PRESENTACIÓN. Capítulo 4. Autor. Claudio Urrutia

8/18/2019 PRESENTACIÓN. Capítulo 4. Autor. Claudio Urrutia

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PRESENTACIÓN 440-04

ESTRUCTURA DE CAPITAL

Preparado por: Claudio Urrutia RojasPara uso exclusivo de estudiantes de la UNED

Preparado por: Claudio Urrutia Rojas

PARA USO EXCLUSIVO DE ESTUDIANTES DE LA UNED

Este es un material de apoyo que ha sido elaborado para presentar en formagráfica el concepto, pero no sustituye el material sugerido para el curso


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TIPOS DE CAPITALBALANCE GENERAL

Pasivos circulantes

Deuda a largo plazo CAPITAL Activos

Capital contable

- Acciones preferentes- Capital en acciones

DE DEUDA

CAPITAL

CAPITAL

TOTAL

OrdinariasUtilidades retenidas

VALUACION EXTERNA DE ESTRUCTURA DE CAPITAL Apalancamiento financiero:

- Uso de financiamiento de costo fijo (deuda, acciones preferentes) para aumentar elrendimiento y el riesgo



az n e eu a:- A mayor razón mayor endeudamiento- Nivel aceptable depende del tipo de industria o negocio


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TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Beneficio principal de la deuda:

-

Costo de financiamiento con deuda es producto de:

- Probabilidad de quiebra: - Riesgo comercial: No cubrir costos operativos- Riesgo financiero: No cubrir obligaciones financieras

- Costos de agencia: Supervisión y expectativas del prestamista sobre la empresa

- Costo asociados a los administradores: Asimetría (Administración conoce más quelos prestamistas o inversionistas, sobre la empresa)

ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL Modelo de valuación de crecimiento cero:

Valor de la empresa:

EBIT x (1-T)Ka

V =

Donde:EBIT : Utilidad antes intereses e impuestos

T : Tasa impositivaka : Costo de capital promedio ponderado

EBITx(1-T): Utilidad operativa después impuestos disponibles para



Si EBIT es constante, el valor se maximiza cuando el costo de capital es mínimo(Costo promedio de capital ponderado = WACC)

pago e eu a y tene ores e acc ones


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METODO EBIT-EPS

METODO EBIT-EPS PARA LA ESTRUCTURA DE CAPITAL Evalúa estructura de capital por rendimientos que proporcionan a los propietarios Estructura de capital preferida es la que proporciona mayor utilidad por acción (EPS),

sobre el rango esperado de utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT)

Limitación: Se concentra en maximizar ganancias, más que en riqueza del propietario

Para graficar, se requiere conocer coordenadas EBIT-EPS Las coordenadas de la estructura de capital se obtienen suponiendo dos valores de

EBIT y calculando las EPS asociadasDeuda lar o lazo $ 0

Ejemplo: Maipo S.A., no posee deuda (ni pasivos circulantes),tiene una tasa impositiva de 30% y su estructura de capital es:

Capital acciones ordinarias(2000 acciones a $4,5) 9.000Capital total (Activo) $9.000

EBITsupuestos

. .- Gasto intereses 0 0Utilidad Neta antes Impto 2.000 3.000- Impuesto (30%) 600 900Utilidad neta después Impto 2.400 2.100 0.5

1.0

1.5

.

E P S

0,70

1,05



. .

Utilidad por acción (EPS) 0,70 1,05

Coordenadas

0.00 1000 2000 3000 4000

EBIT


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METODO EBIT-EPS

ESTRUCTURAS DE CAPITAL ALTERNATIVAS Se puede comparar estructuras de capital alternativas y graficarlas para establecer cual

es más conveniente Para graficar y comparar, se requiere conocer coordenadas de cada estructura

Las coordenadas de cada estructura se obtienen suponiendo dos valores de EBITEjemplo: Maipo S.A., desea cambiar Resolución: 1. Dos posibles estructuras de capital:

,su capital total de $9.000 (emite deuday retira acciones), llegando a un endeu-

damiento de 40%.

Razón Activo Deuda Capital Tasa Interés NúmeroDeuda Total Acciones Interés Anual Acciones

0% $9.000 $ 0 $9.000 0% $ 0 2.000

40% $9.000 $3.600 $5.400 14% $504 1.200

. sum en o os n ve es e para ca a es ruc ura:

4. y se grafican:R.Deuda 0% R.Deuda 40%

EBIT 2.000 3.000 2.000 3.000- Gasto intereses 0 0 504 504

Utilidad Neta antes Im to 2.000 3.000 1.496 2.496 2.0

Preferible

RD: 40%

Preferible

RD: 0%- Impuesto (30%) 1.500 2.400 449 749Utilidad neta después Impto 4.500 5.600 1.047 1.747Número acciones 2.000 2.000 1.200 1.200Utilidad por acción (EPS) 0,70 1,05 0,87 1,46

0.0

0.5

1.0

1.5

E P S

0,70

1,050,87

1,46

RD 0%

RD 40%



3. Se determinanLas coordenadas:0 1000 2000 3000 4000

EBITCoordenadasR.Deuda 0%

CoordenadasR.Deuda 40%


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ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA

SELECCIÓN ESTRUCTURA DE CAPITAL OPTIMA Modelo de valuación vincula factores de rendimiento y riesgo Estructura de capital preferida es la que genera el valor accionario más alto, en vez de

las utilidades por acción (EPS) más altas

En decisiones sobre estructura de capital, también debe considerarse factores nocuantitativos: estabilidad en los ingresos, flujo de efectivo, obligaciones contractuales,preferencias de la administración, control, evaluación externa del riesgo y oportunidad

Ejemplo: As S.A., tiene 5 posibles estructuras de capital (Razónde deuda de: 0%, 10%, 20%, 30% y 40%), y para cada estructura

Conoce: EPS, coeficiente de variación y rendimiento requerido:

R.Deuda EPS C.Var ks0% $1,20 0,70 0,112

10 1,25 0,73 0,115

Se calcula el valor de la acción, con fórmula:, , ,

30 1,50 0,82 0,13140 1,41 0,90 0,140

R.Deuda EPS C.Var ksC Valor Acción

0% $1,20 0,70 0,112 $10,71

EPSks

P0 =

As S.A. debe preferir estructura decapital con razón de deuda 20%, ya que

genera un mayor valor de la acción.

Cálculo de valorpor acción

, , , ,20 1,42 0,77 0,120 11,8330 1,50 0,82 0,131 11,4540 1,41 0,90 0,140 10,07



Las EPS en razón de deuda de 30% sonmayores, pero no consideran el riesgoEPS Mayor Valor


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MAXIMIZAR VALOR ACCIONARIO VS MAXIMIZAR EPS La riqueza de los propietarios se refleja en el valor estimado de las acciones y debe

servir de criterio para seleccionar la estructura de capital En ejemplo anterior, aunque las EPS se maximizan a una razón de deuda de 30%, el

valor accionario se maximiza a una razón de deuda de 20% Por consiguiente, la estructura de capital preferida sería a razón de deuda de 20% Los dos métodos proporcionan conclusiones diferentes, porque maximización de EPS

no considera el riesgo

Ejemplo: Gráfico estructuras de capital de As S.A. (continuación)MayorValor

R.Deuda

R.Deuda EPS C.Var ksC Valor Acción

0% $1,20 0,70 0,112 $10,7110 1,25 0,73 0,115 10,87 10

12

EPS

3

2

A C C I O N

R.Deuda

30%

MayorEPS

, , , ,30 1,50 0,82 0,131 11,4540 1,41 0,90 0,140 10,07

Mayor Mayor

6

8

0% 10% 20% 30% 40%

0 V A L O

RAZON DEUDA



Valor Preferir estructura de capital con razón de deuda20%, ya que genera un mayor valor de la acción.Las EPS en razón de deuda de 30% sonmayores, pero no consideran el riesgo


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OTRAS CONSIDERACIONES IMPORTANTES No hay una manera práctica de calcular la estructura de capital óptima Cualquier análisis cuantitativo de estructura de capital se debe afinar con otras

consideraciones importantes

Factores importantes a considerar:REFERENCIA FACTOR FACTOR

Riesgo comercial • Estabilidad deingresos

• Flujo de efectivo

• Empresas con ingresos estables y predecibles puedenadoptar estructuras de capital altamente apalancadas

• Empresa debe enfocarse en capacidad de generar flujos paracumplir obligaciones

Costos de agencia • Obligacionescontractuales

• Preferencias de la

administración

• Empresa puede estar restringida contractualmente sobre eltipo de fondos que puede obtener

• Empresa puede imponer restricción interna sobre uso de

deuda para limitar el riesgo

Informaciónasimétrica

• Control

• Revaluaciónexterna del riesgo

• Una administración preocupada por el control, prefiere emitir deuda en vez de acciones ordinarias

• Capacidad de obtener fondos rápido y a tasas favorables,depende de evaluaciones externas de riesgo de la empresa



• Oportunidad • Cuando hay tasas bajas, financiamiento con deuda esfavorable y si tasas son altas es tentador vender acciones


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EJEMPLO PRÁCTICO

EJERCICIOS1. Análisis EBIT-EPS:

., . , .de interés anual y requiere financiamiento adicional de $5.000, que puede obtener

emitiendo bonos del 12% o con venta de 400 acciones ordinarias.Calcule dos coordenadas EBIT-EPS para cada plan, seleccionando uno de los dos

Resolución: Suponiendo 2 niveles de EBIT ($12.000 y $15.000, para cada opción)

OPCIÓN A OPCION B .

EBIT 12.000 15.000

COORDENADAS

. . . .- Gasto intereses 2.000 2.000 1.600 1.600Utilidad Neta antes Impto 10.000 13.000 10.400 13.400- Impuesto (30%) 3.000 3.900 3.120 4.020Utilidad neta después Impto 7.000 9.100 7.280 9.380

Número acciones 4.000 4.000 4.400 4.400.

OBSERVACIONES:

OPCIÓN A: - Se financia con bonos; la deuda sube a $25.000 al 8% (Intereses de $2.000 por año)-

, ,Opción B 1,65 2,13Utilidad por acción (EPS) 1,75 2,28 1,65 2,13



, .

OPCIÓN B: - Se financia con nuevas acciones; la deuda se mantiene en $20.000 (Intereses de $1.600 por año)- El número de acciones ordinarias aumenta a 4.400


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EJEMPLO PRÁCTICO

EJERCICIOS2. Estructura de capital óptima:

,y rendimiento requerido de Torre Paine S.A., son:

Calcule: a) valor accionario asociado a cada estructura(use método simplificado)

R.de deuda EPS ks0% 320 10,0%

10 370 11,0,

- maximización de EPS- maximización de valor accionario

c) cual estructura prefiere y por qué?

,30 500 14,040 490 16,5

50 470 18,0

Resolución:R.de deuda EPS ks Valor Acción

0% 320 10,0% 3.200

10 370 11,0 3.364

EPSks

P0 =Cálculo devalor poracción

a)

20 440 12,0 3.66730 500 14,0 3.57140 490 16,5 2.97050 470 18,0 2.611

b) Maximiza EPS: Razón deuda 30%Maximiza valor accionario: Razón deuda 20%



,

porque maximiza riqueza del propietarioMayor EPS

Mayor Valor


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EJEMPLO PRÁCTICO

EJERCICIOS3. Integrado- estructura de capital óptima:

., . ,ordinarias es $40 por acción y la tasa impositiva de 30%.

Tiene 4 estructuras de capital posibles, que se son:Calcule para cada estructura de capital:

R.Deuda EPS ks0% 12,50 10,0%

15 14,20 11,1a mon o e cap a acc onar o y n mero e acc onesb) El monto de interés anual de la deudac) El valor accionario

d) Qué estructura prefiere según EPS o valor accionario

, ,45 16,20 15,5

VALOR POR ACCIÓN. . ,

Resolución: a) EPSks

P0 =b) c)

CAPITAL ACCIONARIO

R.Deuda EPS ks Cap.Acc. N°Acc. Ints Valor Acc

0% 12,50 10,0% 500.000 12.500 0 125,00

d) - Maximiza EPS: Razón deuda 30%

, , . . . ,30 16,60 13,2 350.000 8.750 15.000 125,7645 16,20 15,5 275.000 6.875 27.000 104,52

.Activo Total 500.000Deuda (15%) 75.000Cap.Accionario 425.000

N° ACCIONES



Mayor EPS

Mayor Valor

- ax m za va or acc onar o: az n eu a- Preferir estructura con R.Deuda 20%; maximiza riqueza del propietario Cap.Accionario .

Valor libro de Acción


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EJEMPLO PRÁCTICO

EJERCICIOS3. Integrado- estructura de capital óptima: (Continuación)

e) EPS para diferentes niveles de EBITDEUDA 0% DEUDA 15% DEUDA 30% DEUDA 45%

. . . . . . . .- Gasto intereses 0 0 6.000 6.000 15.000 15.000 27.000 27.000Utilidad Neta a/Impto 80.000 100.000 74.000 94.000 65.000 85.000 53.000 73.000- Impuesto (30%) 24.000 30.000 22.200 28.200 19.500 25.500 15.900 21.900

Utilidad neta d/Impto 56.000 70.000 51.800 65.800 45.500 59.500 37.100 51.100Número acciones 12.500 12.500 10.625 10.625 8.750 8.750 6.875 6.875

OBSERVACIONES:- Se utiliza dos niveles de EBIT supuestos en pregunta e), es decir $80.000 y $100.000 para cada estructura

- Gasto de intereses aumenta en función del saldo de deuda se ún estructura de ca ital

Utilidad p.acción (EPS) 4,48 5,60 4,88 6,19 5,20 6,80 5.40 7,43

- Número de acciones ordinarias disminuye en tanto se reduce el financiamiento con capital accionario- Utilidad por acción (EPS): Utilidad neta después de impuestos divididas entre número de acciones




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EJEMPLO PRÁCTICO

EJERCICIOS4. EBIT-EPS y estructura de capital:

., .Si la tasa impositiva es de 30%, determine:

a) Dos coordenadas EBIT-EPS para cada estructura(Use dos valores supuestos de EBIT)

-

Estruct. A Estruct. B

Deuda largo plazo $10.000 $20.000al 10% al 12%

°

c) El rango de EBIT en que se prefiere cada estructura

Resolución:a) Coordenadas b) Gráfico

Suponer 2 valores de

EBIT para c/estructura

ESTRUCTURA A ESTRUCTURA B

EBIT 5.000 7.000 5.000 7.000- Gasto intereses 1.000 1.000 2.400 2.400Utilidad Neta a/Impto 4.000 6.000 2.600 4.600

- Impuesto (30%) 1.200 1.800 780 1.380 2.5

5.0

7.5

10.0

E P S

B

A

4,55

8,05

4,00

6,00

Utilidad neta d/Impto 2.400 4.200 1.820 3.220Número acciones 700 500 400 400Utilidad p.acción (EPS) 4,00 6,00 4,55 8,05

0.0

2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000

EBIT

Aprox.$4.250



. , ,

pero si el EBIT es mayor a $4.250, debe preferirse la Estructura B. Así de lograuna mayor utilidad por acción (EPS)


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muchas gracias . . .



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