Principios de Economía. Francisco Javier Jimenez Moreno y Francisco Javier Benito Garcia

7/29/2019 Principios de Economía. Francisco Javier Jimenez Moreno y Francisco Javier Benito Garcia

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Principios de Econom

Profs. FranciscFranc



Ciencia que estudia el moque los agentes económ

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P r e c i o

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La escasez depende de ladiferencia entre lo disponibl

y lo necesario

La escasez no hace referenciaa un mal reparto



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Dotació

Progre

Más .... la tecnología que

condiciona la forma de utilizarlos cuatro factores.



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Progreso tecnológicoAño 1983

Más .... la tecnología que INDUDA

condiciona la forma de utilizarfactores, así como la producción y clos bienes y servicios.



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Alimentos

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Al renunciar incurrimos en un costedeterminado por la mejor opción

que sacrificamos al tomar una decisión.

COSTE DE OPORTUNIDAD



Alimentos

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Armamento

SituacioneSe usan todo

y se u

Situaciones

No se usan too se u

Curva de posibilidades de producción



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¿Y si la mejora de unos es mayor queel empeoramiento de los otros?



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Impuestos

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INTERCAMBIO DE BIENES Y SERVICIOS

INTERCAMBIO DE FACTORES

Gasto público



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exterior

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EJEMPLOS:La demanda y ofertturismo



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Enero 2.290

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7.000

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Marzo 3.148

Abril 3.821

Mayo 4.093

Junio 4.625

Julio 6.299

Agosto 6.012

Septiembre 5.384

Octubre 4.254

Noviembre 2.941

Diciembre 2.934

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

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1983 2,81 1,8

1984 4,4 8,9

1985 3,54 4,3

1986 3,17 3,2

1987 3,44 8,9

1988 4,57 7

1989 3,92 6,5

Relación entre e l incremento del PIB y el in

internaciona

8

10

12

A

L E

1990 0,03 7,2

1991 1,4 0,7

1992 1,93 8,4

1993 1,51 3,3

1994 3,22 4,9

1995 2,92 4

1996 3,25 6,4

1997 3,62 4,1

1998 2,41 3

1999 3,27 3,7

2000 4,16 7,4

2001 1,71 0

2002 1,94 2,9

2003 2,77 -1,7

2004 3,99 10,1

2005 3,5 5,5

-4

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Incremento PI

N º T U R I S T A S

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La función de demanda es una relación inversa ent

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dispuestos a consumir menos.

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• El precio de los

bienes

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complementarios

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• La renta

• Las preferencias delos consumidores

•Las expectativas delos consumidores

• El precio de losbienes sustitutivos



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Concepto matemáticode derivada



El descenso del precio de P1 a

P2 supone un aumento de lademanda de turismo. Sinembargo ese aumento es

mayor para la función de

eman a m s e s ca quepara la función de demanda A

(más rígida).

La demanda será:

- elástica si ep>1- unitaria si ep=1- inelástica si ep<1

-



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+

P

Q

DInelasticidad

perfecta (rígida)

ep=0

PElasticida

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Elasticidad(en cifras)

0La cantidad demandada NO varía como

respuesta a un cambio en el precio.

Completam

inelástica.

0<e<1

La cantidad demandada experimenta una

pequeña alteración debido a un cambio

Inelástica.

Elasticidad

.

1La cantidad demandada experimenta la misma

variación que el precio. Unitaria.

1<e<∞

La cantidad demandada experimenta una gran

alteración debido a un cambio porcentual del

precio.Elástica.

∞

Los compradores están dispuestos a comprar

lo que desean a un precio determinado, pero

no adquieren nada a la menor elevación del

mismo.

Perfectame



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Precio. Relación directa. Curva creciente. Movimiento a lo largo

Expectativas. Desplazamiento de la curva.

Tecnología -Costes. Relación inversa.

Precios todos bienes. Buscan maximizar beneficio. Desplazam Otros. Número de oferentes. Meteorología y condiciones ambie



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>1 La cantidad ofertada experimenta una granalteración debido a un cambio porcentual delprecio.

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∞ Los productores están dispuestos a ofrecer loque desean a un precio determinado, y ofrecenuna cantidad infinita a la menor elevación delmismo y ninguna cantidad a cualquier precioinferior.

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El IPC mide el coste de una cesta generalmente adquiridos por el cons



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+Industria

+Servicios

+ Consumo privado

+ Consumo público

+ FBC (Inversión)

+ Exportación - Importación

Valor de los bienes yservicios finales producidos

en una economía

Gasto de los agenteseconómicos en bienes y

servicios finales



GASTO PRODUCCION / VALOR A ADIDO

Consumo privado (C) Sector primario (agricultura)

+ +

Inversión (I) Sector secundario (industria)

+ +

Las tres perspectivas de estimación del P

Consumo público (CP) Sector terciario (servicios)

+

Exportaciones (X)

-

Importaciones (M)

=P.I.B. =P.I.B.

Fuentes: Introducción a la Economía. R. C. Montijano y propias

El PIB (producción total de una economía) esa la renta generada en esa economía.



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Factores determinantes:

Fuerzas internas de mercadoCrecimiento de la población, inversión,

consumo, innovaciones técnicas ...

O M I A

Perturbaciones externas

Guerras, condiciones climáticas,

desastres naturales, perturbaciones del

comercio. ..

Políticas macroeconómicasImpuestos, gasto público, cantidad de

dinero, control del tipo de cambio ...

Fuente: Economía y Turismo. Francisco Mochón (2008)

M A C R O E C O



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Consumo

InversiónVariables no

financierasGasto público e

impuestos

Demanda agreg

Exportaciones netas

Mercado de dinero

Activos financieros

Costes de producción y

márgenesMárgenes de

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Oferta agregada

Capital, trabajo

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Tecnología




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El equilibrio seconsigue con laintersección de lascurvas de demanda


y o er a agrega asque determinan elnivel general deprecios y el nivel deproducción o gasto(PIB real).



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Fuente: Economí

Francisco Mochó



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Tasa de paro= Desempleados/ Total Poblaci



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Fuente: Economía

Francisco Mochón



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Fuente: Economía y Turism

Mochón (2004)



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Dos teorías enfrentadas

Teoría Keynesiana T

Seguidores de J.M.Keynes.

SeXM

Ex lican el funcionamiento E de la economía a CORTO

PLAZO.

coeP

La economía no se ajustaal pleno empleo por el juego libre de las fuerzasdel mercado.

Efusp

Si a la intervención del

Estado con las políticas

monetaria y especialmente

la fiscal.

MEp(cd

Fuente: Economía y Turismo. Francisco Mochón



¿Validez y/o contraste?

A corto plazo resulta posiblealterar la demanda agregada enépocas de recesión ensituaciónes de debilidad de esta

.

A largo plazo la explicación delos economistas clásicos sobrela economía resulta másconvincente.

Y en la crisis actual, ¿cuál(es

teoría(s) seguimos?



Fuente: Economía y Turismo. Francisco Mochón.



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del billete?



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En los modelos más sencillosla oferta de dinero es unarecta vertical que no dependedel tipo de interés



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1 Efectivo en manos del público

2 Efectivo en manos del sistema crediticio

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3 Depósitos en el Banco Central

4 Base monetaria= Reservas bancarias + 1

6 Agregado Monetario M1= 1+ 5

7 Depósitos a plazo y disponibles con preaviso

8 Agregado monetario M2=M1+7

9 Cesiones temporales, instrumentos del mdo. monetario y V

10 Otros componentes monetarios

11 Agregado monetario M3=M2+9+10



El agregado monetario M3 es el más estab

sido elegido por el Eurosistema, dentro de lapolítica monetaria, para controlar el creccantidad de dinero.

Depósitos a la vista

Efectivo en manosdel público

Depósitos a plazo(<2años) + depósitosdisponibles con

preaviso (<3meses)

participacioinstrumentmonetariofija

M1

Todos los

en M2Todos los conceptosincluidos en M1

M2



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Fuente: Economía Financiera; Marín y Rubio. 2001. Editorial Bosch



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Hipótesisde la

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Estructura temporal de los tipos de interés (III)

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Otras formas de la curva:



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Estado Mercado al contado Mercado de futu

Hoy Tipo de interés 5% Compra de [futu

Compras títulos 1.000.000

Intereses 12.500

Total operación 1.012.500

A 90 días Tipo de interés 4% Venta de [futuro

Intereses a obtener 10.000

Pérdidas -2.500 Beneficios

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Pais:

Un. Producidas Trabajo empleado Un. Produc

Aceite

Bienes

Francia 1 100

España puede producir los dos bienes con menor cantidad de traba

Tiene ventaja absoluta en la producción de los dos bienes.

¿Interesa por tanto que comercien los dos países?



Aceite 90/100 0,9 0,9>0,666 Españ

Vino 80/120 0,666666667 en vin

Franc

en ace

Ventaja comparativa.- Relación entre costes

90/100 > 80/120

90/80 > 100/120

90/80 Expresa la relación de intercambio entre el aceite y el vino en EspEs decir, 1 unidad de aceite se cambia por 1,125 unidades de vino.

100/120 Expresa la relación de intercambio entre el aceite y el vino en F

Es decir, 1 unidad de aceite se cambia por 0,833 unidades de vino.



Cada país se especializa solamente en el bien que tiene ventaja c

Oferta total de bienes antes de la especialización:

Francia 1 vino

España 1 vino

OFERTA TOTAL 2 vino

Oferta total de bienes después de la especialización:

Francia 0 vinoEspaña 2,125 vino

OFERTA TOTAL 2,125 vino



Ahora supongamos una relación de intercambio 1 a 1España exporta 1,125 de vino e importa 1,125 aceite

Francia exporta 1,125 aceite e importa 1,125 de vino

Oferta total (para su consumo)

Francia 1,125 vino

España 1 vino

OFERTA TOTAL 2,125 vino



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Fuente: Introducción a la econCastejón y propias



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Coordinación de políticaseconómicas

Moneda única

Política económica única U

Preferencias entre miembrospara impulsar el comercio

Supresión total de obstáculos al comercioMutuo y protección exterior individual

Protección exterior común

Libre movilidad defactores de producción

Supresión de fronterasFísicas, técnicas y fiscales

Fuente: Requeijo, j. Economía Mundial, MG-Hill Madrid1.995



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Fuente: F. Mochón. Economía y Turismo (S.E.), MG-Hill Mad



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Contenidos del tema:

La balanza de pagos.

El tipo de cambio.

El mercado de euros/divisas.



Balanza de pagos:

Es una imagen o un reflejo de económicas exteriores (flujosmercancías y servicios y flujofinancieros).

s un ocumento conta e que s de la partida doble, por tanto pagos siempre está en equilibrionulo.

Las operaciones de la balanza ordenan en torno a tres cuentas b



Balanza de Pagos

Balanza por cuenta corriente.- Recogereales de bienes o servicios, rentas del trabajotransferencias sin contrapartida. Si los Ingrexistirá superávit (déficit) y significa que creceactivos frente al exterior, es decir la economí

recibe réstamos del resto del mundo. La bsubdivide en:

◦ Comercial o de mercancías (transacciones

◦ Servicios (turismo, viajes y otros)

◦ Rentas (remuneraciones del trabajo o de a

extranjero)◦ Transferencias.- Ingresos y pagos sin cont

de emigrantes, donaciones, liquidaciones de



Balanza de pagos

Balanza por cuenta de capital.- Recoge las transfertienen contrapartida, además de la adquisición y enfinancieros no producidos y activos intangibles:

◦ Transferencias de capital (del sector Administraciones conFEOGA, y fondos de cohesión)

◦ Adquisición y enajenación de activos no financieros no autor, marcas, transferencias de tierras u otros recursos n

Balanza por cuenta financiera.- En esta partida sdirecta, la inversión en cartera y otras inversiones exterior como del exterior hacia el país.◦ Inversiones directas Son las que pretenden mantener una pre

financiada (compra o venta de acciones, préstamos einmobiliarias).

◦ Inversiones de cartera.- Transacciones en valores negociables

◦ Otras inversiones (préstamos y créditos ligados a operacione

◦ Derivados financieros.◦ Banco de España

Reservas

Activos del BE frente al euro sistema

Otros activos netos

Errores y omisiones



Balanza de pagos de España (200



Balanza de pagos de España (200

En los nueve primeros meses de 2009, el déficit acumcuenta corriente se situó en 42.381,8 MM € frente a los 8período de 2008. La reducción del déficit de la balanzadebió principalmente a la disminución del déficit de lamenor medida, a la disminución de los déficit de las balcorrientes y de rentas.

La cuenta de capital generó en los nueve primeros mesede 2.653 MM € frente a los 4.834,4 MM € de Enero-Septie

El saldo agregado de las cuentas corriente y de capital,necesidad de financiación de la economía, registró una nde 39.728,8 MM € en el periodo Enero-Septiembre de 20a la del mismo período del año anterior que fue de 76.689

En consecuencia, los activos netos del Banco de Esregistraron un descenso de 16.517,9 millones de euros22.184,3 millones registrado en el mismo período de 2008



El tipo de cambio

El número de unidades de la moneda extranjeque entregar para obtener una unidad de mtambién:

El número de unidades de moneda nacional (a cambio de una unidad de moneda extranjer

.-que hay que entregar por unidad de otra mon

◦ 1,26 $/€Tipo de cambio dólar /euro (dóla

◦ 0,79 € /$ Tipo de cambio euro / dólar (eu

El tipo de cambio facilita el comercio int

permite los intercambios ante la inexistenmoneda



Evolución del tipo de cambio del

$/€

http://sdw.ecb.europa.eu/browse.do?node=2018794

Libra/€



El mercado de euros/divisas

Se entiende por divisa el dinero extranjeun país realizar transacciones con otro ylos billetes, monedas, y otros instrumentpago o de crédito.

En el mercado de euros/divisas, existe

merca o una o erta y eman a que etede equilibrio, en este caso el tipo de camb

Depreciación.- Una disminución del tipo ddivisa con respecto a nuestra monedadisminuye el tipo de cambio de 2 $/€ a 1

ventas de los empresarios españoles a nperjudica las importaciones de bienes (son más caros).




Apreciación.- Un aumento del tipo dedivisa con respecto a nuestra moneda.aumenta el tipo de cambio de 1$/€ alas ventas de los empresarios norteamericanos, pero favorece las im

orteam r ca son m s aratas .

Debemos diferenciar entre variabnominales, eliminando la influencia de lEs decir, podemos hablar de tipos de

cuando eliminamos el factor precio cambio nominales si no hemos descont

Tipo de cambio real= Tipo de cambio nominal

nacional/Indice de precios extranjero




El tipo de cambio real nos da información sobre e

nuestra moneda. Mide el precio de una cesta d

disponibles en el interior, en relación con la misma ces

disponible en el extranjero.

Teoría de la paridad del poder adquisitivo.- Un b

mismo precio en todos los lugares, de tal forma q

nominal refleje el mismo poder de compra de las mo

países. Por tanto, para mantener el mismo tipo de c

modifiquen los niveles de precios, automáticamente

nominales han de variar.

P.ej, países que que no pueden controlar sus altas

relación a países competidores, provocan devaluaciónobjeto de mantener el tipo de cambio real inalte

competitividad.




En el mercado dedivisas seintercambianmonedas de distintospaíses utilizando

Tipo de Cambio$/€

Merc

de cambio.

Existirá exceso deoferta (€) (demanda)cuando el tipo de

cambio sea superior(inferior) al deequilibrio

Tc

Extc1

tc2




Tipo deCambio$/€

Demanda de Euros (ofertar $) ( D€).- Proviene delas personas o entidades que desean cambiar $(u otras divisas) por €.•Exportaciones nacionales.•Gasto de Turistas extranjeros.•Inversiones del extranjero.•Préstamos del extranjero.•Cuanto más bajo (alto) sea el tipo de cambio mayor

Tc

Oferta de Euros (demandar $) (O€).-Proviene de laspersonas o entidades que desean cambiar eurospor dólares (u otras divisas).•Importaciones nacionales.

•Gasto de turistas en el extranjero.•Inversiones en el extranjero.•Préstamos al extranjero.•Cuanto más alto (bajo) sea el tipo de cambio mayor(menor) será la cantidad ofertada de euros

=

(1$/€)=

(0,5 $/€)=Tc3




Tipo deCambio$/€

Variables que inciden en la Demanda de Euros:

•Tipo de cambio real (tcr = tc x Pnac./Pext,)•La renta de USA (de país extranjero; yext).•El diferencial de tipos de interés (int. nacional – int.extranjeros).

• Es decir, la demanda de euros dependerá de:

(D€

Tc

, ,extranjeros, renta extranjera, y del diferencial detipos de interés.

(O

Variables que inciden en la Oferta de Euros:

•Tipo de cambio real (tcr = tc x Pnac./Pext,).•La renta nacional (yn).•El diferencial de tipos de interés (int. nacional – int.extranjeros)

•Es decir, la oferta de euros dependerá de:Tipo de cambio nominal, precios nacionales, preciosextranjeros, renta nacional, y del diferencial de tiposde interés.

=

(1$/€)=

(0,5 $/€)=Tc3



El mercado de euros/divisas –

Desplazamientos

Desplazamientos hacia la derecha

(izquierda) de la curva de demanda de

euros elevarán (reducirán) el tipo de

cambio y suponen una apreciación

(depreciación) del euro frente al dólar.

Por ejemplo una mayor (menor) renta

extranjera, reducción (aumento) de los

$/€Exofe

precios nacionales, aumento

(disminución) de los precios extranjeros,

aumento (disminución) del diferencial de

tipos de interés.

Desplazamientos hacia la derecha (izquierda) de la curreducirán (aumentarán) el tipo de cambio y suponen una ddel euro frente al dólar. Por ejemplo, un aumento (disminuciaumento (disminución) de los precios nacionales, reducciónextranjeros, reducción (aumento) del diferencial de tipos de inte

Exde




del Tc. Los sistemas de tipo de cambio determina

normas o mecanismos que explican la form

cambio. Se distinguen las siguientes clases:

Flexibles.- Sistema de mercado libre, no inter

cambio lo determinan las fuerzas del merc

o erta e euros .

Bajo un sistema de tipos de cambios flexibles la

siempre tenderá al equilibrio.

Si en el mercado los agentes ofrecen eur

superior (inferior) al que se demandan existoferta (exceso de demanda) y las fuerz

provocarán un descenso (aumento) del

depreciándose (apreciándose) la moneda nacio

a la divisa.




del Tc.

Bajo este sistema la balanza de pagos tal equilibrio. Si inicialmente la balanza ey existe un aumento de las importacesta situación provocará un déficit comercial y se producirá un aumentoeuros (o un aumento de la demanda dpoder pagar a los productores nincurriendo por tanto en un déficit de de oferta de euros que hará que el pr

cambio se reduzca (se depreciará eldólar), por lo que se reducirán las impabaratarán las exportaciones, volviendpagos a un nuevo equilibrio.




del Tc.

Tipos de cambios flexibles con(flotación sucia). Las autoridadintervienen en los mercados de cambalterarlos en una determinada direccióvendiendo la moneda del propio paídepreciación o apreciación. ¿Razones p◦ Los tipos de cambios flexibles generan incertidu

internacional al no coincidir los cobros y los pagla transacción. Puede reducirse con seguros soacudiendo al mercado de futuros.

◦

Existencia de especuladores en el mercado qvalor de la moneda, y esto último influye eexportaciones e importaciones, y por tanto en país.




del Tc.

El banco central también puede alterar evariando el tipo de interés. Una subidade interés europeo tenderá a apreciaeuro frente al dólar, ya que lonorteamericanos tendrán más (menoscolocar sus ahorros en deuda europ(disminuyendo) la demanda de euros.

Sistemas de tipo de cambio fijos. El tipo sin tener en cuenta la oferta y la dem

interviniendo el banco central en(comprando y vendiendo euros) para mfijado a su moneda con respecto a otra(s




del Tc. Si la oferta y la demanda establecen un

tipo de cambio (tcE) inferior (depreciado)

al tipo de cambio oficial (tc2), el BCE

interviene comprando euros (vende

divisas y reduce la oferta monetaria) por

lo que desplaza hacia la derecha la curva

de demanda de euros, haciendo que el

$/€BCeu

tipo de cambio se aprecie hasta conseguir

el equilibrio en el tipo de cambio oficial

(tc2).

Si la oferta y la demanda establecen un tipo de c(apreciado) al tipo de cambio oficial (tc1), el BCE interv

(comprando divisas y aumentando la oferta monetaria

hacia la derecha la curva de oferta de euros, haciendo qu

deprecie, hasta conseguir el equilibrio fijado en el tipo de

BCeu




del Tc.

Cuando en un sistema de tipos de ca

desequilibrios entre el tipo de cambio

mercado son permanentes, las autorida

pueden elevar o rebajar el tipo de cambi

◦ eva uac n.- s una a erac n a a cambio cuando éste es fijo, propiciando

y reduciendo las importaciones.

◦ Revaluación.- Es una alteración al alza d

cuando éste es fijo, propiciando las reduciendo las exportaciones.



Resumen de objetivos:

Balanza de pagos

◦ Balanza por cuenta corriente.

◦ Balanza por cuenta financiera.

◦ Banco de España (reservas).

cambio real.

Concepto de divisa. Mercado de euros/

◦ Demanda y oferta. Variables de laDesplazamientos.

Fijación del tipo de cambio◦ Flexibles.

◦ Flotación sucia

◦ Fijos.



Bibliografía

Mochón, F. (2008) Economía y Turedición McGraw-Hill. Capítulos 1

Castejón Montijano, R. (2002) Ineconomía para turismo. Prentice

.

Mochón, F. (2005) Principios McGraw-Hill.Capítulo 13.

Bort A. Teoría económica (introdu1985. Capítulo 25-27. UNED 1985



Ejercicio práctico

Calcular los componentes de u

pagos.

Calcular el tipo de cambio real de



!

Cifras INE OCT 07Encuesta de empleodel tiempoQué hacemos y durantecuánto tiempo.



90

80

70

Precio

90

80

70

Precio Precio

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90

80

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40

30

20

10

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30

20

10

1 2 3 4 5

60

50

40

30

20

10

Q Q

Recuerde: Demandar significa estar dispuesto a co



P

A

La función de demanda es una relación inversa ent

cantidad demandada de ese bien. De forma que sconsumidores están dispuestos a consumir más y s

dispuestos a consumir menos.

30

B

C

D

, Q= CanP= PrecPb= PreY= RentG= Gus

<∆ 20

13

10

0

20 40 60 85



P La función de demanda nosiempre es decreciente.

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∆

Efecto dconsumo d

A

(1912). Conde la demanprecios másconsumo decomportamieclases inferio

Ejemplo ec



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Losdemanddesplazcurvadeben

P

Aumento de la

demanda variablprecios

Disminución dela demanda



Desdere

Si a

Desplazamientos a laizquierda

Si aumenta

• El precio de los

bienes

Si d

complementarios

Si disminuye

• La renta

• Las preferencias delos consumidores

• El precio de losbienes sustitutivos



-

∆

∆=

∆

∆

=

∆donde;



El descenso del precio de P1 a

P2 supone un aumento de lademanda de turismo. Sinembargo ese aumento es

mayor para la función de

eman a m s e s ca quepara la función de demanda A

(más rígida).

La demanda será:

- elástica si ep>1- unitaria si ep=1- inelástica si ep<1



1

1

P

Q

DInelasticidad

perfecta (rígida)

ep=0

PElasticida

ep=




0La cantidad demandada NO varía como

respuesta a un cambio en el precio.

Completam

inelástica.

0<e<1

La cantidad demandada experimenta una

pequeña alteración debido a un cambio

Inelástica.

Elasticidad

.

1La cantidad demandada experimenta la misma

variación que el precio. Unitaria.

1<e<∞

La cantidad demandada experimenta una gran

alteración debido a un cambio porcentual del

precio.Elástica.

∞

Los compradores están dispuestos a comprar

lo que desean a un precio determinado, pero

no adquieren nada a la menor elevación del

mismo.

Perfectame



6

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Eji >0 bienes sustitutivos

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Establecen los objetivos de la empresa

Negocian con los poseedores de los facto

de producción Coordinan las relaciones en el entorno de

empresa



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Zona Iaumenta a uaumentar la

Zona II

aumenta a u

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Factor variable

al aumentafactor

Zona IIIdisminuyedotación de

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P r o d u c t o m

e d i o y m a r g i n a l



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-4

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54

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Fuente: Economía y turismo. Mochón (2009).



C o s t e s m e d i o s

Costes Medios CP.

Rendimientos constantes de escala

Can

Costes Medios CP.Rendimientos crecientes de escala(economías de escala). Factoríapequeña Re

escFac



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CMáximotécnico

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Óptimotécnico

Productomedio

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C o s t e s

C. totalesMedios

Optimo deexplotación

P r o d u c t o m e d i o y m a r g i n a l



La maximización de losbeneficios (IT-CT): en elpunto en el que es máximala diferencia (y positiva)entre el ingreso total (preciox cantidad) y el coste total(beneficio).

Ingreso marginal: el obtenidocuando se vende una unidadadicional de producto

La maximización tiene lugaren el punto en el que elingreso marginal (IM) esigual al coste marginal(CM). Fuente: Economía y turismo. Mochón (2



=

"

Precio. Relación directa. Curva creciente. Movimiento a lo largo Expectativas. Desplazamiento de la curva.

Tecnología -Costes. Relación inversa.

Precios todos bienes. Buscan maximizar beneficio. Desplazam Otros. Número de oferentes. Meteorología y condiciones ambie



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Lectura:LA PRIMA DE RIESGO Y

LOS CDS, COMO FACTORESFUNDAMENTALES PARA

ENTENDER LA

PROBLEMÁTICA ACTUALDE LA DEUDA SOBERANA

Y LA CRISIS DEL EURO

+

07/01/2011

Universidad de SalamancaDepartamento de Economía AplicadaFrancisco Javier Benito García



Introducción:

Resulta ya habitual encontrarnos en los medios de comunicación referencias a laprima de riesgo griega, irlandesa, portuguesa, belga, española, a los países periféricoseuropeos, a los mal denominados PIGS en la literatura financiera anglosajona, a unconcepto relativamente nuevo para el ciudadano, CDS (credit default swaps), que sinembargo lleva tiempo en el mundo financiero, y a los políticos intentando explicar unay otra vez su/s políticas económicas para intentar convencer y dar confianza a losmercados.

El objeto de esta lectura es proporcionar al estudiante de ciencias sociales en general,y al de Grado de Turismo en particular, una serie de conceptos básicos que lepermitan “entender” con la lógica de la teoría económico-financiera, cuáles son losfundamentos de la situación actual de crisis en la deuda soberana y por ende ennuestra moneda única, ser capaz de razonar del porqué se origina esta situación ennuestro país, y de las medidas que se están aplicando o intentando aplicar.

“... Las tensiones en los mercados de deuda aumentan el coste de los Estados a la hora de salir a buscar financiación y condiciona a sus bancos

La presión a la que se está viendo sometida España en los mercados secundarios de deuda por la desconfianza sobre su solvencia ha disparado la prima de riesgo del país.”

Álvaro Romero – El País - Madrid - 15/12/2010

Definición de prima de riesgo:

Técnicamente es el spread adicional exigido o sobreprecio de los adquirentes(inversores) de deuda pública. Normalmente este sobreprecio se suele comparar conla deuda pública de Alemania, cuyo precio es el que se utiliza como base o referencia(benchmarking), al ser considerada como la más solvente o segura, y por tanto menosproclive a tener alzas/bajas en función de factores puntuales de coyuntura (agregadosmacroeconómicos, PIB, déficit, tasa de paro, etc.).

De una forma más coloquial, es aquella rentabilidad adicional exigida por el inversor, lacual compensa el mayor riesgo de adquisición de esa deuda comparada con la mejoro más solvente. El fundamento reside en que si el Estado en cuestión no es capaz derecaudar el importe suficiente y/o disminuir su gasto, tampoco podrá hacer frente a lasobligaciones financieras derivadas de la adquisición de los títulos emitidos, más allá deuna política pura de refinanciación de la deuda emitida.



Rentabilidad de los bonos:

Cualquier Estado realiza emisiones de deuda pública para financiar su déficit, pormedio de subastas en el mercado primario de deuda soberana a un precio (interés)que es distinto en función del plazo de vencimiento, si bien normalmente a mayorplazo, mayor precio y viceversa, aunque también influyen otros factores como porejemplo la demanda exigible de títulos.

Los títulos se pueden dividir según su horizonte temporal a corto plazo (3, 6, 12meses), medio plazo (18 meses, 3, 5 años) y largo plazo (10, 15 ó 30 años), y sucupón (interés) pagadero es fijo en el tiempo, de ahí que se denominen valores derenta fija. Aunque los compradores de los títulos pueden ser cualquier persona física o jurídica, merecen especial atención los llamados inversores institucionales: estados,instituciones financieras, fondos de inversión y fondos de pensiones especialmente.

“..En palabras del gobernador del Banco de España, Miguel Ángel Fernández

Ordóñez, en realidad son "solo personas" a las que hay que escuchar cuando tienen razón, pero en caso de que se equivoquen, más que atacarlos es mejor tratar de convencerles con datos y razones objetivas.”

En circunstancias de crisis económica como la actual y en la que de forma general losEstados han aplicado medidas de política fiscal expansiva, y como consecuencia sehan producido enormes déficits fiscales, los inversores exigen además de rentabilidad,seguridad en sus inversiones, por lo que existe un efecto desplazamiento de lademanda hacia la deuda pública más segura (p. ej. Alemania, Noruega), al estimarque sus bonos o títulos de deuda se atenderán a su vencimiento.

Debemos recordar que como cualquier activo, bien o servicio (un título de deuda

pública, no es más que una clase determinada de activo financiero) ante unincremento de la demanda de ese bien, su precio se eleva. La diferencia fundamentalen este tipo de activos es que su precio está ligado de forma inversa al tipo de interés,es decir que cuando se incrementa su precio, el interés de mercado se reduce. De unaforma más simple, si el Estado alemán detecta que su deuda pública tiene una mayordemanda, lo que hará será subastarla (ofrecerla al mercado) a un menor tipo deinterés para satisfacer esa mayor demanda de títulos, que están produciendo unincremento de su precio. Por el contrario, si un Estado observa que sus títulos notienen una demanda suficiente, se verá obligado a ofertar deuda con un tipo de interéssuperior, lo que producirá automáticamente una reducción de su precio.

Calificaciones crediticias:

Si tenemos intención de adquirir un automóvil, sabemos que en el mercado no todoslos fabricantes están reputados con la misma calidad, así por ejemplo un automóvil dela marca Mercedes, Audi, BMW, están considerados en la misma gama de mejorcalidad que un Seat, Fiat, Skoda. Esto también podemos compararlo con lasprestaciones ofrecidas, seguridad, garantía, etc. Cuando un inversor compra un títulode deuda pública, tiene que tener un referente de calidad, que es refrendado en estoscasos por las denominadas Agencias de calificación, que son las encargadas devalorar la emisión de esos títulos. Actualmente solo existen tres agencias decalificación importantes -Standard & Poor's, Fitch y Moody's-.



Estas sociedades estudian el historial de pago de los emisores de estos valores, susperspectivas económicas, y los riesgos o amenazas.. A mayor seguridad y confianza,las califican con una mejor nota (denominada rating), y para este caso, triple AAA. Lavaloración resulta determinante para establecer el precio, convencer al inversor, asícomo condicionar la capacidad de financiación de los emisores, ya que en losmercados eficientes sólo se permite negociar o solicitar avales con ellos.

Aún así, debemos tener en cuenta la falibilidad de estas Agencias, no hay más querecordar que el inicio de la crisis actual proviso de las hipotecas subprime , las cualesestaban calificadas como AAA, cuando ha quedado sobradamente demostrado quedicha calificación no era ni mucho menos merecida. También, se le acusa de no habersido predictivas, es decir la valoración negativa que están enviando actualmente a losmercados, llega tarde, e incluso puede ser hasta perjudicial por producir unasobrevaloración negativa.

Cálculo de la prima de riesgo:

Los activos o títulos de deuda pública se emiten inicialmente en el mercado primario,pero como cualquier activo, son objeto de negociación (y cotización) en un mercadodenominado secundario. En nuestro anterior ejemplo, y salvando las diferencias, queexisten, sería el mercado de coches nuevos (primario) y el mercado de vehículosmatriculados o segunda mano (secundario).

Por tanto, en este mercado secundario, se cotizan los títulos de deuda, y como encualquier mercado existen demandantes y oferentes, y un precio de mercado o deequilibrio, que está ligado de forma inversa a un interés o rendimiento que varía encada momento en función de la demanda. Es aquí donde nace la prima de riesgo apartir de la diferencia entre los bonos a 10 años de un país determinado frente porejemplo a los de Alemania consideramos como benchmarking. Aún cuando, el

mercado secundario y el mercado primario tienen funciones diferentes, ambos estáninterrelacionados, ya que el precio/interés al que cotizan los títulos en el secundariosiempre se acaba trasladando al primario, y por tanto, al precio de las subastas querealiza cualquier Tesoro Público, y de ahí, al incremento de coste de financiación parasus ciudadanos.

Además de lo anterior, los inversores institucionales suelen tener en cuenta losdenominados CDS (Credit Default Swaps) o seguros de incumplimiento de crédito, queaún cuando se negocian fuera de mercados organizados (OTC “over the counter”), seles está acusando por determinados analistas e incluso políticos de tener un papeldesestabilizador y relevante en la formación de la prima de riesgo, y para lo cual se haconsiderado realizar un apartado especial en esta lectura.

Efectos en los Presupuestos Generales del Estado:

Cuando el mercado ya tiene asignado una prima de riesgo a un determinado país, enel cual se viene observando un deterioro en sus agregados macroeconómicos, eltraslado de dicha prima de riesgo que nace en el mercado secundario al mercadoprimario es inmediato en las subastas previstas de deuda, y por tanto dicho Estadopara poder colocar o vender sus emisiones tendrá que asumir ese mayor coste en lafinanciación. Por ejemplo, si el bono alemán a 10 años cotiza al 2,93% frente al 5,56%que se piden por el bono a 10 años de España, esta prima de riesgo de 2,63 puntosporcentuales o 263 puntos básicos, es un coste de financiación adicional que serepercutirá indirectamente sobre los ciudadanos de España, y puede dar al traste concualquier programa de reducción de gasto, si éste no ha sido valorado de formacreíble por los mercados.



Efectos en los sectores productivos y en el sistema financiero:

En economía, se suele hacer a menudo referencia al concepto de interrelación, y deforma más concreta si la prima de riesgo de un país se incrementa, esta terminaafectando de global a todos los sectores, y especialmente al sector financiero comocanalizador primario del ahorro-inversión.

Para el caso particular de España, en la que se parte de una situación inicial en elsector financiero afectado de forma grave por una excesiva financiación al sectorinmobiliario y con graves problemas de morosidad, el incremento de la prima de riesgodel Estado, no hace más que agravar la situación de desconfianza en los mercadosinterbancarios.

De hecho, debemos preguntarnos también si en el caso de España, la prima de riesgodel Estado es un efecto o consecuencia de la crisis económica, y en especial de losproblemas de las entidades financieras. En todo caso, si resulta evidente que estasituación produce que las Entidades financieras se tengan que financiar a unos tiposmás elevados, y por tanto se ven obligados a trasladar esta financiación más cara asus clientes elevando el tipo de interés de sus créditos, en una situación que ya seinicia con altos niveles de exigencia en la concesión de los mismos y de baja dedemanda de préstamos. Al final el proceso es iterativo, la financiación al sectorproductivo es más escasa y cara, hay un menor consumo e inversión, y por tanto unmenor gasto agregado, unos índices de confianza negativos, y al final, unestancamiento o aumento del nivel de paro. En definitiva un mayor gasto público, bien

por aumento de transferencias y/o por una menor recaudación.

Este proceso de encadenamiento solo puede romperse desgraciadamente conpaquetes de reformas que recuperen ingresos fiscales y reduzcan gastos, es deciraumento de impuestos y reducción de transferencias a las familias.

En el gráfico siguiente podemos observar la evolución de la prima de riesgo de Grecia,Irlanda, Portugal y España durante 2009 y hasta Septiembre de 2010, teniendoademás en cuenta que la prima de riesgo lejos de disminuir, no ha hecho más queaumentar en la actualidad.

De acuerdo cálculos efectuados por Bruselas, si un país tiene una prima de 400

puntos básicos y no toma medidas de ajuste, su impacto probable por el sobre costede financiación puede generar un impacto negativo en el Producto Interior Bruto de un0,8% anual.



En el cuadro siguiente extraído de Reuters podemos observar las diferentescotizaciones de instrumentos de deuda al 07/01/2010 de España, Alemania y EEUU.

Resulta fácil determinar la prima de riesgo o diferencial con cada país, tomando como

referencia Alemania como benchmarking. Si agrupáramos bonos homogéneos enplazo, la diferencia de rentabilidad nos marcaría dicha prima de riesgo por pares depaíses.

Así mismo, podemos comprobar que en todos los pares analizados Alemania disponede las menores primas de riesgo.



Productos de Renta Fija

ESPAÑA

Nombre Importe Cupón Rentabilidad Máximo Mínimo Hora BONO ESPAÑOL 10 94,69 4,85 5,56 95,38 94,55 12:36 Oct 3

BONO ESPAÑOL 3 95,95 2,5 4,05 96,28 95,66 12:36 Oct 3

BONO ESPAÑOL 30 81,47 4,7 6,04 82,48 81,14 12:36 Jul 30

ESTADOS UNIDOSNombre Importe Cupón Rentabilidad Máximo Mínimo Hora

BONO EEUU 10 93,31 2,63 3,43 93,56 93,31 12:35 Nov 1

BONO EEUU 30 95,27 4,25 4,54 95,69 95,23 12:35 Nov 1

BONO EEUU 5 100,15 2,13 2,09 100,28 100,13 12:35 Dic 3

ALEMANIANombre Importe Cupón Rentabilidad Máximo Mínimo Hora

BONO ALEMANIA 10 96,28 2,5 2,93 96,61 96,21 12:36 Ene 4

BONO ALEMANIA 3 107,79 4 1,1 107,87 107,73 12:36 Oct 1

BONO ALEMANIA 30 123,5 4,75 3,46 124,23 123,31 12:36 Jul 4

Datos de mercado proporcionados por: Thomson Reuters

DIFERENCIAL ESPAÑA-ALEMANIA DIFERENCIAL ESPAÑA-ESTADOS UNIDOS DIFER

Nombre

Prima de

riesgo Nombre

Prima de

riesgo

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BONO 30 2,58 BONO 30 1,5 BONO



CREDIT DEFAULT SWAPS (CDS)

Introducción:

Antes de iniciar un pequeño resumen conceptual sobre las características básicas deestos instrumentos financieros derivados y su papel (o no) determinante en la crisis dela deuda soberana y del euro, debemos comentar que dichos instrumentos constituyenuno de los elementos más visibles del intenso proceso de innovación financiera que haocurrido durante los últimos 20 años, junto con la titulación de activos, y que tuvieronun papel predominante en el estallido de la crisis financiera del año 2007 y cuyasconsecuencias se han transmitido ya a la economía real, y cuyos efectos sonobservables no solamente en términos de agregados macroeconómicos, sino ya enefectos individuales en las familias o economías domésticas con algunos países de laUnión Europea, como es el caso de España, con unas tasas de desempleo muy porencima de la media europea.

Definición y características básicas:

Los comúnmente llamados Credit Default Swaps o permutas de cobertura porincumplimiento de crédito, también denominadas seguros de incumplimiento decrédito, son instrumentos financieros derivados, cuya finalidad es la transferenciade riesgo y constituyen, en su forma más simple, un contrato bilateral entre uncomprador que desea transferir riesgo y un vendedor u oferente de protección, quees distinto al riesgo emisor que se desea cubrir o transferir. Estos instrumentos senegocian fuera de mercados organizados, conocidos como OTC (over the counter).

De una forma más simple, los Credit Default Swaps (CDS) son básicamente contratos

de seguros, en los que se asegura el pago de activos financieros en caso deincumplimiento por parte del emisor de los títulos.

Normalmente estos seguros se aplican a deuda pública, deuda privada y títuloshipotecarios. Los agentes participantes mayoritariamente, tanto por el lado de lademanda (compradores) como de la oferta (vendedores de protección) sonprincipalmente entidades financieras, hedge funds, y aseguradoras:



El esquema de funcionamiento de estos instrumentos es semejante a cualquier segurotípico, los vendedores u oferentes de estos seguros ofrecen al comprador,normalmente una entidad financiera que posee en su balance activos de deuda quedesea cubrir (transferir el riesgo), y para lo cual pagará una prima, de tal forma que siel emisor de los activos incumple sus obligaciones financieras, la entidad financiera seasegura, al menos de forma teórica, la devolución de sus inversiones.

Por ejemplo:

Una “Entidad financiera X” compra 100 millones de euros en títulos de deuda públicadel “Estado A” (o también deuda bancaria, renta fija privada) y quiere hacer un seguropara que en caso de que el “Estado A” incumpla o quiebre (y por tanto, no puedahacer frente a sus obligaciones de pago), de tal forma que la Entidad Financiera X nose vea comprometida por pérdidas y pueda recuperar su inversión.

Para ello, la “Entidad Financiera X” contacta con una tercera empresa, “Compañía S”(bancos, hedge funds, grandes aseguradoras) y contrata un Credit Default Swap.

El precio o prima del CDS dependerá obviamente del nivel de riesgo potencialmenteasumido, es decir, si el riesgo o probabilidad de incumplimiento del “Estado A” esbajo, la prima a pagar será reducida, y al contrario, cuanto más riesgo tenga el “EstadoA”, mayor será la prima a satisfacer.

Los Credit Default Swaps se contratan para cubrir un importe concreto, durante untiempo determinado y sobre los activos de un determinado emisor. En el ejemploanterior, el Banco X, para asegurar los 100 millones de euros de títulos comprados delEstado A, contratará un CDS sobre 100 millones, durante (por ejemplo) 10 años ysobre títulos emitidos por el Estado A.



Entidad financiera X

(demandante o

comprador de CDS) (pago de la prima)

Compañía S

(Oferente de

CDS)

Inversiones Aseguramiento

Activos de deuda del Estado A

(emisor cuyo riesgo desea cubrirse)

Técnicamente cuando hablamos de un CDS de 150 (p.b.), estamos diciendo que porcada 1 millón de euros que pretendemos cubrir, hay que pagar una prima de 15.000euros, por lo que si suponemos que el CDS del “Estado A” cotiza a 150, entonces elBanco X debería pagar 100 x 15.000 € = 1.500.000 € al año para estar cubierto encaso de que el Estado A no pueda hacer frente a sus obligaciones.

Se considera que si el CDS está cotizando por debajo de 250 puntos básicos (pb), suíndice o probabilidad de incumplimiento es reducida. Si el tramo se sitúa entre 250 y500 pb, la situación es indicativa de posibles o potenciales problemas deincumplimiento, y si el tramo supera los 500 pb, es una situación de alto riesgo y deproblemas en el emisor.

Protección versus Especulación: ¿Son los CDS causantes o propagadores de lainestabilidad actual de los mercados de deuda soberanos?

Los CDS se están utilizando fundamentalmente en el aseguramiento de grandescorporaciones, en el aseguramiento de paquetes de referencia crediticia, tambiéndenominados (CDO), y en el aseguramiento de los bonos de deuda soberana, y sedieron a conocer tras el estallido de la denominada crisis “subprime”.

En primer lugar y antes de valorar si estos instrumentos financieros pueden tenerrelación o no con la inestabilidad actual del mercado de deuda soberana, debemostener en cuenta que existen diferencias importantes frente a los seguros tradicionales,en los que permanece o subyace de forma tangible el bien asegurado (un automóvil,una vivienda, un seguro de vida, seguro de salud, etc.). En el caso de la cobertura delos CDS, no existe nada tangible, excepto los papeles derivados de los contratos. De

ahí que se consideren también un suceso con mayor o menor grado de probabilidadde resultado, o en definitiva una apuesta (derivado financiero).

Los contratos de CDS han sido comparados con los seguros porque el compradorpaga una prima y a cambio recibe una suma de dinero si el evento de impagoespecificado en el contrato se produce. Sin embargo, existen diferencias importantescon los seguros de las cuales las más relevantes son que el vendedor no requiereningún tipo de regulación, y que no está obligado a mantener ningún tipo dereserva para pagar a los compradores. Además, mientras el contrato de un seguroofrece una indemnización por las pérdidas efectivamente producidas por el titularde la póliza (muerte, invalidez, robos, etc.), los CDS establecen un pago similar a lostitulares, sin que exista ninguna regulación, más allá de las garantías que sepuedan haber ofrecido en la firma del contrato ante el incumplimiento delemisor.



Estas características en estos contratos, son las que ofrecen una mayor inseguridad yriesgo de importantes pérdidas globales. Al final, no hay que olvidar que laespeculación con instrumentos similares, como fueron las subprime, y la titulizaciónposterior a numerosos inversores, fueron las que ocasionaron el origen de la crisisfinanciera actual.

La cuestión que se ha dilucidado por algunos analistas y políticos es si estosinstrumentos financieros son una fuente perturbadora en la deuda soberana dealgunos países. En el cuadro siguiente de la CNMV, observamos cómo aparentementela cotización de los CDS, está superando en algunos momentos a la de la prima deriesgo.

Un primer análisis si podría indicar una relación de ese tipo, pero sería un análisisdemasiado simple si no tuviera en cuenta los siguientes aspectos:

• En una situación de crisis como la actual y en la que la prima de riesgo está

sufriendo importantes alteraciones, resulta normal que existan fuertespresiones de demanda de CDS de estos países, cuando además sabemos quesu oferta es muy restringida, por lo que resulta normal alteraciones en susprecios.

• No está demostrado empíricamente que la fijación de precios de los CDS, seamás eficiente que la del mercado de bonos, y tampoco existe evidencia de quehaya un traslado de precios de un mercado al otro máxime además cuandoestamos en mercados OTC.

• Otro de los factores a tener en cuenta y que en nuestra opinión resultafundamental, es el tamaño o volumen que representan estos instrumentossobre el saldo vivo de deuda,



En el cuadro siguiente podemos observar el escaso peso o porcentaje que tienen losCDS, sobre el volumen de deuda pendiente, por lo que en un primer análisis nopodemos presuponer que sean indicativos de inestabilidad, es más incluso su peso alo largo del periodo de análisis se ha reducido, bien sea por un mayor incremento de ladeuda y/o por un menor uso de este instrumento financiero

Fuente: DTTC, REUTERS y CNMV

En los cuadros siguientes se muestra información de cotización de los CDS en eltercer trimestre del año 2010, el primero de ellos muestra los países con mayor riesgoo primas más elevadas (menos solventes o con mayor probabilidad de impago oincumplimiento), y el segundo los 10 países con menor riesgo o menores primas (mássolventes o con menor probabilidad de impago).



El siguiente cuadro muestra la situación al día 07/01/2011, en el que puede observarsecomo característica la entrada de España con prima de 333 pb y un riesgo de impagoo probabilidad de incumplimiento (CPD) del 25,7%.



Conclusiones:

Esta lectura tiene como finalidad principal la de proveer a los estudiantes nofamiliarizados con mercados financieros de unos conceptos elementales, que les

sirvan para entender la situación actual de los mercados de deuda soberana, y delporque de los fuertes incrementos de la prima de riesgo, así como dar una visión muyresumida de los principales factores a los que se les está acusando como causantesde inestabilidad, en este caso los CDS.

El análisis no puede concluir más que con un razonamiento, que es que las elevadasprimas de riesgo que se están experimentando en estos países se deben más que afactores especulativos (que podrían existir), a razones exclusivamente económicas ofinancieras.

De otra forma, resulta necesario que para poder generar confianza en los mercados,los programas de ajuste deben ser creíbles, y esto supone para el caso español,

sacrificios que se trasladarán indudablemente hacia los ciudadanos,independientemente de que no hayan sido los causantes u originadores de la crisis, sopena de que siga castigando nuestra deuda, y al final nos tengan que imponer desdeel exterior su propio programa de ajuste y las condiciones para su rescate, queindudablemente serán peores que las que podamos realizar como país de formainterna.

Cuestión aparte, en mi opinión, es que a los sectores propagadores u originadores dela actual crisis, por ejemplo el financiero o promotor, se les exija una mayor cuota deresponsabilidad que debe traducirse en términos económicos, y que debe de pasarinexorablemente a cuenta de beneficios futuros, pero sin olvidar la función primordialque tiene asignado alguno de los anteriores, como el sector bancario, que es la

financiación a los sectores productivos de nuestra economía y que no podrádesenvolverse con normalidad, mientras no se resuelvan sus problemas de liquidez, nide solvencia.

Tampoco debemos olvidar que en esta crisis, también han intervenido otros actores,con mayor y menor grado de responsabilidad, pasando desde el Estado, SupervisorBancario, e incluso el propio ciudadano.

Por último comentar, ya que se ha realizado un análisis específico para los CDS, quesi bien resulta necesaria una modificación legislativa para aumentar su transparencia,liquidez y supervisión con la finalidad de evitar errores pasados, no resultaconvincente, salvo análisis posterior que lo demuestre que estos derivados sean losprincipales causantes de la inestabilidad de la deuda soberana.

Principios de Economía. Francisco Javier Jimenez Moreno y Francisco Javier Benito Garcia

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