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Apuntes de actualidad semanal 19 de noviembre de 2018

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11/13/2018 NFIB Small Business Optimism 108.0 107.4 107.9 --

11/15/2018 Export Price Index YoY

11/14/2018 CPI Ex Food and Energy YoY

11/15/2018 Initial Jobless Claims

11/14/2018 CPI MoM

11/14/2018 MBA Mortgage Applications

11/15/2018 Retail Sales Advance MoM

11/16/2018 Industrial Production MoM

11/15/2018 Import Price Index MoM

11/16/2018 CPI YoY Oct F 2.2% 2.2% 2.2% --

11/14/2018 GDP SA QoQ 3Q P 0.2% 0.2% 0.2% --

11/14/2018 GDP SA YoY 3Q P 1.7% 1.7% 1.7% --

11/16/2018 CPI MoM Oct 0.2% 0.2% 0.5% --

11/13/2018 ZEW Survey Expectations Nov -- -22.0 -19.4 --

11/14/2018 Industrial Production SA MoM Sep -0.4% -0.3% 1.0% 1.1%

11/16/2018 CPI Core YoY Oct F 1.1% 1.1% 1.1% --

11/14/2018 Employment YoY 3Q P -- 1.3% 1.5% --

11/14/2018

11/14/2018

11/14/2018

11/14/2018

11/14/2018

11/13/2018

11/14/2018

11/14/2018

11/12/2018

11/14/2018

11/14/2018

11/12/2018

11/13/2018

11/14/2018

11/14/2018

11/14/2018 Industrial Production YTD YoY Oct 6.3%

11/14/2018 Retail Sales YTD YoY Oct 9.3%

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Opinión Comentarios Cambios

Estados Unidos -Ligera infrapoderación de las bolsas de EE.UU., si bien continúan gozando de un mejor momento de mercado, el comportamiento relativo ha sido

excesivamente favorable y la capacidad de sorprender al alza está muy limitada. Mantenemos posiciones y comenzaremos a rotar las carteras poco

a poco hacia sectores algo más defensivos, buscando el margen de seguridad a través de las valoraciones.↘

Europa +Ligera preferencia por las bolsas europeas apoyándonos en la valoración, capacidad de sorprender al alza en beneficios y sentimiento

extremadamente negativo, pero dada la situación geopolítica actual y la fase del ciclo en la que nos encontramos, mantendremos un equilibrio

geográfico, buscando calidad en EE.UU. ↗

España =La tesis de inversión en España ha perdido algo de fuelle por temas políticos, pero es más fuerte en términos de valoración. A la inestabilidad

política se ha sumado recientemente la inestabilidad jurídica generada por la sentencia suspendida del TSJ sobre el pago del impuesto de AJD en

las hipotecas y las dudas sobre la retroactividad de dicha sentencia. Las pequeñas compañías que habían tenido un gran comportamiento ha

sufrido mucho y pensamos que ha llegado el momento de invertir en grandes compañías, con la exposición a bancos que eso supone, siendo algo

a gestionar de forma más táctica.

=

Mercados Emergentes -Los fundamentales favorecen a las bolsas emergentes, tanto desde el punto de vista de crecimiento macro, como crecimiento de beneficios y

valoración, pero el riesgo de guerra comercial quita visibilidad en cuanto a los tiempos.

Recomendamos posiciones selectivas y no invertir en índices, pero sólo para inversores que soporten la volatilidad y tengan un horizonte temporal

de largo plazo porque el escenario que recogen los precios actuales es muy negativo, aunque el péndulo posiblemente no haya llegado al extremo.

↘

Estilo (Growth vs.

Value) - Nos gusta el estilo valor, que ha estado desfavorecido, pero dará un margen de seguridad de ahora en adelante. Estamos cómodos pagando

múltiplos algo más altos a cambio de la visibilidad en beneficios en compañías de calidad.Nuevo

Capitalización

(Grandes vs.

Pequeñas cías) +Sobreponderar grandes compañías frente a pequeñas después del peor comportamiento relativo de los últimos años. En la fase final del ciclo los

flujos llegan más a este tipo de compañías y, en esta ocasión, con las condiciones financieras y los bancos centrales endureciendo políticas

monetarias, la liquidez tomará un papel aún más relevante.

Nuevo

Sectores

A nivel sectorial apostamos por cíclicos como financiero y energía, pero no olvidamos girar a medio plazo hacia defensivos menos sensibles a los

tipos de interés como salud.

Financieros es una opción muy barata sobre el proceso de subida de tipos, en un entorno de solvencia y dudas sobre la rentabilidd de largo plazo.

Esperamos expansión de múltiplos y un pronto inicio del proceso de consolidación en el sector.

El sector energía ha sido históricamente de los que mejor lo hace en los puntos de inflexión del ciclo y las compañías cotizadas del sector, apenas

han vista reflejada en su valoración la fuerte subida del precio del barril de petróleo.

Nuevo

Deuda Soberana

Desarrollados =

A pesar de no gustarnos el riesgo de tipos de interés en líneas generales, en el entorno de normalización progresiva de tipos en el que estamos,

han surgido algunas oportunidades interesantes que en algún caso pueden servir como activo refugio para cubrirnos en escenarios adversos.

Sin dar la subida de los tipos de interés de EE.UU. por agotada, el 10 años en niveles cercanos al 3,5% puede comenzar a ser interesante como

herramienta de construcción de carteras, especialmente en aquellas con fuerte exposición a crédito.

En Europa, se pueden tomar posiciones tácticas en bono Italiano con el 10 años por encima del 3%-3,5%. Será una inversión volátil pero

pensamos que finalmente se aplicará algo más de disciplina fiscal. El proceso será largo en el tiempo, posiblemente con multitud de titulares por el

camino, pero no llegará a poner en duda el proyecto de la Eurozona.

↗

Crédito IG - A lo largo del 3T18 han surgido algunas oportunidades concretas, pero el riesgo sigue sin estar suficientemente remunerado.

Nos gusta la deuda subordinada bancaria como idea nicho en la clase de activo, pero con vencimiento o call cercana. =

High Yield --El riesgo en bonos de baja calidad crediticia no está suficientemente remunerado y se ha "desconectado" de la realidad micro. Mientras se han

deteriorado los balances, habiendo incrementado de forma relevante el endeudamiento, el diferencial de crédito pagado por las compañías se sitúa

cerca de niveles mínimos. Añadimos a ese riesgo, el riesgo de liquidez, que preocupa especialmente en un entorno de endurecimiento de

condiciones financieras.

↘

Deuda Emergente +La clase de activo, igual que la renta variable de la región, ha sido muy penalizada. Los fundamentales no se han deteriorado tanto como los precios

y han surgido oportunidades interesantes de inversión en emisiones concretas y de forma selectiva. Los flujos de salida se han frenado, las YTM

actuales ofrecen protección frente a ligeros deterioros adicionales y los bancos centrales, en general, han actuado con contundencia asumiendo

"dolor" de corto plazo para construir desde ahora.=

Dólar -

Nos nos gusta el dólar como inversión fundamental, pero comprendemos que puede funcionar en un entorno de aversión al riesgo que se daría en

caso de precipitarnos al final de ciclo.

(i) Está sobre comprado, (ii) el diferencial de tipos no creemos que tenga recorrido para ampliar demasiado desde los niveles actuales, (iii) la

situación política en Europa descuenta ya un escenario muy desfavorable y en EE.UU., al contrario, (iv) no se ha puesto en precio el impacto

negativo del déficit.

=

Divisas Emergentes +

Tras la fuerte corrección que han sufido en el ejercicio, pensamos que se mantendrán más estables y son atractivas por valoración. Técnicamente

han sido muy sobre vendidas y llegamos a la fase en la que se diferenciarán aquellas que realmente tienen problemas estructurales de las que han

sido contagiadas por puro efecto de mercado. Seguimos alerta al deterioro de las cuentas nacionales e inflación, consecuencia de la guerra

comercial y pensamos que la fuerte subida de tipos de Turquía y la estabilidad del RMB después de una depreciación del 10% son factores

relevantes. El movimiento post electoral en Brasil podría ser un ejemplo de lo que ocurre en estos activos cuando el sentimiento alcanza los niveles

de pesimismo actuales.

=

Alternativos +En esta última fase del ciclo, donde el recorrido de los mercados es más limitado, pero ha incrementado la volatilidad, surgen oportunidades de

valor relativo y algunas estrategias alternativas y activos diferentes a los tradicionales que deben tener un hueco en las carteras. Herramienta útil

para reducir riesgo de mercado (sistémico) a cambio de incrementar riesgo específico, pero no de cobertura. =

Liquidez +Pensamos que ha comenzado el ciclo bajista para la renta fija y será largo, aunque no sea excesivamente virulento. Esto unido a la retirada de

estímulos por parte de los bancos centrales y el riesgo de liquidez en otros activos de renta fija, dará especial valor a la liquidez en los próximos

trimestres, a pesar del nivel actual de los tipos de interés. Es la parte de cartera necesaria para poder hacer una gestión algo más táctica. =

++ Fuerte sobre ponderación + sobre ponderación = Neutral -Infra ponderación --Fuerte Infraponderación

Clases de activo

Renta Fija

-

Otros

Renta Variable

7 7

7

8 8

BARCELONA

Avda. Diagonal, 640

08028 Barcelona

93 342 44 03

MADRID

Paseo de la

Castellana, 92

28046 Madrid

91 590 21 21

SANTANDER

Castelar, 7

39004 Santander

94 221 63 90

SEVILLA

Avda. de la

Palmera, 27 y 29

41013 Sevilla

91 590 21 21

VALENCIA

Conde de Salvatierra, 9

46004 Valencia

96 091 57 44

VALLADOLID

Santiago, 29

47001 Valladolid

98 336 31 34

LUXEMBURGO

56, Gran Rue, 4th Floor

L-1660 Luxemburgo

(352) 26454398

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