Capítulo 3 Riesgo Financiero y Rentabilidad

Objetivo

Desarrollar una aproximación al concepto de riesgo, su clasificación y diversificación

DIFERENCIA ENTRE RIESGO E INCERTIDUMBRE

Una persona ante un precipicio

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¿Cuál es la definición de riesgo?

• En términos tradicionales es visto como algo que tenemos que evitar

• Real Academia española

– Contingencia o proximidad a un daño

– Correr riesgo: Estar dispuesto a perderse o no verificarse

– A riesgo y aventura: Dicho de acometer una empresa o de celebrar un contrato, sometiéndose a un influjo de suerte o evento, sin poder reclamar por la acción de éstos

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El símbolo chino para el riesgo

• El primer símbolo representa peligro

• El segundo símbolo representa oportunidad

• Riesgo: Una mezcla de peligro y oportunidad

Aswath Damodaran

Applied Corporate Finance

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Riesgo en términos financieros

Valoración de una situación negativa, probable y futura

Debido a ello sus características básicas están basadas en la incertidumbre

• Materialización

• Incertidumbre en cuanto a la posibilidad de que se materialice en una pérdida efectiva

• Cuantía

• Incertidumbre sobre la cuantía de la pérdida

• Momento

• Incertidumbre sobre el momento en que se materializará la pérdida

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Activo sin riesgo

• No pago

• No requiere reinversión

• Se emite en una moneda segura

• Se respetan los plazos

• La tasa nominal de retorno equivale a la tasa real que mantiene el poder adquisitivo del dinero

Un activo cuyo rendimiento no asume los riesgos de

• Constituyen documentos emitidos por los gobiernos, puesto que al manejar la política monetaria no tiene riesgo de incumplimiento

• Los activos más seguros lo constituyen las letras y bonos de países que tienen una clasificación AAA

• A las tasas de interés que ofrecen estos activos sin riesgo, se les añade primas por riesgo para determinar el rendimiento de otras obligaciones

Por práctica

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Consequences of S&P US-Downgrade for CAPM

• Before 1997 crisis there were 16 countries with AAA rating – In America: Canada and United States of America – In Asia: Japan, Singapore, South Korea, – In Europe: Austria, Denmark, Finland, France, Germany,

Netherlands, Sweden and Switzerland – In Oceania: Australia and New Zeeland

• Before 2008 crisis there were 13 countries with AAA rating – In America: Canada and United States of America – In Asia: Singapore – In Europe: Austria, Denmark, Finland, France, Germany,

Netherlands, Sweden and Switzerland – In Oceania: Australia

7 (Fox Business 2011, consulted on 2011.08.21)

Consequences of S&P US-Downgrade for CAPM

• After 2010 crisis the following countries has lost or are about to lose its AAA rating – In America: United States of America lost it at 2011.08.05

– In Europe: Austria, Finland, France and United Kingdom

• As a consequence we have to look for a solid AAA country to keep the methodology for CAPM methodology – In America: Canada

– In Asia: Singapore

– In Europe: Denmark, Germany, Netherlands, Sweden and Switzerland

– In Oceania: Australia

8 (Fox Business 2011, consulted on 2011.08.21)

Riesgo de los negocios

•Relacionado a la pérdida de dinero por cambios en la tasa de interés, precio de las acciones, tipo de cambio y precio de los commodities

Riesgo de mercado

•Relacionado con la pérdida de dinero producto del no pago del obligacionista Riesgo de crédito

•Ampliamente definido como el riesgo de deterioro en los controles administrativos, tecnología informática, producción entre otros

Riesgo operacional

•Nivel de confianza y credibilidad del emisor del activo financiero, favorece la estabilidad

Riesgo reputacional

•Relacionado con la posibilidad de ocurrencia de acontecimientos económicos, sociales y políticos en un país que pueda afectar adversamente los intereses de la empres

Riesgo país

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Aversión al riesgo Ejemplo 1/3

• Flor lanza una moneda al aire y repite el proceso hasta que le sale una cara

– Si esto ocurre al primer lanzamiento, Cristhian le dará a Flor un dólar

– Si es en el segundo, dos dólares

– Cuatro en el tercero

– Ocho en el cuarto

– Así de manera consecutiva, doblando cada vez la cantidad

• El juego termina cuando sale la cara

• ¿Cuánto estará Flor dispuesta a pagar por participar en el juego?

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Aversión al riesgo Ejemplo 2/3

¿Cuál es la esperanza matemática de la ganancia de Virginia?

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....2

1

2

1

2

1

2

1

...16

1*8

8

1*4

4

1*2

2

1*1

Aversión al riesgo Ejemplo 3/3

• Según esto, Flor estaría dispuesta a dar toda su fortuna, por grande que esta fuera, para poder participar en este juego. ¿Esto es verdad?

• Parecería que una fortuna limitada menor a una ganancia infinita haría pensar a Flor que el juego es conveniente

• La intuición nos hace afirmar que debido a nuestra aversión al riesgo no estaríamos dispuestos a jugar

• Esto nos hace pensar que se valora utilidades y no dinero

• Esto se denomina la “Paradoja de San Petersburgo”

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Aversión al riesgo Concepto

• Aversión al Riesgo: Para aceptar una inversión con riesgo, los inversionistas exigen una compensación por el mismo denominada “prima por riesgo”

• Se asume que los inversionistas son adversos al riesgo:

– Prefieren un riesgo más bajo que un riesgo más alto para un nivel dado de rendimiento esperado

– Estarán dispuestos a aceptar una inversión con mayor riesgo si y solo si se les ofrece un rendimiento esperado mayor

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Aversión al riesgo Curvas de indiferencia

• En las curvas de indiferencia el nivel de utilidad es el mismo a lo largo de cada una

• Tienen pendiente positiva – A diferencia de las curvas en

microeconomía con pendientes negativas

– En lugar de relacionar dos “bienes” tenemos un bien (rendimiento esperado) y un desbien (riesgo)

• Al aumentar el riesgo aumenta, se demanda un rendimiento esperado mayor en compensación

• Si bien un inversionista estaría igualmente feliz con cualquier punto de la curva L1, él preferirá cualquier combinación de riesgo rendimiento en L2 que las combinaciones que obtenía en L1

• Existen infinitas curvas de indiferencia para un inversionista y NUNCA se cruzarán

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Dirección preferida

E(r)

L2

L1

s

L3

L4

Aversión al riesgo Juego y especulación

• Apostar a un evento incierto asumiendo el riesgo por el placer del juego

Juego

• A pesar del riesgo involucrado se escoge una alternativa

• Se percibe una relación riesgo-retorno favorable

• La decisión es resultado de un análisis de la información y de las preferencias personales del decisor

Especulación

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Aversión al riesgo Expectativas heterogéneas

Las percepciones subjetivas de los inversores son diferentes

Asignan distintas

probabilidades a los eventos

posibles

Analizan en forma

diferente la información

existente

Por lo tanto, pueden tomar

decisiones diferentes

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Rentabilidad y riesgo de un activo Conceptos 1/2

• Medida de tendencia central de los rendimientos posibles, considerando su respectiva probabilidad de ocurrencia

Rendimiento esperado

• Medido por la variabilidad de los rendimientos posibles con respecto a un rendimiento esperado

Riesgo

• Si el riesgo se define como la probabilidad de lograr rendimientos más bajos que el esperado, es posible medir el riesgo a partir de la dispersión de posibles rendimientos por debajo del valor esperado

• Las medidas basadas en la variabilidad por debajo de la media son difíciles de trabajar sin embargo, son innecesarias siempre y cuando la distribución de los rendimientos futuros sea razonablemente simétrica acerca del valor esperado

Variabilidad del Rendimiento Esperado

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Rentabilidad y riesgo de un activo Conceptos 2/2

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Distribuciones de Probabilidad

Rentabilidad y riesgo de un activo Cálculo 1/2

• Varianza.- medida de la variabilidad de los rendimientos posibles respecto del rendimiento esperado. Algebraicamente se expresa como:

Var(R) = E( R – E(r) ) 2

• Desviación Estándar.- Raíz cuadrada de la varianza

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Rentabilidad y riesgo de un activo Cálculo 2/2

• Rendimiento Esperado: E(R) = ∑ ( ps x Rs )

• Varianza : s2 = ∑ { ps x [ Rs - E(R) ]2 }

• Desviación Estándar = s

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Donde

ps : Probabilidad de ocurrencia Rs : Rendimiento posible E(R) : Rendimiento esperado

AP06 – Asignación Personal No. 6

Se proporcionan la siguiente lectura

• Damodaran, Aswath (2010) Chapter 4 Risk measurement and hurdle rates, 3rd. Edition, John Wiley & Sons, Inc. New York.

• Forsyth, Juan Alberto (2004) Capítulo 3 Costo de Oportunidad del Capital, en Finanzas empresariales: Rentabilidad y valor, Juan Alberto Forsyth Alarco, Lima, Pág. 105 – 170.

• Bodie, Zvi y Merton, Robert C. (2003) Capítulo 13 El modelo de valuación de activos de capital, en Finanzas, Pearson Educación, México, Págs. 343 – 359.

• Alonso C. Julio César (2005) Introducción al cálculo del valor en riesgo, Universidad ICESI, Colombia, Pág. 1 – 32.

• Tong, Jesús (2010) Capítulo XIII Modelo de equilibrio de mercado (CAPM), en Finanzas Empresariales: La decisión de inversión, Universidad del Pacífico, Lima, Pág. 321 – 346.

Condiciones de la asignación:

• Asignación electrónica

• Presentar un mapa mental que sintetice las ideas principales de cada lectura: 1 lámina en PPTX por cada lectura

• Plazo de la asignación: 5 días útiles

• Nota de control de lectura se promediará para la nota de la T1

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