Reporte Mensual Macroeconomico

Estudios Econmicos | Macro Research

Reporte MensualMacroeconmico y de Mercados

Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante

denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada odistribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas.

Credicorp Capital no ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditora respecto de

sta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aquse incluye, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.

Resumen Ejecutivo

Economa Internacional

EE.UU.:

Europa:

Asia:

Reunin clave de la Fed los das 17 y 18

mar-15.

Grecia ha ganado tiempo, pero los

problemas estructurales continan.

China y Japn debern recurrir a ms

medidas para sostener su crecimiento.

Economa LATAM

Chile:

Colombia:

Per:

La economa se recupera lentamente.

Expectativas de recuperacin en la

industria.

Tras bajo crecimiento en 4T14, la

economa durante 1T15 se mantendr

dbil.

Commodities

Precio del cobre se recuper a niveles de 2.70 por libra.

Lunes, 02 de marzo de 2015

CONTENIDOS

Resumen Ejecutivo p. 2

Economa Internacional p. 3

Economa LATAM p. 6

Commodities p.12

Calendario econmico p.13

Proyecciones p.14

Retorno de activos p.15


En febrero, los mercados internacionales se vieron afectados principalmente por la expectativa en torno a laFed, las negociaciones de la Troika con Grecia y la recuperacin de los precios del petrleo. Las tasas del

Tesoro a diez y treinta aos se elevaron 35 y 37 pbs., respectivamente, en medio de revisiones en las proyecciones

de tasa de poltica monetaria en EE.UU. (en enero algunos analistas llegaron incluso a sealar que el aumento

tendria lugar en 1T16) y una mejora en el margen del sentimiento en torno al precio del crudo. De esta forma, la

volatilidad financiera que marc el inicio del ao se ha reducido, aunque tanto los riesgos en torno a Grecia como las

medidas de poltica monetaria de los principales bancos centrales podran volver a reavivarla.

En EEUU, gran parte de la atencin de los mercados en feb-15 se enfoc en la presentacin ante el Congresode J. Yellen, presidenta de la Fed, Actualmente los mercados creen que es ms probable un aumento de tasas de

la Fed entre jun-15 y set-15. Por otra parte, la inflacin en ene-15 fue negativa por primera vez desde nov-09,

mientras que la medida excluyendo la energa (1.6% a/a) se mantuvo an alejada de la meta oficial de 2%.

Finalmente, se dio a conocer la segunda revisin del crecimiento del PIB en 4T14, que fue de 2.2% (anualizado).

En Europa, la Comisin Europea y el FMI aceptaron la lista de reformas propuestas por Grecia a cambio deuna extensin de financiamiento por cuatro meses ms. Sin embargo, a pesar de los recientes acuerdos, los

problemas estructurales continuarn en Grecia. En marzo, el BCE iniciar la compra de bonos soberanos lo que

continuara presionando el euro y las tasas a la baja.

En Asia, lo visto en feb-15 indica una mayor probabilidad de que China y Japn deban recurrir a medidasadicionales para sostener su crecimiento. En dicho mes, el Banco Central de China dio un aviso inicial cuando

redujo los encajes para todo el sistema financiero por primera vez desde may-12 y, recientemente, el Gobierno

anunci un nuevo estmulo a travs de mayores beneficios tributarios para pequeas y medianas empresas.

Asimismo, el Banco Central redujo sus tasas de inters de depsitos a un ao a 2.5% (-25 pbs.) al igual que la tasa

de inters de prestamos a un ao (-25 pbs.) a 5.35%. Por el lado de Japn, si bien esta economa escap de la

recesin en el 4T14, el hecho de que haya cerrado 2014 con un crecimiento de 0% conduce a no descartar nuevos

estmulos. En mar-15, habr que estar atento a la nueva meta oficial de crecimiento para China, a ser anunciada el

05-mar en la sesin anual del Parlamento

En Chile, la economa local ha mostrado signos de recuperacin durante los ltimos meses. Habr que estaratentos a los datos de los prximos meses para determinar un cambio de tendencia, siendo la evolucin de la

inversin privada y del precio del cobre las principales interrogantes para determinar la convergencia a tasas de

crecimiento superiores.

En Colombia, se cumplieron nuestras expectativas de inflacin y poltica monetaria, en medio de un repunteimportante en la industria. La publicacin de diversos datos durante el ltimo mes sugieren la continuacin de la

fuerte dinmica del consumo interno, al igual que un aparente cambio en tendencia en la produccin industrial. Por

otro lado, el IPC continu con su tendencia alcista en ene-15, efecto causado por las presiones temporales de los

alimentos y los regulados; lo anterior, fue determinante para que el BanRep mantuviera su tasa de referencia en

4.50% en su reunin de feb-15, en lnea con nuestras expectativas. Por ltimo, el petrleo gener nuevamente una

alta volatilidad en los mercados del COP y de deuda pblica local.

En Per, los indicadores disponibles para enero sugieren que el crecimiento continuar siendo dbil: lainversin pblica cay 26.9% a/a en trminos reales mientras que el sector Pesca volvi a contraerse, esta vez en

23.5%. Sin embargo, Minera e Hidrocarburos registr un avance de 5.6% a/a, sugiriendo una mejora en

comparacin con diciembre. Por otro lado, el BCRP recort nuevamente el encaje en moneda nacional, de 8.5% a

8.0%, y redujo los requerimientos mnimos en cuenta corriente de 1.5% a 1.0%. Se mantiene la expectativa de un

nuevo recorte de 25 pbs. en la tasa de referencia debido a la debilidad econmica y la inflacin regres al rango

meta en febrero (2.77%).

En los mercados de commodities, el precio del cobre se recuper a niveles de 2.70 por libra. El resultado delmes se debi principalmente a los recortes de encaje realizados en China, los mejores indicadores de actividad en la

Eurozona y los comentarios de J. Yellen donde indic que la Fed se mantendr paciente en aumentar su tasa de

poltica monetaria. Por su parte, el WTI registr una expansin en feb-15 de 2.0% y el Brent de 17.0%. Finalmente, el

precio del otro acumul una cada mensual de 5.5%.

En marzo, la atencin de los mercados se centrar en las reuniones de la Reserva Federal de EE.UU. (17 y 18de marzo) y el Banco Central Europeo (05 de marzo). En el primer caso, el mercado estar muy atento al uso del

trmino paciencia en el comunicado de la Fed; por otra parte, el BCE iniciar las compras correspondientes alprograma de Quantitative Easing este mes. El momento y la velocidad con el que la Fed decida elevar su tasa de

poltica monetaria afectar la direccin de las tasas soberanas de las principales economas, en un contexto en el

que las presiones son a la baja por el programa de estmulo monetario europeo.2

02 de marzo de 2015RESUMEN EJECUTIVO


Junior [email protected]

En su reunin con el

Congreso, J. Yellen seal que

la Fed se mantendr paciente

en relacin a un posible

aumento de sus tasas.

La inflacin en ene-15 fue

negativa pro primera vez desde

nov-09, mientras que la medida

excluyendo la energa se

mantuvo an alejada de la

meta oficial de 2%.

Rendimientos de bonos a 10 y

30 aos al alza en feb-15

reflejaron una mayor certeza

de que la Fed subir tasas este

ao.

EEUU: reunin clave de la Fed los das 17 y 18 mar-15

En feb-15, gran parte de la atencin de los mercados estuvo enfocada en la presentacin

ante el congreso de J. Yellen, presidenta de la Fed, los das 24 y 25. Yellen seal que la

Fed se mantendr paciente en relacin a un eventual aumento de su tasa de poltica

monetaria. Puntualiz que el uso del trmino paciencia implica que no se tomar taldecisin al menos durante las dos reuniones siguientes de mar-15 y abr-15, pero no

descart que pueda darse en cualquiera de las otras reuniones que vendrn. Con esta

informacin, actualmente los mercados creen que es ms probable un aumento de tasas

entre jun-15 y set-15. Este mensaje se dio luego de que las minutas de la Fed,

correspondientes a la reunin de ene-15, contuvieran un mensaje menos hawkish en el

sentido de que varios participantes se mostraron preocupados por los riesgos a la baja en

la inflacin. Justamente se public que la inflacin en ene-15 fue de -0.1% a/a en gran

parte debido a la cada del precio del petrleo, con lo cual se ubic en terreno negativo por

primera vez desde oct-09. Excluyendo los rubros de energa, esta variable fue de 1.6%

a/a, an alejada de la meta oficial de inflacin de 2%.

Por otra parte, se dio a conocer la segunda revisin del crecimiento del PIB en el 4T14,

que fue de 2.2% t/t en trminos anualizados. Si bien fue menor al primer estimado (2.6%),

no preocupa demasiado pues la correccin a la baja se debi sobre todo a una menor

acumulacin de inventarios. El crecimiento del consumo privado tambin fue revisado a la

baja (a 4.2% t/t) pero mantuvo su mayor avance desde el 1T06. Por su parte, la inversin

privada no fue tan dbil dado que, por ejemplo, el gasto en equipos creci 0.9% t/t, cifra

opuesta a la contraccin de -1.9% t/t en la primera estimacin. En el mercado laboral, los

primeros datos del 2015 sugieren que contina la recuperacin. Entre nov-14 y ene-15, se

crearon en promedio 336 mil empleos, el registro ms alto desde nov-97.

En marzo, el gran evento ser la reunin de poltica de la Fed los das 17 y 18, donde ser

clave ver si Yellen mantiene el mensaje de paciencia dado en el Congreso. Adems,sern importantes los datos de creacin de empleo y tasa de desempleo (06-mar).

Tasas: tasas soberanas cierren feb-15 al alza

Las tasas del Tesoro a 10 y 30 aos se ubicaron al cierre de feb-15 en 1.99% y 2.59%,

con lo cual en dicho mes acumularon aumentos de 35.1 pbs. y 36.9 pbs., respectivamente.

La tendencia al alza en feb-15 reflej la mayor percepcin de que la subida de tasas de la

Fed ser este ao, aunque lo dicho por Yellen provoc que los rendimientos cerraran con

cada la ltima semana del mes (las tasas a 10 y 30 aos cayeron alrededor de -12.0 pbs.)

Monedas: fortaleza del dlar en mximo de ms de 11 aos

El ndice DXY cerr feb-15 en 95.3, aprecindose ligeramente (0.5%). El fortalecimiento

del dlar continuar ante la expectativa de subida de la tasa de la Fed, un diferencial de

tasas positivo frente a otros pases (Alemania: 85.5 pbs.; Reino Unido: 19.5 pbs.; y Japn:

61.8 pbs.) y mejores perspectivas de crecimiento frente a otras economas desarrolladas.

Probabilidad de subida de tasas de la Fed durante 2015

(%)

EEUU: ndice DXY del desempeo del USD

(ndice)

Fuente: Bloomberg

3Fuente: Bloomberg

ECONOMA INTERNACIONAL02 de marzo de 2015

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Antes de 18-mar

18-mar 29-abr 17-jun 29-jul 17-sep 28-oct

23-feb-15

Actual


Joao [email protected]

Los problemas estructurales

continan en Grecia.

BCE iniciar compra de bonos

soberanos en marzo, lo que

continuara presionando el

euro y las tasas a la baja, pero

podra tener impacto limitado

sobre la actividad econmica.

Europa: Grecia ha ganado tiempo, pero los problemas estructurales continan

Durante febrero, Grecia fue nuevamente el centro de atencin de los mercados. La

semana previa, la Comisin Europea y el FMI aceptaron la lista de reformas propuestas

por Grecia (mejor recaudacin de impuestos, lucha contra la corrupcin y la evasin fiscal)

a cambio de una extensin de financiamiento por cuatro meses ms. El 28 de febrero

venca el acuerdo de la Troika, con lo que se venca el acceso de Grecia a los fondos del

paquete de rescate para cubrir sus necesidades de financiamiento.

A pesar de los recientes acuerdos, los problemas estructurales continuarn en Grecia. El

PIB de Grecia acumula una cada de 26% desde el 2007 hasta el 2014, lo que la ha

llevado a experimentar una depresin incluso ms prolongada a la sufrida por EE.UU en

los aos 30. As, en el 2015 la economa podra mantenerse estancada. Asimismo, Grecia

registra la mayor deuda como porcentaje del PIB (cerca de 160%) entre los pases de la

periferia, as como las mayores tasas de desempleo.

Si bien una salida de Grecia del Euro no es el escenario base, Europa est mejor

preparada que antes para eventos de estrs. La exposicin de los bancos extranjeros a

activos griegos ha disminuido significativamente desde el 2010 y la deuda griega en

manos del sector privado se ha reducido considerablemente. Por otro lado, el resto de la

Eurozona es ms resistente a los choques externos: (i) cuentas corrientes positivas y

menor exposicin a inversionistas externos, (ii) menores presiones fiscales, y (iii)

recuperacin parcial del crecimiento econmico (Espaa, Irlanda y Portugal).

En este entorno, las acciones del BCE sern claves. Cabe recordar que a partir de mar-15

el BCE comprar bonos soberanos europeos en el mercado secundario por un monto

mensual de EUR 60 mil MM. Si bien su anuncio sorprendi positivamente al mercado por

el tamao y el ritmo de intervencin, el impacto podra ser an limitado por cuestiones

estructurales como: (i) el predominio del crdito bancario sobre el financiamiento en el

mercado de capitales, y (ii) solo el 38% de los bonos de alta calificacin en la Eurozona

son libres para intercambio.

Tasas: fuertes correcciones a la baja en deuda perifrica

Al cierre de febrero, las tasas a 10 aos de Portugal (-84 pbs.), Espaa (-17 pbs.), Italia

(-26.7 pbs.) y Grecia (-202.5 pbs.) retrocedieron, mientras que Francia (+6.5 pbs.) y

Alemania (+2.4 pbs.) mostraron ligeros avances. En marzo, el inicio de compras de bonos

soberanos por parte del BCE continuara presionando las tasas a la baja.

Monedas: depreciacin a pesar de acuerdo entre Grecia y Eurogrupo

El euro se ubic en EURUSD 1.12 al cierre de febrero, deprecindose 0.84% respecto del

mes anterior (-7.5% YTD y -18.3% YoY). Se observ una marcada volatilidad, producto de

la incertidumbre poltica originada por Grecia (el mes pasado el EURUSD fluctu entre

1.12 y 1.15).

Europa: deuda pblica

(% del PIB)

Europa: activos de bancos europeos en bancos griegos

(USD mil MM)

Fuente: BIS

4Fuente: Eurostat

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Junior [email protected]

Gobierno chino anunci un

nuevo estmulo a travs de

mayores beneficios tributarios

para pequeas y medianas

empresas.

En mar-15, expectativas de

bajo crecimiento seguirn

presionando a la baja los

rendimientos de los bonos

soberanos de Japn y

mantendrn la tendencia

depreciatoria del yen.

Asia: China y Japn debern recurrir a ms medidas para sostener su crecimiento

Segn cifras preliminares de HSBC publicadas la semana pasada, en feb-15 el PMI

manufacturero de China se ubic en 50.1, con lo cual no hubo un claro avance respecto

de ene-15 (49.7) y continu al borde del nivel de 50 que separa las zonas de crecimiento y

desaceleracin. Como nueva medida de estmulo, el Gobierno anunci que, hasta fines de

2017, las pequeas y medianas empresas (75% del total de empresas) con un ingreso

gravable anual menor a CYN 200 mil pagarn 10% como tasa de impuesto a la renta y no

20%. Antes este beneficio iba slo para aqullas con ingresos menores a CYN 100 mil.

Por el lado de Japn, en ene-15 la inflacin excluyendo energa se desaceler por sexto

mes consecutivo (a 2.2% a/a), mientras hubo cadas en importantes indicadores de

actividad y consumo como la produccin industrial (-2.6% a/a), las ventas minoristas (-

2.0% a/a) y el gasto de los hogares (-5.1% a/a, su dcimo mes en fila).

Lo visto en feb-15 indica una mayor probabilidad de que China y Japn deban recurrir a

medidas adicionales para sostener su crecimiento. En dicho mes el Banco Central chino

dio un aviso inicial cuando redujo los encajes para todo el sistema financiero por primera

vez desde may-12. Adopt esta medida en medio de una coyuntura en la que la inflacin

del gigante asitico sigui presionada a la baja (0.8% a/a en ene-15, su menor nivel desde

nov-09) y en la cual las condiciones de liquidez no estn ayudando a la economa (el

crecimiento de la oferta de dinero est en mnimos histricos). Por el lado de Japn, si

bien esta economa escap de la recesin en el 4T14, el hecho de que haya cerrado 2014

con un crecimiento de 0% conduce a no descartar nuevos estmulos del Gobierno.

Este mes habr que estar atento a la nueva meta oficial de crecimiento para China, a ser

anunciada el 05-mar en la sesin anual del Parlamento. Adems, los datos a publicarse

reflejarn mejor el ritmo de actividad econmica ya que no estarn distorsionados por

menos das laborables debido a las celebraciones del Ao Nuevo chino. Por su parte, en

Japn, en mar-15 resaltan el dato final de crecimiento del PBI en el 4T14 (08-mar) y la

reunin del Banco Central los das 16 y 17 pensando en un posible mayor estmulo a

pesar de que esta entidad declar recientemente que por el momento ello sera inefectivo.

Tasas: rendimiento de bonos soberanos en Japn subieron casi 6 pbs. en feb-15

El rendimiento del bono a 10 aos del Gobierno japons cerr feb-15 en 0.33%, una tasa

menor a la del cierre de la semana previa (0.38%) pero mayor a la del cierre de ene-15

(0.27%). Las expectativas de bajo crecimiento en Japn seguirn presionando a la baja

estos rendimientos durante mar-15, tal como sucedi en la segunda mitad de feb-15.

Monedas: a diferencia de ene-15, el yen volvi a depreciarse durante feb-15

El yen cerr el ltimo viernes en 119.63, con lo que el tipo de cambio USDJPY tuvo una

depreciacin de 0.5% en la semana y de 1.8% en feb-15 (14.6% a/a). La prdida de valor

del yen el mes pasado reflej la debilidad que an muestra la economa y la expectativa

de nuevos estmulos. Todo indica que esta tendencia persistir durante mar-15.

Fuente: Bloomberg

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Rendimiento de bonos soberanos a 10 aos

(%)

02 de marzo de 2015

Japn: gasto de las familias

(Var. % a/a)

Fuente: Bloomberg

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EEUU Japn


Andrs [email protected]

Los meses con un crecimiento

menor al 1.0% van quedando

atrs.

La inflacin subyacente ha

aumentado los ltimos meses,

alcanzado el actual nivel de

5.5% a/a.

Chile: la economa se recupera lentamente

Los ltimos datos de actividad han entregado buenas seales, con una expansin de 2.9%

a/a en diciembre. Este crecimiento fue liderado por la expansin de los sectores de

servicios, comercio y minera.

La cifra de diciembre representa un incremento considerable respecto a lo ocurrido en

octubre (1.5%) y noviembre (1.3%), pero an debisemos esperar un par de meses para

determinar si existe un cambio de tendencia. Lo que s queda claro, es que estn

quedando atrs los meses con crecimiento bajo el 1%, ocurridos a mediados de ao.

A nivel sectorial, los datos han entregado una recuperacin en el sector manufacturero y

en comercio, con crecimientos de 1.0% a/a y 1.8% a/a en enero, respectivamente. Junto a

esto, cabe destacar el fuerte incremento ocurrido en la produccin minera durante el mes

de enero (10.1% a/a). Bajo estos resultados, proyectamos un crecimiento econmico

(Imacec) de 2.7% para enero.

La expectativa de un mayor crecimiento para 2015 se encuentra fuertemente sustentada

en un mayor gasto de gobierno. El gasto de gobierno aumentara 7.6% a/a durante este

ao, con un fuerte impulso en la inversin fiscal (16.5% a/a), que llevara a un dficit de

gobierno de 2.9% PIB.

Para poder solventar estas necesidades, el gobierno ha anunciado una emisin de deuda

soberana por US$ 7,000 MM en el mercado local. De acuerdo a nuestras estimaciones, el

gobierno adems necesitara liquidar por US$ 3,000 MM del Fondo de Estabilizacin

Econmica y Social (FEES) durante el 2015.

El mercado laboral ha sorprendido con una disminucin en la tasa de desempleo,

alcanzando 6.2% en el trimestre noviembre-enero. Esta cifra es apoyada por el aumento

de los trabajadores pblicos y por cuenta propia (53,000 y 67,000, respectivamente, en

2014), que compens el aumento de la fuerza de trabajo total (149,000). Sin embargo, los

empleos del sector privado no presentaron un crecimiento durante 2014.

Por otro lado, la inflacin ha cedido lentamente, pero a una velocidad menor a la

esperada. En enero la inflacin alcanz 0.1% m/m, sorprendiendo al alza al mercado

(-0.3% m/m esperado) con un aumento en el precio de los cigarros, producto de la reforma

tributaria. Con este resultado, la inflacin se ubic en 4.5% a/a, an sobre el rango meta

del Banco Central (2.0-4.0%), con una disminucin liderada por el sector transable (3.9%

a/a) debido al menor precio de las gasolinas.

La inflacin subyacente ha aumentado los ltimos meses, alcanzado el actual nivel de

5.5% a/a. Esta cifra, junto al crecimiento de los salarios nominales y la depreciacin del

tipo de cambio, seran los principales impulsores de la inflacin en el mediano plazo, por lo

que estimamos un lento retorno al rango meta, cerrando el ao 2015 en 2.9% a/a. Para el

mes de febrero proyectamos un 0.3% m/m, con un efecto positivo del servicio de

transporte interurbano, las tarifas elctricas y los cigarros.

6

02 de marzo de 2015

Chile: Evolucin de la Actividad Econmica, Imacec

(Var. % a/a)

Fuente: Banco Central de Chile

Chile: Inflacin

(Var. % a/a)

Fuente: INE

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IPC IPCX IPCX1

ECONOMA LATAM


Andrs [email protected]

La apreciacin del cobre y el

crecimiento mayor al esperado

de diciembre fueron los

principales impulsores de este

movimiento a la baja en el tipo

de cambio.

El cambio en expectativas

inflacionarias viene impulsado

por un aumento en las tasas

nominales y una cada en las

tasas reales.

Bajo este escenario econmico, el Banco Central ha mantenido la tasa de poltica

monetaria inalterada en un nivel de 3.0% durante los ltimos cuatro meses, tal como

esperaba el mercado y manteniendo un sesgo neutral bastante explcito en sus

comunicados. Proyectamos que el Banco Central mantendra la tasa en este nivel durante

el resto del ao. Por un lado, se descarta cualquier posibilidad de alza en el corto plazo,

debido a la tendencia a la baja de la inflacin y el bajo nivel de actividad. Por otro lado, si

bien el mercado incorporaba dos recortes en la tasa hace algunos meses, el alto nivel de

la inflacin subyacente junto a la recuperacin econmica mayor a la esperada han

disminuido esta expectativa, de tal manera que el consenso se ubica actualmente en una

mantencin de la tasa de poltica monetaria en 3.0%.

Monedas: un mes con movimientos a la baja en el tipo de cambio

El mes de febrero comenz con el tipo de cambio alcanzando niveles de CLP 635, el

mximo nivel presentado en los ltimos cinco aos, para luego ir bajando durante el resto

del mes. La apreciacin del cobre y el crecimiento mayor al esperado de diciembre fueron

los principales impulsores detrs de este movimiento a la baja en el tipo de cambio.

El cobre alcanz valores bajo los 2.50 USD/lb a principios de febrero, para incrementar su

valor hasta el actual rango de 2.70 USD/lb, generando una fuerza apreciatoria sobre el

peso chileno. Junto a esto, la actividad econmica de diciembre (2.9% a/a) sorprendi a la

expectativa de mercado (2.0%), lo cual disminuye las posibilidades de recortes de poltica

monetaria en el primer semestre, expectativa que mantena depreciado al tipo de cambio

durante los ltimos meses.

Para las prximas semanas, el tipo de cambio estara influenciado principalmente por el

mercado del cobre, el cual ha presentado bastante volatilidad los ltimos meses. Un

elemento de segundo orden para observar respecto a la moneda chilena, son el

crecimiento que presenten la actividad y la inflacin del pas, variables claves para

determinar si vendran ms recortes monetarios en el mediano plazo.

Tasas: expectativa inflacionaria aumenta ante movimientos opuestos en tasas

nominales y reales

Durante este mes hubo una fuerte correccin al alza en las expectativas inflacionarias,

especialmente en la parte corta de la curva, con un aumento superior al 1% en la

expectativa a dos aos. Este cambio fue impulsado por un aumento en las tasas

nominales y una cada en las tasas reales, en lnea con nuestro estudio de hace algunos

meses (informe Cuando vemos inflaciones al 1%, slo queda decir: Oportunidad del 17de diciembre).

La inflacin de enero por sobre lo esperado impuls las tasas reales a la baja (0.1% m/m

vs. -0.3 m/m esperado), mientras que el cambio de expectativa del mercado respecto a la

TPM de fin de ao (3.0% vs. 2.75% hace un mes) llev a un aumento en las tasas en

pesos, principalmente en la parte corta de la curva nominal.

Chile: Tipo de cambio y cobre

(USDCLP, USD por TM)

Chile: Compensaciones inflacionarias

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5

CI 2 aos CI 5 aos CI 10 aos


Daniel [email protected]

Se destaca la sorpresa positiva

en la produccin industrial del

mes de dic-14, lo que sugerira

un posible cambio de

tendencia.

Mantenemos nuestra

expectativa de una tasa repo

inalterada en 4.50% durante los

prximos meses.

Colombia: expectativas de recuperacin en la industria

Durante feb-15, se publicaron varios datos de actividad econmica para el cierre de 2014

que confirmaron la continuacin de una tendencia alcista en variables asociadas a la

demanda interna, al tiempo que evidenciaron una aparente recuperacin de algunos

sectores. De esta manera, se destacan los datos de ventas al por menor y produccin. Por

un lado, las ventas al por menor cerraron el ao con un crecimiento de 7.7% a/a (dic-14:

9.6% a/a), continuando con la fuerte dinmica del consumo privado y la demanda interna;

mientras que para el caso de la industria, se observ una sorpresa positiva al presentar un

crecimiento de 2.1% a/a en dic-14, cerrando el 2014 con un avance total de 1.3%. De

hecho, la mayora de subsectores de la industria mostraron un mejor comportamiento en

comparacin a lo observado en 2013. Por su parte, los ndices de confianza confirman las

expectativas de una desaceleracin del consumo, al igual que la esperada recuperacin

gradual de la industria nacional. De esta manera, el ndice de confianza del consumidor se

deterior por segundo mes consecutivo al ubicarse en 17.9%, siendo esta la primera cada

para un mes de enero desde 2011. En contraste, la confianza industrial repunt por

segundo mes consecutivo y se ubic nuevamente en terreno positivo (0.8%),

destacndose el importante avance en el componente de las expectativas de ventas para

el prximo trimestre por parte de los empresarios (+40.4pp en los ltimos dos meses).

Por otro lado, Colombia cerr 2014 con un dficit comercial de USD 6,293 MM FOB (2013:

USD +2,201 MM FOB), despus de haber presentado cinco aos consecutivos de

supervit. Lo anterior, estuvo explicado principalmente por el cierre de la refinera de

Cartagena, lo que caus un deterioro relevante en la balanza de combustibles y productos

de las industrias extractivas.

En trminos de precios, el IPC present una variacin de +0.64% m/m en ene-15, en lnea

con nuestro pronstico (0.65 m/m). Sin embargo, este dato represent la cuarta sorpresa

al alza consecutiva para el consenso del mercado, el cual esperaba un incremento de

0.54% m/m. De esta manera, la inflacin anual se ubica ahora en 3.82%, 18pbs por

debajo del techo del rango meta del BanRep. En general, los precios de los alimentos y el

pass-through explicaron la mayor parte del comportamiento del IPC durante el primer mes

de 2015, lo que es consistente con nuestra expectativa de que un clima ms seco de lo

normal y una fuerte depreciacin del COP en medio de un alto dinamismo de la demanda

interna, deberan ejercer presiones al alza sobre la inflacin durante 1T15.

Teniendo en cuenta lo anterior, el BanRep decidi mantener su tasa de inters de

intervencin en 4.50% por sexto mes consecutivo, como era esperado por todo el

mercado. En general, no se observaron cambios relevantes en el lenguaje del

comunicado, que permaneci neutral. La junta directiva resalt, nuevamente, los riesgos

en la actividad econmica provenientes del comportamiento de los precios del petrleo y

el bajo dinamismo de los principales socios comerciales. Esto, continuara afectando los

trminos de intercambio, y en extensin, el ingreso nacional. Finalmente, se resalt el

dinamismo de la demanda interna en la ltima parte de 2014. De esta manera, esperamos

que la tasa se mantenga inalterada en los prximos meses.

Colombia: Medidas bsicas de inflacin y tasa repo

(var. % a/a, %)

Colombia: Balanza comercial

(USD MM)

Fuente: DANE

8Fuente: BanRep

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Tasa Repo (eje izq.)

Promedio de 4 medidas de inflacin bsica

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Balanza comercialExportaciones (eje der)Importaciones (eje der)


Daniel [email protected]

La estabilidad en tesoros, y

una ampliacin del spread

Brent-WTI mejor las

perspectivas para la renta fija

local.

El COP se depreci 2.50%

durante el mes, cerrando en

COP 2,500, con un rango de

negociacin de 159 pesos.

Tasas: incertidumbre con respecto al sentimiento de los inversionistas

Durante feb-15 se present un importante grado de volatilidad en la curva de TES, en

medio de una perspectiva ms neutral por parte de inversionistas extranjeros. Lo anterior,

se reflej en una desaceleracin en el outstanding de NDF que se ubicaba en niveles

histricamente altos al cierre de ene-15. En todo caso, hacia la segunda mitad del mes,

reportes sobre una posicin relativa favorable para Colombia, en conjunto con la

expectativa de estabilidad en tesoros, y una ampliacin del spread Brent-WTI mejor las

perspectivas para la renta fija local.

De esta manera, la publicacin del reporte de tenedores de TES ser sumamente

importante para determinar el sentimiento de los inversionistas locales e internacionales.

Finalmente, destacamos que la Nacin coloc COP 700 mil MM en TES denominados en

Pesos con vencimiento en 5, 10 y 15 aos en la ltima semana del mes bajo el esquema

de cupo global. Se recibieron demandas por COP 1.8 billones, es decir 2.58 veces el

monto ofrecido. Las tasas de inters de corte de la subasta fueron: 5.18% para los

papeles a cinco aos, 6.492% para los de 10 aos y 7.350% para los de 20 aos. Cabe

notar que la colocacin para TES TF COP Sep-30 se ubic en COP 350 mil MM,

disminuyendo las presiones de oferta sobre este sector de la curva. Esto es, en las

subastas anteriores, cuando se utilizaba un monto fijo para cada ttulo en lugar de un

monto global, se haban colocado COP 500 mil MM en TES TF COP Sep-30. Lo anterior,

en conjunto con los factores mencionados anterior mente (e.g. expectativas de estabilidad

en tesoros), ha implicado una disminucin en el empinamiento de este sector de la curva.

Monedas: pausa en la recuperacin del petrleo genero fuerte depreciacin del COP

Durante el mes de feb-15, la cotizacin del COP estuvo afectada nuevamente por un alto

nivel de volatilidad, en medio del comportamiento de los precios del petrleo y una serie

de acontecimientos a nivel internacional. De esta manera, el COP se depreci 2.50%

durante el mes, cerrando en COP 2,500, con un rango de negociacin de 159 pesos. Este

completa el sptimo mes consecutivo en el que el COP se debilita. En general, la

incertidumbre generada por las negociaciones entre Grecia y la Unin Europea, las

expectativas sobre el inicio del estmulo monetario por parte del BCE, las diferentes

intervenciones pblicas de los miembros de la Fed, al igual que la evolucin de los datos

de actividad econmica de EEUU, han contribuido de manera importante tanto a la

depreciacin del COP, cmo a la volatilidad en su cotizacin. Sin embargo, y como hemos

mencionado repetidamente en ocasiones anteriores, el petrleo contina siendo el

principal factor en la negociacin de la divisa, al punto que sta se ha comportado como

un estabilizador automtico que impide grandes desviaciones en las cuentas fiscales y

externas del pas. De esta manera, durante feb-15 se comenz a observar cierta

recuperacin en los precios internacionales del petrleo, llegando a niveles alrededor de

USD 60 para la referencia Brent. Este comportamiento gener presiones bajistas en la

tasa de cambio en la primera mitad del mes, las cuales se revirtieron una vez se observ

cierto estancamiento en el ritmo de recuperacin del petrleo.

Colombia: Variacin mensual TES TF COP

(pbs)

Colombia: COP vs WTI

Fuente: Bloomberg9

Fuente: Bloomberg

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Alfonso de la [email protected]

El crecimiento en 4T14 (1.0%

a/a) fue el menor desde 3T09

(-0.2% a/a).

Per: tras bajo crecimiento en 4T14, la economa durante 1T15 se mantendr dbil

La economa peruana creci 1.0% a/a en 4T14, la menor tasa de expansin trimestral en

ms de cinco aos (3T09: -0.2%). El sector primario se contrajo 7.3%, su mayor

contraccin en el ao, mientras el sector no primario creci 3.2%. Por componentes de

gasto, la demanda interna registr un avance de 1.7% a/a, apoyada por incrementos en el

consumo de los sectores privado y pblico de 3.6% a/a (la menor tasa en 21 trimestres) y

3.0% a/a, respectivamente. El gasto de inversin, se mantuvo dbil con la inversin

privada (excluyendo inventarios) contrayndose 1.4% a/a (3T14: -3,9% a/a) y su

contraparte pblica cayendo 8.4% a/a. En su conjunto, la menor inversin rest 1.0 pp al

crecimiento.

El crecimiento en 1T15 continuara siendo dbil. Esta debilidad responde en parte a la alta

tasa comparativa (1T14: 5.1% a/a), as como tambin a la debilidad de la inversin pblica

que restar puntos de crecimiento. En enero, la inversin pblica cay 26.9% a/a en

trminos reales tras la menor ejecucin por parte de gobiernos regionales (-56% a/a) y

locales (-76% a/a), respectivamente. Informacin preliminar para febrero indicara que la

inversin pblica podra haber vuelto a caer alrededor de 25%. Cabe recordar que en el

2011, debido en parte al cambio de autoridades regionales y locales, la inversin pblica

subnacional cay en los tres primeros trimestres del ao.

Asimismo, el consumo privado podra continuar desacelerndose ante el menor

dinamismo del mercado laboral y el deterioro de la confianza del consumidor. Por su parte,

el dato preliminar de importaciones de bienes de capital en enero (-15%) apunta tambin a

que la inversin privada se mantendr dbil.

Los sectores primarios, no obstante, sugieren cierta mejora en enero en comparacin con

diciembre. Minera e Hidrocarburos creci 5.6% a/a (dic-14: -5.2% a/a) debido al mejor

desempeo de la minera metlica (5.8% a/a), tras incrementos en la produccin de cobre

(0.4% a/a), oro (1.9% a/a), zinc (12.63% a/a) y plomo (16.47% a/a). La pesca, por su

parte, cay a un menor ritmo que en diciembre, retrocediendo 23.5% a/a (dic-14:-65.8%

a/a), ya que por tercer mes consecutivo no se realiz captura de anchoveta.

Por su parte, los sectores no primarios se habran desacelerado en enero debido al menor

dinamismo del sector construccin ante la cada de la inversin pblica.

En este contexto de debilidad econmica, el Banco Central anunci la semana previa un

nuevo recorte del encaje en moneda nacional vigente a partir de marzo. El BCRP recort

nuevamente el encaje en moneda nacional, de 8.5% a 8.0%, y redujo los requerimientos

mnimos en cuenta corriente de 1.5% a 1.0%. Asimismo, elev el encaje en moneda

extranjera, de 60% a 70%, para promover la desdolarizacin del crdito. Estas medidas

tienen lugar menos de dos semanas antes de la prxima reunin de poltica monetaria del

Banco Central, en 12-mar. Continuamos esperando un nuevo recorte de 25 pbs. en la tasa

de referencia debido a la debilidad econmica ya que la inflacin regres al rango meta.

Per: PIB, primario y no primario

(Var. % a/a)

Per: tasa de encaje en moneda nacional y extranjera

(%)

Fuente: BCRP

10Fuente: INEI, BCP/Credicorp Capital

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Es posible que la volatilidad

del tipo de cambio se acente

en torno a la quincena de

marzo debido a las reuniones

de poltica monetaria de la

Reserva Federal y el BCRP.

En febrero, la tasa de inflacin fue de 0.29% m/m, impulsada principalmente por avances

en los rubros de Hoteles y Restaurantes (0.54% ,/m), Cuidado y conservacin de la salud

(0.54% m/m), Alimentos y Bebidas no alclicas (0.53% m/m), Bebidas alchlicas y Tabaco

(0.49% m/m), y Prendas de vestir y calzado (0.32% m/m). Por otro lado, los menores

precios del petrleo volvieron a poner presin a la baja en rubro Transportes y

Comunicaciones (-0.21% m/m).

De esta forma, la tasa anual de inflacin alcanz 2.77% a/a en febrero, retornando de esta

forma al rango meta del Banco Central (2.0% +/- 1.0%) tras cuatro meses (setiembre

2014). En los dos primeros meses del ao, la variacin acumulada es de 0.47%.

Tasas: BCRP recorta encaje en moneda nacional de 8.5% a 8.0%

Durante febrero, la curva soberana se empin nuevamente, corrigiendo parte de la cada

en las tasas largas observada en enero. De esta forma, el bono a diez aos (10Y) se elev

en 13 pbs., mientras que el 20Y subi 17 pbs. y el 30Y subi 23 pbs. El aumento en la

parte larga respondera al efecto de las tasas base, luego de que las tasas del Tesoro se

elevaran desde los mnimos observados en enero.

Por otra parte, la tasa interbancaria cerr el mes 3.31%, 6 pbs. por encima del cierre de

enero y del nivel de la tasa de referencia. Aunque durante la primera quincena de marzo la

tasa se mantuvo en lnea con la meta del Banco Central, entre 16 y 24 de febrero se

gener una fuerte volatilidad que empuj la tasa a 3.83% en 19 de febrero, su mayor nivel

en lo que va del ao. El renovado uso de CDRs por parte del BCR, cuyo saldo neto se

increment en 4.5% durante el mismo periodo, podra explicar parte de este salto, al ser

este un instrumento que retira liquidez del sistema bancario.

Monedas: tipo de cambio contina fuertemente presionado al alza

El tipo de cambio cerr febrero en USDPEN 3.0935, su nivel ms alto desde 20-abr-09. De

esta forma, el Nuevo Sol acumul una depreciacin de 1.1% en febrero, ha retrocedido

3.8% en lo que va del ao y 10.5% en los ltimos doce meses. El retroceso de la moneda

local fue significativamente menor al observado en enero (2.7%), debido en parte a la

intervencin ms decidida del BCRP, que vendi USD 975 MM en el mercado spot

durante el mes (casi tres veces el monto vendido en enero). Asimismo, la subida del

precio del cobre (8.7% en febrero), contribuy a disminuir las presiones depreciatorias.

En marzo, la magnitud de las presiones depreciatorias depender en buena medida de las

expectativas en torno a la Fed en EE.UU. as como de la decisin que tome el BCRP

sobre tasa de referencia. En vista que las reuniones sobre ambos bancos centrales

tendrn lugar con cinco das de diferencia (12-mar el BCRP,17 y 18-mar la Fed), es

probable que la volatilidad se acente en torno a esas fechas. Posteriormente, el

vencimiento para la declaracin anual de Impuesto a la Renta, que tendr lugar entre el 24

de marzo y el 9 de abril y que genera una mayor demanda estacional por nuevos soles,

podra reducir las presiones al alza sobre el tipo de cambio.

Per: curva soberana

(% izq., pbs. der.)

Per: tipo de cambio

(USDPEN)

Fuente: Bloomberg

11Fuente: Bloomberg

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Karla [email protected]

Los inventarios en EEUU

reportados por la EIA

aumentaron ms de lo

esperado por el mercado.

Mayor demanda china y

declaraciones de J. Yellen

presionaron al alza el precio

del oro.

Precio del cobre se recuper a niveles de 2.70 por libra

Durante la semana del 23-feb al 27-feb, el ndice de commodities de Bloomberg

(BCOMTR) registr una leve cada de 0.1% s/s ante el resultado negativo de los

commodities de energa (-1.2%) y granos (-0.2%), pese al avance de los metales base

(1.8%) y preciosos (0.9%). A pesar de este retroceso semanal, en feb-14 el ndice de

commodities alcanz un avance de 1.7%, en contraste a lo observado en ene-15 (-3.3%).

Energa: avance mensual del precio del crudo

El WTI cerr feb-15 con un precio de USD 49.8 por barril, mientras que el Brent se ubic

en USD 60.2 por barril. De esta forma, el primero registr una expansin mensual de 2.0%

(YTD: -7.5%) mientras que el segundo lo hizo en 17.0% (YTD: 8.3%). La diferencia de

precios entre el WTI y Brent (USD 12.7) es la mayor desde nov-13 y se explica por las

mayores expectativas de sobre oferta en EE.UU. En feb-15, el WTI y el Brent alcanzaron

su primer incremento mensual desde jun-14. El aumento de los precios a principios del

mes estuvo ligado a los recortes presupuestales en importantes empresas petroleras e

interrupciones en la produccin de Libia e Irak. Adems, expectativas de mayor demanda

se dieron ante los mejores resultados en la Eurozona y las recientes medidas de encajes

realizadas en China. De esta forma, el precio del Brent lleg a un mximo en el mes de

USD 62.5 por barril y el WTI a 53.5 por barril. Sin embargo a finales del mes se observ

una correccin ante el incremento de los inventarios de crudo en EE.UU. (de acuerdo a la

EIA, los inventarios de crudo aumentaron 8.4 MM de barriles en la semana finalizada el

20-feb-15). As, las seales Para esta semana, el 50% del mercado espera que la

cotizacin del crudo registrar cadas, mientras que el 27% espera un incremento.

Base: precio del cobre repunt 8.7% en febrero

El precio del cobre termin feb-15 en 2.71 por libra, registrando un incremento mensual de

8.7%, el mayor desde ene-12. Pese a este avance mensual, el cobre registra una cada de

4.1% en el ao y de 16.7% a/a. El resultado del mes se debi principalmente a los

recortes de encaje realizados en China, los mejores indicadores de actividad en la

Eurozona y los comentarios de J. Yellen donde indic que la Fed se mantendr paciente

en aumentar su tasa de poltica monetaria. Asimismo, se observ una mayor demanda

debido al reinicio de operaciones en China ante el fin del Ao Nuevo Lunar. Para esta

semana el 54% del mercado prev que continuarn los mayores precios.

Preciosos: ligera recuperacin en el precio del oro ante declaraciones de J. Yellen

El oro cerr feb-15 en USD 1,213 por onza, con lo que acumul una cada mensual de

5.5% (YTD: 2.4%, YoY: -8.9%) pese al avance en la ltima semana (0.9%). El menor

precio del oro se debi a que la Comisin Europea y el FMI aceptaron la lista de reformas

propuestas por Grecia a cambio de una extensin de financiamiento. Sin embargo, la

mayor demanda china luego del Ao Nuevo Lunar y las declaraciones de J. Yellen durante

la semana pasada generaron un avance en el precio del oro. Para esta semana, 65% de

analistas prev un mayor incremento en el precio del oro y el 26% lo contrario.

Commodities: rendimientos semanales y mensual feb-15(Var. %)

Commodities: precios petrleo y cobre(Petrleo USD por barril; cobre USD por libra eje der.)

Fuente: Bloomberg

12Fuente: Bloomberg

02 de marzo de 2015COMMODITIES

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WTI

Brent

Cobre (eje der.)


EE.UU.

El martes 17 y mircoles 18 se

realizar la reunin de poltica

monetaria de la Fed.

Europa

El jueves 05 se realizar la

reunin de poltica monetaria

del Banco Central Europeo y el

Banco de Inglaterra.

Asia

LATAM

MILA

Lunes 02: PMI manufactura de feb-15 elaborado por el ISM (consenso: 53.2, ene-15: 53.5).

Mircoles 04: estimacin final PMI servicios feb-15 de Markit (consenso: 54.7, ene-15: 54.2).

Viernes 06: planillas no agrcolas durante feb-15 (consenso: 240 mil, ene-15: 257 mil). Tasa de

desempleo de feb-15 (consenso: 5.6%, ene-15: 5.7%).

Lunes 16: produccin industrial durante feb-15 (ene-15: 0.2% m/m).

Mircoles 18: reunin de poltica monetaria de la Fed correspondiente a mar-15.

Martes 24: inflacin feb-15 (ene-15: -0.1% a/a). PMI preliminar manufactura mar-15 por Markit.

Jueves 26: PMI preliminar de servicios correspondiente a mar-15 elaborado por Markit.

Viernes 27: tercera estimacin del PIB 4T14 (2da estimacin: 2.2% t/t, 3T14: 5.0% t/t).

Lunes 02: estimacin final PMI manufactura Eurozona de feb-15 (consenso: 51.1, ene-15: 51.0).

Tasa de desempleo de la Eurozona durante ene-15 (consenso: 11.4%, dic-14: 11.4%). PMI de

manufactura de feb-15 (consenso: 53.3, ene-15: 53.0).

Mircoles 04: estimacin final del PMI servicios de la Eurozona correspondiente a feb-15

(consenso: 53.9, ene-15: 51.0). PMI de servicios de Reino Unido durante feb-15 (consenso: 57.5,

ene-15: 57.2).

Jueves 05: reunin de poltica monetaria del Banco Central Europeo y del Banco de Inglaterra.

Viernes 06: estimacin preliminar PBI 4T14 Eurozona (consenso: 0.9% a/a, 3T14: 0.8% a/a).

Martes 17: empleo de la Eurozona en el 4T14 (3T14: 0.6% a/a). Estimacin final de la inflacin de

la Eurozona correspondiente a feb-15.

Mircoles 18: minutas Banco Central Inglaterra. Desempleo Reino Unido, ene-15

Martes 24: estimacin preliminar PMI compuesto de la Eurozona mar-15. Inflacin de Reino Unido

durante feb-15 (ene-15: 0.3% a/a).

Martes 31: tasa desempleo Eurozona feb-15. Estimacin final del crecimiento econmico de Reino

Unido durante el 4T14 (estimacin previa: 2.7%, 3T14: 2.5% a/a).

Domingo 01: estimacin final PMI manufactura de Japn durante feb-15 (ene-15: 52.2).

Martes 03: PMI compuesto chino feb-15 elaborado por HSBC (ene-15: 51.0). PMI compuesto de

Japn durante feb-15 (ene-15: 51.7).

Domingo 08: estimacin final PIB Japn 4T14 (estimacin previa: 0.6% t/t, 3T14: -0.6% t/t).

Lunes 09: inflacin de China durante feb-15 (ene-15:0.8% a/a).

Jueves 12: estimacin final de la produccin industrial de Japn de ene-15 (dic-14: 0.1% a/a).

Lunes 23: estimacin preliminar PMI de manufactura chino elaborado por el HSBC correspondiente

a mar-15. Estimacin preliminar PMI manufactura de Japn durante mar-15.

Jueves 26: tasa de desempleo (ene-15: 3.6%) e inflacin (ene-15: 2.4% a/a) Japn de feb-15.

Martes 31: PMI manufactura y servicios chino elaborado por el gobierno, mar-15. Estimacin final

del PMI manufactura del HSBC, mar-15. Estimacin final PMI manufactura Japn, mar-15 (feb-15:

51.5).

Lunes 02: PMI manufactura de Mxico, feb-15 (ene-15: 56.6). PMI manufactura de Brasil elaborado

por el HSBC, feb-15 (ene-15: 50.7).

Mircoles 04: reunin Banco Central de Brasil, mar-15 (consenso: 12.75%, feb-15: 12.25%).

Viernes 06: inflacin de Brasil durante feb-15 (consenso: 7.57% a/a, ene-15: 7.14% a/a).

Lunes 09: inflacin de Mxico correspondiente a feb-15 (ene-15: 3.07% a/a).

Jueves 12: minutas de la reunin de poltica monetaria del Banco Central de Brasil.

Viernes 13: produccin industrial de Mxico, ene-15 (dic-14: 3.0% a/a).

Lunes 16: indicador de actividad econmica de Brasil, ene-15 (dic-14: 0.65% a/a).

Mircoles 25: indicador de actividad econmica de Mxico, ene-15 (dic-14: 3.15% a/a).

Jueves 26: reunin del Banco Central de Mxico, mar-15 (feb-15: 3.00%).

Viernes 27: tasa desempleo de Mxico, feb-15 (ene-15: 4.51%). Crecimiento econmico de Brasil

correspondiente al 4T14 (3T14: -0.2% a/a).

Martes 31: reporte de inflacin del Banco Central de Brasil.

Jueves 05: Imacec de Chile, ene-15 (consenso: 2.5% a/a, dic-14: 2.9% a/a). Inflacin de Colombia,

feb-15 (consenso: 3.89% a/a, ene-15: 3.82% a/a).

Viernes 06: inflacin de Chile, feb-15 (consenso: 4.2% a/a, ene-15: 4.5% a/a).

Jueves 12: reunin de poltica monetaria de Per, mar-15 (feb-15: 3.25%).

Viernes 13: balanza comercial de Per correspondiente a ene-15. Produccin industrial de

Colombia, ene-15 (consenso: 1.0% a/a, dic-14: 2.1% a/a).

Lunes 16: crecimiento econmico de Per correspondiente a ene-15 (dic-14: 0.5% a/a)

Martes 17: crecimiento econmico de Colombia 4T14 (3T14: 4.2% a/a).

Mircoles 18: crecimiento econmico de Chile en 4T14 (3T14: 0.8% a/a).

Jueves 19: reunin del Banco Central de Chile, mar-15 (feb-15: 3.00%).

Viernes 20: reunin del Banco Central de Colombia, mar-15 (feb-15: 4.5%).

Martes 31: desempleo Chile, feb-15 (ene-15:6.2%). Desempleo Colombia, feb-15 (ene-15: 10.8%).

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CALENDARIO ECONMICO02 de marzo de 2015


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Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Chile 2010 2011 2012 2013 2014/P 2015/P

PIB (USD MM) 218,319 250,978 266,484 277,238 258,400 272,341

PIB real (var. %) 5.8 2.8 5.4 4.1 2.0 3.3

Demanda Interna (var. %) 13.6 9.3 6.9 3.4 0.5 3.2

Consumo total (var. %) 9.7 7.8 5.6 5.4 2.7 3.0

Inversin Bruta / PIB 22.4 23.7 25.1 23.9 22.0 22.1

Inflacin 3.0 4.4 1.5 3.0 4.5 3.2

Tipo de cambio, fin de perodo 468.0 520.0 479.0 525.0 580.0 565.0

Tipo de cambio, promedio 510.0 484.0 487.0 495.0 566.0 572.5

Resultado Fiscal (% PIB) -0.5 1.3 0.5 -0.6 -2.0 -1.8

Balanza comercial (USD MM) 15,737 11,040 2,507 2,116 5,437 5,747

Exportaciones 71,109 81,438 77,965 76,684 78,141 80,720

Importaciones 55,372 70,398 75,458 74,568 72,704 74,972

Balanza en cuenta corriente (USD MM) 3,581 -3,068 -9,081 -9,485 -4,910 -4,085

(Como % del PIB) 1.6 -1.2 -3.4 -3.4 -1.9 -1.5

Reservas Internacionales Netas (USD MM) 27,864 41,979 41,640 41,094 42,080 43,090

PROYECCIONES02 de marzo de 2015

Colombia 2010 2011 2012 2013 2014/P 2015/P

PIB (USD MM) 287,121 335,410 370,053 378,170 383,147 349,656

PIB real (var. %) 4.0 6.6 4.0 4.7 4.8 3.7

Demanda Interna (var. %) 5.6 8.4 4.6 4.7 7.4 3.6

Consumo total (var. %) 5.1 5.5 4.7 4.4 5.2 4.0

Inversin Bruta / PIB 24.5 27.4 27.5 27.6 30.0 29.7

Inflacin 3.2 3.7 2.4 1.9 3.5 3.3

Tasa de referencia (fin de ao) 3.0 4.75 4.25 3.25 4.50 4.00

Tipo de cambio, fin de perodo 1925 1938 1767 1932 2377 2250

Tipo de cambio, promedio 1898 1,848 1,797 1,869 2,002 2,350

Resultado Fiscal (% PIB) -3.3 -2.0 0.3 -0.9 -1.4 -1.7

Balanza comercial (USD MM) 1,559 5,359 4,023 2,202 -4,591 -8,761

Exportaciones 39,713 56,915 60,125 58,822 54,860 43,339

Importaciones 38,154 51,556 56,102 56,620 59,451 52,100

Balanza en cuenta corriente (USD MM) -8,929 -9,854 -11,834 -12,722 -19,112 -19,322

(Como % del PIB) -3.1 -2.9 -3.2 -3.4 -5.0 -5.5


Per 2010 2011 2012 2013 2014 2015/P

PIB (USD MM) 146,819 171,527 192,614 202,316 201,423 207,699

PIB real (var.%) 8.5 6.5 6.0 5.8 2.4 4.5

Demanda Interna (var.%) 14.9 7.7 8.0 7.0 2.0 3.8

Consumo total (var.%) 8.7 6.0 6.1 5.4 4.1 4.4

Inversin Bruta Fija/PIB 25.1 24.0 25.8 26.6 25.8 24.7

Inflacin 2.1 4.7 2.6 2.9 3.2 2.5

Tipo de cambio, fin de periodo 2.81 2.70 2.55 2.80 2.98 3.20

Tipo de cambio, promedio 2.83 2.75 2.63 2.70 2.87 3.12

Resultado fiscal (% PIB) -0.2 2.0 2.3 0.9 -0.1 -1.4

Balanza Comercial (USD MM) 6,988 9,224 5,232 257 -1,480 -2,912

Exportaciones 35,803 46,376 46,367 42,474 39,326 37,382

Importaciones 28,815 37,152 41,135 42,217 40,807 40,294

Balanza Cuenta Corriente (USD MM) -3,545 -3,177 -6,281 -8,829 -8,234 -9,653

(Como % PIB) -2.4 -1.9 -3.3 -4.4 -4.1 -4.7



15

RETORNO DE ACTIVOS

*Resultados al cierre del 30 de Enero del 2015

02 de marzo de 2015

ltimo YTD 1 semana 1 mes 1 Y

Bolsas mundiales

EEUU (S&P 500) 2104.5 2.21% -0.27% 5.49% 13.49%

EEUU (S&P 500 TR) 2.57% -0.24% 5.75% 15.83%

Consumo bsico 2.85% 0.83% 1.82% 19.29%

Consumo discrecional 5.06% 0.61% 7.24% 14.16%

Energa -1.55% -1.96% 0.41% -9.10%

Financieras -1.74% -0.51% 2.83% 12.72%

Industriales 1.32% -1.05% 3.73% 10.52%

Materiales 5.68% -0.98% 6.82% 9.25%

Servicios de salud 5.35% 0.09% 1.90% 21.57%

Tecnologa 3.68% -0.22% 7.43% 20.41%

Telecomunicaciones 4.20% 0.96% 5.72% 7.48%

Servicios -4.78% -1.20% -8.70% 12.62%

Dow Jones Industrial Average 18132.7 1.74% -0.04% 4.29% 11.43%

Russell 2000 (Small Caps) 1233.4 2.38% 0.13% 3.24% 3.82%

Nasdaq 322.6 4.80% 0.15% 6.02% 14.92%

Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 15.25% 2.78% 6.99% 18.69%

EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6821.9 6.52% 1.09% 4.56% 1.05%

Londres (FTSE 250) 6946.7 5.80% 0.45% 1.98% 2.00%

Japn (Nikkei 225) 18797.9 7.72% 2.54% 7.06% 26.66%

Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 4.77% 0.43% 1.61% 13.47%

Brasil (BOVESPA) 51583.1 3.15% 0.67% 6.16% 8.35%

China (Shanghai Composite) 3310.3 2.34% 3.32% 5.82% 60.98%

Asia ex Japn (MSCI USD TR) 4.75% 0.82% 1.47% 8.94%

India (Sensex) 29220.1 6.26% -0.04% -1.19% 39.23%

Rusia (Micex Index) 1759.0 25.95% -2.16% 5.08% 21.42%

Mexico (IPC) 44190.2 2.42% 1.47% 3.67% 13.56%

MILA (S&P Mila 40) 605.2 -4.97% -1.02% -0.45% -12.36%

Chile (IPSA) 3983.7 3.45% -0.26% 3.40% 7.99%

Colombia (IGBC ) 10457.9 -10.11% -0.26% -3.46% -14.22%

Per (IGBVL) 13397.4 -9.44% -2.70% -2.50% -12.47%

Tasas

Tesoro 10 aos ( pbs) 1.99 -17.82 -11.86 21.44 -64.57

Tesoro 10 aos TR (iBoxx) 1.46% 0.46% -1.23% 6.89%

Libor 3 Meses (pbs) 0.26 2.35 0.04 3.36 12.13

Tesoro 30 aos ( pbs) 2.59 -16.10 -12.35 16.55 -100.09

Commodities - precios spot

Commodities (DJUBS TR) -0.85% 0.69% 2.57% -22.42%

Oro (US$ / onza troy) 1213.2 2.39% 0.94% -5.50% -8.87%

Plata (US$ / onza troy) 16.6 5.72% 2.22% -8.11% -21.96%

Platino (US$ / onza) 1189.3 -1.55% 1.98% -5.93% -18.12%

Paladio (US$ / onza) 817.6 2.48% 4.75% 4.61% 10.12%

Estao (US$ / TM) 17914.0 -7.82% 0.26% -7.04% -24.18%

Cobre (US$ / lb) 271.6 -3.88% 4.68% 8.88% -16.08%

Aluminio (US$ / TM) 1801.8 -1.27% 1.54% -2.50% 4.46%

Zinc (US$ / TM) 2048.3 -5.48% 0.85% -3.37% -1.74%

Petrleo (WTI) (US$ / barril) 49.8 -6.59% -1.15% 3.15% -51.41%

Gas Natural (US$ / MMBtu) 2.8 -8.02% -7.87% -6.71% -39.64%

Trigo (USD / Bu) 517.5 -12.25% 1.42% -0.29% -11.12%

Soya (USD / Bu) 1030.8 1.13% 3.15% 5.85% -26.03%

Maz (USD / Bu) 384.5 -3.15% -0.19% 0.85% -14.17%

Caf (USD / lb) 136.8 -17.92% -8.01% -18.70% -26.16%

Monedas*

Dlar (DXY) 95.29 5.57% 1.10% 0.52% 18.69%

Euro (USD/EUR) 1.12 -7.46% -1.63% -0.84% -18.34%

Yen (JPY/USD) 119.63 0.13% -0.50% -1.82% -14.63%

Libra (USD/GBP) 1.54 -0.89% 0.25% 1.59% -7.49%

Franco Suizo (CFH/USD) 0.95 4.19% -1.69% -5.39% -6.92%

Real (BRL/USD) 2.84 -6.46% 1.00% -9.42% -18.37%

Yuan (CNY/USD) 6.27 -1.02% -0.21% -0.42% -2.25%

Peso Mexicano (MXN/USD) 14.95 -1.33% 0.54% -2.22% -11.30%

Peso Chileno (CLP/USD) 617.65 -1.81% -0.27% 0.89% -9.02%

Peso Colombiano (COP/USD) 2499.59 -4.92% -1.65% -4.99% -17.86%

Nuevo Sol (PEN/USD) 3.09 -3.69% -0.16% -1.13% -9.50%

(*) Signo negativo indica depreciacin respecto al dlar.

(**) Retornos calculados al cierre del da anterior.

(***) Moneda local


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INFORMACIN RELEVANTE

02 de marzo de 2015


Carlos Prieto Heinrich Lessau

Gerente de Estudios Econmicos Gerente de Research

[email protected] [email protected]# (511) 313 2000 Ext 32605 # (562) 2446 1704

CHILE COLOMBIA

Alfonso de la Torre Joao Ribeiro Paulina Yazigi Daniel VelandiaEconomista Economista Gerente Research - Chile Gerente Research - [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]# (511) 313 2000 Ext 37512 # (511) 313 2000 Ext 36308 # (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505

Karla Farro Junior Aguilar Andrs Osorio Sergio Ferro

Economista Economista Economista - Chile Economista - Colombia

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]# (511) 313 2000 Ext 37015 # (511) 313 2000 Ext 33107 # (562) 2446 1760 # (571) 339 4400 Ext 1609

Sixto Otoya Camilo Durand

Economista Economista - Colombia

[email protected] [email protected]

# (511) 313 2000 Ext 33048 # (571) 339 4400 Ext 1609

Banco de Crdito BCP Credicorp Capital

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