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1 Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY

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Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016

PROFESSIONALS ONLY

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Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

Didier Saint-Georges

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3

Rentabilidad de nuestras gamas desde el 31 de marzo

Fuente: Carmignac Gestion, a 08/07/2016. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de

entrada aplicados al distribuidor). El símbolo verde representa una rentabilidad relativa positiva del Fondo frente a su índice de referencia y el símbolo naranja una rentabilidad

relativa negativa del Fondo frente a su índice de referencia.

Gama de RENTA VARIABLE

C. Sécurité +0,67%

C. Portfolio Grande Europe -2,74%

C. Euro-Entrepreneurs -5,60%

C. Portfolio Commodities

+8,82%

C. Euro-Patrimoine +1,75%

C. Portfolio Emerging Patrimoine

+7,84%

Gama de RENTA FIJA

C. Portfolio Global Bond +5,90%

C. Portfolio Capital Plus +0,27%

C. Portfolio Capital Cube +2,40%

Mundial

Europa

Emergentes

Temáticos

C. Investissement +6,57%

Gama PATRIMOINE

C. Investissement Latitude +6,08%

C. Patrimoine +4,63%

C. Emergents +2,87%

C. Portfolio Emerging Discovery

+4,63%

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4

0

100

200

300

400

500

600

700

Fuente: Bloomberg, a 30/04/2016

Rentabilidad a 20 años del S&P 500 frente al S&P 500 sin contar sus 5 peores meses

Rentabilidad S&P 500

Rentabilidad S&P 500 excl. sus 5 peores meses

Saber capear las crisis supone una enorme diferencia a largo plazo

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Sin valentía no hay rentabilidad

*50% MSCI ACWI (EUR) (reinversión de dividendos netos) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR). Ajustado trimestralmente. Fuente: Carmignac, 08/07/2016. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Carmignac Patrimoine A EUR acum. +735%

Rentabilidad de Carmignac Patrimoine desde su lanzamiento

Índice de referencia* +360%

70

170

270

370

470

570

670

770

870

970

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Todos los equipos en plena actividad

X. HOVASSE Responsable de equipo

D. SAINT-GEORGES Responsable de equipo

MULTIACTIVO MULTIESTRATEGIA

F. LEROUX Responsable de equipo

R. OUAHBA Responsable de equipo

M. HULME Responsable de equipo

RECURSOS NATURALES

RENTA VARIABLE EMERGENTE

ASESORES DE CARTERA

ANALISTAS SECTORIALES

RENTA FIJA

M. DENHAM Responsable de equipo

NUEVO

RENTA VARIABLE EUROPEA

Edouard CARMIGNAC

C I O

David OLDER

RENTA VARIABLE INTERNACIONAL +

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¡Y, SIN EMBARGO, EL CONSENSO APOSTABA POR NUESTRA VICTORIA!

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Director de Gestión de riesgos – Responsable de Multiactivo

Frédéric Leroux

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Apoyo monetario ilimitado frente al aumento de los riesgos

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Estados Unidos

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Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016

Estados Unidos: la inversión podría no seguir beneficiándose del apoyo del segmento residencial

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

Contribución a la inversión, variación anual

Inversión

Inversión residencial

Inversión no residencial

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Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

Estados Unidos: el indicador adelantado de la inversión residencial se debilita peligrosamente

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

Permisos de construcción

Inversión residencial

Inversión residencial, variación anual

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Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016

Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

Estados Unidos: los factores determinantes de la inversión productiva siguen siendo anémicos

Utilización de la capacidad e inversión, variación anual

Pedidos de bienes duraderos excl. transporte

105

115

125

135

145

155

165

miles mill. USD

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Inversión

Utilización de la capacidad

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Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 30/06/2015

Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Precio real de los inmuebles, variación anual

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

Tasa de ahorro en % de las rentas disponibles

Estados Unidos: en un contexto de menor crecimiento de los precios del sector inmobiliario, la tasa de ahorro podría repuntar

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15 Fuente: Carmignac, CEIC, mayo de 2016

Estados Unidos: el «síndrome Wall Mart» Aumento del salario por hora en detrimento de las horas trabajadas

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%Salario semanal medio

Horas trabajadas/semana

Salario y horas trabajadas, variación anual

1,5%

1,7%

1,9%

2,1%

2,3%

2,5%

Salario por hora medio, sector privado

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16

Fuente: Bloomberg, a 14/06/2016

Estados Unidos: el consumo apuntala un crecimiento poco vigoroso

Estados Unidos: crecimiento del PIB, variación anual

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Estados Unidos: crecimiento del PIB y consumo

Crecimiento del PIB

Consumo

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Fuente: Bloomberg, a 14/06/2016

Estados Unidos: el consumo apuntala un crecimiento poco vigoroso

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%Estados Unidos: crecimiento del PIB, variación anual

Inicio del programa de QE en EE. UU.

2,2% de media

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Estados Unidos: las presiones inflacionistas provocadas por los costes aniquilan el poder adquisitivo y constituyen un factor de ralentización de cara al futuro

*Calculadas en función de un precio de la gasolina estable Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%Precio de la gasolina, variación Alquileres, variación

Previsiones*

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Unión Europea

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3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

Reino Unido: el consumo, principal componente del crecimiento, podría sufrir una crisis de confianza La tasa de ahorro se sitúa en niveles históricamente bajos

Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016

Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/12/2015

-4%

-2%

0%

2%

4%

Consumo

Gobierno Inversión

Existencias Export. - Import. Error u omisión PIB, real

Tasa de ahorro, variación anual Contribución al PIB, variación anual

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Transferencias corrientes

Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/01/2016

Reino Unido: ¿demasiado importante para salir?

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

Ingresos

Balanza por cuenta corriente

Bienes

Contribución a la balanza por cuenta corriente, en % del PIB

Servicios

60%

70%

80%Peso de los servicios en el PIB

Puesta en circulación del euro

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Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

Zona del euro: las ventas minoristas se han beneficiado especialmente de la caída de los precios

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Ventas minoristas, real

Ventas minoristas, variación anual

Ventas minoristas, nominal

Efectos de la desinflación

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23 Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/03/2016

Francia prosigue su recuperación tras el varapalo presupuestario de 2012-2013

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Consumo Gobierno

Inversión Existencias Export. - Import. PIB, real

Contribución al PIB, variación anual

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Zona del euro : el Brexit hace que la intervención del BCE surta efecto

Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC; a 05/07/2016

Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016

Alemania: tipos a 10 años

1 100

1 600

2 100

2 600

3 100

BCE: total de activos en miles de millones de euros

-0,3%

-0,2%

-0,1%

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

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Países emergentes

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26 Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

China: el Gobierno trata de compensar el debilitamiento de la inversión privada

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Inversión total Pública Privada

Composición de la inversión, variación anual

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China: el control de las salidas de capitales permite a las autoridades realizar una devaluación controlada del yuan La devaluación ya no afecta a la liquidez

Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016

-210-160-110

-60-104090

01/14 06/14 11/14 04/15 09/15 02/16Reservas de divisas,

en miles de mill. de dólares

3 100

3 300

3 500

3 700

3 900

01/14 06/14 11/14 04/15 09/15 02/1689

91

93

95

97

99

101

103

105

01/14 08/14 03/15 10/15 05/16

Renminbi frente a una cesta de divisas China: salidas de capitales

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Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

China: la actividad industrial se sitúa en niveles reducidos pese al apoyo activo de las autoridades

5%

10%

15%

20%

25%Producción industrial, variación anual

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29

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

01/99 01/01 01/03 01/05 01/07 01/09 01/11 01/13 01/15 01/17

Tipo de referencia - banco central

Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

La India: ¿se queda atrás el alumno aventajado? Las autoridades priorizan el crecimiento inmediato en detrimento de la calidad a medio plazo. ¿Hacia una mayor liquidez?

La India: inflación

Inflación (IPC)

Objetivo de inflación

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Brasil: el repunte de las materias primas compensa las incertidumbres políticas y mejora la liquidez

Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Balanza por cuenta corriente, variación anual Brasil: inflación

Tipo de referencia - banco central

Objetivo de inflación

Inflación (IPC)

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Conclusión macroeconómica general

El contexto macroeconómico de fondo sigue siendo frágil. No obstante, el deterioro de los fundamentales se está manifestando lentamente, limitado por el intervencionismo de los bancos centrales y la mejora de la liquidez.

En el universo desarrollado, las incertidumbres políticas podrían debilitar el contexto macroeconómico a corto plazo. La respuesta de las autoridades debería ser monetaria y presupuestaria.

En el universo emergente, la estabilidad del dólar y el aplazamiento de la subida de tipos en EE. UU. constituyen factores de apoyo que permiten a China mitigar su ralentización económica.

Paradójicamente, la elevada incertidumbre en el contexto macroeconómico podría constituir un apoyo para los mercados.

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Conclusiones de inversión

Divisas: el mercado de divisas sólo ofrece oportunidades puntuales. La libra esterlina ha quedado estructuralmente debilitada y el yen podría beneficiarse de las próximas turbulencias.

Renta fija: la aplicación de tipos reales negativos en Estados Unidos debería apuntalar la renta variable y crear nuevas oportunidades en los mercados de renta fija, especialmente en productos que se benefician de la inflación.

Renta variable: la incertidumbre derivada del Brexit abre las puertas a una nueva situación y favorece a los valores con gran visibilidad y a las materias primas.

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Responsable del equipo de renta fija

Rose Ouahba

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Carmignac Patrimoine: rentabilidades y aportaciones A 30/06/2016

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Las rentabilidades se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al

distribuidor). Fuente: Carmignac, a 30/06/2016

Rentabilidad del Fondo

Índice de referencia*

Rentabilidad de la cartera

Efecto de los derivados sobre

acciones y divisas

2º trimestre de 2016 +3,11% +4,83% +4,19% -1,08%

Desde principios de año +0,84% +3,59% +0,49% +0,35%

* 50% MSCI AC World NR (EUR) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR)

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Carmignac Patrimoine: contribución a la rentabilidad durante el segundo trimestre de 2016

Fuente: Carmignac, 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se

expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Renta variable 227

Derivados sobre índices bursátiles -103

Renta fija 192

Deuda pública 97 Países desarrollados 36

Países periféricos 13

Países emergentes 48

Deuda corporativa 95 Títulos físicos 92

Protección mediante CDS 3

Derivados sobre divisas -5

Rentabilidad neta 311

Rentabilidad neta T2 2016 (en puntos básicos)

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Brexit: cómo hemos gestionado este acontecimiento político

Fuente: Business Insider UK, 07/06/2016.

Exposición reducida

Dólar

Yen

Motores de rentabilidad Gestión de los riesgos

Deuda pública periférica

Deuda corporativa

(bancos, materias primas)

Deuda emergente

Deuda pública EE. UU.

Cobertura frente al riesgo de la deuda corporativa

Cartera de acciones

ICM

(10/

01)

INS

(06/

06)

ICM

(31/

01)

ORB

(21/

01)

YouG

ov (2

3/02

)

TNS

(15/

02)

Popu

lus (

10/0

3)

YouG

ov (0

1/03

)

ORB

(28/

03)

Surv

atio

n (1

9/03

)

YouG

ov (1

2/04

) IC

M (0

4/04

)

YouG

ov (2

9/04

) Co

mRe

s (19

/04)

ORB

(12/

05)

Opi

nuim

(19/

05)

ORB

(29/

05)

Bremain

Brexit

Encuestas sobre el referéndum británico

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0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

¿Contagio en Europa? Se evita el «riesgo español»

Fuente: Bloomberg, a 05/07/2016

Evolución de los diferenciales de la deuda pública italiana y española

España

Italia

Elecciones legislativas del 26 de junio

Resultados decepcionantes para la coalición de extrema izquierda Unidos Podemos

Drástica caída de los diferenciales

Objetivos no cumplidos de Podemos en España

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«Estamos atentos a todos los acontecimientos financieros, normativos y políticos para gestionar el riesgo y estar preparados.» Mario Draghi, 21 de junio de 2016

¿Contagio en Europa? No existe riesgo sistémico

Fuente: Unicredit Research, 04/07/2016

Compras de deuda por valor de 85.000 mill. de euros en junio:

Deuda pública: 72.000 mill. €

Obligaciones garantizadas: 6.000 mill. €

ABS: 500 mill. €

Deuda corporativa: 6.400 mill. €

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39

¿Riesgo de subida de tipos en EE. UU.? El mercado nos parece demasiado optimista

Fuente: Bloomberg, a 01/07/2016

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5Fed – mediana

julio

Mercados - enero

Mercados - julio

Mercados - abril

Contratos a plazo sobre los tipos de los fondos federales

Exposición al dólar de Carmignac Patrimoine – Herramienta de gestión de riesgos

1ª subida de tipos

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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40

¿Riesgo de revisión de la prima de inflación en Estados Unidos?

Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 01/07/2016

Inflación en Estados Unidos

0%

1%

2%

3%

Estrategia de gestión de Carmignac Patrimoine: 1. Asignación a los bonos

del Tesoro estadounidense indexados a la inflación

2. Estrategia favorecida por la subida del punto de equilibrio de la inflación en EE. UU.

Inflación excl. energía/alimentación EE. UU.

Punto de equilibrio de la inflación

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Carmignac Patrimoine: gestión de los riesgos tras el Brexit

Gestión táctica de la exposición

Dólar

Yen

Motores de rentabilidad Gestión de los riesgos

Deuda pública periférica

Deuda corporativa

(bancos, materias primas)

Deuda emergente

Deuda pública EE. UU.

Bonos del Tesoro estadounidense indexados a la inflación

Punto de equilibrio de la inflación EE. UU.

Cobertura frente al

riesgo de la deuda corporativa

Cartera de renta variable

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42

Bail- IN

Deuda corporativa: el caso de los bancos italianos

Fuente: Banco de Italia, 2016

Contribución de los acreedores y depositantes

6% de los hogares afectados

RECURSO A FONDOS PÚBLICOS incumpliendo las directivas de resolución

RIESGO POLÍTICO PARA MATTEO RENZI 201.000 millones de €

EN IMPAGO REAL

80.000 millones € no provisionados

20%, tasa de recuperación

prevista por los mercados Bail-

OUT

OPOSICIÓN EUROPEA

360.000 DE DEUDAS DE DUDOSO COBRO

MILLONES DE €

40.000 mill. €

40.000 MILL. € DE PÉRDIDAS QUE DEBEN CUBRIRSE

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43

Deuda corporativa: la importancia de una selección rigurosa frente a los temores sobre el sector bancario italiano

Fuentes: Izda.: datos de la entidad, Goldman Sachs Global Investment Research, 31/03/2016

Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016

Total de préstamos de dudoso cobro sobre el capital CET1 (núcleo duro de fondos propios)

0,33

6,53

12,49

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

Sénior Subordinada CoCos

UniCredit – rendimiento (en %)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

293%

219%

164% 151%

139% 138%

90% 85% 70%

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44

96

100

104

108

112

116

Deuda corporativa: nuestras temáticas de inversión en el mercado de deuda corporativa funcionaron satisfactoriamente

Fuentes: Izda.: Bloomberg, McGraw Hill Financial, a 27/06/2016

Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016

99

100

101

102

103

Fedex 11/01/2023 (bonos sénior no garantizados)

Anadarko 15/03/2026 (bonos sénior no garantizados)

0

50

100

150

200

Diferenciales de los CLO AAA frente al índice iTraxx Main (en puntos básicos)

CLO AAA en EUR

Índice de CDS - iTraxx Main

Nuestras principales temáticas El sector de las materias primas Los CLO europeos Los bonos Investment Grade

de la zona del euro Punto de entrada

Punto de entrada

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45

Deuda pública: hacia un posible cambio de los criterios de aptitud

Fuente: Bloomberg, a 04/07/2016

Curva de tipos alemana

Casi el 50% de la deuda alemana ya no es apta para las compras del BCE

Solución modificación de los siguientes criterios de aptitud: • Clave de asignación

• Mínimo en el nivel del tipo de los depósitos (-0,40%)

• Límite del 33% de la deuda de cada emisor

1M 6M 2A 4A 6A 8A 10A 15A 20A 25A 30A

No apto para las compras del BCE

Rend

imie

nto

(en

%)

Page 46: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

46 Fuente: Carmignac, a 30/06/2016

Deuda pública: refuerzo de los bonos periféricos

Contribución a la sensibilidad a los tipos de la deuda pública periférica - Carmignac Patrimoine

0,8

1,0

1,2

1,0%

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

Tipos a 10 años - España

Tipos a 10 años - Italia

Inestabilidad vinculada al referéndum sobre

el Brexit

Sensibilidad a los tipos de la deuda pública

periférica

Page 47: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

47 Fuente: Bloomberg, a 30/06/2016

Deuda emergente: la deuda pública polaca brinda un rendimiento del 3%

BRL IDR

PLN RUB

MXN TRY ZAR

INR HUF ILS AUD

CNH KRW

JPY GBP USD

CHF EUR CLP

TWD COP

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5% Uno de los tipos reales más elevados del universo emergente

Una inflación negativa y muy inferior a la media de la zona del euro

Un balance por cuenta corriente que presenta una clara mejora

Un nivel de deuda pública/PIB inferior a la media emergente

Tipos de la deuda pública a 1 año, deflactados en función del IPC

Page 48: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

48

3

4

5

6

7

1A 3A 5A 7A 10A 12A

Deuda emergente: el regreso de Argentina

Fuente: Bloomberg, a 30/06/2016

Curva de tipos de Argentina en dólares (en %) Firme voluntad de reformar

el país Celebración de un acuerdo legal

que pone fin a los litigios sobre la reestructuración de la deuda

Una emisión de 16.500 millones de dólares, la emisión de deuda pública de mayor envergadura por parte de un país emergente desde 1999

Tipos cortos de Argentina interesantes

Page 49: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

49

Carmignac Patrimoine

DEUDA CORPORATIVA 27%

DEUDA PÚBLICA

PERIFÉRICA 10%

Estructuración de la cartera Gestión táctica

TIPOS DE INTERÉS

Sensibilidad

0% 50%

RENTA VARIABLE

DIVISAS

Exposición a la renta variable

ACTIVOS LÍQUIDOS

45%

Fuente: Carmignac, a 08/07/2016

DEUDA PÚBLICA REFUGIO 9%

DEUDA EMERGENTE 6%

2%

RENTA VARIABLE 46%

-4 +10

-4 +10

-4 +10

Total

Alemania

EE. UU.

0% 100% USD

0% 100% EUR

56%

42%

Page 50: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

50

Gestor de mercados emergentes

David Park

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51

Rentabilidad del Fondo

Rentabilidad del índice de referencia

Rentabilidad de la cartera

Efecto de los derivados sobre

acciones y divisas

Carmignac Emergents +2,38% +3,25% 1 +3,00% -0,62%

Carmignac Portfolio Emerging Discovery +4,25% +2,73% 2 +4,92% -0,67%

Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine +6,91% +4,43% 3 +6,51% +0,40%

1. MSCI Emerging Markets NR (EUR), reinversión de dividendos netos 2. 50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), reinversión de dividendos netos 3. 50% MSCI EM (EUR) reinversión de dividendos netos + 50% JP Morgan GBI-EM (EUR).

Rentabilidades y aportaciones trimestrales 2º trimestre de 2016

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Rentabilidades netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Fuente: Carmignac, a 30/06/2016

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52

Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine: contribución a la rentabilidad

Fuente: Carmignac, 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Rentabilidades netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Renta variable +1,16%

Derivados sobre índices bursátiles -0,04%

Renta fija +5,37%

Deuda pública +3,60%

Emergente +3,32%

Desarrollada +0,28%

Deuda corporativa +1,77%

Derivados sobre divisas +0,42%

Rentabilidad neta +6,91%

Rentabilidad neta del Fondo T2 2016

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53

Las valoraciones parecen situarse de nuevo en niveles interesantes

Fuente: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Research, Citi Research, junio de 2016

Ratio precio/valor contable (PVC) del índice MSCI Emerging Markets

Ratio precio/beneficio (PER) del índice MSCI Emerging Markets

3,5

3,0

1,5

2.0

2,5

2,0

1,0

0,5

Page 54: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

54

Hacia una estabilización de las previsiones de crecimiento de los beneficios

Fuente: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Research, MSCI, Factset, 25/01/2016

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%2011 2012 2013 2014 2015 2016

Previsiones de consenso sobre el crecimiento de los beneficios (MSCI Emerging Markets, en %)

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55

* Media ponderada en función del comercio exterior. Fuente: Carmignac, CEIC, junio de 2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Infravaloración de las divisas emergentes Laurent CHEBANIER Analista riesgo país

Rentabilidad media de las divisas emergentes* (tipo de cambio efectivo real)

94

96

98

100

102

104

106

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56

*MSCI Emerging Markets frente a MSCI World Fuente: Bloomberg, 06/07/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Los mercados emergentes, en un punto de inflexión

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

Rentabilidad inferior/superior de los mercados emergentes (x)*

?

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57

China: ¿menor flexibilidad del Gobierno?

Fuente: Carmignac, CEIC, junio de 2016

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Tipo de referencia

Objetivo de inflación

Inflación IPC (variación anual)

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58

89

91

93

95

97

99

101

103

105

Nuestra estrategia en China

Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

17%

25%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Exposición media al mercado chino T2 2016

Carmignac Emergents Ponderación de China

MSCI Emerging Markets Ponderación de China

Punto de entrada en Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

Evolución del yuan frente a una cesta de divisas

Page 59: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

59

Gama de Fondos de mercados emergentes de Carmignac

Fuente: Carmignac, a 30/06/2016

F O N D O D I V E RS I F I C A D O E M E RG E N T E

F O N D O D E R E N TA VA R I A B L E E M E RG E N T E

Activos gestionados: 1.224 mill. €

Activos gestionados: 678 mill. €

Acciones de empresas de pequeña y mediana capitalización de los mercados emergentes y los mercados frontera

Activos gestionados: 306 mill. €

Page 60: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

60

MERCADOS TRADICIONALES

MERCADOS FRONTERA 65% 35%

Carmignac Portfolio Emerging Discovery: más allá de los mercados emergentes tradicionales

Fuente: Carmignac, a 30/06/2016

6,2

BRASIL

10,1

LA INDIA

2,1

TURQUÍA

1,4

INDONESIA

2,5 CHILE

6,0 COLOMBIA

CHINA

9,3

1,7 PERÚ

9,5 FILIPINAS 2,0

SRI LANKA

2,5

VIETNAM

0,3 NIGERIA

3,4

KENIA

4,7 EMIRATOS

ÁRABES UNIDOS

8,3 MÉXICO

RUSIA 1,7

12,2 TAIWÁN

11,3 COREA DEL SUR

4,8 ARGENTINA

Exposición geográfica de Carmignac Portfolio Emerging Discovery (%, base 100)

Page 61: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

61

Filipinas

Page 62: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

62

Filipinas: unos fundamentales macroeconómicos saludables

* Media móvil de 3 trimestres Fuente: Izda.: EM Advisors Group, junio de 2016 Derecha: Bloomberg, a 31/12/2016

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

Contribución al crecimiento del PIB (variación anual*)

Balanza por cuenta corriente (% PIB)

-9%

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

12%

Consumption Investment

Net exports Overall GDPConsumo Inversión

PIB total Export. netas

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63

Filipinas: un nivel de endeudamiento reducido

* Media móvil de 3 meses Fuente: Carmignac, EM Advisors Group, julio de 2016

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

% d

el P

IB

Deuda privada en % del PIB*

Media de los países emergentes

Filipinas

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64

Fuente: Cement Manufacturers Association of the Philippines (CEMAP), datos de las empresas, 2016

Filipinas: ¿una aceleración de la inversión?

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

5

10

15

20

25

30

Volumen de la demanda de cemento (izqda.) Crecimiento de la demanda de cemento (dcha.)

Demanda de cemento en Filipinas Mill. de tone-ladas

Variación anual

Page 65: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

65

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

Chin

a

Core

a de

l Sur

Mal

asia

Egip

to

Taila

ndia

Italia

Viet

nam

Rusia

Laos

Bras

il

Méx

ico

EE. U

U.

Indo

nesia

Colo

mbi

a

Filip

inas

La In

dia

Nig

eria

Consumo de cemento (kg de cemento por año y persona)

Fuente: Carmignac, Industrie, FMI, Morgan Stanley, 2014

Introducción en nuestra cartera Simon LOVAT

Analista de materias primas

Michael HULME Responsable de recursos naturales, gestor

Philippines

Page 66: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

66

Argentina

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67

Argentina: un atractivo estructural

Fuente: Carmignac, J.P. Morgan, National Statistics, BIS, Bloomberg, julio de 2016

48%

76%

30%

37%

11% 6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Endeudamiento público Endeudamiento de las empresas Endeudamiento de los hogares

Media de los países emergentes Argentina

% d

el P

IB

Endeudamiento en % del PIB

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68

* Media móvil de 3 meses, ajustada por las variaciones estacionales Fuente: EM Advisors Group, julio de 2016

Argentina: recuperación de los fundamentales macroeconómicos

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%% PIB* % PIB

Balanza por cuenta corriente

Balanza comercial

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69

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

Deuda pública argentina: una posición interesante en la parte corta de la curva

Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 08/07/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Firme voluntad de reformar el país

Celebración de un acuerdo legal que pone fin a los litigios sobre la reestructuración de la deuda

Una emisión de 16.500 millones de dólares, la emisión de deuda pública de mayor envergadura por parte de un país emergente desde 1999

Tipos cortos de Argentina interesantes

Punto de entrada

Regreso a los mercados de deuda argentinos

Joseph MOUAWAD Analista de renta fija y divisas emergentes

Charles ZERAH Gestor de renta fija

Bonos argentinos con vencimiento en 2017

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70

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

Chin

a

Core

a de

l Sur

Taiw

án

Mal

asia

Taila

ndia

Chile

Bras

il

Sudá

fric

a

Rusia

Polo

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Rep.

Che

ca

La In

dia

Colo

mbi

a

Hung

ría

Perú

Filip

inas

Indo

nesia

Méx

ico

Arge

ntin

a

Argentina: un sector financiero infrapenetrado

Fuente: Carmignac, EM Advisors Group, FMI, 30/10/2015

Matthew WILLIAMS Analista del sector financiero

Préstamos bancarios en % del PIB

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71

La India

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72

500

550

600

650

700

750

800

850

900

950

1 000

1 050

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

EE. U

U.

Bras

il

Rein

o U

nido

Viet

nam

Chin

a

Taila

ndia

La In

dia

Mal

asia

Indo

nesia

La India: numerosos sectores infrapenetrados

Fuente: Izda.: datos de la empresa, FMI, 2014 Dcha.: Bloomberg, a 08/07/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Gasto en salud en % del PIB Dr Lal Pathlabs: precio de la acción (INR)

Salida a bolsa y entrada en Carmignac Portfolio Emerging Discovery

Tim JAKSLAND Analista del sector financiero

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73

Un enfoque sencillo

INFRAPENETRACIÓN CRECIMIENTO DEL FCL*

PLANO MACROECONÓMICO + +

PAÍS SECTORES EMPRESAS

Fundamentales macroeconómicos sólidos

(perspectivas de crecimiento, balanza de pagos, divisa, inflación)

Empresas que presenten un fuerte crecimiento del flujo de caja, es decir, empresas

con un crecimiento autofinanciado y con

necesidades de capital reducidas

Sectores infrapenetrados, con elevado potencial de crecimiento a largo plazo

*FCL = Flujo de caja libre

Page 74: Reunión trimestral - Segundo trimestre de 2016€¦ · Reunión trimestral Segundo trimestre de 2016 PROFESSIONALS ONLY . 2 Managing Director y Miembro del Comité de Inversiones

74

* Previsiones de consenso Bloomberg ** Deuda neta a cierre de 2016, excl. firmas financieras

Fuente: Carmignac, Datastream, Bloomberg, 15/06/2016. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Crecimiento anualde los beneficios

(2017)

Rendimiento de fondospropios (%)

(2016)*

Rendimiento del FCL(%)

(2017)*

Deuda neta /capitalización bursátil

**

Carmignac Portfolio Emerging Discovery Indice MSCI EM Small and Mid Cap

Ratios financieros de calidad, fruto de nuestra selección de títulos

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75

Volatilidad de Carmignac Portfolio Emerging Discovery a 5 años y de su categoría Morningstar

Fuente: Carmignac, 30/06/2016 ; Base 100 : 31/12/2009 ; Morningstar Direct. © 2015 Morningstar, Inc – todos los derechos reservados. Datos en euros, excl. gastos hasta el 31 de diciembre 2015. Grupo de Fondos competidores compuesto por todas las participaciones de

todos los fondos de la categoría Morningstar: Global Emerging Markets Small/Mid-Cap Equity. Clase de participaciones utilizada: LU0336083810. Selección de Fondos transfronterizos y

europeos competidores con tamaños y universos de inversión similares *50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), reinversión de dividendos netos.

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.. Las rentabilidades se expresan netas de gastos

(excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Conclusión: un enfoque riguroso que da sus frutos a largo plazo

1er cuartil

4º cuartil

Volatilidad reducida

Volatilidad elevada

0

25

50

75

100

MSCI EM

Carmignac P. Emerging Discovery

Categoría Morningstar

1er

Carmignac Portfolio Emerging Discovery se encuentra en el 1er cuartil atendiendo a su volatilidad a 5 años

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76

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Carmignac Portfolio Emerging Discovery A EUR acum. +47,6%

Índice de referencia* +25,0%

Fuente: Carmignac, 30/06/2016 ; Base 100 : 31/12/2009 ; Morningstar Direct. © 2015 Morningstar, Inc – todos los derechos reservados. Datos en euros, excl. gastos hasta el 31 de diciembre 2015. Grupo de Fondos

competidores compuesto por todas las participaciones de todos los fondos de la categoría Morningstar: Global Emerging Markets Small/Mid-Cap Equity. Clase de participaciones utilizada: LU0336083810. Selección de

Fondos transfronterizos y europeos competidores con tamaños y universos de inversión similares *50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap (EUR), reinversión de dividendos netos

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Las rentabilidades se expresan netas de gastos

(excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Conclusión: un enfoque riguroso que da sus frutos a largo plazo

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77

Edouard Carmignac

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78

Carmignac Investissement

Fuente: Carmignac, a 30/06/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Rentabilidad del Fondo*

Índice de referencia(1)

Rentabilidad de la cartera

Efecto de los derivados(2)

2º trimestre de 2016 4,33% 3,59% 1 5,49% -1,16%

Desde el inicio del año 2016 -2,03% -1,02%1 -3,70% 1,67%

1. MSCI AC World NR (EUR) 2. Operaciones a plazo con divisas, derivados de renta variable y de renta fija *Participación A EUR acum.

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Carmignac Investissement: contribución a la rentabilidad durante el segundo trimestre de 2016

Fuente: Carmignac, a 30/06/2016 *MSCI AC World NR (Eur)

**Otras: telecomunicaciones, industria y servicios públicos Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Carmignac Investissement

Índice de referencia*

Renta variable 5,49 3,59

Materiales 1,79 0,28

Tecnologías de la información 1,15 0,13

Energía 0,90 0,80

Salud 0,66 0,98

Finanzas 0,65 0,16

Consumo 0,29 0,50

Otros** 0,05 0,74

Derivados renta variable y renta fija -1,21 -

Derivados sobre divisas 0,05 -

Rentabilidad neta 4,33 3,59

T2 2016: contribución neta a la rentabilidad (en %)

Valores auríferos

Títulos energéticos

Temática «Millennials» (Amazon, Linkedin)

+

Exposición reducida a las acciones

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Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 24/06/2016 *MSCI AC World NR (Eur)

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

El Brexit puso a prueba la resistencia de Carmignac Investissement

0%

6,0% 7,2% 4,1%

11,9%

2,4%

26,3%

-3,3%

20,7%

-5,1% -0,2%

-6,7%

0,0%

-10,0%

24,9%

-10,1%

3,1% 0,0%

-18%

Minas de oro JPY/USD USD/EUR Salud Industria GBP/EUR FTSE 100 Euro Stoxx 50

Bancos europeos

Rentabilidades del mercado en USD Exposición de Carmignac Investissement

Día del Brexit (24/06/2016): rentabilidades del mercado y exposición neta de Carmignac Investissement

Rentabilidades del 24 de junio

C. Investissement: -1,72% Índice de ref.*: -2,75%

-0,6%

-22%

CNY/USD

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Los fundamentales de los mercados de renta variable siguen siendo frágiles

*Datastream sector de empresas no financieras Fuente: Minackadvisors, Global Outlook, Near The Point of No Return, junio de 2016

Beneficios por acción (derecha)

Índice MSCI World (izda.)

Índice MSCI World y beneficios por acción de las empresas

Cotiz

ació

n de

l índ

ice

BPA previstos

Estados Unidos: márgenes

Márgenes excl. sector

financiero*

S&P excl. energía

Márgenes S&P

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82 Fuente: Minack Advisors, Global Outlook, 05/06/2016

La valoración de los mercados sigue siendo elevada

S&P 500

MSCI EM

Prev

ision

es

MSCI Developed Markets EX-US

Relajación cuantitativa BCE

PER previstas

«Lo que sea necesario», BCE

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83

1 000

3 000

5 000

7 000

9 000

11 000

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

El estímulo de los bancos centrales y la reciente rebaja de los tipos reales constituyen factores de apoyo para la renta variable

Fuentes: Izda.: Bloomberg, a 30/06/2016

Dcha.: Carmignac, CEIC, a 31/05/2016

En miles de mill. $

Total de los balances de la Fed, el BCE y el BoJ EE.UU. - Tipos reales a 10 años

Inflación (IPC) Bono del Tesoro a 10 años, real Bono del Tesoro a 10 años

Inflación (IPC), previsión 10 años, real, previsión

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Carmignac Investissement: una cartera de convicciones combinada con la gestión de los riesgos

*Contracts For Difference

Selección de valores energéticos Exposición selectiva al mercado europeo

Valores de gran visibilidad

Estrategias de cobertura específicas (a través de CFD*)

Valores auríferos Exposición divisas GESTIÓN ACTIVA DE LA

TASA DE EXPOSICIÓN A LA RENTA VARIABLE

GESTIÓN DE LOS RIESGOS

MOTORES DE RENTABILIDAD

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Valores auríferos: su revalorización ha comenzado

Nota: los tipos reales “Fed Funds” se calculan deflactados en función del IPC. Fuente: Bloomberg, CEIC Data, CLSA, junio de 2016

Contexto de tipos reales negativos

Inflexión en la inflación en EE. UU.

Políticas de reflación a la vista

Activo refugio en un contexto de incertidumbre

GESTIÓN DE LOS RIESGOS

% USD/t oz.

Precio del oro (dcha.)

Tipos reales «Fed funds» (izqda.)

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OPORTUNIDADES VINCULADAS A LAS INNOVACIONES EN LOS SISTEMAS DE PAGOS:

El contexto de crecimiento débil favorece a las empresas innovadoras

Fuente: Carmignac, a 30/06/2016 El estudio sobre los instrumentos financieros presentados no ha sido elaborado de

conformidad con las disposiciones reglamentarias orientadas a promover la independencia de los análisis financieros. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con

el instrumento en cuestión antes de la difusión de la información. Esta opinión se ofrece a modo de ilustración con el objeto de poner de manifiesto algunos valores presentes o que han

estado presentes en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac, y no tiene intención de promover la inversión directa en estos instrumentos. Las carteras de los Fondos Carmignac

podrían sufrir modificaciones en todo momento.

NUBE:

Movilidad

CREACIÓN DE ANCHO DE BANDA NECESARIA PARA UN CRECIMIENTO APUNTALADO POR LA INNOVACIÓN:

BIG DATA:

APROVECHAR LAS OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO

VINCULADAS A LA INNOVACIÓN

Conectividad

MOTORES DE RENTABILIDAD

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Objetivo: empresas capaces de generar rentabilidad a largo plazo El modelo «Winners take all» en el sector tecnológico

Fuentes: Izda.: Bloomberg, a 22/04/2016

Dcha.: Investors, 26/04/2016 El estudio sobre los instrumentos financieros presentados no ha sido elaborado de

conformidad con las disposiciones reglamentarias orientadas a promover la independencia de los análisis financieros. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con

el instrumento en cuestión antes de la difusión de la información. Esta opinión se ofrece a modo de ilustración con el objeto de poner de manifiesto algunos valores presentes o que han

estado presentes en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac, y no tiene intención de promover la inversión directa en estos instrumentos. Las carteras de los Fondos Carmignac

podrían sufrir modificaciones en todo momento

0

10

20

30

40

50

60

2011 2012 2013 2014 2015

Móvil No móvil

Estados Unidos: ingresos por publicidad en Internet

Google & Facebook : cuota del mercado publicitario de EE. UU. En miles

mill. USD

54%

67%

0%

20%

40%

60%

80%

Digital Móvil

MOTORES DE RENTABILIDAD

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Carmignac Investissement: distribución temática Los tipos reales negativos favorecen la mejora de los resultados futuros y apuntalan las materias primas

Activos líquidos: 0,40% frente a 2,84% (1) Fuente: Carmignac, a 30/06/2016

(1) Datos a 31/03/2016

TECNOLOGÍA

MILLENNIALS

CRECIMIENTO EMERGENTE

LONGEVIDAD

RECURSOS NATURALES

27,1%

20,5% 19,6%

18,8%

12,7%

13,2%(1)

29,6%(1)

20,7%(1)

19,4%(1)

14,2%(1)

OTROS 0,9%

0,1%(1)

GENERACIÓN DE ALFA A PARTIR

DE NUESTRAS TEMÁTICAS

ESTRUCTURALES

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Aviso Esta presentación está dirigida a clientes profesionales. Queda prohibida su reproducción, ya sea total o parcial, sin la autorización previa de la gestora. No constituye ni una oferta de suscripción ni un asesoramiento en materia de inversión. La información aquí contenida puede ser parcial y es susceptible de modificación sin previo aviso.

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Las rentabilidades se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor). El acceso a los Fondos puede estar restringido para ciertas personas o en ciertos países. Concretamente, éstos no podrán ofertarse ni venderse, bien directa o indirectamente, en beneficio o por cuenta de una «persona de Estados Unidos» (US Person) según la definición incluida en los reglamentos estadounidenses «Regulation S» y/o FATCA.

Los Fondos conllevan un riesgo de pérdida del capital. Los riesgos y los gastos se describen en el DFI (documento de datos fundamentales para el inversor). Los folletos, DFI e informes anuales de los Fondos están disponibles en la página web www.carmignac.fr o previa petición a la gestora. El suscriptor deberá haber recibido los DFI con anterioridad a realizar la suscripción.

El estudio sobre los instrumentos financieros presentados no ha sido elaborado de conformidad con las disposiciones reglamentarias orientadas a promover la independencia de los análisis financieros. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con el instrumento en cuestión antes de la difusión de la comunicación. Este estudio se ofrece a modo de ilustración con el objeto de poner de manifiesto algunos valores presentes o que han estado presentes en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac, y no tiene intención de promover la inversión directa en estos instrumentos. Las carteras de los Fondos Carmignac podrían sufrir modificaciones en todo momento.

Copyright: Los datos publicados en esta presentación pertenecen exclusivamente a sus titulares tal y como se mencionan en cada página.

Documento no contractual, redactado el 12/07/2016

CARMIGNAC GESTION – Sociedad gestora de carteras (Autorización AMF n° GP 97-08 del 13/03/1997) Sociedad Anónima - con un capital de 15 000 000 euros - Número de registro mercantil (RCS) París B 349 501 676 24 Place Vendôme – 75001 Paris – Tel : +33 1 42 86 53 35 CARMIGNAC GESTION LUXEMBOURG – Filial de Carmignac Gestion Sociedad gestora de OICVM (con autorización de la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero de Luxemburgo, del 10/06/2013) Sociedad anónima luxemburguesa con un capital social de 23.000.000 € - Inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo - B67549 City Link -7, rue de la Chapelle L-1325 Luxembourg – Tel: +352 46 70 60 1