Reportes Corporativos de emisoras del IPC · trimestre consecutivo crecen 12.0%a una tasa de doble...

Reportes

Corporativos de

emisoras del

IPC

Tercer Trimestre

2018

Dirección de Análisis

Económico y Bursátil

Análisis

Dirección de Análisis Económico y Bursátil 1

08 de octubre de 2018

En términos generales, los resultados de los reportes del 3T18 de las empresas que conforman el IPC

fueron positivos, pero en su mayoría por debajo de lo esperado por el consenso de mercado. El

crecimiento anual en ingresos fue de 12.0% (+10.7% esperado), el Ebitda aumentó 11.4% (+36.9% esperado)

y la utilidad neta se contrajo 0.3% (+8.8% esperado). Los resultados en ingresos continuaron siendo

explicados por las recientes adquisiciones, mayores precios en productos o servicios de venta y estabilidad

general en los volúmenes. El resultado operativo es derivado de la fortaleza en los ingresos, los cueles

superaron las presiones de costos (materias primas, energéticos y en el caso especifico del sector financiero

mayor pago de intereses) y gastos (consolidación de adquisiciones). Por su parte, la utilidad neta se vio

alterada por beneficios o perjuicios (extraordinarios) en emisoras como AMX y FEMSA. Las emisoras con los

mejores reportes en el trimestre fueron: ALPEK, ALFA, MEXCHEM, GFNORTE y BBAJIO. En sentido

opuesto, las emisoras con los peores reportes fueron: GENTERA, FEMSA, GFINBUR, LAB y PEÑOLES.

Ingresos

Durante el 3T18, los ingresos totales de la muestra

actual del IPC crecieron 12.0% (+9.4% sin considerar

Grupos Financieros), respecto al 3T17. Los ingresos o

ventas totales se mantuvieron estables. Por segundo

trimestre consecutivo crecen a una tasa de doble

dígito, superando nuevamente las tasas de

crecimiento promedio de cuatro trimestres y las

estimaciones del consenso de mercado. Los

resultados fueron motivados por recientes

adquisiciones y una mejor mezcla de ventas (volumen

y precios).

Reportes Corporativos de emisoras del IPC en el tercer trimestre de 2018.

Análisis Bursátil


11.4%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

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Var% Anual Real (Ebitda)

Ebitda Media móvil de 4 periodos

-0.3%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

70.0%

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1T

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2018

Var% Anual Real (Utilidad Neta)

Utilidad Media móvil de 4 periodos

12.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

1T

2014

2T

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2014

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3T

2018

Var% Anual Real (Ingresos Netos)

Ingresos Promedio móvil de 4 periodos

Ebitda

En el mismo periodo de comparación, el Ebitda de la

muestra registró un alza del 11.4% (+9.5% sin

considerar Grupos Financieros). El 83% de las

emisoras presentó variaciones positivas en Ebitda y

15 empresas lograron superar la tasa de crecimiento

del IPC en su conjunto. De esta manera, el Ebitda de

la muestra registró su tercer tasa de crecimiento

positiva de manera consecutiva, superando las tasas

de crecimiento promedio de cuatro trimestres. Sin

embargo, los resultados no lograron superar las

expectativas del consenso de mercado.

Utilidad Neta

Contrario al desempeño operativo, las utilidades netas

mostraron una reducción marginal de 0.3% (+8.8%

esperado). La contracción puede explicarse por dos

factores; 1) en el 3T17 FEMSA realizó la venta del

5.24% del interés accionario de Grupo Heineken,

registrando un beneficio extraordinario; y 2) en el

reporte del 3T18, AMX registró utilidades netas por

$2,518 mdp para el 3T17 (en el reporte publicado en

octubre 2017 mostraba una pérdida neta de $9,547

mdp). Descontando los resultados de ambas

empresas, las utilidades aumentaron 18.6% (+21.3%

sin Grupos Financieros).

Reportes Corporativos de emisoras del IPC en el tercer trimestre de 2018.

Análisis Bursátil


Margen de Ebitda

Pese al estable crecimiento en los ingresos, las

presiones de costos (materias primas, energéticos y

en el caso especifico del sector financiero mayor pago

de intereses) y gastos (consolidación de

adquisiciones), provocaron una contracción 18 puntos

base en el margen de Ebitda de la muestra (pasó de

31.93% en el 3T17 a 31.75% en el 3T18). En el

mismo periodo de comparación, 14 emisoras

presentaron expansiones en su margen de Ebitda,

destacando: ALPEK, OMA, LIVEPOL, ALFA y ASUR.

En contraparte, 21 emisoras mostraron contracciones

en el mismo margen, entre las que sobresalen:

PEÑOLES, PINFRA, CUERVO, REGIONAL* y

GFNORTE*. *Margen financiero sobre ingresos financieros.

Múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda

(VE/Ebitda)

El múltiplo VE/Ebitda nos indica cuantas veces (años)

estamos pagando el Valor de la Empresa

(capitalización de mercado + deuda neta (deuda

bruta-efectivo) + participación en no controladoras)

con respecto al Ebitda (flujo operativo) acumulado en

12 meses. Actualmente el VE/Ebitda del IPC es de

8.3x (nivel más bajo desde 2012), mientras que el

promedio de cinco años es de 9.6x con lo que

podríamos concluir que el IPC se encuentra 13.5%

por debajo de su valuación promedio de cinco años.

Realizando la misma comparación para las empresas

de la muestra encontramos que algunas emisoras

cotizan a un descuento atractivo, destacando:

PEÑOLES, PINFRA, LIVEPOL, ALSEA y TLEVISA.

$800

$900

$1,000

$1,100

$1,200

$1,300

$1,400

$1,500

1T

201

4

2T

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4

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4

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4

1T

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5

2T

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5

3T

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5

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5

1T

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6

2T

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6

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6

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6

1T

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7

2T

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7

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7

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7

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8

2T

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8

3T

201

8

Mile

s d

e m

illones d

e p

esos

Ebitda (montos acumulados en 4 trimestres)

$350

$400

$450

$500

$550

$600

1T

201

4

2T

201

4

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4

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201

4

1T

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5

2T

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5

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5

4T

201

5

1T

201

6

2T

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6

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6

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6

1T

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7

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7

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7

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7

1T

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8

2T

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8

3T

201

8

Mile

s d

e m

illones d

e p

esos

Utilidad Neta (montos acumulados en 4 trimestres)

29.5%

29.8%

30.0%

30.3%

30.5%

30.8%

31.0%

31.3%

31.5%

31.8%

32.0%

$2,500

$2,750

$3,000

$3,250

$3,500

$3,750

$4,000

$4,250

$4,500

$4,750

$5,0001

T2

01

42

T2

01

43

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01

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T2

01

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T2

01

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62

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63

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01

72

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01

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71

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82

T2

01

83

T2

01

8

Mile

s d

e m

illones d

e p

esos

Ingresos (acumulados en 4 trimestres) v.s Margen de Ebitda

8.3x

8.0x

8.5x

9.0x

9.5x

10.0x

10.5x

11.0x

nov-1

3

nov-1

4

nov-1

5

nov-1

6

nov-1

7

nov-1

8

P/U (+) Des.Est Promedio 5a (-) Des.Est

Evolución del Múltiplo Valor de la Empresa/Ebitda

Fuente. CIAnálisis/Bloomberg

El Ebitda (acumulado en 4 trimestres) de la muestra conserva su tendencia de crecimiento luego de la ligera

desaceleración registrada en el 4T17. En contraste, las utilidades netas (acumuladas en 4 trimestres) parecen

estancadas desde el 4T17 a consecuencia de la volatilidad cambiaria y los aumentos en las tasas de interés.

En general los sectores que registraron los mejores reportes fueron: Industrial, Finanzas, Transporte y

Comercio. En el caso particular del Ebitda destacaron: ALPEK, ALFA, LIVEPOL, MEXCHEM y OMA. En

contraste, los sectores de Telecomunicación, Construcción, Alimentos, Bienes de Consumo, Bebidas y

Minería, destacando las disminuciones en el Ebitda de: GENTERA, LALA, LAB, CUERVO y PEÑOLES.

Ingresos: En el 3T18 nuevamente todos los sectores reportaron

crecimientos anuales en ingresos (ventas) netos. Los sectores

más destacados fueron: Industrial, Finanzas, Construcción,

Transporte y Alimentos los cuales superaron el crecimiento de la

muestra en su conjunto. Las emisoras con mayores aumentos

en este rubro fueron: ALPEK, GFNORTE, IENOVA, MEXCHEM

y LALA (beneficiándose de sus recientes fusiones y adquisiciones). En

contraste, los más débiles fueron: GFINBUR, GENTERA, KOF,

LAB y PEÑOLES.

Ebitda: Durante el periodo, sólo el sector minería no contribuyó

de manera positiva en el incremento del Ebitda de la muestra.

La mayoría de los sectores no lograron superar el crecimiento

del IPC en su conjunto. Sin embargo, los sectores: Industrial,

Transporte, Comercio y Finanzas lo consiguieron. Las emisoras

con mayor expansión en el Ebitda durante el trimestre fueron:

ALPEK, ALFA, LIVEPOL, MEXCHEM y OMA (impulsadas por

adquisiciones, bases comparativas débiles y eficiencias operativas). En

sentido opuesto: GENTERA, LALA, LAB, CUERVO y PEÑOLES

mostraron las mayores contracción (afectan mayores costos y

gastos).

Utilidad: Las utilidades netas de la muestra en su conjunto

decrecieron por segunda ocasión en el año, afectadas por los

reportes de FEMSA y AMX. Los sectores con mayores

crecimientos fueron: Telecomunicación, Industrial (tras pérdidas en

el 3T17), Comercio, Finanzas, Transporte y Bienes de Consumo.

En contraste, los sectores: Alimentos, Construcción, Minería y

Bebidas experimentaron retrocesos.

Comparativo trimestral de resultados por sectores.

Análisis Bursátil


2.9%

5.2%

5.5%

6.2%

8.2%

10.5%

11.8%

12.7%

13.6%

19.7%

28.8%

Telecom

B de Consumo

Minería

Bebidas

Comercio

IPC

Alimentos

Transporte

Construcción

Finanzas

Industriales

Variación% Anual 3T18 (Ingresos)

-12.7%

1.5%

3.2%

7.9%

8.4%

10.7%

11.4%

12.3%

17.6%

18.7%

66.2%

Minería

B de Consumo

Bebidas

Construcción

Telecom

Alimentos

IPC

Finanzas

Comercio

Transporte

Industriales

Variación% Anual 3T18 (Ebitda)

-74.2%

-57.1%

-22.5%

-21.6%

-0.3%

0.4%

9.8%

11.8%

33.2%

$8,138

357.1%

Bebidas

Minería

Construcción

Alimentos

IPC

B de Consumo

Transporte

Finanzas

Comercio

Industriales

Telecom

Variación% Anual 3T18 (Utilidad)

ALPEKA 57.8% GFINBURO 1.4%

GFNORTEO 33.2% GENTERA -0.2%

IENOVA 28.2% KOFL -0.7%

MEXCHEM 26.5% LABB -1.9%

LALAB 24.9% PE&OLES -2.7%

Principales variaciones% Anuales del 3T18 en Ingresos N.

ALPEKA 9640.4% GENTERA -1.7%

ALFAA 77.6% LALAB -6.6%

LIVEPOLC-1 52.9% LABB -11.7%

MEXCHEM 33.8% CUERVO -20.5%

OMAB 23.8% PE&OLES -55.2%

Principales variaciones% Anuales del 3T18 en Ebitda.

AMXL 652.8% PE&OLES -99.1%

ELEKTRA 125.4% FEMSAUBD -85.5%

LIVEPOLC-1 52.3% LALAB -78.6%

GCC 48.7% CUERVO -55.4%

MEXCHEM 43.4% AC -53.1%

Principales variaciones% Anual del 3T18 en Utilidad N.

Deuda Bruta

Con cifras al 30 de septiembre de 2018, la suma de

la deuda bruta (sumatoria de deuda con costo de

corto y largo plazo) de las empresas muestra del

IPC* ascendió a $2,254,796 mdp, cifra 4.3% superior

a la registrada en el 3T17. Cabe mencionar, que por

cuarto trimestre consecutivo, la deuda bruta muestra

una variación positiva en su comparativo anual. De

esta manera, la razón Deuda Bruta sobre Ebitda de

la muestra pasó de 2.56x (veces) en el 3T17 a 2.60x

en el 3T18 (nivel más bajo en 12 meses). *Sin Grupos

Financieros.

Empresas con mayores variaciones en Deuda

En el periodo de análisis, ocho emisoras lograron

disminuir su nivel de Deuda Bruta, destacando:

GMXT, LIVEPOL, GMEXICO, CEMEX y GCC. En

contraste, las restantes 21 empresas aumentaron su

nivel de Deuda, sobresaliendo: GAP, ELEKTRA,

IENOVA, MEXCHEM y LALA.

Al cierre del 3T18, el 53.6% de la deuda total emitida

por las empresas del IPC estaba referenciada a

dólares norteamericanos (70 puntos base (pb) más

que en 2T18), el 24.3% en pesos mexicanos (90 pb

más que en el 2T18), 16.3% en euros (150 pb

menos que en el 2T18) y el restante 5.7% en otras

monedas (20 pb menos que en el 2T18). Las

emisoras con mayor exposición al dólar (+del 70%

de la deuda) son: ALPEK, PEÑOLES, ASUR,

CUERVO, GCC, MEXCHEM, IENOVA, GRUMA,

GMEXICO, BIMBO, ALFA y KOF.

Comportamiento trimestral de la Deuda Bruta.

Análisis Bursátil


GMXT -33.2% GAPB 23.7%

LIVEPOLC-1 -17.6% ELEKTRA 24.8%

GMEXICOB -6.3% IENOVA 31.0%

CEMEXCPO -5.9% MEXCHEM 41.7%

GCC -1.7% LALAB 31816.3%

Principales variaciones% anual en el 3T18 en Deuda Bruta

3T2017 3T2018 Var% 3T2017 3T2018

KOFL 92,142 92,466 0.4% 2.8x 13.0x

ELEKTRA 124,279 155,135 24.8% 7.3x 8.9x

FEMSAUBD 141,649 154,324 8.9% 1.7x 5.0x

CEMEXCPO 202,784 190,780 -5.9% 4.0x 4.5x

IENOVA 41,838 54,828 31.0% 3.3x 3.9x

ASURB 15,456 16,568 7.2% 2.3x 3.8x

LALAB 86 27,448 31816.3% 0.0x 3.4x

BIMBOA 75,556 87,935 16.4% 3.0x 3.3x

TLEVISACPO 125,461 126,266 0.6% 3.7x 3.2x

ALFAA 144,169 151,005 4.7% 5.1x 3.2x

MEXCHEM 56,762 80,411 41.7% 2.2x 3.0x

KIMBERA 22,065 23,984 8.7% 2.5x 2.6x

GCC 12,366 12,159 -1.7% 3.0x 2.6x

LABB 6,103 6,304 3.3% 3.6x 2.5x

ALSEA 16,099 16,783 4.2% 2.8x 2.4x

AMXL 653,597 645,047 -1.3% 1.9x 2.2x

ALPEKA 29,728 34,368 15.6% -100.1x 2.2x

AC 57,423 56,495 -1.6% 2.1x 2.1x

GRUMAB 20,325 20,987 3.3% 1.8x 1.8x

GMXT 42,305 28,280 -33.2% 3.4x 1.7x

GMEXICOB 169,477 158,845 -6.3% 2.1x 1.7x

CUERVO 9,130 9,464 3.7% 1.4x 1.6x

GAPB 10,624 13,147 23.7% 1.4x 1.6x

LIVEPOLC-1 35,888 29,559 -17.6% 2.1x 1.5x

PE&OLES 29,920 33,028 10.4% 1.0x 1.2x

OMAB 4,629 4,592 -0.8% 1.4x 1.1x

PINFRA 5,154 6,124 18.8% 0.8x 0.9x

MEGACPO 3,864 3,944 2.1% 0.5x 0.4x

WALMEX 13,841 14,520 4.9% 0.3x 0.2x

Muestra 2,162,720 2,254,796 4.3% 2.56x 2.60x

Orden de mayor a menor en DB/Ebitda en 3T18

Fuente:CI Anális/ Economatica.

EmisoraDeuda Bruta (DB) DB/Ebitda

2.1x

2.2x

2.3x

2.4x

2.5x

2.6x

2.7x

2.8x

2.9x

-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%

3T

20

13

4T

20

13

1T

20

14

2T

20

14

3T

20

14

4T

20

14

1T

20

15

2T

20

15

3T

20

15

4T

20

15

1T

20

16

2T

20

16

3T

20

16

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20

16

1T

20

17

2T

20

17

3T

20

17

4T

20

17

1T

20

18

2T

20

18

3T

20

18

Deuda Bruta DB(%) DB/Ebitda (x)

Deuda Bruta (DB) DB/Ebitda

USD, 53.6%

PESOS , 24.3%

EURO, 16.3%

OTROS, 5.7%

Composicion de la deuda de la muestra

Fuente: CI Análisis/ Bloomberg

Los actuales resultados financieros mantuvieron las mejoras del periodo previo, aunque no lograron superar las

expectativas del consenso de mercado. En este escenario, los resultados financieros y el actual nivel de cotización

del mercado continúan evidenciando un atractivo nivel de abaratamiento en los principales múltiplos, los cuales en

su mayoría cotizan por debajo del promedio de cinco años. Nuestras expectativas para el 4T18 son positivas,

apoyadas en las mejoras del 2T18 y 3T18, así como por bases comparativas fáciles de superar (impacto financiero

de los fenómenos naturales ocurridos en septiembre de 2017). Sin embargo, la incertidumbre que genera el cambio

de administración en México y el complejo entorno global implican valuar al índice y sus componentes a mayores

tasas de descuento. De esta forma, recortamos nuestra expectativa de fin de año a 49,979 unidades.

Conclusión y Múltiplos.

Análisis Bursátil


2017 2018* Efectivo Tasa% Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años** Actual 5 años**

ALSEA 9.6% -15.3% 0.78 1.4% 31.7 50.3 4.9 5.5 6.6 10.6 8.8 13.8 2.4 2.9

BIMBOA -6.9% -9.1% 0.35 0.9% 49.6 43.7 2.5 3.3 7.0 9.4 10.2 12.6 3.3 3.4

GRUMAB -3.9% -7.0% 4.28 1.9% 17.2 33.9 3.8 4.7 8.3 9.9 9.7 11.3 1.8 1.6

LALAB -6.8% -31.7% 0.46 2.5% 30.5 24.2 2.0 3.1 5.7 11.5 8.9 11.8 3.4 1.5

AC 27.6% -17.5% 4.40 4.1% 18.0 21.7 1.9 2.9 7.1 9.6 9.5 11.6 2.1 1.9

CUERVO -7.4% -19.5% 0.51 2.0% 18.3 21.9 2.0 2.5 15.1 17.3 14.7 16.5 1.6 1.4

FEMSAUBD 31.6% 3.8% 2.53 1.4% 42.4 27.9 2.6 2.9 20.5 12.5 26.4 15.6 5.0 3.0

KOFL 6.9% -5.5% 3.35 2.7% -16.5 23.3 2.3 2.5 37.2 15.7 49.9 20.4 13.0 6.1

ELEKTRA 168.2% 39.7% 3.50 0.4% 23.1 33.9 3.0 1.9 12.9 9.3 20.7 16.4 8.9 11.0

LIVEPOLC-1 -16.3% 11.7% 0.96 0.7% 16.4 24.0 2.0 3.0 9.6 14.3 10.8 15.6 1.5 1.5

WALMEX 31.9% 10.7% 0.54 1.0% 25.9 23.2 6.0 5.2 15.4 15.0 15.1 14.7 0.2 0.3

KIMBERA -2.1% -8.0% 1.19 3.9% 22.1 26.7 23.3 24.8 10.4 13.0 12.4 14.3 2.6 2.3

LABB -4.7% -26.2% 0.00 0.0% 12.9 15.2 2.1 2.8 6.2 10.3 8.2 13.0 2.5 -1.1

CEMEXCPO -7.6% -24.8% 0.00 0.0% 17.7 27.1 0.9 1.3 3.8 4.8 8.9 11.1 4.5 5.8

GCC 34.6% 26.8% 0.71 0.6% 28.7 26.1 2.1 1.4 8.3 7.3 10.0 9.8 2.6 3.3

PINFRA 13.6% 1.4% 4.71 2.4% 16.7 21.4 2.2 3.5 11.9 14.7 9.6 13.8 0.9 1.1

GMEXICOB 17.6% -22.6% 1.90 3.9% 14.5 16.0 1.6 2.0 3.9 5.4 5.7 7.1 1.7 1.8

PE&OLES 8.9% -26.4% 13.70 4.7% 13.1 104.1 1.6 2.3 4.1 6.8 5.5 8.1 1.2 1.4

ALFAA -13.8% 10.4% 0.62 2.7% 14.9 49.1 1.7 2.4 2.5 4.7 5.6 8.2 3.2 3.7

ALPEKA 0.9% 22.3% 0.00 0.0% 11.6 33.4 2.1 1.8 3.8 65.2 6.0 101.2 2.2 -29.6

GMXT -5.5% -3.7% 0.60 2.1% 17.1 19.0 2.4 2.6 7.0 7.8 9.0 9.9 1.7 1.4

IENOVA 6.9% -13.1% 0.14 0.2% 18.0 29.6 1.5 2.1 9.0 14.6 12.9 17.3 3.9 2.9

MEXCHEM 4.7% 28.2% 6.93 12.5% 18.4 49.2 2.4 2.0 4.3 6.2 7.3 9.3 3.0 3.1

AMXL 36.5% -9.3% 0.16 1.1% 37.9 61.7 6.9 6.0 3.5 3.7 5.8 6.1 2.2 2.5

MEGACPO 20.8% 21.5% 1.78 1.9% 18.6 18.7 3.0 2.9 8.7 9.4 8.9 9.5 0.4 0.5

TLEVISACPO -14.6% -13.1% 0.00 0.0% 28.8 44.5 2.1 3.1 4.7 8.1 7.2 10.8 3.2 3.6

ASURB 22.0% 0.3% 6.78 1.9% 18.2 22.9 3.8 3.7 24.2 19.2 28.7 20.8 3.8 2.7

GAPB 24.5% -11.6% 6.19 3.6% 20.1 25.4 5.0 4.2 11.5 14.5 12.3 15.0 1.6 1.3

OMAB 18.2% 13.0% 4.06 3.7% 16.3 22.0 5.8 5.6 10.2 13.5 10.8 14.4 1.1 1.8

BBAJIOO 20.0% 18.3% 0.65 1.5% 10.5 11.4 1.8 1.8

BSMXB 0.5% 0.4% 0.90 3.2% 9.7 13.0 1.5 1.9

GENTERA -48.5% 18.5% 0.34 1.8% 11.9 14.1 1.8 3.2

GFINBURO 3.8% -9.5% 0.48 1.7% 9.9 14.6 1.3 2.0

GFNORTEO 9.4% 16.7% 3.45 2.8% 12.1 14.7 2.1 2.1

RA -5.9% -3.6% 3.00 3.0% 10.6 14.9 2.0 2.6

Benchmark IPyC 8.1% -6.1% 20.5 25.3 2.4 2.7 5.7 6.7 8.3 9.6 2.60 2.62

Bienes de

Consumo

Construcción

Transporte

P/Ebitda (Veces) VE/Ebitda (Veces)

Minería

Industrial

Telecom.

DB/Ebitda***

Comercio

Rendimiento en P/U (Veces) P/VL (Veces)

Bebidas

Sector EmisoraDividendos 12 m

Alimentos

Fuente:CI Análisis / Bloomberg y Economatica.

Nota. Múltiplos negativos Noson significativos y los promedios de 5 años consideran números absolutos.

Finanzas****

*Rendimiento acumulado del 31 de diciembre de 2017 al 06 de noviembre de 2018.

**Promedio de 5 años

***Deuda Bruta: Deuda con costo de corto plazo + Deuda con costo de largo plazo

Múltiplos al 06 de noviembre de 2018

A continuación, presentamos una tabla con el resumen de los resultados por emisora, si cumplieron o no

con las expectativas del mercado y nuestra recomendación de mediano plazo. De las 35 emisoras del IPC,

57% reportaron resultados positivos, 29% regulares y 14% débiles. Adicionalmente, el 43% de las

emisoras superaron las expectativas del mercado, 9% estuvieron en línea y 49% por debajo. Actualmente

tenemos 18 emisoras con recomendación de Compra de mediano plazo, 13 recomendaciones en

Mantener y 4 en Venta (anteriormente teníamos 17 Compra, 14 Mantener y 4 en Venta).

Para mayor información del reporte de alguna empresa en específico, hacer Clic en el hipervínculo (Letras azules subrayadas), con el

nombre de la emisora de interés. De igual modo, para regresar a esta página, hacer Clic en el hipervínculo (PRINCIPAL), ubicado en la

parte superior derecha de cada página.

CI Resumen de Reportes Corporativos de emisoras del IPC.

Análisis Bursátil


Sector Emisora Reporte A lo esperado

Rcomendación de mediano

plazo Precio

Objetivo

(dic 18)

Retorno%

Potencial

(dic 18) Actual Previa

Alimentos

ALSEA Positivo Mejor Compra Compra $57.6 6.8%

BIMBOA Positivo Mejor Mantener Mantener $42.0 7.0%

GRUMAB Regular Menor Mantener Mantener $238.1 4.5%

LALAB Débil Menor Venta Mantener $18.8 1.5%

Bebidas

AC Regular Menor Compra Compra $114.7 5.9%

CUERVO Regular Menor Mantener Mantener $25.0 0.1%

FEMSAUBD Regular Menor Mantener Mantener $191.3 7.2%

KOFL Regular Menor Venta Mantener $133.7 6.2%

Comercio

ELEKTRA Positivo Mejor Venta Venta $1,061.7 9.2%

LIVEPOLC-1 Positivo Mejor Compra Compra $144.9 5.3%

WALMEX Positivo Mejor Compra Compra $57.0 7.9%

B de Consumo KIMBERA Positivo Menor Mantener Mantener $32.5 5.6%

LABB Débil Menor Venta Mantener $16.2 7.0%

Construcción

CEMEXCPO Regular Menor Mantener Mantener $12.3 11.1%

GCC Positivo En línea Mantener Mantener $123.8 7.4%

PINFRA Positivo Mejor Compra Compra $204.0 6.1%

Minería GMEXICOB Débil Menor Mantener Compra $52.2 7.4%

PE&OLES Débil Menor Mantener Compra $315.3 9.2%

Industrial

ALFAA Positivo Mejor Compra Compra $25.6 10.4%

ALPEKA Positivo Mejor Compra Compra $30.5 6.2%

GMXT Positivo Mejor Compra Compra $30.1 5.3%

IENOVA Regular Mejor Compra Compra $88.6 5.9%

MEXCHEM Positivo Mejor Compra Compra $60.4 8.6%

Telecom.

AMXL Positivo En línea Compra Mantener $16.5 8.3%

MEGACPO Positivo Menor Compra Compra $98.2 5.2%

TLEVISACPO Regular Menor Mantener Mantener $66.8 5.0%

Transporte

ASURB Regular Menor Mantener Compra $383.3 9.0%

GAPB Positivo En línea Compra Compra $186.2 7.9%

OMAB Positivo Mejor Compra Compra $119.4 8.4%

Finanzas****

BBAJIOO Positivo Menor Compra Compra $45.7 9.1%

BSMXB Positivo Mejor Compra Mantener $30.0 7.4%

GENTERA Débil Mejor Mantener Venta $20.0 5.1%

GFINBURO Regular Menor Mantener Mantener $31.3 9.4%

GFNORTEO Positivo Mejor Compra Compra $133.6 9.7%

RA Positivo Menor Compra Mantener $107.4 6.6%

Fuente: CI Análisis/ Thomson Reuters.

Arca Continental es una empresa mexicana del sector

consumo, cuyas principales subsidiarias se dedican a la

producción y comercialización de bebidas carbonatadas,

no carbonatadas y botanas.


Análisis Bursátil

Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el

promedio del consenso de mercado (impactan aumentos en

materias primas, combustibles y la venta de Topo Chico.

En el tercer trimestre de 2018, los ingresos totales ascendieron a $40,557

millones de pesos (mdp), cifra 8.6% superior a la registrada en el 3T17

(+6.8% sin efecto cambiario y sin incluir las operaciones en Estados

Unidos). El volumen de ventas fue positivo elevándose 2.1%, impulsado

por un incrementos de 6.8% en agua, 6.0% en bebidas no carbonatadas,

3.3% en garrafón y 0.8% en refrescos (+2.4% en colas y -3.4% en

sabores).

La utilidad operativa se contrajo 41.2% (primer tasa negativa en más de

cinco años) y el Ebitda se expandió 5.8%. De esta manera, los márgenes

operativo se redujo 10.8 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda

disminuyó 50 puntos base (pb). Cabe señalar que la utilidad operativa del

3T17 refleja un benéfico no recurrente, derivado de la venta de la marca

Topo Chico. Descontando el beneficio, la utilidad operativa habría crecido

6.0% aproximadamente. El desempeño operativo es consecuencia del

crecimiento en los ingresos, mayores costo de ventas (materias primas) y

un mayor gasto de administración (presiona alza en combustibles).

La utilidad neta del tercer trimestre alcanzó $2,366 mdp, experimentando

una reducción de 53.1% comparado con el mismo trimestre de un año

atrás. El margen neto se redujo 7.7 pp. La variación en la utilidad neta de

es explicada por la venta de Derechos de la marca Topo Chico, el pago

de mayores intereses y pérdidas cambiarias.

El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $56,495 mdp, cifra 1.6%

menor a la registrada en el 3T17. La razón deuda bruta sobre Ebitda se

mantuvo sin cambios en 2.1x (veces).

Las tasas de crecimiento en los ingresos totales de AC comienzan a

normalizarse después de cumplirse un año completo de la consolidación

de las operaciones en EU. Consideramos que los próximos trimestres

podríamos observar una recuperación en los márgenes operativos,

derivados de la unificación de las operaciones en EU (reducción de

gastos). Conservamos nuestra recomendación de Compra, apoyados

por la perspectiva del sector, la solidez financiera y atractivo nivel de

valuación actual (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).

Indicadores DestacadosEmisora AC

Sector Bebidas

Precio ($) 108.4

PO Dic 18 ($) 114.7

Rendimiento Potencial 5.90%

Rendimiento Potencial (IPC) 7.88%

Max-Min 12m (P$) 135 - 101

MKAP ($Mill) 191,160

VaR% diario (12m) 2.1%

Riesgo (s 12m) 21.0%

Beta 12 m 0.65

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en AC IPC

1 mes -8.1% -3.6%

2018 -17.5% -6.1%

2017 27.6% 8.1%

12 meses -9.5% -5.4%

Promedio 3 años 8.0% 5.0%

Fuente: CI Análisis, Economatica

Múltiplos y Razones Financieras

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 23.9 21.4 21.8 20.0 20.1

P/VL 3.4 3.0 3.0 2.5 2.1

P/Ebitda 11.2 10.2 9.4 7.9 7.9

VE/Ebitda 12.0 13.5 11.4 10.5 10.3

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 14.5 13.1 12.8 13.6 11.1

ROA (%) 8.4 5.6 6.9 6.4 6.1

DBr/Ebitda 1.3 2.9 1.7 2.1 2.1

DTot/Ebitda 0.6 2.1 1.3 1.4 1.5

Efectivo 9,888 11,731 8,214 18,352 15,262

Fuente: CIAnálisis/Economatica

ACRazones Financieras (12m)

ACMúltiplos

8.6%

-41.2%

5.8%

-53.1%

5.7%

-37.4%

9.1%

-46.5%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta*

Resultados TrimestralesVariación 3T18 vs 3T17

Reportada Esperada

3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada

Ventas Netas 37,347 40,557 39,487 8.6% 5.7%

Utilidad Operativa 8,795 5,169 5,505 -41.2% -37.4%

EBITDA 6,811 7,203 7,430 5.8% 9.1%

Utilidad Neta* 5,049 2,366 2,699 -53.1% -46.5%

Margen Operativo 23.5% 12.7% 13.9%

Margen EBITDA 18.2% 17.8% 18.8%

Margen Neto 13.5% 5.8% 6.8%

Cifras en millones de pesos.

*Participación de la controladora en la utilidad neta.

Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.

ACTrimestre Variación %

Principal

cibanco.com/análisis

cibanco.com Twitter: @CIAnalisis

Compra

PO (Dic18). $114.7

Es un conglomerado industrial mexicano, que opera

empresas en los sectores; Alimentos (Sigma),

Petroquímico (Alpek), Automotriz (Nemak),

Telecomunicaciones (Axtel-Alestra) y Energético

(Newpek).

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $25.6

Resultado positivos y en su mayoría mejor de lo esperado por el

consenso de mercado (nuevamente se expanden márgenes de

rentabilidad operativa y la mayoría de las divisiones contribuyen

de manera positiva al Ebitda).

A nivel consolidado los ingresos del conglomerado aumentaron 15.7% a

US$4,950 millones, en comparación con lo registrado en el 3T17. El

incremento fue impulsado por las divisiones Petroquímica (Alpek),

Automotriz (Nemak) y Petrolera (Newpek), las cuales lograron compensar

la reducción de los ingresos de las divisiones de Telecomunicaciones

(Axtel) y Alimentos (Sigma).

En el tercer trimestre de 2018, Alfa reportó un sólido desempeño operativo

registrando una utilidad operativa de US$402 millones y un Ebitda de

US$666 millones, cifra 66.5% superior a la conseguida en el 3T17. De esta

manera, el margen operativo fue de 8.1%. El resultado operativo

consolidado es consecuencia de la aportación positiva de la mayoría de las

divisiones. (Sigma -0.4%, Alpek +47.9%, Nemak, +4.8%, Axtel -4.3%,

Newpek +28.6%)

El Ebitda consolidado fue de US$666 millones, cifra 66.5% superior a la

conseguida en el 3T17. De esta manera, el margen de Ebitda se expandió

4.1 puntos porcentuales. El movimiento es explicado por el resultado de

sus divisiones (Sigma +0.6%, Alpek US$274 millones, Nemak +4.6%, Axtel

-6.8% y Newpek US$2 millones)

Las utilidades netas de Alfa ascendieron a US$72 millones, cifra que se

compara con una pérdida neta de US$333 millones en el 3T17. El margen

neto pasó de -7.8% a 1.5%. La mejoría se explica principalmente por el

aumento de los márgenes en Alpek.

El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a US$8,065 millones,

representando un aumento de 1.6% respecto al 3T17. En su comparativo a

12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 4.1x (veces) a 3.2x.

Los resultados financieros de sus principales subsidiaras continuaron las

mejoras iniciadas en el 1T18, apoyadas en la recuperación de los últimos

cuatro trimestres. En este sentido, consideramos que la guía de crecimiento

de 2018 (+10.1% en ingresos y +16.8% en Ebitda ajustado) la cual fue

corregida a la alza en el 2T18, podría ser superada con facilidad.

Conservamos nuestra recomendación de Compra de mediano plazo,

apoyados en su actual nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa

sobre Ebitda) y por su sólida recuperación operativa.

Indicadores DestacadosEmisora ALFAA

Sector Industriales

Precio ($) 23.2

PO Dic 18 ($) 25.6



Max-Min 12m (P$) 25 - 18




Beta 12 m 1.10

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ALFAA IPC

1 mes -0.9% -3.6%

2018 10.4% -6.1%

2017 -13.8% 8.1%

12 meses 19.0% -5.4%

Promedio 3 años -10.4% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 44.0 -61.4 41.3 -43.0 15.4

P/VL 4.1 2.7 2.2 1.8 1.8

P/Ebitda 9.4 5.0 3.7 4.2 2.6

VE/Ebitda 12.3 8.0 7.1 9.2 5.7

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 9.1 -1.5 7.3 -2.0 11.3

ROA (%) 2.9 -0.5 2.0 -0.5 2.9

DBr/Ebitda 3.4 3.3 3.4 5.1 3.2

DTot/Ebitda 2.3 2.5 2.8 4.3 2.7

Efectivo (mdd) 1,973 1,536 1,169 1,302 1,148


ALFAARazones Financieras (12m)

ALFAAMúltiplos

US$4,950

US$402

US$666

US$72

US$4,917

US$362

US$632

US$137

VentasNetas

UtilidadOperativa


Resultados Trimestrales3T18 vs 3T17

Reportada Esperada

US$. Millones de dólares.


Ventas Netas 76,235 94,074 93,446 23.4% 22.6%

Utilidad Operativa -5,382 7,640 6,880 -242.0% -227.8%

EBITDA 7,128 12,657 12,011 77.6% 68.5%

Utilidad Neta* -5,934 1,368 2,604 -123.1% -143.9%

Margen Operativo -7.1% 8.1% 7.4%

Margen EBITDA 9.4% 13.5% 12.9%

Margen Neto -7.8% 1.5% 2.8%




ALFAATrimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana del sector industrial,

especializada en petroquímica con operaciones en dos

segmentos de negocio: Poliéster (PTA, PET y fibras de

poliéster) y Plásticos y Químicos (polipropileno, EPS,

caprolactama y otros Especialidades Químicas y Químicos

Industriales).

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $30.5

Resultados positivo y en su mayoría mejor de lo esperado por el

mercado (contribuyen beneficios extraordinarios, adquisiciones,

mejores márgenes en poliéster y en polipropileno y bases

comparativas débiles).

Durante el tercer trimestre del año, los ingresos consolidados de la

petroquímica ascendieron a US$1,941 millones, cifra 47.9% superior a lo

reportado en el 3T17. El avance fue explicado por mayores precios

promedio en las materias primas y aumento en el volumen de venta en

ambas líneas de negocio, Poliéster y Plásticos & Químicos.

La utilidad operativa de US$232 millones, monto que se compara con una

pérdida operativa de US$470 millones a consecuencia del impago de

Mossi & Ghissolfi (M&G). El Ebitda pasó de $US3 millones en el 3T17 a

US$274 millones en el 3T18. El margen operativo pasó de -35.8% a 12.0%

y el margen de Ebitda pasó de 0.2% a 14.1%. El resultado operativo es

explicado por ingresos no recurrentes. Adicionalmente, de la fuerte

recuperación de los márgenes del poliéster a nivel global y la contribución

de Suape/Citepe.

Alpek reportó una utilidad neta por US$80 millones, cifra que se compara

con una pérdida neta de US$400 millones registrados en el tercer trimestre

de 2017 a causa del impago de M&G (acreedor de Alpek). Por lo anterior.

El margen neto pasó de -30.5% a 4.1%. La utilidad es explicada por los

avances a nivel operativo y resultado integral de financiamiento 37.7%

menor al registrado en el 3T17.

Al cierre del 3T18, la deuda bruta fue de US$1,836 millones 12.2% más

que en el 3T17, a consecuencia de las adquisiciones de Suape/Citepe. La

razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 4.2x (veces) a 2.2x.

El aumento en los volúmenes de poliéster, plásticos y químicos además de

mejores precios promedio, impulsó uno de los mejores reportes de Alpek

en términos de resultados operativos. De esta forma, Alpek logró superar

las expectativas del consenso de mercado en ingresos, utilidad operativa y

Ebitda, apoyándose en las recientes adquisiciones y estabilización de la

división de poliéster. Conservamos nuestra recomendación de Compra de

mediano plazo apoyados en las sólidas mejoras de los últimos tres

reportes, las altas expectativas de crecimiento para el resto del año y su

actual nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).

US$1,941

US$232US$274

US$80

US$1,849

US$175US$211

US$90

VentasNetas

UtilidadOperativa


Resultados Trimestrales3T18 vs 3T17

Reportada Esperada

US$. Millones de dólares.

Indicadores DestacadosEmisora ALPEKA

Sector Industriales

Precio ($) 28.7

PO Dic 18 ($) 30.5



Max-Min 12m (P$) 32 - 19

MKAP ($Mill) 60,749



Beta 12 m 0.58

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en ALPEKA IPC

1 mes -8.8% -3.6%

2018 22.3% -6.1%

2017 0.9% 8.1%

12 meses 41.6% -5.4%

Promedio 3 años 11.3% 5.0%Fuente: CI Análisis, Economatica


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 47.4 24.9 19.6 -9.2 12.3

P/VL 2.1 1.6 2.0 1.6 2.2

P/Ebitda 8.6 5.5 5.8 -135.7 4.0

VE/Ebitda 10.8 7.5 7.6 -225.5 6.3

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 5.8 7.3 12.9 -10.6 20.1

ROA (%) 2.7 3.5 5.9 -4.2 6.1

DBr/Ebitda 2.5 2.4 1.9 -102.3 2.2

DTot/Ebitda 1.6 1.5 1.5 -76.8 1.9

Efectivo (mdd) 438 454 241 409 230


ALPEKAMúltiplos

ALPEKARazones Financieras (12m)


Ingresos Netos 1,312 1,941 1,849 47.9% 40.9%

Utilidad Operativa -470 232 175 NA NA

EBITDA 3 274 211 NA NA

Utilidad Neta -400 80 90 NA NA

Margen Operativo -35.8% 12.0% 9.5%


Margen Neto -30.5% 4.1% 4.9%

Cifras en millones de dólares.

*Utilidad atribuible a la participación de la Controladora.


ALPEKATrimestre Variación %


Principal



Alsea es una empresa mexicana del sector consumo,

dedicada a la operación de establecimientos bajo los

formatos de comida rápida, cafeterías, comida casual y

restaurantes familiares. Mantiene presencia en México,

Sudamérica y España.

Análisis Bursátil

Compra PO (Dic18). $57.6

Resultados positivos, pero por debajo de las expectativas del

consenso de mercado (afecta rentabilidad operativa de las

operaciones en Sudamérica).

En el tercer trimestre de 2018, las ventas netas consolidadas de la

operadora de restaurantes aumentaron 5.8% a $11,086 millones de

pesos (mdp). La expansión fue impulsada por un aumento del 3.4% en

las ventas mismas tiendas y por la apertura de 205 nuevas unidades, con

las cuales llegaron a 3,588 unidades, beneficios de tipo de cambio y por

distribución a terceros. El avance fue parcialmente limitado por un efecto

negativo de la devaluación del peso argentino y el cierre de 24 unidades

de Burger King.

La utilidad operativa y el Ebitda presentaron variaciones positivas de

8.0% y 7.6%, respectivamente. El margen operativo finalizó en 7.3%

reflejando un aumento de 10 puntos base (pb) y el de margen de Ebitda

fue de 13.7%, un aumento de 20 pb. El desempeño operativo es

consecuencia del control del gasto, la expansión en las ventas mismas

tiendas y la apertura de nuevas unidades.

La utilidad neta atribuible a la controladora aumentó 39.3% a $287 mdp,

con lo que el margen neto subió a 2.6% o 60 pb. Este incremento es

explicado por al desempeño operativo y por una reducción de 20.5% en

el Resultado Integral del Financiamiento.

El saldo de la deuda bruta al cierre del 3T18 fue de $16,783 mdp,

representando una aumento de 4.2% respecto al 3T17. La razón deuda

bruta sobre Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 2.4x.

La operadora de restaurantes reportó los ingresos, resultados operativos

y utilidad neta más altos para un tercer trimestre en su historia, apoyada

en su estrategia de crecimiento orgánico e inorgánico. El crecimiento de

sus ingresos parecen desacelerarse en los últimos años, pero la

operadora ha logrado mejorar su márgenes en el mismo periodo. Para el

resto del año, mantenemos una perspectiva estable para la empresa,

apoyados por un mejor entorno en el consumo, menores presiones

inflacionarias en México y crecimiento constante en España.

Mantenemos nuestra recomendación de Compra, motivados por los

niveles de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y

apalancamiento actuales.

Indicadores DestacadosEmisora ALSEA

Sector Alimentos

Precio ($) 53.9

PO Dic 18 ($) 57.6



Max-Min 12m (P$) 71 - 51

MKAP ($Mill) 45,205



Beta 12 m 0.91

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en ALSEA IPC

1 mes -11.2% -3.6%

2018 -15.3% -6.1%

2017 9.6% 8.1%

12 meses -7.8% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 48.0 52.1 62.7 54.5 37.4

P/VL 3.2 4.8 6.6 6.4 5.7

P/Ebitda 13.1 10.6 11.1 9.8 7.7

VE/Ebitda 18.0 13.8 13.8 12.7 10.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 7.6 7.8 10.2 12.5 15.7

ROA (%) 2.7 2.7 2.7 3.1 4.0

DBr/Ebitda 3.1 3.1 2.7 2.8 2.4

DTot/Ebitda 2.8 3.0 2.5 2.7 2.1

Efectivo 500 625 1,319 1,020 2,475


ALSEAMúltiplos

ALSEARazones Financieras (12m)

5.8%

8.0% 7.6%

39.3%

7.4%

0.7%

7.5%18.0%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ventas Netas 10,475 11,086 11,245 5.8% 7.4%

Utilidad Operativa 752 812 757 8.0% 0.7%

EBITDA 1,415 1,523 1,521 7.6% 7.5%

Utilidad Neta* 206 287 243 39.3% 18.0%


Margen EBITDA 13.5% 13.7% 13.5%

Margen Neto 2.0% 2.6% 2.2%




ALSEATrimestre Variación %


Principal



AMX. Resultados positivos y en línea con las expectativas del

consenso de mercado (beneficia ganancia cambiaria en el

periodo).

Durante el 3T18, los ingresos totales de America Movil ascendieron a

$249,211 millones de pesos (mdp), monto 2.1% superior de lo reportado

en el mismo periodo de 2017. La variación es explicada por un aumento

de 13.7% en los ingresos por equipo y un avance de 0.2% en los ingresos

por servicio. Los suscriptores de líneas celulares disminuyeron 0.4% y los

accesos a líneas fijas se elevaron 0.7%.

Durante el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda

aumentaron 23.4% y 7.7%, respectivamente. El margen operativo se

expandió 2.5 puntos porcentuales (pp) a 14.2% y el margen de Ebitda

subió 1.5 pp a 28.8%. Los resultados operativos son explicados por el

crecimiento en ingresos totales y una reducción de 0.6% en costos y

gastos.

América Móvil reportó una utilidad neta de $18,956 mdp, reflejando una

expansión de 6.53 veces (652.8%) respecto al 3T17. El margen neto se

elevó 6.6 pp a 7.6%. El crecimiento es consecuencia del aumento en la

utilidad operativa y un Resultado Integral del Financiamiento a favo y por

la liberación de provisiones en Brasil.

El saldo de la deuda bruta acumulada al 3T18 fue de $645,047 mdp,

cantidad 1.3% menor a lo registrado en el 3T17. En el mismo periodo de

comparación, la razón Deuda Bruta/Ebitda pasó de 2.4x (veces) a 2.2x.

Por segundo trimestre consecutivo AMX reportó tasas de crecimiento

positiva en ingresos netos, impulsando a que la utilidad operativa de la

empresa superaran las expectativas del consenso de mercado.

Adicionalmente, la fortaleza de las divisas en las que genera ingresos

sobre el dólar norteamericano en el periodo, impulsó las utilidades netas.

Calificamos el reporte de América Móvil como positivo, con implicaciones

favorables en su precio de cotización de corto plazo. Mejoramos nuestra

recomendación de Mantener a Compra, apoyados en su actual nivel de

valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda), la mejora en los

márgenes operativos y la recuperación en las utilidades netas.

Es una empresa de servicios de telecomunicaciones con

presencia en 25 países de América y Europa. Ofrece

servicios de telefonía móvil y líneas fijas, accesos de

banda ancha y TV de paga. En América Latina, América

Móvil opera bajo las marcas: Telmex, Telcel y Claro.

Análisis Bursátil


Indicadores DestacadosEmisora AMXL

Sector Telecom

Precio ($) 15.2

PO Dic 18 ($) 16.5



Max-Min 12m (P$) 18 - 13

MKAP ($Mill) 1,006,071



Beta 12 m 1.16

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en AMXL IPC

1 mes 4.4% -3.6%

2018 -9.3% -6.1%

2017 36.5% 8.1%

12 meses -6.4% -5.4%




Ventas Netas 244,189 249,211 250,609 2.1% 2.6%

Utilidad Operativa 28,605 35,305 34,276 23.4% 19.8%

EBITDA 66,654 71,767 72,528 7.7% 8.8%

Utilidad Neta* 2,518 18,956 22,022 652.8% 774.6%


Margen EBITDA 27.3% 28.8% 28.9%

Margen Neto 1.0% 7.6% 8.8%




AMXLTrimestre Variación %


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 19.8 42.4 24.3 30.9 37.5

P/VL 6.2 9.5 4.1 5.7 6.8

P/Ebitda 4.4 3.5 2.9 4.2 3.5

VE/Ebitda 6.3 5.9 5.8 6.8 5.8

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 28.9 13.3 17.1 15.9 12.5

ROA (%) 5.2 1.9 2.3 2.8 2.1

DBr/Ebitda 2.3 2.7 2.8 2.5 2.2

DTot/Ebitda 1.9 2.3 2.7 2.4 2.2

Efectivo 95,717 124,923 18,339 25,465 16,408


AMXLMúltiplos

AMXLRazones Financieras (12m)

2.1%

23.4%

7.7%

652.8%

2.6%

19.8%

8.8%

774.6%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Principal



Empresa mexicana controladora de servicios y operaciones

de los aeropuertos del sureste: Cancún, Cozumel, Huatulco,

Mérida, Oaxaca, Minatitlán, Veracruz, Tapachula y

Villahermosa. Además, cuenta con una participación

mayoritaria en el aeropuerto de San Juan de Puerto Rico y

recientemente de dos aeropuertos en Colombia.

Análisis Bursátil

Mantener PO (Dic18). $383.3

ASUR. Resultados regulares, por debajo de lo esperado en

utilidades operativas y utilidades netas (nuevamente impactan

mayores gastos por intereses).

En el tercer trimestre de 2018, el grupo aeroportuario reportó ingresos

totales por $3,682 millones de pesos (mdp), cifra 14.0% superior a la

conseguida en el 3T17. El avance es consecuencia de una expansión de

29.9% en los ingresos por servicios aeronáuticos y un crecimiento de

23.2% en los ingresos por servicios no aeronáuticos. El tráfico total de

pasajeros en el 3T18 se elevó 6.7% comparado con el 3T17, derivado de

un incremento de 6.7% en México, de 3.8% en Puerto Rico y 7.3% en

Colombia

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y un Ebitda de

$1,657 y $2,278 mdp, respectivamente. Estas cifras representaron

expansiones de 0.1% y 18.9%, respectivamente. El margen operativo

disminuyó 6.3 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se

expandió 2.6 pp. El desempeño operativo es consecuencia de la

expansión en los ingresos totales, los cuales lograron compensar un

aumento de 28.6% en costos y gastos de operación. El Ebitda creció a

consecuencia de una mayor depreciación y amortización (+124.8%).

La utilidad neta del periodo fue 10.3% menor que en el 3T17, con lo que

el margen neto se contrajo en 7.3 pp. El resultado neto es explicado por el

débil crecimiento en la utilidad operativa, mayores intereses y pérdidas

cambiarias.

El saldo de la deuda bruta en el 3T18 ascendió a $16,568 mdp,

representando un aumento de 7.2% respecto al 3T17. En su comparativo

anual, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.3x (veces) a 3.8x.

El fuerte incremento en los gastos por intereses provocaron la segunda

contracción consecutiva en el año en las utilidades netas. Adicionalmente,

en el 3T18 la empresa experimentó un efecto negativo en sus posiciones

cambiarias. De esta forma, el reporte de Asur nuevamente decepcionó las

expectativas del consenso de mercado. Sin embargo, esperamos que los

siguientes reportes reflejen una mejora operativa y financiera significativa.

Modificamos nuestra recomendación de Compra a Mantener en espera

de mejoras en la rentabilidad.

Indicadores DestacadosEmisora ASURB

Sector Transporte

Precio ($) 351.6

PO Dic 18 ($) 383.3



Max-Min 12m (P$) 400 - 295




Beta 12 m 0.91

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ASURB IPC

1 mes -5.2% -3.6%

2018 0.3% -6.1%

2017 22.0% 8.1%

12 meses 5.0% -5.4%




Ventas Netas 3,230 3,682 3,591 14.0% 11.2%


EBITDA 1,917 2,278 2,252 18.8% 17.5%

Utilidad Neta* 1,101 988 1,097 -10.3% -0.4%


Margen EBITDA 59.3% 61.9% 62.7%

Margen Neto 34.1% 26.8% 30.5%




ASURBTrimestre Variación %


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 21.6 28.7 24.8 23.2 19.8

P/VL 2.9 3.9 3.9 4.3 4.2

P/Ebitda 15.0 17.9 16.2 15.3 26.4

VE/Ebitda 15.0 17.9 16.4 16.7 30.8

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 13.8 14.3 16.7 19.1 22.0

ROA (%) 10.5 10.6 12.3 10.5 12.1

DBr/Ebitda 0.8 0.8 0.8 2.3 3.8

DTot/Ebitda -0.1 0.0 0.2 1.1 2.8

Efectivo 3,099 3,494 3,522 7,679 4,570


ASURBMúltiplos

ASURBRazones Financieras (12m)

14.0%

0.1%

18.8%

-10.3%

11.2%7.8%

17.5%

-0.4%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Principal



Banco del Bajío, es una agrupación financiera que ofrece

diversos productos como servicios bancarios a personas,

empresas, gobiernos y pymes en México.

Análisis Bursátil

Compra PO (Dic18) $45.7

Resultados positivo, en su mayoría por debajo de los

crecimientos promedio de los cuatro trimestres previos.

Durante el tercer trimestre del año, los ingresos por intereses del Grupo

Financiero ascendieron a $5,178 millones de pesos (mdp) reflejando un

aumento de 23.9% en comparación con el mismo periodo del año

anterior. La cartera de crédito ascendió a $162,532 mdp, cifra 14.9%

superior a la registrada en el 3T17. El avance es explicado por el buen

desempeño anual de la cartera de crédito empresarial (+16.5%), nicho

estratégico de Banco del Bajío.

El margen financiero en el trimestre creció 23.0% a $2,990 mdp, desde lo

conseguido en el tercer trimestre de 2017. El movimiento es explicado

por el incremento en los ingresos financieros que compensó un aumento

de 25.0% en los gastos por intereses.

En su comparativo anual, la utilidad neta del 3T18 se elevó 27.9% a

$1,329 mdp, el movimiento es explicado por el un buen desempeño de la

cartera de crédito empresarial y el margen financiero.

Los indicadores clave muestran un sólido desempeño, el MIN (ingresos

por intereses/activos productivos) pasó de 5.4% a 5.8%; el Índice de

eficiencia aumentó 16 puntos base a 43.0%; el índice de cobertura fue de

181.9% disminuyendo 25.8 puntos porcentuales: el Retorno Sobre

Capital (ROE) aumentó de 17.1% a 19.0% y el Retorno sobre Activos

(ROA) de 1.8% a 2.1%. Finalmente, el índice de morosidad (IMOR)

presentó una expansión de 17 puntos base (pb) pasando de 0.88% a

1.05%.

BanBajio nuevamente mostró crecimientos estables (aunque por debajo

del promedio de las tasas de crecimiento de sus resultados reportados en

los cuatro trimestres anteriores) y un desempeño sólido en los principales

indicadores. La expansión en su cartera de crédito empresarial, la

exposición a una de las zonas geográficas con mayor crecimiento en el

país y su actual nivel de valuación (múltiplo Precio sobre Utilidad), nos

permiten mantener nuestra recomendación de Compra de mediano

plazo.

3T17 3T18 Promedio** Reportada Promedio**

Ingresos Financieros 4,179 5,178 5,598 23.9% 34.0%

Margen Financiero 2,430 2,990 3,216 23.0% 32.3%

Utilidad Neta* 1,039 1,329 1,589 27.9% 52.9%

Margen M. Financiero 58.1% 57.7% 57.4%

Margen Neto 24.9% 25.7% 28.4%



** Promedio de las tasas de crecimiento (4 trimestres).


BBAJIOOTrimestre Variación %

23.9% 23.0%

27.9%

34.0% 32.3%

52.9%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta*


Reportada Promedio**

Indicadores DestacadosEmisora BBAJIOO

Sector Finanzas

Precio ($) 41.9

PO Dic 18 ($) 45.7



Max-Min 12m (P$) 47 - 32

MKAP ($Mill) 49,870



Beta 12 m 0.43

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en BBAJIOO IPC

1 mes -8.4% -3.6%

2018 18.3% -6.1%

2017 19.0% 8.1%

12 meses 23.4% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U - - - 12.3 11.5

P/VL - - - 1.8 2.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) - - - 17.1 19.0

ROA (%) - - - 1.8 2.1

CyO/M.F* 13.6 12.2

CyO-D/M.F** 2.0 1.6

Disponible 85,592 99,481 116,181


*Captación y Obligaciones sobre Margen Financiero

**(Captación y Obligaciones - Disponible) sobre Margen Financiero

BBAJIOOMúltiplos

BBAJIOORazones Financieras (12m)


Principal



Es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada

a la elaboración de pan de caja, pan dulce, galletas,

golosinas y botanas. La empresa cuenta con presencia en

México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.

Análisis Bursátil


Resultados positivos y por encima de lo esperado por el

consenso

Durante el tercer cuarto de 2018, las ventas netas de Bimbo ascendieron

a $72,390 millones de pesos (mdp), cifra 10.7% superior a la reportada

en el 3T17. La expansión es consecuencia del buen desempeño en

México y Norteamérica, las recientes adquisiciones y a beneficios de tipo

de cambio. Las ventas netas por región se comportaron de la siguiente

manera: En México las ventas crecieron 9.3% y representaron el 32% de

las ventas totales del trimestre; las ventas en Norteamérica aumentaron

9.4% y representaron el 50% de las ventas totales del trimestre; en

Latinoamérica las ventas se elevaron 3.2% y representaron el 9% de las

ventas totales del trimestre y las ventas en Europa, Asia y África (EAA)

crecieron 51.1%, representando el 9% de las ventas totales del trimestre.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa reveló una

variación positiva de 12.2% y el Ebitda creció 16.9%. De esta manera, el

margen operativo se aumentó 10 puntos base (pb) y el margen de Ebitda

fue 60 pb mayor. Las expansiones son resultado de mayores volúmenes

de venta y menores precios en materias primas en México, el cierre de

dos plantas Argentina y en EAA, menores gastos de integración de

Bimbo QSR.

En su comparativo anual, la utilidad neta creció 6.1% a $1,815 mdp. El

margen neto se contrajo 10 pb a 2.5%. El crecimiento en la utilidad es

explicado por el avance a nivel operativo, que compensó un mayor

Resultado Integral del Financiamiento (+36.7).

El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $87,935 mdp

representando un incremento de 16.4% respecto al 3T17. En su

comparativo a 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.9x

(veces) a 3.3x.

Los resultados de Bimbo superaron las expectativas del consenso de

mercado, impulsados por el crecimientos de ventas en todas las regiones

en las que opera y los resultados operativos. En los últimos años, la

panificadora ha realizado una estrategia de adquisiciones, elevando su

nivel de apalancamiento. Consideramos que en los próximos años su

expansión será menos agresiva y la empresa apostará nuevamente por

la rentabilidad. Conservamos nuestra recomendación de Mantener por el

elevado nivel de apalancamiento y sus efectos en el resultado neto.

Indicadores DestacadosEmisora BIMBOA

Sector Alimentos

Precio ($) 39.2

PO Dic 18 ($) 42.0



Max-Min 12m (P$) 46 - 34




Beta 12 m 1.01

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en BIMBOA IPC

1 mes 2.7% -3.6%

2018 -9.1% -6.1%

2017 -6.9% 8.1%

12 meses -13.6% -5.4%

Promedio 3 años -2.3% 5.0%



Ventas Netas 65,390 72,390 72,060 10.7% 10.2%

Utilidad Operativa 4,877 5,474 4,733 12.2% -3.0%

EBITDA Ajustado 7,102 8,301 7,593 16.9% 6.9%

Utilidad Neta* 1,710 1,815 1,714 6.1% 0.2%


Margen EBITDA 10.9% 11.5% 10.5%

Margen Neto 2.6% 2.5% 2.4%




BIMBOATrimestre Variación %


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 34.1 43.4 39.3 48.2 50.5

P/VL 3.7 3.5 3.4 3.2 2.5

P/Ebitda 10.7 10.4 9.5 8.1 7.1

VE/Ebitda 14.2 14.1 12.5 11.0 10.3

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 11.6 9.5 10.4 7.3 6.4

ROA (%) 3.4 2.6 3.0 2.3 1.9

DBr/Ebitda 3.6 3.8 3.2 3.0 3.3

DTot/Ebitda 3.4 3.5 2.9 2.7 3.0

Efectivo 3,602 4,014 8,895 5,685 7,974


BIMBOAMúltiplos

BIMBOARazones Financieras (12m)

10.7%12.2%

16.9%

6.1%

10.2%

-3.0%

6.9%

0.2%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDAAjustado

UtilidadNeta*


Reportada Esperada


Principal



Las actividades de Santander México están divididas en

tres segmentos de negocio: Banca Comercial, Banca

Corporativa Global y Actividades Corporativas

Análisis Bursátil

Mantener PO (Dic18) $30.0

Resultados positivos y en su mayoría por encima de los

crecimientos promedio de los últimos 12 meses.

En el tercer trimestre de 2018, los ingresos financieros ascendieron a

$28,828 millones de pesos (mdp), cifra 15.7% superior a la reportada en

el 3T17. La cartera crediticia de Santander México refleja un sólido

desempeño (+10.8%) derivado del crecimiento de 13.8% en la cartera de

crédito comercial, aumento de 7.4% en la cartera de vivienda y un avance

de 4.1% en los créditos al consumo.

La cartera vencida registró un saldo de $15,968 mdp, reflejando un

aumento de 15.2% respecto al cierre de septiembre de 2017. La variación

es explicada por aumentos en la carteras vencidas comercial (+37.4%) y

vivienda (+15.8). De esta forma, el índice de morosidad se expandió 9

puntos base (pb) a 2.35%.

El margen financiero ascendió a $15,795 mdp, reflejando un avance de

10.9% en comparación con lo obtenido en el 3T17. El margen financiero

como porcentaje de los ingresos financieros reveló una reducción de 2.4

puntos porcentuales (pp) pasando de 57.2% a 54.8%. El resultado del

margen financiero es explicado por el crecimiento de los ingresos

financieros.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta creció 25.0% a

$5,096 mdp. El margen neto presentó una variación positiva de 1.3pp,

pasando de 16.4% a 17.7%. El resultado neto es explicado por el buen

desempeño del margen financiero, menores reservas por riesgos (-2.5%)

y mayores comisiones y tarifas cobradas (+8.6%).

Los indicadores clave en general registran un desempeño positivo:

crecimiento de cartera vigente de 10.8%; el Retorno Sobre Capital

(ROAE) aumentó en 2.22 pp a 16.74%; el Retorno sobre Activos (ROAA)

se expandió 26 puntos base (pb) a 1.51%; El índice de Eficiencia aumentó

60 pb a 42.78%.

La agrupación financiera mostró mejor comportamiento en su cartera de

crédito, mejor calidad en los créditos otorgados, mayores eficiencias,

menores reservas y en general mejoras en los principales indicadores

clave. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Compra de

mediano plazo, apoyados en las mejoras fundamentales antes descritas y

su actual nivel de valuación (Múltiplo Precio sobre Utilidad).

Indicadores DestacadosEmisora BSMXB

Sector Finanzas

Precio ($) 27.9

PO Dic 18 ($) 30.0



Max-Min 12m (P$) 32 - 24




Beta 12 m 0.95

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en BSMXB IPC

1 mes -3.8% -3.6%

2018 0.4% -6.1%

2017 0.5% 8.1%

12 meses -6.4% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 15.1 12.4 15.0 14.1 10.1

P/VL 2.3 1.5 1.9 2.1 1.6

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 15.9 12.6 13.2 14.9 16.7

ROA (%) 1.8 1.2 1.2 1.4 1.5

CyO/M.F* 12.5 12.9 12.5 12.4 12.3

CyO-D/M.F** 2.6 2.4 1.7 1.7 1.2

Disponible 366,597 429,463 510,910 578,365 655,759




BSMXBMúltiplos

BSMXBRazones Financieras (12m)

15.7%

10.9%

25.0%

18.6%

10.2%

4.9%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta*






Utilidad Neta* 4,078 5,096 4,277 25.0% 4.9%


Margen Neto 16.4% 17.7% 14.5%





BSMXBTrimestre Variación %


Principal



Es una compañía global de materiales para la industria de

la construcción, cuanta con una cartera de productos

integrada por cemento, concreto premezclado, agregados

y negocios relacionados.

Análisis Bursátil


Resultados regular, pero menor a los esperados por el consenso de

mercado (perjudican gastos por indemnizaciones y financiamiento,

y mayores impuestos).

En el tercer trimestre de 2018 las ventas netas ascendieron a US$3,748

millones, cifra 5.9% por encima de lo conseguido en el tercer cuarto de 2017. El

aumento es resultado de mejores precios en moneda local, mayores

volúmenes en México, Estados Unidos, Europa, Asia, África y Medio oriente.

Por línea de negocio, el volumen de ventas se comportó de la siguiente

manera: Cemento (+4%), Concreto (+5%) y Agregados (+5%).

La utilidad operativa, ascendió a US$443 millones, revelando un crecimiento de

3.7% y el Ebitda aumentó 0.1% a US$704 millones. De tal manera, el margen

operativo y de Ebitda presentaron retrocesos de 30 puntos base (pb) y 1.1

puntos porcentuales (pp), respectivamente. El movimiento es explicado por un

aumento de 9% en los gastos de operación y un saldo negativo de US$48

millones en otros gastos, derivado de indemnizaciones. Las regiones que más

contribuyeron al Ebitda fueron : Estados Unidos (+7%), México (+5%) y Europa

(+4%), que contrastan con las disminuciones en Sudamérica (-15%) y Asia,

Medio Oriente y África (-4%).

En su comparativo anual, la cementera reportó una contracción de 39.8% en la

utilidad neta. El margen neto se redujo 3.5 pp a 4.7%. El resultado neto es

reflejo de la moderada expansión en la utilidad operativa y de una variación

positiva en operaciones discontinuas en Estados Unidos, hechos que fueron

contrarrestados por mayores gastos financieros (+41%), derivado de menores

ganancias en instrumentos financieros (-99%), pérdidas por fluctuaciones

cambiarias (US$21 mdd) y mayores impuestos a la utilidad (US$85 mdd).

El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a US$10,190 mdd registrando una

disminución de 8.7% en comparación con el mismo periodo de un año atrás y

de 3.6% con respecto al 2T18, De esta forma, la razón deuda bruta sobre

Ebitda pasó de 4.0x (veces) a 4.5x. Adicionalmente, Cemex acumula una

disminución de 41.9% en su deuda bruta en los últimos 5 años pasando de

US$17,546 millones a US$10,190 millones.

En el tercer trimestre del año, Cemex reportó por debajo de las expectativas en

utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta, principalmente afectada por mayores

gastos de indemnización y financieros, así como por mayores impuestos. La

cementera mantiene positivamente su plan de reducción deuda y venta de

activos, con el objetivo de recuperar su grado de inversión, pero tendrá en

algún momento que enfocarse en mejorar su rentabilidad operativa.

Conservamos nuestra recomendación de Mantener.

Indicadores DestacadosEmisora CEMEXCPO

Sector Construcción

Precio ($) 11.1

PO Dic 18 ($) 12.3



Max-Min 12m (P$) 15 - 9




Beta 12 m 1.54

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en CEMEXCPO IPC

1 mes -8.8% -3.6%

2018 -24.8% -6.1%

2017 -7.6% 8.1%

12 meses -28.0% -5.4%



3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U -27.8 -41.6 17.0 10.9 21.0

P/VL 1.6 1.1 1.3 1.4 1.0

P/Ebitda 6.6 4.4 4.5 4.6 4.6

VE/Ebitda 13.9 12.3 10.5 9.2 9.6

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) -4.0 -1.7 7.1 12.0 4.9

ROA (%) -1.3 -0.5 2.3 4.3 1.9

DBr/Ebitda 7.0 7.4 5.7 4.0 4.5

DTot/Ebitda 6.6 7.2 5.5 3.8 4.4

Efectivo (mdd) 1,003 457 590 452 305


CEMEXCPOMúltiplos

CEMEXCPORazones Financieras (12m)

5.9%3.7%

0.1%

-39.8%

5.2%

14.3%

4.1%

-22.5%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ventas Netos 3,539 3,748 3,723 5.9% 5.2%


EBITDA 703 704 732 0.1% 4.1%

Utilidad Neta 289 174 224 -39.8% -22.5%


Margen EBITDA 19.9% 18.8% 19.7%

Margen Neto 8.2% 4.6% 6.0%

*Cifras en millones de dólares.


CEMEXCPOTrimestre Variación %


Principal



Es una compañía de la industria de bebidas alcohólicas

destiladas y el mayor productor de tequila a nivel mundial.

Cuenta con un portafolio de más de 30 marcas de bebidas

alcohólicas, algunas de ellas propias, distribuidas a nivel

mundial, y algunas otras propiedades de terceros

distribuidas únicamente en México.

Análisis Bursátil



consenso de mercado (impacta menor volumen en todas las

regiones.

Durante el tercer trimestre del año la empresa reportó ventas netas por

$6,407 millones de pesos (mdp), monto 11.1% mayor a lo conseguido en

el 3T17. El resultado fue impulsado por un aumento de 23.7% en las

ventas en México debido a un crecimiento de 15.0% en el volumen de

ventas. Las ventas netas de EUA y Canadá crecieron 8.9%, apoyadas

por un incremento de 4.6% en el volumen de ventas y la depreciación del

peso mexicano en el periodo. Finalmente, las ventas en el resto del

mundo crecieron 1.2% apoyadas en un volumen 6.3% mayor.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda

disminuyeron 24.5% y 20.5%, respectivamente. Con lo que el margen

operativo disminuyó 6.3 puntos porcentuales (pp) y el margen Ebitda lo

hizo en 6.2 pp. El resultado refleja una expansión de 23.2% en el costo

de ventas, mayores gastos de: Publicidad, Mercadotecnia y Promoción

(+19.0%), Distribución (+68.0%) y Gasto de Venta y Administración

(+18.1%). Impacta mayores costos por su débil producción y necesidad

de compra a terceros.

Cuervo reportó una utilidad neta de $381 mdp en el 3T18, mostrando una

reducción de 55.4%, respecto al mismo periodo de un año atrás. El

margen neto se contrajo 8.9 pp. El resultado neto, se explica la

contracción en la utilidad operativa y por un Resultado Integral del

Financiamiento negativo de $325 mdp, que se compara con un RIF

positivo de $114 mdp en el 3T17.

El saldo de la deuda bruta registrada en el 3T18 ascendió a $9,464 mdp,

representando un aumento del 3.7% respecto al 3T17. La razón deuda

bruta sobre Ebitda actual es de 1.6x (veces).

Por tercer trimestre consecutivo, los resultados de Cuervo decepcionaron

las expectativas del consenso de mercado. La cifras presentaron

debilidad en todos los rubros, afectadas principalmente por mayores

costos, gastos y pérdidas cambiarias. Conservamos nuestra

recomendación en Mantener.

Indicadores DestacadosEmisora CUERVO

Sector Bebidas

Precio ($) 24.9

PO Dic 18 ($) 25.0



Max-Min 12m (P$) 36 - 23

MKAP ($Mill) 89,364



Beta 12 m 0.20

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en CUERVO IPC

1 mes -15.8% -3.6%

2018 -19.5% -6.1%

2017 -16.7% 8.1%

12 meses -21.0% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U - - - - 22.3

P/VL - - - 2.6 2.4

P/Ebitda - - - - 18.4

VE/Ebitda - - - - 18.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) - - - - 11.2

ROA (%) - - - - 7.9

DBr/Ebitda 1.6

DTot/Ebitda -0.4

Efectivo 18,677 12,120


CUERVOMúltiplos

CUERVORazones Financieras (12m)

11.1%

-24.5%-20.5%

-55.4%

12.5%

24.8% 25.2%

14.7%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ventas Netas 5,765 6,407 6,483 11.1% 12.5%

Utilidad Operativa 1,143 863 1,426 -24.5% 24.8%

EBITDA 1,243 988 1,556 -20.5% 25.2%

Utilidad Neta* 855 381 981 -55.4% 14.7%


Margen EBITDA 21.6% 15.4% 24.0%

Margen Neto 14.8% 5.9% 15.1%




CUERVOTrimestre Variación %


Principal



Grupo Elektra es una compañía de servicios financieros y

de comercio especializado enfocada a la base de la

pirámide socioeconómica. Cuenta con presencia en

Estados Unidos, México, Centro y Sudamérica.

Análisis Bursátil

Venta PO (Dic18). $1,061.7

ELEKTRA. Resultados trimestrales positivos, con Ebitda y utilidad

neta por encima del crecimiento promedio de los cuatro

trimestres previos (particularmente beneficia a la utilidad sus

posiciones en instrumentos financieros).

En el 3T18 los ingresos consolidados de Elektra fueron de $25,357

millones de pesos (mdp), cifra 9.8% superior a la conseguida en el 3T17.

El resultado fue impulsado por un incremento de 13% en ingresos

financieros y de 4% en ventas comerciales. Los ingresos financieros

reflejaron un crecimiento en los ingresos en Banco Azteca México del

19.0%. El incremento del negocio comercial es resultado de las

estrategias enfocadas al cliente, optimización del servicio y condiciones

más competitivas de mercado.

En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda crecieron 7.3% y

11.6%, respectivamente. Los márgenes de utilidad operativa y Ebitda

presentaron resultados mixtos, -30 puntos base (pb) y +30 pb

respectivamente. El resultado operativo es explicado por el aumento en

los ingresos consolidados que compensaron un crecimiento del 6% en los

costos consolidados y 13% en los gastos de venta, administración y

promoción subieron.

En el tercer trimestre del año, la empresa reportó una utilidad neta de

$6,443 mdp, cifra 125.4% mayor a la registrada en el mismo periodo de

un año atrás. El resultado es explicado por la expansión a nivel operativo

y un Resultado Integral del Financiamiento a favor por $5,610 mdp,

consecuencia de una plusvalía (+380%) en los títulos accionaros de la

emisora (subyacente de instrumentos financieros) y que generaron un

beneficio de $5,216 mdp los cuales no implican flujo de efectivo.

El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a $155,135 mdp,

representando un aumento de 24.8% respecto al 3T17. En los últimos 12

meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 7.3x (veces) a 8.9x.

La utilidad neta de la empresa sorprendió positivamente a lo esperado por

el mercado, pero por ganancias financieras y no producto de la

operatividad del negocio. Lo anterior es constante en los reportes de

Elektra, haciéndola muy volátil. Así, la empresa mantiene su valuación

riesgosa y cara con respecto a la cotización actual de la acción (Múltiplo

Valor de la Empresa sobre Ebitda). Conservamos nuestra recomendación

de mediano plazo en Venta.

Indicadores DestacadosEmisora ELEKTRA

Sector Comercio

Precio ($) 972.4

PO Dic 18 ($) 1061.7



Max-Min 12m (P$) 998 - 491




Beta 12 m 0.49

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en ELEKTRA IPC

1 mes 17.2% -3.6%

2018 39.7% -6.1%

2017 168.2% 8.1%

12 meses 20.5% -5.4%



9.8%7.3%

11.6%

125.4%

12.5%9.1%

6.9%

-32.9%

Ingresos UtilidadOperativa



Reportada Esperada


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 37.2 63.1 18.5 11.0 20.3

P/VL 1.9 1.4 1.1 2.7 2.6

P/Ebitda 10.0 7.0 6.0 11.3 11.4

VE/Ebitda 15.5 10.5 16.3 17.3 19.1

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 5.3 2.2 6.1 27.9 13.3

ROA (%) 1.3 0.5 1.5 7.7 3.6

DBr/Ebitda 12.4 13.2 12.7 7.3 8.9

DTot/Ebitda 5.5 3.5 10.4 6.1 7.6

Efectivo 61,557 94,694 22,213 20,456 22,449


ELEKTRAMúltiplos

ELEKTRARazones Financieras (12m)


Ingresos 23,092 25,357 25,984 9.8% 12.5%


EBITDA 3,842 4,287 4,109 11.6% 6.9%

Utilidad Neta* 2,858 6,443 1,919 125.4% -32.9%


Margen EBITDA 16.6% 16.9% 15.8%

Margen Neto 12.4% 25.4% 7.4%




ELEKTRATrimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana del sector consumo,

propietaria de Coca-Cola FEMSA; y el segundo accionista

más importante de Heineken. En comercio al detalle

participa a través de FEMSA Comercio, que está

compuesto por las divisiones: Comercial, Combustible; y

Salud.

Análisis Bursátil


Resultados regulares y en su mayoría por debajo de lo esperado

por el consenso de mercado (lastran los resultados de KOF y el

beneficio extraordinario de la venta de acciones Grupo Heineken

en el 3T17).

En el 3T18, los ingresos totales de Femsa aumentaron 7.9% (+8.9% en

términos orgánicos) a $118,371 millones de pesos (mdp), desde los

$109,749 mdp del 3T17. La variación es explicada por mayores ventas en

las tres divisiones de Femsa Comercio +12.1%: Proximidad (+12.1%),

Salud (+10.2%) y Combustibles (+26.7%), hechos que compensaron una

contracción de 0.7% en las ventas de Coca-Cola Femsa (KOF).

En 3T18, la utilidad operativa aumentó 8.1% y el Ebitda creció 6.7%, con

lo que el margen operativo permaneció sin cambios en 8.4% y el margen

de Ebitda se contrajo 20 puntos base (pb). El resultado es explicado por

un crecimiento del 11.6% en la utilidad operativa de la división

Proximidad, de 46.0% de la división Salud, de 122.8% en la división

Combustible (creció de $158 a $352 mdp) y una expansión de 8.2% en

KOF.

En el 3T18, la utilidad neta atribuible a la controladora se contrajo 85.5%

a $4,693 mdp en comparación con los $32,449 mdp. La contracción es

mayoritariamente explicada por un beneficio extraordinario registrado en

el 3T17 generado por la venta del 5.24% del interés accionario de Grupo

Heineken. Adicionalmente, el consorcio comercial reportó una pérdida

cambiaria por $3,310 mdp.


representando un incremento de 8.9% respecto al 3T17. En los últimos

12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.7x (veces) a 5.0x.

La perspectiva de la empresa permanece estable principalmente por la

división Comercio, (Proximidad, Salud y Combustible). Respecto a la

división refresquera (KOF), consideramos que el débil desempeño podría

continuar ante la inestabilidad económica en países como Argentina,

Brasil y Venezuela. Conservamos nuestra recomendación en Mantener,

a consecuencia de las presiones en los márgenes operativos, mayores

niveles de deuda y el encarecimiento de su valuación (múltiplo Valor de

la Empresa sobre Ebitda).

7.9% 8.1%

6.7%

-85.5%

12.9% 13.8%

7.7%

-79.4%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 28.8 28.0 32.1 13.5 44.0

P/VL 2.7 3.0 3.2 2.7 2.7

P/Ebitda 10.4 12.8 13.9 7.6 21.3

VE/Ebitda 12.7 15.7 17.1 9.1 27.1

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 9.7 10.5 10.2 18.8 2.8

ROA (%) 5.9 5.8 5.2 9.6 1.5

DBr/Ebitda 1.9 2.6 3.0 1.7 5.0

DTot/Ebitda 0.9 1.5 1.7 0.5 3.2

Efectivo 41,751 43,377 57,792 100,934 54,165


FEMSAUBDMúltiplos

FEMSAUBDRazones Financieras (12m)


Ventas Netas 109,749 118,371 123,951 7.9% 12.9%


EBITDA 14,106 15,046 15,196 6.7% 7.7%

Utilidad Neta* 32,449 4,693 6,679 -85.5% -79.4%


Margen EBITDA 12.9% 12.7% 12.3%

Margen Neto 29.6% 4.0% 5.4%




FEMSAUBDTrimestre Variación %

Indicadores DestacadosEmisora FEMSAUBD

Sector Bebidas

Precio ($) 178.5

PO Dic 18 ($) 191.3



Max-Min 12m (P$) 181 - 147




Beta 12 m 0.86

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en FEMSAUBD IPC

1 mes 1.2% -3.6%

2018 3.8% -6.1%

2017 31.6% 8.1%

12 meses 14.6% -5.4%




Principal



Grupo Aeroportuario del Pacífico opera 12 aeropuertos a lo

largo de la región del Pacífico de México: Guadalajara y

Tijuana, áreas metropolitanas. Mexicali, Hermosillo, Los

Mochis, Aguascalientes, Guanajuato y Morelia, ciudades

medianas en desarrollo. La Paz, Los Cabos, Puerto

Vallarta y Manzanillo, destinos turísticos.

Análisis Bursátil


Resultados positivos, en su mayoría en línea con lo esperado

En el tercer trimestre de 2018 los ingresos totales ascendieron a $3,532

millones de pesos (mdp), cifra 16.4% superior a la registrada en 3T17. El

incremento fue resultado del aumento en el tráfico total de pasajeros de

9.1%, en sus 13 aeropuertos. Los ingresos aeronáuticos y no

aeronáuticos aumentaron en 17.2% y 15.7%, respectivamente. Por su

parte, los servicios por adiciones a bienes concesionados (construcción)

crecieron 13.5%, debido a un mayor desembolso en este rubro en el

aeropuerto de Montego Bay.

Los crecimientos anuales en la utilidad operativa y en Ebitda fueron de

16.7% y 15.9% respectivamente, reflejando una expansión de 10 puntos

base (pb) en el margen operativo y una reducción de 30 pb en el margen

de Ebitda. El crecimiento operativo es consecuencia del avance en los

ingresos totales, que lograron compensar un aumento de 16.2% en los

gastos de operación (mayor costo de servicios).

La utilidad neta del tercer trimestre fue de $1,325 mdp, registrando un

avance de 22.2% respecto al mismo periodo de un año atrás (la utilidad

neta integral atribuible a la controladora disminuyó 13.7% a $986.3 mdp).

El margen neto se expandió 1.8 puntos porcentuales. El resultado neto es

consecuencia del buen desempeño operativo y menores impuestos a la

utilidad, los cuales compensaron un Resultado Integral del

Financiamiento 14.5% más elevado que en el 3T17. Para el caso

particular de la utilidad neta integral atribuible a la controladora, afecto

una pérdida cambiaria de $348.5 mdp.

El saldo de la deuda bruta al cierre del tercer trimestre de 2018 ascendió

a $13,147 mdp, representando un aumento del 23.7% respecto al 3T17.

La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.4x (veces) a 1.6x.

El grupo aeroportuario liga 15 trimestre consecutivos registrando tasas de

crecimiento positivas en ingresos, utilidad operativa y Ebitda, pese a

contar con cifras difíciles de superar. Conservamos nuestra

recomendación de Compra, apoyados en la estabilidad del crecimiento

de tráfico de pasajeros, eficiencia operativa, sano nivel de

apalancamiento, las sinergias que traerá en Jamaica la concesión del

aeropuerto de Kingston (2019) y por sus niveles de valuación actual

(múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).


Ventas Netas 3,034 3,532 3,544 16.4% 16.8%


EBITDA 1,874 2,172 2,192 15.9% 17.0%

Utilidad Neta* 1,085 1,325 1,141 22.1% 5.2%


Margen EBITDA 61.8% 61.5% 61.9%

Margen Neto 35.8% 37.5% 32.2%




GAPBTrimestre Variación %

16.4% 16.7%15.9%

22.1%

16.8%18.2%

17.0%

5.2%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada

Indicadores DestacadosEmisora GAPB

Sector Transporte

Precio ($) 172.6

PO Dic 18 ($) 186.2



Max-Min 12m (P$) 208 - 158

MKAP ($Mill) 96,806



Beta 12 m 0.81

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en GAPB IPC

1 mes -13.9% -3.6%

2018 -11.6% -6.1%

2017 24.5% 8.1%

12 meses -1.9% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 20.3 32.6 32.1 22.4 23.8

P/VL 2.5 4.1 5.1 5.3 5.9

P/Ebitda 14.1 16.5 16.9 13.8 13.6

VE/Ebitda 14.3 17.3 17.8 14.5 14.4

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 11.9 12.4 15.4 22.6 23.9

ROA (%) 10.6 8.2 9.3 12.9 12.5

DBr/Ebitda 0.5 1.3 1.6 1.4 1.6

DTot/Ebitda 0.2 0.6 0.7 0.6 0.7

Efectivo 1,189 3,149 5,313 6,142 7,142


GAPBMúltiplos

GAPBRazones Financieras (12m)


Principal



Grupo Cementos de Chihuahua, produce, distribuye y

comercializa cemento, concreto premezclado, agregados y

productos relacionados con las industrias de la

construcción en México y los Estados Unidos. Ofrece

productos de cemento, albañilería, pozos petrolíferos,

arquitectónicos, así como materiales de unión hidráulica.

Análisis Bursátil


Resultados positivos y en línea de lo pronosticado por el

consenso de mercado

En el tercer trimestre del año, las ventas netas ascendieron a US$278.6

millones, cifra 10.6% superior a la conseguida en el 3T17. El incremento

es resultado de mayores volúmenes y precios de cemento en México

(volúmenes +6.5%-precio +10.3%) y Estados Unidos (volúmenes

+11.7%-precio +1.7%), compensando el efecto negativo de la

depreciación del peso en las ventas de México.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 13.8% a US$64.3

millones y el Ebitda se expandió 9.1% a US$83.6 millones. De esta

forma, el margen operativo se expandió 70 puntos base (pb) y el margen

de Ebitda retrocedió 40 pb. El desempeño operativo es explicado por el

crecimiento en las ventas totales que compensaron un aumento de

10.3% en los costos de ventas y una expansión de 3.9% en los gastos de

operación.

La utilidad neta en el periodo fue de US$42.8 millones, monto 39.4%

mayor al conseguido en el mismo trimestre de 2017. El margen neto se

expandió 3.2 puntos porcentuales (pp). El crecimiento en las utilidades

puede explicarse por el buen desempeño operativo y por una reducción

de 39.3% en los gastos financieros, los cuales compensaron un

incremento de 4.6% en los impuestos a la utilidad.

El saldo de la deuda bruta al 3T18 ascendió a US$12,159 millones,

representando una reducción de 1.7% respecto al 3T17. De esta forma,

la razón deuda bruta sobre Ebitda en los últimos 12 meses pasó de 3.0x

(veces) a 2.6x.

La cementera reportó las ventas, Ebitda y utilidad neta trimestrales más

elevadas en su historia, beneficiándose por la estabilidad en sus

operaciones en México (22% de las ventas netas del trimestre) y un

sólido crecimiento en Estados Unidos (78% de las ventas totales del

trimestre). Pese al buen desempeño en el 3T18, conservamos nuestra

recomendación de Mantener de mediano plazo, considerando que su

actual nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) es

poco atractivo.

Indicadores DestacadosEmisora GCC


Precio ($) 115.3

PO Dic 18 ($) 123.8



Max-Min 12m (P$) 134 - 86

MKAP ($Mill) 38,341



Beta 12 m 0.19

Bursatilidad Baja

Riesgo Medio

Rendimientos en GCC IPC

1 mes -2.1% -3.6%

2018 26.8% -6.1%

2017 34.6% 8.1%

12 meses 25.3% -5.4%



3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 19.7 20.1 13.8 26.7 30.5

P/VL 1.0 1.0 1.1 1.9 2.3

P/Ebitda 7.5 6.4 5.5 7.6 8.8

VE/Ebitda 10.7 8.8 7.1 9.8 10.6

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 5.0 4.9 7.7 7.2 7.6

ROA (%) 2.8 2.9 4.3 3.4 3.8

DBr/Ebitda 3.9 3.1 2.6 3.0 2.6

DTot/Ebitda 3.2 2.4 1.5 2.2 1.7

Efectivo (mdd) 78 97 179 179 223


GCCMúltiplos

GCCRazones Financieras (12m)

10.6%

13.8%

9.1%

39.4%

9.9%

12.0%10.2%

43.2%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ingresos Netos 251.9 278.6 276.9 10.6% 9.9%

Utilidad Operativa 56.5 64.3 63.3 13.8% 12.0%

EBITDA 76.6 83.6 84.4 9.1% 10.2%

Utilidad Neta 30.7 42.8 44.0 39.4% 43.3%


Margen EBITDA 30.4% 30.0% 30.5%

Margen Neto 12.2% 15.4% 15.9%



GCCTrimestre Variación %


Principal



Es un grupo conformado por empresas especializadas en

microfinanzas, que dirigen sus esfuerzos a la inclusión

financiera ofreciendo servicios financieros a la base de la

pirámide poblacional. Banco compartamos, cuenta con

presencia en México, Perú y Guatemala.

Análisis Bursátil


Resultados débiles, aunque menores contracciones que en

trimestres previos (perjudica disminución de la cartera de

crédito en México y mayores gastos de operación)

Los ingresos por intereses ascendieron a $5,283 millones de pesos (mdp),

cifra 0.2% inferior a la reportada en el 3T17, derivado de una contracción

del en la cartera de crédito de México. Los ingresos financieros por

negocio se comportaron de la siguiente manera: Banco compartamos -

5.6%, Compartamos financiera +35.3%, Compartamos Guatemala -

19.0%; y los ingresos financieros provenientes de SAB, Yastás, Servicios,

Aterna e Intermex +1.4%.

En el mismo periodo de comparación, el margen financiero disminuyó

1.7% a $4,825 mdp, con lo que el margen financiero como proporción de

los ingresos financieros se redujo 1.5 puntos porcentuales (pp) a 91.3%.

El resultado es consecuencia de la contracción en los ingresos financieros

y por un aumento de 19.9% en gastos por intereses.

La cartera vencida registró un saldo de $863 mdp, reflejando una

disminución de 33.9%. El índice de morosidad mejoró pasando de 4.18%

a 2.60% reflejando una reducción de 1.58 pp.

La utilidad neta durante el tercer trimestre registró un retroceso de 1.9%,

con lo que el margen neto disminuyó 20 puntos base (pb). La reducción

es explicada por el débil margen financiero y mayores gastos de

administración y promoción (+7.4%).

Los indicadores clave registran un desempeño negativo en su mayoría:

aumento de cartera en 6.4%; el Índice de Cartera Vencida (ICV)

disminuyó en 1.58 pp a 2.6%; el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó

de 18.2% a 17.0% reflejando una contracción de 1.2 pp; el Retorno sobre

Activos (ROA) disminuyó 1.1 pp pasando de 7.3% a 6.2%Gentera se

encuentra en un proceso de reestructuración de su negocio,

disminuyendo su capital humano en las operaciones ejecutivas y

recuperando su fuerza de ventas (colocadores de crédito). Esto, después

de un intento de ampliar los servicios otorgados a sus clientes, con

consecuencias negativas para el principal negocio de la empresa

(microcréditos). Los resultados de Gentera parecen comenzar a

estabilizarse en márgenes y tasas de crecimiento, modificamos nuestra

recomendación de Venta a Mantener, en espera de ligeras mejoras en

próximos trimestres.

Indicadores DestacadosEmisora GENTERA

Sector Finanzas

Precio ($) 19.0

PO Dic 18 ($) 20.0



Max-Min 12m (P$) 21 - 12

MKAP ($Mill) 31,201



Beta 12 m 0.89

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GENTERA IPC

1 mes 5.2% -3.6%

2018 18.5% -6.1%

2017 -48.5% 8.1%

12 meses -1.4% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 14.8 15.5 15.3 15.7 11.9

P/VL 4.2 3.6 3.7 2.9 1.8

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 31.0 23.7 26.4 18.2 17.0

ROA (%) 10.1 8.3 9.4 7.3 6.2

CyO/M.F* 0.9 0.8 0.6 0.7 0.8

CyO-D/M.F** 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3

Disponible 6,399 8,596 6,920 9,606 10,473




GENTERAMúltiplos

GENTERARazones Financieras (12m)

-0.2%

-1.7%-1.9%

-1.1% -1.5%

-19.3%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta*




Ingresos Financieros 5,291 5,283 5,232 -0.2% -1.1%

Margen Financiero 4,910 4,825 4,837 -1.7% -1.5%

Utilidad Neta* 743 729 600 -1.9% -19.3%


Margen Neto 14.0% 13.8% 11.5%





GENTERATrimestre Variación %


Principal



Es un grupo financiero integrado por banca múltiple,

seguros, fianzas, afore, y casa de bolsa.

Análisis Bursátil


Resultados regulares y debajo del promedio de los últimos 12

meses.

Los ingresos financieros del tercer trimestre de 2018 ascendieron a

$11,248 millones de pesos (mdp), mostrando un crecimiento de 1.4%

respecto a lo conseguido en el 3T17. El resultado se explica

principalmente por un crecimiento en los ingresos por intereses en la

cartera de reportos (+12.9%) y otros (+6.5%) que lograron compensaron

menores captaciones en la cartera de crédito hipotecaria (-19.1%) y

cartera de comercial (-6.2%). La cartera de crédito total presentó una

reducción de 11.1%

En el mismo periodo de comparación, el margen financiero creció 4.4% a

$7,230 mdp. El margen financiero como porcentaje de los ingresos

financieros aumentó 1.9 puntos porcentuales (pp) a 64.3%. El

crecimiento es consecuencia de la reducción de 3.9% en el gasto por

intereses, derivado de menores depósitos a plazo (-23.2%) y menores

notas estructuradas (-34.8%).

La utilidad neta fue de $3,672 mdp, cifra 20.2% menor a lo reportado en

el 3T17, con lo que el margen neto presentó una variación negativa de

8.8 pp a 32.6%. El resultado se explica del moderado crecimiento en el

margen financiero, menores ingresos de operación, derivado de una

pérdida en los ingresos relacionados al mercado (-$221 mdp), mayores

gastos no financieros (10.5%) y mayores impuestos a la utilidad (+$39

mdp).

Los indicadores clave registran un desempeño mixtos: la cartera de

crédito total presentó una reducción de 11.1%; el Retorno Sobre Capital

(ROE) disminuyó de 1.6 pp pasando de 15.8% a 14.2%; y el Retorno

sobre Activos (ROA) pasó de 3.9% a 4.0% reflejando un crecimiento de

10 puntos base (pb).

Inbursa reportó modestos crecimientos en ingresos y margen financieros.

Sin embargo, la utilidad neta mostró una contracción anual, explicada la

contracción de su cartera de crédito y el débil desempeño de su negocio

de pensiones. Conservamos nuestra recomendación de Mantener

apoyados en su actual nivel de valuación (Múltiplo Precio sobre Utilidad).

Indicadores DestacadosEmisora GFINBURO

Sector Finanzas

Precio ($) 28.6

PO Dic 18 ($) 31.3



Max-Min 12m (P$) 34 - 26




Beta 12 m 1.14

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GFINBURO IPC

1 mes -3.8% -3.6%

2018 -9.5% -6.1%

2017 3.8% 8.1%

12 meses -13.3% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 12.2 16.6 21.8 11.8 10.2

P/VL 2.8 2.2 1.9 1.7 1.4

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 23.9 14.3 8.8 15.8 14.2

ROA (%) 5.8 3.2 1.9 3.9 4.0

CyO/M.F* 9.3 10.9 10.6 8.7 6.8

CyO-D/M.F** 0.8 1.0 0.9 0.8 0.7

Disponible 148,010 172,051 212,651 208,651 180,259




GFINBUROMúltiplos

GFINBURORazones Financieras (12m)

1.4%4.4%

-20.2%

21.0%17.8%

38.6%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta*






Utilidad Neta* 4,599 3,672 6,374 -20.2% 38.6%


Margen Neto 41.5% 32.6% 47.5%





GFINBUROTrimestre Variación %


Principal



El grupo financiero presta servicios de banca múltiple,

intermediación bursátil, arrendamiento, factoraje financiero,

servicios de almacenaje en general, pensiones y seguros.

Análisis Bursátil


Resultados positivo, superior al promedio de los cuatro

trimestres previos.

En el tercer cuarto de 2018, los Ingresos financieros del Grupo Financiero

Banorte ascendieron a $37,494 millones (mdp) revelando un crecimiento

de 33.2%. La cartera vigente ascendió a $751,735 millones de pesos

(mdp), cifra 25.0% superior a la registrada en el 3T17 (incorpora fusión

con Interacciones). El avance es explicado por el buen desempeño anual

de la cartera de crédito a gobierno (+50%), la cartera comercial (+25%) y

la cartera empresarial (+20.0%).

La cartera vencida creció 26% a $13,895 mdp. De esta manera, el índice

de cartera vencida (ICV) se mantuvo sin cambios en 1.8%.

El margen financiero en el trimestre creció 20.0% a $19,061 mdp, desde

los resultados obtenidos en el tercer trimestre de 2017. El movimiento es

explicado por el incremento en los ingresos financieros que compensó un

aumento de 46.0% en los gastos por intereses. Por su parte, el Margen

de Margen Financiero (Margen Financiero sobre Ingreso Financiero) se

contrajo 5.6 puntos porcentuales (pp).

En su comparativo anual, la utilidad neta del 3T18 se elevó 25.7% a

$7,816 mdp, impulsado por el buen desempeño de la mayoría de sus

segmentos. Las líneas de negocio con mayores resultados netos fueron:

Banco Banorte (+20%), Seguros Banorte (+13%), Afore XXI Banorte

(+14%), Casa de Bolsa (+61%) y Pensiones Banorte (+29%). De esta

forma, el margen neto se contrajo 1.3 pp.

Los indicadores clave muestran resultados mixtos. El MIN pasó de 5.5%

a 5.7%, el Retorno sobre Capital (ROE) aumentó 1.7 pp a 19.7% y el

Retorno sobre Activos (ROA) creció 0.2 pp a 2.1%. El índice de eficiencia

fue de 39.7% disminuyendo 1.7 pp y el Índice de Cobertura disminuyó

10.5 pp a 136.1%.

Grupo Financiero Banorte nuevamente mostró expansiones de doble

digito superiores a sus tasas de crecimiento promedio de los últimos

cuatro trimestres, obteniendo los ingresos financieros, margen financiero

y utilidad neta más alta de su historia. Adicionalmente el buen

desempeño de los principales indicadores de rentabilidad, la expansión

en su cartera de crédito, su fusión con Interacciones y probables

sinergias nos permiten mantener nuestra recomendación de Compra de

mediano plazo.




Utilidad Neta* 6,219 7,816 7,737 25.7% 24.4%


Margen Neto 22.1% 20.8% 22.0%





GFNORTEOTrimestre Variación %

Indicadores DestacadosEmisora GFNORTEO

Sector Finanzas

Precio ($) 121.8

PO Dic 18 ($) 133.6



Max-Min 12m (P$) 138 - 97




Beta 12 m 1.38

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GFNORTEO IPC

1 mes -7.6% -3.6%

2018 16.7% -6.1%

2017 9.4% 8.1%

12 meses 9.7% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 15.8 14.4 14.8 15.4 13.4

P/VL 2.0 1.7 2.0 2.5 2.3

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 12.2 12.4 13.5 15.6 17.7

ROA (%) 1.5 1.4 1.6 1.8 1.8

CyO/M.F* 11.2 11.3 10.9 10.4 10.3

CyO-D/M.F** 1.7 1.9 1.4 1.0 0.9

Disponible 393,103 447,613 496,629 564,167 671,550




GFNORTEOMúltiplos

GFNORTEORazones Financieras (12m)

33.2%

20.0%

25.7%25.1%

19.3%

24.4%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta*




Principal



Es un consorcio mexicano propietario de uno de los grupos

mineros más importantes del mundo. Las principales

actividades de la Compañía se encuentran en la industria

minero-metalúrgica, exploración, explotación y beneficio de

minerales metálicos y no metálicos, servicios ferroviarios

multimodales de carga y desarrollo de infraestructura.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $52.2

Reporte trimestral negativo y en su mayoría por debajo de lo

esperado por el consenso de mercado (impacta el deterioro

generalizado en los precios promedio de los metales).

En el 3T18, Grupo México reportó ventas netas por US$2,595 millones,

cifra 2.4% superior a la registrada en 3T17. El modesto crecimiento es

consecuencia de un deterioro en el precio promedio de la mayoría de los

minerales de la empresa y una reducción generalizada en la producción

de los mismos.

A nivel operativo, la utilidad y el Ebitda se contrajeron 7.3% y 4.5%,

respectivamente. El margen operativo disminuyó 3.4 puntos porcentuales

(pp) y el margen de Ebitda se redujo 3.2 pp. El Ebitda de la división

minera se contrajo 7.9%, con lo que la división disminuyó su utilidad neta

en 72.6%. La división de transportes aumentó su Ebitda 3.5%. La división

de Infraestructura, reveló un crecimiento de 36.5% en Ebitda.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta presentó una

contracción de 46.6% a US$250 millones. El margen neto se redujo 8.8

puntos porcentuales. El resultado neto es consecuencia de la reducción

en la utilidad operativa, mayores gastos por intereses y sobre todo por

una minusvalía por tenencia de acciones de US$90.4 millones.

El saldo de la deuda bruta al 3T18 fue de US$8,484 millones,

representando una reducción del 9.1% respecto al 3T17. De esta

manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.1x (veces) a 1.7x

Por primera vez en 2018, el reporte no mostró solidez en las tres

divisiones, principalmente afectadas por la reducción de los precios

promedio de los metales y por la normalización de las tasas de

crecimiento en la división transporte. Consideramos que las presiones

por precios podrían durar un trimestre más y el margen de Ebitda tenderá

a normalizarse en 45%. Por su parte, la utilidad neta se estabilizará junto

con el precio de las acciones de Grupo México. Pese al atractivo nivel de

valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y su aceptable

nivel de apalancamiento modificamos nuestra recomendación de Compra

a Mantener, en espera de mejoras en los resultados financieros y un

mejor entorno generalizado en las empresas del sector.


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 13.5 13.9 18.7 16.1 16.1

P/VL 2.5 1.8 1.8 2.0 1.8

P/Ebitda 6.5 5.0 5.4 5.4 4.4

VE/Ebitda 7.7 6.6 7.4 7.6 6.1

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 19.8 13.5 10.6 14.2 12.4

ROA (%) 11.2 7.3 5.6 6.9 6.4

DBr/Ebitda 1.5 2.0 2.3 2.1 1.7

DTot/Ebitda 0.7 1.2 1.5 1.7 1.3

Efectivo (mdd) 3,125 3,238 2,767 1,698 1,653


GMEXICOBMúltiplos

GMEXICOBRazones Financieras (12m)

2.4%

-7.3%

-4.5%

-46.6%

6.4%

1.9% 1.5%

-49.4%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ingresos Netos 2,535 2,595 2,698 2.4% 6.4%

Utilidad Operativa 912 846 929 -7.3% 1.9%

EBITDA 1,212 1,157 1,230 -4.5% 1.5%

Utilidad Neta 468 250 237 -46.6% -49.4%


Margen EBITDA 47.8% 44.6% 45.6%

Margen Neto 18.4% 9.6% 8.8%



GMEXICOBTrimestre Variación %

Indicadores DestacadosEmisora GMEXICOB

Sector Minería

Precio ($) 48.6

PO Dic 18 ($) 52.2



Max-Min 12m (P$) 66 - 44




Beta 12 m 1.05

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GMEXICOB IPC

1 mes -7.0% -3.6%

2018 -22.6% -6.1%

2017 17.6% 8.1%

12 meses -20.1% -5.4%



Principal



División de Transportes de Grupo México. Es la empresa

de transporte ferroviario más grande, rentable y de mayor

cobertura en México. Ofrece servicios de carga general e

intermodal por ferrocarril, así como de transporte de

pasajeros, servicios auxiliares de gestión de terminales y

arrastres intraterminal.

Análisis Bursátil


Reporte trimestral positivo, ventas netas y Ebitda por encima de

lo esperado.

Durante el tercer trimestre de 2018, las ventas netas de la empresa

ascendieron a US$604 millones, monto 2.9% mayor al registrado en el

3T17 (primer trimestre comparable desde la consolidación de Florida

East Coast). El crecimiento en ventas es plenamente explicado por un

aumento de 4.9% en el volumen transportado, el cual compensó una

reducción de 1.4% en carros movidos. Los segmentos con mayor

actividad durante el periodo fueron: Energía, Cementos y Química.

La utilidad operativa y el Ebitda durante el periodo registraron alzas de

4.6% y 3.5%, respectivamente. El margen operativo se aumentó 50

puntos base pb y el margen de Ebitda mostró una expansión de 30 pb. El

buen desempeño operativo es consecuencia de la expansión en las

ventas(+4.4%) y una reducción en los gastos de administración (-29.7%),

las cuales lograron compensar incrementos de 4.4% en los costos de

venta.

La utilidad neta de la emisora durante el 3T18 ascendió a US$85.4 mdd,

experimentando un crecimiento de 1.4% con respecto al mismo periodo

de un año atrás. El margen neto presentó una reducción de 20 pb. El

resultado neto se explica por la expansión de las utilidades operativas,

las cuales lograron compensar un aumento en el Resultado Integral del

Financiamiento (+7.6%), derivado de mayores gastos por

intereses(+19.9%), además de mayores impuestos a la utilidad (+26.3%).

La deuda bruta registrada en el 3T18 fue de US$1,510 millones,

representando un aumento de 4.6% comparado con el segundo trimestre

de 2018. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de

1.5x (veces) a 1.7x en el mismo periodo de comparación.

Por segundo trimestre consecutivo, los resultados de ventas netas y

Ebitda de la división Transportes de Grupo México superaron las

expectativas del consenso. Consideramos que la rentabilidad neta

mejorará en medida que se reduzcan los niveles de deuda. Conservamos

nuestra recomendación Compra.

Indicadores DestacadosEmisora GMXT

Sector Industriales

Precio ($) 28.6

PO Dic 18 ($) 30.1



Max-Min 12m (P$) 35 - 25




Beta 12 m 0.63

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en GMXT IPC

1 mes -9.9% -3.6%

2018 -3.7% -6.1%

2017 - 8.1%

12 meses - -5.4%



3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U - - - - 19.0

P/VL - - - - 2.7

P/Ebitda - - - - 7.8

VE/Ebitda - - - - 9.7

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) - - - - 17.2

ROA (%) - - - - 8.4

DBr/Ebitda 1.7

DTot/Ebitda 1.5

Efectivo (mdd) 524 209


GMXTMúltiplos

GMXTRazones Financieras (12m)

2.9%

5.0%

3.5%

1.2%1.0%

6.3%

0.4%

27.5%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada

Ingresos Netos 587 604 593 2.9% 1.0%


EBITDA 256 265 257 3.5% 0.4%

Utilidad Neta 84 85 107 1.2% 27.4%


Margen EBITDA 43.6% 43.9% 43.3%

Margen Neto 14.3% 14.1% 18.0%



GMXTTrimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana del sector de alimentos,

dedicada a la producción de harina de maíz y tortillas, con

presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica,

Asia, Oceanía y Europa.

Mantener

PO (Dic18) $238.1


consenso (afecta al resultado neto intereses e impuestos).

Las ventas netas reportadas en el 3T8 fueron de $18,488 millones de

pesos (mdp), cifra 7.9% por encima de lo conseguido en el 3T17. La

variación es explicada por un mejor desempeño de ventas en todas las

subsidiarias, mayor volumen de ventas (+3% a,1,027 miles de

toneladas), el aumento de precios en GIMSA y un efecto cambiario

favorable.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 5.4% y el Ebitda

se expandió 7.9%, con lo que el margen operativo disminuyó 30 puntos

base (pb), el margen de Ebitda se mantuvo en estable en 16.4%. Los

avances son explicados por la expansión en las ventas netas, las cuales

compensaron aumentos de 7% en costo de ventas y de 11% en gastos

de venta y administración.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta se contrajo 23.1% a

$1,275 mdp. El margen neto disminuyó 2.8 puntos porcentuales. El

resultado se explica por un mayor costo de financiamiento y por una

mayor tasa efectiva de impuestos.

La deuda bruta acumulada al 3T18 ascendió a $20,987 mdp,

representando una aumento de 3.3% respecto al 3T17. De esta manera,

la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.79x (veces) a 1.78x.

Los resultados financieros de la empresa nuevamente estuvieron por

debajo de lo esperado por el consenso de mercado. Particularmente, el

resultado neto se vio afectado por mayores gastos por intereses e

impuestos. Conservamos nuestra recomendación en Mantener en

espera de menores presiones en la utilidad neta, mejoras en la

rentabilidad operativa y niveles más atractivos en su valuación (múltiplo

Valor de la Empresa sobre Ebitda).

Análisis Bursátil

Indicadores DestacadosEmisora GRUMAB

Sector Alimentos

Precio ($) 227.8

PO Dic 18 ($) 238.1



Max-Min 12m (P$) 261 - 203

MKAP ($Mill) 97,691



Beta 12 m 0.55

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en GRUMAB IPC

1 mes 0.5% -3.6%

2018 -7.0% -6.1%

2017 -3.9% 8.1%

12 meses -12.5% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 12.4 21.1 71.9 19.0 18.1

P/VL 4.2 5.1 5.1 5.0 4.0

P/Ebitda 8.6 11.8 10.7 10.2 8.8

VE/Ebitda 10.6 13.2 11.7 11.6 10.2

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 35.9 27.0 8.2 26.7 23.5

ROA (%) 12.4 10.6 3.5 10.8 9.4

DBr/Ebitda 2.0 1.5 1.3 1.8 1.8

DTot/Ebitda 1.8 1.2 0.9 1.5 1.5

Efectivo 1,297 2,474 4,744 3,695 3,746


GRUMABMúltiplos

GRUMABRazones Financieras (12m)


Ventas Netas 17,135 18,488 19,005 7.9% 10.9%


EBITDA 2,802 3,023 3,153 7.9% 12.5%

Utilidad Neta* 1,659 1,275 1,574 -23.1% -5.1%


Margen EBITDA 16.4% 16.4% 16.6%

Margen Neto 9.7% 6.9% 8.3%




GRUMABTrimestre Variación %

7.9%5.4%

7.9%

-23.1%

10.9%13.6% 12.5%

-5.1%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Principal



Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación

de grandes proyectos de infraestructura de energía en

México. Incluyendo transporte y almacenamiento de gas

natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo,

transporte de etano, distribución de gas natural y

generación de energía.

Análisis Bursátil


Resultados regulares y en su mayoría por encima de lo esperado

por el consenso de mercado (impulsa la adquisición del 25%

adicional del Gasoducto Los Ramones Norte).

En el 3T18, los ingresos ascendieron a US$408 millones registrando un

aumento de 20.2% con respecto al 3T17. El incremento es explicado por

la expansión en los ingresos de sus dos principales segmentos, Gas (+

14.2%) y Electricidad (+24.8%). Los ingresos corporativos se elevaron

25.0%.

En el mismo periodo de comparación, la empresa reportó un incremento

de 10.5% en la utilidad operativa y una expansión de 14.1% en el Ebitda

ajustado. De esta manera, los márgenes operativo y de Ebitda ajustada

aumentaron se contrajeron 4.6 puntos porcentuales (pp) y 3.1 pp,

respectivamente. El resultado operativo es explicado por el crecimiento

en los ingresos de sus tres segmentos, los cuales compensaron un

aumento de 36% en los costos y de 29% en los gastos de operación.

La utilidad neta del 3T18 ascendió a US$112 mdd, cifra 11.6% por debajo

de la conseguida en el 3T17. De esta manera el margen neto se redujo

9.9 pp. El resultado neto es consecuencia del crecimiento operativo y la

participación en las utilidades de negocios conjuntos por US$30.3

millones, que compensaron una expansión de 86% en los gastos

financieros y mayores impuestos a la utilidad.

El saldo de la deuda bruta registrada al tercer trimestre de 2018 ascendió

a US$2,928 millones, cifra 27.1% mayor a la registrada en el 3T17. De

esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 3.3x (veces) en

el 3T17 a 3.8x en el 3T18.

La expectativa para la emisora se mantiene estable para los siguientes

trimestres. Los resultados operativos podrían continuar mostrando

solidas tasas de crecimiento impulsados por: la consolidación de las

recientes adquisiciones, el inicio de nuevas operaciones (gasoductos) y

las adjudicaciones e inicio de construcción de nuevos proyectos.

Conservamos nuestra recomendación de Compra, apoyados en su

atractivo nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda),

poniendo principal atención en el apalancamiento financiero.

Indicadores DestacadosEmisora IENOVA

Sector Industriales

Precio ($) 83.7

PO Dic 18 ($) 88.6



Max-Min 12m (P$) 106 - 77




Beta 12 m 0.58

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en IENOVA IPC

1 mes -5.4% -3.6%

2018 -13.1% -6.1%

2017 6.9% 8.1%

12 meses -16.7% -5.4%



3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 45.6 54.6 5.9 24.5 20.0

P/VL 3.1 2.2 1.7 1.9 1.6

P/Ebitda 25.6 18.0 4.7 12.3 10.0

VE/Ebitda 27.6 21.1 7.1 15.6 13.9

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 6.5 3.9 31.6 9.7 8.3

ROA (%) 4.6 2.4 12.5 4.5 4.4

DBr/Ebitda 2.4 3.4 2.7 3.3 3.9

DTot/Ebitda 2.0 3.1 2.5 3.3 3.8

Efectivo (mdd) 118 86 175 38 46


IENOVAMúltiplos

IENOVARazones Financieras (12m)

20.2%

10.5%14.1%

-11.6%

-1.0%

-20.9%

-4.6%

-8.7%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ingresos Netos 339.5 408.0 336.1 20.2% -1.0%

Utilidad Operativa 193.2 213.5 152.8 10.5% -20.9%

EBITDA 208.7 238.2 199.0 14.1% -4.6%

Utilidad Neta 126.7 112.0 115.7 -11.6% -8.7%


Margen EBITDA 61.5% 58.4% 59.2%

Margen Neto 37.3% 27.5% 34.4%



IENOVATrimestre Variación %


Principal



Kimberly Clark de México es una empresa mexicana del

sector consumo, productora y distribuidora de bienes de

consumo y para el cuidado de la salud. Sus principales

productos son; pañales desechables, papel higiénico,

toallas femeninas, servilletas, toallas húmedas, toiletries,

pañuelos faciales y toallas para el hogar.

Análisis Bursátil

Presentó resultados positivos pero por debajo de lo esperado

por el consenso de mercado (influyen costos en materias

primas, energéticos y de financiamiento).

En el tercer trimestre de 2018, la empresa reportó ventas netas por

$9,897 millones de pesos (mdp), crecimiento de 7.6% con respecto a lo

conseguido en el 3T17. El resultado es explicado por el incremento de

precios en los últimos doce meses. Las ventas en sus diferentes

divisiones aumentaron de forma generalizada (Consumidor +4.9%,

Professional +8.4% y exportaciones +45.8%.)

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y el Ebitda

aumentaron 8.2% y 6.3%, respectivamente. El margen operativo fue de

17.1% reflejando un crecimiento de 10 puntos base (pb) y el margen de

Ebitda presentó una contracción de 20 pb a 20.8%. El resultado operativo

es consecuencia de la estrategia de crecimiento de precios,

compensando aumentos por costos de materias primas, energéticos y

paridad cambiaria.

En el penúltimo trimestre de 2018, la utilidad neta fue 5.9% mayor a la

conseguida en el 3T17. La variación explicada por el incremento la

utilidad operativa, la cual logró compensar un mayor costo financiero

(+28.21%) a causa del incremento en la deuda y mayores tasas de

interés. De esta manera, el margen neto disminuyó 20 pb a 9.1%.


representando un aumento del 8.7% respecto al 3T17. La razón deuda


Pese registrar las ventas netas más altas para un tercer trimestre en su

historia, éstas estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado.

Además, la constante presión en los costos por el alza en las materias

primas y energéticos, así como mayores gastos financieros limitaron el

crecimiento operativo y neto de la compañía. Cabe mencionar, que

Kimber liga tres trimestres consecutivos presentado tasas de crecimiento

positivas en utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta, luego de las

contracciones constantes en cinco trimestres anteriores (del 4T16 al

4T17). Observamos de manera positiva la estabilidad en sus ventas y

rentabilidad operativa. Sin embargo, el incremento en la deuda presiona

ligeramente el apalancamiento y con ello la rentabilidad neta. Ante ello,

conservamos nuestra recomendación de Mantener.


Indicadores DestacadosEmisora KIMBERA

Sector B de Consumo

Precio ($) 30.8

PO Dic 18 ($) 32.5



Max-Min 12m (P$) 35 - 28

MKAP ($Mill) 94,920



Beta 12 m 0.84

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en KIMBERA IPC

1 mes -2.2% -3.6%

2018 -8.0% -6.1%

2017 -2.1% 8.1%

12 meses -5.3% -5.4%




Ventas Netas 9,197 9,897 9,973 7.6% 8.4%


EBITDA 1,934 2,056 2,097 6.3% 8.4%

Utilidad Neta* 854 904 936 5.9% 9.6%


Margen EBITDA 21.0% 20.8% 21.0%

Margen Neto 9.3% 9.1% 9.4%




KIMBERATrimestre Variación %


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 26.2 29.6 28.2 27.2 24.0

P/VL 16.1 14.8 23.6 23.5 25.2

P/Ebitda 13.0 14.2 14.0 12.9 11.3

VE/Ebitda 13.9 15.4 15.4 14.8 13.3

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 54.5 56.7 70.0 78.0 94.3

ROA (%) 11.5 11.1 12.1 10.7 10.5

DBr/Ebitda 2.2 2.4 2.3 2.5 2.6

DTot/Ebitda 1.1 1.2 1.4 1.8 2.0

Efectivo 8,223 9,780 8,939 6,013 5,995


KIMBERAMúltiplos

KIMBERARazones Financieras (12m)

7.6%8.2%

6.3%5.9%

8.4%8.3%

8.4%

9.6%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Principal



Coca-Cola Femsa es una empresa mexicana del sector

consumo, propiedad de Fomento Económico Mexicano

(FEMSA), dedicada a la producción y distribución de

productos de la familia Coca-Cola Company, con

presencia en México, Centroamérica, Sudamérica y

Filipinas.

Análisis Bursátil

Venta PO (Dic18). $133.7

Resultados trimestrales regulares y por debajo de lo esperado

por el consenso de mercado (afectan operaciones en Argentina

y aumentos de los costos del PET).

Durante el tercer cuarto de 2018, los ingresos totales reportados

ascendieron a $44,148 millones de pesos (mdp), cifra 0.7% menor a lo

conseguido en el 3T17. La contracción es explicada por el efecto

negativo de conversión del peso argentino y el real brasileño, menores

volúmenes en Argentina, cambio de contabilidad en ese mismo país y la

desconsolidación de las operaciones en Venezuela. El volumen de

ventas aumentó 2.2% y el total de transacciones subió 2.2%.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa creció 8.2% y

el Ebitda se contrajo 1.2%. El margen operativo aumentó 1.1 puntos

porcentual (pp) y el margen de Ebitda se contrajo 10 puntos base (pb). El

desempeño operativo es explicado por menores costos de edulcorantes,

una posición de cobertura cambiaria favorable en Sudamérica y menores

gastos operativos.

En el 3T18, KOF reportó una ganancia neta de $3,266 mdp, monto 3.6%

mayor a lo conseguido en el tercer cuarto de 2018. De esta manera, el

margen neto aumentó 30 pb. El resultado neto es explicado por una

mejor utilidad de operación que compensó el aumento en los gastos

financieros.

El saldo de la deuda bruta al cierre del tercer trimestre de 2018 ascendió

a $92,466 mdp, monto 0.4% superior al reportado en el 3T17 y 2.3%

menor al reportado en el 2T18. De esta manera, en los últimos 12 meses

la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 13.0x.

En los próximos trimestres la refresquera podría mantener estable su

ritmo de crecimiento en el volumen de ventas, apoyado en la

consolidación de las operaciones en Guatemala y Uruguay. Respecto al

resultado operativo, consideramos que la debilidad no será recurrente

pero los crecimientos podrían ser moderados. Sin embargo, las utilidades

netas podrían continuar presionadas por el elevado nivel de

apalancamiento y el proceso de normalización de tasas (crédito más

caro). Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Venta, por su

elevado nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y

razón de apalancamiento.

Indicadores DestacadosEmisora KOFL

Sector Bebidas

Precio ($) 125.8

PO Dic 18 ($) 133.7



Max-Min 12m (P$) 142 - 107




Beta 12 m 0.79

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en KOFL IPC

1 mes 8.3% -3.6%

2018 -5.5% -6.1%

2017 6.9% 8.1%

12 meses -0.3% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 24.4 24.4 31.1 21.3 -15.0

P/VL 2.5 2.4 2.6 2.5 2.1

P/Ebitda 9.0 8.5 10.5 8.7 33.8

VE/Ebitda 10.5 10.7 12.7 11.5 46.5

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 10.4 9.4 8.9 11.5 -11.2

ROA (%) 5.4 4.8 4.1 5.2 -5.4

DBr/Ebitda 2.0 2.6 2.8 2.8 13.0

DTot/Ebitda 1.3 2.0 2.1 2.1 10.4

Efectivo 21,597 17,425 20,105 20,206 18,474


KOFLMúltiplos

KOFLRazones Financieras (12m)

-0.7%

8.2%

-1.2%

3.6%

10.1%

19.6%

9.6%

-14.8%

IngresosTotales

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ingresos Totales 44,464 44,148 48,964 -0.7% 10.1%


EBITDA 8,596 8,492 9,417 -1.2% 9.6%

Utilidad Neta* 3,152 3,266 2,687 3.6% -14.8%


Margen EBITDA 19.3% 19.2% 19.2%

Margen Neto 7.1% 7.4% 5.5%




KOFLTrimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la

industria de productos farmacéuticos y para el cuidado

personal en México con una creciente presencia

internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de

una gran variedad de productos de marca Premium.

Análisis Bursátil

Venta PO (Dic18). $16.2

Reporte débil, con reducciones generalizadas (perjudican gastos

pre-operativos de una nueva planta en México y situación

económica de Argentina).

Las ventas netas de LAB disminuyeron 1.9% desde los $3,080 millones

de pesos (mdp) en el 3T17 a los $3,021 mdp del 3T18. Las ventas en

Estados Unidos aumentaron 17.7% (en pesos mexicanos) y las ventas en

México crecieron en 2.0%. Sin embargo, las ventas en Latinoamericana

reflejaron un descenso de 8.6%

En el 3T18, la utilidad operativa ascendió a $604 mdp, revelando un

retroceso de 12.2% respecto al 3T17. En el mismo periodo de

comparación, el Ebitda se contrajo 11.7% a $621 mdp. De esta forma, el

margen operativo disminuyó 2.3 puntos porcentuales (pp) a 20.0% y el

margen de Ebitda presentó una contracción 2.2 pp a 20.6%. El

desempeño operativo se vio afectado por la contracción en las ventas

netas, impactos macroeconómicos negativos en Argentina y por gastos

pre-operativos de la nueva planta manufacturera en México.

La utilidad neta en el trimestre fue de $213 mdp, registrando un retroceso

de 7.5% en comparación con 3T17. El margen neto se ubicó en 7.1% es

decir 1.3 pp menor del registrado en el 3T17. La disminución en utilidad

es consecuencia de la contracción en la utilidad operativa y un mayor

Resultado Integral del Financiamiento (+64.1%).

La deuda bruta al 3T18 ascendió a $6,304 mdp, una expansión del 3.3%

respecto al 3T17. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda


El débil crecimiento en ventas, los gastos pre-operativos de la nueva

planta de manufactura en México y pérdidas cambiarias fueron los

factores que más castigaron los resultados en el periodo. Consideramos

que los resultados operativos tenderán a mejorar una vez que se

estabilicen las situaciones en Argentina y Brasil, y una vez iniciadas las

operaciones de la planta de maquila en México. Sin embargo, su

valuación actual (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y su

inestabilidad financiera hacen poco atractiva a la empresa en este

momento. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a Venta.


Ventas Netas 3,080 3,021 3,215 -1.9% 4.4%

Utilidad Operativa 688 604 710 -12.2% 3.2%

EBITDA 703 621 735 -11.7% 4.6%

Utilidad Neta* 258 213 369 -7.5% 43.0%


Margen EBITDA 22.8% 20.6% 22.9%

Margen Neto 8.4% 7.1% 11.5%




LABBTrimestre Variación %

-1.9%

-12.2% -11.7%

-7.5%

4.4%3.2%

4.6%

43.2%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 19.1 12.4 -6.2 25.6 14.0

P/VL 3.6 1.4 3.2 3.8 2.3

P/Ebitda 10.7 6.9 -5.9 14.3 6.7

VE/Ebitda 12.2 8.9 -7.4 17.4 8.7

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 21.2 12.1 -37.7 15.0 18.0

ROA (%) 10.0 6.0 -22.0 6.4 7.4

DBr/Ebitda 1.9 2.9 -1.9 3.6 2.5

DTot/Ebitda 1.5 1.9 -1.5 3.0 2.0

Efectivo 1,346 2,117 1,591 1,025 1,129


LABBMúltiplos

LABBRazones Financieras (12m)

Indicadores DestacadosEmisora LABB

Sector B de Consumo

Precio ($) 15.1

PO Dic 18 ($) 16.2



Max-Min 12m (P$) 23 - 12

MKAP ($Mill) 15,878



Beta 12 m 0.57

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en LABB IPC

1 mes -2.8% -3.6%

2018 -26.2% -6.1%

2017 -4.7% 8.1%

12 meses -32.1% -5.4%




Principal



Es una empresa mexicana del sector consumo, enfocada

en la industria de alimentos, cuenta con más de 65 años de

experiencia en la producción, innovación y comercialización

de leche, derivados lácteos y bebidas, opera 21 plantas de

producción y 159 centros de distribución en México,

Estados Unidos y Centroamérica.

Análisis Bursátil

Venta PO (Dic18) $18.8

Reporte trimestral débil y en su mayoría por debajo de lo

esperado (presiona rentabilidad mayores gastos de operación,

mayores gastos financieros, situación política en Nicaragua y

huelga de camiones en Brasil).

En el tercer cuarto del año, las ventas netas ascendieron a $18,758

millones de pesos (mdp), cifra 24.9% superior a la conseguida en el

3T17. La variación es explicada por la combinación de crecimiento

orgánico y la consolidación de las operaciones en Brasil. Por segmento,

la variación en los ingresos es explicada por los crecimientos en ingresos

en; Leches (+6.0%); Derivados Lácteos (+62.3%); y en Bebidas y Otros

(+13.5%).

A nivel operativo, la utilidad se contrajo 18.9% (-28.8% comparable) a

$1,157 mdp y el Ebitda disminuyó 6.6% (-17.2% comparable) a $1,543

mdp. El margen operativo y el margen de Ebitda disminuyeron 3.3 y 3.1

puntos porcentuales (pp), respectivamente. El desempeño operativo es

consecuencia de un incrementó en los gastos operativos de 21.8%,

derivados del aumento de precios en energéticos, materias primas,

menores márgenes en Brasil y Gastos excepcionales en Estados Unidos.

La utilidad neta en el trimestre fue de $216 mdp, cifra 78.6% por debajo

de la conseguida en el mismo periodo de un año atrás). El margen neto

se contrajo 5.6 pp a 1.2%. El resultado neto es explicado por el débil

desempeño operativo, mayores gastos por intereses y sanciones fiscales

La deuda bruta al cierre del tercer trimestre de 2018 ascendió a $27,448

mdp, representando una aumento de 318.2 veces a la registrada en el

mismo periodo de 2017. De esta manera, en los últimos 12 meses la

razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.01x (veces) a 3.43x.

Por cuarto trimestre consecutivo. La empresa reportó tasas de

crecimiento negativas en sus utilidades a consecuencia del fuerte

incremento en el apalancamiento de fondeo para sus adquisiciones,

mayores gastos financieros e impuestos. En lo que resta del año, Lala

mantendrá la estrategia de consolidar y estabilizar sus adquisiciones, las

cuales podrían traer sinergias. Modificamos nuestra recomendación de

Mantener a Venta, apoyados en las constantes contracciones en las

tasas de crecimiento y reducciones de los márgenes de Ebitda y Neto.

Indicadores DestacadosEmisora LALAB

Sector Alimentos

Precio ($) 18.5

PO Dic 18 ($) 18.8



Max-Min 12m (P$) 30 - 17

MKAP ($Mill) 45,780



Beta 12 m 0.75

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en LALAB IPC

1 mes -10.1% -3.6%

2018 -31.7% -6.1%

2017 -6.8% 8.1%

12 meses -37.7% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 24.9 27.4 23.2 19.1 35.3

P/VL 3.6 4.0 3.4 2.7 2.3

P/Ebitda 14.3 15.3 12.9 10.5 6.6

VE/Ebitda 13.5 13.8 12.6 10.1 9.8

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 21.3 15.3 15.2 14.5 6.1

ROA (%) 10.4 10.6 10.0 10.4 2.4

DBr/Ebitda 0.0 0.0 0.3 0.0 3.4

DTot/Ebitda -1.6 -1.5 -0.4 -0.4 3.2

Efectivo 8,847 10,071 5,235 2,789 2,135


LALABMúltiplos

LALABRazones Financieras (12m)

24.9%

-18.9%

-6.6%

-78.6%

24.2%

-3.6%

2.1%

-36.1%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada 3T17 3T18 3T18e Reportada Esperada

Ventas Netas 15,022 18,758 18,651 24.9% 24.2%

Utilidad Operativa 1,427 1,157 1,376 -18.9% -3.6%

EBITDA 1,864 1,741 1,904 -6.6% 2.1%

Utilidad Neta* 1,007 216 643 -78.6% -36.1%



Margen Neto 6.7% 1.2% 3.4%




LALABTrimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana del sector consumo, operadora

de una cadena de tiendas departamentales fundada en

1847, que vende una amplia variedad de productos como

ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos

para el hogar, muebles, cosméticos y otros productos de

consumo.

Análisis Bursátil


Resultados positivos y mejor de lo esperado por el consenso de

mercado.

En el tercer trimestre del año, los ingresos totales considerando la

integración de Suburbia ascendieron a $29,244 millones de pesos (mdp),

cifra 8.2% superior a la conseguida en el 3T17. Las ventas mismas

tiendas de Liverpool (vmt) crecieron 6.3% y las vmt de Suburbia

aumentaron 11.7%. Los ingresos de la división comercial aumentaron

7.7%, los de la división de crédito crecieron 14.2% (+3.0% en la cartera

de clientes) y los ingresos de la división de arrendamiento de tiendas

crecieron 2.7% y los niveles de ocupación aumentaron a 95.2%.


fue 52.9% mayor. Con ello, el margen operativo creció 2.2 puntos

porcentuales (pp) y el margen de Ebitda experimentó una variación

positiva de 4.5 pp. El desempeño operativo es explicado por el

crecimiento en ingresos, los cuales compensaron un aumento de 6.6%

en el costo de ventas y de 3.7% en los gastos de operación.

La utilidad neta en el periodo fue de $1,913 mdp, 52.3% mayor al mismo

trimestre de 2017. El margen neto se expandió 1.9 pp. El crecimiento en

las utilidades puede explicarse por el buen desempeño operativo y por

una reducción de 7.4% los gastos financieros,


representando una reducción de 17.6% respecto al 3T17. De esta forma,

la razón deuda bruta sobre Ebitda en los últimos 12 meses pasó de 2.1x

(veces) a 1.5x.

Durante el 3T18, Liverpool completó su programa de aperturas objetivo

en 2018 alcanzando 136 tiendas departamentales (95 Liverpool y 41

Fábricas de Francia), 111 boutiques especializadas y 125 tiendas

Suburbia. Los ingresos totales de la departamental se empiezan a

normalizar, pero con repuntes en los márgenes operativos. La utilidad

neta se fortalece por la mejora operativa. La empresa muestra un sano

nivel de apalancamiento y la valuación del precio de la acción se

mantiene atractiva (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).

Conservamos nuestra recomendación de Compra.

Indicadores DestacadosEmisora LIVEPOLC-1

Sector Comercio

Precio ($) 137.7

PO Dic 18 ($) 144.9



Max-Min 12m (P$) 152 - 107




Beta 12 m 1.02

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en LIVEPOLC-1 IPC

1 mes -2.6% -3.6%

2018 11.7% -6.1%

2017 -16.3% 8.1%

12 meses 5.6% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 27.7 34.4 27.7 21.7 16.7

P/VL 3.5 4.4 3.6 2.4 2.0

P/Ebitda 16.5 20.7 17.4 11.6 9.8

VE/Ebitda 17.5 21.4 18.9 14.3 10.9

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 13.5 13.7 13.9 11.6 12.9

ROA (%) 7.8 8.0 7.3 5.8 6.9

DBr/Ebitda 1.1 1.0 1.9 2.1 1.5

DTot/Ebitda 1.0 0.8 1.6 1.5 1.2

Efectivo 452 3,595 5,352 10,659 5,971


LIVEPOLC-1Múltiplos

LIVEPOLC-1Razones Financieras (12m)

8.2%

39.4%

52.9% 52.3%

8.7%

31.3%

15.1%

30.3%

IngresosTotales

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ingresos Totales 27,026 29,244 29,380 8.2% 8.7%


EBITDA 2,963 4,529 3,411 52.9% 15.1%

Utilidad Neta* 1,256 1,913 1,637 52.3% 30.3%


Margen EBITDA 11.0% 15.5% 11.6%

Margen Neto 4.6% 6.5% 5.6%




LIVEPOLC-1Trimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la

industria de productos farmacéuticos y para el cuidado

personal en México con una creciente presencia

internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de

una gran variedad de productos de marca Premium.

Análisis Bursátil


Resultados positivos pero por debajo de lo esperado por el

consenso (limita Resultado Integral de Financiamiento).

En el 3T18, los ingresos de la empresa ascendieron a $4,851 millones de

pesos (mdp), cifra que refleja un incremento de 11.5% respecto al mismo

periodo de 2017. El resultado es explicado por un crecimiento de 12.5%

en el mercado masivo (internet +17%, video +11%, telefonía +4% y otros

+24%), un crecimiento en el segmento empresarial de 18.2% y la

actualización de tarifas. Los ARPU (ingreso promedio por suscriptor)

aumentaron 5.2% colocándose en $377.8 por suscriptor, dicho

crecimiento fue impulsado por mayores RGUs (unidades generadoras de

utilidad) por suscriptor, estrategia de ventas enfocadas al triple play

En su comparativo anual, la utilidad operativa del 3T18 creció 8.9% a

$1,517 mdp y el Ebitda 11.1% a $2,318 mdp. Con ello, el margen

operativo disminuyó 70 puntos base (pb) y el margen de Ebitda retrocedió

en 10 pb. El desempeño operativo es explicado por el estable crecimiento

en ventas y una mayor depreciación y amortización, que lograron

compensar un aumento de 17.4% en el costos de servicio, derivados de

la inclusión de nuevos canales de televisión y una expansión de 6.6% en

los gastos operativos.

La utilidad neta del 3T18 ascendió a $1,110 mdp, crecimiento de 3.7% en

su comparación con el 3T17. El margen neto se contrajo 1.7 puntos

porcentuales (pp). Este resultado es explicado por el buen desempeño

operativo que logró compensar un aumento de 101% en el Resultado

Integral de Financiamiento y una pérdida cambiaria de $29.2 mdp.

Megacable cerró el 3T18 con saldo en la deuda bruta de $3,944 mdp,

representando una disminución de 2.1% respecto al 3T17 y una baja de

1.3% respecto al 2T18. En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta a

Ebitda pasó de 0.5x (veces) a 0.4x.

Mega Cable entregó cifras positivas pero por debajo de lo esperado por el

consenso de mercado. La compañía muestra tasas de crecimiento

positivas, márgenes de rentabilidad de doble digito, sano nivel de

apalancamiento y un nivel actual de valuación actual por debajo del

promedio, permite conservar nuestra recomendación de Compra.

Indicadores DestacadosEmisora MEGACPO

Sector Telecom

Precio ($) 93.3

PO Dic 18 ($) 98.2



Max-Min 12m (P$) 101 - 71

MKAP ($Mill) 80,262



Beta 12 m 0.25

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en MEGACPO IPC

1 mes -4.2% -3.6%

2018 21.5% -6.1%

2017 20.8% 8.1%

12 meses 21.9% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 26.5 18.4 17.7 15.0 19.2

P/VL 3.3 2.9 3.1 2.7 3.1

P/Ebitda 11.3 9.2 9.7 8.5 9.0

VE/Ebitda 11.1 9.3 10.2 8.8 9.2

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 13.3 16.1 18.7 19.3 17.0

ROA (%) 9.0 10.4 12.2 12.9 11.8

DBr/Ebitda 0.5 0.6 0.6 0.5 0.4

DTot/Ebitda -0.3 -0.1 0.3 0.1 0.1

Efectivo 3,942 3,799 1,675 3,050 3,257


MEGACPOMúltiplos

MEGACPORazones Financieras (12m)

11.5%

8.9%

11.1%

3.7%

12.9%

16.3%

13.2%13.8%

Ingresos UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ingresos 4,352 4,851 4,914 11.5% 12.9%


EBITDA 2,086 2,318 2,362 11.1% 13.2%

Utilidad Neta* 1,071 1,110 1,219 3.7% 13.8%


Margen EBITDA 47.9% 47.8% 48.1%

Margen Neto 24.6% 22.9% 24.8%




MEGACPOTrimestre Variación %


Principal



Es una compañía con presencia global en la industria

química y petroquímica. Emplea a más de 18,000 personas

en más de 30 países en los que posee más de 120 plantas

de producción, cuenta con concesiones para la explotación

de 2 minas de fluorita en México, 8 academias de

formación y 16 laboratorios de investigación y desarrollo.

Análisis Bursátil


Resultados trimestrales positivos y en su mayoría mejor a los

esperados por el consenso de mercado (impulsa consolidación

de Netafim, mayores precios y eficiencia operativa).

En el tercer cuarto del año, las ventas netas aumentaron 18.6% respecto

al 3T17 a US$1,785 millones, impulsadas por el crecimiento generalizado

en las ventas de sus tres divisiones.

Vinyl reportó un crecimiento de 7% en ventas totales, resultado de mayor

volumen de ventas en 2%, Fluent aumentó sus vebtas 28%; estas fueron

impulsadas por un crecimiento orgánico de 7%, por la integración de

Netafim Ltd y mayores ventas en US/Canada, EMEA, LatAm y Europa.

Fluor reportó un incremento de 19% en las ventas totales, debido a

mejores condiciones de precio de mercado y a las dinámicas de oferta-

demanda del sistema de cuotas de F-gas.

Mexchem reportó una utilidad operativa de US$270 millones, cifra 37.8%

superior a la registrada un año atrás. El Ebitda ascendió a US$375

millones, monto 25.4% superior al registrado en el 3T17. El margen

operativo subió 2.1 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se

elevó 20 puntos base (pb). El desempeño operativo es atribuible al

incremento de ventas de sus divisiones, que compensaron una expansión

en costos de venta (+14%) y en gastos de operación (+31%).

La utilidad neta del trimestre fue de US$82 millones, monto 34.4% mayor

al registrado en 3T17, con lo que el margen neto se expandió 50 pb. El

resultado neto es consecuencia del crecimiento operativo, que compensó

un mayor pago de impuestos y un costo financiero.

El saldo de la deuda bruta al 30 de septiembre de 2018 ascendió a

US$4,295 millones, cantidad 37.4% mayor a la registrada en el 3T17. La

razón Deuda Bruta/Ebitda pasó de 2.8x (veces) a 3.0x, en el 3t17 en el

mismo periodo de comparación

Por tercer trimestre consecutivo la petroquímica registró alzas de doble

dígito en los principales rubros del estado de resultados. Destacamos la

solidez en las ventas de sus tres divisiones y el sobresaliente desempeño

operativo. Observamos de manera positiva que la compañía mantenga las

mejoras registradas en los últimos trimestres. Conservamos nuestra

recomendación de Compra, apoyados en su atractivo nivel de valuación

actual (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y en espera de que la

empresa acelere su ritmo de desapalancamiento.

Indicadores DestacadosEmisora MEXCHEM

Sector Industriales

Precio ($) 55.6

PO Dic 18 ($) 60.4



Max-Min 12m (P$) 65 - 41




Beta 12 m 0.89

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en MEXCHEM IPC

1 mes -14.1% -3.6%

2018 28.2% -6.1%

2017 4.7% 8.1%

12 meses 25.0% -5.4%



3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 60.9 44.8 27.4 21.9 21.3

P/VL 2.6 1.8 1.5 1.9 2.8

P/Ebitda 10.4 6.0 5.7 4.9 5.0

VE/Ebitda 12.9 9.0 9.5 7.8 8.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 4.1 2.8 3.7 8.2 11.3

ROA (%) 1.6 1.2 1.5 3.7 4.0

DBr/Ebitda 3.1 2.9 3.5 2.7 3.0

DTot/Ebitda 2.0 2.2 2.7 2.1 2.4

Efectivo (mdd) 897 538 651 740 879


MEXCHEMMúltiplos

MEXCHEMRazones Financieras (12m)

18.6%

37.8%

25.4%

34.4%

22.9% 33.0%

23.4%

96.1%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ventas Netos 1,505 1,785 1,850 18.6% 22.9%


EBITDA 299 375 369 25.4% 23.4%

Utilidad Neta 61 82 120 34.4% 96.1%


Margen EBITDA 19.9% 21.0% 19.9%

Margen Neto 4.1% 4.6% 6.5%



MEXCHEMTrimestre Variación %


Principal



Cuenta con las concesiones para operar, administrar y

desarrollar 13 aeropuertos internacionales en la región centro

norte de México. Cuenta con otros segmentos: Comercial

operado por OMA Plaza, Servicios de logística y

almacenamiento con OMA Carga, así como servicios de

hotelería en los aeropuertos de la CDMX y Monterrey.

Análisis Bursátil


Reporte positivo y en su mayoría mejor de lo esperado por el

consenso de mercado (continúa recuperación en márgenes de

rentabilidad y disminuye la razón de apalancamiento).

El grupo aeroportuario reportó ingresos totales por $1,967 millones de

pesos (mdp), cifra 4.4% superior a la conseguida en el tercer cuarto de

2017. El movimiento es explicado por mayores ingresos aeronáuticos

(+16.5%) y por ingresos no aeronáuticos (+13.5%). Estos avances se

vieron contrarrestados por una contracción de 45.3% en los ingresos por

construcción. El tráfico total de pasajeros en el periodo aumentó 10.5%.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa y Ebitda

ajustada mostraron crecimientos de 25.5% y 23.8%, respectivamente. El

margen operativo fue 9.3 puntos porcentuales (pp) mayor y el margen de

Ebitda se expandió 10.1 pp. El desempeño operativo es explicado por el

crecimiento en los ingresos y una reducción de 6.8% en los costos y

gastos de operación.

La utilidad neta del trimestre ascendió a $723 mdp, lo cual refleja un

crecimiento de 24.9% respecto al mismo periodo de 2017. El margen neto

se elevó 6.0 pp a 36.8%. La variación en la utilidad es consecuencia del

crecimiento en la utilidad operativa que compensó un Costo Integral de

Financiamiento negativo 8.1% mayor que en el 3T17.

La deuda bruta en el 3T18 se cerró en $4,592 mdp, es decir 0.8% por

debajo al saldo en el 3T17. En el mismo periodo de comparación, la razón

deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.4x (veces) a 1.1x.

La operadora de aeropuertos logró superar nuevamente las expectativas

del consenso de mercado registrando cifras record para un tercer

trimestre en los principales rubros del estado de resultados. El sólido

crecimiento en el tráfico de pasajeros y mejoras operativas limitaron las

presiones por mayores intereses y pérdidas cambiarias. Conservamos

una expectativa positiva para el grupo aeroportuario, en espera de que el

tráfico de pasajeros mantenga tasas de crecimiento entre el 8% y 10% en

el último cuarto del año. OMA se mantiene entre nuestras emisoras

favoritas con recomendación de Compra, motivados por sus actuales

niveles de valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda) y su

constante recuperación en los márgenes operativos.

Indicadores DestacadosEmisora OMAB

Sector Transporte

Precio ($) 110.1

PO Dic 18 ($) 119.4



Max-Min 12m (P$) 135 - 83

MKAP ($Mill) 43,370



Beta 12 m 0.78

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en OMAB IPC

1 mes -13.7% -3.6%

2018 13.0% -6.1%

2017 18.2% 8.1%

12 meses 19.6% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 18.5 29.5 26.4 19.2 19.8

P/VL 4.0 6.0 7.5 6.2 7.0

P/Ebitda 15.0 16.3 15.3 11.6 12.4

VE/Ebitda 16.3 17.4 16.1 12.3 13.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 21.8 19.7 29.1 32.8 37.4

ROA (%) 10.4 9.2 13.2 15.5 18.0

DBr/Ebitda 3.0 2.3 1.6 1.4 1.1

DTot/Ebitda 1.4 1.2 0.7 0.7 0.5

Efectivo 2,600 2,389 2,611 2,153 2,305


OMABMúltiplos

OMABRazones Financieras (12m)

4.4%

25.5%23.8%

24.9%

10.9%

24.1%

16.8%

23.0%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ventas Netas 1,884 1,967 2,089 4.4% 10.9%

Utilidad Operativa 869 1,091 1,078 25.5% 24.1%

EBITDA 1,023 1,266 1,195 23.8% 16.8%

Utilidad Neta* 579 723 712 24.9% 23.0%


Margen EBITDA 54.3% 64.4% 57.2%

Margen Neto 30.7% 36.8% 34.1%




OMABTrimestre Variación %


Principal



Es una empresa mexicana propiedad de Grupo BAL,

dedicada a la industria minera. Las actividades de la

Compañía se dividen en cuatro segmentos de negocio:

Metales preciosos, Metales básicos, Metalúrgicos y Otros.

Opera a través de una serie de filiales, como Minas

Penoles y Quimica.

Análisis Bursátil


Resultados débiles y por debajo de lo esperado por el consenso de

mercado (perjudica menores volúmenes, menores precios

promedio, mayores costos y gastos).

En el 3T18 las ventas netas de Peñoles ascendieron a $19,514 millones

de pesos (mdp), cifra -2.7% por debajo de lo conseguido en el mismo

periodo de 2017. La variación es explicada menores volúmenes de oro (-

8.7%), plata (-6.5%) y plomo (-11.8%), menores precios promedio y un

mayor tipo de cambio del peso frente al dólar.

En su comparativo anual, la utilidad operativa mostró una reducción de

88.3% a $552 mdp. El Ebitda se contrajo 55.2% a $3,305 mdp. De esta

manera, los márgenes de utilidad operativa y de Ebitda presentaron

reducciones de 20.7 puntos porcentuales (pp) y 19.8 pp. El desempeño

operativo es explicado por la contracción en las ventas netas, la

expansión de los costos de ventas (+26.1%) y al aumento en los gastos

de administración (+18.6%).

La utilidad en el trimestre disminuyó 99.1% pasando de $2,784 mdp en

3T17 a $26 mdp en 3T18. El margen neto disminuyó 13.8 pp a 0.1%. El

resultado neto es consecuencia de la contracción de la utilidad operativa y

una pérdida cambiara de ($90.8 mdp), que no pudieron ser compensados

por una reducción en los gastos financieros (-52.9%)

El saldo de la deuda bruta registrada en el 3T18 ascendió a $33,028 mdp,

representando un aumento de 10.4% respecto al 3T17 y una reducción de

4.3% con respecto al 2T18. De esta manera, en los últimos 12 meses la

razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 0.95x (veces) a 1.19x.

Por onceavo trimestres consecutivos, Peñoles ha reportado utilidades

netas (desde las pérdidas netas del 4T15). Sin embargo, las tasas de

crecimiento fueron negativas en ventas, utilidad operativa, Ebitda y

utilidad neta, decepcionando la expectativas del consenso de mercado.

Consideramos que en un entorno de bajo crecimiento en el volumen de

ventas, los resultados de la minera seguirán influenciados por la

volatilidad en los precios internacionales de los metales y del peso

mexicano. En este sentido, modificamos nuestra recomendación de

Compra a Mantener de mediano plazo, derivado del deterioro de sus

fundamentales y un entorno internacional menos favorable.

Indicadores DestacadosEmisora PE&OLES

Sector Minería

Precio ($) 288.7

PO Dic 18 ($) 315.3



Max-Min 12m (P$) 428 - 272




Beta 12 m 1.00

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en PE&OLES IPC

1 mes -9.9% -3.6%

2018 -26.4% -6.1%

2017 8.9% 8.1%

12 meses -25.6% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 41.5 318.4 978.1 16.3 14.7

P/VL 2.7 1.7 3.0 2.8 1.8

P/Ebitda 8.9 7.5 8.4 5.7 4.6

VE/Ebitda 9.9 9.2 9.8 6.8 6.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 6.0 0.7 2.7 18.3 13.1

ROA (%) 3.7 0.4 1.4 10.6 7.7

DBr/Ebitda 1.5 2.1 1.4 1.0 1.2

DTot/Ebitda 0.0 0.9 0.8 0.6 0.8

Efectivo 20,956 14,379 14,167 10,863 10,400


PE&OLESMúltiplos

PE&OLESRazones Financieras (12m)

-2.7%

-88.3%

-55.2%

-99.1%

0.3%

-11.1%

4.7%

-24.9%

VentasNetas

UtilidadOperativa




Ventas Netas 20,057 19,514 20,118 -2.7% 0.3%

Utilidad Operativa 4,723 552 4,198 -88.3% -11.1%

EBITDA 7,371 3,305 7,719 -55.2% 4.7%

Utilidad Neta* 2,784 26 2,092 -99.1% -24.9%


Margen EBITDA 36.8% 16.9% 38.4%

Margen Neto 13.9% 0.1% 10.4%




PE&OLESTrimestre Variación %


Principal



Empresa mexicana dedicada a la promoción, desarrollo,

construcción, financiamiento y operación de proyectos de

infraestructura. A la fecha cuenta con 18 títulos de concesión,

integrados por 25 autopistas y 1 terminal portuaria.

Adicionalmente, cuenta con 2 plantas que producen mezclas

asfálticas y un segmento de materiales para construcción.

Análisis Bursátil


Resultados positivos y por encima de lo esperado en ingresos y

utilidad neta (se presionan márgenes operativos).

En el tercer cuarto de 2018, los ingresos consolidados de la promotora

ascendieron a $3,013 millones de pesos (mdp), mostrando un aumento

de 23.6% respecto al 3T17. La variación es consecuencia de un

crecimiento de 11.4% en los ingresos por concesiones (59.7 % de los

ingresos en el trimestre), una expansión anual de 52.5% en los ingresos

por construcción (25.6% de los ingresos en el trimestre), los ingresos por

infraestructura portuaria (8.8% de los ingresos del trimestre) crecieron

8.9% y una expansión de 74.4% en los ingresos por materiales de

construcción (5.9% de los ingresos en el trimestre).


creció 9.6%. El margen operativo se contrajo (pp) y el margen de Ebitda

en 4.9 pp. El desempeño operativo es explicado por la expansión en los

ingresos netos, los cuales compensaron un aumento de 35.1% en los

costos de ventas y un avance de 127.6% en los gastos de administración.

La utilidad neta del 3T18 fue de $1,217 mdp, cifra 2.1% mayor a la

reportada en el mismo trimestre de un año atrás. El margen neto se

contrajo 8.5 pp a 40.4%. El resultado neto es consecuencia del buen

desempeño operativo y menores impuesto, los cuales compensaron un

Resultado Integral del Financiamiento negativo por $180.2 mdp (debido a

la minusvalía de la posición en dólares de la compañía).

El saldo de la deuda bruta registrada al 3T18 ascendió a $6,124 mdp,

representando una expansión de 18.8% respecto al 3T17. La razón

deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.81x a 0.88x (veces).

Nuestra expectativa para la promotora de infraestructura es positiva y

estable. Consideramos que sus ingresos seguirán creciendo a tasas de

entre 10% y 15%, con un margen de Ebitda entre 60% y 65%.

Conservamos nuestra recomendación de Compra de mediano plazo,

apoyados en la buena expectativa, sano nivel de apalancamiento

(importante para participar en nuevos proyectos) y atractivo nivel de

valuación (múltiplo Valor de la Empresa sobre Ebitda).

Indicadores DestacadosEmisora PINFRA


Precio ($) 192.2

PO Dic 18 ($) 204.0



Max-Min 12m (P$) 209 - 169

MKAP ($Mill) 80,123



Beta 12 m 0.80

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en PINFRA IPC

1 mes -2.9% -3.6%

2018 1.4% -6.1%

2017 13.6% 8.1%

12 meses 2.3% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 32.5 20.0 17.1 20.2 17.3

P/VL 4.4 3.6 3.4 2.4 2.3

P/Ebitda 17.9 15.8 14.6 13.0 12.3

VE/Ebitda 18.8 15.0 13.7 11.3 10.0

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 17.2 20.1 21.5 14.0 14.2

ROA (%) 8.5 12.8 14.2 10.0 10.6

DBr/Ebitda 1.9 1.3 1.3 0.8 0.9

DTot/Ebitda -0.6 -0.6 -0.7 -1.8 -2.6

Efectivo 9,741 9,845 12,278 16,416 24,248


PINFRAMúltiplos

PINFRARazones Financieras (12m)

23.6%

9.8% 9.6%

2.1%

16.9%

11.1%

13.8%

-0.8%

VentasNetas

UtilidadOperativa




Ventas Netas 2,437 3,013 2,850 23.6% 16.9%


EBITDA 1,607 1,762 1,828 9.6% 13.8%

Utilidad Neta* 1,192 1,217 1,183 2.1% -0.8%


Margen EBITDA 65.9% 58.5% 64.1%

Margen Neto 48.9% 40.4% 41.5%




PINFRATrimestre Variación %


Principal



Grupo financiero mexicano, cuya actividad principal es el

otorgamiento de crédito a empresas, el cual representa el

88% de la cartera total vigente. Banregio cuenta con

presencia geográfica en 22 entidades federativas a través

de una red de 149 sucursales.

Análisis Bursátil


Resultados positivos, pero por debajo del desempeño promedio

de los últimos 4 trimestres (impactan mayores gastos por

intereses)

Durante el tercer cuarto de 2018, los ingresos financieros ascendieron a

$3,734 millones de pesos (mdp), cifra 23.5% superior a la conseguida en

el mismo periodo del año anterior. La cartera de crédito vigente alcanzó

los $77,220 mdp, registrando un aumento de 7.0% respecto al 3T17.

Sobresale el desempeño de la crédito de consumo (+28%) y la cartera a

la vivienda (+13%). Por su parte, la cartera empresarial de Regional

aumentó 7%, mientras que los créditos a entidades gubernamentales

presentó una reducción de 12%.

La cartera vencida registró un saldo de $1,714 mdp, reflejando un

aumento de 16% respecto al cierre de septiembre del 2017. En el mismo

periodo de comparación, el índice de morosidad aumentó 11 puntos base

(pb) a 1.9%.

El incremento en los ingresos financieros compensó un alza de 37.9% en

los gastos por intereses. De esta manera, el margen financiero presentó

un aumento de 10.2% a $1,745 mdp. Pese al incremento, el margen

financiero como porcentaje de los ingresos financieros se contrajo 5.6

puntos porcentuales (pp).

La utilidad neta creció de $683 mdp en el 3T17 a $772 mdp en el 3T18,

revelando una expansión 13.0%. El margen neto disminuyó 1.9 pp. El

resultado es explicado por la expansión en el margen financiero, el cual

compensó mayores gastos operativos de (+15%) e impuestos (+12.2%).

Los indicadores clave registran un desempeño positivo respecto al 3T17:

crecimiento de cartera vigente 7.0%; el Índice de Cartera Vencida (ICV)

estable en 1.9%; el Retorno sobre Capital (ROE) se mantuvo sin cambios

en 20.1%; el Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 2.6% a 2.7%; y el

Índice de Eficiencia se mantuvo sin cambios en 42.7%.

Los números de Regional fueron positivos y mejores en las principales

métricas, aunque menor al promedio de los crecimientos de los 4

trimestres previos. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a

Compra, apoyados en su atractivo nivel de valuación (múltiplo Precio

sobre Utilidad) y en las mejoras (trimestre a trimestre) de sus resultados

financieros.

Indicadores DestacadosEmisora RA

Sector Finanzas

Precio ($) 100.8

PO Dic 18 ($) 107.4



Max-Min 12m (P$) 121 - 96

MKAP ($Mill) 33,049



Beta 12 m 0.69

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en RA IPC

1 mes -12.7% -3.6%

2018 -3.6% -6.1%

2017 -5.9% 8.1%

12 meses 0.2% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 14.8 17.4 16.6 13.2 12.4

P/VL 2.7 2.8 3.0 2.5 2.3

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 19.4 17.3 19.1 20.1 20.1

ROA (%) 1.6 1.8 2.1 2.6 2.7

CyO/M.F* 11.9 12.7 13.5 12.5 12.7

CyO-D/M.F** 0.7 0.8 1.4 1.2 1.3

Disponible 41,546 51,413 62,056 66,504 76,580




RAMúltiplos

RARazones Financieras (12m)

23.4%

10.2%13.0%

29.6%

15.3%16.3%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta*






Utilidad Neta* 683 772 795 13.0% 16.3%


Margen Neto 22.6% 20.7% 20.3%





RATrimestre Variación %


Principal



Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el consenso

de mercado (beneficia Copa Mundial de Futbol).

En su comparativo anual, las ventas netas del tercer trimestre de 2018

aumentaron 10.5% a $25,033 millones de pesos (mdp). La variación fue

impulsada principalmente por el crecimiento en los ingresos de los

segmentos de Contenidos (+21.0%), Programas y licencias (14.6%), cable

(+10.8%). Los ingresos por otros negocios aumentaron 8.0% por efecto de

mayores ventas en juegos, sorteos, distribución de películas y

largometrajes. Adicionalmente, registró un ingreso extraordinario por los

derechos de la copa del mundo de $1,010 mdp. Sky fue el único segmento

que presentó reducciones en ingresos (-0.7%)

La utilidad operativa durante el 3T18 creció 18.1% a $4,342 mdp,

fortaleciendo el margen operativo en 1.1 puntos porcentuales (pp) de

16.2% a 17.3%. En el mismo periodo de comparación, el Ebitda

experimentó un aumento de 13.2% a $9,380 mdp favoreciendo la

expansión de del margen de Ebitda en 90 puntos base (pb) a 37.5%. La

variación es explicada por la reducción de gastos corporativos (-9.9%) y

una mayor depreciación y amortización (+9.3%).

Por su parte, la utilidad neta reveló una contracción de 3.6% a $978 mdp,

desde los $1,015 mdp conseguidos en el tercer trimestre de 2017. El

margen neto disminuyó en 60 pb. La variación es explicada por el

resultado de operación que compensó un aumento de 29.5% en gastos

financieros y mayores intereses pagados ($530.5 mdp).

El saldo de la deuda bruta registrada en el 3T18 ascendió a $126,266

mdp, representando una expansión de 0.6%, respecto al 3T17. De esta

manera, en los últimos 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó

de 3.7x (veces) a 3.2x.

Por tercer trimestre consecutivo, Televisa logró reportar tasas de

crecimiento positivas en ingresos, utilidad operativa y Ebitda. Sin embargo,

el reporte considera ingresos extraordinarios por los derechos de

transmisión de la Copa Mundial de Futbol y aunque la emisora es atractiva

al nivel actual de valuación (Valor de la Empresa sobre Ebitda),

consideramos que la compañía deberá recupera sus niveles de

rentabilidad acelerando su proceso de desapalancamiento. Conservamos

nuestra recomendación de Mantener, en espera de mejores resultados sin

considerar beneficios extraordinarios.

Es una empresa de medios líder en la producción de

contenido audiovisual en español, un operador de cable y

un sistema de televisión de paga vía satélite en México.

También participa en la publicación y distribución de

revistas, transmisión de radio y distribución de películas.

Análisis Bursátil


Indicadores DestacadosEmisora TLEVISACPO

Sector Telecom

Precio ($) 63.6

PO Dic 18 ($) 66.8



Max-Min 12m (P$) 80 - 52




Beta 12 m 0.89

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en TLEVISACPO IPC

1 mes -0.7% -3.6%

2018 -13.1% -6.1%

2017 -14.6% 8.1%

12 meses -19.1% -5.4%




3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 49.0 21.6 62.1 61.5 30.2

P/VL 3.6 3.1 3.4 3.0 2.2

P/Ebitda 10.7 7.7 8.6 7.8 4.9

VE/Ebitda 13.4 9.9 11.7 10.9 7.4

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 9.9 14.5 6.4 6.4 8.1

ROA (%) 3.8 5.3 2.1 2.2 2.9

DBr/Ebitda 3.4 2.9 4.0 3.7 3.2

DTot/Ebitda 2.1 1.8 2.6 2.6 2.1

Efectivo 31,142 34,921 45,848 38,658 42,427


TLEVISACPOMúltiplos

TLEVISACPORazones Financieras (12m)

10.5%

18.1%

13.2%

-3.6%

10.9%

21.7%

13.3%

88.6%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Ventas Netas 22,663 25,033 25,140 10.5% 10.9%


EBITDA 8,287 9,380 9,393 13.2% 13.3%

Utilidad Neta* 1,015 978 1,914 -3.6% 88.6%


Margen EBITDA 36.6% 37.5% 37.4%

Margen Neto 4.5% 3.9% 7.6%




TLEVISACPOTrimestre Variación %


Principal



Análisis


WALMEX. Resultados positivos, en su mayoría por encima de lo

esperado por el consenso de mercado (recupera rentabilidad

operativa).

En el tercer trimestre de 2018, la minorista reportó ingresos totales por

$147,768 millones de pesos (mdp), cifra más alta para un tercer trimestre

en la historia de la empresa y que refleja una expansión anual de 7.9%. El

crecimiento es consecuencia de los incrementos en los ingresos en

México de 7.6% y de 4.8% (sin efectos de tipo de cambio) en

Centroamérica.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa aumentó 12.8%

a $11,811 mdp. El margen operativo permaneció se expandió 40 puntos

base (pb) a 8.0%. El Ebitda creció 11.6% a $14,903 mdp, con lo que el

margen de Ebitda se elevó 30 pb a 10.1%. El desempeño operativo es

consecuencia del crecimiento en las ingresos totales, compensando una

expansión de 7.8% en costo de ventas y de 7.7% en gastos generales.

En el trimestre la utilidad neta presentó una ligera variación positiva de

0.1% a $8,682 mdp. De esta manera el margen neto se contrajo 4.5

puntos porcentuales. Pese al avance, el margen neto presentó una

contracción de 40 pb a 5.9%. El marginal movimiento en las utilidades

puedes explicarse por fluctuaciones de tipo de cambio y operaciones

discontinuas.

El saldo de la deuda bruta al tercer trimestre de 2018 ascendió a $14,520

mdp, representando una expansión del 4.9% respecto al 3T17. En el

mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó

de 0.26x (veces) a 0.24x.

Por tercer reporte consecutivo, la minorista registró los ingresos, utilidad

operativa y Ebitda más altos para un trimestre y en la historia de la

compañía, ligando 11 trimestres en línea con tasas de crecimiento

positivas en su Ebitda. La minorista conserva aumentos en la participación

de mercado en todas sus divisiones, sano nivel de apalancamiento y una

gran posición de efectivo ($33,062 mdp), permaneciendo como la

empresa más sólida de su sector. Conservamos nuestra recomendación

de Compra, apoyados en su estable generación de ingresos y una sana

recuperación en los márgenes de rentabilidad operativa, los cuales

compensan su elevado nivel de valuación (múltiplo Valor de la Empresa

sobre Ebitda).

Walmart de México y Centroamérica es una

empresa dedicada al sector comercio que opera en

seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.

Indicadores DestacadosEmisora WALMEX

Sector Comercio

Precio ($) 52.8

PO Dic 18 ($) 57.0



Max-Min 12m (P$) 58 - 42




Beta 12 m 0.86

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en WALMEX IPC

1 mes -1.2% -3.6%

2018 10.7% -6.1%

2017 31.9% 8.1%

12 meses 21.2% -5.4%




Ventas Netas 136,898 147,768 147,988 7.9% 8.1%


EBITDA 13,356 14,903 14,670 11.6% 9.8%

Utilidad Neta* 8,677 8,682 8,070 0.1% -7.0%



Margen Neto 6.3% 5.9% 5.5%




WALMEXTrimestre Variación %


3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

P/U 21.8 25.7 23.7 18.3 28.0

P/VL 4.4 5.1 4.9 5.1 6.5

P/Ebitda 14.6 15.8 15.6 13.5 16.7

VE/Ebitda 14.4 15.7 15.5 13.2 16.4

3T14 3T15 3T16 3T17 3T18

ROE (%) 20.1 20.4 21.4 26.8 24.0

ROA (%) 12.3 11.9 11.9 14.7 12.2

DBr/Ebitda 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2

DTot/Ebitda -0.2 0.0 -0.1 -0.2 -0.3

Efectivo 20,594 15,456 18,503 26,444 33,062


WALMEXMúltiplos

WALMEXRazones Financieras (12m)

7.9%

12.8%11.6%

0.1%

8.1%9.8% 9.8%

-7.0%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada


Principal



Analistas Responsables:

A Benjamín Álvarez Juárez - Analista Bursátil

[email protected]

11031103 Ext. 5620

Omar Contreras Paulino - Analista Junior

[email protected]

1103 1103 Ext. 5607

Jesús Antonio Díaz Garduño - Analista Junior

[email protected]

1103 1103 Ext. 5609

Dirección:

Diego J. Cándano Fierro - Director de Análisis Económico

[email protected]

1103 1103 Ext. 5691

Jorge Gordillo Arias - Director de Análisis

[email protected]

1103 1103 Ext. 5693

Información Importante:

El presente documento y correo electrónico es elaborado para clientes de perfil de inversión Agresivo y Sofisticado. Considera comentarios,

declaraciones, información histórica y estimaciones económicas y financieras que reflejan sólo la opinión de la Dirección de Análisis

Económico de CIBanco S.A. de C.V. y CI Casa de Bolsa. Los factores que son tomados en cuenta en la recomendación de las distintas

estrategias pueden incluir los actuales precios, condiciones de mercado, tendencias y perspectivas, análisis fundamental de las compañías y

análisis técnico del desempeño de sus títulos, perspectivas de dividendos, así como la volatilidad esperada.

Los analistas de la Dirección de Análisis Económico certifican que las opiniones expresadas en este informe reflejan sus opiniones personales

respecto de las compañías objeto de análisis y sus títulos; ningún analista percibió una compensación de personas distintas a “CIBanco y CI

Casa de Bolsa” o de alguna otra entidad o institución que forma parte del mismo Grupo Empresarial que “CIBanco y CI Casa de Bolsa”,

además, ningún porcentaje de su retribución ha estado, está o estará, directa o indirectamente, vinculada a las recomendaciones específicas

o a las opiniones recogidas en este informe.

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los clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso.

Análisis Bursátil


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Reportes Corporativos de emisoras del IPC · trimestre consecutivo crecen 12.0%a una tasa de doble...

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