Riesgo Pais

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RIESGO PAÍS Desde la crisis de la deuda latinoamericana de los primeros años 80, el análisis del riesgo-país ha ocupado un lugar destacado en los departamentos de estudios y de gestión de riesgos de los bancos, compañías de seguros, agencias de rating, reguladores del sistema financiero, y muchas empresas multinacionales. EDUARDO PRETELL YBAÑEZ FINANZAS I NELSON RUIZ CERDAN VII - B

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RIESGO PAS

RIESGO PAS | EDUARDO PRETELL YBAEZ

INTRODUCCION:

El anlisis del riesgo-pas constituye un componente muy destacado de los departamentos de estudios y de gestin de riesgos de los bancos, compaas de seguros, agencias de rating y reguladores del sistema financiero. Tambin ofrece un gran inters para muchas compaas multinacionales.

El concepto de riesgo-pas comenz a acuarse con el resurgimiento de la actividad bancaria internacional a gran escala en los aos 50 y se introdujo con fuerza en el mundo financiero a partir de la crisis de la deuda latinoamericana de principios de la dcada de 1980.

Hasta comienzos de los aos 70, la mayora de pases en desarrollo slo podan obtener financiacin exterior de fuentes oficiales, bilaterales o multilaterales, por lo general de carcter concesional y asociada a proyectos especficos. A partir de entonces la banca comercial comenz a suministrar a estos pases flujos crecientes de fondos, como respuesta tanto a la demanda de fondos por el encarecimiento de los precios del petrleo a partir de 1973 como a la oferta de fondos (petrodlares) por parte de los pases exportadores de petrleo con excedentes de capitales para invertir. Cuando se produjo el segundo shock petrolfero en 1979, muchos pases que se haban endeudado fuertemente durante la dcada se enfrentaron a dificultades de pagos, culminando con la suspensin de pagos de Mxico en agosto de 1982. Las crisis de pagos de la dcada de los 80 hicieron aumentar la preocupacin de las autoridades supervisoras por los riesgos internacionales de la banca, sobre todo en Estados Unidos, donde se produjeron quiebras bancarias muy sonadas por las prdidas derivadas del impago de los prstamos efectuados a los pases latinoamericanos.

A partir de ese momento, el concepto de riesgo-pas fue cobrando una relevancia grande dando lugar a metodologas de anlisis y normativas propias, tal como se ver en los prximos apartados.

En este trabajo, se tratarn, por este orden, el concepto de riesgo-pas, los agentes involucrados y los mtodos de evaluacin del riesgo-pas

CONCEPTO:El riesgo-pas es un concepto muy amplio, cuyo anlisis requiere el estudio de aspectos econmicos, financieros, polticos, histricos y sociolgicos. En general, el riesgo-pas es la probabilidad de que se produzca una prdida financiera por circunstancias macroeconmicas, polticas o sociales, o por desastres naturales, en un pas determinado. De acuerdo con la normativa espaola de las entidades de crdito, el riesgo-pas es el riesgo de crdito (riesgo de impago) que concurre en los clientes residentes en un determinado pas por circunstancias distintas del riesgo comercial habitual. El riesgo-pas comprende el riesgo de impago de la deuda externa soberana (riesgo soberano), y de la deuda externa privada cuando el riesgo de crdito se debe a circunstancias ajenas a la situacin de solvencia o liquidez del deudor privado. El riesgo de impago por insolvencia del deudor privado se denomina riesgo comercial o riesgo de insolvencia del cliente.

Por deuda externa se entiende cualquier instrumento de deuda (prstamos o bonos) o riesgo contingente (avales, garantas, fianzas o lneas de crdito por la parte no girada) contrado por los residentes de un pas (deudor o emisor) con los residentes del resto del mundo (acreedores o inversores). No se considera deuda externa la participacin extranjera en el capital de las compaas situadas en el pas emisor (equity), tenga dicha participacin la consideracin de inversin extranjera directa o de cartera.

En ocasiones, se incluye como una subcategora adicional del riesgo-pas el riesgo asociado a la inversin extranjera directa, que comprende el riesgo de transferencia en el pago de los dividendos y el producto de la liquidacin de las inversiones, el riesgo de confiscacin, expropiacin y nacionalizacin de las inversiones extranjeras, el riesgo de incumplimiento de los contratos y el riesgo de guerras, violencia poltica y catstrofes naturales. Estos riesgos ya estn de alguna forma contemplados en la definicin de riesgo pas del anterior apartado. Cuando un pas tiene un elevado nivel de riesgo-pas para los instrumentos de deuda, lo tiene tambin como es lgico para la inversin extranjera directa, y viceversa.

Otro concepto al uso en el campo del riesgo-pas es el de riesgo poltico. En rigor, el riesgo poltico, que sera el derivado de acciones o decisiones polticas concretas, es una de tantas clases de riesgo incluidas en el concepto ms general de riesgo-pas. Sin embargo, en ocasiones algunas entidades, utilizan el concepto riesgo poltico como sinnimo de riesgo-pas, al que oponen el de riesgo comercial, equivalente al riesgo de insolvencia del cliente.

El esquema siguiente puede ayudar a clarificar el concepto de riesgo-pas:

AGENTES INVOLUCRADOS:1. DEUDORES:

Los deudores pueden ser soberanos (o privados con garanta soberana) de carcter estatal o paraestatal (gobiernos locales), o privados, normalmente bancos o empresas de tamao medio a grande, que obtienen financiacin para sus operaciones comerciales o generales, mediante prstamos o emisin de bonos en los mercados internacionales.

A pesar de que cualquier pas del mundo puede ser deudor y objeto de valoracin a efectos de riesgo-pas, los analistas de riesgo-pas suelen concentrarse en los pases que se encuentran en una fase de cierto despegue econmico, pues ello implica la capacidad de generar negocio comercial y financiero con otros pases y de alcanzar un mnimo umbral de solvencia, como para obtener de las compaas de seguro de crdito la cobertura de los riesgos polticos. Ejemplos de estos pases son Brasil, Colombia, Kazajstn, Ucrania, India, Tailandia, Vietnam, Argelia, Marruecos, Angola o Nigeria. A estos pases se les suele denominar emergentes

2. ACREEDORES:

2.1. ENTIDADES PRIVADAS.- El primer agente a considerar en las operaciones con riesgo-pas es el acreedor o inversor, principalmente bancos comerciales, bancos de inversin, inversores institucionales (fondos de inversin, fondos de pensiones, compaas de seguros) y hedge funds, aunque empresas e individuos particulares tambin participan directamente en el mercado.La financiacin proporcionada por los bancos constituye el objeto de atencin de las autoridades supervisoras, que deben vigilar que los riesgos internacionales de las entidades de crdito no pongan en peligro la solvencia y estabilidad del sistema financiero. Los bancos con un importante volumen de negocio internacional cuentan normalmente con departamentos especializados en el estudio del riesgo-pas.

2.2. ACREEDORES OFICIALES BILATERALES.-Una segunda gran categora de acreedores son los estados o gobiernos de los pases, que otorgan bilateralmente financiacin de balanza de pagos y financiacin a la exportacin a los pases emergentes y en desarrollo. La financiacin bilateral de balanza de pagos se produce normalmente en el marco de relaciones o acuerdos polticos entre pases amigos. Esta financiacin no siempre sale a la luz pblica. Ejemplos de estos flujos financieros son los prstamos de rescate de la Federal Reserve (FED) norteamericana a Mxico durante la crisis de 1922 por importe de 700 millones de dlares, el prstamo de 343 millones de dlares de Estados Unidos a Rusia durante la crisis de este pas en 1998, o el prstamo de balanza de pagos de 1.000 millones de euros (del que se desembolsaron 835 millones de euros) del Estado espaol a Argentina en 2001.Las agencias de seguro de crdito a la exportacin (Export Credit Agencies ECAs) conforman una categora cualificada de acreedor en la financiacin a los pases emergentes, pues sin su intervencin, asegurando la financiacin bancaria a medio y largo plazo de las operaciones de exportacin, muchos pases emergentes tendran notables dificultades para la adquisicin de bienes de importacin, sobre todo bienes de capital, necesarios para alimentar su desarrollo econmico. Las ECAs son entidades que actan como agentes financieros de los gobiernos, proporcionando financiacin y seguro de crdito en aquellas operaciones en las que el sector privado no desea participar por el elevado riesgo incurrido. Por ello, estas agencias estn generalmente controladas por los gobiernos, si bien muchas de ellas han sido privatizadas en aos recientes, conservando en algunos casos la gestin de las operaciones de mayor riesgo, y transfiriendo ste, en cuanto a su resultado financiero, al Estado correspondiente. Segn estimaciones del FMI, las ECAs son responsables de ms del 20% de la deuda total de los pases emergentes y en desarrollo, y de ms del 35% de la deuda frente a los acreedores oficiales bilaterales. Adems, la deuda de estos pases con las ECAs es superior a la que aqullos mantienen con los acreedores multilaterales, incluyendo el FMI y el Banco Mundial.

A continuacin se citan algunas de las ECAs ms activas: Office National du Ducreoire (ONDD), de Blgica. Export Development Canada (EDC), de Canad. Compagnie Franaise dAssurance pour le Commerce Extrieur (Coface), de Francia. Euler Hermes, de Alemania. Sezione Speciale per lAssicurazione del Credito allEsportazione (SACE), de Italia. Atradius, de Pases Bajos Compaa Espaola de Seguros de Crdito a la Exportacin (CESCE), de Espaa. Export Credits Guarantee Department (ECGD), de Reino Unido. Export-Import Bank of the United States (Ex-Im Bank), de Estados Unidos. Sinosure y Eximbank, ambas de China.

Las ECAs son menos activas en los pases que han registrado un progreso econmico apreciable, ya que su nivel de riesgo-pas ya no merece la contratacin de un seguro. En el otro extremo, los pases que an no han iniciado la senda del progreso o que han empeorado sustancialmente su situacin econmica y poltica tampoco suscitan el inters de las ECAs, al no reunir los requisitos mnimos de solvencia.

2.3. ACREEDORES OFICIALES MULTILATERALES.-En tercer lugar, se debe hacer mencin de las Instituciones Financieras Internacionales (IFIs), como acreedoras de pases con niveles apreciables de riesgo-pas. Entre estas instituciones, se debe citar ante todo al Fondo Monetario Internacional (FMI).3. OTROS AGENTES:

La Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE) cumple dos funciones importantes en el campo del riesgo-pas. En primer lugar, en su seno se promulgan las normas que regulan los crditos a la exportacin con apoyo oficial, agrupadas bajo lo que se ha dado en llamar el Consenso, o Acuerdo sobre Crditos a la Exportacin con Apoyo Oficial. Este Acuerdo data de 1976 y tiene como objetivo establecer un terreno de juego comn en la concesin de crditos a la exportacin a medio y largo plazo, para evitar el otorgamiento de condiciones financieras en los contratos de exportacin ms favorables que las que determinaran el mercado. El Consenso est admitido como una excepcin al Acuerdo sobre Subvenciones y Medidas Compensatorias de la Organizacin Mundial del Comercio (OMC). Son actualmente Participantes en el Consenso Australia, Canad, la Unin Europea, Japn, Corea del Sur, Nueva Zelanda, Noruega, Suiza y Estados Unidos.

El segundo papel importante que la OCDE juega en el campo del riesgo-pas es la elaboracin, por parte del Subgrupo de Expertos en materia de Riesgo-Pas, de una clasificacin, en funcin del grado de riesgo-pas, de casi todos los pases del mundo. Esta clasificacin es accesible al pblico en general, y constituye una referencia importante para todos los estudiosos del riesgo-pas, aunque su principal objetivo es servir para determinar el nivel mnimo de primas de seguro de crdito que las ECAs deben cargar en sus contratos de seguro para cada categora de riesgo.

Variables relevantes para el estudio del riesgo-pas1. Situacin Poltica: Riesgo geopoltico de la regin Riesgo de conflictos polticos internos y externos Estabilidad poltica, eficacia del gobierno, fortaleza institucional Cultura de pago de la deuda Nivel de Corrupcin 2. Situacin Macroeconmica: Tasa de crecimiento del PIB, con detalle del consumo, inversin y ahorro Tasa de inflacin e instrumentos de poltica monetaria Tipos de inters nominales y reales Saldo del sector pblico (en % sobre el PIB) Deuda pblica interna y externa (en % sobre el PIB) Tamao del mercado local de bonos (en % sobre el PIB) Tasa de desempleo3. Estructura Econmica: Composicin del PIB por sectores econmicos Tamao de la poblacin Distribucin de la renta, medida por el ndice de Gini Renta per cpita (en $) Exportacin de un solo bien primario, en % sobre exportaciones totales Importaciones energticas (en % sobre el consumo primario de energa) 4. Sector Bancario: Crditos de mala calidad (en % sobre crditos totales) Ratios de solvencia y de rentabilidad Penetracin de la banca extranjera Activos y pasivos en moneda extranjera de la banca Supervisin bancaria y entidad de seguro de depsitos5. Sector Exterior: Saldo de las balanzas comercial y por cuenta corriente Rgimen del tipo de cambio e historial de devaluaciones Historial de pagos y de refinanciaciones en el Club de Pars Existencia de Control de cambios Nivel y estructura de la deuda externa Reservas exteriores y cobertura de importaciones (n meses) y de deuda a corto Inversin extranjera directa y de cartera6. Indicadores de mercado: Spread de la deuda soberana, recogida en el ndice EMBI Plus o EMBI Global Spread de Credit Default Swap7. Rating soberano a largo plazo en moneda extranjera: Moodys Standard & Poors FitchRatings, Cada agencia aporta su propia clave para las calificaciones. Estas claves tienen los siguientes elementos comunes:

AAA: El pas tiene fortaleza institucional, con apertura comercial y financiera y estabilidad macroeconmica. Supone la expectativa ms baja de riesgo de crdito. AA: El pas disfruta de una calidad crediticia muy alta y riesgo de crdito muy bajo. Su economa es ligeramente ms vulnerable a influencias externas adversas que los pases AAA. Los dficit fiscales tienden a ser ms variables, y la deuda del estado y la deuda externa por lo general son ms elevadas A: La calidad crediticia es alta y el riesgo de crdito bajo. Las calificaciones de estos pases suelen estar limitadas por vulnerabilidades asociadas a la etapa de desarrollo en que se encuentran, una base econmica estrecha, necesidad de reestructuracin y una situacin poltica mejorable. BBB: La calidad crediticia es buena y el riesgo de crdito bajo. Es la categora ms baja dentro del grado de inversin. El servicio de la deuda no est tan garantizado como en los niveles de calificacin superiores. Los factores polticos tienen mayor importancia que en los niveles superiores. En general, cuentan con programas econmicos orientados al mercado, bien asentados. Los mercados de capitales estn menos desarrollados y la supervisin del sistema financiero puede ser deficiente BB: Es el nivel de calificacin ms alto dentro del grado especulativo, lo que refleja un riesgo poltico significativamente mayor, que puede afectar a la poltica econmica. La renta per cpita es baja y la falta de diversidad e impedimentos estructurales pueden limitar el crecimiento econmico. La deuda y el servicio de la deuda son por lo general elevados. B: El grado es altamente especulativo. Por lo general, las polticas econmicas ortodoxas no estn bien asentadas. Los sectores financieros suelen ser dbiles. El pago del servicio de la deuda es vulnerable a influencias externas adversas. Los dficit fiscales, el nivel de inflacin y el endeudamiento externo tienden a ser elevados. CCC: El default es una posibilidad real. Existe una inestabilidad econmica significativa y quizs poltica. La moneda se debilita, la inflacin va en ascenso y el nivel del servicio de la deuda a corto plazo es elevado. En el nivel de incumplimiento selectivo (Selective Default - SD), la deuda ya ha sido impagada, o se ha procedido a una oferta de canje forzoso de deuda con bancos comerciales y /o tenedores de bonos. CC: El default es probable. C: El default es inminente. SD: (Selective Default) Indica que no se han realizado los pagos a trmino (dentro del perodo de gracia aplicable) respecto de algunas de sus obligaciones financieras aunque contina pagando otras deudas o instrumentos. D: El soberano ha incumplido sus obligaciones financieras.Per, de acuerdo a la nomenclatura crediticia de una de las Agencias Calificadoras de Riesgo, es Ba3.

REFERENCIA BIBLIOGRAFICA:1. http://www.usil.edu.pe/revistas/pdf/aet/mayo2005/PAG05.PDF

2. http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesSeriadas/DocumentosOcasionales/08/Fic/do0802.pdf

3. http://www.zonaeconomica.com/riesgo-pais

4. http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=222%3Aprincipales-calificaciones-de-riesgo-soberano&catid=90%3Aconsulta-4&Itemid=101017&lang=es

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