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RAMO: ANÁLISIS FINANCIERO

UNIDAD I

FUNDAMENTOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO

2Instituto Profesional Iplacex

CLASE 01

1. ESTADOS FINANCIEROS

La base para el análisis financiero se encuentra en la información que emana de los estados financieros de la empresa, por lo tanto, antes de entrar de lleno en el análisis financiero propiamente tal, es útil definir algunos conceptos básicos que son indispensables tener claro a la hora de llevar a cabo el análisis.

Los estados financieros más conocidos y utilizados son; el Balance General y el

Estado de Resultados. Se realizan en forma periódica, generalmente anual o trimestralmente.

Existen otros estados financieros que no son tan conocidos, pero que de todos modos

entregan información importante respecto de la empresa. En general, estos estados financieros no han sido muy tomados en cuenta porque no todas las empresas tienen la obligación legal de presentarlos. Entre ellos se puede mencionar el Estado de Flujo de Efectivo y el Estado de Cambios en la Posición Financiera.

1.1 Clasificación de Cuentas (Cuentas de Stock y Cuentas de Flujo) Es importante reconocer la diferencia entre la información que contiene el Balance General de la que contiene el estado de resultados, para tener claridad del punto de vista del análisis en cada caso.

Muchos autores definen el Balance General como: “Una fotografía de la empresa en

un momento del tiempo” (por ejemplo, el 31 de diciembre de 2007); ya que muestra la situación económica y financiera de la empresa en un momento determinado, la cual constantemente está cambiando.

Por Ejemplo

Si se considera que una cuenta de existencias (por ejemplo, “Mercaderías”), al día del balance (suponga el 31 de diciembre de 2007), es de $3.000.000. Con el transcurso de los días la empresa podrá comprar algunos productos para aumentar su stock, suponga que $200.000 fueron adquiridos el 05 de enero de 2008.

Si hubiese un Balance General con fecha 05 de enero de 2008, la “fotografía” sería diferente y mostraría $3.200.000 en la cuenta de “Mercaderías”. El lector puede estar pensando que ese número es incorrecto, pues también pudo haber vendido algunos productos en el período comprendido entre ambos informes; este pensamiento es claramente acertado.


Respecto al Estado de Resultados, también llamado de Pérdidas y Ganancias, muestra el resultado de la gestión empresarial “a través del tiempo”, puesto que a diferencia del Balance General no representa un momento preciso, sino que es el resultado obtenido en un período que transcurre entre dos fechas; por ejemplo, entre el 01 de enero de 2007 y el 31 de diciembre de 2007.

Para este caso piense en una cuenta de Pérdidas, por ejemplo “Gastos Financieros”,

como usted sabe, corresponde a los intereses que se cobran a la empresa por los créditos que las instituciones financieras les han concedido; por lo tanto, el estado de resultados muestra el total de gastos financieros que se han incurrido durante un período de tiempo determinado.

De acuerdo a lo señalado anteriormente se desprende lo siguiente:

1.2 Información del Balance General

El siguiente cuadro muestra el Balance General de la empresa “Ejemplo S.A.” para los años comerciales terminados al 31 de diciembre de 2006 y 31 de diciembre de 2007, y en base a ellos se analizarán los puntos de este apartado.

Clasificación General de Cuentas

Una cuenta del Balance General es una cuenta de “Stock”, pues representa la cantidad de ese ítem que existe en el momento en que se indica en el estado financiero, valorizado en pesos (o la moneda que corresponda en cada caso). Se incluye en el Balance General las cuentas de Activo y Pasivo. Una cuenta del Estado de Resultados es una cuenta de “Flujo”, pues corresponde a la cantidad acumulada de ese ítem en un período de tiempo, valorizado en pesos (o la moneda que corresponda en cada caso). Se incluyen en el Estado de Resultados Cuentas de Pérdidas y de Ganancias.

Realice ejercicios nº 1 al 3


Cuadro Nº 1: Balance General de Ejemplo S.A. (en miles de pesos) 1


EXPLICACIÓN DE LAS CUENTAS Y PARTIDAS DEL BALANCE

1. El Balance General muestra la situación de la empresa en un momento del

tiempo. Como se dijo anteriormente, es una “fotografía” de la situación económica y financiera de la empresa.

2. Los Activos muestran lo que posee “EJEMPLO S.A.” 3. Las cuentas por pagar corresponden a lo que le deben los clientes a la

empresa. 4. Los inventarios corresponden a la suma de las existencias de materias primas,

productos en proceso y productos terminados. 5. Los gastos anticipados son partidas de gasto (que tienen su contraparte en el

Estado de Resultados), pero que han sido pagadas por anticipado, por ejemplo arriendos, seguros, etc.

6. El Activo Circulante corresponde al monto que se espera se convierta en efectivo dentro de un año; es decir, a corto plazo.

7. El Activo Fijo es lo que se pagó originalmente por los bienes del activo fijo, se incluye en este ítem la corrección monetaria.

8. El Activo Fijo Neto representa la devaluación que ha sufrido el activo fijo producto del desgaste, por el uso o envejecimiento de ellos.

9. El total de Activos debe ser igual al total de Pasivos más el patrimonio de los accionistas, para mantener la igualdad de la ecuación contable.

PatrimonioPasivoActivo +=

10. Los Pasivos muestran las deudas y obligaciones que tiene “EJEMPLO S.A.” 11. El Patrimonio es de propiedad de los accionistas. 12. Las cuentas por pagar es lo que se debe a los proveedores de bienes y

servicios que han sido comprados a crédito. 13. El impuesto por pagar es lo que se debe a la Tesorería General de la

República por concepto de impuestos, entre otros el Impuesto al Valor Agregado (IVA).

14. En otras deudas por pagar, o lo que es equivalente, “Otros Pasivos Acumulados”, se incluyen sueldos, imposiciones, etc., que se encuentran pendientes de pago.

15. El Pasivo Circulante corresponde al total de las deudas contraídas y que deben ser pagadas dentro de un año (corto plazo).

16. Las deudas a largo plazo representan aquellas obligaciones que no son necesarias pagar dentro del próximo año.


CLASE 02

1.2.1 Partidas de Corto y Largo Plazo

El Balance General muestra las partidas ordenadas de acuerdo a su Liquidez o Exigibilidad, según si se trata de derechos o de deudas, respectivamente.

Por un lado, los activos se ordenan en la sección superior de acuerdo a su cercanía al

efectivo; por tal razón las cuentas de Caja y Bancos se encuentran en los primeros lugares, pues son los activos más líquidos. Mientras más lejano esté un activo de convertirse en efectivo, menor liquidez tendrá, es así que las Cuentas por Cobrar es la partida que aparece a continuación, pues es muy fácil de transformarlas en efectivo, sólo hay que esperar el vencimiento de los plazos acordados, esto puede ser de 30, 60 ó 90 días. Los inventarios de insumos y materias primas que se usan en la elaboración del producto requieren que, además del proceso de producción, se venda el producto terminado; y como resultado de ello se generará una cuenta por cobrar y posteriormente, se deberá esperar el plazo correspondiente para que se pague y se convierta en efectivo. Los activos fijos, por su parte, corresponden a maquinarias o bienes duraderos que la empresa ha adquirido sin la intención de venderlos, por lo tanto, junto a los activos a largo plazo son los menos líquidos y por eso se registran en último lugar. Por otro lado, los Pasivos se ordenan de acuerdo a su exigibilidad, es decir, la cercanía con que es probable que se paguen; los pasivos de corto plazo son los que deben ser pagados dentro de un año a partir de la fecha del Balance General, mientras que los pasivos a largo plazo son los que tienen un vencimiento posterior a un año. Hay quienes definen como pasivos a mediano plazo las obligaciones que deben pagarse dentro de un plazo entre uno y cinco años y llaman de largo plazo a los que deben pagarse en un plazo mayor.

17. El capital representa la inversión que han realizado los accionistas en el negocio. 18. Las reservas contemplan a las reservas obligatorias y voluntarias. 19. Las utilidades retenidas representan las ganancias que no se reparten como

dividendo ni se separan como reservas, sino que se reinvierten en el negocio. 20. Las utilidades del ejercicio consisten en el resultado del último período. 21. El Total Pasivo y Patrimonio representa debe ser equivalente al total de los

activos.


Así, los préstamos bancarios con vencimientos cercanos se encuentran en primer lugar, posteriormente están las cuentas por pagar a proveedores y los impuestos; y un crédito hipotecario obtenido para la compra de un bien raíz pagadero a 10 años se clasifica como deuda de largo plazo. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que las cuotas de tal crédito hipotecario, que vencen antes de un año corresponden a la “porción corto plazo, del pasivo a largo plazo”; es decir, aquella parte de la deuda que originalmente fue a largo plazo, pero que a medida que se acerca su vencimiento, se va transformando en corto plazo.

Junto a las cuentas de Pasivo también se encuentran las de Patrimonio, que

corresponden a la propiedad de los accionistas, por lo tanto, se pagará en forma de dividendos, sólo si la dirección lo decide. En consecuencia, son las partidas que a más largo plazo se harán exigibles.

• Activo y Pasivo

Anteriormente se han descrito cuentas de Activo y Pasivo como componentes del Balance General; en este punto se explicará el fundamento para clasificar en uno u otro tipo de cuenta.

Se considera cuenta de Activo a aquellas que representan valores o productos sobre

los cuales la empresa posee derechos. Por lo tanto, son cuentas de efectivo el dinero en efectivo que la empresa tiene en sus arcas o en cuentas bancarias, son cuentas de activo las existencias de materias primas, las instalaciones de propiedad de la empresa, las inversiones en acciones (de propiedad de la empresa, no de los accionistas de ella), y en general, cualquier bien que para la empresa represente un derecho. Se les llama Activo pues la empresa los “mueve” en el desarrollo de su actividad.

Por el contrario, son cuentas de Pasivo todas aquellas que para la empresa

representan deudas u obligaciones. Así, son cuentas de pasivo las deudas con bancos e instituciones bancarias o financieras, las deudas con los trabajadores (sueldos por pagar),

Partidas de Corto y Largo Plazo

El corto o largo plazo de las cuentas del Balance General lo define la cercanía con la que ellas se reducirán a efectivo; y es en este mismo orden que se presentan en la estructura del Balance. Dicho de otro modo, las cuentas de Activo se ordenan según su Liquidez y las de Pasivo de acuerdo a su Exigibilidad. Los Activos Fijos y las Partidas del Patrimonio son las que presentan menor liquidez y exigibilidad, respectivamente.


con las instituciones de previsión (AFPs. ISAPREs, Mutualidades, etc.), las deudas con proveedores, las deudas con la Tesorería General de la República (impuestos), los créditos hipotecarios y cualquiera otra que represente una obligación a la cual debe hacer frente, ya sea en el corto o largo plazo, la empresa. Se les llama Pasivo porque no tienen ninguna actividad (o movimiento) dentro de las operaciones de la empresa.

• Patrimonio

El Patrimonio puede definirse como la deuda que la empresa mantiene con sus propietarios (según el principio contable de “Entidad Contable”, la empresa es un ente distinto de su o sus dueños, y como consecuencia de ello es que se origina esta deuda), y corresponde a la suma del capital social más las reservas y utilidades retenidas, entre otros.

El capital social corresponde a la cantidad que los accionistas han aportado a la

empresa a través de la compra de acciones en el momento de la constitución de ella o si posteriormente se ha decidido incrementar ese capital mediante la emisión de nuevas acciones.

En las cuentas de reservas se registra generalmente la parte de los resultados que la

empresa ha decidido no repartir en forma de dividendos, ya sea por obligaciones legales, estatutarias, o en forma voluntaria. También se clasifica como cuenta de reserva la corrección monetaria del Capital Propio, bajo el nombre de “Fondo de Revalorización del Capital Propio”.

Las utilidades acumuladas corresponden a utilidades que se han ido acumulado

después de pagar dividendos, desde el comienzo; es decir, son utilidades que se han retenido (o reinvertido) en la empresa.

También aparece la cuenta “Utilidad del Ejercicio” que corresponde a la utilidad que se

ha obtenido en el período que transcurre desde el Balance General anterior; es decir, si el Balance General se presenta cada año, entonces la utilidad del ejercicio corresponde a la obtenida en el último año, digamos que al año 2006, en el año 2007 se traspasará a la cuenta de Utilidades Retenidas, es así que en el Balance General que se presente al 31 de diciembre de 2007 las Utilidades Retenidas aumentan en la cantidad sobrante, luego de

Activo y Pasivo

Las cuentas de Activo corresponden a valores o bienes sobre los cuales la empresa posee propiedad o derechos; y las cuentas de Pasivo son obligaciones que la empresa ha adquirido.


descontar a las Utilidades del Ejercicio anterior las Reservas (obligatorias o voluntarias) que se hayan separado de ella y los dividendos que se distribuyeron entre los accionistas.

Hay quienes piensan que la empresa paga dividendos a partir de las utilidades

retenidas “lo cual no es cierto”, puesto que una empresa paga dividendos a partir del “efectivo”, mientras efectúa una reducción correspondiente en la cuenta de las utilidades retenidas. Las utilidades retenidas no son un fondo de efectivo (o cualquier otro activo), sino simplemente una partida contable que se utiliza para describir una fuente de financiamiento para los activos de la empresa, o dicho de otro modo, representa sólo una forma de registrar la deuda que la empresa mantiene con los accionistas de la empresa producto de las utilidades que no se han distribuido.

TABLA

CLASE 03

1.3 Información del Estado de Resultados El Estado de Resultados es el estado financiero que resume todas las transacciones

correspondientes a los ingresos generados por el ente económico, así como los costos y gastos incurridos a lo largo de un período contable. De la diferencia que surge entre los dos conceptos anteriores se obtiene la utilidad o pérdida lograda por la empresa durante el período. Es decir:

Es importante recordar que el Estado de Resultados muestra los hechos financieros

que originaron un aumento o disminución en el patrimonio de la empresa durante un período determinado, según su DEVENGAMIENTO; es decir, independiente de su pago o cobro.

La estructura del Estado de Resultados da prioridad a las partidas que más se

relacionan con la actividad de la empresa; por tal razón, en primer lugar se registran los

Definición Patrimonio Corresponde a la deuda que la organización mantiene con sus accionistas o propietarios. Es la forma de financiamiento con menor grado de exigibilidad. El Patrimonio incluye el capital social, las Reservas y las Utilidades retenidas, además de la Utilidad del ejercicio.

( ) CostosIngresosPérdidaUtilidad −=

10 Instituto Profesional Iplacex

Ingresos y Costo de Operación, y posteriormente aparecen las partidas relacionadas con la administración, luego las que se vinculan con el área financiera, etc.

En el siguiente cuadro se muestra el Estado de Resultados de la empresa “EJEMPLO

S.A.” para los períodos comprendidos entre el 01 de enero y el 31 de diciembre de los años 2006 y 2007, y en base a ellos se analizarán los puntos de este apartado.

Cuadro Nº 2: Estado de Resultado de EJEMPLO S.A. (en miles de pesos)1

EXPLICACIONES

1. El Estado de Resultado muestra el resultado de la empresa dentro de un período de tiempo.

2. Las ventas netas representan la cantidad vendida, al contado o crédito. 3. El costo de las mercaderías vendidas se constituyen en los costos relacionados

con el giro de la empresa, materia prima, sueldos, gastos de fabricación, etc. 4. Los gastos administrativos son aquellos gastos no relacionados con la

producción, comisión de los vendedores, publicidad, arriendos, etc. 5. Los gastos financieros corresponden al costo del financiamiento, préstamos con

bancos, entre otros. 6. La utilidad antes de impuesto es el ingreso sobre el cual se aplica el impuesto. 7. La utilidad líquida representa la utilidad obtenida por la empresa y que “debería”

ser repartida a los accionistas.


• Utilidades y Pérdidas

Como se puede deducir, las Utilidades representan movimientos que hacen aumentar el patrimonio de la empresa, como por ejemplo la venta de un producto, el monto correspondiente al arrendamiento de un inmueble de propiedad de la empresa, el descuento obtenido de una compra, etc.

El efecto de estas partidas de utilidad es que producen aumentos en las cuentas de

Activo (Caja, Cuentas por Cobrar, etc.) o disminuciones en las cuentas de Pasivo (Proveedores, Cuentas por Pagar, etc.) que se reflejan en el Balance General y como consecuencia, acarrean un aumento en el patrimonio de la empresa.

Las Pérdidas representan movimientos que hacen disminuir el patrimonio de la

empresa, como por ejemplo el costo de los bienes vendidos, los intereses de los créditos obtenidos, los recargos por retraso en los pagos, las remuneraciones, los consumos de servicios básicos (electricidad, teléfono), el desgaste de los activos fijos (depreciaciones), etc.

Tal como las partidas de utilidad generan movimientos en las cuentas del Balance

General, las partidas de pérdida también tienen su contraparte en el Balance, pues generan un aumento en las cuentas de Pasivo (Proveedores, Deudas por pagar, etc.) o una disminución en las cuentas de Activo (Caja, Banco, Existencias, etc.) que finalmente llevan a una disminución del Patrimonio de la empresa.

• Ingresos Operacionales

Los ingresos operacionales corresponden a las ventas de bienes o servicios que realiza la empresa dentro de un período dado (de acuerdo a lo que se muestra en el Estado de Resultados).

Estos ingresos producen un aumento en las cuentas del activo, por ejemplo en la

cuenta Caja si se pagan en efectivo o en Cuentas por Cobrar si son pagadas al crédito. También puede producir una disminución de las cuentas del pasivo, por ejemplo en la cuenta de anticipo de clientes.

Utilidades y Pérdidas

Las cuentas de Utilidades corresponden a movimientos que producen un aumento en el Patrimonio de la empresa, mientras las cuentas de Pérdidas, por el contrario, registran las disminuciones en el Patrimonio de la organización.


En los ingresos operacionales se están considerando solamente las Ventas Netas, es decir, deben deducirse las devoluciones que han hecho los clientes, cualquiera sea la causa de ellas, pues es como si nunca se hubiesen vendido.

• Costo de Ventas El Costo de Ventas (también llamado Costo Operacional), como se puede deducir,

corresponde a los egresos ocurridos como consecuencia de las ventas, se incluye en esta cuenta los costos de mercaderías, para el caso de una empresa comercializadora.

Para el caso de una empresa manufacturera se considera el costo de la materia prima,

las remuneraciones del personal de producción, y otros costos relacionados con la fabricación del producto.

El Costo de Ventas tiene un efecto negativo en el Balance General, pues implica un

aumento en las cuentas de pasivo (cuentas por pagar, sueldos por pagar, etc.) o una disminución de las cuentas del activo (caja o bancos), o puede ocurrir que se produzca una mezcla de ambas situaciones.

• Gastos de Operación Se incluyen dentro de este ítem todas las erogaciones que, si bien no están

relacionadas directamente con la producción o no forman parte del costo de venta, son necesarias para el normal funcionamiento de las actividades de la empresa.

Se pueden mencionar los siguientes componentes de esta partida: sueldos de los

vendedores, arriendo de locales comerciales, pago de teléfono, etc. Al igual que el costo de ventas, los gastos de operación producen una disminución del

patrimonio de la empresa mediante un aumento de las cuentas de pasivo o una disminución de las cuentas de activo; o una combinación de ambas. • Resultados No Operacionales

Se consideran como Resultados No Operacionales a las cuentas de resultado, ya sea los ingresos o erogaciones que se producen en la empresa, pero que no corresponden al giro principal de sus actividades.

Se incluyen los gastos por intereses de los créditos obtenidos, los recargos por retraso

en los pagos de cuentas, la venta de bienes del activo fijo, los intereses cobrados a los clientes, etc.


Estas cuentas de resultado no operacional también tienen efecto en el patrimonio de la empresa, sea aumentándolo o disminuyéndolo, según si se trata de ingresos o erogaciones respectivamente.

CLASE 04

2. ANÁLISIS FINANCIERO

El fantasma del desequilibrio financiero asecha a cualquier empresa, y no tiene que ver con el tamaño de ella, con la actividad a la cual se dedica, o con la antigüedad que lleva en el negocio. Siempre existe la posibilidad de caer en la insolvencia y falta de liquidez, lo cual puede conducir a la empresa, incluso, al cierre de sus actividades. La insolvencia se produce en algunas oportunidades por malas políticas financieras, pero también puede deberse a errores estratégicos, o a la suma de errores en distintas áreas como por ejemplo, financiera, productiva, administrativa, comercial, etc. La situación económica mundial se caracteriza por muchas fluctuaciones en la economía, que obliga a estar siempre atentos para mantener un control de la situación financiera de la empresa y tomar las medidas correctivas que sean necesarias, con el fin de mejorar la situación actual o enfrentar situaciones desfavorables que aparecen repentinamente.

El análisis financiero corresponde a la evaluación del funcionamiento financiero de la

empresa, tanto en el pasado como las proyecciones para el futuro. En general, se efectúa un análisis del Balance General de la empresa y su Estado de Resultados.

El análisis financiero implica el cálculo de diversos indicadores que los agentes

interesados utilizan para determinar la posición financiera de la empresa respecto de la industria en la cual se desenvuelve. Estos agentes interesados pueden ser acreedores o inversionistas entre otros, además de los gerentes y administradores de la misma empresa.

La forma en que los acreedores e inversionistas consideran la posición y desempeño

financiero de la empresa afectará a su reputación y por consiguiente, a la rentabilidad de ella y las posibilidades de financiamiento.

Diversos autores han aportado con definiciones del término Análisis Financiero; a continuación se darán a conocer algunas de ellas.



Entonces, puede decirse que el análisis financiero es un área de estudios cuyos

objetivos tienen que ver con la obtención de información cuantitativa, en forma de indicadores, que permitan tomar decisiones. Estos indicadores se construyen a través de la aplicación de técnicas matemáticas sobre los datos entregados por los estados financieros que provienen de la contabilidad, con el fin de interpretarlos de mejor forma.

Por lo tanto, el análisis financiero pretende transformar los estados financieros en

relaciones entre partidas del Balance General o del Estado de Resultados, con el fin de evaluar de un modo más objetivo los resultados y el desempeño de la empresa.

Definiciones de Análisis Financiero

Es el estudio de la realidad financiera de la empresa a través de los Estados Financieros; el análisis financiero pretende la interpretación de los hechos sobre la base de un conjunto de técnicas que conducen a la toma de decisiones.

Según GITMAN, "El análisis de estados financieros normalmente se refiere

al cálculo de razones para evaluar el funcionamiento pasado, presente y proyectado de la empresa; el análisis de razones es la forma más usual de análisis financiero. Ofrece las medidas relativas al funcionamiento de la empresa".

Según Charles Les Ventes, "El análisis de estados financieros manifiesta la

solvencia del negocio, su seguridad y las medidas a tomar para el futuro". Según Oriol Amat, “El análisis de estados financieros, también conocido

como análisis económico – financiero, análisis de balance o análisis contable, es un conjunto de técnicas utilizadas para diagnosticar la situación y perspectivas de la empresa con el fin de poder tomar decisiones adecuadas”.

Según Charles H. Gibson, “El análisis financiero se utiliza en diversos

contextos. El análisis de razones del desempeño actual y previo de una empresa, establece la base para proyectar su desempeño futuro. Las proyecciones financieras son útiles para la valuación de empresas, el otorgamiento de crédito, la predicción de dificultades financieras, el análisis de valores, al análisis de fusiones y adquisiciones, y para el análisis de la política financiera de la empresa. El valor de una empresa está determinado por su rentabilidad”.


En consecuencia, el análisis financiero pretende obtener información más clara, que

permita evaluar el desempeño y situación de la empresa con el fin de controlar el cumplimiento de las metas del sistema gerencial de administración financiera; pues entrega al administrador financiero indicadores que permitan realizar un seguimiento constante del comportamiento de la empresa, a la vez que le permite tomar decisiones con el fin de resolver situaciones tales como:

- Supervivencia. - Evitar riesgos de insolvencia. - Competir eficientemente. - Maximizar la participación en el mercado. - Minimizar los costos.

Por Ejemplo

Considerando la utilidad bruta de la empresa “EJEMPLO S.A.” que aparece en el Estado de Resultados del cuadro Nº 2. Según se muestra, la utilidad bruta durante el año 2007 fue de $190.000. Sin embargo, este número por si sólo no dice mucho, pero si se calcula una relación entre las “Ventas” y “Costo de la mercadería vendida” puede tenerse una idea de la utilidad bruta de la empresa, pero no en términos monetarios como aparecen en el estado de Resultados, sino que en términos proporcionales o porcentuales, lo que permite realizar un mejor análisis.

Entonces, para determinar qué porcentaje de las ventas representa la

utilidad bruta se debe dividir la utilidad bruta en el total de las ventas, esto es $190.000 / $520.000 = 0.365, lo cual expresado en términos porcentuales corresponde al 36,5%.

Para hacer un poco más extenso el análisis, se realizará una comparación

con la situación del año 2006. Al comparar la utilidad bruta de 2006 respecto de la utilidad bruta de 2007 se puede observar que es mayor en el 2007 (en términos monetarios). Sin embargo, al revisar los datos porcentuales, se observa que en 2006 la utilidad bruta corresponde al 37,8% ($170.000 / $450.000 = 0.378).

Aquí se aprecia claramente la utilidad del análisis financiero, pues permite

concluir que el margen de contribución (como se conoce al porcentaje que se ha calculado) ha disminuido en 2007 respecto al año anterior, a pesar de que mirando el Estado de Resultados, parecía haber aumentado.


- Maximizar las utilidades. - Agregar valor a la empresa. - Mantener un crecimiento uniforme en utilidades. - Maximizar el valor unitario de las acciones.

En resumen, el análisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los

directores o gerentes financieros como para otros usuarios, como se verá más adelante, mediante el cual se pueden obtener índices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas, y que han sido registrados en la contabilidad del ente económico, siendo presentados en los Estados Financieros. Mediante su uso racional, se pueden ejercer las funciones de conversión, selección, previsión, diagnóstico, evaluación y decisión; todas ellas presentes en la gestión y administración de empresas.

CLASE 05

2.1 Usuarios del Análisis Financiero El análisis financiero permite identificar las principales fortalezas y debilidades de la

empresa, a través de él se puede deducir si una empresa será capaz de cumplir con sus obligaciones en un período razonable, si la política de créditos concedidos a sus clientes permitirá la recuperación de cuentas por cobrar en un período razonable, si posee suficiente inversión en activo fijo dado el nivel de sus actividades; todo esto es necesario de evaluar para que la empresa pueda lograr la meta de maximizar la riqueza de sus propietarios.

El analista financiero, también puede descubrir áreas específicas con problemas, para

tomar acciones correctivas a tiempo.

Por lo tanto, el análisis financiero puede indicar ciertos hechos y tendencias útiles para

el gerente de finanzas en la planeación y ejecución de un curso de acción acorde con la meta de maximizar la riqueza de los accionistas.

Por Ejemplo

Podría descubrir que la empresa tiene efectivo “ocioso” que podría emplear en comprar materia prima u otros activos que le permitirían incrementar sus ingresos, o podría pagar sus obligaciones y de este modo disminuir los cargos por intereses.

Realice ejercicios nº 7 y 8


Sin embargo, además de los gerentes de finanzas y demás agentes internos (es decir, que son parte de la empresa en análisis), otras personas pueden utilizar los análisis financieros. Por ejemplo, los gerentes de crédito, los analistas de valores, los banqueros, los sindicatos, los estudiantes y otras personas que buscan empleo, etc.

Así, el tipo de análisis varía de acuerdo a los intereses específicos de cada uno de

estos grupos de personas o entidades interesadas. Sin embargo, otros índices son útiles para todos los grupos indistintamente de los propósitos individuales. A continuación, se expone con mayor detalle la forma en que algunos de estos grupos usuarios aplican el análisis financiero. • Administradores y Gerentes

Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o

negocio, permanentemente recurren a las técnicas y herramientas de análisis financiero para múltiples propósitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cual se logra mediante la observación de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna.

En forma particular, a los administradores de una empresa les interesa mantener

control sobre la rentabilidad de la inversión, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados económicamente. Dicho control se ejerce a través del análisis en los cambios en los índices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotación operacional de cualquier organización mercantil.

Mediante una adecuada interpretación de las relaciones entre variables, obtenidas a

través del ejercicio sistemático del análisis financiero, los directivos y administradores de los entes económicos podrán:

1. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algún problema o

incoherencia en resultados. 2. Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estándares externos. 3. Descubrir las causas o efectos de una situación detectada mediante el análisis de

indicadores u otra clase de herramientas. 4. Identificar puntos fuertes y débiles, con el propósito de aprovechar las oportunidades y

corregir los problemas actuales o potenciales.


De lo anterior se desprende que:

• Inversionistas

Los inversionistas, a pesar de que también pueden ser considerados como otorgantes

de crédito, se diferencian de éstos en que las expectativas de rentabilidad de la inversión se estudian a la luz de futuras oportunidades de generación de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, más o menos sostenido.

El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues

garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista común espera obtener ganancias de su inversión, a través de tres formas: a) Dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa. b) Derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones. c) Valorización de la inversión, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la

empresa o negocio donde se posee la inversión.

Por lo anterior, esta clase de acreedores se interesan en el análisis financiero casi en toda la gama de posibilidades que otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios.

• Otorgantes de Crédito En la práctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crédito a las

empresas. La diferencia entre una y otra categoría radica en que una de ellas no causa ningún costo financiero por la concesión del crédito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crédito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes económicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinación de estos hechos, a cambio del pago de un interés.

Administradores, Gerentes y Directivos

Emplean la información proporcionada por el análisis financiero para optimizar las decisiones de financiación e inversión, y poder garantizar la maximización del valor de la compañía.


Pero, unos y otros, tienen en común que las utilidades que esperan recibir por el crédito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situación financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de interés pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crédito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crédito corren el riesgo no sólo de no percibir la utilidad esperada, sino también de perder el capital suministrado, representado éste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crédito, o por el principal o monto de dinero prestado.

Por ello, antes de conceder financiación, los acreedores estudian situaciones tales

como cláusulas de protección de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garantía, la capacidad de generación de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para períodos futuros, con el propósito de evaluar las posibilidades reales de retorno del interés —si lo hay— y del principal.

Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crédito analizan la capacidad para

obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente económico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, aún en épocas difíciles. Los enfoques, las técnicas de análisis y los criterios de evaluación utilizados por acreedores actuales o potenciales, varían de acuerdo al monto del principal, las garantías y el propósito del crédito.

Por Ejemplo

Si el crédito es a corto plazo, entonces interesará la situación financiera que presenta hoy día su deudor o, por lo menos, en los últimos períodos contables; asimismo, se dará preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotación.

Si, por el contrario, la operación es a largo plazo, el análisis debe incluir

proyecciones de flujos de efectivo y la evaluación de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, también a largo plazo, pues de allí provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda —como lo son los intereses— y las demás obligaciones conexas.

Asimismo, para ambos plazos, el análisis debe incorporar un estudio de la

estructura de capital, por el impacto que ésta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operación de crédito.


• Otros Usuarios Dentro de esta categoría de usuarios de la información financiera emitida por

empresas y demás entes económicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes más interés tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporción de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros.

Asimismo, existen otros grupos con interés sobre los datos que se calculan con base

en el análisis financiero, como podrían ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compañías de seguros, y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los más usuales.

CLASE 06

2.2 Instrumentos de Análisis Financiero Como se ha expuesto anteriormente, el análisis financiero incluye una variedad de

técnicas que el analista de estados financieros puede utilizar a la hora de evaluar el desempeño de una empresa. El analista puede elegir la herramienta que mejor satisfaga su necesidad de información, puede usar una o varias, puede incluso diseñar una herramienta nueva que se ajuste mejor a sus requerimientos. Algunas de las más comunes son las que se exponen a continuación:

• Análisis Comparativo Esta técnica de análisis consiste en comparar el desempeño de una empresa en

particular en comparación con otras, de este modo se puede determinar el posicionamiento de la empresa en análisis.

1. Análisis comparativo 2. Análisis de tendencias 3. Estados financieros estandarizados 4. Indicadores financieros

Realice ejercicio nº 9


Para efectuar este tipo de análisis es necesario haber determinado antes algún indicador o indicadores en función del cual se realizará la comparación, por ejemplo nivel de rentabilidad, de endeudamiento, etc.

El resultado de este análisis puede ser útil para el administrador o gerente, en el

sentido que le permite comparar la posición de la empresa con la meta que se había definido al respecto. Puede usarlo el banquero para determinar si conviene o no conceder algún crédito que se estaba solicitando, pues él ya tiene una idea de cómo se comporta el promedio de las empresas y la posición de esta empresa en particular, así le indicará, entre otras cosas, si es más o menos solvente que el promedio.

En el desarrollo de este análisis deben tenerse algunas consideraciones importantes,

con el fin de no inducir un grado de rigidez tal en los análisis, que terminen siendo estándar para cualquier empresa y de este modo, no sean aplicables a una empresa en particular.

Asimismo, cuando se habla de comparar a una empresa en particular con el promedio

de las empresas, debe considerarse el promedio de la industria en la cual se desenvuelve la empresa en análisis. Claramente una empresa de servicios eléctricos tendrá una menor proporción de activo circulante en comparación con su activo fijo, una empresa de servicios financieros por su parte tendrá una menor inversión en activo fijo y una mayor proporción en cuentas por cobrar, etc.

• Análisis de Tendencias

Este método, llamado también Análisis Horizontal, se utiliza para evaluar la tendencia en las cuentas durante varios períodos. Si durante varios años se mantiene un nivel de ventas promedio de $2.000.000 anuales, resultará preocupante que un año aparezca con utilidades de $900.000. El análisis horizontal, por lo general, se muestra en estados financieros comparativos de varios años.

Por Ejemplo Podría decirse respecto al nivel de endeudamiento, que en promedio las

empresas tienen deudas de corto plazo equivalente a su activo circulante; por lo tanto, una empresa que tiene una deuda de corto plazo equivalente al 125% de su activo circulante, podría suponerse como sobre endeudada; sin embargo, esto no es aplicable respecto de una empresa que recién inicia sus actividades y aún está financiando su inversión inicial.


Dado que el análisis horizontal muestra las tendencias en distintas cuentas, resulta fácil identificar áreas con grandes variaciones sobre las cuales debe ponerse mayor atención. Ante esta situación resulta útil analizar los mismos ítems en los estados financieros de la competencia, para verificar si el problema es de la empresa en particular o afectó a toda la industria en particular; por ejemplo, un cambio de hábitos en el consumo de los clientes, una crisis económica, etc.

Este método consiste, explicado en términos muy generales, en analizar las variaciones en las cuentas de los estados financieros, tanto en cantidad de pesos, como en porcentajes, o como estados financieros indexados, donde se toma un año como base y se le asigna un índice de 100, y posteriormente, los otros años se presentan con el índice que les corresponde de acuerdo a las variaciones que hayan tenido.

Es importante analizar tanto las variaciones en pesos como en porcentajes, pues un

aumento de 1% en los costos podría corresponder a $10.000.000, o un aumento de 100% en los gastos financieros podría corresponder a $10.000.

Cuando el análisis cubre un período de muchos años, los estados financieros

comparativos resultan difíciles de manejar. En este caso pueden presentarse los resultados del análisis horizontal que muestren tendencias relativas a un año base. Cada cuenta del año base recibe un índice de 100 y el índice para los años siguientes se obtiene dividiendo la cantidad de la cuenta por la cantidad del año base y multiplicándola por 100.

Por Ejemplo Las ventas de la empresa “EJEMPLO S.A.” (Cuadro Nº 2) podrían presentarse

como variación en pesos $70.000 ($520.000 – $450.000), o como variación porcentual 15,56% ($70.000 / $450.000).

Por Ejemplo Considerando la empresa EJEMPLO S.A., se puede designar como año base el

2006, entonces la cuenta Ventas del 2006 tendría un índice de 100 y en el 2007 tendría un índice de 116, esto es: (520.000 / 450.000) x 100.


• Estados Financieros Estandarizados

El Estado Financiero Estandarizado, también denominado análisis vertical, se emplea para revelar la estructura interna de una empresa. Por lo tanto, indica la relación existente entre cada cuenta del Estado de Resultados y las Ventas. Muestra también la proporción de Activos que produce el ingreso y la proporción de fuentes de financiamiento, sea de pasivos de largo o corto plazo, o a través de fondos de patrimonio. Además de hacer posible esa evaluación interna, el análisis vertical también permite comparar la posición relativa de la empresa respecto de sus competidores.

Tal como se planteó para el análisis horizontal, el análisis vertical no es el final del

proceso, pues es necesario realizar un análisis más profundo de aquellas áreas en las cuales se detectan problemas.

En un análisis de estados financieros estandarizados (también llamados de tamaño

común), consiste en expresar los diversos componentes de un Balance General como porcentaje del total de los activos de la empresa. Lo mismo se puede hacer respecto del estado de resultados, pero en este caso las partidas se expresan como un porcentaje de las ventas.

La expresión de partidas financieras individuales como porcentaje de los totales

permite obtener elementos de análisis que no se pueden obtener a partir de la revisión de las cifras nominales entre sí.

CLASE 07

• Indicadores Financieros

Finalmente, se estudiarán los indicadores financieros (o ratios) que corresponden a la

relación entre una partida de los estados de resultados con respecto a otra. Estas razones

Por Ejemplo

Considerando los estados financieros de la empresa EJEMPLO S.A., se puede calcular el porcentaje que representa el Patrimonio, respecto del Activo Total, esto es 50% para el año 2006 ($235.770 / $474.770) y 53% para el año 2007 ($274.245 / $518.095), lo cual permite deducir que la estructura de financiamiento de la empresa ha ido variando, pues aumentó la proporción de su financiamiento con recursos de los accionistas.


permiten comparar e investigar las relaciones entre diversos componentes de la información financiera.

El inconveniente que presenta el estudio de razones financieras es que, considerando

que una razón es simplemente un número dividido por otro, hay muchas razones que se podrían determinar y examinar. Cada cual tiene una razón que le parece más útil o representativa que otra, lo que dependerá del objetivo que se intente evaluar.

La idea de calcular razones y no simplemente mirar los números en sí, es que de esta

manera se obtiene una comparación que puede ser más útil que los mismos números. Las razones financieras más usadas puedes clasificarse en dos grupos. El primero

muestra algún aspecto de situación financiera de la empresa en algún momento del tiempo (el momento en que ha sido preparado el balance general) y el segundo grupo muestra el desempeño de la empresa en un período de tiempo (generalmente un año).

Las razones del primer grupo, que se obtienen mediante el análisis partidas del

Balance General, suelen llamarse “Estáticas” pues los datos que se toman para construirlas provienen de cuentas de Stock y que, como ya se ha dicho anteriormente, son estáticas en un momento del tiempo. Estas razones también pueden subclasificarse en tres grupos: Razones de Liquidez, Razones de Endeudamiento y Razones de Apalancamiento.

Por Ejemplo

Suponga que una empresa tuvo una utilidad de $200 millones anuales, a primera vista parece una rentabilidad bastante aceptable. Pero, ¿seguiría pensando lo mismo si sabe que la inversión total fue de $20.000 millones?

Al dividir la utilidad entre la inversión se obtiene $200 / $20.000 = 0.01, que

corresponde al rendimiento de la empresa sobre la inversión total. El número 0,01 significa que por cada peso invertido en la empresa, se obtuvo una rentabilidad de 1%. En este caso hubiese sido más rentable dejar su dinero en un depósito a plazo, además de ser menos riesgoso.


Las razones del segundo grupo, que se obtienen a partir de datos obtenidos

solamente del Estado de Resultados, se denominan “Dinámicas”, pues consideran en su elaboración partidas llamadas “de flujo” y que indican resultados a través del tiempo. También se incluyen en el segundo grupo, razones que podrían llamarse “Estático-Dinámicas”, pues están elaboradas en base a cuentas del Estado de Resultado en su numerador, y datos del Balance General en su denominador. Dentro de este grupo también se pueden encontrar tres grupos: Razones de Rentabilidad, Razones de Cobertura y Razones de Actividad.

Las Razones de Liquidez se utilizan para juzgar la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. Hacen una comparación entre las obligaciones de corto plazo con los recursos de corto plazo (circulantes) de que se dispone para cumplir con esas obligaciones. A partir de estas razones se pueden obtener conocimientos respecto de la solvencia actual de la empresa y su capacidad de permanecer solvente en el caso de acontecimientos adversos que podrían ocurrir en el futuro.

Las Razones de Endeudamiento son similares a las de Liquidez, pero

corresponden al análisis de la liquidez a largo plazo y permiten obtener conocimientos respecto de la capacidad de la empresa de enfrentar sus compromisos a largo plazo.

Las Razones de Apalancamiento permiten tener una idea de la forma en que

la empresa está financiando sus actividades. Si lo hace mediante deuda con terceros o a través de financiamiento propio (patrimonio, es decir, deuda con los accionistas).

Las Razones de Cobertura presentan una relación entre los cargos financieros de la compañía y su capacidad para hacerles frente.

Las Razones de Rentabilidad hacen referencia a la eficiencia de la operación de

la compañía, y pueden calcularse respecto de las ventas o respecto de la inversión. Las Razones de Actividad miden la eficiencia con que la empresa está

utilizando sus activos. Hay una relación estrecha entre las razones de liquidez y actividad.



2.3 Áreas de Interés del Análisis Financiero Generalmente, el análisis financiero incluye el examen de varios aspectos de la

situación financiera de una empresa y de sus resultados, usando alguna o varias de las técnicas que se mencionaron en el punto anterior. En este apartado se estudiarán cinco áreas de interés en el análisis financiero:

2.3.1 Análisis de la Estructura del Patrimonio Este análisis consiste en presentar el Balance General un poco más resumido,

estructurado en forma de grandes bloques de cuentas (agrupando las cuentas de una misma naturaleza), para tener una visión más gráfica de la situación de la empresa y detectar rápidamente posibles problemas.

Al analizar la estructura del patrimonio, se pretende investigar si las proporciones entre

los bloques del activo y pasivo presentan una situación de equilibrio financiero, para ellos deben estudiarse los siguientes puntos:

- La estructura que presentan los bloques del activo y pasivo. - Su evolución en el transcurso del tiempo durante los últimos años. - Las relaciones entre los grupos de cuentas (equilibrio o solidez).

Mediante este tipo de análisis se pretende tener una idea de la situación de la

empresa, según la estructura que ella presenta, tanto en los bloques del activo como en los pasivos; además de estudiar la evolución de esta estructura en el transcurso del tiempo para determinar el grado de equilibrio en que se encuentra, su capacidad de endeudamiento y sus posibilidades de crecimiento en el futuro.

a) Estructura del Activo El análisis de la estructura del activo, entrega antecedentes respecto al grado de

inmovilización de los recursos que requiere la empresa, según sea la proporción que representan dentro del total de los dos grandes grupos: Fijo y Circulante; además de la composición de cada grupo.

- La estructura del patrimonio - La liquidez o solvencia a corto plazo. - El capital de trabajo - El flujo de efectivo: cash-flow - El resultado del negocio


Como ya se mencionó anteriormente, no hay reglas generales y estrictas para señalar cuál es el resultado adecuado para este tipo de análisis, es bueno tener presente el negocio que desarrolla la empresa, puesto que las empresas eléctricas, telefónicas y la mayoría de las industrias tendrán un mayor porcentaje de inversión en activo inmovilizado que las empresas comerciales. En estas últimas los activos circulantes son mayores que los activos fijos.

El análisis puede realizarse usando la técnica del análisis vertical, calculando qué

porcentaje representa cada uno de los grupos de cuentas con respecto al total del activo; y también el análisis horizontal de varios balances, para evaluar la evolución de esta estructura a través del tiempo.

b) Estructura del Pasivo y Capital El análisis de la estructura del pasivo, entrega información respecto al endeudamiento

de la empresa. La estructura del endeudamiento de una empresa se ajusta a ciertas reglas, de modo que si los recursos propios (capital) son más de dos tercios del total, la empresa tiene gran capacidad de endeudamiento; si son más de la mitad, la empresa aún puede solicitar préstamos; sin embargo, cuando esta proporción es muy baja la empresa resulta poco atractiva para los prestamistas y por lo tanto, es posible que los préstamos sean más caros o exijan algún tipo de garantía.

Si una empresa no tiene recursos propios para iniciar, desarrollar o mantener el

negocio al cual se dedica, se verá obligada a recurrir a las instituciones financieras para obtener los fondos que necesita.

Este análisis también varía de acuerdo al sector en el cual se desempeña la empresa.

La relación “correcta” entre los fondos propios y ajenos es difícil de determinar. No existe una proporción obligatoria para todas las empresas; incluso hay quienes podrían trabajar sólo con financiamiento externo. Por lo tanto, la proporción adecuada de cada tipo de financiamiento se define en función de su efecto en la rentabilidad, puesto que debe evaluarse el costo del financiamiento (tasa de interés) en comparación con el rendimiento de la empresa.

En general, se puede decir que la solidez financiera de la empresa será mayor a

medida que su endeudamiento sea de más largo plazo, pues está en condiciones de adquirir nuevos compromisos, dado que la empresa tiene mayor tiempo para acumular utilidades que le permitan hacer frente a sus obligaciones, ya sea con sus propietarios o con terceros. Sin embargo, cuando la empresa posee un alto nivel de utilidades, podrá mantener menor proporción de financiamiento permanente sin poner en peligro su solidez financiera.

Además, hay que considerar que la estructura de financiamiento también debe estar

relacionada con la estructura del activo. Así, el financiamiento permanente debe ser mayor


que el activo fijo, por lo tanto, debe ir aumentando a medida que aumente el activo inmovilizado.

c) Relaciones de Equilibrio A continuación, se analizará la relación que debe existir entre los distintos bloques del

activo y las diferentes fuentes de financiamiento, con la finalidad que la empresa en su conjunto pueda alcanzar un equilibrio.

Desde un punto de vista dinámico, se logrará este equilibrio cuando se cumplan las

siguientes condiciones:

− La empresa no tiene inconvenientes para la renovación de los elementos del activo (inmovilizado, clientes y existencias) necesarios para completar el ciclo de explotación, pues cuenta con las fuentes de financiamiento necesarias para ello.

− La empresa puede hacer frente a las obligaciones financieras que ha adquirido.

Al analizar la estructura del activo, se vio que la proporción de los distintos bloques está determinada por la naturaleza de la actividad de cada organización. Por lo tanto, es la composición del pasivo la que debe adaptarse a las exigencias del activo; asimismo, el crecimiento del activo sólo ocurrirá en la medida que lo permitan las posibilidades de financiamiento (o aumento del pasivo). En el siguiente cuadro se puede observar un esquema básico de equilibrio financiero.

Cuadro Nº 3: Equilibrio Financiero

ACTIVOS

PASIVOS

ACTIVO CIRCULANTE EXIGIBLE A CORTO PLAZO

EXIGIBLE A LARGO PLAZO

FINANCIAMIENTO PERMANENTE ACTIVO FIJO

PATRIMONIO


Como se puede observar, para mantener el equilibrio financiero, es necesario que los recursos obtenidos para financiar el inmovilizado, las existencias u otra partida del activo, debe mantenerse a disposición de la empresa durante el período que corresponda, esto debe ser al menos el período de permanencia del activo que se adquirió con esos capitales.

Lo anterior significa que los elementos del activo fijo deben ser financiados por

financiamiento permanente que sean “realmente” fijos (patrimonio) o tener una permanencia tal, que permita a los activos generar los recursos necesarios para cubrir el pago en el largo plazo. Y que el activo circulante podría ser financiado a través de deudas de corto plazo; sin embargo, es necesario considerar el grado de liquidez de los activos circulantes, es decir, lo que va a demorar en generar el efectivo necesario para hacer frente a los pagos que se comprometan a corto plazo.

Por lo tanto, es posible que aún cumpliendo con estas condiciones, el equilibrio

financiero sea insuficiente, pues podría suceder que dentro del activo circulante (financiado con deuda a corto plazo), haya partidas de rotación lenta o con poca liquidez que impidan contar con el disponible necesario para enfrentar las obligaciones de pago.

Lo que se expuso anteriormente permite deducir que es necesario contar con un

margen de seguridad, pues existe una parte del activo circulante que se requiere para la explotación y que necesita financiamiento permanente, entonces debería considerarse como activo fijo (sólo para el análisis).

d) Consideraciones Finales Según lo que se planteó anteriormente, la lógica del análisis financiero supone que los

activos fijos son financiados en un 100% con fondos permanentes. Sin embargo, el tener un financiamiento permanente muy alto, puede hacer pensar que existe un problema de rentabilidad. Esto sucederá si la empresa está utilizando financiamiento de largo plazo más allá de lo que es estrictamente necesario, pues en general el costo del financiamiento permanente es más alto que el costo del financiamiento a corto plazo.

Como ya se ha dicho, no debe olvidarse la importancia de considerar estos análisis de

acuerdo a cada empresa, en este caso debe tenerse en cuenta la importancia del activo inmovilizado real de cada empresa.

Además, es posible que el activo fijo no esté completamente financiado con recursos

permanentes, sino que exista una parte que está siendo financiada con pasivo de corto plazo. Esto pareciera ser un riesgo, pero deja de serlo si se dan algunas condiciones como; una alta rotación de existencias, plazo de cobro a clientes bajo y por el contrario, un plazo de pago a proveedores mayor, como por ejemplo, los grandes supermercados.


Para finalizar, se puede señalar que el análisis de la estructura del activo y pasivo, y las relaciones de equilibrio que se han estudiado, permiten formar un criterio respecto a la capacidad de endeudamiento de la empresa, la capacidad de expansión y la vulnerabilidad de la estructura financiera frente a los imprevistos desfavorables.

CLASE 08

2.3.2 Análisis de la Liquidez y Solvencia La capacidad de una empresa para enfrentar sus obligaciones de corto plazo es lo que

indica la liquidez a corto plazo. Es decir, la liquidez implica la capacidad de convertir los activos en líquidos o de obtener disponible necesario para cumplir con las deudas de corto plazo.

Hay autores que definen este concepto de liquidez con el nombre de solvencia,

definiéndola como la capacidad que posee la empresa para hacer frente a sus compromisos de pago.

Se pueden definir varios grados de solvencia. Así, se encuentra la solvencia final, que corresponde a la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. Se le llama solvencia final pues se ubica en una perspectiva que puede considerarse final: “la posible liquidación de la empresa”. Esta solvencia final permite medir si el valor de los bienes del activo cubren totalmente las deudas de la empresa. También puede hablarse de diferentes niveles de liquidez. Una falta de liquidez puede impedir que la empresa aproveche algún descuento de última hora u otras oportunidades orientadas a mejorar la rentabilidad. Además, representa un impedimento a la capacidad de crecimiento.

En general, una falta de liquidez produce una menor libertad de acción y por lo mismo, un freno a la capacidad de decisión. Si la falta de liquidez es más grave, puede significar que la empresa sea incapaz de enfrentar sus compromisos de pagos actuales, lo cual podría obligar a disminuir el nivel de las operaciones, vender bienes del activo inmovilizado o en última instancia, la suspensión de pagos o la quiebra.

Realice ejercicio nº 23


• Las rotaciones

Se puede definir rotación como la frecuencia con que un activo se transforma en otro

de distinta naturaleza, o dicho de otro modo: la mutación de situaciones que alternan sucesivamente la posición y estructura de los bienes en distintos procesos a lo largo del tiempo.

Conocer y analizar las rotaciones de los elementos del circulante es fundamental para

analizar la liquidez de la empresa; así como también debe estudiarse seriamente la rotación de las existencias.

La rotación de existencias varía enormemente de un sector a otro, es así que una

empresa productora de lácteos debe tener una rotación muchísimo más rápida que una empresa vendedora de aviones. Sin embargo, es indiscutible que mientras más veces una empresa rote sus existencias, mejor funciona.

Una rotación alta permite obtener un mayor rendimiento, puesto que reduce la carga

por intereses, los riesgos por obsolescencia, las mermas, etc.; además de que requiere un

Falta de Liquidez

Puede implicar ––para los distintos entes relacionados con la empresa––, una disminución de la rentabilidad, la imposibilidad de aprovechar oportunidades interesantes (expansión, compras con descuentos, etc.), pérdida de control sobre la empresa (los gerentes no pueden tomar las acciones que quieren, sólo las que pueden), pérdida del capital invertido (en el caso de los inversionistas), atraso en el cobro de los créditos (en el caso de los acreedores), pérdida total o parcial de las cantidades prestadas (bancos e instituciones financieras). Todas estas consecuencias justifican la importancia de realizar el análisis de liquidez a corto plazo.

Definición Rotación

Es la velocidad con que las partidas del activo se transforman en otra de diferente naturaleza, por ejemplo, lo que las existencias demoran en venderse y transformarse en efectivo o en cuentas por cobrar a clientes.


financiamiento externo menor. Caso contrario, una rotación baja implica una sobre inversión en existencias, con las consecuencias inherentes a cualquier inmovilización antifuncional.

Todas las actividades de negocios tienen períodos normales en los cuales las

existencias deben venderse y transformarse en efectivo o en deudas por cobrar a los clientes. Si se mantienen mayor tiempo que lo normal (menor rotación), indica una mala gestión de los inventarios. La rapidez con que rotan las existencias depende de la política comercial que siga la empresa y para mejorar la rotación de las existencias es importante el uso de técnicas modernas de comercio.

Al comparar la rotación de un período con el anterior, permite observar si la actividad

comercial crece, disminuye o se mantiene. Una rotación que va en aumento significa prosperidad.

Sin embargo, debe tenerse presente que un indicador de rotación bajo, no

necesariamente implica una mala gestión, pues puede deberse a factores ajenos al control de la empresa, como podría ser una recesión económica que haga disminuir las ventas o una estrategia de mayor aprovisionamiento para enfrentar una futura escasez, a plazos de entrega más largos o a que se hizo una compra de oportunidad. También debe considerarse que el análisis se hace en unidades monetarias y no en unidades físicas, y por ende, si los precios de la existencia han aumentado considerablemente, es posible que una menor rotación en pesos, no siempre implique una menor rotación en unidades del producto.

CLASE 09

2.3.3 El Fondo de Maniobra: El Capital de Trabajo y la Situación de Tesorería Para el desarrollo del ciclo del negocio, una empresa debe enfrentar determinadas

necesidades financieras producto de la adquisición, y uso de determinados bienes y servicios. Estas necesidades pueden ser cíclicas o acíclicas.

Las necesidades cíclicas son aquellas que están ligadas con bienes que se mantienen

en la empresa durante el ciclo del negocio, renovándose al ritmo de éste. Desde otro punto de vista, estas necesidades surgen como consecuencia de tener que emplear unos recursos en cada uno de los ciclos de producción, porque en cada uno de ellos se consumen o transforman.



Los gastos (que darán lugar a desembolsos) que se van incorporando al ciclo de maduración son los siguientes: compra de materias primas, gastos de almacenamiento de existencias, gastos del proceso de fabricación, etc.

En la contabilidad, estas necesidades cíclicas se reflejan en el activo circulante, en las

cuentas de existencia (sea de materias primas, productos en proceso de fabricación, o productos terminados), y en las cuentas por cobrar a clientes.

Las necesidades acíclicas son aquellas que están relacionadas con los bienes que

permanecen en la empresa durante varios ciclos de producción apoyando su desarrollo; por ejemplo, maquinaria, muebles, construcciones, etc. Estas necesidades aparecen reflejadas en el activo fijo.

Para enfrentar estas necesidades, las empresas cuentan con una amplia variedad de

recursos financieros, que pueden ser clasificados en tres categorías:

Figura Nº 1: Clasificación de los Recursos Financieros • Recursos Cíclicos

Están directamente relacionados con el ciclo productivo y se renuevan a la velocidad de éste. Por esta razón, se les suele llamar “recursos espontáneos”, porque el monto de financiamiento se obtiene automáticamente, adaptándose a las variaciones de la actividad de la explotación. En general, estos recursos se obtienen mediante el mayor plazo de pago por la compra de materias primas o similares a los proveedores; del aplazamiento en el pago de ciertos gastos y de las deudas con la Tesorería General de la República por concepto de impuestos.

Otro recurso cíclico importante, pero de naturaleza diferente, es el descuento

comercial (obtenido en la compra de materias primas u otros a los proveedores), aunque es posible que este recurso no se amplíe al mismo ritmo que el nivel de actividad.

Recursos Financieros

Recursos Cíclicos

Recursos Acíclicos

Recursos de Tesorería


• Recursos Acíclicos

Son los mismos que se denominan financiamiento permanente en el estudio de la estructura del patrimonio. Es decir, el financiamiento con recursos propios (patrimonio) y deuda a largo plazo.

• Recursos de Tesorería

Son las fuentes de financiamiento adicionales a las que una empresa puede acudir y

que no se incluyen en las dos categorías anteriores. Esta clasificación contempla principalmente los créditos bancarios a corto plazo.

Para entender este análisis, es importante tener claro dos conceptos básicos, como

son: fondo de maniobra y capital de trabajo necesario. Es primordial tener claro que se está hablando de dos conceptos diferentes, pues

incluyen elementos distintos y por ende, en la empresa existen por separado. Por un lado, se tienen las necesidades de capital de trabajo y, por otro lado, los recursos permanentes que la empresa tiene disponible para hacer frente a estas necesidades.

Para analizar más detalladamente esta afirmación se puede decir que la mayoría de

las empresas necesitan un determinado nivel de capital de trabajo para su funcionamiento; este hecho proviene de que, una parte de sus necesidades relacionadas con el ciclo de producción no está cubierta por los propios recursos generados en el mismo ciclo.

Como esta situación se irá repitiendo en cada uno de los ciclos de maduración, es

evidente que se estará ante un déficit de tipo permanente, originado por la renovación de la necesidad básica relacionada con la explotación de la empresa. Por tratarse de una necesidad de tipo permanente, debe cubrirse mediante una financiación del mismo tipo. Y ésta es precisamente la función que debe realizar el fondo de maniobra, es decir, aportar los recursos permanentes que necesitan la mayoría de las empresas para financiar una parte de su ciclo productivo.

Sin embargo, los importes del fondo de maniobra y del capital de trabajo es posible

que sean distintos, y en muchos casos lo son.

a) Fondo de maniobra: corresponde a la parte de los recursos permanentes de que dispone la empresa luego de financiar el activo fijo, y que puede emplearse para financiar el capital de trabajo necesario.

b) Capital de trabajo necesario: es la parte de las necesidades cíclicas que no alcanza

a cubrirse con los recursos cíclicos.


Por lo tanto, al llegar a este punto, se puede concluir que el concepto preciso de fondo

de maniobra es el que se explicó anteriormente, es decir, la parte de los recursos permanentes que no está absorbida por la financiación del activo fijo.

De forma numérica, el fondo de maniobra es equivalente a la diferencia entre los

capitales permanentes y el activo fijo.

La función de este fondo de maniobra es aportar los recursos necesarios para

asegurar el equilibrio financiero del ciclo de maduración, cubriendo las necesidades del capital de trabajo.

El concepto de capital de trabajo se utiliza al referirse a la parte de las necesidades

de tipo cíclico, cuyo financiamiento no está cubierto por los recursos cíclicos, recordando que ambos términos ––necesidades y recursos cíclicos–– están ligados directamente al ciclo productivo. Se supone que tanto estas necesidades como también los recursos cíclicos corresponden a los valores normales u óptimos que toda empresa debe tener para evitar desajustes de fabricación (stock de materias primas y productos en proceso de fabricación) o de las ventas (stock de productos terminados). Asimismo, el crédito concedido a los clientes y el aplazamiento obtenido de los proveedores corresponden a las condiciones normales vigentes en el sector de actividad de que se trate.

Por Ejemplo

Imagine una situación (empresa en fuerte crecimiento) en que las necesidades en capital de trabajo son superiores a la capacidad de la empresa de generar recursos permanentes. En este caso, los dos valores serán distintos, siendo el importe de las necesidades financieras superior a los recursos permanentes disponibles y como consecuencia, se producirá un desequilibrio que, como se verá más adelante, repercutirá sobre la tesorería de la empresa.

Por Ejemplo

Considerando la empresa EJEMPLO S.A., el fondo de maniobra para el año 2007 será el siguiente:

(Deuda a Largo Plazo + Patrimonio) – Activo Fijo

($95.000 + $274.245) – $237.000 = $132.245


La necesidad financiera creada por el capital de trabajo deberá cubrirse con el fondo de maniobra y, en algunos casos, con los recursos de tesorería.

Se puede encontrar una aplicación interesante de la separación de estos dos

conceptos en el caso del fondo de maniobra negativo. Existen empresas cuya situación normal es que los valores del activo fijo sean superiores a los fondos de financiamiento permanentes y, como consecuencia, el fondo de maniobra es negativo.

En este caso, cabe preguntarse si la definición de fondo de maniobra sigue siendo

válida, puesto que no existen recursos permanentes para financiar las necesidades de capital de trabajo. La respuesta es afirmativa, puesto que un valor negativo puede corresponder a una situación tan normal como la de uno positivo.

El fondo de maniobra puede ser negativo si las necesidades de capital de trabajo

también lo son. Es decir, que los recursos espontáneos sean superiores a las necesidades cíclicas.

Finalmente, la relación que debe cumplirse, de acuerdo al esquema teórico expuesto

es:

La situación de tesorería de una empresa, en un momento determinado, es la

diferencia entre su fondo de maniobra (es decir, la parte de los capitales permanentes que no está absorbida por la financiación de los valores de inmovilizado y, como consecuencia, está disponible para financiar las necesidades ligadas al ciclo de producción) y las necesidades de capital de trabajo (que son la parte de las necesidades propias del ciclo de producción) cuyo financiamiento no está cubierto por los recursos cíclicos.

El objetivo de calcular esta diferencia es poner de manifiesto la relación entre las

necesidades financieras originadas por la actividad de una empresa y los recursos utilizados para cubrirlas.

Tal como se ha visto, las necesidades están formadas por las necesidades acíclicas,

(que corresponden a los valores inmovilizados) y la parte de las necesidades cíclicas cuya financiación está a cargo de la empresa, es decir, el capital de trabajo.

Los recursos utilizados para financiar la actividad son los capitales permanentes. No

se mencionan los recursos cíclicos, puesto que se restan de las necesidades cíclicas para calcular el capital de trabajo.

FONDO DE MANIOBRA – CAPITAL DE TRABAJO NECESARIO > 0


Esquemáticamente, se pueden representar las necesidades y los recursos de la siguiente forma.

Cuadro Nº 4: Necesidades v/s Recursos de la Empresa

La utilidad de este concepto de tesorería es que aporta una distinción fundamental

entre lo que origina las necesidades de tesorería, las posibilidades existentes de ampliar los recursos de tesorería (gestión de tesorería) y el saldo resultante de disponible.

CLASE 10 • Necesidades de Tesorería

Tal como se acaba de estudiar, el origen de estas necesidades está en la relación

entre el capital de trabajo necesario y el fondo de maniobra disponible. Cuando una empresa se halle en fase de fuerte expansión, sus necesidades de capital

de trabajo son superiores a su capacidad de generar recursos permanentes: la diferencia entre el fondo de maniobra disponible y el capital de trabajo necesario dará una situación de tesorería deficitaria o negativa que obligará a la búsqueda de recursos adicionales para restablecer el equilibrio financiero.

• Gestión de Tesorería

A partir de la relación entre las necesidades de capital de trabajo y el fondo de

maniobra se puede estar frente a una situación de tesorería deficitaria o negativa, que colocará a la empresa en la necesidad de cubrir ese déficit de financiación o una situación de

N E C E S I D A D E S R E C U R S O S

Necesidades acíclicas Necesidades de capital de trabajo

Capitales permanentes

(O lo que es lo mismo)

Necesidades de capital de trabajo

Fondo de maniobra

Tenga presente que los totales de ambas columnas no son equivalentes


tesorería positiva, que indicará que los recursos disponibles son superiores a las necesidades.

A partir de estas situaciones, entra en juego la gestión de tesorería, cuya finalidad será

buscar recursos de tesorería adicionales para cubrir una situación deficitaria. Los recursos más usuales son: el crédito bancario y el aplazamiento de pagos.

También se debe buscar la colocación adecuada para los recursos sobrantes, en el

caso de una situación de tesorería positiva, tales como: aprovechar descuentos por pronto pago, reducir el nivel de descuento comercial, invertir en activos financieros.

• Saldo Resultante de Disponible

La incidencia final de todo este proceso sobre el saldo de disponible vendrá dada por

los recursos de tesorería adicionales conseguidos, o la resta, si se trata de la colocación de recursos en activos de tesorería y la situación de tesorería inicial. Es decir, si ante una situación de tesorería deficitaria (necesidades de capital de trabajo superiores al fondo de maniobra) se consiguen unos recursos adicionales por el mismo importe del déficit, el nivel de disponible no se verá afectado. Por el contrario, si estos recursos no se consiguen o su cuantía es inferior al déficit, el saldo de disponible disminuirá en un importe igual a la diferencia entre el déficit de tesorería y el total de recursos adicionales conseguidos.

Siguiendo con el planteamiento expuesto, la gestión de tesorería queda enmarcada

por la relación dinámica entre el fondo de maniobra y las necesidades del capital de trabajo. Esta es una perspectiva conceptual muy útil para comprender las verdaderas causas de los desajustes de tesorería en las empresas.

En ocasiones, los responsables de la gestión de tesorería están tan preocupados de

los problemas diarios (previsiones financieras, búsqueda de nuevos créditos, negociación de aplazamientos) sin llegar a tener una visión clara y precisa de las causas que están provocando las tensiones financieras. Para explicar (el pasado) o para prever (hacia el futuro) las variaciones de tesorería, durante un período de tiempo determinado, es necesario analizar por separado a las variaciones del fondo de maniobra y a las variaciones de las necesidades de capital de trabajo (durante dicho período de tiempo), y hacer la diferencia.

Los dos conceptos básicos de fondo de maniobra y capital de trabajo son necesarios

para analizar la situación financiera de una empresa. El análisis de la magnitud del fondo de maniobra es uno de los aspectos fundamentales del análisis financiero; tanto es así, que se ha llegado a decir que una empresa está bien equilibrada cuando su fondo de maniobra tiene un valor elevado; por el contrario, se afirma que su situación es débil cuando su fondo de maniobra es pequeño o, con mayor motivo, cuando se torna negativo.

Es evidente que, cuanto mayor es el fondo de maniobra de una empresa más

posibilidades existen que no tenga tensiones de tesorería; sin embargo, una empresa con un


fondo de maniobra elevado no es sinónimo de una tesorería desahogada. Si sus necesidades de capital de trabajo son, al mismo tiempo, elevadas, es muy frecuente que se encuentre con dificultades de tesorería. Por el contrario, una empresa con un fondo de maniobra débil no tiene forzosamente que encontrarse con dificultades de tesorería. Si sus necesidades de capital de trabajo son muy pequeñas o negativas puede tener una situación cómoda de tesorería.

La conclusión es que el análisis de la situación financiera de una empresa, y más

concretamente, de su situación de tesorería, exige la consideración simultánea del fondo de maniobra y de las necesidades del capital de trabajo. Cada uno de estos conceptos, insuficiente si se considera de forma aislada, complementa al otro.

2.3.4 El Flujo de Efectivo: Cash-Flow El término cash-flow tiene múltiples acepciones entre analistas y financieros, lo cual

genera que se emplee de manera imprecisa. Por tal razón, es fundamental aclarar dicho concepto, precisando la real utilidad de su aplicación en el análisis y gestión financiera.

El término cash-flow equivale, en general, a la suma de la utilidad más las

depreciaciones. Lo que no mide los recursos generados durante un determinado período de tiempo. Al efectuar esta operación se suprime de la Cuenta de Resultados una partida de gasto que no implica ningún desembolso. Ya que como se sabe la depreciación sólo se contabiliza para distribuir como gasto una determinada inversión a lo largo de su vida útil, puesto que el desembolso tuvo lugar al adquirir el activo fijo correspondiente. De esto se desprende la siguiente definición:

En términos prácticos, el cash-flow se podría calcular restando de los ingresos

aquellos gastos que han supuesto un desembolso durante el período, o que lo van a suponer a corto plazo. Para ello habría que restar de las ventas todas las partidas de gasto que aparecen en la cuenta de resultados, a excepción de las depreciaciones. Pero esto supone realizar varios cálculos y, en cambio, se puede llegar al mismo resultado con una sola operación aritmética, sumando las depreciaciones a la utilidad. Por lo tanto:

Definición Cash-Flow

En inglés cash-flow significa flujo de caja; sin embargo, se utiliza cash-flow como sinónimo de “fondos generados por las operaciones”, que incluye los flujos de entrada y salida de fondos tanto inmediatos como en el futuro próximo. Y una forma simple de calcularlo es sumando las depreciaciones a la utilidad del ejercicio.


El propio vocablo inglés (flujo de caja) y el hecho de hablar de gastos que han

supuesto o no un desembolso, puede sugerir una relación directa entre el cash-flow y el movimiento de caja y bancos. Sin embargo, en la realidad no es así. Si lo que interesa es la relación entre el resultado económico (cuenta de resultados) y el resultado de tesorería (movimiento de caja y bancos), la depreciación no es la única partida que justifica la diferencia entre ambos resultados. Como se sabe, las ventas del ejercicio pueden no haberse cobrado todavía; parte de las materias primas y/o mercaderías suministradas por los proveedores pueden estar todavía en el almacén. Es decir, hay que recordar la diferencia entre operaciones de explotación (ingresos y gastos) y operaciones de tesorería (cobros y pagos).

Así pues, puede decirse que el “destino natural” del cash-flow no es la caja, sino el

fondo de maniobra. Lo que hace el cash-flow es aumentar los recursos permanentes de la empresa y, en consecuencia, el Fondo de Maniobra. Por lo tanto, sería más correcta una traducción no literal del término y denominarlo Fondos Generados por las Operaciones (FGO).

Para calcular los Fondos Generados por las Operaciones debe considerarse la utilidad

después de impuestos, pues se supone que los impuestos originan una salida de fondos, y si se descuenta la distribución de dividendos se podrá obtener el monto de la autofinanciación. Por lo tanto:

La autofinanciación indica los fondos generados por las operaciones que realmente

permanecen en la empresa, mientras que los FGO hacen referencia a un potencial o capacidad de autofinanciación.

Con frecuencia se da una cierta confusión entre el cash-flow y la utilidad, o la

consideración de que este término (cash-flow) es una medida mas significativa, por ser más objetiva de la gestión económica de la empresa que la cifra de utilidad. Lo anterior porque la utilidad es un monto relativo y fácilmente manipulable, ya que se puede aumentar simplemente aplicando menores tasas de depreciación. Y algunas empresas lo hacen. Esta es la causa del deterioro experimentado por la utilidad como medida de rentabilidad, y que ha generado que se preste una mayor atención al cash-flow, donde a la utilidad se le suman las depreciaciones.

AUTOFINANCIACIÓN = FONDOS GENERADOS POR OPERACIONES – DIVIDENDOS

CASH-FLOW = UTILIDAD DEL EJERCICIO + DEPRECIACIÓN


Evidentemente, la depreciación es la anotación contable que encierra un mayor grado de complejidad. Y esto es así, aunque no esté en el ánimo de la empresa manipularlas como un medio para mejorar los resultados. A pesar de ello, y a los efectos de calcular el resultado de la explotación, es imprescindible tenerlas en cuenta. El que sea un gasto que no implica desembolso, no deja de ser un verdadero costo, es decir, el registro de un consumo de recursos.

Por lo tanto, el cash-flow no puede considerarse una medida más significativa que la

utilidad cuando se trata de medir la renta generada por una empresa. Su utilidad fundamental está en el significado financiero que posee, es decir, los FGO representan la capacidad de autofinanciación de la empresa.

Cabe señalar que el concepto cash-flow puede ser contemplado desde dos

perspectivas; la financiera y la económica.

CLASE 11 a) Cash-Flow Financiero

También se le llama dinámico; y representa la diferencia entre las entradas y salidas de dinero durante un ejercicio o período dado. Por lo tanto, se considera como el movimiento de disponibilidades monetarias en la actividad empresarial y se emplea para el análisis de la gestión financiera. Es decir:

La utilidad del cash-flow financiero es que permite determinar el flujo real de tesorería, y según haya aumento o disminución de disponibilidades monetarias, se expresa con los términos “cash-inflow o cash-outflow, respectivamente. Es decir:

Total de entradas > Total salidas = Cash-inflow

Total entradas < Total salidas = Cash-outflow

El cash-flow financiero se clasifica en tres modalidades; funcional, extrafuncional y

puro; tal como se indica a continuación.

CASH-FLOW FINANCIERO = ENTRADAS DE DINERO – SALIDAS DE DINERO


Cuadro Nº 5: Modalidades de Cash-Flow Financiero

El cash-Flow financiero se emplea en la presentación de informes sobre la gestión financiera de la empresa y constituye una técnica para el análisis del control financiero. Sirve para determinar las posibilidades de financiar inversiones, tanto técnicas como financieras; para reembolsar deudas; para pagar dividendos; o para rectificar la insuficiencia de activo circulante, así como para detectar la necesidad de aumentar el capital propio o los recursos ajenos; e incluso para decidir sobre la selección de nuevas iniciativas. En resumen, el cash-flow financiero es un instrumento importante para determinar la política financiera a desarrollar tanto en el presente como en el futuro, pues si resulta interesante conocer el flujo de medios monetarios que fluyen de la actividad empresarial, más lo es cuando el cash-flow se plantea dentro del marco de una previsión de necesidades financieras posteriores.

Tipo de Cash-Flow Descripción Cash-Flow Funcional

Se refiere sólo a operaciones de explotación. Se determina calculando la diferencia entre las entradas monetarias relacionadas con las salidas por costos de explotación. Su finalidad es conocer las posibilidades de financiar las necesidades que accidentalmente puedan surgir por el pago de deudas o de inversiones de activos fijos.

Cash-Flow Extrafuncional

Se refiere a operaciones ajenas a la explotación y se determina calculando la diferencia entre las entradas y salidas monetarias siguientes: Respecto a entradas; venta de inmovilizados técnicos y/o financieros, débitos de financiamiento, y aumentos de capital. Respecto a salidas; inversiones en inmovilizados técnicos o financieros, reembolso de débitos de financiamiento, reembolso de capital propio, y pago de dividendos.

Cash-Flow Puro Corresponde a la suma de los dos anteriores que, a su vez, será igual al aumento o disminución de las disponibilidades monetarias finales con relación a las iniciales.


b) Cash-Flow Económico

También es llamado estático; y se utiliza para determinar el beneficio real obtenido dentro de un período dado. Para su determinación se debe sumar la utilidad neta y la amortización correspondiente al ejercicio o período considerado. Es decir.

El cash-flow económico se puede clasificar en dos grupos; cash-flow bruto y cash-flow

neto, lo que dependerá de si se incluyen o excluyen determinados conceptos de la utilidad, tales como provisiones, impuesto a las utilidades, etc. Así, el cash-flow bruto se utilizará principalmente para determinar la capacidad de utilidades que tiene la empresa.

Respecto a las utilidades extraordinarias, generalmente éstas se excluyen; mientras

que la depreciación de existencias e incobrables, su inclusión o exclusión dependerá si los cargos están realizados a más o menos de un año plazo; en cambio, el impuesto sobre las utilidades siempre se excluirá del cash-flow económico.

Respecto a las amortizaciones, se deberán considerar los ajustes de las

amortizaciones del activo fijo, así como las de índole acelerado. Como se puede observar, el cálculo del cash-flow económico se realiza a través del

estudio y análisis del Estado de Resultados, lo que permite diferenciar las provisiones con cargo a utilidades, las depreciaciones reales y las que engloban una acelerada; así como obtener cuanta información se precise al efecto.

De lo expuesto, es fácil llegar a la conclusión de la confusión reinante sobre el cash-

flow económico. De ahí la desconfianza que en torno a él existe. Algunos analistas se han pronunciado en contra de su empleo por considerar que esta técnica para determinar la utilidad real de una empresa no ofrece las garantías necesarias.

2.3.5 Estado de Origen y Aplicación de Fondos: Cuadro de Financiamiento Las operaciones que realizan las empresas producen variaciones en su estructura

financiera y económica, y el Estado de Origen y Aplicación de Fondos explica cómo se han producido, mediante comparación de dos balances consecutivos que resumen los cambios experimentados en cada una de las cuentas que forman el activo, el pasivo y el neto patrimonial.

CASH-FLOW ECONÓMICO = UTILIDAD NETA + AMORTIZACIONES


Tiene especial interés para el estudio de la evolución financiera de la empresa ––solvencia y liquidez––. Además, el análisis de las mutaciones patrimoniales habidas en el transcurso de dos balances sucesivos generadas por los aumentos y disminuciones de los fondos propios y ajenos, así como los resultados y cambios de activos fijos y circulantes habidos, posibilita deducir cómo se llegó a la situación financiera actual.

Y constituye un anexo importante del balance y cuenta de resultados al evidenciar

hechos financieros que no se reflejan en ninguno de los estados contables indicados. Asimismo, sirve para orientar el programa financiero a desarrollar, así como de controlador del mismo.

Un complemento valioso del estado de origen y aplicación de fondos, con vistas al

análisis del movimiento de disponibilidades monetarias, es el cash-flow statement, que muestra la procedencia de los ingresos y cómo fueron gastados. El cash-flow es al estudio del movimiento de flujos monetarios lo que el estado de origen y aplicación de fondos es al estudio de toda clase de flujos, monetarios o no.

Con relación al estado de origen y aplicación de fondos, con carácter general y amplio,

el concepto de fondos responde al valor en dinero atribuido a cada una de las cuentas representativas de las diferentes partidas que configuran el balance. Es común a la estructura económica y a la estructura financiera. Y, según se refiera a su origen o empleo, se denominan obtenidos o aplicados.

Se llaman fondos fijos si se trata de masas patrimoniales que componen el

inmovilizado y el pasivo a largo plazo (deudas), así como los recursos propios (capital y reservas).

Los fondos circulantes son los representados por las masas patrimoniales de activo y

pasivo cuando su grado de disponibilidad y exigibilidad, respectivamente lo es a corto plazo.

2.3.6 Resultado Económico de las Operaciones

Anteriormente se expuso la importancia de analizar la estructura del patrimonio de la

empresa, lo cual implicaba un estudio de las partidas que componen el balance general. En este apartado se hace referencia al estudio de los componentes operativos de una empresa a través del análisis del estado de resultados. Tres aspectos básicos configuran este estudio:



• Orden del Estado de Resultados Cuando se presenta el contenido de la cuenta de resultados, se incluye un orden

basado en la naturaleza de sus componentes. Hay que considerar la posibilidad de otras presentaciones que permitan una información más adecuada a efectos de gestión. A este respecto, habrá de tenerse en cuenta que los costos pueden clasificarse en Variables y Fijos.

Basándose en el planteamiento de los costos variables y fijos se puede confeccionar

una cuenta de resultados que destaca, por un lado, el concepto de margen de contribución, y por otro, el volumen de gastos fijos, a efectos de analizar su estructura.

A continuación, se presenta un modelo de un estado de resultados que permite el

análisis de su estructura.

− Ordenar adecuadamente el estado de resultados. − Análisis de su estructura. − Análisis global de su evolución a lo largo del tiempo, o en comparación con cifras

previstas (presupuesto), para determinar y cuantificar los factores que han motivado las posibles variaciones.


Cuadro Nº 6: Estructura del Estado de Resultado Basado en el Método de Costeo Variable Con frecuencia, se utiliza la combinación de los conceptos de costo variable y fijo,

costos directos e indirectos para confeccionar estados de resultados más detallados, por ejemplo al nivel de divisiones; líneas de productos; zonas de venta; tipos de clientes.

De esta forma puede analizarse el crecimiento, rentabilidad y potencial de cada

actividad. En la mayoría de los casos, cada una de estas actividades tiene sus propios gastos fijos directamente asignables. Por consiguiente, si se consideran los costos variables,

Menos: Menos:

Menos:

Menos:

Menos: Menos: Menos:

Menos: Mas/Menos:

Menos:

VENTAS BRUTAS Devoluciones Descuentos VENTAS NETAS Costo variable de fabricación MARGEN BRUTO DE FABRICACIÓN Costo variable comercial MARGEN BRUTO COMERCIAL Gastos fijos de fabricación Gastos fijos comerciales Gastos fijos de administración RESULTADO DE EXPLOTACIÓN Cargas financiera Resultados extraordinarios RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS Impuestos RESULTADO NETO


se podrá calcular el margen bruto, que será la aportación de la actividad para cubrir, en primer lugar, sus propios gastos fijos o de estructura. Una vez que se hayan deducido estos gastos fijos del margen bruto, se obtendrá la contribución marginal necesaria para cubrir los gastos fijos comunes y el beneficio. De esta manera, se puede conocer con precisión el interés que ofrece cada actividad.

Al mismo tiempo, podrá controlarse la evolución de los costos variables en función

directa de la causa de sus variaciones, es decir, los diferentes volúmenes de actividad. Los costos fijos se relacionarán con los posibles cambios en la organización estructural de la empresa, con la evolución de los precios y, en último término, para conocer la parte del margen bruto que absorben.

CLASE 12 • Análisis de los Elementos que Componen la Cuenta de Resultados y su Evolución

El análisis del Estado de Resultados consiste en interpretar adecuadamente la

evolución de las partidas que la componen y, de esta forma poder: El instrumento básico de análisis es la composición porcentual del Estado de

Resultados, evaluando la proporción que cada una de las partidas representa respecto a las ventas totales, expresado en forma de porcentaje. Los conceptos básicos a analizar son los siguientes:

− La evolución de las ventas. − El costo de las ventas y el correspondiente margen bruto. − El peso relativo de los gastos fijos (o de estructura) sobre las ventas y su evolución. − Lo mismo referido a las cargas financieras. − La utilidad neta.

a) Análisis de las ventas. Es muy útil, si es posible contar con información suficiente, ubicar

las ventas de la empresa dentro del sector al cual pertenece, esto permitirá determinar si la empresa tiene el tamaño suficiente para competir y evolucionar positivamente.

− Analizar las causas de las variaciones de la cifra de utilidades. − Prever cómo evolucionarán las diferentes partidas de cara al resultado futuro de la

explotación para, a partir de aquí, deducir las posibles medidas a tomar.


Es necesario conocer si la empresa está en expansión (fuerte o débil); si sigue una evolución ligada al desarrollo económico general, o si pertenece a un sector en declive.

Si la empresa trabaja con diferentes líneas de productos, es necesario detallar la

composición de las ventas para destacar las principales fuentes de ingresos y analizar su evolución, este análisis puede hacerse calculando la composición porcentual de la cifra de ventas por productos mediante números-índice o a través de una representación gráfica.

b) Análisis del costo de las ventas y del margen bruto. El porcentaje de margen bruto es un

ratio operativo muy importante, pues en muchas empresas el costo de los productos vendidos representa la parte más cuantiosa del costo total del producto.

En el análisis del margen bruto hay que resaltar dos aspectos principales:

− El análisis de la evolución del margen bruto, especialmente pensando en la capacidad de la empresa para controlarlo.

− El análisis de los factores que intervienen en la variación del margen bruto. El margen bruto es el resultado de la relación entre los precios de venta, los costos de fabricación y el nivel de actividad. Por lo tanto, una variación en el margen bruto puede ser una combinación de cambios en los tres aspectos mencionados. La interpretación de las conclusiones de este análisis debe permitir identificar los

principales factores responsables de las variaciones y una evaluación de las razones de los cambios. Por ejemplo, la situación puede ser muy distinta si la disminución en el margen se debe a una baja de los precios de venta, debido a un aumento de la competencia, de la capacidad sobrante en el sector, o a un aumento de los costos internos. Por ello, este análisis debe centrarse también en las principales áreas de actividad mejorables (volumen, precio, costo).

c) Análisis de los gastos fijos o de estructura. Para realizar un análisis de los gastos fijos

debe efectuarse desde varios puntos de vista, que se exponen a continuación. − El análisis de su relación con las ventas, para conocer la parte que absorben. − El análisis de su tendencia de crecimiento. Este crecimiento puede ser de forma

gradual (crecimiento vegetativo) o debido a cambios en la dimensión u organización estructural de la empresa.

Esta visión global se concreta en el análisis de determinados costos que pueden ser

fundamentales, según la actividad de la empresa. Por ejemplo, los gastos de mantenimiento y reparaciones en las empresas de transporte, los gastos de publicidad en el sector de detergentes o de las bebidas refrescantes, los gastos de franqueo o teléfono en una empresa de venta o publicidad por correo o de marketing telefónico.


Se trata, en definitiva, de poner en evidencia las partidas de costo más importantes y sobre las que pueden plantearse decisiones relevantes que permitan una mejora apreciable en el resultado económico.

d) Análisis de los gastos financieros. Aplicando el mismo criterio que para los gastos fijos, se

medirá la incidencia que tiene el empleo de la financiación ajena sobre los resultados, así como su evolución a lo largo del tiempo. Una relación interesante es la llamada cobertura del servicio de la deuda. Se trata del cociente entre la utilidad de explotación (utilidad antes de intereses e impuestos) y la cifra de intereses.

Considerando que la utilidad de explotación debe ser una fuente básica de fondos

para cubrir el “servicio” de la deuda, dicho cociente indica el número de veces de cobertura de la carga financiera por parte de la utilidad de explotación. Cualquier cambio significativo en esta proporción indicará una variación en el nivel de riesgo existente.

Un análisis de cobertura también utilizado relaciona el cash-flow de la empresa antes

de intereses e impuestos con el desembolso total originado por la deuda (interés más capital).

e) Análisis del resultado neto. Por un lado, su evolución queda explicada por el análisis de

las partidas de costo anteriores. Por otro lado, se mide su relación con la cifra de ventas. Índice muy importante al ser el último nivel del análisis y que, por tanto, expresa la productividad final del nivel de actividad desarrollado durante el período correspondiente. Este índice reflejará, en último término, la capacidad de gestión desde un punto de vista económico para seguir, a través de las ventas:

− La recuperación del costo de los productos vendidos o los servicios prestados. − La cobertura de los costos de estructura de la empresa. − La cobertura del costo de financiación utilizada. − La obtención de un margen neto adecuado.

Esta relación entre el resultado neto y las ventas indica básicamente la efectividad de

las operaciones a través de la perspectiva precio/costo. Finalmente, se debe indicar la conveniencia de analizar por separado el resultado

antes de intereses e impuestos (resultado de explotación) y el resultado neto final (después de intereses e impuestos). El resultado de explotación mide, de forma específica, el resultado propio de la actividad industrial y comercial de la empresa, sin interferencia de la estructura financiera utilizada (que constituye otra dimensión a analizar). La diferencia entre el resultado de explotación y el resultado neto final reflejará:

− El impacto de la financiación sobre el resultado económico a través de las cargas

financieras.


− La incidencia impositiva. − La posible existencia de ingresos y/o gastos atípicos o extraordinarios.


EXPLICACIONES


UNIDAD II

INDICADORES FINANCIEROS: RAZONES

2

CLASE 01

1. INTRODUCCIÓN A LOS INDICADORES DE GESTIÓN Toda empresa está afecta a constantes cambios, los cuales pueden ser positivos o negativos para ella, todo dependerá de la postura asumida y de la preocupación de los encargados de su buen funcionamiento. Los estados financieros (también denominados Estados Contables o Cuentas Anuales) son medios de comunicación que utilizan las empresas, para reportar los cambios económicos y financieros que experimenta a una fecha o periodo determinado. Los estados financieros concentran la información obtenida de las cuentas contables y las clasifica de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados para estimar:

• La situación y el valor real del negocio • El resultado de las operaciones en una fecha determinada

El cálculo de razones financieras es uno de los métodos más usados para la realización de un análisis financiero, debido a que permiten medir el grado de eficacia y comportamiento de la empresa, representando una perspectiva amplia de la situación financiera de ésta, pudiendo conocer el grado de liquidez, rentabilidad, apalancamiento financiero, cobertura, entre otros. El análisis de razones financieras es de interés para un número elevado de personas que integran las distintas empresas existentes, pues les permite conocer la situación actual y futura de la empresa individualmente y también su condición frente a los competidores. Las razones financieras son herramientas muy útiles para los integrantes de la empresa y para agentes externos interesados en ella, pero se debe tener real cuidado al momento de utilizarlas, ya que tienen ciertas limitaciones generadas principalmente porque éstas son construidas en base a datos contables, estando éstos últimos sujetos a variadas interpretaciones y manipulaciones. Otra limitación en cuanto al análisis de éstas, es que puede darse el caso de que uno de los factores que afecta a una determinada razón, en el numerador o denominador, puede afectar también al otro, no mostrando la realidad financiera de la empresa.

Por Ejemplo Un analista financiero puede ingresar la deuda pagadera en el mes siguiente en pasivos de largo plazo, lo que puede generar una mejora en la razón corriente de liquidez, lo cual no será efectivo, pues su pasivo circulante estaría subestimado.

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http://es.wikipedia.org/wiki/Comunicaci%C3%B3n

http://es.wikipedia.org/wiki/Econom%C3%ADa

http://es.wikipedia.org/wiki/Contabilidad

3

Se mostrarán distintas formas de analizar los principales estados financieros de la empresa, como por ejemplo el Balance General, Estado de Resultados y Estado de Flujo Efectivo, conociendo con esto diversas formas de evaluar la gestión financiera. El análisis financiero tiene por finalidad resumir la gran cantidad de datos existentes en índices que permitan analizar en forma sencilla el comportamiento de la organización.

Los Ratios Financieros, son coeficientes o razones que proporcionan unidades

contables y financieras de medida y comparación, a través de las cuales, la relación (por división) entre sí de dos datos financieros directos, permiten analizar el estado actual o pasado de una organización, en función a niveles óptimos definidos para ella.

En relación a la comparación de los datos, ésta debe cumplir ciertas condiciones:

• Los datos financieros que se relacionan, deben corresponder a un mismo momento o período en el tiempo.

• Debe existir relación económica, financiera y administrativa entre las cantidades a comparar.

• Las unidades de medida en las cuales están expresadas las cantidades de ambos datos a relacionar, deben ser consistentes una con otra.

Para estar en condición de usar las razones financieras se necesitan normas o estándares de comparación. Un enfoque consiste en comparar las razones de la empresa con los patrones de la industria o de la línea de negocios en la cual la empresa opera en forma predominante, el cual se basa en que algunas fuerzas económicas y comerciales fundamentales obligan a que todas las empresas que operan en la misma industria se comporten de forma similar. Según lo anterior, es probable que las razones financieras de las empresas pequeñas sean diferentes a las de las empresas grandes, por ejemplo, una gran empresa tiene mayores probabilidades de integrarse verticalmente o de ser más intensiva en capital, lo que provocaría que la conversión de sus activos en ventas sea más baja que el de una empresa pequeña. Eso sí, en algunos casos es difícil encasillar a una empresa en una industria determinada, pues puede ocurrir el caso de que cambie su giro o que tenga dos de ellos.

Otro enfoque que se puede utilizar es aquél que consiste en agrupar los datos de

compañías comparables junto con los de la propia empresa, siendo muy probable que surjan diferencias entre ellas. Según este enfoque, cuando las razones varían significativamente, el análisis debe exponer las explicaciones correspondientes. Este análisis de grupos de empresas comparables proporciona indicios acerca de los factores estratégicos y económicos más amplio que lo afectan. Esta comparación se realiza para otorgar validez a las conclusiones obtenidas del análisis financiero, para que se pueda conocer si los indicadores obtenidos son positivos o negativos realmente, o si son sólo un pequeño avance que de todas formas deja a la empresa atrás de su competencia.


http://es.wikipedia.org/wiki/Coeficiente

http://es.wikipedia.org/wiki/Raz%C3%B3n

http://es.wikipedia.org/wiki/Contabilidad

http://es.wikipedia.org/wiki/Finanzas

http://es.wikipedia.org/wiki/Divisi%C3%B3n


http://es.wikipedia.org/wiki/Organizaci%C3%B3n


http://es.wikipedia.org/wiki/Econom%C3%ADa


http://es.wikipedia.org/wiki/Administraci%C3%B3n

http://es.wikipedia.org/wiki/Unidad_de_medida

4

Por Ejemplo El análisis de las razones financieras puede mostrar que las ventas se han incrementado considerablemente, llegando a un 15% con respecto al año anterior, siendo esto, a simple vista, muy positivo para la empresa, pues está en ventaja con respecto a sus pares. Sin embargo, si la competencia ha incrementado dicha cifra en un 30%, la superará considerablemente. Al efectuar la comparación, el 15% ya no es favorable, sino más bien representa una desventaja frente a las empresas del mismo sector, pues su crecimiento fue inferior al de la industria.

El método de análisis presentado, que consiste en el cálculo de razones financieras,

es el procedimiento más extendido del análisis financiero, basándose en la combinación de dos o más cuentas o grupos de éstas, teniendo como finalidad la obtención de un indicador o índice, logrando inferir características especiales de dicha relación.

Al hacer referencia a la clasificación de las razones financieras para analizar el

desempeño de una empresa determinada, se pueden identificar dos grandes grupos: razones del Balance General y Razones del Estado de Resultados, las cuales serán explicadas en los siguientes apartados.

CLASE 02

2. RAZONES DEL BALANCE GENERAL

Este tipo de razones se calculan en base a los datos financieros proporcionados por el Balance General y se dividen en tres categorías: Razones de Liquidez, Razones de Endeudamiento y Razones de Apalancamiento. Para comprender con mayor facilidad esta materia, a través de un caso hipotético “Empresa EJEMPLO 1”, se irán desarrollando cada una de las razones del Balance General, el cual se presenta a continuación. Una razón es la división entre dos cifras, con el objetivo de establecer una

relación que sirva de análisis de situaciones determinadas.


5

Por Ejemplo

La Empresa “EJEMPLO 1”, entre el período 2003 y 2007, presenta los siguientes Balances Generales.

BALANCE GENERAL EMPRESA EJEMPLO 1

ACTIVOS 2003 2004 2005 2006 2007Caja y Banco 6.015 12.606 9.687 9.125 12.571Valores Negociables 26.119 64.577 48.472 11.418 7.519Cuentas por Cobrar 28.609 30.426 26.456 35.647 31.053Existencias 31.756 38.794 53.657 53.524 56.521Otros Activos Circulantes 7.515 4.481 6.923 17.799 9.470Total Activos Circulantes 100.014 150.884 145.195 127.513 117.134Inversiones y otros Activos 33.290 32.355 34.181 37.562 29.818Planta y Equipos (neto) 236.361 240.015 276.976 400.363 523.283Total Activos 369.665 423.254 456.352 565.438 670.235 PASIVOS Y PATRIMONIO Cuentas por Pagar 18.644 31.857 37.480 36.709 44.343Otros Pasivos Circulantes 31.689 50.389 41.360 33.598 39.816Total Pasivo Circulante 50.333 82.246 78.840 70.307 84.159Deuda de Largo Plazo 70.879 64.800 60.026 143.828 212.717Capital y Reservas 213.204 238.669 261.811 302.411 342.463Resultado del Ejercicio 35.249 37.539 53.675 48.982 30.896Total Patrimonio 248.453 276.208 315.486 351.393 373.359Total Pasivo y Patrimonio 369.665 423.254 454.352 565.528 670.235


6

2.1 Razones de Liquidez

Para comprender en qué consiste este ratio financiero, se debe conocer a qué se refiere el concepto liquidez. Liquidez es la capacidad generadora de fondos líquidos de una empresa, que

permiten el pago oportuno de deudas contraídas por ella, con vencimiento en un período corto de tiempo, es decir, deudas de corto plazo que por lo general consideran un período menor o igual a un año. Por lo tanto, una empresa será líquida cuando pueda pagar sus deudas de “corto plazo” en forma oportuna.

Generalmente este ratio es utilizado en operaciones bancarias de solicitudes de créditos, con el fin de determinar la capacidad de pago de la empresa; esto se realiza porque las cifras de este tipo de ratio son más fiables, pues se generan con datos de corto plazo. Al evaluar si conceder o no un crédito a una determinada empresa, el analista financiero no se interesa tanto por la cobertura de la deuda total, sino que analiza si ésta es capaz de responder por cada uno de los pagos de corto plazo que se generarán a raíz del mismo. Debido a lo anterior, se calculan varios índices financieros de liquidez, para conocer a ciencia cierta la realidad de la empresa analizada.

Los índices de liquidez permiten estimar la capacidad de la empresa de responder a sus obligaciones de corto plazo, esto es, convertir sus activos en caja para satisfacer su pasivo circulante, correspondiendo generalmente a las deudas que tienen vencimiento dentro del período de un año. Las obligaciones de corto plazo se registran en el Balance General dentro del grupo Pasivo Corriente o Circulante, incluyendo dentro de éste obligaciones con proveedores, sueldos de los trabajadores, préstamos bancarios con vencimiento menor o igual a un año, impuestos por pagar, entre otros. Entre los Activos Corrientes o Circulantes se encuentran cuentas como caja, dinero depositado en cuentas bancarias, mercaderías, deudas de clientes con plazo igual o menor a un año, entre otras. A pesar del beneficio de estos índices, también tienen características poco deseables, y es que pueden perder vigencia rápidamente debido a que los activos y pasivos de corto plazo están cambiando constantemente.


7

Existen varios ratios para medir la liquidez de una empresa, ellos son los siguientes:

• Razón Circulante • Razón Ácida • Capital de Trabajo

A continuación, se explicarán en detalle cada uno de los ratios mencionados

anteriormente.


2.1.1 Razón Circulante

Mide la liquidez en relación al activo y pasivo circulante, el primero corresponde a aquellos activos que la empresa espera convertir en efectivo en un corto plazo, el segundo son deudas que la empresa debe cancelar en un futuro cercano.

La razón circulante es el resultado de la división entre los activos circulantes o

corrientes y los pasivos circulantes o corrientes, siendo ésta la más usada para medir la liquidez de la empresa, pues da a conocer la solvencia a corto plazo, indicando también el grado en el que los derechos de los acreedores a corto plazo se encuentran cubiertos por los activos de corto plazo.

Si una empresa aumenta sus pasivos de corto plazo, la razón se verá disminuida,

convirtiéndose automáticamente en una empresa menos líquida, esto puede deberse por ejemplo, a que la empresa ha aumentado sus deudas, lo cual podría originar atraso en el pago de sus deudas. Por el contrario, si una empresa aumenta sus activos circulantes, su razón circulante se verá incrementada, pudiendo cubrir sus deudas en forma óptima. Dicho aumento en el activo circulante puede deberse, por ejemplo, a un aumento de las ventas en créditos de corto plazo o al contado, produciendo con esto último un incremento del dinero en caja.

La fórmula del ratio de liquidez es la siguiente:

CirculantePasivoCirculanteActivoCirculanteRazón =


8

Si la razón circulante o corriente es mayor que 1, significa que la empresa podrá

enfrentar de buena forma sus deudas de corto plazo.

Por Ejemplo

Durante el período 2007, la Empresa EJEMPLO 1 desea solicitar un crédito bancario, ante lo cual la entidad financiera solicita a su Jefe de Finanzas el análisis de la Razón Circulante, a fin de determinar si la empresa puede responder ante el pago del mismo.

El Jefe de Finanzas determina que la razón circulante para dicho período es la

siguiente:

3918.1159.84134.117CirculanteRazón ==

Debido al resultado, el Jefe de Finanzas de la entidad bancaria señala que el

crédito debe ser aprobado, pues la empresa es visiblemente líquida, pudiendo cumplir con los pagos mensuales que generará el otorgamiento de dicho crédito. Es decir, la empresa es capaz de solventar con su activo circulante, las deudas de corto plazo.


CLASE 03

2.1.2 Razón Ácida

Esta razón se calcula de una forma similar a la razón corriente, con la diferencia de que se descuentan las mercaderías, debido principalmente a que podría existir la dificultad de que la empresa en un período determinado no venda la totalidad de sus existencias, no siendo cien por ciento confiable la razón de liquidez, pues ésta sí comprende los montos de las mercaderías que aún no se han transformado en efectivo.


9

El cálculo de esta razón se realiza de la siguiente forma:

CirculantePasivoMercaderíaCirculanteActivoAcidaRazón −

=

Si el resultado es mayor o igual a 1 significa que la empresa posee la capacidad de

responder ante sus deudas. Éste es un indicador más estricto que la liquidez y da mayor certeza respecto de la capacidad de pago más inmediata de la empresa.

Por Ejemplo

En el caso de la Empresa EJEMPLO 1, la razón ácida para el año 2007 corresponde a lo siguiente:

7202.0159.84

521.56134.117AcidaRazón =−

=

En base al análisis de la Razón Ácida, se desprende que la empresa no tiene la

capacidad de responder a las deudas de corto plazo. Esto debido a que existe la posibilidad de que no pueda vender todas sus existencias en el plazo estipulado, no generando los recursos necesarios para poder realizar el pago de sus obligaciones en forma oportuna.

En el ejemplo anterior se puede observar claramente por qué la razón circulante o corriente no es lo suficientemente confiable como para determinar la liquidez de una empresa, siendo la razón ácida la más recomendada, pues no comprende el monto generado por las mercaderías, debido a la no certeza de que éstas serán liquidadas dentro del período considerado para el análisis. En esta razón son aplicables las mismas limitaciones que en la razón corriente, es decir, es estática, ya que no considera los movimientos de flujo de efectivo generados durante el período. Otra limitante es que la eliminación del inventario o mercaderías no garantiza que la empresa posea mayor liquidez, pues también hay que tomar en cuenta las características de las cuentas por cobrar o deudas de clientes que vencen en un corto plazo, ni la facilidad de


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realización del inventario, pues puede existir el caso de que sea de mayor facilidad vender las mercaderías rápidamente que recuperar el dinero por ventas al crédito a clientes. Si esto último llegara a suceder, es recomendable eliminar también esta cuenta para el cálculo de la razón ácida, denominándose en ese caso dicho cálculo como “razón de liquidez extrema”.


2.1.3 Capital de Trabajo

El capital de trabajo es una razón que muestra la cantidad de recursos de corto plazo que requiere una empresa para la realización de las actividades, éste es calculado en base a la sustracción entre los activos circulantes y los pasivos circulantes, mediante la siguiente fórmula:

CirculantePasivoCirculanteActivoTrabajodeCapital −= Toda empresa necesita recursos para cubrir sus diferentes necesidades, como insumos, materias primas, sueldos generados por la mano de obra contratada, entre otros, los cuales deben estar disponibles en el corto plazo, con el objetivo de cubrir dichas necesidades en el tiempo estipulado. Si al analizar la razón corriente se obtiene un resultado 1, quiere decir que el capital de trabajo es cero (debido a que el activo circulante y el pasivo circulante tienen la misma valoración), lo que le permitiría a la empresa cubrir sus obligaciones, pero no da la cabida para que ésta genere flujos de caja fuera de lo planteado al momento de calcular la razón.

De lo anterior se desprende la afirmación de que, para poder ser considerada una

empresa líquida, necesariamente la razón corriente debe ser mayor que 1, pues le permite responder ante ciertas emergencias generadas en el período. Cabe señalar que el tener un capital de trabajo igual o menor a cero permite de todas formas a la empresa seguir operando, pero genera conflictos al momento de cubrir las necesidades de corto plazo.


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El capital de trabajo no es precisamente un indicador, ya que no se expresa como una razón, pero éste complementa la interpretación desprendida del análisis de la razón corriente, ya que expresa en pesos lo que la anterior representa como una relación. El resultado del capital de trabajo muestra el superávit o déficit de una empresa determinada, el cual está representado en activos corrientes, después de haber cancelado la totalidad de los pasivos circulantes.


Por Ejemplo Para el caso de la solicitud de análisis de la liquidez de la empresa EJEMPLO 1 por parte de la Entidad Bancaria, el capital de trabajo corresponde a lo siguiente:

975.32$159.84$134.117$TrabajodeCapital =−=

En este caso, la empresa posee $ 32.975 para poder operar durante sus actividades de corto plazo, teniendo la capacidad para responder frente a las emergencias que se presenten en el transcurso de tal período.

Del ejemplo planteado se desprende que la empresa EJEMPLO 1 posee exceso o superávit de capital de trabajo, pues es positivo y mayor que cero.

2.2 Razones de Endeudamiento

Para comenzar, se debe tener conocimiento del significado de Endeudamiento.

Endeudamiento, según la literatura, es definido como el proceso por el que se obtienen recursos financieros mediante operaciones de crédito que implican compromiso de pagos futuros. Además, se puede definir como el conjunto de obligaciones de pago contraídas por una nación, empresa o persona.

12

Para poder comprender claramente la noción de endeudamiento, se deben tener claro dos conceptos estrechamente relacionados; la estructura de capital y la estructura financiera.


• Estructura de capital: se puede definir como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo.

• Estructura financiera: son las deudas, de corto o largo plazo, que son sumadas al

patrimonio, o también conocido como pasivo interno.

El que una empresa pueda pagar sus deudas en forma oportuna, así como también

los intereses de ellas generadas, refleja un cierto grado de solvencia, el cual da confianza a los acreedores, pues pueden tener certeza de que obtendrán sus pagos en el momento que corresponde. El grado de solvencia y de estabilidad financiera de la empresa es determinado en base a las fuentes de adquisición de fondos y la clase de activos que se posean.

Las empresas suelen endeudarse por varias razones, siendo la principal de éstas que el endeudamiento a veces es más barato que la financiación propia, debido a que los inversionistas exigen una retribución mayor que el costo cobrado por los acreedores. Lo anterior debido a que el rendimiento exigido por los acreedores es fijo, en cambio el que exigen los accionistas es más bien variable, y dependerá del nivel de utilidades obtenidas y del aporte de cada uno de ellos. Otra de las razones por la cual las empresas se endeudan se debe a que, al generar intereses por deudas contraídas, el impuesto a cancelar es menor.

13

Por Ejemplo


Suponga que existen dos empresas: una que se financia 100% con recursos propios (Empresa 2), y otra que lo hace en un 50% con deuda y un 50% con recursos propios (Empresa 1), se tiene:

Ítem Empresa 1 Empresa 2 Utilidad antes de intereses e impuestos 400.000 400.000 Intereses (30%) 150.000 0 Utilidad antes de impuestos 250.000 400.000

Impuesto sobre la renta (35%) 87.500 140.000Utilidad Neta

162.500 260.000 Como se puede observar, el pago de impuestos es considerablemente menor en la empresa 1 que en la 2, pues el 35% aplicado se realiza sobre una cantidad inferior. Se puede concluir que en cierta forma el Estado subsidia el costo de la financiación externa.

Los indicadores de deuda o apalancamiento son un análisis de la estructura financiera

de la empresa, así como también una medida de riesgo. Mientras más altos sean los indicadores de endeudamiento, mayor es el pago de intereses y de los pagos generados por el crédito concedido, por lo que será mayor el riesgo de insolvencia. Cabe destacar que una empresa es insolvente cuando deja de cumplir con las obligaciones contraídas.

A continuación, se examinarán las diversas razones de endeudamiento que permiten

determinar la solvencia de la empresa.

14

CLASE 04

2.2.1 Razón de Endeudamiento

La razón de endeudamiento muestra la proporción de los activos que es aportado por

los acreedores de la empresa, señala también la proporción en la cual participan los acreedores sobre el total de la empresa.

Esta razón sirve para conocer el riesgo que los acreedores asumen al momento de

conceder créditos a una empresa determinada, así como también el riesgo de los propietarios de la organización. Además, se puede analizar si es o no conveniente el nivel de endeudamiento actual.

Su resultado se obtiene de la división entre el pasivo total y el activo total.

100TotalActivoTotalPasivontoEndeudamiedeRazón ×=

El resultado dará a conocer en qué porcentaje están comprometidos los acreedores con los activos de la empresa analizada. Por Ejemplo

Al analizar el caso de la empresa EJEMPLO 1, su ratio de endeudamiento para el período 2007 sería el siguiente:

%29.

44670

EndeudamiedeRazón =×=

100235.476.296nto

Del resultado se puede deducir que la empresa financia un 44,29% de sus activos con deuda de largo plazo, es decir, la participación de los acreedores sobre el activo total es de un 44,29%.


15

2.2.2 Razón Deuda-Patrimonio

La razón deuda patrimonio es calculada en base a la división entre la deuda de largo plazo y el patrimonio o capital de la empresa, y permite medir la relación entre los fondos de largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de la empresa, mostrando como resultado final el porcentaje en que el patrimonio está comprometido con deuda.

100Patrimonio

PlazooargLdeDeudaPatrimonioDeudaRazón ×=−

Es recomendable que el resultado no sea superior al 50%, pues en ese caso se trataría de una empresa con exceso de deudas.

Por Ejemplo

Considerando los antecedentes del Balance General del período 2007 de empresa EJEMPLO 1, la razón deuda patrimonio sería la siguiente:


97.56373

PatrimonioDeudaRazón =×=−

100359.717.212

%

Lo anterior significa que el 56,97% del patrimonio está comprometido con el pasivo de largo plazo, lo cual no es favorable, pues hasta un 50% es un buen indicador. En este caso, es recomendable que la empresa no continúe endeudándose, hasta que disminuya su nivel actual de deuda, pues de lo contrario no podrá responder frente a sus compromisos de largo plazo.

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2.2.3 Leverage Total

Este índice mide hasta qué punto está comprometido el patrimonio con respecto a los acreedores de la empresa. Se calcula en base a la división entre el pasivo total y el patrimonio de la empresa.

PatrimonioTotalPasivoTotalLeverage =

El resultado obtenido se puede analizar de dos formas diferentes: si se aplica sólo la

fórmula, se interpreta como veces por cada peso de deuda; si se multiplica el resultado por 100, la interpretación se realiza en base a un porcentaje, mostrando el nivel de compromiso de los accionistas o dueños de la empresa con el pasivo o deudas con acreedores.

Por Ejemplo

Considerando la Empresa EJEMPLO 1, para el año 2007, el Leverage Total se calcularía de la siguiente forma:

79.0359.373476.296TotalLeverage ==

Del resultado se puede inferir que; por cada peso de patrimonio, $ 0.79

corresponden a deudas de la empresa. O lo que es equivalente, los accionistas o dueños de la empresa están comprometidos en un 79% con respecto a las deudas.

2.2.4 Cobertura de Intereses

Este indicador muestra el grado en que la utilidad de la empresa, obtenida en un determinado período, cubre el pago de los intereses generados por los créditos solicitados. Es siempre conveniente que las empresas posean un alto nivel de utilidades, más aún si poseen deudas considerables, ya que deberán cancelar dicha deuda más los intereses generados de ellas.


17

Se calcula mediante la división entre la Utilidad Operacional Neta y los Intereses.

100Intereses

NetalOperacionaUtilidadInteresesdeCobertura ×=

Se recomienda multiplicar la división antes señalada por 100 para expresar la razón en forma de porcentaje, facilitando de esta forma la comprensión del análisis.

Por Ejemplo

Al analizar a la empresa EJEMPLO 1 durante el período 2007, y suponiendo

que posee intereses por un monto de $ 75.000, la cobertura de intereses sería la siguiente:

%19.41100000.75896.30InteresesdeCobertura =×=

La empresa puede financiar un 41,19% de los intereses mediante la utilidad neta, siendo favorable para la empresa, pues puede pagarlos sin mayores dificultades.


CLASE 05

2.2.5 Cobertura Líquida de Intereses

Esta razón es similar a la razón de cobertura de intereses, con la diferencia de que esta última no comprende la depreciación, la cual es deducida del cálculo de la utilidad, a pesar de que no genera salida efectiva de dinero. Es importante entonces conocer el grado de cobertura del Flujo de Caja Neto, calculado en base a la suma de la utilidad y la depreciación, para cubrir los intereses generados por los créditos adquiridos en un período determinado.


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El presente índice se calcula mediante la división entre la Utilidad Operacional Neta,

sumando a ésta la depreciación, y los intereses del período, multiplicándola por 100 para obtener el resultado en términos de porcentaje.


Por Ejemplo

Considerando la empresa EJEMPLO 1 para el año 2007, y suponiendo que ésta posee una depreciación de $ 15.000, el cálculo de la Razón Cobertura Líquida de Intereses sería el siguiente:

%2.61100000.75

000.15896.30InteresesdeLíquidaCobertura =×+

=

Del resultado se desprende que la empresa puede cubrir un 61,2% de los intereses mediante la utilidad y el monto de la depreciación anteriormente deducido de ella.

100Intereses

ónDepreciaciNetalOperacionaUtilidadInteresesdeLíquidaCobertura +=

×

3. RAZONES DEL ESTADO DE RESULTADO / BALANCE GENERAL

Estas razones se encuentran elaboradas en base a la información presentada tanto en el Balance General como en el Estado de Resultados, y se clasifican en tres grupos:

• Razones de Rentabilidad • Razones de Cobertura • Razones de Actividad

Todas ellas permitirán ampliar aún más el conocimiento de la situación financiera de la

empresa.

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3.1 Razones de Rentabilidad

Para poder comprender a cabalidad este tipo de razones, se debe conocer en qué consiste la rentabilidad de una empresa.

Según el Diccionario Enciclopédico Salvat (1970), se define rentabilidad como “el

resultado del proceso productivo”. Si el resultado es positivo, la empresa estará generando ganancias y por ende, cumple su objetivo; por el contrario, si el resultado es negativo, se están generando pérdidas, debiendo en este caso revisar las estrategias planteadas inicialmente, a fin de analizar el por qué de dicho resultado, pues puede deberse a una estrategia de venta equivocada.

Las razones de rentabilidad miden la capacidad de la empresa para generar utilidades,

a partir de los recursos disponibles. Debido a lo anterior, la mayoría de éstas tienen que ver con la relación entre la utilidad neta y otros elementos de los estados financieros. Estas razones también son conocidas con el nombre de Razones de Rendimiento, y son empleadas para medir la eficiencia al momento de controlar costos y gastos incurridos por la empresa, convirtiendo así las ventas en ganancias o utilidades. A continuación, para su mayor entendimiento, se examinarán las diversas razones de rentabilidad.

3.1.1 Rentabilidad sobre las Ventas (ROS)

Esta razón mide el porcentaje de utilidad que queda a los propietarios para operar la empresa, después de haber cancelado todos los costos y gastos generados en la operación. En otras palabras, determina el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de venta. Considerando lo anterior, el índice se calcula mediante la división entre la utilidad neta y las ventas totales de la empresa; siendo la utilidad neta aquella que se obtiene luego del pago de impuestos. Es decir:

( )NetasVentasNetaUtilidadROSVentaslassobrentabilidadRe =


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Por medio de este indicador, es posible efectuar un análisis comparativo entre el

rendimiento de diversas empresas que se desenvuelven en un mismo sector económico o industrial, independiente del tamaño o estructura financiera que presenten. Sin embargo, medir el desempeño de una empresa de acuerdo a este único indicador, podrá llevar a problemas de largo plazo. Esto porque en las empresas, con el fin de tratar de mejorar la rentabilidad sobre las ventas, se pueden tomar decisiones que en el largo plazo pueden afectarla negativamente, generando con ello una caída en la utilidad. Tal es el caso de una empresa innovadora que trata de incrementar las ventas por medio de una producción en serie; a través de este sistema productivo podrá generar economías de escala, pero no le permitirá reforzar su imagen, al verse incapacitada para introducir nuevos productos innovadores al mercado.

Recuerde que existe una economía de escala en una actividad o factor de una

empresa, cuando a medida que aumenta el volumen de producción, disminuyen los costos unitarios por producto fabricado o elaborado.

No obstante lo anterior, las empresas para mejorar este indicador pueden aplicar diversas estrategias; una de ellas puede influir sobre la utilidad neta, por medio del incremento del precio de venta, y otra puede afectar a las ventas totales de la empresa, mediante la disminución de los costos promedio; tal como se muestra en el siguiente cuadro.

Cuadro Nº 1: Estrategias para Mejorar la Rentabilidad sobre las Ventas


Estrategias

- Diferenciar el producto - Segmentar el mercado - Variación del precio de venta - Posicionar la empresa o el producto - Mayores exigencias en condiciones de pago

NetasVentasNetaUtilidadROS =

CostouciónminDisecioPrAumento

- Análisis en la cadena de valor - Desarrollo de nuevos canales de distribución - Reducción de garantías y servicios - Innovación tecnológica - Control de proveedores y abastecimiento - Uso de producciones en serie - Incremento de la productividad

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Finalmente, es preciso indicar que el resultado que arroja este indicador da a conocer

la eficiencia operativa de la empresa, señalando la capacidad de ésta para aumentar su rendimiento, contando con un nivel estable de ventas.

Por Ejemplo

Suponga que la empresa “EJEMPLO 1” posee un nivel de utilidad neta de $1.500.000 y un nivel de ventas de $4.250.000, la rentabilidad sobre las ventas sería la siguiente:

( ) 35.0000.250.4000.500.1ROSVentaslassobrentabilidadRe ==

Al multiplicar el resultado por 100, se puede deducir que por cada unidad monetaria de venta se obtiene un 35% de utilidad neta. En otras palabras, del total de ventas de la empresa, el 35% se constituye en utilidades.

CLASE 06

3.1.2 Rentabilidad sobre los Activos (ROA)

Este indicador, también denominado como rentabilidad económica, muestra la

situación de la empresa en cuanto al rendimiento sobre los activos fijos y circulantes de la empresa. Por lo tanto, se calcula mediante la división entre la utilidad neta y los activos totales de la empresa, o lo que es lo mismo, sobre el patrimonio y pasivo total de aquélla:

CirculanteActivoFijoActivoNetaUtilidad

TotalActivoNetaUtilidadROA

+==

El objetivo de este indicador es identificar qué tan rentable es la empresa para los

accionistas de la misma, así como también se buscará identificar si la empresa es capaz de cubrir las deudas contraídas con proveedores y prestamistas (bancos), incluidos los intereses. En otras palabras, el gerente general deberá garantizar que los activos generarán las suficientes utilidades para poder cubrir los dividendos que deben pagarse a los accionistas, dueños del patrimonio de la empresa; y los intereses generados por préstamos


22

solicitados. Por lo tanto, la rentabilidad económica de la empresa se mide por la tasa de rentabilidad del activo, o sea, por la relación entre la utilidad neta y el activo total (pasivos + patrimonio), pudiendo el resultado ser presentado como una razón, o bien, como porcentaje si éste es multiplicado por 100.

Por Ejemplo

Para el caso de la empresa EJEMPLO 1, cuyo Balance fue dado a conocer en la página 5, el ROA sería calculado de la siguiente manera:

046.0235.670

896.30ROA ==

De lo anterior, se desprende que por cada $ 100 de activo o inversión, se

obtienen $ 4,6 de utilidad neta; o bien, los activos totales de la empresa, generan un 4,6% de utilidad en la empresa, a fin de cubrir los dividendos que les corresponden a los accionistas y las deudas de la empresa.

Cabe destacar que la rentabilidad sobre los activos es equivalente a la rentabilidad

sobre las ventas por la rotación de los activos, tal como se muestra a continuación.

TotalActivoNetasVentas

NetasVentasNetaUtilidad

TotalActivoNetaUtilidadROA ×==

ROS = rs Rotación Activo = ta

Por lo tanto, si se desea mejorar el desempeño de la empresa, es preciso aplicar

estrategias que permitan mejorar la rentabilidad sobre las ventas que, como se indicó anteriormente, se logra mediante el incremento del precio de venta o por medio de la reducción del costo promedio; o bien, se pueden utilizar estrategias que aumenten la tasa de rotación de los activos.

Respecto a una mejora en la tasa de rotación del activo, se debe pensar en que ésta

consiste en una relación entre las ventas netas y los activos totales; por lo tanto, la mejora podrá provenir de una disminución de los activos requeridos para obtener unas ventas dadas, o bien, incrementando las ventas en mayor proporción que un aumento de los activos; tal como se muestra en el siguiente cuadro.


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Cuadro Nº 2: Estrategias para Mejorar la Rentabilidad sobre el Activo


Estrategias


Cabe destacar que para mejorar la rentabilidad sobre los activos no es suficiente

reducir los activos que posee la empresa, esto porque la reducción puede tener efectos negativos sobre las ventas y la utilidad, lo cual provocaría que no existiera una mejora en la rotación ni en la rentabilidad sobre las ventas.

Asimismo, es preciso señalar que este indicador no permite su comparación con empresas que se desenvuelven en sectores industriales diferentes al de la empresa que se necesite analizar, debido a que cada una de ellas puede ser intensiva en distintos factores productivos; así, mientras unas serán intensivas en capital, otras serán intensivas en mano de obra; generándose las siguientes situaciones:

a) Empresas intensivas en capital: bajas tasas de rotación de activos y altos márgenes de

utilidad sobre las ventas. b) Empresas livianas en capital: altas tasas de rotación de activos y bajos márgenes de

utilidad sobre las ventas.



Trabajo

CapitaluciónminDis

- Análisis en la cadena de valor - Desarrollo de nuevos canales de distribución - Reducción de garantías y servicios - Innovación tecnológica - Control de proveedores y abastecimiento - Uso de producciones en serie - Incremento de la productividad X

TotalActivoNetaVentast a =

FijoActivoducciónRe

- Mejoras en el manejo de inventarios - Reducción en los plazos de entrega - Disminución de cuentas por cobrar - Mejoras en el manejo de la liquidez - Incremento en la productividad

- Subcontratación de la producción - Entrega de franquicias o licencias

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Finalmente, se debe señalar que un cambio en el activo total debe traer consigo un

cambio equivalente en el pasivo total; ya que en caso contrario, se estaría cambiando la estructura de capital, lo cual generaría un cambio en la rentabilidad financiera de la empresa. Por lo tanto, si el activo circulante varía, el pasivo circulante debería cambiar en la misma proporción.

CLASE 07

3.1.3 Rentabilidad sobre el Patrimonio (ROE)

Esta razón, también conocida como rentabilidad financiera, permite medir la rentabilidad que obtendrán los accionistas o propietarios de la empresa por los capitales invertidos en la empresa. Es decir, se utiliza para determinar la rentabilidad que obtienen los accionistas, respecto de su inversión. Se calcula en base a la división entre la utilidad neta del ejercicio y el patrimonio aportado por los socios o accionistas de la empresa:

PatrimonioNetaUtilidadROE =

Su resultado puede ser presentado como índice o como porcentaje, siendo la más utilizada la segunda opción, pues ayuda para el análisis posterior. Por Ejemplo

Considerando la empresa EJEMPLO 1, la rentabilidad sobre el patrimonio vendría dado por:

083.0259.373

896.30ROE ==

En esta situación, por cada unidad monetaria de patrimonio aportado por los

dueños de la empresa, éstos obtienen un 8,3% de utilidad neta; o lo que es equivalente, la empresa rentabiliza los capitales propios de los accionistas en un 8,3%.


25

La rentabilidad sobre el patrimonio se puede mejorar a través de dos vías; la primera

de ellas es incrementando la rentabilidad económica, y la segunda de ellas es incrementando la palanca financiera. Esto se debe a que la rentabilidad sobre el patrimonio es equivalente a la rentabilidad sobre el activo multiplicado por la palanca financiera, tal como se demuestra a continuación.

Cuadro Nº 3: Demostración de formas de mejorar la rentabilidad sobre el patrimonio.


Demostración

La rentabilidad económica es igual a: AU

ActivoTotalNetaUtilidadROA == ; donde

. Si el activo total es igual al pasivo (D) más el patrimonio (P); entonces, la fórmula anterior se puede expresar de la siguiente forma:

AROAU ×=

( )PDROAUAROAU +×=⇒×=

Al reemplazar la utilidad neta (U) en función del ROA, en la expresión de la

rentabilidad financiera, se tendrá lo siguiente:

( )P

PDROAROEPatrimonio

NetaUtilidadROE +×===

Luego, reordenando la expresión anterior, se obtiene lo siguiente:

⎟⎠⎞

⎜⎝⎛ +=

PD1ROAROE

La relación deuda-patrimonio (D/P) corresponde a la tasa de endeudamiento

de la empresa; y la expresión ⎟⎠⎞

⎜⎛ , es la relación entre el activo total y el

patrimonio de la misma, a lo que se denomina palanca financiera. ⎝

+PD1

Considerando lo anterior, el optar por incrementar la palanca financiera para mejorar la

rentabilidad sobre el patrimonio resulta ser es un poco arriesgado, debido a que la empresa debería incurrir en mayores deudas, lo cual podría provocar en algún momento la insolvencia de la empresa para cubrir dichas deudas (se desploma la rentabilidad económica). Por lo tanto, se deberán tener ciertas consideraciones como, que la tasa de interés de los nuevos

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préstamos sea inferior a la tasa de rentabilidad sobre el activo; o bien, que la deuda circulante sea capaz de financiar el activo circulante y la deuda de largo plazo financie a los activos fijos.

En el siguiente cuadro se visualizan las estrategias que permitirían mejorar la rentabilidad financiera.

Cuadro Nº 4: Estrategias para Mejorar la Rentabilidad sobre el Patrimonio


Estrategias




Trabajo

CapitaluciónminDis

TotalActivoNetaVentast a =

FijoActivoducciónRe DeudaIncremento PatrimoniouciónminDis

- Análisis en la cadena de valor - Desarrollo de nuevos canales de distribución - Reducción de garantías y servicios - Innovación tecnológica - Control de proveedores y abastecimiento - Uso de producciones en serie - Incremento de la productividad

X ROA

- Mejoras en el manejo de inventarios - Reducción en los plazos de entrega - Disminución de cuentas por cobrar - Mejoras en el manejo de la liquidez - Incremento en la productividad

- Subcontratación de la producción - Entrega de franquicias o licencias

- Mayores créditos con proveedores - Solicitud de nuevos préstamos - Repactación de la deuda

PD

1 + - Compra de acciones por la propia empresa - Distribución de altos dividendos

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3.1.4 Tasa de Rendimiento Marginal Las tres razones presentadas anteriormente representan relaciones promedio. Cuando los activos o las medidas relacionadas con ellos se encuentran en el denominador, reflejan la tradicional práctica contable de medir a costo histórico, lo cual puede generar ciertas diferencias en los resultados de los indicadores, provocados por sobre o sub-valoraciones en algunas de las cuentas.

Por Ejemplo

Una empresa industrial puede reacondicionar algún equipo antiguo con el fin de que éste logre la productividad observada en las maquinarias nuevas; no obstante, en el balance general dicho equipo estará registrado con costos significativamente menores sobre una base depreciada neta.

Lo anterior puede aumentar de manera artificial las medidas de rentabilidad que

representan relaciones promedio. Por consiguiente, en esta razón de rentabilidad se deben considerar las relaciones marginales o incrementales; lo cual se calcula de la siguiente forma:


PatrimonioVariaciónNetaUtilidadVariacióninalargMntabilidadRedeTasa =

La aplicación de esta fórmula permitirá conocer en forma más exacta la rentabilidad del capital de los accionistas, teniendo una imagen más clara de la real situación de la empresa. Al calcular la fórmula antes señalada se deben tener los datos del período actual y del período anterior, a fin de calcular el cambio producido entre uno y otro.

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Por Ejemplo

Considerando la empresa EJEMPLO 1, ésta registra en el año 2006 una utilidad de $ 48.982 y un patrimonio total de $ 351.393. En el año 2007 registra cifras de $ 30.896 y $ 373.359, respectivamente.

Al analizar dichos datos, se obtiene la siguiente variación:

Cuenta 2006 2007

Variación Utilidad del ejercicio 48.982 30.896 (18.086) Patrimonio total 351.393 373.359 21.966

En base a lo anterior, el cálculo de la tasa de rentabilidad marginal del

patrimonio sería la siguiente:

82.0966.21096.18inalargMntabilidadRedeTasa ==

Lo anterior significa que se obtiene una tasa marginal de rentabilidad de un 0,82, es decir que, ante un cambio de una unidad en el patrimonio, la empresa cambiará su utilidad 0,82 veces.

CLASE 08

3.2. Razones de Cobertura

Las razones de cobertura presentan una relación entre los cargos financieros de la empresa y su capacidad para hacerles frente. Éstas tienen como objetivo medir la capacidad de la empresa para hacer frente a las diferentes y variadas obligaciones generadas por las deudas contraídas en determinados períodos.


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Dentro de este tipo de razones se pueden encontrar los siguientes índices de cobertura:

• cobertura de gastos financieros • cobertura de intereses • cobertura total del pasivo • cobertura total

Cada uno de ellos será analizado a continuación.


3.2.1 Cobertura de Gastos Financieros

Este índice muestra las veces que la empresa puede cubrir los gastos financieros, financiados principalmente con los resultados del período. La fórmula a aplicar es la siguiente:

sFinancieroGastossFinancieroGastospuestoImdeantesUtilidadsFinancieroGastosdeCobertura +

=

El resultado indica el número de veces en que la utilidad del ejercicio (antes de

impuesto) podrá cubrir los intereses generados por los gastos financieros que emanan de deudas contraídas con terceros para el financiamiento de la actividad.


30

Por Ejemplo

Suponga que la empresa “Bastoncito” obtuvo una utilidad antes de impuesto de $560.000, y además posee gastos financieros por un monto de $340.000. El cálculo de la razón de cobertura de gastos financieros sería:

65.2000.340

000.340000.560sFinancieroGastosdeCobertura =+

=

En este caso, “Bastoncito” puede cubrir sus gastos financieros 2,65 veces utilizando las utilidades de la empresa, las cuales han sido consideradas antes del cálculo de los impuestos respectivos.

Lo ideal en este índice es que el resultado sea mayor o igual a uno, pues ello demuestra que la empresa posee cobertura para cancelar sus gastos financieros, generando confianza en aquellas empresas que concederán financiamiento para desarrollar las actividades.

Cobertura es definida como la acción de proveer los fondos para el pago de un documento, cautelándose de una responsabilidad, es decir, la capacidad de cancelar un determinado compromiso económico.

3.2.2 Cobertura de Intereses

La cobertura de intereses fue estudiada anteriormente en los ratios de endeudamiento, debido a que es de vital importancia al momento de evaluar si una empresa determinada podrá o no hacer frente a los compromisos adquiridos, por lo que el análisis de cobertura y endeudamiento de la empresa, se encuentra estrechamente relacionado.

Como se puede recordar, esta razón tiene como objetivo medir el grado en que la

empresa puede hacer frente a los intereses generados por los préstamos solicitados a entidades financieras, mediante la utilidad neta generada del período.


31

Su fórmula es la siguiente:


Por Ejemplo

Suponga que la empresa “Bastoncito” obtuvo una utilidad neta de $760.000. Ésta solicita un crédito bancario que generará intereses por un monto de $370.000, ante lo cual la entidad financiera desea conocer si la organización podrá o no cubrir dicho gasto.

Para tener una visión de esta situación, el ejecutivo bancario realiza un análisis del ratio de cobertura de intereses, siendo el cálculo el siguiente:

%205100000.370000.760InteresesdeCobertura =×=

La empresa puede cubrir los intereses generados por el crédito bancario 2,05 veces utilizando las utilidades de la empresa, o lo que es lo mismo: las utilidades de la empresa cubren en un 205% los intereses generados. Debido a lo anterior el ejecutivo bancario considera que se debe otorgar el crédito.

100Intereses

NetalOperacionaUtilidadInteresesdeCobertura ×=

La diferencia entre esta razón y la razón de cobertura de Gastos Financieros radica en

que la segunda no contempla la utilidad neta, sino la utilidad antes de impuesto, agregando a ella el monto de los gastos financieros o intereses. La finalidad de la cobertura de intereses es analizar si la empresa puede cubrir los compromisos adquiridos sólo con la utilidad neta generada.

Esta razón presenta una deficiencia al momento de analizar si la empresa tendrá la capacidad de cubrir el compromiso financiero que adquirirá, y es que la capacidad de una

32

empresa para hacer frente o no a las obligaciones, no está sólo relacionada con el pago de intereses, sino también con el pago del monto total de la deuda (amortización). Otro problema es que el pago, tanto de las cuotas como de los intereses, no se realiza con la utilidad, sino que con el dinero en efectivo o en cuentas bancarias que la empresa posee. Para dar, en parte, una solución, existe una razón que incluye tanto los intereses como el monto total de la deuda, la cual es denominada Cobertura Total del Pasivo.

3.2.3 Cobertura Total del Pasivo

Para dar solución al problema generado por la falta de incorporación del monto total del compromiso financiero dentro de la razón de cobertura de intereses, se analizará la razón de cobertura total del pasivo, la cual considera la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones de intereses y el pago del monto total de la obligación, o bien, del pago de las diferentes cuotas generadas por el mismo. La fórmula para su cálculo es la siguiente:


Por Ejemplo

Suponga que la empresa “Bastoncito” tuvo una utilidad neta de $760.000. Ésta solicita un crédito bancario por un monto de $1.100.000, el cual generará intereses por $370.000, ante lo cual la entidad financiera desea conocer si la organización podrá o no cubrir dichos desembolsos. Para tener una visión de esta situación, el ejecutivo bancario realiza un análisis del ratio de cobertura del pasivo total, siendo éste el siguiente:

%7.51517.0100000.100.1000.370

000.760PasivodelTotalCobertura ==×+

=

La empresa puede cubrir los intereses generados por el crédito bancario, más el monto total 0,517 veces utilizando las utilidades de la empresa, o lo que es lo mismo: las utilidades de la empresa cubren en un 51,7% el crédito más sus respectivos intereses.

100DeudaTotalMontoInteresesNetalOperacionaUtilidadPasivodelTotalCobertura ×

+=

El monto total de la deuda se refiere a la cantidad de dinero que será otorgada por la institución financiera, excluyendo los intereses. Al igual que en las razones anteriores, para hacer un análisis porcentual se debe multiplicar por 100 el resultado del ratio financiero.

33

Como se puede observar en el ejemplo, el resultado es significativamente inferior al del análisis de la razón de cobertura de intereses, siendo la razón de cobertura del pasivo total la más recomendada, pues se acerca más a la realidad de la situación de la empresa y de los compromisos efectivamente adquiridos.

3.2.4 Razón de Cobertura Total

Esta razón tiene como objetivo medir si una determinada empresa tiene la capacidad de responder a la totalidad de sus obligaciones, tanto fijas como temporales, por lo tanto, determina la capacidad que posee la organización para cubrir la totalidad de sus gastos financieros. Por lo tanto, es más completa que la razón de cobertura de intereses y la de cobertura del pasivo total, pues considera también el pago de arrendamiento y otros gastos generales. La fórmula de este ratio financiero es la siguiente:

GeneralesGastosArriendoGastoDeudaTotalMontoInteresesNetaUtilidadTotalCobertura

+++=

Cabe señalar que ésta no es una razón muy utilizada por las entidades bancarias o financieras, pues comprende gastos que la empresa financia con la actividad de operación y que no son cargo exclusivo de las utilidades, es más bien una visión general lo que se pretende obtener a través de este tipo de ratio financiero.


34

Por Ejemplo

Suponga que la empresa “Bastoncito” tuvo una utilidad neta de $760.000. Ésta solicita un crédito bancario por un monto de $1.100.000, el cual generará intereses por $370.000. Además, posee gastos de arriendo por $100.000 y gastos generales por $55.000. El ejecutivo bancario, para tener una visión general de la empresa, realiza un análisis del ratio de cobertura total, como sigue:

47.0000.55000.100000.100.1000.370

000.

760TotalCobertura =

=+++

La empresa puede cubrir los intereses generados por el crédito bancario, más el monto total, más los gastos de arriendo y generales 0,46 veces utilizando las utilidades de la empresa, o lo que es lo mismo: las utilidades de la empresa cubren en un 46% el crédito más sus respectivos intereses y otros gastos de la empresa.



CLASE 09

3.3 Razones de Actividad

Estas razones también se conocen como indicadores de rotación. Evalúan la habilidad

de la empresa para utilizar los recursos de que dispone. Por lo tanto, se utilizan para medir el grado de eficiencia de una organización para emplear sus diferentes categorías de activos, teniendo en cuenta su velocidad de recuperación.

En estas razones se encuentran nueve diferentes índices, los cuales servirán para

conocer distintos aspectos de la empresa a analizar.

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3.3.1 Rotación de Cartera o Rotación de Cuentas por Cobrar

Indica el número de veces promedio en que han sido renovadas las cuentas por cobrar. En otras palabras, establece el número de veces en que las cuentas por cobrar retornan como dinero en efectivo a la empresa.

En este índice se incluyen las ventas y las cuentas por cobrar, siendo el resultado la

división entre ambas. El ítem ventas corresponde a las ventas al crédito, pero está permitido que el monto corresponda a las ventas totales de la empresa, incluyendo en éstas tanto las ventas al crédito como las ventas al contado, esto porque muchas veces el analista no tiene acceso a la información detallada de las mismas. En el ítem cuentas por cobrar se recomienda incluir el promedio de los últimos doce meses, si no se tiene la información detallada, es factible realizar por el valor del mes o del período respectivo. Para poder medir la rotación de cuentas por cobrar, se deberá considerar la siguiente fórmula:


CobrarporCuentasVentasCarteradeRotación =

Por Ejemplo

Suponga que el Jefe de Finanzas de la empresa SOY UN EJEMPLO desea conocer el período promedio en que los clientes cancelan los créditos otorgados, esto con la finalidad de estimar si es necesario disminuir este tipo de venta o si puede seguir funcionando como lo ha hecho hasta el momento. Las ventas al crédito de la empresa ascienden a $1.346.790, y las cuentas por cobrar promedio en el año han sido calculadas como $437.786. Para los montos presentados el cálculo de la rotación de las cuentas por cobrar sería el siguiente:

076.3786.437790.346.1CarteradeRotación ==

Las cuentas por cobrar se convirtieron en efectivo aproximadamente 3 veces en el período, por lo que el Jefe de Finanzas señala que se acelerará el período de cobranza a los clientes y se hará más estricto, con la finalidad de que la cartera sea convertida en efectivo más veces en el año.

36

Es importante señalar que para las empresas será conveniente tener un alto índice de rotación de cuentas por cobrar, ya que la organización puede obtener recursos líquidos un mayor número de veces durante el año; además, se puede decir también que al existir una mayor rotación de cuentas por cobrar, la cobranza es más eficiente, o la empresa cuenta con mejores clientes. Por lo tanto, este indicador se utiliza para conocer la eficiencia de la política de créditos que emplea la empresa. En consecuencia, este indicador permite conocer la rapidez con que surte efecto la política de crédito, pero no es muy útil al momento de evaluar si dicho resultado está o no de acuerdo a las políticas de cobranza de la empresa, para esto último es recomendable calcular el número de días de rotación de cuentas por cobrar.

3.3.2 Días de Cuentas por Cobrar

Como se señaló anteriormente, la rotación de cartera no es útil si se desea conocer si la demora de la cobranza está o no de acuerdo con las políticas de la empresa, por lo que es recomendable realizar un análisis del presente índice. Al igual que en el caso anterior, se recomienda que las ventas correspondan a las ventas al crédito, pues otorga un resultado más real. Las cuentas por cobrar deben ser el monto promedio del período a analizar. Para su cálculo se debe realizar la división entre las cuentas por cobrar (multiplicándolas por 365 días) y las ventas. Es decir:

CarteradeRotacióndías365CobrarporCuentasdeDíasRazón =

Esta razón también es conocida como “días de venta pendientes de cobro”, esto debido a que representa un promedio del número de días que la empresa demora en recuperar sus ventas.


37

Por Ejemplo

Considerando los antecedentes del ejemplo anterior, la razón días de cuentas por cobrar sería la siguiente:

días66.118076.3días365CobrarporCuentasdeDíasRazón ==

En este caso, la empresa SOY UN EJEMPLO demora aproximadamente 117 días en recuperar sus ventas al crédito.

Al igual que en el índice anterior, lo positivo o negativo del resultado dependerá de las políticas de cada empresa. En el caso de que sea negativo, no necesariamente refleja ineficiencia del departamento de evaluación de clientes, sino que puede ser el resultado de la falta de liquidez actual del cliente que fue debidamente analizado, lo cual incurre en mora de sus obligaciones.

3.3.3 Rotación de Inventario

Este indicador es importante tanto en empresas comerciales como en empresas industriales, puesto que permite realizar análisis de solvencia y de rentabilidad.

Por ejemplo Una empresa con una rotación lenta de inventarios se verá con problemas de liquidez

si el financiamiento de estos activos es a muy corto plazo; mientras que una elevada rotación de inventarios favorece la solvencia de una organización, y si se supone que produce un margen de utilidad constante, también esto influirá favorablemente en la rentabilidad.

El cálculo se realiza en base a la división entre el costo de las mercaderías vendidas y

el inventario. La fórmula es la siguiente:


Inventario

VentasdeCostoInventariodeRotación =

38

Este índice muestra el número de veces en que los inventarios de la empresa rotan durante un período determinado de tiempo, es decir, el número de veces en que el inventario se convierte en dinero o en cuentas por cobrar, al ser vendido en su totalidad y repuesto nuevamente.

Por Ejemplo

Suponga que la empresa SOY UN EJEMPLO posee inventarios por un monto de $3.580.000, y el costo de las mercaderías vendidas asciende a $5.600.000 en el período a analizar. Al calcular la rotación de inventarios el resultado es el siguiente:

56.1000.580.3000.600.5InventariodeRotación ==

En este caso, la empresa convirtió su inventario en efectivo o cuentas por cobrar 1,56 veces durante el período; o lo que es equivalente, SOY UN EJEMPLO vendió durante el período en análisis 1.56 veces la inversión efectuada en inventarios.

Al igual que en los casos precedentes, el resultado depende de la política de cada empresa y debe ser calculado para cada tipo de inventario, no pudiendo mezclar diferentes procesos, con el fin de facilitar el análisis, por lo que las materias primas no pueden ser incluidas con los productos terminados ni éstos con los repuestos. También se recomienda realizar el análisis en base a una cantidad grande de datos, que por lo general son las cifras de los últimos doce meses, obteniendo de esta forma un promedio más cercano a la realidad.


CLASE 10

3.3.4 Días de Inventario Al igual que en las cuentas por cobrar, se puede calcular un índice que refleje los días

promedio que la empresa se demora en vender el inventario, ya sea al contado o al crédito. Por lo tanto, los días de inventario muestran la extensión del período de almacenamiento y el riesgo que corre la mercancía de quedar obsoleta.


39

Para poder calcular los días de venta promedio del inventario, se deberá considerar la siguiente fórmula:

inventariodeRotacióndías365inventariodelventadedíasRazón =

Este índice es otra manera de medir la eficiencia de los inventarios, expresando el resultado en número de días, a diferencia de la rotación de inventarios que es expresada en número de veces.

Por Ejemplo



En este caso, la empresa SOY UN EJEMPLO demora aproximadamente 234

días en convertir sus inventarios en ventas, ya sea al contado o al crédito. En otras palabras, cada 234 días se vende y renueva la totalidad del inventario.

( )oveedoresPrPagarporCuentasComprasoveedoresPrdeRotación =

El resultado dependerá exclusivamente de la empresa analizada, la cual decidirá si está o no dentro de sus políticas.

3.3.5 Rotación de Proveedores

Este índice muestra el número de veces en que las cuentas por pagar rotan durante un período determinado de tiempo, es decir, el número de veces en que se cancela la deuda a los proveedores con recursos líquidos de la empresa. El cálculo se realiza mediante la siguiente fórmula:


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Las compras corresponden al monto por el cual se han efectuado compras a proveedores durante el período a analizar, debiendo calcularse un monto promedio. Las cuentas por pagar corresponden a la deuda que ha contraído la empresa con los proveedores por concepto de dichas compras. Por Ejemplo

Suponga que la empresa SOY UN EJEMPLO posee compras por un monto de $14.580.000, y deudas con los proveedores por $3.000.000 en el período a analizar. Al calcular la rotación de proveedores el resultado es el siguiente:

86.4000.000.3000.580.14oveedoresPrdeRotación ==

Del resultado se desprende que la deuda a proveedores ocasionó salidas de efectivo 4,86 veces durante el período analizado.

Cabe destacar que si el analista no conoce el monto exacto de las compras, éstas

pueden ser calculadas a través de datos ya conocidos, como son los inventarios iniciales, inventarios finales y el costo de ventas. De todas formas es mejor considerar el valor real de las compras, pues el resultado obtenido será más cercano a la realidad, no así al realizar la estimación.

3.3.6 Días de Proveedores

Este indicador es otra forma de medir la salida líquida de recursos financieros destinados a cancelar deudas adquiridas por concepto de compras realizadas. Por lo que mide el número promedio de días que la empresa está tomando para saldar las deudas con sus proveedores.

Para poder calcular la razón días de proveedores, se deberá considerar la siguiente fórmula:

oveedoresdeRotacióndíassproveedorededíasRazónPr

365=


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La diferencia entre este índice y la rotación de proveedores es que en este último se realiza el análisis en número de veces, en cambio de esta forma se analiza en razón del número de días.

Por Ejemplo



El resultado indica que la empresa demora, en promedio, 75.1 días en cancelar la deuda a los proveedores.



CLASE 11

3.3.7 Rotación de Activos

Dentro de la rotación de activos se describirán dos de los más importantes índices de

este tipo, como es el índice de Rotación del Activo Fijo y el índice de Rotación de Activo Total. Esta clase de indicadores muestra la eficiencia en el empleo de los activos en cuanto a la generación de ventas.

Cabe señalar que se pueden aplicar tantos índices como cuentas del activo existan,

pudiendo analizar relaciones de las cuentas clientes, inventarios, entre otras, eso sí todas ellas tienen un factor común que son las ventas netas del período.

La intensidad en la utilización de activos se mide siempre en base a las ventas, debido

a que éstas son las que proporcionan la generación de ingresos en la empresa.

42

• Rotación del Activo Fijo

Aunque los activos fijos no se encuentran en la empresa para generar ingresos por su venta, sino por el contrario, están para ser utilizados en la producción de las mercaderías que posteriormente serán vendidas, es importante conocer su comportamiento.

Este índice es calculado en base a la división entre las ventas netas del período y el

activo fijo, siendo su fórmula la siguiente:


FijoActivoNetasVentasFijoActivodelRotación =

Por Ejemplo

Suponga que la empresa SOY UN EJEMPLO posee ventas totales por un monto de $5.600.000 y un activo fijo por un monto de $3.700.000. Al calcular la rotación del activo fijo se obtiene lo siguiente:

51.1000.700.3000.600.5FijoActivodelRotación ==

El resultado muestra la cantidad ingresos generados con relación a la inversión en

activos fijos, como propiedades, maquinarias, plantas, etc.

El resultado indica que la empresa está generando ingresos equivalentes a 1,51 veces la inversión en activos fijos.

TotalActivoNetasVentasFijoActivodelRotación =

• Rotación del Activo Total

Al igual que en el índice anterior, este indicador mide la relación que existe entre los ingresos de la empresa y su inversión total. Es calculado en base a la división entre las ventas netas y el activo total de la empresa; es decir:

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Al momento de estimar índices de rotación de activos, se deben tener en cuenta ciertos parámetros básicos para una mejor interpretación de los resultados, como por ejemplo, si se produce un aumento significativo en el nivel de activos de la empresa durante el período, es recomendable calcular un promedio simple entre el saldo final y el saldo inicial.

Por Ejemplo

Suponga que la empresa SOY UN EJEMPLO posee ventas totales por un monto de $5.600.000, y un activo total por un monto de $4.800.000. Se observa que en el período hubo un aumento considerable de este último, pues en un principio sólo correspondía a $4.000.000. Para calcular de mejor forma el índice, se calcula el promedio de activos totales, el cual asciende a $4.400.000. El índice, por tanto, sería el siguiente:

27.1000.400.4000.600.5FijoActivodelRotación ==

El resultado indica que la empresa está generando ingresos equivalentes a 1,27 veces la inversión en activos totales. O bien, por cada unidad monetaria de activo total, se obtiene $ 1.27 de ingresos por concepto de ventas.

Cada empresa debe estimar si el índice es o no eficiente, pero se debe tener en

cuanta también los resultados de las demás empresas, pues de estar muy debajo de ellas significaría que la empresa está generando ineficiencias en la utilización de sus activos, ya sea fijo o variables.



44

CLASE 12

4. ANÁLISIS DE TENDENCIAS

Para comenzar, es importante conocer el significado de tendencia. Tendencia es definida como la inclinación o disposición a suceder algo, o

comportarse un agente de una manera determinada. Otra definición la señala como un movimiento mantenido en el tiempo que sirve de guía al comportamiento de los precios o de cualquier otra actividad de una empresa determinada.

En el caso de las razones financieras, tendencia es el método de análisis, el cual consiste en la observación del comportamiento de las diferentes cuentas de los estados financieros de la empresa. Este tiene la finalidad de detectar cambios significativos, los cuales pueden tener como origen errores administrativos, los cuales, de ser conocidos a tiempo, pueden ser reparados sin problemas, ayudando con esto al correcto y óptimo funcionamiento de la empresa, haciéndola más eficiente, rentable y duradera. La tendencia es considerada como un método de análisis horizontal, ya que permite conocer la velocidad y dirección de los cambios que se han desarrollado a través del tiempo en la situación financiera de la empresa. Para emplear este método, al ser considerado una técnica de análisis horizontal, es necesario conocer los estados financieros de varios períodos, para así poder calcular las tendencias registradas en una o varias variables. Como una tendencia es la propensión o dirección que sigue una variable, el análisis de tendencia toma en cuenta la evolución de los saldos de la empresa en diferentes momentos del tiempo. El cálculo de este método no tiene un alto nivel de dificultad, es más bien sencillo de realizar. La forma de hacerlo es tomar un año como base, el cual servirá de orientación en el análisis, éste debe ser un año representativo de la empresa, no debe ser escogido al azar, se debe observar que en dicho año no haya alguna excepción en cualquiera de las cuentas que posteriormente pueda afectar la tendencia.


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Por Ejemplo

La empresa importadora de ropa exclusiva “TENDENCIA” adquiere sus mercaderías desde Estados Unidos, y posee un nivel de ventas similares todos los períodos, pero en el mes de Julio del presente año una catástrofe natural en dicho país impidió que se adquirieran las mercaderías, lo cual provocó una disminución considerable en las ventas, pues no se contaba con el stock pronosticado.

En este caso, no es recomendable tomar como base el mes de Julio, pues no

representa la generalidad de las situaciones, sino más bien un hecho aislado provocado por una situación puntual que comúnmente no ocurre en la empresa.

BaseAñodelSaldoAnalizaraAñodelSaldoTendenciadeÍndice =

Luego de haber escogido el año que será utilizado como base para el análisis de tendencias, se divide el valor registrado en cada una de las cuentas de los períodos que se desean estudiar, por el año base determinado. El resultado de esta operación es conocido como tendencia, el cual puede generar resultados mayores que uno en el caso de que se hayan registrado crecimientos entre uno y otro período, o valores menores a uno si es que ha habido disminución de las cuentas. Si se desea, se puede multiplicar el resultado obtenido por 100, realizando de esa forma un análisis porcentual. Según lo explicado en el párrafo anterior, la fórmula para el cálculo de tendencias es la siguiente: Una vez obtenidos los índices de cada una de las cuentas, se recomienda realizar gráficos, con el objetivo de observar la tendencia con mayor claridad, y así tener mayor certeza en cuanto al comportamiento de la empresa.


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Por Ejemplo

Basándose en el Balance General de la empresa EJEMPLO 1, se han

calculado las siguientes tendencias: TENDENCIAS DEL BALANCE GENERAL EMPRESA EJEMPLO 1

ACTIVOS 2004

2005 2006 2007

Caja y Banco 2,1 1,6

1,5 2,1Valores Negociables 2,5 1,9 0,4 0,3Cuentas por Cobrar

1,1 0,9 1,2 1,1Existencias 1,2 1,7 1,7 1,8

Otros Activos Circulantes 0,6 0,9 2,4 1,3Total Activos Circulantes 1,5 1,5

1,3 1,2

Inversiones y otros Activos 1,0 1,0 1,1 0,9 Planta y Equipos (neto) 1,0 1,2 1,7 2,2

Total Activos 1,1 1,2 1,5 1,8

PASIVOS Y PATRIMONIO Cuentas por Pagar 1,7 2,0 2,0 2,4Otros Pasivos Circulantes

1,6 1,3 1,1 1,3Total Pasivo Circulante 1,6 1,6

1,4 1,7

Deuda de Largo Plazo 0,9

0,8 2,0 3,0Capital y Reservas 1,1

1,2 1,4 1,6

Resultado del Ejercicio 1,1 1,5 1,4 0,9 Total Patrimonio 1,1 1,3 1,4 1,5 Como se puede observar, la mayoría de las cuentas presentan valores

mayores que 1, es decir, ha ocurrido un crecimiento en ellas; asimismo, la cuenta Valores Negociables ha sufrido una disminución gradual en los últimos años. Otra situación es la que ocurre con el caso de cuentas por cobrar, la cual sufrió un aumento en los años 2004, 2006 y 2007, ocurriendo lo contrario en el año 2005, período en el cual disminuyó. Por otra parte, la deuda de largo plazo ha presentado aumentos considerables en comparación con el año base en los años 2006 y 2007.


47

Gráfico 1: Análisis de Tendencias Empresa EJEMPLO 1, Deuda de Largo Plazo

Deuda de Largo Plazo

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

2004 2005 2006 2007

Año

Tend

enci

a

Serie1

De acuerdo al gráfico, la tendencia de la deuda de largo plazo de la empresa EJEMPLO 1 es al alza, por lo que se debe tener especial cuidado, pues puede llegar a caer en falta de cumplimiento de sus compromisos financieros, esto si es que no logra aumentar de igual forma sus ingresos. Como se observa, el análisis gráfico otorga una visión más clara de la situación de la empresa, ayudando a la comprensión por parte de los usuarios de la información.

Cabe señalar que el análisis de tendencia puede ser realizado tanto como con los valores de los estados financieros, como también con las razones o índices financieros calculados para cada uno de los ítems. En la presente unidad se realiza mediante el primer método, pues éste muestra de forma más clara la situación de la empresa, pues en los índices hay ciertas cuentas que quedan fuera, o bien, son agrupadas para fabricarlos; en cambio, al analizar los montos por separado, cada analista puede escoger las que incluirá en su estudio. También es importante que en la interpretación de las tendencias, se preste atención a aquellas cuentas que son más importantes para la empresa, dejando de lado aquellas que no tienen un peso significativo en los estados financieros.


48

Por Ejemplo Si en la empresa “TENDENCIA” se observa un 70% de crecimiento en la cuenta gastos pagados por anticipado, y un 20% de aumento en la cuenta ventas netas, se deberá otorgar mayor realce al segundo ítem, pues es claramente más importante para una empresa el aumentar sus ventas que el cancelar o no ciertos gastos en forma anticipada.

El análisis de tendencias permite una mayor comprensión sobre las políticas que se han ido estableciendo en la empresa analizada, determinando si éstas han sido o no positivas para ella, pudiendo establecer la continuidad de éstas, o bien, el cambio rotundo a fin de mejorar la situación de la organización. Es recomendable también, al momento de efectuar el informe de tendencias, realizar comparaciones con las empresas del mismo rubro, a fin de conocer a ciencia cierta si la situación es tan favorable o desfavorable como se presenta en la empresa analizada, pues, por ejemplo, el análisis puede determinar una disminución considerable de las ventas, lo cual es lógicamente perjudicial para la empresa, pero quizás es un fenómeno que se ha presentado en todo el sector industrial, por lo que dicha disminución no sería por falla de las políticas internas de la empresa, sino más bien podría ser el resultado de algún fenómeno económico nacional o mundial que ha provocado una disminución en los ingresos totales de la industria. Por lo anterior, se debe tener especial cuidado al momento de realizar inferencias acerca de los resultados obtenidos, pues se debe conocer a ciencia cierta cuál puede ser la falla, en el caso de haber resultados negativos, o bien, conocer si los buenos resultados son efectivamente provocadas por mejoras administrativas internas.




UNIDAD III

INDICADORES FINANCIEROS: ÍNDICES


CLASE 01

1. INTRODUCCIÓN

Durante el proceso de análisis de estados financieros se dispone de variadas posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo la tarea de evaluación. El analista financiero puede elegir las herramientas que mejor satisfagan el propósito buscado, pues cada uno de ellos posee diferentes ideas y formas de analizar la información.

En los contenidos desarrollados anteriormente se dio a conocer el análisis de ratios financieros, el cual es muy útil para conocer el estado de una empresa, con ellos se pueden estimar factores como la liquidez, rentabilidad, endeudamiento y actividad de la empresa, entre otros variados aspectos. Dicho análisis nos permite obtener información más clara sobre la situación de la empresa.

Luego se desarrolló el análisis de tendencias, el cual da a conocer la evolución de la empresa a través de diversos períodos del tiempo, pudiendo tener una visión más general de la situación financiera de la organización analizada.

En las siguientes páginas será analizado el papel que cumple la inflación en los estados financieros de la empresa, y el procedimientos de indexación, que consiste en el ajuste por inflación de los estados financieros de la empresa, esto debido a que una de las premisas fundamentales de la información contable es que ésta debe ser útil para cada uno de los usuarios, debiendo ser a la vez confiable y verificable, no cumpliendo con esto los estados financieros históricos, pues la información en ellos contenidos no es la real en la actualidad, pues sus valores no se encuentran debidamente actualizados.


2 PARTIDAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS EN RELACIÓN CON LOS TOTALES

Existe la posibilidad de que la clasificación de las partidas de los estados financieros varíe de una empresa a otra, debiendo el analista, antes de proceder a la realización del análisis financiero, revisar, reorganizar y reconstruir la información que de ellos emana de acuerdo con las necesidades existentes en el momento de efectuar dicho análisis.

En la revisión planteada en el párrafo anterior, el analista deberá determinar si se han expuesto completamente los datos, verificará qué procedimientos contables han sido empleados, a la vez de que éstos se hayan seguido en forma apropiada y consistente, al igual que los métodos de valuación y amortización de las cuentas de activo y pasivo.

Al momento de reconstruir los estados financieros, el analista deberá combinar las partidas que posean una naturaleza similar, con el objetivo de aminorar el número de cifras que se deben estudiar. Además éste realizará una clasificación y orden de las partidas de acuerdo a las herramientas de análisis que se emplearán. Por último el analista ya dispondrá de la información seleccionada, tanto global como detalladamente, lo cual es necesario para realizar los cálculos correspondientes al análisis.

En variados casos, se deben obtener datos adicionales, los cuales deben ser incorporados a la información analizada.

El análisis financiero realizado a través de las partidas de los estados financieros en relación con los totales, se denomina análisis de estados financieros estandarizados, o también llamado análisis vertical, el cual es empleado para revelar la estructura interna de una empresa determinada.

Los estados financieros estandarizados indican la relación existente entre cada cuenta de los estados financieros en relación con los totales, además permite comparar la posición de la empresa en forma relativa con respecto a los competidores de ésta.

Por Ejemplo

Un analista, al momento de analizar un banco o una casa de cambio, podrá hacer visitas a las instalaciones físicas de la empresa y así conocer con mayor profundidad el equipo administrativo. La información así recopilada, sirve para completar el análisis y tener una opinión más confiable acerca de la empresa que se está analizando.


Cabe señalar que el análisis de estados financieros estandarizados, además de hacer posible la evaluación interna, también permite realizar una comparación de la posición relativa de la empresa respecto a los competidores.

El realizar el análisis vertical no es el final del análisis financiero, pues se debe llevar a cabo también un análisis profundo de las áreas en las cuales son detectados problemas.

Los estados financieros estandarizados se emplean para facilitar la comparación entre diferentes empresas en un momento determinado, los cuales expresan los valores en porcentaje en vez de expresarlos en las unidades monetarias originales

El análisis estandarizado consiste en expresar los componentes del balance general como un porcentaje del total de los activos de la empresa, pasivos o patrimonio según corresponda, y las cuentas del estado de resultados se expresan como porcentaje de las ventas. El beneficio de este análisis es que permite obtener elementos de análisis que no podrían ser obtenidos mediante la revisión de las cifras nominales entre sí.

Mediante este análisis se compara a la empresa con los resultados obtenidos por otra, o bien por el promedio de la industria, pero es recomendable que la comparación sea realizada con las empresas que corresponden a sus principales competidores o con aquellas que se encuentran en el mismo sector de operación.

La comparación de los estados financieros proporciona en forma rápida informaciónvaliosa referida a los aspectos principales que caracterizan a cada empresa y las diferencias que existen entre ellas.

En el caso del Estado de Resultados, el análisis vertical indica la relación entre cada una de sus cuentas y las ventas.

Para el caso del Balance General, muestra la proporción de activos que produce el ingreso y la proporción de fuentes de financiamiento a través del patrimonio, estas últimas pueden ser de pasivo de largo o corto plazo.

Para efectuar el análisis vertical se utiliza el procedimiento de los porcentajes integrales, el cual consiste en determinar la composición porcentual de cada una de las cuentas, tomando como base el activo total, pasivo total o patrimonio en caso de corresponder al análisis del balance general, y a las ventas en el caso de analizar el estado de resultados, lo que se calcula en base a la siguiente fórmula:

100baseValor

parcialValorIntegralPorcentaje


El análisis financiero permite determinar si conviene o no invertir en la empresa, u

otorgarle créditos para su financiamiento.

El análisis vertical posee una gran importancia al momento de establecer si una

determinada empresa posee una distribución de sus activos en forma equitativa y de acuerdo

a las necesidades financieras y operativas.

CLASE 02

2.1 Descomposición del Balance General

Para llevar a cabo los estados financieros estandarizados, en primer lugar se debe realizar un análisis de la estructura del patrimonio, el cual consiste en presentar el balance general en forma resumida mediante bloques, es decir, agrupando las cuentas que sean de una misma naturaleza. Lo anterior para obtener una mejor visión de la situación de la empresa, permitiendo detectar en forma más rápida los problemas. Con este análisis se pretende conocer si las proporciones entre los activos y los pasivos se encuentran en un equilibrio financiero.

Por Ejemplo

Si una empresa posee un activo total por un monto de $1.500.000, y el valor de su activo circulante corresponde a $250.000, el porcentaje integral sería calculado como:

Porcentaje Integral = 250.000 x 100 = 0,166 = 16,6%

1.500.000Por lo que el activo circulante corresponde a un 16,6% del activo total de la

empresa.



Para desarrollar el análisis, se deben conocer los distintos bloques de cuentas que se incluyen en el balance general.

En lo que respecta al activo, éste entrega antecedentes respecto al grado de inmovilización de los recursos que necesita la empresa, dependiendo de la proporción que representen dentro del total de activos.

El activo se divide en dos grupos:

Activo Fijo: Corresponde a aquellos bienes que posee la empresa y que han sido adquiridos para usarlos en la operación, sin el propósito de venderlos o ponerlos en circulación. Además son aquellos activos que no varían durante el ciclo de explotación de la empresa.

Activo Circulante: Corresponde al tipo de activo que se estima se convertirá en líquido en un período determinado de tiempo, especialmente a corto plazo, como por ejemplo los stocks de mercaderías y las cuentas por cobrar.

Para realizar este tipo de análisis no existen reglas definidas, lo que sí se debe tener presente es el tipo de negocio en que se desenvuelve la empresa, pues las proporciones de activo circulante y fijo varían dependiendo del tipo.

Por Ejemplo

La mayoría de las industrias, además de las empresas eléctricas y telefónicas, poseen mayor cantidad de activo fijo que las empresas comerciales. Lo mismo ocurre en el caso de las empresas comerciales, las cuales poseen un porcentaje mayor de activo circulante que las industrias o las empresas de servicios.



Con respecto al Pasivo y Capital, estos bloques entregan información referente al endeudamiento de la empresa, ajustándose a ciertas reglas:

Si los recursos propios, es decir el capital, corresponden a más de dos tercios del total, la empresa posee gran capacidad de endeudamiento.

Si el capital es mayor a la mitad, la empresa puede endeudarse en forma moderada.

Si el capital es menor al 50% o muy bajo, la empresa presenta problemas al momento de endeudarse, pues resulta poco atractiva para las instituciones financieras que conceden los créditos, pudiendo ser éstos de mayor costo o que se le exijan garantías para asegurar el pago oportuno de la obligación contraída.

Como ya se indicó, la proporción de los bloques de cuentas se relaciona con la naturaleza de la actividad de la empresa, por lo que la composición del pasivo es la que se debe adaptar a las diferentes necesidades del activo. Además el crecimiento del activo ocurrirá cuando las posibilidades de financiamiento lo permitan, o lo que es igual, aumentos en el pasivo.

Para recordar esta situación se muestra el siguiente cuadro que muestra la relación de equilibrio financiero de una empresa.

Cuadro Nº 1: Equilibrio Financiero

Para mantener el equilibrio financiero, los recursos para financiar el activo fijo, mercaderías o cualquier otra cuenta del activo, deben estar disponibles en la empresa durante la totalidad del periodo correspondiente.

ACTIVOS PASIVOS

ACTIVO CIRCULANTEPASIVO DE CORTO PLAZO

PASIVO DE LARGO PLAZO

FINANCIAMIENTO PERMANENTEACTIVO FIJO

PATRIMONIO


El análisis vertical, tal como se señaló en la introducción al tema, es importante cuando se establece si una empresa tiene o no una distribución equitativa de sus activos y si están de acuerdo a las necesidades de ésta.

Como el análisis vertical tiene el objetivo de determinar en cuánto representa cada cuenta del balance general dentro de cada rubro, es decir activo total, pasivo total o patrimonio, éste se realiza dividiendo la cuenta que se desea determinar, por el total del rubro y luego se multiplica por 100. Recordando la fórmula presentada en la página cuatro, se tiene que:

Por Ejemplo

Si una empresa posee activos totales de $200.000 y su cartera de clientes corresponde a $15.000, quiere decir que el 7,5% de sus activos corresponde a cartera de clientes, lo cual puede significar que la empresa en algún momento podría presentar problemas de liquidez.

100baseValor



Por Ejemplo

Se presenta a continuación un ejemplo del análisis detallado en el párrafo anterior, presentando en la primera columna las diferentes cuentas del Balance General, en la segunda el valor de cada una de ellas y en la tercera el cálculo del porcentaje integral:

Donde se puede observar que los inventarios corresponden al 20% del total de activos, los proveedores al 50% del pasivo total y la utilidad al 28,58% del patrimonio.


Como se pudo observar en el ejemplo, el análisis vertical de los estados financieros permite identificar con claridad cómo está compuesto.

Una vez determinada la estructura y composición, se debe interpretar la información encontrada. Por esto, cada empresa debe realizar una evaluación en forma individual, ya que no existen reglas generalizadas; lo único que existen son pautas para vislumbrar si una situación determinada es positiva o no, como las que se señalan a continuación:

El disponible, el cual comprende la caja y el banco, no debe ser muy representativo, ya que no es rentable poseer una gran cantidad de dinero en efectivo, ya sea en caja o banco, pues no generan rentabilidad. Las empresas deben procurar no poseer más efectivo que lo estrictamente necesario, exceptuándose las entidades financieras, que por su tipo de negocio debe poseer obligatoriamente gran cantidad de efectivo.

En el caso de las inversiones, éstas no representan mayores inconvenientes en que representen una proporción importante de los activos, siempre y cuando éstas sean rentables.

Una de las cuentas consideradas como más importantes, debiendo prestarle especial atención, es la cuenta clientes o cartera, pues ésta representa las ventas realizadas al crédito, implicando que la empresa no reciba dinero inmediato por las ventas que realiza, sin embargo durante el proceso se incurre en una serie de gastos y costos, debiendo existir un equilibrio entre los gastos de la empresa y lo que recibe por las ventas; de no ser así se presentan problemas de liquidez, debiendo ser financiado con endeudamiento, ya sea interno o externo, representando un costo financiero que puede ser evitado siguiendo una política de cartera adecuada.

En el caso de las empresas comerciales o industriales, una cuenta importante es la de inventarios o mercaderías, debiendo ésta en lo posible representar sólo lo necesario. Recuerde que las empresas de servicios, debido a su naturaleza, no tienen inventarios.

Los activos fijos corresponden a los bienes que la empresa necesita para poder operar, ya sea maquinarias, terrenos, edificios, entre otros. En las empresas industriales y comerciales suelen ser representativos, no así en las empresas de servicios.

En lo que respeta a los pasivos, es de importancia que los pasivos circulantes o corrientes no representen gran parte del pasivo total, debiendo ser necesariamente mucho menor que los activos circulantes, ya que de lo contrario el capital de trabajo de la empresa se ve seriamente comprometido.


Algunos analistas, al momento de realizar el análisis del pasivo, lo suman al patrimonio, tomando en cuenta así el total del pasivo y patrimonio, calculando la participación de cada cuenta tomando como referencia el resultado de dicha adición. Lo que se debe tener en cuenta al momento de realizar dicho procedimiento, es que el pasivo corresponde a las obligaciones que la empresa tiene con terceros, pudiendo ser exigidas judicialmente, en tanto que el patrimonio es un pasivo que se mantiene con los socios, accionistas o dueños de la empresa, no teniendo la exigibilidad que posee un pasivo, por lo que se considera una mejor opción separarlos para poder determinar la verdadera capacidad de pago de la empresa y las obligaciones reales que ésta tiene.

Tal como se puede efectuar un análisis del balance general, también se puede analizar el estado de resultados, para lo cual se aplica el mismo procedimiento que el utilizado en el balance general, tomando como referencia las ventas de la empresa, ya que se tiene que determinar cuanto representa un determinado concepto, como por ejemplo el costo de venta, los gastos operacionales, los impuestos, las utilidades, entre otras cuentas.

Cabe destacar que el análisis depende de las circunstancias, situación y objetivos de cada una de las empresas, pudiendo ser un factor positivo para una empresa, pero no para otra.

Por Ejemplo

Se podría decir que si una empresa tiene financiados sus activos en un 80% con pasivo, es una empresa destinada al fracaso. Pero puedo darse el caso de que sus activos sean lo suficientemente rentables como para financiar los pasivos y sus costos, satisfaciendo las necesidades de los socios de la empresa.



CLASE 03

2.2 Descomposición del Estado de Resultados

En las páginas anteriores se trató la importancia de analizar la estructura del patrimonio de la empresa, implicando el estudio de las partidas del balance general. En los siguientes párrafos se analizará el estudio de las partidas del estado de resultados,

Para presentar el contenido de las cuentas de resultado, se deben ordenar basándose en la naturaleza de sus componentes, considerando la posibilidad de realizar presentaciones diferentes, que permitan obtener una información adecuada a efectos de gestión.

Se debe tener en cuenta para este análisis, que los costos pueden ser de dos tipos, variables y fijos, pudiendo confeccionar una cuenta de resultados que destaca el concepto de margen de contribución por una parte, y el volumen de gastos fijos por otra, para efectos de analizar la estructura.

Recordaremos el cuadro Nº 6 presentado al comienzo del curso, el cual muestra la estructura del Estado de resultados, basándose en el método de costos variables.


Cuadro Nº 2: Estructura del Estado de Resultado Basado en el Método de Costeo Variable

Menos:Menos:

Menos:

Menos:

Menos:Menos:Menos:

Menos:Mas/Menos:

Menos:

VENTAS BRUTAS

DevolucionesDescuentos

VENTAS NETAS

Costo variable de fabricación

MARGEN BRUTO DE FABRICACIÓN

Costo variable comercial

MARGEN BRUTO COMERCIAL

Gastos fijos de fabricaciónGastos fijos comercialesGastos fijos de administración

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN

Cargas financieraResultados extraordinarios

RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS

Impuestos

RESULTADO NETO


La combinación de los conceptos de costo fijo y variable suele ser utilizada, así como la combinación de costos directos e indirectos, para confeccionar estados de resultados más detallados, por ejemplo zonas de ventas, tipos de clientes, entre otros, pudiendo analizarse el crecimiento y rentabilidad de cada una de las actividades, teniendo cada una de ellas, en la mayoría de los casos, sus propios gastos fijos, por lo que, si se consideran los costos variables se podrá calcular el margen bruto correspondiente al aporte de la actividad, destinado para cubrir sus propios gastos fijos en primer lugar, luego de haberlos cubierto, se obtiene la contribución marginal necesaria para cubrir los gastos fijos comunes y el beneficio, conociendo así con mayor exactitud el interés que ofrece cada actividad.

El Estado de Resultados posee variados elementos a ser analizados, pudiendo interpretar en forma adecuada su evolución.

El instrumento básico de análisis, que es el que se estudia en los presentes párrafos, corresponde al Estado de Resultado Estandarizado, evaluando la proporción porcentual de cada una de las cuentas con respecto a las ventas totales, expresadas cada una ellas como un porcentaje.

Dentro de dicho análisis existen ciertos conceptos básicos:

- Análisis de las ventas- Costo de venta y margen bruto- Gastos fijos - Gastos financieros- Utilidad neta

En lo que se refiere al análisis de las ventas, es de gran utilidad contar con información suficiente, como poder ubicar las ventas de la empresa dentro del sector al cual pertenece, lo cual permitirá determinar si la empresa posee el tamaño suficiente para competir en forma óptima y evolucionar en forma positivo. Es necesario también, conocer si la empresa se encuentra en periodo de expansión, si sigue una evolución ligada al desarrollo económico general o si pertenece a un sector en declive.

Si la empresa trabaja con distintas líneas de productos, es necesario detallar la composición de las ventas realizadas y destacar las fuentes principales de ingresos.

En lo que respecta al costo de venta y margen bruto, el porcentaje de este último es un ratio operativo de gran importancia, ya que en muchas empresas el costo de venta representa la parte más cuantiosa del costo total del producto.


En este análisis se debe destacar el análisis de los factores que intervienen en la variación del margen bruto, ya que este es el resultado de la relación entre los precios de venta, costos de fabricación y el nivel de actividad, por lo que una variación en el margen bruto puede ser una mezcla de cambios de dichos tres aspectos.

La interpretación de las conclusiones de este análisis debe permitir identificar los principales factores responsables de las variaciones y una evaluación de las razones de los cambios. Por ejemplo, la situación puede ser muy distinta si la disminución en el margen se debe a una baja de los precios de venta, debido a un aumento de la competencia, de la capacidad sobrante en el sector, o a un aumento de los costos internos. Por ello, este análisis debe centrarse también en las principales áreas de actividad mejorables (volumen, precio, costo).

Para realizar el análisis de los gastos fijos, éste debe efectuarse en base a su relación con las ventas, para encontrar el peso relativo entre ambos, con el objetivo de conocer la parte que absorben, lo cual se concreta en sólo ciertos costos, los cual es pueden ser fundamentales, dependiendo de la actividad de la empresa, como por ejemplo los gastos de mantenimiento y reparaciones en las empresas de transporte, los gastos de publicidad en el sector de detergentes o de las bebidas refrescantes, los gastos de franqueo o teléfono en una empresa de venta o publicidad por correo o de marketing telefónico.

Se trata, en definitiva, de poner en evidencia las partidas de costo más importantes y sobre las que pueden plantearse decisiones relevantes que permitan una mejora apreciable en el resultado económico.

En lo que se refiere a los gastos financieros, se aplica el mismo criterio que para los gastos fijos, midiendo la incidencia que tiene emplear financiamiento externo sobre los resultados de la empresa.

Para el análisis de la utilidad neta, se pretende medir su relación con las ventas totales, expresando la productividad final del nivel de actividad desarrollado durante un periodo determinado, reflejando la capacidad de gestión desde el punto de vista económico, de la recuperación del costo de las mercaderías vendidas o los servicios prestados, la cobertura de los costos de estructura de la empresa, la cobertura del costo de financiamiento utilizado y la obtención de un margen neto adecuado.

La relación entre el resultado neto y las ventas refleja la efectividad de las operaciones mediante la perspectiva precio-costo.

Se recomienda analizar por separado el resultado antes de intereses e impuestos, también llamado resultado de explotación, y el resultado neto final, el cual es el correspondiente al resultado después de intereses e impuestos. El resultado de explotación mide, en forma específica, el resultado propio de la actividad industrial y comercial de la


empresa, sin interferir en ella la estructura financiera utilizada. La diferencia entre el resultado de explotación y el resultado neta reflejará el impacto de la financiación sobre el resultado económico a trasvés de las caras financieras, la incidencia impositiva y la posible existencia de ingresos y/o gastos extraordinarios.

Al igual que el balance general estandarizado, el estado de resultado estandarizado muestra el porcentaje que le corresponde a cada una de las cuentas en relación a las ventas totales, lo cual se logra mediante la siguiente fórmula:

100baseValor


Por Ejemplo

Se presenta a continuación un ejemplo del análisis detallado en el párrafo anterior, presentando en la primera columna las diferentes cuentas del Estado de Resultados, en la segunda el valor de cada una de ellas y en la tercera el cálculo del porcentaje integral:

ESTADO DE RESULTADO AL 31 DE DICIEMBRE Cuentas 2007 Porcentaje IntegralVentas 380 (380/380)*100 = 100%Costo de Ventas 180 (180/380)*100 = 47,4%Utilidad Bruta 200 (200/380)*100 = 52,63%Gastos generales 60 (60/380)*100 = 15,8%Utilidad de Operación 140 (140/380)*100 = 36,8%Gastos Financieros 18 (18/380)*100 = 4,7%Utilidad antes de impuestos 122 (122/380)*100 = 32,1%Impuestos 48,8 (48,8/380)*100 = 12,8%Utilidad Neta 73,2 (73,2/380)*100 = 19,3%

Se puede observar que la utilidad neta corresponde a un 19,3% de las ventas totales, los gastos financieros corresponden a un 4,7% y los gastos generales un 15,8% de las ventas totales.


CLASE 04

3 PARTIDAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS EN RELACIÓN CON UN AÑO BASE

3.1 Justificación del Análisis Indexado

El análisis indexado se define como el procedimiento mediante el cual el comportamiento de una variable financiera se define con base en el movimiento de algún índice de referencia.

En economía, se entiende por indexación el proceso histórico a través del cual se amarra de forma recurrente el valor de una variable a otra. Se presenta una indexación total cuando los ajustes corresponden al 100% de la variación ocurrida recientemente o una parcial cuando ésta es apenas una porción de dicha variación.

La inflación es una realidad económica que el derecho y la contabilidad no pueden ignorar. No pueden seguirse mostrando capitales sociales históricos insignificantes, que no tienen ninguna relación con el poder adquisitivo y mucho menos con la responsabilidad que los accionistas tienen sobre sus aportes a la hora de responder por las obligaciones de la empresa.

En los estados financieros históricos se ignoran los efectos de la inflación, el tipo de cambio inestable y la comparatividad entre dos períodos, porque está hablando de pesoscuyo valor es dramáticamente diferente en cada período. Esto conlleva, dependiendo de la posición monetaria de la compañía, a caer en un reparto de capital y no de utilidades retenidas una vez finalizado cada ejercicio.

Para que los estados financieros reflejen los cambios generados por la inflación, es que se aplica un procedimiento denominado indexación, que es básicamente la actualización de los informes financieros, dependiendo del nivel inflacionario del periodo.

Para llevar a cabo la indexación de los estados financieros se debe tener en cuenta los siguientes puntos:

- Un entorno económico afectado por inflación.

- La composición y naturaleza económica de las partidas de los estados financieros.

- El concepto del mantenimiento del capital financiero de un accionista o propietario.



Se puede afirmar que son pocas las economías que están exentas de las fluctuaciones del nivel del poder adquisitivo de la moneda. Por lo anterior, uno de los indicadores económicos utilizados por los economistas es el Producto Nacional Bruto (PNB), el cual está definido como la suma de todos los bienes y servicios finales producidos en la economía en un determinado periodo de tiempo (Dornbusch y Fischer), el cual está medido en términos nominales y en términos reales.

Los rubros monetarios son aquellas partidas del balance general con valor nominal fijo, cuyo poder adquisitivo varía en función del nivel general de precios. Los valores nominales no están protegidos contra la inflación, ya que para ellos no existe posibilidad de cambio en su precio específico. Un ejemplo de este tipo son el efectivo, las cuentas por cobrar, cuentas por pagar, entre otros.

Los rubros no monetarios corresponden a los activos y/o pasivos que no poseen valor nominal fijo, por lo que su posesión no genera pérdidas o ganancias automáticas por efectos de la inflación, sino una protección de la misma. Estos rubros poseen un precio específico, como por ejemplo los activos fijos, inventarios, patrimonio y, en general, partidas que no sean monetarias.

Los valores nominales o partidas monetarias se encuentran expresados en las unidades de la fecha en la cual se originaron y que en términos reales han perdido su valor.

Por otra parte, se encuentra el término real, el cual consiste en expresar un valor constante o de moneda constante. En el caso del PNB se habla de que éste es real cuando la producción es medida en cualquier periodo utilizando los precios de un año base. Derivando así el concepto a las partidas no monetarias o que tienen un valor real diferente al nominal, las cuales se identifican cuando se van a efectuar los ajustes por inflación.

Definición

El valor nominal de un bien es aquel que se mide en valores que representan los precios en el periodo en el cual se originó o adquirió el activo o pasivo, y que será realizado a dichos valores predeterminados.

El valor real corresponde a aquel que se mide mediante los cambios en el nivel general de precios, es decir, se deduce el efecto de la inflación.


Los dos conceptos antes mencionados, PNB nominal y PNB real aplicables a la economía de un país, representan el primer fundamento económico válido en el cual se basan los ajustes por inflación.

Cuando los niveles de inflación son muy bajos, ésta no distorsiona sustancialmente las cifras de una empresa, por el contrario, cualquier inversión en términos reales debe mantener al menos un rendimiento superior al porcentaje de la inflación para que se cumpla con el mantenimiento del capital financiero.

Existe otro tema sobre el cual se sustenta el ajuste por inflación, la cual corresponde a la segregación existente en los activos de una entidad, divididos en:

- Activos Monetarios

- Activos no Monetarios

Los activos monetarios corresponden a las partidas que constituyen efectivo o que son de fácil conversión al efectivo. Este tipo de activos pierden poder adquisitivo por los efectos de la inflación.

Los activos no monetarios incluyen activos de naturaleza tangible o intangible, que mantienen su valor económico, y por lo tanto adquieren un mayor valor nominal.

Cualquier información que emita una empresa bajo un sistema inflacionario, y si ignora dicha situación, se verá distorsionada al no reflejar la verdadera posición patrimonial en pesos constantes, encontrándose representada en una mezcla de activos monetarios y no monetarios.

Otro de los fundamentos económicos de los ajustes por inflación se encuentra sustentado en el mantenimiento del capital financiero, el que puede ser resumido como la expresión de la inversión de un accionista o propietario en valores constantes, de tal forma que su aporte se vea reflejado en activos no monetarios para su mantenimiento, esto desde el punto de vista financiero. Lo anterior lleva a la conclusión de que una misma cantidad nominal de dinero no tiene el mismo poder de compra en periodos diferentes, esto debido al problema inflacionario.

Los párrafos anteriormente expuestos desprenden que en una economía inflacionaria, las desventajas de no realizar los ajustes por inflación tienen ciertas consecuencias, las cuales se resumen en que, en primer lugar, la situación patrimonial no refleja el valor real de la inversión de los accionistas, pues cuando se presentan valores históricos patrimoniales,



representan valores nominales aportados generalmente en momentos diferentes, no teniendo los accionistas la capacidad de conocer si la inversión por ellos realizada ha aumentado o disminuido en valores constantes, ya que lo nominal no refleja tal efecto. Cada empresa posee diferentes resultados cuando se desenvuelven en un ambiente inflacionario, por lo que sólo existe una manera para determinar el efecto acumulado de la inflación sobre el patrimonio, ésta es el ajuste de los estados financieros.

Otra de las consecuencias es que se pierde la necesaria comparabilidad de las cifras, lo cual se refiere a que, con niveles de inflación, las cifras históricas representan valores con diferentes poderes adquisitivos, por lo que no tienen parámetros de comparación entre periodos en una misma empresa, por lo que, para la toma de decisiones y mantenimiento del capital financiero, se debe tener en cuenta la contabilidad a valores constantes.

Otro de los problemas es que no se percibe el efecto acumulado de la inflación, ya que cuando se manejan resultados históricos no existe ninguna cuenta en el balance general que refleje el efecto acumulado de la inflación sobre el patrimonio de los accionistas, representando una desventaja debido a que la situación financiera no mostrará el valor real de la inversión.

Por último, el estado de resultados en principio no presenta económicamente el verdadero resultado, pues la mezcla de montos de monedas con diferente poder adquisitivo en una misma fecha, desconoce el resultado del efecto de la inflación del periodo, no reflejándose en el estado financiero.

CLASE 05

3.2 Procedimiento de Indexación

La inflación es un grave problema que genera distorsión de los resultados de los estados financieros de las distintas empresas que los elaboran, dicha distorsión es intensa, pues la variación de los precios de un período a otro genera cambios radicales sobre las utilidades o demás cuentas de los informes financieros.

Las empresas suelen utilizar el método histórico para la representación de los estados financieros, pero dicho procedimiento no es efectivo cuando el país posee un alto nivel de inflación, pues los valores no serían comparables de un período a otro, ya que las cuentas podrían estar desvalorizadas en relación a la moneda actual.

Debido a lo anterior es que existe un método diferente para realizar el análisis de los estados financieros, y es el llamado procedimiento de indexación, el cual consiste en aplicar a las cuentas el efecto producido por la inflación.


Si bien el método de indexación ayuda a valorar las cuentas de los estados financieros a valor actual, no se resuelven todos los problemas, pues ningún método entrega valores exactos de dichos estados, pues no existe contabilidad que lo sea.

La información financiera intenta ser razonable, pero nunca llega a ser exacta. No se encontrarán principios de contabilidad que resuelvan por completo el problema de la exactitud o de la utilidad de la información financiera.

Los estados financieros ajustados por inflación no resuelven todos los problemas, pero reflejan más fielmente la situación actual de la empresa que los estados históricos.

El ajustar los estados financieros por la inflación permite al accionista y a los usuarios de la información conocer la utilidad real de la empresa, realizando una comparación entre el patrimonio final y el inicial expresados en las mismas unidades monetarias. Si no se realiza dicha comparación, aunque el nivel de inflación sea moderado, las distorsiones generadas pueden ser de gran magnitud.

Se debe tener presente que la inflación no afecta de la misma forma a la totalidad de las empresas, todo dependerá de su posición monetaria neta y de la antigüedad de sus activos.

El efecto de la inflación en los estados financieros no se compensa con la ganancia monetaria con la que cuenta la empresa, por el contrario, la mayoría de las empresas que ajustan sus estados por la inflación ven disminuidas sus utilidades o incrementadas sus pérdidas.

La indexación es en esencia una corrección monetaria, la cual no produce cambios en los valores de los bienes que posee la organización, sino que sólo los actualiza a la moneda actual.

Por Ejemplo

Cuando en los estados financieros históricos se estima la vida útil de un activo, por ejemplo 10 años, para asignarle su depreciación, se puede incurrir en un error, pues este puede durar 50 años y seguir generando ingresos durante todo ese tiempo.


Cuando los estados financieros se ajustan por primera vez, el patrimonio presenta las cuentas ajustadas desde la fecha de sus aportes, lo mismo ocurre con las partidas no monetarias. De esa forma aparecen tres cuentas nuevas:

Actualización del Capital Social Utilidad retenida actualizada Resultado por Exposición a la inflación (REI)

Ciertos analistas pueden pensar que al realizar al ajuste se produce un aumento del capital, lo cual no es correcto, pues el ajuste por inflación sólo permite expresar los estados financieros elaborados en forma original en una moneda inestable por los efectos de la inflación, en otra más estable.

Por lo anterior existen dos soluciones contables:

Actualizar los estados financieros en una moneda extranjera, esto sólo en el caso en que la empresa actúe en el ámbito internacional en la moneda seleccionada.

Actualizarlos en moneda nacional de poder adquisitivo actual.

En ambos casos el procedimiento es el mismo, para la primera opción se considera un desembolso histórico y se traduce a la nueva moneda, utilizando la tabla de valores de devaluación entregada por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE). En la segunda opción se debe traducir a la moneda actual, utilizando la tabla de factores de inflación otorgada también por el INE.

Al realizar el ajuste a los aportes de los accionistas, contenidos en el patrimonio, el cual comprende el capital, las utilidades retenidas o déficit y las reservas, se multiplican por los factores correspondientes y éstas se convierten en las siguientes cuentas:

Capital actualizado

Utilidades Retenidas Actualizadas

Reservas Actualizadas

Dichas cuentas son equivalentes a las creadas en un principio, teniendo una correlación perfecta.

Para reconocer dicho efecto inflacionario se utiliza el procedimiento del nivel general de precios, o índice de precios al consumidor, IPC, utilizando la siguiente fórmula:


La realización del ajuste no es aportar más efectivo ni valores, ni tampoco corresponde a que los accionistas aporten una mayor cantidad de dinero, tan sólo es unatransformación al poder adquisitivo actual. Éste no produce más riqueza, sino por el contrario, puede que la cifra tenga una mayor cantidad de dígitos aún cuando tenga un patrimonio de menor poder adquisitivo. No es lógico pensar que un ajuste aumentará el capital de la empresa.

La respuesta a si la información ajustada por la inflación es relevante, dependerá de la capacidad que tenga dicha información de ser útil para todos los usuarios. Es complejo establecer si será o no un estado financiero de utilidad para los diferentes usuarios, pero lo que sí está claro es que los estados financieros históricos ya no lo son.

CLASE 06

Existen variadas ventajas que presentan las empresas que utilizan el procedimiento de indexación de sus estados financieros, entre las cuales se pueden señalar las siguientes:

Los indicadores de rentabilidad son mucho más confiables si se utilizan los estados financieros ajustados por inflación para realizar su cálculo, pues mostrará resultados más reales y actualizados.

Las empresas que utilizan el método de últimas entradas y primeras salidas suelen mantener desactualizados sus inventarios, actualizando el costo de venta como una forma de reducir el pago de impuestos al tener un mayor costo y una menor utilidad, no permitiéndole conocer sus verdaderos márgenes. Al utilizar la indexación puede obtener la información ajustada a su real valor actual.

Los indicadores financieros y operativos, como por ejemplo los indicadores de ventas sobre activos, también se ven beneficiados, pues cuando el activo fijo está muy desactualizado, dicho indicador no sería relevante, al igual que la relación deuda-patrimonio, ya que no reflejaría la verdadera situación de la empresa. Una de las mayores ventajas del procedimiento de indexación es el reconocimiento de un valor patrimonial más cercano a la realidad, debido a la incorporación de los valores actualizados y reales de los activos fijos, inventarios, inversiones, entre otras cuentas.

Valor Ajustado= Valor histórico x IPC fecha actual IPC fecha inicial


Otra de las ventajas es el cálculo de la rentabilidad sobre la inversión, ya que cuando se compara el capital social invertido pagado por los inversionistas, con las cuentas de utilidades retenidas y las cuentas patrimoniales, se puede llegar a una conclusión errónea sobre el rendimiento positivo al no utilizar los valores actualizados. Al realizar los cálculos utilizando los estados financieros ajustados por la inflación, se realiza la comparación entre dichos valores actualizados, logrando resultados reales en la actualidad.

A pesar de las evidentes ventajas de la utilización de este método, existen ciertos problemas que enfrentan las empresas al utilizarlo, entre las cuales se pueden mencionar:

Se presentan problemas a nivel operativo y de sistemas, ya que es complejo manejar información actualizada por la inflación, debido a que los sistemas que usan, en su mayoría, no están interconectados y limitan la posibilidad de incluir día a día dichos ajustes.

Generalmente no existe una adecuada definición de funciones y responsabilidades, ya que, como es una tarea lenta de realizar, en la mayoría de los casos contratan personal externo para realizar los cálculos respectivos, los cuales sólo están dedicados a recibir los estados históricos y convertirlos en estados indexados, siendo éstos últimos los más importantes al momento de analizar la información que ellos emanan. Esto produce cierto retraso en la elaboración de la información, pues el nuevo personal requiere cierto tiempo para familiarizarse con los datos entregados.



Existen empresas que por desconocimiento continúan midiendo su gestión en base a los estados financieros históricos, siendo un error pues no realizarán una medición con datos desactualizados.

El caso de los inventarios es más preocupante, y lo es más en el sector industrial, ya que muchas compañías creen que es un buen negocio mantener grandes volúmenes de inventario porque la moneda está más barata, pero eso tiene sus inconvenientes debido al costo de inmovilización del inventario y a la necesidad de actualización para efectuar su incorporación al costo de reposición dentro de las cuentas de pérdidas y ganancias.

Para poder comprender a lo que se refiere el planteamiento, se establecerá un ejemplo que explicará el comportamiento de determinadas partidas cuando éstas se ajustan por la inflación del periodo, el cual se desarrollará en la página siguiente:

Por Ejemplo

Una empresa en la que en las áreas de crédito y cobranza no se reconozcan los efectos de la inflación, verá que si la inflación durante un mes va a ser del 3,5% y venden con pago a 30 días, es lo mismo que si vendieran con un descuento de 3,5% en términos de poder adquisitivo.

Los administradores de la empresa desconocen que existen mejores cosas que hacer con esos fondos para que otorguen una rentabilidad superior durante esos mismos 30 días.


Por Ejemplo

Una empresa presenta los siguientes estados financieros a fines del ejercicio del año 2002:

Balance General año 2002

ACTIVO

Caja 100

Deudores por Venta 900Existencias 800

Total Activo Circulante 1800Activo Fijo 500

Activos Totales 2300PASIVO Y PATRIMONIO

Obligaciones en Moneda Extranjera 600

Cuentas por pagar 400

Capital y Reservas 1000

Utilidad Neta 300Total Pasivos 2300

Estado de Resultados año 2002

Ingresos por Venta 1200

Costo de Ventas 500Márgen de Ventas 700

Gastos de Administración y Ventas 300Resultado Operacional 400

Gastos Financieros 100Utilidad del Ejercicio 300

Además, se tiene la siguiente información:

- IPC de Noviembre de 2001 = 100- IPC de Noviembre de 2002 = 125


Continuación Ejemplo

- Variación del Tipo de Cambio = 30%- Las existencias, valoradas según el método FIFO, se componen de 80

unidades a $8 cada una y 16 unidades a $10 cada una. En la última compra se pagó este último precio.

Para realizar los ajustes, primero se debe realizar la corrección del capital inicial. Como el IPC de Diciembre se conocerá en Enero, entonces se utiliza el IPC de Noviembre.

Recuerde que el Valor ajustado se calcula de la siguiente forma:

IPCinicial

IPCActualhistóricoValorAjustadoValor

Por lo que:

25.1100

125 históricoValorAjustadoValor

Por lo tanto:

- Capital Inicial revalorizado= 1.000 x 1.25 = 1.250- Capital Inicial = 1.000

- Ajuste = 250

Para los activos no monetarios:

- Activo fijo revalorizado = 500 x 1.25 = 625- Activo fijo = 500

- Ajuste = 125

- Existencias revalorizadas = 96 x 10 = 960- Existencias = 800- Ajuste = 160



Pasivos no monetarios:

- Obligaciones en M.E revalorizado = 600 x 1.3 = 780- Obligaciones en M.E = 600

- Ajuste = 180

- Patrimonio Final revalorizado (Activo-Pasivo)=100+900+960+625-780-400Patrimonio Final revalorizado (Activo-Pasivo)= 1405

Como el patrimonio inicial revalorizado es 1250, la utilidad real corresponde a 155.

Luego de los cálculos anteriores, los estados financieros ajustados son los siguientes:

Balance General año 2002

ACTIVO

Caja 100

Deudores por Venta 900Existencias 960

Total Activo Circulante 1960Activo Fijo 625Activos Totales 2585

PASIVO Y PATRIMONIO

Obligaciones en Moneda Extranjera 780

Cuentas por pagar 400Capital y Reservas 1250

Utilidad Neta 155Total Pasivos 2585


CLASE 07

4 EFECTO DE LA INFLACIÓN EN EL ANÁLISIS FINANCIERO

La inflación puede ser descrita como el desequilibrio económico caracterizado por la subida del nivel general de precios, proveniente del aumento de la moneda como consecuencia de una pérdida sensible e ininterrumpida en el poder adquisitivo general de la unidad monetaria. Para los economistas la inflación es el aumento progresivo, constante y generalizado de los precios, teniendo como base el aumento producido en el periodo anterior.

4.1. Características de la Inflación

Son cinco las características principales de la inflación las cuales están referidas a:

Proceso Continuo: la inflación es un proceso continuo, por lo tanto, los aumentos esporádicos (o temporales) del nivel general de precios, por efecto de alguna causa específica, normalmente una causa externa, no constituyen el fenómeno de inflación, aunque puede causar disturbios en los mercados de determinados productos.

Aumentos Generalizados: los aumentos en los precios son aumentos generalizados, o sea, son aumentos que se distribuyen a través de la economía y abarcan todos los precios y servicios, no son aumentos específicos ni identificados.


Estado de Resultados año 2002

Ingresos por Venta 1200

Costo de Ventas 500Márgen de Ventas 700

Gastos de Administración y Ventas 300Resultado Operacional 400

Gastos Financieros 100

Ajustes -145Utilidad del Ejercicio 155

En ambos se aprecia que la utilidad del ejercicio disminuyó de $300 a 155$ producto de los ajustes por indexación.


Crea Expectativas: una característica fundamental de la inflación es que los agentes económicos reconocen la existencia de un proceso inflacionario y, en base a esta expectativa, van ajustando sus valores en términos de dinero.

Crecimiento Monetario: normalmente la inflación va acompañada de un crecimiento monetario aunque la causa de la inflación no es siempre consecuencia de éste.

Precios Acelerados: el crecimiento en los precios debe ser elevado. Aumentos pequeños en el nivel anual de los precios, por ejemplo hasta de un 2 % anual, no constituye un proceso inflacionario, y evidentemente no genera mayor interés.

CLASE 07

4.2 Tipos de Inflación

Existen diferentes tipos de inflación, las cuales son explicadas a continuación en relación a Toro, 1995.

a) Inflación de Costos

La Inflación de Costos es la provocada por el crecimiento de los costes laborales y de producción, aun cuando la demanda no ha aumentado. Corresponde al incremento en el nivel de precios a causas de que las empresas trasladan los aumentos de costos a los compradores, en especial los costos laborales.

b) Inflación por precios

La inflación por precios (incidencia de los costos o de la especulación), se caracterizapor un alza en los precios, lo cual causa una exigencias de mejoras económicas por parte de la población, orientadas mayormente al aumento de salarios en proporción percibida y coincidente con el aumento de los costos de la vida (aumento de nivel de precio), lo que al lograrse conlleva a un aumento de la masa monetaria, lo que a su vez induce un nuevo aumento de los precios.

c) Inflación de Demanda

La inflación de demanda es la provocada por un aumento del nivel de precios generado por una abundancia de dinero en relación a la cantidad de mercancía existente. Lademanda de bienes y servicios es superior a la capacidad para producirlos y ofertarlos.


d) Inflación Agregada

Inflación Agregada es provocada por un crecimiento de la demanda de inversión que produce un aumento autónomo de la demanda agregada, si la demanda agregada aumenta rápidamente, superando la capacidad productiva de la economía, el nivel general de los precios comienza en subir cada vez más aprisa acompañado esto de un incremento en la oferta monetaria. De esta forma, cada aumento de los precios provocado originalmente por un aumento de la demanda agregada, incurre en un aumento de salarios, y cada aumento de salario conlleva a un nuevo aumento de los precios, presentándose así el efecto de espiral inflacionario, precio - salario - precio.

e) Inflación Mixta

Esta se produce cuando coexisten condiciones por inflación de demanda e inflación de costos, en donde ambos tipos de inflación pueden influenciarse recíprocamente. En las realidades económicas las situaciones de inflación generadas por factores de demanda, generan influencias de los costos, y a su vez, las secuencias inflacionarias que se inician por factores de costos generan influencias por demanda.

f) Inflación Tendencial

La inflación requiere un carácter tendencial cuando los agentes que intervienen en los procesos económicos, esperan un comportamiento en los precios, incorporando la tasa de inflación a los factores económicos como contratos, precios, costos, salarios, entre otros. La tasa esperada de inflación o tasa de inflación tendencial tiende a mantenerse a menos que ocurran fenómenos que alteren las previsiones económicas.

g) Inflación Esperada

La Inflación esperada es aquella que se produce por efecto de la inflación tendencial, en donde el carácter esperado de la inflación adquiere cualidades positivas, cuando los precios se incrementan moderadamente, permitiendo fijar un marco de referencia para el desenvolvimiento de actividades económicas.

h) Inflación Inercial

Corresponde a aquella que se produce por efecto de la inflación tendencial. Cuando los precios suben en forma acelerada, el carácter tendencial de la inflación puede llegar a convertirse en una causa más que alimenta el proceso inflacionario.


i) Inflación Encubierta

Se presenta cuando los gobiernos recurren a mecanismos económicos que logren minimizar el impacto de la inflación en la menor medida posible sobre la población, enmascarando así los precios, introduciendo factores artificiales en todos los sectores de la economía, recurriendo a la aplicación de subsidios, control de precios, regulación de salarios, control de divisas y regulación de los mercados financieros para reprimir artificialmente la inflación.

j) Inflación Moderada

La inflación moderada se origina cuando las tasas anuales de inflación son de un dígito, produciendo un sistema monetario que funciona adecuadamente, en donde los activos monetarios conservan su valor y el público está dispuesto a mantener su dinero en el banco aún cuando las tasas pasivas de interés muestren su rendimiento moderado, en donde las tasas activas exigidas por las instituciones financieras sean también moderadas, permitiendo un desenvolvimiento armónico de la actividad económica, que refleja un nivel general de los precios en sintonía con el aumento esperado, no dando lugar a incertidumbre que afecte negativamente las inversiones.

k) Inflación Galopante

Se produce cuando las tasas de inflación alcanzan niveles de dos dígitos, trayendo como consecuencia un deterioro progresivo de la confianza en el signo monetario, en dondelos precios tienden a aumenta, los bienes comienzan a acapararse, y las tasas de interés se aumentan a un ritmo más elevado que el incremento de los precios para que resulte positiva, es decir mayores que el de la inflación.

l) Inflación Desbocada

Se produce cuando las tasas de inflación alcanzan los niveles de tres dígitos,aumentándose las características de la inflación galopante, lo que obliga a los gobernantes a recurrir a mecanismos de control de cambio y rígidas políticas e instrumento fiscales y monetarios.

m) Hiperinflación

Corresponde al nivel más alto del mal inflacionario. Presenta una patología de carácter terminal en las que las economías que la producen sufren un proceso de desintegración, experimentando la sociedad carencias de todo tipo que desembocan en una descomposición de orden moral. Dentro de la patología de hiperinflación se presenta la velocidad de circulación del dinero que crece cada vez a un ritmo más elevado, el aumento general de los precios y tasas de inflación, que alcanza desde cuatro a cinco dígitos,


marcado por el desequilibrio económico que generalmente va acompañado por inestabilidad política.

Es la máxima expresión acelerada de la inflación y se caracteriza por que en sus períodos la tasa de inflación supera el 1.000 % al año, siendo estos periodos extraordinarios en los que la inestabilidad de los precios es tan grande que domina la vida diaria.

n) Espiral Inflacionaria

Esta se produce cuando por efecto de la inflación se genera un aumento general en el nivel de precio, que conlleva a un aumento del salario real o nominal de la población activa en el entorno económico, que genera a su vez un efecto de aumento de la masa monetaria que produce nuevamente inflación; produciéndose así un fenómeno cíclico que se caracteriza por aumento de la masa monetaria, que implica inflación, que ocasiona aumento de precio y requiere aumento de salario, que nuevamente aumenta la masa monetaria. Este ciclo puede ir aumentando subsecuentemente la inflación en forma cíclica y ascendente, lo cual se conoce como espiral inflacionario.

ñ) Inflación Progresiva

Es el Incremento gradual y progresivo del nivel general de precios. Normalmente, se considera que la inflación es progresiva a partir de tasas de 2,5 %.

o) Inflación Secular

Corresponde a un incremento de la inflación, que además de ser progresivo, afecta la calidad de vida de la población en forma temprana, siendo además un fenómeno social a largo plazo que afecta la economía de la nación de forma genérica. Este es el problema económico más serio que se ha presentado en el mundo a finales de los años sesenta y setenta

p) Inflación Exógena

Es aquella que se origina en el exterior y que a través de las importaciones es transferida al país, afectando primordialmente el costo de la materia prima y los insumos de producción, que son vertidos a los procesos productivos e industriales del país.

q) Inflación Trasladada

La inflación trasladada es aquella que se origina en el exterior y que a través de las importaciones es transferida al país, afectando no solo a los costos de las materias primas con alta incidencia y efecto espejo recursivo, sino también se traslada a los bienes de consumo final producidos en el país, que son a su vez trasladados a la población.


r) Inflación Coyuntural

Corresponde a aquella inflación que es de corto plazo y producto de circunstancias temporales, es característica de los países altamente desarrollados, se presenta en la fase de auge del ciclo económico producto de un alza en la demanda de factores de producción. En los países subdesarrollados también puede presentarse, aunque por motivos distintos.

s) Inflación Estructural

Se caracteriza por un crecimiento en los precios motivados por una elevación desigual de la demanda o los costos de producción en un sector clave, aunque la demanda total siga en equilibrio respecto a la oferta total, considerando la economía como un todo. Tiene un carácter más permanente en el tiempo, es decir de largo plazo, no se origina por factores circunstanciales y pasajeros sino que sus raíces están en la forma como se organiza la economía, es típica de países subdesarrollados, sus principales causas son:

- La ineficiente asignación de recursos.- La baja productividad.- La gerencia ineficiente.- La corrupción administrativa.- Políticas económicas erradas.- La intervención excesiva del estado en la economía- La excesiva concentración de la propiedad, que estimula el surgimiento de

monopolios y la especulación.-

4.3 Causas de la Inflación

La inflación tiene variadas causas, dependiendo éstas del país en el que se desarrolle, pues no son las mismas de uno a otro.

Una de las causas es la llamada inflación de guerra, que ocurre en el caso de aquellos países que presentan una buena economía y sin darse cuenta se presentan conflictos bélicos o guerras, debiendo desviar toda su producción hacia el sector de los armamentos, proyectiles, entre otros, utilizando con eso los recursos destinados al salario, educación, entre otros.

Otra de las causas es el exceso de demanda, el cual puede producirse por el uso interno de la reserva monetaria del país, debiéndose este a gastos de consumo o al aumento del gasto en inversión. Cabe recordar que la reserva monetaria se refiere a la cantidad de dinero que se tiene guardado en los bancos, ya sea por el estado o por particulares.


La elevación de los costos de producción es otra de las causas de la inflación, la cual ocurre por aumentos en factores productivos como el salario, costo de las mercaderías vendidas, entre otros.

4.4 Consecuencias de la Inflación

Así como causas, la inflación también posee variadas consecuencias, las cuales se pueden resumir en las siguientes:

Una de ellas es el reparto desigual de la riqueza, ya que cuando existe inflación, las personas de menores recursos tienen menos y aquellos de mayores recursos poseen más.

Para el caso de los deudores, éstos pierden, pues contrajeron la deuda en un momento en que era mucho más barato, y la deuda era menor, en cambio por los efectos de la inflación, la cuota aumenta periodo a periodo, debiendo cancelar un mayor monto por aquello que adquirieron más barato.

El caso de los vendedores es el contrario al de los compradores o deudores, ya que sus inventarios se revalorizan, aumentando el valor de éstos debido al aumento de los precios. Por otra parte, los créditos otorgados en un tipo afecto a la inflación, en el presente tienen un mayor valor que cuando ésta era menor. Tal es el caso de los créditos hipotecarios en Unidades de Fomento (UF), la cual es actualizada día a día por el nivel inflacionario.

De todas formas la inflación posee costos reales, los cuales dependen de si ésta era o no esperada.

La inflación afecta a todas las actividades de las empresas, además de las personas naturales, ya que ésta tiene un efecto grave sobre los precios, costos, salarios, valores de las propiedades, tasa de cambio, tasa de interés, entreoíros. En consecuencia, si los estados financieros de una empresa recogen el resultado de sus actividades y su situación financiera actuando en un ambiente económico, deben reconocer ese efecto inflacionario, porque si no lo hacen es obvio que carecen de toda utilidad.

El comportamiento del alza de los precios de los bienes y servicios en un país, genera pérdidas en el poder adquisitivo de la moneda funcional de éste, la cual es mayor en la medida en que el nivel de inflación se incrementa, lo cual genera impacto en la información financiera presentada a valores históricos por los entes económicos, ya que quedan esos valores rezagados en la contabilidad.

La contabilidad no puede estar ajena al impacto generado en economías de precios cambiantes, es decir, por el incremento de los precios. Para reconocer y corregir los efectos de la inflación en la información financiera, se han estructurado procedimientos tendientes a perfeccionar las mediciones de dicha información, como es el caso de los estados financieros indexados, tema que se trató en las páginas anteriores.


CLASE 08

4.5 Implicancias de la Inflación

Método de Valoración de Existencias (FIFO v/s LIFO)

Tradicionalmente el control de inventarios se ha hecho considerando los ratios financieros relacionados con este rubro, tal como lo son la rotación de inventarios y los días de inventario, sin embargo la administración financiera de las cuentas por cobrar y los inventarios se ha unido al esfuerzo de las empresas que desean mejorar su situación administrativa, utilizando variados recursos para optimizar el funcionamiento, integrando el uso de métodos que permitan el manejo eficiente y de sistemas computacionales que complementen los procesos.

En lo que respecta a inventarios, no se debe confundir la valoración con el manejo físico de ellos. La valoración tiene que ver con el aspecto contable de los costos y su presentación en los estados financieros, por otra parte, el manejo físico contempla el manejo de las existencias en almacenes.

Al momento de decidir cual es el método que se utilizará, se debe tener en cuenta lo siguiente:

- El método debe facilitar la adecuada presentación del inventario final de mercaderías.

- Debe proporcionar información adecuada a la gerencia sobre costos y existencias.

- Debe ser de fácil aplicación.

- Debe se consistente de un periodo a otro, para no inducir a errores por el cambio de valuación.

- Debe ser adecuado al giro del negocio.

Existen variados métodos de valorización de existencias, pero consideraremos tres de los más comunes, como son FIFO, LIFO y Costo Promedio Ponderado.

El método de primero en entrar primero en salir, denominado por las siglas FIFO o PEPS, se basa en la presunción de que los primeros artículos comprados son los primeros que deben venderse, permaneciendo en existencias los artículos de las últimas compras, por lo que los inventarios estarán valorados a los costos más nuevos, mientras que a los productos vendidos se les asigna el más viejo. En situación inflacionista el resultado del período se incrementará en términos monetarios.


El método de último en entrar primero en salir, denominado por las siglas LIFO o UEPS, se basa en la presunción de que los costos más antiguos son los que se aplican a las mercaderías que permanecen en existencias, es decir, que los inventarios se encuentran valorados a los costos más viejos, mientras que a los productos vendidos se les asigna el costo más nuevo. Este método considera que las últimas mercaderías compradas son las primeras que se venden, permaneciendo en inventario las más antiguas. En situación inflacionista el resultado del período no aparecerá sobrevalorado, debido a que los consumos se han valorado a precios actuales, comparándose ingresos actuales con costes actuales. Esto supondrá un beneficio real, no inflado por los efectos de la inflación. Las existencias en Balance quedan valoradas a precios más bajos, y éste es el gran inconveniente de este método puesto que en determinadas ocasiones, no se reflejará su valor real.

El método del Costo Promedio Ponderado asigna a cada una de las unidades existentes en stock un único valor, el cual se calcula como el promedio de los costos de las partidas ingresadas todavía existentes. El valor del inventario se calcula aplicando a cada artículo en existencias el costo de adquisición promedio ponderado, incluyendo el costo de adquisición de las existencias iniciales. Cada vez que se efectúe una compra se calcula un nuevo promedio. Este método es aplicado por empresas que almacenan sus productos durante largo tiempo. Se distinguen varias modalidades:

- Precio medio ponderado continuo. Se calcula el coste medio de las entradas y del stock inicial después de cada entrada.

- Precio medio ponderado simple. Se calcula el coste medio de las entradas y del stock inicial al finalizar el período.

- Coste medio de las entradas. No se considera el stock inicial del período.

Los métodos señalados permiten determinar de forma razonable el costo de las existencias, pero el método de valorización que se adopte tendrá un efecto importante en las utilidades, y por ende en los impuestos por pagar. Una empresa con altas utilidades debería usar el método LIFO, para así valorar el costo de ventas con los costos más nuevos, dejando los más viejos en inventario. En cambio una empresa con bajas utilidades o pérdidas debiera utilizar el método FIFO, para dejar sus costos más nuevos en inventario, bajando de ese modo su costo de venta.



Para comprender mejor el manejo de los métodos de valorización de existencias, se realizará un ejemplo práctico que a continuación se presenta:

Por Ejemplo

Supongamos que la empresa “inventarios S.A” ha realizado las siguientes compras de mercadería:

El 01 de Octubre de 2008 compró 3 unidades a $10 cada una.El 15 de Octubre de 2008 compró 5 unidades a $11 cada una.El 20 de Octubre de 2008 vende 2 unidades.

Para calcular el costo de venta y valorizar los inventarios se debe tomar en cuenta el método que utiliza la empresa:

- Si la empresa utiliza el método FIFO o PEPS, el cálculo sería el siguiente:

Costo de Venta = 2 x 10 = $20Existencias = 1 x 10 + 5 x 11 = $65

- Si la empresa utiliza el método LIFO o UEPS, el cálculo sería el siguiente:

Costo de Venta = 2 x 11 = $22Existencias = 3 x 11 + 3 x 10 = $63

- Si la empresa utiliza el Costo promedio ponderado, el cálculo sería:

CPP = (3 x 10 + 5 x 11) / 8 = $10,625Costo de Venta = 2 x 10,625 = 21,250Existencias = 6 x 10,625 = 63,750

Como se puede observar el método FIFO presenta menor costo de venta pero le otorga un mayor valor a las existencias que el método LIFO, en el que aumenta el costo de venta pero le otorga un menor costo a los inventarios. El Costo Promedio Ponderado es que el que entrega un menor costo de venta y es casi similar el costo de inventario al del método LIFO.


CLASE 09

Cuando se utiliza el método FIFO o PEPS en un proceso de precios al alza, tiene los siguientes efectos:

- El costo de venta está subvaluado

- La Utilidad bruta está sobrevalorada

- El inventario final está valorizado a un precio más real

Cuando se utiliza el método LIFO o UEPS estando el país en un proceso inflacionario, se presentan los siguientes efectos:

- El costo de ventas están a precios corrientes o costo de reposición

- El inventario final está subvaluado

- La utilidad del ejercicio puede estar subvaluada

Cuando se utiliza el costo promedio ponderado, ésta valoriza las salidas a un precio que no es real, sino que es calculado como promedio entre todos los precios de compra del inventario, al utilizarlo en un proceso inflacionario se presenta lo siguiente:

- Está en contraposición el principio del costo como base de valuación, ya que el precio “x” no es el real de compra.

- Permite obtener un costo más parejo y estable para determinar el costo de venta, lo cual facilita las valorizaciones en las salidas de bodega.

En un periodo de aumentos de precios, el método LIFO se adecúa más para medir el ingreso, a los precios corrientes de reposición.

En periodos de precios descendentes el LIFO no representaría los costos de inventario y tenderá a producir utilidades sobrevaloradas.

En periodos de inflación el LIFO presenta utilidades más reales que monetarias, y los inventarios se ajustan por medio de la corrección monetaria, a precios de reposición.

Cuando se está ante una época inflacionaria, es de vital importancia la elección entre los criterios utilizables para la valoración de existencias. En este sentido, el método FIFO otorga menores beneficios que el LIFO en periodos de precios crecientes y menores pérdidas cuando los precios caen, por lo que ofrece una base impositiva más estable a lo largo del ciclo.


Lo anterior se debe a que el método FIFO a precios corrientes corrige el valor del costo de las existencias, ajustando sus precios históricos en función de la inflación registrada desde su incorporación. El sistema LIFO implica ausencia de gravamen del cambio en el valor de las existencias, debido a la inflación, hasta el nivel en que no disminuyan del nivel del primer día del ejercicio.

El elegir un criterio de valoración para la salida de materiales se plantea como consecuencia de los diferentes precios de adquisición de cada una de las diferentes mercaderías y, sobre todo, de su incidencia en el proceso contable, por la valoración del consumo en el proceso productivo y por el valor de las existencias finales, así como para la valoración del resultado.

CLASE 10

Rendimiento Económico y Rendimiento Contable

Una de las preguntas recurrentes en toda empresa es la relacionada con la cuantificación del valor de ésta, generando diversas opiniones e involucrando variados factores internos y externos, tangibles e intangibles, laborales, productivos, legales, entre otros.

El valor comercial de un negocio se debe determinar en todo momento, pero hay algunos en que se hace indispensable dicha determinación, como por ejemplo cuando se produce ingreso o retiro de algún socio, o cuando se emprenderá un nuevo negocio.

Para evaluar un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos, comenzando por aquellos cuantificables como el Balance General y Estados de Resultados. La información contable tiene como característica el agrupar cuentas cuya cifra son una combinación entre pasado, presente y futuro, por lo que la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa. Por lo que, si éste no indica la realidad sobre cuanto vale la empresa, se debe conocer que un negocio vale por su capacidad de generar beneficios futuros, adicionalmente de lo que posee en un momento determinado, es decir, una empresa vale por sus activos netos más el valor presente de sus beneficios futuros.

Se debe tener presente que la valorización de una empresa ayuda a responder preguntas sobre cómo ha sido la rentabilidad sobre la inversión y cómo hacer para mejorarla y crear riqueza.

Como se señaló en los párrafos anteriores, una empresa obtiene valor por su capacidad de generar ingresos futuros, por lo que es de vital importancia conocer el


rendimiento de las inversiones que ésta realiza, siendo de importancia el rendimiento económico y el rendimiento contable.

A la hora de invertir surge un problema fundamental, que es la determinación de la rentabilidad del proyecto de inversión para decidir si conviene realizarlo o no. Cuando existen varias alternativas de inversión, se pueden ordenar de mayor a menor rentabilidad, con el objetivo de darle prioridad a las que generar una mayor rentabilidad. La rentabilidad de las inversiones puede ser calculada en base a las tasas de rendimiento.

Tradicionalmente son usados variados indicadores para evaluar el desempeño de las empresas, entre ellos destacan el rendimiento sobre el patrimonio (ROE) y el rendimiento sobre activos (ROA). El problema de ellos es que están sujetos a fuertes distorsiones producto del impacto de los niveles de endeudamiento y de las deformaciones introducidaspor las convenciones contables.

El valor económico de una empresa está orientado hacia las inversiones que ésta realice, ya sea en forma financiera o bien en activos que adquiera durante el funcionamiento de ésta.

Para determinar una decisión de inversión las empresas utilizan el valor presente del ingreso futuro y el valor futuro del ingreso presente. Para realizar el cálculo de éstas se toma en cuenta la tasa de interés. Si el valor presente es mayor al monto de la inversión, éste será positivo y la empresa aceptará el proyecto, en cambio, si el valor presente es menor que la inversión, la empresa deberá rechazar el proyecto.

El método para calcular el valor actual y valor futuro de una empresa, es parecido al que se utiliza para realizar el cálculo del valor presente de una inversión en bonos u obligaciones, debiendo tener en cuenta ciertos factores, los cuales se pueden resumir en los siguientes:

- Importe de las actividades futuras.

- Tiempo o fecha de las actividades futuras.

Definición

Tasa de Rendimiento = Corresponde al porcentaje que, aplicado al monto de inversión, muestra la ganancia de la inversión.



- Importe de los desembolsos futuros.

- Tiempo o fecha de los desembolsos futuros.

- Tasa de descuento

Los administradores financieros realizan el cálculo del valor actual y valor futuro para evaluar proyectos de operaciones dentro de una empresa, así como también las posibles compras a otras empresas. En algunos casos este cálculo puede ser útil para valorar equipos especiales, eso si siempre y cuando ellos generen la utilidad prevista, y a la vez pueda determinarse y medirse en dinero.

El valor presente y valor futuro pueden ser calculados en base a las siguientesfórmulas:

Para una mejor comprensión de este cálculo, se presenta el siguiente ejemplo:

Definición

t

t

r

SVP

)1( trSVF )1(

Donde:

VP: corresponde al Valor presente VF: corresponde al Valor futuro S: corresponde al flujo de efectivo r: corresponde a la tasa de interés t: corresponde al tiempo


Por Ejemplo

Supongamos que Usted desea vender un terreno que posee en un campo

cercano, La persona “X” le ofrece por dicho terreno $11.000.000 pagadero al contado. Al día siguiente, la persona “Y” le ofrece $12.500.000 por la propiedad, poniendo como condición que el pago se efectuaría un año después.

Ante ambas opciones Usted se encuentra indeciso, pues al parecer convendría vender el terreno en $12.500.000. Para verificar si esa sería la mejor opción, se debe calcular lo siguiente:

Si Usted vende el terreno a $12.500.000, en el año 1 Usted recibirá dicho monto. Puede considerar que si lo vende a $11.000.000 y deposita dicha cantidad en el banco a una tasa del 10% anual, obtendrá la siguiente cantidad:

000.100.1210.1000.000.11)10.01(000.000.11 1 VF

Como se puede observar, la cantidad obtenida al vender el terreno en $11.000.000 y depositarlos en un banco a una tasa del 10% anual, es menor que la cantidad que recibirá dentro de un año si vende el terreno en $12.500.000, por lo que sería conveniente la segunda opción.

Si se considera el Valor Presente se puede considerar lo siguiente:

636.363.1110.1

000.500.12

)10.01(

000.500.121

1

VP

Como se puede observar, el valor presente del pago es mayor al valor del terreno si se vende con pago al contado, por lo que es conveniente la opción de vender el terreno con forma de pago a 1 año plazo.


CLASE 11

Otra forma de calcular el valor económico es la tasa interna de retorno o tasa interna de rentabilidad (TIR), la cual intenta considerar un número particular que resuma los méritos de proyectos, el cual no depende de la tasa de interés que rige el mercado de capitales. El número escogido es interno o inherente al proyecto, dependiendo sólo de los flujos de caja del proyecto.

Una inversión es aceptable si su tasa interna de retorno excede al rendimiento requerido, de no ser así, la inversión no es provechosa.

Cuando no se conoce el valor de la tasa de descuento, se establece que el Valor Presente es igual a cero, ya que cuando esto ocurre es indiferente aceptar o no la inversión. La tasa interna de retorno de una inversión es la tasa de rendimiento requerida, la cual produce como resultado un valor presente de valor cero cuando se le utiliza como tasa de descuento. Para comprender mejor lo expuesto, se considera el siguiente ejemplo:

Por Ejemplo

Supongamos que un proyecto posee un costo inicial de $435.440 y paga $530.000 en un año.

El rendimiento de la inversión podría ser calculado de la siguiente forma:

Se tienen los siguientes datos:

VP = 0C1 =435.440C2 = 530.000

Cabe destacar que la tasa de descuento no se conoce, pues es el dato que estamos buscando, para calcularlo se realiza el siguiente cálculo:

rrr

CCVP

1

000.530440.435

)1(

000.530440.435

)1(

21

1

1

1

1

Para obtener la tasa recordemos que el valor presente se hace cero, por lo que:

r

1

000.530440.4350



El hecho de que la tasa interna de retorno es la tasa de descuento, que hace que el valor presente sea nulo, es de gran importancia, ya que muestra la forma de calcular el rendimiento de inversiones más complejas. Cuando se trata de una inversión de un solo periodo, la determinación de la TIR es menos compleja, tal como se mostró en el ejemplo, pero al tomar en cuenta una inversión de varios periodos, con flujos de efectivos anuales, es de mayor dificultad realizar el cálculo, y se debe recurrir a programas computacionales o calculadoras especializadas en generar dicha información. Eso si existe una forma de aproximarse al valor, y es mediante la comprobación de varias tasas hasta llegar a la que hace que el valor presente sea cero, pero es lento y engorroso, por lo que no es utilizado por los analistas.

Las reglas de la tasa interna de retorno y del valor presente conducen a las mismas decisiones, siempre y cuando se cumplan algunas condiciones, como las que se señalan a continuación:


Para encontrar el valor de “r” se debe despejar la fórmula:

)1(

000.530)1(400.4350

r

r

000.530440.435440.4351 rr

440.435000.530440.4351 rr

560.94441.4351 r

1560.94441.435 r

%7,21217.0441.435

559.94r

Por lo tanto, la tasa mínima con la cual se puede aceptar el proyecto es 21,7%


- Los flujos de efectivo del proyecto deben ser convencionales, por lo que el primer flujo de efectivo (inversión inicial) será negativo, y los siguientes serán positivos.

- El proyecto debe ser independiente, lo que significa que la decisión de aceptarlo o no influya en la decisión que se tomará en cualquier otro proyecto.

Si las dos condiciones antes señaladas o una de ellas no se cumplen, pueden presentarse problemas a futuro.

La tasa interna de retorno presenta ventajas y desventajas, entre las cuales se encuentran las siguientes:

Ventajas

- Está estrechamente relacionada con el Valor Presente, dando como resultado las mismas decisiones.

- Es fácil de comprender y comunicar.

Desventajas

- Puede dar como resultado múltiples respuestas, o puede no operar con flujos de efectivo no convencionales.

- Es probable que conduzca a decisiones incorrectas en las comparaciones de inversiones mutuamente excluyentes.

Al momento de calcular el valor económico de una empresa, ya sea mediante el método del Valor Presente, Valor Futuro o Tasa Interna de Retorno, existen factores de riesgo, pudiendo encontrar tres:

a) El riego individual que puede tener cualquier proyecto, es decir, el riego que genera el tener dentro de los activos tan sólo ese proyecto.

b) El riego corporativo o interno, el cual refleja los efectos de un proyecto sobre los riesgo inherentes a la empresa.

c) El riesgo de Beta (de mercado), que da a conocer los efectos de un proyecto sobre el riesgo que corren los accionistas.

El riesgo individual de un proyecto es medido a través de los rendimientos que se esperan tener al momento de ejecutarlo, su riesgo corporativo se mide mediante el impacto del proyecto sobre la variabilidad que tengan con respecto a las utilidades de la empresa. Por otra parte, el riesgo de mercado se mide a través del efecto que tenga el proyecto sobre los coeficientes beta de la empresa.


Beta es una medida que se utiliza para realizar el análisis de cual será el riesgo de la inversión. Es un coeficiente que refleja la tendencia de una acción en el mercado.

El aceptar un proyecto con un alto riesgo individual o corporativo no necesariamente afecta al beta de la empresa en forma considerable, pero si el proyecto tiene rendimientos inciertos, encontrándose éstos correlacionados con los rendimientos sobre el resto de los activos de la empresa, el proyecto tendrá un alto grado de riesgo de verse afectado.

Como se indicó en los párrafos anteriores, la tasa de descuento se utiliza para calcular el valor presente de los flujos de efectivo que se tendrán en el futuro, o lo que es igual, los rendimientos que se esperan tener después de haber realizado la inversión.

Al momento de determinar la tasa a aplicar en la valoración, resaltan factores importantes, como lo son:

Por Ejemplo

Una acción de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplazarse para arriba o para abajo, dependiendo del movimiento del mercado en general y en concordancia con algún índice. Por definición esta acción va a tener unBeta (b) de 1,0 lo nos indica que si el mercado se desplaza para arriba en 10%, la acción también subirá un 10%, mientras que si ocurre lo contrario, es decir, disminuye el mercado en un 10% la acción disminuirá en un 10%. Una cartera de acciones con b = 1,0 se desplazará hacia arriba y hacia abajo con los promedios de mercado y será tan riesgosa como los promedios.

Si b = 0,5 la acción tendrá únicamente la volatilidad del mercado (aumentará o disminuirá sólo la mitad) y una cartera de este tipo de acciones tendrá la mitad del riesgo que pueda tener una que tenga un Beta de 1,0.

Por otro lado si b = 2 la acción será dos veces más volátil que una acción promedio, por lo que entonces una cartera de tales acciones tendrá el doble de riesgo que una cartera promedio. El valor de la cartera puede ser el doble o la mitad en un corto plazo, y si se mantiene dicha cartera puede convertirse en una persona con mucho dinero o quedarse sin dinero rápidamente.


- El tiempo- El mercado donde opera la empresa- Situación política y económica del país- Sector bancario

El tiempo es un factor de gran relevancia, ya que para determinar la tasa debe siempre determinarse el tiempo en el cual tendrá validez. Se puede decir que mientras más extenso sea el tiempo, el riesgo se incrementa, esto debido a que el valor actual de la inversión estará más susceptible a los cambios que ocurran. Es recomendable que la tasa se haga efectiva lo antes posible.

El mercado donde opera la empresa se refiere a que una empresa generará diferentes rendimientos dependiendo del mercado en el que se desenvuelva, debiendo tener presente el efecto que pueda producir la oferta y la demanda en la determinación de la tasa. Cabe señalar que la tasa se puede establecer también tomando como parámetro la tasa bancaria, esperando tener un rendimiento equivalente a ella o considerándose el uso de un promedio de tasas de rendimiento obtenidas por un sector determinado en un periodo de tiempo específico.

El Sector Bancario debe ser considerado debido a que si el rendimiento de la inversión es menor a la tasa bancaria, los fondos destinados para ella se podrían utilizar para otra diferente que genere al menos el mismo rendimiento que un ahorro bancario.

El Sector Político posee gran influencia sobre los demás factores, pues las decisiones que tome el Estado son determinantes en el rendimiento de ciertos sectores de la economía.

Por Ejemplo

Si el estado decide que se realizará un aumento de los impuestos a las importaciones, todas las empresas que se dediquen a esta actividad se verán perjudicadas, debiendo aumentar sus precios para poder soportar ese incremento impositivo o disminuyendo su rango de utilidades para conservar las ventas. De cualquier manera el rendimiento será afectado por las decisiones tomadas por el gobierno.


El Factor Económico es otro de los factores importantes al momento de determinar la tasa de rendimiento o de descuento, debido a los cambios sufridos por la economía. Un ejemplo de ello es la inflación, ya que determina el límite por debajo del cual no se debe fijar la tasa.

En lo que respecta a la inflación, ésta provoca efectos negativos en la evaluación del rendimiento, pues, al mismo tiempo que disminuye el rendimiento del proyecto, disminuye considerablemente el costo real de las diferentes fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, llegando esto a ser negativo en situaciones donde la inflación es excesivamente alta.

Para el caso de los efectos de la inflación en el valor económico de la empresa, hay dos tipos que pueden ser considerados:

- Inflación general o abierta- Inflación reprimida o diferencial

En el primer tipo todos los precios y costos se incrementan en la misma proporción, en cambio en el segundo caso la tasa de inflación dependerá del sector económico involucrado. Un ejemplo de lo anterior puede ser el caso en que una empresa el costo de mano de obra y de la materia prima se incrementen a tasas de inflación diferentes.

Es importante mencionar que el efecto de la inflación en el valor real de los flujos de efectivo de un proyecto no debe ser confundido con los cambios en el valor del dinero a través del tiempo. Aunque las dos situaciones produzcan el mismo efecto, un peso el próximo año tiene un valor menor que un peso en la actualidad, el cambio en el valor del dinero a través del tiempo surge debido a que un peso ahora puede ser invertido a la tasa de interés del mercado y recuperarlo más los intereses el próximo año, en cambio el efecto de la inflación surge debido a que con un peso se compra más ahora que en el próximo año, debido al alza del nivel general de precios.

Efecto de la Inflación sobre el Valor Presente

Recordando se tiene que el valor presente de los flujos de efectivo generados por un proyecto puede ser calculado utilizando la siguiente fórmula:


Donde:

- tS es el flujo de efectivo del período t

- 0S es la inversión inicial

- i es la tasa de interés- t corresponde al tiempo

La expresión anterior sólo es válida cuando no existe inflación. Para el caso de que exista una tasa de inflación general ii , los flujos de efectivo futuros no tendrán el mismo

poder adquisitivo del año cero. Por consiguiente, antes de determinar el valor presente, los flujos deberán ser deflactados. Una vez hecho lo anterior, la ecuación del valor presente puede ser escrita en la forma siguiente:

Esta última ecuación corrige el poder adquisitivo de los flujos de efectivo futuros. Si la tasa de inflación es cero, entonces, la última ecuación se transforma en una ecuación idéntica a la primera.

En épocas inflacionarias los flujos de efectivo se están incrementando de acuerdo alas tasas de inflación prevalecientes.

Efectos de la Inflación sobre la tasa interna de retorno (TIR)

Para el caso de la tasa interna de retorno, TIR, se utiliza la misma fórmula que si no hubiera efectos de inflación, con la diferencia de que los flujos utilizados en ésta deberán estar deflactados después de impuestos, para luego encontrar la tasa de interés efectiva que iguala a cero su valor presente.


CLASE 12

El rendimiento contable de una empresa se mide mediante la tasa de rendimiento contable, que es el mejor se ajusta a la información que facilita la contabilidad. Se calcula mediante el cociente entre el beneficio contable anual, después de haber deducido la amortización y los impuestos, y el desembolso inicial de la inversión. Cabe señalar que se debe incluir la inversión en activo fijo y también en activo circulante.

Este método utiliza el concepto de beneficio y no el de flujo de caja. Contablemente, los ingresos se contabilizan cuando se generan aunque no estén efectivamente cobrados, es decir se contabilizan mediante el método de “devengado”. Debido a lo anterior, los beneficios no se pueden invertir en un activo productivo, ni tampoco repartir en forma de dividendos hasta que éstos no se cobren. El rendimiento contable no considera si esos beneficios fueron cobrados o no.

Por otra parte, este método tampoco actualiza los beneficios, y considera igualmente deseable un beneficio del primer año que un beneficio de un año posterior.

El método de la tasa de rendimiento contable sirva para evaluar tanto para evaluar un proyecto de inversión en activo como también para un proyecto de inversión del capital de trabajo que requiera la empresa.

Para hallar la tasa se debe relacionar el beneficio contable neto anual con el costo de la inversión. Una forma de hallarla es realizar una sumatoria de todos los beneficios netos obtenidos a los largo de cierto tiempo, dicha suma se debe dividir entre el número de años, lo cual da como resultado el beneficio medio anual. Una vez hecho lo anterior, se debe dividir el beneficio medio anual entre la inversión realizada, lo cual arrojará la tasa media anual de rendimiento contable. Cabe señalar que no necesariamente los beneficios netos de cada año tienen que ser constantes.

En resumen, la tasa de rendimiento contable se calcula mediante la siguiente fórmula:

Inversión

anualmedioBeneficioContableienton dimRe


Por Ejemplo

Supongamos que una empresa X tiene un beneficio medio anual de $12.000.000. El monto de la inversión corresponde a $26.000.000, por lo que el rendimiento contable corresponde a:

Rendimiento Contable = 12.000.000 = 0.46 = 46%

26.000.000

Por lo tanto, el rendimiento contable corresponde a un 46%.


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