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Se agrava el frente fiscal (Pág. 1).

Próxima Semana: Inversión.

Se agrava el frente fiscal El deterioro económico comienza a sentirse sobre la recaudación tributaria. De acuerdo a la AFIP, los recursos

obtenidos durante el mes pasado sumaron $101.186 millones, un aumento del 35,5% en términos anuales (a/a).

De todas formas, comparada con una inflación que ronda el 40% anual (según datos del Congreso, ya que no

hay suficientes datos del IPCNu como para realizar cálculos anuales), la recaudación cayó 3% en términos reales.

En la primera mitad del año, a pesar de sobrecumplir (nominalmente) la meta presupuestada en 7%, los

recursos obtenidos por AFIP disminuyeron poco más de 1% en términos reales, lo que contrasta con la suba de

3% registrada en igual período del año pasado.

En este contexto, la recaudación

ligada al comercio exterior fue la

de mejor desempeño. Los tributos

agrupados en este rubro

(retenciones, derechos de

importación e IVA-DGA)

exhibieron, en conjunto, un

crecimiento elevado (62% a/a en

junio, 43% acumulado), muy por

encima de la inflación. La

devaluación de enero y una

liquidación de divisas superior a lo

habitual explican gran parte de

este comportamiento.

Por su parte, la recaudación por

impuestos relacionados con el

nivel de actividad se resintió. En

efecto, la trayectoria de la

recaudación por impuestos como

Recaudación real vs Crecimiento Var. acumulada del primer semestre, en %

Nota: Recaudación deflactada por IPC-Congreso. Fuente: Elaboración propia en base a AFIP y Congreso Nacional.

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Recaudación (*)

Crecimiento

REPORTE SEMANAL 04 de Julio de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analistas:

Máximo Pisa

Juan Seita

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M&F Consultora – Reporte Semanal

Ganancias (34% a/a, 38% acumulado), IVA-DGI (22% y 35%), Créditos y Débitos (35% y 37%) y Combustibles

(40% y 23%) está por debajo de la inflación. La transición de una economía en desaceleración a otra recesiva

comienza a impactar sobre los números de la AFIP, tendencia negativa que estimamos seguirá en lo que resta

del año.

La fragilidad del mercado laboral también tuvo correlato sobre la recaudación. Concretamente, los aportes

personales y contribuciones patronales se incrementaron un 28% a/a (27% acumulado), lo que se traduce en

una fuerte baja en términos reales. En ello incide el deterioro del empleo formal (mientras algunos sectores

suspendieron personal, otros –como la construcción y ciertas ramas de comercio– redujeron su plantilla) y el

bajo dinamismo de los salarios (se expandieron 30% en el acumulado a mayo –último dato disponible–).

El giro de comienzos de año

fue efectivo para estabilizar el

frente cambiario, pero trajo

claros perjuicios en materia

fiscal. Por el lado de los

ingresos, el impulso sobre las

retenciones se vio amortiguado

por el menor crecimiento de

los impuestos ligados al nivel

de actividad, que pasó de la

desaceleración a la recesión.

En tanto, los datos más

recientes (abril) muestran que

el gasto primario se mantiene

sobre un sendero de fuerte

expansión (45% anual, 42%

acumulado). Ello se debe a que

más de la mitad de las

erogaciones del Estado

Nacional están cuasi-indexadas

a la inflación (remuneraciones a empleados públicos, jubilaciones y subsidios a familias), mientras que la

devaluación incrementó los subsidios a empresas de servicios públicos.

Por lo tanto, el déficit fiscal (primario acumulado de $13.100 millones y financiero de $32.000 millones, neto de

transferencias del BCRA) continúa deteriorándose y obliga a encontrar fuentes de financiamiento. A pesar del

bajo ratio deuda/PBI (46%, aunque cae a 12% si se considera sólo deuda de mercado), apelar a esta herramienta

es complicado, tanto por cuestiones de monto como de conveniencia. Sólo el déficit primario superaría

largamente el 2% del Producto este año, lo que absorbería una porción importante de la capacidad prestable del

mercado doméstico. Por otra parte, mientras no se resuelva el conflicto con los holdouts y el riesgo de default

continúe latente, el costo financiero que enfrenta el Gobierno se mantendrá elevado.

Este panorama deja al BCRA en una posición incómoda, ya que la cobertura del bache fiscal implica elegir el

menor de dos males (o una combinación de ellos). No esterilizar la enorme inyección de pesos requeridos para

asistir al Tesoro daría más combustible a la inflación y tendría repercusiones (negativas) sobre el mercado

Resultado Fiscal (*) Acumulado 12 meses, en $ millones

Nota: Ingresos fiscales excluyen transferencias de utilidades del BCRA. Fuente: Elaboración propia en base a Mecon.

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Rdo. Primario

Rdo. Financiero

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M&F Consultora – Reporte Semanal

cambiario. Por otra parte, esterilizar la monetización de un déficit más elevado requiere subir las tasas de

interés, lo que profundizaría la recesión (e iría contra los deseos del Ministerio de Economía). Por si fuera poco,

los vencimientos de letras y notas en lo que resta del año superan los $120.000 millones (3% del PBI o casi 1/3

de la base monetaria actual) sólo de capital, potenciando aún más el dilema al cual se enfrenta Fábrega.

Con menores márgenes de acción que hace algunos años, el Gobierno no parece haber internalizado aún la

imposibilidad de alcanzar todos sus objetivos macro de corto plazo (alto crecimiento, baja inflación, estabilidad

externa) sin correcciones en la política económica. Consideramos que todavía se está a tiempo para encararlas,

aunque la indecisión (o contradicción) de las autoridades respecto al rumbo a tomar puede terminar agravando

una situación que, seguramente, deberá resolver la próxima administración.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad el

prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son sólo

proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros. Tales

proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la posibilidad de que los

resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros expresados o implicados en dichas

proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o

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