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Costa Rica, 12 de Noviembre del 2001

Project Finance: Una Solución al Financiamiento de Proyectos de Infraestructura Pública

Por: Gustavo A. Ortiz Madrigal* finanzasglobalescr@gmail.com

El incremento que se ha dado en los últimos años en nuestro país, con

respecto a la necesidad de inversión en infraestructura pública, unido al

creciente déficit fiscal del Estado, nos hace estar cada vez más lejos de contar

con la infraestructura que nuestro país necesita para impulsar su desarrollo.

De ahí la importancia de buscar cuanto antes una forma de solucionar este

problema que aqueja a todas las economías emergentes.

Desde hace varias décadas, se ha utilizado en países desarrollados una

técnica de financiamiento de proyectos conocida por su nombre en inglés como

“project finance.”1 La cuál facilita la participación del sector privado en el

financiamiento de proyectos de infraestructura pública. Más recientemente, los

países emergentes han empezado a utilizar esta técnica como el mecanismo

idóneo para obtener los recursos necesarios para atender sus necesidades de

infraestructura.

El project finance es una técnica de financiamiento por medio de la cual se

financian proyectos de largo plazo, principalmente de infraestructura pública,

los cuales conllevan un alto costo y un largo período de recuperación. Esto

hace que el aporte de capital de los promotores del proyecto sea bajo y que se

requiera un alto apalancamiento, donde la estructura de financiamiento

necesaria para la realización del proyecto, será pagada exclusivamente con el

flujo de caja que generaría la explotación de los activos del propio proyecto. * El autor es Presidente de Finanzas Globales. Las opiniones y conclusiones aquí expuestas, representan el punto de vista personal del autor. 1 No existe una traducción exacta al español, aunque en algunos libros se le conoce como financiamiento de proyectos o proyectos autofinanciados.

Finanzas Globales – Investigación en Finanzas

Project Finance 2001

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Los cuáles, a su vez, servirán como garantía de pago de las obligaciones

financieras asumidas.

Los proyectos que pueden ser financiados bajo la modalidad del project

finance, incluyen proyectos de generación de electricidad, telecomunicaciones,

carreteras y autopistas, ferrocarriles y metros, refinerías, oleoductos de

petróleo y gas natural, proyectos de minería y, de tratamiento y distribución de

aguas entre otros. Para tener solo una idea de la importancia del project

finance en el financiamiento de proyectos de infraestructura, basta con citar dos

ejemplos de grandes proyectos de los que todos hemos escuchado hablar, que

han sido financiados bajo esta modalidad, como es el caso del Euro túnel y del

parque de diversiones Euro Disneyland.

Entre las principales ventajas que se le atribuyen al project finance está el

permitir a los países en desarrollo el acceso a proyectos de infraestructura sin

tener que aumentar su endeudamiento y por lo tanto empeorar su déficit fiscal.

Esto debido a que es el sector privado quien va a proveer los recursos

necesarios para su ejecución. Lo cual implica que los mismos se puedan llevar

a cabo con una mayor rapidez, debido a que no están sujetos a la existencia de

recursos por parte del Estado. Esto permite a los países en desarrollo, utilizar

sus escasos recursos para financiar aquellos proyectos con un fin social más

urgente de satisfacer.

Adicionalmente, el project finance tiene la ventaja de promover el desarrollo de

los mercados de capitales, al promover la emisión de valores de largo plazo.

Es importante observar el calce perfecto que se produce entre las necesidades

de financiamiento de largo plazo de los proyectos de infraestructura y las

necesidades de títulos de largo plazo por parte de las operadoras de pensión y

aseguradoras.

Estructura del financiamiento de proyectos de infraestructura pública

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Como se ha mencionado, los proyectos de infraestructura pública se

caracterizan por requerir de grandes inversiones y por tener largos períodos de

recuperación. Esto hace que su financiamiento se vuelva muy complejo.

Generalmente la estructura financiera de un proyecto de infraestructura pública

financiado vía project finance se compone de un 10% a un 40% en capital

aportado por los promotores y el resto, de un 90% a un 60% en deuda. Es

importante señalar que el aporte de los promotores es vital para asegurar el

compromiso de los mismos en la realización exitosa del proyecto.

Normalmente, las principales fuentes que proveen recursos para el

financiamiento de proyectos de infraestructura son una combinación de

préstamos bancarios, aportes de capital, títulos valores de largo plazo y

recursos generados por el propio proyecto. Hasta hace pocos años, los

principales proveedores de recursos para proyectos de infraestructura eran los

bancos de desarrollo y algunas instituciones financieras privadas

internacionales. Sin embargo, el vertiginoso incremento en las necesidades de

infraestructura pública, unido al incremento en el costo de los proyectos, ha

hecho que los recursos de dichas instituciones se vuelvan prácticamente

insignificantes ante la demanda de los mismos por parte de los países en

desarrollo.

Por su parte, los bancos comerciales en los países emergentes se ven

imposibilitados para proveer los recursos necesarios, debido principalmente al

tamaño de los montos necesarios y al largo período de recuperación que exige

este tipo de proyectos. Esto ha dado como resultado, que se busque el

financiamiento necesario en el mercado de capitales a través de la emisión de

títulos valores de largo plazo, principalmente por medio de la titularización de

los flujos que se espera que genere a futuro el mismo proyecto.

Project Finance en Costa Rica

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Basta con analizar rápidamente, las necesidades de financiamiento que tienen

las principales instituciones encargadas de proveer al país, de la infraestructura

necesaria para su desarrollo, para darse cuenta de que se requieren sumas

gigantescas para atender todos los proyectos que están en espera de recursos

para su ejecución. Si sumado a esto, vemos el grave problema de déficit fiscal

y endeudamiento que sufre nuestro Estado, tenemos lamentablemente que

concluir, que tenemos un atraso de varias décadas en lo que a desarrollo de

infraestructura pública se refiere. Pero lo que es más preocupante, es que ni a

mediano, ni a largo plazo, se vislumbra una solución para este problema.

Ante este panorama, la única solución es obtener los recursos necesarios por

medio del sector privado. Debe de quedar claro, que el financiamiento de

proyectos de infraestructura pública por parte del sector privado, no conlleva la

privatización de activos del Estado. Como es lógico, el sector privado participa

en el financiamiento de proyectos de infraestructura a cambio de una

remuneración, que muchas veces se obtiene por la concesión de la explotación

durante cierto tiempo del activo construido. Pero el mismo siempre continúa

siendo propiedad del Estado, el cuál recuperará su uso y administración una

vez que venza el plazo acordado en el contrato de concesión.

La necesidad de dar participación al sector privado en la financiación de obras

de infraestructura pública no es algo nuevo para nuestro Estado, quien plasmó

dicha necesidad con la promulgación de la Ley General de Concesión de Obras

Públicas con Servicios Públicos de 1998. El problema que se presentaba hasta

el momento, es que el sector privado no podía obtener el financiamiento

necesario para la ejecución de estos proyectos en el mercado de capitales por

no haber demandantes de títulos de largo plazo. La única solución era obtener

el financiamiento vía bancos de desarrollo los cuáles como vimos cuentan con

recursos limitados. La importancia que cobra el project finance actualmente, es

que gracias a la entrada en operación de las operadoras de pensiones, se crea

una demanda permanente para emisiones de títulos valores de largo plazo, que

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son los instrumentos idóneos para financiar los proyectos de infraestructura

pública.

Un buen ejemplo en Costa Rica, de la aplicación del project finance para

financiar un proyecto de infraestructura pública vía mercado de capitales, es el

Fideicomiso de Titularización y Desarrollo de Infraestructura Hidroeléctrica

Peñas Blancas, el cuál fue estructurado por el Banco Nacional de Costa Rica.

El proyecto, a grandes rasgos, consiste en la construcción de una planta

hidroeléctrica con un costo de $ 70 millones, ubicada en terrenos propiedad

del ICE. De los cuales se cedió el derecho de uso al fideicomiso, con el único

objetivo de realizar la construcción de la planta. Una vez finalizada la

construcción, con una duración de casi tres años, el fideicomiso por medio de

un contrato de arrendamiento operativo arrendará la planta hidroeléctrica al ICE

por un plazo de trece años. Con el producto de los ingresos del

arrendamiento, se atenderá el servicio de la deuda de la emisión colocada

entre los inversionistas. Al final del plazo del arriendo, el ICE tendrá la opción

de compra de la planta.

Actualmente, uno de los mayores problemas que afronta la aplicación del

project finance en Costa Rica, es el desconocimiento de su funcionamiento y

sus ventajas. De ahí que sea imprescindible que todas las partes interesadas

en el financiamiento de proyectos de infraestructura pública conozcan a fondo

el funcionamiento de esta técnica de financiamiento, en especial las

instituciones financieras interesadas en participar en este tipo de proyectos, a

través de la estructuración de emisiones de valores en el mercado de capitales.

Al igual que autoridades relacionadas con el tema como la Contraloría General

de la República, SUGEVAL, SUGEF, Banco Central y Ministerio de Hacienda

entre otras.

Asimismo, debería analizarse a fondo si nuestro complicado marco regulatorio

favorece o entorpece la aplicación de esta técnica de financiamiento y de ser

necesario, hacer los cambios debidos para facilitar la aplicación de la misma.

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En especial se debería de estudiar la posibilidad de exonerar del pago de

impuestos la financiación de proyectos de infraestructura pública por parte del

sector privado, como sucede en otros países. Esto ya que es ilógico encarecer

con impuestos el costo de un proyecto cuyo objetivo es crear un beneficio a la

colectividad. Además, es muy importante analizar la posibilidad de que el

Estado cumpla un papel de garante en el desarrollo de estos proyectos, como

también sucede en otras latitudes.

Sin lugar a dudas, el project finance es una excelente opción para solucionar el

problema tan grave que tiene nuestro país en lo que a financiamiento de

infraestructura pública se refiere. Pero para que sea una realidad su

aplicación, se requiere de voluntad por parte del gobierno y de las autoridades

reguladoras de nuestro sistema financiero, para dar a conocer esta técnica de

financiamiento y para crear el marco regulatorio necesario que facilite su

aplicación. Para esto, debería de formarse una comisión multidisciplinaria que

estudie a fondo las ventajas y desventajas del project finance y, que realice

recomendaciones para facilitar su aplicación en nuestro país. Comisión que

debería de contar con el apoyo de organismos expertos en la materia como el

Banco Mundial, la Corporación Financiera Internacional y el Banco

Interamericano de Desarrollo.

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Otros estudios realizados

Análisis de la Industria de Fondos Inmobiliarios

Desarrollando un Mercado Secundario de Hipotecas en Costa Rica

Diversificación como Estrategia en Fondos Inmobiliarios

Fondos de Inversión de Desarrollo Inmobiliario

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Infraestructura Pública

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