Resumen Calificación Primera Titularización de Flujos ... FINAL PRIMERA... · ICRE del Ecuador...

abril 2018

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Hernán López

Gerente General

[email protected]

Calificación

Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología

Primera Titularización de Flujos Futuros AAA Revisión Calificación de Titularización

Definición de categoría

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad

de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de respon-

der por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 58-

2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 27 de abril

de 2018; con base en los Estados Financieros Auditados de los pe-

riodos 2015, 2016 y 2017, con sus respectivas notas, estados finan-

cieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la

Emisión y otra información relevante con fecha febrero 2018, cali-

fica en Categoría AAA, al Fideicomiso Mercantil Irrevocable deno-

minado “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos QUIFATEX”

(Resolución No. Q.IMV.2011.4344 del 29 de septiembre de 2011)

La calificación se sustenta en función del análisis expuesto y ob-

servando la estructura legal adecuada del Fideicomiso, capacidad

del Patrimonio Autónomo para responder a sus obligaciones, el

exceso de flujos que se han generado históricamente sobre las

recaudaciones mensuales necesarias, el cumplimiento de los res-

guardos planteados en la estructuración, complementada por la

fortaleza de la marca, su administración y la participación de mer-

cado de la compañía. Al respecto:

▪ El sector comercial al cual pertenece la compañía ha ve-nido recuperándose paulatinamente desde inicios del 2017, recuperando volúmenes de ventas similares a años anteriores.

▪ La compañía tiene una adecuada administración y planifi-cación, manteniendo lineamientos de Gobierno Corpora-tivo con reuniones frecuentes del directorio para formular

el plan estratégico y operativo de la empresa y una toma de decisiones oportunas y acertadas

▪ La adecuada estructura del Fideicomiso ha permitido que la Fiduciaria lleve a cabo la administración del Fideicomiso con una capacidad técnica y la experiencia adecuada, evi-denciando el cumplimiento de lo instruido en el contrato del Fideicomiso.

▪ El total de ventas del Originador debido al entorno econó-mico actual se ha visto afectado, produciéndose un decre-cimiento, especialmente en el año 2017. Para el año 2018 se evidencia una recuperación frente al mismo periodo del año pasado. Sin embargo, tal reducción no incidió en la ca-pacidad del Originador para realizar los aportes al Fideico-miso de acuerdo con las estipulaciones del contrato.

▪ Los flujos aportados al Fideicomiso han sido suficientes para cubrir sus obligaciones, a través de recaudaciones oportunas y constantes, a pesar de que los flujos son sen-siblemente inferiores al escenario proyectado.

▪ Las garantías que respaldan el Fideicomiso se han mante-nido apropiadamente, generando una cobertura adecuada sobre el índice de desviación hasta febrero de 2018.

Resumen Calificación Primera Titularización de Flujos Futuros (Estados Financieros febrero 2018)

QUIFATEX

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Primera Titularización de Flujos Futuros QUIFATEX icredelecuador.com 2

Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación al Fidei-

comiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Primera Ti-

tularización de Flujos QUIFATEX”, de la empresa QUIFATEX S.A., per-

teneciente al sector comercial, dedicada a la comercialización distri-

bución, representación, importación y exportaciones de productos

farmacéuticos, dietéticos, químicos, cosméticos, alimenticios, vete-

rinarios, insecticidas, fertilizantes, licores, instrumentos y maquina-

rias en general, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo

como cualitativo de la capacidad de generar flujos futuros de fondos

de los activos integrados al patrimonio autónomo, así como la ido-

neidad de los mecanismos de garantía presentados.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la informa-

ción proporcionada, procedió a aplicar su metodología de califica-

ción que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que ha-

cen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opi-

nión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a és-

tas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de pará-

metros que cubren: la legalidad y forma de transferencia de los ac-

tivos del patrimonio de propósito exclusivo en base a los términos

establecidos en el contrato; la estructura administrativa de la admi-

nistradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y

experiencia; la evaluación matemática, y estadística de los flujos que

fueron proyectados, el análisis del índice de desviación y su posición

frente a las garantías constituidas; la calidad de las garantías que cu-

bran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad; el

punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso de

titularización; la capacidad de generar flujos dentro de las proyec-

ciones del Originador y las condiciones del mercado; el comporta-

miento de los órganos administrativos del Originador, calificación de

su personal, sistemas de administración y planificación y las consi-

deraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima

pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables.

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-

vencia y capacidad de pago del “Fideicomiso Primera Titularización

de Flujos QUIFATEX”, para cumplir los compromisos derivados de la

emisión analizada, en los términos y condiciones planteados, consi-

derando el tipo y características de la garantía mantenida.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta re-

serva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y

que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra

parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace res-

ponsable por la veracidad de la información proporcionada por la

empresa y por la Fiduciaria. La información que se suministra está

sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden

una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

La información que sustenta el presente informe es:

▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desen-

vuelve el Originador.

▪ Información cualitativa proporcionada por el Originador.

▪ Estructura del Originador (perfil de la empresa, estructura

administrativa, proceso operativo, líneas de productos,

etc.).

▪ Prospecto de oferta pública.

▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus respec-

tivas notas.

▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos

meses anteriores al mes elaboración del informe y los co-

rrespondientes al año anterior al mismo mes que se ana-

liza.

▪ Depreciación y amortización del periodo 2015 - 2017.

▪ Información levantada “in situ”.

▪ Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideico-

miso Primera Titularización de Flujos QUIFATEX”.

▪ Reglamento de gestión.

▪ Informe de estructuración financiera.

▪ Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso Primera

Titularización de Flujos QUIFATEX”, al 28 de febrero de

2018.

▪ Experiencia del administrador fiduciario.

▪ Calidad del activo subyacente.

▪ Proyecciones financieras.

▪ Reseñas de la compañía.

▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Califica-

dora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Mo-

netarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪ Capacidad de los activos integrados al patrimonio de pro-

pósito exclusivo para generar los flujos futuros de fondos,

así como la idoneidad de los mecanismos de garantía pre-

sentados.

▪ Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los

activos del patrimonio de propósito exclusivo, en base a la

documentación suministrada por el fiduciario, el Origina-

dor y a los términos establecidos en el contrato.

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▪ Estructura administrativa de la administradora, su capaci-

dad técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia.

▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones

del Originador y las condiciones del mercado.

▪ Comportamiento de los órganos administrativos del Origi-

nador, calificación de su personal, sistemas de administra-

ción y planificación.

▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales

como máxima pérdida posible en escenarios económicos

y legales desfavorables.

▪ Consideraciones de riesgos cuando los activos del Origina-

dor que respaldan la titularización incluyan cuentas por co-

brar a empresas vinculadas.

Originador

▪ QUIFATEX S.A. es una empresa que forma parte del Hol-ding Quicorp, con más de 75 años de experiencia a nivel regional, son líderes en la representación, importación, fa-bricación, mercadeo, consumo, logística y distribución de productos de salud y consumo.

▪ QUIFATEX S.A. forma parte de un grupo regional de empre-sas dedicadas a la distribución y representación de marcas y productos. El grupo QUICORP está conformado por QUÍ-MICA SUIZA en Perú, QUIDECA en Colombia, QUIREXA en Venezuela, QUIMIZA en Bolivia, y QUIFATEX en Ecuador.

▪ QUIFATEX S.A. fue constituida el 27 de mayo de 1978 me-diante Escritura Pública otorgada ante el Notario Segundo del Cantón Quito; nació bajo la administración y capital sui-zos. Inicialmente su objeto social fue representar a compa-ñías extranjeras dedicadas a la producción de químicos y colorantes para textiles. Con el tiempo incorporaron nue-vas líneas de salud y consumo. Actualmente, la empresa se dedica a la importación, comercialización, distribución y representación de marcas y productos a nivel nacional.

▪ Hoy en día, QUIFATEX S.A. cuenta con sus oficinas y bode-gas principales en el norte de Quito; los departamentos ad-ministrativos ocupan un área de 3,5 mil m2, mientras las bodegas establecen alrededor de 13,8 mil m2. Así también, su sucursal principal se ubica en la ciudad de Guayaquil, in-cluye un equipo de ventas y una bodega de 11,00 mil m2. QUIFATEX S.A. además posee oficinas en Manta, Cuenca, Ambato y Machala.

▪ Para QUIFATEX S.A. sus colaboradores son esenciales para la consecución de los objetivos y metas empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas iniciativas y es-fuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la compa-ñía cuentan con programas de formación, capacitación continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su desarrollo y bienestar.

▪ QUIFATEX S.A. ha establecido como valores principales de la compañía: el compromiso, innovación, respeto e integri-dad. Por otro lado, como principios fundamentales, la em-presa busca mantener una adecuada estructura organiza-cional, idoneidad de dirección y gerencia, cultura y valores corporativos, monitoreo de la gestión de gerencia, gestión integral de riesgos, control interno y transparencia en las Juntas de Accionistas, tanto en los procedimientos como la información producto de las mismas; se establece una es-tricta responsabilidad por parte del Directorio con las fun-ciones a ejecutar por el mismo; se resguarda el derecho y

trato equitativo para sus accionistas; y se dispone la pre-sentación de información financiera continua.

▪ El Gobierno Corporativo QUICORP incluye varios procesos, políticas, normas, prácticas, además de su código de ética y conducta, gestión de conflicto de interés, política de libre competencia y políticas de presentación y revelación de in-formación, entre otros, que determinan como se dirigen, gestionan y controlan las empresas, permitiéndoles tener un marco referencial para adaptarse a los cambios del en-torno y enfrentar eficientemente crisis y amenazas de cual-quier naturaleza.

▪ En cuanto a los aspectos de responsabilidad social, la com-pañía cumple con todas sus obligaciones sociales al man-tener programas continuos que aportan al crecimiento profesional y personal a sus empleados a través de proyec-tos vinculados con el desarrollo de carrera, planes de suce-sión entre otros; adicionalmente, participa en programas medioambientales de apoyo a la comunidad.

▪ Por otro lado, en cuanto a las normas de calidad que man-tiene la compañía se debe señalar que QUIFATEX S.A. man-tiene vigente una certificación de Buenas Prácticas de Al-macenamiento, Distribución y Transporte para estableci-mientos farmacéuticos constituyéndola como la única em-presa de logística con este reconocimiento. Esta certifica-ción fue emitida el 16 de diciembre de 2015 con vigencia hasta el 16 de diciembre de 2018.

▪ Así también, la empresa cuenta con la certificación ISO 9001:2008 en las oficinas principales y el centro de distri-bución, Quito Av. Galo Plaza Laso 10640 y Manuel Zam-brano, en el centro de distribución Farma - Consumo, Quito: Av. Panamericana Norte Km. 14 ½ y pasaje Cepeda y en el centro de distribución Farma – Consumo – Industrial - Agro veterinaria, Guayaquil: Guayaquil: Plaza Intequin Vía a Daule Km. 14 ½. El alcance de la certificación es a los pro-cesos de la Cadena de Suministro incluyendo todos los pro-cesos logísticos y servicios de operación logística que brinda QUIFATEX S.A. desarrollados dentro de las oficinas y centros de distribución farma, consumo, industrial y agroveterinaria ubicados en las ciudades de Quito y Gua-yaquil. Esta certificación fue vigente desde el 10 de junio de 2010, fue recertificada el 5 de abril de 2013 y modifi-cado en junio de 2014; se encontró vigente hasta abril de 2016.

▪ QUIFATEX S.A. se dedica principalmente a la comercializa-ción de productos de consumo y farmacéuticos; ha con-traído acuerdos legales para la distribución de productos


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de marcas con gran prestigio internacional; lo que condi-ciona el precio final de algunos productos. Por otro lado, para la determinación del precio del resto de productos, la empresa realiza un análisis minucioso del mercado y de sus indicadores financieros. Es una empresa especializada en el marketing de productos, lo que facilita sus políticas de determinación de precios.

▪ Históricamente las ventas se mantienen sobre los USD 270 millones; se evidencia una disminución del orden del 3,56% entre 2016 y 2017 fruto de diversos factores, entre los que destacan: menores ventas al mercado institucional, la salida de varias líneas de negocio (la más representativa Zaimella S.A.) y al cambio de modelo de negocio del labo-ratorio ACINO al pasar de exclusividad a co-distribución.

▪ Los ingresos de la compañía provienen de las distintas lí-neas de negocios, es decir por: distribución, consumo y farma, siendo este último el que mantiene la mayor parti-cipación sobre el total de los ingresos, 72% del total de los ingresos a diciembre 2017 (76% para febrero 2018).

▪ La tendencia decreciente presentada se revierte para fe-brero 2018. Una comparación entre los ingresos a febrero de 2017 y febrero de 2018 refleja un incremento del 1,91%, efecto de mayores ventas en la línea de farma marketing y farma distribución frente al mismo periodo del año pasado y a la proyección efectuada para el año en curso.

▪ El costo de ventas presentó una tendencia creciente du-rante el periodo de estudio (2015 - 2017), coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 77,60% sobre las ventas totales el 2015 a 80,17% en 2017. El costo de ventas es una consecuencia de la confor-mación de las ventas y del tipo de modelo de negocio que se está empleando. El modelo de negocio donde se cuenta con representación brinda un mayor margen de utilidad que aquellos donde se mantiene solo la co-distribución y a los clientes institucionales.

▪ Al 28 de febrero de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 36,27 millones y representaron el 81,92% de los ingresos, siendo inferior al registrado en febrero de 2017 (USD 36,01 millones y representó el 82,86% de los in-gresos) comportamiento que va atado a la composición de sus ventas.

▪ La consecuencia lógica de la disminución en las ventas de

2017, hasta niveles semejantes a los USD 270 millones y el

incremento del costo de ventas es la presencia de un mar-

gen bruto que presenta una participación sobre las ventas

inferior a la presentada en los años anteriores (22,40% en

2015, 20,21% en 2016 y 20,79% en 2017). Esta relación

cambia para febrero 2018, donde ante la combinación de

mayores ventas y un menor costo de ventas se produce un

mayor margen bruto (18,08% en febrero 2018 frente a

17,14% en febrero 2017).

▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentan una me-

nor participación sobre las ventas totales, pasando de re-

presentar el 19,36% en 2015 a 18,17% en 2016 y final-

mente 17,24% en 2017, lo que obedece a un mejor manejo

de los gastos de la compañía, es importante denotar que

entre los principales gastos operativos destacan los gastos

de personal y publicidad. La disminución entre 2016 y 2017

obedece principalmente a una reducción de USD 2,95 mi-

llones en gastos de personal.

▪ Una comparación de los resultados interanuales a febrero

de 2018 y febrero de 2017 demuestra que, a pesar de los

esfuerzos de la compañía por reducir su estructura opera-

tiva, el peso que tienen los gastos operativos se mantiene,

influyendo directamente en la utilidad operativa (aumento

de 58,01% entre febrero 2017 y febrero 2018). Los gastos

de operación pasaron de representar el 20,58% sobre las

ventas en febrero 2017 a representar el 19,94% en febrero

2018.

▪ El EBITDA a diciembre 2017 cubre 4,29 veces el gasto finan-

ciero del año; en promedio durante el periodo (2015 -

2017) el EBITDA cubre en 4,09 veces el gasto financiero;

para febrero 2018 la cobertura disminuye hasta 3,18 veces.

A pesar de la disminución antes mencionada, la cobertura

que se mantiene sigue siendo holgada y se espera se man-

tenga.

▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en

niveles no superiores al 1% de las ventas durante el pe-

riodo de análisis. A esto se agregan diferencias en cambio,

provenientes del tipo de cambio USD/CHF y USD/EUR afec-

tando las importaciones que se realizan en estas monedas.

▪ El análisis interanual delata una reducción del orden del

3,49%, concentrado específicamente en los activos co-

rrientes, donde existe una reducción del 4,21% frente a fe-

brero 2018. Se evidencia una reducción en cuentas por co-

brar comerciales por USD 3,33 millones y USD 6,86 millo-

nes en bancos; compensada por el incremento en inventa-

rios por USD 5,02 millones.

▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas

por cobrar comerciales (44% del total de activos en 2017 y

50,67% a febrero 2018) e inventarios (29% del total de ac-

tivos en 2017 y 26% a febrero 2018).

▪ Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un compor-

tamiento coherente con la evolución del negocio, es decir,

han mantenido un comportamiento decreciente en fun-

ción de la ya señalada reducción en ventas. Esta relación

cambia para febrero 2018, donde con mayores ventas se

ha incrementado el valor de las cuentas por cobrar comer-

ciales, incremento del 17% con respecto a diciembre 2017.

▪ Al 31 de diciembre de 2017 y 2016, constituyen cuentas

por cobrar las cuales tienen un vencimiento de corto plazo

y las condiciones de vencimiento en general son de hasta

63 días. El número de clientes al 31 de diciembre de 2017

asciende aproximadamente a 5.170 (5.900 en el año 2016).

▪ Esta mejora también se ve reflejada en febrero 2018,

donde las cuentas por cobrar comerciales se concentran

aún más en cuentas por vencer, alcanzando el 71,23%. Se

cuenta con una provisión para incobrables por USD 5,18

millones, cubriendo las cuentas más vencidas.

▪ Por otro lado, se mantienen cuentas por cobrar relaciona-

das correspondientes a relaciones comerciales, el peso de


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este rubro es marginal, sin llegar a representar más del

0,7% históricamente sobre las ventas.

▪ Los inventarios crecen en un 21,52% el 2017, llegando a los

USD 37,89 millones, compuestos en su mayor parte por

productos terminados (USD 34,11 millones) e inventarios

en tránsito (USD 4,06 millones), lo que se explica por la des-

aceleración de las ventas, lo que provocó un ciclo mayor de

rotación de los inventarios. La tendencia mejora para fe-

brero 2018; ante un incremento marginal en las ventas y

niveles inferiores de existencias. Los inventarios en febrero

2018 llegan a USD 33,95 millones con una reducción del

10,39% respecto diciembre de 2017. Los días de inventario

disminuyen hasta niveles inferiores a los registrados du-

rante el año 2017, llegando a 56 días en febrero 2018; de-

terminando que cuentan con inventarios para menos de

dos meses.

▪ Los pasivos corrientes al 28 de febrero de 2018 presenta-

ron una participación del 83,76% de los pasivos totales,

siendo las cuentas por pagar comerciales la cuenta más re-

presentativa con el 52,27% de participación, llegando a los

USD 51,13 millones. Por otro lado, los pasivos no corrientes

presentaron un incremento del 5,75% en relación con fe-

brero 2017, alcanzando la suma de USD 15,89 millones,

USD 863 mil más que el mismo periodo anterior, efecto de

una compensación entre la amortización de la titulariza-

ción de flujos y la nueva deuda a largo plazo contraída.

▪ Para febrero de 2018, la compañía presenta una disminu-

ción de 5,61 millones respecto al mismo periodo del año

pasado, siendo sus principales fuentes de financiamiento

las cuentas por pagar (52% del total de pasivos) y la deuda

con costo (31% del total de pasivos).

▪ La deuda con costo de la compañía (obligaciones con insti-

tuciones financieras y titularización flujos futuros) a fe-

brero 2018 presenta un incremento del 6,76% respecto a

diciembre de 2017 (incremento de USD 1,94 millones). De

esta manera, la deuda con costo de corto plazo aumenta

de USD 21,46 millones a diciembre del 2017 a USD 22,70

millones a febrero 2018. Así mismo, la deuda de largo plazo

aumenta desde USD 7,23 millones en diciembre 2017 a

USD 7,93 millones a febrero 2018. La compañía busca fi-

nanciarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo

de crédito.

▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación

promedio sobre el pasivo del 55,39% (2015 - 2017). Al 28

de febrero de 2018, este rubro corresponde exclusiva-

mente a proveedores por pagar y todas tienen plazos me-

nores a un año. Estas obligaciones muestran una reducción

de USD 2,05 millones respecto de diciembre de 2017.

QUIFATEX S.A. se apalanca más a través de deuda finan-

ciera que mediante proveedores.

▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento estable du-

rante el periodo 2015- 2016, producto de utilidades regis-

tradas por USD 2,91 millones, dividendos declarados por

USD 3,50 millones y otros resultados integrales por USD

392 mil. Sin embargo, mantiene un comportamiento cre-

ciente en el periodo 2016- 2017, fruto de utilidades regis-

tradas por USD 3,87 millones, dividendos declarados por

USD 2,15 millones y resultados integrales por USD 836 mil.

▪ Históricamente el patrimonio se encuentra conformado

principalmente por el capital social representando el 69%

promedio (2015 - 2017) del patrimonio total. Durante el

periodo de análisis no existió cambios en capital.

▪ El capital social representó en el 2017 el 68,77% del patri-

monio (67,92% a febrero 2018). El aumento en el patrimo-

nio entre diciembre 2017 y febrero 2018 se debe a los re-

sultados del ejercicio en lo que va corrido de 2018, los que

han sido semejantes a los presentados en febrero 2017.

▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se en-

cuentra en torno a 0,75 lo que refleja un alto apalanca-

miento en terceros, más aun, considerando que la deuda

financiera es el 94% del patrimonio.

▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos

corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo

en números positivos en el periodo de análisis (2015 -

2017). En el 2017, se presentó un capital de trabajo de USD

26,21 millones. (USD 27,02 millones para febrero 2018),

esta variación se produce fruto de la disminución de las

cuentas por pagar comerciales. Debido a que la empresa

se dedica a actividades comerciales, mantiene niveles de

inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valo-

res inferiores al índice de liquidez.

▪ Durante los últimos años (2015 - febrero 2018) la liquidez

general de la compañía presenta una tendencia histórica al

alza, pasando de 1,23 en 2015 a 1,32 en 2017, tendencia

que se ratifica a febrero de 2018, donde se cuenta con un

indicador de 1,33, efecto de la disminución en las cuentas

por pagar comerciales y al incremento en cuentas por co-

brar.

▪ El índice de liquidez entre septiembre y febrero de 2018

promedia 1,32, siendo enero su punto más alto (1,34), lo

que es coherente con el desenvolvimiento positivo de la

empresa. Esta relación se presenta fruto de la disminución

de los pasivos corrientes, principalmente en el rubro cuen-

tas por pagar comerciales.

Fiduciaria

▪ Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos,

se constituyó inicialmente bajo la denominación de In-

vescorp valores S.A., mediante escritura pública otor-

gada ante Notaría Segunda del Cantón Quito, el 29 de

julio de 1994 e inscrita en el Registro Mercantil el 22

de agosto del mismo año.


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▪ Con fecha 22 de agosto de 1996 cambia su denomina-

ción a Invescorpsecurities S.A. mediante Escritura Pú-

blica celebrada ante la Notaría Segunda del Cantón

Quito, misma que fue inscrita en el Registro Mercantil

del mismo Cantón, el 13 de diciembre de 1996.

▪ El 12 de agosto de 1998 mediante Escritura Pública ce-

lebrada ante la Notaría Quinta del Cantón Quito, cam-

bia su denominación a la actual (FIDEVAL S.A. Adminis-

tradora de Fondos y Fideicomisos); inscrita en el Regis-

tro Mercantil el 28 de octubre de 1998.

▪ Mediante escritura pública otorgada el 12 de abril de

2013 ante el Notario Tercero del Distrito Metropoli-

tano de Quito, la compañía FIDEVAL S.A. Administra-

dora de Fondos y Fideicomisos se fusionó por absor-

ción con la compañía Administradora de Fondos del Pi-

chincha FONDOSPICHINCHA S.A. habiéndose esta úl-

tima disuelto y cancelado su inscripción en el Registro

Mercantil del Cantón Quito. ▪ A la fecha del presente informe, la compañía presenta

capital suscrito por USD 1.134.083,00, tomando en

cuenta que son acciones ordinarias, nominativas e in-

divisibles de USD 1,00 cada una.

▪ La Fiduciaria posee personal capacitado para el ma-

nejo de cada uno de sus procesos, contando así con

varios niveles administrativos como: nivel directivo (el

cual está representado por la Junta General de Accio-

nistas y el Directorio), nivel ejecutivo (Presidente del

Directorio, Gerente General), y demás niveles operati-

vos.

▪ FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomi-

sos, mantiene una estructura organizacional dinámica

y flexible; basada en equipos interdisciplinarios para la

asesoría, administración y control de los diferentes ne-

gocios que administra. Mantienen un equipo de 140

personas proactivas y altamente calificadas; cuentan

con la experiencia necesaria para permitir un ade-

cuado manejo de riesgos, control, administración, que

permite un monitoreo constante y proactivo del cum-

plimiento de las instrucciones de cada negocio fiducia-

rio, velando así por el cumplimiento de los objetivos

tácticos y estratégicos de los negocios administrados y

la compañía.

Instrumento

▪ El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública

otorgada el 03 de diciembre de 2010, compareciendo

QUIFATEX S.A. en calidad de constituyente u originador y

Administradora de Fondos del Pichincha FONDOSPICHIN-

CHA S.A., en calidad de fiduciaria o agente de manejo, ante

el notario Vigésimo Cuarto del cantón Quito, por un monto

de hasta USD 15.000.000,00 a partir de lo cual suscribió un

contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de

Valores.

▪ Mediante escritura pública otorgada el 12 de abril de 2013

ante el Notario Tercero del Distrito Metropolitano de

Quito, la compañía FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos

y Fideicomisos se fusionó por absorción con la compañía

Administradora de Fondos del Pichincha FONDOSPICHIN-

CHA S.A. habiéndose esta última disuelto y cancelado su

inscripción en el Registro Mercantil del Cantón Quito.

▪ Con fecha 25 de mayo de 2011, ante el Notario Vigésimo

Cuarto del Cantón Quito, se suscribió la reforma al con-

trato de fideicomiso, mediante la cual se modificaron las

cláusulas: tercera. - finalidad, denominación y designación

de fiduciario; y séptima. - Mecanismos de Garantía.

▪ Aprobada mediante Resolución No. Q.IMV.2011.4344,

emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros el 29 de septiembre de 2011, se emitió en dos se-

ries; la primera correspondiente a la serie A por un monto

de hasta USD 7.500.000 y la segunda corresponde a la serie

B, por un monto de hasta USD 7.500.000.

▪ Con fecha 27 de octubre de 2011, el Agente Colocador

inició la colocación de los valores, alcanzando a colocar la

suma de USD 15.000.000 hasta el 28 de diciembre de 2011,

es decir el 100% del monto aprobado.

SERIE A B Monto USD 7.500.000 USD 7.500.000 Plazo 1.440 días 2.520 días

Tasa interés anual 7,75% 8,25% Valor nominal USD 1.000 Pago intereses Trimestral Trimestral

Pago capital Trimestral

Trimestre 1-8 periodo

de gracia,

Trimestre 9- 12: 2,0%

Trimestre 13-16: 3,5%




La presente Titularización de Flujos Futuros cuenta con los siguien-

tes Mecanismos de Garantía:

MECANISMOS DE GARANTÍA GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Exceso de Flujo de Fondos

Desde la constitución del fideicomiso el ex-ceso de flujos de fon-dos más la garantía bancaria brindan una cobertura promedio de 3,91 veces sobre la desviación. A febrero

CUMPLE


abril 2018


MECANISMOS DE GARANTÍA GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

esta cobertura es de 2,50 veces.

Garantía subsidiaria

La empresa se compro-mete a ser solidaria-mente responsable en caso de que el Fideico-miso no llegara a dis-poner de fondos sufi-cientes para cumplir el pago con los obligacio-nistas. A la fecha del presente informe, este resguardo no se ha ac-tivado debido a que el Fideicomiso ha reci-bido el flujo necesario para el pago a inversio-nistas.

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo

el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual

fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el in-

cumplimiento de las obligaciones por parte de una enti-

dad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos

por parte cualquiera de la empresas se verían afectados

los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de co-

bro definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incremen-

tos de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante perma-

nente que genera incertidumbre para el mantenimiento

del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados. La compañía mantiene variedad de

líneas de negocio que permite mitigar este riesgo, se

transfieren los costos al cliente final.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones

de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de

la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que

esos cambios pueden alterar las condiciones operativas.

Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compa-

ñía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de

empleados que mantienen, este riesgo se mitiga por una

parte debido a las políticas laborales de la compañía basa-

das en entrenamiento y cercanía con el personal y que se

ajustan a la normativa laboral vigente y por otra parte por

la disgregación del personal.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas

y procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de res-

paldo por medios magnéticos externos para proteger las

bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son principal-

mente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los activos

que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de realiza-

ción por su naturaleza y tipo; por lo que los riesgos asociados po-

drían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-

rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e in-

ventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo

que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen

sobre los activos.

▪ Al ser el 26% de los activos correspondiente a inventarios,

existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,

por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo

través de un permanente control de inventarios evitando

de esta forma pérdidas y daños.


abril 2018


▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escena-

rios económicos adversos que afecten la capacidad de

pago de los clientes a quienes se ha facturado. La empresa

mitiga este riesgo mediante la diversificación de clientes

que mantiene y a través de las políticas que mantiene con

sus proveedores en cuanto a los pagos.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal e, Numeral 3,

Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codifica-

ción de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Finan-

ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-

vos del originador que respaldan la titularización incluyan cuentas

por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene

QUIFATEX S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacio-

nadas por USD 500.486, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-

den al 0,45% del total de los activos que respaldan la Emi-

sión y el 0,38% de los activos totales. Por lo que su efecto

sobre el respaldo de la Emisión no es representativo, si al-

guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con

sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empre-

sas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios eco-

nómicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los

flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuada-

mente documentadas estas obligaciones y un estrecho se-

guimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.

El resumen precedente es un extracto del informe de la revisión de

la Calificación de Riesgos del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fi-

deicomiso Primera Titularización de Flujos QUIFATEX”, realizado con

base a la información entregada por la empresa y de la información

pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD (c)

Gerente General


abril 2018


Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del

Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2018, la

economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de creci-

miento económico mundial para el año 2017 fue del 3,8%. Las pro-

yecciones para los años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1, mante-

niendo sin cambios las proyecciones de crecimiento presentadas en

el informe de enero de 2018.

El motor de este repunte fue la recuperación de la inversión en las economías avanzadas, el crecimiento ininterrumpido en las econo-mías emergentes de Asia, un repunte notable de las economías emergentes de Europa e indicios de recuperación en varios exporta-dores de materias primas. Se prevé que el crecimiento mundial au-mente ligeramente a 3,9% este año y el próximo, respaldado por un fuerte ímpetu, optimismo en los mercados, condiciones financieras acomodaticios y las repercusiones nacionales e internacionales de la política fiscal expansiva lanzada por Estados Unidos.

La actual coyuntura favorable ofrece una oportunidad para ejecutar políticas y reformas que protejan esta fase económica ascendente y mejoren el crecimiento a mediano plazo para beneficio de todos: afianzar las posibilidades de un crecimiento más fuerte y más inclu-yente, establecer márgenes de protección que permitan afrontar mejor la próxima desaceleración, fortalecer la resiliencia financiera para contener los riesgos de mercado y promover la cooperación in-ternacional. Dos tercios de los países que generan alrededor de tres cuartas partes del producto mundial experimentaron un creci-miento más rápido en 2017 que en 2016 (la proporción más alta de países que experimentaron un repunte interanual del crecimiento desde 2010). El resurgimiento del gasto en inversión en las econo-mías avanzadas y la interrupción de la caída de la inversión en algu-nas economías de mercados emergentes y en desarrollo exportado-ras de materias primas fueron importantes determinantes del au-mento del crecimiento del PIB mundial y la actividad manufactu-rera.2

Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 se mantiene con su último

informe presentado en enero de 2018, en el cual modificó sus cálcu-

los en la estimación del crecimiento económico mundial. Según el

informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero de

2018, la economía mundial se estimó con un crecimiento del 3%

para el término del año 2017, además proyecta un crecimiento del

3,1% para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de

1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Inter-nacional, abril de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Is-sues/2018/03/20/world-economic-outlook-april-2018

base amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad

de las economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe

al dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos

de la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue

compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias cre-

cientes y mejora del sentimiento de negocios entre las economías

avanzadas y las economías de mercados emergentes y en desarrollo,

la recuperación llevada a cabo proporciona un impulso sustancial a

las exportaciones e importaciones mundiales en el corto plazo, re-

afirmando la actividad en los exportadores de productos básicos y

un continuo crecimiento sólido en los importadores de productos

básicos.

PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 Mundo 3,8 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,5 2,3 2,5 2,2 Japón 1,7 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,3 2,9 2,4 2,1 1,7 China 6,9 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,5 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,8 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,9 5,1 4,3 4,0 3,9

Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización abril 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)

Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Economías Avanzadas

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última actuali-zación de las previsiones económicas mundiales a abril de 2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017 crecie-ron en 2,3% y se proyecta un crecimiento de 2,5% para el año 2018. Las revisiones al alza son generalizadas debido a las perspectivas más favorables para Japón y la zona del euro, y sobre todo gracias a los efectos internos y los efectos de contagio de la política fiscal ex-pansiva en Estados Unidos. Se proyecta que el crecimiento dismi-nuya a 1,5% a mediano plazo, de forma en general acorde con el módico crecimiento potencial. Un factor que contribuye a esta dis-minución es que después de 2020 se revierten algunos de los efectos positivos a corto plazo sobre el producto derivados de la reforma tributaria de Estados Unidos.

El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de creci-

miento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2% para

2 Ídem 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens

Informe Calificación Primera Titularización de Flujos Futuros (Estados Financieros febrero 2018)

QUIFATEX S.A.

bnbnmb


abril 2018


el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el año

2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que la

holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria se

acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a tasas

de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de sus

poblaciones y tendencias débiles de productividad.

La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada

al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de

crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a

2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de pro-

ductividad siguen siendo el lastre más significativo para el creci-

miento de los EE. UU. a largo plazo.

Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del

euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia

y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y ex-

terna. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por encima

del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para 2018,

como consecuencia de los efectos del aumento de la incertidumbre

política derivada de la situación de Cataluña.

El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para

2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda ex-

terna, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de la

actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,

países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, en-

tre otros.

Según el FMI, en su última actualización de las previsiones económi-cas mundiales a abril de 2018 se observa que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo el crecimiento continúe ace-lerándose, del 4,8% en 2017 al 4,9% en 2018 y 5,1% en 2019. Aunque la alta tasa de crecimiento se debe sobre todo al ininterrumpido vi-gor económico en las economías emergentes de Asia, el repunte proyectado del crecimiento es también consecuencia de perspecti-vas más favorables para los exportadores de materias primas des-pués de tres años de actividad económica muy débil. Las razones de dinamismo económico se deben al moderado crecimiento econó-mico en los exportadores de materias primas, aunque con tasas mu-cho más módicas que las de los últimos 20 años; una disminución constante de la tasa de crecimiento de China a un nivel que aún si-gue siendo muy superior al promedio de las economías de mercados emergentes y en desarrollo; un aumento gradual de la tasa de creci-miento de India conforme la reformas estructurales eleven el pro-ducto potencial, y la continuidad de un crecimiento sólido en otros importadores de materias primas

El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de creci-

miento para estas economías, estima un crecimiento de 4,5% para

el año 2018, además se pronostica un crecimiento de 4,7% para el

año 2019.

Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán alrede-

dor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo ritmo

4 Ídem. 5 Ídem.

que en 2017. La región continúa generando más de la mitad del cre-

cimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere gradual-

mente en China (aunque con una ligera revisión al alza del pronós-

tico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de otoño

gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte en In-

dia y que se mantenga estable en los demás países de la región. En

cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de Eu-

ropa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas esti-

maciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019 la

que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada

por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en

particular, en Turquía5.

Zona Euro

Según el FMI en su último informe a abril de 2018, las perspectivas de crecimiento para esta región tienen una tendencia positiva, de-bido a una demanda interna superior a lo esperado en toda la zona monetaria, una política monetaria propicia y una mejora de las pers-pectivas de la demanda externa. Se prevé que el crecimiento para este año se sitúe en el 2,4%; sin embargo, la zona, atraviesa por una reducida productividad en un contexto de debilidad de las reformas y una demografía desfavorable.

Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que el producto de la

zona del euro crecerá 2,4% en 2018. El crecimiento se ralentiza aún

más en el año 2019, proyectándose un crecimiento del 2%.

Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países

exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos geo-

políticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas en

las principales economías de la región, con amplia base de mejoras

en los países miembros por el estímulo de política y el fortaleci-

miento de la demanda global. En particular, el crédito del sector pri-

vado continuó respondiendo a la postura estimulante del Banco

Central Europeo6.

África Subsahariana y Medio Oriente

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,4%. Si bien el au-mento de precios del petróleo está propiciando una recuperación de la demanda interna en los exportadores de petróleo, incluida Arabia Saudita, es el ajuste fiscal el factor necesario para determinar las perspectivas de crecimiento. Es probable que la confianza de las em-presas se consolide gradualmente con el cambio de gobernantes, pero las perspectivas de crecimiento siguen viéndose perjudicadas por cuellos de botella estructurales. Las perspectivas a mediano plazo son moderadas, y se espera que el crecimiento se estabilice en 1,8% durante el período 2020–2023.7

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta

región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de

petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las cuo-

tas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016. En

6 Ídem 7 Ídem


abril 2018


importadores, se espera que el crecimiento mejore este año, ayu-

dado por reformas y factores de oferta tales como las recuperacio-

nes inducidas por el clima en la producción agrícola. Esperan que el

crecimiento regional alcance un promedio de 3,2% en 2018, en me-

dio de los precios moderadamente altos del petróleo8.

Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a diciem-

bre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra

superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue

casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas

como a las emergentes, que mostraron una aceleración en el ritmo

de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento

se mantenga en 2018.

Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía

mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías

emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas manten-

drán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las econo-

mías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento que

podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados Uni-

dos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa esti-

mada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas simi-

lares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por

ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería

al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9

El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes

monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización prome-

dio mensual frente a diferentes monedas.

CO

LOM

BIA

PER

Ú

AR

GEN

TIN

A

CH

ILE

REI

NO

UN

IDO

U.E

.

CH

INA

RU

SIA

Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo

Ene 2.844,95 3,2150 19,59 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31

Feb 2.857,14 3,2482 20,10 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27

Mar 2.791,74 3,22425 20,13 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (marzo 2018). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados

accionarios globales cerraron la jornada al 10 de abril de 2018 con

alza en línea con la disminución de los niveles de riesgo tras las de-

claraciones conciliadoras del presidente chino Xi Jinping, quien ase-

guró que defiende el libre comercio y señaló que tomará medidas

para ampliar el acceso al mercado a los inversionistas extranjeros,

aumentar el límite de propiedad extranjera en el sector automotriz

del país y proteger la propiedad intelectual de las firmas internacio-

nales.10

En el mercado internacional, al 26 de abril de 2018, los títulos del tesoro a 10 años operan al 2.994% (-3.19pbs). Los bonos alemanes al 0.6168% (- 1.46pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1.2192 (+0.25%) la libra esterlina (GBP) 1.3985 (+0.38%) y el yen japonés (JPY) 109.16 (+0.25%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN) 18.8024 (+0.24%), el real brasilero (BRL) 3.4813 (+0.1%) y el peso chileno (CLP) 602.6 (+0.27%). El petróleo WTI USD 68.68 (+0.93%) y Brent USD 74.81 (+1.09%). En el mercado accionario global el índice S&P 500 cerró la jornada anterior en 2639 unidades (+0.18%), el ín-dice Dow Jones en 24084 (+0.25%) en Europa el índice EUROS-TOXX50 3500 (+0.41%).11

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)

Según el informe del FMI a abril de 2018, esta región se vio grave-mente afectada por la disminución de los precios de las materias pri-mas en el período 2014–2016; sin embargo, el crecimiento continúa repuntando gradualmente; y se prevé que el crecimiento suba al 2% en 2018 y 2,8% en 2019.

Tras sufrir una profunda recesión en los años 2015 y 2016, la econo-mía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 con un crecimiento del 1%, y se prevé que mejore al 2,3% en 2018 y al 2,5% en 2019, pro-pulsada por un mayor dinamismo del consumo privado y la inver-sión. Se prevé que el crecimiento a mediano plazo se modere al 2,2%, debido al freno del envejecimiento de la población y el estan-camiento de la productividad. Para México, se prevé que la econo-mía se acelere del 2,0% observado en 2017 al 2,3% en 2018 y al 3% en 2019, gracias al afianzamiento del crecimiento en Estados Uni-

8 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?se-quence=19&isAllowed=y 10 Informe accionario al 23 de abril de 2018, extraído de: file:///C:/Users/user/Downloads/In-forme%20Accionario%2023%20de%20Abril%202018.pdf

dos. Se espera que la implementación integral de los planes de re-forma estructural mantenga el crecimiento cerca del 3% a mediano plazo. En Argentina, se espera que el crecimiento se modere, pa-sando del 2,9% registrado en 2017 al 2% en 2018, debido al efecto de la sequía sobre la producción agrícola y la necesidad de efectuar un ajuste fiscal y monetario para mejorar la sostenibilidad de las fi-nanzas públicas y reducir los altos niveles de inflación. En Venezuela, se prevé que el PIB real caiga aproximadamente un 15% en 2018 y un 6% más en 2019, dado que el derrumbe de la producción y de las exportaciones de petróleo intensifica la crisis que ha llevado a la contracción del producto desde 201412.

Según el Banco Mundial (BM)

La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe

de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de

experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un creci-

miento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el fortalecimiento

11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, al 26 de abril de 2018, extraído de: file:///C:/Users/user/Downloads/As%C3%AD%20amane-cen%20los%20mercados%2026%20de%20Abril%20de%202018.pdf 12 ídem


abril 2018


del consumo y una menor contracción de la inversión. Según los

cálculos, el crecimiento cobrará impulso a medida que la inversión y

el consumo privado se consoliden, en particular en las economías

exportadoras de comodities. No obstante, la intensificación de la in-

certidumbre normativa, los desastres naturales, el incremento en el

proteccionismo comercial de Estados Unidos o un mayor deterioro

de las condiciones fiscales de los propios países podrían desviar el

curso del crecimiento. La previsión del informe es que el crecimiento

en Brasil tendrá un repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el

2,1%. Ambos países, como primera y segunda economía regional,

son muy importantes para el fortalecimiento del crecimiento13.

Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables ries-

gos de desaceleración. La incertidumbre política en países como Bra-

sil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las perturbacio-

nes generadas por desastres naturales, efectos secundarios negati-

vos provenientes de alteraciones en los mercados financieros inter-

nacionales o un aumento del proteccionismo comercial en Estados

Unidos, además de un mayor deterioro de las condiciones fiscales

de cada país, podrían perjudicar el crecimiento de la región.

Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CE-

PAL).

Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%,

que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que

se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor

dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la de-

manda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de

la inversión global, que es intensiva en importaciones.

La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un

factor muy relevante para las economías de América Latina y el Ca-

ribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en

2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, apro-

ximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se regis-

tran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evi-

denciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales.

Los productos agropecuarios, por el contrario, registraron un au-

mento leve.

La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en

los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento

del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en me-

nor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También

aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.

En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas cer-canas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran opor-tunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su espa-cio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo. En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por una parte, en la normalización de las condiciones monetarias producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal de los Es-tados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del Japón14.

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al com-portamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando por una notable desaceleración económica que recae en descon-tento social.

El FMI en su última proyección publicada en abril de 2018, estimó que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se aproxima a 2,7%, sin mostrar diferencias con relación a las proyec-ciones realizadas en su publicación anterior. Las perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo cálculo de la proyección muestra un crecimiento de 2,5%, mientras que la proyección para el año 2019 muestra un crecimiento de 2,2%.15

El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%.16 Para el año 2017, esta misma institución cuantifica de manera preliminar el PIB en USD 103.056,6 millones, con una previsión de crecimiento del 3%.17

13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-ame-rica-and-the-caribbean 14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651. 15 Ídem

En el cuarto trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios corrien-tes se cuantificó en USD 26.225,5 millones, además, a precios cons-tantes, mostró una variación interanual del 3% respecto al cuarto trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de 1,2% res-pecto al tercer trimestre de este año. Las variaciones positivas en los cuatro trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana está superando la desaceleración del ciclo económico.

16Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/docu-mentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomi-cas/cie201704.pdf 17 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macro-econ%C3%B3micas.


abril 2018


Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (tasas de variación %) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana, evi-denciando la tendencia que tendrá la producción, a enero de 2018 se ubica en 156,9 puntos con una variación anual negativa del 2,2% y una variación mensual negativa del 7%. Es decir que la actividad económica en términos de producción experimenta cierto grado de contracción respecto al año anterior, además de mostrar una caída significativa en el último mes de análisis.

Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La Proforma del Presupuesto General del Estado, para el año 2018 asciende a USD 34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3% respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para el año 2017.

Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado ade-más del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Go-bierno Central, utilizaron las siguientes previsiones macroeconómi-cas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.18

La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero de 2018 se cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y representando el

18http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 19 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, enero de 2018. 20Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessio-nid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh

34,3% con relación al PIB.19 La deuda externa toma un valor de USD 34.820 millones y la deuda interna bordea los USD 889,4 millones.

En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias), durante el periodo enero - marzo de 2018, se experimentó un creci-miento de 8,3% respecto al mismo periodo del año 2017; es decir, se ha recaudado USD 3.436 millones, que comparado con lo recau-dado en el mismo periodo para el año 2017 (USD 3.172,2 millones), son USD 263,8 millones adicionales de recaudación al fisco, al tomar en cuenta las contribuciones solidarias que suman un monto de USD 3,52 millones, se obtiene un total de recaudación por USD 3.439,5 millones.20Los tipos de impuestos que más contribuyeron a la recau-dación tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agre-gado (IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 49%, 29% y 7,5% respec-tivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este impuesto cre-ció en 4,6% y en el caso del IR se observó un crecimiento de 8,9% con respecto al mismo periodo del año 2017, esto demuestra que el consumo aumenta gradualmente, generando un posible impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se denota una mayor recaudación tributaria con menor aporte de las contribucio-nes solidarias y disminución de algunos impuestos, lo que evidencia un notable estímulo de la demanda agregada.

Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI, terminó el mes de marzo de 2018 con 544 puntos,21 esta puntuación indica un ligero deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, este indicador sigue siendo bajo en comparación al que se presentaba en los tres últimos años, por lo que podría convertirse en un atractivo para la inversión ex-tranjera, además, una constante disminución de este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento.

Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril de petróleo (WTI), registró un valor de USD 68,20 al 26 de abril de 2018. Como se puede observar, es el valor más alto en los últimos 12 meses, además las expectativas apuntan a un aumento prolon-gado del precio.22

21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1 22 https://www.preciopetroleo.net/

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

130,00

135,00

140,00

145,00

150,00

155,00

160,00

165,00

170,00

175,00

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

1.379

9391.085

1.366

955

1.118

0,00

200,00

400,00

600,00

800,00

1.000,00

1.200,00

1.400,00

1.600,00

Enero Febrero Marzo

Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018


abril 2018


Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI (USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecua-dor, la balanza comercial petrolera durante el periodo enero - fe-brero 2018 registró un superávit de USD 739,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 689 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 60,3% y las petroleras el 39,7% del total de las exportaciones.

Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Durante el mismo periodo de análisis, las exportaciones totales cre-cieron en 7,8% y las importaciones en 22,7% respecto al mismo pe-riodo del año 2017, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 50,2 millones en lo que va del año.

Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica (millones USD) Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Al analizar la participación de cada producto en el total de las expor-taciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado, el pe-tróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos mo-netarios con un monto de USD 1.182,1 millones, el banano fue el

23 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado fue USD 565 millones, seguido por el camarón con USD 474,4 millones, enlatados con un valor de USD 178,3 millones, flores con un valor exportado de USD 182,6 millones y cacao con USD 78 millones.

Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados (ene – feb 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés eco-nómico publicados por los diferentes organismos de control y estu-dio económico:

DATOS MACROECONÓMICOS Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (marzo 2018) * -0,21% Inflación mensual (marzo 2018) * 0,06% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (marzo 2018) * USD 711,13 Tasa de subempleo (marzo 2018) * 18,3% Tasa de desempleo (marzo 2018) * 4,4% Precio crudo WTI (26 marzo 2018) USD 68,20 Índice de Precios al Productor (marzo 2018) * 0,21% Riesgo país (30 marzo 2018) 544 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (abril 2018) 7,63 % Tasa de interés pasiva (abril 2018) 4,99% Deuda pública consolidada (enero 2018) millones USD* 35.709,4

(*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos

Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 4: Tasa Activa Máxima - marzo 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año.

MONTOS NEGOCIADOS BOLSA MILLONES USD PARTICIPACIÓN

BVQ 230,27 36,6% BVG 398,54 63,4% Total 628,8 100,0%

Tabla 5: Montos negociados (marzo 2018) Fuente: BVQ23; Elaboración: ICRE

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a marzo de 2018, la composición de los montos negociados en el

40,00

45,00

50,00

55,00

60,00

65,00

70,00

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

6.9

14

3.2

00

3.7

14

12

.20

9

15

.83

4

-3.6

25-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Petrolera No petrolera

2.3

42

2.4

83

-14

0

3.1

40

2.7

18

42

2

3.3

86

3.3

36

50

-500,00

,00

500,00

1000,00

1500,00

2000,00

2500,00

3000,00

3500,00

4000,00

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

2016 2017 2018

Petróleo crudo 35%

Derivados de petróleo 5%

Banano 17%

Camarón14%

Cacao 2%Pescado 2%

Enlatados 5%

Flores 5%

Otros 15%


abril 2018


mercado bursátil nacional presentó una concentración de negocia-ciones de renta fija representó el 99,2% y de renta variable el 0,8% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado, el 87% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 13% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 628,8 millones. En relación con el mes anterior las negociaciones en el mercado bursátil se ca-racterizaron por un incremento en sus volúmenes nacionales de USD 220,6 millones, mientras que el Índice Ecuindex, al 29 de marzo de 2018, alcanzó los 1.256,7 puntos, registrando un incremento de 11,52 puntos con respecto al anterior mes de análisis.

Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, marzo 2018 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Número de emisores por sector: A marzo de 2018, existen 276 emi-sores sin incluir fideicomisos o titularizaciones; de este número, 140 son pymes, 106 son empresas grandes y 30 pertenecen al sector fi-nanciero. Los sectores comercial e industrial son los que tienen la mayor cantidad de emisores con una participación de 30% en el mer-cado.

Gráfico 9: Número de emisores por sector (marzo 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150), Pichincha (90) y Azuay (12).24

PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a marzo de 2018, se concentran en Guayas (91) y Pichincha (36). Además, se observa la participación de PYMES por sector económico en el si-guiente gráfico:

24 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (marzo 2018) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación anual a marzo de 2017 terminó con una varia-ción positiva del 0,06%, la inflación mensual fue de -0,21% (defla-ción).

Gráfico 11: Inflación anual (marzo 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a abril de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha es de 5,06%.

Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (abril 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: En el mes de febrero de 2018, las cap-taciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 26.273,1 millones con una variación positiva de 1,2% respecto

0

100

200

300

400

500

600

ene-

17

feb

-17

mar

-17

abr-

17

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-17

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-17

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-17

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-17

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-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

BVQ BVG

Agricola, ganadero, pesquero y maderero

10%

Comercial30%

Energía y Minas 00%

Financiero09%

Industrial30%

Inmobiliario01%

Mutualistas y

Cooperativas3%

Servicios13%

Construcción2%

Comercial36%

Industrial26%

Agrícola 13%

Servicios18%

Inmobiliario3%

Construcción1%

Financiero3%

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

mar

-18

44,5

55,5

66,5

77,5

88,5

Tasa Activa Tasa Pasiva


abril 2018


al mes anterior y un incremento de 10,5% respecto a febrero de 2017. Del total de captaciones realizadas, el 41,6% fueron depósitos de ahorro, el 51,9% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,6% fueron de-pósito restringidos, no se realizaron operaciones de reporto y otros depósitos representaron el 1%. Es importante notar el constante au-mento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que de-nota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más parti-cipación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto to-tal de USD 17.660,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 7.122,6 millones.

Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (febrero 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto total de créditos colocados por USD 35.247,4 millones, con una va-riación mensual positiva de 0,4% y una variación anual de 16,3% res-pecto a febrero de 2017, esto indica que el sector real, cada vez ne-cesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e in-versión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero Na-cional representa el 2,5% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.

Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados (millones USD)

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Nu-

meral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la

Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y

Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta ten-

dencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones

realizadas y publicadas por el Fondo Monetario Internacional, Banco

Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador, puntualmente la eco-

nomía ecuatoriana tiene expectativas de un crecimiento moderado

para el año 2018.

Sector Comercial

El sector comercial es uno de los principales dinamizadores de la

economía, así como la primera alerta del comportamiento del con-

sumo; el PIB de este sector se cuantificó en USD 9.636 millones en

el año 2016, este monto representa el 9,77% del PIB total; además,

el desempeño económico de este sector tuvo una contracción del

5,5% con respecto al año 2015,25 reflejando la afectación y la des-

aceleración económica por la que atraviesa el país. Para el tercer tri-

mestre del 2017, el PIB del sector comercial se encontraba en USD

5.049 millones, este monto representa el 6,58% del PIB total, hasta

25Producto Interno Bruto por Industria, Banco Central del Ecuador; obtenido de: https://con-tenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp

esa fecha, teniendo un crecimiento interanual del 1% al tercer tri-

mestre.

22500

23000

23500

24000

24500

25000

25500

26000

26500

feb

-17

mar

-17

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17

may

-17

jun

-17

jul-

17

ago

-17

sep

-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

ene-

18

feb

-18

Bancos Privados

67%

BanEcuador3%

Sociedades Financieras

0%

Mutualistas3%

Cooperativas 27%

0,00

5000,00

10000,00

15000,00

20000,00

25000,00

30000,00

35000,00

40000,00

feb

-17

mar

-17

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17

may

-17

jun

-17

jul-

17

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-17

oct

-17

no

v-1

7

dic

-17

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18

feb

-18

Volumen de Crédito Cartera vencida


abril 2018


Gráfico 16: PIB – Sector Comercial Vs. PIB Total (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Banco Central del Ecuador (BCE) ha informado que en 2017 las

importaciones totales en valor FOB (valor de mercado) alcanzaron

los USD 19.033,2 millones, lo que representa un aumento de 22.4%

respecto a las compras externas realizas en 2016 (USD 15,550.6 mi-

llones). De los USD 19.033,2 millones, USD 4.408,2 millones fueron

por compras de Bienes de Consumo, y dentro de esta categoría los

principales productos importados fueron los farmacéuticos y de to-

cador (USD 1.098 millones); y los vehículos de transporte particular

(USD 924,80 millones), seguidos por productos alimenticios y apara-

tos de uso doméstico.26

Con respecto a las exportaciones no petroleras ecuatorianas, estas

presentan un crecimiento del 3,46% en el período enero 2018 vs

enero 2017, llegando a un monto FOB de USD 1.025,4 millones,

frente USD 991,09 millones del 2017, lo que significa un adicional de

USD 34,3 millones en enero 2018. Analizando las cifras de las expor-

taciones no petroleras en volumen podemos observar que las expor-

taciones del periodo enero 2017 en TM tienen un valor de 934,2 mi-

llones de TM, cifra que representa un decrecimiento del -1,63% con

respecto al mismo periodo 2017 que presenta una exportación de

949,7 millones de TM. En el periodo enero 2018 el precio de las ex-

portaciones ecuatorianas, expresadas en FOB/TM muestran un cre-

cimiento del 5,1% con respecto al mismo periodo 2017, que a su vez

este período presento un crecimiento más conservador de 0,22%

con respecto al 2016.27

“Nosotros vemos que ha habido un aumento de importaciones de

medicamentos. Esto hace que, principalmente, haya una fuga de dó-

lares y que exista un déficit en la balanza comercial, lo que conlleva

que el Gobierno se vea enormemente perjudicado, más aún cuando

existen medicamentos que la industria nacional puede abastecer”,

ha comentado Miguel Palacios, director ejecutivo de la Asociación

de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos (ALFE). “Consideramos

que no hay una política industrial farmacéutica que permita el cre-

cimiento de nuestras plantas. Es inadmisible que todavía no se pro-

teja a la industria nacional”, ha enfatizado Palacios.28

Para el representante de ALFE, existen medicamentos (vitaminas,

analgésico, antibióticos, entre otros) que la industria ecuatoriana

26https://www.redaccionmedica.ec/secciones/empresas/alfe-cree-que-no-hay-pol-tica-in-dustrial-farmac-utica-en-ecuador--91826 27file:///C:/Users/ICRE1/Downloads/PROEC_EDE2018_ENERO.pdf 28ps://www.redaccionmedica.ec/secciones/empresas/alfe-cree-que-no-hay-pol-tica-indus-trial-farmac-utica-en-ecuador--91826

puede fabricar y que tranquilamente los podrían proveer. Sin em-

bargo, se torna “difícil ser competitivos” porque para elaborar me-

dicamentos en el país se tienen que pagar un arancel por la impor-

tación de materia prima e insumos. Mientras que, para importar me-

dicamentos, el arancel es cero. “Actualmente estamos en espera de

que el Ministerio de Salud Pública (MSP) y el Ministerio de Industrias

tomen decisiones para proteger a la industria nacional”, ha dicho

Palacio, quien ha sostenido que se debería emitir normativas que se

adecuen a la industria ecuatoriana y elaborar un plan estratégico de

exportación e importación. Según el BCE, de acuerdo con la Clasifi-

cación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico

(CUODE), si se compara los datos del 2016 y 2017, las importaciones

en valor FOB, fueron mayores en los grupos de: bienes de consumo

(30,8%), combustibles y lubricantes (27,8%), bienes de capital

(18,8%) y materias primas (18%).29

El análisis del sector comercial debe ser diferenciado de acuerdo con

las principales actividades comerciales, por lo que se hace necesario

desagregar los tres principales niveles del sector:

▪ Comercio y reparación de vehículos automotores y moto-

cicletas.

▪ Comercio al por mayor, excepto el de vehículos automo-

tores y motocicletas.

▪ Comercio al por menor, excepto el de vehículos automo-

tores y motocicletas.

Otra métrica utilizada por el INEC para monitorear el comporta-

miento de un determinado sector productivo es el Índice de Nivel

de Actividad Registrada, el cual indica el desempeño económico-fis-

cal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía

nacional, a través de un indicador estadístico que mide el compor-

tamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calen-

dario comparadas con las del mismo mes, pero del período base

(Año 2002=100)30. A enero de 2018, este indicador se ubica en 93,24

puntos con una variación negativa mensual y anual del 1,54% y

4,83% respectivamente, es decir, que las actividades de comercio

experimentaron una caída significativa anual.

Gráfico 17: INA-R Actividades de comercio Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

29ps://www.redaccionmedica.ec/secciones/empresas/alfe-cree-que-no-hay-pol-tica-indus-trial-farmac-utica-en-ecuador--91826 30Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

9.977 10.545 10.218 9.637 7.645

95.130 101.726 99.290 98.614

76.746

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

2013 2014 2015 2016 2017*

Comercial PIB

98

93

9995 97

107 106110

104

95100

95

93

80,00

85,00

90,00

95,00

100,00

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110,00

115,00

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abril 2018


A enero 2018 el Índice de Nivel de Actividad Registrada en las acti-

vidades de comercio al por mayor excepto el comercio de vehículos

es de 88,70 puntos presentando una variación anual negativa de

8,17% y una variación mensual negativa de 2,49%.

Gráfico 18: INA-R Actividades de comercio al por mayor excepto vehículos Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, en las actividades de comercio, a fe-brero de 2018 se ubicó en 89,54 puntos, con una variación anual ne-gativa de 2,08% y una variación positiva mensual de 0,43%. Es decir que el número de plazas de trabajo en las actividades de comercio han sufrido una caída con respecto al año anterior.

Gráfico 19: Índice Puestos de Trabajo – Comercio

Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, en las actividades de comercio al por mayor excepto vehículos, a febrero de 2018 se ubicó en 90,19 pun-tos, con una variación anual negativa de 2,63% y una variación posi-tiva mensual de 0,34%. Es decir que el número de plazas de trabajo en las actividades de comercio han sufrido una caída con respecto al año anterior, pero existe un crecimiento leve en el último mes.

Gráfico 20: Índice Puestos de Trabajo – Comercio al por mayor excepto vehícu-

los


El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en las actividades de comercio, a febrero de 2018 se ubicó en 79,19 puntos, con una variación mensual y anual positiva de 12,86% y 1,32% respectiva-mente, manifestando un decrecimiento en el último.

Gráfico 21: Índice de horas trabajadas – Actividades de Comercio. Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Horas de Trabajo que mide el número de horas, tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en las actividades de comercio al por mayor excepto vehículos, a febrero de 2018 se ubicó en 79,60 puntos, con una variación mensual y anual positiva de 12,43% y 1,41% respectivamente, manifestando un decreci-miento en el último año.

Gráfico 22: Índice de horas trabajadas – Actividades de comercio al por mayor excepto vehículos


El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las remune-

raciones por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en

las actividades de comercio, en el mes de enero de 2018, se ubicaba

en 112,75 puntos con una variación anual y mensual positiva de

97

91

97

92

95103

103

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75,00

80,00

85,00

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95,00

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105,00

110,00

115,00

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87,5088,0088,5089,0089,5090,0090,5091,0091,5092,0092,50

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9391

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75,00

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95,00

100,00

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abril 2018


12,78% y 1,92% respectivamente, evidenciando un incremento en

las remuneraciones del personal con respecto al año anterior y más

aún con el mes de enero, lo que presumiría un incremento en los

costos para el desarrollo de las actividades de comercio.

Gráfico 23: índice de remuneraciones – Actividades de Comercio. Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

El Índice de Remuneraciones que mide la evolución de las remune-

raciones por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en

las actividades de comercio al mayor excepto vehículos, en el mes

de enero de 2018, se ubicaba en 110,87 puntos con una variación

anual y mensual negativa de 2,94% y una variación mensual positiva

de 6,34% respectivamente, evidenciando un incremento en las re-

muneraciones del personal con respecto al mes anterior.

Gráfico 24: índice de remuneraciones – Actividades de comercio al por mayor excepto vehículos.


Según la información obtenida de la Superintendencia de Compa-

ñías, Valores y Seguros, el número de compañías dedicadas a las ac-

tividades comerciales ha disminuido a partir del año 2013, pues este

número en dicho año fue de 16.406 empresas registradas a nivel na-

cional, en el año 2016 el número de empresas registradas fue de

13.041.

Durante el año 2016, las compañías dedicadas a las actividades co-

merciales operaron principalmente en las ciudades de Guayaquil,

Quito y Machala, cuyos porcentajes de participación nacional son

del 36,2%, 30,6% y 4% respectivamente, tal como se muestra en el

gráfico.

31Balances consolidados del sector societario, Superintendencia de Compañías, extraído de: http://appscvs.supercias.gob.ec/portalInformacion/sector_societario.zul

Gráfico 25: Participación Empresarial por ciudad (año 2016). Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Durante el año 2016, el sector comercial presentó un monto por

ventas totales de USD 35.290 millones, generando una utilidad neta

por un monto de USD 1.507 millones, estos valores corresponden a

una caída de las ventas en el 18,9% y de las utilidades del 29,3% con

respecto al año anterior, sin embargo, a partir del año 2017 las ven-

tas empiezan a crecer, esto se lo puede notar en el crecimiento de

la recaudación del IVA, tal como se observa en la sección del entorno

macroeconómico31.

Gráfico 26: Evolución histórica de las utilidades – Sector Comercial

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Personal Ocupado Sector Comercial: El personal ocupado se elevó

en 2,4% entre diciembre y noviembre de 2017. Sin embargo, empre-

sarios del sector manifiestan que el personal se reducirá en 0,3% en

enero de 2018

Valor de las ventas: El valor de ventas presentó un incremento sus-

tancial de 8,7% en diciembre 2017, asociado a un factor de tempo-

ralidad como lo fue la época navideña. Estos resultados superaron

las expectativas de los empresarios que apuntaban a un incremento

en ventas de 2,9%. Asociado a un factor de temporalidad, se prevé

que para los meses próximos este porcentual disminuya en el as ven-

tas de 8,6%.

Nivel de inventarios: En diciembre 2017, 81% de las empresas del

sector comercial mencionaron tener un nivel normal de inventarios.

Este porcentaje es mayor en un punto porcentual respecto del pro-

medio de empresas que durante los doce meses anteriores reporta-

ron este mismo nivel de inventarios (80%).

111

96

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96100

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Guayaquil 36,2%

Quito 30,6%

Machala 4,0%

Samborondón 3,0%

Cuenca 2,7%

Otros 23,6%

43.75146.898 47.928

43.531

35.290

1.428 1.589 2.574 2.132 1.507

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

50.000,00

60.000,00

2012 2013 2014 2015 2016

Ventas Totales Utilidad Neta


abril 2018


Situación del negocio: La cantidad de empresas del sector comercial

que señalaron tener una situación mejor en diciembre fue superior

al número de empresas que mencionaron estar peor, lo que se re-

fleja en el saldo de 17%. La expectativa para enero de 2018 es nega-

tiva, pues se prevé que el saldo sería de -13%.

En el año 2017 QUIFATEX S.A. estuvo dentro de las tres primeras

empresas con mayores ventas en el sector de comercio al por menor

diverso es decir la venta a pequeños consumidores.

EMPRESAS INGRESOS UTILIDAD Mega Santamaría S.A. 332.406.855 17.960.063 Almacenes de Prati S.A. 269.770.271 43.450.274 QUIFATEX S.A. 215.907.712 5.383.958 Sukasa 82.853.017 6.838.701 Mundo Deportivo Medeport S.A. 64.599.799 554.758 Televisión y Ventas Televent S.A. 54.331.293 4.983.484

Tabla 6: Raking de empresas 2017 Fuente: Ekos negocios; Elaboración: ICRE





Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que QUIFATEX S.A. mantiene ventaja competitiva dentro del

sector en el que desarrolla sus actividades debido a las estrategias

implementadas que le han permitido mantenerse como referente

del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el sector de salud y

de la industria farmacéutica se encuentra en crecimiento y las pro-

yecciones para los siguientes años son positivas, lo cual brinda un

panorama positivo al grupo.

La Compañía

QUIFATEX S.A. es una empresa que forma parte del Holding Quicorp,

con más de 75 años de experiencia a nivel regional son líderes en la

representación, importación, fabricación, mercadeo, consumo, lo-

gística y distribución de productos de salud y consumo.

QUIFATEX S.A. forma parte de un grupo regional de empresas dedi-

cadas a la distribución y representación de marcas y productos. El

grupo QUICORP está conformado por QUÍMICA SUIZA en Perú, QUI-

DECA en Colombia, QUIREXA en Venezuela, QUIMIZA en Bolivia, y

QUIFATEX en Ecuador.

QUIFATEX S.A. fue constituida el 27 de mayo de 1978 mediante Es-

critura Pública otorgada ante el Notario Segundo del Cantón Quito;

nació bajo la administración y capital suizos. Inicialmente su objeto

social fue representar a compañías extranjeras dedicadas a la pro-

ducción de químicos y colorantes para textiles. Con el tiempo incor-

poraron nuevas líneas de salud y consumo. Actualmente, la empresa

se dedica a la importación, comercialización, distribución y repre-

sentación de marcas y productos a nivel nacional.

En 2007 se inaugura un nuevo centro de distribución ubicado en Cal-

derón- Quito en un terreno de 14.000 m2 y un área de construcción

de 9.000 m2, con tecnología de punta y una infraestructura que ga-

rantiza eficiencia.

Así también en 2008, se inauguró un nuevo centro de distribución

ubicado en la vía Daule- Guayaquil en un terreno de 12.000 m2 y un

almacenamiento de 8.000 m2.

Finalmente, en 2011, Química Suiza (Perú) funda Quicorp, holding

internacional que agrupa a todas las empresas. Permitiendo ofrecer

una estructura regional flexible y especializada.

Hoy en día, QUIFATEX S.A. cuenta con sus oficinas y bodegas princi-

pales en el norte de Quito; los departamentos administrativos ocu-

pan un área de 3,5 mil m2, mientras las bodegas establecen alrede-

dor de 13,8 mil m2. Así también, su sucursal principal se ubica en la

ciudad de Guayaquil, incluye un equipo de ventas y una bodega de

11,00 mil m2. QUIFATEX S.A. además posee oficinas en Manta,

Cuenca, Ambato y Machala.

Esta empresa nace con sus propios pilares, cuya misión es: “Somos

una organización que facilita el desarrollo de negocios rentables en

el Ecuador, a través de soluciones comerciales y logísticas diferen-

ciadas para productos y servicios en los sectores de salud y con-

sumo, generando confianza y lealtad con nuestros grupos de inte-

rés.” Y su visión: “Ser la primera elección en la mente de nuestros

clientes al momento de hacer negocios en el Ecuador, en los secto-

res de salud y consumo, liderando los segmentos donde participa-

mos. ser constructores de relaciones de confianza y de largo plazo

con nuestros grupos de interés.”

El 26 de enero de 2018 se comunicó que las empresas QUIFATEX

S.A.y VANTTIVE CÍA. LTDA. parte del holding internacional QUICORP

fueron adquiridas por el Grupo Peruano Intercorp a través de su em-

presa filial Inretail Perú. Esto incluye la compra de las operaciones a

nivel regional de las siguientes empresas en Ecuador QUIFATEX S.A.

y VANTTIVE CÍA. LTDA., en Perú Química suiza, Cifarma, Vanttive,

Superfarma, Mifarma BTL, FASA, Alvis, DLV, en Bolivia QUIMIZA y

Mifarma y en Colombia QUIDECA.

A la fecha aún no está formalmente registrado la compra ante los

entes de control, razón por la que se mantienen las acciones en el

Fidecomiso Mercantil de Acciones QUIFATEX.

Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propie-

dad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas

de USD 1,00 cada una:


abril 2018


ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL

(USD) PARTICIPACIÓN

Fideicomiso Mercantil de Ac-ciones QUIFATEX

Ecuatoriana 22.221.537,00 99,99999%

QUICORP S.A. Peruana 2,00 0,00001% Total 22.221.539 100%

Tabla 7: Participación accionarial QUIFATEX S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy alto,

situación que se ve demostrada al haber aprobado e implementado

lineamientos de Gobierno Corporativo como grupo, se encuentran

tomando parte de las decisiones, control y estrategias de la compa-

ñía, con el fin de mantener su buen funcionamiento. Por otra parte,

es importante recalcar la presencia y posicionamiento del holding

regional al que pertenece y con el cual buscan sinergias.

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo estable-

cido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo XVIII del

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras

de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan vin-

culación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado

o por administración. En el caso puntual de QUIFATEX S.A. las com-

pañías vinculadas por administración son:

EMPRESA VINCULADO CARGO Inmo Velanti Inmobiliaria Velatinmo Cía. Ltda.

Velasco Boada Jaime Aníbal SRL

Kurades S.A. Bianco Egli Giorgio RL Mulder Panas Louis Leonardus Presidente

Fantape S.A. Bianco Egli Giorgio RL

Safimo S.A. Bianco Egli Giorgio RL Mulder Panas Louis Leonardus Presidente

Vanttive Cía. Ltda. Bianco Egli Giorgio RL Tabla 8: Empresas relacionadas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Adicionalmente mantiene un tipo de vinculación comercial con la

empresa Química Suiza Industrial del Ecuador S.A., empresa dedi-

cada a la fabricación, comercialización, representación, importación

y exportación de productos industriales, instrumentos, equipos, ma-

quinarias, software, aparatos, plaguicidas, fertilizantes, fibras, pro-

ductos veterinarios y químicos, aditivos para la construcción, así

como de cualquiera otra clase de bienes similares.

Se debe mencionar que QUIFATEX S.A., mantiene participación de

capital en otras empresas, según el siguiente detalle:

COMPAÑÍA PAÍS ACTIVIDAD % PARTICIPACIÓN

Farmacias Peruanas

S.A. Perú

Comercialización de productos farmacéuticos, cosméticos, de

perfumería, tocador, higiene, de cuidado personal y demás ele-mentos destinados a la protec-ción y recuperación de salud.

83%

Droguería la Victoria

S.A.C. Perú

Importación y distribución de productos farmacéuticos natura-

les y dietéticos de tocador, de perfumería y/o belleza y demás

afines a la industria farmacéutica.

69,68%

Vanntive S.A.

Ecuador Distribución de productos farma-

céuticos 99%

COMPAÑÍA PAÍS ACTIVIDAD % PARTICIPACIÓN Titulariza-

ción de flu-jos QUIFA-

TEX S.A.

Ecuador Titularización de flujos QUIFATEX 100%

Electroquil S.A.

Ecuador Generación energía eléctrica 0,50%

Tabla 9: Participación capital en otras compañías Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

Con fecha 18 de diciembre de 2014, la administración de la compa-

ñía decidió vender el 100% de las acciones de SAFIMO S.A. lo que

generó otros ingresos por concepto de esta venta.

Mediante acta de Junta General de Accionistas del 1 de abril de

2016, se aprueba de manera expresa que la compañía en calidad de

accionista de Farmacias Peruanas S.A. y Droguería la Victoria S.A.C.

sea representada desde el 1 de enero de 2016 y de forma indefinida,

en el ejercicio de sus derechos de voto y toma de decisiones que le

corresponde en las juntas de accionistas de las mencionadas entida-

des peruanas, por parte de MIFARMA S.A.C.

De esta manera la compañía presenta estados financieros consoli-

dados únicamente con Vanttive Cía. Ltda. y con el Fideicomiso Mer-

cantil Primera Titularización de Flujos QUIFATEX S.A.

La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales

funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas

en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que

llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de tra-

bajo.

CARGOS NOMBRES Y APELLIDOS Gerente General Velasco Boada Jaime Aníbal Gerente UNLS Orozco Jorge Gerente Financiero Administrativo Bianco Egli Giorgio Gerente de Unidad de Ventas Coronel Aguirre Luis Fabián Gerente de Marketing Salud Peñaherrera Merlo Diego Gerente Gestión de Talento Humano Reyes Cerón Verónica Natacha Gerente Marketing Consumo Villacis Salvador Juan Carlos

Tabla 10: Principales ejecutivos Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la sociedad.

Los accionistas constituidos en junta general, debidamente convo-

cada y con quórum correspondiente, deciden por la mayoría que es-

tablece la ley y los estatutos. La administración de la sociedad está

a cargo del presidente del directorio, el vicepresidente del directorio

y de la gerencia general.

Por otro lado, el Directorio es el órgano colegiado de la sociedad que

tiene todas las facultades de gestión necesarias para la administra-

ción de la sociedad dentro de su objeto, con la única excepción de

los asuntos reservados expresamente para la junta general.

El Directorio de la sociedad estará compuesto por un mínimo de tres

y un máximo de siete miembros. Antes de la elección, la Junta Ge-

neral debe resolver sobre el número de directores a elegirse en el

periodo correspondiente. La designación del presidente correspon-

derá a la Junta General.

El Directorio de la sociedad ejercerá sus funciones por el plazo de un

año. El Directorio se renueva totalmente al término de su periodo,

incluyendo a aquellos directores que fueron designados para com-


abril 2018


pletar periodos. Los directores pueden ser reelegidos indefinida-

mente. El periodo del Directorio termina al resolver la Junta General

sobre los estados financieros de su último ejercicio y elegir al nuevo

Directorio, pero el directorio continúa en funciones, aunque hubiese

concluido su periodo, mientras no se produzca nueva elección. Un

breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:

Gráfico 27: Organigrama Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

Con corte febrero 2018, QUIFATEX S.A., cuenta con 990 trabajado-

res, un 1,99% menos de lo que tenía en agosto 2017, a los que la

compañía considera de un rendimiento más que satisfactorio en la

generalidad de los casos; los mismos que se distribuyen en diferen-

tes áreas:

ÁREA FIJO EVENTUAL Gerencia General + Discapacitados 43 -

Gestión del Talento 17 - Legal 10 1

ÁREA FIJO EVENTUAL Sistemas 26

FICO 146 2 UNSL 256 4 UNMS 139 1

Licenciadas 60

UNV 204 2 UNMC 79

Total 980 10 Tabla 14: Empleados QUIFATEX S.A.

Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

Para QUIFATEX S.A. sus colaboradores son esenciales para la conse-

cución de los objetivos y metas empresariales, por este motivo la

organización enfoca diversas iniciativas y esfuerzos para asegurar su

bienestar, desarrollo profesional y satisfacción. Los colaboradores

que conforman la compañía cuentan con programas de formación,

capacitación continua, planes de beneficios, entre otros que asegu-

ran su desarrollo y bienestar.

Cabe mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de

empresas que pudieran afectar el funcionamiento normal de la com-

pañía.

Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su informa-

ción la compañía dispone de un sistema de información que le per-

mite mantener control sobre ella, el cual es un sistema ERP de clase

mundial para la administración de control interno y manejo de in-

formación, adicionalmente cuenta con un sistema CRM para el ma-

nejo y manejo de sus distintos clientes.

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en el Literal e, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4,




ciera respecto del comportamiento de los órganos administrativos.

Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que

QUIFATEX S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y

gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de ad-

ministración y planificación, fomentando el desarrollo del capital hu-

mano.

BUENAS PRÁCTICAS

QUIFATEX S.A. se rige por las políticas internas del grupo empresarial

regional al que pertenece. Esta disposición le ha permitido mante-

ner un historial limpio de buenas relaciones con sus stakeholders.

QUIFATEX S.A. ha establecido como valores principales de la compa-

ñía: el compromiso, innovación, respeto e integridad. Por otro lado,

como principios fundamentales, la empresa busca mantener una

adecuada estructura organizacional, idoneidad de dirección y geren-

cia, cultura y valores corporativos, monitoreo de la gestión de ge-

rencia, gestión integral de riesgos, control interno y transparencia

en las Juntas de Accionistas, tanto en los procedimientos como la

información producto de las mismas; se establece una estricta res-

ponsabilidad por parte del Directorio con las funciones a ejecutar

por el mismo; se resguarda el derecho y trato equitativo para sus

accionistas; y se dispone la presentación de información financiera

continua.

El Gobierno Corporativo QUICORP incluye varios procesos, políticas,

normas, prácticas, además de su código de ética y conducta, gestión

de conflicto de interés, política de libre competencia y políticas de

presentación y revelación de información, entre otros, que determi-

nan como se dirigen, gestionan y controlan las empresas, permitién-

doles tener un marco referencial para adaptarse a los cambios del

Gerente General

Gerente FICO

Sub Gerente de legal y

regulatorios

Sub Gerente de TI

Sub Gerente de Finanzas

Sub Gerente de SIG

Sub Gerente de Control Interno y

Riesgos

Sub Gerente de Administración y Seguridad Física

Gerente UNVGerente UNMC

Gerente UNMS

Gerente UNSLGerente de Gestión del

Talento

Asistente de Gerencia General

Jefe de Comunicación

Oerganizacional

Jefe de Nuevos Negocios

Consultor de Planificación y Gestión Estratégica


abril 2018


entorno y enfrentar eficientemente crisis y amenazas de cualquier

naturaleza.

El Directorio nacional se encuentra compuesta por tres miembros,

según el siguiente detalle:

CARGO NOMBRE Director Mulder Panas Catherine Director Mulder Panas Jan Director Mulder Panas Louis Tabla 14: Empleados QUIFATEX S.A.


Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora

de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipu-

lada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Li-

bro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Mo-

netaria y Financiera.

En cuanto a los aspectos de responsabilidad social, la compañía cum-

ple con todas sus obligaciones sociales al mantener programas con-

tinuos que aportan al crecimiento profesional y personal a sus em-

pleados a través de proyectos vinculados con el desarrollo de ca-

rrera, planes de sucesión entre otros; adicionalmente, participa en

programas medioambientales de apoyo a la comunidad.

La compañía cuenta con una agenda basada en tres pilares funda-

mentales:

▪ QUIFATEX socialmente responsable: De manera externa

comprende apoyo a la comunidad: en la construcción de

viviendas emergentes “proyecto nido” (2016), apoyo a las

comunidades de Manabí por el terremoto “Plan interna-

cional y Gobierno” (2016), apoyo a la escuela Alexander

Von Humboldt con el apoyo “Navidad Solidaria” (2016) y el

apoyo a Manabí por las inundaciones con la “Fundación in-

ternacional” (marzo 2017). De manera interna la empresa

mantiene programas de apoyo a los colaboradores afecta-

dos por el terremoto y programas de prevención 2017, con

el fin de mejorar la calidad de vida y disminuir las enferme-

dades entre los colaboradores de la empresa.

▪ Apoyo a la comunidad: Comprende el Proyecto Nido

(construcción de casas en la comunidad de Piquigua de

Manabí) y donación de medicinas para los afectados del

terremoto del 16 de abril de 2016 en las provincias de Es-

meraldas y Manabí.

▪ Apoyo a los colaboradores: Comprende un programa de

ayuda para colaboradores por el terremoto, un programa

de prevención que consiste en un programa de salud para

los colaboradores y sus familias con el fin de mejorar su

calidad de vida.

Adicionalmente, la compañía cuenta con un manual de continuidad

del negocio en caso de cierre de operaciones en las diferentes loca-

lidades que tienen las empresas del grupo, donde se detallan los res-

ponsables y las responsabilidades de cada grupo y área funcional.

Por otro lado, en cuanto a las normas de calidad que mantiene la

compañía se debe señalar que QUIFATEX S.A. mantiene vigente una

certificación de Buenas Prácticas de Almacenamiento, Distribución

y Transporte para establecimientos farmacéuticos constituyéndola

como la única empresa de logística con este reconocimiento. Esta

certificación fue emitida el 16 de diciembre de 2015 con vigencia

hasta el 16 de diciembre de 2018.

Así también, la empresa cuenta con la certificación ISO 9001:2008

en las oficinas principales y el centro de distribución, Quito Av. Galo

Plaza Laso 10640 y Manuel Zambrano, en el centro de distribución

Farma- Consumo, Quito: Av. Panamericana Norte Km. 14 ½ y pasaje

Cepeda y en el centro de distribución Farma- Consumo- Industrial-

Agro veterinaria, Guayaquil: Guayaquil: Plaza Intequin Vía a Daule

Km. 14 ½. El alcance de la certificación es a los procesos de la Cadena

de Suministro incluyendo todos los procesos logísticos y servicios de

operación logística que brinda QUIFATEX desarrollados dentro de las

oficinas y centros de distribución farma, consumo, industrial y agro-

veterinaria ubicados en las ciudades de Quito y Guayaquil. Esta cer-

tificación fue vigente desde el 10 de junio de 2010, fue recertificada

el 5 de abril de 2013 y modificado en junio de 2014; se encontró

vigente hasta abril de 2016.

QUIFATEX S.A. está regulada por diferentes entes gubernamentales,

los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determina-

dos en sus distintas operaciones, como son: el Servicio de Rentas

Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuato-

riano de Seguridad Social, Aduanas, la Superintendencia de Compa-

ñías, Valores y Seguros, así como de los municipios. Adicionalmente,

en función del giro de negocio de la compañía, se encuentra regida

por la Ley Orgánica de la Salud y el Reglamento de Control de Esta-

blecimientos Farmacéuticos.

Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumpli-

miento de obligaciones con el Instituto Ecuatoriano de Seguridad So-

cial, con el Sistema de Rentas Internas y un certificado del buró de

crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las

instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deu-

das, no registra cartera castigada ni saldos vencidos, la compañía

está constituida como codeudor por un monto de USD 2,49 millones

con sus relacionadas Vanttive Cía. Ltda., Química Suiza Industrial del

Ecuador QSI S.A. y Safimo S.A. Cabe mencionar que a la fecha la com-

pañía no mantiene juicios, evidenciando que bajo un orden de pre-

lación la compañía podría tener compromisos pendientes que po-

drían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liqui-

dación.


abril 2018


OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

QUIFATEX S.A. es facilitador de negocios rentables en el Ecuador a

través de soluciones comerciales y logísticas para las principales em-

presas nacionales y multinacionales de los sectores de salud y con-

sumo, con cobertura nacional.

Están presentes en los sectores de salud y consumo, a través de:

Soluciones de marketing:

▪ Salud (UMNS):

o Marketing farmacéutico.

o Generación de demanda en marcas propias y de

representación.

o Visitadores médicos.

o Dirección médica y fármaco vigilancia.

o Todas las especialidades médicas.

▪ Consumo (UNMC):

o Generación de demanda en marcas propias y de

representación.

o Trade marketing.

o Manejo de categorías: alimentos y bebidas, cui-

dado personal y del hogar, ferretería y papelería.

Soluciones comerciales (UNV):

o Cobertura nacional.

o Multicanal.

o +100 asesores comerciales especializados.

o Gestión mercado institucional público y privado.

o Contact center 1800 734 328

o Punto Mayorista “Quifarma” en Guayaquil

o Herramientas automatizadas para la gestión en

ventas.

o Gestión de información para socios estratégicos.

Soluciones logísticas (UNSL):

o 2 centros de distribución (Quito y Guayaquil).

o Cadena de suministro end to end.

o Procesos de tecnología SAP.

o Acondicionamiento productos.

o Cadena de frío.

o Deposito comercial.

o Sistema de monitoreo de transporte (SMT).

o Operación Logística Terceros (OLT).

Dentro del segmento de salud se atienden a 2.358 clientes en 3.634

puntos de venta, se encuentran 59 empresas, subdivididas en tres

categorías según el tipo de relación:

Representación: brindan un servicio integral para la(s) marca(s) que

desean ingresar al país.

o Quilab o Allergan o Abbvie o Vitabiotics

o Catalysis o Drfalk o Isis pharma o Hospira o Merz o Ordesa o Meda o Vifor pharma o OM pharma o Entre otros.

Licenciadas: QUIFATEX S.A. se encarga de la distribución, pero la es-

trategia y publicidad son responsabilidad de la empresa.

o Servier

o Mundipharma

o Galderma

Co distribución: se adaptan a lo que necesitan las distintas empresas

brindando servicios específicos y a la medida.

o Sanofi

o MSD

o Abbot

o Bayer

o GlaxoSmithKline

o Boehringer Ingelheim

o Entre otros.

Así mismo, dentro del segmento consumo se atienden a 4.648 clien-

tes en 8.449 puntos de venta, se encuentran 60 empresas, subdivi-

didas en dos categorías según el tipo de relación:

Representación: brindan un servicio integral para la(s) marca(s) que

desean ingresar al país.

o Edgewell

o Hersheys

o Barilla

o Coti

o P&G

o Revlon

o Trolli

o Tarapaca

o Sabijers

o Otros varios.

Co distribución: se adaptan a lo que necesitan las distintas empresas

brindando servicios específicos y a la medida.

o Familia

o Kimberly-Clark

o Colgate

o Johnson& Johnson

o Nestle

o Unilever


abril 2018


o Otros varios

Adicionalmente, la empresa cuenta con un modelo comercial 360,

con tecnología y herramientas especializadas, enfocado en 3 carac-

terísticas:

▪ Fuerza de ventas especializada: Por categoría y por canal

a través de Asesores Comerciales y un Contact Center.

▪ Cobertura nacional: Llegan a más de 7.000 clientes de sa-

lud y consumo a nivel nacional.

▪ Multicanal: Especialización en canales, lo que nos permite

flexibilizar nuestros servicios y lograr mejores resultados.

Durante el año 2017 se incorporaron/ descontinuaron las siguientes

líneas:

NUEVAS LÍNEAS LÍNEAS DESCONTINUADAS

UNMC

Procter Purina Pampers Garden House

- Caoni - Confiteca

UNV

3m Zaimella Crisol Merck

Impormass Alconlab Siegfried Industrias Ales

Acino Genfar Glenmark Eurofarma

UNMS Euroetika Quifarma

Abbott - Brasil Glenmark - Merz Eta

Tabla 14: Líneas incorporadas- descontinuadas 2017 Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

QUIFATEX S.A. se dedica principalmente a la comercialización de

productos de consumo y farmacéuticos; ha contraído acuerdos le-

gales para la distribución de productos de marcas con gran prestigio

internacional como se ilustró en los párrafos precedentes; lo que

condiciona el precio final de algunos productos. Por otro lado, para

la determinación del precio del resto de productos, la empresa rea-

liza un análisis minucioso del mercado y de sus indicadores financie-

ros. Es una empresa especializada en el marketing de productos, lo

que facilita sus políticas de determinación de precios.

Adicionalmente, la empresa se ha visto condicionada en el manejo

de esta política en el área farmacéutica, ya que los precios de este

sector son controlados por políticas gubernamentales. Aproximada-

mente, el 70% de las ventas de QUIFATEX S.A. se originan por la

venta de productos farmacéuticos.

Con corte 28 de febrero de 2018, dentro de la unidad de salud el

Hospital Teodoro Maldonado es la que mayor participación registró

dentro del total de la cartera salud con el 19,99%, seguidos por IESS

Hospital Carlos Andrade con 7,16% y distribuidora farmacéutica con

el 7,13%, mientras que el 65,72% restante se encontró distribuido

en varios clientes, denotando que la empresa mantiene una alta di-

versificación de clientes. Cabe mencionar que el análisis de los clien-

tes se lo realizó en función de sus cuentas por cobrar comerciales.

Es importante mencionar, que la empresa ha definido un manual de

normas y procedimientos para el otorgamiento de crédito a sus

clientes. Se ha realizado una segmentación por tipo de negocio, de-

terminando de esa manera condiciones de crédito para cada seg-

mento establecido. Los plazos de crédito más extendidos son direc-

cionados a las instituciones públicas (90 días), mientras que la gran

mayoría de clientes de QUIFATEX S.A. recibe un plazo de crédito de

hasta 60 días.

Por otro lado, la empresa mantiene una distribución diversificada de

proveedores permitiéndole de esta manera disminuir los riesgos en

los que se podría ver inmersa en el futuro. El principal proveedor de

QUIFATEX S.A. es Roche Ecuador S.A. con el 40% de participación

sobre el costo de ventas, seguida de Cía Farmac Eli Lilly Centroamé-

rica con una participación del 7% y Procter & Gamble Ecuador Cía.

Ltda. con un 5%, mientras que el resto de los proveedores presentan

participación menor al 4% sobre los costos.

Como principal plan de la compañía se busca el manejo estratégico

de proveedores MEP y clientes MEC. Es una estrategia que busca fi-

delizar clientes y proveedores de alto valor en una relación ganar-

ganar de manera que estos estén con QUIFATEX S.A. o que al menos

siempre lo consideren como la primera opción.

La gestión de este objetivo busca identificar un grupo de proveedo-

res y clientes e identificar en ellos necesidades clave, objetivos y me-

tas comunes, junto con manejo relacional impecable que genere una

relación de confianza de largo plazo.

Desde el ejercicio 2015 se está trabajando con un grupo de 11 pro-

veedores farmacéuticos, 10 de consumo, y más de 80 clientes que

se consideran como claves en la relación comercial con QUIFATEX

S.A.

Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite vi-

sualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspec-

tos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como facto-

res externos e internos, de acuerdo con su origen.

FORTALEZAS DEBILIDADES

▪ Cobertura de ventas a nivel nacional.

▪ Empresa diversificada en cuatro unidades de nego-cio.

▪ Tecnología adecuada para apoyar la gestión de ven-tas, logística, financiera y administrativa.

▪ Posicionamiento en el mer-cado por 40 años.

▪ Certificaciones en la ca-dena de almacenamiento.

▪ Presencia de Gobierno Cor-porativo.

*

▪ Complejidad generada por diversificación.


abril 2018


OPORTUNIDADES AMENAZAS

▪ Capacidad de integrar nue-vos negocios relacionados con el giro actual de la em-presa.

▪ Laboratorios farmacéuti-cos buscan trabajar con distribuidores y operado-res logísticos con certifica-ciones e instalaciones de calidad.

▪ Dificultad de recuperación de la cartera.

▪ Productos importados de EUR- CHF están expuestos a incrementos de costos por el tipo de cambio.

Tabla 11: FODA Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE





Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que QUIFATEX S.A. mantiene una adecuada posición frente a

sus clientes, proveedores, manejando portafolios diversificados, mi-

tigando de esta manera el riesgo de concentración. A través de su

orientación estratégica pretende aumentar su posición en el sector

donde desarrolla sus actividades.

HECHOS RELEVANTES

▪ En enero de 2018, Eckerd Perú S.A. (como principal accio-

nista) constituyó IR Pharma S.A.C. (antes Chakana Salud

S.A.C.) con la finalidad de adquirir el 100 por ciento de

Quicorp S.A. y sus Subsidiarias que a continuación se deta-

llan (en adelante y conjuntamente “Quicorp”): Química

Suiza Comercial S.A., Química Suiza S.A., Cifarma S.A., Mi-

farma S.A.C., Empresa Comercializadora Mifarma S.A., Bo-

tica Torres de Limatambo S.A.C., BTL Amazonía S.A.C.,

Vanttive S.A.C., Farmacias Peruanas S.A., Droguería La Vic-

toria S.A.C., Vanttive Cía Ltda., Quifatex S.A., Quimiza Ltda,

Quideca S.A., Albis S.A., Jorsa de la Selva S.A. y Superfarma

Mayorista S.A. Cabe precisar que dichas entidades operan

en los segmentos de manufactura, distribución y minorista

dentro del sector farmacéutico, con presencia en Perú,

Ecuador, Bolivia y Colombia.

▪ El monto pagado por el 100 por ciento de las acciones de

Quicorp fue de aproximadamente 583 millones y fue par-

cialmente financiado con un préstamo puente de 1,000 mi-

llones otorgado a Eckerd Perú S.A. por Citibank N.A. y J.P.

Morgan Chase Bank N.A. con vencimiento a un año e in-

tereses a la tasa Libor más un margen. Dicho préstamo fue

parcialmente destinado a la adquisición antes indicada y,

la diferencia, principalmente a la reestructuración de di-

versas deudas contraídas por empresas relacionadas.

▪ Por otro lado, a la fecha de este informe, la adquisición de

Quifatex S.A. y Subsidiarias (subsidiarias de Quicorp que

operan en Ecuador), está sujeta a la autorización de la Su-

perintendencia de Control del Poder de Mercado de Ecua-

dor (SCPM). Por ello, las acciones de QUITAFEX S.A. han

sido aportadas a fideicomisos constituidos en Ecuador y

Perú, a la espera de la decisión de la SCPM, que se espera

se produzca durante el primer semestre del 2018.

PRESENCIA BURSÁTIL

QUIFATEX S.A. tiene participación en el Mercado de Valores a través de la Titularización de Flujos en análisis. Adicionalmente mantuvo una Emisión de Papel Comercial la cual ya fue redimida totalmente.

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

(USD) ESTADO

Primera Titula-rización de Flu-

jos Futuros QUIFATEX

2011 Q.IMV.2011.4344 15.000.000 Vigente

Primera Emi-sión Papel Co-mercial QUIFA-

TEX S.A.

2015 SCVS.IRQ.DRMV.2015.0337 10.000.000 Cancelada

Tabla 12: Presencia Bursátil QUIFATEX S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Con los datos expuesto se evidencia la liquidez que han presentado

los instrumentos que ha mantenido QUIFATEX S.A. en circulación en

el Mercado de Valores.

EMISIÓN MONTO

COLOCADO

NÚMERO DE

TRANSACCIONES

DÍAS

BURSÁTILES

Primera Titularización de

Flujos Futuros QUIFATEX USD 15.000.000 15 62 días

Tabla 13: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bur-

sátil.


abril 2018


RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Tí-

tulo XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Fi-

nancieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de

Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio

y como riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan

la Emisión, los siguientes:

▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo

el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual

fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el in-

cumplimiento de las obligaciones por parte de una enti-

dad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que

puede terminar colapsando todo el funcionamiento del

mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos

por parte cualquiera de la empresas se verían afectados

los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis

detallado del portafolio de clientes y con políticas de co-

bro definidas a sus clientes.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incremen-

tos de aranceles, restricciones de importaciones u otras

políticas gubernamentales que son una constante perma-

nente que genera incertidumbre para el mantenimiento

del sector. De esta forma se incrementan los precios de

los bienes importados. La compañía mantiene variedad de

líneas de negocio que permite mitigar este riesgo, se

transfieren los costos al cliente final.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se

desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones

de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de

la compañía lo anterior representa un riesgo debido a que

esos cambios pueden alterar las condiciones operativas.

Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compa-

ñía tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con

compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios

en las condiciones previamente pactadas.

▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de

empleados que mantienen, este riesgo se mitiga por una

parte debido a las políticas laborales de la compañía basa-

das en entrenamiento y cercanía con el personal y que se

ajustan a la normativa laboral vigente y por otra parte por

la disgregación del personal.

▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse

en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo

caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas

y procedimientos para la administración de respaldos de

bases de datos, cuyo objetivo es generar back up de res-

paldo por medios magnéticos externos para proteger las

bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que

puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor

tiempo posible y sin la perdida de la información.

Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son prin-

cipalmente: cuentas por cobrar comerciales e inventarios. Los

activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado

de realización por su naturaleza y tipo; por lo que los riesgos

asociados podrían ser:

▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes natu-

rales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e in-

ventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo

que generaría pérdidas económicas a la compañía. El

riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen

sobre los activos.

▪ Al ser el 26% de los activos correspondiente a inventarios,

existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,

por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo

través de un permanente control de inventarios evitando

de esta forma pérdidas y daños.

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las

cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escena-

rios económicos adversos que afecten la capacidad de

pago de los clientes a quienes se ha facturado. La empresa

mitiga este riesgo mediante la diversificación de clientes

que mantiene y a través de las políticas que mantiene con

sus proveedores en cuanto a los pagos.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal e, Numeral 3,




ciera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los acti-

vos del originador que respaldan la titularización incluyan cuentas

por cobrar a empresas vinculadas puede determinarse que:

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene

QUIFATEX S.A., se registran cuentas por cobrar compañías relacio-

nadas por USD 500.486, por lo que los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas correspon-

den al 0,45% del total de los activos que respaldan la Emi-

sión y el 0,38% de los activos totales. Por lo que su efecto

sobre el respaldo de la Emisión no es representativo, si al-

guna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con

sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empre-

sas o por motivos exógenos atribuibles a escenarios eco-

nómicos adversos lo que tendría un efecto negativo en los

flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuada-

mente documentadas estas obligaciones y un estrecho se-

guimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.


abril 2017


Administradora de Fondos y Fideicomisos

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos es una com-

pañía legalmente inscrita en el Registro de Mercado de Valores

constituida con el objeto de administrar negocios fiduciarios, fidei-

comisos, encargos fiduciarios de terceros, fondos de inversión y re-

presentar a fondos internacionales.

Fideval S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, se constituyó

inicialmente bajo la denominación de Invescorp Valores S.A., me-

diante escritura pública otorgada ante Notaría Segunda del cantón

Quito, el 29 de julio de 1994 e inscrita en el Registro Mercantil el 22

de agosto del mismo año.

Con fecha 22 de agosto de 1996 cambia su denominación a Inves-

corpsecurities S.A. mediante Escritura Pública celebrada ante la No-

taría Segunda del cantón Quito, misma que fue inscrita en el Regis-

tro Mercantil del mismo Cantón, el 13 de diciembre de 1996.

El 12 de agosto de 1998 mediante Escritura Pública celebrada ante

la Notaría Quinta del Cantón Quito, cambia su denominación a la ac-

tual (FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos); ins-

crita en el Registro Mercantil el 28 de octubre de 1998.

Mediante escritura pública otorgada el 12 de abril de 2013 ante el

Notario Tercero del Distrito Metropolitano de Quito, la compañía FI-

DEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos se fusionó por

absorción con la compañía Administradora de Fondos del Pichincha

FONDOSPICHINCHA S.A. habiéndose esta última disuelto y cance-

lado su inscripción en el Registro Mercantil del Cantón Quito.

A la fecha del presente informe, la compañía presenta capital sus-

crito por USD 1.134.083,00, con la siguiente composición acciona-

rial, tomando en cuenta que son acciones ordinarias, nominativas e

indivisibles de USD 1,00 cada una:

ACCIONISTAS NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN Renwick Holdings S.A. Ecuatoriana 60% Domínguez Maldonado Andrés Oswaldo

Ecuatoriana 20%

Vivero Miño Fernando Luís Ecuatoriana 20% Total 100%

Tabla 14: Participación accionarial FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fi-deicomisos

Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Así también, se detalla la participación accionarial de Renwick Hol-

ding S.A., con el fin de llegar a la persona natural:

ACCIONISTAS NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN Almeida Granja Juan Francisco Ecuatoriana 0,125% Arias Velasco Jorge Juan Carlos Ecuatoriana 99,875%

Total 100%

Tabla 15: Participación accionarial Renwick Holding S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Por otro lado, se debe mencionar que la Fiduciaria posee personal

capacitado para el manejo de cada uno de sus procesos, contando

así con varios niveles administrativos como: nivel directivo (el cual

está representado por la Junta General de Accionistas y el Directo-

rio), nivel ejecutivo (Presidente del Directorio, Gerente General), y

demás niveles operativos.

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos no perte-

nece a ningún grupo financiero local o internacional.

FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, mantiene

una estructura organizacional dinámica y flexible; basada en equipos

interdisciplinarios para la asesoría, administración y control de los

diferentes negocios que administra. Mantienen un equipo de 140

personas proactivas y altamente calificadas; cuentan con la expe-

riencia necesaria para permitir un adecuado manejo de riesgos, con-

trol, administración, que permite un monitoreo constante y proac-

tivo del cumplimiento de las instrucciones de cada negocio fiducia-

rio, velando así por el cumplimiento de los objetivos tácticos y estra-

tégicos de los negocios administrados y la compañía”.

En lo que respecta a tecnología, FIDEVAL S.A. cuenta con un equipo

de ingenieros en sistemas con amplia experiencia, especializados en

negocios fiduciarios y fondos de inversión. Utiliza el sistema Gestor,

ampliamente difundido en el mercado, que tiene más de 15 años de

experiencia y solidez. Administra Fideicomisos cuyo valor patrimo-

nial supera los USD 1,700 millones, brindando servicios de calidad y

valor agregado a instituciones del sistema financiero, organismos

multilaterales, constructoras, aseguradoras, consorcios, y a impor-

tantes empresas en diferentes industrias.

En opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., FIDEVAL

S.A., tiene estructura administrativa, capacidad técnica, experiencia

y posición en el mercado, que le permiten administrar con solvencia

el Fideicomiso materia de este análisis. Se da así cumplimiento a lo

determinado en el Numeral 3.3 del Artículo 18, del Sección IV, Capí-

tulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones

Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto de la admi-

nistradora.

Análisis Financiero

El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financie-

ros 2015 auditados por KPMG del Ecuador Cía. Ltda., 2016 y 2017

auditados por Ernest & Young Ecuador E&Y Cía. Ltda. Además, se

analizaron los Estados Financieros no auditados al 28 de febrero de

2018.


abril 2018


A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la

compañía al final del 2015, 2016, 2017 y a febrero de 2018.

CUENTAS 2015 2016 2017 FEBRERO 2018 Activo 138.284 131.796 128.713 130.545 Pasivo 105.884 100.378 96.401 97.830

Patrimonio 32.400 31.419 32.313 32.715 Utilidad neta 4.604 2.911 3.875 402

Tabla 16: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017 e internos feb. 2018; Elabo-

ración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

Ventas y Costo de Ventas

Gráfico 28: Evolución ventas y costos (miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE

Históricamente las ventas se mantienen sobre los USD 270 millones;

se evidencia una disminución del orden del 3,56% entre 2016 y 2017

fruto de diversos factores, entre los que destacan: menores ventas

al mercado institucional, la salida de varias líneas de negocio (la más

representativa Zaimella S.A.) y al cambio de modelo de negocio del

laboratorio ACINO al pasar de exclusividad a co-distribución.

Gráfico 29: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)


Los ingresos de la compañía provienen de las distintas líneas de ne-

gocios, es decir por: distribución, consumo y farma, siendo este úl-

timo el que mantiene la mayor participación sobre el total de los in-

gresos, 72% del total de los ingresos a diciembre 2017 (76% para fe-

brero 2018).

La tendencia decreciente presentada se revierte para febrero 2018.

Una comparación entre los ingresos a febrero de 2017 y febrero de

2018 refleja un incremento del 1,91%, efecto de mayores ventas en

la línea de farma marketing y farma distribución frente al mismo pe-

riodo del año pasado y a la proyección efectuada para el año en

curso.

El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante el pe-

riodo de estudio (2015 - 2017), coherente con la composición de las

ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 77,60% sobre las ven-

tas totales el 2015 a 80,17% en 2017. El costo de ventas es una con-

secuencia de la conformación de las ventas y del tipo de modelo de

negocio que se está empleando. El modelo de negocio donde se

cuenta con representación brinda un mayor margen de utilidad que

aquellos donde se mantiene solo la co-distribución y a los clientes

institucionales.

Al 28 de febrero de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó

USD 36,27 millones y representaron el 81,92% de los ingresos,

siendo inferior al registrado en febrero de 2017 (USD 36,01 millones

y representó el 82,86% de los ingresos) comportamiento que va

atado a la composición de sus ventas.

Gráfico 30: Comparativo ventas y costos (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE

Resultados

La consecuencia lógica de la disminución en las ventas de 2017,

hasta niveles semejantes a los USD 270 millones y el incremento del

costo de ventas es la presencia de un margen bruto que presenta

una participación sobre las ventas inferior a la presentada en los

años anteriores (22,40% en 2015, 20,21% en 2016 y 20,79% en

2017). Esta relación cambia para febrero 2018, donde ante la com-

binación de mayores ventas y un menor costo de ventas se produce

un mayor margen bruto (18,08% en febrero 2018 frente a 17,14%

en febrero 2017).

Por otro lado, los gastos operacionales presentan una menor parti-

cipación sobre las ventas totales, pasando de representar el 19,36%

en 2015 a 18,17% en 2016 y finalmente 17,24% en 2017, lo que obe-

dece a un mejor manejo de los gastos de la compañía, es importante

denotar que entre los principales gastos operativos destacan los gas-

278.370 279.996 270.032

216.009 223.403 216.495

-

100.000,00

200.000,00

300.000,00

2015 2016 2017Ventas Costo de ventas

278.370 279.996

270.0320,58%

-3,56%-4,00%

-2,00%

0,00%

2,00%

260.000,00

270.000,00

280.000,00

290.000,00

2015 2016 2017Ventas

Crecimiento ventas %

43.452 44.280

36.006 36.273

-

20.000,00

40.000,00

60.000,00

FEBRERO 2017 FEBRERO 2018

Ventas Costo de ventas


abril 2018


tos de personal y publicidad. La disminución entre 2016 y 2017 obe-

dece principalmente a una reducción de USD 2,95 millones en gastos

de personal.

Una comparación de los resultados interanuales a febrero de 2018

y febrero de 2017 demuestra que, a pesar de los esfuerzos de la

compañía por reducir su estructura operativa, el peso que tienen los

gastos operativos se mantiene, influyendo directamente en la utili-

dad operativa (aumento de 58,01% entre febrero 2017 y febrero

2018). Los gastos de operación pasaron de representar el 20,58%

sobre las ventas en febrero 2017 a representar el 19,94% en febrero

2018.

Gráfico 31: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE

El EBITDA a diciembre 2017 cubre 4,29 veces el gasto financiero del

año; en promedio durante el periodo (2015- 2017) el EBITDA cubre

en 4,09 veces el gasto financiero; para febrero 2018 la cobertura dis-

minuye hasta 3,18 veces. A pesar de la disminución antes mencio-

nada, la cobertura que se mantiene sigue siendo holgada y se espera

se mantenga.

Gráfico 32: Cobertura EBITDA/ gasto financiero Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017, internos feb. 2018; Elabora-

ción: ICRE

En cuanto a los gastos financieros, éstos se mantienen en niveles no

superiores al 1% de las ventas durante el periodo de análisis. A esto

se agregan diferencias en cambio, provenientes del tipo de cambio

USD/CHF y USD/EUR afectando las importaciones que se realizan en

estas monedas.

Gráfico 33: Comparativo utilidad (miles USD)

Fuente: Estados financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

Activos

Gráfico 34: Evolución activos (miles USD)


El gráfico muestra la evolución del activo desde 2015 hasta 2017. La

tendencia fue decreciente en el periodo 2015- 2016, efecto princi-

palmente de la disminución en las cuentas por cobrar comerciales al

pasar de USD 63,48 millones a 57,68 millones y a la reducción en

inventarios del orden del 24,28%. Durante el periodo 2016- 2017 se

mantiene la tendencia reduciendo los activos totales un 2,34% fruto

de la reducción de los activos corrientes, el cual representó en pro-

medio (2015- 2017) el 84,06% del activo total.

La mencionada reducción del activo corriente fue fruto de la cance-

lación de una inversión mantenida en el Banco de Guayaquil por USD

3,5 millones, a un plazo de 61 días y que devengaba una tasa de in-

terés del 4% anual, una reducción por USD 5 millones en bancos,

reducciones que fueron compensadas por un incremento por USD

6,71 millones en inventarios.

El análisis interanual delata una reducción del orden del 3,49%, con-

centrado específicamente en los activos corrientes, donde existe

una reducción del 4,21% frente a febrero 2018. Se evidencia una re-

ducción en cuentas por cobrar comerciales por USD 3,33 millones y

USD 6,86 millones en bancos; compensada por el incremento en in-

ventarios por USD 5,02 millones.

62.36156.594 53.537

9.869 7.978 8.1674.604 2.911 3.875

-

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

-

2.000,00

4.000,00

6.000,00

8.000,00

10.000,00

12.000,00

14.000,00

2015 2016 2017 feb-18

EBITDA GASTO FINANCIERO

COBERTURA EBITDA/ GF

7.446 8.006

438693

410 402

-

5.000,00

10.000,00

FEBRERO 2017 FEBRERO 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta

138.284131.796 128.713

117.097 110.804 107.374

21.187 20.992 21.339

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

100.000,00

120.000,00

140.000,00

160.000,00

2015 2016 2017

Activo Activo corriente Activo no corriente


abril 2018


Los activos están conformados principalmente por cuentas por co-

brar comerciales (44% del total de activos en 2017 y 50,67% a fe-

brero 2018) e inventarios (29% del total de activos en 2017 y 26% a

febrero 2018).

Las cuentas por cobrar comerciales mantienen un comportamiento

coherente con la evolución del negocio, es decir, han mantenido un

comportamiento decreciente en función de la ya señalada reducción

en ventas. Esta relación cambia para febrero 2018, donde con ma-

yores ventas se ha incrementado el valor de las cuentas por cobrar

comerciales, incremento del 17% con respecto a diciembre 2017.

Al 31 de diciembre de 2017 y 2016, constituyen cuentas por cobrar

las cuales tienen un vencimiento de corto plazo y las condiciones de

vencimiento en general son de hasta 63 días. El número de clientes

al 31 de diciembre de 2017 asciende aproximadamente a 5.170

(5.900 en el año 2016). Mantienen los siguientes rangos de venci-

miento:

2016 % 2017 % Vigente 20.618.762 35,75% 39.636.869 69,99% Hasta 30 días 17.561.723 30,45% 4.939.723 8,72% Hasta 60 días 5.910.374 10,25% 1.144.635 2,02% Hasta 90 días 2.766.856 4,80% 599.388 1,06% Hasta 120 días 743.692 1,29% 1.797.982 3,17% Más de 120 días 10.078.795 17,47% 8.516.838 15,04%

Total 57.680.202 100,00% 56.635.435 100,00% Tabla 17: Composición cuentas por cobrar comerciales 2016- 2017

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017; Elaboración: ICRE

Si bien la disminución de la cartera es marginal entre 2016 y 2017,

se evidencia que en 2017 se cuenta con una cartera más sana que

hace un año al concentrar el 70% de la cartera en por vencer. Adi-

cionalmente se debe considerar que las cuentas más antiguas se en-

cuentran cubiertas por una provisión para incobrables por USD 4,99

millones.

Esta mejora también se ve reflejada en febrero 2018, donde las

cuentas por cobrar comerciales se concentran aún más en cuentas

por vencer, alcanzando el 71,23%, según el siguiente detalle:

FEBRERO 2018 % Por vencer 47.286.674 71,23%

Hasta 30 días 6.468.540 9,74% Hasta 60 días 1.875.140 2,82% Hasta 90 días 915.755 1,38%

Hasta 180 días 2.132.007 3,21% Hasta 360 días 1.543.378 2,32% Más 360 días 6.167.882 9,29%

Total 66.389.376 100,00% Tabla 18: Composición cuentas por cobrar comerciales feb. 2018

Fuente: Estados Financieros internos feb. 2018; Elaboración: ICRE

De la misma forma se cuenta con una provisión para incobrables por

USD 5,18 millones, cubriendo las cuentas más vencidas.

Por otro lado, se mantienen cuentas por cobrar relacionadas corres-

pondientes a relaciones comerciales, el peso de este rubro es mar-

ginal, sin llegar a representar más del 0,7% históricamente sobre las

ventas.

2016 2017 Safimo S.A. 12.872 26.687 Vanttive Cía. Ltda. 356.069 317.146 Química Suiza Industrial del Ecuador S.A. 137.231 138.423 Kurades 6.263 39.610 Química suiza S.A. 299.627 124.399

Total 812.062 646.265 Tabla 19: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- 2017

Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017; Elaboración: ICRE

Para febrero 2018 se mantienen USD 500.486 en cuentas por cobrar

relacionadas, correspondientes en su gran mayoría a relaciones co-

merciales por venta de mercadería a VANTTIVE CÍA. LTDA., valor que

representa menos del 1% sobre el total de los activos.

Los inventarios crecen en un 21,52% el 2017, llegando a los USD

37,89 millones, compuestos en su mayor parte por productos termi-

nados (USD 34,11 millones) e inventarios en tránsito (USD 4,06 mi-

llones), lo que se explica por la desaceleración de las ventas, lo que

provocó un ciclo mayor de rotación de los inventarios. La tendencia

mejora para febrero 2018; ante un incremento marginal en las ven-

tas y niveles inferiores de existencias. Los inventarios en febrero

2018 llegan a USD 33,95 millones con una reducción del 10,39% res-

pecto diciembre de 2017. Los días de inventario disminuyen hasta

niveles inferiores a los registrados durante el año 2017, llegando a

56 días en febrero 2018; determinando que cuentan con inventarios

para menos de dos meses.

Gráfico 35: Días de inventario

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017, no auditados feb. 2017 y feb. 2018, Elaboración: ICRE

El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por

el rubro inversiones en acciones, representan el 11,61% promedio

(2015- 2017) del activo total.

COMPAÑÍA PAÍS ACTIVIDAD MONTO

(USD)

Farmacias peruanas

S.A. Perú

Comercialización de productos farmacéuticos, cosméticos, de

perfumería, tocador, higiene, de cuidado personal y demás ele-

mentos destinados a la protección y recuperación de salud.

12.870.000

Droguería la Victoria

S.A.C. Perú

Importación y distribución de pro-ductos farmacéuticos naturales y dietéticos, de perfumería y/o be-lleza y demás afines a la industria

farmacéutica.

130.000

Vanntive S.A.

Ecuador Distribución de productos farma-

céuticos 2.403.719

Titulariza-ción de flu-jos QUIFA-

TEX S.A.

Ecuador Titularización de flujos QUIFATEX 10.000

69

50 48

6356

0

20

40

60

80

2015 2016 FEBRERO2017

2017 FEBRERO2018


abril 2018


COMPAÑÍA PAÍS ACTIVIDAD MONTO

(USD) Electroquil

S.A. Ecuador Generación energía eléctrica 3.370

Tabla 20: Composición cuentas por cobrar relacionadas 2016- feb. 2018 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017 e internos feb. 2018; Elabo-

ración: ICRE

Por su parte, la propiedad, planta y equipos tuvo movimientos rele-

vantes en el periodo de estudio (2015 - 2017), la reducción se fun-

damenta principalmente en el gasto contable por depreciación.

Gráfico 36: Comparativo activo (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE

Pasivos

Gráfico 37: Evolución pasivo (miles USD)


Durante el periodo de estudio (2015- 2017) los pasivos pasaron de

USD 105,88 millones en el 2015 a USD 96,40 millones en 2017. Las

cuentas por pagar comerciales representaron el 55,17% del total del

pasivo a diciembre de 2017 (USD 53,18 millones), reflejando una dis-

minución del 1,82% respecto del valor del 2016 (USD 54,16 millo-

nes), producto de la menor actividad por parte de la compañía; este

rubro alcanza el valor más bajo en 2017 respecto del histórico (2015-

2017). El cambio más significativo en 2017 está dado por la cancela-

ción de la Primera Emisión de Papel Comercial Quifatex (USD 8,97

millones), compensada parcialmente por un incremento en obliga-

ciones financieras corto plazo por USD 5,67 millones.

En el año 2015 la Compañía solicitó la autorización para emitir obli-

gaciones de corto plazo (papel comercial), emisión que fue aprobada

por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante

Resolución No. SCVS.IRQ.DR MV.2015.0337 del 21 de febrero de

2015. De acuerdo con dicha autorización, la Compañía puede emitir

papel comercial hasta por un cupo de emisión revolvente de USD 10

millones en un periodo de 720 días y que venció y fue liquidada el

10 de febrero de 2017.

Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente man-

tuvo un comportamiento decreciente entre el 2016 (USD 85,05 mi-

llones) y el 2017 (81,16 millones), situación que contrasta con el pa-

sivo no corriente que se mantuvo entre esos años en valores cerca-

nos a los USD 15 millones. Durante 2016 se contrajo nueva deuda a

largo plazo con el Bolivariano (USD 1,90 millones) y Guayaquil (USD

4,08 millones) compensando de esta manera la amortización de la

Titularización de Flujos Futuros provocando un incremento del pa-

sivo no corriente del 48,58%.

Al 31 de diciembre de 2017 y 2016, la Compañía ha registrado una

provisión por contingencias tributarias relacionadas con el acta de

determinación N° 1720120100186 por el Impuesto a los Consumos

Especiales del año 2009, de acuerdo con la evaluación efectuada por

la Compañía en conjunto con sus asesores tributarios esta afecta-

ción ha sido calificada como probable y se ha registrado una provi-

sión de 346,387 y 139,876 respectivamente.

En el análisis interanual, el pasivo total disminuyó USD 5,61 millones

en comparación a febrero 2017, cambio que se presentó principal-

mente por la baja del 7,32% en los pasivos corrientes. Coherente con

las menores cuentas por pagar proveedores, fruto de la menor acti-

vidad por parte de la compañía; compensada con un incremento en

obligaciones financieras corto plazo.

Gráfico 38: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE

Los pasivos corrientes al 28 de febrero de 2018 presentaron una par-

ticipación del 83,76% de los pasivos totales, siendo las cuentas por

pagar comerciales la cuenta más representativa con el 52,27% de

participación, llegando a los USD 51,13 millones. Por otro lado, los

pasivos no corrientes presentaron un incremento del 5,75% en rela-

ción con febrero 2017, alcanzando la suma de USD 15,89 millones,

USD 863 mil más que el mismo periodo anterior, efecto de una com-

pensación entre la amortización de la titularización de flujos y la

nueva deuda a largo plazo contraída.

Para febrero de 2018, la compañía presenta una disminución de 5,61

millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus prin-

cipales fuentes de financiamiento las cuentas por pagar (52% del to-

tal de pasivos) y la deuda con costo (31% del total de pasivos).

135.265 130.545

113.750 108.964

21.515 21.581

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

100.000,00

120.000,00

140.000,00

160.000,00


Activo Activos corrientes Activos no corrientes

105.884 100.378 96.40195.57085.054 81.162

10.313 15.324 15.238

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

100.000,00

120.000,00

2015 2016 2017

Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente

103.43797.830

88.41381.942

15.024 15.888

0,00

20.000,00

40.000,00

60.000,00

80.000,00

100.000,00

120.000,00


Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes


abril 2018


La deuda con costo de la compañía (obligaciones con instituciones

financieras y titularización flujos futuros) a febrero 2018 presenta un

incremento del 6,76% respecto a diciembre de 2017 (incremento de

USD 1,94 millones). De esta manera, la deuda con costo de corto

plazo aumenta de USD 21,46 millones a diciembre del 2017 a USD

22,70 millones a febrero 2018. Así mismo, la deuda de largo plazo

aumenta desde USD 7,23 millones en diciembre 2017 a USD 7,93

millones a febrero 2018. La compañía busca financiarse a tasas fijas

para mitigar la exposición al riesgo de crédito.

A continuación, se presentan los saldos de la deuda financiera, en los que se evidencia el incremento antes mencionado:

2016 2017 FEBRERO-18

Corto plazo

Banco Bolivariano C.A. 1.900.000 2.900.000 3.175.000 Citibank 1.000.000 2.000.000 3.000.000

Banco Guayaquil S.A. 921.000 3.621.929 3.621.929 Banco Internacional S.A. 2.000.000 3.200.000 3.700.000 Banco del Pacífico S.A. - 321.451 321.450 Banco Pichincha C.A. 6.900.000 5.900.000 5.900.000

Produbanco S.A. - 910.399 911.100 Papel Comercial 8.974.251 - -

Titularización Flujos Futuros 1.950.000 2.400.000 1.710.288 Intereses por pagar 668.717 206.671 355.867

Total corto 24.313.968 21.460.450 22.695.634 Largo plazo

Banco Bolivariano C.A. 1.900.000 1.375.000 1.875.000 Banco Guayaquil S.A. 4.079.000 2.295.601 2.295.601

Banco del Pacífico S.A. - 526.177 526.177 Produbanco S.A. - 3.384.289 3.236.472

Titularización Flujos Futuros 2.100.163 - - Total largo 8.079.163 7.581.067 7.933.250

Total 32.393.131 29.041.517 30.628.884

Tabla 21: Composición deuda con costo 2016- feb. 2018 Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2017 e internos feb. 2018; Elabo-

ración: ICRE

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información an-

tes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado oportuna-

mente los compromisos pendientes propios de su giro de negocio,

según lo establecido en el Literal a, Numeral 1, Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en prome-

dio, 86% en los pasivos corrientes y 14% en los pasivos no corrientes.

Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación prome-

dio sobre el pasivo del 55,39% (2015 - 2017). Al 28 de febrero de

2018, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pa-

gar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones

muestran una reducción de USD 2,05 millones respecto de diciem-

bre de 2017. QUIFATEX S.A. se apalanca más a través de deuda fi-

nanciera que mediante proveedores.

El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual dismi-

nuyó en 2017 frente al año anterior, llegando a tener un índice de

pasivo/ patrimonio de 2,98, producto de la cancelación del primer

programa de papel comercial, y por lo tanto disminución del pasivo.

A febrero de 2018, este valor se mantuvo llegando a 2,99, fruto de

una estructura similar a la presentada en diciembre 2017.

Gráfico 39: Evolución endeudamiento

Fuente: Estados financieros Auditados 2015-2017, internos feb. 2017 y feb.

2018; Elaboración: ICRE

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de

financiar el 77% de los activos en 2015 a financiar el 75% de los acti-

vos en 2017 (75% para febrero de 2018), evidenciando que históri-

camente la empresa ha optado por financiarse más mediante terce-

ros que mediante recursos propios.

Gráfico 40: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015-2017; Elaboración: ICRE

El patrimonio mantuvo un comportamiento estable durante el pe-

riodo 2015- 2016, producto de utilidades registradas por USD 2,91

millones, dividendos declarados por USD 3,50 millones y otros resul-

tados integrales por USD 392 mil. Sin embargo, mantiene un com-

portamiento creciente en el periodo 2016- 2017, fruto de utilidades

registradas por USD 3,87 millones, dividendos declarados por USD

2,15 millones y resultados integrales por USD 836 mil.

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principal-

mente por el capital social representando el 69% promedio (2015 -

2017) del patrimonio total. Durante el periodo de análisis no existió

cambios en capital.

El capital social representó en el 2017 el 68,77% del patrimonio

(67,92% a febrero 2018). El aumento en el patrimonio entre diciem-

bre 2017 y febrero 2018 se debe a los resultados del ejercicio en lo

que va corrido de 2018, los que han sido semejantes a los presenta-

dos en febrero 2017.

El patrimonio pasó de financiar el 23% de los activos en 2015 a fi-

nanciar el 25% de los activos en 2017 y un 25% para febrero de 2018.

0,00%

50,00%

100,00%

74,00%

75,00%

76,00%

77,00%

2015 2016 FEBRERO2017

2017 FEBRERO2018

Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total

Deuda con costo / Pasivo total

32.400 31.419 32.313

22.222 22.222 22.222

6.090 6.743 7.2174.604

2.911 3.875

0,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

2015 2016 2017Patrimonio Capital social


abril 2018


Gráfico 41: Comparativo patrimonio (miles USD)

Fuente: Estados Financieros internos feb.2017 y feb.2018; Elaboración: ICRE

INDICADORES FINANCIEROS

Como se mencionó, el costo de ventas presentó una tendencia cre-

ciente durante el periodo de análisis, producto de la composición de

las ventas y del tipo de negocio para cada marca. A febrero de 2018

éste se sitúa en torno al 81,92%. A este mismo mes, la utilidad es

similar a la presentada en el mismo periodo del año pasado lo que

se refleja en un retorno sobre activos y un retorno sobre la inversión

semejantes al comparar febrero 2017 y febrero 2018. Estos índices,

ROA y ROE, tenían valores aceptables a fines de 2017 (3,01% y 12,0%

respectivamente), pero tenían valores menos favorables el año 2016

(2,21% y 9,3% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la

empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuato-

riana en general.

En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encuentra

en torno a 0,75 lo que refleja un alto apalancamiento en terceros,

más aun, considerando que la deuda financiera es el 94% del patri-

monio.

Gráfico 42: ROE vs ROA

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2017, internos feb. 2017 y feb.

2018; Elaboración: ICRE

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrien-

tes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números po-

sitivos en el periodo de análisis (2015- 2017). En el 2017, se presentó

un capital de trabajo de USD 26,21 millones. (USD 27,02 millones

para febrero 2018), esta variación se produce fruto de la disminu-

ción de las cuentas por pagar comerciales. Debido a que la empresa

se dedica a actividades comerciales, mantiene niveles de inventario

relativamente altos, la prueba ácida tiene valores inferiores al índice

de liquidez.

Gráfico 43: Capital de trabajo y liquidez

Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE

Durante los últimos años (2015 - febrero 2018) la liquidez general de

la compañía presenta una tendencia histórica al alza, pasando de

1,23 en 2015 a 1,32 en 2017, tendencia que se ratifica a febrero de

2018, donde se cuenta con un indicador de 1,33, efecto de la dismi-

nución en las cuentas por pagar comerciales y al incremento en

cuentas por cobrar.

2015 2016 2017 FEB-2018 Índice de liquidez anual 1,23 1,30 1,32 1,33

Tabla 22:índice de liquidez histórico Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

Gráfico 44: Índice de liquidez


El índice de liquidez entre septiembre y febrero de 2018 promedia

1,32, siendo enero su punto más alto (1,34), lo que es coherente con

31.828 32.715

22.222 22.222

7.802 8.405

410 4020,00

10.000,00

20.000,00

30.000,00

40.000,00

FEBRERO 2017 FEBRERO 2018Patrimonio Capital social

Resultados acumulados Resultado del ejercicio

14,2%

9,3%7,7%

12,0%

7,4%

3,33%2,21% 1,82%

3,01%1,85%

0,0%2,0%4,0%6,0%8,0%

10,0%12,0%14,0%16,0%

2015 2016 FEBRERO2017

2017 FEBRERO2018

ROE ROA

0,00

0,50

1,00

1,50

0

10.000

20.000

30.000

2015 2016 FEBRERO2017

2017 FEBRERO2018

Capital de trabajo Prueba ácida

Índice de liquidez anual

1,321,32

1,30

1,32

1,34 1,33

1,26

1,28

1,30

1,32

1,34

1,36

SEP

OC

T

NO

V

DIC

ENE

FEB


abril 2018


el desenvolvimiento positivo de la empresa. Esta relación se pre-

senta fruto de la disminución de los pasivos corrientes, principal-

mente en el rubro cuentas por pagar comerciales.

Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que QUIFATEX

S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obliga-

ciones en el corto plazo.





Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A. que QUIFATEX S.A. mantiene una adecuada administración fi-

nanciera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación

de cartera, ha reducido tanto los inventarios, las cuentas por pagar,

como el gasto administrativo por un mejor manejo de los gastos de

la compañía, reflejando una acertada dirección de la empresa.

Instrumento

El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública otorgada

el 03 de diciembre de 2010, compareciendo QUIFATEX S.A. en cali-

dad de constituyente u originador y Administradora de Fondos del

Pichincha FONDOSPICHINCHA S.A., en calidad de fiduciaria o agente

de manejo, ante el notario Vigésimo Cuarto del Cantón Quito, por

un monto de hasta USD 15.000.000,00 a partir de lo cual suscribió

un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de Valo-

res.

Mediante escritura pública otorgada el 12 de abril de 2013 ante el

Notario Tercero del Distrito Metropolitano de Quito, la compañía FI-

DEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos se fusionó por

absorción con la compañía Administradora de Fondos del Pichincha

FONDOSPICHINCHA S.A. habiéndose esta última disuelto y cance-

lado su inscripción en el Registro Mercantil del Cantón Quito.

Con fecha 25 de mayo de 2011, ante el Notario Vigésimo Cuarto del

Cantón Quito, se suscribió la reforma al contrato de fideicomiso, me-

diante la cual se modificaron las cláusulas: tercera. - finalidad, deno-

minación y designación de fiduciario; y séptima. - Mecanismos de

Garantía.

Aprobada mediante Resolución No. Q.IMV.2011.4344, emitida por

la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 29 de sep-

tiembre de 2011, se emitió en dos series; la primera correspon-

diente a la serie A por un monto de hasta USD 7.500.000 y la segunda

corresponde a la serie B, por un monto de hasta USD 7.500.000. Se-

gún el siguiente detalle:

FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS QUIFATEX

Monto de la Emisión Hasta USD 15.000.000,00

Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características

SERIES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO CAPITAL PAGO INTERESES

A USD 7.500.000 1.440 días 7,75% Trimestral Trimestral

B USD 7.500.000 2.520 días 8,25%

Trimestre 1-8 periodo de gracia,


Trimestre 13-16: 3,5%




Trimestral

Tipo de emisión Los valores se emitirán en forma desmaterializada.

Tipo de oferta Pública

Activo titularizado

El derecho de cobro corresponde al 5,5% de las ventas totales del Originador a sus clientes, mientras las dos series en que se

dividen esta titularización se encuentren vigentes y posteriormente, una vez amortizada la serie A, los derechos de cobro se

reducirán al 3% de las ventas totales del Originador a sus clientes, hasta que termine de amortizar la serie B.

Mecanismos de garantía ▪ Exceso de Flujo de Fondos

▪ Garantía subsidiaria

Destino de los recursos Reestructuración de pasivos, capital de trabajo para el giro del negocio y desarrollo de proyectos regionales.

Base de cálculo de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.

Fecha de emisión 27/10/2011

Valor nominal USD 1.000.

Estructurado financiero y

legal

Pichincha Casa de Valores PICAVAL S.A. con la colaboración de la compañía Administradora de Fondos del Pichincha

FONDOSPICHINCHA S.A.

Originador QUIFATEX S.A.

Agente pagador Administradora de Fondos del Pichincha FONDOSPICHINCHA S.A. (ahora FIDEVAL S.A. Administradora de

Fondos y Fideicomisos)

Agente de manejo Administradora de Fondos del Pichincha FONDOSPICHINCHA S.A. (ahora FIDEVAL S.A. Administradora de

Fondos y Fideicomisos)

Agente colocador Pichincha Casa de Valores PICAVAL S.A.

Tabla 23: Características del Instrumento Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE


abril 2018


Con fecha 27 de octubre de 2011, el Agente Colocador inició la colo-

cación de los valores, alcanzando a colocar la suma de USD

15.000.000 hasta el 28 de diciembre de 2011, es decir el 100% del

monto aprobado, según el siguiente detalle:

INVERSIONISTAS MONTO

ADQUIRIDO PORCENTAJE SERIE

Banco Pichincha C.A. 2.000.000 13,33% A Andrea Fernanda Pazmiño 20.000 0,13% A

Banco de la producción S.A. PRODUBANCO 1.000.000 6,67% A Banco del Pacifico (Panamá) S.A. 1.500.000 10,00% A

Citibank NY Sucursal Ecuador 1.400.000 9,33% A FCPC EMCIS de FFAA 200.000 1,33% A

Corporación Financiera Nacional 1.380.000 9,20% A Servicio de Cesantía de la Policía Nacional 1.000.000 6,67% B

Fondo administrado de inversión Renta Plus 200.000 1,33% B Fondo administrado de inversiones 350.000 2,33% B

Fondo administrado de inversión estratégico 950.000 6,33% B Fondo administrado de inversión cesantía 1.000.000 6,67% B Fondo administrado de inversión cesantía 1.000.000 6,67% B Fondo administrado de inversión cesantía 200.000 1,33% B Instituto de seguridad social de la policía 2.800.000 18,67% B

Total 15.000.000 100%

Tabla 24: Colocación de los valores (USD) Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE

Posterior a las colocaciones iniciales se presentaron los siguientes

cambios producto de la venta de valores entre inversionistas en

mercado secundario:

VENDE COMPRA VALOR NOMINAL (USD) Inversión estratégico Fondo de cesantía 950.000 Fondo de cesantía Fondo Máximo 950.000 Fondo Máximo Fondo de cesantía 950.000

Tabla 25: Venta mercado secundario de los valores (USD) Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE

A la fecha del presente informe, el saldo de capital por pagar es de

USD 1.800.000.

Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total co-

locado.

FECHA VENCIMIENTO

CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO CAPITAL

1 27/01/2012 7.500.000 468.750 145.313 614.063 7.031.250 2 27/04/2012 7.031.250 468.750 136.230 604.980 6.562.500 3 27/07/2012 6.562.500 468.750 127.148 595.898 6.093.750 4 27/10/2012 6.093.750 468.750 118.066 586.816 5.625.000 5 27/01/2013 5.625.000 468.750 108.984 577.734 5.156.250 6 27/04/2013 5.156.250 468.750 99.902 568.652 4.687.500 7 27/07/2013 4.687.500 468.750 90.820 559.570 4.218.750

FECHA VENCIMIENTO

CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO CAPITAL

8 27/10/2013 4.218.750 468.750 81.738 550.488 3.750.000 9 27/01/2014 3.750.000 468.750 72.656 541.406 3.281.250

10 27/04/2014 3.281.250 468.750 63.574 532.324 2.812.500 11 27/07/2014 2.812.500 468.750 54.492 523.242 2.343.750 12 27/10/2014 2.343.750 468.750 45.410 514.160 1.875.000 13 27/01/2015 1.875.000 468.750 36.328 505.078 1.406.250 14 27/04/2015 1.406.250 468.750 27.246 495.996 937.500 15 27/07/2015 937.500 468.750 18.164 486.914 468.750 16 27/10/2015 468.750 468.750 9.082 477.832 -

Tabla 26: Tabla de amortización series A Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

FECHA VENCIMIENTO

CAPITAL INICIAL

PAGO CAPITAL

PAGO INTERESES

TOTAL PAGO

SALDO CAPITAL

1 27/01/2012 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 2 27/04/2012 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 3 27/07/2012 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 4 27/10/2012 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 5 27/01/2013 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 6 27/04/2013 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 7 27/07/2013 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 8 27/10/2013 7.500.000 - 154.688 154.688 7.500.000 9 27/01/2014 7.500.000 150.000 154.688 304.688 7.350.000

10 27/04/2014 7.350.000 150.000 151.594 301.594 7.200.000 11 27/07/2014 7.200.000 150.000 148.500 298.500 7.050.000 12 27/10/2014 7.050.000 150.000 145.406 295.406 6.900.000 13 27/01/2015 6.900.000 262.500 142.313 404.813 6.637.500 14 27/04/2015 6.637.500 262.500 136.898 399.398 6.375.000 15 27/07/2015 6.375.000 262.500 131.484 393.984 6.112.500 16 27/10/2015 6.112.500 262.500 126.070 388.570 5.850.000 17 27/01/2016 5.850.000 375.000 120.656 495.656 5.475.000 18 27/04/2016 5.475.000 375.000 112.922 487.922 5.100.000 19 27/07/2016 5.100.000 375.000 105.188 480.188 4.725.000 20 27/10/2016 4.725.000 375.000 97.453 472.453 4.350.000 21 27/01/2017 4.350.000 487.500 89.719 577.219 3.862.500 22 27/04/2017 3.862.500 487.500 79.664 567.164 3.375.000 23 27/07/2017 3.375.000 487.500 69.609 557.109 2.887.500 24 27/10/2017 2.887.500 487.500 59.555 547.055 2.400.000 25 27/01/2018 2.400.000 600.000 49.500 649.500 1.800.000 26 27/04/2018 1.800.000 600.000 37.125 637.125 1.200.000 27 27/07/2018 1.200.000 600.000 24.750 624.750 600.000 28 27/10/2018 600.000 600.000 12.375 612.375 -

Tabla 27: Tabla de amortización series B Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Hasta la fecha del presente informe se han cancelado oportuna-

mente los pagos correspondientes al capital del instrumento, de

igual forma, se ha cancelado los intereses según las tablas de amor-

tización precedentes.

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN

El Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso

Mercantil Primera Titularización de Flujos QUIFATEX” consiste en un

Patrimonio Autónomo, dotado de personalidad jurídica separado e

independiente de aquel o aquellos del Originador, de la Fiduciaria o

de terceros en general, así como de todos los que correspondan a

otros negocios fiduciarios administrados por la Fiduciaria.

Dicho patrimonio, es administrado por la fiduciaria y mediante el

cual se desarrollará un proceso de titularización y emisión de valores

con cargo al patrimonio autónomo conformado por los derechos de

cobro que han sido aportados al fideicomiso mercantil.

El Originador transfirió al patrimonio autónomo la suma de diez mil

dólares (USD 10.000,00) que constituye su aporte inicial al patrimo-

nio exclusivo para la conformación del fondo rotativo con el fin de

mantener la operatividad del Fideicomiso.

El derecho de cobro de los flujos titularizados es, de acuerdo con lo

previsto en el contrato del Fideicomiso, los recursos que ingresarán


abril 2018


al presente Fideicomiso Mercantil, proveniente de los derechos de

cobro que se generarán en las ventas que realice QUIFATEX S.A. a

sus clientes. La cobranza de los derechos de cobro generará los flujos

que servirán para cubrir el capital y los intereses de los valores colo-

cados en la presente emisión; así como los mecanismos de garantía

y otros gastos generados en la administración del Fideicomiso.

Los derechos de cobro que generarán los flujos titularizados y que

se aportan al Fideicomiso corresponden al cinco punto cinco por

ciento (5,5%) de las ventas totales del Originador a sus clientes,

mientras las dos series en que se divide esta titularización se en-

cuentren vigentes; y, posteriormente, una vez amortizada la serie

“A”, los derechos de cobro se reducirán al tres por ciento (3%) de las

ventas totales del Originador a sus clientes, hasta que se termine de

amortizar la serie “B”. El derecho de cobro se fundamenta en lo dis-

puesto en los artículos ciento nueve y ciento diecisiete y ciento cua-

renta y tres de la Ley de Merca do de Valores, en los cuales se esta-

blece la posibilidad de transferir el dominio de los bienes que se es-

pera que existan y que se entenderán transferidos al fideicomiso en

cuanto existan.

Los flujos recibidos por este concepto se destinan en el siguiente or-

den de prelación a:

▪ Efectuar la provisión de los recursos monetarios necesarios

para la reposición del fondo rotativo. En caso de que exis-

tan pasivos con terceros que superen el valor del fondo ro-

tativo la Fiduciaria podrá aprovisionar en la cuenta del Fi-

deicomiso Mercantil los valores necesarios y suficientes

para el pago de dichos pasivos con terceros, particular que

deberá ser comunicado al Originador y al Comité de Vigi-

lancia cuando éste se reúna.

▪ Aprovisionar los recursos en numerario equivalentes a va-

lor proporcional de la provisión mensual correspondiente

a una tercera parte de los recursos necesarios para el pago

del capital e intereses de los valores colocados, en función

de los vencimientos de cada una de las series en las que se

divida la emisión.

▪ Efectuar la provisión de los recursos necesarios para com-

pletar el nivel mínimo requerido del depósito de garantía,

en los términos previstos en la cláusula séptima del con-

trato del fideicomiso. En caso de que dentro de cualquier

periodo mensual no se hubiere podido completar el monto

mínimo requerido del depósito de garantía, en el mes pos-

terior se deberá aprovisionar los recursos necesarios para

cubrir el monto no aprovisionado en el o en los meses an-

teriores, así como el valor correspondiente al monto que

corresponda al periodo mensual en el que se está haciendo

la provisión en caso que el depósito de garantía no se en-

cuentre en su nivel requerido.

▪ Restituir al Originador los recursos que no se hayan reque-

rido para efectuar las provisiones o pagos previstos en los

numerales que anteceden, siempre y cuando no se en-

cuentren activas unas varias de las causales de retención

de flujos señaladas; esta restitución deberá realizarse en

un tiempo de veinticuatro horas sin superar las cuarenta y

ocho horas.

El Fideicomiso pagará a su vencimiento los dividendos de los valores

adeudados a los inversionistas con los flujos aprovisionados para el

efecto y si estos no fueran suficientes, con los recursos que se ob-

tengan de los mecanismos de garantía.

El Fideicomiso estará vigente hasta cuando se produzca una o varias

de las causales de terminación estipuladas en el contrato de consti-

tución del fideicomiso, en cuyo caso la Fiduciaria iniciará el proceso

de liquidación señalado en el contrato de constitución del fideico-

miso.

La Primera Titularización de Flujos QUIFATEX, por un total de USD 15

millones fue aprobada mediante resolución aprobatoria No.

Q.IMV.2011.4344, emitida por la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros el 29 de septiembre de 2011 y fue registrada en el

Mercado de Valores bajo resolución No. 2011.1.02.00967 de 12 de

octubre de 2011.

Aprobada mediante Resolución No., emitida por la Superintenden-

cia de Compañías, Valores y Seguros el 29 de septiembre de 2011,

se emitió en dos series; la primera correspondiente a la serie A por

un monto de hasta USD 7.500.000 y la segunda corresponde a la se-

rie B, por un monto de hasta USD 7.500.000. Según el siguiente de-

talle:

En función de lo expuesto ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos

S.A., considera adecuada la legalidad y forma de trasferencia de los

activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del derecho de

cobro, en función de la documentación facilitada por el fiduciario, el

Originador y a los términos establecidos en el contrato. alineándose

a lo señalado en el artículo 139 de la Ley de Mercado de Valores.

Con lo cual ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., da cumpli-

miento a lo estipulado en el Literal b, Numeral 3, Artículo 19, Sección

II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera; al Art. 151 y, al Lite-

ral d) del Art. 188 de la Ley de Mercado de Valores.

La estructura del contrato del Fideicomiso, como ya se mencionó

está adecuadamente formalizada, en función de eso, se describirá

algunos de los acápites relevantes:

Retención de flujos:

El exceso de flujos de fondos se retendrá y acumulará cuando ocu-

rran cualquiera de las siguientes causales: (i) Si los flujos mensuales

efectivamente recibidos por el fideicomiso por la cobranza del dere-

cho de cobro registran un nivel inferior a dos punto cinco veces (2,5

veces) la provisión requerida mensualmente para el pago del pró-

ximo dividendo trimestral pendiente de pago de los valores en cir-

culación de todas las series en las que se divida la emisión, durante

tres meses consecutivos. Esa retención de los flujos se mantendrá

hasta que el derecho de cobro correspondiente al 5,5% de las ventas

cubran, por si solos, durante tres meses consecutivos la relación de

al menos dos punto cinco veces (2,5 veces) la provisión mensual re-

querida para el pago del próximo dividendo trimestral pendiente de


abril 2018


pago de los valores en circulación de todas las series en las que se

divide esta emisión. Luego de amortizada la serie A el porcentaje de

las ventas corresponderá al tres por ciento (3%) según lo definido en

el contrato constitutivo. (ii) Si el originador ha caído en mora de pago

de cualquier emisión de valores que haya realizado. Esta retención

se mantendrá hasta que esta causal de retención sea superada por

parte del Originador.

Redención anticipada:

La fiduciaria verificará mensualmente si se cumplen o no los hechos

relacionados con las siguientes causales para declarar la redención

anticipada:

▪ Si la fiduciaria encuentra que los flujos titularizados men-

suales efectivamente recibidos por el fideicomiso, en vir-

tud del porcentaje de derecho de cobro aportado por el

originador, registran un nivel inferior a uno punto cinco

(1.5) veces las provisiones requeridas mensualmente para

el próximo pago de capital e interés de todos los valores

vigentes durante tres (3) meses consecutivos, salvo que el

originador deposite mensualmente en la cuenta del fidei-

comiso, hasta por un máximo de tres (3) meses consecuti-

vos, la suma suficiente para que la cantidad de recursos en

el fideicomiso cubran las provisiones requeridas en uno

punto cinco (1.5) veces el valor de las provisiones requeri-

das mensualmente para el próximo pago de capital e inte-

rés de todos los valores.

▪ Si se colocan valores en el mercado primario por menos de

tres millones de dólares de los Estados Unidos de América

y el originador solicita proceder con la redención antici-

pada.

▪ Si la fiduciaria identifica que el originador tiene una pér-

dida operativa neta y/o una pérdida neta en seis (6) meses

consecutivos.

▪ Si el originador es sometido a un proceso de intervención,

disolución o liquidación forzosa, y/u otros similares; y/o ha

adoptado resoluciones de disolución y liquidación volunta-

ria, concurso preventivo, y/u otros similares si estos no han

sido subsanados en un plazo de noventa días.

▪ Si el originador reporta pérdidas acumuladas que superan

el 50% de su capital social y las reservas.

En virtud de cumplirse una o varias de las causales redención antici-

pada referidas anteriormente la fiduciaria:

▪ Procederá con la retención de flujos y no devolverá al ori-

ginador el exceso de flujos de fondos que existan en virtud

del derecho de cobro sobre flujos aportados, así como los

que ya hayan sido retenidos en virtud de haberse dado pre-

viamente una o varias de las causales de retención de flujos

hasta alcanzar un monto máximo del cien por ciento

(100%) del monto total que esté pendiente de pago por

concepto de capital e intereses derivados de los valores

emitidos.

▪ Se podrá utilizar los recursos retenidos, el depósito de ga-

rantía y las provisiones en la redención anticipada de los

valores colocados. El pago anticipado de los valores colo-

cados no implicará de ninguna forma que los inversionis-

tas, tengan el derecho a demandar o requerir el pago anti-

cipado de dichos valores

En estos casos, se procederá a realizar la redención anticipada de

valores, para lo cual se dará un margen de tolerancia de 30 días há-

biles dentro del cual la fiduciaria determinará si las condiciones para

así proceder han cambiado o se mantienen, y en este último caso

procederá con la redención.

En caso de que no sé cuente con los recursos necesarios y suficientes

para una redención anticipada total de los valores con cargo a los

bienes fideicometidos y la aplicación de los primeros mecanismos de

garantía, se realizará una redención parcial hasta por el monto de

los recursos existentes en el fideicomiso, la aplicación de los meca-

nismos de garantía y finalmente se aplicará la garantía subsidiaria.

Para el pago a inversionistas se podrá utilizar el depósito de garantía,

los valores aprovisionados en el fideicomiso, las inversiones que éste

mantenga, y cualquier otro valor disponible a excepción del fondo

rotativo, en la redención anticipada de los valores colocados. El pago

anticipado de los valores colocados no implicará de ninguna forma

que los inversionistas, tengan el derecho a demandar o requerir el

pago anticipado de dichos valores.

Punto de equilibrio:

Dentro del proceso de titularización y para efectos de cumplir con lo

establecido en la codificación de las Resoluciones expedidas por el

Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Mo-

netaria y Financiera), se establece que el punto de equilibrio se lo

fija en la colocación de un valor emitido dentro del proceso de titu-

larización. En caso de que no cumpla el punto de equilibrio, con los

flujos y siguiendo el orden de prelación del fideicomiso se pagaran

todos los pasivos, se restituirán los bienes aportados al fideicomiso

al originador y se liquidará el fideicomiso.

Índice de desviación promedio ponderada:

De acuerdo con lo establecido en la Codificación de las Resoluciones

expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política

y Regulación Monetaria y Financiera) se establece que para titulari-

zaciones de flujos futuros se determine la desviación estándar de los

flujos a titularizar. El mecanismo de garantía deberá cubrir al menos

1,5 veces la volatilidad de estos.

En el escenario conservador la desviación estándar de los flujos a

titularizar desde enero 2011 a diciembre del 2018 es de USD 5,84

millones frente a un flujo promedio de USD 31,59 millones, por lo

que se obtiene un coeficiente de variación de 18,5%, al realizar el

mismo ejercicio con los flujos titularizados del escenario pesimista y

optimista obtenemos coeficientes de variación de 15,2% y 24,9%

respectivamente.

Se ponderó al escenario conservador con una probabilidad de

65,0%, mientras que el escenario pesimista y optimista se los pon-


abril 2018


deró por una probabilidad de 17,5%. Una vez realizadas las ponde-

raciones se obtuvo la desviación promedio ponderada o índice de

desviación de 19,02%.

PROMEDIO DESV. EST/ PROMEDIO PROBABILIDAD Optimista 40.368 10.030 17,5% Conservador 31.589 5.840 65,0% Pesimista 27.690 4.199 17,5% Índice de desviación promedio ponderado 19,02% 1,5 veces índice de desviación 28,53%

Tabla 28: índice de desviación promedio ponderado Fuente: Informe de Estructuración Financiera; Elaboración: ICRE

Asamblea de inversionistas

Estará constituida por los inversionistas que adquieran los valores

emitidos por el fideicomiso y podrá conformarse a partir de la exis-

tencia de al menos un inversionista. Las reuniones de la asamblea

pueden ser ordinarias o extraordinarias. Las ordinarias se llevarán a

cabo durante los primeros cuatro meses de cada año. Las reuniones

extraordinarias de la asamblea se efectuarán cuando las necesida-

des imprevistas o urgentes así lo exijan; sin perjuicio de lo señalado

se convocará a la primera asamblea dentro de los sesenta días pos-

teriores a la primera colocación de valores.

Con fecha 18 de enero de 2012, la Fiduciaria convocó por primera

vez a los inversionistas, con la finalidad de conformar la Asamblea;

sin embargo, no existió el quórum necesario para su instalación. Con

fecha 2 de febrero de 2012, se realizó la segunda convocatoria,

donde tampoco contó con el quórum necesario; así mismo, realiza

una nueva convocatoria para el 30 de abril del 2014, dejando cons-

tancia de la imposibilidad de instalación de la asamblea por falta de

quórum reglamentario.

Ante la imposibilidad de instalación de la asamblea por falta de quó-

rum, el 19 de mayo del 2014, la fiduciaria procedió a publicar la se-

gunda convocatoria para la reunión de asamblea general ordinaria,

sin contar nuevamente con el quórum necesario; particular que fue

notificado a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.

Consecuentemente con fecha 07 de abril del 2015 se realizó una pu-

blicación en “El Telégrafo” de la primera convocatoria anual para la

reunión de la asamblea general ordinaria, sin concretarse por falta

de quórum. De igual manera, con fecha 16 de abril de 2015, la fidu-

ciaria realiza la segunda convocatoria para la reunión de asamblea

general ordinaria; toda vez que nuevamente no se obtuvo quórum.

Con fecha 18 de mayo de 2015 levantó un acta declarado la imposi-

bilidad de instalación de la asamblea por falta de quórum. Particular

que fue notificado a la Bolsa de Valores de Quito y a la Superinten-

dencia de Compañías, Valores y Seguros. El 20 de mayo de 2016, se

realizó nuevamente la convocatoria a la Asamblea de Inversionistas,

sin concretarse la misma.

Con fecha 23 de marzo de 2017, se realizó la primera convocatoria a

la Asamblea General Ordinaria del Fideicomiso en referencia, a rea-

lizarse el 06 de abril de 2017, al no contar con el quorum requerido

la Asamblea se vio imposibilitada de instalarse. Subsecuentemente,

con fecha 10 de abril de 2017, se realiza otra convocatoria para la

Asamblea General Ordinaria a realizarse el 28 de abril de 2017, la

cual no pudo celebrarse ya que no se contó con el quorum reque-

rido. Tal acontecimiento fue notificado a la Bolsa de Valores de Quito

y a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.

Comité de Vigilancia

El Comité de Vigilancia estará integrado por tres miembros principa-

les con sus respectivos suplentes, elegidos por la asamblea; a falta

de elección de los miembros del comité de vigilancia por parte de la

asamblea se entenderá como miembros del comité de vigilancia los

inversionistas con mayor porcentaje de los valores en circulación; el

inversionista con más valores emitidos asumirá la presidencia del co-

mité y el que lo siga en porcentaje de inversión será secretario del

comité; en caso de excusa o renuncia de los miembros del comité de

vigilancia o de los inversionistas, asumirán la calidad de miembros

del comité de vigilancia los inversionistas que le sigan en monto de

inversión; en caso de que los miembros del comité de vigilancia no

puedan ser reelegidos o remplazados por decisión de la asamblea a

falta de elección de nuevos miembros los existentes se entenderán

tácticamente reelegidos en caso de vencimiento de su periodo.

En caso de que no sea posible conformar el comité de vigilancia por

falta de quórum de la asamblea, por vinculación de los inversionistas

con la fiduciaria, o por cualquier otro motivo, las partes e inclusive

los inversionistas eximen de responsabilidad a la fiduciaria por falta

de conformación del comité, siendo obligación de la fiduciaria repor-

tar a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros a las bol-

sas de valores de este particular en calidad de hecho relevante. Los

miembros del comité podrán o no ser inversionistas, pero no podrán

estar vinculados al agente de manejo. Los miembros del comité de

vigilancia durarán 2 años en sus funciones. A las reuniones del co-

mité de podrán asistir un representante de la fiduciaria, con voz pero

sin voto. También podrán asistir otras personas en calidad de invita-

dos, cuando su opinión en asuntos técnicos, jurídicos o financieros

sea necesaria para el adecuado cumplimiento de sus funciones. El

originador siempre estará facultado a participar como invitado a to-

das las reuniones del comité de vigilancia, teniendo derecho a voz

pero no voto.

En cumplimiento de los expuesto y toda vez que no ha sido posible

conformar la asamblea a pesar de haber realizado la tercera convo-

catoria, la fiduciaria en cumplimiento del contrato realizó las notifi-

caciones de designación de los miembros del comité de vigilancia de

acuerdo con los porcentajes de las inversiones, a continuación, el

detalle de las comunicaciones:

▪ Comunicado de fecha 28 de mayo de 2012, mediante el

cual se notificó a AFP GENESÍS Administradora de Fondos,

en su calidad de representante legal del “FONDO ADMINIS-

TRATIVO DE INVERSIÓN CESANTÍA” la designación como

Presidente del Comité de Vigilancia dado que contaba con

el 24,27% de participación en el portafolio de la Titulariza-

ción QUIFATEX S.A.

▪ Comunicado de fecha 28 de mayo de 2012, mediante el

cual se notificó al INSTITUTO DE SEGURIDAD SOCIAL DE LA

POLICÍA NACIONAL la designación como Secretario del Co-


abril 2018


mité de Vigilancia dado que contaba con el 18,67% de par-

ticipación en el portafolio de la Titularización QUIFATEX

S.A.

▪ Mediante comunicado de fecha 28 de enero del 2013 AFP

GÉNESIS, representante legal del “FONDO ADMINISTRA-

TIVO DE INVERSIÓN CESANTÍA” notificó a la fiduciaria su

renuncia irrevocable al nombramiento como Presidente

del Comité de Vigilancia.

Ante la renuncia del Presidente del Comité de Vigilancia y en base a

lo establecido en la cláusula décima cuarta del contrato de constitu-

ción del fideicomiso, mediante comunicación de fecha 07 de mayo

del 2014, fue designado como Presidente del Comité al INSTITUTO

DE SEGURIDAD SOCIAL DE LA POLICÍA NACIONAL ISSPOL, en base al

portafolio de inversión que mantiene en el fideicomiso. Adicional-

mente con fecha 07 de mayo del 2014, mediante comunicado es-

crito fue designado como Secretario del Comité de Vigilancia al

Banco Pichincha C.A., en base al portafolio de inversión que man-

tiene en el fideicomiso. Hechos que fueron debidamente notificados

a la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros.

Según lo reportado por la Fiduciaria, hasta el 28 de febrero de 2018,

el Comité de Vigilancia no se ha llevado a cabo.

ANÁLISIS DE FLUJOS

Al analizar la relación de los flujos proyectados (considerando un es-

cenario conservador), tomado de la estructura financiera de la titu-

larización y los flujos efectivamente recibidos por el Fideicomiso

desde sus inicios; se evidencia que el Fideicomiso históricamente re-

cibió flujos por debajo de los proyectados inicialmente en el escena-

rio conservador; fruto de la división de QUIFATEX S.A. y QUIMICA

SUIZA INDUSTRIAL DEL ECUADOR QSI S.A. y a la contracción en el

consumo nacional; esta relación se mantiene hasta la fecha del pre-

sente informe; sin embargo, el Fideicomiso cumple con holgura las

provisiones mensuales necesarias para honrar con sus obligaciones

con los inversionistas.

FECHA PROYECTADO

ESCENARIO CONSERVADOR FLUJO REAL RECIBIDO

% CUMPLIMIENTO

30/11/2011 1.314.000,00 2.018.778,93 153,64% 31/12/2011 1.300.000,00 1.102.607,86 84,82% 31/01/2012 1.309.000,00 1.337.621,59 102,19% 29/02/2012 1.389.000,00 1.551.873,23 111,73% 31/03/2012 1.398.000,00 1.405.780,89 100,56% 30/04/2012 1.534.000,00 1.479.002,42 96,41% 31/05/2012 1.201.000,00 1.856.699,08 154,60% 30/06/2012 1.254.000,00 1.406.033,52 112,12% 31/07/2012 1.189.000,00 2.028.104,79 170,57% 31/08/2012 1.475.000,00 1.305.810,53 88,53% 30/09/2012 1.364.000,00 1.778.639,44 130,40% 31/10/2012 1.450.000,00 1.110.533,65 76,59% 30/11/2012 1.448.000,00 1.367.694,57 94,45% 31/12/2012 1.433.000,00 1.521.445,44 106,17% 31/01/2013 1.443.000,00 1.908.755,47 132,28% 28/02/2013 1.530.000,00 1.130.461,14 73,89% 31/03/2013 1.540.000,00 1.359.639,55 88,29% 30/04/2013 1.691.000,00 1.530.193,86 90,49% 31/05/2013 1.323.000,00 1.699.343,18 128,45% 30/06/2013 1.370.000,00 1.545.841,34 112,84% 31/07/2013 1.299.000,00 2.220.102,20 170,91% 31/08/2013 1.612.000,00 1.478.454,25 91,72% 30/09/2013 1.490.000,00 1.352.975,88 90,80% 31/10/2013 1.584.000,00 2.269.524,81 143,28% 30/11/2013 1.582.000,00 1.435.056,04 90,71% 31/12/2013 1.566.000,00 3.027.589,57 193,33% 31/01/2014 1.576.000,00 1.095.496,47 69,51% 28/02/2014 1.672.000,00 1.247.574,34 74,62% 31/03/2014 1.683.000,00 1.042.498,18 61,94% 30/04/2014 1.847.000,00 1.343.810,35 72,76% 31/05/2014 1.446.000,00 1.603.822,46 110,91% 30/06/2014 1.485.000,00 1.683.048,85 113,34% 31/07/2014 1.407.000,00 1.108.013,83 78,75% 31/08/2014 1.746.000,00 761.473,79 43,61% 30/09/2014 1.614.000,00 789.956,61 48,94% 31/10/2014 1.716.000,00 1.460.599,15 85,12% 30/11/2014 1.714.000,00 1.443.607,66 84,22% 31/12/2014 1.696.000,00 956.948,84 56,42% 31/01/2015 1.708.000,00 658.262,05 38,54%

FECHA PROYECTADO

ESCENARIO CONSERVADOR FLUJO REAL RECIBIDO

% CUMPLIMIENTO

28/02/2015 1.811.000,00 1.167.604,51 64,47% 31/03/2015 1.823.000,00 1.606.118,68 88,10% 30/04/2015 2.001.000,00 1.474.241,17 73,68% 31/05/2015 1.566.000,00 1.394.841,44 89,07% 30/06/2015 1.594.000,00 1.502.202,15 94,24% 31/07/2015 1.511.000,00 1.139.529,47 75,42% 31/08/2015 1.875.000,00 1.257.492,71 67,07% 30/09/2015 1.733.000,00 1.105.200,59 63,77% 31/10/2015 1.843.000,00 1.434.980,25 77,86% 30/11/2015 1.004.000,00 853.344,50 84,99% 31/12/2015 994.000,00 742.568,99 74,71% 31/01/2016 1.000.000,00 564.721,79 56,47% 29/02/2016 1.061.000,00 461.441,38 43,49% 31/03/2016 1.068.000,00 1.005.561,33 94,15% 30/04/2016 1.172.000,00 534.979,69 45,65% 31/05/2016 918.000,00 897.476,80 97,76% 30/06/2016 926.000,00 866.987,01 93,63% 31/07/2016 878.000,00 511.247,01 58,23% 31/08/2016 1.089.000,00 773.869,88 71,06% 30/09/2016 1.007.000,00 820.783,76 81,51% 31/10/2016 1.070.000,00 799.229,03 74,69% 30/11/2016 1.069.000,00 411.563,24 38,50% 31/12/2016 1.058.000,00 685.470,33 64,79% 31/01/2017 1.065.000,00 734.381,82 68,96% 28/02/2017 1.130.000,00 673.366,47 59,59% 31/03/2017 1.137.000,00 764.107,92 67,20% 30/04/2017 1.248.000,00 455.890,70 36,53% 31/05/2017 977.000,00 919.698,62 94,13% 30/06/2017 977.000,00 867.997,44 88,84% 31/07/2017 926.000,00 879.349,04 94,96% 31/08/2017 1.149.000,00 686.755,09 59,77% 30/09/2017 1.062.000,00 237.716,73 22,38% 31/10/2017 1.130.000,00 1.046.363,23 92,60% 30/11/2017 1.128.000,00 660.262,16 58,53% 31/12/2017 1.116.000,00 472.328,46 42,32% 31/01/2018 1.124.000,00 718.569,57 63,93% 28/02/2018 1.192.000,00 720.902,12 60,48%

Tabla 29: Flujos proyectados escenario conservador vs flujos reales Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE


abril 2018


Gráfico 45: Flujo Real y Flujo Proyectado escenario conservador

Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE

Desde la fecha de constitución del Fideicomiso Mercantil Primera Ti-

tularización de Flujos QUIFATEX, hasta el cierre de febrero de 2018,

el Originador transfirió de manera adecuada los flujos, determi-

nando así que el Originador transfirió al Fideicomiso un monto total

de USD 89,27 millones. Durante ese mismo periodo, el Fideicomiso

restituyó al Originador la suma de USD 71,47 millones. Evidenciando

de esta manera que los flujos aportados han sido más que suficien-

tes como para efectuar las provisiones estipuladas en la estructura-

ción.

FECHA RECAUDADO RESTITUIDO 30/11/2011 2.018.778,93 1.762.528,93 31/12/2011 1.102.607,86 846.357,86 31/01/2012 1.337.621,59 1.081.371,59 29/02/2012 1.551.873,23 1.298.650,58 31/03/2012 1.405.780,89 1.152.558,23 30/04/2012 1.479.002,42 1.225.779,77 31/05/2012 1.856.699,08 1.606.503,76 30/06/2012 1.406.033,52 1.155.838,20 31/07/2012 2.028.104,79 1.777.909,47 31/08/2012 1.305.810,53 1.058.642,56 30/09/2012 1.778.639,44 1.531.471,47 31/10/2012 1.110.533,65 863.365,68 30/11/2012 1.367.694,57 1.123.553,94 31/12/2012 1.521.445,44 1.277.304,81 31/01/2013 1.908.755,47 1.664.614,84 28/02/2013 1.130.461,14 889.347,86 31/03/2013 1.359.639,55 1.118.526,27 30/04/2013 1.530.193,86 1.289.080,58 31/05/2013 1.699.343,18 1.461.257,24 30/06/2013 1.545.841,34 1.307.755,40 31/07/2013 2.220.102,20 1.982.016,26

FECHA RECAUDADO RESTITUIDO 31/08/2013 1.478.454,25 1.243.395,65 30/09/2013 1.352.975,88 1.117.917,28 31/10/2013 2.269.524,81 2.034.466,21 30/11/2013 1.435.056,04 1.153.024,79 31/12/2013 3.027.589,57 2.745.558,32 31/01/2014 1.095.496,47 813.465,22 28/02/2014 1.247.574,34 969.601,68 31/03/2014 1.042.498,18 764.525,52 30/04/2014 1.343.810,35 1.065.837,69 31/05/2014 1.603.822,46 1.329.908,39 30/06/2014 1.683.048,85 1.409.134,78 31/07/2014 1.108.013,83 834.099,76 31/08/2014 761.473,79 491.618,32 30/09/2014 789.956,61 520.101,14 31/10/2014 1.460.599,15 1.190.743,68 30/11/2014 1.443.607,66 1.140.310,78 31/12/2014 956.948,84 653.651,96 31/01/2015 658.262,05 354.965,17 28/02/2015 1.167.604,51 869.139,66 31/03/2015 1.606.118,68 1.307.653,83 30/04/2015 1.474.241,17 1.175.776,32 31/05/2015 1.394.841,44 1.101.208,62 30/06/2015 1.502.202,15 1.208.569,33 31/07/2015 1.139.529,47 845.896,65 31/08/2015 1.257.492,71 968.691,92 30/09/2015 1.105.200,59 816.399,80 31/10/2015 1.434.980,25 1.146.179,46 30/11/2015 853.344,50 688.125,75 31/12/2015 742.568,99 577.350,24 31/01/2016 564.721,79 399.503,04 29/02/2016 461.441,38 298.800,75 31/03/2016 1.005.561,33 842.920,70 30/04/2016 534.979,69 372.339,06 31/05/2016 897.476,80 737.414,30 30/06/2016 866.987,01 706.924,51 31/07/2016 511.247,01 351.184,51 31/08/2016 773.869,88 616.385,50 30/09/2016 820.783,76 663.299,38 31/10/2016 799.229,03 641.744,65 30/11/2016 411.563,24 219.156,99 31/12/2016 685.470,33 493.064,08 31/01/2017 734.381,82 541.975,57 28/02/2017 673.366,47 484.311,78 31/03/2017 764.107,92 575.053,23 30/04/2017 455.890,70 266.836,01 31/05/2017 919.698,62 733.995,49 30/06/2017 867.997,44 682.294,31 31/07/2017 879.349,04 693.645,91 31/08/2017 686.755,09 504.403,52 30/09/2017 237.716,73 55.365,16 31/10/2017 1.046.363,23 864.011,66 30/11/2017 660.262,16 443.762,16 31/12/2017 472.328,46 255.828,46 31/01/2018 718.569,57 502.069,57 28/02/2018 720.902,12 508.527,12

Tabla 30: Flujos proyectados escenario conservador vs flujos reales Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE.

MECANISMOS DE GARANTÍA

Son los mecanismos que servirán para garantizar o caucionar el cum-

plimiento de las obligaciones derivadas del fideicomiso mercantil

contraídas con los inversionistas a prorrata de los valores colocados

por el fideicomiso mercantil a cada uno de estos. El mecanismo de

garantía permitirá cubrir en promedio el índice de desviación en 5,7

veces y en un promedio de 5,0 veces el flujo mensual requerido por

el fideicomiso para cumplir con todos sus pasivos. El fideicomiso

mercantil prevé los siguientes mecanismos de garantía, mismos que

superan el porcentaje mínimo sobre el índice de desviación estable-

cido en la ley:

Exceso de Flujo de Fondos

Consiste en que los flujos titularizados serán superiores a los dere-

chos reconocidos de favor de los inversionistas, en virtud de los va-

lores emitidos, superando la cobertura de uno punto cinco veces el

índice de desviación calculado para el proceso; caso en que parte de

dicho excedente se lo destinará a:

▪ Retención.

▪ Conformación o restitución del depósito de garantía.

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

01

/11

/20

11

01

/03

/20

12

01

/07

/20

12

01

/11

/20

12

01

/03

/20

13

01

/07

/20

13

01

/11

/20

13

01

/03

/20

14

01

/07

/20

14

01

/11

/20

14

01

/03

/20

15

01

/07

/20

15

01

/11

/20

15

01

/03

/20

16

01

/07

/20

16

01

/11

/20

16

01

/03

/20

17

01

/07

/20

17

01

/11

/20

17

PROYECTADO ESCENARIO CONSERVADOR FLUJO REAL RECIBIDO


abril 2018


▪ A los demás destinos estipulados en el contrato constitu-

tivo.

En caso de que se produzca una desviación o distorsiones en el flujo,

se dispondrá de dichos recursos para cumplir con los derechos reco-

nocidos en favor de los inversionistas.

Depósito de Garantía: este mecanismo de garantía se constituye a

consecuencia del exceso de flujo de fondos, el cual tiene como ob-

jetivo mantener en el fideicomiso una reserva en dinero en efectivo

o en documentos de alta liquidez, que podrá ser utilizada para el

pago de los pasivos con inversionistas, en caso de que por variacio-

nes de los flujos titularizados estos puedan llegar a ser insuficientes

en un momento determinado.

El depósito en garantía deberá ser conformado con dinero en efec-

tivo hasta antes de la colocación de los valores. De no haberse con-

formado el depósito de garantía hasta antes de la colocación de va-

lores, la fiduciaria tomará, de los recursos obtenidos de la colocación

de valores, el monto necesario para conformar el depósito de garan-

tía; y, de estos ser insuficientes, de los flujos que conforman el ex-

ceso de flujos de fondos.

Garantía Bancaria

Por instrucción expresa del originador, misma que deberá ser impar-

tida dentro de los 30 días posteriores a la celebración del contrato

de manera previa a la colocación de los valores, se podrá optar por

la alternativa de sustituir al depósito de garantía por una garantía

bancaria contratada por parte del originador, la cual deberá tener

una cobertura superior a 1,5 veces el índice de desviación proyec-

tado sobre los flujos titularizados con el objeto de dar cumplimiento

a lo dispuesto en el Art. 17, Sección IV, Capítulo V, Título II , del Libro

II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Moneta-

rias, Financieras de Valores y de Seguros. La garantía bancaria se ex-

tinguirá una vez que se hayan cancelado en su totalidad los pasivos

con inversionistas, y será devuelta al originador.

En caso de que se opte por la entrega de la garantía por parte del

originador, el depósito de garantía quedará sin efecto, sin embargo

de lo cual el exceso de flujo de fondos seguirá vigente con el objeto

de mantener una cobertura de flujos titularizados adecuada para

asegurar el pago de los valores; sin embargo de lo cual en el exceso

de flujos de fondos seguirá vigente con el objeto de mantener una

cobertura de flujos titularizados adecuada para asegurar el pago de

los valores, sin embargo de lo cual en este caso el excedente ya no

será destinado al depósito de garantía.

La garantía bancaria, deberá ser incondicional, irrevocable y de co-

bro inmediato, por la suma inicial de USD 374.966,00. La garantía

bancaria deberá ser emitida por un banco domiciliado en el Ecuador

que cuente con calificación de riesgo ecuatoriana de al menos AAA-

otorgada por una calificadora de riesgos autorizada por la Superin-

tendencia de Bancos y Seguros y por la Superintendencia de Compa-

ñías, o por un banco domiciliado en el exterior que cuente con una

calificación internacional de riesgo de al menos A otorgada por una

calificación de riesgos reconocida internacionalmente.

La garantía bancaria podrá ser ejecutada por el fideicomiso en los

siguientes casos:

▪ Cuando los flujos titularizados, sean insuficientes para aprovisionar trimestralmente el monto requerido para el pago del capital e intereses del próximo dividendo de los valores colocados.

▪ En caso de que la garantía bancaria no haya sido renovada por el originador con al menos quince días de anticipación a su vencimiento y todavía quedaren saldos insolutos de pago de los valores. En caso de que la garantía bancaria sea ejecutada, el originador deberá entregar al fideicomiso una nueva garantía bancaria, por el mismo valor, a un plazo máximo de 48 horas luego de que la garantía bancaria haya sido ejecutada; a falta de entrega de la nueva garantía ban-caria por parte del originador, el fideicomiso deberá con-tratar con cargo a los flujos titularizados, cumpliendo para el efecto el orden de prelación establecido en las instruc-ciones.

Disposiciones Comunes al Depósito de Garantía y la Garantía ban-

caria:

El valor inicial del depósito de garantía será de USD 374.966,00. Con

una periodicidad trimestral, dentro de los diez (10) primeros días ca-

lendario del respectivo trimestre inmediato posterior, en conjunto

con el originador, la fiduciaria practicará ajustes al depósito de ga-

rantía, de tal manera que éste ascienda al menos 1,5 veces el índice

de desviación. Si como resultado de los ajustes practicados existen

excedentes en el depósito de garantía:

▪ Si se trata de una garantía bancaria el originador tendrá

derecho a reducir el valor tal garantía al valor que corres-

ponda.

▪ Si se trata de dinero, el originador tendrá derecho a la res-

titución del monto excedente, siempre que existan los re-

cursos dinerarios dentro del fideicomiso para así hacerlo, y

que no estén destinados para otros fines, según los térmi-

nos y condiciones del contrato de constitución del fideico-

miso y de la titularización.

Si, por lo contrario, como resultado de los ajustes se determina que

el monto del depósito de garantía o de la garantía bancaria no es el

adecuado, según lo antes expuesto, el originador, en un plazo má-

ximo de tres días, deberá entregar una nueva garantía bancaria por

el monto que corresponda o, entregar dinero en efectivo para com-

pletar el monto del depósito de garantía. Si por cualquier razón el

originador no entrega la garantía bancaria o el dinero a favor del fi-

deicomiso, este respectando el orden de prelación señalado, tomará

de los recursos que conforman el exceso de flujos de fondos, el

monto que corresponda, que se lo mantendrá como depósito de ga-

rantía hasta que el originador entregue al fideicomiso la garantía

bancaria por el valor que correspondiere, según lo antes expuesto.

El depósito de garantía sea que se haya conformado en dinero en

efectivo o mediante la garantía bancaria, se la restituirá totalmente

al originador cuando se haya cancelado en su totalidad los pasivos

con inversionistas.


abril 2018


FLUJO PROYECTADO

PROVISIÓN PAGO DIVIDENDO

EXCESO FLUJO FONDOS

PROYECTADO VS PROVISIÓN

1 3.923.000 768.750 3.154.250 5,10 2 4.321.000 759.668 3.561.332 5,69 3 3.644.000 750.586 2.893.414 4,85 4 4.289.000 741.504 3.547.496 5,78 5 4.324.000 732.422 3.591.578 5,90 6 4.761.000 723.340 4.037.660 6,58 7 3.992.000 714.258 3.277.742 5,59 8 4.686.000 705.176 3.980.824 6,65 9 4.724.000 846.094 3.877.906 5,58 10 5.202.000 833.918 4.368.082 6,24 11 4.338.000 821.742 3.516.258 5,28 12 5.076.000 809.566 4.266.434 6,27 13 5.118.000 909.891 4.208.109 5,62 14 5.635.000 895.395 4.739.605 6,29 15 4.671.000 880.898 3.790.102 5,30 16 5.451.000 866.402 4.584.598 6,29 17 2.998.000 495.656 2.502.344 6,05 18 3.301.000 487.922 2.813.078 6,77 19 2.722.000 480.188 2.241.813 5,67 20 3.166.000 472.453 2.693.547 6,70 21 3.192.000 577.219 2.614.781 5,53 22 3.515.000 567.164 2.947.836 6,20 23 2.880.000 557.109 2.322.891 5,17 24 3.341.000 547.055 2.793.945 6,11 25 3.368.000 649.500 2.718.500 5,19 26 3.709.000 637.125 3.071.875 5,82 27 3.022.000 624.750 2.397.250 4,84 28 3.495.000 612.375 2.882.625 5,71

Tabla 31: Exceso flujos de fondos Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE

A continuación, se ilustra la relación entre el excedente de flujos más

la garantía bancaria para la desviación estándar desde la constitu-

ción del fideicomiso; demostrando que en la totalidad de los meses

el excedente de flujos más la garantía bancaria mantiene una cober-

tura superior a 1,5 veces sobre el índice de desviación, dando cum-

plimiento a lo expuesto en el Artículo 17, Sección IV, Capítulo V, Tí-

tulo II, Libro II y al Literal a, Numeral 3 Artículo 19, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera.

EXCESO FLUJOS

GARANTÍA TOTAL ÍNDICE

DESVIACIÓN COBERTURA

30/11/2011 1.762.529

1.762.529 301.922 5,84 31/12/2011 846.358 374.966 1.221.324 306.003 3,99 31/01/2012 1.081.372 374.966 1.456.338 294.145 4,95 29/02/2012 1.298.651 374.966 1.673.617 284.637 5,88 31/03/2012 1.152.558 374.966 1.527.524 274.380 5,57 30/04/2012 1.225.780 374.966 1.600.746 265.336 6,03 31/05/2012 1.606.504 374.966 1.981.470 276.523 7,17 30/06/2012 1.155.838 374.966 1.530.804 268.565 5,70 31/07/2012 1.777.909 374.966 2.152.875 292.060 7,37 31/08/2012 1.058.643 374.966 1.433.609 287.138 4,99 30/09/2012 1.531.471 374.966 1.906.437 287.464 6,63 31/10/2012 863.366 374.966 1.238.332 292.095 4,24 30/11/2012 1.123.554 374.966 1.498.520 286.252 5,23 31/12/2012 1.277.305 374.966 1.652.271 280.156 5,90 31/01/2013 1.664.615 374.966 2.039.581 287.815 7,09 28/02/2013 889.348 374.966 1.264.314 290.669 4,35 31/03/2013 1.118.526 374.966 1.493.492 285.901 5,22 30/04/2013 1.289.081 374.966 1.664.047 280.775 5,93 31/05/2013 1.461.257 374.966 1.836.223 278.882 6,58 30/06/2013 1.307.755 374.966 1.682.721 274.283 6,13 31/07/2013 1.982.016 374.966 2.356.982 300.367 7,85 31/08/2013 1.243.396 374.966 1.618.362 295.527 5,48 30/09/2013 1.117.917 374.966 1.492.883 292.097 5,11 31/10/2013 2.034.466 374.966 2.409.432 316.337 7,62 30/11/2013 1.153.025 417.586 1.570.611 312.016 5,03 31/12/2013 2.745.558 417.586 3.163.144 396.928 7,97 31/01/2014 813.465 417.586 1.231.051 398.873 3,09 28/02/2014 969.602 417.586 1.387.188 396.513 3,50 31/03/2014 764.526 417.586 1.182.111 399.386 2,96

EXCESO FLUJOS

GARANTÍA TOTAL ÍNDICE

DESVIACIÓN COBERTURA

30/04/2014 1.065.838 417.586 1.483.424 395.333 3,75 31/05/2014 1.329.908 417.586 1.747.494 390.551 4,47 30/06/2014 1.409.135 417.586 1.826.721 386.505 4,73 31/07/2014 834.100 417.586 1.251.686 387.290 3,23 31/08/2014 491.618 417.586 909.204 399.534 2,28 30/09/2014 520.101 417.586 937.687 409.061 2,29 31/10/2014 1.190.744 417.586 1.608.330 404.511 3,98 30/11/2014 1.140.311 463.378 1.603.689 400.142 4,01 31/12/2014 653.652 463.378 1.117.030 403.177 2,77 31/01/2015 354.965 463.378 818.343 415.691 1,97 28/02/2015 869.140 463.378 1.332.517 413.486 3,22 31/03/2015 1.307.654 463.378 1.771.032 409.890 4,32 30/04/2015 1.175.776 463.378 1.639.154 405.860 4,04 31/05/2015 1.101.209 463.378 1.564.586 402.027 3,89 30/06/2015 1.208.569 463.378 1.671.947 398.268 4,20 31/07/2015 845.897 463.378 1.309.274 396.866 3,30 31/08/2015 968.692 463.378 1.432.070 394.085 3,63 30/09/2015 816.400 463.378 1.279.778 393.166 3,26 31/10/2015 1.146.179 463.378 1.609.557 389.702 4,13 30/11/2015 688.126 463.378 1.151.504 393.827 2,92 31/12/2015 577.350 463.378 1.040.728 400.459 2,60 31/01/2016 399.503 463.378 862.881 411.911 2,09 29/02/2016 298.801 463.378 762.179 425.748 1,79 31/03/2016 842.921 463.378 1.306.299 425.072 3,07 30/04/2016 372.339 463.378 835.717 434.838 1,92 31/05/2016 737.414 463.378 1.200.792 435.404 2,76 30/06/2016 706.925 463.378 1.170.302 436.343 2,68 31/07/2016 351.185 463.378 814.562 445.154 1,83 31/08/2016 616.386 463.378 1.079.763 447.185 2,41 30/09/2016 663.299 463.378 1.126.677 448.181 2,51 31/10/2016 641.745 463.378 1.105.122 449.381 2,46 30/11/2016 219.157 463.378 682.535 459.001 1,49 31/12/2016 493.064 463.378 956.442 461.610 2,07 31/01/2017 541.976 463.378 1.005.353 463.126 2,17 28/02/2017 484.312 463.378 947.690 465.511 2,04 31/03/2017 575.053 463.378 1.038.431 466.214 2,23 30/04/2017 266.836 463.378 730.214 472.545 1,55 31/05/2017 733.995 697.425 1.431.420 471.070 3,04 30/06/2017 682.294 697.425 1.379.719 470.105 2,93 31/07/2017 693.646 697.425 1.391.071 468.993 2,97 31/08/2017 504.404 697.425 1.201.829 470.259 2,56 30/09/2017 55.365 697.425 752.790 480.488 1,57 31/10/2017 864.012 697.425 1.561.437 477.948 3,27 30/11/2017 443.762 697.425 1.141.187 479.107 2,38 31/12/2017 255.828 697.425 953.253 483.186 1,97 31/01/2018 502.070 697.425 1.199.495 483.287 2,48 28/02/2018 508.527 697.425 1.205.952 483.289 2,50

Tabla 32: Excedente de flujos más garantía bancaria sobre índice de desviación Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE

Desde la constitución del fideicomiso el exceso de flujos de fondos

más la garantía bancaria brindan una cobertura promedio de 3,91

veces sobre la desviación.

Con fecha 23 de mayo de 2017 la fiduciaria recibió la garantía ban-

caria número B141366.A emitida por el Banco del Pichincha a nom-

bre del fideicomiso por un monto de USD 697.425, con vigencia

hasta el 7 de mayo de 2018.

Garantía Subsidiaria

Se entenderá como tal al mecanismo de garantía por el cual el origi-

nador se constituye en garante subsidiario del fideicomiso para el

pago de los valores adquiridos por los inversionistas únicamente en

caso que el fideicomiso no cuente con los recursos necesarios y su-

ficientes para su pago con los aportes efectuados, se haya utilizado

los recursos del depósito de garantía y cayere en mora del o los pa-

gos referidos, por lo que mientras el fideicomiso cuente con los flu-

jos de recursos necesarios y suficientes para el pago de los valores


abril 2018


será este el único obligado al pago. En virtud de esta garantía subsi-

diaria el originador se compromete a transferir al fideicomiso los re-

cursos suficientes para el pago con inversionistas cuando el fideico-

miso no cuente con los flujos suficientes para hacerlo o cuando la

fiduciaria en virtud de una eventual insuficiencia del aporte reali-

zado determine que los flujos titularizados no serán suficientes para

cubrir el pago de los valores, caso en el cual podrá solicitar al origi-

nador con al menos 15 días de anticipación al pago del vencimiento

correspondiente, la entrega inmediata de los recursos necesarios,

quién desde ya se obliga a entregarlos.

En caso que el fideicomiso cayere en mora del pago de los valores se

activará la garantía subsidiaria y obligatoriedad de pago por parte

del originador quién podrá optar por aportar al fideicomiso los re-

cursos necesarios para el pago, o en su defecto realizar el pago de

manera directa, obligación que deberá cumplirse en un plazo má-

ximo de 5 días hábiles contados a partir de que la fiduciaria le comu-

nique por escrito al originador de la falta de los flujos suficientes, sin

que se requiera de formalidad ni solemnidad adicional alguna. A

falta de aporte de recursos o pago por parte del originador por

efecto de la garantía subsidiaria, los inversionistas podrán demandar

del originador el pago directo de los pasivos correspondientes a los

valores en los que hubiere invertido. Una vez que el fideicomiso con-

tare nuevamente con los flujos suficientes para el pago de los valo-

res la obligación de pago por efecto de la garantía subsidiaria se sus-

penderá hasta que nuevamente se produzca la insuficiencia de flujos

y así sucesivamente; en caso de que se produzca una situación en la

que se verifique de forma fehaciente que el originador ya no gene-

rará flujos la garantía subsidiaria se mantendrá hasta el pago total

de los valores.

Con corte febrero de 2018, no se ha utilizado este mecanismo de

garantía, ya que el Fideicomiso ha recibido los flujos necesarios para

el pago a los inversionistas.

PROVISIONES

Al 28 de febrero del 2018, el Fideicomiso de flujos futuros mantenía

certificados de depósito a plazo en el Banco Pichincha como provi-

siones para el pago a realizarse el 27 de abril de 2018 a los inversio-

nistas, según el siguiente detalle:

Hasta febrero 2018 se mantuvo provisionado el 41,67% del pago que

se realizará en abril de 2018.

FECHA DE EMISIÓN VALOR NOMINAL 30/01/2018 53.093,75 07/02/2018 53.093,75 21/02/2018 53.093,75 21/02/2018 53.093,75 27/02/2018 53.093,75

Total 265.468,75 Tabla 33: Provisiones pago abril 2018

Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración: ICRE

ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES

Dando cumplimiento a lo expuesto en el Literal b, Numeral 4, Ar-

tículo 5, Sección I, Capítulo V, Título XVI, Libro II de la Codificación

de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Ex-

pedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera,

“El monto de la emisión no excederá del cincuenta por ciento (50%)

del valor presente de los flujos proyectados, descontados a una tasa

que no podrá ser inferior a la tasa activa efectiva referencial para el

segmento productivo corporativo señalada por el Banco Central del

Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se

efectúe el cálculo correspondiente, flujo que se determinará en el

contrato de fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa

resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual

manera, no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garan-

tía real constituida, o de los Activos Libres de Gravamen del origina-

dor; para este último caso deberá aplicarse la siguiente metodolo-

gía: Al total de activos del originador deberá restarse lo siguiente:

los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los

activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, inde-

pendientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se

encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el

monto no redimido de titularización de derechos de cobro sobre

ventas futuras esperadas en los que el originador haya actuado

como constituyente del fideicomiso; los derechos fiduciarios del ori-

ginador provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto

garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos

por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a

cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté com-

puesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emiti-

dos por el originador y negociados en el mercado de valores; y, las

inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que

no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con

el originador en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus

normas complementarias.”


abril 2018


ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 130.544.973,63 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (890.623,17) (-) Activos gravados. (500.486,19) Cuentas por cobrar compañías relacionadas (500.486,19) (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros en circulación

(1.800.000,00)

(-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos fiducia-rios (garantías)

-

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la ne-gociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gra-vados.

69.886,89

(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.

-

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o ex-tranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y es-tén vinculados con el emisor.

(15.407.089,42)

Total activos menos deducciones 112.016.661,74 80 % Activos menos deducciones 89.613.329,39

Tabla 34: Activos menos deducciones (USD) Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaborado: ICRE

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2018, presentó

un monto de activos menos deducciones de USD 112,02 millones,

siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 89,63 millones, cum-

pliendo así lo determinado en la normativa.

Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título

II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financie-

ras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regula-

ción Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circula-

ción de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones

de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá

ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,

deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo

evidenciar que el valor de la Primera Titularización de QUIFATEX

S.A., representa el 2,75% del 200% del patrimonio al 28 de febrero

de 2018 y el 5,50% del patrimonio.

200% PATRIMONIO Patrimonio 32.714.956 200% Patrimonio 65.429.913 Saldo Titularización de Flujos 1.800.000 Total emisiones 1.800.000 Total emisiones/200% patrimonio 2,75%

Tabla 35: 200% Patrimonio Fuente: QUIFATEX S.A.; Elaboración: ICRE

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte al 28 de fe-

brero de 2018, los derechos de cobro se mantienen por un monto

de USD 1.940.630,28 dentro de las cuentas por cobrar relacionadas,

se presenta como la principal cuenta del activo del Fideicomiso acu-

mulando el 85,65% del total de activos, seguido de los activos a valor

razonable con cambios, realizadas a través de pólizas de acumula-

ción, los cuales se encuentran en instituciones financieras naciona-

les, mismos que corresponden a las provisiones para el próximo

pago a los inversionistas (USD 280.810,20) y al fondo rotativo(USD

9.378,65). Además de esto, se suma el efectivo y equivalentes de

efectivo, provenientes de las recaudaciones de los derechos de co-

bro hasta que lleguen los días de restituir al Originador una vez efec-

tuadas las provisiones del período

El pasivo por su parte se conforma principalmente por los dividen-

dos por pagar a los inversionistas por USD 1.799.976,78, cuenta que

acumuló el 99,23% del total de pasivos.

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS QUIFATEX BALANCE GENERAL

Efectivo y equivalentes de efectivo 6.526,85 Activos a valor razonable con cambios 290.188,85 Documentos y Cuentas por cobrar al originador 1.940.630,28 Total de cuenta resultados deudoras 28.330,71

Activo Total 2.265.676,69 Intereses valores de titularización 14.025,00 Capital por pagar valores de titularización 1799976,78

Pasivo Total 1.814.001,78 Capital 4.663.593,41 Resultados acumulados -4.212.749,01 Total de cuentas de resultados acreedoras 830,51

Patrimonio Total 451.674,91 Total pasivo + patrimonio e ingresos 2.265.676,69

Tabla 36: Situación Financiera del Fideicomiso Fuente: FIDEVAL S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos; Elaboración:

ICRE


abril 2018


Definición de Categoría

PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS QUIFATEX

CATEGORÍA AAA

Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad

de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de respon-

der por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su in-

mediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso

en la categoría inmediata inferior.

HISTORIAL DE CALIFICACIÓN

FECHA CALIFICACIÓN

CALIFICADORA SERIE A SERIE B

Calificación inicial AAA AAA- PCR

Mayo 2014 AAA AAA- PCR

Noviembre 2014 AAA AAA- PCR

Mayo 2015 AAA AAA- PCR

Octubre 2015 AAA AAA- PCR

Abril 2016 - AAA- CLASS

Octubre 2016 - AAA- CLASS

Abril 2017 - AAA- CLASS

Octubre 2017 - AAA- CLASS

Tabla 37: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de

la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores

y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no im-

plica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino

una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la sol-

vencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capi-

tal, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de

acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

El Informe de Calificación de Riesgos del Fideicomiso Primera Titula-

rización de Flujos QUIFATEX, ha sido realizado con base en la infor-

mación entregada por la empresa y a partir de la información pública

disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD (c)

Gerente General


abril 2018


2015 2016 2017

Valor

An

álisis

vertical %

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

Valor

An

álisis

vertical %

An

álisis

ho

rizon

tal

%

Variació

n

en

mo

nto

ACTIVO 138.283,69 100,00% 131.796,34 100,00% -4,69% (6.487,36) 128.713,20 100,00% -2,34% (3.083,14)

ACTIVOS CORRIENTES 117.097,01 84,68% 110.803,84 84,07% -5,37% (6.293,16) 107.373,80 83,42% -3,10% (3.430,04)

Bancos 5.809,61 4,20% 11.095,75 8,42% 90,99% 5.286,14 6.090,51 4,73% -45,11% (5.005,24)

Invers iones temporales 0,00 0,00% 3.500,00 2,66% 100,00% 3.500,00 0,00 0,00% -100,00% (3.500,00)

Caja 1.362,19 0,99% 1.924,18 1,46% 41,26% 561,99 1.714,72 1,33% -10,89% (209,46)

Cuentas por cobrar comercia les 63.478,32 45,90% 57.680,20 43,76% -9,13% (5.798,11) 56.635,44 44,00% -1,81% (1.044,77)

(-) Provis ión incobrables -2.214,18 -1,60% -4.645,51 -3,52% 109,81% (2.431,33) -4.991,16 -3,88% 7,44% (345,65)

Cuentas por cobrar relacionadas 521,062 0,38% 812,06 0,62% 55,85% 291,00 646,27 0,50% -20,42% (165,80)

Otras cuentas por cobrar 2.706,755 1,96% 3.774,96 2,86% 39,46% 1.068,21 2.910,09 2,26% -22,91% (864,88)

Inventarios 41.173,57 29,77% 31.177,55 23,66% -24,28% (9.996,02) 37.885,72 29,43% 21,52% 6.708,17

Gastos pagados por anticipado 335,89 0,24% 476,46 0,36% 41,85% 140,57 173,09 0,13% -63,67% (303,38)

Activos por impuestos corrientes 3.923,79 2,84% 5.008,18 3,80% 27,64% 1.084,39 6.309,13 4,90% 25,98% 1.300,95

ACTIVOS NO CORRIENTES 21.186,69 15,32% 20.992,49 15,93% -0,92% (194,20) 21.339,40 16,58% 1,65% 346,90

Propiedad, planta y equipo 5.235,68 3,79% 5.055,73 3,84% -3,44% (179,96) 4.802,97 3,73% -5,00% (252,76)

Activos intangibles 285,98 0,21% 294,24 0,22% 2,89% 8,26 331,90 0,26% 12,80% 37,66

Invers iones en acciones 15.417,09 11,15% 15.417,09 11,70% 0,00% - 15.417,09 11,98% 0,00% -

Activos por impuesto di ferido 247,93 0,18% 225,44 0,17% -9,07% (22,49) 787,44 0,61% 249,29% 562,00

PASIVO 105.883,51 100,00% 100.377,75 100,00% -5,20% (5.505,76) 96.400,59 100,00% -3,96% (3.977,17)

PASIVOS CORRIENTES 95.570,13 90,26% 85.053,64 84,73% -11,00% (10.516,50) 81.162,09 84,19% -4,58% (3.891,55)

Obl igaciones financieras 16.987,91 16,04% 13.389,72 13,34% -21,18% (3.598,20) 19.060,45 19,77% 42,35% 5.670,73

Emis ion de obl igaciones 9.434,04 8,91% 8.974,25 8,94% -4,87% (459,79) 0,00 0,00% -100,00% (8.974,25)

Titularización flujos futuros 1.249,83 1,18% 1.950,00 1,94% 56,02% 700,18 2.400,00 2,49% 23,08% 450,00

Cuentas por pagar comercia les 60.394,19 57,04% 54.164,99 53,96% -10,31% (6.229,20) 53.180,96 55,17% -1,82% (984,03)

Cuentas por pagar relacionadas 897,37 0,85% 570,62 0,57% -36,41% (326,75) 997,09 1,03% 74,74% 426,47

Otras cuentas por pagar 1.250,29 1,18% 946,80 0,94% -24,27% (303,49) 118,64 0,12% -87,47% (828,16)

Pas ivos contingentes 139,88 0,13% 139,88 0,14% 0,00% - 346,39 0,36% 147,64% 206,51

Pas ivo por impuesto corrientes 2.719,04 2,57% 2.493,41 2,48% -8,30% (225,63) 2.116,62 2,20% -15,11% (376,80)

Provis iones socia les 2.497,59 2,36% 2.423,97 2,41% -2,95% (73,62) 2.941,94 3,05% 21,37% 517,97

PASIVOS NO CORRIENTES 10.313,38 9,74% 15.324,12 15,27% 48,58% 5.010,74 15.238,50 15,81% -0,56% (85,62)

Obl igaciones financieras 0,00 0,00% 5.979,00 5,96% 100,00% 5.979,00 7.229,25 7,50% 20,91% 1.250,25

Titularización flujos futuros 4.350,00 4,11% 2.100,16 2,09% -51,72% (2.249,84) 0,00 0,00% -100,00% (2.100,16)

Provis iones socia les 5.963,38 5,63% 7.244,96 7,22% 21,49% 1.281,58 8.009,25 8,31% 10,55% 764,30

PATRIMONIO 32.400,18 100,00% 31.418,58 100,00% -3,03% (981,60) 32.312,62 100,00% 2,85% 894,03 Capita l socia l 22.221,54 68,58% 22.221,54 70,73% 0,00% - 22.221,54 68,77% 0,00% - Reserva lega l 943,34 2,91% 1.395,13 4,44% 47,89% 451,79 1.686,20 5,22% 20,86% 291,07

Otros resultados integra les -706,83 -2,18% -1.099,15 -3,50% 55,50% (392,32) -1.934,65 -5,99% 76,01% (835,50) Adopción por primera vez NIFF -752,18 -2,32% -752,18 -2,39% 0,00% - -752,18 -2,33% 0,00% - Resultados acumulados 6.090,05 18,80% 6.742,53 21,46% 10,71% 652,49 7.217,06 22,34% 7,04% 474,53 Resultado del ejercicio 4.604,27 14,21% 2.910,72 9,26% -36,78% (1.693,56) 3.874,65 11,99% 33,12% 963,94

PASIVO MAS PATRIMONIO 138.283,69 100,00% 131.796,34 100,00% -4,69% (6.487,36) 128.713,20 100,00% -2,34% (3.083,13)

Elaboración: ICRE

QUIFATEX S.A.

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor.


abril 2018


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ACTIVO 135.265,04 100,00% 130.544,97 100,00% -3,49% -4.720,07

ACTIVOS CORRIENTES 113.750,22 84,09% 108.964,43 83,47% -4,21% -4.785,80

Caja 2,27 0,00% 1,31 0,00% -42,29% -0,96

Bancos 9.860,76 7,29% 3.003,91 2,30% -69,54% -6.856,85

Cuentas por cobrar comercia les 69.483,74 51,37% 66.151,49 50,67% -4,80% -3.332,24

(-) Provis ión cuentas incobrables -4.821,94 -3,56% -5.138,99 -3,94% 6,58% -317,05

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 5,19 0,00% 4,84 0,00% -6,77% -0,35

Otras cuentas por cobrar 3.850,29 2,85% 3.464,04 2,65% -10,03% -386,24

Inventarios 28.929,97 21,39% 33.947,64 26,00% 17,34% 5.017,68

Anticipo proveedores 21,94 0,02% 78,93 0,06% 259,72% 56,99

Activos por impuestos corrientes 5.779,71 4,27% 6.984,74 5,35% 20,85% 1.205,03

Otros actvos corrientes 638,30 0,47% 466,52 0,36% -26,91% -171,79

ACTIVOS NO CORRIENTES 21.514,82 15,91% 21.580,55 16,53% 0,31% 65,73

Propiedad, planta y equipo 3.653,40 2,70% 3.368,62 2,58% -7,80% -284,78

Invers iones en acciones 15.407,09 11,39% 15.407,09 11,80% 0,00% 0,00

Cuentas por cobrar compañías relacionadas 712,00 0,53% 495,65 0,38% -30,39% -216,35

Otras cuentas por cobrar 431,30 0,32% 1.029,67 0,79% 138,74% 598,37

Fideicomiso 113,27 0,08% 140,19 0,11% 23,77% 26,92

Otros activos no corrientes 1.197,76 0,89% 1.139,33 0,87% -4,88% -58,43

PASIVO 103.436,91 100,00% 97.830,02 100,00% -5,42% -5.606,90

PASIVOS CORRIENTES 88.412,96 85,48% 81.942,42 83,76% -7,32% -6.470,54

Obl igaciones financieras 17.246,00 16,67% 20.629,48 21,09% 19,62% 3.383,48

Titularización flujos futuros 2.326,41 2,25% 2.066,16 2,11% -11,19% -260,25

Cuentas por pagar comercia les 60.189,13 58,19% 51.134,27 52,27% -15,04% -9.054,87

Cuentas por pagar relacionadas 5,06 0,00% 0,00 0,00% -100,00% -5,06

Provis iones 3.921,40 3,79% 3.803,32 3,89% -3,01% -118,08

Pas ivos por impuestos corrientes 2.150,95 2,08% 1.864,27 1,91% -13,33% -286,68

Provis iones socia les 2.574,02 2,49% 2.444,93 2,50% -5,02% -129,09

PASIVOS NO CORRIENTES 15.023,95 14,52% 15.887,60 16,24% 5,75% 863,65

Obl igaciones financieras 5.979,00 5,78% 7.933,25 8,11% 32,69% 1.954,25

Titularización flujos futuros 1.800,00 1,74% 0,00 0,00% -100,00% -1.800,00

Provis iones socia les 7.244,95 7,00% 7.954,35 8,13% 9,79% 709,39

PATRIMONIO 31.828,13 100,00% 32.714,96 100,00% 2,79% 886,83

Capita l socia l 22.221,54 69,82% 22.221,54 67,92% 0,00% 0,00

Reserva lega l 1.395,12 4,38% 1.686,19 5,15% 20,86% 291,07

Resultados acumulados 7.801,92 24,51% 8.404,89 25,69% 7,73% 602,96

Resultado del ejercicio 409,54 1,29% 402,34 1,23% -1,76% -7,20

PASIVO MAS PATRIMONIO 135.265,04 100,00% 130.544,97 100,00% -3,49% -4.720,07

Elaboración: ICRE

QUIFATEX S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.



abril 2018


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Ventas 278.370,32 100,00% 279.996,01 100,00% 0,58% 1.625,69 270.032,20 100,00% -3,56% (9.963,81) Costo de ventas 216.008,89 77,60% 223.402,50 79,79% 3,42% 7.393,61 216.494,97 80,17% -3,09% (6.907,53)

Margen bruto 62.361,43 22,40% 56.593,51 20,21% -9,25% (5.767,92) 53.537,23 19,83% -5,40% (3.056,28) (-) Gastos de adminis tración (11.284,98) -4,05% (12.360,25) -4,41% 9,53% (1.075,27) (13.003,29) -4,82% 5,20% (643,03) (-) Gastos de ventas (42.594,22) -15,30% (38.502,43) -13,75% -9,61% 4.091,78 (33.560,80) -12,43% -12,83% 4.941,63 (-)Otros ingresos (gastos) operativos 1.386,48 0,50% 2.246,99 0,80% 62,06% 860,50 1.193,43 0,44% -46,89% (1.053,56)

Utilidad operativa 9.868,72 3,55% 7.977,81 2,85% -19,16% (1.890,91) 8.166,57 3,02% 2,37% 188,76 Diferencia en cambio, neto 277,23 0,10% (13,10) 0,00% -104,73% (290,33) (429,87) -0,16% 3181,48% (416,77) (-) Gastos financieros (2.745,33) -0,99% (2.598,56) -0,93% -5,35% 146,77 (2.287,26) -0,85% -11,98% 311,30 Ingresos (gastos) no operacionales 77,36 0,03% 17,82 0,01% -76,97% (59,54) 22,10 0,01% 24,05% 4,29

Utilidad antes de participación e impuestos 7.477,97 2,69% 5.383,96 1,92% -28,00% (2.094,01) 5.471,53 2,03% 1,63% 87,57 Participación trabajadores (1.108,73) -0,40% (807,59) -0,29% -27,16% 301,13 (820,73) -0,30% 1,63% (13,14)

Utilidad antes de impuestos 6.369,24 2,29% 4.576,36 1,63% -28,15% (1.792,88) 4.650,80 1,72% 1,63% 74,44 Gasto por impuesto a la renta (1.764,97) -0,63% (1.665,65) -0,59% -5,63% 99,32 (776,15) -0,29% -53,40% 889,50

Utilidad neta 4.604,27 1,65% 2.910,72 1,04% -36,78% (1.693,56) 3.874,65 1,43% 33,12% 963,94 Otros resultados integrales 519,76 0,19% (392,32) -0,14% -175,48% (912,08) (835,50) -0,31% 112,96% (443,18) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 5.124,04 1,84% 2.518,40 0,90% -50,85% (2.605,64) 3.039,15 1,13% 20,68% 520,75

Depreciación 1.750,37 0,63% 1.722,91 0,62% -1,57% (27,46) 1.650,70 0,61% -4,19% (72,22)

EBITDA anualizado 11.619,09 4,17% 9.700,72 3,46% -16,51% (1.918,37) 9.817,26 3,64% 1,20% 116,54

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor.

Elaboración: ICRE

2015 2016 2017

QUIFATEX S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)


abril 2018


Valor

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vertical %

ValorA

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Ventas 43.451,56 100,00% 44.279,98 100,00% 1,91% 828,41

Costo de ventas 36.005,66 82,86% 36.273,48 81,92% 0,74% 267,82

Margen bruto 7.445,90 17,14% 8.006,49 18,08% 7,53% 560,59

(-) Gastos de adminis tración y ventas (8.941,20) -20,58% (8.828,17) -19,94% -1,26% 113,03

Otros ingresos operacionales 2.184,53 5,03% 1.693,08 3,82% -22,50% (491,46)

(-) Otros gastos (250,88) -0,58% (178,75) -0,40% -28,75% 72,13

Utilidad operativa 438,36 1,01% 692,65 1,56% 58,01% 254,30

(-) Gastos financieros (55,54) -0,13% (302,61) -0,68% 444,90% (247,08)

Ingresos (gastos) no operacionales 26,72 0,06% 12,30 0,03% -53,98% (14,43)

Utilidad antes de participación e impuestos 409,54 0,94% 402,34 0,91% -1,76% (7,20)

Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad antes de impuestos 409,54 0,94% 402,34 0,91% -1,76% (7,20)

Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -

Utilidad neta 409,54 0,94% 402,34 0,91% -1,76% (7,20)

Depreciación y amortización 275,12 0,63% 271,13 0,61% -1,45% (3,98)

EBITDA 713,47 0,01642 963,79 2,18% 35,08% 250,31Fuente: Estados Financieros no Auditados febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.

Elaboración: ICRE

QUIFATEX S.A.

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

(miles USD)



abril 2018


CUENTAS 2015 2016 2017 FEBRERO 2018

Activo 138.284 131.796 128.713 130.545

Pas ivo 105.884 100.378 96.401 97.830

Patrimonio 32.400 31.419 32.313 32.715

Uti l idad neta 4.604 2.911 3.875 402


Activo 138.283,69 131.796,34 128.713,20 130.544,97

Activo corriente 117.097,01 110.803,84 107.373,80 108.964,43

Activo no corriente 21.186,69 20.992,49 21.339,40 21.580,55


Pas ivo 105.883,51 100.377,75 96.400,59 97.830,02

Pas ivo corriente 95.570,13 85.053,64 81.162,09 81.942,42

Pas ivo no corriente 10.313,38 15.324,12 15.238,50 15.887,60


Patrimonio 32.400,18 31.418,58 32.312,62 32.714,96

Capita l socia l 22.221,54 22.221,54 22.221,54 22.221,54

Reserva legal 943,34 1.395,13 1.686,20 1.686,19

Otros resultados integra les (706,83) (1.099,15) (1.934,65)

Adopción por primera vez NIFF (752,18) (752,18) (752,18)

Resultados acumulados 6.090,05 6.742,53 7.217,06 8.404,89

Resultado del ejercicio 4.604,27 2.910,72 3.874,65 402,34

Elaboración: ICRE

QUIFATEX S.A.

PRINCIPALES CUENTAS

(miles USD)

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2018 entregados por el Emisor.


abril 2018


Cierre 2015 2016 FEBRERO 2017 2017 FEBRERO 2018Meses 12 12 2 12 2

Costo de Ventas / Ventas 77,60% 79,79% 82,86% 80,17% 81,92%Margen Bruto/Ventas 22,40% 20,21% 17,14% 19,83% 18,08%

Util. antes de part. e imp./ Ventas 2,69% 1,92% 0,94% 2,03% 0,91%Utilidad Operativa / Ventas 3,55% 2,85% 1,01% 3,02% 1,56%

Utilidad Neta / Ventas 1,65% 1,04% 0,94% 1,43% 0,91%

EBITDA / Ventas 4,17% 3,46% 1,64% 3,64% 2,18%EBITDA / Gastos financieros 423,23% 373,31% 1284,70% 429,21% 318,49%EBITDA / Deuda con costo CP 41,99% 39,90% 21,87% 45,75% 25,48%EBITDA / Deuda financiera LP 267,11% 120,07% 55,03% 135,80% 72,89%

Activo total/Pasivo total 130,60% 131,30% 130,77% 133,52% 133,44%Pasivo total / Activo total 76,57% 76,16% 76,47% 74,90% 74,94%

Pasivo corriente / Pasivo total 90,26% 84,73% 85,48% 84,19% 83,76%Deuda con costo / Pasivo total 30,24% 32,27% 26,44% 29,76% 31,31%

Apalancamiento financiero 0,99 1,03 0,86 0,89 0,94Apalancamiento operativo 6,32 7,09 16,99 6,56 11,56

Apalancamiento total 3,27 3,19 3,25 2,98 2,99

ROA 3,33% 2,21% 1,82% 3,01% 1,85%ROE 14,2% 9,3% 7,7% 12,0% 7,4%

Índice de endeudamiento 0,77 0,76 0,76 0,75 0,75

Días de inventario 69 50 48 63 56Rotación de la cartera 4,32 4,86 3,74 4,89 4,03

Capital de trabajo 21.527 25.750 25.337 26.212 27.022Días de cartera 83 74 96 74 89

Días de pago 81 72 83 72 69Prueba ácida 0,79 0,94 0,96 0,86 0,92

Índice de liquidez anual 1,23 1,30 1,29 1,32 1,33

Elaboración: ICRE

FINANCIAMIENTO OPERATIVO

QUIFATEX S.A.ÍNDICES

(miles USD)

MARGENES

SOLVENCIA

RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO

EFICIENCIA

LIQUIDEZ

Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados febrero 2018 entregados por el Emisor.


Resumen Calificación Primera Titularización de Flujos ... FINAL PRIMERA... · ICRE del Ecuador...

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