Programa de CEBURS de CP - HR Ratings...A NRSRO Rating* 1 Hoja 2 de 13 *HR Ratings de México, S.A....
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A NRSRO Rating* Hoja 1 de 13 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Twitter: @HRRATINGS MERCFIN Programa de CEBURS de CP HR2 Instituciones Financieras 13 de marzo de 2017 Calificación Programa de CEBURS de CP HR2 Contactos Claudio Bustamante Subdirector Instituciones Financieras / ABS [email protected] Fernando Sandoval Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Definición La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa de CEBURS de CP de Mercader es HR2. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia. HR Ratings ratificó la calificación de CP de HR2 para el Programa de CEBURS de CP, tras el incremento en el monto total por hasta P$800.0m de Mercader Financial, el cual busca ser autorizado por la CNBV. La calificación del Programa de CEBURS de CP 1 de Mercader 2 se basa en la calificación de contraparte de corto plazo de Mercader, la cual fue revisada al alza el 17 de junio de 2016, de HR3 a HR2, y puede ser consultada con mayor detalle en la página web www.hrratings.com. Asimismo, la calificación de corto plazo de Mercader se sustenta en que, a pesar de haber superado considerablemente las expectativas de crecimiento de cartera de HR Ratings, las aportaciones de capital realizadas permitieron que el índice de capitalización se mantuviera en el rango esperado. Adicionalmente, Mercader ha mantenido la calidad de cartera en niveles más saludables a los proyectados en el último reporte, lo que ha derivado en una razón de cobertura en niveles elevados. El incremento en el monto del Programa de CEBURS de CP busca ser autorizado por un monto de hasta P$800m tras el incremento en el monto del Programa por P$200m adicionales del monto original de P$600m. El Programa cuenta con un plazo de cinco años a partir de la fecha de autorización de la CNBV 3 , plazo durante el cual se podrán llevar a cabo diversas emisiones sin que el monto total de las emisiones vigentes superen el monto autorizado. Las características del Programa de CP se detallan a continuación: 1 El Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con Carácter Revolvente (el Programa de CEBURS de CP). 2 Mercader Financial S.A., SOFOM, E.R. (Mercader y/o Mercader Financial y/o La Empresa). 3 Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV).
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A NRSRO Rating*
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
Twitter: @HRRATINGS
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Calificación Programa de CEBURS de CP HR2 Contactos Claudio Bustamante Subdirector Instituciones Financieras / ABS [email protected] Fernando Sandoval Director de Instituciones Financieras / ABS [email protected]
Definición La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para el Programa de CEBURS de CP de Mercader es HR2. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece una capacidad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene un mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.
HR Ratings ratificó la calificación de CP de HR2 para el Programa de CEBURS de CP, tras el incremento en el monto total por hasta P$800.0m de Mercader Financial, el cual busca ser autorizado por la CNBV. La calificación del Programa de CEBURS de CP1 de Mercader2 se basa en la calificación de contraparte de corto plazo de Mercader, la cual fue revisada al alza el 17 de junio de 2016, de HR3 a HR2, y puede ser consultada con mayor detalle en la página web www.hrratings.com. Asimismo, la calificación de corto plazo de Mercader se sustenta en que, a pesar de haber superado considerablemente las expectativas de crecimiento de cartera de HR Ratings, las aportaciones de capital realizadas permitieron que el índice de capitalización se mantuviera en el rango esperado. Adicionalmente, Mercader ha mantenido la calidad de cartera en niveles más saludables a los proyectados en el último reporte, lo que ha derivado en una razón de cobertura en niveles elevados. El incremento en el monto del Programa de CEBURS de CP busca ser autorizado por un monto de hasta P$800m tras el incremento en el monto del Programa por P$200m adicionales del monto original de P$600m. El Programa cuenta con un plazo de cinco años a partir de la fecha de autorización de la CNBV3, plazo durante el cual se podrán llevar a cabo diversas emisiones sin que el monto total de las emisiones vigentes superen el monto autorizado. Las características del Programa de CP se detallan a continuación:
1 El Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo con Carácter Revolvente (el Programa de CEBURS de CP). 2 Mercader Financial S.A., SOFOM, E.R. (Mercader y/o Mercader Financial y/o La Empresa). 3 Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV).
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos
gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Principales Factores Considerados
Calificación del Emisor Mercader se especializa en celebrar contratos de arrendamiento financiero, factoraje y créditos al comercio dentro de la industria del transporte, fundamentalmente a través de camiones de pasajeros y de carga ofrecidos por la marca Dina. La colocación de créditos de la Empresa se realiza con clientes y proveedores de Dina4, las cuales son partes relacionadas. El promedio de vigencia de los diferentes productos crediticios que ofrece la Empresa es de 48 meses, con excepción del factoraje que mantiene un promedio de tres meses.
Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:
La solvencia de la Empresa se mantiene en línea con lo esperado por HR Ratings en un escenario base. A pesar de observarse un crecimiento acelerado de los activos sujetos a riesgo en 2016, se aportó capital por P$270m en el mismo periodo, lo que situó el índice de capitalización, la razón de apalancamiento y cartera vigente a deuda neta en niveles de 14.5%, 6.5x y 1.1x al 4T16 (vs. 14.7%, 6.1x y 1.2x respectivamente en el escenario base de HR Ratings).
Mejora en el riesgo de concentración de los 10 clientes principales, los cuales representan el 29.5% de la cartera total y 1.9x a capital contable (vs. 37.8% y 2.7x). A pesar de la mejora observada en la concentración de clientes principales, esta se mantiene en rangos presionados.
Disminución de la rentabilidad de la Empresa, debido a presiones en su margen financiero observado en 2016. El ajuste a la baja en el spread de tasas y una mayor generación de estimaciones preventivas tuvieron un efecto adverso en la rentabilidad de la Empresa, cerrando con un ROA Promedio y ROE Promedio en niveles de 0.8% y 5.9% al 4T16 (vs. 1.5% y 10.1% esperado por HR Ratings en su escenario base). A pesar de ello, dichos indicadores se mantienen en rangos adecuados relativos al nivel de calificación de Mercader.
Brechas de liquidez en niveles de fortaleza, con una brecha ponderada a activos y pasivos, y una brecha ponderada a capital de 21.6% y 19.4%, al 4T16 (vs.
4 Dina Camiones, S.A. de C.V. (Dina).
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos
gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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33.3% y 33.5% al 2T16). Mercader maneja adecuadamente los vencimientos de activos y pasivos al tener calzados los pagos de los créditos con los del fondeo.
Mejora en los niveles de cobertura de la Empresa al cerrar en niveles de 4.2x (vs. 3.0x esperado por HR Ratings al 4T16). Esto como consecuencia de una política de generación de reservas conservadora por parte de Mercader, manteniéndose en niveles sólidos relativo al sector.
Situación Financiera Con respecto a la situación financiera de la Empresa en los últimos 12 meses, la cartera de crédito se observó con un crecimiento mayor al esperado por HR Ratings, debido a los ambiciosos planes de colocación de la Empresa y al respaldo de los accionistas a través de constantes capitalizaciones durante 2016. Es así que la cartera de crédito presentó un crecimiento anual de 62.4% cerrando en niveles de P$5,663m en 2016 (vs. un crecimiento esperado de 33.9% y un saldo de cartera total en niveles de P$4,681m en el escenario base proyectado por HR Ratings), manteniendo los niveles de mora marginalmente por debajo de lo esperado por HR Ratings, con un índice de morosidad de 0.4% (vs. 0.5% en el escenario base de HR Ratings). A pesar de lo anterior, se tuvieron aportaciones de capital mayores a las esperadas por HR Ratings, con el fin de soportar el crecimiento de la Empresa. Es así que durante 2016 se aportaron recursos por P$270m en comparación a lo esperado por HR ratings de P$130m en el mismo periodo. Con ambos efectos, tanto el crecimiento de la cartera de crédito y las aportaciones de capital, los principales indicadores de solvencia, se mantuvieron en niveles similares a lo esperado por HR Ratings, con un índice de capitalización en 14.5%, una razón de apalancamiento en 6.5x y cartera vigente a deuda neta en 1.1x, manteniéndose en niveles adecuados relativo al sector (vs. 14.7%, 6.1x y 1.2x en el escenario base esperado por HR Ratings). Con respecto a la rentabilidad de la Empresa, a pesar de presentar un crecimiento acelerado en los activos productivos, la generación de resultados netos favorables se mantuvo por debajo a lo esperado por HR Ratings, generando una utilidad neta de P$37.2m en 2016 comparado con P$61.5m esperado para este año. El principal impacto en resultados que tuvo la Empresa se dio por una mayor generación de estimaciones preventivas por parte de la misma, debido a la estrategia de generar el 1.0% de la cartera total. Con ello, se generaron estimaciones preventivas en 2016 por un monto de P$46.5m en comparación a lo esperado de P$14.9m en el escenario base de HR Ratings, ubicando al índice de cobertura en niveles de 4.2x (vs. 3.0x esperado por HR Ratings en el análisis anterior). De la misma manera, se observaron presiones sobre el margen financiero de la Empresa, debido al incremento generalizado de la tasa pasiva, y al lento proceso de transferir de la misma a los clientes de Mercader. Con ello, el spread de la Empresa se ubicó en 1.9% en comparación al esperado de 2.9%, situación que mantuvo presiones sobre la generación de ingresos operativos de la Empresa. Asimismo, el nivel de comisiones pagadas aumentó en mayor proporción a lo esperado, debido al incremento en las herramientas de fondeo de la Empresa, sin que esto tenga un fuerte impacto en los ingresos brutos de Mercader. Estos efectos fueron contrarrestados por una menor erogación de gastos operativos en comparación a lo esperado, incurriendo en gastos operativos por un monto de P$47m, en comparación a lo esperado por HR Ratings en un escenario base de P$67m.
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos
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Estos efectos implicaron presiones sobre los principales indicadores de rentabilidad, ROA Promedio y ROE Promedio. En estricto sentido, el ROA Promedio se ubicó en niveles de 0.8%, lo cual es inferior a lo esperado por HR Ratings para 2016 (1.5%). Dicho comportamiento fue impactado principalmente por una menor generación de resultados netos favorables a lo esperado, y por el fuerte crecimiento de los activos productivos totales; a pesar de esto, HR Ratings considera que se alinea al modelo de negocio de la Empresa, y se mantiene dentro de los rangos esperados. De la misma manera, el ROE Promedio presentó un comportamiento a la baja en comparación a lo esperado, debido principalmente por la baja en resultados netos y al robustecimiento del capital de manera inorgánica por las aportaciones recibidas en 2016. Es así que el ROE Promedio se ubicó en niveles de 5.9% en comparación a lo esperado por HR Ratings de 10.1%, manteniéndose en rangos aceptables y alineándose a la calificación de riesgo crediticio de Mercader. En cuanto a la situación de liquidez de Mercader, los vencimientos de activos son mayores a los vencimientos de pasivos en todos los periodos analizados. Lo anterior se debe a que la Empresa ha sido capaz de calzar adecuadamente el vencimiento de sus activos con el de sus pasivos, aprovechando la elevada flexibilidad que posee en sus herramientas de fondeo. Aunado a esto, el incremento en el monto de disponibilidades que la Empresa mantiene en su activo benefició la brecha menor a un mes, llevando a que la brecha ponderada a activos y pasivos sea de 21.6% y la brecha ponderada a capital sea de 19.4% al 4T16 (vs. 33.3% y 33.5% al 2T16). HR Ratings considera que las brechas de liquidez de Mercader reflejan una posición de solidez de liquidez. En relación con los principales clientes de Mercader, éstos acumulan un saldo elevado en relación con la cartera y el capital contable. Esto es consecuencia de que Mercader ha tenido acceso a mejores condiciones de fondeo, principalmente en cuanto a plazo, permitiéndole otorgar financiamiento de mayor tamaño y de largo plazo. De esta forma, los diez clientes principales representan 29.5% de la cartera y 1.9x el capital contable de la Empresa al 4T16 (vs. 37.8% y 2.7x al 2T16). Lo anterior se muestra como una fortaleza para la Empresa, dado que mantiene una constante disminución en su riesgo de concentración con sus clientes principales, no obstante, se mantiene en niveles elevados relativo al sector.
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ANEXOS – Escenario Base
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ANEXOS – Escenario Estrés
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Glosario IFNBs Cartera Total. Cartera Vigente + Cartera Vencida.
Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total.
Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos
12m). Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida.
MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos
Prom. 12m). Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m.
Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m.
ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m.
ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m.
Índice de Capitalización. Capital Contable / Activos sujetos a Riesgo Totales.
Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m.
Razón de Apalancamiento Ajustada. (Pasivo Total Prom. 12m) / Capital Contable Prom. 12m.
Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo – Disponibilidades).
Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios + Pasivos Bursátiles.
Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m.
Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m.
Spread de Tasas. Tasa Activa – Tasa Pasiva.
Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada
periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada
periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Flujo Libre de Efectivo. Flujo generado por resultados - estimación preventiva – depreciación +
cambio en pasivos operativos. Deuda Neta. Pasivos con costo totales – Disponibilidades e inversiones en valores con alta
liquidez
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HR Ratings Alta Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130
Análisis
Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones
Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835
[email protected] [email protected]
Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS
Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546
[email protected] [email protected]
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143
[email protected] Deuda Corporativa / ABS
Metodologías
Luis Quintero +52 55 1500 3146 Karla Rivas +52 55 1500 0762
[email protected] [email protected]
José Luis Cano +52 55 1500 0763
Regulación
Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761
Rafael Colado
+52 55 1500 3817 [email protected]
Negocios
Dirección de Desarrollo de Negocios
Francisco Valle +52 55 1500 3134
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gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior HR2
Fecha de última acción de calificación 3 de febrero de 2017
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
1T14 – 4T16
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
HR Ratings con información trimestral interna y anual dictaminada (excepto 2016) por BDO.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009.
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx
