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SUGERENCIA DE INVERSIÓN Diciembre 2018

Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando

Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.

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Sugerencia de Inversión Diciembre 2018

• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,

correspondiente al mes de diciembre para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios

testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y

nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.

• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de

inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil

moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad

máxima de 20% anual.

• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera

basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos

escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para

cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,

medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.

• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene

como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición

a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por

ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de

liquidez.

Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el

informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las

principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.

OBJETIVO Y METODOLOGÍA

1





CONTEXTO MACROECONÓMICO

2

• ECONOMÍA

NIVEL DE ACTIVIDAD: en septiembre de 2018, el estimador mensual de la actividad económica

(EMAE) cayó 5,8% respecto al mismo mes de 2017 mientras que el indicador desestacionalizado lo

hizo en 1,9% respecto a julio de 2018., cortando con los datos levemente alentadores de los últimos

meses. En cuanto a los sectores, el dato más positivo resultó nuevamente el crecimiento de 2,2% del

sector agropecuario y ganadero (segundo consecutivo) tras varios meses de contracciones a raíz de la

sequía. A su vez, el sector financiero continuó creciendo pero a un ritmo menor (2,7%). En sentido

inverso, el comercio y la industria manufacturera continuaron cayendo. En relación con estos sectores,

el Estimador Mensual Industrial de INDEC se contrajo en octubre 6,8%, mientras que las ventas

minoristas (de noviembre) de la Cámara Argentina de la Mediana Empresa (CAME) continuaron

acelerando la contracción, con un 15,6% interanual. Al mismo tiempo, el Indicador Sintético de la

Actividad de la Construcción (INDEC) cayó en octubre un 6,4% interanual, acelerando el deterioro. Las

expectativas de crecimiento de la economía para 2018 (REM) se mantuvieron en -2,4% y empeoraron

a -1,2% para 2019, retomándose el crecimiento positivo en 2020 (2,5%).

INFLACIÓN: el índice de precios al consumidor (IPC) del total de hogares del país registró en octubre

un incremento del 5,4% con relación al mes anterior y de 45,9% interanual. Al mismo tiempo, el IPIM,

que mide el comportamiento de los precios del sector mayorista creció 3% (tras el crecimiento récord

de 16% del mes anterior) y aceleró su crecimiento a 76,6% interanual. Las expectativas de inflación

general para el presente año se mantuvieron en 47,5% según el último REM, mientras que para 2019

se ubican en 28,6% (por debajo del 30,6% del relevamiento anterior).

• POLÍTICA MONETARIA, TASAS DE INTERÉS y MERCADO CAMBIARIO

El BCRA anuncio modificaciones en su política monetaria y cambiaria. Ante el segundo REM

consecutivo de baja en las expectativas de inflación, el BCRA formalmente dejó sin efecto el piso de

tasa de política monetaria de 60%. Así, en los días siguientes al anuncio, la tasa de corte de las

subastas de LELIQ estuvo en torno a 59%. Al mismo tiempo, El BCRA modificó el mecanismo de

intervención en el mercado de cambios en caso de que el dólar cotizase por fuera de las bandas:

• Inferior: el BCRA comprará dólares mediante licitaciones diarias de hasta USD 50 MM diarios,

incrementando hasta un 2% mensual la meta monetaria.

• Superior: el BCRA venderá dólares mediante licitaciones diarias de hasta USD 150 MM diarios.

En este contexto, el tipo de cambio se mantuvo relativamente estable mientras que el tipo de

cambio esperado (REM) para fines de 2018 es de 39 pesos por dólar y de 48,5, para 2019.

• SITUACIÓN FISCAL

El déficit primario de octubre se redujo en 49% en relación al año anterior aunque el déficit

financiero (que incluye los pagos de intereses de la deuda) se incrementó en 26,5% interanual. De

esta manera, en 10 meses el déficit primario equivale a 1,2% del PBI, mientras que el déficit

financiero representó un 3,4% del PBI.





La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%. Se presenta abierta

tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por

moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden

verse en el Anexo 1.

La optimización de la cartera sugiere un equilibrio en monedas.

Dentro de los activos en pesos, se incluyen:

• LECAPs, con una ponderación del 20% de la cartera. Sugerimos los plazos cortos, dado que

son los que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas efectivas. En el mercado

secundario van adquiriendo cada vez mayor liquidez.

• FCI Trust Renta Fija, un 20%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos

el presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos

superiores al 50%. La TNA indicativa actual es del 55%.

Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura

ante futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. el mayor entre: amortización más

intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con

lo cual al final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado

que mayor rendimiento otorgue. Actualmente rinde del 11% en dólares.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• En un escenario de aversión al riesgo por parte de inversores a causa de las tensiones

comerciales entre EE.UU. y China, los países emergentes son los más golpeados, y a nivel

local la relativa estabilidad cambiaria es frágil. Por ende, sugerimos invertir un 30% de la

cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20,

AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.

• Por último, sugerimos invertir un 20% en LETEs. Instrumento ideal para dolarizar carteras.

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

3





A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.

*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de

riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.

El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional

de riesgo que se toma.

Rendimiento

esperado

56,10%

Volatilidad Anual

3,00%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

52,20%

Ratio de Sharpe

1,17%

CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR

4

ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA

Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente

trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de

los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,

más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que

los bonos más largos.





Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera

para un nivel de volatilidad máxima del 9%. Se presenta abierta tanto por activo como por moneda.

Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de

Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

5

La optimización de cartera sugiere un equilibrio en monedas.

Dentro de la parte en pesos, se incluye:

• LECAPs, con una ponderación del 20% de la cartera. Sugerimos los plazos cortos, dado que son los que

mayor rendimiento presentan de acuerdo a las tasas efectivas. En el mercado secundario va adquiriendo

cada vez mayor liquidez.

• FCI Trust Renta Fija, un 30%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el presente

FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al 50%. La TNA

indicativa actual es del 55%.

Respecto a los activos nominados en dólares:

• En un escenario de aversión al riesgo por parte de inversores a causa de las tensiones comerciales entre

EE.UU. y China, los países emergentes son los más golpeados, y a nivel local la relativa estabilidad

cambiaria es frágil. Por ende, sugerimos invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto

de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta

liquidez..

• Un 10% en bonos del tramo medio de la curva, como el AA26 y A2E7, apostando una parte de la cartera

a la recuperación de los Bonos soberanos, dado que, comparado para con otros emergentes, los bonos

argentinos han sido sobre castigados .








riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO

Rendimiento

esperado

58,30%

Volatilidad Anual

9%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

48,90%

Ratio de Sharpe

1,50%

6





Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de

volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la

apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.

Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.

La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.

En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:

• LECAPs, con una ponderación del 20% de la cartera. Sugerimos los plazos cortos, dado que son los

que mayor rendimiento presentan de acuerdo a las efectivas.

• FCI Trust Renta Fija, un 20%, para aquellos que priorizan la liquidez de corto plazo sugerimos el

presente FCI, dado que se encuentra invertido en instrumentos en pesos con retornos superiores al

50%. La TNA indicativa actual es del 55%.

• Ante la señales de desaceleración de la inflación, el BCRA tiene el objetivo del BCRA es reducir la

tasas de interés en pesos, se sugiere posicionarse un 10% de la cartera en Bonos Badlar.

• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero con ingresos de

divisas. O también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. A

la fecha invierte principalmente en acciones argentinas. Este activo de inversión está dirigido a

inversores con alta tolerancia al riesgo y horizonte inversión de mediano/largo plazo.

Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:

• En un escenario de aversión al riesgo por parte de inversores a causa de las tensiones comerciales

entre EE.UU. y China, los países emergentes son los más golpeados, y a nivel local la relativa

estabilidad cambiaria es frágil. Por ende, sugerimos invertir un 20% de la cartera en Bonos

soberanos del tramo corto de la curva en dólares, como el AA19, AO20, AA21 y AY24, los cuales

presentan retornos atractivos y alta liquidez.

• Un 10% en bonos del tramo medio de la curva, como el AA26 y A2E7, apostando una parte de la

cartera a la recuperación de los Bonos soberanos .


CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

7







riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad

media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad

adicional de riesgo que se toma.

CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO

Rendimiento

esperado

60,05%

Volatilidad Anual

17,80%

Peor Retorno Anual

Esperado al 95%

48,30%

Ratio de Sharpe

1,63%

8





ANEXO 1

CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS

9

Fondos Toronto Trust

Ticker Moneda Moneda de

emisión Vencimiento

Cupón de Interés

Tasa Frecuencia Intereses

Ajuste de Capital Capitalización

intereses Primer cuota de

Amortización Estructura Amortización

Frecuencia Amortización

AA26 USD Dólares 22/04/2026 Fijo 7.50% Semestral No No 17/04/2017 Bullet Al vencimiento

AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.00% Semestral No No 08/10/2020 Bullet Al vencimiento

AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.75% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales Anual




DICA USD Dólares 31/12/2033

Step Up con capitalizaci

ón 8.28% Semestral No Si 30/06/2024 20 cuotas iguales Semestral

AM20 Pesos Pesos 01/03/2020 Variable Badlar + 325 bps Trimestral No No 01/03/2020 Bullet Al vencimiento

PR15 Pesos Pesos 04/10/2022 Variable Badlar Trimestral No Si 04/07/2019 14 cuotas Trimestral

AF20 USD Dólares 13/02/2020 Fijo 4.25% al vto. No SI 13/02/2020 bullet Al vencimiento

FONDOS EN PESOS

TIR Indicativa* 30D Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

TT AHORRO TNA= 38,3% 42.04% T+0 1,493,123,774$ $ 2,420.001 0.11% 0.89% 3.46% 10.52% 31.67% 33.30%

Money Market Puro

TT RENTA FIJA TNA= 53,1% 60.48% T+1 1,643,991,143$ $ 3,696.037 0.86% 1.64% 4.97% 14.39% 29.27% 31.74%

Renta Fija pesos corto plazo

TORONTO TRUST 54,4%** - T+2 707,132,408$ $ 4,365.652 -0.09% 0.61% 5.64% 17.76% 35.24% 37.55%

Renta Fija mediano plazo

TT RETORNO TOTAL CER + 6,6% - T+2 41,646,795$ $ 1,419.488 1.10% 1.91% 3.10% 18.36% - -

Renta Fija CER/UVA

TT ABIERTO PYMES 45.1% - T+1 436,065,301$ $ 2,732.140 0.14% 0.89% 4.82% 9.69% 38.88% 40.86%

Fondo Pyme

TT RENTA FIJA PLUS TC + 7,28% - T+2 331,364,149$ $ 12,933.973 -1.83% -1.71% 3.12% 3.36% 80.07% 94.77%

Rta. Fija USD (susc/resc $)

TT MULTIMERCADO Mar - T+2 299,672,408$ 5,109.421$ -1.86% 0.32% 1.26% 5.14% -1.66% 11.16%

Merval Argentina

FONDOS EN DÓLARES

TIR Indicativa* 30 D Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 mesesTasa Indicativa* 30 días Anualizado Plazo Patrimonio Valor Cuota Diaria Semanal 30 días 3 meses YTD Ult. 12 meses

TT LIQUIDEZ DÓLAR 1.5% 2.72% T+1 USD 25,483,733 USD 1,005.761 -0.05% 0.02% 0.22% 1.23% 1.41% 1.66%

Letes, US T-Bills

TT CRECIMIENTO 8.1% - T+2 USD 1,334,431 USD 917.773 -0.78% -0.35% -0.89% 3.08% -8.98% -8.51%

Rta Fija USD mediano plazo

Rendimientos

Rendimientos





ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES

10






11

Precios Cantidades Valor Precios Cantidades Valor

0 1 1 5,354 8 -4 3 50,988

3 -6 -3 1,114 8 -19 -11 11,388

1 4 4 2,027 9 -8 1 19,361

-7 4 -3 1,824 4 7 9 16,871

26 4 31 389 27 51 83 3,369

8 -24 -18 4,699 5 -2 3 57,164

-12 -28 -37 889 -6 -7 -13 10,763

15 -3 12 1,869 10 6 17 17,374

26 -34 -17 378 28 -5 22 5,910

18 -38 -27 908 3 -3 0 10,672

-4 -13 -16 749 -1 3 1 7,430

-2 -47 -48 261 1 -8 -6 4,770

- - -12 23 - - -2 244

655 -6,176

Acumulado Año (2018)

Montos M

USD

Montos

M USD

Variaciones interanuales % Variaciones interanuales %

Octubre

Vehículos

Exp

ortacio

nes

Im

po

rtacio

nes

Totales

Primarios

MOA

MOI

Combustibles

Totales

Balanza Comercial

Resto

Capital

Intermedios

Combustibles

Accesorios

Consumo






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