulada, porcentaje)

-50

-25

0

25

50

75

100

125

150

-50

-25

0

25

50

75

100

125

150

15 15 16 16 16 16

Asia (3)

América Latina (2)

Europa (4)

Chile

Jul.15 Oct. 16 Abr. Jul. Oct. 0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

may.13 may.14 may.15 may.16

Chile

Monedas comparables (5)

América Latina (2)

Monedas commodities (6)

May.13 May.14 May.15 May.16

Una de las dudas viene de la política monetaria en EE.UU. Con todo, las diferencias entre lo que el mercado espera y lo que ha comunicado la Fed

se han ido reduciendo.

19

(*) Corresponde a las expectativas medidas por futuros de tasas de interés, al cierre estadístico del IPoM de junio y de septiembre de 2016, respectivamente. Para el spot es al 18 de octubre. Fuentes: Bloomberg y Reserva Federal de EE.UU.

Trayectoria de la tasa Fed Fund (porcentaje)

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2015 2016 2017 2018

Futuros Jun.16 (*) FOMC Jun.16

Futuros Sept.16 (*) FOMC Sept.16

Futuros spot (*)

Mejores condiciones financieras han sido relevantes en comprar tiempo para ajuste en emergentes… en particular en América Latina. El riesgo es una reversión.

Persisten otros elementos de riesgo que podrían afectar la actividad mundial

Escenario político adverso para implementar las reformas estructurales, especialmente en economías avanzadas, lleva a sobredependencia de la política monetaria.

Crecientes dudas respecto de los costos (y de los beneficios) de la política monetaria en países desarrollados: precios de algunos activos por sobre sus fundamentos, impacto negativo sobre

la rentabilidad de la banca, entre otros.

China todavía no soluciona sus importantes desbalances y políticas de estabilización van en contra de ese proceso.

Los espacios de política son limitados.

En lo interno, la actividad ha estado en línea con el IPoM, más allá de la volatilidad propia del Imacec mes a mes. Así, las expectativas se han mantenido relativamente estables en los últimos meses y siguen apuntando a un crecimiento cercano a 2%.

Fuente: Banco Central de Chile. 21

Imacec (variación anual, porcentaje)

EEE: proyecciones del PIB (variación anual, porcentaje)

0

1

2

3

4

5

6

7

0

1

2

3

4

5

6

7

13 14 15 16

Promedio móvil 3 meses

0

1

2

3

4

0

1

2

3

4

15 Jul. 16 Jul.

2017

2016

El mercado laboral sigue ajustándose lentamente, con bajo dinamismo del empleo asalariado. Las expectativas siguen en niveles pesimistas.

Creación de empleo según categoría ocupacional

(variación anual, porcentaje)

22

Expectativas de empresarios y consumidores (*)

(índice)

(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo). Fuentes: Instituto Nacional de Estadísticas, Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.

-10

-5

0

5

10

15

-6

-3

0

3

6

9

11 12 13 14 15 16

Empleo asalariado

Empleo cuenta propia (eje der.)

30

35

40

45

50

55

60

65

30

35

40

45

50

55

60

65

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16

IMCE excl. minería

IPEC

En todo caso, la inflación de servicios ha tenido una corrección menos pronunciada, en línea con su indexación a la inflación pasada y holguras de capacidad que no se

han ampliado significativamente. De hecho, la tasa de desempleo ha tenido un aumento acotado.

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas. 23

Tasa de desempleo (porcentaje)

5

6

7

8

9

10

11

5

6

7

8

9

10

11

10 11 12 13 14 15 16

Comentarios finales

El escenario externo sigue presentando riesgos, más allá de que su evolución reciente ha sido más favorable que lo esperado.

La inflación ha descendido, aproximándose a la meta de inflación. Como ha sido la tónica, su reciente evolución sigue muy ligada a los movimientos del tipo de cambio.

Por ello, el Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad, de manera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política.

El panorama para la actividad y la demanda no muestra mayores cambios.

El supuesto de trabajo es que la TPM se mantendrá en su nivel actual durante el horizonte de proyección. Como siempre, esto es contingente a cómo las noticias afecten las proyecciones de

inflación en el horizonte de proyección.

La política monetaria no debe reaccionar con fuerza a cambios en los precios que son por una sola vez. Pero por otra parte, también debe ser flexible si las condiciones cambian.

Coyuntura Económica

Rodrigo Vergara Presidente

Banco Central de Chile, Octubre 2016