POLÍTICA DE ENDEUDAMIENTO EN LA FINANCIACIÓN DE

PROYECTOS EMPRESARIALES

José Luis García Suárez

jlgarcia@uniovi.es

CeCodetFigaredo

Diciembre 2009

Master en Desarrollo Local, Excelencia Territorialy Bienestar Social

EL endeudamiento no es, en principio, ni bueno ni malo per se. Depende de varios factores como son:

OBJETIVOS DE LA EMPRESA PARA CON SUS ACCIONISTAS

SITUACIÓN EN LA QUE SE ENCUENTRA LA EMPRESA: •Fase de desarrollo y expansión interna o externa•Fase de consolidación•Fase de declive

MAGNITUD, SOLIDEZ Y TEMPORALIDAD DE LOS FCL

FONDO DE MANIOBRA

ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA

ACTIVO = INVERSIÓN

ESTRUCTURA ECONÓMICA

PASIVO = FINANCIACIÓN

ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVOS FIJOS NETOS

ACTIVO CIRCULANTE

FONDOS PROPIOS Y DEUDA

A LARGO PLAZO

DEUDA A CORTO PLAZO

NECESIDADES OPERATIVASDE FONDOS

DIEZ ASPECTOS CLAVE A TENER EN CUENTA ENRELACIÓN CON EL ENDEUDAMIENTO

1. La necesidad de endeudarse surge como consecuencia de la necesaria financiación del crecimiento de la empresa

Las inversiones en capital (activos fijos y necesidades operativas), son generalmente muy superiores a los fondos aportados por la explotación de la empresa

ACTIVO = INVERSIÓN

ESTRUCTURA ECONÓMICA

PASIVO = FINANCIACIÓN

ESTRUCTURAFINANCIERA

ACTIVOS FIJOS NETOS

50

NECESIDADES OPERATIVAS

DE FONDOS(25% S/ VENTAS)

100

FONDOS PROPIOS

150

SITUACIÓN INICIAL: VENTAS 400

ACTIVO = INVERSIÓN

ESTRUCTURA ECONÓMICA

PASIVO = FINANCIACIÓN

ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVOS FIJOS NETOS

50

NECESIDADES OPERATIVAS

DE FONDOS(25% S/ VENTAS)

150

FONDOS PROPIOS

170

SITUACIÓN FINAL: VENTAS 600 FLUJO DE CAJA = 10% DE LAS VENTAS

DEUDA

30

2. Tomar deuda no es bueno ni malo en sí, va a depender de múltiples circunstancias que es preciso analizar

Aunque resulte paradójico no por tener más deuda se está más endeudado. Hay que prestar más atención a cómo es esa deuda, para qué se va a emplear y cómo está estructurada su devolución en relación con los flujos de caja libres

Una empresa no está más endeudada por deber más, sino por deber peor

A LA HORA DE ANALIZAR EL ENDEUDAMIENTO HAY TRES ASPECTOSBASICOS A CONSIDERAR:

El volumen de deuda y la relación con los fondos propios.(riesgo financiero de la empresa)

El peso de la carga financiera o intereses, neto del efecto fiscal.

La estructura de devolución de la deuda

CONCEPTOS AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4

Beneficio neto 0 0 0 0+ Dotación de amortizaciones 0 0 0 0

+/- Variación de provisiones y otros ingresos 0 0 0 0= CASH FLOW 0 0 0 0

+/- Variac. Fondo Maniobra (sin incluir la tesorería) 0 0 0 0 a) + ( FM año X - FM año X - 1 ) si < 0 0 0 0 0 b) - ( FM año X - FM año X - 1 ) si > 0 0 0 0 0+/- Desinversiones/Inversiones en inmovilizado 0 0 0 0

- Otras salidas de fondos 0 0 0 0= CASH FLOW LIBRE 0 0 0 0

+ Aportaciones de los socios 0 0 0 + Otras entradas de fondos 0 0 0 0= AUMENTO - DISMINUCIÓN DE EFECTIVO 0 0 0 0

CASH FLOW LIBRE

No se trata solamente de estimar cual va a ser el beneficio futuro de la empresa, sino que se debe de hacer un análisis más profundo determinando sí la empresa va a generar la suficiente tesorería como para poder afrontar todos sus compromisos. En caso de que no sea así, se debe de explicar si el déficit generado, van a ser compensado con la aportación de fondos propios, con la venta de activos de la sociedad, etc. o si por el contrario, la empresa va a tener que recurrir, de nuevo, al endeudamiento. Pensar de antemano en la futura reacción de los proveedores de fondos a estas nuevas necesidades, puede ser saludable desde el momento inicial

Beneficio neto + gastos financieros (1-t)

Horizonte temporal

FC acciones (cash flow de las acciones)

Principal y amortizaciónIntereses netos efecto fiscal

Saldo vivo de la deuda

FCD (cash flow de la deuda)

50454030-60FCL (cash flow libre)

54321

Interrelación entre los flujos de caja libres y la deuda

00204060

00

-20-0’7

-20-1’3

-20-2

600

0-20’7-21’3-2260

5024’418’780

Horizonte temporal

5014’4-3’3-120FC acciones (cash flow de las acciones)

00

-20-0’7

-20-1’3

-20-2

600

Principal y amortizaciónIntereses netos efecto fiscal

00204060Saldo vivo de la deuda

0-20’7-21’3-2260FCD (cash flow de la deuda)

50321810-60FCL (cash flow libre)

54321

Interrelación entre los flujos de caja libres y la deuda

3. Es preciso controlar los aspectos que determinan los flujos de caja libres, su magnitud, solidez y temporalidad

4. Se puede y debe emplear el endeudamiento para financiar el crecimiento rentable de la empresa, ENTRE OTRAS COSAS PORQUE LA DEUDA ES MÁS BARATA QUE LOS RECURSOS PROPIOS AL SER LOS INTERESESFISCALMENTE DEDUCIBLES

t)GF(1FA x IdqueloporFA

)1(GFId −=−

=t

Siendo t el tipo impositivo

5. Se puede evaluar la capacidad de endeudamiento a través de indicadores que miden la solidez con que la empresa es capaz de enfrentarse a los desembolsos exigidos como consecuencia de la toma de deuda

INDICADORES•Ratio de cobertura de intereses:

1 I

BAII intereses de Carga

nExplotació de Resultado>=

•Ratio de cobertura del servicio de la deuda:

1 Dp I

EBITDA principal del devolución intereses de Carga

onesamortizaci n Explotació de Resultado>

+=

++

•Ratio de cobertura de desembolsos exigibles:

1 Div Dp I

EBITDA dividendos principal del devolución intereses de Carga

onesamortizaci n Explotació de Resultado>

++=

+++

•Ratio de apalancamiento financiero:

propios Fondos

Deuda

•Ratio de endeudamiento:

EBITDA

neta Financiera Deuda

Es importante analizar la evolución histórica de estos índices y estudiar las interrelaciones con los indicadores que miden el riesgo operativo de la empresa:

Apalancamiento operativo

Sensibilidad del umbral de rentabilidad

6. Sólo debe utilizarse deuda para financiar el crecimiento rentable de la empresa, lo cual se producirá si su rentabilidad económica es superior al coste medio del capital empleado.

Si lo anterior se cumple debe vigilarse que el FCL FCD + FC Acciones≥

Para su estudio, la cuenta de resultados se puede estructurar de la siguiente manera:

Ventas Netas( Coste de Ventas)

= Beneficio Bruto( Comerciales y Admón.)

= BAII( Gastos financieros)

= BAI*( Impuestos )

= BR

*BAI = Beneficio antes de impuestos

ANÁLISIS DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

FPBR

propios FondosRepartible Bº FINANCIERA ADRENTABILID ==

FA FP

T)- (1 Gf BR ECONOMICA ADRENTABILID+

+=

FA

T)- (1 Gf DEUDA LA DE NETO INTERÉS =

t)GF(1BRFA RE FP REdondedeFAFP

t)GF(1BRRE −+=++

−+=

Cálculo del Apalancamiento Financiero

t)GF(1FA IdqueloporFA

t)GF(1Id −=−

=

FPFAId) (RERE

FPIdFA REFAREFP

FPt)GF(1REFAREFP

FPBRRF −+=

−+=

−−+==

FPFAId)(RERERFAf −=−=

Em p. 1 Em p. 2Ventas 2.000 2.000

Costes variables 1.200 1.200

Costes F ijos 500 500

BAIT 300 300

Intereses 5 30

BAT 295 270

Im puestos 88,5 81

Benefic io Repartib le 206,5 189

1.1001.100Total

600100FA5001.000FP21EMPRESA

EMPRESA 1 EMPRESA 2

Af= RF-RE =0,0156 Af= RF-RE =0,1871

1871,0500600)035,01909,0(

035,0600

)3,01(30

1909,0100.1

)3,01(30189

378,0500189

3

2

1

=−=

=−

=

=−+

=

==

fA

R

R

R

0156,01000100)035,01909,0(

035,0100

)3,01(5

1909,0100.1

)3,01(55,206

2065,0000.1

5,206

3

2

1

=−=

=−

=

=−+

=

==

fA

R

R

R

7. Debe prestarse especial atención al consumo de financiación como consecuencia del crecimiento del fondo de maniobra. Esta es una de las principales causas de estrangulación de las empresas

Por ejemplo, si se desea comprar una máquina para aumentar la capacidad productiva de la empresa y su coste es de 50.000 € y se desea financiar la operación al 100% con deuda, no se deben solicitar sólo 50.000 € porque nos quedaremos cortos. Esta inversión incrementará las necesidades operativas de fondos y mayores gastos de explotación que también deben ser financiados.

Por tanto, es preciso evaluar el impacto de las inversiones y gastos colaterales a la inversión principal

8. Debe vigilarse el riesgo operativo y financiero de la empresa. Las mayores debacles se producen por no controlar estos aspectos, especialmente demoledores en épocas de reducción de la cifra de ventas

9. Elaborar el presupuesto de tesorería es necesario para tener controlado en el corto plazo la capacidad para atender los compromisos por la deuda adquirida y no comprometer jamás la liquidez de la empresa

Una política financiera sana exige que, en general, el 100% de los activos fijos netos y una buena parte de las necesidades operativas de fondos se financien con deuda de carácter permanente

10.Generalmente las sanas decisiones en materia de política financiera son las mejores para la empresa y sus propietarios. Por tanto, dé a la gestión financiera de la empresa la importancia que tiene, sobre todo desde la óptica de una adecuada política de endeudamiento