7/25/2019 Reporte N 12

1/23

1

Reporte N12: 19/06/16 26/06/16

Por Juan Jos Garcia

jjgchau@gmail.com

BREXIT

Poniendo en contexto al Brexit

Aquellos que no siguen constantemente los eventos econmicos globales, debenestar confundidos acerca de las crecientes tensiones generadas por el abandonodel Reino Unido a la Unin Europea (a.k.a Brexit). Desafortunadamente, este eventotiene el potencial de afectar al mundo entero, pero no de la manera que los

medios de comunicacin estn informando.

Si la Unin Europea fuera estable, si los bancos europeos fueran solventes, si lasnaciones de Europa no estuvieran tan endeudadas y si la UE fuera un cuerposupranacional prctico y exitosos; el dao del Brexit sera mnimo. Obviamente, steno es el caso.

El Brexit importa mucho para el futuro de la UE, porque al ser el Reino Unido es unode los miembros ms prominentes en decir adis, incentivar a otras naciones a

hacer lo mismo. La UE no puede permitirse que incluso un solo miembro abandone

el sistema, ya sea grande o pequeo en trminos econmicos. Esto se debe al altonivel de interdependencia y globalizacin que ha moldeado nuestro sistemafinanciero durante dcadas.

La interdependencia econmica es una gran debilidad para el sistema, porqueninguna pieza del sistema global (naciones) tienen las herramientas para sobrevivirsin las otras piezas. Asimismo, cuando una de estas piezas va mal tiende a contagiara todo el sistema, y el canal de contagio suele ser el financiero.

El Brexit se dio. Ahora, lo que debemos esperar es que dicho evento funja como eldetonante de un mercado que ha sido inflado a punta de poltica monetaria

durante aos.

Es necesario considerar los siguientes puntos:

1. Miembros de elite global, como George Soros, semanas antes delreferndum cambiaron sus posiciones en el mercado, apostando en contradel crecimiento global.

mailto:jjgchau@gmail.commailto:jjgchau@gmail.com

7/25/2019 Reporte N 12

2/23

2

2. El FMI y el Banco de Pagos Internacionales (BIS) han advertidoperidicamente, desde finales del 2015, que la economa global se enfriarsustancialmente el 2016.

3. La FED no subir las tasas de inters este ao, como se esperaba, y le echarla culpa de ello al Brexit. No obstante, este hecho daar las expectativas

de los inversionistas, lo que se sentir en los mercados.4.

El asesinato de la congresista Jo Cox es probablemente el suceso msextrao en este evento. Por un lado, no tiene sentido que los pro-Brexitasesinen a un miembro prominente pro-UE. No quiero hablar deconspiraciones, pero es muy raro que suceda esto cuando el Brexit ibaganando en las encuestas.

5. David Cameron renuncio al cargo de Primer Ministro. Hay que espera unadisputa por ver quin toma dicho puesto. Es posible que algn lder deextrema derecha ocupe ese lugar.

6. Despus del Brexit se suspendieron las compras de moneda virtuales y se

limit el retiro de efectivo a 1,000 libras por da. Se esperan ms restriccionesde liquide en las siguientes semanas.

7. Los pases que estn a favor de abandonar la Unin Europea son Inglaterray Gales, mientras que los que apoyan mantenerse dentro de la zona euroson Escocia e Irlanda de Norte. Es muy difcil que los escoceses veten elresultado del referndum.

7/25/2019 Reporte N 12

3/23

3

Comentarios de UBS

Los comentarios de UBS son bastante conservadores y poco sustanciosos. Estebanco considera que este evento generar un bajn sostenido en los mercados.Ellos estiman que los capitales saldrn en gran medida de las acciones del Reino

Unido y Europa, y en menor medida del S&P500 y mercados emergentes. Asimismo,se espera una presin significativa sobre la libra esterlina (GBP), y en menor medidasobre el euro. Esto beneficiara en el corto plazo a monedas riesgosas, como el yeny el yuan, lo que ser acotado rpidamente por las autoridades monetarias parano perder competitividad. Finalmente, se espera un incremento de al menos 50puntos bsicos en los bonos corporativos de Europa. Esto generar estrs en labanca europea.

Comentarios de Morgan Stanley

Los comentarios de MS son mucho ms slidos. En principio, ellos ven un movimiento

en el muy corto plazo de la libra esterlina a 1.25-1.30 y una cada de la bolsaeuropea de entre 15% y 20%. Segn ellos, es la mejor oportunidad para comprardeuda corporativa (no lo creo). Tambin consideran:

El Reino Unido enfrentar un periodo prolongado de incertidumbre, quereducir la inversin y el consumo en el corto plazo. En el largo plazo, venmenos apertura comercial, lo cual dificultara alcanzar el nivel decrecimiento potencial. Asimismo, prevn un recorte de tasa del Banco Inglsde 10 puntos bsicos.

Esperan que el Banco Central Europeo responda a este evento comprando

deuda corporativa y soberana, lo cual sera una mala seal para el mercadoy debilitara an ms al BCE.

Dados los pobres fundamentos, ven una prdida de valor de la libra esterlinadel 10%. No obstante, ven un incremento de volatilidad que favorecer alyen y al yuan.

Prevn que el DAX llegar por debajo de 8,000. Tambin consideran que elSX5E alcanzar 2,400 y el FTSE a 5,000.

Comentarios de Goldman Sachs

GS no ve un canal de impacto real con la economa de USA, puesto que lasexportaciones al Reino Unido solo representan el 0.7% del GDP norteamericano. Noobstante, el impacto financiero podr mermar el crecimiento potencial de USA, porlo que se reduce el estimado de 2.25% a 2.00%. A pesar de esto, no cambian elestimado de desempleo ni de inflacin. En relacin al Reino Unido, GS recorta elcrecimiento para este ao de 2.0% a 0.2%, y estima que el prximo ao entrar enrecesin. Finalmente, considera que no hay riesgos de que la FED incremente sustasas de inters este ao.

7/25/2019 Reporte N 12

4/23

4

7/25/2019 Reporte N 12

5/23

7/25/2019 Reporte N 12

6/23

6

este efecto puede contagiar a todo el sistema financiero, empujando a losmercados a una situacin similar a la del 2009. No obstante, considera que esposible que los Bancos Centrales intervengan para salvaguardar la calma enlos mercados y digerir gran parte de este riesgo (sera ms de lo mismo).

Alan Greenspan, ex presidente de la FED, considera que este es el peor periodoque ha visto, no hay nada como esto (http://goo.gl/5QQj8v). Su entrevista sedio despus de la cada de los mercados, lo que lo empujo a afirmar que esesto es sustancialmente peor que el Lunes Negro (1929). En la entrevistaaprovech para decir que la poltica monetaria tiene espacio de maniobrapara hacer algo, pero el problema de fondo es fiscal. Es cierto, el problema

de fondo es fiscal. No obstante, la poltica monetaria ultra expansiva incit aque el planeta en conjunto dispare su nivel de endeudamiento.

http://goo.gl/5QQj8vhttp://goo.gl/5QQj8vhttp://goo.gl/5QQj8v

7/25/2019 Reporte N 12

7/23

7

NYSE

El desempeo del mercado antes y despus del referndum era previsible.Como se puede apreciar en el primer grfico, semanas previas al referndumdel Brexit los capitales empezaron a salir de Europa, previendo la salida del

Reino Unido de la eurozona. Como todos saben, el Brexit gan con una ligeraventaja, lo cual remeci instantneamente a todos los mercados del planeta.El segundo grfico muestra el gran impacto que tuvo dicho evento en lavolatilidad del mercado, la cual se increment a niveles similares a losgenerados por la devaluacin china del ao pasado. El tercer grfico muestrala prdida de valor de la libra esterlina respecto al dlar, la cual superampliamente la prdida de valor que se dio con el quiebre de Lehamn.Finalmente, el cuarto grfico muestra la cada de la bolsa europea. Si bien nofue tan violenta como se esper, el volumen tranzado fue el mayor en los ltimso35 aos. Como se puede apreciar, el da despus del da D estuvo bastante

agitado.

-Grficos en orden-

7/25/2019 Reporte N 12

8/23

8

7/25/2019 Reporte N 12

9/23

9

El Brexit coincide con el deterioro de la banca escocesa, puesto que el RoyalBank of Scotland suma prdidas por 8 aos consecutivos y despide a 900empleados. Es probable que la intencin de veto de los escoceses se debanms a ste tipo de hechos a que un amor por la Unin Europea.

Sorprendentemente, la FED anunci en su reporte de Junio que el Mercadoburstil est bastante debilitado (link:https://goo.gl/HjTK2n). En el primer grfico,extrado de dicho reporte, se puede apreciar que el ratio mediana deprecios/ingresos del S&P500, el cual recientemente ha alcanzado picos

histricos, excede los picos del 2000 y 2007. La FED es consciente que con losactuales fundamentos, los precios de las acciones no podrn continuar al alzapor mucho tiempo. Esta declaracin de la FED podra ser tomada como un meaculpa, puesto que sus intervenciones de los mercados y sus polticas deflexibilizacin monetaria generaron en gran medida inflacin en los precios delos activos financieros. Como se puede apreciar en el segundo grfico, losactivos de la FED tienen una fuerte correlacin con el desempeo del S&P500,por lo que es razonable pensar que parte del auge de los precios se debieron ala intervencin directa de la FED. Finalmente, el ltimo grfico muestra que elS&P500 subi tambin a punta de operaciones de buyback impulsadas pordeuda, lo cual es preocupante puesto que dicha deuda no fue utilizada paramejorar la productividad de las empresas.

-Grficos en orden-

https://goo.gl/HjTK2nhttps://goo.gl/HjTK2nhttps://goo.gl/HjTK2nhttps://goo.gl/HjTK2n

7/25/2019 Reporte N 12

10/23

10

7/25/2019 Reporte N 12

11/23

11

Es probable que la cada iniciada con el Brexit en la bolsa de USA no se detengaen un buen tiempo. Esto se debe a dos motivos. Por un lado, el mercado burstilclaramente esta inflado, puesto que los fundamentos reales son muy dbiles.stos no pueden explicar los picos histricos de los precios de las acciones. Porotro lado, las revisiones de las ganancias por accin (EPS) estimadas siguen

siendo a la baja. De hecho, como se puede apreciar en el siguiente grfico,Deutsche Bank espera que se tornen negativas, lo cual acentuara la correccininiciada.

7/25/2019 Reporte N 12

12/23

12

JP Morgan anunci que espera que el Brexit tenga un impacto asimetrico en losprecious de las acciones, lo cual afectar a los inversionistas que tenganposiciones a largo plazo. En particular, es espera un incremento progresivo dela volatilidad que inducir diferentes estrategias en los mercados (VolatilityTargeting, Risk Parity, CTAs) para empezar a reducir la exposicin a acciones.

Esto va a desencadenar ventas de entre US$ 100 y 300 mil millones, de repentems. Por ello, podemos esperar que la actualizacin del siguiente grfico vengacon sustanciales cambios.

Poltica Monetaria

El Brexit ha reducido drsticamente las probabilidades de ver un incrementode tasas este ao. Bloomberg estima que es imposible que las tasas suban enJulio, Setiembre o noviembre.

7/25/2019 Reporte N 12

13/23

13

Ante el actual incremento de incertidumbre, la FED manifest que estamonitoreando cuidadosamente el desempeo de los mercados financieros, encooperacin con otros bancos, y siguiendo de cerca el abandono del ReinoUnido de la eurozona. Asimismo, afirm que estn listo para proveer a losmercados de liquidez en dlares de ser necesario, a travs de las existentes

lneas de swap con otros bancos centrales. Finalmente, anunciaron que tienenlas bases legales de imponer tasas negativas de ser posible. En resumen, piensanaplicar la misma receta que vienen aplicando desde los 2000. El siguientegrfico (no incluye el Bexit) es una muestra que los bancos centrales desdemediados del 2015 perdieron efectividad para impulsar los mercadosfinancieros. Inclusive, Yellen se atrevi a comentar que el propio John Taylor (elpadre de la regla de Taylor que siguen todos los bancos centrales) utiliza malla neutralidad de las tasas en su propia regla, despus de que ste comento lasactuales directrices de la poltica monetaria.

7/25/2019 Reporte N 12

14/23

14

Sector real

La probabilidad de que USA entre en una recesin en los siguientes trimestressigue incrementndose. El primer grfico muestra una tendencia negativa en elgasto personal de las personas. ste est en sus niveles ms bajos en tres aos.

Si bien el crecimiento del primer trimestre fue positivo, esto no reduce laposibilidad de que se pueda materializar una recesin. Como se puedeapreciar en el segundo grfico, en 7 de las ltimas 9 recesiones de USA elcrecimiento del primer trimestre fue positivo.

-Grficos en orden-

7/25/2019 Reporte N 12

15/23

15

Adems del gasto personal, exiten otros indicadores que sugieren una recesininminente para USA. El primer grafico por ejemplo, muestra que las compras delsector manufacturero estn en su punto ms bajo desde la crisis suprime.Asimismo, el segundo grfico muestra el crecimiento YoY% de la produccin delos bienes durables ms importantes, los cuales se contraen por 14va semana

consecutiva. Finalmente, el ltimo grfico muestra que la actividad en Chicagose deteriora paulatinamente.

-Grficos en orden-

7/25/2019 Reporte N 12

16/23

16

Como podra esperarse, estos resultados tienen serias implicancias en elmercado laboral. En el primer grfico se puede apreciar un incremento de lamedia mvil de 4 semanas de reclamos por desempleo (lnea verde). A su vez,se puede apreciar un deterioro del ndice de condiciones de mercado de laFED (lnea roja, graficada en inversa). Es necesario considerar que el mercadolaboral reacciona con cierto rezago a las condiciones de mercado. El segundogrfico muestra que desde el 2009 hacia el 2013 los salarios promedios dediversos puestos que requieren un PhD se han contrado en promedio 5%. Si bieneste grfico no est actualizado, sirve explicar la poca capacidad que tiene elmercado laboral norteamericano para absorber trabajadores con alta

productividad. No obstante, el tercer grfico muestra la misma situacin. Comose puede apreciar, los salarios promedios de diversos tipos de trabajadores sehan contrado desde el 2007 al 2014.

-Grficos en orden-

7/25/2019 Reporte N 12

17/23

17

7/25/2019 Reporte N 12

18/23

18

Otro factor a considerar, es el alto nivel de apalancamiento de la economanorteamericana. Como se puede apreciar en el primer grfico, el nivel deendeudamiento est en el punto histrico ms alto, lo cual fue generado por ladinasta Greenspan-Bernankee-Yellen y la poltica monetaria ultra-expansiva. Elproblema con esto, demuestra la alta vulnerabilidad del sistema financiero ante

una recesin. Por ejemplo, el segundo grfico muestra que la morosidad envarios tipos de crditos (entre ellos los universitarios) se ha disparado a nivelessimilares de la crisis del 2009. Los bancos que posean estos activos pseudo-txicos, ante una recesin, estarn en problemas.

-Grficos en orden-

7/25/2019 Reporte N 12

19/23

19

Finalmente, es posible asegurar que ante una recesin, un crack en la bolsa deUSA ser inevitable. El siguiente grfico muestra la evolucin del S&P500 y lacontraccin durante las recesiones, tomando como base su punto ms alto.Podemos ver que con cada recesin la correccin de la bolsa es cada vez msviolenta. Por ejemplo, (i) la de 1980 gener una correccin de -6.72%, (ii) la de

1982 una de -11.44%, (iii) la de 1991 una de -15.50%, (iv) la del 2001 una de -19.28%y (v) la del 2008 una de -42.72%. Creo que es lgico considerar que unacorreccin en el actual escenario ser al menos tan violenta como la del 2008.

-6.72%

-11.44%

-15.50%

-19.28%

-42.72%-45.00%

-40.00%

-35.00%

-30.00%

-25.00%

-20.00%

-15.00%

-10.00%

-5.00%

0.00%1980 1982 1991 2001 2008

% del S&P 500 durnte recesiones

7/25/2019 Reporte N 12

20/23

20

Elecciones

Virtualmente se inicia la carrera presidencial, en donde Clinton mantiene unaamplia ventaja de 6% sobre Trump. No obstante, no debemos olvidar que Trumpempez como colero en el partido republicano, por lo que es posible que

veamos un giro en su estrategia y un repunte.

7/25/2019 Reporte N 12

21/23

21

Mundo

Petrleo

Si bien los inventarios de petrleo cayeron durante la semana pasada, el deltadel crudo sugiere un escenario bajista para el crudo. Es posible, que la actualincertidumbre genere presiones sobre el precio del petrleo en las siguientessemanas.

Oro

El Brexit gener la subida ms fuerte del oro en 42 aos. Con esto se marca uncambio de tendencia en el metal precioso. De hecho, Goldman Sachs, quienhace mes y medio recomend vender oro porque estimaban que llegara a US$

1,000, recomend la semana pasada comprar. No es la primera contradiccinde este banco de inversiones.

7/25/2019 Reporte N 12

22/23

22

7/25/2019 Reporte N 12

23/23

23

China

China advierte a USA que es el oponente equivocado para jugar, a raz deldespliegue militar del ejrcito norteamericano cerca de las aguas en disputa.Asimismo, Beijn dijo que China abandonar las Naciones Unidas si la corte fallaen contra de su peticin de dicho mar. No olvidemos que Rusia es un fuertealiado de China.