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RIESGO PAS

I. Concepto

El riesgo pas es un ndice que mide el grado de riesgo que tiene unpas para las inversiones extranjeras. Los inversionistas al momentode realizar sus elecciones de dnde y cmo invertir, buscanmaximizar sus ganancias, pero tambin tienen en cuenta el riesgo,esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menor que loesperado o que existan prdidas. El ndice de riesgo pas es unindicador simplificado e imperfecto de la situacin econmica de un

pas, que utilizan los inversores internacionales como un elementoms cuando toman sus decisiones.

En trminos generales el riesgo pas es la sobretasa que paga unpas por sus bonos en relacin a la tasa que paga el Tesoro deEstados Unidos (pas considerado el ms solvente del mundo). Esdecir, es la diferencia que existe entre el rendimiento de un ttulopblico emitido por el gobierno nacional y un ttulo de caractersticassimilares emitido por el Tesoro de los Estados Unidos. El ndice deriesgo pas es en realidad un ndice que es calculado por distintasentidades financieras, generalmente calificadoras internacionales deriesgo. Las ms conocidas son Moodys, Standad & Poors, y J.P.

Morgan. Tambin existen empresas que calculan el riesgo pas,como Euromoney o Institucional Investor. Cada una de ellas tiene supropio mtodo, pero usualmente llegan a similares resultados.

Cuando un pas emite deuda en los mercados financieros, los

inversores potenciales de estos instrumentos analizan tanto larentabilidad esperada como el nivel de riesgo que estn asumiendo.El ndice riesgo pas mide la posibilidad de que un deudor extranjerosea incapaz de cumplir sus obligaciones financieras por motivospolticos o econmicos. Como consecuencia, a la hora de invertir enun pas se debe tomar en cuenta el futuro de las variables polticas,econmicas y sociales que pueden afectar a su solvencia.


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II. Tipo de riesgo

Riesgo Poltico: mide la posibilidad de confiscacin yexpropiacin, considera la posibilidad de restricciones a la

repatriacin de capitales, as como guerras, revoluciones einsurrecciones

Riesgo Soberano: Es el riesgo que surge cuando se operadirectamente con el gobierno y las administraciones pblicasde un determinado pas. Es la posibilidad de que un estadorepudie parcial o totalmente su deuda, es decir, que amparadoen la imposibilidad de ser demandado judicialmente, resuelvadefinitivamente incumplir con el pago o decida suspender elservicio de la deuda de manera transitoria (moratoria) con laconsiguiente renegociacin de las condiciones bajo las que se

contrat

Riesgo de Transferencia o Liquidez: Se refiere a laposibilidad de que un deudor no pueda hacer frente a suscompromisos financieros (aunque disponga de fondos parahacerlo), como consecuencia directa de restricciones oficialesque lo impidan.

Riesgo Macroeconmico:Est relacionado con el riesgo deque un prestatario no pueda servir su deuda debido aproblemas en el marco econmico en el que se lleva a cabo

su actividad (crisis general).

III. Importancia

La importancia de tener en cuenta el riesgo pas, en las operacionescrediticias, creci rpidamente con el desarrollo del comercioexterior, de las compaas multinacionales y, sobre todo, de las

operaciones bancarias internacionales. Los banqueros prontodescubrieron que financiar a los clientes en otros pases significaenfrentar una serie de problemas nuevos y distintos. Para hacerlo,deben estudiar las caractersticas polticas, econmicas, sociales eincluso psicolgicas de los pases con los que intenta establecerrelaciones. Asimismo deben estudiar los aspectos legales y fiscalesexistentes en otras naciones.


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El Riesgo Pas es de trascendental importancia en aquellospases en vas de desarrollo que se incorporan al mercadofinanciero internacional, entregando parmetros deconfiabilidad y transparencia sobre la emisin de deudaexterna.

La existencia de un indicador de Riesgo Pas, hace que losinversores extranjeros consideren a esa nacin para incluirladentro de su cartera de inversiones.

El indicador es un determinante del desarrollo de lasrelaciones comerciales a nivel internacional.

IV. Caractersticas

El ndice del Riesgo Pas en s mismo no dice nada,nicamente adquiere relevancia al compararlo con elcorrespondiente a otro pas, o al analizar su evolucin en eltiempo.

El ndice no es exacto ya que en su determinacin intervienenfactores subjetivos.

Este ndice no se calcula para todos los pases, ya que el

mismo se aplica para pases emergentes.


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V. Los factores que influyen sobre el Riesgo Pas

El anlisis de la capacidad de pago de un pas est basado en losfactores econmicos y polticos que afectan la probabilidad derepago. Las agencias calificadoras utilizan ciertos factores polticos,sociales y econmicos para determinar el nivel de crdito de un pas.Entre otros se pueden listar los siguientes:

Estabilidad poltica de las instituciones, que se refleja encambios abruptos o no planificados en instituciones pblicas oen puestos polticos.

Altos niveles de corrupcin, que generalmente se asocian a

una burocracia grande. Esto genera incertidumbre por lanecesidad de realizar trmites inesperados e incurrir enmayores costos a los previstos.

Los patrones de crecimiento econmico. La volatilidad en elcrecimiento de un pas afecta su nivel de riesgo.

La inflacin es una parte del riesgo monetario y es uno de losprincipales factores considerados por los inversionistas en unmercado emergente.

Poltica de tipo de cambio. La fortaleza o debilidad de lamoneda del pas muestra un alto nivel de estabilidad oinestabilidad de la nacin emisora de deuda.

El ingreso per cpita y grado de autonoma del banco central

Los niveles de deuda pblica externa e interna.

La restriccin presupuestaria. Un gran dficit gubernamentalcon respecto al PIB, genera la necesidad de mayor emisin dedeuda, lo que trae aparejado una mayor tasa de inters.

Control sobre precios, techos en tasas de inters,restricciones de intercambio y otro tipo de barreras alcomportamiento econmico natural.


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VI. Los efectos que tiene para una economa sercatalogada como "riesgosa":

Cada pas, de acuerdo con sus condiciones econmicas, sociales,

polticas o incluso naturales y geogrficas, genera un nivel de riesgoespecfico para las inversiones que se realizan en l. Cualquier

evaluacin de riesgo expresar el nivel de probabilidad de sufrir una

prdida, ante lo cual existir una mayor o menor necesidad de

reducir o evitar las consecuencias de dicha prdida.

Cuando el riesgo se refiere a un pas, y quien lo mide es una entidad

que busca colocar su dinero all, ya sea como inversin financiera

(prstamos) o productiva, dicha entidad buscar reconocer, a travs

de la rentabilidad, el nivel de riesgo en ese pas. Si la rentabilidadque espera obtener al invertir no supera a la recompensa por asumir

el riesgo de no poder recuperar su inversin, entonces la entidad

buscar otra alternativa para invertir.

Las principales consecuencias son una merma de las inversiones

extranjeras y un crecimiento econmico menor, lo cual puede

significar desocupacin y bajos salarios para la poblacin.

VII. El Riesgo pas en Amrica Latina:

El riesgo pas, como hemos mencionado, refleja las condicionesexistentes en una economa y sus vinculaciones con la economaglobal.

Sin duda, un claro ejemplo de ello son los saltos en el ao 1999 conla crisis en Ecuador y en el ao 2002 con la crisis argentina. Deigual manera, la crisis financiera internacional del 2008 increment elriesgo pas de la mayor parte de los pases emergentes como reflejo

del mayor temor existente en los mercados internacionales.

En el caso del Per, hemos mejorado nuestra posicin crediticia enlos mercados internacionales en los ltimos aos,fundamentalmente, del buen desempeo de la economa peruana.Producto de ello, hemos mejorado nuestra clasificacin de riesgosoberano alcanzando el Grado de Inversin al igual que Mxico,Chile, Brasil y Colombia.


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Si bien es cierto que las clasificadoras Ficths Ratings y StandardPoors nos otorgaron el grado de inversin en el 2008; en diciembredel 2009, tambin nos lo otorg la clasificadora Moodys, al calificara los bonos soberanos peruanos con Baa3 (primer escaln del grado

de inversin). As, hoy en da, nuestra clasificacin indica que somosconsiderados un pas con capacidad de pago de su deuda.

El haber logrado el grado de inversin, en trminos sencillos, implicapoder ser considerado en el mercado internacional como un pas enel cual las inversiones tienen mayor certidumbre acerca de su futuro,contribuyendo as a dinamizar la economa, en beneficio de laproduccin, el empleo y en general el desarrollo del Per.

Empleando la informacin proporcionada por el Banco Central deReserva (BCR). Los datos, expresados en puntos bsicos (pbs)

corresponden al nivel promedio registrado en los nueve primerosdas de julio (100 puntos bsicos equivalen a un punto porcentual).

La primera constatacin que se hace al revisar los datos del BCR es

que el nivel de riesgo promedio de la regin, luego de haberdescendido significativamente en la segunda mitad del ao 2012, seha vuelto a elevar de manera sustantiva en el presente perodo,especialmente desde junio, tanto como consecuencia de la anprecaria situacin econmica y financiera internacional, quemantiene la incertidumbre y el nerviosismo entre los agenteseconmicos, como por efecto del anuncio de Estados Unidos dehacer ms restrictiva su poltica monetaria, lo que, al elevar las tasasde inters y fortalecer el dlar, impactara sobre los flujos de capital y


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sobre sus costos. Si bien en los ltimos doce meses el EMBIGpromedio de los pases en referencia casi no ha variado, en lo queva del ao se ha incrementado casi 25%, pasando de 333 a 415 pbs.

El menor nivel de riesgo (180 pbs) corresponde al pas

latinoamericano tradicionalmente mejor considerado por losmercados internacionales, Chile, que en junio recuper el lugar queColombia le haba arrebatado hace ms de un ao.

Este ltimo pas, anteriormente aquejado gravemente por elnarcotrfico y la violencia terrorista, hoy ostenta un nivel de riesgoslo un poco superior, de 184 pbs.

El Per, que en los ltimos meses del 2012 y los primeros delpresente ao se ubic como el pas menos riesgoso, hoy figuratercero, aunque con un nivel muy similar al de sus antecesores. El

EMBIG peruano, de 189 pbs, es 16% ms alto que el de hace un aoy 61% superior al de diciembre del 2012. Esa evolucin refleja elimpacto que viene afrontando nuestra economa por la cada de lasexportaciones, ante la baja de precios de los minerales.

Algo ms atrs se sita Mxico, con un indicador de 214 pbs. El pasazteca, anteriormente uno de los menos riesgosos de AmricaLatina, hoy se ve aquejado por dudas acerca de su capacidad decrecer sostenidamente, la que le est llevando a poner en prcticaimportantes reformas de modernizacin y apertura, que sin duda

harn bien a su economa.Le sigue Brasil, hoy en medio de una pertinaz inflacin y una severadesaceleracin, que, al reflejar debilidades macro ymicroeconmicas, han generado desencanto en la comunidadfinanciera internacional, al punto de que su EMBIG ha sido el demayor crecimiento en la regin (20% en los ltimos doce meses y68% en lo que va del ao).

Bastante ms atrs figuran los pases que aplican polticaseconmicas ms heterodoxas, las cuales no son bien consideradaspor los mercados.

El primero de ellos es Ecuador, cuyo nivel de riesgo es a la fecha de663 pbs.

El segundo es Venezuela, con un EMBIG que ha crecido 12% en loque va del ao y ya se acerca a los 1000 pbs. El pas se est viendo


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afectado por los serios desequilibrios de su economa (traducidos enuna creciente inflacin y en la debilidad de su moneda) y por laspreocupaciones acerca del rumbo que seguir, dada la inestabilidaddel precio del petrleo, su principalsima fuente de monedaextranjera y de ingresos fiscales.

La lista la cierra Argentina, con un nivel de riesgo de 1195 pbs, 15%mayor que el de fines del 2012.

VIII. Medicin del Riesgo Pas:

Existen diferentes formas de medir el riesgo pas, ya sea a partir dendices, o bien, a travs de las calificadoras de crdito.

Un ndice muy conocido en el mercado es el Emerging Markets BondIndex (EMBI) elaborado por JP Morgan. Dicho ndice sirve dereferencia para estimar laevolucin del mercado de deudaemergente y permite estudiar el comportamiento de una canasta debonos que conforman la deuda de los pases emergentes. A su vez,muestra elrendimiento de estos bonos, as como el diferencial(spread) en puntos bsicos con respecto auna canasta de bonoslibre de riesgo.


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PER Riesgo Pas (EMBI+ Elaborado por JP Morgan)

ltimo: 190 Anterior: 194 Variacin Porcentual: -2.06%(En puntos)

IX. Calificacin de los principales pases

latinoamericanos:

Si bien es cierto que las clasificadoras Ficths Ratings y StandardPoors nos otorgaron el grado de inversin en el 2008; endiciembre del 2009, tambin nos lo otorg la clasificadoraMoodys, al calificar a los bonos soberanos peruanos con Baa3(primer escaln del grado de inversin). As, hoy en da, nuestra

clasificacin indica que somos considerados un pas concapacidad de pago de su deuda.

El haber logrado el grado de inversin, en trminos sencillos,implica poder ser considerado en el mercado internacional comoun pas en el cual las inversiones tienen mayor certidumbreacerca de su futuro, contribuyendo as a dinamizar la economa,en beneficio de la produccin, el empleo y en general eldesarrollo del Per.


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X. Calificacin de los pases latinoamericanos (23 deOctubre de 2013)

XI. INDICADORES DE RIESGO PAS

Las revistas The Economist, Euromoney, Institutional Investor,

etctera valoran el riesgo pas de la siguiente manera:

En la tabla se muestra el sistema de valoracin empleado porEuromoney que pregunta a un panel de expertos su opinin sobretodos o alguno de los componentes que aparecen en dicha tabla, enla que se da una ponderacin del 40% a los indicadores analticos,un 20% a los crediticios y otro 40% a los indicadores de mercado.


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El ndice del Institutional Investor : clasifica a los pases en funcinde su capacidad crediticia, de acuerdo con la evaluacin realizadapor un conjunto de entre 75 y100 bancos internacionales. Estasrespuestas son ponderadas en funcin del grado de expansinbancaria y de la complejidad de sus sistemas de anlisis de pases.El ndice presenta una escala de 0 (mayor posibilidad deincumplimiento) a 100 (cumplimiento cierto).

El ndice BERI (Business Environment Risk Index) trata de ofrecer

una medida del clima de negocios de un pas, incluyendo el entornopoltico y el grado en que los agentes locales reciben un tratamientopreferencial con respecto a los extranjeros. El ndice se construye apartir de un panel de unos cien expertos que utiliza quince criteriosvalorados de 0 a 4 (el 40 por ciento de los criterios son de tipoeconmico, y el resto socio-polticos). El clima ptimo de inversinviene dado con una puntuacin de ms de 86 a 100 puntos; el climatpico de un pas desarrollado va desde 71 hasta 85 puntos; un nivelde riesgo moderado se sita entre 56 y 70 puntos; un ndice elevadode riesgo viene dado por los 41-55 puntos; y se considera unambiente inaceptable para realizar negocios cuando se consiguen

menos de 41 puntos.

El ndice de The Economist: analiza 77 indicadores que reflejanfactores tales como estabilidad poltica, calidad de la gobernabilidad,poltica monetaria y fiscal, poltica regulatoria, balanza por cuentacorriente, deuda, estructura financiera y riesgo de liquidez. El riesgopoltico tiene una ponderacin del 22% del total. A mayor puntuacinmayor riesgo pas.


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COMENTARIOS

El riesgo de invertir en cualquiera de estos pases es tambin diferente. Esdecir, las distintas condiciones establecern el riesgo especfico de invertiren cada uno de los pases, lo que convertido en indicador se le conocecomo riesgo pas.

As, de acuerdo a las caractersticas particulares de cada pas se puedeestablecer una clasificacin de riesgo, logrando identificar pases msriesgosos que otros. Esta informacin resulta importante debido a que

permite a los inversionistas decidir, si es que la rentabilidad que esperanpor su inversin cubre o no los riesgos de invertir en un pas.

En nuestra opinin y basndonos en los estudios realizados en los paseslatinoamericanos, el indicador de riesgo pas por s slo no es capaz dedescribir la direccin del ciclo econmico, los analistas consideranusualmente que una baja en el riesgo pas est asociada con una baja en elcosto de endeudamiento del sector privado y con un aumento de lainversin, el crecimiento y el empleo. Este razonamiento se fundamenta enel modelo neoclsico bajo el supuesto de perfecta movilidad de recursosfsicos, capitales financieros e informacin perfecta.

Por lo tanto el riesgo pas utilizado por s solo no es un indicador confiablede la evolucin de la inversin y el crecimiento. El enfoque "riesgo pas" dapor sentado que existe un stock de proyectos en carpeta esperando y quese realizarn en el momento que el riesgo disminuya.


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CONCLUSIONES

En las economas emergentes se presentan en gran medida las decisionesde inversin, pues al tratarse de pases que son ms fluctuantes frente adiferentes factores, provocaran cambios en las tendencias de losinversionistas.

De esta manera lo que se busca es evaluar el riesgo a la que se ve

expuesta la inversin al estar vinculada a dicha Economa emergente,surgiendo as el ndice de Riesgo Pas que mide la posibilidad de que undeudor extranjero sea incapaz de cumplir sus obligaciones financieras pormotivos polticos o econmicos.

Un ndice muy conocido en el mercado es el Indicador de bonos demercados emergentes EMBI elaborado por JP Morgan que muestra elrendimiento de los bonos de estas economas.

Para los pases en va de desarrollo integrados al mercado financiero

mundial, el riesgo pas se ha convertido en una variable primordial ya que,por un lado, es un indicador de la situacin econmicas del pas en cuestiny de las expectativas de las calificadoras de riego con respecto a laevolucin de la economa en el futuro, por otro lado, el riesgo pas mismodetermina el costo de endeudamiento que enfrenta el gobierno.

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