UNIVERSIDAD DE CARABOBO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES

DIRECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSTGRADO

MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS

MENCIÓN FINANZAS

CAMPUS LA MORITA – VENEZUELA

PRESUPUESTO DE CAPITAL, RIESGO Y RENDIMIENTO

Profesor: Integrantes:

MSC. Isavic Tovar Lcda. Cardozo Daniela

Lcda. Guevara Jessica

Lcda. Morales Elina

Lcda. Román Anayra

La Morita, 09 de Julio de 2016

ÍNDICE

INTRODUCCIÓN.............................................................................................................................4

Presupuesto de Capital o Proyecto de Inversión........................................................................6

Fases del Proyecto de Inversión...............................................................................................6

Ejemplo Proyecto de Inversión..................................................................................................7

Análisis de Proyecto de Inversión.................................................................................................9

Valor Actual Neto (VAN)...............................................................................................................11

Reglas de decisión (Criterio del VAN)....................................................................................12

Criterio de Inversión..................................................................................................................12

Tasa Interna de Retorno (TIR)....................................................................................................14

Riesgo y Rendimiento...................................................................................................................16

Riesgo.........................................................................................................................................17

Rendimiento...............................................................................................................................17

Liquidez.......................................................................................................................................17

Riesgo.........................................................................................................................................17

Tipos de riesgo de inversión....................................................................................................18

Riesgo sistemático y riesgo no sistemático...........................................................................18

Riesgos sistemáticos............................................................................................................18

Riesgo no sistemático...........................................................................................................21

Rendimiento...............................................................................................................................22

Medición del riesgo......................................................................................................................25

Maneras de medir el riesgo......................................................................................................25

Árbol de decisión...................................................................................................................26

Análisis de sensibilidad.........................................................................................................28

Simulación en los proyectos de inversión..........................................................................30

El modelo CAPM...................................................................................................................31

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El coeficiente Beta.....................................................................................................................32

Características del Coeficiente Beta:..................................................................................33

Análisis del Coeficiente Beta................................................................................................33

Coeficiente Alfa..........................................................................................................................34

Análisis del Coeficiente Alfa.................................................................................................35

Inversión bajo incertidumbre y Ajustes por riesgo....................................................................37

Inversión extranjera en Venezuela..............................................................................................39

CONCLUSIÓN...............................................................................................................................42

LISTA DE REFERENCIAS...........................................................................................................43

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INTRODUCCIÓN

Conocemos comúnmente un proyecto como una proyección de un bien o servicio que planeamos realizar en un corto o largo plazo, con el fin de fomentar un bien común, pero para llevar a cabo este plan es necesario tomar en cuenta distintos factores que van a determinar la posibilidad del proyecto. Realizar una inversión es una de las principales herramientas con las que cuenta una entidad para fomentar su desarrollo, ya sea para la ampliación de sus actividades, aumento de capital de trabajo, o muchas otras circunstancias que lo requieran, pero es necesario que al momento de realizarla, la institución esté lo suficientemente clara cuál es el camino que debe seguir al emprender una tarea tan importante como lo es invertir. Un proyecto es un conjunto de actividades ejecutadas por personas, que ocurren en un tiempo definido y utilizan recursos, orientadas a alcanzar un fin común, teniendo un inicio y una terminación. El resultado del proyecto es un producto o servicio único, el cual debe estar claramente definido desde sus inicios. Los proyectos de inversión surgen como respuestas a determinadas necesidades humanas y su éxito depende de la importancia de la necesidad a satisfacer.

El especialista Gabriel Baca Urbina (2001), define proyecto de inversión como “un plan al cual se le asigna un monto de capital y se le proporcionan insumos de diferente naturaleza (materiales, humanos, etc.) de modo que se obtenga un bien o servicio, haciendo un uso racional de los fondos disponibles”. Haciendo una valoración de la definición propuesta por el autor se considera que la categoría de proyecto de inversión debe reunir en su concepción una serie de características que se puede resumir de la siguiente forma:a) Perspectiva de Futuro,b) Conjunto de cálculos especializados en cómo será la inversión,c) Conjunto de cálculos especializados de cuanto costara,d) Conjunto de cálculos especializados de cuales beneficios se obtendrá y a que plazos,e) Análisis de beneficios contra costo.

Desde el punto de vista empresarial la evaluación de proyectos de inversión tiene como finalidad, analizar la conveniencia o inconveniencia en el uso de recursos destinados a la ejecución de un proyecto, dirigido a la solución de un problema o satisfacción de necesidades, una característica relevante de los proyectos, es que parte de un alto grado de incertidumbre cuando se tiene solo la idea inicial y esta incertidumbre tiende a atravesar la etapa de definición, donde se detallan los objetivos y el alcance del proyecto, y tiende a disminuir a medida que se llega a planificar como se quiere lograr y en qué momento del tiempo.

El presupuesto de capital es fundamental para el funcionamiento empresarial; debido a que permite el planeamiento de aquellos recursos financieros, así como, guiar a la dirección financiera en la correcta ejecución de aquellas actividades necesarias que permitan tomar la mejor decisión al momento de invertir en función de sus objetivos, y evaluando los diferentes riesgo que se puedan presentar y que a su vez pudiesen influir sobre la rentabilidad. El propósito del presente trabajo es conocer cuando un proyecto de inversión nos va a generar rentabilidad así como, de

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herramientas o indicadores clave (VAN, TIR, ALFA, BETA) para evaluar cualquier proyecto de inversión a futuro.

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Presupuesto de Capital o Proyecto de Inversión

Para adentrarnos en lo que define un presupuesto de capital o proyecto de inversión, es necesario tener los conceptos claros de lo que significa o quiere decir, siendo el presupuesto “la estimación programada, de manera sistemática, de las condiciones de operación y de los resultados a obtener por un organismo en un periodo determinado” (Burbano y Ortíz (2004)), y definiendo la inversión como “todo desembolso de recurso financieros para adquirir bienes concretos durables o instrumentos de producción, denominados bienes de equipo, y que la empresa utilizará durante varios años para cumplir su objeto social” (Peumans (1967)), por lo que podemos sintetizar que no es más que el proceso de identificar, evaluar e implementar la planeación de recursos financieros líquidos de una institución, con el fin de generar beneficios.

Es una plan para la ejecución de una obra u operación, la cual comprende el análisis de los costos en los que incurrirá la institución, con el fin de generar un beneficio o ingresos en un período de tiempo determinado, siendo comúnmente en un largo plazo, ya que las inversiones que se realizan perduran en el tiempo, por lo que, no necesariamente se ve su resultado de inmediato.

Los proyectos de inversión son innumerables, ya que dependen del rubro de la institución, misión, entre otros, pero dentro de los más relevantes podemos destacar:

Desarrollo de nuevos productos, ampliación de productos existentes o líneas de producción.

Adquisición o reposición de equipos o edificios. Investigación y desarrollo. Exploración. Conservación ambiental, control de la contaminación. Seguridad.

Fases del Proyecto de Inversión

Antes de emprender un Proyecto de Inversión, se procede a realizar un análisis sistemático sobre la bondad o inconveniencia de realizar un proyecto desde el punto de vista financiero-económico. Para ello, se debe proceder mediante el análisis sistemático de un conjunto de fases o etapas:

1. Identificación: La Ingeniería Básica o Identificación del Proyecto, es donde se procede a desarrollar una visión más clara del proyecto, es decir cuantificar del proyecto la

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estimación de costos y beneficios, la idea de cuan rentable podría resultar ser el proyecto en cifras, fundamentado en la información emanada del estudio de mercado o de los aportes de información suministrados por el cliente o requirente de la evaluación.

2. Pre-factibilidad: es un análisis de opciones con respecto al tamaño, localización e ingeniería del proyecto. En esta etapa se mejora la calidad de información para disminuir los riesgos de la decisión; no obstante, aún los rangos de variación de los costos y beneficios son bastante amplios. Este análisis puede conducir a:

a. Rechazo definitivo.b. Elaborar un estudio de factibilidad

3. Factibilidad: el estudio de factibilidad es el análisis de la posibilidad, oportunidad y conveniencia de un proyecto de inversión. Decidirse por un estudio de factibilidad es estar claro que se destinaran fondos importantes. El estudio de factibilidad es un análisis en mayor profundidad del tamaño, localización, ingeniería, y además incluye la elaboración del estudio de Mercado, donde obtendrá: estimación de la demanda, la estrategia competitiva y la organización industrial. La mayor profundidad del análisis permite reducir el rango de variación en los costos y beneficios. Requiere el concurso de expertos más especializados y esto conlleva a considerar valores macro sobre los Estudios de Pre-Inversión y los Estudios de Inversión.

4. Estudio de pre-inversión: es la evaluación de alternativas de financiamiento (tasas, periodo de gracia, plazos). Consiste en determinar la estructura de financiación, es decir, cuánto del proyecto será financiado con recursos propios, y cuánto a través de entidades financieras o financistas.

5. Estudio de inversión: es la obtención del dinero. Considera el análisis del recurso financiero que no será cubierto o aportado con recursos propios y que originan la necesidad de aporte de un financista. En esta fase se consideran y evalúan la posibilidad de incluir socios o alianzas al proyecto, o la participación de recursos financiados por entidades financieras.

El análisis de los proyectos de inversión está compuesto por una técnica matemático-financiera y analítica, a través de la cual es posible identificar los posibles beneficios o pérdidas en los que se puede incurrir al proyectar realizar una inversión de cualquier tipo, además de los costos de oportunidad y de sacrificio en los que se incurre al momento de realizar la inversión.

Ejemplo Proyecto de Inversión

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A continuación, se ilustra un ejemplo de lo que sería un proyecto de inversión a largo plazo:

Walgreens ha acordado la compra de Alliance Boots (información tomada del diario CincoDias, fecha del reportaje: 06-08-2014).La mayor cadena farmacéutica de Estados Unidos, Walgreens, ha acordado la compra del 55% de la británica Alliance Boots. La compañía ha explicado en su comunicado del miércoles que la operación forma parte del acuerdo ya alcanzado en 2012 por el cual Wallgreens se hizo con el 45% de la cadena británica de venta de medicamentos y artículos de belleza.El precio de la operación asciende a unos 10.487 millones de euros. Walgreens indicó que pagará 5.290 millones de dólares en efectivo (3.977 millones de euros), y entregará 144,3 millones de acciones (que suman un valor de unos 8.658 millones de dólares, 6.510 millones de euros).La compañía estadounidense cayó ayer más de un 10% en Bolsa, situándose sobre los 60 dólares por acción, tras anunciar la operación; el valor de mercado de Walgreens es cercano a los 58.000 millones de dólares.Walgreens aseguró en su comunicado que la compañía resultante de la operación será “un nuevo líder global de la farmacia y el cuidado de la salud con más de 11.000 establecimientos en diez países”. La nueva empresa se denominará Walgreens Boots Alliance y contará con cuatro divisiones, una de las cuales, distribución farmacéutica y comercio internacional, incluirá a su filial española, Alliance Healthcare España.La sede central del grupo estará en Chicago, aunque se mantendrán las oficinas en Nottingham de Alliance Boots. Greg Wasson, primer ejecutivo de Walgreens, será el presidente de la nueva multinacional mientras que Stefano Pessina, presidente de la británica, será vicepresidente y responsable de estrategia del grupo resultante. Pessina, según datos consultados en Bloomberg, es el primer accionista de Walgreens, con el 7,6%.La unión de las dos compañías, aseguró Walgreens, dará lugar al líder mundial en distribución de fármacos con una red de 370 centros de distribución que trabajan con 180.000 farmacias, centros de salud y hospitales. También subrayó que Walgreens Boots Alliance será “el mayor comercializador de medicamentos con receta”.Walgreens informó en su comunicado que activará un plan de tres años para reducir costes por valor de 1.000 millones de dólares. “Este es un momento crucial en la historia de Walgreens”, dijo en el comunicado el presidente del grupo, Greg Wasson. “En un mercado global en constante cambio, con oportunidades y desafíos, vamos a servir a

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nuestras comunidades, nuestro país y al mundo de forma que nunca habríamos imaginado hace unos años”, añadió. El grupo señaló que en la operación se tendrá en cuenta el marco legal estadounidense entre otras razones por los ingresos que recibe del Gobierno por venta de medicamentos.Walgreens ingresó en el ejercicio 2013, que finaliza en agosto, 72.200 millones de dólares. Cuenta con 8.699 establecimientos situados en 50 estados de Estados Unidos y emplea a 248.000 personas. Los orígenes de Walgreens se remontan a principios del siglo XX, cuando Charles R. Walgreen abrió una farmacia en Chicago, en 1901.Alliance Boots está presente en 25 países y emplea a 108.000 personas. Cuenta con una cadena de 3.150 establecimientos de venta de medicamentos y productos de belleza y salud. El grupo es resultante de la fusión de Boots y Alliance UniChem en 2005.

Análisis de Proyecto de Inversión

Según Pierre Masse la inversión es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad

de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que

ocurra un suceso, del cual el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la

incertidumbre de que no cumplan las previsiones de flujos.

El análisis de inversión dentro de la empresa se centra en las inversiones económicas;

es decir en la adquisición de bienes que constituyan el capital productivo de la empresa.

La inversión realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el activo y

puede tratarse de una inversión en activo fijo o activo circulante.

Para evaluar un proyecto de inversión debes seguir seis pasos:

Paso 1. Definir el proyecto de inversión. Esta etapa es de carácter cualitativo y en ella,

antes de proponer la solución en forma de un proyecto de inversión, hace falta describir el

problema. Por ejemplo, en una pizzería el problema puede ser el crecimiento de la

demanda que no se puede responder de forma adecuada con los hornos instalados.

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Paso 2. Realizar el estudio de mercado. Es clave para estimar si hay demanda potencial

para que el proyecto se sostenga en el tiempo y dé los beneficios que se esperan. La

profundidad del análisis estará definida por el monto previsto de inversión y la complejidad

del emprendimiento.

.

Paso 3. Realizar el análisis técnico. Sobre la base de la demanda estimada en el punto

anterior y la naturaleza del proyecto, se debe definir su tamaño, dónde se va a usar o

ubicar, qué preparación o capacitación requiere y demás aspectos técnicos relevantes

para determinar la inversión inicial y estimar los costos futuros.

Paso 4. Definir los parámetros económicos. En ésta etapa es necesario definir la

inversión inicial y cuantificar tanto los beneficios (que a veces pueden ser un ahorro) como

los costos que va a generar el proyecto, y usar esta información para construir un cuadro

de flujos de fondos para la vida útil de la inversión. En este paso, vale tener en cuenta que

factores como los aumentos de costos claves o los cambios drásticos de demanda

pueden generar escenarios negativos o positivos para el proyecto, que merecen ser

analizados en cuadros de flujos separados.

.

Paso 5. Calcular indicadores clave. A partir de los flujos de fondos se puede estimar la

rentabilidad del proyecto usando indicadores financieros. Estos valores permiten

comparar fácilmente entre proyectos alternativos. Los que se emplean con mayor

frecuencia son:

Valor Actual Neto (VAN), que permite equiparar a valor presente el flujo de fondos.

Tasa Interna de Retorno (TIR), que indica la rentabilidad intrínseca del proyecto.

Payback o periodo de recuperación de capital, que indica en cuánto tiempo se

puede recuperar el desembolso inicial del proyecto.

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Valor Actual Neto (VAN)

El VAN representa la rentabilidad expresada en valor monetario que se espera por la

implementación del proyecto y constituye el método más aceptado en la evaluación

financiera de proyectos. Se obtiene al descontar la sumatoria de los flujos descontados a

la inversión inicial. El resultado del VAN debe ser mayor a cero para que el inversionista

considere aceptable realizar la inversión en el proyecto.

Por tanto, el VAN lo que realmente mide es si el proyecto crea o destruye valor. A

referirnos al valor actual del proyecto nos estamos refiriendo a lo que vale en el mercado

financiero dicho proyecto (es decir, los flujos de caja que promete generar); es, pues, lo

que pagaría un inversor en el mercado financiero por conseguir una corriente de flujos de

caja del mismo tamaño, vencimiento y riesgo que los prometidos por el proyecto. Si el

VAN es positivo significa que el directivo puede conseguir actuando en nombre de los

inversores dichos flujos de caja a un coste más barato que el precio al que los puede

conseguir el inversor a través del mercado financiero. Por tanto, el directivo viene a ser un

arbitrajista que adquiere flujos de caja en el mercado de activos reales (los proyectos de

inversión) y los vende en el mercado financiero. El VAN mide el valor de ese arbitraje. Lo

que posibilita que se produzca dicho arbitraje es la existencia de barreras de entrada,

patentes, ventajas competitivas, etcétera.

Por su parte, siguiendo este criterio, de entre diferentes inversiones alternativas son

preferibles aquellas cuyo VAN sea más elevado, porque serán los proyectos que mayor

valor aportan a la compañía. Para ver por qué, supongamos que un proyecto tiene un

VAN igual a cero, ello querrá decir que el proyecto genera los suficientes flujos de caja

como para pagar: los intereses de la financiación ajena empleada y los rendimientos

esperados (dividendos y ganancias de capital) de la financiación propia. Por tanto, un

VAN positivo implica que el proyecto de inversión produce un rendimiento superior al

mínimo requerido y ese exceso irá a parar a los accionistas de la empresa, quiénes verán

aumentar su riqueza exactamente en dicha cantidad. Es esta relación directa entre la

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riqueza de los accionistas y la definición del VAN la que hace que este criterio sea tan

importante a la hora de valorar un proyecto de inversión. Así, si tenemos los proyectos de

inversión denominados A y B, y se verifica que VANA > VANB, entonces A >> B (el

proyecto A es preferible al B).

Su fórmula de cálculo es la siguiente:

VAN = I 0 FC +F1❑ C 2…+F

C5¿

¿¿ ¿

FC: Flujo de caja o efectivo en cada periodo t

i: Tasa de descuento

I0: Inversión inicial en el periodo 0

n: Número de periodos según la vida útil del proyecto

Reglas de decisión (Criterio del VAN).

En base a la ecuación anterior en VAN puede presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa que los ingresos son iguales a los egresos.

VAN < 0 significa que los ingresos son menores a los egresos.

VAN > 0 significa que los ingresos son mayores a los egresos.

Criterio de Inversión.

Sera conveniente invertir en un proyecto que presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0, entonces se invertirá en

aquel que presente un mayor VAN, asumiendo que no hay restricciones de capital para

invertir, de lo contrario se analizará los resultados y se tomara decisiones.

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Ejemplo:

Una empresa está sometida al análisis de dos proyectos de inversión, de los que tiene

la siguiente información: el primero de los proyectos supone un desembolso inicial de

5.000.000,00 bsf y va a proporcionarle unos cobros de 7.000.000,00 bsf el primer año y

8.000.000,00 bsf el segundo año. Los pagos correspondientes a cada año serian

2.000.000,00 bsf y 3.000.000,00 bsf respectivamente. El segundo proyecto implica un

desembolso inicial de 7.000.000,00 bsf y proporciona unos cobros de 10.000.000,00 bsf el

primer año y de 8.000.000,00 bsf el segundo año, siendo los pagos correspondientes a

dichos años de 1.000.000,00 bsf y 5.500.00, 00 bsf.

Se pide:

Calcula los flujos netos de caja correspondiente a los dos proyectos de inversión

en los dos años y la tasa de rentabilidad interna (TIR) de los proyectos.

Calcula el Valor Actual Neto (VAN) para los proyectos, teniendo en cuenta que el

tipo de descuento es de 10%.

Razona cual de las dos inversiones es más conveniente.

A) A este caso no nos dan los flujos de caja de cada proyecto de inversión, sino la

corriente de cobros y pagos que genera cada año. El flujo de caja lo calculamos:

F1=C1-P1 (cobros menos pagos).

PROYECTOS Di F1 F2

Proyecto 1 5.000.000,00 bsf 5.000.000,00 bsf 5.000.000,00 bsf

Proyecto 2 7.000.000,00 bsf 9.000.000,00 bsf 2.500.000,00 bsf

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Tasa Interna de Retorno (TIR).

La TIR representa la tasa de interés que iguala la sumatoria de los flujos descontados

a la inversión inicial, lo que indica cuál sería la tasa de interés más elevada que podría

pagar el inversionista sin perder dinero si el proyecto fuese financiado en su totalidad por

un préstamo y se pagaría la deuda de capital e intereses financieros con los flujos

generados por el proyecto. Se obtiene la TIR a través de iteraciones que resulten en una

tasa de interés tal que el VAN sea cero. El resultado de la TIR debe ser igual o mayor que

la tasa de descuento preestablecida para que inversionista considere conveniente realizar

la inversión en el proyecto, en desmedro de otras alternativas de inversión.

Su fórmula de cálculo es la siguiente:

0 = -D1 + Fne1 + Fne2 . (1+r) (1+r)2

FNE: Flujos de efectivo en cada periodo t

TIR: Tasa interna de retorno (resultado de la iteración de la tasa de descuento i)

D1: Inversión inicial en el periodo 0

r : Número de periodos según la vida útil del proyecto.

Para resolver la ecuación hacemos un cambio d variable (1+r) = T y quedará:

0= -5.000.000,00 + 5.000.000, 00 + 5.000.000, 00 T T2

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Multiplicamos todo por T2 queda la ecuación de segundo grado siguiente:

0 = -5.000.000,00 * T2 + 5.000.000,00 * T + 5.000.000,00

Que tiene dos soluciones T1 = 1,618 y 12 = -0,618 (esta se desprecia porque daría una

rentabilidad negativa)

T = T – 1, es decir, r = 1,618 – T = 0,618En tanto por ciento: 61,8% de rentabilidad.

Calculo Para la TIR proyecto 2:

0= -7.000.000,00 + 9.000.000,00 + 2.500.000,00 cambiamos (1+r) = T(1+r) (1+r)2

0= -7.000.000,00 + 9.000.000, 00 + 2.500.000, 00 multiplicado todo por T2 queda:

T T2

0 = -7.000.000,00 * T2 + 9.000.000,00 * T + 2.500.000,00

Que tiene dos soluciones T1 = 1,52 y 12 = 0,642 (despreciable)

T = T – 1 ; r = 1,52 – 1 = 0,52 (Es decir un: 52% de rentabilidad).

b). Calculo del VAN para tasa de descuento del 10%.

VAN = -D1 + Fne1 + Fne2 . (1+Ti) (1+Ti)2

VAN (Proyecto 1) = -5.000.000,00 + 5.000.000, 00 + 5.000.000, 00 = 3.677.680,00bsf (1+0,1) (1 + 0,1)2

VAN (Proyecto 2) = -7.000.000,00 + 9.000.000, 00 + 2.500.000, 00 = 3.247.930,00bsf (1+0,1) (1 + 0,1)2

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En el caso de que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0. Entonces se

invertirá en aquel que presente un mayor VAN, asumiendo que no hay restricciones de

capital para invertir, de lo contrario se analizara los resultados y se tomaran decisiones.

c) La mejor inversión es la del proyecto 1 ya que presenta una rentabilidad superior

(61,8 %>52%) y por otro lado el valor del VAN también da un resultado superior

(3.677.680,00bsf > 3.247.930,00bsf).

Paso 6. Comparar resultados y expectativas. Con el proyecto definido, la demanda

estimada,  beneficios y costos analizados, y varios indicadores financieros calculados,

resta comparar los datos obtenidos con las expectativas acerca del proyecto: ¿Son mis

objetivos de facturación coherentes con la inversión y la demanda? ¿Existe alguna

solución alternativa más rentable al problema que trato resolver? Si las respuestas

halladas no satisfacen las expectativas, es necesario revisar el proyecto o hacer ajustes

antes de ponerlo en marcha.

Riesgo y Rendimiento

A la hora de decidir en qué activos colocar el capital, los agentes tienen en cuenta tres

variables:

1. Riesgo

2. Rendimiento

3. Liquidez

El análisis de estas tres variables puede ser realizado en forma consciente o puede

estar implícito en la decisión sin haberse realizado conscientemente.

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Riesgo

El riesgo es la probabilidad de perder todo o parte de lo que estamos invirtiendo.

Básicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del hecho de que no

se puede saber exactamente lo que sucederá en el futuro. No se puede adivinar cuál va a

ser el precio del dólar o de una acción. Las decisiones se toman con una expectativa de

ganancias, que en el futuro se pueden realizar o no.

Rendimiento

El rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se está

invirtiendo en el mercado. Hay una relación directa entre riesgo y rendimiento, es decir, un

activo financiero que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene un mayor riesgo implícito

(aunque no se perciba). El rendimiento se puede ver como el incentivo que tienen que

tener los agentes para vencer la natural aversión al riesgo.

Liquidez

La liquidez es la velocidad con la que un activo puede ser convertido en otro. El

activo más líquido es el dinero, el resto de los activos tiene distinto grado de liquidez.

Riesgo

El riesgo se puede entender como posibilidad de que los beneficios obtenidos sean

menores a los esperados o de que no hay un retorno en absoluto. Por tanto, el riesgo

financiero engloba la posibilidad de que ocurra cualquier evento que derive en

consecuencias financieras negativas

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Tipos de riesgo de inversión

Existen muchos tipos diferentes de riesgos de inversión. Los dos tipos generales de

riesgo son:

Perder dinero, lo cual se puede identificar como riesgo de inversión

Perder poder adquisitivo, que es riesgo de inflación, no es sorprendente que haya

varias maneras diferentes en que usted pudiera perder dinero en una inversión.

Para manejar estos riesgos, debe conocer lo que son

Riesgo sistemático y riesgo no sistemático

También conocido como riesgo de mercado y se relaciona con factores que afectan la

economía global o los mercados de títulos de valores

Riesgos sistemáticos

Riesgo de las tasas de interés: describe el riesgo de que el valor de un

título/activo financiero caiga debido a cambios en las tasas de interés. Por

ejemplo, cuando las tasas de interés en general aumentan, los emisores de bonos

tienen que ofrecer tasas de cupón mayores para bonos nuevos con el fin de atraer

inversionistas. Como consecuencia, los precios de los bonos ya existentes caen

porque los inversionistas prefieren los bonos más nuevos que pagan la tasa más

alta. Por otra parte, también existe el riesgo de las tasas de interés cuando las

tasas caen debido a que los bonos que tocan a su vencimiento o los bonos que

son redimidos/rescatados antes de su vencimiento deben ser reinvertidos con una

rentabilidad más baja.

Riesgo de inflación: Describe el riesgo de que aumentos en los precios de bienes

y servicios, y por ende en el costo de la vida, disminuyan su poder adquisitivo. Por

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ejemplo: Digamos que una lata Galleta de Chocolate aumenta de Bs. 100.00 a Bs.

200,00.Anteriormente, Bs. 200,00 le hubiera permitido comprar dos latas de soda,

pero ahora Bs. 200,00 solo alcanza para comprar una lata, produciendo una

disminución en el valor de su dinero. Por ejemplo, para mantenerse a la par con la

inflación y compensar por la pérdida de poder adquisitivo, los prestamistas exigirán

tasas de interés más altas. Esto puede causar que los bonos ya existentes pierdan

en valor, porque, como se menciona arriba, los bonos recién emitidos ofrecerán

mayores tasas de interés. Sin embargo, la inflación puede ser cíclica. Cuando las

tasas de interés estén bajas, los bonos nuevos probablemente ofrecerán tasas de

interés más bajas.

Riesgo de divisas: ocurre porque muchas divisas del mundo flotan una contra la

otra. Si hay que convertir dinero en una moneda diferente para hacer una

inversión, cualquier variación en la tasa de cambio entre esa moneda y la suya

puede aumentar o reducir el rendimiento de su inversión. Este riesgo usualmente

le impactará sólo si invierte en títulos de valores o fondos internacionales que

invierten en valores internacionales. Por ejemplo , supongamos que la tasa de

cambio actual del dólar estadounidense con la libra esterlina británica es de

$1=0,53 libras esterlinas. Si usted invierte $1.000 en un fondo de inversiones que

invierte en acciones de compañías británicas, esto equivaldrá a 530 libras

esterlinas ($1.000 x 0,53 = 530 libras esterlinas). Seis meses más tarde,

supongamos que el dólar se fortalece y que la tasa de cambio pasa a ser de

$1=0,65 libras esterlinas. Si el valor del fondo no cambia, al convertir la inversión

original de 530 libras esterlinas en dólares el rendimiento será de sólo $815 (530

libras esterlinas/0,65 libras esterlinas = $815). Por lo tanto, aunque el valor del

fondo de inversiones no haya cambiado en la moneda local, una variación en la

tasa de cambio ha devaluado la inversión original de $1.000 a $815. Por otra

parte, si el dólar se debilitara, el valor de la inversión aumentaría. As í es que si la

tasa de cambio varía a $1=0,43 libras esterlinas, la inversión original de $1.000

aumentaría a $1.233 (530 libras esterlinas/0,43 libras esterlinas = $1.233). Al igual

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que la mayoría de los riesgos, el riesgo de divisas puede ser manejado hasta

cierto punto si usted asigna solamente una porción limitada de su cartera a

inversiones internacionales y diversifica esa porción entre diversos países y

regiones.

Riesgo de falta de liquidez: es el riesgo de que usted no pudiera comprar o

vender inversiones rápidamente a un precio que se aproxima al verdadero valor

básico (subyacente) del activo. A veces es posible que no pueda vender la

inversión porque no hay compradores para la misma. El riesgo de falta de liquidez

es usualmente mayor en mercados extra bursátiles y en acciones de baja

capitalización. Las inversiones exteriores también pueden presentar riesgos de

liquidez. El tamaño de los mercados exteriores, el número de compañías que

cotizan en la bolsa, y las horas de operación de las bolsas pueden limitar sus

posibilidades de comprar o vender una inversión extranjera.

Riesgo sociopolítico: es la posibilidad de que la inestabilidad o los disturbios en

alguna o algunas regiones del mundo afecten los mercados de inversión. Ataques

terroristas, guerras y pandemias son sólo ejemplos de eventos, ya sean actuales o

previstos, que impactan las actitudes de los inversionistas hacia el mercado en

general y que producen fluctuaciones en los precios de los valores a través de

todo el sistema. Por ejemplo : Algunos eventos, como el del 11 de septiembre,

pueden generar desajustes de amplias repercusiones en los mercados financieros,

colocando todavía más a las inversiones en situación de riesgo. De forma

parecida, si usted invierte en el extranjero, los problemas que se presenten ahí

pudieran socavar esos mercados, o un nuevo gobierno en cualquier país podría

restringir las inversiones de personas que no sean ciudadanos del país, o podría

nacionalizar empresas.

Riesgo no sistemático

20

En contraste al riesgo sistemático, afecta a un número mucho menor de compañías o

inversiones y se relaciona a la inversión en un producto, en una compañía, o en un sector

industrial particular. A continuación unos ejemplos del riesgo no sistemático:

Riesgo administrativo: también conocido como riesgo empresarial, se refiere al

impacto que pueden ejercer las malas decisiones administrativas, otros traspiés

internos, e inclusive situaciones externas, en el desempeño de una compañía, y,

como consecuencia, en el valor de las inversiones en esa compañía. Aunque

usted investigue cuidadosamente a una compañía antes de invertir y la misma

parezca tener una administración confiable, probablemente no hay manera de

saber que un competidor está a punto de lanzar un producto superior en el

mercado. Ni es fácil prever un escándalo financiero o personal que puede socavar

la imagen de una compañía, el precio de sus acciones o la calificación de sus

bonos.

Riesgo crediticio: también denominado riesgo de incumplimiento de pago, es la

posibilidad de que un emisor de bonos no pague intereses de la manera

establecida o que no reintegre el capital al vencimiento. El riesgo crediticio también

puede constituir un problema con compañías de seguros que venden contratos de

anualidades, en el caso de los cuales la habilidad de usted para cobrar los

intereses y los ingresos previstos depende de la capacidad del emisor para pagar

reclamaciones Una forma de manejar el riesgo no sistemático es la de distribuir

sus dólares de inversión en una variedad de opciones. Esto lo logra mediante la

diversificación de las tenencias en su cartera dentro de cada clase principal de

activos acciones, bonos y efectivo ya sea manteniendo títulos de valores.

Invirtiendo para minimizar el riesgo: Mientras que algunos inversionistas

asumen un alto nivel de riesgo al intentar obtener los máximos rendimientos

posibles o al buscar inversiones ganadoras la mayoría de las personas están

interesadas en minimizar el riesgo y al mismo tiempo obtener un retorno

21

satisfactorio. Si esa es la orientación suya, podría considerar dos estrategias

básicas de inversión: asignación de activos y diversificación. Usando la asignación

de activos Cuando usted asigna sus activos, decide generalmente en base a

porcentajes cual porción de su cartera total invertirá en diferentes clases de

activos, usualmente acciones, bonos y efectivo o equivalentes de efectivo. Puede

hacer estas inversiones ya sea directamente mediante la compra de títulos de

valores individuales o indirectamente al escoger fondos que invierten en esos

títulos de valores. A medida que desarrolle una cartera más extensa, también

podría incluir otras clases de activos, tales como bienes raíces, lo cual también le

ayudará a diluir su riesgo de inversión y de esa forma moderarlo. La asignación de

activos es una herramienta útil para manejar el riesgo sistemático porque

diferentes categorías de inversiones reaccionan antes condiciones económicas y

políticas cambiantes de diferentes maneras. Al incluir diferentes clases de activos

en su cartera, usted aumenta la probabilidad de que algunas de sus inversiones

ofrecerán rendimientos satisfactorios aún si otras mantienen un rendimiento

uniforme o pierden en valor.

Usando la diversificación: Cuando usted diversifica, divide el dinero que ha

asignado a una clase particular de activos, tal como acciones, entre varias

categorías de inversiones dentro de esa clase de activos. Estas agrupaciones más

pequeñas se denominas subclases

Rendimiento

El rendimiento es el producto de una inversión en un espacio de tiempo determinado.

El rendimiento son los ingresos adicionales al capital que se reciben por la inversión

realizada.

22

Al efectuar una inversión se espera obtener un rendimiento determinado. Una empresa

o una persona que mantienen efectivo tienen un costo de oportunidad: esos recursos

podrían estar invertidos de alguna forma y estarían generando algún beneficio,

independientemente de que la inflación merma el poder adquisitivo de ese dinero.

Es muy importante diferenciar entre dos conceptos relacionados con el rendimiento.

Por una parte el rendimiento esperado es el beneficio anticipado por la inversión realizada

durante algún periodo de tiempo (p.e. un año); es decir, el rendimiento ex ante previsto en

un activo. Por otra parte, el rendimiento realizado es el beneficio obtenido realmente por la

inversión durante algún periodo de tiempo; esto es, el rendimiento ex post generado por la

inversión.

Por ejemplo: si usted invierte Bs.100.000,00 en un bien y obtiene un rendimiento de

Bs.10.000,00 en un año, el cual equivale al 10% de su inversión inicial, y además, al final

del año, cuando decide vender el bien, este vale BS.105.000, podemos decir que su

rentabilidad por esa inversión fue de Bs. 10.000,00 + Bs. 5.000,00 = Bs. 15.000, lo cual es

el 15% de la inversión inicial.

Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuación, la cual la podemos

aplicar a los bienes y servicios, e inclusive a las acciones.

        It + (Pit - Pit-1)      10.000 + (105.000-100.000)     15.000

R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0, 15 = 15%

            Pit-1                             100.000                        100.000

 Donde:

R = Rentabilidad

It  = Ingresos del período t

Pit = Precio del bien en el período t

Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversión

El valor esperado de un rendimiento será:

23

         n

Re = ∑ (Ri) (Pri)

       i =1

Re= Rendimiento esperado

Ri = Rendimiento de la i-ésima posibilidad

Pri = Posibilidad de que se presenten los rendimientos

n = Número total de posibilidades

En la siguiente tabla encontrará un ejemplo del cálculo de rendimientos esperados de dos

activos en una empresa tradicional.

Tabla 1

Rendimientos  Esperados de los Activos A

y B

Activo A

Resultad

os

posibles

Probabilid

ad (1)

Rendimie

nto (2)

Valor

pondera

do (1) x

(2)

A 0,25 13% 0,0325

B 0,50 15% 0,075

C 0,25 17% 0,0425

Total 1,00

Rendimie

nto

esperado 0,15

Activo B

A 0,25 7% 0,0175

B 0,50 15% 0,075

C 0,25 23% 0,0575

Total 1,00 Rendimie 0,15

24

nto

esperado

En la tabla encontramos los valores esperados de los rendimientos de los activos, en

donde la columna (1) nos entrega la probabilidad de cada una de las situaciones posibles,

la columna (2) proporciona los rendimientos asociados a cada escenario, y la (3) el

rendimiento esperado.

Medición del riesgo

La medición del riesgo financiero de una inversión va a estar relacionada de manera

directa a la moneda en que se invierta, la tasa de interés del mercado y por último el tipo

de instrumento que se utilice. Una forma de situar el riesgo de una inversión particular en

contexto llamada la prima de riesgo en el caso de las acciones y la prima del

incumplimiento en el caso de los bonos es evaluar su rendimiento en relación al

rendimiento de una inversión libre de riesgo Verdaderamente existe una inversión libre de

riesgo? La que más se acerca es la letra de 13 semanas del Tesoro de los Estados

Unidos, también llamada la letra de los 91 días. Esta inversión sirve como punto de

referencia para evaluar el riesgo de invertir en acciones por dos razones:

La brevedad del plazo que disminuye significativamente el riesgo de inversión

El respaldo del gobierno de los Estados Unidos, que virtualmente elimina el

incumplimiento de pago, o riesgo crediticio El bono del Tesoro a largo plazo es el

estándar libre de riesgo para medir el riesgo de incumplimiento de pago

presentado por un bono empresarial. Aunque ambos son vulnerables a la inflación

y al riesgo de mercado, el bono del Tesoro es considerado libre del riesgo de

incumplimiento de pago

25

Maneras de medir el riesgo

Árbol de decisión Es una técnica enmarcada dentro del desarrollo de métodos y sistemas de

razonamiento, por su estructura son fáciles de comprender y analizar en situaciones que

necesiten de análisis de datos y toma de decisiones.

El Árbol de Decisiones se basa en la aplicación de un conjunto de reglas SI-

ENTONCES, utiliza funciones lógicas que nos llevarán a disyunciones de posibles

resultados, por ejemplo SI compro acciones de una empresa ENTONCES su precio

puede subir O bajar.

Entre las facilidades de utilizar un árbol de decisiones podemos encontrar que nos

permite plantear claramente el problema de tal manera que todas las opciones sean

analizadas, hacer un análisis rápido de todas las consecuencias de las posibles

decisiones.

Su análisis puede ser aplicado en análisis se riesgo, basándose en la estructura propia

del modelo.

Los árboles de decisión poseen:

Ramas: se representan con líneas

Nodos de decisión: de ellos salen las ramas de decisión y se representan con o

Nodos de incertidumbre: de ellos salen las ramas de los eventos y se representan

con ¡ Generalmente se inicia de derecha a izquierda, calculando cada pago al final de

las ramas

Luego en cada nodo de evento se calcula un valor esperado

Después en cada punto de decisión se selecciona la alternativa con el valor

esperado óptimo

26

Ejemplo

una empresa que ha tenido un excelente año y ha obtenido una gran posición dentro

del mercado, pretende incrementar su posición sobre la competencia por lo que se

plantea dos opciones, incursionar con un producto nuevo o consolidar otro que no tiene

gran posicionamiento.

Para encontrar la mejor decisión a tomar la empresa elaborará un Árbol de Decisiones,

considerando el problema (tronco) o base para la toma de la decisión “¿Debería

desarrollar un nuevo producto o consolidar uno ya desarrollado?”. En función a esta

pregunta comenzará a plantear las distintas alternativas de decisión que se encontrarán

en primer término entre Desarrollar un nuevo Producto (Decisión A) o Consolidar un

Producto ya Desarrollado (Decisión B).

Figura 1: Árbol de decisión

Fuente: Calancha, N y otros (2010)

27

Figura 2: Árbol de decisión, valores de cada decisión

Fuente: Calancha, N y otros (2010)

Análisis: Una vez aplicado todo el proceso y cuantificados las probabilidades estadísticas

de cada proyecto se evaluaron los valores esperados, los costos y los beneficios a

obtener, por lo que en este caso la Decisión de desarrollar un nuevo producto

meticulosamente sería la mejor decisión, pues es la que generaría los mayores

beneficios.

Análisis de sensibilidad

El análisis de sensibilidad de un proyecto de inversión es una de las herramientas más

sencillas de aplicar y que nos puede proporcionar la información básica para tomar una

decisión acorde al grado de riesgo que decidamos asumir.

28

La base para aplicar este método es identificar los posibles escenarios del proyecto de

inversión, los cuales se clasifican en los siguientes:

Pesimista: Es el peor panorama de la inversión, es decir, es el resultado en caso

del fracaso total del proyecto.

Probable: Éste sería el resultado más probable que supondríamos en el análisis

de la inversión, debe ser objetivo y basado en la mayor información posible.

Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr más de lo que proyectamos, el

escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los

inversionistas a correr el riesgo.

Ejemplo

Supongamos que existen dos inversiones donde se estaría dispuesto a invertir una

misma cantidad de dinero, sin embargo el grado de riesgo y las utilidades se pueden

comportar de manera muy diferente, por lo que se requiere aplicar un análisis de su nivel

de incertidumbre, pero también por la posible ganancia que representan.

En tan sentido, el Análisis de Sensibilidad consiste en suponer variaciones en el

presupuesto de caja, tales como una disminución de cierto porcentaje en ingresos, o un

aumento porcentual en los costos y/o gastos, etc. y, a la vez, mostrar la holgura con que

se cuenta para su realización ante eventuales cambios de tales variables en el mercado.

Si se asume que, el riesgo del presupuesto de caja es del 10%, esa situación podría

resultar de:

Volumen de ventas menor al estimado.

Adquirir menos materia prima, materiales y otros insumos para producir un menor

volumen.

29

Baja de precio de venta de los productos.

Incremento del costo de la materia prima, materiales e insumos.

Para realizar el análisis de sensibilidad es aconsejable suponer variaciones en

ingresos y costos de hasta un máximo del 10%. Si se considera que, el riesgo es mayor al

10% de variaciones, por ejemplo el 18%, entonces es mejor preparar varios presupuestos

de caja contingentes que incluyan variaciones del 15%, 18%, 20%, etc.

Simulación en los proyectos de inversión

El objetivo de la simulación, es generar escenarios a través de métodos repetitivos,

que permitan cuantificar el efecto de cambios en los factores en influyen sobre la

inversión. Para la realización de simulaciones se han determinado una gran número de

metodologías, pero en su mayoría todas se fundamentan en el Método conocido como

“Simulación de Montecarlo”, el cual es realizado a través de la generación aleatoria de

valores de una distribución, los cuales representan los diferentes escenarios de cambio en

los factores de riesgo.

Existen en la actualidad un sinnúmero de software para el análisis de riesgos

considerando esta metodología, la cual básicamente lo que sugiere es asignar a cada una

de las variables inciertas del modelo ya no un único valor, sino un rango de valores y la

probabilidad de que tome cada uno de estos valores

Una vez definido el modelo a través de una planilla de cálculos, la herramienta de

simulación Monte Carlo se encarga de asignar aleatoriamente el valor a cada una de las

variables definidas como inciertas (dentro del rango especificado para cada una) y re-

calcular el valor actual neto para cada conjunto de valores de todas las variables. El

método permite a través de un número suficiente de iteraciones (cantidad de veces que

se asigna valores a las diferentes variables aleatorias), que el valor actual neto tradicional

30

pasa a representar la media de una distribución de probabilidades (valor más probable),

mientras que el resultado de la herramienta es un conjunto definido de valores posibles

tanto para las variables inciertas como para el resultado final (VAN). Con este conjunto de

valores se pueden utilizar herramientas estadísticas de análisis

El modelo CAPM

Al emprender un proyecto de inversión se espera obtener un resultado positivo, una

herramienta financiera que permite predecir la relación entre rentabilidad y riesgo de

inversión es el modelo CAPM, cuyas siglas corresponden a la inicial de la primera palabra

en ingles: Capital Asset Princing Model, conocido en español como modelos de valoración

o equilibrio de los activos financieros. Este modelo data de los años 1950 década en la

que se realizaron investigaciones y se desarrollaron las teorías correspondientes para los

estudios de riesgo en inversiones financieras, donde se estableció la diversificación de las

inversiones como una medida que permita enfrentar mejor los riesgos.

Características del modelo CAPM

Relación entre rentabilidad y riesgo: es uno de los objetivos que persigue el

modelo ya que al hacer uso de la matemática y la estadística se proyecta

cuantitativamente los resultados y variación de una o más inversiones.

Proyectar el precio un activo: se realiza teniendo en cuenta el rendimiento

esperado para una inversión en particular y su nivel de riesgo.

Propone una cartera bien diversificada: el rendimiento esperado sobre varias

inversiones debería (en una relación lineal) ser igual a la tasa de rendimiento sin

riesgo más una cantidad que es proporcional al beta de la cartera.

Su herramienta principal es la beta: es un índice de componente de riesgo de

mercado y es el protagonista central de este modelo.

31

Figura 2: El CAPM: Capital Assent Princing Model

Fuente: Moreno, M (2010)

De acuerdo a la gráfica:

E (ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i.

βim es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado)

E (rm − rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado.

(rm) Rendimiento del mercado.

(rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo.

El coeficiente Beta

32

Es un índice del grado del movimiento del mercado, para encontrar el coeficiente beta

de un activo se utilizan los rendimientos históricos del mismo. El rendimiento del mercado

es el rendimiento en la cartera de mercado de todos los valores negociados, por lo que el

coeficiente se encarga de examinar la sensibilidad de un proyecto con respecto a los

movimientos del mercado

Su fórmula:

Características del Coeficiente Beta:

Beta se mide a lo largo del eje horizontal: A medida que el Beta comienza a

aumentar, es decir se desplaza hacia la derecha por la curva horizontal, aumenta

también el retorno esperado.

Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado: los

mercados de empresas similares tienen riesgos similares.

Se calcula con un análisis de varianzas y covarianzas de cálculo matricial y

econométrico: lo que indica que su cuantificación es totalmente objetiva al

apoyarse en fundamentos matemáticos y estadísticos

Se apoya en la utilización de índices internacionales tales como el S&P 500 o el

Dow Jones, ya que resulta muy complejo calcular el retorno esperado de la

totalidad del mercado.

Análisis del Coeficiente Beta

33

β i=cov [Ri , Rm ] /var (Rm)

Una vez aplicado el proceso matemático y estadístico para su cálculo, y obtenidos los

resultados resulta de gran importancia para el gerente financiero la interpretación de las

cifras, en tal sentido los valores que arroje este coeficiente pueden ser analizados de la

siguiente manera:

Si Beta es igual 0: el retorno esperado será solamente Rf, es decir el valor del

activo libre de riesgo, que sería su mínimo valor.

Si Beta  igual a 1: significa que el proyecto se moverá en consonancia con el

mercado.

Si beta es mayor que 1: significa que el proyecto es más sensible a los

movimientos del mercado, es decir se puede obtener una rentabilidad esperada

mayor a la del mercado pero con un mayor riesgo. Por ejemplo, en países con

economías que utilizan regularmente la Bolsa de Valores, se podría analizar que si

la Bolsa sube un 10% el proyecto puede subir un 15% o más.

Si beta es menor a 1: indica que el proyecto es menos sensible al mercado, por lo

que la rentabilidad esperada será menor a la del mercado, Por ejemplo si la

cotización en la Bolsa de valores sube un 10% el proyecto puede que sólo lo haga

un 5%.

Si el Beta es 2: el retorno del portafolio aumentará mucho más rápidamente si el

mercado sube, por ejemplo, un 10%; pero también caerá más rápido si el mercado

sufre una baja. Un Beta elevado amplifica la tendencia, mientras que un Beta

menor la amortigua, esto se basa en el principio que dice que los inversionistas,

entre más riesgosa sea la inversión, requieren mayores retornos.

Coeficiente Alfa

34

Es conocido con el Alpha de Jensen, es un ratio que mide la habilidad de un gestor de

carteras de inversión por obtener rentabilidades por encima del índice bursátil de

referencia ajustada por el riesgo, decir es una referencia numérica que una vez obtenida

se utiliza para la interpretación y medición de la destreza de un gestor (gerente financiero)

y la de su equipo, ya que representa el peor o mejor comportamiento de un proyecto, por

lo que este coeficiente es una medida del desempeño del gestor y de un proyecto,

ajustado por el riesgo, en comparación con el comportamiento del mercado.

En tal sentido, El Alfa de Jensen mide la rentabilidad que un gestor tiene en un fondo

de inversión, demostrando ésta una mejor habilidad cuanto mayor y positiva sea respecto

a sus competidores.

Su fórmula de cálculo es la siguiente:

Análisis del Coeficiente Alfa

Alfa positivo: significa que el gerente financiero y su equipo están añadiendo

valor a la cartera (diversificación de inversiones) gracias a su destreza, es un

atributo sumamente apreciado, ya que cuanto mayor es el alfa, mayor es la

incidencia del gestor sobre el fondo, un alfa positivo, es decir mayor a 0, es la

opción que todo gestor quiere. Si estadísticamente consigue resultados por

encima de 0, se está aportando valor añadido al logar enfrentar al mercado.

35

Alfa negativo: indica que el gerente financiero, no está consiguiendo ni siquiera la

rentabilidad que le corresponde por haber asumido el riesgo sistemático del

proyecto, lo que a su vez indica que no se está generando valor a las inversiones,

por lo tanto terceros no estarían dispuestos a invertir en un proyecto.

Alfa igual a cero: puede ser considerado como la medida ideal desde una postura

conservadora, ya que sería un punto de equilibrio entre la rentabilidad del proyecto

con respecto a las variaciones del mercado, en este caso el gerente financiero

está respondiendo la rentabilidad del mercado.

Ejemplo

Consideraremos un ejemplo ajustado a economías europeas y norteamericanas,

donde se analizara la gestión de la cartera de inversiones de dos gerentes financieros, un

europeo y otro estadounidense respectivamente

1. Un gestor de portafolios de inversión en Europa denominado gerente “A” gestiona el

fondo “ABC” con los siguientes datos:

La rentabilidad conseguida en el año 2015 = 6%.

El activo libre de riesgo en Europa es el bund alemán = 1%.

El índice a responder es el Eurostoxx, que ha tenido una rentabilidad anual de =

4%.

La beta de la cartera del gestor “A” es = 0,5

Al realizar la aplicación de la formula y la sustitución de los valores obtenemos

α (ABC) = (6%-1%)-(4%-1%)*0,5 = 3,5

36

2. Un gestor de portafolios de inversión en Estados Unidos denominado gerente “B”

gestiona el fondo “DEF” con los siguientes datos:

La rentabilidad conseguida en el año 2015 = 8%.

El activo libre de riesgo en EEUU es el T bond = 2,5%.

El índice a batir es el S&P500, que ha tenido una rentabilidad anual de = 6%.

La beta de la cartera del gestor “A” es = 1,5

Al realizar la aplicación de la formula y la sustitución de los valores obtenemos

α (DEF) = (8%-2,5%)-(6%-2,5%)*1,5 = 0,25

Análisis de los resultados:

El gerente “A” tiene un Alfa de Jensen de 3,5, mientras que el gerente “B” tiene un Alfa

de Jensen de 0,25.  Claramente el gestor “A” es mucho mejor gestor, aun consiguiendo

una menor rentabilidad anual en su fondo ABC, lo están haciendo asumiendo un menor

riesgo medido por la beta que es del 0,5 frente al 1,5.

Inversión bajo incertidumbre y Ajustes por riesgo

Al emprender un proyecto de inversión resulta necesario medir y analizar los riesgos

asociados al mismo, con la finalidad de tomar decisiones, dichas decisiones pueden

limitarse al hecho de aceptar o rechazar un proyecto o hacer ajustes que permitan

reordenar las inversiones con el fin de disminuir los riesgos y obtener rentabilidad.

En tal sentido, la medición de riesgos se apoya en modelos matemáticos, estadísticos,

probabilidades y calculo financiero, por otra parte, las decisiones gerenciales son las que

determinaran el curso a seguir en una determinada inversión. Según Harry Markowitz

(premio nobel de economía en 1990) “la mejor forma de gerencia el riesgo es mediante la

37

constitución de portafolios o carteras de inversión. La apreciación de Markowitz indica que

una empresa o inversionista no debe colocar todo su capital en una solo opción, por el

hecho de que el riesgo es mayor, y al diversificar se mitiga el riesgo y se puede obtener

rentabilidad de varias fuentes.

Ahora bien, la diversificación puede verse desde varios puntos de vista, desde el

aspecto individual, es decir un inversionista, este podría invertir su capital en acciones en

la bolsa de valores, en acciones en diferentes empresas o en financiamiento a terceros

con el fin de obtener una rentabilidad a futuro; desde el punto de vista empresarial la

diversificación también podría presentarse en situaciones como las mencionadas

anteriormente o en la diversificación de sus propios proyectos de inversión, como en la

creación de varios productos o servicios sustitutos.

Ejemplo

La realidad venezolana requiere de decisiones complejas en materias de inversión,

riesgo y rendimiento, así como los ajustes necesarios para mantenerse a través del

tiempo, ya que la situación de incertidumbre es compleja. En nuestro país empresas polar

es un grupo empresarial de amplia trayectoria y líder en el mercado, a través del tiempo la

empresa ha diversificado sus productos, por lo que en la actualidad posee toda una gama

de ellos clasificados en alimentos, cervecería y bebidas.

Las políticas del ejecutivo nacional tomaron una medida jurídica denominada “ley de

costos y precios justos” esto significo un riesgo importante para los ingresos de la

empresa por parte de aquellos rubros sujetos a la regulación de precios, ya que lo

invertido en su fabricación no generaría las utilidades proyectadas pues el precio de venta

se mantendría estático y producto de la inflación los costos continuarían aumentando,

esta situación se puede apreciar con el producto Harina de Maíz precocida marca PAN, la

en un determinado momento presento un PVPJusto de 19Bs, como una medida de

diversificación empresas polar tiene en el mercado productos sustitutos y a precios

38

acordes con la estructura de costos, como lo son la harina de precocida de arroz, por lo

que su inversión y rentabilidad no dependen exclusivamente de un solo producto.

Otro ejemplo con el que se puede analizar la diversificación que posee empresas polar

como medida para enfrentar los riesgos es, en los primeros meses del año 2016 fueron

paralizadas las plantas de cervecería, si empresas polar fuese una empresa

exclusivamente del área cervecera se podría suponer que dicha situación hubiese llevado

a la decisión de cierre, sin embargo al poseer dos grandes grupos como lo es alimentos y

bebidas sus ingresos ciertamente mermaron pero a su vez la empresa se mantuvo en pie,

pues su inversión y capital esta diversificado y ahora en la actualidad y para el cierre del

ejercicio económico se obtendrá un beneficio mejor pues ya fue activado el grupo de

cervecería.

Inversión extranjera en Venezuela

Al realizar un análisis de este tipo resulta necesario citar fuentes de información, tal es

el caso de Ostos, E (2016) quien en un artículo económico consultado vía web indica lo

siguiente:

“El Consejo Nacional de Promoción de Inversiones (CONAPRI) divulgó un informe de

coyuntura, en donde se destacó que la inversión extranjera en países productores de

petróleo bajó en 2015, “debido a la caída en los precios del crudo y por una drástica

reducción de la reinversión de utilidades”.”

“Venezuela no fue la excepción y, en tal sentido, CONAPRI informó que durante

2105 “el control de cambios continuó impidiendo la inversión porque un componente de

los recursos que se reportan se corresponden a la reinversión de utilidades por parte de

empresas transnacionales que están en el país”.”

39

La economía venezolana resulta compleja y de alto riesgo para el capital extranjero,

pues existen diferentes variables de incertidumbre que influyen sobre la inversión, tales

como factores económicos, políticos, sociales y jurídicos, en ese sentido resulta necesario

mencionar el índice denominado riesgo país.

El riesgo país es un índice que intenta medir el grado de riesgo que entraña un país

para las inversiones extranjeras, este índice es utilizado por los inversionistas al momento

de realizar sus proyectos en el país donde quieren invertir ya que los inversores buscan

maximizar sus ganancias con el mínimo de dificultades y que sus beneficios no sean

menores a lo esperado o que existan pérdidas.

Para calcular el índice de riesgo se miden las variables económicas y financieras de

cada país tales como cartera crediticia, bonos, inflación, impuestos, vencimiento de

deuda, crecimiento de la población, producto interno bruto, el per capital, endeudamiento

y crecimiento del sector privado. En este mismo contexto se analizan las características

políticas, la seguridad publica, aspectos legales y fiscales, crecimiento y nivel de empleo,

al igual que otras estadísticas que pudieran influir en la aproximación de los resultado.

El índice de riesgo país es calculado por distintas entidades financieras, generalmente

calificadoras internacionales de riesgo. Las más conocidas son J.P. Morgan y Moody’s,

Standad & Poor’s. También existen empresas que calculan el riesgo país, como

Euromoney o Institucional Investor. Cada una de ellas tiene su propio método, pero

usualmente llegan a similares resultados.

En el caso venezolano, el país presente un alto índice de riesgo país, lo cual influye

negativamente sobre las decisiones de inversión extranjeras, por lo que se requiere de

ajustes económicos necesarios con el fin de enfrentar las distorsiones que influyen sobre

la economía, para así mejorar la percepción de riesgo de Venezuela

40

Asimismo, la Incertidumbre del país es alta y se mantiene, ya que las políticas

gubernamentales en materia economía no han ofrecido un camino preciso para mejorar la

economía nacional y mientras el horizonte no sea claro y se mantenga la incertidumbre el

riesgo país no disminuirá. Tal es el caso de los tenedores de bonos emitidos por la

empresa Petróleos de Venezuela S.A, quienes han percibido la voluntad del Gobierno

Nacional de cumplir los compromisos de pago y ha puesto el pago de la deuda externa

por encima del pago de la deuda al sector privado. El incremento del riesgo país que

obtiene Venezuela no solo les indica a los inversionistas cuestionarse la voluntad de

pago, sino el hecho de que el país tenga la capacidad de hacerlo.

41

CONCLUSIÓN

El presupuesto de capital aplicado a la evaluación de un proyecto de inversión permite al gerente financiero determinar la cantidad de recursos a invertir así como proyectar los resultados que se esperan obtener en un futuro.

El proyecto de inversión dependerá de las características propias de la empresa o del inversionista, sin embargo el objetivo primordial que se persigue es obtener una rentabilidad al término del proyecto, es decir, invertir para ganar, nunca para obtener perdida

La administración financiera posee una serie de herramientas para la cuantificación de las inversiones, así como indicadores que permitan tomar las mejores decisiones, en los análisis de inversión se debe hacer uso de herramientas matemáticas, estadísticas, estudio de probabilidades y calculo financiero con la finalidad de expresar una determinada proyección, en la actualidad la tecnología ha simplificado considerablemente estos cálculos, por lo que las decisiones dependen del análisis del gerente financiero.

En tal sentido, algunas de las herramientas que se usan en los análisis de los proyectos de inversión son el Valor Actual Neto conocido por sus siglas como VAN o la Tasa Interna de Retorno conocida como TIR, con los cuales se cuantifican los resultados que se esperan obtener a futuro y permite tomar decisiones sobre invertir o no en un determinado proyecto.

Por otra parte, en el análisis de un proyecto de inversión es importante complementan con los niveles de riesgo que se pudieran presentar, en primer lugar determinando los tipos de riesgo que influyen directamente sobre el proyecto y tomando en cuenta los riesgos sistemáticos y no sistemáticos del mismo. En ese orden de ideas, el análisis debe complementarse con análisis estadísticos y matemáticos como por ejemplo los modelos de simulación o el uso de coeficientes como Alfa y/o Beta los cuales cuantifican el riesgo y la rentabilidad que presentara el proyecto.

Las inversiones, tanto individuales como empresariales no deberían limitarse a un solo proyecto, es ese sentido las teorías financieras indican que la diversificación será un elemento importantes para contrarrestar los riesgos y obtener varias fuentes de rentabilidad. Desde un aspecto interno una empresa o inversionista puede colocar su capital en varios proyectos como por ejemplo la creación de varios productos o servicios con el fin de obtener varias fuentes de ingreso. Y desde un punto de vista macro los países deben contar con inversiones de otras naciones, tal es el caso de las inversiones extranjeras, sin embargo el análisis deberá ser más completo ya que la incertidumbre puede resultar mayor así como los riesgos asociados al capital invertido.

42

LISTA DE REFERENCIAS

Alfa de Jensen. Economipedia haciendo fácil la economía. Consulta Web: http://economipedia.com/definiciones/alfa-de-jensen.html

Bodie, Z. y Merton, R. (2003). Finanzas. México. Editorial Pearson educación. Consulta Web: https://books.google.co.ve/books?id=jPTppKDvIv8C&printsec=frontcover&dq=finanzas&hl=es&sa=X&ved=0ahUKEwi4y8DfyNjNAhUGVh4KHSiECOUQ6AEILzAD#v=onepage&q&f=false

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