Reporte Semanal de Mercados Internacionales y MILA€¦ · · 2014-03-09... ninguna parte del...

Macro Research

Reporte Semanal de Mercados

Internacionales y MILA

MACRO RESEARCH

Paulina Yazigi (Chile)

[email protected]

(562) 2450-1637

Daniel Velandia (Colombia)

[email protected]

(571) 339-4400 Ext. 1505

Juan Carlos Odar (Perú)

[email protected]

(511) 205-9190 Ext. 33057

Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas

conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a

terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha

verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta. En consecuencia, no este

reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.

10 de marzo de 2014

Economía Internacional p.2

Global:

Asia:

Tensiones se intensifican en Ucrania luego de

intervención militar rusa.

Gobierno de China fija meta de crecimiento para

este año en 7.5%.

Renta Fija p.4

Global:

Chile:

Colombia:

Perú:

Dato de empleo gatilla corrección en las tasas.

Caída en las tasas reales.

Se buscaría mayor participación de inversionistas

extranjeros en deuda pública.

Menores fluctuaciones en la curva soberana.

Monedas p.7

EUR:

RUB:

BRL:

MXN:

CLP:

COP:

PEN:

Moneda se ubica en máximos de más de dos

años.

Cruce alcanza su máximo nivel histórico por

incertidumbre política y militar.

Volatilidad en semana corta tras festividades

locales.

Movimientos acotados tras moderación de riesgo

global.

Continúa la depreciación en la moneda.

Más razones para esperar una reducción en el

tipo de cambio durante el año.

Tipo de cambio al alza por movimientos en los

mercados globales .

Commodities p.11

Energía:

Granos:

Base:

Preciosos:

Acumulación de inventarios en EE.UU.

Precios al alza por Ucrania y clima.

SFE acumula inventarios.

Soporte por tensión en Ucrania.

Credicorp Capital | Macro Research

10 de marzo de 2014

Andrés Herrera [email protected]

Intervención militar rusa

incrementó los temores de un

posible conflicto bélico con

occidente.

Alfonso de la Torre [email protected]

Reafirmamos la expectativa de

que la Fed continuará con el

tapering en 19-mar.

ECONOMÍA INTERNACIONAL

Global: tensiones se intensifican en Ucrania luego de intervención militar rusa

En los últimos días, las tensiones políticas en Ucrania escalaron hasta un punto

difícilmente anticipado. Los recientes acontecimientos elevaron la percepción de riesgo

global debido a temores sobre un posible conflicto bélico entre Rusia y las potencias

occidentales. Aunque por ahora existen indicios de una moderación en estas tensiones, la

situación política y económica dista de estar resuelta.

El episodio de convulsión política y social iniciado en nov-13 respondió a que el entonces

presidente V. Yanukovich decidió cancelar los avances hacia un tratado comercial con la

Unión Europea (UE), por temores a represalias de Rusia. Dicha decisión generó protestas

masivas en la capital, Kiev, ante las cuales la respuesta militar del gobierno solo las

intensificó. Posteriormente, Yanukovich fue depuesto, motivando la reacción militar por

parte del gobierno ruso. Aunque la presencia militar se da solo en la región de Crimea,

donde Rusia tiene su base naval, la decisión incrementó los temores de una posible

invasión como lo sucedido anteriormente en Georgia. Además, dada la mayor importancia

de Ucrania, no se descartaba la reacción de las potencias de la OTAN.

Pese a la moderación del discurso bélico de Rusia, la incertidumbre persiste, pues el

parlamento de Crimea ha convocado a un referéndum para decidir su permanencia en

Ucrania. En este contexto, los países occidentales junto al FMI preparan una ayuda

financiera para el país, frente a lo cual la reacción de Rusia aún es incierta.

EE.UU.: creación de empleo sorprende al alza en febrero pese a mal clima

La economía de EE.UU. creó 175 mil empleos en feb-14, por encima de lo esperado por el

consenso (149 mil) y nuestra estimación (140 mil). Asimismo, la creación de empleo en

dic-13 y ene-14 fueron revisadas al alza, de 75 mil a 85 mil y de 113 mil a 129 mil,

respectivamente. Finalmente, la tasa de desempleo se elevó de 6.6% a 6.7%.

Por sectores, destaca que la contribución del gobierno haya vuelto a ser positiva (+13 mil),

y que tanto ventas minoristas (-4.1 mil) como educación y empleo (+14.7 mil) sean los

sectores que siguen contribuyendo por debajo de la tendencia observada durante 2013.

Asimismo, y como era de esperarse, la creación de empleo en los sectores de

construcción (+15 mil) y manufactura (+5 mil) volvió a ser afectada por el clima.

Con este resultado, nos reafirmamos en nuestra expectativa de que la Fed continuará con

el tapering en 19-mar. Sin embargo, creemos que lo más importante de la próxima reunión

de la Fed será la posible modificación en el Forward Guidance (FG) ante la posibilidad de

que el umbral de 6.5% en la tasa de desempleo sea traspasado en los próximos meses.

Global: regiones de Ucrania con el ruso

como lengua nativa

EE.UU.: tasa de desempleo y ratio desempleo-población

(%)

Fuente: BBC Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis

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Feb

-14

Tasa de desempleo (izq.)

Ratio desempleo/población (der.)

Menos del 20% 20%-50% 50%+

Crimea


10 de marzo de 2014

La meta de crecimiento en

7.5% implica que la

implementación de reformas

anunciadas será más lenta de

lo esperada.

Solo un deterioro significativo

en el desempeño de la

Eurozona podría gatillar una

acción más firme del BCE.

Asia: gobierno de China fija meta de crecimiento para este año en 7.5%

El primer ministro de China, Li Keqiang, anunció que la meta de crecimiento para este año

será de 7.5%, manteniéndose inalterada con respecto a 2013. Aunque esta decisión era

esperada por algunos analistas, considerábamos que las recientes revisiones a la baja en

las metas de crecimiento de exportaciones (de 9.0% a 8.0%) y producción industrial (de

9.5% a 9.0%) apuntaban a una reducción en la meta para este año.

En nuestra opinión, esta meta de crecimiento implica que la velocidad en la

implementación de las reformas anunciadas en nov-13 será menor a la esperada. Resulta

difícil que la economía china pueda mantener un crecimiento de 7.5% y al mismo tiempo

recomponga su economía, aumentando la participación del consumo privado. En ese

sentido, el primer ministro Li también anunció que el déficit fiscal será de 2.1% este año,

similar a lo observado en 2013. Esto implicaría la implementación de un estímulo fiscal de

regular tamaño durante 2014, tal como sucedió a mediados del año pasado.

En vista de esto, hemos decidido revisar al alza nuestra proyección de crecimiento de

7.0% a 7.3%. En un principio, esperábamos que la implementación de reformas implicaría

ajustes estructurales que empujarían la tasa de crecimiento a la baja a cambio de reducir

los riesgos de cola para la economía. La nueva meta de crecimiento, sin embargo,

contradice esta premisa. Por lo tanto, esperamos que durante este año el gobierno chino

realice reformas de manera más lenta e implemente un paquete de gasto público para

brindar soporte al crecimiento. No obstante, nos mantenemos atentos a la materialización

de escenarios de riesgo, los cuales podrían acentuarse ante la falta de reformas.

Europa: Banco Central Europeo mantuvo la tasa de referencia en 0.25%

El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo sin cambios la tasa de referencia en 0.25%, y

las tasas de depósitos y de préstamos en 0.0% y 0.75%, respectivamente. La decisión

estuvo en línea con lo esperado por el mercado y nosotros, aunque algunos analistas

esperaban un recorte en la tasa de política monetaria tras esta reunión. En la conferencia

de prensa que siguió al anuncio de política monetaria, Draghi señaló que el BCE se

abstuvo de realizar un nuevo recorte en la tasa de referencia debido a que los últimos

eventos habían confirmado el escenario base del Banco Central.

El BCE ha preferido mantenerse a la espera de posibles cambios en el panorama de

crecimiento antes de actuar. Esto sugiere que tan solo un deterioro significativo en el

desempeño de la Eurozona podría gatillar una acción más firme. Por tanto, incluso si la

inflación se mantiene en su nivel actual, esto no necesariamente motivaría un cambio en

la postura del Banco Central. No obstante, es importante enfatizar que la probabilidad de

acción adicional durante este año, sea a través de recortes en la tasa de referencia o

algún tipo de inyección de liquidez, todavía es considerable.

Asia: Producto Interno Bruto en China

(Var. % a/a)

Europa: tasa de referencia del Banco Central Europeo

(%)

Fuente: Comisión Europea Fuente: BCE, Bloomberg

3

0

1

2

3

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7

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3

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-14

Tasa de referencia

Tasa marginal de préstamos

Tasa de depósitos

Tasa interbancaria overnight (EONIA)

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4T06

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4T11

4T12

4T13

Estímulo monetario

y fiscal

Posterior desaceleración


10 de marzo de 2014

Alfonso de la Torre [email protected]

Aunque la tasa retrocedió a

2.60% ante la crisis en Ucrania,

la sorpresa en el empleo de

EE.UU. devolvió los rendimien-

tos a los niveles de ene-14.

El primer default en China ha

vuelto a poner cierta presión

sobre los mercados de deuda

locales.

RENTA FIJA

Global: dato de empleo gatilla corrección en las tasas

Al cierre de la semana de 03-mar, la tasa del bono genérico a diez años del Tesoro de

EE.UU. se ubicó en 2.789%, su mayor nivel desde 22-ene, cuando el sell-off en mercados

emergentes gatilló un retroceso en las tasas. El alza respondió al dato de empleo en

EE.UU., que se situó en 175 mil y superó las expectativas del consenso (149 mil).

Aunque a inicios de semana la tasa del Tesoro retrocedió a 2.60% ante el flight to quality

causado por la crisis en Ucrania, el relajamiento de las tensiones devolvió los rendimientos

al rango de 2.70% - 2.74% en el que se ha ubicado la tasa durante la mayor parte de feb-

14. Sin embargo, la sorpresa en el dato de empleo volvió a poner los rendimientos por

encima de 2.75%, lo que abona en nuestra tesis de que el retroceso en las tasas se

revertirá una vez que el clima mejore y los indicadores de actividad se recuperen.

En principio, la posible mejora del clima en marzo podría facilitar un alza mayor en las

tasas, teniendo en cuenta que éstas cerraron el año pasado en niveles alrededor de

3.00%. Sin embargo, la crisis en Ucrania podría renovar las presiones bajistas, ya que la

votación a favor de secesión en la región de Crimea ha complicado el panorama político

nuevamente. En contraposición a esto, creemos que las tasas podrían encontrar soporte

tras el último dato de empleo, por lo que una sorpresa a la baja en el dato de ventas

minoristas posiblemente tenga un impacto acotado. El balance de riesgos durante la

próxima semana es por lo tanto simétrico.

Primer default en China vuelve a poner presión sobre mercados financieros

Shanghai Chaori Solar, una empresa china de energía solar, anunció el viernes que no

podrá realizar el próximo pago de intereses sobre su deuda, convirtiéndose en la primera

empresa en incurrir en un default onshore en la historia del país. Aunque algunos

analistas advirtieron que este evento podría ser el inicio de mayores tensiones en el

sistema financiero chino, comparándolo con la quiebra de Bear Stearns en EE.UU.

durante 2008, los mercados reaccionaron a este evento con relativa calma. En nuestra

opinión, estas comparaciones son exageradas: Chaori Solar, a diferencia de Bear Stearns,

no es una empresa financiera con implicancias sistémicas para el sector.

No obstante el default sobre un pago de intereses por casi USD 15 MM pone de

manifiesto que las garantías implícitas del gobierno sobre la deuda de algunas empresas

privadas probablemente no continuará. Este control sobre el riesgo moral, sin embargo, ha

vuelto a poner cierta presión sobre los mercados financieros locales, con el spread entre la

deuda soberana y el swap a dos años volviendo a retomar una senda al alza y situándose

en 170 pbs luego de corregir a la baja durante la semana pasada. El pasado 19-feb, el

spread alcanzó 198 pbs, su mayor nivel desde 2009.

EE.UU.: tasa del bono genérico a 10 años y S&P500 (% izq., índice der.)

China: spread entre bono genérico y swap a dos años (Puntos básicos)

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

4

40

60

80

100

120

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200

Ene-1

3

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May-1

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No

v-1

3

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-13

Ene-1

4

Feb

-14

Mar-

14

1650

1700

1750

1800

1850

1900

2.30

2.40

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2.60

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3.00

3.10

01-E

ne-1

4

05-E

ne-1

4

09-E

ne-1

4

13-E

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17-E

ne-1

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21-E

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25-E

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29-E

ne-1

4

02-F

eb

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06-F

eb

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10-F

eb

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22-F

eb

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26-F

eb

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02-M

ar-

14

06-M

ar-

14

Tesoro a 10 años (izq.)

S&P 500 (der)


Andrés Osorio [email protected]

Esta semana hubo una caída

en las tasas reales.

Sergio M. Ferro C. [email protected]

El decreto para cambiar el

cálculo de la rentabilidad

mínima iniciará de cero.

El Ministerio de Hacienda está

buscando una mayor

reducción a la tributación a

extranjeros.

Chile: caída en las tasas reales

Durante la semana que culminó el 07-mar, hubo una caída en las tasas reales y un

comportamiento mixto en las nominales, con caída en la tasa a dos años y aumento en las

tasas nominales de mayor plazo. Esto llevó a un aumento en las expectativas

inflacionarias, especialmente la de corto plazo, que aún se sitúa bajo el 3.0%.

La publicación del crecimiento de 1.4% a/a correspondiente a ene-14, aumentó la

expectativa de un recorte en la TPM durante la reunión del Banco Central de este jueves,

presionando a la baja las tasas nominales. Sin embargo, el dato de 0.5% m/m de inflación

en feb-14 generó un aumento en las tasas nominales, pues se limita la capacidad de

recorte del TPM del Banco Central. Por otro lado, esta mayor inflación generó un efecto

positivo sobre las expectativas inflacionarias, disminuyendo las tasas reales.

La próxima semana será la reunión de política monetaria del Banco Central, donde

esperamos un recorte de 25 pbs en la TPM. Tanto la decisión del jueves como el

comunicado posterior serán relevantes para la trayectoria de las tasas nominales y reales,

pues pueden entregar información sobre la posible trayectoria que tengan los estímulos

monetarios los próximos meses.

Colombia: se buscaría mayor participación de inversionistas extranjeros en deuda

pública

El Director de Crédito Público, Michel Janna, resaltó que por el momento no se

consideraba realizar más emisiones en dólares, teniendo en cuenta que los objetivos del

plan financiero se habían cumplido anticipadamente tras la emisión por USD 2,000 MM

realizada en ene-14.

Adicionalmente, aclaró que el decreto que se está trabajando para modificar el método de

cálculo de la rentabilidad mínima de FPOs, no tiene nada que ver con el borrador

presentado el año pasado, sino que se inició desde cero. Por esta razón, el efecto que el

nuevo decreto puede tener sobre la composición de las inversiones de los FPOs es

incierto. Esto quiere decir que, en principio, el objetivo no es inducir una mayor inversión

en USD en detrimento de la participación de TES, si no proveer una mejor alternativa de

medición a la que existe actualmente.

Por otro lado, Janna habló de la posibilidad de reducir aún más el impuesto de renta para

inversionistas de portafolio extranjeros, con el fin de incrementar la participación de este

tipo de inversionistas en el mercado de deuda pública local. La meta es llegar a una

participación de entre 15% y 20%, que se compara con la participación actual de 6.41%.

Chile: rendimiento de bonos en moneda local (%)

Fuente: Riskamerica

10 de marzo de 2014

5

Colombia: variación semanal TES TF COP

(pbs)

Fuente: Bloomberg

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

Ene-1

3

Feb

-13

Mar-

13

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3

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3

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3

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-13

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13

No

v-1

3

Dic

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Ene-1

4

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Mar-

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BCP2 BCP5 BCP10 4

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-8

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0

-8

-20

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-10

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0

5

May-1

4

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-14

Oct-

15

Jun-1

6

Oct-

18

No

v-1

8

Jul-20

May-2

2

Jul-24

Ag

o-2

6

Ab

r-28


Joao Ribeiro [email protected]

Los movimientos en las tasas

han sido menores en

comparación a las fuertes

fluctuaciones registradas en

las semanas previas

Esperamos que continúe la

corrección de la curva local

Aunque los planes resultan positivos para reducir la presión sobre la parte larga de la

curva de TES TF, lo cierto es que no se conocerán resultados en ambos frentes hasta la

segunda mitad del año, por lo menos.

Adicionalmente, la autoridad de impuestos reportó que el recaudo tributario para el primer

bimestre del año fue de COP 19.5 BB, lo que implica un crecimiento de 18.4% frente al

mismo periodo del año pasado. Al mismo tiempo, funcionarios de la entidad afirmaron que

la meta se ubicaba en COP 18.3 BB.

Por lo anterior, consideramos que ha disminuido el número de factores que generan

presiones al alza sobre las tasas en el mercado de TES.

Perú: menores fluctuaciones en la curva soberana

El balance entre la oferta y la demanda en el mercado soberano que se registró durante la

semana, hizo que los movimientos en las tasas sean menores en comparación a las

fuertes fluctuaciones registradas en las semanas previas. Esto estaría en línea con la

perspectiva de que la tasa de referencia de política monetaria se mantenga estable en el

corto plazo.

Durante la última semana, la curva soberana disminuyó 2pbs en promedio gracias a la

mayor demanda por parte de los inversionistas extranjeros. Los bonos de mediano plazo

fueron los más atractivos para los inversionistas offshore, los cuales registraron

reducciones promedio de 25pbs en sus tasas. No obstante, la curva registró un leve

aumento en el tramo medio y largo al cierre de la semana después de que el dato de

creación de empleos en EE.UU. resultara mayor a lo esperado.

El spread entre el SB2017 y el SB2042 continuó por encima de los 238pbs de set-13,

cuando se alcanzaron los máximos del año pasado, al cerrar la semana en 299pbs. Esto

reflejaría que el abaratamiento relativo de la curva local se mantiene. Por esta razón y por

las presiones a la baja registradas durante las últimas semanas después de haber

alcanzado máximos en lo que va del año, esperamos que continúe la corrección de la

curva local.

Colombia: variación semanal TES TF UVR

(pbs)

10 de marzo de 2014

Perú: curva de Rendimiento Soberano

(%)


11

2

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-2-4

-15

-10

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0

5

10

15

Feb

-15

May-1

7

Mar-

21

Feb

-23

Mar-

33

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

1Y 2Y 4Y 7Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

07-Mar 28-Feb 31-Ene


10 de marzo de 2014

Andrés Herrera [email protected]

Decisión del BCE fue principal

driver de la apreciación del

EUR.

USDRUB presionado al alza

por incertidumbre política y

militar en un contexto adverso

para activos de economías

emergentes .

MONEDAS

Durante la última semana (28-feb/07-mar), el índice DXY (una canasta de monedas,

principalmente G10, contra el USD) se mantuvo sin cambios. La dinámica del índice

estuvo en línea con el incremento de incertidumbre a inicios de semana por la intervención

rusa en Ucrania, lo que llevó a una apreciación del USD, y con la posterior moderación del

discurso bélico por parte de Rusia, motivando un alivio en la percepción de riesgo global.

EUR: Moneda se ubica en máximos de más de dos años

El EURUSD llegó a su mayor nivel desde nov-11, al cerrar la semana finalizada el 07-mar

en 1.388, con lo cual el EUR registró una apreciación de 0.54% frente a su nivel de cierre

de la semana previa.

La dinámica de la moneda se encontró en línea con nuestra expectativa de una

apreciación moderada. Efectivamente, el principal driver resultó la decisión de política

monetaria del Banco Central Europeo (BCE), cuya inacción, pese a ser esperada por el

mercado, llevó a una apreciación de la moneda de 0.9% el día de la decisión. Ello ocurrió

pese al brote de incertidumbre global que golpeó los mercados financieros a inicios de

semana, a raíz de la incursión militar de Rusia en Ucrania, y los consecuentes temores de

un posible escalamiento en las tensiones entre Rusia y occidente. Finalmente, el dato de

empleo en EE.UU., pese a sorprender al alza al mercado, no evitó que el Euro continuara

apreciándose para llegar a su mayor nivel en más de dos años.

Esta semana, en vista de que se publicarán pocos datos en Europa y en EE.UU. los

comentarios de los miembros del directorio del BCE podrían imprimir un sesgo a la baja en

el EUR, al reafirmar la postura expansiva del BCE o mencionar alguna herramienta

adicional que esté considerando el Consejo a aplicar en el corto plazo.

RUB: cruce alcanza su máximo nivel histórico por incertidumbre política y militar

El tipo de cambio llegó a su máximo nivel histórico (USDRUB 36.581) en respuesta a la

incertidumbre política y militar en la región. Así, en la semana que culminó el 07-mar, el

cruce USDRUB cerró en 36.448, mostrando una depreciación de 1.60% en dicho periodo.

La tendencia depreciatoria observada en 2013 se acentuó a inicios de este año, en línea

con el impacto de eventos externos que afectaron a gran parte de las economías

emergentes. No obstante, la volatilidad ha sido mayor en las últimas semanas con el

deterioro de la situación política en Ucrania y la intervención militar del gobierno ruso en

una región del país limítrofe. En respuesta el Banco Central decidió elevar su tasa de

referencia en 150 pbs (a 7.00%), medida que muchos analistas consideran poco efectiva

para contener las presiones depreciatorias del RUB.

Europa: tipo de cambio en Eurozona

(EURUSD)

Rusia: tipo de cambio

(USDRUB)


7

1.18

1.23

1.28

1.33

1.38

1.43

No

v-1

1

Ene-1

2

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12

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2

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Sep

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2

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3

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No

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3

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4

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22

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Mar-

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Jul-09

No

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9

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10

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Mar-

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Jul-13

No

v-1

3

Mar-

14


10 de marzo de 2014

Sixto Otoya [email protected]

El cruce mostró una

apreciación de más de 1% a

mitad de la semana ante la

moderación en las tensiones

en Ucrania.

La persistencia de los precios

en niveles altos habría

potenciado esta expectativa de

aumento en la tasa de

referencia.

BRL: volatilidad en semana corta tras festividades locales

El real brasileño cerró la semana que culminó el 07-mar en USDBRL 2.34, apreciándose

0.15%, en una semana corta debido a las celebraciones locales por el carnaval. Así, tras

los días festivos a inicios de la semana, el cruce mostró una apreciación de más de 1%,

guiado principalmente por la moderación en las tensiones en Ucrania. A pesar de esto,

eventos hacia el final de la semana atenuaron este resultado. Por un lado, la perspectiva

del tipo de cambio por parte del BCB expresada en las minutas de su última reunión de

política refleja una mayor tolerancia de la volatilidad reciente, ya que considera que esta

no representa un riesgo dado que refleja un ajuste en los precios relativos, producto de la

normalización de la política monetaria en EE.UU. anticipando así una menor intervención

en el mercado cambiario. Finalmente, la cifra de empleo mayor a la esperada en EE.UU.

trajo nuevamente a discusión la incertidumbre sobre el futuro de la política monetaria en

este país. A pesar de las presiones depreciatorias generadas tras estos eventos, esto no

pudo revertir el resultado al final de la semana.

En este contexto, consideramos que durante el 1S14 la dinámica del BRL, al igual que la

de los mercados emergentes, será volátil debido a la normalización de la política

monetaria en EE.UU. Asimismo, en la semana se publicarán datos de actividad de ene-14,

los cuales podrían mostrar una debilidad mayor a la esperada, por lo que consideramos

que el cruce podría ubicarse en un rango de BRL 2.35 – 2.37 al cierre de esta.

MXN: movimientos acotados tras moderación de riesgo global

El peso mexicano cerró la semana que culminó el 07-mar en USDMXN 13.19, mostrando

una apreciación de 0.47%. El cruce mostró movimientos bastante acotados, apreciándose

principalmente por la menor percepción de riesgo global tras la moderación de las

tensiones en Ucrania. A pesar de las presiones depreciatorias hacia el final de la semana

debido a la mejora del mercado laboral en EE.UU., el dato de inflación local, que fue

publicado el mismo día, contuvo parte de estas presiones.

El dato de inflación, mayor al esperado, generó expectativas con respecto a un cambio en

la política monetaria por parte del Banco Central (Banxico), en concreto un aumento en la

tasa de referencia. Esto surge en respuesta a lo expresado en las minutas de la última

reunión de política del Banxico, asociada a la preocupación de la entidad monetaria sobre

potenciales efectos de segunda vuelta de la inflación, por lo que la persistencia de los

precios en niveles altos habría potenciado esta expectativa. A pesar de esto, nosotros

consideramos que la tasa de referencia se mantendría estable a lo largo del año, y solo se

trasladaría a una política más restrictiva si esto llega a trasladarse a expectativas

inflacionarias. Ante esto, esperamos una mayor fortaleza del cruce en la semana, tras la

publicación de cifras del sector real mejores a las esperadas, acercándose al técnico de

100 días, ubicándose al cierre de la semana en niveles cercanos a MXN 13.10.

Brasil: tipo de cambio y colocación de swaps (USDBRL, USD MM)

México: tipo de cambio, observado y promedios móviles (USDMXN)


0

250

500

750

1000

1250

1500

2.31

2.33

2.35

2.37

2.39

2.41

2.43

2.45

27-D

ic

03-E

ne

10-E

ne

17-E

ne

24-E

ne

31-E

ne

07-F

eb

14-F

eb

21-F

eb

28-F

eb

07-M

ar

Colocación de swaps (eje der.)

USDBRL

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

Dic

-12

Ene-1

3

Feb

-13

Mar-

13

Ab

r-13

May-1

3

Jun-1

3

Jul-13

Ag

o-1

3

Sep

-13

Oct-

13

No

v-1

3

Dic

-13

Ene-1

4

Feb

-14

Mar-

14

USDMXN

200 días

100 días

50 días


10 de marzo de 2014

Andrés Osorio [email protected]

Esta semana el CLP se

depreció en 1.3%.

Daniel Velandia [email protected]

Resulta probable que una

compañía extranjera se quede

con la participación del

gobierno en Isagén, lo que

implicaría importante flujos de

divisas.

CLP: continúa la depreciación en la moneda

En la semana que culminó el 07-mar, el CLP tuvo una depreciación de 1.3%, lo que llevó a

cerrar el tipo de cambio en un valor de CLP 566. Con este hecho, continúa la tendencia al

alza del tipo de cambio, que comenzó hace dos semanas luego de la declaración del

Banco Central de que podría ser necesario dar nuevos estímulos monetarios a la

economía.

Durante la semana se dio a conocer el crecimiento de la economía chilena, la cual se

expandió tan solo 1.4% a/a en ene-14, el menor crecimiento desde mar-10, mes que

estuvo fuertemente afectado por un terremoto. Además de ello, se publicó la inflación de

feb-14, alcanzando un 0.5% m/m. El dato de actividad impulsó al alza el tipo de cambio,

debido a que aumenta la posibilidad de realizar mayores recortes en la Tasa de Política

Monetaria (TPM). Por otro lado, el cobre tuvo una caída de 2.5% en su precio,

presionando al alza el tipo de cambio.

La próxima semana el Banco Central tendrá su reunión de política monetaria, donde

esperamos una baja de 25 pbs en la TPM. Para el tipo de cambio será importante tanto la

decisión como el comunicado, para dilucidar si el Banco Central seguirá con su sesgo

expansivo durante los siguientes meses.

COP: más razones para esperar una reducción en el tipo de cambio durante el año

Después de alcanzar COP 2,066 el pasado 20-feb, el mayor nivel desde sep-09, el tipo de

cambio ha retrocedido gradualmente, cerrando la semana que culminó el 07-mar en COP

2,037.

El potencial de amplios flujos de divisas, particularmente a partir de la segunda mitad del

año, nos permite continuar esperando mayores presiones de apreciación sobre el COP en

el futuro. En primer lugar, el gobierno colombiano se encuentra vendiendo actualmente su

participación del 58% en Isagen, la tercera generadora del país, sobre la cual se ha

generado un amplio interés por compañías extranjeras, con una probabilidad no

despreciable de que una de ellas se quede con la compañía; los recursos totales

derivados de la venta (incluyendo una OPA a accionistas minoritarios), podrían ascender a

cerca de USD 3,700 MM según nuestras estimaciones. La subasta se realizaría el 8-may

mientras es de esperar que, bajo este escenario, la mayor parte de los recursos deban ser

traídos al país por cuanto corresponden al fondo estatal para la financiación de las

megaobras de infraestructura.

Chile: CLP vs. Cobre

(Cobre eje derecho)

Fuente: Bloomberg

Colombia: COP vs. Índice de Monedas Latam (LACI)

(COP eje invertido)

Fuente: Bloomberg

1750

1800

1850

1900

1950

2000

2050

210080

85

90

95

100

105

110

Mar-

13

Ab

r-13

May-1

3

Jun-1

3

Jul-13

Ag

o-1

3

Sep

-13

Oct-

13

No

v-1

3

Dic

-13

Ene-1

4

Feb

-14

Mar-

14

LACI

COP (eje der. inv)

300

310

320

330

340

350

360

370

450

470

490

510

530

550

570

590

Feb

-13

Mar-

13

Ab

r-13

May-1

3

Jun-1

3

Jul-13

Ag

o-1

3

Sep

-13

Oct-

13

No

v-1

3

Dic

-13

Ene-1

4

Feb

-14

Mar-

14


10 de marzo de 2014

El gobierno se ha mostrado

abierto a recibir los dividendos

de Ecopetrol en COP, lo que

implicaría monetizaciones a lo

largo del año.

Joao Ribeiro [email protected]

Ante la mayor aversión al

riesgo global, los

inversionistas buscaron

activos de refugio como el

dólar.

No vemos una tendencia al

alza.

En segundo lugar, Ecopetrol le pagará al gobierno el equivalente a USD 4,700 MM en

dividendos este año, los cuales serían monetizados a lo largo de 2014 una vez el Ministro

de Hacienda, Mauricio Cárdenas, afirmó que el gobierno no tiene ningún interés en este

momento en que el pago se realice en USD. Finalmente, cabe recordar que el plan de

inversiones de la estatal petrolera asciende a USD 10,600 MM, lo que representaría, como

es usual, necesidades de monetización de una parte relevante de los ingresos mantenidos

en el exterior para su ejecución.

Ahora bien, debe reconocerse que los riesgos asociados al contexto externo continuarán

siendo relevantes sobre la tendencia del COP en el corto plazo.

PEN: tipo de cambio al alza por movimientos en los mercados globales

Ante la mayor aversión al riesgo global, al recrudecer la tensión entre Rusia y Ucrania, el

tipo de cambio inició la semana en USDPEN 2.806, nivel superior al USDPEN 2.799

registrado al cierre de la semana previa. En un contexto en el que se avivaban las

tensiones geopolíticas, los inversionistas buscaron activos de refugio como el dólar. De

esta manera, para contener las presiones al alza sobre el tipo de cambio, el Banco Central

(BCRP) colocó USD 74 MM en Certificados de Depósito Reajustable (CDR).

Sin embargo, después de que la tensión política entre ambos países cediera, el tipo de

cambio disminuyó debido a que las empresas locales demandaron soles para el pago de

sus impuestos. No obstante, el tipo de cambio cerró la semana en USDPEN 2.803

después de que el dato de creación de empleos en EE.UU. resultara mayor a lo esperado.

Así, el tipo de cambio aumentó 0.12% respecto de la semana previa y el PEN acumula

una depreciación de 0.21% en lo que va del año.

Hacia delante, la incertidumbre internacional seguirá presionando al alza el tipo de

cambio. Sin embargo, no vemos una tendencia al alza, por lo que mantenemos nuestra

proyección de USDPEN 2.83 – 2.85 para el cierre del 2014.

Colombia: COP vs. DXY

(2013-2014)

Fuente: Bloomberg

Perú: tipo de cambio e intervenciones cambiarias del BCRP

(USDPEN, USD MM)

70

72

74

76

78

80

82

84

1700

1750

1800

1850

1900

1950

2000

2050

Mar-

11

Jun-1

1

Sep

-11

Dic

-11

Mar-

12

Jun-1

2

Sep

-12

Dic

-12

Mar-

13

Jun-1

3

Sep

-13

Dic

-13

Mar-

14

COP DXY (eje der)

-800

-600

-400

-200

0

200

400

2.50

2.55

2.60

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

Ene-1

3

Feb

-13

Mar-

13

Ab

r-13

May-1

3

Jun-1

3

Jul-13

Ag

o-1

3

Sep

-13

Oct-

13

No

v-1

3

Dic

-13

Ene-1

4

Feb

-14

Mar-

14

Compras netas en mesa de negociación

Emisión CDRs

Tipo de cambio (eje izq.)

Fuente: BCRP


10 de marzo de 2014

Alvaro Zevallos [email protected]

La tensión en Ucrania impulso

los precios, pero los datos de

inventarios obtuvieron un

mayor peso.

Canadá no puede sacar sus

productos al mercado por

problemas logísticos.

COMMODITIES

Durante la última semana (03-mar/07-mar), el índice de commodities Dow Jones-UBS

(DJUBSTR) avanzó 1.62% por el resultado positivo de granos (+5.35%), metales

preciosos (+0.54%) y energía (+0.05%); y a pesar del retroceso de metales base (-0.92%).

Energía: acumulación de inventarios en EE.UU.

El WTI cerró la jornada del 7-mar cotizando en US$ 102.58 por barril (-0.01%), el Brent en

US$ 108.73 por barril (-0.31%) y el gas natural en US$ 4.61 por MMBtu (+0.17%). Si bien

la situación en Ucrania generó que los crudos experimentaran presiones al alza al inicio de

semana, los precios fueron encontrando menores niveles hasta que se desplomaron el

5-mar. La caída se atribuye al incremento del ritmo de extracción en EE.UU. (de 8.05 MM

bpd a 8.07 MM bpd), la menor actividad de las refinerías (de 88% a 87.4%), el incremento

de los inventarios de crudo (+1.42 MM de barriles) y de los destilados (+1.41 MM de

barriles). La acumulación de crudo se da por séptima semana consecutiva, mientras que

la de productos destilados sorprendió al mercado (que esperaba una caída de -1.0 MM de

barriles). Los precios se recuperaron parcialmente hacia el 7-mar, dado que algunos

agentes leyeron el dato de empleo como una probable incremento de la demanda por los

combustibles y por los problemas en el yacimiento de El Sharara en Libia, el cual

permanece cerrado ante las recientes protestas.

La semana pasada se dio información relacionada a dos aspectos estructurales para el

WTI. El primero es el debate sobre la fase IV del oleoducto de Keystone. Una mayor

presión a favor provendría del dato de que la exportación de crudo no convencional desde

Canadá a EE.UU. en el 2013 se ha ubicado entre 20.0% y 28.0% de lo proyectado,

resultado de la carencia de infraestructura ferroviaria. El WTI tendría un sesgo al alza en el

mediano plazo de no aprobarse el ducto e incrementarse paralelamente la regulación

sobre el transporte del combustible. El segundo es la prohibición a la exportación de

crudo. Al respecto, algunas empresas han encontrado una forma de evitar la restricción a

través de la refinación parcial, dado que la ley no prohíbe la exportación de los derivados.

De generalizarse, este aspecto también brindaría presiones al alza al WTI.

Durante la semana se debe monitorear la visita de delegados de la UE a Irán (9-mar), la

cual se da de cara a la ronda de negociaciones del 17-mar sobre las sanciones al país.

También se estarán publicando los informes mensuales de la EIA (11-mar), la OPEC (12-

mar) y el EIA (14-mar).

Granos: precios al alza por Ucrania y clima

La semana pasada se experimentaron un incremento los precios del maíz (+5.14%), el

trigo (+7.89%), la soya (+3.06%) el azúcar (+9.35%) y el café (+9.04%). Si bien las

variaciones del maíz y el trigo han sido atribuidos principalmente a la crisis en Ucrania,

1111 Commodities: rendimientos semanales (Var. % en la semana)

Energía: precios del WTI y el Brent (US$ por barril)

11


-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Café

Trig

o

Maíz

So

ya

Oro

Zin

c

Gas N

atu

ral

WTI

Co

bre

Pla

ta

60

80

100

120

140

Jun-1

0

Oct-

10

Mar-

11

Jul-11

Dic

-11

Ab

r-12

Sep

-12

Ene-1

3

Jun-1

3

Oct-

13

Mar-

14

Brent WTI


10 de marzo de 2014

Mercado habría incorporado en

precios que podrían darse

defaults en empresas ligadas a

metales base.

El avance por la tensión sobre

Ucrania se revirtió de forma

parcial por la publicación de

datos de empleo en EE.UU.

exportador relevante de ambos granos, su importancia relativa había sido

sobredimensionada, ya que representa un porcentaje limitado de la producción mundial de

maíz (2.9%) y de trigo (3.15%). En la semana, otros acontecimientos importantes han

brindado soporte, como las condiciones climáticas adversas en EE.UU. y en Brasil, y los

problemas logísticos en Canadá para enviar su producción al mercado mundial.

Metales base: SFE acumula inventarios

El cobre mostró un fuerte retroceso la semana pasada, al cotizar en US$ 6782 por

tonelada (-3.97%). Los menores precios se basan en la incertidumbre sobre la economía

de China, factor que habría pesado más que el anuncio sobre la meta de crecimiento del

país para el 2014. Los agentes habrían incorporado información sobre que al default de

Chaori Solar le seguirían los de empresas ligadas a los metales base. Además, el cobre

experimentó una presión adicional a la baja en la acumulación de inventarios por ocho

semanas consecutivas en el Shanghai Futures Exchange (SFE), alcanzando las 207,3

toneladas (+4.6%). Con respecto al resto de metales base, mostraron resultados positivos

el aluminio (+0.72%); mientras que el zinc y el estaño retrocedieron en 1.86% y 2.78%,

respectivamente.

Con respecto a esta semana, el sentimiento hacia el cobre de los agentes encuestados

por Bloomberg se encuentra entre neutral (40.0%) y bullish (40.0%).

Metales preciosos: soporte por tensión en Ucrania

El oro cerró la semana pasada en US$ 1338.76 por onza (+0.93%), llegando a cotizarse

en US$ 1350 por onza el 3-mar ante la tensión en torno a Ucrania. El retroceso parcial de

la cotización se dio al percibirse una disipación del impasse pero no una solución. El

retroceso parcial también cobró fuerza por los datos de empleo en EE.UU., los cuales

habrían hecho que los agentes le otorguen una menor probabilidad a una eventual

ralentización del tapering. Cabe señalar que el oro habría encontrando soporte en dos

aspectos relacionados a China: la incertidumbre sobre la economía, en parte ante el

evento de default de la empresa Chaori Solar, lo que explicaría una mayor demanda por

safe-haven; y la confirmación del gobierno Chino de una meta de crecimiento de 7.5%, lo

que favorecería la demanda física del metal. En este contexto se han visto favorecidos el

platino (+2.41%) y el paladio (+4.77%), mientras que la cotización de la plata retrocedió a

US$ 20.97 por onza (-1.17%). Cabe señalar que la diferencia entre el oro y la plata se dio

a pesar de que las tenencias totales de las ETF, muestra que este tipo de vehículo ha

incrementado su demanda por la plata (actualmente en 632 mil MM de onzas) de una

forma más fuerte que la experimentada por el oro (alrededor de 56 mil MM de onzas).

Durante la semana, el precio del oro va a estar guiado por los acontecimientos en Ucrania,

lo que explica que los encuestados por Bloomberg se encuentren divididos entre las

apuestas bullish (43.3%) y bearish (50.0%).

Metales base: precios del cobre y níquel (US$ por tonelada métrica)

12


Metales preciosos: Tenencias totales de las ETF (Millones de onzas)

55.0

60.0

65.0

70.0

75.0

80.0

85.0

90.0

450.0

500.0

550.0

600.0

650.0

Mar-

10

Jun-1

0

Sep

-10

Dic

-10

Mar-

11

Jun-1

1

Sep

-11

Dic

-11

Mar-

12

Jun-1

2

Sep

-12

Dic

-12

Mar-

13

Jun-1

3

Sep

-13

Dic

-13

Mar-

14

Plata (izq.) Oro (der.)

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

22.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

Mar-

12

May-1

2

Jul-12

Sep

-12

No

v-1

2

Ene-1

3

Mar-

13

May-1

3

Jul-13

Sep

-13

No

v-1

3

Ene-1

4

Mar-

14

Cobre (izq.) Níquel (der.)


10 de marzo de 2014

13

ANEXO: RETORNO DE ACTIVOS Último YTD 1 semana 1 mes 1 Y

Bolsas mundiales

EEUU (S&P 500) 1878.0 1.61% 1.00% 4.51% 21.61%

EEUU (S&P 500 TR) 2.02% 1.05% 4.74% 24.21%

Consumo básico -1.37% 0.64% 3.78% 9.83%

Consumo discrecional 0.65% 0.89% 5.01% 29.57%

Energía -1.77% 0.28% 4.40% 11.02%

Financieras 2.09% 3.01% 4.95% 22.98%

Industriales 0.63% 1.82% 4.56% 27.07%

Materiales 3.17% 1.43% 6.64% 21.78%

Servicios de salud 6.98% 0.09% 5.43% 33.77%

Tecnología 2.11% 0.46% 3.81% 24.16%

Telecomunicaciones -4.78% 0.40% 1.85% -4.72%

Servicios 4.42% -1.26% 2.20% 5.53%

Dow Jones Industrial Average 16452.7 -0.75% 0.80% 4.17% 14.82%

Russell 2000 (Small Caps) 1203.3 3.41% 1.71% 7.77% 28.76%

Nasdaq 300.9 3.82% 0.65% 5.10% 34.16%

Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 1.10% -1.36% 2.22% 20.65%

EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6772.9 1.01% -0.33% 4.45% 18.20%

Londres (FTSE 250) 6712.7 -0.54% -1.42% 2.15% 4.25%

Japón (Nikkei 225) 15274.1 -6.24% 2.92% 3.78% 24.35%

Mercados Emergentes (MSCI EM TR) -2.52% -0.18% 2.28% 0.25%

Brasil (BOVESPA) 46244.1 -10.22% -0.76% -3.81% -21.42%

China (Shanghai Composite) 2057.9 -2.74% 0.08% -1.35% -11.24%

Asia ex Japón (MSCI USD TR) 0.40% 1.14% 5.79% 0.33%

India (Sensex) 21919.8 3.54% 3.79% 7.57% 12.91%

Rusia (Micex Index) 1339.4 -10.95% -7.29% -9.41% -10.19%

Mexico (IPC) 38913.0 -8.93% 0.34% -3.98% -11.50%

MILA (S&P Mila 40) 707.5 -6.35% 0.71% 4.68% -28.41%

Chile (IPSA) 3697.8 -0.04% -0.57% 6.09% -17.75%

Colombia (IGBC ) 12820.3 -1.92% 3.20% 5.06% -11.38%

Perú (IGBVL) 15129.3 -3.96% -2.02% -1.43% -25.71%

Tasas

Tesoro 10 años (Δ pbs) 2.79 -24.03 14.04 10.50 79.15

Tesoro 10 años TR (iBoxx) 2.76% -0.64% 0.12% -2.71%

Libor 3 Meses (pbs) 0.24 -4.25 0.00 0.77 -16.02

Renta Fija

Spread EMBIG Colombia (Δ pbs) ** 170.00 7.00 -12.00 -22.00 41.00

Spread EMBIG Perú (Δ pbs) ** 164.00 2.00 -18.00 -24.00 36.00

Tasa GBI Colombia (Δ pbs) **/*** 6.44% 31.10 -11.00 -14.00 240.30

GBI Perú TR **/*** -1.36% 0.19% 1.81% -11.18%

Tasa GBI Perú (Δ pbs) **/*** 6.62% 36.40 -0.60 -17.00 222.70

Commodities - precios spot

Commodities (DJUBS TR) 8.26% 1.62% 5.96% -0.46%

Oro (US$ / onza troy) 1340.0 11.14% 1.02% 5.74% -15.14%

Plata (US$ / onza troy) 20.9 7.38% -1.51% 4.38% -27.69%

Platino (US$ / onza) 1481.8 8.20% 2.43% 7.04% -7.11%

Paladio (US$ / onza) 782.3 9.18% 5.32% 10.06% 3.25%

Estaño (US$ / TM) 23371.0 4.64% -1.09% 5.55% -0.32%

Cobre (US$ / TM) 7067.0 -4.19% -0.27% -1.55% -7.72%

Aluminio (US$ / TM) 1753.8 -0.06% 1.68% 4.92% -8.18%

Zinc (US$ / TM) 2124.0 3.46% 1.89% 5.54% 8.59%

Petróleo (WTI) (US$ / barril) 102.6 4.23% -0.01% 2.70% 12.04%

Gas Natural (US$ / MMBtu) 4.8 10.67% -23.19% -20.37% 34.75%

Trigo (USD / Bu) 646.3 6.77% 7.89% 11.90% -5.90%

Soya (USD / Bu) 1457.5 11.05% 3.06% 9.46% -3.06%

Maíz (USD / Bu) 481.0 13.98% 5.14% 8.27% -32.40%

Café (USD / lb) 196.1 77.10% 9.04% 44.47% 37.63%

Monedas*

Dólar (DXY) 79.70 -0.42% 0.01% -1.23% -2.91%

Euro (USD/EUR) 1.39 0.96% 0.53% 1.76% 5.86%

Yen (JPY/USD) 103.28 1.97% -1.43% -0.95% -8.19%

Libra (USD/GBP) 1.67 0.94% -0.19% 1.84% 11.32%

Franco Suizo (CFH/USD) 0.88 1.71% 0.27% 2.30% 7.37%

Real (BRL/USD) 2.34 0.91% 0.15% 1.64% -16.34%

Yuan (CNY/USD) 6.13 -1.19% 0.29% -1.04% 1.51%

Peso Mexicano (MXN/USD) 13.19 -1.14% 0.47% 0.72% -3.25%

Peso Chileno (CLP/USD) 566.07 -7.18% -1.29% -2.11% -16.61%

Peso Colombiano (COP/USD) 2036.63 -5.26% 0.48% 0.54% -11.49%

Nuevo Sol (PEN/USD) 2.80 -0.21% -0.12% 0.54% -7.17%

(*) Signo negativo indica depreciación respecto al dólar.

(**) Retornos calculados al cierre del día anterior.

(***) Moneda local


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Heinrich Lessau Hugo Horta

Gerente de Research Gerente de Mercado de Capitales

[email protected] [email protected]

# (562) 2446 1704 # (511) 416 3333 Ext 36088

COLOMBIA Hernán Arellano

Gerente Renta Variable

Daniel Velandia Juan Carlos Odar Alvaro Zevallos Bogani [email protected]

Gerente Research & Economista Jefe Economista Jefe Economista - Análisis Cuantitativo # (562) 2446 1706

[email protected] [email protected] [email protected]# (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 33057 # (511) 205 9190 Ext 33054 Roberto Salas Marilyn Macdonald Cristián Castillo

Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Trader Renta Variable Internacional

Sergio Ferro Joao Ribeiro Alfonso de la Torre Narvarte [email protected] [email protected] [email protected]

Analista: Macro y Renta Fija Economista - Monetario y Precios Economista - Internacional # (562) 2446 1732 # (4477) 7151 5855 # (786) 999 1633

[email protected] [email protected] [email protected]# (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 205 9190 Ext 37361 # (511) 205 9190 Ext 33053 CHILE COLOMBIA PERÚ

CHILE Karla Farro Bendezu Andres Herrera Aramburu René Ossa Sergio Ortíz Rodrigo Zavala

Economista - Real y Financiero Economista - Internacional Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Gerente de Renta Variable

Paulina Yazigi [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Gerente Research FI & Economista Jefe # (511) 205 9190 Ext 36129 # (511) 205 9190 Ext 33058 # (562) 2651 9324 # (571) 339 4400 Ext 1273 # (511) 313 2918 Ext 32901

[email protected]

# (562) 2450 1637 Sixto Otoya Ching Alejandro Medina Christian Munchmeyer Juan A. Jiménez Úrsula Mitterhofer

Economista - Internacional Practicante Trader Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Internacional Trader Renta Variable

Andrés Osorio [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Economista # (511) 205 9190 Ext 33915 # (511) 205 9190 Ext 36182 # (562) 2450 1613 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (511) 313 2918 Ext 32922

[email protected]# (562) 2446 1760 Fernando Palma Santiago Castro

Monedas y Renta Fija Internacional Trader Renta Variable Internacional


# (511) 3132000 Ext 36487 # (571) 339 4400 Ext 1344

CHILE COLOMBIA PERÚ

Francisca Manuschevich Daniel Velandia Alejandro RabanalGerente Research Renta Variable Gerente Research & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable

[email protected] [email protected] [email protected] Felipe García# (562) 2446 1798 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 36070 Gerente Renta Fija

[email protected]

Paulina Yazigi César Cuervo Fernando Pereda # (571) 339 4400 Ext 1280

Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable Analista Senior: Cemento & Energía

[email protected] [email protected] [email protected] CHILE COLOMBIA PERÚ# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37856

Gonzalo Covarrubias Carlos Sanchez Alfredo Bejar

Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Héctor Collantes Gerente de Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija Head of Fixed Income/FX Trading

Analista Senior: Retail & Financieros Analista Senior: Energía Analista Senior: Minería [email protected] [email protected] [email protected]

[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2450 1635 # (571) 323 9154 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908

# (562) 2446 1724 # (571) 339 4400 Ext 1025 # (511) 205 9190 Ext 33052

Belén Larraín Christian Jarrin Vallerie Yong

Arturo Prado Juan C. Domínguez Iván Bogarín Gerente de Trading FI Internacional RM Renta Fija Offshore Trader Renta Fija Senior

Analista Senior: Recursos Naturales Analista Senior: Bancos Analista Senior: Retail & Otros [email protected] [email protected] [email protected]


# (562) 2450 1688 # (571) 339 4400 Ext 1026 # (511) 416 3333 Ext 33055

Guido Riquelme Andrés Valderrama Lizeth Espíritu

Andrés Ossa Juliana Valencia Omar Avellaneda Gerente de Trading FI Local Trader Renta Fija Trader Renta Fija

Analista: Telecom & Energía Analista: GEA & BVC Analista Senior:Infraestructura [email protected] [email protected] [email protected]


# (562) 2651 9332 # (571) 339 4400 Ext 1365 # (511) 205 9190 Ext 36065

Cristián Fuentes Juan Camilo Murcia

Javier Günther Laura Mesa Irvin León Trader Renta Fija Trader Renta Fija

Analista: Construcción & Salud Analista Renta Fija Analista Renta Fija [email protected] [email protected]

[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2450 1693 # (511) 339 4400 Ext 1180

# (562) 2450 1695 # (571) 339 4400 Ext 9138 # (511) 416 3333 Ext 37854

Benjamín Diaz

M. Pilar González Sergio Ferro Verónica Miyagusuku Trader Renta Fija

Analista: Transporte Analista Macro y Renta Fija Analista Renta Fija [email protected]

[email protected] [email protected] [email protected] # (562) 2446 1738

# (562) 2446 1768 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 416 3333 Ext 37946

Felipe Lubiano Fabio Torres Alberto ZapataAnalista Renta Fija Practicante Asistente de Research


# (562) 2651 9308 # (571) 339 4400 Ext 1021 # (511) 205 9190 Ext 36018

Paulina Valdivieso Camilo DuránAnalista Renta Fija Practicante


# (562) 2651 9337 # (571) 339 4400 Ext 1648

Lourdes AlamosAsistente de Research

[email protected]

# (562) 2450 1609

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