Reportes Corporativos de emisoras del IPC - cibanco.com · En términos generales los reportes del...

Reportes

Corporativos de

emisoras del

IPC

Cuarto Trimestre

2017

Dirección de Análisis

Económico y Bursátil

09 de marzo de 2018

En términos generales los reportes del 4T17 de las empresas que representan el principal índice de

la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) fueron débiles y por debajo de lo esperado a cifras

comparables. Sin embargo, a cifras ajustadas* los reportes podrían calificarse de regulares a

positivos. Los crecimientos anuales en ingresos netos fueron de 9.7%. El Ebitda se contrajo 0.9% (a

cifras ajustadas el Ebitda aumentó 12.8%). Finalmente, las utilidades netas cayeron 9.3% anual (ajustadas

se expandieron 2.0%). Ingresos Netos

Durante el 4T17, los ingresos totales de la muestra

actual del IPC crecieron 9.7%, respecto al 4T16.

Los ingresos totales o ventas mantienen su

comportamiento positivo, pero acumula dos

trimestres consecutivos con crecimientos menores

al 10%. El avance nuevamente estuvo por debajo

del promedio móvil de cuatro trimestres, pero logró

superar las expectativas del consenso de mercado

(+6.0%). En el acumulado de 12 meses, los

ingresos totales de la muestra se expandieron

13.4% y 10.6% descontando a los Grupos

Financieros.

Dirección de Análisis Económico y Bursátil 1

Resumen trimestral de resultados financieros (4T17).

Análisis Bursátil

Ebitda

A cifras comparables, el Ebitda mostró una

contracción de 0.9% anual (primer contracción para

ésta muestra en 18 trimestres). Cabe señalar, que

esta variación contempla las pérdidas operativas en

FEMSA y KOF, derivada de un ajuste contable no

recurrente de las operaciones en Venezuela. En

contraste, con cifras ajustadas* el Ebitda de la

muestra registró un alza del 12.8%.

El 31% de las emisoras de las muestra (11

empresas), presenciaron contracciones a nivel

Ebitda a consecuencia de aumentos generalizados

en los precios de sus principales insumos,

derivados de presiones inflacionarias y de tipo de

cambio. Adicionalmente, algunas empresas

realizaron ajustes contables que impactaron

directamente en los resultados. Sin embargo, el

Ebitda ajustado mantuvo su comportamiento alcista,

creciendo a tasa de doble dígito y en línea con el

promedio móvil de cuatro periodos. Descontando el

margen financiero de los Grupos Financieros de la

muestra, el Ebitda ajustado creció 10.5%. En el

acumulado de 12 meses, el Ebitda ajustado de la

muestra creció 12.4% y 10.9% descontando a los

Grupos Financieros.

*Nota. Las cifras ajustadas son tomadas de los comunicado de prensa de las emisoras y muestran algunas modificaciones que realizan las empresas en el

estado de resultados (debajo de la utilidad bruta) para reflejar de manera más real la generación de sus flujos, restando algunas partidas que sólo son

contables. Adicionalmente, para el caso de las empresas que reportan en dólares estadounidenses (Alfa, Alpek, Cemex, GMéxico, Ienova, Mexchem y Nemak )

utilizamos los siguientes tipos de cambio (promedio FIX por periodo): 4T16 ($19.80), 4T17 ($18.94), 2016 ($18.65) y 2017 ($18.93) pesos por dólar.

12.8%

-0.87%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

3T2013

4T2013

1T2014

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

Var% Anual Real (Ebitda y Ebitda ajustada)

Ebitda ajustadoEbitda

- - - - - Promedio móv il de 4 trimestres

9.7%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

3T2013

4T2013

1T2014

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

Var% Anual Real (Ingresos)

- - - - Media móv il de 4 periodos

30.4% 30.2% 30.9% 32.2% 31.9%

11.7% 10.6% 10.4% 11.4% 12.4%

Margen Neto ajustado

Margen de Ebitda ajustado

$3,188

$3,421

$3,764

$4,305

$4,883

2013 2014 2015 2016 2017

Mile

s d

e m

illones d

e p

esos

Ingresos Netos

Var7.3%

Var10.0%

Var14.4%

Var13.4%

Utilidad Neta

Con cifras comparables, en el 4T16 las utilidades

netas decrecieron 9.3% anual (primer variación

negativa para esta muestra en seis trimestres).

Cabe señalar, que esta variación contempla los

ajustes contables antes mencionados y por tanto

pérdidas netas en KOF. Adicionalmente, empresas

como AMX, CEMEX, ALFA y ALPEK también

reportaron pérdidas netas en el trimestre. Sin

embargo, con cifras ajustadas la utilidad neta

mostró un modesto crecimiento de 2.0% (tasa de

crecimiento más baja para ésta muestra en seis

trimestres), descontando las utilidades netas de los

Grupos Financieros, este rubro refleja una

contracción de 5.7%.

Pese a las dificultades mostradas en el 4T17,

consecuencia del aumento de las tasas de interés

en México y Estados Unidos, ajustes contables,

presiones de tipo de cambio y movimientos en la

tasa impositiva, las utilidades netas ajustadas

acumuladas por la actual muestra del IPC en todo

2017 aumentaron 23.6%. Descontando las

utilidades de los Grupos Financieros, la tasa de

crecimiento fue de 22.6% en el mismo periodo.


Resumen trimestral de resultados financieros (4T17).

Análisis Bursátil

Múltiplo Precio/Utilidad (P/U)

Pese a las dificultades presentadas por la muestra

para superar las cifras comparables del 4T16, el

múltiplo P/U continuó con su proceso de

abaratamiento de los últimos 6 trimestres, esta vez

apoyada por el ajuste de mercado registrado en

fechas recientes. De esta manera, el múltiplo más

seguido por el mercado se ubica por debajo del

promedio histórico de 5 años. De tal suerte, el IPC

cotiza a un P/U con un descuento de 20.3% desde

el promedio histórico de 5 años. Lo anterior, permite

suponer que los fundamentos de las empresas de

la principal muestra de la BMV muestran solides y

que el índice podría estar muy cerca de su piso

(nivel más bajo) en el año. Conservamos nuestro

objetivo a diciembre de 2018 en 54,300 puntos.

20.5x

15.0x

17.0x

19.0x

21.0x

23.0x

25.0x

27.0x

29.0x

31.0x

33.0x

35.0x

P/U (+) Des.Est Promedio 5a (-) Des.Est

Evolución histórica del Múltiplo Precio/Utilidad

2.0%

-9.33%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%3T2013

4T2013

1T2014

2T2014

3T2014

4T2014

1T2015

2T2015

3T2015

4T2015

1T2016

2T2016

3T2016

4T2016

1T2017

2T2017

3T2017

4T2017

U.Neta ajustada

U.Neta

Var% Anual Real (Utilidad y Utilidad ajustada)

- - - - - Promedio móv il de 4 trimestres

$372,807 $361,597$390,234

$491,374

$607,261

2013 2014 2015 2016 2017

Mile

s d

e m

illones d

e p

esos

Utilidad Neta ajustada

Var-3.0%

Var7.9%

Var25.9%

Var23.6%


En general los mejores reportes se observaron en los sectores Minería y Finanzas. En contraste, los

sectores de Industrial, Construcción y Telecomunicaciones mostraron los reportes más débiles. En el caso

particular del Ebitda destacaron los avances en; ALSEA, LALA, ASUR, GMEXICO y MEXCHEM. Por el

contrario; VOLAR, NEMAK, BIMBO, CEMEX y TLEVISA presentaron las mayores disminuciones.

En el 4T17 la mayoría de los sectores reportaron crecimientos

anuales en ingresos netos. Los sectores más destacados

fueron: Finanzas, Minería, Bebidas, Transporte y Comercio, los

cuales superaron el crecimiento de la muestra en su conjunto.

En sentido opuesto, sólo Telecomunicaciones presentó una

contracción en este rubro. Las emisoras con mayores aumentos

fueron: AC, GFNORTE, GFREGIO, GMEXICO y LIVEPOL. En

contraparte, los más débiles fueron: TLEVISA, GRUMA,

PINFRA, AMX y GENTERA.

Nuevamente, la mayoría de los sectores no lograron superar el

crecimiento del IPC. Sin embargo, los sectores Bienes de

Consumo, Minería y Finanzas si lo consiguieron. Las emisoras

con mayor expansión en el Ebitda durante el trimestre fueron:

ALSEA, LALA, ASUR, GMEXICO y MEXCHEM. Los más

débiles fueron: VOLAR, NEMAK BIMBO, CEMEX y TLEVISA.

Las utilidades netas se expandieron principalmente apoyadas

por los sectores Minería, Transporte y Finanzas. En contraste,

los sectores de Bebidas, Telecomunicación y Construcción

registraron pérdidas netas. Las emisoras más destacadas en

utilidades netas fueron: LAB, BIMBO, GMEXICO, CUERVO y

ASUR. Del lado negativo, destacaron las pérdidas netas en:

KOF, AMX, CEMEX, ALFA y ALPEK.

Comparativo trimestral de resultados por sectores (cifras ajustadas).

Análisis Bursátil

-2.2%

1.9%

2.9%

4.5%

5.4%

7.7%

9.7%

10.9%

11.2%

16.9%

18.6%

23.8%

Telecom

B de Consumo

Construcción

Conglomerados

Alimentos

Industriales

IPC

Comercio

Transporte

Bebidas

Minería

Finanzas

Variación% Anual Real del 4T17 (Ingresos)

-7.9%

0.7%

2.7%

5.0%

8.1%

10.5%

11.2%

11.7%

12.8%

14.9%

33.4%

34.4%

Construcción

Conglomerados

Alimentos

Telecom

Industriales

Transporte

Bebidas

Comercio

IPC

Finanzas

Minería

B de Consumo

Variación% Anual Real del 4T17(Ebitda aj.)

-$15,708 mdp

-$9,095 mdp

-$616 mdp

-71.7%

-5.9%

-5.8%

2.0%

12.9%

16.8%

28.2%

97.8%

179.4%

Bebidas

Telecom

Construcción

Industriales

Alimentos

Comercio

IPC

Finanzas

B de Consumo

Transporte

Conglomerados

Minería

Variación% Anual Real del 4T17 (Utilidad aj.)

AC 53.0% TLEVISACPO -4.4%

GFNORTEO 33.1% GRUMAB -2.6%

GFREGIOO 30.3% PINFRA -2.5%

GMEXICOB 26.9% AMXL -2.0%

LIVEPOLC-1 26.2% GENTERA -1.9%

Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Ingresos.

ALSEA 50.3% VOLARA -59.5%

LALAB 47.4% NEMAKA -14.6%

ASURB 44.2% BIMBOA -12.9%

GMEXICOB 43.3% CEMEXCPO -8.9%

MEXCHEM 33.8% TLEVISACPO -8.5%

Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Ebitda aj.

LABB 1802.2% KOFL -$24,246

BIMBOA 396.5% AMXL -$11,295

GMEXICOB 379.6% CEMEXCPO -$1,989

CUERVO 289.3% ALFAA -$587

ASURB 146.5% ALPEKA -$568

Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Utilidad aj.

Deuda Bruta

Tras finalizar el último cuarto de 2017, la suma de

la deuda bruta (sumatoria de deuda con costo de corto

y largo plazo) de las empresas muestra del IPC (sin

Grupos Financieros) ascendió a $2,207,900 mdp,

cifra 1.2% inferior a la registrada en el 4T16. Cabe

mencionar, que por tercer trimestre consecutivo, la

deuda bruta muestra una contracción en su

comparativo anual, pese a que en su comparativo

trimestral, el monto superó lo registrado en el

3T17. De esta manera, la razón Deuda Bruta

sobre Ebitda de la muestra pasó de 3.2x (veces)

en el 4T16 a 2.8x en el 4T17.

Empresas con mayores variaciones en Deuda

En el periodo de análisis, 12 emisoras lograron

disminuir su nivel de Deuda Bruta, destacando:

CEMEX, LAB, GCARSO, KOF y TLEVISA. En

contraste, las restantes 18 empresas aumentaron

su nivel de Deuda, sobresaliendo: LALA, ASUR,

VOLAR, AC y ALPEK.

Al 31 de diciembre de 2017, alrededor del 50.1%

de la deuda total emitida por las empresas del IPC

estaba referenciada a dólares norteamericanos, el

22.21% en pesos mexicanos, 20.2% en euros y el

restante 7.5% en otras monedas (principalmente,

libras esterlinas y reales brasileños). Las emisoras

con mayor exposición a monedas extranjeras

como porcentaje de su deuda bruta son:

CUERVO, LALA, NEMAK, ALPEK, ALPEK,

PEÑOLES, GRUMA, ALFA, CEMEX y

MEXCHEM.

Comportamiento trimestral de la Deuda Bruta.

Dirección Análisis Económico y Bursátil 4

Análisis Bursátil

4T16 4T17 Var% 4T16 4T17

ELEKTRA 127,603 131,011 2.7% 9.1x 7.8x

VOLARA 1,994 3,483 74.6% 0.6x 6.1x

ALPEKA 24,337 34,366 41.2% 2.0x 4.7x

ALFAA 144,152 158,573 10.0% 3.3x 4.2x

TLEVISACPO 138,248 131,607 -4.8% 4.1x 4.0x

LALAB 2,375 30,972 1203.8% 0.3x 3.8x

MEXCHEM 62,758 79,215 26.2% 3.8x 3.8x

IENOVA 37,021 51,432 38.9% 3.9x 3.6x

BIMBOA 82,500 94,313 14.3% 2.8x 3.5x

KIMBERA 23,161 23,066 -0.4% 2.4x 2.7x

AMXL 707,801 697,885 -1.4% 2.8x 2.5x

ASURB 4,699 18,420 292.0% 0.9x 2.5x

FEMSAUBD 148,050 141,747 -4.3% 2.7x 2.3x

ALSEA 14,840 14,761 -0.5% 2.9x 2.3x

KOFL 95,797 88,935 -7.2% 2.7x 2.2x

LABB 6,977 5,771 -17.3% -4.4x 2.2x

AC 32,976 56,792 72.2% 1.6x 2.2x

NEMAKA 28,732 29,066 1.2% 1.9x 2.1x

CEMEXCPO 261,806 98,993 -62.2% 5.1x 2.0x

LIVEPOLC-1 30,572 36,218 18.5% 1.9x 2.0x

GMEXICOB 151,511 168,118 11.0% 2.4x 2.0x

GRUMAB 16,007 20,288 26.7% 1.5x 1.8x

GAPB 9,814 13,252 35.0% 1.5x 1.7x

CUERVO 10,260 9,829 -4.2% 1.7x 1.4x

OMAB 4,694 4,633 -1.3% 1.4x 1.2x

PE&OLES 31,255 31,752 1.6% 1.1x 1.0x

PINFRA 5,172 5,012 -3.1% 0.8x 0.8x

GCARSOA1 11,721 10,227 -12.8% 0.8x 0.7x

MEGACPO 3,644 4,059 11.4% 0.5x 0.5x

WALMEX 13,610 14,107 3.7% 0.3x 0.3x

Muestra 2,234,088 2,207,900 -1.2% 3.2x 2.8x

Orden de mayor a menor en DB/Ebitda en 4T17

Fuente:CI Anális/ Economatica.

EmisoraDeuda Bruta (DB) DB/Ebitda

2.40x

2.55x

2.70x

2.85x

3.00x

3.15x

3.30x

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%DB(%) DB/Ebitda (x)

Var% anual DB DB/Ebitda

CEMEXCPO -62.2% LALAB 1203.8%

LABB -17.3% ASURB 292.0%

GCARSOA1 -12.8% VOLARA 74.6%

KOFL -7.2% AC 72.2%

TLEVISACPO -4.8% ALPEKA 41.2%

*V ariaciones negat ivas represent an un menor nivel de endeudamient o .

Principales variaciones% Anual Real del 4T17 en Deuda Bruta.

100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 99.1% 99.0%

95.0%

Emisoras con mayor deuda emitida en moneda extranjera

como porcentaje de su deuda bruta.

Dirección Análisis Económico y Bursátil 5

Después de observar una mejora constante en la dinámica de los ingresos y utilidades desde el 2015 y

hasta la primera mitad de 2017, en los últimos dos trimestres se registró una evidente desaceleración en la

mayoría de las empresas que componen el IPC. Esta desaceleración, aunado a la incertidumbre que

rodea las expectativas económicas (TLCAN, elecciones presidenciales en México, políticas fiscales y

monetarias en EUA), han restado al apetito de inversión en el mercado accionario nacional durante los

últimos 7 meses. Sin embargo, la desaceleración no necesariamente corresponde a una menor demanda,

sino que en la mayoría de los casos por afectaciones externas que podrían ser transitorias. Así, los

reportes del primer trimestre del año tomarán un mayor interés, ya que un mejor desempeño en los

resultados financieros podría reanimar el atractivo en la BMV y servir como catalizador en la recuperación

de los precios de cotización. Las emisoras que actualmente cotizan a un descuento más atractivo en los

múltiplos P/U y VE/Ebitda, respecto a su promedio de cinco años son; P/U: PEÑOLES, ELEKTRA,

MEXCHEM, GRUMA y CEMEX; y VE/Ebitda: LIVEPOL, PINFRA, CEMEX, ALSEA e IENOVA.

Conclusión y Múltiplos.

Análisis Bursátil

2017 *2018 Efectivo Tasa% Actual **5 años Actual **5 años Actual **5 años Actual **5 años Actual **5 años

ALSEA 9.6% 0.2% 0.00 0.0% 49.4 51.5 5.7 5.6 8.3 11.4 10.5 14.6 2.3 2.9

BIMBOA -6.9% -2.9% 0.00 0.0% 42.9 46.1 2.7 3.6 7.6 10.2 11.1 13.4 3.6 3.3

GRUMAB -3.9% -11.2% 1.07 0.5% 15.3 34.7 3.7 4.5 8.4 9.5 9.9 11.2 1.8 1.8

LALAB -6.8% -3.7% 0.15 0.6% 20.2 23.1 2.2 3.3 8.1 12.5 11.2 12.3 3.8 0.8

AC 27.6% -4.1% 0.00 0.0% 17.4 22.7 2.8 3.2 7.9 10.2 11.3 12.2 2.0 1.7

CUERVO -11.1% 16.3% - - 28.1 30.2 2.8 2.7 18.6 17.3 17.0 15.7 1.4 1.4

FEMSAUBD 31.6% -4.9% 0.00 0.0% 14.8 26.5 2.5 2.9 10.4 11.7 12.5 14.4 2.3 2.4

KOFL 6.9% -6.9% 0.00 0.0% -20.8 25.4 2.2 2.7 27.2 11.6 36.5 14.4 9.1 3.9

ELEKTRA 168.2% -24.9% 0.00 0.0% 7.9 43.4 1.7 1.9 7.4 9.3 13.9 15.9 8.0 11.4

LIVEPOLC-1 -16.3% 8.0% 0.00 0.0% 18.2 25.7 2.0 3.3 9.8 15.4 10.9 16.6 2.0 1.4

WALMEX 31.9% -2.2% 0.16 0.3% 20.6 23.2 5.1 4.9 14.8 14.9 14.4 14.7 0.3 0.3

KIMBERA -2.1% -2.4% 0.00 0.0% 25.8 27.1 17.1 21.5 12.2 13.4 14.3 14.6 2.7 2.1

LABB -4.7% -6.4% 0.00 0.0% 15.7 16.0 2.9 3.1 7.7 11.0 9.6 13.6 2.2 -1.3

CEMEXCPO -7.6% -7.8% 0.00 0.0% 13.0 25.9 1.1 1.3 4.4 5.1 7.0 11.6 2.2 5.9

PINFRA 13.6% -3.8% 0.00 0.0% 18.2 22.5 2.1 4.1 12.7 15.1 10.2 14.8 0.8 1.4

GMEXICOB 17.6% 0.4% 0.50 0.8% 16.1 15.6 2.2 2.2 5.1 5.6 6.8 7.2 1.7 1.7

PE&OLES 8.9% -0.3% 0.00 0.0% 14.9 105.5 2.3 2.6 5.0 7.4 5.9 8.6 1.0 1.5

ALFAA -15.9% 3.4% 0.07 0.3% -55.4 41.2 1.6 2.6 3.8 5.5 8.8 8.8 5.3 3.6

GCARSOA1 -21.3% -0.2% 0.00 0.0% 14.7 20.7 2.0 2.9 9.7 11.9 10.7 12.6 0.7 0.7

ALPEKA 0.9% 7.5% 0.00 0.0% -9.7 49.2 2.0 1.9 -244.1 36.4 -382.9 56.6 -157.2 -29.4

NEMAKA -18.0% 0.3% 0.00 0.0% 11.9 12.8 1.1 2.1 3.3 4.6 5.2 6.4 2.2 2.1

IENOVA 6.9% -6.8% 0.00 0.0% 19.8 31.1 1.6 2.1 10.3 15.6 14.1 18.0 3.8 2.5

MEXCHEM 4.7% 14.8% 0.33 0.6% 30.5 57.7 2.1 2.1 5.4 7.0 8.1 9.8 3.6 3.0

AMXL 36.5% 4.1% 0.00 0.0% 40.1 28.7 6.0 5.7 4.5 3.8 7.4 6.1 2.7 2.5

MEGACPO 20.8% 5.8% 0.00 0.0% 17.6 18.5 2.9 2.8 9.3 9.3 9.6 9.5 0.5 0.5

TLEVISACPO -14.6% -14.0% 0.00 0.0% 41.0 42.9 2.2 3.3 5.7 8.5 9.0 11.0 4.0 3.5

ASURB 22.0% -6.4% 0.00 0.0% 17.2 23.2 3.7 3.5 13.7 15.7 16.4 16.3 2.5 1.2

GAPB 24.5% -8.2% 0.00 0.0% 22.4 24.9 5.0 3.7 13.5 14.4 14.3 14.9 1.7 1.1

OMAB 18.2% -6.8% 0.00 0.0% 17.5 22.1 5.3 5.2 10.5 13.7 11.2 14.6 1.3 2.0

VOLARA -49.3% -6.4% 0.00 0.0% -25.1 43.1 1.5 3.3 26.3 21.3 20.1 18.6 6.1 2.2

GENTERA -48.5% -11.5% 0.00 0.0% 8.2 15.1 1.4 3.6 - - - - -

GFINBURO 3.8% -4.7% 0.00 0.0% 10.2 15.6 1.5 2.2 - - - - -

GFNORTEO 9.4% 8.7% 0.00 0.0% 13.6 15.2 2.2 2.1 - - - - -

GFREGIOO -5.9% 7.1% 0.00 0.0% 13.7 15.9 2.4 2.8 - - - - -

BSMXB -3.7% -5.0% 10.3 13.6 1.6 2.0 - - - - -

Benchmark IPyC 8.1% -2.3% 20.5 25.7 2.5 2.7 6.2 6.8 9.1 9.7 2.8 2.8

*Rendimiento acumulado del 29 de diciembre de 2017 al 08 de marzo de 2018.

**Promedio de cinco años

***Deuda Bruta: Deuda con costo de corto plazo + Deuda con costo de largo plazo

M últiplos al 08 de marzo de 2018

Fuente:CI Anális/ Bloomberg y Economatica.

Nota. M últiplos negativos NO son representativos

P/Ebitda (Veces) VE/Ebitda (Veces) ***DB/Ebitda

Comercio

Construcción

Rendimiento %

acumulado enP/U (Veces) P/VL (Veces)

Bebidas

B de Consumo

Sector Emisora

Dividendos 12

meses

Alimentos

****Finanzas

Minería

Conglomerados

Industrial

Telecom.

Transporte


A continuación, presentamos una tabla con el resumen de los resultados por emisora, si cumplieron o no

con las expectativas del mercado y nuestra recomendación de mediano plazo. De las 35 emisoras del IPC,

37% reportaron resultados positivos, 40% regulares y 23% débiles. Adicionalmente, el 43% de las

emisoras superaron las expectativas del mercado, 17% estuvo en línea y 40% por debajo. Actualmente

tenemos 13 emisoras con recomendación de Compra, 19 recomendaciones en Mantener y 3 en Venta

(anteriormente teníamos 13 Compra, 16 Mantener y 6 en Venta).

Para mayor información del reporte de alguna empresa en específico, hacer Clic en el hipervínculo (Letras azules subrayadas), con el

nombre de la emisora de interés. De igual modo, para regresar a esta página, hacer Clic en el hipervínculo (PRINCIPAL), ubicado en la

parte superior derecha de cada página.

CI Resumen de Reportes Corporativos de emisoras del IPC.

Análisis Bursátil

Sector Emisora Reporte A lo esperado

Rcomendación de mediano

plazo

Actual Previa

Alimentos

ALSEA Positivo Mejor Compra Compra

BIMBOA Regular En línea Mantener Mantener

GRUMAB Débil Menor Mantener Mantener

LALAB Regular Mejor Mantener Compra

Bebidas

AC Positivo Mejor Compra Compra

CUERVO Positivo Mejor Compra Mantener

FEMSAUBD Regular Menor Compra Compra

KOFL Regular Menor Mantener Mantener

Comercio

ELEKTRA Regular Menor Mantener Venta

LIVEPOLC-1 Positivo Mejor Mantener Mantener

WALMEX Positivo En línea Compra Compra

B de Consumo KIMBERA Débil En línea Mantener Mantener

LABB Positivo Menor Mantener Mantener

Construcción CEMEXCPO Débil Menor Compra Compra

PINFRA Regular Menor Mantener Mantener

Minería GMEXICOB Positivo Menor Compra Compra

PE&OLES Regular Mejor Mantener Mantener

Conglomerados ALFAA Regular Mejor Mantener Venta

GCARSOA1 Positivo Mejor Venta Venta

Industrial

ALPEKA Regular Mejor Mantener Venta

NEMAKA Débil Menor Mantener Mantener

IENOVA Regular Menor Compra Compra

MEXCHEM Regular Mejor Compra Compra

Telecom.

MEGACPO Regular En línea Mantener Mantener

AMXL Débil Menor Mantener Mantener

TLEVISACPO Débil Menor Mantener Venta

Transporte

ASURB Positivo Mejor Compra Compra

GAPB Regular Menor Compra Compra

OMAB Positivo Mejor Compra Compra

VOLARA Débil En línea Venta Mantener

Finanzas

GENTERA Débil Menor Venta Venta

GFINBURO Positivo Mejor Mantener Mantener

GFNORTEO Positivo Mejor Compra Compra

GFREGIOO Positivo Mejor Mantener Mantener

BSMXB Regular En línea Mantener Mantener

Arca Continental es una empresa mexicana del sector

consumo, cuyas principales subsidiarias se dedican a

la producción y comercialización de bebidas

carbonatadas, no carbonatadas y botanas. Cuenta con

presencia en México, Estados Unidos y Ecuador.


Principal

Benjamín Álvarez Juárez

Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]

cibanco.com Twitter: @CIAnalisis

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $157.80

Resultados positivos, con neta por encima de lo esperado.

Las ventas netas ascendieron a $38,078 millones de pesos (mdp), cifra 53.0%

superior a la registrada en el 4T16 (6.7% sin el efecto cambiario y sin incluir las

operaciones en Estados Unidos). El volumen de ventas fue positivo elevándose

25.6%, impulsado por un incrementos de 51.1% en bebidas no carbonatadas,

35.1% en agua personal y 26.0% en refrescos, como reflejo de la integración

de las operaciones en Estados Unidos (EU). AC liga 12 trimestres consecutivos

con tasas de crecimiento de doble dígito en sus ventas netas.

La utilidad operativa y el Ebitda crecieron 26.7% y 31.6%, respectivamente. Sin

embargo, los márgenes operativo y de Ebitda disminuyeron 2.6 y 2.9 puntos

porcentuales (pp). Los resultados operativos son explicados por el crecimiento

de las ventas netas que compensaron mayores costos, derivados de la

integración de las operaciones en EU y el incremento de algunas materias

primas, así como, un aumento de 34.2% en los gastos operativos a

consecuencia de la integración de CCSWB y Great Plains (EU), adicionalmente

por el incremento del precio de la gasolina en México y un mayor gasto de

depreciación.

La utilidad neta del 4T17 alcanzó $4,261 mdp, experimentando un aumento de

120.6% comparado con el mismo trimestre de un año atrás. El margen neto

aumentó 3.4 pp. La utilidad neta de la compañía es explicada por el

desempeño operativo, ganancias cambiarias y una menor tasa impositiva.

En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 46.4%, la utilidad

operativa se expandió 37.5% y el Ebitda fue 29.4% mayor que en 2016. Por su

parte, la utilidad neta experimentó un alza de 44.9%. El margen operativo y de

Ebitda se contrajeron 1.1 y 1.5 pp, respectivamente. Por su parte, el margen

neto disminuyó 10 puntos base. Cabe mencionar, que las ventas, resultados

operativos y utilidades netas acumulados en 2017, son los más altos en la

historia de AC.

La deuda bruta al 4T17 asciende a $56,791.8 mdp, cifra 72.2% mayor a la

registrada en el 4T16 y 1.1% por debajo de la reportada en el 3T17. En los

últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.64x (veces) a

2.18x.

Por segundo trimestre consecutivo, las utilidades netas de la embotelladora

lograron superar las expectativas del consenso de mercado, pese a que en

ésta ocasión los resultados operativos estuvieron por debajo de lo

pronosticado, mostrando afectaciones en los márgenes de rentabilidad.

Consideramos que los próximos trimestres continuarán siendo positivos y con

tasas de crecimiento de doble dígito para la embotelladora, apoyada por la

consolidación de sus operaciones en EU y la incursión del agua mineral Topo

Chico a este mercado. Conservamos nuestra recomendación de Compra.

Variación

2016 2017 Reportada 4T16 4T17 4T17e Reportada Esperada

Ventas Netas 93,666 137,156 46.4% 24,894 38,078 38,604 53.0% 55.1%

Utilidad Operativa 16,300 22,406 37.5% 3,839 4,863 5,223 26.7% 36.1%

EBITDA 20,092 25,993 29.4% 5,163 6,792 6,913 31.6% 33.9%

Utilidad Neta 9,034 13,090 44.9% 1,932 4,261 2,457 120.5% 27.2%

Margen Operativo 17.4% 16.3% 15.4% 12.8% 13.5%

Margen EBITDA 21.5% 19.0% 20.7% 17.8% 17.9%

Margen Neto 9.6% 9.5% 7.8% 11.2% 6.4%Cifras en millones de pesos.

Fuente: CI Análisis con datos de la empresa.

ACAño Trimestre Variación

53.0%

26.7%31.6%

120.6%

55.1%

36.1% 33.9%

27.2%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta

Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16

Reportada Esperada

Múltiplos y Razones Financieras

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 22.0 23.1 23.3 20.0 18.2

P/VL 3.4 3.3 3.3 2.6 2.9

P/Ebitda 10.6 11.2 10.4 8.6 8.2

VE/Ebitda 11.8 12.0 13.4 10.5 11.7

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 15.2 13.7 11.3 12.1 11.3

ROA (%) 9.4 8.4 5.8 7.0 6.9

DBr/Ebitda 1.15x 1.18x 2.51x 1.57x 1.95x

DNet/Ebitda 0.94x 0.51x 2.00x 1.31x 1.13x

Efectivo (mdp) $2,566 $9,039 $8,295 $5,546 $23,842

Fuente: CIAnálisis/Economatica

ACMúltiplos

ACRazones Financieras (12m)

Indicadores DestacadosEmisora AC

Sector Bebidas

Precio ($) 131.08

PO Dic 18 ($) 157.80

Rendimiento Potencial 20.38%

Rendimiento Potencial (IPC) 13.39%

Max-Min 12m (P$) 144 - 112

MKAP ($Mill) 231,262

VaR% diario (12m) 2.1%

Riesgo (s 12m) 20.7%

Beta 3 años 0.66

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en AC IPC

1 mes -2.2% -2.9%

2018 -3.6% -3.0%

2017 27.6% 8.1%

12 meses 15.0% 0.0%

Promedio 3 años 13.5% 3.7%

Fuente: CI Análisis, Economatica y Thomson Reuters

mailto:[email protected]

Es un conglomerado industrial mexicano, que opera

empresas en los sectores; Alimentos (Sigma),

Petroquímico (Alpek), Automotriz (Nemak),

Telecomunicaciones (Axtel-Alestra) y Energético

(Newpek).

Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $24.1

Resultado regular y en su mayoría mejor de lo esperado por el

consenso de mercado.

A nivel consolidado los ingresos del conglomerado aumentaron 10.9% a

US$4,297 millones, en comparación con lo registrado en el último trimestre de

2016. El incremento es consecuencia de crecimientos a doble dígito en cuatro de

sus cinco principales divisiones, en especial en Sigma y Alpek (divisiones de

alimentos y petroquímicos, que en su conjunto representan más del 67% de los

ingresos consolidados).

En el mismo periodo de comparación, el consorcio reportó una recuperación en

su desempeño operativo, experimentando avances en utilidad operativa y Ebitda

de 50.0% y 5.2%, respectivamente. De esta manera, el margen operativo

experimento una expansión de 1.7 puntos porcentuales y el margen de Ebitda se

redujo 70 puntos base. Esta vez, el resultado fue impulsado por las divisiones de

alimentos, petroquímica y telecomunicaciones, que compensaron el débil

desempeño operativo de las divisiones autopartes y energía.

Por segundo trimestre consecutivo, el conglomerado reportó una pérdida neta,

esta vez por US$31 millones, mientras que el consenso esperaba una pérdida de

US$17 millones. El margen neto pasó de -1.5% a -0.7%. El deterioro es

explicado por un Resultado Integral del Financiamiento negativo de US$329

millones, derivado de mayores gastos financieros y una mayor pérdida cambiaria.

En todo 2017, los ingresos consolidados aumentaron 6.7%, la utilidad operativa

se contrajo 57.6% (por las provisiones del 3T17 en Alpek) y el Ebitda cayó

13.1%. Por tal motivo, Alfa reportó una pérdida neta de US$134 millones. El

margen operativo y de Ebitda se contrajeron 5.0 y 2.7 puntos porcentuales,

respectivamente. Mientras que el margen neto paso de 0.9% a -0.8%.

La deuda neta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a US$6,300

millones, representando un aumento del 7.8% respecto al 4T16. En su

comparativo a 12 meses, la razón Deuda Neta sobre Ebitda pasó de 2.5x (veces)

a 3.1x.

Pese a que 2017 fue un año complejo para el conglomerado (principalmente para

sus divisiones petroquímica y autopartes), afectadas por la suspensión de pagos

de M&G (Alpek) y menor producción de automóviles en Norteamérica (Nemak).

Los resultados en el último cuarto del año muestran sólidas mejoras respecto a

periodos inmediatos, reflejando mayores márgenes operativos. En el acumulado

anual, el deterioro operativo y presiones financieras, derivaron en una pérdida

neta de US$134 millones (primer pérdida neta anual en tres años).

Consideramos que los resultados financiero de sus principales subsidiaras

podrían comenzar a mejorar paulatinamente en la segunda mitad de 2018,

apoyadas inicialmente por cifras comparativas fáciles de superar. En este

sentido, esperamos que en próximas fechas Alfa dé a conocer su guía de

crecimiento de 2018 con expansiones moderadas en ingresos y Ebitda.

Modificamos nuestra recomendación de Venta a Mantener.


10.9%

50.0%

5.2%

-$31 mdd

8.8%

28.1%

-3.0%

-$17 mdd

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Variación


Ventas Totales 15,756 16,804 6.7% 3,874 4,297 4,213 10.9% 8.8%

Utilidad Operativa 1,313 557 -57.6% 192 288 246 50.0% 28.1%

EBITDA Ajustado 2,322 2,018 -13.1% 540 568 524 5.2% -3.0%

Utilidad Neta 142 -134 NA -59 -31 -17 NA NA


Margen EBITDA 14.7% 12.0% 13.9% 13.2% 12.4%

Margen Neto 0.9% -0.8% -1.5% -0.7% -0.4%*Cifras en millones de dólares.


TrimestreAño VariaciónALFAA

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 31.8 -83.1 46.3 56.6 -53.7

P/VL 3.3 3.1 2.8 1.7 1.6

P/Ebitda 8.6 6.3 4.9 3.2 3.7

VE/Ebitda 11.1 9.5 7.7 6.7 8.6

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 10.4 -1.6 7.3 4.7 -1.5

ROA (%) 4.1 -0.5 2.2 1.4 -0.4

DBr/Ebitda 2.7x 3.5x 3.0x 3.5x 5.3x


Efectivo (mdd) $910 $1,502 $1,441 $1,195 $1,669


ALFAARazones Financieras (12m)

ALFAAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora ALFAA

Sector Conglomerados

Precio ($) 22.53

PO Dic 18 ($) 24.10



Max-Min 12m (P$) 28 - 18




Beta 3 años 1.09

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ALFAA IPC

1 mes -0.1% -2.9%

2018 4.4% -3.0%

2017 -15.9% 8.1%

12 meses -13.5% 0.0%

Promedio 3 años -5.4% 3.7%



Es una empresa mexicana del sector industrial,

especializada en petroquímica con operaciones en dos

segmentos de negocio: Poliéster (PTA, PET y fibras de

poliéster) y Plásticos y Químicos (polipropileno, EPS,

caprolactama y otros Especialidades Químicas y Químicos

Industriales).

Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $26.1

Resultados regulares y en su mayoría mejor de lo esperado por el

mercado.

En el último cuarto de 2017, las ventas totales de la petroquímica ascendieron

a US$1,321 millones, cifra 11.7% superior a los reportados en el 4T16. El

crecimiento es explicado por un volumen total de 975 ktons (+0.52% respecto

al 4T16) y mayores precios promedio consolidados de ambos negocios,

Poliéster (71.2% de los ingresos netos de Alpek) y Plásticos & Químicos

(28.8% de los ingresos netos de Alpek).

La petroquímica registró incrementos en la utilidad operativa y el Ebitda

ajustado de 12.2% y 6.0%, respectivamente. Con lo que el margen neto

permaneció sin cambios en 8.3% y el margen de Ebitda disminuyó 50 puntos

base. El resultado operativo es consecuencia del crecimiento en la ventas y un

beneficio extraordinario de US$16 millones por costo de inventario.

Descontando este beneficio, el Ebitda habría caído 6.0%.

Alpek reportó una pérdida neta por US$30 millones, la cual se compara con

una utilidad neta de US$33 millones en el 4T16. El margen neto pasó de 2.8%

a -2.3%. El ajuste es explicado por pérdidas cambiarias y mayores impuestos a

la utilidad.

En todo 2017, las ventas totales aumentaron 8.1%. Sin embargo, la compañía

reportó una pérdida operativa de US$188 millones y una contracción de 42.6%

en el Ebitda a consecuencia de una suspensión de pagos de uno de sus

principales clientes. Estos efectos, derivaron en una pérdida neta de US$271

millones. Con estos resultados, Alpek incumplió con su guía de crecimiento de

2017 (Volumen +4.0%, Ingresos +5% y Ebitda -25%).

La deuda neta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a US$1,262

millones, representando un aumento del 21.1% respecto al 4T16 y del 5.9%

respecto al 3T17. De esta manera, la razón deuda neta sobre Ebitda ajustado

pasó de 1.6x (veces) en el 4T16 a 3.3x en el 4T17.

Por cuarto trimestre consecutivo la petroquímica reportó un avance en sus

ventas totales y por primera vez en cinco trimestres, los resultados operativos

mostraron tasas de crecimiento positivas. Sin embargo, pérdidas cambiarias y

una mayor carga fiscal detonaron la segunda pérdida neta trimestral

consecutiva. De acuerdo con su guía de crecimiento, para el presente año la

perspectiva de la empresa es estable y positiva (ingresos +3.5% y Ebitda

+48.2%), crecimientos que estarían sustentados en las recientes adquisiciones

y en la estabilización de la división poliéster, afectada tras la suspensión de

pagos de un cliente (M&G México). Alpek ayudó a estabilizar las operaciones

de M&G México, reanudando el suministro de PTA bajo contratos de Maquila y

líneas de crédito con garantía en activos. Modificamos nuestra recomendación

de Venta a Mantener, apoyados en su agresiva expectativa de crecimiento en

Ebitda en 2018.


Variación


Ventas Totales 4,838 5,231 8.1% 1,183 1,321 1,277 11.7% 7.9%

Utilidad Operativa 532 -188 NA 98 110 91 12.2% -7.1%

EBITDA Ajustado 669 384 -42.6% 133 141 114 6.0% -14.6%

Utilidad Neta 272 -271 NA 33 -30 28 NA -13.8%

Margen Operativo 11.0% -3.6% 8.3% 8.3% 7.1%

Margen EBITDA 13.8% 7.3% 11.2% 10.7% 8.9%

Margen Neto 5.6% -5.2% 2.8% -2.3% 2.2%*Cifras en millones de dólares.


VariaciónTrimestreALPEKA

Año

11.7% 12.2%

6.0%

-$30 mdd

7.9%

-7.1%

-14.6%

$28 mdd

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 240.2 49.9 18.6 14.5 -9.0

P/VL 2.6 1.5 1.7 1.4 1.8

P/Ebitda 12.7 7.2 5.2 4.2 -227.1

VE/Ebitda 15.3 9.9 6.9 6.3 -365.8

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 3.3 4.4 10.6 12.0 -14.4

ROA (%) 1.6 2.0 4.9 5.5 -4.9



Efectivo (mdd) $362 $390 $386 $142 $447


ALPEKAMúltiplos

ALPEKARazones Financieras (12m)

Indicadores DestacadosEmisora ALPEKA

Sector Industriales

Precio ($) 25.95

PO Dic 18 ($) 26.50



Max-Min 12m (P$) 27 - 17

MKAP ($Mill) 54,939



Beta 3 años 0.70

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ALPEKA IPC

1 mes -2.4% -2.9%

2018 10.7% -3.0%

2017 0.9% 8.1%

12 meses 31.9% 0.0%




Alsea es una empresa mexicana del sector consumo,

dedicada a la operación de establecimientos bajo los

formatos de comida rápida, cafeterías, comida casual y

restaurantes familiares. Mantiene presencia en México,

Sudamérica y España.

Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $70.0

ALSEA. Resultados positivos y por encima de las expectativas del


En el último trimestre de 2017, las ventas netas consolidadas de la operadora

de restaurantes aumentaron 10.6% a $11,616 millones de pesos (mdp), con

respecto al 4T16. La expansión fue impulsada por un aumento del 6.8% en las

ventas mismas tiendas (crecimiento orgánico) y por la apertura de 214

unidades (crecimiento inorgánico), con las cuales llegaron a 3,438 unidades

(Corporativas y Subfranquicias), lo cual representa un crecimiento de 7.6% en

su comparativo anual.

La utilidad operativa y el Ebitda presentaron fuertes variaciones positivas de

79.2% y 50.2%, respectivamente. De esta manera, los márgenes operativo y de

Ebitda se expandieron 5.3 y 5.4 puntos porcentuales (pp), respectivamente. El

desempeño operativo es consecuencia de la expansión en las ventas netas,

sumado a una estrategia de gestión de costos, reflejando beneficios por

acuerdos comerciales con proveedores y reducción en merma. Adicionalmente,

el Ebitda muestra un beneficio extraordinario de $609 mdp, derivado de la

venta en la participación en Grupo AXO. Descontando este beneficio, el Ebitda

habría crecido 10.8% y el margen de Ebitda habría sido 70 puntos base mayor.

La utilidad neta atribuible a la controladora aumentó 11.0% a $652 mdp, con lo

que el margen neto permaneció en 5.6%. Este avance es explicado en su

mayoría por el beneficio extraordinario de la venta de Grupo AXO y por una

ganancia por coberturas cambiarias.

En todo 2017, las ventas netas aumentaron 12.8%, la utilidad operativa se

expandió 34.2% y el Ebitda fue 25.4% mayor que en 2016. Por su parte, la

utilidad neta experimentó un alza de 9.3%. El margen operativo y de Ebitda

aumentaron 1.4 y 1.5 pp, respectivamente. Mientras que el margen neto

permaneció sin cambios en 2.6%.

La deuda bruta acumulada al cierre del cuarto trimestre de 2017 ascendió a

$14,761 mdp, representando una disminución de 8.3% respecto al 4T16. La

razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.88x (veces) a 2.28x.

El reporte de Alsea fue positivo y muy por encima de lo esperado por el

consenso de mercado. La operadora de restaurantes reportó los ingresos,

resultados operativos y utilidad neta más altos en su historia, apoyada en su

estrategia de crecimiento orgánico e inorgánico, así como por un beneficio

adicional de la venta de un activo no estratégico. Para el presente año,

mantenemos una mejor perspectiva para la empresa, apoyados por un mejor

entorno en el consumo y menores presiones inflacionarias en México,

estabilidad en Sudamérica y crecimiento constante en España. Mantenemos

nuestra recomendación de Compra, motivados por los niveles de valuación

actuales y las expectativas positiva del presente año.


Variación


Ventas Netas 37,702 42,529 12.8% 10,500 11,616 11,293 10.6% 7.6%

Utilidad Operativa 2,767 3,715 34.3% 894 1,603 918 79.3% 2.7%

EBITDA 5,155 6,466 25.4% 1,569 2,358 1,636 50.3% 4.3%

Utilidad Neta* 997 1,090 9.3% 587 652 501 11.1% -14.7%


Margen EBITDA 13.7% 15.2% 14.9% 20.3% 14.5%


*Participación de la controladora en la utilidad neta


ALSEAAño Trimestre Variación

Resultados Trimestrales

10.6%

79.3%

50.3%

11.1%

7.6% 2.7% 4.3%

-14.7%VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta*


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 41.2 46.8 51.1 49.8 49.3

P/VL 6.6 3.9 5.6 5.4 5.7

P/Ebitda 13.7 11.1 11.7 9.6 8.3

VE/Ebitda 16.0 16.3 14.4 12.2 10.5

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 14.7 6.2 10.5 11.1 11.8

ROA (%) 5.3 2.1 3.1 2.9 3.2

DBr/Ebitda 2.47x 4.01x 2.84x 2.88x 2.28x


Efectivo (mdp) $663 $1,113 $1,196 $2,548 $1,540


ALSEARazones Financieras (12m)

ALSEAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora ALSEA

Sector Alimentos

Precio ($) 63.93

PO Dic 18 ($) 70.00



Max-Min 12m (P$) 71 - 55

MKAP ($Mill) 53,242



Beta 3 años 0.87

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en ALSEA IPC1 mes 4.4% -2.9%

2018 -0.7% -3.0%

2017 9.6% 8.1%

12 meses 12.3% 0.0%




Resultados débiles y por debajo de lo esperado, pese a mayores

márgenes operativos.

En el 4T17 Los ingresos netos ascendieron a $263,859 millones de pesos

(mdp), monto 2.0% inferior al conseguido en el mismo periodo de 2016. La

variación es explicada por una contracción de 1.2% en los ingresos por

servicios (voz celular, datos celular, voz fija, datos fija y T.V de paga), una

reducción de 6.3% en ingresos de equipo y presiones de tipo de cambio. Estas

cifras también reflejan la pérdida de ingresos en Puerto Rico de -16.1% año

contra año, debido al huracán que afectó a la isla en septiembre de 2017.

Pese a la debilidad en los ingresos, la utilidad operativa y Ebitda ajustados

mostraron crecimiento de 10.9% y 6.8%, respectivamente. De esta manera, el

margen operativo se expandió 1.2 puntos porcentuales (pp) y el margen de

Ebitda fue 2.2 pp mayor. El desempeño operativo es consecuencia de una

reducción de 4.9% en los costos de servicio; una disminución de 6.8% en los

costos de equipo; y de 4.5% de gastos comerciales y otros.

América Móvil reportó una pérdida neta de $11,295 mdp, la cual se compara

con una pérdida neta de $5,972 mdp en el 4T16. El margen neto pasó de -2.2%

a -4.3%. La variación es plenamente explicada por un Resultado Integral de

Financiamiento de $37,329 mdp, derivado de pérdidas por fluctuaciones

cambiarias.

A pesar de complicado trimestre, América Móvil registró buenos resultados en

todo 2017: los ingresos netos aumentaron 4.7%, la utilidad operativa se

expandió 8.3% y el Ebitda fue 8.3% mayor que en 2016. Por su parte, la utilidad

neta se elevó 239.1%. El margen operativo y de Ebitda se expandieron 40 y 80

puntos base, respectivamente. Mientras que el margen neto se expandió 2.0

puntos porcentuales.

El saldo de la deuda neta acumulada al 4T17 fue de $614,494 mdp, cantidad

2.4% inferior a la registrada en el 4T16. La razón deuda neta/Ebitda pasó de

2.5x (veces) a 2.2x.

Por segundo trimestre consecutivo, los resultados de la empresa

decepcionaron las expectativas del consenso de mercado, el cual anticipada

mayores crecimientos operativos y una utilidad neta de más de $12,000 mdp.

Calificamos el reporte de América Móvil como débil, con implicaciones

negativas en su precio de cotización de corto plazo. Sin embargo, conservamos

nuestra recomendación en Mantener, apoyados en que a pesar de la dificultad

en los últimos dos trimestres, por primera vez en cuatro años las utilidades

netas mostraron una tasa de crecimiento positiva.

Es una empresa de servicios de telecomunicaciones con

presencia en 25 países de América y Europa. Ofrece

servicios de telefonía móvil y líneas fijas, accesos de

banda ancha y TV de paga. En América Latina, América

Móvil opera bajo las marcas: Telmex, Telcel y Claro.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $18.8


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


-2.0%

10.9%6.8%

-$11,295 mdp

-2.4%

21.6%

8.2%

$12,284 mdp

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Variación


Ventas Netas 975,413 1,021,634 4.7% 269,335 263,859 262,998 -2.0% -2.4%


EBITDA 256,122 277,302 8.3% 65,676 70,153 71,072 6.8% 8.2%

Utilidad Neta 8,649 29,326 239.1% -5,972 -11,295 12,284 NA NA


Margen EBITDA 26.3% 27.1% 24.4% 26.6% 27.0%

Margen Neto 0.9% 2.9% -2.2% -4.3% 4.7%Cifras en millones de pesos.


AMXLAño Trimestre Variación

Indicadores DestacadosEmisora AMXL

Sector Telecom

Precio ($) 17.45

PO Dic 18 ($) 18.80



Max-Min 12m (P$) 18 - 11

MKAP ($Mill) 1,152,898



Beta 3 años 1.16

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en AMXL IPC

1 mes 1.5% -2.9%

2018 3.0% -3.0%

2017 36.5% 8.1%

12 meses 38.9% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 15.0 24.7 23.4 99.0 38.5

P/VL 5.3 6.1 7.1 4.1 5.8

P/Ebitda 4.4 4.2 3.1 3.3 4.4

VE/Ebitda 6.0 6.3 5.6 6.2 7.2

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 35.7 20.2 23.0 4.5 12.3

ROA (%) 7.3 3.7 2.9 0.8 2.2



Efectivo (mdp) $48,164 $66,474 $45,160 $23,218 $24,271


AMXLMúltiplos

AMXLRazones Financieras (12m)


Empresa mexicana controladora de servicios y operaciones

de los aeropuertos del sureste: Cancún, Cozumel, Huatulco,

Mérida, Oaxaca, Minatitlán, Veracruz, Tapachula y

Villahermosa. Además, cuenta con una participación

mayoritaria en el aeropuerto de San Juan de Puerto Rico y

recientemente de dos aeropuertos en Colombia.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $405.0

Resultados positivos y mejores a lo esperado por el consenso de

mercado. Asur generó ingresos totales por $3,872 millones de pesos (mdp), cifra 25.8%

superior a la conseguida en el 4T16. El avance es consecuencia de la expansión

a doble dígito de las principales fuentes generadoras de ingresos de la empresa,

explicados por la consolidación de los resultados de las operaciones en Puerto

Rico y Colombia (la consolidación se realizó en el 2T17 y 3T17,

respectivamente), que compensó un descenso de 4.0% en el tráfico total de

pasajeros (+6.2% en México, -26.9% en Puerto Rico y -13.0% en Colombia). A

manera de detalle, los ingresos por servicios aeronáuticos (51.8% de los

ingresos totales en 2017), aumentaron 66.5%, por servicios no aeronáuticos

(34.1% de los ingresos totales en 2017) crecieron 48.7% y los ingresos por

construcción (14.1% de los ingresos totales en 2017) cayeron 29.2%.

Descontando los beneficios por construcción, los ingresos totales habrían crecido

59.3%.

En el trimestre, la operadora de aeropuertos reportó una pérdida operativa de

$3,424 mdp a consecuencia del reconocimiento de pérdidas en el valor de los

activos por US$250.4 millones en Puerto Rico, afectados tras el paso del

Huracán María en septiembre de 2017. Por su parte, el Ebitda se expandió

44.1% a $1,938 mdp, elevando el margen de Ebitda en 6.3 puntos porcentuales

(pp). El crecimiento en el Ebitda es consecuencia de las consolidaciones de

Puerto Rico y Colombia, así como, la reducción en los ingresos de construcción.

Considerando sólo las operaciones en México, el Ebitda se habría expandido en

17.1%.

La utilidad neta del periodo subió 146.6%, motivado por el crecimiento en el

Ebitda, menores impuestos y principalmente la consolidación de las reciente

adquisiciones, que compensaron un Resultado Integral del Financiamiento

negativo por $127.4 mdp 9.2 veces mayor que en el 4T16, explicado por un

aumento en el cargo de intereses ante las recientes adquisiciones.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos totales aumentaron 28.3%, la utilidad

operativa se contrajo 70.1% y el Ebitda fue 35.3% mayor que en 2016. Por su

parte, la utilidad neta experimentó un alza de 60.8%. El margen de Ebitda y neto

se expandieron 3.1 y 9.4 puntos porcentuales, respectivamente.

La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $18,419 mdp, representando un

aumento de 2.9 veces respecto al 4T16, a consecuencia del fondeo con deuda

de las recientes adquisiciones. En su comparativo anual, la razón deuda bruta

sobre Ebitda pasó de 0.86x (veces) a 2.5x.

La emisora mantiene el sólido desempeño mostrado en trimestres anteriores

pese a las afectaciones por fenómenos naturales y huelgas en Puerto Rico y

Colombia, respectivamente. Consideramos que el flujo de tráfico comenzará a

normalizarse hasta el último trimestre de 2018 y regresará a tasas de crecimiento

de doble dígito incorporando a Puerto Rico y Colombia. Conservamos la

recomendación de Compra ya que consideramos que su precio actual de

cotización no corresponde a la evolución de sus fundamentales.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ingersos Totales 9,754 12,514 28.3% 3,077 3,872 2,936 25.8% -4.6%

Utilidad Operativa 4,933 1,477 -70.1% 1,204 -3,424 1,600 NA 32.9%

EBITDA 5,472 7,414 35.5% 1,344 1,938 1,831 44.2% 36.2%

Utilidad Neta 3,629 5,834 60.8% 918 2,263 998 146.5% 8.7%

Margen Operativo 50.6% 11.8% 39.1% -88.4% 54.5%

Margen EBITDA 56.1% 59.2% 43.7% 50.1% 62.4%



ASURBAño Trimestre Variación

25.8%

44.2%

146.6%

-4.6%

32.9%36.2%

8.7%

IngersosTotales

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 21.3 25.6 25.1 24.7 18.4

P/VL 3.0 3.1 3.6 3.9 4.0

P/Ebitda 14.9 16.2 16.1 16.4 14.6

VE/Ebitda 15.4 16.3 16.5 16.6 17.4

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 14.1 12.2 14.3 16.0 20.1

ROA (%) 10.7 9.5 11.2 12.4 12.1

DBr/Ebitda 0.86x 0.88x 0.88x 0.86x 2.50x


Efectivo (mdp) $1,260 $2,855 $2,084 $3,498 $4,461


ASURBRazones Financieras (12m)

ASURBMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora ASURB

Sector Transporte

Precio ($) 332.08

PO Dic 18 ($) 405.00



Max-Min 12m (P$) 404 - 305

MKAP ($Mill) 99,624



Beta 3 años 0.89

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en ASURB IPC

1 mes -5.5% -2.9%

2018 -7.3% -3.0%

2017 22.0% 8.1%

12 meses 4.6% 0.0%




Es una empresa mexicana del sector consumo, dedicada

a la elaboración de pan de caja, pan dulce, galletas,

golosinas y botanas. La empresa cuenta con presencia en

México, Norteamérica, Latinoamérica, Europa y Asia.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $46.20

Resultados regulares, en línea con lo esperado por el consenso

Durante el cuarto trimestre de 2017, las ventas netas de Bimbo ascendieron a

$70,931 millones de pesos (mdp), cifra 3.0% superior a la reportada en el 4T16.

El crecimiento en los ingresos fue motivado por el crecimiento orgánico de las

ventas en México y las recientes adquisiciones (Bimbo QSR, Ready Roti,

Grupo Adghal y Donuts Iberia). Las ventas netas por región se comportaron de

la siguiente manera; México (+8.3%); Europa, Asia y África (EAA) (+48.9%,

considerando adquisiciones), Norteamérica (-1.8%) y Latinoamérica (-9.1%).

Las caída en las ventas en Norteamérica se atribuyen al impacto del tipo de

cambio mientras que las de Latinoamérica se vieron afectadas por cambios

contables en las operaciones en Venezuela.

En el mismo periodo de comparación, la utilidad operativa aumentó 26.0% y el

Ebitda se contrajo 12.9%. De esta manera, el margen operativo se expandió

1.1 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda disminuyó 1.9 pp. El

crecimiento en la utilidad operativa es explicado por una pérdida operativa

menor en $1,370 mdp en las operaciones en Latinoamérica, que compensó

una mayor pérdida operativa en EAA. Por su parte, el Ebitda se vio afectada

por mayores costos de venta, menor rentabilidad en todas las operaciones del

continente americano y un flujo negativo en EAA.

En su comparativo anual, la utilidad neta aumentó 3.95 veces a $427 mdp,

primer incremento en este rubro en cinco trimestres. El margen neto aumentó

50 puntos base. La expansión en la utilidad, es consecuencia del crecimiento

en la utilidad operativa y una base comparativa débil.


operativa y el Ebitda disminuyeron 3.4% y 6.9%, respectivamente. Por su parte,

la utilidad neta cayó 21.5%. Los márgenes operativo, de Ebitda y neto

retrocedieron 70, 104 y 60 puntos base, respectivamente.

La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $94,313 mdp (53% en dólares,

25% en dólares canadienses, 19.0% en pesos y 3% en euros), representando

un incremento de 14.3% respecto al 4T16 y del +24.7% respecto al 3T17. En su

comparativo a 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.82x

(veces) a 3.46x.

Por primera vez en cinco trimestres, los resultados financieros de la

panificadora estuvieron alineados con las expectativas del consenso de

mercado. Los crecimientos de ventas y utilidades operativas en México son

sólidos. Sin embargo, los resultados evidenciaron la debilidad del crecimiento

orgánico fuera de México, presiones de tipo de cambio en las operaciones

americanas y de costos incrementales en EAA. Conservamos nuestra

recomendación de Mantener de mediano plazo.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ventas Netas 252,141 267,515 6.1% 68,862 70,931 69,594 3.0% 1.1%

Utilidad Operativa 18,083 17,472 -3.4% 3,509 4,420 4,323 26.0% 23.2%

EBITDA Ajustado 29,297 27,288 -6.9% 8,618 7,507 7,915 -12.9% -8.2%

Utilidad Neta 5,899 4,630 -21.5% 86 427 1,604 396.5% 1765.1%


Margen EBITDA 11.6% 10.2% 12.5% 10.6% 11.4%



BIMBOAAño Trimestre Variación

3.0%

26.0%

-12.9%

395.4%

1.1%

23.2%

-8.2%

1,760.3%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDAAjustado

UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 44.1 54.4 41.8 37.5 44.2

P/VL 4.1 3.8 3.7 3.1 2.8

P/Ebitda 12.0 11.9 10.2 8.3 7.8

VE/Ebitda 14.6 15.9 13.4 11.3 11.3

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 9.9 7.5 9.6 9.0 7.4

ROA (%) 3.5 2.3 3.0 2.8 2.2

DBr/Ebitda 2.64x 4.00x 3.20x 2.82x 3.46x


Efectivo (mdp) $2,504 $2,571 $3,825 $6,814 $7,216


BIMBOARazones Financieras (12m)

BIMBOAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora BIMBOA

Sector Alimentos

Precio ($) 42.48

PO Dic 18 ($) 46.20



Max-Min 12m (P$) 48 - 41




Beta 3 años 0.99

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en BIMBOA IPC

1 mes -7.7% -2.9%

2018 -2.4% -3.0%

2017 -6.9% 8.1%

12 meses -9.9% 0.0%




Es una compañía global de materiales para la industria de

la construcción, cuanta con una cartera de productos

integrada por cemento, concreto premezclado, agregados

y negocios relacionados.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $17.00

Resultados débiles y por debajo de lo esperado.

Durante el último cuarto de 2017, las ventas netas ascendieron a US$3,424

millones, registrando un crecimiento anual de 7.8% (+4% a cifras comparables

y ajustadas por fluctuaciones cambiarias). El aumento es explicado por

incrementos en los volúmenes de: Cemento (+6.56%); Concreto (+2.55%); y

Agregados (+0.65%). Adicionalmente, mejores precios en las divisiones

México, Estados Unidos (EU) y Europa, también impulsaron la expansión en las

ventas.

En línea con el segundo y tercer cuarto de 2017, los resultados operativos

presentaron dificultades presionados por mayores costos de energía, costos de

distribución y menores contribuciones en la rentabilidad operativa de las

regiones: EU, Centro, Sudamérica y el Caribe, Asia, Medio Oriente y África. De

esta manera, la utilidad operativa disminuyó 10.5% y el Ebitda se contrajo

4.7%. El margen operativo y de Ebitda fueron menores en 2.4 y 2.4 puntos

porcentuales, respectivamente.

Por primera vez en nueve trimestres Cemex reportó una pérdida neta (US$105

millones), cifra que se compara con una utilidad neta de US$214 millones

registrada en el 4T16. La pérdida refleja principalmente el débil resultado

operativo, menores ganancias por fluctuación cambiaria y mayores impuestos a

la utilidad.


operativa y el Ebitda retrocedieron 9.2 y 6.6 por ciento, respectivamente. Por su

parte, la utilidad neta reflejó un crecimiento de 7.5%. El margen operativo y de

Ebitda se contrajeron 1.6 y 1.8 pp, respectivamente. Por su parte el margen

neto se expandió 30 puntos base.

Como nota positiva, la deuda total más notas perpetuas continuó

disminuyendo, en esta ocasión bajó 13.19% con respecto al 4T16, acumulando

US$11,349 millones (62% en dólares, 30% euros, 1% en pesos y 7% en otras

monedas). En su comparativo a 12 meses la razón deuda bruta sobre Ebitda

pasó de 5.3x (veces) a 2.2x.

Pese a la debilidad operativa que derivó en la primera pérdida neta en nueve

trimestres, la cementera mantuvo un mejor crecimiento en sus ventas a lo

esperado y nuevamente disminuyó su deuda total más notas perpetuas, esta

vez en US$1,724 millones en su comparativo anual y menos US$209 millones

respecto al 3T17. Así, esperamos una corrección temporal en los precios de

sus acciones, pero conservamos una perspectiva estable y positiva para 2018.

Lo anterior apoyado en mejores perspectivas de demanda global y precio del

cemento y concreto, que se traducirán en aumentos del volumen de ventas en

México, EU, Europa y Asia. Conservamos nuestra recomendación de Compra,

por los niveles atractivos de valuación derivados del castigo recibido por el

mercado en su precio de cotización.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación Trimestre


Ventas Totales 13,352 13,672 2.4% 3,175 3,424 3,364 7.8% 6.0%

Utilidad Operativa 1,899 1,725 -9.2% 458 410 424 -10.5% -7.4%

EBITDA Ajustado 2,753 2,572 -6.6% 656 625 702 -4.7% 7.0%

Utilidad Neta 750 806 7.5% 214 -105 158 NA -26.2%


Margen EBITDA 20.6% 18.8% 20.7% 18.3% 20.9%

Margen Neto 5.6% 5.9% 6.7% -3.1% 4.7%*Cifras en millones de dólares.


CEMEXCPOAño Variación

7.8%

-10.5%-4.7%

-$105 mdd

6.0%

-7.4%

7.0%

$158 mdd

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U -16.2 -27.2 103.8 15.8 14.1

P/VL 1.3 1.4 0.9 1.4 1.2

P/Ebitda 6.0 5.9 3.3 4.4 4.8

VE/Ebitda 13.8 13.8 10.1 10.3 7.4

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) -6.5 -3.8 1.3 7.7 7.9

ROA (%) -1.9 -1.1 0.4 2.5 2.9



Efectivo (mdd) $1,160 $854 $886 $563 $699


CEMEXCPOMúltiplos

CEMEXCPORazones Financieras (12m)

Indicadores DestacadosEmisora CEMEXCPO

Sector Construcción

Precio ($) 13.15

PO Dic 18 ($) 17.00



Max-Min 12m (P$) 18 - 12




Beta 3 años 1.66

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en CEMEXCPO IPC

1 mes -11.9% -2.9%

2018 -10.5% -3.0%

2017 -7.6% 8.1%

12 meses -22.7% 0.0%




Es una compañía de la industria de bebidas alcohólicas

destiladas y el mayor productor de tequila a nivel mundial.

Cuenta con un portafolio de más de 30 marcas de bebidas

alcohólicas, algunas de ellas propias, distribuidas a nivel

mundial, y algunas otras propiedades de terceros

distribuidas únicamente en México.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $40.0

Resultados positivos y mejores a lo esperado por el consenso de

mercado.

Durante el cuarto trimestre del año las ventas totales de la emisora ascendieron

a $8,338 millones de pesos (mdp), un aumento de 13.0% en comparación con

el 4T16. El resultado fue impulsado por un aumento en el volumen de ventas

(+4.3%), explicado por un alza de 0.9% de los volúmenes en Estados Unidos y

Canadá (48.5% de las ventas totales), 2.9% en México (40.1% de las ventas

totales) y de 28.5% en el Resto del Mundo (11.3% de las ventas totales).

En este mismo periodo, la utilidad operativa y el Ebitda subieron 31.7% y

25.2%, respectivamente. Con lo que el margen operativo aumentó 3.3 puntos

porcentuales (pp) y el margen Ebitda lo hizo en 2.4 pp. El resultado refleja un

mayor margen bruto, menor inversión en publicidad y mercadeo, y menores

gastos de distribución (como porcentaje de ventas). Estos hechos, fueron

parcialmente contrarrestados por mayores gastos de ventas, generales y

administrativos.

La utilidad neta del 4T17 ascendió a $2,449 mdp, un crecimiento de 289.3%. El

margen neto se expandió 20.9 pp. El crecimiento es explicado por un Resultado

Integral de Financiamiento (RIF) positivo por $660 mdp derivado de la

depreciación del peso mexicano contra el dólar y la posición de la caja en

dólares. Además se benefició un impacto fiscal a favor (no recurrente) por $766

mdp, derivado de una pérdida fiscal en periodos previos, la Reforma Fiscal en

Estados Unidos y la inflación sobre las posiciones en efectivo. Descontando

ambos resultados atípicos, la utilidad neta ascendió a $1,023 mdp, cifra 62.6%

a la conseguida en el 4T16, con un diferencial positivo de 3.8pp en el margen

neto.

En el acumulado de 12 meses, las ventas crecieron 6.4%, la utilidad operativa

19.8%, el Ebitda 17.9% y la utilidad neta 50.6% (+5.3% sin los beneficios

extraordinarios del 4T17). Con ello, los márgenes operativo, de Ebitda y neto se

expandieron 2.9, 2.7 y 5.4 puntos porcentuales, respectivamente. El margen

neto se contrajo 10 puntos base descontando los efectos no recurrentes.

La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $9,829 mdp, representando una

disminución del 4.2% respecto al 4T16. En el mismo periodo de comparación la

razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.69x (veces) a 1.37x.

Cuervo sorprendió positivamente al mercado con la entrega de su segundo

reporte trimestral desde su incorporación a la principal muestra de la Bolsa

Mexicana de Valores y el tercero desde su Oferta Pública. La cifras presentan

mejoras secuenciales desde lo reportado en el 3T17 y crecimientos sorpresivos

en su comparativo anual. Modificamos nuestra recomendación de Mantener a

Compra, apoyados por los crecimientos anuales, que permiten a la empresa

alcanzar niveles más atractivos de valuación y por su adecuado nivel de

apalancamiento pese haber realizado una importante compra en 2017.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


13.0%

31.8%25.2%

289.3%

0.2%

-1.1% -5.4%

51.9%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada

Variación


Ventas Netas 24,396 25,958 6.4% 7,380 8,338 7,394 13.0% 0.2%

Utilidad Operativa 5,624 6,736 19.8% 1,470 1,937 1,454 31.8% -1.1%

EBITDA 6,075 7,161 17.9% 1,636 2,048 1,547 25.2% -5.4%

Utilidad Neta* 3,148 4,740 50.6% 629 2,449 956 289.3% 51.9%


Margen EBITDA 24.9% 27.6% 22.2% 24.6% 20.9%


*Utilidad neta atriubuible a la controladora.


CUERVOAño Trimestre Variación



4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U - - - - 24.2

P/VL - - - - 2.4

P/Ebitda - - - - 16.0

VE/Ebitda - - - - 14.6

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) - - 22.4 11.2 10.2

ROA (%) - - 13.7 6.9 7.4

DBr/Ebitda 1.03x 1.69x 1.37x

DNet/Ebitda 0.53x 0.84x -1.42x

Efectivo (mdp) $4,139 $5,128 $19,996


CUERVORazones Financieras (12m)

CUERVOMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora CUERVO

Sector Bebidas

Precio ($) 36.52

PO Dic 18 ($) 40.00



Max-Min 12m (P$) 36 - 28




Beta 3 años 0.19

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en CUERVO IPC

1 mes 8.6% -2.9%

2018 15.9% -3.0%

2017 -7.4% 8.1%

12 meses 18.0% 0.0%




Grupo Elektra es una compañía de servicios financieros y

de comercio especializado enfocada a la base de la

pirámide socioeconómica. Cuenta con presencia en

Estados Unidos, México, Centro y Sudamérica.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $667.0

Resultados trimestrales regulares, con utilidades netas por debajo

del promedio de los últimos 12 meses.

En el 4T17 los ingresos consolidados de Elektra fueron de $27,087 millones de

pesos (mdp), cifra 15.2% superior a la conseguida en el 4T16. Este resultado

fue impulsado por un incremento de 17% en ingresos financieros (59.0% de los

ingresos totales) y de 13% en ventas comerciales (41.0% de los ingresos

totales). El incremento del negocio comercial resulta de estrategias de atención

y servicio al cliente, así como la apertura de un nuevo formato de tienda con

una mayor oferta de productos y servicios. De igual forma, en octubre pasado

iniciaron la estrategia Omicanal de Grupo Elektra, con la tienda en línea. Por su

parte, los ingresos financieros reflejaron un crecimiento en los ingresos en

Banco Azteca México del 21.0%.

En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda crecieron 14.7% y

10.2%, respectivamente. De esta manera, el margen operativo se contrajo 0.1

puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda en 0.7 pp. El resultado

operativo es explicado por el crecimiento en los ingresos que compensó un

aumento del 28% en los costos consolidados, derivados de una expansión del

17% en el costo comercial y un aumento del 56% en el costo financiero. Los

gastos de venta, administración y promoción subieron 5% por mayores gastos

de operación y mantenimiento.

En el último trimestre del año, la empresa reportó una utilidad neta de $902

mdp, en comparación con los $2,924 mdp registrados en el mismo periodo del

año previo, lo que significa una caída de 69.2%. El margen neto pasó de 12.4%

a 3.3%. El resultado es explicado por un Resultado Integral del Financiamiento

negativo.

En todo 2017, los ingresos consolidados aumentaron 16.9%, la utilidad


parte, la utilidad neta se elevó 188.7%. El margen operativo y de Ebitda se

expandieron 110 y 40 pb, respectivamente, mientras que el margen neto se

elevó 9.6 puntos porcentuales.

La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $131,011 mdp, representando

un aumento de 2.7% respecto al 4T16 y del 5.4% respecto al 3T17. En los


7.96x.

En el 4T17 los resultados financieros de la compañía conservaron las mejoras

registradas en trimestres previos. La empresa mantiene crecimientos

constantes en sus resultados operativos, desde las pérdidas operativas del

4T15 y acumula seis trimestres consecutivos sin reportar pérdidas netas.

Observamos de manera positiva los crecimiento registrados en la división

comercial y financiera. Conservamos nuestra recomendación en Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


15.2% 14.7%10.2%

-69.2%

1.0%10.6% 5.8%

31.6%

IngresosConsolidados

UtilidadOperativa

EBITDA Utilidad Neta


Reportada Promedio*

Variación

2016 2017 Reportada 4T16 4T17 Promedio* Reportada Promedio*

Ingresos Consolidados 81,242 94,979 16.9% 23,508 27,087 23,745 15.2% 1.0%


EBITDA 13,988 16,754 19.8% 3,887 4,284 4,114 10.2% 5.8%

Utilidad Neta 5,334 15,398 188.7% 2,924 902 3,849 -69.2% 31.6%


Margen EBITDA 17.2% 17.6% 16.5% 15.8% 17.3%


*Promedio de los últimos 12 meses


ELEKTRAAño Trimestre Variación


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 127.4 17.6 -17.4 11.7 10.6

P/VL 2.3 2.4 1.7 1.0 2.3

P/Ebitda 10.7 15.5 11.2 4.2 9.9

VE/Ebitda 16.0 20.9 23.9 11.2 16.3

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 1.8 13.8 -9.9 9.0 21.9

ROA (%) 0.5 3.9 -2.6 2.4 6.5

DBr/Ebitda 10.76x 13.77x 15.48x 8.69x 7.96x


Efectivo (mdp) $54,187 $71,673 $22,909 $24,112 $25,607


ELEKTRARazones Financieras (12m)

ELEKTRAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora ELEKTRA

Sector Comercio

Precio ($) 531.93

PO Dic 18 ($) 667.84



Max-Min 12m (P$) 925 - 295




Beta 3 años 0.54

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en ELEKTRA IPC

1 mes -21.7% -2.9%

2018 -24.1% -3.0%

2017 168.2% 8.1%

12 meses 78.1% 0.0%




Es una empresa mexicana del sector consumo,

propietaria de Coca-Cola FEMSA; y el segundo accionista

más importante de Heineken. En comercio al detalle

participa a través de FEMSA Comercio, que está

compuesto por las divisiones: Comercial, Combustible; y

Salud.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $205.0

Resultados regulares, con utilidades netas por debajo de lo

esperado.

En el 4T17, los ingresos netos de Femsa aumentaron 11.5% (+3.5% en términos

orgánicos) a $122,502 millones de pesos (mdp), desde los $109,907 mdp del

4T16. La variación es explicada por mayores ventas de todos sus segmentos.

Femsa comercio en sus tres divisiones; Comercial, Salud y Combustibles,

registró incrementos en los ingresos de 10.1%, 2.3% y 26.4%, respectivamente.

Mientras que Coca-Cola Femsa (KOF) elevó sus ventas en 11.6% (+5.7% a

cifras comparables).

Durante el último trimestre de 2017, la utilidad operativa y el Ebitda aumentaron

11.5% y 7.9%, respectivamente. Sin embargo, el margen operativo permaneció

sin cambios en 10.6% y el margen de Ebitda se contrajo 50 puntos base (pb). El

resultado es explicado por un crecimiento del 7.2% en la utilidad operativa de la

división comercial, 4.0% de la división salud, 50.0% en la división combustible y

5.8% en KOF. Adicionalmente, los márgenes se vieron presionados por una

contracción en los márgenes de FEMSA Comercio y KOF, afectados por

mayores costos de fleteo, energía, combustibles y gastos laborales.

La utilidad neta atribuible a la controladora ascendió a $1,828 mdp en

comparación con los $6,672 mdp registrados en el mismo periodo de 2016,

reflejando una disminución de $4,844 mdp. La contracción es resultado de un

cambio en la metodología contable de valuación para las operaciones de KOF en

Venezuela, que resultó en un cargo negativo, virtual, único y no recurrente. Este

impacto fue parcialmente compensado por una ganancia cambiaria relacionada

con una mayor posición en efectivo denominada en Dólares americanos producto

de la venta de acciones de Heineken.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos totales crecieron 15.3%, la utilidad

operativa y el Ebitda crecieron 10.7% y 11.7%, respectivamente. De esta

manera, el margen operativo y el margen de Ebitda se contrajeron 40 y 50 pb,

respectivamente. Por su parte, la utilidad neta aumentó 100.6%, gracias en gran

parte por la venta de acciones de Heineken, con lo que el margen neto aumentó

3.9 puntos porcentuales.


una disminución de 4.3% respecto al 4T16. En los últimos 12 meses, la razón

deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.69x (veces) a 2.31x.

El consorcio reportó los ingresos totales más altos en su historia y conservó las

tasas de crecimiento de doble dígito en este rubro, como en los últimos nueve

trimestres. Pese a crecimientos por encima de la inflación en México a nivel

operativo, los márgenes continuaron presionados por lo que consideramos

efectos transitorios, derivados de mayores costos y gastos (principalmente

logística, energía y combustibles). La perspectiva de la empresa permanece

estable principalmente por la división Comercio. Conservamos nuestra

recomendación de Compra impulsados por una mejor valuación y menor nivel de

apalancamiento.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


11.5%11.5%

7.9%

-72.6%

11.8%

5.8% 7.0%

3.3%

IngresosNetos

UtilidadOperativa



Reportada Esperada

Variación


Ingresos Netos 399,507 460,456 15.3% 109,907 122,502 122,881 11.5% 11.8%


EBITDA 54,987 61,418 11.7% 17,192 18,545 18,404 7.9% 7.0%

Utilidad Neta* 21,140 42,408 100.6% 6,671 1,828 6,890 -72.6% 3.3%


Margen EBITDA 13.8% 13.3% 15.6% 15.1% 15.0%




FEMSAUBDAño Trimestre Variación



4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 28.4 28.0 32.7 26.7 15.6

P/VL 2.8 2.7 3.2 2.7 2.6

P/Ebitda 11.5 11.6 13.3 12.0 10.9

VE/Ebitda 14.5 14.3 16.2 15.8 13.1

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 10.0 9.8 9.6 9.5 11.0

ROA (%) 6.2 6.0 5.7 5.0 6.3

DBr/Ebitda 2.01x 2.11x 2.23x 2.69x 2.31x


Efectivo (mdp) $27,385 $35,641 $29,396 $43,637 $96,944


FEMSAUBDRazones Financieras (12m)

FEMSAUBDMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora FEMSAUBD

Sector Bebidas

Precio ($) 173.98

PO Dic 18 ($) 205.00



Max-Min 12m (P$) 189 - 146




Beta 3 años 0.86

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en FEMSAUBD IPC

1 mes -3.0% -2.9%

2018 -5.9% -3.0%

2017 31.6% 8.1%

12 meses 16.4% 0.0%




Grupo Aeroportuario del Pacífico opera 12 aeropuertos a lo

largo de la región del Pacífico de México: Guadalajara y

Tijuana, áreas metropolitanas. Mexicali, Hermosillo, Los

Mochis, Aguascalientes, Guanajuato y Morelia, ciudades

medianas en desarrollo. La Paz, Los Cabos, Puerto

Vallarta y Manzanillo, destinos turísticos.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $233.0

Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el consenso

de mercado.

Los ingresos totales ascendieron a $3,070 millones de pesos (mdp), cifra

11.1% superior a la registrada en el mismo periodo de un año atrás. El

incremento fue resultado del aumento en el tráfico total de pasajeros de 9.9%,

en sus 13 aeropuertos (México +9.6% y en el aeropuerto Montego Bay en

Jamaica +13.1%). Los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos aumentaron en

12.4% y 7.2%, respectivamente. Por su parte, los servicios por adiciones a

bienes concesionados “construcción” crecieron 10.3%, debido a un mayor

desembolso por mejoras en el aeropuerto de Montego Bay.

Los crecimientos anuales en la utilidad operativa y en Ebitda fueron de 6.3% y

7.8% respectivamente, reflejando una contracción en los márgenes operativo y

de Ebitda de 2.1 y 1.9 puntos porcentuales, respectivamente. El crecimiento

operativo es consecuencia del avance en los ingresos totales, que lograron

compensar un aumento de 16.1% en los gastos de operación. Por su parte, los

márgenes operativos se vieron presionados por el aumento en los ingresos de

construcción y el aumento en los gastos.

La utilidad neta del trimestre fue de $963 mdp, registrando un descuento de

1.3% respecto al mismo periodo del año pasado. El margen neto se contrajo

3.9 puntos porcentuales. La variación es explicada por el moderado

desempeño operativo, pérdidas cambiarias y mayor pago de intereses.

En el consolidado anual, los ingresos totales aumentaron 11.3%, la utilidad


parte, la utilidad neta experimentó un alza de 41.1%. El margen operativo,

Ebitda y neto se expandieron 3.7, 3.2 y 8.1 puntos porcentuales,

respectivamente.


$13,252 mdp, representando un aumento del 35.0% respecto al 4T16. La razón

deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.49x (veces) a 1.72x.

Por primera vez en 12 trimestres, el grupo aeroportuario no logró registrar tasas

de crecimiento de doble dígito en utilidad operativa, Ebitda y utilidad neta. Sin

embargo, en el comparativo de 12 meses los cuatro principales rubros del

estado de resultados conservaron su ritmo de crecimiento de doble dígito,

apoyados por un crecimiento en el tráfico total de pasajeros de 11.4% (México

+11.7% y Jamaica +8.3%), pese a las complicaciones derivadas de los

fenómenos naturales ocurridos en el 3T17. Conservamos nuestra

recomendación de Compra, apoyados en los niveles de valuación actuales, por

la expansión anual en los márgenes de rentabilidad y por el sano nivel de

apalancamiento.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ingresos Totales 11,108 12,366 11.3% 2,764 3,070 3,090 11.1% 11.8%


EBITDA 6,583 7,725 17.3% 1,761 1,898 2,013 7.8% 14.3%

Utilidad Neta 3,354 4,731 41.1% 976 963 1,083 -1.3% 11.0%


Margen EBITDA 59.3% 62.5% 63.7% 61.8% 65.1%



GAPBAño Trimestre Variación

11.1%

6.3%7.8%

-1.3%

11.8%

17.1%

14.3%

11.0%

IngresosTotales

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 17.4 23.2 31.3 29.1 24.4

P/VL 1.8 2.4 4.0 4.5 5.4

P/Ebitda 12.0 14.1 16.3 14.5 14.7

VE/Ebitda 11.8 14.1 17.1 15.4 15.5

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 10.1 10.5 12.5 15.0 21.4

ROA (%) 8.9 9.2 8.8 9.3 12.0

DBr/Ebitda 0.57x 0.47x 1.24x 1.49x 1.72x

DNet/Ebitda -0.22x 0.04x 0.67x 0.70x 0.71x

Efectivo (mdp) $2,579 $1,596 $2,997 $5,188 $7,730


GAPBRazones Financieras (12m)

GAPBMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora GAPB

Sector Transporte

Precio ($) 184.72

PO Dic 18 ($) 233.00



Max-Min 12m (P$) 208 - 159




Beta 3 años 0.84

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GAPB IPC

1 mes -1.1% -2.9%

2018 -8.6% -3.0%

2017 24.5% 8.1%

12 meses 9.2% 0.0%




Grupo Carso es uno de los conglomerados más grandes e

importantes de américa latina. Controla y opera gran

variedad de empresas en los ramos Comercial (Sanborns,

Sears, Saks Fifth Avenue, Ishop, Mixup), Industrial

(material de construcción), Infraestructura y Construcción, y

Energía.

Análisis Bursátil

Venta

PO (Dic18). $66.3

Resultados trimestrales positivos y por encima del crecimiento

promedio de los últimos 12 meses..

En el cuarto trimestre del año, las ventas totales de Grupo Carso subieron 0.2%

a $27,693 millones de pesos (mdp), comparados con lo conseguido en el 4T16.

El resultado es explicado por el buen desempeño del segmento industrial y

comercial que subieron 4.2% y 2.7%, respectivamente, compensando la baja

en el segmento de infraestructura y construcción de 4.6%.

La utilidad operativa y el Ebitda del trimestre, experimentaron alzas del 31.2%

y 1.0%, respectivamente. Con ello, el margen operativo aumentó 4.5 puntos

porcentuales (pp) y el margen de Ebitda subió 10 puntos base (pb). El

crecimiento en la utilidad operativa es consecuencia de un beneficio

(extraordinario y no recurrente) de $1,246 mdp. Descontando este benefició, la

utilidad operativa habría experimentado un balance marginal a favor de 0.06%.

Los resultados operativos por división se comportaron de la siguiente manera:

Comercial (utilidad operativa -8.3% y Ebitda -5.11%); Industrial (utilidad

operativa +1.9% y Ebitda +3.7%); y Construcción (utilidad operativa 23.4% y

Ebitda +17.7%).

En el mismo periodo de comparación, la utilidad neta experimentó un avance

del 43.3% a $4,532 mdp desde los $3,162 mdp del 4T16. Sin embargo, el

margen neto se contrajo en 1.9 pp. El aumento es explicado principalmente por

el beneficio extraordinario en la utilidad operativa que compensó un Resultado

Integral de Financiamiento (RIF) a favor, menor al conseguido en el 4T16.

En el acumulado de 12 meses, las ventas netas se redujeron 1.7%, la utilidad

operativa y el Ebitda disminuyeron 5.7% y 4.8%, respectivamente. De esta

manera, el margen operativo y el margen de Ebitda se contrajeron 60 y 50 pb,

respectivamente. Por su parte, la utilidad neta aumentó 5.3%, con lo que el

margen neto aumentó 70 pb.


una disminución de 12.8% respecto al 4T16 y menor en 7.2% respecto al 3T17.

En los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 0.74x

(veces) a 0.67x.

Por tercer reporte consecutivo, Grupo Carso mostró dificultades para hacer

crecer sus ventas y Ebitda. El conglomerado presentó reducciones en el

desempeño en su segmento Comercial y cifras mixtas en Infraestructura. Por

su parte, el segmento Industrial presentó una noble mejora. Consideramos que

Grupo Carso continuará presentando un desempeño moderado en 2018 por lo

que conservamos nuestra recomendación de Venta.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Indicadores DestacadosEmisora GCARSOA1

Sector Conglomerados

Precio ($) 65.16

PO Dic 18 ($) 66.30



Max-Min 12m (P$) 91 - 58




Beta 3 años 1.17

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en GCARSOA1 IPC

1 mes -4.2% -2.9%

2018 0.4% -3.0%

2017 -21.3% 8.1%

12 meses -26.1% 0.0%



0.2%

31.2%

1.0%

43.3%

-15.4%

-8.0% -6.3%

7.7%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDAAjustado

UtilidadNeta


Reportada Promedio*

Variación

2016 2017 Reportada 4T16 4T17 Promedio* Reportada Promedio*

Ventas Netas 95,188 93,593 -1.7% 27,632 27,693 23,383 0.2% -15.4%

Utilidad Operativa 13,726 12,942 -5.7% 4,002 5,250 3,681 31.2% -8.0%

EBITDA Ajustado 14,578 13,872 -4.8% 4,447 4,491 4,167 1.0% -6.3%

Utilidad Neta 9,525 10,034 5.3% 3,162 4,533 3,407 43.3% 7.7%


Margen EBITDA 15.3% 14.8% 16.1% 16.2% 17.8%


*Promedio de variaciones en los últimos 12 meses.


GCARSOA1Año Trimestre Variación



4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 11.4 29.2 26.2 19.9 14.7

P/VL 3.3 3.1 2.9 3.0 2.0

P/Ebitda 8.4 15.3 13.3 12.0 9.7

VE/Ebitda 8.8 15.6 13.9 12.9 10.7

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 26.4 11.1 11.8 15.8 14.1

ROA (%) 16.6 7.4 8.0 10.3 9.6

DBr/Ebitda 0.52x 0.78x 0.61x 0.74x 0.67x

DNet/Ebitda -0.04x -0.52x -0.05x 0.43x 0.39x

Efectivo (mdp) $10,554 $14,091 $8,070 $4,858 $4,331


GCARSOA1Razones Financieras (12m)

GCARSOA1Múltiplos


Es un grupo conformado por empresas especializadas en

microfinanzas, que dirigen sus esfuerzos a la inclusión

financiera ofreciendo servicios financieros a la base de la

pirámide poblacional. Banco compartamos, cuenta con

presencia en México, Perú y Guatemala.

Análisis Bursátil

Venta

PO (Dic18). $18.0

Resultados débiles y por debajo de trimestres previos.

Los ingresos por intereses ascendieron a $5,257 millones de pesos (mdp), cifra

1.9% inferior a la reportada en el 4T16, derivado de una contracción del 4.3% de

la cartera total y un aumento del saldo promedio. Los ingresos por negocio se

comportaron de la siguiente manera: Banco compartamos (84.7% de los ingresos

financieros totales ), registró una contracción de 5.85% en sus ingresos por

intereses; Compartamos financiera (12.8% de los ingresos financieros totales),

experimentó un aumento de 24.2%; Compartamos Guatemala (2.3% de los

ingresos financieros totales), incrementó sus ingresos en 6.4%. Finalmente, los

ingresos provenientes de SAB, Yastás, Servicios, Aterna e Intermex (0.2% de los

ingresos financieros totales), aumentaron 1.3 veces.

El margen financiero decreció aún más que los ingresos por intereses (-2.1%), a

consecuencia de un incremento del 1.1% en los gastos por intereses, derivado

del aumento en la tasa de interés de referencia por parte de Banco de México

(+150 puntos base entre diciembre 2016 y diciembre 2017).

Por su parte, la cartera vencida registró un saldo de $1,046 mdp, reflejando una

disminución de 26.0% respecto al cierre de diciembre de 2016. El índice de

morosidad se contrajo 96 puntos base a 3.26%.

La utilidad neta durante el trimestre cayó 32.5%, con lo que el margen neto se

contrajo 3.1 puntos porcentuales. La contracción es explicada plenamente por la

débil generación de ingresos en el periodo, el aumento de provisiones y gastos

operativos.

Los indicadores clave registran un desempeño trimestral débil en su mayoría:

contracción de cartera en 4.3%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) disminuyó en

96 puntos base a 3.26%; el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó de 13.8% a

8.9%; el Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 5.2% a 3.5%; El índice de

Eficiencia se deterioró 9.1 puntos porcentuales a 89.2%.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 4.4%, el

margen financiero se elevó 2.8% y la utilidad neta decreció 14.3%. En su

comparativo anual, los márgenes de rentabilidad (margen financiero y margen

neto), se contrajeron 1.4 y 3.0 puntos porcentuales, respectivamente.

La perspectiva del sector financiero ha mejorado paulatinamente, con resultados

en línea con los reportados en los últimos 12 meses, a pesar del riesgo de una

posible desaceleración en el crecimiento de las carteras de créditos o deterioro

en la calidad de las mismas, así como un incremento en el costo de fondeo por

los aumentos en las tasas de interés por parte de Banxico. Sin embargo, Gentera

nuevamente ha entregado el reporte más débil del sector, reflejando un

considerable deterioro en la rentabilidad y en su cartera. Conservamos nuestra

recomendación de Venta.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación

2016 2017 Reportada 4T16 4T17Promedio

12 mReportada

Promedio

12 m

Ingresos Financieros 20,017 20,889 4.4% 5,357 5,257 5,247 -1.9% -2.1%

Margen Financiero 18,838 19,372 2.8% 5,008 4,904 5,200 -2.1% 3.8%

Utilidad Neta 3,390 2,905 -14.3% 529 357 438 -32.5% -17.3%

Margen Financiero* 94.1% 92.7% 93.5% 93.3% 99.1%


*M argen Financiero sobre Ingresos Financieros.


GENTERAAño Trimestre Variación

-1.9%-2.1%

-32.5%

-2.1%

3.8%

-17.3%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta

Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16Reportada Promedio

12 m


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 17.8 15.6 17.4 16.1 9.2

P/VL 4.5 4.1 4.0 3.4 1.6

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 24.8 25.1 23.2 13.8 8.9

ROA (%) 9.0 10.3 8.7 5.2 3.5


GENTERARazones Financieras (12m)

GENTERAMúltiplos

Indicadores Destacados

Emisora GENTERA

Sector Finanzas

Precio ($) 14.87

PO Dic 18 ($) 18.00



Max-Min 12m (P$) 30 - 14

MKAP ($Mill) 24,368



Beta 3 años 0.88

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GENTERA IPC

1 mes -7.0% -2.9%

2018 -9.3% -3.0%

2017 -48.5% 8.1%

12 meses -43.8% 0.0%




Es un grupo financiero integrado por banca múltiple,

seguros, fianzas, afore, y casa de bolsa.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic17). $34.8

Resultados positivos y mejor que trimestres anteriores.

Los ingresos financieros en el tercer trimestre ascendieron a $11,436

millones de pesos (mdp), mostrando un crecimiento de 25.7%, respecto a lo

conseguido en el 4T16. El resultado se explica principalmente por un

crecimiento en los intereses cobrados por la cartera de consumo y al

incremento de tasas de interés en México.

El margen Financiero creció 20.9% a $7,447 mdp. Sin embargo, el margen

financiero sobre ingresos financieros disminuyó 2.6 puntos porcentuales (pp).

El crecimiento es consecuencia del aumento del portafolio total de crédito

con mejor margen financiero.

La utilidad neta fue de $6,862 mdp, 20.4% más de lo reportado en el 4T16,

con lo que el margen neto se contrajo 2.6 pp. Este resultado es

consecuencia principalmente de un incremento en el margen financiero,

mayores comisiones cobradas junto con ingresos en el resultado por

intermediación que parcialmente se compensan con un incremento en

provisiones de crédito, gastos de administración y mayor siniestralidad en el

negocio de seguros.

Los indicadores clave registran un desempeño trimestral mixto: la cartera de

crédito total se contrajo 0.9%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) se contrajo

30 puntos base a 3.1%; el Retorno Sobre Capital (ROE) aumentó de 10.6% a

14.9%; y el Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 2.4% a 3.9%.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 40.1%,

el margen financiero se elevó 18.8% y la utilidad neta creció 60.8%. En su

comparativo anual, el margen operativo se contrajo 10.6 puntos porcentuales

y el margen neto se expandió 5.9 puntos porcentuales.

Consideramos que el proceso de normalización de las tasas de interés ha

incrementado los ingresos financieros, pero también ha acelerado el

incremento en los gastos por intereses, limitando la expansión del margen

financiero. En el comparativo anual se observan crecimientos sólidos y en

comparación con el trimestres previos, los resultados crecen por segunda

ocasión consecutiva tras dificultades en la primera mitad de 2017. Nuestra

recomendación permanece en Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


12 mReportada

Promedio

12 m

Ingresos Financieros 31,097 43,573 40.1% 9,099 11,436 10,893 25.7% 19.7%

Margen Financiero 23,238 27,602 18.8% 6,161 7,447 6,900 20.9% 12.0%

Utilidad Neta 12,432 19,985 60.8% 5,699 6,862 4,996 20.4% -12.3%




Fuente: CI Análisis/Economatica.

GFINBUROAño Trimestre Variación

25.7%20.9% 20.4%

19.7%

12.0%

-12.3%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta

Resultados TrimestralesVariación 4T17 vs 4T16Reportada Promedio

12 m


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 15.1 14.0 17.7 16.8 10.7

P/VL 3.0 2.6 2.0 1.8 1.6

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 19.8 18.6 11.0 10.6 14.9

ROA (%) 4.5 4.7 2.7 2.4 3.9


GFINBURORazones Financieras (12m)

GFINBUROMúltiplos


Emisora GFINBURO

Sector Finanzas

Precio ($) 30.36

PO Dic 18 ($) 34.80



Max-Min 12m (P$) 35 - 28




Beta 3 años 1.14

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GFINBURO IPC

1 mes -8.5% -2.9%

2018 -5.5% -3.0%

2017 3.8% 8.1%

12 meses 2.7% 0.0%




El grupo financiero presta servicios de banca múltiple,

intermediación bursátil, arrendamiento, factoraje financiero,

servicios de almacenaje en general, pensiones y seguros.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $123.12

Resultados positivo y por encima del promedio de los cuatro

trimestres previos.

La cartera vigente concluyó con un aumento de 9% comparado con el 4T16,

alcanzado la suma de $615,598 millones de pesos (mdp), $48,794 mdp más

que en el 4T16. Notable desempeño anual de +19% en la cartera de consumo

y +10% en la cartera comercial. Los cuales contrastaron con la contracción de

1% en crédito corporativo y -21% en banca de recuperación.

La cartera vencida creció 21% a $12,192 mdp. De esta manera, el índice de

cartera vencida (ICV) pasó de 1.8% en el 4T16 a 2.0% en 4T17.

Los ingresos financieros (78% de los ingresos totales) ascendieron a $29,580

mdp, aumento de 33.1% respecto al 4T16. Por su parte, los ingresos no

financieros (22% de los ingresos totales) se expandieron 6.18% a $4,794 mdp.

El margen financiero en el trimestre creció 26.4% a $16,640 mdp, desde lo

conseguido en el cuarto trimestre de 2016. El movimiento es explicado por el

incremento en los ingresos financieros que más que compensaron una

expansión del 46.2% en los gastos por intereses.

La utilidad neta incrementó 23.6% a $6,482 mdp, impulsado por un buen

desempeño de la mayoría de sus segmentos de negocio y en especial de:

Banco (+18%), Pensiones (+123%) y Operadora de Fondos (+37%). Los cuales

compensaron las contracciones en la utilidad de Casa de Bolsa e IXE servicios

de -10% y -91%, respectivamente.

Los indicadores clave muestran un sólido desempeño, el MIN (ingresos por

intereses/activos productivos) pasa de 5.0% a 5.6% el Índice de Cartera

Vencida (ICV) aumentó 20 puntos base a 2.0%; la rentabilidad y eficiencia

destacan: el Retorno Sobre Capital (ROE) aumentó de 15.1% a 18.1%, el

Retorno sobre Activos (ROA) de 1.7% a 2.0%. Mientras que el Índice de

Eficiencia se deterioró 3.5 puntos porcentuales a 41.1%.


margen financiero se elevó 25.4% y la utilidad neta creció 18.6%. En su


neto), se contrajeron 6.2 y 3.4 puntos porcentuales, respectivamente. Pese a la

sólida expansión en los ingresos financieros, el deterioro en los márgenes es

consecuencia de un incremento del 63.4% en los gastos por intereses,

atribuibles al aumento en las tasa de interés y al crecimiento en la cartera

vigente.

Grupo Financiero Banorte muestra un sólido crecimiento (por encima de sus

propios resultados y de sus pares en el sector) y estabilidad en los principales

indicadores. La expansión en su cartera de crédito y su fusión en proceso, nos

permiten mejorar nuestra expectativas para 2018, lo cual implicaría una mejor

valuación para el Grupo Financiero. Conservamos nuestra recomendación de

Compra.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


12 mReportada

Promedio

12 m



Utilidad Neta 19,308 23,908 23.8% 5,244 6,482 6,263 23.6% 19.4%





GFNORTEOAño Trimestre Variación

33.1%

26.4%23.6%

16.0%14.6%

19.4%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta


Reportada Promedio12 m


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 17.1 14.8 15.4 14.7 12.5

P/VL 2.4 1.8 1.9 2.0 2.1

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 11.7 12.0 12.3 15.1 18.1

ROA (%) 1.4 1.4 1.4 1.7 2.0


GFNORTEORazones Financieras (12m)

GFNORTEOMúltiplos


Emisora GFNORTEO

Sector Finanzas

Precio ($) 114.32

PO Dic 18 ($) 123.12



Max-Min 12m (P$) 127 - 97




Beta 3 años 1.28

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GFNORTEO IPC

1 mes -0.7% -2.9%

2018 6.0% -3.0%

2017 9.4% 8.1%

12 meses 17.2% 0.0%




Grupo financiero mexicano, cuya actividad principal es el

otorgamiento de crédito a empresas, el cual representa el

88% de la cartera total vigente. Banregio cuenta con

presencia geográfica en 22 entidades federativas a través

de una red de 149 sucursales.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $121.5

Resultados positivos y por encima del desempeño promedio de los

últimos 12 meses (prevalece la presión sobre los márgenes de

rentabilidad).

Los ingresos financieros (por intereses) mostraron una expansión de 30.3%,

respecto al 4T16. La cartera de crédito vigente al cierre del 4T17 alcanzó un

saldo de $86,965 millones de pesos (mdp), registrando un aumento de 11%

respecto al 4T16. Destaca la expansión obtenida en los créditos hipotecarios de

17% y crédito al consumo de 28%. Por su parte la cartera empresarial,

actividad principal de BANREGIO que en el trimestre representó más del 85%

de la cartera de crédito vigente aumento 9%. Mientras que los créditos a

entidades gubernamentales tuvieron una disminución de 57%.

Por su parte, la cartera vencida registró un saldo de $1,463 mdp, reflejando un

aumento de 14% respecto al cierre de diciembre del 2016. Sin embargo, el

índice de morosidad se mantiene estable en 1.7% al final del trimestre,

mostrando una expansión de 5 puntos base en comparación con el mismo

trimestre del año anterior.

La utilidad neta se incrementó 8.1% durante el trimestre, onceavo aumento

consecutivo, pero por debajo al registrado en los últimos ocho trimestres. Esto,

debido al incremento anual de 51% en los gastos por intereses, que redujo al

margen financiero y neto al 52.6% y 24.8% respecto a los ingresos financiero

(desde 59.1% y 30% en el mismo trimestre del año anterior).

Los indicadores clave registran un desempeño trimestral mixto respecto al

4T16, pero con mejoras sustanciales respecto al 3T17: crecimiento de cartera

11%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) estable en 1.7%; el Retorno Sobre

Capital (ROE) se contrajo 180 puntos base a 20.7%; el Retorno sobre Activos

(ROA) pasó de 2.8% a 2.7%; el Índice de Eficiencia disminuye de 44.8% a

42.4%.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos por intereses aumentaron 40.3% y

el margen financiero se elevó 17.4%. Por su parte, la utilidad neta creció 14.4%.

En su comparativo anual, los márgenes de rentabilidad (margen financiero y

margen neto), se contrajeron 10.4 y 5.5 puntos porcentuales, respectivamente.

Pese a la sólida expansión en los ingresos financieros, el deterioro en los

márgenes es consecuencia de un incremento del 80% en los gastos por

intereses, atribuibles al aumento en las tasa de interés en México y al

crecimiento en la cartera.

Por primera vez en cinco trimestres, sus ingresos por intereses crecieron a una

tasa inferior al 40% y los márgenes se vieron nuevamente mermados al

aumentar el gasto por intereses. Sin embargo, observamos de manera positiva

que en el comparativo con el 3T17, las principales métricas fueron superiores.

Conservamos nuestra recomendación en Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


12 mReportada

Promedio

12 m



Utilidad Neta 2,411 2,758 14.4% 715 773 891 8.1% 24.6%





GFREGIOOAño Trimestre Variación

30.3%

15.9%

8.1%

13.5%15.6%

24.6%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 17.8 14.8 16.2 15.7 12.8

P/VL 3.2 2.5 2.6 2.9 2.3

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 18.1 17.2 16.2 22.5 20.7

ROA (%) 1.5 1.7 1.7 2.8 2.7


GFREGIOORazones Financieras (12m)

GFREGIOOMúltiplos


Emisora GFREGIOO

Sector Finanzas

Precio ($) 113.03

PO Dic 18 ($) 121.50



Max-Min 12m (P$) 120 - 99

MKAP ($Mill) 37,066



Beta 3 años 0.64

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en GFREGIOO IPC

1 mes -2.5% -2.9%

2018 5.3% -3.0%

2017 -5.9% 8.1%

12 meses 8.5% 0.0%




Las actividades de Santander México están divididas en

tres segmentos de negocio: Banca Comercial, Banca

Corporativa Global y Actividades Corporativas

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $31.4

Resultados regulares, con una contracción en las utilidades netas

por primera vez en 10 trimestres.

Los ingresos financieros ascendieron a $25,442 millones de pesos (mdp), cifra

19.1% superior a la reportada en el 4T16. La cartera de crédito vigente alcanzó

al cierre del 4T17 un saldo de $617,871 mdp, registrando un crecimiento de

4.5% respecto al 4T16. La cartera crediticia de Santander México refleja un

sólido desempeño en las carteras más rentables, a pesar de la desaceleración

del portafolio total. El crecimiento de las carteras de consumo, PyMEs y

empresas se mantuvo sólido. En contraste, las carteras de corporativos y

gubernamentales continuó contrayéndose.

La cartera vencida registró un saldo de $15,672 mdp, reflejando un aumento de

6.7% respecto al cierre de diciembre 2016. Por su parte, el índice de morosidad

se expandió 6 puntos base a 2.54.

La utilidad neta durante el trimestre decreció 2.8%, primer tasa negativa en 10

diez trimestres. El resultado neto fue afectado, por mayores gastos de

administración y promoción, un incremento en las previsiones sobre riesgos y

una disminución importante en los resultados por intermediación, a

consecuencia de una mayor volatilidad de tipo de cambio y en las tasas de

interés.

Los indicadores clave registran un desempeño trimestral mixto: crecimiento de

cartera 4.5%; el Índice de Cartera Vencida (ICV) aumentó 6 puntos base a

2.54%; el Retorno Sobre Capital (ROE) disminuyó de 15.77% a 15.29%; el

Retorno sobre Activos (ROA) pasó de 1.39% a 1.41%; El índice de Eficiencia

aumentó 3.69 puntos porcentuales a 44.06%.


margen financiero se elevó 12.7% y la utilidad neta creció 12.0%. En su


neto), se contrajeron 6.8 y 2.4 puntos porcentuales, respectivamente. Pese a la

sólida expansión en los ingresos financieros, el deterioro en los márgenes es

consecuencia de un incremento del 49.9% en los gastos por intereses,

atribuibles al aumento en las tasa de interés, al crecimiento en la cartera

vigente y por inversiones en tecnología.

Por primera vez en seis trimestres, sus ingresos por intereses no crecieron a

una tasa superior al 20.0%. Los resultados del Grupo Financiero fueron

regulares, reflejando la preocupación de desaceleración de crédito en 2017.

Los márgenes se vieron afectados por mayores gastos por intereses, pese a un

mejor desempeño en las carteras más rentables. Confiamos que el deterioro en

el crecimiento de sus utilidades netas será temporal, pero lo mantenemos en

consideración. Nuestra recomendación permanece en Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


12 mReportada

Promedio

12 m



Utilidad Neta 15,750 17,644 12.0% 4,577 4,449 5,309 -2.8% 16.0%





BSMXBAño Trimestre Variación

19.1%

6.9%

-2.8%

9.0%

14.3%16.0%

IngresosFinancieros

MargenFinanciero

Utilidad Neta




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 11.5 14.9 14.5 12.9 10.9

P/VL 2.5 2.0 1.8 1.9 1.7

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 22.0 13.3 12.5 15.8 15.3

ROA (%) 2.5 1.5 1.2 1.4 1.4


BSMXBMúltiplos

BSMXBRazones Financieras (12m)


Emisora BSMXB

Sector Finanzas

Precio ($) 26.65

PO Dic 18 ($) 31.40



Max-Min 12m (P$) 37 - 26




Beta 3 años 0.94

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en BSMXB IPC

1 mes -6.1% -2.9%

2018 -6.4% -3.0%

2017 0.5% 8.1%

12 meses -7.1% 0.0%




Es un consorcio mexicano propietario de uno de los grupos

mineros más importantes del mundo. Las principales

actividades de la Compañía se encuentran en la industria

minero-metalúrgica, exploración, explotación y beneficio de

minerales metálicos y no metálicos, servicios ferroviarios

multimodales de carga y desarrollo de infraestructura.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $72.5

Reporte trimestral positivo, pero por debajo de lo esperado por el

mercado.

En el 4T17, Grupo México registró ventas por US$2,737 millones, cifra 32.7%

superior a la registrada en el mismo periodo de 2016. El avance nuevamente fue

explicado por un incremento de doble dígito en el precio de los principales

minerales de la empresa (Cobre, Molibdeno y Zinc), lo cual compensó una

contracción generalizada en la producción de todos sus minerales. La división de

transporte incrementó su volumen en 15.7%, motivado por la adquisición de Florida

East Coast Railway y mejor desempeño operativo en México. Por su parte, la

división de infraestructura volvió a contrarrestar los resultados, reportando un

decremento del 8.4% en sus ventas por menos contratos con PEMEX.

A nivel operativo, la utilidad y el Ebitda se expandieron 69.6% y 49.8%,

respectivamente. El margen operativo aumentó 8.1 puntos porcentuales (pp) y el

margen de Ebitda se elevó 5.7 pp. El sólido desempeño es consecuencia del

crecimiento en las ventas de las dos principales divisiones de la empresa, que

compensaron un incremento generalizado en los costos de ventas de todas las

divisiones y nuevamente la debilidad en la división de infraestructura.

La utilidad neta* de las tres divisiones aumentó 401.4% a US$654.12 millones (-

8.7% después de la Reforma Fiscal en EU) en el trimestre con respecto al mismo

trimestre de 2016. El margen neto se expandió 17.6 pp. El crecimiento es explicado

por la expansión operativa de las divisiones Minera y de Transporte que más que

compensó un aumento en el gasto por intereses y mayores impuestos. En todo

2017, las ventas netas aumentaron 19.7%, la utilidad operativa se expandió 49.8%

y el Ebitda fue 35.0% mayor que en 2016. Por su parte, la utilidad neta se elevó

26.5% (+74.5% sin considerar la Reforma Fiscal en EU). El margen operativo y de

Ebitda se expandieron 7.0 y 5.2 pp, respectivamente. Mientras que el margen neto

se expandió 70 puntos base (+6.2 pp sin considerar el efecto de la Reforma).

La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a US$8,550 millones (87% en dólares

y 13% en pesos), representando un aumento del 16.6% respecto al 4T16. De esta

manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 2.01x (veces) a 1.7x en el

mismo periodo de comparación.

Los resultados financieros de Grupo México continúan motivados por la división

minera, la cual se ha logrado beneficiar del alza en los precios del cobre (+29.5%

en el 4T17 y +27.6% en 2017). La división Transporte mejoró su desempeño

operativo, esperando sinergias positivas de su salida a bolsa y la consolidación de

Florida East Coast. En contraste, la división de infraestructura, permanece bajo

presión por la falta de proyectos y menos contratos con PEMEX.

Conservamos nuestra recomendación de Compra, apoyados el desempeño de la

división minera, la cual podría verse beneficiada de una expansión en la demanda

de cobre mundial si llega a concretarse el plan de infraestructura de la actual

administración federal en EU y si el desempeño económico en China acelera su

demanda de minerales. Adicionalmente, en los próximos trimestres la división de

Transporte se verá beneficiada de la consolidación de Florida East Coast Railway.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]




Ventas Totales 8,173 9,786 19.7% 2,063 2,737 2,787 32.7% 35.1%

Utilidad Operativa 2,294 3,435 49.7% 604 1,025 1,297 69.7% 114.7%

EBITDA Ajustado 3,366 4,545 35.0% 909 1,362 1,506 49.8% 65.7%

Utilidad Neta* 1,102 1,923 74.5% 130 654 702 403.1% 440.0%


Margen EBITDA 41.2% 46.4% 44.1% 49.8% 54.0%

Margen Neto 13.5% 19.7% 6.3% 23.9% 25.2%Cifras en millones de dólares.

Fuente: CI Análisis con datos de la empresa (US GAAP).

*Utilidad Neta antes de Reforma Fiscal en Estados Unidos.

Año VariaciónGMEXICOB

32.7%

69.7%49.8%

403.1%

35.1%

114.7%

65.7%

440.0%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Indicadores DestacadosEmisora GMEXICOB

Sector Minería

Precio ($) 65.10

PO Dic 18 ($) 72.50



Max-Min 12m (P$) 68 - 47




Beta 3 años 1.04

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en GMEXICOB IPC

1 mes 1.9% -2.9%

2018 1.1% -3.0%

2017 17.6% 8.1%

12 meses 7.0% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 14.1 12.6 16.2 20.1 16.2

P/VL 2.7 2.2 1.7 2.0 2.2

P/Ebitda 6.3 5.5 4.7 5.9 5.1

VE/Ebitda 7.3 6.8 7.0 8.0 6.9

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 19.2 18.3 11.3 10.9 13.7

ROA (%) 10.9 10.3 5.8 5.8 7.2



Efectivo (mdd) $3,483 $2,470 $1,084 $1,243 $1,664


GMEXICOBRazones Financieras (12m)

GMEXICOBMúltiplos


Es una empresa mexicana del sector de alimentos,

dedicada a la producción de harina de maíz y tortillas, con

presencia en México, Estados Unidos, Centroamérica,

Asia, Oceanía y Europa.

Mantener

PO (Dic18). $270.0

Resultados débiles y en su mayoría por debajo de lo esperado por el

consenso.


por debajo a la conseguida en el 4T16. La variación es explicada por un débil

desempeño en el volumen de ventas, el cual alcanzó las 1,037 mil toneladas

contra las 1,040 reportadas en el 4T16, a consecuencia de un efecto calendario

negativo (una semana más de operaciones en el 4T16) en Gruma Estados

Unidos (EU, sumado a un efecto negativo de la apreciación del peso mexicano

frente al dólar estadounidense en las operaciones de Gruma EU). Estos hechos

no pudieron ser compensadas por mayores ventas en GIMSA y Gruma Europa.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó marginalmente 0.2% y

el Ebitda decreció 1.0%. Pese a las modestas variaciones, los márgenes

operativo y de Ebitda se expandieron 30 y 20 puntos (pb), respectivamente. El

desempeño operativo es consecuencia de mayores gastos de venta y

administración y el efecto calendario negativo en las operaciones de Gruma

EU.

La utilidad neta en el trimestre alcanzó $1,843 mdp (la segunda más alta en la

historia de la empresa), cifra 8.3% superior al conseguido en el cuarto trimestre

de 2016. El margen neto se expandió 100 pb. El resultado es consecuencia de

menores impuestos (beneficio por la Reforma Fiscal en EU) y al incremento en

la participación en GIMSA al pasar de 85% a 100% y del interés minoritario en

ciertas plantas de GIMSA.



parte, la utilidad neta experimentó un alza de 5.0%. El margen operativo se

contrajo 20 pb y de el de Ebitda permaneció sin cambios en 16.1%. Por su

parte, el margen neto aumentó 10 puntos base.

La deuda bruta acumulada al 4T17 ascendió a $20,287.8 mdp, representando

un aumento del 26.7% respecto al 4T16. De tal manera, la razón deuda bruta


Por cuarta ocasión consecutiva, los resultados de la empresa estuvieron por

debajo de lo esperado por el mercado, registrando tasas de crecimiento

negativas en ventas, y Ebitda por segunda vez consecutiva. En el periodo

actual el volumen de ventas y los resultados operativos se vieron afectados por

un efecto calendario negativo en Gruma EU y nuevamente por la fortaleza del

peso mexicano. Consideramos que la debilidad operativa no será recurrente,

sin embargo, los crecimientos continuarán siendo moderados. Conservamos

nuestra recomendación en Mantener.

Análisis Bursátil


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Indicadores DestacadosEmisora GRUMAB

Sector Alimentos

Precio ($) 223.24

PO Dic 18 ($) 270.00



Max-Min 12m (P$) 275 - 213

MKAP ($Mill) 96,607



Beta 3 años 0.52

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en GRUMAB IPC

1 mes 0.5% -2.9%

2018 -10.1% -3.0%

2017 -3.9% 8.1%

12 meses -14.8% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 13.9 15.9 137.3 19.2 17.4

P/VL 3.3 4.1 6.1 4.8 4.2

P/Ebitda 7.1 9.1 11.7 10.3 9.5

VE/Ebitda 9.6 10.6 13.0 11.5 11.0

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 22.9 24.6 5.8 24.3 24.2

ROA (%) 7.8 11.0 2.4 11.1 10.3

DBr/Ebitda 2.66x 1.45x 1.47x 1.45x 1.79x


Efectivo (mdp) $1,339 $1,465 $2,919 $5,467 $3,230


GRUMABRazones Financieras (12m)

GRUMABMúltiplos

Variación


Ventas Netas 68,206 70,581 3.5% 18,819 18,331 18,480 -2.6% -1.8%


EBITDA 10,964 11,344 3.5% 3,041 3,010 3,048 -1.0% 0.2%

Utilidad Neta 5,922 6,218 5.0% 1,703 1,845 1,683 8.3% -1.2%


Margen EBITDA 16.1% 16.1% 16.2% 16.4% 16.5%



GRUMABAño Trimestre Variación

-2.6%

0.2%

-1.0%

8.3%

-1.8%

2.3%

0.2%

-1.2%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


Compañía dedicada al desarrollo, construcción y operación

de grandes proyectos de infraestructura de energía en

México. Incluyendo transporte y almacenamiento de gas

natural, gas natural licuado y gas licuado de petróleo,

transporte de etano, distribución de gas natural y

generación de energía.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $106.6

Resultados regulares y por debajo de lo esperado por el consenso.

En el 4T17, los ingresos ascendieron a US$294 millones, un aumento de 17.0%

con respecto al 4T16. El incremento se debió principalmente al mayor volumen

y precio promedio ponderado del gas natural, la adquisición de Ventika y el

inicio de operaciones de los gasoductos Ojinaga – El Encino, San Isidro -

Samalayuca y Ramal Empalme. Los ingresos del segmento Gas (91.3% de los

ingresos netos) aumentaron 10.6%, mientras que los del segmento Electricidad

(8.5% de los ingresos netos), ascendieron a US$19.39 millones, es decir 5.6

veces más que en el 4T16.

A nivel operativo, la empresa reportó una contracción de 3.3% en la utilidad

operativa y una expansión de 13.1 en el Ebitda ajustado. De esta manera, los

márgenes operativo y de Ebitda disminuyeron 8.8 y 2.1 puntos porcentuales

(pp), respectivamente. El resultado es explicado por el buen desempeño en los

ingresos que lograron compensar un aumento en los costos de venta de

35.0%, explicado por un aumento de 7.6% en el costo de gas natural y costos

incrementales por la expansión del segmento electricidad. Adicionalmente, los

gastos operativos aumentaron 33.5% a consecuencia de las recientes

adquisiciones y al inicio de operaciones de los gasoductos.

Por su parte, la utilidad neta alcanzó US$37 millones comparada con $US28

millones en el mismo período de 2016. De esta manera el margen se expandió

1.6 pp.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos aumentaron 62.4%, la utilidad

operativa se expandió 82.4% y el Ebitda ajustado fue 50.5% mayor que en

2016. Por su parte, la utilidad neta se contrajo 53.1%. El margen operativo se

expandió 5.3 pp y el Ebitda se contrajo 5.1 pp.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a US$2,615.7

millones, cifra 46.0% mayor a la registrada en el 4T16. De esta manera, la

razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de 1.71x (veces) en el 4T16 a 3.83x en el

4T17.

La expectativa para la emisora se mantiene positiva y los resultados

continuaran mostrando solidas tasas de crecimiento y rentabilidad impulsados

por: la consolidación de las resientes adquisiciones, el inicio de nuevas

operaciones (gasoductos) y las adjudicaciones e inicio de construcción de

nuevos proyectos. Además, las perspectivas del sector son buenas, por lo que

esperamos que continúen los buenos resultados de la emisora en los

siguientes trimestres. Conservamos nuestra recomendación de Compra.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]




Ingresos 718 1,166 62.4% 252 294 318 16.7% 26.2%

Utilidad Operativa 311 567 82.3% 128 123 147 -3.9% 14.8%

EBITDA Ajustado 504 759 50.6% 161 182 183 13.0% 13.7%

Utilidad Neta 755 354 -53.1% 28 37 93 32.1% 232.1%


Margen EBITDA 70.2% 65.1% 63.9% 61.9% 57.5%

Margen Neto 105.2% 30.4% 11.1% 12.6% 29.2%*Cifras en millones de dólares.


VariaciónIENOVA

Año

16.7%

-3.9%

13.0%

32.1%26.2%

14.8% 13.7%

237.5%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 32.4 42.2 34.3 7.2 21.2

P/VL 2.0 2.6 2.2 1.5 1.7

P/Ebitda 18.0 20.5 17.3 5.2 11.0

VE/Ebitda 18.7 22.5 19.9 8.1 14.8

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 6.1 6.1 6.4 17.4 7.8

ROA (%) 4.4 4.1 4.0 10.6 4.3



Efectivo (mdd) $311 $114 $61 $25 $38


IENOVAMúltiplos

IENOVARazones Financieras (12m)

Indicadores DestacadosEmisora IENOVA

Sector Industriales

Precio ($) 90.02

PO Dic 18 ($) 106.60



Max-Min 12m (P$) 107 - 81




Beta 3 años 0.50

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en IENOVA IPC

1 mes -7.4% -2.9%

2018 -6.7% -3.0%

2017 6.9% 8.1%

12 meses 3.9% 0.0%




Kimberly Clark de México es una empresa mexicana del

sector consumo, productora y distribuidora de bienes de

consumo y para el cuidado de la salud. Sus principales

productos son; pañales desechables, papel higiénico,

toallas femeninas, servilletas, toallas húmedas, toiletries,

pañuelos faciales y toallas para el hogar.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic17). $37.0

Presentó resultados débiles y en línea con lo esperado por el

mercado.

En el último trimestre de 2017, la empresa reportó ventas netas por $9,432

millones de pesos (mdp), crecimiento marginal de 0.5% con respecto a lo

conseguido en el 4T16. El resultado es explicado por una desaceleración en el

consumo, que derivó en una reducción de inventario de sus principales clientes.

El volumen disminuyó 2.6%. Adicionalmente, las ventas de Productos al

Consumidor cayeron 3.5%, las provenientes de Professional se elevaron 12.3% y

60.9% las exportaciones, impulsadas por el inicio de operaciones de una máquina

de rollos duros de tissue (papel de uso higiénico) en Morelia, México.

La utilidad operativa y el Ebitda disminuyeron 9.3% y 7.3%, respectivamente. El

margen operativo cayó 2.0 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se

contrajo en la misma magnitud. La debilidad operativa es consecuencia de una

contracción de 3.9% en la utilidad operativa, afectada por un incremento

generalizada en el costo de los principales insumos de la empresa, que no pudo

ser compensada por el incremento en el precio de ventas. Adicionalmente, los

gastos de operación aumentaron 2.9% debido a mayores costos de distribución.

Por quinto trimestre consecutivo la utilidad neta se contrajo. En esta ocasión, la

disminución fue del 9.9%, variación explicada por el débil desempeño operativo y

un costo financiero $119 mdp mayor al registrado un año atrás. El aumento en el

costo financiero es explicado por: mayores intereses por más deuda y tasas de

interés más elevadas. Adicionalmente, la empresa registró una pérdida cambiaria

de $51 mdp desde una ganancia de $22 mdp en el 4T16. De esta manera, el

margen neto se contrajo 1.3 pp.

En el acumulado de 12 meses, las ventas netas aumentaron 5.9% (por debajo de

la inflación en México), la utilidad operativa y el Ebitda cayeron 12.9% y 10.8%,

respectivamente. Por su parte, la utilidad neta retrocedió 15.8%. El margen

operativo, de Ebitda y neto se contrajo 4.0, 4.3 y 2.7 pp, respectivamente. Los

resultados son consecuencia de un entorno económico y de costos complejo para

la compañía.

La deuda neta acumulada al 4T17 ascendió a $14,300 mdp, representando un

aumento del 31.2% respecto al 4T16. La razón deuda neta sobre Ebitda pasó de

1.1x (veces) a 1.7x.

Por quinto trimestre consecutivo, Kimber reportó variaciones negativas en

utilidades operativas y netas. En línea con los trimestres previos, aumentos en los

costos en las materias primas, mayores gastos operativos y un incremento en los

costos financieros afectaron los resultados de la empresa. Consideramos que la

dinámica de sus ventas seguirá limitada por algunos meses más ante el complejo

entono de este año para el sector de bienes de consumo en México, lo que

dificulta que rompa la racha negativa de disminución en sus resultados

operativos. A pesar de ello conservamos la recomendación de Mantener de

mediano plazo, en espera de una mejora en los resultados hacia la segunda

mitad de 2018.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


0.5%

-9.3%

-7.3%-9.9%

5.8%

-5.9%

-2.2%

-10.3%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Variación


Ventas Netas 35,660 37,766 5.9% 9,381 9,432 9,927 0.5% 5.8%

Utilidad Operativa 8,018 6,981 -12.9% 1,974 1,791 1,858 -9.3% -5.9%

EBITDA 9,619 8,581 -10.8% 2,342 2,171 2,289 -7.3% -2.2%

Utilidad Neta 4,794 4,037 -15.8% 1,193 1,075 1,070 -9.9% -10.3%


Margen EBITDA 27.0% 22.7% 25.0% 23.0% 23.1%



KIMBERATrimestre VariaciónAño


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 25.2 28.2 28.9 24.1 26.5

P/VL 13.5 14.3 18.5 16.5 17.6

P/Ebitda 13.3 13.4 14.2 12.0 12.5

VE/Ebitda 14.1 14.3 15.3 13.6 14.6

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 53.8 51.1 64.3 67.6 65.2

ROA (%) 15.6 11.8 12.7 11.8 10.2


DTot/Ebitda 0.8x 1.3x 1.1x 1.6x 2.1x

Efectivo $5,390 $5,050 $7,934 $7,462 $4,674


KIMBERARazones Financieras (12m)

KIMBERAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora KIMBERA

Sector B de Consumo

Precio ($) 33.05

PO Dic 18 ($) 37.00



Max-Min 12m (P$) 39 - 31




Beta 3 años 0.84

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en KIMBERA IPC

1 mes -6.0% -2.9%

2018 -4.6% -3.0%

2017 -2.1% 8.1%

12 meses -11.7% 0.0%




Coca-Cola Femsa es una empresa mexicana del sector

consumo, propiedad de Fomento Económico Mexicano

(FEMSA), dedicada a la producción y distribución de

productos de la familia Coca-Cola Company, con

presencia en México, Centroamérica, Sudamérica y

Filipinas.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $144.90

Resultados trimestrales regulares, con una pérdida neta de $24,246

mdp por un ajuste contable no recurrente.

Los ingresos totales continuaron con la dinámica positiva de los últimos cinco

reportes, alcanzando los $55,275 millones de pesos (mdp), cifra 11.6% superior

a lo conseguido en el 4T16. El avance considera la adquisición de Vonpar en

Brasil (consolidada en diciembre de 2016) y la consolidación de sus operaciones

en Filipinas combinado con incrementos en los precios en línea o por encima de

la inflación en México y Argentina, apoyados por mayor volumen en

Centroamérica, Brasil, Filipinas y un desempeño estable en Argentina. El

volumen de ventas aumentó 21.6% y el total de transacciones subió 39.6%. A

cifras comparables (sin efectos de fusiones, adquisiciones, desinversiones, tipo

de cambio e hiperinflaciones), los ingresos totales crecieron 5.7%, impulsados

por un mayor precio promedio por caja en México y Argentina combinados con el

incremento en el volumen de Brasil, Centroamérica, Filipinas y un desempeño

estable en Argentina.

A nivel operativo, la utilidad aumentó 5.8% y el Ebitda aumentó 4.6%. De esta

manera, el margen operativo disminuyó 80 puntos base (pb) y el margen de

Ebitda retrocedió 130 pb. Al desempeño operativo le afectó mayores costos de

fleteo, gastos laborales y precios de combustibles. Con cifras comparables, la

utilidad operativa creció 13.3% y el Ebitda se expandió 12.5%.

En el Trimestre, Kof reportó una pérdida neta de $24,245 mdp, con lo que el

margen neto se volvió negativo. La pérdida es explicada por un cambio de

metodología contable en las operaciones en Venezuela, que resultó en un cargo

negativo, virtual, único y no recurrente. De manera comparable la utilidad neta

subió 34.5% a $4,720 mdp y el margen neto se expandió 1.4 puntos

porcentuales.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos totales crecieron 14.7% (3.6% en

cifras comparables). Por su parte, la utilidad de operación aumentó 9.4% (6.2%

en cifras comparables) y el Ebitda 11.4% (5.9% en cifras comparables) . Con

ello, la pérdida neta fue de 12,802 mdp; de manera comparable la utilidad neta

fue 34.7% mayor durante 2017. El margen operativo y de Ebitda se contrajeron

0.7 y 0.6 pp, cada uno.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a $88,935 mdp,

monto 7.2% menor al reportado en el 4T16 y 3.5% por debajo del 3T17. De esta

manera en los últimos 12 meses, la razón deuda bruta sobre Ebitda pasó de

2.70x (veces) a 2.25x.

La refresquera liga cinco trimestres consecutivos de mejoras operativas,

impulsado por las recientes adquisiciones y consolidaciones, así como por una

recuperación en el volumen de ventas. Sin embargo, la caída en las utilidades

netas reportadas podrían traer un efecto negativo en el precio de cotización por

lo menos hasta la próxima temporada de reportes trimestrales (1T18).

Conservamos la recomendación de Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación



Utilidad Operativa 23,920 26,175 9.4% 7,167 7,584 7,088 5.8% -1.1%

EBITDA 35,495 39,546 11.4% 10,812 11,310 11,144 4.6% 3.1%

Utilidad Neta 10,070 -12,802 NA 3,509 -24,246 4,041 NA 15.2%


Margen EBITDA 20.0% 19.4% 21.8% 20.5% 19.7%

Margen Neto 5.7% -6.3% 7.1% -43.9% 7.1%Cifras comparables en millones de pesos.


KOFLAño Trimestre Variación

11.6% 5.8%4.6%

-$24,246 mdp

14.5%

-1.1%

3.1%

$4,041 mdp

IngresosTotales

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 28.1 24.9 25.1 27.0 -22.3

P/VL 2.9 2.5 2.5 2.2 2.3

P/Ebitda 11.4 9.3 8.8 9.4 29.3

VE/Ebitda 13.3 11.4 10.9 12.6 38.5

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 10.1 10.0 9.5 8.1 -8.3

ROA (%) 5.4 5.2 4.9 3.8 -4.1

DBr/Ebitda 2.19x 2.37x 2.49x 3.30x 9.10x


Efectivo (mdp) $15,306 $12,958 $15,989 $10,476 $18,767


KOFLRazones Financieras (12m)

KOFLMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora KOFL

Sector Bebidas

Precio ($) 131.07

PO Dic 18 ($) 144.90



Max-Min 12m (P$) 159 - 125




Beta 3 años 0.82

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en KOFL IPC

1 mes -7.3% -2.9%

2018 -4.3% -3.0%

2017 6.9% 8.1%

12 meses 0.4% 0.0%




Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la

industria de productos farmacéuticos y para el cuidado

personal en México con una creciente presencia

internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de

una gran variedad de productos de marca Premium.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $22.0

Reporte positivo, pero ligeramente por debajo de lo esperado por el


En el 4T17, las ventas netas de LAB aumentaron 6.7% respecto al mismo

periodo de un año atrás. Así, los ventas netas ascendieron a $2,885 millones

de pesos (mdp). Las ventas en Estados Unidos cayeron 18.7% y las ventas en

México lo hicieron en 10.9%, estas caídas fueron compensadas por las ventas

en Latinoamérica que subieron 37.3%.

En el periodo, la utilidad operativa ascendió a $596 mdp, mientras que el Ebitda

en el trimestre fue de $613 mdp. Con ello, el margen operativo fue de 20.7% y

el de Ebitda de 21.3%. El desempeño operativo se vio favorecido por el

aumento en los ingresos y los menores gastos generales, de venta,

mercadotecnia y administración como porcentaje de ventas.

La utilidad neta en el trimestre alcanzó los $339 mdp, un aumento de más de

18 veces contra el mismo trimestre de 2016. El margen neto se ubicó en 11.7%

es decir 11 puntos porcentuales por encima del registrado en el 4T16. La

mayor utilidad es justificada por un Resultado Integral del Financiamiento (RIF)

negativo menor al registrado en el 4T16, originado por ganancias cambiarias

durante el periodo.


operativa y el Ebitda ascendieron a $2,531 mdp y $2,600 mdp,

respectivamente. Por su parte, la utilidad neta fue de $1,279 mdp. Los

márgenes operativo, de Ebitda y neto fueron de 21.0%, 21.5% y 10.6%,

respectivamente.


disminución del 17.3% respecto al 4T16. La razón deuda bruta sobre Ebitda

pasó de -4.4x (por Ebitda negativo) a 2.2x (veces).

Por cuarto trimestre consecutivo, Genoma Lab reporta cifras positivas a nivel

operativo y por sexta ocasión consecutiva reporta ganancias netas. Sin

embargo, las ventas mantienen aumentos modestos, sin superar las

expectativas del mercado. Esperaremos observar sus resultados operativos y

netos relacionados a este año, antes de mejorar su recomendación. Esto

debido a que se tendrán comparativos más realistas con los datos del año

pasado. Conservamos nuestra recomendación en Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ventas Netas 11,316 12,078 6.7% 2,705 2,885 3,126 6.7% 15.6%

Utilidad Operativa -1,667 2,531 NA -285 596 600 NA NA

EBITDA -1,585 2,600 NA -270 613 607 NA NA

Utilidad Neta -1,681 1,279 NA 18 339 385 1802.2% 2065.1%

Margen Operativo -14.7% 21.0% -10.5% 20.7% 19.2%

Margen EBITDA -14.0% 21.5% -10.0% 21.3% 19.4%

Margen Neto -14.9% 10.6% 0.7% 11.7% 12.3%Cifras en millones de pesos.


LABBAño Trimestre Variación

$2,885

$596

$613

$339

$3,126

$600 $607 $385

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Indicadores DestacadosEmisora LABB

Sector B de Consumo

Precio ($) 19.23

PO Dic 18 ($) 22.00



Max-Min 12m (P$) 25 - 18

MKAP ($Mill) 20,167



Beta 3 años 0.78

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en LABB IPC

1 mes -3.5% -2.9%

2018 -6.3% -3.0%

2017 -4.7% 8.1%

12 meses -17.5% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 22.0 20.4 -13.5 -13.4 16.8

P/VL 4.4 2.9 1.6 3.4 3.1

P/Ebitda 12.8 11.6 -16.9 -14.2 8.3

VE/Ebitda 14.1 13.9 -23.8 -17.6 10.2

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 20.5 14.3 -10.9 -24.2 20.0

ROA (%) 10.4 5.9 -5.7 -10.5 8.9

DBr/Ebitda 1.82x 2.72x -8.59x -4.40x 2.22x

DNet/Ebitda 1.23x 2.25x -6.57x -3.24x 1.80x

Efectivo (mdp) $1,767 $1,182 $1,726 $1,846 $1,093


LABBRazones Financieras (12m)

LABBMúltiplos


Es una empresa mexicana del sector consumo, enfocada

en la industria de alimentos, cuenta con más de 65 años de

experiencia en la producción, innovación y comercialización

de leche, derivados lácteos y bebidas, opera 21 plantas de

producción y 159 centros de distribución en México,

Estados Unidos y Centroamérica.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $29.3

Reporte trimestral positivo y mejor de lo esperado por el consenso

de mercado.


superior a la conseguida en el 4T16. El aumento es consecuencia de un

crecimiento orgánico (sin la consolidación de Vigor) 7.3 puntos porcentuales (pp),

explicados una mejor mezcla de ventas y crecimiento de volumen. El crecimiento

inorgánico (derivado de adquisiciones), agregó 16.4 pp. Por segmento, la

variación en los ingresos es explicada por los crecimientos en ingresos en;

Leches (+6.8%); Derivados Lácteos (+54.0%); y en Bebidas y Otros (+37.3%). A

cifras comparables (sin adquisición de Vigor): Leches (+5.5%); Derivados Lácteos

(+7.2%); y en Bebidas y Otros (+29.4%)

A nivel operativo, la utilidad se expandió 69.2% (+38.8% comparable) a $1,860

mdp y el Ebitda aumentó 47.4% (+23.7% comparable) a $2,360 mdp. El margen

operativo y el margen de Ebitda se elevaron 2.8 y 2.1 pp, respectivamente. El

desempeño operativo es consecuencia del crecimiento en ingresos, que

compensaron un alza de 23.6% en los costos y gastos registrados en el periodo.

La utilidad neta en el trimestre fue de $446 mdp (cantidad más baja desde que la

empresa se hizo pública), cifra 63.0% por debajo de la conseguida en el mismo

periodo de un año atrás. El margen neto se contrajo 5.9 pp. El resultado neto es

explicado por un Resultado Integral del Financiamiento negativo mayor, a

consecuencia del financiamiento con deuda de las recientes adquisiciones y a

una mayor carga fiscal no recurrente, derivada del proceso de expansión.


$30,971.5 mdp, representando una aumento de 12.03 veces 4T16

(Financiamiento de la compra de Vigor). De esta manera, la razón deuda bruta




parte, la utilidad neta experimentó un disminución de 21.5%. El margen operativo

y de Ebitda aumentaron 10 puntos base (pb), cada uno. Mientras que el margen

neto se contrajo 2.5 pp.

Por primera vez desde que la empresa es pública, observamos tasas de

crecimiento superiores al 20% en ventas netas, utilidad operativa y Ebitda. Grupo

Lala continúa contrarrestando las presiones derivadas del incremento en los

precios de sus insumos y sus costos/gastos derivados de su programa de

expansión, con eficiencias operativas. Consideramos que 2018 será un año de

consolidación y estabilización de adquisiciones, las cuales traerán sinergias al

crecimiento para la empresa. Por su parte, las operaciones en México tendrán

menores presiones inflacionarias y de costos. Sin embargo, el nivel de

apalancamiento consecuencia de las adquisiciones, podría generar presiones en

la rentabilidad neta del negocio. Con lo anterior, modificamos nuestra

recomendación de Compra a Mantener de mediano plazo.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ventas Netas 53,468 62,540 17.0% 14,354 17,751 17,794 23.7% 24.0%


EBITDA 6,861 8,045 17.3% 1,601 2,360 2,125 47.4% 32.7%

Utilidad Neta* 4,128 3,239 -21.5% 1,205 446 890 -63.0% -26.1%


Margen EBITDA 12.8% 12.9% 11.2% 13.3% 11.9%




LALABAño Trimestre Variación


23.7%

69.2%

47.4%

-63.0%

24.0%38.4%

32.7%

-26.1%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada

Indicadores DestacadosEmisora LALAB

Sector Alimentos

Precio ($) 27.14

PO Dic 18 ($) 29.30



Max-Min 12m (P$) 36 - 26

MKAP ($Mill) 67,197



Beta 3 años 0.76

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en LALAB IPC

1 mes -5.9% -2.9%

2018 -1.2% -3.0%

2017 -6.8% 8.1%

12 meses -19.5% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 22.1 22.8 25.4 18.1 21.1

P/VL 3.6 3.1 3.9 2.6 2.3

P/Ebitda 11.1 12.9 14.6 10.9 8.5

VE/Ebitda 12.5 11.6 13.4 10.7 11.6

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 12.9 13.4 15.4 14.5 11.0

ROA (%) 9.9 10.4 11.5 10.3 4.3

DBr/Ebitda 0.14x 0.04x 0.01x 0.35x 3.85x

DNet/Ebitda -1.50x -1.27x -1.17x -0.28x 3.01x

Efectivo (mdp) $8,442 $7,196 $7,985 $4,266 $6,733


LALABRazones Financieras (12m)

LALABMúltiplos


Es una empresa mexicana del sector consumo, operadora

de una cadena de tiendas departamentales fundada en

1847, que vende una amplia variedad de productos como

ropa y accesorios para caballero, damas y niños, artículos

para el hogar, muebles, cosméticos y otros productos de

consumo.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $143.0

Resultados positivos y mejor de lo esperado por el promedio del


Los ingresos totales tras la integración de Suburbia ascendieron a $44,546

millones de pesos (mdp), cifra 26.2% superior a la conseguida en el 4T16. Las

ventas mismas tiendas (vmt) crecieron 6.8% y de forma acumulada 5.8% en todo

2017 excluyendo Suburbia (las vmt de Suburbia aumentaron 11.7% en el

trimestre y 6.2% en 2017). El ticket promedio de los últimos 12 meses

contemplados en el reporte subió 5.7%, mientras que el tráfico se elevó

marginalmente en 0.1% en el mismo periodo de comparación. Los ingresos de la

división de crédito crecieron 16.5%, con incremento del 8.1% en la cartera de

clientes. Los ingresos de la división de arrendamiento de tiendas decrecieron

15.3% y los niveles de ocupación se mantuvieron en 97%.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 20.4% y el Ebitda fue

18.1% mayor (sin Suburbia el Ebitda aumentó 3.9%). Con ello, el margen

operativo se contrajo en 80 puntos base (pb) y el margen de Ebitda lo hizo en 130

pb. El desempeño operativo es explicado por la expansión en los ingresos, los

cuales lograron compensar un aumento de 27.5% en el costo de ventas y de

27.2% en los gatos de operación.

La utilidad neta en el periodo fue de $5,636 mdp, 16.5% mayor al mismo trimestre

de 2016. El margen neto se contrajo 100 pb. La expansión en las utilidades es

consecuencia del resultado operativo que más que compensó un gasto

financieros neto de $540 mdp a consecuencia de la adquisición de Suburbia y en

menor medida a una menor ganancia cambiaria.

En todo 2017, los ingresos totales aumentaron 21.6%, la utilidad operativa se


utilidad neta se contrajo 2.5%. El margen operativo y de Ebitda disminuyeron 80 y

100 pb, respectivamente. Mientras que el margen neto se contrajo 2.0 puntos

porcentuales.

La deuda bruta acumulada al 4T17 asciende a $36,217.5 mdp, representando un

aumento del 18.5% respecto al 4T16. El crecimiento sigue explicado por la

adquisición de Suburbia. De esta manera, la razón deuda bruta sobre Ebitda en

los últimos 12 meses pasó de 1.90x (veces) a 1.97x.

Observamos una sólida mejora en los resultados financieros de Liverpool,

principalmente explicados por la integración de Suburbia. De esta manera, la

cadena departamental consiguió los ingresos totales, utilidad operativa, Ebitda y

utilidad neta trimestrales más altos en su historia. Descontando los resultados de

Suburbia, el reporte es moderado pero destaca la expansión en ventas mismas

tiendas, pese a presiones inflacionarias y cifras difíciles de superar. La empresa

cuenta con un plan de aperturas positivo para el 2018. La departamental

contempla la apertura de cuatro almacenes Liverpool, dos Fábricas de Francia y

cinco tiendas Suburbia. Pese a las mejoras en los resultados, conservamos

nuestra recomendación de Mantener ante presiones en los márgenes de

rentabilidad y cifras aún no comparables en los próximos dos trimestres.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación




EBITDA 16,051 18,350 14.3% 7,098 8,383 7,991 18.1% 12.6%

Utilidad Neta 10,140 9,886 -2.5% 4,839 5,636 5,155 16.5% 6.5%


Margen EBITDA 16.0% 15.0% 20.1% 18.8% 18.2%



LIVEPOLC-1Año Trimestre Variación

26.2%

20.4%18.1%

16.5%

24.6%

18.3%

12.6%

6.5%

IngresosTotales

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Indicadores DestacadosEmisora LIVEPOLC-1

Sector Comercio

Precio ($) 131.79

PO Dic 18 ($) 143.00



Max-Min 12m (P$) 168 - 115




Beta 3 años 0.95

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en LIVEPOLC-1 IPC

1 mes -1.7% -2.9%

2018 6.0% -3.0%

2017 -16.3% 8.1%

12 meses -7.0% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 26.0 25.6 30.6 19.8 16.9

P/VL 3.6 3.2 3.9 2.5 1.9

P/Ebitda 16.0 15.2 19.0 12.5 9.1

VE/Ebitda 17.0 16.3 21.0 14.0 10.4

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 14.0 12.4 12.8 12.5 11.0

ROA (%) 8.1 7.5 8.0 6.9 5.9

DBr/Ebitda 1.22x 1.05x 0.95x 1.90x 1.97x


Efectivo (mdp) $1,618 $5,891 $8,583 $25,574 $16,635


LIVEPOLC-1Múltiplos

LIVEPOLC-1Razones Financieras (12m)


Es una empresa mexicana del sector consumo, líder en la

industria de productos farmacéuticos y para el cuidado

personal en México con una creciente presencia

internacional. Se dedica al desarrollo, venta y promoción de

una gran variedad de productos de marca Premium.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $87.8

Resultados regulares y en línea con lo esperado por el consenso.

En el 4T17, los ingresos de la empresa ascendieron a $4,515 millones de

pesos (mdp), cifra que refleja un incremento marginal de 0.3% respecto al

mismo periodo de 2016. El resultado es explicado por un crecimiento del 4.1%

en el mercado masivo (internet +16%, telefonía -1%, video -2% y otros -17%) y

un incremento en el segmento empresarial de 27.0%. Excluyendo los ingresos

extraordinarios del Proyecto de CFE HO1A durante 2016, los ingresos habrían

aumentado 7.3%.

En su comparativo anual, la utilidad operativa durante el trimestre decreció

5.6% mientras que el Ebitda aumentó 6.3%. Con ello, el margen operativo se

contrajo 1.7 puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda se expandió 2.6

pp. El desempeño operativo es explicado por menores costos de servicios (-

11.1% A/A), que compensaron un incremento de 4.4% en los gastos operativos

y la modesta expansión de los ingresos.

La utilidad neta del 4T17 ascendió a $1,070 mdp, contracción de 14.7% en su

comparación con el 4T16. Este resultado es consecuencia de la cancelación de

impuestos diferidos en 2016, lo cual generó un efecto negativo en la

comparación con el 4T17. El margen neto se contrajo 4.2 pp.


operativa y el Ebitda se elevaron 7.3% y 10.8%, respectivamente. Por su parte,

la utilidad neta creció 7.2%. Los márgenes operativo, de Ebitda y neto se

expandieron 1.6, 3.6 y 1.3 pp, respectivamente.

Megacable cerró el 4T17 con deuda bruta de $4,058.6 mdp, representando una

alza de 11.4% respecto al 4T16 y 5.0% respecto al 3T17. En los últimos 12

meses, la razón deuda Ebitda pasó de 0.47x (veces) a 0.52x.

Después de reportar un sólido tercer trimestre, Mega Cable entregó cifras

regulares y en línea con el consenso en el 4T17. La empresa opera con un

sano nivel de apalancamiento y actualmente su valuación por múltiplos

permanece por debajo del promedio de tres años. Recomendamos Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


0.3%

-5.6%

6.3%

-14.7%

-0.2%

1.0%0.2%

-16.5%

Ingresos UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


2013 2014 2015 2016 2017

P/U 19.5 19.9 17.7 15.4 16.6

P/VL 2.5 2.8 2.8 2.7 2.8

P/Ebitda 8.6 10.1 9.2 8.5 8.8

VE/Ebitda 8.7 10.0 9.4 9.0 9.1

2014 2015 2016 2016 2017

ROE (%) 13.4 14.1 16.2 17.7 16.5

ROA (%) 9.4 10.0 11.3 12.6 11.8


DTot/Ebitda -0.1x -0.2x 0.1x 0.4x 0.1x

Efectivo $2,607 $4,007 $2,804 $1,148 $3,117


MEGACPORazones Financieras (12m)

MEGACPOMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora MEGACPO

Sector Telecom

Precio ($) 83.33

PO Dic 18 ($) 87.80



Max-Min 12m (P$) 87 - 65

MKAP ($Mill) 71,552



Beta 3 años 0.29

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en MEGACPO IPC

1 mes -0.4% -2.9%

2018 4.2% -3.0%

2017 20.8% 8.1%

12 meses 16.6% 0.0%



Variación


Ingresos 17,002 17,287 1.7% 4,501 4,515 4,490 0.3% -0.2%

Utilidad Operativa 4,872 5,230 7.3% 1,365 1,289 1,378 -5.6% 1.0%

EBITDA 6,966 7,715 10.8% 1,918 2,039 1,922 6.3% 0.2%

Utilidad Neta 3,865 4,142 7.2% 1,255 1,070 1,048 -14.7% -16.5%


Margen EBITDA 41.0% 44.6% 42.6% 45.2% 42.8%



VariaciónMEGACPO

Año Trimestre


Es una compañía con presencia global en la industria

química y petroquímica. Emplea a más de 18,000 personas

en más de 30 países en los que posee más de 120 plantas

de producción, cuenta con concesiones para la explotación

de 2 minas de fluorita en México, 8 academias de

formación y 16 laboratorios de investigación y desarrollo.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $58.5

Resultados trimestrales regulares, pero mejor a los esperados por el

consenso de mercado en ventas netas y Ebitda.

Mexchem liga cuatro trimestres consecutivos reportando tasas de crecimiento

positivas en sus ventas netas. En el último cuarto del año, las ventas aumentaron

14.9% respecto al 4T16, impulsadas por los resultados positivos en sus tres

divisiones.

Vinyl (38% y 46% de las ventas totales y Ebitda, respectivamente)

En el 4T17 el grupo de negocio Vinyl reportó un crecimiento de 2% en volúmenes

y del 15% en ventas. El Ebitda de la división se expandió 154%.

Fluent (50% y 35% de la ventas totales y Ebitda, respectivamente)

Las ventas del Grupo de Negocio Fluent aumentaron 11%; estas fueron

impulsadas por mayores ventas en US/Canada, Europa y Latam, con crecimientos

de 27%,13% y 8%, respectivamente. El Ebitda de la división se contrajo 18%

principalmente afectado por registro de ciertos gastos relacionados a la

adquisición de Netafim.

Fluor (11% y 23% de las ventas totales y Ebitda, respectivamente)

En el trimestre el grupo de negocio Fluor reportó un incremento de 40% en las

ventas. El Ebitda de la división aumentó 26%.

Mexichem reportó una utilidad operativa de US$162 millones, cifra 39.7% superior

a la registrada un año atrás. El Ebitda ascendió a US$277 millones, monto 39.9%

superior al registrado en el 4T16. Los márgenes operativo y de Ebitda aumentaron

1.0 y 3.4 puntos porcentuales (pp), respectivamente. El desempeño operativo es

atribuible al incremento en la rentabilidad proveniente del Grupo de Negocio Vinyl

por el inicio de operaciones comerciales del cracker de etileno en el 2T17, una

mejora en los precios de los gases refrigerantes.

La utilidad neta del trimestre fue de US$14 millones, 80.6% menor a la registrada

en el cuarto trimestre de 2016, con lo que el margen neto se contrajo 420 puntos

base. Los resultados se vieron afectados por la decisión de no reconstruir la

capacidad de producción de VCM (pajaritos), lo cual generó un efecto contable

adverso en la utilidad.

En el acumulado de 12 meses, las ventas aumentaron 9.1%, la utilidad operativa

se expandió 21.6% y el Ebitda 23.6% en comparación con 2016. Por su parte, la

utilidad neta se contrajo 26.2%. El margen operativo y Ebitda se expandieron 1.2 y

2.3 pp, respectivamente. Por su parte, el margen neto se contrajo 1.6 pp.

Al cierre de 2017, la deuda bruta ascendió a US$4,029 millones, cantidad 32.7%

por encima de la registrada en el 4T16. La razón deuda bruta/Ebitda pasó de

3.44x (veces) a 3.64x, en el mismo periodo de comparación.

Los resultados de la petroquímica fueron mixtos respecto a lo esperado por el

consenso. Destacamos la solidez de las ventas en sus principales divisiones y el

sobresaliente desempeño operativo. Observamos de manera positiva que la

compañía mantenga las mejoras registradas en los últimos trimestres y que haya

cumplido su guía de crecimiento en 2017 (Ebitda entre +20% y +25%).

Conservamos nuestra recomendación de Compra.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ventas Netas 5,344 5,828 9.1% 1,278 1,468 1,351 14.9% 5.7%

Utilidad Operativa 582 708 21.6% 116 162 175 39.7% 50.5%

EBITDA 895 1,106 23.6% 198 277 267 39.9% 34.9%

Utilidad Neta 263 194 -26.2% 72 14 50 -80.6% -30.9%


Margen EBITDA 16.7% 19.0% 15.5% 18.9% 19.8%



MEXCHEMAño Trimestre Variación

14.9%

39.7%39.9%

-80.6%

5.7%

50.5%

34.9%

-30.9%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 104.0 51.3 34.5 20.1 26.7

P/VL 2.6 2.1 1.6 1.6 1.9

P/Ebitda 9.6 7.8 5.2 5.4 4.7

VE/Ebitda 11.1 10.7 7.9 9.1 7.4

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 2.3 3.3 3.6 5.7 5.8

ROA (%) 1.0 1.3 1.5 2.5 2.2



Efectivo (mdd) $1,233 $620 $653 $714 $1,900


MEXCHEMRazones Financieras (12m)

MEXCHEMMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora MEXCHEM

Sector Industriales

Precio ($) 53.54

PO Dic 18 ($) 58.50



Max-Min 12m (P$) 55 - 45




Beta 3 años 0.98

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en MEXCHEM IPC

1 mes 3.9% -2.9%

2018 10.8% -3.0%

2017 4.7% 8.1%

12 meses 4.7% 0.0%




Es una empresa mexicana del sector industrial,

especializada en la industria automotriz. Desarrolla y

manufactura componentes de aluminio para tren motriz y

carrocería de automóviles. Cuenta con operaciones en 35

plantas alrededor del mundo.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $15.5

Resultado débiles y por debajo de lo esperado por el consenso de

mercado.

En el 4T17 reportó ingresos por US$1,094 millones, cifra 9.8% superior a la

conseguida en el 4T16. El crecimiento es explicado por un aumento de 1.7% en el

volumen de ventas, derivado de la expansión de 7.9% en la producción de

vehículos en Europa, que compensó contracción de 4.1%en la producción de

vehículos en Norteamérica. Adicionalmente, los ingresos también se vieron

beneficiados por mayores precios en el aluminio.

A nivel operativo, la utilidad y el Ebitda ajustado se contrajeron 26.7% y 10.8%,

respectivamente. El margen operativo disminuyó 3.0 puntos porcentuales (pp) y el

margen de Ebitda retrocedió 3.5 pp. La debilidad es consecuencia del metal price

lag negativo y gastos incrementales por el lanzamiento de nuevos programas.

Norteamérica (55.4% de los ingresos consolidados y 61.3% del Ebitda ajustado)

Los ingresos crecieron 7.3% a consecuencia de mayores precios en el aluminio. Sin

embargo, el Ebitda se vio afectado, por el impacto del metal price lag.

Europa (34.9% de los ingresos consolidados y 32.5% del Ebitda ajustado)

Los ingresos en Europa aumentaron 19.4% impulsados por el lanzamiento de nuevos

programas y mayores precios de aluminio. El Ebitda de la división fue 12.7% superior

al del 4T16.

Resto del Mundo (9.7% de los ingresos consolidados y 6.1% del Ebitda ajustado)

Los ingresos en esta región cayeron 7.8%, afectado por una mezcla de ventas menos

favorable. Sin embargo, el Ebitda permaneció estable en US$12 millones.

La debilidad operativa y un resultado integral del financiamiento negativo

(consecuencia de mayores pérdidas cambiarias), provocaron una caída de 40.0%

en la utilidad neta. De tal forma, el margen neto se contrajo 2.7 pp.


operativa se contrajo 21.1% y el Ebitda disminuyó 10.4%. De esta manera,

Nemak registró una contracción de 34.2% en la utilidad neta. Por tal motivo, los

márgenes operativo, de Ebitda y neto disminuyeron 2.7, 2.7 y 2.6 pp.

La deuda neta al 4T17 aumentó 6.1% respecto al 4T16, elevándose a US$1,490

millones. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda neta sobre Ebitda


Por sexto trimestre consecutivo los resultados operativos de la empresa

decepcionaron las expectativas del consenso del mercado. Al igual que en los tres

trimestres previos, la utilidad operativa decreció, nuevamente presionada por el

desfase negativo en los precios del aluminio. Para este año, la empresa dio una

guía de crecimiento poco alentadora, con nulo crecimiento en su ingreso y

disminución de su Ebitda. Lo anterior en parte, por los riesgos que enfrenta en la

renegociación del TLCAN. Sin embargo, el sector es sólido y con buena

perspectiva. La empresa está buscando la forma de estabilizar sus resultados,

mismos que consideramos empezarán a ser mejores de lo esperado por la

empresa. Conservamos nuestra recomendación en Mantener pese a la debilidad

del reporte, apoyados por la perspectiva del sector, el sano nivel de

apalancamiento y el abaratamiento de sus múltiplos (por ajuste de precio).


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ventas Totales 4,257 4,481 5.3% 996 1,094 1,134 9.8% 13.9%

Utilidad Operativa 469 370 -21.1% 90 66 91 -26.7% 1.1%

EBITDA Ajustado 798 715 -10.4% 186 166 188 -10.8% 1.1%

Utilidad Neta 292 192 -34.2% 60 36 59 -40.0% -1.7%


Margen EBITDA 18.7% 16.0% 18.7% 15.2% 16.6%



NEMAKAAño Trimestre Variación9.8%

-26.7%

-10.8%

-40.0%

13.9%

1.1% 1.1%

-1.7%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U - - 15.5 10.5 11.9

P/VL - - 2.6 1.5 1.1

P/Ebitda - - 5.9 3.9 3.3

VE/Ebitda - - 7.7 5.7 5.2

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 14.2 15.8 16.5 14.6 9.6

ROA (%) 4.9 5.7 6.4 5.9 3.8



Efectivo (mdd) $136 $66 $104 $129 $191


NEMAKARazones Financieras (12m)

NEMAKAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora NEMAKA

Sector Industriales

Precio ($) 14.14

PO Dic 18 ($) 15.50



Max-Min 12m (P$) 20 - 12

MKAP ($Mill) 43,559



Beta 3 años 0.65

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en NEMAKA IPC

1 mes -8.5% -2.9%

2018 -0.7% -3.0%

2017 -18.0% 8.1%

12 meses -24.4% 0.0%




Cuenta con las concesiones para operar, administrar y

desarrollar 13 aeropuertos internacionales en la región

centro norte de México. Cuenta con otros segmentos:

Comercial operado por OMA Plaza, Servicios de logística y

almacenamiento con OMA Carga, así como servicios de

hotelería en los aeropuertos de la CDMX y Monterrey.

Análisis Bursátil

Compra

PO (Dic18). $113.0

Reporte positivo y mejor de lo esperado por el consenso de

mercado.

El grupo aeroportuario reportó ingresos totales por $1,888 millones de pesos

(mdp), cifra 19.0% superior a la conseguida en el cuarto trimestre de 2016. El

movimiento es explicado por mayores ingresos aeronáuticos (+3.4%), no

aeronáuticos (+8.0%) y de construcción (+136.7%). El tráfico total de pasajeros

en el periodo aumentó 1.8%. La variación es consecuencia de un aumento del

2.0% en pasajeros nacionales (87.4% del tráfico total en 2017) y del 0.6% en

internacionales (12.6% del tráfico total en 2017).

La utilidad operativa y Ebitda mostraron crecimientos iguales de 13.7%,

comparado con el 4T16. El margen operativo se contrajo 2.0 puntos

porcentuales (pp) y el margen de Ebitda disminuyó 2.5 pp. El desempeño

operativo es explicado principalmente por el crecimiento a doble dígito en los

ingresos totales, los cuales compensaron una expansión del 23.3% en el total

de costos y gastos de operación.

La utilidad neta del trimestre fue de $621 mdp, un aumento de 9.3% respecto al

mismo periodo de 2016. El margen neto se contrajo 2.9 pp. La variación en la

utilidad es consecuencia del crecimiento en la utilidad operativa y de un menor

costo integral del financiamiento, los cuales compensaron una mayor carga

fiscal.

En el consolidado anual, los ingresos totales aumentaron 28.5%, la utilidad


parte, la utilidad neta experimentó un alza de 13.8%. Destacan los crecimientos

a doble dígito pese a la modesta expansión anual de 4.8% en el tráfico total de

pasajeros. Sin embargo, las dificultades registradas en 2017 mermaron los

márgenes de rentabilidad. El margen operativo, Ebitda y neto se contrajeron

4.8, 6.2 y 3.9 puntos porcentuales, respectivamente.

La deuda bruta al 4T17 se mantuvo sin variaciones en $4,633.3 mdp, respecto

al 4T16. En el mismo periodo de comparación, la razón deuda bruta sobre

Ebitda pasó de 1.39x (veces) a 1.21x.

Pese a una notable desaceleración en el tráfico de pasajeros, Oma

nuevamente logró superar las expectativas del mercado. Consideramos que el

reporte es sólido, al mostrar los ingresos netos y utilidades netas trimestrales

más altas en la historia de la compañía. Mantenemos una expectativa positiva

para el grupo aeroportuario, pese a comparativos difíciles de superar. La

diversificación de ingresos y el desempeño operativo continúan generando un

saludable flujo de efectivo. Se mantiene entre nuestras emisoras favoritas con

recomendación de Compra, motivados por sus actuales niveles de valuación y

la constancia de sus resultados.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación



Utilidad Operativa 2,784 3,239 16.4% 730 830 829 13.7% 13.5%

EBITDA 3,323 3,829 15.2% 879 999 973 13.7% 10.7%

Utilidad Neta 1,870 2,128 13.8% 568 621 552 9.3% -2.8%


Margen EBITDA 59.9% 53.7% 55.4% 52.9% 56.0%



OMABAño Trimestre Variación19.0%

13.7% 13.7%

9.3%9.4%

13.5%

10.7%

-2.8%

IngresosTotales

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 14.6 26.3 26.7 18.8 18.8

P/VL 2.7 4.4 5.6 5.4 5.7

P/Ebitda 12.4 15.9 14.5 11.5 11.3

VE/Ebitda 13.5 17.0 15.4 12.1 12.0

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 18.8 16.8 20.8 28.1 29.6

ROA (%) 10.9 8.3 9.9 13.9 15.1

DBr/Ebitda 2.21x 2.80x 2.07x 1.53x 1.31x


Efectivo (mdp) $1,534 $2,808 $2,605 $3,006 $2,333


OMABRazones Financieras (12m)

OMABMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora OMAB

Sector Transporte

Precio ($) 94.14

PO Dic 18 ($) 113.00



Max-Min 12m (P$) 114 - 89

MKAP ($Mill) 37,039



Beta 3 años 0.80

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en OMAB IPC

1 mes 0.9% -2.9%

2018 -7.4% -3.0%

2017 18.2% 8.1%

12 meses 0.3% 0.0%




Es una empresa mexicana propiedad de Grupo BAL,

dedicada a la industria minera. Las actividades de la

Compañía se dividen en cuatro segmentos de negocio:

Metales preciosos, Metales básicos, Metalúrgicos y Otros.

Opera a través de una serie de filiales, como Minas

Peñoles y Química.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $460.0

Reporte regular, pero mejor a lo esperado por el consenso de

mercado.

En el 4T17 las ventas netas de Peñoles ascendieron a $22,774 millones de

pesos (mdp), cifra 3.2% por arriba de la conseguida en el mismo periodo de

2016. La limitada variación es explicada por un aumento en los precios de los

metales y mejores ingresos provenientes de otros productos y servicios,

parcialmente contrarrestados por menores volúmenes vendidos, sobre todo de

oro, zinc y plomo (las ventas de plata y productos químicos subieron) y un

menor tipo de cambio del peso frente al dólar. En el trimestre, las ventas de

exportación representaron el 73.7% de las ventas totales.

En su comparativo anual, la utilidad operativa y el Ebitda aumentaron 18.2% y

11.2%, respectivamente. De esta manera, el margen operativo se expandió 3.5

puntos porcentuales (pp) y el margen de Ebitda 2.7 pp. El buen desempeño

operativo es explicado por el avance en las ventas y menores costos de venta

(menor costo del metal, mayores ingresos por tratamiento y menores cargos

por movimiento de inventarios), que compensaron el alza en gastos operativos.

La utilidad neta en el trimestre cayó 4.4% a $2,689 mdp, dejando una

disminución de 1.0 pp en el margen neto. La utilidad se vio afectada por un

mayor gasto financiero explicado por pérdidas por fluctuación cambiaria,

menores ingresos financieros y mayores gastos financieros.

Con ello, en el acumulado del año, las ventas netas aumentaron 4.0%, la

utilidad operativa 20.8% y el Ebitda 14.7%, mientras que la utilidad neta fue

89.6% mayor que en 2016. Con estos resultados el margen operativo, de

Ebitda y neto fueron superiores en 3.6pp, 3.5pp y 5.8pp, respectivamente.


aumento de 1.6% respecto al 4T16. De esta manera, en los últimos 12 meses

la razón deuda bruta sobre Ebitda paso de 1.12x (veces) a 0.98x.

Por octavo trimestre consecutivo, Peñoles ha reportado utilidades netas (desde

las pérdidas netas del 4T15). Contrario al 3T17, en el periodo actual los

ingresos netos y los resultados operativos registraron tasas de crecimiento

positivas y por encima de lo esperado. Conservamos nuestra recomendación

de Mantener, ya que consideramos que los resultados del grupo minero

seguirán afectados por la volatilidad en los precios internacionales de los

metales, en un entorno de bajo crecimiento en el volumen de ventas.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


3.2%

18.2%

11.2%

-4.4%

-1.1%

10.0%

-0.1%

-4.5%

VentasNetas

UtilidadOperativa



Reportada Esperada

Variación


Ventas Netas 82,142 85,412 4.0% 22,058 22,774 21,810 3.2% -1.1%


EBITDA 28,257 32,612 15.4% 8,019 8,914 8,012 11.2% -0.1%

Utilidad Neta* 5,745 10,892 89.6% 2,813 2,689 2,687 -4.4% -4.5%


Margen EBITDA 34.4% 38.2% 36.4% 39.1% 36.7%




PE&OLESAño Trimestre Variación



4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 27.1 95.6 -81.3 26.7 14.9

P/VL 3.1 2.5 1.3 2.3 2.3

P/Ebitda 8.6 8.8 5.7 5.5 5.0

VE/Ebitda 9.5 10.2 7.8 6.5 5.9

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 10.7 3.1 -0.8 9.8 16.3

ROA (%) 6.4 1.7 -0.4 5.7 9.7

DBr/Ebitda 1.38x 1.84x 2.11x 1.12x 0.98x


Efectivo (mdp) $19,720 $15,597 $11,529 $19,587 $20,542


PE&OLESRazones Financieras (12m)

PE&OLESMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora PE&OLES

Sector Minería

Precio ($) 410.36

PO Dic 18 ($) 460.00



Max-Min 12m (P$) 487 - 370




Beta 3 años 0.94

Bursatilidad Alta

Riesgo Alto

Rendimientos en PE&OLES IPC

1 mes 2.7% -2.9%

2018 0.2% -3.0%

2017 8.9% 8.1%

12 meses -11.1% 0.0%




Empresa mexicana dedicada a la promoción, desarrollo,

construcción, financiamiento y operación de proyectos de

infraestructura. A la fecha cuenta con 18 títulos de concesión,

integrados por 25 autopistas y 1 terminal portuaria.

Adicionalmente, cuenta con 2 plantas que producen mezclas

asfálticas y un segmento de materiales para construcción.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $209.3

Resultados regulares y en su mayoría por debajo de lo esperado.

En el último cuarto de 2017, los ingresos consolidados de la promotora

ascendieron a $2,588 millones de pesos (mdp), mostrando un decremento de

2.5% respecto al 4T16. La variación es consecuencia de la disminución de

ingresos en los segmentos de construcción (-17.3%) y plantas (-35.9%),

principalmente por la conclusión del Viaducto Elevado de Puebla en el mismo

periodo de 2016, limitantes que no pudieron ser compensadas por una

expansión de 8.5% en los ingresos por concesiones (57.0% de los ingresos

netos).

En su comparativo anual, la utilidad operativa disminuyó marginalmente 0.6% y

el Ebitda aumentó 0.2%. El margen operativo subió 110 puntos base (pb) y el

margen de Ebitda en 160 pb. Pese al modesto comportamiento en la

generación de ingresos, los resultados operativos permanecieron estables por

una disminución de 5.0% en costos y gastos.

Por su parte, la utilidad neta fue de $1,372 mdp, cifra 31.2% mayor a la

reportada en el 4T16. El margen neto se expandió 13.8 puntos porcentuales

(pp). El resultado es consecuencia de un Resultado Integral del Financiamiento

positivo y una mayor contribución de las autopistas fibradas en la utilidad.

En todo 2017, los ingresos consolidados disminuyeron 5.0%, la utilidad

operativa y el Ebitda se expandieron 0.6% y 1.04%, respectivamente. Por su

parte, la utilidad neta se contrajo 7.4%. El margen operativo y de Ebitda se

expandieron 3.3 y 4.1 pp, respectivamente. Mientras que el margen neto

disminuyó 90 puntos base.


reducción de 3.1% respecto al 4T16. La razón deuda bruta sobre Ebitda pasó

de 0.83x a 0.79x (veces).

El reporte del 4T17 es un resumen de los resultados de los últimos dos años;

crecimiento constante en la principal fuente de recursos (concesiones) y

dificultades en la generación de ingresos vía construcción y plantas. Eficiencias

operativas por menores costos, los cuales compensan el incremento en los

gastos de administración. En 2018 no esperamos un cambio radical en los

resultados de la empresa. Sin embargo las presiones por el segmento de

construcción, podrían ser menores al contar con cifras más equiparables y el

segmento de concesiones podría mantener su ritmo de crecimiento.

Conservamos nuestra recomendación de Mantener.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


-2.5%-0.6%

0.2%

31.9%

7.7% 6.9%8.7%

25.7%

IngresosConsolidados

UtilidadOperativa

EBITDA Utilidad Neta


Reportada Esperada


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 27.1 32.2 18.7 15.5 18.9

P/VL 6.8 4.0 3.8 2.4 2.2

P/Ebitda 16.0 17.4 16.2 11.9 13.2

VE/Ebitda 17.6 17.8 15.4 10.3 10.8

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 25.1 11.8 20.3 14.7 11.5

ROA (%) 11.7 8.2 14.4 11.8 9.8

DBr/Ebitda 2.50x 1.76x 1.18x 0.83x 0.79x

DNet/Ebitda 1.67x -0.54x -0.64x -1.52x -2.56x

Efectivo (mdp) $3,084 $9,385 $9,749 $14,696 $21,279


PINFRARazones Financieras (12m)

PINFRAMúltiplos

Indicadores DestacadosEmisora PINFRA

Sector Construcción

Precio ($) 192.91

PO Dic 18 ($) 209.30



Max-Min 12m (P$) 219 - 180

MKAP ($Mill) 79,824



Beta 3 años 0.82

Bursatilidad Media

Riesgo Medio

Rendimientos en PINFRA IPC

1 mes 3.9% -2.9%

2018 -0.9% -3.0%

2017 13.6% 8.1%

12 meses 3.6% 0.0%



Variación


Ingresos Consolidados 10,540 10,008 -5.0% 2,654 2,588 2,859 -2.5% 7.7%

Utilidad Operativa 5,896 5,929 0.6% 1,496 1,488 1,600 -0.6% 6.9%

EBITDA 6,266 6,353 1.4% 1,602 1,604 1,741 0.2% 8.7%

Utilidad Neta 4,784 4,433 -7.4% 1,041 1,372 1,308 31.9% 25.7%


Margen EBITDA 59.4% 63.5% 60.4% 62.0% 60.9%



PINFRAAño Trimestre Variación


Resultados financieros débiles y por debajo de lo esperado.

Las ventas netas disminuyeron 4.4% a $26,103 millones de pesos (mdp) en el

cuarto trimestre de 2017, en comparación con lo registrado en el 4T16. La

variación es consecuencia principalmente de la contracción en los ingresos en el

segmento de Contenidos (Publicidad -14.7%, Venta de Programas y Licencias -

0.4% y la Venta de Canales subió 9.5%).

Desempeño negativo en la mitad de los segmentos operativos (comparativo

anual):

- Contenidos que representó el 39.3% del total de ingresos disminuyó 9.3%,

- Otros negocios con el restante 8.3%, tuvo una baja de 19.9%.

- Cable con una participación de 31.8% creció 3.4%.

- Sky que aportó 20.6% a los ingresos subió 1.2%,

La utilidad operativa durante el 4T17 cayó 23.1%, afectada por menores ingresos,

debilitando el margen operativo que pasó de 17.3% a 13.9% en el periodo. En el

mismo periodo de comparación, el Ebitda experimentó una disminución de 8.5% a

$8,407 mdp. El margen de Ebitda se contrajo 150 puntos base. Estos resultados

también fueron afectados por mayores costos de venta.

Por su parte, la utilidad neta disminuyó 6.3% a $1,130 mdp, desde los $1,206

mdp conseguidos en el cuarto trimestre de 2016. El margen neto se contrajo en

diez puntos base. El movimiento es consecuencia de un débil desempeño

operativo y un impuesto a la utilidad mayor.

En todo 2017, las ventas netas disminuyeron 2.1%, la utilidad operativa bajó

14.2%, y el Ebitda fue 2.4% menor que en 2016. Por su parte, la utilidad neta se

elevó 23.3%, beneficiándose de menores presiones financieras y por la

apreciación del peso mexicano frente al dólar estadounidense. El margen

operativo y de Ebitda se contrajeron 210 y 10 pb, respectivamente, mientras que

el margen neto se elevó 150 puntos base.


reducción de 4.8%, respecto al 4T16. De esta manera, la razón deuda bruta sobre

Ebitda pasó de 4.12x (veces) a 4.01x.

Los resultados de la televisora nuevamente defraudaron las expectativas del

consenso de mercado. Las dificultades para generar ingresos vía contenido y

publicidad, provocaron la tercera contracción consecutiva en la tasa de

crecimiento de las ventas netas. Adicionalmente, las continuas limitantes para

disminuir gastos provocan un constante deterioro en la rentabilidad operativa,

reflejando una contracción en la utilidad operativa por noveno trimestre

consecutivo. Sin embargo, 2018 podría ser un año menos complicado para Grupo

Televisa, motivados por las elecciones presidenciales en México (cobertura) y el

Mundial de Futbol en Rusia. Ambos eventos tienden a aumentar la audiencia y en

consecuencia benefician las ventas por publicidad. Adicionalmente, el Mundial

podría beneficiar las divisiones de Sky y Cable aumentando la cantidad de

suscriptores (principalmente en los formatos de HD). Modificamos nuestra

recomendación de Venta a Mantener.

Es una empresa de medios líder en la producción de

contenido audiovisual en español, un operador de cable y

un sistema de televisión de paga vía satélite en México.

También participa en la publicación y distribución de

revistas, transmisión de radio y distribución de películas.

Análisis Bursátil

Mantener

PO (Dic18). $69.00


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Variación


Ventas Netas 96,287 94,274 -2.1% 27,301 26,103 26,698 -4.4% -2.2%

Utilidad Operativa 16,598 14,243 -14.2% 4,721 3,630 4,662 -23.1% -1.2%

EBITDA 33,578 32,779 -2.4% 9,191 8,407 9,458 -8.5% 2.9%

Utilidad Neta 5,333 6,578 23.3% 1,206 1,130 1,188 -6.3% -1.5%


Margen EBITDA 34.9% 34.8% 33.7% 32.2% 35.4%



TLEVISACPOAño Trimestre Variación

Indicadores DestacadosEmisora TLEVISACPO

Sector Telecom

Precio ($) 63.49

PO Dic 18 ($) 69.00



Max-Min 12m (P$) 102 - 63




Beta 3 años 0.86

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en TLEVISACPO IPC

1 mes -14.8% -2.9%

2018 -13.7% -3.0%

2017 -14.6% 8.1%

12 meses -37.5% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 29.0 53.8 25.1 67.6 47.7

P/VL 3.3 3.8 3.1 3.0 2.5

P/Ebitda 7.9 11.4 8.2 7.5 6.6

VE/Ebitda 9.9 13.9 10.5 10.6 9.9

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 13.0 7.6 12.4 5.5 6.6

ROA (%) 5.3 2.8 4.4 1.7 2.2

DBr/Ebitda 2.31x 3.43x 3.49x 4.12x 4.01x


Efectivo (mdp) $20,415 $34,518 $49,397 $47,546 $38,735


TLEVISACPOMúltiplos

TLEVISACPORazones Financieras (12m)

-4.4%

-23.1%

-8.5%-6.3%

-2.2% -1.2%

2.9%

-1.5%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada


Volaris es una aerolínea de ultra-bajo costo, con servicio “punto

a punto” que opera en México, Estados Unidos y Centro

América. Desde que comenzó a operar en marzo del 2006, ha

incrementado sus rutas de 5 a 164 y su flota de 4 a 68

aeronaves.

Análisis Bursátil

Venta

PO (Dic18). $17.0

Resultados trimestrales débiles y en línea con las expectativas del


Durante el último trimestre del año, la aerolínea de bajo costo reportó una

incremento del 2.4% en sus ingresos operativos en comparación con el mismo

periodo de 2016. Durante el periodo, Volaris transportó 4.2 millones de

pasajeros, 6.5% más que en el 4T16, el tráfico de pasajeros aumentó 7.1%. Por

su parte, los ingresos por servicios no relacionados con viajes aéreos subieron

10.2%. En este trimestre, iniciaron operaciones en cuatro rutas nacionales y

nueve rutas internacionales (Centroamérica-México-Estados Unidos).

La utilidad operativa y el Ebitda reportaron contracciones anuales de 75.1% y

59.5%, respectivamente. El margen operativo se contrajo en 5.5 y el margen de

Ebitda disminuyó 5.8 puntos porcentuales (pp). El modesto crecimiento en los

ingresos operativos no logró compensar una expansión de 8.5% en los gastos

operativos, derivados de un aumento de 6.9% en el precio del combustible que

derivó en un aumento de 9.9% en el gasto de combustible.

Finalmente, Volaris reportó una utilidad neta de $556 millones de pesos (mdp)

en el periodo, lo que equivale a una baja de 42.9% en su comparación anual. El

resultado es explicado por el débil desempeño operativo y una menor utilidad

cambiaria que derivaron en un Resultado Integral del Financiamiento positivo

8.4% menor al del 4T16.

En el acumulado de 12 meses, los ingresos operativos aumentaron 5.7%, la

utilidad operativa se contrajo 99.3% y el Ebitda fue 82.7% menor que en 2016.

Por su parte, la aerolínea reportó una pérdida anual de $595 mdp, cifra que se

compara una ganancia neta de $3,520 mdp en 2016. El margen operativo y de

Ebitda se contrajeron 11.6 pp, cada uno.


incremento de 74.6% respecto al 4T16 y del +45.6% respecto al 3T17. En los


6.14x.

Volaris acumula seis reportes consecutivos con resultados débiles, afectados

de igual forma por la volatilidad del tipo de cambio y los precios del

combustible. La principal presión la tiene en sus gastos operativos

denominados en dólares (renta de aeronaves y precio del combustible).

Consideramos que los factores que golpean a la empresa son temporales

(petróleo a la alza y volatilidad cambiaria). Sin embargo, continuarán limitando

su precio de cotización por lo menos la primera mitad del año. Modificamos

nuestra recomendación de Mantener a Venta.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


2.4%

-75.1%

-59.5%

-42.9%

2.7%

-73.5%

-55.7%

-42.9%

IngresosOperativos

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Variación


Ingresos Operativos 23,512 24,845 5.7% 6,469 6,626 6,643 2.4% 2.7%

Utilidad Operativa 2,740 19 -99.3% 473 118 125 -75.1% -73.5%

EBITDA 3,276 567 -82.7% 615 249 273 -59.5% -55.7%

Utilidad Neta 3,520 -595 -116.9% 973 556 555 -42.9% -42.9%


Margen EBITDA 13.9% 2.3% 9.5% 3.8% 4.1%

Margen Neto 15.0% -2.4% 15.0% 8.4% 8.4%Cifras en millones de pesos.


VOLARAAño Trimestre Variación


4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 68.5 22.1 12.1 8.9 -26.8

P/VL 4.6 3.0 4.4 2.9 1.6

P/Ebitda 29.8 24.5 10.1 9.6 28.1

VE/Ebitda 26.9 23.1 8.9 8.0 21.9

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 6.7 13.5 36.1 32.6 -5.9

ROA (%) 3.2 6.1 16.2 16.2 -2.6

DBr/Ebitda 1.08x 2.75x 0.54x 0.61x 6.14x

DNet/Ebitda -2.88x -1.40x -1.20x -1.55x -6.11x

Efectivo (mdp) $2,451 $2,265 $5,157 $7,071 $6,951


VOLARAMúltiplos

VOLARARazones Financieras (12m)

Indicadores DestacadosEmisora VOLARA

Sector Transporte

Precio ($) 14.91

PO Dic 18 ($) 17.00



Max-Min 12m (P$) 28 - 14

MKAP ($Mill) 15,087



Beta 3 años 0.44

Bursatilidad Media

Riesgo Alto

Rendimientos en VOLARA IPC

1 mes -1.6% -2.9%

2018 -5.2% -3.0%

2017 -49.3% 8.1%

12 meses -38.4% 0.0%




Análisis

Compra

PO (Dic18). $53.0

Resultados positivos, expansión en los márgenes operativos y

utilidades netas por encima de lo esperado.

Durante el último trimestre de 2017, las ingresos totales de la minorista

ascendieron a $168,185 millones de pesos (mdp), cantidad 6.8% superior a la

registrada en el 4T16 (México +7.8% y Centroamérica +8.5%). Como en

trimestres anteriores, el principal motor de crecimiento continúa siendo

impulsado por las Ventas Mismas Tiendas (VMT), las cuales crecieron 6.4% en

México y 4.8% en Centroamérica. Adicionalmente, la apertura de 58 nuevas

tiendas, también contribuyeron a la expansión de las ventas. Las ventas en

línea crecieron 34.0%, representaron el 1.0% de las ventas totales en el

trimestre y todo 2017, contribuyendo al 0.3% del crecimiento en las ventas.

En su comparativo anual, la utilidad operativa aumentó 9.2% a $13,814 mdp. El

margen operativo se expandió en 20 puntos base (pb). En el mismo periodo de

comparación, el Ebitda creció 9.1% a $16,883 mdp, con lo que el margen de

Ebitda se elevó también en 20 pb. El desempeño operativo es consecuencia

del crecimiento en las ingresos totales, un margen bruto estable en 22.0% y

una reducción de $30 mdp en otros gastos.

En el trimestre la utilidad neta aumentó 1.7% a $10,580 mdp. De esta manera

el margen neto disminuyó en 30 pb. La utilidad neta es explicada por el buen

funcionamiento operativo, menores gastos financieros y una menor carga fiscal.

En todo 2017, los ingresos netos aumentaron 7.7%, la utilidad operativa se


utilidad neta se elevó 19.5%. El margen operativo y de Ebitda se expandieron

20 y 30 pb, respectivamente. Mientras que el margen neto se elevó 70 puntos

base.

La deuda bruta acumulada al cuarto trimestre de 2017 ascendió a $14,107

mdp, representando una expansión del 3.7% respecto al 4T16 y del 1.9%

respecto al 3T17. Pese al incremento anual, la razón deuda bruta sobre Ebitda


Walmex reportó los ingresos, utilidad operativa y Ebitda más altos en su historia

y liga ocho trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas en sus

resultados operativos, pese a cifras difíciles de superar. La minorista mantiene

aumentos en la participación de mercado en todas sus divisiones, sano nivel de

apalancamiento y crecimiento en ingresos, permaneciendo como la empresa

más sólida de su sector. Conservamos nuestra recomendación de Compra,

motivados por el sólido reporte, en espera de menores presiones inflacionarias

y mejor comportamiento en el consumo en 2018.

Walmart de México y Centroamérica es una

empresa dedicada al sector comercio que opera en

seis países: Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, México y Nicaragua.


Principal


Analista Bursátil

Tel. 1103 1103 Ext. 5620

[email protected]


Indicadores DestacadosEmisora WALMEX

Sector Comercio

Precio ($) 46.52

PO Dic 18 ($) 53.00



Max-Min 12m (P$) 48 - 37




Beta 3 años 0.87

Bursatilidad Alta

Riesgo Medio

Rendimientos en WALMEX IPC

1 mes 4.7% -2.9%

2018 -3.1% -3.0%

2017 31.9% 8.1%

12 meses 18.9% 0.0%




4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

P/U 26.7 18.3 28.8 19.4 21.1

P/VL 4.2 3.7 5.0 3.9 5.3

P/Ebitda 15.0 12.7 17.8 12.9 15.2

VE/Ebitda 14.8 12.3 17.4 12.6 14.8

4T2013 4T2014 4T2015 4T2016 4T2017

ROE (%) 15.9 20.3 17.4 20.0 25.0

ROA (%) 9.9 12.2 10.4 11.6 13.5

DBr/Ebitda 0.35x 0.30x 0.30x 0.27x 0.25x

DNet/Ebitda -0.17x -0.34x -0.28x -0.29x -0.39x

Efectivo (mdp) $21,130 $28,048 $24,791 $27,976 $35,596


WALMEXRazones Financieras (12m)

WALMEXMúltiplos

6.8%

9.2% 9.1%

1.7%

7.7%

11.6%11.0%

-1.7%

VentasNetas

UtilidadOperativa

EBITDA UtilidadNeta


Reportada Esperada

Variación


Ventas Netas 532,384 573,265 7.7% 157,497 168,185 169,613 6.8% 7.7%


EBITDA 50,149 55,482 10.6% 15,476 16,883 17,179 9.1% 11.0%

Utilidad Neta 33,352 39,865 19.5% 10,400 10,580 10,223 1.7% -1.7%


Margen EBITDA 9.4% 9.7% 9.8% 10.0% 10.1%



WALMEXAño Trimestre Variación


Dirección de Administración Integral de Riesgos y Análisis Económico 42

Análisis Bursátil

Analistas Responsables:

A Benjamín Álvarez Juárez

Analista Bursátil

[email protected]

11031103 Ext. 5620 Jesús Antonio Díaz Garduño

Analista Junior [email protected] 1103 1103 Ext. 5609

Dirección:

James Salazar Salinas

Subdirector de Análisis Económico

[email protected]

1103 1103 Ext. 5699

Jorge Gordillo Arias

Director de Análisis Económico y Bursátil

[email protected]

1103 1103 Ext. 5693

Información Importante:

El presente documento y correo electrónico es elaborado para clientes de perfil de inversión Agresivo y Sofisticado. Considera comentarios,

declaraciones, información histórica y estimaciones económicas y financieras que reflejan sólo la opinión de la Dirección de Análisis

Económico de CIBanco S.A. de C.V. y CI Casa de Bolsa. Los factores que son tomados en cuenta en la recomendación de las distintas

estrategias pueden incluir los actuales precios, condiciones de mercado, tendencias y perspectivas, análisis fundamental de las compañías y

análisis técnico del desempeño de sus títulos, perspectivas de dividendos, así como la volatilidad esperada.

Los analistas de la Dirección de Análisis Económico certifican que las opiniones expresadas en este informe reflejan sus opiniones personales

respecto de las compañías objeto de análisis y sus títulos; ningún analista percibió una compensación de personas distintas a “CIBanco y CI

Casa de Bolsa” o de alguna otra entidad o institución que forma parte del mismo Grupo Empresarial que “CIBanco y CI Casa de Bolsa”,

además, ningún porcentaje de su retribución ha estado, está o estará, directa o indirectamente, vinculada a las recomendaciones específicas

o a las opiniones recogidas en este informe.

CIBanco y CI Casa de Bolsa no asumen compromiso alguno de comunicar cambios ni de actualizar el contenido del presente documento y

correo electrónico. Además, su contenido no constituye una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros

instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún

tipo. Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, tienen la finalidad de proporcionar a todos

los clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso.





Reportes Corporativos de emisoras del IPC - cibanco.com · En términos generales los reportes del...

Documents

Transcript of Reportes Corporativos de emisoras del IPC - cibanco.com · En términos generales los reportes del...