Prevención y Gestión de crisis: Lecciones de la Experiencia del FMI en

la Gran Recesión

Ruben Lamdany

Oficina de Evaluación Independiente del FMI Subdirector

Las preguntas principales

• Cuáles fueron los obstáculos más importantes que llevaron a que el FMI no detectara las vulnerabilidades que llevaron a la crisis?

• Que impedimentos enfrento el FMI en su contribución a la respuesta una vez que las crisis comenzó?

• Que se ha hecho, y que más debe hacerse para mejorar el desempeño del FMI en detectar y prevenir sobre riesgos y vulnerabilidades, como las que llevaron a la Gran Recesión?

• Y que se debe hacer para que el FMI sea más efectivo en responder a crisis, una vez que estas ocurran.

Estructura de la presentación

• El desempeño del FMI

• En el período previo a la crisis

• En la respuesta a la crisis

• Factores que afectaron este desempeño

•Reformas desde el comienzo de la crisis

•Áreas y mejoras pendientes

En el período previo a la crisis

No advirtió sobre los riesgos y vulnerabilidades

No advirtió sobre los riesgos y vulnerabilidades que provocaron la crisis

• Mensajes excesivamente optimistas y favorable en la supervisión multilateral y en los países donde se origino la crisis

• Análisis de riesgos enfocado en una posible corrección desordenada de los desequilibrios globales

• La innovación financiera y la complejidad de los bancos y los instrumentos eran vistos como fortalezas, y el FMI recomendaba a los reguladores mantener un “light touch”

Por ejemplo… • World Economic Outlook (WEO): … slowing housing market

likely to have “limited” impact on financial sector (2006); … global economic risks have declined (2007)

• Global Financial Stability Report (GFSR): banks could weather the “severest stress;” foundations for global financial stability are strong (2007)

• IMF Management: Global economic outlook “very favorable” (Speech, August 2007)

• German banks should be less conservative, more innovative… profitability is not yet on par with international levels and innovation needs to advance further. 2006 Article IV

Y en particular el Article IV de July 2007 sobre los EEUU

• “Core commercial and investment banks are in a sound financial position, and systemic risks appear low.”

• “Innovation under an originate-to-distribute model has helped disperse risk and raise capital adequacy of core institutions.”

• “The regulatory philosophy … has emphasized selectivity in the application of safety-and-soundness oversight … with the Fed serving … as guardian against more dirigiste temptations.”

Otros hicieron una mejor labor en identificar los riesgos relevantes

• Por ejemplo el ECB y el BIS advirtieron sobre el crecimiento del crédito y las burbujas de activos antes de la crisis.

• Académicos y la prensa estaban preocupados acerca de una burbuja inmobiliaria en EE.UU. mucho antes que el FMI.

• Aun dentro del FMI hubo quienes identificaron diferentes riesgos, pero su análisis y advertencias no se reflejaron en las publicaciones principales.

• Inclusive Raghu Rajan (Economista en Jefe del FMI) describió los riesgos inherentes en la complejidad del Sistema financiero, y los conflictos de interés.

• Urging monetary policy to incorporate its impact on credit expansion and asset prices (Borio and White, BIS, 2003).

• ... avoid the emergence of unsustainable, pronounced movements in asset prices which may subsequently lead to sharp recessions. (Papademos, ECB, 2004)

• “The front pages of The WSJ and other newspapers… have heralded the bursting of the ‘housing bubble” (Case and Shiller, 2006)

• The bursting of the housing bubble…is going to lead to broader systemic banking problems. It is going to start with the subprime lenders…and transmitted to other financial institutions (Roubini, 2006)

• … first crisis of …new world of securitised financial markets…. origins lie with credit expansion and financial innovation in the US. It cannot be blamed on crony capitalism in peripheral economies, but rather on irresponsibility in the core of the world economy. Martin Wolf, FT, 2007.

En la respuesta a la crisis

Mejor desempeño que en el periodo anterior

En apoyar el “safety net” financiero global y apoyar los programas de países en crisis

•Reaccionó rápido a pesar de condiciones iniciales difíciles

•Colaboró eficazmente con el G20, FSB/BIS, WB, la “Vienna Initiative”, y la Troika

•Reforma de los instrumentos del FMI

•Préstamos aumentaron de (aproximadamente) cero a mas de US$300 billones (2008-13)

• La mayoría de los programas fueron exitosos

Pero… • Inicialmente no tenía suficientes recursos para calmar los

mercados • El incremento de recursos fue como prestamos y no cuotas

•Preocupación por la independencia del FMI • Debido a la percepción de que participó en ciertos ámbitos

como miembro “junior”

•Preocupación sobre igualdad de trato a todos lo miembros • El financiamento fue mas generosos que en las crisis anteriores • El ajuste relativo fue menor

En la supervisión macro y financiera

• Fue influyente en impulsar oportunamente un estímulo fiscal coordinado del 2% del PIB mundial (2008-09)

•Advirtió sobre problemas de solvencia en varios SIFIs y urgió recapitalizar los bancos

•Aumentó el énfasis en riesgos y vulnerabilidades

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Pero…

•Respaldó en forma prematura la consolidación fiscal en economías avanzadas (2010-11)

•No advirtió en forma efectiva sobre riesgos emergentes • Por ejemplo: eliminación del QE, suba de tasas de interés

• El análisis de riesgos no esta suficientemente enfocado en los problemas sistémicos

•No ha sido efectivo en transmitir su diagnóstico de riesgos a las autoridades de los países miembros

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Cuales fueron las causas principales de las deficiencias en el desempeño del FMI antes y durante la crisis?

El FMI se encontraba en una posición débil

•Cuestionamientos sobre su legitimidad y efectividad • Desempeño en las crisis de la década anterior

• Necesidad de aumentar la influencia de los países emergentes en el gobierno corporativo

• Su función no era muy clara dentro de la vision del “Great Moderation”

•Recursos en un mínimo histórico

• En un proceso de reducción de personal y actividades

•Cambios inesperados y complicados en la gerencia.

Cuatro Causas Principales (interrelacionadas)

•Sesgos cognitivos

•Obstáculos organizativos

•Deficiencias analíticas •Falta de información

•Problemas del gobierno corporativo • Impedimentos políticos

Sesgos cognitivos

•Pensamiento de grupo • Común en organizaciones homogéneas • “los mercados se auto-estabilizan”

•Captura intelectual • Puede confundirse con presión política • “La arquitectura de la zona Euro”

•Puntos ciegos o sesgos de confirmación • Naturaleza humana

• “La preconcepción que las crisis son improbables en economías avanzadas”

Obstáculos organizativos

•Falta de cooperación entre diferentes unidades (“silos”) • El proceso de revisión interna no conectó la

información y el análisis de diferentes partes de la organización

•Deficit de rendición de cuentas (accountability)

•Reducción de personal con experiencia de programas

Deficiencias analíticas

• Falta de integración del análisis macroeconómico y del sector financiero

• Las cuestiones financieras se percibían como poco importantes

•Poca atención a los riesgos de contagio

•Cultura insular • Incentivos para adoptar las ideas prevalentes en la organización

• Auto referencias

Falta de información

•No fue un factor importante en no anticipar la crisis global • El FMI tenía suficiente información que no la utilizó

•Pero es un factor importante en muchas otras circunstancias

• El FMI certifica los estándares de la provisión de información, pero no la información misma

Problemas del gobierno corporativo • La distribución no representativa de votos (y quotas)

en el Directorio • Percepcion de falta de imparcialidad y tratamiento uniforme

• Reformas del 2010 y del 2015

•Desincentivos para “decirle la verdad a los poderosos” • Autocensura es un factor presente en la supervisión de los países

avanzados, y también en los emergentes mas grandes

• Falta de claridad en las responsabilidades de gerentes y departamentos, incluyendo para el proceso de revisión

Impedimentos políticos

•Presión política no fue unos de los impedimentos críticos antes de la crisis • No hubo presión para cambiar el mensaje de la

supervisión sobre el sector financiero • Ni pedidos para cambios de personal

•Pero esta pregunta esta siempre presente • Instancias de autocensura • No hubo FSAP para EEUU hasta después de la crisis

• La estructura de ciertos programas fue decidida fuera del marco del Directorio del FMI

Reformas que el FMI ha llevado a cabo desde la crisis

para mejorar su desempeño

Reformas para mejorar la supervision

• El Proceso de Evaluación Mutua del G20

• Aspectos del FSAP obligatorio para economías sistémicas

• Inclusión de las economías avanzadas en el análisis de vulnerabilidad

• Lanzamiento de: • Early Warning Exercise (Alerta Temprana)

• Spillover reports (Efectos indirectos)

• Estudios pilotos sobre vínculos macro-financieros

Reformas para responder mas efectívamente a una crisis

• Triplicó los recursos – a mas de un trillion de dolares • 60% en cuotas

•Creó instrumentos nuevos para prevenir crisis en países vulnerables y disminuir el riesgo de contagio

•Mas flexibilidad en el diseño de programas • Mas financiamiento y ajuste mas gradual

Reformas que fomentan la diversidad de puntos de vista (para evitar group think)

• Las revisiones trianuales de supervisión (TSR) incluyen puntos de vista externos

• Esfuerzos para organizar mas presentaciones de economistas y expertos financieros externos con puntos de vista diferentes que el FMI.

• El FMI ha designado mas “externos” en cargos de gestión

Para disminuir los obstáculos organizativos

•Nuevas iniciativas de trabajo inter-departamental para superar el comportamiento y la mentalidad de “silo”

Para fortalecer la capacidad analítica • Esfuerzos para integrar mejor la supervisión bilateral y la multilateral

• Nuevos reportes: Fiscal Monitor; Spillover Reports (ahora parte del WEO); External Sector Report

• Mejoras en las herramientas analíticas y ejercicios de diagnóstico

• Mejoras en el marco de análisis de sostenibilidad de deuda

• Enfoque renovado en el análisis de los balances bancarios

• Programa piloto sobre la integración macrofinanciera en la supervisión bilateral

• Aumento en la investigación sobre los vínculos macrofinancieros y políticas macro-prudenciales

Para fortalecer el gobierno corporativo

•Reforma de las cuotas y del gobierno corporativo (2010) • Países emergentes ganarán 6% de voto, y aumentaran su

representación en el directorio (Europa ha cedido dos plazas de Director Ejecutivo)

•Desarrollo de un mecanismo para reportar problemas sobre imparcialidad (evenhandedness) dentro del marco de la supervisión

• FSSAs mandatorios para los 25+ centros sistémicos más grandes

La Agenda Pendiente

Para fortalecer la capacidad de detectar vulnerabilidades y riesgos y advertir a los miembros

• Mensaje claro, consistente y sucinto sobre sobre vulnerabilidades y riesgos globales

• Aclarar las responsabilidades y redición de cuentas por la revisión interna y conectar la visión de los diferentes departamentos

• Mejorar la comunicación de los mensajes principales a las autoridades

• Focalizar la supervisión del sector financiero en los 5-7 mayores centros financieros sistémicos

• Involucrar expertos externos en forma sistematica y directamente con el directorio y la gerencia

Para estar en mejor posicion para responder a la proxima crisis

• El FMI debe tener los recursos necesarios ANTES que surja la necesidad. • Debe depender principalmente de las cuotas de sus miembros con

el fin de reducir la incertidumbre y fortalecer la legitimidad.

• Considerar el tamaño apropiado del FMI para el futuro y avanzar con la revisión de cuotas planeada para el 2015

• Formular directrices para estructurar la colaboración con otras organizaciones. • Clarificar los roles y la rendición de cuentas para proteger la

independencia del FMI y asegurar la igualdad de trato

El Directorio comentó que hay que ser realista…

• Las reformas puestas en marcha desde la crisis ayudarán a mejorar la franqueza y la tracción de la supervisión

• Muchas de las reformas necesarias dependen de los países miembros, tanto como de la gerencia y el staff del FMI

• Algunos de los obstáculos que identificamos son inherentes a la naturaleza de la institución y van a seguir planteando retos

• Y no se puede esperar que el FMI detecte todas las vulnerabilidades en un mundo que cambia tan rápidamente

Factores comunes con otros organismos internacionales y del sector público

• Pensamiento de grupo y captura intelectual

• Falta de claridad en la asignación de responsabilidades

• La rendición de cuentas se encuentra debilitada

• Desincentivos para “ser francos con los poderosos”

• Comportamiento de “silos” y “Turf battles”

• Analisis influido por consideraciones politicas

Gracias

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