Reporte mensual agosto.credicorp capital

REPORTE MENSUAL

Renta Variable Perú Agosto, 2013

Equity Research Perú

Alejandro Rabanal [email protected]

Fernando Pereda

[email protected]

Alberto Zapata [email protected]

Héctor Collantes

[email protected]

Ivan Bogarin [email protected]

Omar Avellaneda Izquierdo

[email protected]

www.credicorpcapital.com

REPORTE MENSUAL

www.credicorpcapital.com 2

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital

Evolución de los índices (Base 100= 31 julio 2013)

Rendimiento Sectorial—Credicorp Capital


• Los principales índices bursátiles de la BVL cerraron el mes de agosto en te-rreno positivo, influenciados principalmente por la recuperación observada en el sector minería y el subsector juniors. En ese sentido, el IGBVL, ISBVL y el INCA subieron +10.1%, +9.0% y +5.9%, respectivamente, acumulando pérdidas en el año (9 de septiembre) de –17.7%, -18.0% y –14.7% en cada uno de los casos.

• Al finalizar el mes, los resultados sectoriales fueron mixtos. El subsector Juniors (+30.8%) y el sector Mineras (+17.0%) fueron los sectores que más crecieron durante el mes de agosto; mientras que el subsector Mineras no metálicos (-0.4%) fue el único sector que mostró pérdidas en el mes. Asimismo, el sector Servicios (+19.0%), el subsector Alimentos y Bebidas (+18.8%) y el subsector Telecomunicaciones (+18.5%) son los sectores que acumularon los mayores rendimientos en lo que va del año; mientras que el sector Mineras (-34.4%), el sector Agropecuario (-32.5%) y el subsector Juniors (-11.1%) son los sectores que se encuentran acumulando las mayores pérdidas en lo que va del año.

• En cuanto a los rendimientos sectoriales de acuerdo con las acciones seguidas en Credicorp Capital, se pudo apreciar que los sectores de mejor desempeño en agosto fueron los sectores Pesca (+13.0%), Agrarias (+12.1%) y Minería (+10.4%), mientras que en lo que va del año, los sectores Pesca (+30.0%), Energía (+22.0%) y Consumo (+22.3%) son los que acumulan las mayores ganancias.

• Por otro lado, el volumen negociado en acciones en el mes de agosto ascen-dió a USD 450.7m, cifra superior en 65.9% a los USD 271.7m observados en el mes de julio. El volumen promedio negociado por sesión durante agosto se ubicó en USD 21.5m, cifra superior en 73.8% a los USD 12.3m observados en julio y superior en 91.1% a los USD 12.3m observados en agosto de 2012. El volumen negociado del mes se vio favorecido luego de que se realizara la venta del 99% del capital e Copeinca ASA a China Fishery Group por USD 802m.

• Las empresas con mayor volumen negociado durante el mes fueron Copeinca (USD 286.5m), Graña y Montero (USD 20.90m), Ferreycorp (USD 19.5m), Ali-corp (USD 18.4m) y Credicorp (USD 14.6m). Cabe señalarse que la transacción de Copeinca responde a la venta de dicha compañía a China Fishery Group.

I. MILA—Perú: Recuperación de principales índices

12.07%

9.34%

3.42%

-3.81%

5.66%

7.32%

10.42%

13.04%

-30.45%

22.03%

-0.10%

12.18%

22.34%

-4.55%

-35.67%

30.00%

Agrarias

Consumo

Bancos

Construcción

Energía

Hidrocarburos

Minería

Pesca

YTD

Agosto

0

30

60

90

120

150

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210

240

98

100

102

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31-Jul 05-Ago 10-Ago 15-Ago 20-Ago 25-Ago

Volu

men

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nego

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(USD

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Volumen (USDm), eje der. INCA IGBVL ISBVL



EPU y Patrimonio Administrado del EPU

• Durante el mes, las posiciones compradoras provinieron principalmente de parte de inversionistas extranjeros, concentradas en inversionistas institucionales y personas jurídicas. Por otro lado, los inversionistas locales mantuvieron posiciones de venta en el mercado bursátil, principalmente inversionistas institucionales, jurídicos y fondos de pensiones. Asimismo, el patrimonio administrado por el ETF peruano (EPU) sumó USD 315m, mayor en 12.9% respecto al cierre del mes de julio, aunque menor en 5.2% respecto a agosto de 2012. En agosto se crearon 550 mil acciones del EPU, luego de no registrarse creaciones desde mediados de junio

• En el mercado MILA, las bolsas de Perú, Colombia y Chile vieron incrementos en sus

valoraciones relativas durante el mes. En el caso de las bolsas de Perú y Chile, la me-dición del indicador de PER las sitúa por encima del promedio de los últimos 5 años, mientras que por otro lado la bolsa de Colombia se mantiene por debajo de su pro-medio histórico.

Flujos de fondos por origen de titulares

Fuente: Cavali, Credicorp Capital

PER histórico vs PER actual


I. MILA—Perú: Recuperación de principales índices

25

30

35

40

45

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200

300

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500

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May

-10

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-11

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-12

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3M

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3Ju

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Sep

-13

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Monto administrado (eje izq)Precio (eje der)

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09

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09

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10

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10

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1

Dic

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Oct

-12

Mar

-13

Ago-

13

Perú Chile ColombiaPromedio Perú Promedio Chile Promedio Colombia

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

-300-200-100

0100200300

Ene

-11

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1

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2

Sep

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Jul-1

3

USD

m

IGBVL (eje derecho) Residentes Extranjeros

Ago

-13


II. Radar Sectorial: Minería

M I N E R Í A


Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YTD %)

Evolución Metales (Índice Base 31 julio 2013=100)


Capitalización bursátil (En PENm)

Rendimiento Agosto vs Rendimiento YTD (Var. %)

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital

Los planes de optimización operativa y de control de costos de Milpo y Volcan comenzaron a rendir frutos. Milpo se beneficia también de una baja base de comparación frente a un 2012 que veía el inicio de problemas en costos o en subsidiarias y un Cerro Lindo aún en ampliación. Volcan logró reducir costos y la plata fue el metal de mejor desempeño en agosto (+20%) . Yanacocha (43.65% de Buenaventura) enfrentó una reducida protesta anti minera hacia finales de agosto que buscaba oponerse al acceso que tiene la empresa hacia la zona del proyec-to Conga. El Brocal convocó a una Junta General de Accionistas para el 25 de setiembre para discutir opciones de financiamiento para la culminación de su expansión a 18,000 tpd de capacidad de tratamiento. También comenzó a tomar coberturas para el cobre en torno de USD7200/TM hacia el 4T13. El proyecto de expansión de Cerro Verde recibió el respaldo públi-co de Sumitomo (21% de Cerro Verde). Con la incorporación de Gonzalo Quijandría (ex Antamina, ex Barrick) como gerente de asuntos corporativos, Minsur sigue sumando a gerentes con experiencia de Antamina, Barrick o Gold Fields. Además, la segunda revisión de calidad de agua cercana a Pucamarca no encontró contaminantes provenientes de la operación.

92

96

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116

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31-Jul 04-Ago 08-Ago 12-Ago 16-Ago 20-Ago 24-Ago 28-Ago

Indice Minero BVL Cobre Estaño Zinc Oro

125.1

1,333.8

2,274.4

4,180.4

6,989.4

9,625.5

26,191.1

Cía. Minera Atacocha

Soc. Minera Brocal

Cía. Minera Milpo

Minsur

Volcan Cia Minera

Buenaventura

Sociedad Minera Cerro Verde

-45.8%

-64.6%

-30.1%

-38.3%

-41.4%

-65.3%

-29.6%

8.3%

6.8%

54.8%

16.2%

17.9%

-11.0%

17.0%

Cía. Minera Atacocha

Soc. Minera Brocal

Cía. Minera Milpo

Minsur

Volcan Cia Minera

Buenaventura

Sociedad Minera Cerro Verde

Rendimiento Agosto

YTD

BVN

CVERDEMINSUR

VOLCAN MILPO

ATACOBROCAL

SCCO

ALT DNT

RIO

RCZ

PMLZNC

MIRL VEM

SUE

FVI

LGC

-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%

0%

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es

Riesgo (Desviación Estándar)


C O N S T R U C C I Ó N

Fuente: Bloomberg, Crecidorp Capital





Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var.12 meses%)

II. Radar Sectorial: Construcción

Las acciones del sector construcción mostraron resultados mixtos en el mes de agosto. Graña y Montero adquirió la empresa DSD en Chile por USD 41m (backlog co-rrespondiente al 2013 de USD 35m) y anunció un acuerdo para aumentar su participación en Norvial (51%), tras la compra de las acciones de Besco (filial peruana de la chilena Besalco), dueña del 16.9% de las acciones de dicha concesión por USD 19.2m. En el sector aceros, Siderperú continúa en su proceso de ampliación de capi-tal, luego de que a fines del 2T13 utilizara el préstamo de Gerdau (USD 120m) para capitalizarlo y pagar a instituciones financieras, mientras que Aceros Arequipa inau-guró la ampliación de su planta de laminación en Pisco, con una capacidad de 550,000 TM/año. Mientras que el valor de las acciones de Ferreycorp revirtieron la pérdi-

Venta barras de construcción (En TM y Var. % 12 meses)

Fuente: INEI

7,707.5

3,952.0

6,372.0

984.3

1,843.2

318.9

Graña y Montero

Cementos Pacasmayo

Unacem

Corp. Aceros Arequipa

Ferreycorp

SiderPerú

UNACEMC1

GRAMONC

FERREYC

CORAREI

CPACASC1

SIDERC1-80%

-60%

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-20%

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20%

40%

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0% 10% 20% 30% 40% 50%

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12 m

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-40-30-20-1001020304050

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000

Ene-

11

Mar

-11

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-11

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1

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11

Nov

-11

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Mar

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-12

Jul-1

2

Sep-

12

Nov

-12

Ene-

13

Mar

-13

Ma y

-13

Venta fierro de construcción Var % 12 meses (eje derecho)

21.1%

2.6%

19.4%

-27.1%

4.3%

-32.4%

-7.3%

-1.4%

0.3%

17.9%

10.9%

8.7%

Graña y Montero

Cementos Pacasmayo

Unacem

Corp. Aceros Arequipa

Ferreycorp

SiderPerú

Rendimiento Agosto

YTD


II. Radar Sectorial: Eléctricas

E L É C T R I C A S

Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YoY %)

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital



Producción de Electricidad por empresa (GW.h) y Máxima Demanda (MW)

Fuente: COES, SINAC. Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital

Las acciones del sector eléctrico exhibieron desempeño positivo en agosto, debido a las buenas perspectivas respecto a la demanda de energía. La empresa con mayor rendimiento en el mes fue Edegel (+14.9% MoM), recuperándose de una estrepitosa caída en julio (-16.2% MoM) que se dio como consecuencia de los menores ingre-sos por venta de energía a clientes regulados. Anticipamos que el escenario de menor producción se mantenga durante 3T13 y 4T13 por vencimiento de contratos, sin embargo, esta situación tendería a revertirse desde el primer trimestre de 2014 por inicio de nuevos contratos con clientes regulados. Por otro lado, Enersur exhibió un moderado avance en agosto y consolida un sólido avance en el año (+1.7% MoM, +33.8% YTD), impulsado por la mayor producción del ciclo combinado de la CT Chil-caUno (540.1 GW.h, +54.7% YoY), lo que contribuyó a que las ventas físicas de energía escalen en 50.6%. Finalmente, para el caso de las distribuidoras, también pre-sentarían mayor demanda de energía, pese a una potencial contracción en el Valor Agregado de Distribución (VAD) hacia finales de 2013.

0

100

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5,500

Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago

EDEGEL ENERSUR ELECTROPERÚ Máxima Demanda (MW)

5,871.8

5,964.1

4,723.4

3,097.0

Edegel

EnerSur

Luz del Sur

Edelnor

13.8%

33.0%

12.8%

13.8%

14.9%

1.7%

1.3%

2.5%

Edegel

EnerSur

Luz del Sur

Edelnor

Rendimiento Agosto

YTD

EDELNOR

EDEGEL

LUSURC1

ENERSUR

0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es



Fuente: SBS, Credicorp Capital




B A N C O S

Rendimiento Agosto y Rendimiento YTD (Var. %)


Créditos del sistema financiero al sector privado total (En PENm y Var. anual)

Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YoY %)

Las empresas del sector bancos y financieras mostraron resultados mixtos en el mes de agosto. Durante el mes las empresas financieras continuaron emitiendo pape-les en el mercado de valores: BCP emitió certificados de depósito por PEN 100m a una tasa de 4.30% a 120 días, Leasing Total emitió bonos de arrendamiento finan-ciero por USD 10m con una tasa cupón de 6.06% a 3 años, MiBanco emitió bonos corporativos por PEN 39.44m con una tasa cupón de 6.97% a 3.5 años, y el Banco Financiero emitió bonos de arrendamiento financiero por USD 8m con una tasa cupón de 5% a 5 años. De otro lado, el BCRP redujo la tasa media máxima y la tasa marginal de los encajes en moneda nacional, tras las medidas para regular el crecimiento del crédito.

II. Radar Sectorial: Bancos y Financieras

14,561.1

9,745.6

28,332.8

8,339.7

Continental

Scotiabank

Credicorp

Intercorp Financial Serv.

BAP

CONTINC1

IFS

SCOTIAC1

0%2%4%6%8%

10%12%14%16%18%

16.0% 16.5% 17.0% 17.5% 18.0% 18.5% 19.0% 19.5%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es


0

5

10

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20

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100,000120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,000

Ene-

10

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10

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0

Oct

-10

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11

Abr-

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2

Oct

-12

Ene-

13

Abr-

13

Jul-1

3

Crédito SF al Sector Privado Total Var. % 12 meses (eje derecho)

-1.8%

-3.0%

-13.0%

-11.0%

8.8%

-2.9%

2.9%

7.6%

Continental

Scotiabank

Credicorp

Intercorp Financial Serv.

Rendimiento Agosto

YTD


D I V E R S A S




Rendimiento Agosto y Rendimiento YTD (Var. %)


Relación Riesgo - Retorno (Desv. Estándar y Var. YTD %)

Evolución precio acciones sector diversas (En índice, Febrero2012=100)


En agosto, las empresas del sector diversas tuvieron en su mayoría desempeños positivos. El precio del azúcar en el mercado local se mantuvo estable, lo que ayudó a la acción de Casa Grande. En el sector pesca, se terminó la primera temporada en la zona norte-centro; el Ministerio de la Producción otorgó una cuota de 2.05m bene-ficiando a empresas como Austral. Gracias a las ventas asociadas a las recientes adquisiciones: Industrias Teal (Perú) y Pastificios Santa Amalia (Brasil) y a que el con-sumo privado se mantiene como uno de los pilares del crecimiento del PBI (+5.9% en 2T13) Alicorp tuvo un desempeño positivo. Por otro lado, el deterioro constante en las exportaciones y la aprobación de incremento de deuda para el financiamiento de diversos proyectos afectaron negativamente a AIH. Mientras que las acciones de Refinería La Pampilla subieron, recuperándose de la caída que sufrió en tres meses anteriores (-14.3%).

II. Radar Sectorial: Diversas

RELAPAC1

ALICORC1

AUSTRAC1

CASAGRC1

AIH

-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%50%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Rend

imie

nto

a 12

mes

es


522.8

8,340.9

673.4

825.5

329.4

Refinería La Pampilla

Alicorp

Austral Group

Casa Grande

AIH

406080

100120140160180

Feb-

12

Abr-

12

Jun-

12

Ago-

12

Oct

-12

Dic

-12

Feb-

13

Abr-

13

Jun-

13

Ago-

13

IGBVL Alicorp AIH Casa Grande Relapa Austral

-8.0%

18.1%

23.8%

-32.2%

2.1%

7.3%

10.8%

13.0%

12.1%

-4.2%

Refinería La Pampilla

Alicorp

Austral Group

Casa Grande

AIH

Rendimiento AgostoYTD


III. Resultados 2T13: Utilidad Neta afectada por tipo de cambio

Las empresas terminaron de reportar sus estados financieros al 2T13. El común denominador que se pudo apreciar es una caída significativa en la utilidad neta, expli-cada principalmente por pérdidas en cambio neto, tras la depreciación del Nuevo Sol experimentada en dicho trimestre. Asimismo, se pudo observar una desaceleración en los ingresos de la compañía, destacando el crecimiento observado en los ingresos del sector Cemento y Construcción (+3.2%). En el caso de las empresas mineras, la caída significativa de los metales golpeó fuertemente sus ingresos, con excepción de Volcan (uso de coberturas) y Milpo (favorecido por la ampliación de Cerro Lin-do), quienes además empiezan a controlar mejor los costos dentro de sus operaciones.

Perú 2T13 ResultadosYOY

2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 2Q13 2Q12 Ventas EBIT U. Neta

CEMENTO Y CONSTRUCCIÓN 1,020 989 133 85 -15 43 13.1% 8.6% -1.5% 4.4% 3.2% 57.3% -134.5%Cementos Pacasmayo 70.6 65.1 26.4 15.8 7.9 10.8 37.4% 24.3% 11.1% 16.5% 8.4% 66.8% -26.9%Unacem 158.1 153.1 53.9 45.4 7.5 27.4 34.1% 29.7% 4.8% 17.9% 3.3% 18.8% -72.4%Ferreycorp 473.3 415.2 42.3 28.9 -4.6 13.9 8.9% 7.0% -1.0% 3.3% 14.0% 46.1% -132.8%Aceros Arequipa 169.4 189.2 8.0 9.0 -17.1 4.5 4.7% 4.7% -10.1% 2.4% -10.5% -10.8% -484.8%Siderperú 149.1 166.6 2.9 -14.3 -8.8 -13.0 1.9% -8.6% -5.9% -7.8% -10.5% nm nmMINERÍA 1,583 1,628 366 483 258 386 23.1% 29.7% 16.3% 23.7% -2.7% -24.1% -33.2%Buenaventura 285.8 350.5 -4.3 81.2 19.0 153.2 -1.5% 23.2% 6.6% 43.7% -18.5% -105.4% -87.6%Atacocha 18.8 27.4 -10.8 0.3 -10.6 -0.1 -57.7% 1.2% -56.4% -0.4% -31.4% -3351.7% nmMilpo 179.3 158.3 30.2 13.3 19.2 5.6 16.8% 8.4% 10.7% 3.5% 13.2% 126.8% 243.2%Volcan 374.0 248.6 125.6 62.8 94.0 35.2 33.6% 25.3% 25.1% 14.1% 50.4% 100.0% 167.3%El Brocal 30.6 51.6 -12.8 4.3 -10.8 1.6 -41.9% 8.3% -35.4% 3.1% -40.7% -399.4% -785.5%Cerro Verde 389.6 482.2 173.9 271.5 106.3 174.7 44.6% 56.3% 27.3% 36.2% -19.2% -36.0% -39.2%Minsur 305.3 309.3 64.5 49.3 41.1 16.1 21.1% 16.0% 13.5% 5.2% -1.3% 30.7% 154.9%ELÉCTRICAS 633 642 166 160 113 102 26.3% 25.0% 17.9% 15.8% -1.5% 3.7% 11.2%Edegel 112.9 128.8 41.1 42.0 40.0 27.0 36.4% 32.6% 35.4% 21.0% -12.3% -2.1% 48.3%Luz del Sur 190.6 191.5 39.5 43.6 25.8 28.2 20.7% 22.8% 13.5% 14.7% -0.4% -9.4% -8.5%Edelnor 191.6 201.8 33.8 37.5 19.4 21.4 17.6% 18.6% 10.1% 10.6% -5.1% -9.9% -9.2%Enersur 137.6 120.2 52.0 37.4 27.9 25.2 37.8% 31.1% 20.3% 21.0% 14.5% 39.0% 10.7%OTRAS 1,739 1,690 45 18 -26 36 2.6% 1.1% -1.5% 2.1% 2.9% 142.8% -172.8%Alicorp 526.4 397.1 61.5 42.1 17.9 28.1 11.7% 10.6% 3.4% 7.1% 32.6% 46.0% -36.4%Andino Investment Holding 51.0 45.1 5.0 2.2 -4.0 0.7 9.9% 4.9% -7.9% 1.5% 13.1% 126.7% -688.4%Casagrande 40.0 49.8 9.5 11.4 2.9 9.6 23.7% 22.9% 7.3% 19.4% -19.6% -16.9% -69.6%Austral Group 25.4 42.3 -6.6 1.7 -22.6 9.2 -26.2% 4.0% -89.3% 21.8% -40.1% -487.9% -346.0%Refinería la Pampilla 1,096.6 1,155.2 -24.6 -39.0 -20.0 -12.0 -2.2% -3.4% -1.8% -1.0% -5.1% nm nm

TOTAL 4,976 4,949 711 747 330 567 14.3% 15.1% 6.6% 11.5% 0.5% -4.8% -41.7%

Resultados USDm Márgenes CrecimientoVentas EBIT Utilidad Neta EBIT Utilidad Neta Var % anual


IV. Resumen de Recomendaciones

Recomendación Moneda V. FundamentalBase

Precio(9-Set)

Upside (%) Rend 30d Rend YTD Div. Yield

MineríaMinsur Comprar S/. 2.15 1.45 48.3% 25.0% -37.0% 3.10%Cía. Minera Milpo Comprar S/. 2.55 2.04 25.0% 56.9% -30.1% 0.88%Sociedad Minera El Brocal Mantener S/. 11.72 12.30 -4.7% 7.0% -64.5% 1.05%Volcan Cía. Minera Comprar S/. 1.75 1.38 26.8% 15.0% -40.5% 3.46%

y Cía. Minera Atacocha Vender S/. 0.10 0.13 -23.1% 18.2% -45.8% 0.00%y Sociedad Minera Cerro Verde Mantener US$ 25.54 26.75 -4.5% 28.0% -29.6% 0.00%

Cía. de Minas Buenaventura Mantener US$ 13.20 12.41 6.4% 2.1% -64.8% 4.02%MantenerConstrucción

SiderPerú En Revisión S/. En Revisión 0.25 n.a 8.7% -32.4% 0.00%ty Unacem Comprar S/. 4.19 3.87 8.3% 1.0% 20.6% 1.32%

Ferreycorp Comprar S/. 2.09 1.95 7.2% 18.9% 6.6% 2.61%Corporación Aceros Arequipa En Revisión S/. En Revisión 0.68 n.a 21.4% -26.9% 0.00%

y Graña y Montero Comprar S/. 13.10 11.75 11.5% 1.3% 22.8% 1.33%y Cementos Pacasmayo Comprar S/. 7.65 6.98 9.6% -0.3% 2.6% 1.28%yEnergía #DIV/0!

Edegel Mantener S/. 2.71 2.56 5.9% 4.5% 19.1% 5.44%Edelnor Mantener S/. 5.03 4.85 3.7% 3.2% 12.8% 3.29%Luz del Sur* Comprar S/. 9.96 9.70 2.7% 3.3% 15.3% 5.02%

y Enersur Comprar S/. 28.45 26.59 7.0% 0.9% 33.8% 1.31%

Diversas #DIV/0!y Casa Grande Comprar S/. 13.64 9.80 39.2% 12.0% -30.4% 2.42%

Andino Investment Holding Comprar S/. 5.00 2.45 104.1% -5.8% 2.1% 0.00%Austral Comprar S/. 0.29 0.26 11.5% 8.3% 30.0% 7.69%Alicorp Comprar S/. 10.15 9.80 3.6% 10.1% 19.5% 1.22%Relapasa Comprar S/. 0.79 0.42 88.1% 0.0% -4.5% 3.45%

Fuente: Bloomberg, Credicorp Capital* Precio Objetivo 2014FA


Portafolio Recomendado: Top 5

Evolución de las acciones del portafolio recomendado (Últimos 12 meses)


V. Portafolio recomendado: Perú

Cementos Pacasmayo: La única productora y comercializadora de cemento de la zona norte del Perú tiene una participación nacio-nal de mercado de 22%. En 2015 empezarían las operaciones de la planta de cemento en Piura (+50% de capacidad instalada, inversión USD 300m) y en 2016, de Fosfatos del Pacífico (30% propiedad de Mitsubishi-Japón), proyecto de fertilizante natural cuyo estudio de ingeniería básica se publicaría en el segundo semes-tre del año. Esperamos un crecimiento en ventas de 11% en el 2013.

Luz del Sur: Luz del Sur distribuye energía a clientes residenciales, comerciales, industriales, entre otros. Opera en la zona sur de Lima (4m habitantes) con alcance del 100% en su zona de concesión. Estimamos un sólido creci-miento de la demanda de energía (mayor crecimiento de vivienda vertical) a pesar de la posible reducción de las tarifas a fines de año (Valor Agregado de Distribución). La empresa está incursionando en la genera-ción de electricidad con la CH Santa Teresa (Cusco, 98 MW, USD 177m) que operaría en 2015 y reduciría las compras spot de energía de la empresa. Asimismo, se encuentra en evaluación la CH Santa Teresa II (280 MW con inversión de USD 498 m), no incluida en el Precio Objetivo.

Volcan Si bien todavía no regresa a los niveles de 2012, esta polimetálica de alta exposición a la plata y al zinc, redujo sus costos directos frente al 1T13 en todas sus operaciones, incluida Pasco, cuyo cierre parcial llevó los costos al alza en el 1T13. Esto se consiguió después de tres trimestres de trabajo en la mejora de eficien-cia en el uso de insumos, a la reducción de personal y el cierre de operaciones así como a la rápida renego-ciación de nuevas tarifas tras la caída de la plata en la quincena de abril. La plata seguirá siendo importante para Volcan, pero debido a las actuales perspectivas sobre su precio, proyectamos que su contribución a los ingresos de Volcan será similar a la del zinc (41% vs 46%) en 2013. En 2014 iniciará dos nuevas operacio-nes enfocadas en la plata (Alpamarca y Óxidos), y junto con Piritas de plata, apunta a un incremento del 40% en su producción de plata hacia 2016 .

Graña y Montero: GyM es la empresa líder del sector construcción en el Perú. Cuenta con 4 unidades de negocios: Ingeniería y Construcción (65.6% ventas 2012), Infraestructura (9.8% ventas 2012), Inmobiliario (4.5%) y Servicios Técnicos (20.2%). Cuenta con un backlog de USD 4,177m al 2T13 (CAGR 61% en periodo 2008-2012) y tiene presencia en Chile tras la adquisición de CAM (2011), Vial y Vives (2012) y la reciente compra de DSD Construcciones y Montajes (13 de Agosto). En agosto, firmó con la Municipalidad de Lima el contrato del proyecto Vía Expresa Sur (USD 230m). Co-participa en los proyectos Vía Expresa Javier Prado (USD 790m) y Cuartel San Martín (USD 680m) , que no se encuentran incluidos en el Backloig ni el Precio Objeti-vo. La empresa está preparada para aprovechar la importante brecha en infraestructura y vivienda en el Perú luego de su reciente ampliación de capital (USD 413m aprox) .

Milpo Esta polimetálica con alta exposición al zinc (49% ventas 2013E) y al cobre (30%) consolida la expansión de sus operaciones de bajo costo en Cerro Lindo (15,000 tpd, desde 11,000 tpd en el 1T13) y El Porvenir (5,600 tpd desde 5,000 tpd en el 1T13). Después de un 2012 de complicaciones operativas, la empresa también exhibe los resultados de las optimizaciones que comienzan a reducir costos en el 2T13 (frente al 1T13) y cierra operaciones en pérdidas, como Chapi. Consideramos que la empresa seguirá fortaleciendo su posición en los próximos trimestres mientras El Porvenir alcanza la totalidad de su nueva capacidad de pro-ducción. Las pérdidas en su subsidiaria Atacocha continuarían durante este año. Subieron sus leyes en plomo y plata. .

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jul-1

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13

ago-

13

IGBVL Cementos Pacasmayo Luz del SurVolcan Graña y Montero Milpo

AcciónPrecio de Mercado

(09 Set)Valor

FundamentalPotencial de Apreciación

Retorno Total Inc. Div.

Cementos Pacasmayo S/. 6.98 S/. 7.65 10% 11%Luz del Sur S/. 9.70 S/. 9.96 3% 8%Volcan S/. 1.38 S/. 1.75 27% 31%Graña y Montero S/. 11.75 S/. 13.10 11% 13%Milpo S/. 2.04 S/. 2.55 25% 25%


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REPORTE MENSUAL

Renta Variable Perú Agosto, 2013

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