Reporte de Inflacion Diciembre 2013

7/22/2019 Reporte de Inflacion Diciembre 2013

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REPORTEDE INFLACIN

Diciembre 2013

Panorama actual

y proyecciones

macroeconmicas2013-2015


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Diciembre 2013

Panorama actual yproyecciones macroeconmicas 2013-2015


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REPORTE DE INFLACINPanorama actual y proyecciones macroeconmicas

ISSN 1728-5739Hecho el Depsito Legal en laBiblioteca Nacional del Per No. 2005-6985

rea de Edicin e ImprentaDiseo e Impresin

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER


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El presente Reporte de Inflacin se ha elaborado con informacin al tercer trimestre de2013 de la Balanza de Pagos y Producto Bruto Interno, y a noviembre de 2013 de lasoperaciones del Sector Pblico No Financiero, cuentas monetarias, inflacin, mercadosfinancieros y tipo de cambio.

Prlogo ............................................................................................ 5

Resumen ............................................................................................ 6

I. Escenario internacional ................................................................ 9

II. Actividad econmica .................................................................... 31

III. Balanza de pagos ........................................................................ 52

IV. Finanzas pblicas ......................................................................... 66

V. Poltica monetaria ......................................................................... 77

VI. Inacin ........................................................................................ 104

VII. Balance de riesgos ...................................................................... 117

Conclusin .......................................................................................... 118

RECUADROS

1. La posicin del estmulo monetario de la Fed ........................................................ 26

2. Competitividad y clima de negocios en el Per ..................................................... 49

3. Modicacin del marco macro scal ....................................................................... 75

4. Tasa de inters de poltica monetaria y los requerimientos de encaje .................. 100

Pg.

CONTENIDO

REPORTE DE INFLACIN:

Panorama actual y

proyecciones macroeconmicas 2013-2015

Diciembre 2013


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Reporte de Inf lac in. Diciembre 2013

Prlogo

De acuerdo con la Constitucin Poltica, el Banco Central de Reserva del Per(BCRP) es una entidad pblica autnoma, cuya nalidad es preservar la estabilidadmonetaria.

Para el logro de este objetivo, el Banco ejecuta su poltica monetaria siguiendo unesquema de Metas Explcitas de Inacin. La meta de inacin es 2,0 por ciento,con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia abajo (1,0 por ciento) yhacia arriba (3,0 por ciento). Con ello, el Banco Central busca anclar las expectativasde inacin en un nivel similar al de las economas desarrolladas y establecer uncompromiso permanente con la estabilidad de la moneda.

La poltica monetaria tiene un carcter preventivo que busca adelantarse a laspresiones inacionarias o deacionarias. Adicionalmente, se toma en cuenta que lainacin puede ser inuenciada por factores que escapan del control de las accionesdel Banco Central, como pueden ser los choques de oferta o los de precios deproductos importados, por lo cual se pueden presentar desviaciones transitorias dela inacin. Asimismo, el BCRP considera en sus evaluaciones el incremento anualde precios al consumidor que se produce cada mes y no slo el correspondiente adiciembre de cada ao.

Dentro de un cronograma anunciado, el Directorio del BCRP decide todos los meses elnivel de la tasa de inters de referencia para el mercado de prstamos interbancarios.Esta tasa de inters se constituye en la meta operativa de la poltica monetaria, lacual afecta con rezagos y por distintos canales a la tasa de inacin. Por ello, estatasa se determina con base en proyecciones y simulaciones macroeconmicas.

Adicionalmente, el Banco Central ejecuta medidas preventivas para resguardar laestabilidad nanciera y los mecanismos de transmisin de la poltica monetaria.As, mediante la intervencin cambiaria, se busca reducir la volatilidad excesiva

del tipo de cambio y acumular reservas internacionales, lo cual desarrolla fortalezasante eventos negativos en una economa con un todava elevado porcentaje dedolarizacin nanciera. El Banco Central maneja adems otros instrumentos depoltica monetaria, con los que puede afectar de manera ms directa a los volmenesde liquidez, como son los casos de los encajes en moneda nacional y en monedaextranjera, y as evitar excesos o restricciones en la evolucin del crdito.

Las proyecciones que sustentan las decisiones de poltica monetaria se difunden enel Reporte de Inacin con la nalidad de mostrar la consistencia de las medidasadoptadas y buscar que las expectativas de los agentes econmicos tomen encuenta estas previsiones. Asimismo, el BCRP difunde el anlisis de los factores de

riesgo que pueden ocasionar desviaciones en las variables econmicas proyectadas.


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luego de haber permanecido en dicho nivel desde mayo de 2011. Esta decisin sebasa en la previsin de que la tasa de inacin retornar al rango meta luego de unareversin de los factores de oferta que han elevado transitoriamente la inacin.

vi. Adicionalmente, desde mayo de 2013 el BCRP ha implementado medidas deexibilizacin del encaje destinadas a garantizar una evolucin ordenada del crditoen moneda nacional.

vii. En noviembre, la inflacin de los ltimos 12 meses ascendi a 2,96 por ciento,ubicndose dentro del rango meta. En el escenario central de proyeccin se esperaque la inacin se mantenga dentro del rango meta y que converja gradualmentea 2,0 por ciento. Este escenario considera que no habran mayores presionesinacionarias asociadas a los incrementos en los precios de commoditiesy que lasacciones de poltica monetaria mantendran ancladas las expectativas de inacin.As, la proyeccin de inacin para el periodo 2014-2015 se ubica alrededor de 2,0por ciento.

viii. Los riesgos a la bajaen la proyeccin de la inacin son, por un lado, de origenexterno vinculados con la posibilidad de un retorno de la volatilidad en los mercadosnancieros internacionales y de una recuperacin ms lenta del crecimiento de laseconomas y, por otro lado, de origen domstico en un contexto de recuperacinms lenta del crecimiento de la demanda interna por aplazamiento de ciertosproyectos de inversin.

Por otro lado, el riesgo al alzade la inacin est relacionado principalmente conel incremento de los precios de los combustibles por factores geopolticos, aunqueeste riesgo se ha reducido signicativamente respecto al Reporte previo.

ix. El balance de los riesgos mencionados produce un sesgo negativo en laproyeccin de la inacin, por lo cual, la posibilidad de que la inacin sea inferiora la tasa proyectada de alrededor de 2 por ciento para el horizonte 2014-2015 esmayor que la probabilidad de que sea mayor a dicha tasa.


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Var. % real

1. Producto bruto interno 6,3 5,5 5,1 6,2 6,0 6,7 6,52. Demanda interna 7,3 6,5 5,8 6,1 6,0 6,3 6,1 a. Consumo privado 5,8 5,2 5,2 5,3 5,2 5,4 5,4 b. Consumo pblico 9,4 7,6 5,5 4,0 6,3 4,2 4,2 c. Inversin privada fja 13,5 7,7 4,3 7,7 6,3 7,9 6,6

d. Inversin pblica 20,8 16,3 18,1 17,0 15,5 14,6 14,6

3. Exportaciones de bienes y servicios 5,4 0,7 1,5 9,3 6,3 11,4 10,94. Importaciones de bienes y servicios 10,4 6,3 5,5 7,9 6,3 8,6 7,95. Crecimiento de nuestros socios comerciales 2,9 2,4 2,5 3,1 3,1 3,4 3,3

Nota:Brecha del producto 2/ (%) 0,5 -1,0 ; +1,0 -1,0 ; +1,0 -0,5 ; +0,5 -0,5 ; +0,5 -0,5 ; +0,5 -0,5 ; +0,5

Var. %

6. Inacin 2,6 2,5-3,5 2,5-3,0 1,5-2,5 1,5-2,5 1,5-2,5 1,5-2,5

7. Precio promedio del petrleo -1,0 5,9 3,6 -2,4 -0,8 -7,6 -3,18. Tipo de cambio nominal esperado 3/ -4,8 9,1 9,1 0,8 2,0 1,2 0,49. Tipo de cambio real multilateral 3/ -7,4 6,1 6,2 0,3 1,7 1,6 0,510. Trminos de intercambio -5,0 -4,5 -4,7 -1,6 -2,2 0,1 -0,1 a. Precios de exportacin -3,3 -6,2 -7,3 -1,9 -4,5 0,9 0,3

b. Precios de importacin 1,7 -1,8 -2,8 -0,3 -2,4 0,8 0,4Var. % nominal

11. Circulante 18,3 15,7 13,0 13,2 12,7 11,9 11,912. Crdito al sector privado 4/ 15,5 12,2 14,5 12,4 13,5 12,0 12,0

% PBI

13. Inversin bruta fja 26,6 28,0 27,5 29,0 28,2 29,8 28,6

14. Cuenta corriente de la balanza de pagos -3,4 -4,9 -4,9 -4,6 -4,6 -4,1 -4,215. Balanza comercial 2,4 -0,3 -0,2 0,1 0,0 1,0 0,716. Entrada de capitales externos de largo plazo 5/ 10,5 10,0 10,3 7,2 6,4 6,4 6,217. Ingresos corrientes del gobierno general 21,6 21,3 21,7 21,3 21,6 21,4 21,718. Gastos no fnancieros del gobierno general 18,6 20,0 20,2 20,2 20,5 20,4 20,7

19. Resultado econmico del sector pblico no fnanciero 2,1 0,4 0,6 0,1 0,1 0,0 0,0

20. Saldo de deuda pblica total 19,7 18,1 18,1 17,4 17,2 16,5 16,4

RI: Reporte de Inacin.

1/ Proyeccin.2/ Diferencial entre el PBI y el PBI potencial (en porcentaje).3/ Encuesta de expectativas de tipo de cambio nominal a los agentes econmicos.4/ Incluye colocaciones de las sucursales en el exterior de las empresas bancarias.5/ Incluye inversin directa extranjera neta, inversin extranjera de cartera en el pas y desembolsos de largo plazo del sector privado.

RESUMEN DE LAS PROYECCIONES

RI Set.132012

2013 1/ 2014 1/ 2015 1/

RI Set.13 RI Set.13RI Dic.13 RI Dic.13 RI Dic.13


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I. Escenario Internacional

1. Desde el ltimo Reporte de Inacin, la economa mundial mantiene una recuperacinmoderada. Las economas desarrolladas registran en promedio un crecimientocercano al 2 por ciento, mientras que en las economas emergentes las tasas sehan estabilizado luego de la desaceleracin del primer semestre. En esta evolucinha inuido la recuperacin del comercio internacional y cierta normalizacin en lascondiciones nancieras internacionales.

En lnea con estos desarrollos, se estima un crecimiento mundial de 2,9 por cientopara 2013 y una recuperacin para 2014 (3,6 por ciento) y 2015 (3,8 por ciento).Esta proyeccin asume que los mercados nancieros internacionales se corregirnordenadamente frente a la reduccin del estmulo monetario anunciada por laReserva Federal de los Estados Unidos en la reunin del 17 y 18 de diciembre yque se lograra un acuerdo en torno al lmite de deuda en el Congreso de dichopas. Asume, adems, que las economas emergentes ms grandes mantendrantasas similares a las de 2013, en lnea con la evolucin observada en sus principalesindicadores.

Bajo estos supuestos, los trminos de intercambio luego de disminuir 4,7 porciento en 2013 mostraran una menor correccin en 2014 para estabilizarse en elao siguiente.

Actividad econmica mundial

2. Se estima que el crecimiento mundial del cuarto trimestre sera de aproximadamente3,5 por ciento. Los ndices de Gestores de Compras (PMI) de manufactura y serviciosde los ltimos meses continan en la zona de expansin por 12 y 52 mesesconsecutivos, respectivamente.

Fuente: JP Morgan.

*Proyeccin (13 de diciembre 2013).

Grfico 1

PBI: CRECIMIENTO MUNDIAL TRIMESTRAL DESESTACIONALIZADO(Tasas porcentuales anualizadas)

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-101T.08 2T.08 1T.09 2T.09 1T.10 2T.10 1T.11 2T.11 1T.12 2T.12 1T.13 2T.133T.08 4T.08 3T.09 4T.09 3T.10 4T.10 3T.11 4T.11 3T.12 4T.12 3T.13 4T.13*

-3,62,1

0,0

-5,7-5,2

3,54,6

5,6 5,4 4,63,9 4,3 3,5 2,6 3,7 3,1 3,6 2,3 2 ,7 2 ,7

2,3

3 ,5 3 , 5 3 ,5

M un do D es ar rolla da s Em erge ntes


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10


* ndices PMI.Fuente: Bloomberg.

Grfico 2NDICES GLOBALES DE ACTIVIDAD (JP MORGAN)*:

(Enero 2007- Noviembre 2013)

65

60

55

50

45

40

35

30Ene.08 Set.09 May.11 Ene.13Nov.08 Jul.10 Mar.12 Nov.13

Ser vic io s M anu fac tu ra

53,9

53,2

3. En lnea con estos desarrollos, se estima que el crecimiento mundial se ubicaraen 2,9 por ciento para 2013, similar a lo proyectado en el Reporte de Inacin desetiembre. Para 2014, se registrara una recuperacin, con una tasa estimada de3,6 por ciento, apoyada en la mejora, tanto de las economas desarrolladas, comoemergentes. Para 2015, se estima un crecimiento global de 3,8 por ciento.

Cuadro 1CRECIMIENTO MUNDIAL

(Variaciones porcentuales anuales)

% Ejecuc in 2013 2014 2015

2011 2011 2012 RI Set.13 RI Dic.13 RI Set.13 RI Dic.13 RI Set.13 RI Dic.13

Econ omas desarro lladas 51,2 1,7 1,5 1,1 1,2 2,0 2,1 2,3 2,3De los cuales1. Estados Unidos 19,6 1,8 2,8 1,6 1,8 2,5 2,7 3,0 3,02. Eurozona 14,0 1,6 -0,7 -0,5 -0,5 1,0 1,0 1,3 1,3 Alemania 3,9 3,4 0,9 0,5 0,5 1,5 1,5 1,5 1,5 Francia 2,8 2,0 0,0 0,0 0,1 1,0 0,8 1,2 1,3 Italia 2,3 0,4 -2,4 -1,8 -1,8 0,5 0,5 0,9 0,9 Espaa 1,7 0,1 -1,6 -1,5 -1,3 0,4 0,5 0,9 0,93. Japn 5,6 -0,6 2,0 1,9 1,8 1,4 1,5 1,1 1,14. Reino Unido 2,9 1,1 0,3 1,1 1,8 1,7 2,4 1,8 2,4

Econ omas en desarro llo 48,8 6,2 5,1 4,7 4,5 5,2 5,1 5,6 5,3

De los cuales1. Asia en desarrollo 24,2 7,8 6,8 6,5 6,5 6,8 6,7 7,2 6,9 China 14,1 9,3 7,7 7,5 7,7 7,6 7,6 8,0 7,6 India 5,7 6,2 5,0 5,0 4,6 6,0 5,4 6,5 6,32. Europa Central y del Este 3,5 5,4 1,4 2,0 2,2 3,2 2,8 3,2 3,33. Amrica Latina y Caribe 8,7 4,6 3,0 2,6 2,5 3,4 3,1 3,8 3,5 Brasil 2,9 2,7 0,9 2,2 2,2 2,7 2,4 4,0 3,0

Eco noma Mun dial 100,0 3,9 3,2 2,9 2,9 3,6 3,6 3,9 3,8

Nota:Socios Comerciales 1/ 3,7 2,9 2,4 2,5 3,1 3,1 3,4 3,3

BRICs 2/ 7,3 5,8 5,8 5,7 6,2 6,0 6,7 6,3

1/ Canasta de los 20 principales socios comerciales de Per.

2/ Brasil, Rusia, India y China.


Fuente: Bloomberg, FMI, Consensus Forecast.


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4. En Estados Unidos la economa ha continuado mostrando una recuperacin. Enel tercer trimestre, el producto fue revisado sucesivamente al alza registrando uncrecimiento del 4,1 por ciento en trminos anualizados, impulsado por el consumoy por una mayor acumulacin de inventarios. Los indicadores recientes muestranen el cuarto trimestre una mejora en el mercado laboral y una estabilizacin delmercado inmobiliario, a pesar del cierre parcial del gobierno a inicios de octubre. Eneste escenario de recuperacin y con una inacin controlada, la Fed anunci unareduccin de su programa de compras de activos por US$ 10 mil millones a US$ 75mil millones a partir de enero 2014.

El consumo contina recuperndose en forma gradual, apoyado en la recuperacin

del mercado laboral. En el perodo octubre-noviembre se crearon cerca de 400

6,05,04,03,02,01,00,0

-1,0-2,0

4,03,02,01,00,0

-1,0-2,0-3,0-4,0

4,03,02,01,00,0

-1,0-2,0-3,0-4,0

16,014,012,010,08,06,0

4,02,00,0

7,06,05,0

4,03,02,01,00,0

-1,0-2,0-3,0

Economa Mundial: 2007 - 2015

EUA: 2007 - 2015

Pases Desarrollados: 2007 - 2015

China: 2007 - 2015

Pases en Desarrollo: 2007 - 2015

Amrica Latina: 2007 - 2015

Promedio2001-2007: 4,2

Promedio2001-2007: 2,4

Promedio2001-2007: 2,4

Promedio2001-2007: 10,8

Promedio2001-2007: 6,7

Promedio2001-2007: 3,6

2,9

3,6 3,8

4,5 5,1 5,3

1,8 2,7 3,0

1,2

2,1 2,3

7,7 7,6 7,62,5

3,1 3,5

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* 2007

2007

2007

2007

2008

2008

2008

2008

2009

2009

2009

2009

2010

2010

2010

2010

2011

2011

2011

2011

2012

2012

2012

2012

2013* 2014* 2015*

2013* 2014* 2015*

2 00 7 2 00 8 2 00 9 2 010 2 011 2 012 2 013 * 2 014* 2 015 *

2 00 7 2 00 8 2 00 9 2 010 2 011 2 012 2 013* 2 014* 2 015* 2 00 7 2 0 08 2 00 9 2 010 2 011 2 012 2 013* 2 014* 2 015*

2013* 2014* 2015*

2013* 2014* 2015*

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0

-6,0

10,0

8,0

6,0

4,0

2,0

0,0

Japn: 2007 - 2015

Promedio2001-2007: 1,4 1,8 1,5 1,1

5,04,03,02,01,00,0

-1,0-2,0-3,0-4,0-5,0-6,0

Alemania: 2007 - 2015

Promedio2001-2007: 1,4 0,5 1 ,5 1,5

Grfico 3CRECIMIENTO DEL PBI

* Proyeccin.Fuente: BCRP.


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12


mil nuevos puestos de trabajo, con lo que se han recuperado 89 por ciento de lospuestos perdidos durante la crisis nanciera. La tasa de desempleo, por su parte, habajado a 7,0 por ciento, aunque parte de esta disminucin es atribuida a una menorparticipacin de la fuerza laboral. Asimismo, se observa un efecto riqueza positivodebido a los mayores precios de las viviendas y a la mejora de los mercados burstiles,donde el ndice Dow Jones alcanz niveles rcord. Otros indicadores que sustentanuna evolucin favorable son el aumento de las ventas minoristas, la mejora en lossalarios y las favorables perspectivas a futuro de la conanza de los consumidores.

Grfico 4

EUA: EMPLEO Y TASA DE DESEMPLEO

Nov.07 Nov.08 Nov.09 Nov.10 Nov.11 Nov.12 Nov.13

11

10

9

8

7

6

5

4

5004003002001000-100-200-300-400-500-600-700-800-900

Desempleo (%) Var. empleo (miles)

Fuente: Bloomberg.

Tasa de desem pleo(eje izq.)

Var. empleo en mi les(eje der.)

5. Respecto a la inversin, en el tercer trimestre se registraron fuertes ganancias enel sector de construccin residencial y estructuras no residenciales. Asimismo,los indicadores del mercado inmobiliario precios de viviendas, conanza de losconstructores, permisos de construccin y solicitudes de hipotecas muestrancierta mejora a pesar del aumento de las tasas hipotecarias registrada desde mayo.

Grfico 5EUA: PRECIOS (S&P/CS*) E INVENTARIOS DE VIVIENDAS

Oct.07 Oct.08 Oct.09 Oct.10 Oct.11 Oct.12 Oct.13

5,5

5,04,5

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

210

200190

180

170

160

150

140

130

Millones de unidades ndice

* S&P/CS: S& P/Case-Shiller Home Price Index.

Fuente: Bloomberg.

Inventarios (eje izq.)

Precios S&P/CS* (eje der.)

6. Esta recuperacin se da en un marco de una inacin baja. La inacin ha cado

desde el ltimo Reporte de Inacin, de 1,5 por ciento en agosto a 1,2 por ciento


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13


en noviembre, principalmente por una cada de los precios del petrleo. Por suparte, la inacin subyacente que excluye combustibles y alimentos descendiligeramente de 1,8 por ciento a 1,7 por ciento en noviembre.

En este contexto de recuperacin con presiones inacionarias controladas, la Fedanunci una reduccin de su estmulo monetario en su reunin de diciembre a partirde enero 2014. El programa de compras de activos mensuales se reducira en totalen US$ 10 mil millones a US$ 75 mil millones mensuales, implicando una reduccinde US$ 5 mil millones de bonos del Tesoro y US$ 5 mil millones en MBS. Si lascondiciones de la economa continan mejorando, la Fed realizara reducciones

adicionales en las prximas reuniones. Asimismo, la Fed rearm y reforz quemantendra sus tasas de inters bajas, inclusive si se alcanza una tasa de desempleomenor a 6,5 por ciento y sobre todo si la inacin se mantiene por debajo de sumeta de 2 por ciento. Esta decisin se da con el desarrollo favorable del mercadolaboral, con lo sealado en las minutas de la reunin de poltica de octubre y trasel acuerdo presupuestal alcanzado en diciembre que mitigara el impacto de losrecortes automticos de gastos en los prximos dos aos.

Fuente: Bloomberg.

Grfico 6EUA: NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

(Variacin anual)

Nov.07 Nov.08 Nov.09 Nov.10 Nov.11 Nov.12 Nov.13

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

0,0

-1,0

-2,0

-3,0

Total

1,71,2Subyacente

7. Se estima que la economa norteamericana crecera 1,8 por ciento en 2013, 2,7por ciento en 2014 y 3,0 por ciento en 2015. En la proyeccin para los prximosdos aos se considera un menor impacto del ajuste scal. Sin embargo, losriesgos de estas proyecciones continan centrndose en la falta de un acuerdodenitivo sobre el lmite de deuda pblica, tema que entrara en discusinnuevamente en febrero del prximo ao. El otro riesgo se asocia al ritmo delretiro del estmulo monetario de la Fed, en particular por el impacto que tendrasobre las tasas de inters de largo plazo y, a travs de stas, sobre el mercadoinmobiliario.

8. En la Eurozona, durante el tercer trimestre la economa registr el segundo trimestre

consecutivo de crecimiento, aunque a un menor ritmo (0,3 por ciento) respecto al


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14


observado en el trimestre previo (1,2 por ciento). A nivel de los componentes delgasto, la inversin privada (0,8 por ciento) explic esta evolucin mientras que elconsumo privado se desaceler y las exportaciones netas tuvieron una contribucinnegativa.

Al igual que otros indicadores, los datos de crecimiento muestran que, desde el ltimoReporte de Inacin, la actividad econmica se mantiene dbil y que las diferenciasentre pases han vuelto a acentuarse. Alemania contina mostrando una recuperacinsostenida, mientras que Francia y varias economas con problemas de deuda hanmostrado una evolucin menos favorable. Una tendencia similar se ha reejado en

otros indicadores como el ndice de Gestores de Compras (PMI) compuesto, losndices de conanza, las tasas de desempleo y el crdito al sector privado.

0,3

-2,1

-0,8

1,2 1,3

-1,8

0,0

2,9

-0,6-0,7 -0,2

2,2

0,0

-3,7

-2,3

-1,1

0,5

-3,0

-1,5

-0,4

0,9

-7,5

-1,6

4,6

Eurozona Alemania Francia Italia Espaa Portugal

3T.134T.12 1T.13 2T.13

Fuente: Bloomberg.

Fuente: Bloomberg.

104

102

100

98

96

94

92

90

104

102

100

98

96

94

92

90IT.08 IT.09 IT.10 IT.11 IT.12 IT.13

Eurozona Alemania Francia Italia Espaa

9. Alemaniaregistr el mayor crecimiento de la regin en el tercer trimestre (1,3 porciento) bsicamente por su slida demanda domstica (en particular la inversin).Dicha evolucin se reej tambin en los ndices de conanza empresarial: los ndicesZEW e IFO alcanzaron en noviembre sus niveles ms altos en ms de 4 y 1,5 aos,respectivamente. Estos indicadores sugieren que la inversin seguira liderando el

impulso en el cuarto trimestre.

Grfico 7EUROZONA: CRECIMIENTO TRIMESTRAL

(Tasas trimestrales desestacionalizadas)

Grfico 8EUROZONA: NIVEL DE PBI

(1T.08=100)


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15


El resto de las economas registraron en general un menor crecimiento por el menorimpulso de la demanda externa o domstica. Franciaregistr una reduccin de 0,6por ciento en el PBI del tercer trimestre debido principalmente a la evolucin de lainversin en construccin y a las exportaciones netas. Los indicadores mensuales msrecientes conanza del consumidor y de los empresarios y el gasto de consumopersonal han seguido debilitndose. Dentro de las economas con problemasde deuda, Portugal registr un crecimiento por segundo trimestre consecutivo yEspaatuvo una tasa de crecimiento positiva luego de nueve trimestres. En amboscasos, las exportaciones netas tuvieron una evolucin favorable. Por el contrario,Italiase estanc luego de ocho trimestres consecutivos de contraccin.

Cuadro 2EUROZONA: NDICES DE ACTIVIDAD PMI DEL JP MORGAN

Dic.10 Dic.11 Dic.12 Mar.13 Jun.13 Set.13 Oct.13 Nov.13CompuestoEurozona 55,5 48,3 47,2 46,5 48,7 52,2 51,9 51,7

ServiciosEurozona 54,2 48,8 47,8 46,4 48,3 52,2 51,6 51,2

Alemania 59,2 52,4 52,0 50,9 50,4 53,7 52,9 55,7

Francia 54,9 50,3 45,2 41,3 47,2 51,0 50,9 48,0

Italia 50,2 44,5 45,6 45,5 45,8 52,7 50,5 47,2

Espaa 46,2 42,1 44,3 45,3 47,8 49,0 49,6 51,5ManufacturaEurozona 57,1 46,9 46,1 46,8 48,8 51,1 51,3 51,6

Alemania 60,7 48,4 46,0 49,0 48,6 51,1 51,7 52,7

Francia 57,2 48,9 44,6 44,0 48,4 49,8 49,1 48,4

Italia 54,7 44,3 46,7 44,5 49,1 50,8 50,7 51,4

Espaa 51,5 43,7 44,6 44,2 50,0 50,7 50,9 48,6

Fuente: Bloomberg.

10. La dbil recuperacin de la regin estuvo acompaada de bajos niveles de inacin.

En octubre la inacin se redujo a 0,7 por ciento anual, el menor nivel en cuatroaos. En este contexto, en la reunin de la primera semana de noviembre, el BCErecort su tasa de poltica en 25 pbs a 0,25 por ciento (cuando no se esperabacambio), mantuvo su tasa de depsitos en 0 por ciento y redujo la tasa de prstamosde emergencia de 1,0 a 0,75 por ciento. Adicionalmente, el BCE extendi -hastamediados de 2015- la adjudicacin total de liquidez regular de corto plazo (MROs)para aliviar cualquier problema de liquidez.

Sin embargo, los temores de deacin se han venido desvaneciendo desde nesde noviembre por los indicadores recientes de precios y las aclaraciones de algunosfuncionarios del BCE respecto a que la regin estara atravesando un periodo

prolongado de baja inacin (en vez de uno de deacin).


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16


11. EnJapn, la economa registr una desaceleracin en su crecimiento en el tercer

trimestre por una cada de las exportaciones netas y un crecimiento moderado delconsumo. La economa creci 1,1 por ciento, luego de crecer 3,8 por ciento.

Eurozona

Eurozona

Eurozona

12,1

Alemania

Alemania

Alemania

5,2

Francia

Francia

Francia

10,9

Italia

Italia

Italia

12,5

Espaa

Espaa

Espaa

26,7

Blgica

9,0

Portugal

Portugal

Portugal

15,7

Grecia

Grecia

Grecia

27,4

Irlanda

Irlanda

Irlanda

12,6

Fuente: Bloomberg.

Fuente: FMI, FIscal Monitor, Octubre 2013.

Fuente: FMI, FIscal Monitor, Octubre 2013.

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

180

160

140

120

100

80

60

2012 2013 2014

2012 2013 2014

Fuente: Bloomberg.

Grfico 9EUROZONA: IPC

(Variacin porcentual doce meses)

Grfico 10EUROZONA: TASA DE DESEMPLEO (%) A OCTUBRE 2013

Grfico 11EUROZONA: RESULTADO FISCAL

(Porcentaje del PBI)

Grfico 12

EUROZONA: DEUDA PBLICA BRUTA(Porcentaje del PBI)

8,0

6,0

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0

-6,0

-8,0Ene.07 Oct.07 Jul.08 Abr.09 Ene.10 Oct.10 Jul.11 Abr.12 Ene.13 Oct.13

Eurozona Alemania Portugal Grecia IrlandaEspaa

0,9


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17


El menor crecimiento del consumo, que se explicara en parte por factores climticos(tifones e inusuales temperaturas altas a inicios de otoo), se ha reejado en losindicadores recientes de ventas minoristas, gasto en consumo real y conanza delos pequeos negocios y consumidores. El dinamismo del consumo mejorara enanticipacin al aumento del impuesto a las ventas en los prximos dos aos y ante larecuperacin sostenida del mercado laboral. La tasa de desempleo fue de 4 por cientoen octubre, menor en 0,3 puntos porcentuales respecto al nivel promedio de 2012.

Por el lado de la inversin, las construcciones pblicas continuaron aumentando atasas elevadas, aunque, segn el reporte de los contratos a futuro, no mantendranesta tendencia en los prximos meses. Por su parte, las exportaciones se recuperaran

a inicios del cuarto trimestre en la medida que la demanda externa se estabilice y sevea favorecida por la depreciacin del yen.

En lnea con estos desarrollos, se estima que la economa crecera 1,8 por cientoen 2013, 1,5 por ciento en 2014 y 1,1 por ciento en 2015. Los riesgos sobre estaproyeccin se centran en el impacto del aumento del impuesto a las ventas (en abrilde 2014 y en 2015) y en la ecacia de la poltica monetaria para lograr su objetivode inacin de 2 por ciento. Cabe sealar que en los ltimos meses el procesodeacionario se ha revertido y a octubre de este ao la inacin alcanza 0,9 porciento anual, la tasa ms alta en cinco aos.

12. Dentro de las economas emergentes, en Chinalos indicadores econmicos recientesconrman una normalizacin del ritmo de crecimiento. En el tercer trimestre elPBI se expandi 7,8 por ciento en relacin con el mismo perodo del ao pasado(comparado con 7,5 por ciento en el segundo trimestre). En esta lnea, el ndice deGestores de Compras ocial de manufactura de noviembre conrma esta tendencia. Aestos resultados han contribuido las medidas focalizadas introducidas por el gobiernopara apoyar el crecimiento tales como suspensin temporal de los impuestos a laspequeas y medianas empresas, asistencia a exportadores en problemas y aceleracinde la inversin en infraestructura urbana y ferrocarriles. Por otro lado, las exportacionescontinan aumentando en un contexto de recuperacin gradual de la economa global.

Cuadro 3

CHINA: INDICADORES SELECCIONADOS

2011 2012 2013

Dic. Mar. Jun . Set. Dic. Mar. Jun . Set. Oct. Nov.

PMI manufacturero (50 nivel neutral) 50,3 53,1 50,2 49,8 50,6 50,9 50,1 51,1 51,4 51,4PMI no manufacturero (50 nivel neutral) 56,1 58,0 56,7 53,7 56,1 55,6 53,9 55,4 56,3 56,0Produccin Industrial (var.% 12 meses) 12,8 11,9 9,5 9,2 10,3 8,9 8,9 10,2 10,3 10,0Inversin en activos fjos (acum. ao, var. anual) 23,8 20,9 20,4 20,5 20,6 20,9 20,1 20,2 20,1 19,9Ventas minoristas (var.% 12 meses) 18,1 15,2 13,7 14,2 15,2 12,6 13,3 13,3 13,3 13,7Exportaciones (var.% 12 meses) 13,4 8,9 11,3 9,9 14,1 10,0 -3,1 -0,3 5,6 12,7Importaciones (var.% 12 meses) 11,8 5,3 6,3 2,4 6,0 14,1 -0,7 7,4 7,6 5,3Prstamos nuevos (miles de millones de yuanes) 641 1 011 920 623 455 1 063 863 787 506 625Financiamiento agregado nuevo (miles de millones de yuanes) n.d. 1 870 1 780 1 646 1 628 2 550 1 037 1 405 856 1 230ndice de precios al consumidor (var.% 12 meses) 4,1 3,6 2,2 1,9 2,5 2,1 2,7 3,1 3,2 3,0ndice de precios al productor (var. % 12 meses) 1,7 -0,3 -2,1 -3,6 -1,9 -1,9 -2,7 -1,3 -1,5 -1,4

Fuente: Bloomberg.


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18


La inacin muestra un alza moderada aunque an se encuentra por debajo de lameta de 3,5 por ciento para el ao. Asimismo, en vista del aumento continuo delos precios inmobiliarios (una de las principales fuentes de riesgo de la economachina), las autoridades monetarias intentan moderar el ritmo de crecimiento de losprstamos a niveles sostenibles.

Fuente: Ocina Nacional de Estadsticas (China).

Grfico 13CHINA: MERCADO INMOBILIARIO

(ndices de precios, nuevas construcciones residenciales)

128126124122120118116114112110108106104102100

Ene.11 Abr.12 Feb.13Jul.11 Nov.11 Nov.13Set.12 Jul.13

GUANGZHOU BEIJINGSHENZHEN SHANGAI

En el campo de las reformas estructurales, el reciente Pleno del Partido Comunista

Chino anunci medidas en varios frentes para completar la transicin hacia unaeconoma de mercado y enfrentar los riesgos sistmicos. En el sector nanciero,se acelerar el proceso de liberalizacin; se permitir a los inversionistas establecerbancos pequeos y medianos; se establecer un sistema de seguro de depsitos;y se desarrollar el mercado de bonos corporativos y de gobiernos locales. Lasreformas scales incluyen un proceso presupuestario ms transparente y una mejoradel manejo de deuda en todos los niveles de gobierno. En cuanto a las reformas delmercado, se propone una exibilizacin de los controles sobre los precios del agua,la electricidad y los recursos naturales; y una apertura de las industrias protegidas(inclusive nanzas y energa) a una mayor participacin privada. Asimismo, seconceder a los agricultores el derecho de poseer y transferir tierras, as como el

poder de usarlas como garanta para acceder a nanciamiento; y se exibilizar elsistema de control del movimiento poblacional entre las reas rurales y urbanas parapermitir la libre circulacin de mano de obra.

En este contexto, se espera un crecimiento de 7,7 por ciento en 2013 (en lneacon las expectativas de las autoridades). Para los aos 2014 y 2015 se proyecta uncrecimiento de 7,6 por ciento.

13. En India, la conanza se ha visto deteriorada por una combinacin de vulnerabilidadesexternas e incertidumbres de poltica. Si bien los ltimos indicadores econmicossugieren una cierta mejora (en el tercer trimestre la variacin anual del PBI fue 4,8

por ciento, comparada con 4,4 por ciento en el segundo trimestre, principalmente


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19


por una recuperacin del sector agropecuario), estos siguen apuntando a un ritmode actividad dbil.

En el tercer trimestre del ao el dcit en cuenta corriente disminuy (1,2 porciento del PBI, comparado con 5,2 por ciento del PBI en el mismo perodo del aoanterior), en parte por la mejora de las exportaciones como consecuencia de ladepreciacin de la rupia; pero los ndices de Gestores de Compras manufactureroy de servicios (HSBC/Markit) y el ritmo de crecimiento de la produccin industrialsiguen en niveles bajos. Los riesgos incluyen la posibilidad de exceder el dcitscal programado y la incertidumbre asociada con el contexto electoral. Por su

parte, el banco central mantiene una posicin prudente ante la persistencia depresiones inacionarias.

Cuadro 4INDIA: INDICADORES SELECCIONADOS

2011 2012 2013

Dic. Mar. Jun . Set. Dic. Mar. Jun . Set. Oct. Nov.

PMI manufactura HSBC/Markit (50 nivel neutral) 54,2 54,7 55,0 52,8 54,7 52,0 50,3 49,6 49,6 51,3PMI servicios HSBC/Markit (50 nivel neutral) 54,2 52,3 54,3 55,8 55,6 51,4 51,7 44,6 47,1 47,2Produccin industrial (var.% 12 meses) 2,7 -2,8 -2,0 -0,7 -0,6 3,5 -1,8 2,0 n.d. n.d.Exportaciones (var.% 12 meses) 8,6 -5,2 -6,1 -7,2 0,6 6,6 -5,5 11,2 13,5 5,9

Importac iones (var.% 12 meses) 27,1 23,7 -11,5 5,0 8,3 -4,3 -0,9 -18,1 -14,5 -16,4ndice de precios al consumidor (var.% 12 meses) n.d. 9,38 9,93 9,73 10,56 10,39 9,87 9,84 10,09 11,24ndice de precios al por mayor (var. % 12 meses) 7,74 7,69 7,58 8,07 7,31 5,65 5,16 6,46 7,00 7,52

Fuente: Bloomberg.

En este contexto, se espera un crecimiento de 4,6 por ciento en 2013, 5,4 por cientoen 2014 y 6,3 por ciento en 2015.

14. Al igual que en el Reporte anterior, Amrica Latina ha mostrado un crecimientomoderado, afectado por un entorno internacional menos favorable y, en muchoscasos, por un menor dinamismo de la demanda interna. En algunas economas

como Mxico y Chile, donde el crecimiento ha sido menor a su potencial, losbancos centrales han reducido sus tasas de inters, decisin que se vio favorecidapor los bajos niveles de inacin. En otras economas, como en el caso de Brasil,las presiones inacionarias y depreciatorias han limitado la respuesta de poltica eincluso han llevado a una elevacin de tasas.

Para 2013, se estima que la regin presentara un crecimiento de 2,5 por ciento,similar al proyectado en el Reporte de Inacin anterior. La regin registrara un mayordinamismo para 2014 y 2015 (con tasas de 3,1 y 3,5 por ciento, respectivamente)en lnea con el mayor crecimiento previsto para la economa mundial. Estas tasas,sin embargo, se ubican an por debajo del crecimiento de la dcada previa a la crisis

nanciera internacional de 2008.


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Grfico 15INFLACIN: 2014

(Dic./Dic.)

Mercados financieros

15. Desde el ltimo Reporte de Inacin, los mercados nancieros internacionales sevieron afectados por la incertidumbre en torno a las negociaciones scales en EUA ypor las expectativas respecto al programa de compras de la Fed.

En el primer caso, el gobierno y el congreso de EUA lograron un acuerdo a principiosde octubre. Ello redujo la aversin al riesgo en los meses siguientes. Esta tendencia sevio favorecida por el acuerdo presupuestal aprobado en diciembre por la Cmara deRepresentantes, que mitigara los recortes automticos de gastos en los prximos dosaos. Sin embargo, las deniciones en torno al lmite de deuda solo se han postergadohasta febrero de 2014, lo que podra implicar un incremento en la aversin al riesgoconforme se acerquen las fechas lmite para lograr los acuerdos denitivos.

Respecto a la poltica monetaria, la indenicin en torno a los acuerdos scales yla evidencia de una lenta recuperacin econmica llevaron a una postergacin deltaperingprevisto para setiembre. Desde esa fecha, el mercado esperaba que la Fedinicie la disminucin del monto mensual de compras hacia nes de 2013 o iniciosdel prximo ao. El 18 de diciembre la Fed anunci una reduccin de US$ 10 mil

millones que iniciara en enero de 2014.

2,5

3,1

3,9

5,5

7,7

2,9

3,7

4,7

6,0

12,552,4

PerChile

ColombiaEcuadorMxico

ParaguayBolivia

BrasilUruguay

ArgentinaVenezuela

Fuente: Latin American Consensus Forecast (Diciembre 2013) y BCRP para Per.

Grfico 14CRECIMIENTO DEL PBI: 2014

(Variacin porcentual)

6,0

4,9

4,1

3,8

2,3

5,1

4,6

4,1

3,4

1,8-0,5

PerParaguay

BoliviaColombia

ChileEcuadorUruguayMxico

BrasilArgentina

Venezuela

Fuente: Latin American Consensus Forecast (Diciembre 2013) y BCRP para Per.


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21


16. Eventos en otros pases y regiones tambin favorecieron la reduccin en la aversinal riesgo observada desde el ltimo Reporte de Inacin: Entre ellos destacan: (i) laestabilidad poltica y nanciera en los pases de la Eurozona y el recorte de la tasade poltica del BCE, (ii) las mayores seales de crecimiento moderado de China ylas reformas difundidas en la tercera plenaria del Partido Comunista de China, y (iii)los menores temores geopolticos en Medio Oriente tras el acuerdo interino -porseis meses- alcanzado entre Irn y los 5 miembros permanentes del Consejo deSeguridad de la ONU y Alemania para reducir su programa nuclear.

17. Los mercados de deuda soberana de la Eurozonamostraron una evolucin positiva

gracias a las mejores condiciones polticas y nancieras de la Eurozona y el recortede tasas del BCE.

En lnea con estos desarrollos, las principales agencias de calicacin mejoraronla calicacin o la perspectiva a varias economas de la regin con problemas dedeuda. Moodys subi la perspectiva a Portugal de negativa a estable y elev lacalicacin a Grecia. S&P mejor la perspectiva a Espaa; por el contrario, dichaagencia recort su calicacin a Holanda y Francia.

En este contexto, los spreads crediticios de las economas de la periferia de laEurozona registraron reducciones signicativas, como en los casos de Grecia,

Portugal, Italia, Espaa e Irlanda.

Cuadro 5

SPREADSSOBERANOS DE ECONOMAS DESARROLLADAS

Fin de perodo Var. en puntos bsicos

Dic.11 Dic.12 Mar.13 Jun.13 Set.13 Dic.13* Dic.13/Dic.11 Dic.13/Dic.12 Dic.13/Set.13

CDS (Puntos bsicos)EUA 49 38 38 28 35 32 -17 -6 -3

Reino Unido 98 41 45 50 33 27 -70 -14 -6

Alemania 102 42 37 32 24 25 -78 -17 1

Francia 220 93 83 80 69 53 -167 -40 -16

Espaa 380 300 302 284 227 151 -230 -149 -76

Italia 484 289 306 284 267 169 -316 -121 -99

Irlanda 724 220 190 166 143 122 -603 -98 -22

Grecia 1/ 8 786 4 265 3 890 1 144 987 734 -8 053 -3 531 -253

Portugal 1 082 443 418 401 491 355 -727 -88 -136

Rendimiento del bono del Tesoro a 10 aos (%)EUA 1,88 1,76 1,85 2,49 2,61 2,86 99 111 25

Reino Unido 1,98 1,83 1,77 2,44 2,72 2,90 92 107 18

Alemania 1,83 1,32 1,29 1,73 1,78 1,83 0 51 5

Japn 0,99 0,79 0,55 0,85 0,69 0,70 -29 -10 1

* Al 13 de diciembre.1/ En el caso griego, producto de la primera reestructuracin de la deuda griega el spreadse redujo hasta un nivel de 5 730 puntos

bsicos, posteriormente, con la recompra de la deuda griega de enero de 2013, el ndice volvi a reducirse.

Fuente: Bloomberg.


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18. En el plano fiscal, se dieron los siguientes eventos en los pases que tienenprograma con la Unin Europea/FMI. En Irlanda, la troika concluy positivamentela ltima revisin del programa. El pas ser el primero en concluir exitosamente unprograma de rescate. Adems, el gobierno inform que no solicitar una lnea decrdito preventiva una vez concluido el programa. En Portugal, la octava y novenarevisin del acuerdo concluy positivamente. En Grecia, las negociaciones entre latroika y el gobierno an no han terminado retrasando la conclusin de la revisin delprograma. El desacuerdo con el gobierno se centr en el progreso del programa yen el tamao de la brecha de nanciamiento.

Entre las economas sin programa UE/FMI, la Comisin Europea (CE) difundisus evaluaciones de los presupuestos 2014-2016. Advirti que las perspectivasde mediano plazo no estaran alineadas con las metas scales en el casode Espaa e Italia, y les solicit revisar sus presupuestos para asegurar elcumplimiento.

Por su parte, en el plano financiero, Espaa estara por nalizar su programa derescate nanciero y el gobierno inform que no solicitar mayor asistencia del ESM(Mecanismo Europeo de Estabilidad) luego de nalizar su programa en enero 2014.La facilidad asignada al pas fue por100 mil millones pero solo demand41 milmillones.

A nivel de la regin, se dieron algunos avances sobre la unin bancaria(respectoa lo acordado en junio), tras la formacin del gobierno de coalicin de Alemania,particularmente en relacin al mecanismo y fondo de resolucin bancaria. Enoctubre, el BCE anunci su plan para la evaluacin integral (AQR) de la banca de laEurozona que iniciar prximamente, que incluye evaluacin del riesgo, evaluacinde la calidad de activos y stress tests.

19. Los rendimientos de los activos considerados seguros mostraron uncomportamiento al alza bsicamente por los temores de retiro del estmulo de laFed, que implicara una menor demanda por bonos del Tesoro de Estados Unidos y

las mejores perspectivas de actividad. Los bonos del Tesoro a diez aos se elevaron25 pbs entre setiembre y diciembre.

En el caso de AlemaniayJapn, los rendimientos registraron un menor crecimientotras el recorte de tasas del BCE en la primera semana de noviembre, las sealesde moderacin del crecimiento en las economas de la periferia de la Eurozona, y,en el caso de la economa japonesa, por las expectativas de un incremento en elprograma de compras de activos del banco central.

Los mercados de deuda de los pases de Amrica Latina, salvo en el caso deBrasil, mostraron una evolucin favorable, en lnea con la menor aversin al riesgoregistrada a partir de octubre.


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Cuadro 6SPREADSCDS SOBERANOS DE ECONOMAS EMERGENTES

(Puntos bsicos)

Fin de perodo Var. en puntos bsicos

Dic.11 Dic.12 Mar.13 Jun.13 Set.13 Dic.13* Dic.13/Dic.11 Dic.13/Dic.12 Dic.13/Set.13

Brasil 161 108 137 187 176 180 19 72 4Chile 132 72 65 100 90 77 -56 5 -13Colombia 154 96 99 143 134 116 -39 20 -19Mxico 153 97 97 132 122 89 -64 -8 -33Per 172 97 97 145 148 129 -43 32 -19

Hungra 635 278 390 321 280 272 -363 -6 -8Polonia 281 78 99 104 89 76 -205 -2 -13Rusia 278 135 166 196 179 162 -116 27 -17

Turqua 291 131 146 191 219 193 -99 61 -27China 147 66 74 119 89 66 -82 -1 -23Israel 198 135 126 127 122 100 -98 -35 -22

Sudfrica 203 149 183 218 201 198 -6 49 -3

* Al 13 de diciembre.Fuente: Bloomberg.

20. Los mercados burstiles tambin se recuperaron, registrando ganancias en losprincipales mercados desarrollados y algunos emergentes dadas las mejoresperspectivas econmicas y nancieras. Sin embargo, la regin y algunas economasemergentes europeas y asiticas se han mantenido afectadas por las liquidaciones deposiciones ante los mayores temores de un pronto inicio del taperingy en lnea con lacada de los precios de los commodities. En el caso de la regin, las principales bolsascon excepcin de Mxico registraron prdidas entre setiembre y diciembre.

Grfico 16BOLSAS

(Fin de periodo; variacin porcentual Dic.13 respecto a Set.13)

-10% -5% -0% 5% 10% 15%

GRECIAMXICO

INDIAJAPN

ALEMANIAESTADOS UNIDOS

MALASIAPORTUGAL

ISRAELPOLONIACANADTAIWN

IRLANDAITALIAHONG KONG

EUROZONACHINA

ESPAAKAZAJISTNAUSTRALIA

REPBLICA CHECAREINO UNIDO

NUEVA ZELANDATURQUAUCRANIAHUNGRA

LATVIACOREA

SUDFRICAFRANCIA

RUSIATAILANDIA

SINGAPURINDONESIA

CHILEPER

BRASILCOLOMBIA

FILIPINAS

Fuente: Bloomberg.


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24


Tipo de cambio

21. De acuerdo con el ndice de la Fed, el dlar se apreci 0,5 por ciento entre setiembrey diciembre. El dlar se apreci 5,0 por ciento respecto al yen por las expectativasde mayor estmulo monetario del Banco de Japn (BoJ) en contraposicin con lasprevisiones de inicio del retiro del estmulo por parte de la Fed. Por el contrario, sedepreci 0,7 por ciento frente a la libra y 1,6 por ciento frente al euro, en ambos

casos bsicamente por las mejoras en las perspectivas de crecimiento de Europa.

Ene.08 Ago.09 Mar.11 Nov.12Jul.08 Feb.10 Oct.11 Dic.13May.13Ene.09 Sep.10 Abr.12

120

115

110

105

100

95

90

Grfico 18NDICE CANASTA DEL DLAR*

(Enero 2008 - Diciembre 2013)

* Aumento del ndice signica apreciacin del dlar.Fuente: Fed.

Ene.08 Dic.08 Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12 Dic.13

89

79

69

59

49

39

29

19

9

Grfico 17COEFICIENTE DE AVERSIN AL RIESGO: VIX (S&P 500)

(Marzo 2008 - Diciembre 2013)

Fuente: Bloomberg.

Por su parte, las monedas emergentes han seguido deprecindose respecto aldlar (en la regin, la excepcin fue el peso mexicano y el nuevo sol peruano), enun contexto de incertidumbre asociado a las expectativas del inicio de retiro delestmulo por la Fed y a la reduccin de los precios de los commodities. Al igualque en el Reporte anterior, las mayores depreciaciones se dieron en economas queenfrentan dcit elevados en cuenta corriente o que tienen una alta dependenciadel nanciamiento externo. Entre las monedas de la regin que ms se depreciaron

destacan el peso argentino, el peso chileno y el real brasileo.


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25


Decisiones de bancos centrales

22. En los ltimos meses, la mayora de bancos centrales de las economas desarrolladasmantuvieron sus tasas de inters. La excepcin fue Suecia y el Banco Central Europeo

que, en una decisin no esperada por el mercado, redujo la tasa de inters en 25 pbsante la lenta recuperacin econmica y la baja inacin (a noviembre, la inacin seubic en 0,9 por ciento).

Las respuestas de poltica monetaria en las economas emergentes no fueronuniformes. En algunas economas como Tailandia, Rumania, Mxico, Hungra, Chiley Serbia la reduccin de tasas de inters se dio para apoyar la recuperacin de laeconoma y en un contexto de presiones inacionarias contenidas. Por el contrario,otras economas emergentes elevaron las tasas de inters debido a la existencia depresiones inacionarias o de desequilibrios en sus cuentas externas. Cabe sealarque en ningn caso las tasas de inters se encuentran en niveles superiores a los

observados previamente a la crisis nanciera internacional.

Cuadro 7

TIPOS DE CAMBIO

Var.% Dic.13 respecto a:

Dic.11 Dic .12 Mar.13 Jun .13 Set.13 Dic .13* Dic.11 Dic.12 Set.13

Canad 1,02 0,99 1,02 1,05 1,03 1,06 3,85 6,69 2,68

Japn 76,94 86,75 94,22 99,14 98,27 103,21 34,14 18,97 5,03

Reino Unido (US$/u.m.) 1,55 1,63 1,52 1,52 1,62 1,63 4,92 0,30 0,70

Eurozona (US$/u.m.) 1,30 1,32 1,28 1,30 1,35 1,37 6,11 4,15 1,60

Suiza (US$/u.m.) 0,94 0,92 0,95 0,94 0,90 0,89 -5,17 -2,88 -1,74

Brasil 1,86 2,05 2,02 2,23 2,22 2,33 25,06 13,77 5,14

Chile 519 478 471 507 505 528 1,78 10,50 4,66Colombia 1 936 1 766 1 819 1 920 1 906 1 931 -0,25 9,36 1,32

Mxico 13,95 12,86 12,31 12,94 13,09 12,87 -7,71 0,06 -1,66

Argentina 4,30 4,92 8,38 5,39 5,79 6,29 46,19 27,96 8,62

Per 2,697 2,552 2,591 2,781 2,79 2,77 2,71 8,54 -0,57

Hungra 243 220 237 227 220 220 -9,75 -0,30 -0,16

Polonia 3,44 3,08 3,26 3,32 3,12 3,04 -11,58 -1,40 -2,54

Rusia 32,19 30,55 31,07 32,83 32,38 32,89 2,17 7,66 1,59

Turqua 1,88 1,78 1,81 1,92 2,02 2,04 8,16 14,59 1,09

China 6,29 6,23 6,21 6,14 6,12 6,07 -3,54 -2,55 -0,80

India 53,01 54,99 54,28 59,52 62,58 62,19 17,31 13,08 -0,62

Israel 3,81 3,73 3,65 3,64 3,53 3,50 -8,07 -6,23 -0,67

Sudfrica 8,07 8,45 9,22 9,83 10,02 10,28 27,51 21,69 2,63

Canasta de la Fed 100,6 99,2 100,6 102,6 101,3 101,9 1,21 2,67 0,53

* Al 13 de diciembre de 2013.

Fuente: Bloomberg y Reuters.


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Recuadro 1

LA POSICIN DEL ESTMULO MONETARIO DE LA FED

Este recuadro revisa los programas de exibilizacin cuantitativa implementados por la Reserva Federal de Estados

Unidos (Fed) y reporta el impacto que las expectativas de su reversin vienen generando en las economas de la

regin, principalmente en el mercado de bonos de gobierno, el riesgo pas y el valor de las monedas.

Con la quiebra de Lehman Brothers en setiembre de 2008, Estados Unidos aceler la provisin de liquidez al

sistema nanciero, a nivel global mediante ampliaciones en las lneas Swap con los principales bancos centrales,

y a nivel local con el inicio de la compra de activos en problemas hasta por US$ 700 mil millones con recursos del

Tesoro, la reduccin de la tasa de poltica hasta un rango entre 0 y 0,25 por ciento, y el inicio de una estrategia

de exibilizacin cuantitativa, comprando como parte del primer programa (QE1) activos de alta calicacin y

principalmente ttulos colateralizados con hipotecas1, y en su segundo (QE2) y tercer (QE3) programas con

mayores compras de ttulos del tesoro americano con incidencia en los de mayores plazos para reducir el

costo de nanciamiento de largo plazo y con ello reactivar la actividad econmica. En el segundo programa

adicionalmente se realiz la operacin twist, que consista en canjear bonos de corto plazo (plazos menores a

3 aos) por bonos de largo plazo (plazos entre 6 y 30 aos) por US$ 400 mil millones.

1 El primer anuncio de la Fed fue el 25 de noviembre de 2008, mediante la declaracin de compras de ttulos de empresas

promovidas por el gobierno (Government Sponsored Enterprises, GSE en sus siglas en ingls) y ttulos respaldos por

hipotecas (MBS) por US$ 600 mil millones.

Cuadro 8TASAS DE INTERS DE POLTICA MONETARIA

Dic.12 Mar.13 Jun .13 Set.13 Dic .13 Variacin (pbs.) Dic.13 con respecto a:

Set.13 Dic .12 Set.08

Brasil 7,25 7,25 8,00 9,00 10,00 100 275 -375Pakistn 9,50 9,50 9,00 9,50 10,00 50 50 -300Serbia 11,25 11,75 11,00 11,00 9,50 -150 -175 -625India 8,00 7,50 7,25 7,50 7,75 25 -25 -125Indonesia 5,75 5,75 6,00 7,25 7,50 25 175 -175Islandia 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 0 0 -950China 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 0 0 -120Sudfrica 5,00 5,00 5,00 5,00 5,00 0 0 -700Turqua 5,50 5,50 4,50 4,50 4,50 0 -100 -1 225

Chile 5,00 5,00 5,00 5,00 4,50 -50 -50 -375Per 4,25 4,25 4,25 4,25 4,00 -25 -25 -250Rumania 5,25 5,25 5,25 4,25 4,00 -25 -125 400Mxico 4,50 4,00 4,00 3,75 3,50 -25 -100 -475Filipinas 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 0 0 -250Colombia 4,25 3,25 3,25 3,25 3,25 0 -100 -675Hungra 5,75 5,00 4,25 3,60 3,00 -60 -275 -550Malasia 3,00 3,00 3,00 3,00 3,00 0 0 -50Polonia 4,25 3,25 2,75 2,50 2,50 0 -175 -350Nueva Zelanda 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 0 0 -500Australia 3,00 3,00 2,75 2,50 2,50 0 -50 -450Corea del Sur 2,75 2,75 2,50 2,50 2,50 0 -25 -275Tailandia 2,75 2,75 2,50 2,50 2,25 -25 -50 -150Taiwn 1,88 1,88 1,88 1,88 1,88 0 0 -163Noruega 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 0 0 -425Canad 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0 0 -200Israel 2,00 1,75 1,25 1,00 1,00 0 -100 -325Suecia 1,00 1,00 1,00 1,00 0,75 -25 -25 -400Reino Unido 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0 0 -450

Eurozona 0,75 0,75 0,50 0,50 0,25 -25 -50 -400Estados Unidos 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 0 0 -175Suiza 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0 0 -275


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Como resultado de la exibilizacin cuantitativa, entre setiembre de 2008 y noviembre de 2013 la hoja de balance

de la Fed se ha cuadriplicado con un ujo de activos de US$ 2 931 miles de millones, del cual el ujo por tenencia

de ttulos ha sido de US$ 3 182 miles de millones (US$ 1 440 miles de millones en MBS y US$ 1 684 miles

de millones en ttulos del tesoro). Este programa de la Fed junto con las polticas monetarias expansivas del

Banco Central Europeo (ECB) y del Banco de Inglaterra (BoE) han implicado abundante disponibilidad de fondos

nancieros globales e inducido un ingreso de capitales signicativo hacia las economas emergentes; apreciando

las monedas de estas economas y exibilizando signicativamente las condiciones de nanciamiento que sereej en menores tasas de inters globales, principalmente de los bonos pblicos y privados.

PROGRAMA DE COMPRAS DE LA FED(Miles de millones de US$)

Compras totales de los programas Compras mensuales

QE1 (Nov.2008) QE2 (Nov.2010) QE3 (Set.2012*)

Totales 1 725 600 85Ttulos de los GSE 175 0 0MBS 1 250 0 40Ttulos del Tesoro 300 600 45Operacin twist **

*A diferencia del QE1 y QE2 que establecen compras totales mximas, el QE3 establece montos de compras mensuales por un plazo no denido.** Operacin Twist: canjear bonos a corto plazo (< a 3 aos) por bonos de largo plazo (entre 6 y 30 aos) por US$ 400 mil millones.

Flujos de los Activo s del Balance de la FED Flujo de activo s

Set.08-Oct .10 Nov.10-Ago.12 Set.12-Nov.13Total Act ivo s 1 300 517 1 113Ttulos: 1 559 532 1 092 MBS 1 051 -207 596 Ttulos del Tesoro 358 802 524 Ttulos de GSE 150 -62 -29

BANCOS CENTRALES: ACTIVOS TOTALES(Porcentaje del PBI)

FLUJOS NETOS DE PORTAFOLIO(Miles de millones de US$)

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

200

150

100

50

0

-50

Mar.10

39%

25%22%

Set.10 Mar.11 Set.11 Mar.12 Set.12 Mar.13 Set.13Mar.07 Set.07 Mar.08

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Europa central ydel este

Asia emergente

Latinoamrica y elCaribe

Set.08 Mar.09

FED BCE BoJ

Set.09Fuente: Bloomberg.

Fuente: FMI.


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En este contexto de abundancia de liquidez nanciera internacional y con alta probabilidad de reversiones

importantes, algunas economas emergentes han venido acumulando preventivamente reservas internacionales,

manteniendo una posicin scal prudente y, al mismo tiempo, han venido fortaleciendo su sistema nanciero

mediante instrumentos que reduzcan su vulnerabilidad a las reversiones de capitales.

En mayo de 2013, luego de 5 aos de estmulo monetario , la Fed bajo la presidencia de Ben Bernanke, anunci la

necesidad del inicio de reduccin del programa de compras de activos (tapering) en el futuro prximo. La vigencia de

estas compras estara condicionada a un progreso sustancial en la recuperacin de la economa, principalmente del

mercado laboral. A noviembre, se han recuperado el 89 por ciento de los empleos perdidos durante la crisis y la tasa

de desempleo se ha reducido 80 puntos bsicos en 2013, ubicndose en 7 por ciento. Esta evolucin, sumada a la

estabilizacin del mercado inmobiliario, increment las expectativas de una disminucin del estmulo de la Fed (tapering),

anunciado en diciembre para dar inicio en enero de 2014 (US$ 10 mil millones menos de compras de activos).

Cabe precisar que el retiro no implicara una elevacin de la tasa de poltica, la que el mercado espera que se

de hacia 2015 o 2016. En su comunicado de diciembre de 2012, la Fed seal que el mantenimiento de bajas

tasas de inters estara sujeto a que la tasa de desempleo se ubique por debajo 6,5 por ciento, que la proyeccin

a 2 aos de la inacin sea menor a la meta de largo plazo de 2,0 por ciento (con un margen positivo de 0,5 por

ciento), y que las expectativas de inacin de largo plazo se mantengan ancladas.

Ante la expectativa del inicio del tapering,se produjo un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro

Americano de mediano y largo plazo, lo que reej la correccin de los precios de estos activos que se

encontraban sobrevalorados por el QE de la Reserva Federal y, con ello, se redujo la probabilidad de una

correccin futura ms brusca.

INDICADORES DE ECONOMAS EMERGENTES

RESERVAS INTERNACIONALES(Porcentaje del PBI)

60

50

40

30

20

10

0Malasia

52

42 44 41

3440

17

34

2632

23

31

19

28

18

27

36

23

1317 22 1510

14

713 13 11 1011

17

6

Tailandia Per Rep. Checa Rusia India Mxico ColombiaChina Hungra Filipinas Uruguay Brasil Chile Indonesia Argentina

Fuente: FMI y Bancos Centrales.

Dic.07

Nov.13

-8,5 -6,5 -5,5 -4,5

Resultado Econmico (% PBI)

RIN/PBI (%)

India

Polonia

Israel

Brasil

Hungra

China

Turqua

ColombiaMxico

Argentina

Chile

Rusia

Per

Mayor al

promedio

Menor al

promedioMenor al promedio Mayor al promedio

-3,5 -2,5

40,0

35,0

30,0

25,0

20,015,0

10,0

5,0

0,0

-1,5 -0,5 0,5-7,5


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29


Por otra parte, el incremento de las tasas de inters globales de largo plazo debido al inicio del taperingfomentara

la reestructuracin del portafolio de inversionistas que migraran de ttulos de mayor riesgo a ttulos considerados

libres de riesgo y ello traera consigo un alza de las tasas de inters de los instrumentos de deuda. La expectativa

que se tena sobre la pronta reduccin del estmulo monetario probablemente ha venido siendo anticipada por el

mercado, hecho que se reeja en las mayores tasas de los bonos soberanos de la regin, reejando tambin la

correccin en el precio de estos activos.

CURVA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO AMERICANO(Porcentajes)

4,504,003,503,002,502,001,501,000,500,00

1Y 2Y

Set.2013

FOMC

17-18 set

FOMC

29-30 Oct

FOMC

17-18 dic

FOMC

28-29 ene

Fin extensin lmite

de deuda (7 feb)

Fin obtencin fondos

federales 15 eneExpira resolucin

continua

30 set

Inicio Shutdown1 oct

Lmite de deuda habra

sido alcanzado

17 oct

FOMC

18-19 mar

Mandato Yellen

1 feb

Nov. Ene. 2014Oct. Dic.2013 Feb. Mar.

3Y 5Y 10Y 30Y 7Y

20 Dic.2013

Dic.2012Abr.2013

RENDIMIENTO DE BONOS SOBERANOS A 10 AOS(Porcentaje)

Soberanos 29 nov.13 15 set.13 30 abr.13 15 nov.12 31 oct .10

Brasil 12,94 12,47 9,70 9,46 12,16Colombia 6,77 6,81 4,91 6,27 7,44Mxico 6,31 6,23 4,59 5,56 6,36Per 5,50 5,62 4,11 4,45 5,47

Globales

Brasil 4,75 4,75 3,05 2,51 4,32Colombia 4,63 4,86 3,17 2,99 4,55Mxico 4,30 4,40 2,57 2,77 3,74Per 4,49 4,74 3,19 2,90 4,37

Tesoro EEUU 2,75 2,89 1,67 1,62 2,60

Continuing Resolutiony

extensin de lmite de deuda

16 oct


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En conclusin, los mercados han internalizado el inicio del taperingy, por ello, aunque con alta volatilidad,

los distintos precios en los mercados nancieros (rendimientos de activos, tasas de inters, tipos de cambio,

precios de commodities, entre otros) han venido ajustndose anticipadamente diferenciando de cierto modo

los fundamentos de las diferentes economas emergentes. Por ello, el ajuste en estos precios con el inicio del

tapering, descontar estos ajustes anticipados implicando una menor volatilidad.

VARIACIONES DE LOS RENDIMIENTOS DE BONOS SOBERANOS A 10 AOS (EN PBS.)DE NOVIEMBRE 2013 RESPECTO A:

350300250200150100

500

-50

* El 17-18 de Setiembre la Fed da seales en su comunicado de seguir con su programa de compra de activos.Fuente: Bloomberg.

Brasil 2023

Colombia 2024

Mxico 2023

Per 2023

Brasil BrasilColombia Colombia Mxico MxicoPer Per

15 Setiembre 2013* 30 Abril 2013

324

185 172139

-12

9

-5

47

VOLATILIDAD CAMBIARIA DE LOS PASES DE LA REGIN(Coeciente de variacin de los ltimos 30 das hbiles)

3,50

3,00

2,50

2,00

1,50

1,00

0,50

0,00

Fuente: Reuters.

1 Ene.13 31 Ene.13 2 Mar.13 1 Abr.13 1 May.13 31 May.13 30 Jun.13 30 Jul.13 29 Ago.13 28 Set.13 28 Oct.13 27 Nov.13

Brasil

Chile

MxicoColombiaPer

Depreciacin del 29/11 respecto al: 15 May.13 31 Dic.12

Brasi l 15,5% 14,1%Chile 11,4% 11,4%Mxico 7,3% 1,8%Per 6,5% 9,7%Colombia 4,7% 9,4%


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II. Actividad econmica

23. El presente Reporte contempla una revisin en la tasa de crecimiento proyectada delPBI para el ao 2013a 5,1 por ciento, menor al 5,5 por ciento previsto en el Reportede setiembre. Este menor crecimiento del PBI est asociado a un menor dinamismode la demanda interna (5,8 por ciento frente a 6,5 por ciento en el Reporte previo),principalmente por un menor crecimiento de la inversin del sector privado de 7,7a 4,3 por ciento en el ao. Para el ltimo trimestre se prev la recuperacin de lasexportaciones, la cual incorpora datos ejecutados de los tres primeros trimestres delao.

La desaceleracin en el crecimiento del PBI entre los aos 2012 (6,3 por ciento) y2013 (5,1 por ciento), se explica por la reduccin del crecimiento de la inversinprivada de 13,5 a 4,3 por ciento y por la menor tasa del consumo privado de5,8 a 5,2 por ciento. Este resultado viene acompaado de un menor incrementode las exportaciones, las cuales pasaron de 5,4 por ciento a 1,5 por ciento enel mismo perodo. Del mismo modo, en los primeros nueve meses de ao ycomparado con igual perodo del ao anterior, la inversin privada se desacelersignicativamente de 14,1 por ciento a 4,8 por ciento, el consumo privado de 6,3por ciento a 5,2 por ciento, y las exportaciones de 6,8 por ciento a un resultadonulo.

Cuadro 9DEMANDA INTERNA Y PBI

(Variacin porcentual real)

2012 2013* 2014* 2015*

Ao Ene-Set. RI Set.13 RI Dic.13 RI Set.13 RI Dic.13 RI Set.13 RI Dic.13

I. Demanda interna 7,3 6,1 6,5 5,8 6,1 6,0 6,3 6,1 a. Gasto pri vado 6,4 5,3 5,8 5,0 5,5 5,3 6,0 5,7 Consumo 5,8 5,2 5,2 5,2 5,3 5,2 5,4 5,4

Inversin privada ja 13,5 4,8 7,7 4,3 7,7 6,3 7,9 6,6

b. Gasto pblico 13,3 12,0 10,8 10,1 9,0 9,9 8,4 8,5 Consumo 9,4 7,4 7,6 5,5 4,0 6,3 4,2 4,2

Inversin 20,8 20,5 16,3 18,1 17,0 15,5 14,6 14,6

II. Expo rtaciones 5,4 0,0 0,7 1,5 9,3 6,3 11,4 10,9III. Impor taciones 10,4 6,6 6,3 5,5 7,9 6,3 8,6 7,9PBI (I+II-III) 6,3 4,9 5,5 5,1 6,2 6,0 6,7 6,5

RI: Reporte de Inacin.* Proyeccin.


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Cuadro 10DEMANDA INTERNA Y PBI

(Contribuciones a la variacin porcentual real)

2012 2013* 2014* 2015*

Ene-Set Ao Ene-Set RI Set.13 RI Dic.13 RI Set.13 RI Dic.13 RI Set.13 RI Dic.13

I. Demanda interna 7,5 7,7 6,4 6,8 6,1 6,4 6,3 6,7 6,5 a. Gasto privado 6,0 5,9 4,9 5,2 4,6 5,0 4,8 5,4 5,1

Del cual:

Consumo 3,9 3,9 3,5 3,5 3,4 3,5 3,4 3,5 3,5

Inversin privada ja 3,2 3,0 1,2 1,8 1,0 1,9 1,5 2,0 1,6

b. Gasto pblico 1,4 1,9 1,5 1,6 1,5 1,4 1,6 1,4 1,4 Consumo 0,3 0,9 0,6 0,7 0,5 0,4 0,6 0,4 0,4

Inversin 1,1 1,0 0,9 0,9 1,0 1,0 0,9 1,0 1,0

II. Expor taciones 1,3 0,9 0,0 0,1 0,3 1,6 1,1 2,0 1,9III. Impor taciones 2,4 2,3 1,5 1,5 1,3 1,8 1,5 2,0 1,8PBI (I+II-III) 6,4 6,3 4,9 5,5 5,1 6,2 6,0 6,7 6,5

RI: Reporte de Inacin.* Proyeccin.

24. Se proyecta que el PBI crezca 6,0 por ciento en 2014 y 6,5 por ciento en 2015,tasas cercanas al ritmo de actividad potencial. Este crecimiento potencial asume quese van a realizar reformas que aumentaran la productividad. En la ltima dcada,teniendo en cuenta la descomposicin del PBI potencial por sus componentes, latasa de crecimiento del producto potencial estuvo principalmente explicada por elincremento del stock de capital, que contribuy en 2,1 puntos porcentuales, y porla evolucin de la productividad total de factores, con una contribucin de 2,3 porciento.

25. Por el lado del gasto, en el horizonte de proyeccin se presenta una recuperacin de

las exportaciones, las cuales, creceran a un ritmo superior al promedio de la ltimadcada. As, en los prximos aos registrara un crecimiento de 6,3 por ciento y 10,9por ciento en 2014 y 2015, respectivamente. De igual forma, la inversin privadamostrara una recuperacin, alcanzando una tasa de crecimiento de 6,3 por cientoy 6,6 por ciento en 2014 y 2015. Por su parte, el consumo privado mantendra unritmo de crecimiento similar al de la ltima dcada, mostrando un 5,2 por cientoy 5,4 por ciento en los mismos aos proyectados, mientras que el gasto pblicotendra un desempeo positivo, logrando un 9,9 por ciento y 8,5 por ciento en losaos 2014 y 2015.


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33


Grfico 19PRODUCTO BRUTO INTERNO: 2006-2015


* Proyeccin.

2015*2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014*

6,57,7

8,99,8

0,9

8,8Promedio

2006 - 2012: 7,0% 6,9

6,3

5,16,0

Grfico 20DEMANDA INTERNA: 2006-2015


* Proyeccin.

2015*2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014*

10,311,8 12,3

-2,8

13,1

Promedio2006 - 2012: 8,4% 7,1 7,3

5,8 6,0 6,1

Proyecciones de los componentes del gasto

26. La demanda internamostr un menor ritmo de expansin en el tercer trimestre delao, con una tasa de 4,4 por ciento, comparado con las tasas de crecimiento de 8,1y 6,1 por ciento del primer y segundo trimestre, respectivamente. Considerando

esta informacin y los indicadores de actividad reciente, se ha revisado a la bajala demanda interna para el ao 2013, pasando de una tasa de 6,5 por ciento enel Reporte de Inacin de setiembre a 5,8 por ciento en el presente Reporte. Estadisminucin se explica por el menor crecimiento de la inversin privada el cual vaen lnea con el deterioro del indicador de expectativas de inversin.

Para los aos 2014 y 2015 se prev un crecimiento de la demanda interna de 6,0y 6,1 por ciento, respectivamente. Se espera que la inversin privada recupere eldinamismo de los ltimos aos y compense la menor previsin en el gasto privadoy las exportaciones, las cuales, se espera que se recuperen ante un escenario demejora de la actividad econmica mundial.


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34


27. El consumo privadocreci 5,2 por ciento en los primeros nueve meses del ao,mostrando un menor dinamismo con respecto a las tasas observadas durante elmismo periodo del ao 2012. La moderacin del consumo se reeja en diversosindicadores como el ndice de Conanza del Consumidor INDICCA de LimaMetropolitana (con un valor de 56 puntos en diciembre superior en 4 puntos al valorde noviembre) y el crdito de consumo (11,3 por ciento en noviembre de 2013frente a 15,9 por ciento en noviembre de 2012).

Grfico 21CONSUMO PRIVADO: 2006-2015


* Proyeccin.

2015*2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014*

6,4

8,3 8,7

2,4

6,3

Promedio2006 - 2012: 6,3% 6,2 5,8

5,2 5,45,2

A continuacin se muestran otros indicadores que reejan la evolucin reciente delconsumo privado:

a. El ndice de Conanza del Consumidor se ubic en diciembre en un niveloptimista de 68 puntos. Este indicador mantuvo un nivel de 60 puntos enpromedio durante los tres primeros trimestres del ao, valor ligeramentesuperior al registrado en el mismo periodo del ao 2012.

Grfico 22CMO EST SU SITUACIN ECNOMICA FAMILIAR RESPECTO A HACE 12 MESES

Y CMO CREE QUE ESTAR DENTRO DE 12 MESES: MUCHO PEOR, UN POCO PEOR,

IGUAL, UN POCO MEJOR O MUCHO MEJOR?

Fuente: Apoyo Consultora.

Peor Igual Mejor ndice

E10 E11 E12 E13M M M MM M M MJ J J JS S S SN N N N

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

68


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35


b. El crecimiento de la poblacin econmicamente activa (PEA) ocupada fue de2,7 por ciento en el trimestre mvil agosto-octubre de 2013, nivel superior alde similar periodo del ao pasado (1,7 por ciento), en lnea con el promedio2006-2012 (2,7 por ciento).

Fuente: INEI.

E10 E11 E12 E13A A A AJ J J JO O O O

10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

2,7

Grfico 23PEA OCUPADA: 2010-2013

(Variacin porcentual doce meses del trimestre mvil)

Promedio2010-2012: 2,7

c. El crecimiento del ingreso principal en Lima Metropolitana fue de 8,5 porciento en el trimestre mvil setiembre-noviembre de 2013, superior al nivel

registrado en similar periodo del ao pasado (3,9 por ciento).

Fuente: INEI.


20

15

10

5

0

-5

-10

8,5

Grfico 24INGRESO PRINCIPAL EN LIMA METROPOLITANA: 2010-2013

(Variacin porcentual doce meses del trimestre mvil)

Promedio2006-2012: 7,1

d. El crecimiento del crdito a personas naturales, que incluye el crdito deconsumo e hipotecario, sigue moderndose con respecto a las tasas observadasdurante el ao 2012. Este indicador tuvo un crecimiento de 14,2 por ciento ennoviembre, inferior al promedio 2006-2012 (23,4 por ciento).


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e. El ingreso nacional disponible creci en el periodo enero-setiembre de 2013 auna tasa de 2 puntos porcentuales menor a la de igual periodo de 2012. Para2013 se proyecta un crecimiento moderado del ingreso nacional disponibley menor en 0,7 puntos porcentuales a lo previsto en el Reporte previo.Asimismo, la proyeccin para los prximos dos aos se ha revisado a la baja,en lnea con la evolucin prevista del producto.

Grfico 25CRDITO A PERSONAS NATURALES: 2010-2013


14,2

30

25

20

15

10

5

0

Promedio2010 - 2012: 19,9

Fuente: BCRP.


Cuadro 11INGRESO NACIONAL DISPONIBLE


2012 2013* 2014* 2015*

Ene-Set Ao Ene-Set Ao

1. Producto Bruto Interno 6,4 6,3 4,9 5,1 6,0 6,52. Producto Nacional Bruto 8,6 8,2 6,1 6,6 6,3 6,33. Ingreso Nacional Bruto 7,0 6,9 5,0 5,3 6,0 6,5

4. Ingreso Nacional Disponible 1/ 6,8 6,6 4,8 5,1 6,1 6,4

* Proyeccin.

1/ Incluye la renta de factores, ganancias netas producidas por trminos de intercambio y transferencias netas recibidas de

no residentes.

28. La inversin privadacreci 2,1 por ciento en el tercer trimestre, acumulando uncrecimiento de 4,8 por ciento en los primeros tres trimestres del ao.

Dada esta menor ejecucin, este componente del gasto muestra la mayordesaceleracin en lo que va del ao (crecimiento de 4,8 por ciento, en comparacincon una tasa de 14,1 por ciento en el mismo perodo de 2012) y se revisa a la baja

la proyeccin a 4,3 por ciento, frente a 7,7 por ciento en el Reporte de setiembre.


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Para los aos 2014 y 2015 se proyectan tasas entre 6 y 7 por ciento, considerando lacartera de proyectos de inversin anunciados y las expectativas de crecimiento de laeconoma. Con ello, el ratio de inversin privada con respecto al PBI alcanzara 21,7por ciento en 2015, nivel no observado desde la dcada de 1950.

Grfico 26INVERSIN PRIVADA: 2006-2015


* Proyeccin.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015*

20,1 23,3

25,9

-15,1

22,1Promedio

2006 - 2012: 14,4% 11,4 13,5

4,3 6,3 6,6

Los indicadores recientes de la inversin privada que sustentan las proyecciones delpresente Reporte de Inacin son:

a. Las expectativas de demanda a tres meses se mantienen en el tramo optimista,alcanzando los 59 puntos en noviembre, menor con respecto a los valoresregistrados durante los dos meses previos.

Grfico 27INDIQUE LA PREVISIN PARA LOS PRXIMOS TRES MESES RESPECTO

A LA DEMANDA DE LOS PRODUCTOS DE SU EMPRESA

Fuente: Encuesta de Expectativas Macrroeconmicas, BCRP. Encuesta realiz ada durante la segunda quincena de noviembre de 2013.

Menor Igual Mayor ndice

D M M MS S SE.11 E.12 E.13M M MJ J JN N N

100

90

80

70

6050

40

30

20

10

0

b. Las expectativas de los empresarios sobre la situacin de la economa a tresmeses disminuyeron a 54 puntos en noviembre, aunque mantenindose en el

tramo optimista.

59


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38


c. Si bien los agentes econmicos han revisado a la baja sus expectativas decrecimiento del PBI, se espera una recuperacin del crecimiento para losprximos aos a 5,9 por ciento en promedio en 2015.

Grfico 28INDIQUE LA PREVISIN PARA LOS PRXIMOS TRES MESES RESPECTO

A LA ECONOMA EN GENERAL

Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconmicas, BCRP. Encuesta realizada durante la segunda quincena de noviembre de 2013.

Menor Igual Mayor ndice

M M M MS S S SE.10 E.11 E.12 E.13M M M MJ J J JN N N N

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

54

Cuadro 12ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS: CRECIMIENTO DEL PBI

(Puntos porcentuales)

Expectativas del:

RI Jun .13 RI Set.13 RI Dic.13*

Sistema Financiero2013 6,0 5,5 5,0

2014 6,0 5,7 5,6

2015 6,0 5,9 5,9

Analis tas Econmicos 2013 6,0 5,5 5,0

2014 6,1 5,8 5,7

2015 6,0 6,0 6,0

Empresas No Financieras 2013 6,0 5,5 5,1

2014 6,0 5,6 5,5

2015 6,0 6,0 5,8


* Encuesta realizada al 30 de noviembre de 2013.

d. El crecimiento del volumen de importaciones de bienes de capital, indicadorde la demanda de inversin fue 4,6 por ciento en el perodo enero-noviembre,tasa menor a la registrada en igual periodo del ao pasado (12,0 por

ciento).


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39


Grfico 29VOLUMEN DE IMPORTACIONES DE BIENES DE CAPITAL: 2010-2013


-10

10

-30

30

-50

50

70

E10 E11 E12 E13M M M MM M M MJ J J JS S S SN N N N*

* Preliminar.Fuente: SUNAT.

e. El consumo interno de cemento creci a una tasa de dos dgitos en el perodoenero-octubre (10,7 por ciento).

Grfico 30CONSUMO INTERNO DE CEMENTO: 2010-2013


6,4

2,2

7,5

11,1

30

25

20

15

10

5

0

-5

Fuente: ASOCEM y empresas cementeras.

E10 E11 E12 E13M M M MM M M MJ J J JS S S SN N N

f. La produccin de electricidad contina mostrando dinamismo, con una tasapromedio de 6,6 por ciento en el perodo enero-noviembre, frente al 6,0 porciento registrado entre enero y noviembre de 2012.

Grfico 31

PRODUCCIN DE ELECTRICIDAD: 2010-2013(Variacin porcentual doce meses)

14

12

10

8

6

4

2

0

* Preliminar.

Fuente: COES.

E10 E11 E12 E13M M M MM M M MJ J J J SS S SN N N N*

5,4

7,66,5

5,4

7,2


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40


29. Los anuncios de proyectos de inversin privada para el periodo 2014-2015 alcanzanUS$ 29 mil millones, monto mayor en US$ 1,8 mil millones a lo presentado en elReporte de Inacin de setiembre.

Cuadro 13ANUNCIOS DE PROYECTOS DE INVERSIN PRIVADA

(Millones de US$)

2014-2015

RI Set.13 RI Dic.13 Diferencias

Minera 13 880 14 110 230

Hidrocarburos 3 797 4 036 239Electricidad 2 813 3 293 480Industrial 1 671 1 991 320Infraestructura 1 133 1 133 0Otros Sectores 3 431 3 952 521Total 26 725 28 515 1 790


Hidrocarburos

14,2

Electricidad

11,5

Industrial

7,0

Infraestructura

4,0

Otros Sectores

13,9

Minera

49,5

Grfico 32PROYECTOS DE INVERSIN PREVISTOS: 2014-2015

(En porcentaje de participacin)

Los sectores minera e hidrocarburos participan con el 63,6 por ciento del total de anunciospara el perodo 2014-2015. En el sector minero, proyectos como Corani e Inmaculada,con Estudios de Impacto Ambiental (EIA) aprobados por el Ministerio de Energa y Minas,se desarrollaran con inversiones de alrededor de US$ 1 100 millones. Por otro lado, laempresa HudBay Minerals anunci el aumento de inversin en el Proyecto Constancia deUS$ 1 500 millones a US$ 1 700 millones. A la fecha ste tendra un avance de ms del50 por ciento esperando que las obras culminen en 2014.

En el sector hidrocarburos, Pluspetrol invertira US$ 480 millones en la exploracin

de seis nuevos pozos en el lote 88.


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En el sector elctrico, Proinversin otorg la buena pro de las dos centrales trmicasque conforman el Nodo Energtico del sur, las que empezaran a operar en 2017.Samay I, empresa vinculada a Kallpa Generacin, una de las liales en el Per de lainternacional IC Power, obtuvo la buena pro para la construccin y operacin de unacentral trmica dual de 593 MW en Mollendo, Arequipa. Enersur obtuvo la buenapro de la central que se ubicar en la provincia de Ilo, Moquegua, la misma quetendr una capacidad de alrededor de 500 MW. Ambos proyectos demandaran unainversin de alrededor de US$ 900 millones.

Los sectores ligados a la construccin como el inmobiliario, hotelero y salud,

continan realizando importantes anuncios de ejecucin de nuevos proyectos yampliacin y remodelacin, tanto en Lima como en provincias.

Cuadro 14ANUNCIOS DE PRINCIPALES PROYECTOS DE INVERSIN PRIVADA: 2013-2015

SECTOR INVERSIONISTA NOMBRE DE PROYECTO

Xstrata Copper Las Bambas Freeport-Macmoran Copper Cerro Verde: Ampliacin Antares Minerals Inc. Haquira Norsemont Mining Inc. y HudBay Minerals Inc. Constancia China Minmetals Corporation y Jiangxi Copper Company Limited El GalenoMinera Aluminium Corp of China Ltd. (Chinalco) Ampliacin Toromocho Bear Creek Mining Corporation Corani Cumbres Andinas y Korea Resources Corp. Mina Justa Grupo Milpo Cerro Lindo y El Porvenir: Ampliacin Hochschild Mining International Minerals Corporation Inmaculada Anglo American Plc. Quellaveco

Savia Per S.A Lote Z-2B: Perforacin, Exploracin y Otras Inversiones Repsol YPF Lote 39: Exploracin de 21 pozos Perenco Exploracin Lote 67 / Oleoducto Transportadora de Gas del Per S.A. Ampliacin Capacidad de transporte de GasHidrocarburos Pacic Rubiales Energy Desarrollo de lotes: Z1-135 - 137 - 116 - 138 Pluspetrol Per Corp. S.A. Exploracin Lote 88 y 56 Clidda Gas Natural del Per Masicacion de Gas Karoon Gas Australia y Vietnam American Petroleum Explotacin Lote Z - 38 (20 pozos)

Odebrecht S.A. Central Hidroelctrica Cerro de Chaglla Inkia Energy y Quimpac S.A. Central Hidroelctrica Cerro del guilaElectricidad Energa Azul S.R.L. Central Hidroelctrica Santa Mara Kallpa y Enersur Nodo Energtico del Sur

Repsol YPF Ampliacin de planta La Pampilla Vale do Rio Doce Bayovar II (Ampliacin) Hochschild Mining, Mitsubishi y Cementos Pacasmayo Proyecto de FosfatosIndustrial Grupo Hochschild Nueva Planta Cementera en Piura Siderper Modernizacin de Planta: Planta de Laminacin y Nuevo Horno SAB Miller Plan de Inversin 2012-2014 Grupo de Pilkington Limited Planta para la fabricacin de vidrio otado (oat).

OAS S.R.L. Va Parque Rimac APM Terminal, Callao Port Holding y Central Portuaria Modernizacin del Muelle NorteInfraestructura Covisol Autopista del Sol: Trujillo - Sullana Autopista del Norte SAC Red Vial N 4: Pativilca - Puerto Salaverry Odebrecht Vas Nuevas de Lima

Grupo Falabella Expansin y Nuevos Centros comerciales Graa y Montero Proyectos de vivienda Holding Banmdica - Grupo Roe Complejo Hospitalario Clinica San Felipe Ingenieros Civiles Asociados Flota y Equipos Besalco S.A. Viviendas Inmobiliari S.A Residencias, Centro Comercial y Ocinas en Surco Ponticia Universidad Catlica del Per Ampliacin: Infraestructura Universidad y CC Plaza San MiguelOtros Sectores Cinpolis Salas de cine en 4D Ingenieros Civiles Asociados Flota y Equipos Grupo Interbank Ampliacin y nuevos Centros Comerciales Grupo Gloria Azucareras(Casagrande,Cartavio y San Jacinto)-Proyecto Olmos Pesquera Hayduk S.A. Modernizacin y ampliacin de planta Paita y Chimbote Pesquera Exalmar SA Plan de inversiones Grupo Telefnica Fibra ptica de los Andes y expansin Amrica Mvil S.A.B. de C.V. y Telmex Per S.A. Ampliacin infraestructura, capacidad e innovacin tecnolgica Americatel Per y Movistar Banda ancha satelital

Fuente: Medios de prensa e informacin de empresas.


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30. Se han adjudicado durante 2013 US$ 4 518 millones de proyectos de inversinbajo la modalidad de concesiones. En diciembre se adjudic la concesin delproyecto de irrigacin Chavimochic-tercera etapa, por 25 aos al Consorcio RoSanta-Chavimochic (conformado por la empresa Odebrecht y Graa y Montero).El proyecto irrigar ms de 100 mil hectreas en La Libertad. En el mismo mes seadjudic la concesin del proyecto Carretera Longitudinal de la Sierra Tramo 2, (LaLibertad - Cajamarca) al Consorcio Consierra Tramo 2.

Cuadro 15PROYECTOS DE INVERSIN : CONCESIONES POR ADJUDICAR EN 2014

(Millones de US$)

Inversin Estimada

Lnea 2 y Ramal Av. Faucett - Av. Gambetta de la Red Bsica del Metro de Lima y Callao 5 701

Mejoras de la seguridad Energtica del Pas y Desarrollo del Gasoducto del Sur Peruano 3 000

Nuevo Aeropuerto Internacional de Chinchero - Cusco 659

Lnea de Transmisin Moyobamba - Iquitos - 220 KV 434

Obras de Cabecera y Conduccin para el Abastecimiento de Agua Potable para Lima 400

Sistema de Abastecimiento de GLP para Lima y Callao 260

Sistema de Abastecimiento de LNG para el Mercado Nacional. 250

Terminal Portuario General San Martn 103

Hidrova Amaznica 74

Lnea de Transmisin La Planicie - Industriales y Subestaciones Asociadas - 220 kV 57

Telefrico de Choquequirao 55

Obras de Regulacin del Ro Chilln 45

Lnea de Transmisin Friaspata - Mollepata - 220 kV y Subestacin Orcotuna 44

Telefrico de Kuelap 17

Iniciativa Privada Prestacin de Servicios de Seguridad Tecnolgica en las Prisiones 4

Total Proyectos 11 102

31. La inversin pblica acumul un crecimiento de 20,5 por ciento en el periodoenero-setiembre de 2013, explicado principalmente por las mayores inversionesde los gobiernos locales y el gobierno nacional. En el caso del gobierno nacional lasinversiones ms importantes estuvieron asociadas a la rehabilitacin y mejoramientode carreteras y al Tren Elctrico de Lima y Callao. En lnea con la ejecucin se prevque el crecimiento de la inversin pblica continuara durante el cuarto trimestrey durante los aos 2014 y 2015, por encima del crecimiento promedio delPBI.


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Grfico 33INVERSIN PBLICA: 2006-2015


* Proyeccin.2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2015*2014*

20,7 18,9

33,6

21,2Promedio

2006 - 2012: 17,8%

26,7

-18,0

18,1

14,615,5

20,8

32. Considerando la evolucin de la inversin privada y la inversin pblica, el coecientede inversin bruta ja a PBI se ubicara alrededor de 28 por ciento durante el horizontede proyeccin. El coeciente de inversin bruta ja a PBI fue en promedio 22,0por ciento entre los aos 2003 y 2012, lo que representa 3,4 veces el crecimientodel PBI promedio de dicho periodo (6,5 por ciento). En el horizonte de proyeccinel ratio promedio de inversin a PBI es 28,3 por ciento, tasa compatible con uncrecimiento promedio del PBI de 5,8 por ciento.

Grfico 34INVERSIN BRUTA FIJA: 2006-2015

(Porcentaje del PBI)

* Proyeccin.

2006

19,5

2007

21,5

2008

25,9

2009

22,9

2010

25,1

2011

24,0

2012

26,6

2013* 2014* 2015*

27,5 28,2 28,6

Inversin pblica Inversin privada

21,6 21,7 21,7

21,419,619,2

17,7

21,518,216,4

3,13,4

4,3

5,25,9 4,5

5,2 5,9 6,5 6,9

33. Las exportaciones reales de bienes y servicios registraron un ligero crecimientode 3,6 por ciento en el tercer trimestre, principalmente por la recuperacin devolmenes exportados de productos tradicionales como harina de pescado, cobre yzinc, en tanto los envos de productos no tradicionales se contrajeron por menoresembarques de productos textiles y sidero

Reporte de Inflacion Diciembre 2013

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