Tabla de contenidos

FLUJOS DE EFECTIVO Y PRESUPUESTOS DE CAPITAL (CAP. 8)

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL: CERTEZA Y RIESGO (CAP. 9)

Preparado por:

M.B.A. Walter Chaves Cortés

16-06-2007

FINANZAS III

CAPÍTULO NO. 8PROCESO DE DECISIÓN EN LA

PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

• PREPARACION DEL PRESUPUESTO DE CAPITALPREPARACION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL: proceso : proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo que de evaluación y selección de inversiones a largo plazo que concuerdan con las metas de la empresa de maximizar la concuerdan con las metas de la empresa de maximizar la riqueza del propietario.riqueza del propietario.

• GASTO DE CAPITALGASTO DE CAPITAL: desembolso de fondos hecho por la : desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera produzca beneficios durante un empresa, que se espera produzca beneficios durante un periodo de más de un año.periodo de más de un año.

PROCESO DE DECISIÓN EN LA PREPARACIÓN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL (continuación)

• 5 pasos distintos pero interrelacionados en este proceso:• 1)Generación de propuestas: se hacen de todos los niveles y

los revisa el personal de finanzas.• 2)Revisión y análisis: se analiza viabilidad económica.• 3)Toma de decisiones: depende de la cantidad monetaria.• 4)Implementación: se pone en marcha el proyecto• 5)Seguimiento

TERMINOLOGÍA BÁSICA

• Proyectos independientes: proyectos cuyos flujos de efectivo no están relacionados o son independientes entre sí. La aceptación de uno no provoca que los demás no sean tomados en cuenta.

• Proyectos mutuamente excluyentes: proyectos que compiten entre sí, de manera que la aceptación de uno elimina de toda consideración al resto de los proyectos.

TERMINOLOGÍA BÁSICA (continuación)

• Fondos ilimitados: situación financiera en la que una empresa puede aceptar todos los proyectos independientes que proporcionen un rendimiento aceptable.

• Racionamiento de capital: situación financiera en la que una empresa sólo tiene una cantidad fija de efectivo disponible para gastos de capital y numerosos proyectos compiten por ese efectivo.

• Método aceptación y rechazo: evaluación de las propuestas del gasto de capital para determinar si cumplen el criterio mínimo de aceptación de la empresa.

TERMINOLOGÍA BÁSICA (continuación)

• Flujos de efectivo relevantes: flujo negativo de efectivo incremental (inversión) y los flujos positivos subsecuentes resultantes asociados con un gasto de capital propuestos.

• Flujos de efectivo incrementales: flujos de efectivo adicionales esperados como resultado de un gasto de capital propuesto.

• Inversión inicial: flujo negativo de efectivo relevante para un proyecto propuesto en tiempo cero.

TERMINOLOGÍA BÁSICA (continuación)

• Flujos positivos de efectivo operativos: incrementales después de impuestos que resultan de la implementación de un proyecto.

• Flujo de efectivo terminal: no operativo después de impuestos que ocurre en el año final de un proyecto. Suele atribuirse a la liquidación del proyecto.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo

• INVERSIÓN INICIAL=– INVERSIÓN INICIAL PARA ADQUIRIR UN ACTIVO

NUEVO (COSTO DEL ACTIVO NUEVO + COSTOS DE INSTALACIÓN)

– MENOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO DESPUÉS DE IMPUESTOS DE LA LIQUIDACIÓN DEL ACTIVO ANTIGUO

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo

• FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS=

– FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS ACTIVO NUEVO

– MENOS FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVO DEL ACTIVO ANTIGUO

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo

• FLUJOS DE EFECTIVO TERMINAL=– FLUJOS DE EFECTIVO DESPUES DE IMPUESTOS DE

LA TERMINACIÓN DEL ACTIVO NUEVO.– MENOS FLUJOS DE EFECTIVO DESPUÉS DE

IMPUESTOS DE LA TERMINACIÓN DEL ACTIVO ANTIGUO.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica

• Costo de un activo nuevo: flujo negativo neto necesario para adquirir un activo nuevo.

• Costo de instalación: cualquier costo agregado que se requiere para poner un activo en operación.

• Costo histórico de un activo nuevo: el costo del activo más sus costos de instalación, equivale al valor depreciable del activo

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica (continuación)

• Beneficios después de impuestos de la venta de una activo antiguo: la diferencia entre los beneficios de la venta de un activo antiguo y cualquier impuesto o devolución de impuestos aplicable relacionado con su venta

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica (continuación)

Beneficios de la venta de un activo antiguo: flujos positivos netos de cualquier costo de eliminación o limpieza, que resultan de la venta de un activo existente.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica (continuación)

Impuesto sobre la venta de un activo antiguo: impuesto que depende de la relación entre el precio de venta, el precio de compra inicial y el valor en libros del activo antiguo, así como las normas impositivas.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo, tratamiento

fiscal venta de activos

Forma de ingreso gravable

Definición Tratamiento fiscal Tasa fiscal supuesta

Ganancia de capital

Parte del precio de venta que excede el precio de compra inicial

La ganancia total de capital se grava como utilidad

Disminuye el valor de mercado del activo

Depreciación recuperada

Parte del precio de venta que excede el valor en libros

Toda la depreciación recuperada se grava como utilidad

Disminuye el valor de mercado del activo

Pérdida en venta de activo

Precio de venta es menor que el valor en libros

La pérdida se deduce de las utilidades ordinarias

La pérdida en un ahorro en impuestos

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo, tratamiento fiscal venta de activos si el precio de

compra inicial es de 100 000 y el valor en libros 48 000

Precio compra / Precio de

venta

110 000 70000 48000 30000

Ganancia de capital

Ganancia de capital de 10 000

No hay No hay No hay

Depreciación recuperada

Depreciación recuperada 52 000

Depreciación recuperada 22 000

No hay No hay

Impuesto Impuesto s/ 10 000 y 52 000

Impuesto sobre 22 000

No hay Pérdida de 18 000 ahorro en impuestos

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica (continuación)

• Cambios en el capital de trabajo:Capital de trabajo neto: cantidad en que los

activos circulantes de una empresa exceden sus pasivos circulantes.

Cambio en el capital de trabajo: diferencia entre un cambio en los activos circulantes y un cambio en los pasivos circulantes.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica (continuación)

• El cambio en el capital de trabajo (+ o -) no es gravable.Un incremento en la inversión de capital de

trabajo neto se tratará como un flujo negativo en el momento de calcular la inversión inicial.

Este incremento en la inversión de capital de trabajo se recuperará en el flujo de efectivo terminal.

Flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo,

terminología básica (continuación) Formato básico para el cálculo de los flujos positivos de

efectivo operativos Ingreso -Gastos (excepto depreciación) =Utilidades antes de depreciación e impuestos -Depreciación =Utilidad neta antes de impuestos -Impuestos =Utilidad neta después de impuestos +Depreciación =Flujos positivos de efectivo operativos

CAPITULO No. 9TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

PERÍODO DE RECUPERACIÓN: TIEMPO REQUERIDO PARA QUE UNA EMPRESA RECOBRE SU INVERSIÓN INICIAL EN UN PROYECTO

SI EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN ES MENOR QUE EL PERIODO DE RECUPERACION MAXIMO ACEPTABLE, SE ACEPTA EL PROYECTO

CAPITULO No. 9TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

SI EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN ES MAYOR QUE EL PERIODO DE RECUPERACIÓN MÁXIMO ACEPTABLE, SE RECHAZA EL PROYECTO

SI SE UTILIZA ESTA TÉCNICA PARA TOMAR DECISIONES DE INVERSION SE INCREMENTA LA EXPOSICIÓN AL RIESGO. ADEMAS NO CONSIDERA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

EJEMPLO PERIODO RECUPERACIÓN

INVERSION INICIAL 1 2 3 4 5

FLUJOS DE EFECTIVO

- 10 000 3 000 5 000 6 000 100 100

RECUPERACION -7 000 -2 000 4 000 4 100 4 200

FORMULA

2 + ( 2 000 / 6 000 ) =

2. 33 AÑOS

SE ACEPTA EL PROYECTO PORQUE PR ES MENOR QUE EL PRM

PERIODO RECUPERACION MAXIMO= 3 AÑOS

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

VALOR PRESENTE NETO: TOMA EN CUENTA DE MANERA EXPLICITA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. SE CONSIDERA UNA TECNICA REFINADA PARA PREPARAR PRESUESTOS DE CAPITAL. DESCUENTA LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE LA EMPRESA A UNA TASA ESPECIFICADA

NPV = ∑ CF t / ( 1 + k ) t - C F 0

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL: VAN O NPV

• -45 000 28 000 12 000 10 000 10 000 10 000

• 25 455

• 9 917

• 7 513

• 6 830

• 6 209

• 10 924 VALOR PRESENTE NETO A UN COSTO DE CAPITAL DEL 10 %

• SI EL VALOR PRESENTE NETO ES MAYOR QUE CERO SE ACEPTA EL PROYECTO

• SI EL VALOR PRESENTE NETO ES MENOR QUE CERO NO SE ACEPTA EL PROYECTO

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL: TIR O

IRR• -45 000 28 000 12 000 10 000 10 000 10 000

» TIR O IRR: 21.7 %

• 0 VALOR PRESENTE NETO

• TIR O IRR: 21.7 % MAYOR QUE COSTO DE CAPITAL 10 %

45 000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

0 10 19.9 21.7

10.72% tasa de corte

proyecto A

proyecto B

Proyecto A Proyecto B DIFERENCIA-42,000 -45,000 -3,00014,000 28,000 14,00014,000 12,000 -2,00014,000 10,000 -4,00014,000 10,000 -4,00014,000 10,000 -4,000

10.72%0% 28,000 25,000

10% 11,071 10,92419.90% 0 3,00021.70% -3,000 0Ta

sas

de

desc

uent

oin

vers

ión

y flu

jos

de

efec

tivo

VAN O NPV

TASA DE CORTE, CALCULADA A TRAVES DE LA TECNICA DEL TIR

O IRR

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Qué método es mejor: EL VAN O LA TIR

DESDE UN PUNTO DE VISTA TEORICO EL VAN ES EL MEJOR METODO, LO ANTERIOR, POR SER MAS CONSERVADOR QUE LA TIR. EL VAN SUPONE QUE LOS FLUJOS POSITIVOS DE UN PROYECTO SE REINVIERTEN AL COSTO DE CAPITAL Y A UNA TASA MAS ALTA COMO ES LA TIR.

LOS ADMINISTRADORES FINANCIEROS, SIN EMBARGO, PREFIEREN UTILIZAR LA TIR, YA QUE LAS EMPRESAS O NEGOCIOS TIENEN MAS DISPOSICION HACIA LAS TASAS DE RENDIMIENTO, EN VEZ DE A LOS RENDIMIENTOS MONETARIOS REALES.

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Dos aspectos al que se enfrentan los administradores financieros son:

a)las opciones reales posibles que conllevan los proyectos de capital y,

b)la disponibilidad de financiamiento

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

a)las opciones reales posibles que conllevan los proyectos de capital.

NPVestratégico= NPV tradic. + NPV opciones reales

b)La mayoría de las empresas operan bajo racionamiento de capital. Esto implica que las empresas tratan de

aislar y seleccionar los mejores proyectos aceptables sujetos a un presupuesto de gasto de capital

establecido por la empresa.

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

MÉTODOS DE COMPORTAMIENTO PARA MEDIR EL RIESGO.

RIESGO: PROBABILIDAD DE QUE UN PROYECTO SEA INACEPTABLE O, MAS FORMALMENTE, EL GRADO DE VARIABILIDAD DE LOS FLUJOS DE

EFECTIVO.

ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD: EN VAN O NPV ES COMÚN ESTIMAR ESCENARIOS ESTIMADOS PESIMISTAS, MÁS PROBABLES Y OPTIMISTAS. SE UTILIZA

EL RANGO

ANALISIS DE ESCENARIOS: METODO DE COMPORTAMIENTO QUE EVALUA EL IMPACTO SOBRE EL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA DE CAMBIOS

SIMULTÁNEOS EN UNA GRAN CANTIDAD DE VARIABLES.

TÉCNICAS PARA PREPARAR PRESUPUESTOS DE CAPITAL

ÁRBOLES DE DECISIÓN: METODO DE COMPORTAMIENTO QUE UTILIZA DIAGRAMAS PARA REPRESENTAR LAS DIVERSAS ALTERNATIVAS Y

BENEFICIOS DE DECISIONES DE INVERSION JUNTO CON SU PROBABILIDAD DE OCURRENCIA.

SIMULACIÓN: METODO DE COMPORTAMIENTO BASADO EN ESTADÍSTICAS QUE APLICA DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDADES DETERMINADAS Ý

NÚMEROS ALEATORIOS PARA ESTIMAR RESULTADOS RIESGOSOS.

TASAS DE DESCUENTO AJUSTADA AL RIESGO (RADR): TASA DE RENDIMIENTO QUE SE DEBE OBTENER SOBRE UN PROYECTO PARA COMPENSAR

ADECUAMENTE A LOS PROPIETARIOS DE LA EMPRESA.

• GRACIAS