PRÁCTICA ANÁLISIS CONTABLE: ANÁLISIS … · "Ajustes por cambio de valor", que disminuye en más...
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1 PRÁCTICA ANÁLISIS CONTABLE: ANÁLISIS CONTABLE DE LAS CUENTAS ANUALES DE INDITEX, SA ANÁLISIS Y CONSOLIDACIÓN CONTABLE JACOBO ROMERO ROIG
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PRÁCTICA ANÁLISIS CONTABLE:
ANÁLISIS CONTABLE DE LAS CUENTAS
ANUALES DE INDITEX, SA
ANÁLISIS Y CONSOLIDACIÓN CONTABLE
JACOBO ROMERO ROIG
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ÍNDICE
1. ANÁLISIS DEL BALANCE DE SITUACIÓN ...................................................................................................... 3
PORCENTAJES HORIZONTALES ....................................................................................................................... 7
RATIOS FINANCIEROS Y FONDO DE MANIOBRA ............................................................................................ 7
ANÁLISIS DE LIQUIDEZ. NOF. RELACIÓN NOF-FM .......................................................................................... 8
2. Análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias ......................................................................................... 11
CÁLCULO DE PORCENTAJES VERTICALES Y HORIZONTALES ......................................................................... 12
ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA Y SU EVOLUCIÓN ............................................................. 14
3. ANÁLISIS DEL ESTADO DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO Y DEL ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO
17
ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS ........................................................................................ 17
ESTADO TOTAL DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO (ETCPN) 2009-2010 ............................................. 18
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (EFE) ........................................................................................................ 19
4. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ................................................................................................... 22
BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................................................................... 23
3
1. ANÁLISIS DEL BALANCE DE SITUACIÓN
En primer lugar analizaremos el balance de situación de Inditex. Ordenaremos las masas y partidas para su
análisis según los criterios contables, calcularemos los porcentajes verticales y comentaremos el peso de
cada masa patrimonial respecto al total de la estructura económica o la financiera en cada caso.
Calcularemos también los porcentajes horizontales con la finalidad de observar la variación interanual de
las masas entre los años 2009 y 2010, destacando las partidas de mayor variación, y por último,
realizaremos un análisis y comentarios de los ratios financieros y el fondo de maniobra de la empresa, así
como de los ratios de liquidez y las NOF.
Balance de situación de Inditex de los años 2009 y 2010 (expresado en miles de euros):
A continuación calcularemos los porcentajes verticales y comentaremos el peso de cada masa con respecto
a su total, tanto de la estructura económica como de la financiera.
2010 2009 % vertical '10 % vertical '09 DIF. % vert. 10-09 % horizontal
ACTIVO NO CORRIENTE 3.052.816 2.513.889 65,00% 65,69% -0,69% 21,44%
Inmovilizado intangible 15.513 10.656 0,33% 0,28% 0,05% 45,58%
Inmovilizado material 105.671 103.586 2,25% 2,71% -0,46% 2,01%
Inversiones inmobiliarias 320.837 299.319 6,83% 7,82% -0,99% 7,19%
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo 2.588.866 2.086.491 55,12% 54,52% 0,60% 24,08%
Inversiones financieras a largo plazo 9.916 12.144 0,21% 0,32% -0,11% -18,35%
Activos por impuesto diferido 12.013 1.693 0,26% 0,04% 0,21% 609,57%
ACTIVO CORRIENTE 1.643.636 1.312.792 35,00% 34,31% 0,69% 25,20%
Existencias 334.285 270.809 7,12% 7,08% 0,04% 23,44%
Deudores comerciales y otras deudas a cobrar 445.264 402.025 9,48% 10,51% -1,02% 10,76%
Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo 501.361 580.426 10,68% 15,17% -4,49% -13,62%
Inversiones financieras a corto plazo 53 58 0,00% 0,00% 0,00% -8,62%
Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 362.673 59.474 7,72% 1,55% 6,17% 509,80%
TOTAL ACTIVO 4.696.452 3.826.681 100,00% 100,00% 0,00% 22,73%
2010 2009 % vertical '10 % vertical '09 DIF. % vert. 09-10 % horitzontal
PATRIMONIO NETO 2.283.126 2.017.194 48,61% 52,71% -4,10% 13,18%
Fondos propios 2.290.809 2.009.192 48,78% 52,50% -3,73% 14,02%
Ajustes por cambios de valor (9.371) 6.208 -0,20% 0,16% -0,36% -250,95%
Subvenciones, donaciones y legados recibidos 1.688 1.794 0,04% 0,05% -0,01% -5,91%
PASIVO 2.413.326 1.809.487 51,39% 47,29% 4,10% 33,37%
PASIVO NO CORRIENTE 614.989 200.942 13,09% 5,25% 7,84% 206,05%
Provisiones a largo plazo 97.405 84.426 2,07% 2,21% -0,13% 15,37%
Deudas a largo plazo 26.910 45.803 0,57% 1,20% -0,62% -41,25%
Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo 400.000 - 8,52% 0,00% 8,52% -
Pasivos por impuesto diferido 81.253 60.659 1,73% 1,59% 0,14% 33,95%
Periodificaciones a largo plazo 9.421 10.054 0,20% 0,26% -0,06% -6,30%
PASIVO CORRIENTE 1.798.337 1.608.545 38,29% 42,03% -3,74% 11,80%
Deudas a corto plazo 6.840 8.966 0,15% 0,23% -0,09% -23,71%
Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo 557.270 596.750 11,87% 15,59% -3,73% -6,62%
Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 1.234.227 1.002.829 26,28% 26,21% 0,07% 23,07%
TOTAL PATRIMONIO NETO + PASIVO 4.696.452 3.826.681 100,00% 100,00% 0,00% 22,73%
4
Observamos que todas las masas patrimoniales se mantienen dentro de unos niveles aceptables, sin
grandes cambios entre ambos años. Encontramos dos cambios ligeramente significativos entre las cifras de
2009 y las de 2010, que son el aumento del pasivo y de los recursos permanentes sobre el total de la
estructura financiera. Destaca sobre todo el aumento del pasivo no corriente sobre el total de la estructura
financiera de 2009 a 2010, pasando de un 5,25% a un 13,09%.
El patrimonio neto en el año 2009 representa un 52,71% del total de fondos propios y ajenos, por tanto, podemos decir que en este año la empresa está bien capitalizada y su endeudamiento no es excesivo. Una situación similar encontramos en el año 2010, en el cual el peso de los fondos propios respecto al total de fondos propios y ajenos es del 48,61%. (El valor recomendable es sobre el 40% o 50%).
2010 2009 DIFERENCIA % horizontal
ACTIVO NO CORRIENTE/ACTIVO 65,00% 65,69% -0,69% 21,44%
ACTIVO CORRIENTE/ACTIVO 35,00% 34,31% 0,69% 25,20%
PN/(PASIVO+PN) 48,61% 52,71% -4,10% 13,18%
PASIVO/(PASIVO+PN) 51,39% 47,29% 4,10% 33,37%
RECURSOS PERMANENTES/(PASIVO+PN) 61,71% 57,97% 3,74% 30,66%
PASIVO NO CORRIENTE/(PASIVO+PN) 13,09% 5,25% 7,84% 15,37%
PASIVO CORRIENTE/(PASIVO+PN) 38,29% 42,03% -3,74% 11,80%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
2010
2009
5
2.513.889
1.312.792
ESTRUCTURA ECONÓMICA 2009
3.052.816
1.643.636
ESTRUCTURA ECONÓMICA 2010
ACTIVO NOCORRIENTE
ACTIVOCORRIENTE
2.017.194
200.942
1.608.545
ESTRUCTURA FINANCIERA 2009
PATRIMONIONETO
PASIVO NOCORRIENTE
PASIVOCORRIENTE
2.283.126
614.989
1.798.337
ESTRUCTURA FINANCIERA 2010
PATRIMONIONETO
PASIVO NOCORRIENTE
PASIVOCORRIENTE
10.656
103.586
299.319
2.086.491
12.144
1.693
ACTIVO NO CORRIENTE 2009
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Inversiones inmobiliarias
Inversiones en empresasdel grupo y asociadas alargo plazoInversiones financieras alargo plazo
Activos por impuestodiferido
15.513 105.671
320.837
2.588.866
9.916 12.013
ACTIVO NO CORRIENTE 2010
6
270.809
402.025
580.426
58 59.474
ACTIVO CORRIENTE 2009
334.285
445.264 501.361
53
362.673
ACTIVO CORRIENTE 2010
Existencias
Deudores comerciales yotras deudas a cobrar
Inversiones en empresasdel grupo y asociadas acorto plazo
Inversiones financieras acorto plazo
Efectivo y otros activoslíquidos equivalentes
2.009.192
6.208 1.794
PATRIMONIO NETO 2009
2.290.809
(9.371) 1.688
PATRIMONIO NETO 2010
Fondos propios
Ajustes porcambios de valor
Subvenciones,donaciones ylegados recibidos
84.426
45.803 -
60.659
10.054
PASIVO NO CORRIENTE 2009
Provisiones a largoplazo
Deudas a largo plazo
Deudas con empresasdel grupo y asociadasa largo plazo
Pasivos por impuestodiferido
Periodificaciones alargo plazo
97.405
26.910
400.000
81.253
9.421
PASIVO NO CORRIENTE 2010
7
PORCENTAJES HORIZONTALES
Todas las masas patrimoniales aumentan en 2010 respecto a 2009, lo que nos indica un aumento de la cifra
de negocios de la empresa. En general todas las masas aumentan entre un 10% y un 25%. Mención aparte
merece el pasivo que aumenta más de un 30%. Si nos sumergimos en el pasivo, podremos ver que el pasivo
no corriente aumenta en más del 200%, lo cual se debe, sobre todo a la cuenta "Deudas con empresas del
grupo y asociadas a l/p", que pasa de no existir en 2009 a un valor de 400.000€ en 2010. Otras cuentas en
las que observamos un aumento destacable son "Activos por impuesto diferido" (aumento de más del
600%) y "Efectivo y otros activos líquidos equivalentes" (aumento superior al 500%).
En el activo, la mayoría de las cuentas aumentan en el 2010 respecto al 2009, con algunas excepciones.
Podemos ver 3 cuentas que disminuyen: "Inversiones financieras a largo plazo" (-18,35%), "Inversiones en
empresas del grupo y asociadas a corto plazo" (-13,62%) y "Inversiones financieras a c/p" (-8,62%).
En el pasivo, el número de cuentas que aumentan es casi igual al que disminuyen. A excepción de la cuenta
"Ajustes por cambio de valor", que disminuye en más del 250% y de "Deudas a largo plazo", que disminuye
alrededor de un 40%, el resto de cuentas que disminuyen lo hacen por un valor inferior al 25%.
RATIOS FINANCIEROS Y FONDO DE MANIOBRA
Analizaremos ahora la financiación de la empresa. Para ello calcularemos el ratio de endeudamiento y el de
autonomía financiera, que nos darán información sobre la parte de financiación que proviene de terceros y
la que proviene de la propia empresa y si estas cantidades son adecuadas o no. Para este cometido también
calcularemos el fondo de maniobra, que nos ayudará a comprender qué partes del activo son financiadas
por los diferentes recursos financieros.
RATIOS FINANCIEROS
8.966
596.750
1.002.829
PASIVO CORRIENTE 2009
Deudas a cortoplazo
Deudas conempresas delgrupo y asociadasa corto plazo
Acreedorescomerciales yotras cuentas apagar
6.840
557.270
1.234.227
PASIVO CORRIENTE 2010
2010 2009 DIFERENCIA
RATIO DE ENDEUDAMIENTO 0,51 0,47 4,10%
RATIO DE AUTONOMÍA FINANCIERA 0,95 1,11 -16,87%
FONDO DE MANIOBRA -154.701,00 -295.753,00 141.052,00
8
El porcentaje de recursos financieros que provienen de recursos propios sobre el porcentaje que proviene
de terceros está dentro de los valores adecuados. Podemos afirmar que la empresa se financia en mayor
proporción a partir de fondos propios que de terceros.
El porcentaje de recursos financieros que provienen de terceros con respecto al total de recursos
financieros nos indica que la autonomía de la empresa está en valores aceptables. La empresa, por tanto,
no se financia en exceso con recursos de terceros.
FONDO DE MANIOBRA 2009 FONDO DE MANIOBRA 2010
El fondo de maniobra es negativo, lo cual nos indica que todo el activo corriente y una parte (aunque
mínima) del activo no corriente se financian con pasivos corrientes. El resto del activo no corriente está
financiado con capitales permanentes. Esto, como norma general, indica un exceso de endeudamiento a
corto plazo de la empresa. Pero hay algunos casos, como es este, en los que surge una financiación
espontánea de la empresa por parte de sus proveedores que hacen posible que la empresa pueda hacer
frente holgadamente a sus deudas a corto plazo, ya que cobra de sus clientes al contado y paga a sus
proveedores a plazo. Esto lo podemos comprobar y lo analizamos más a fondo en el apartado 1.5. con el
análisis de las NOF y de la relación entre FM y NOF.
No existe exceso de fondos propios ni exceso de deudas con terceros, y los activos corrientes se financian
en una cantidad adecuada para el correcto funcionamiento de la empresa entre recursos permanentes y no
permanentes. Esto se debe a las características especiales de la empresa y su sector, que le permiten
cobrar a sus clientes al contado y pagar a sus proveedores a plazo, algo que no se puede llevar a cabo en
cualquier empresa.
ANÁLISIS DE LIQUIDEZ. NOF. RELACIÓN NOF-FM
A continuación, realizaremos el análisis de liquidez de la empresa, tanto a corto plazo, calculando y
utilizando para ello los ratios de liquidez (ratios de liquidez general, acid-test y de disponibilidad inmediata
o tesorería) para comprobar si la empresa está en situación de poder hacer frente a sus deudas a corto
plazo o no, como a largo plazo (ratios de solvencia, de autofinanciación y de cobertura), para conocer si la
empresa se financia en una proporción correcta a largo plazo; y también analizaremos las necesidades
ANC 2513889
PN 2017194
AC 1312792
FM 1111850
PNC 200942
PC 1608545
ANC 3052816
PN 2283126
AC 1643636
FM 1028647
PNC 614989
PC 1798337
9
operativas de fondos (NOF) de la empresa y su relación con el fondo de maniobra, con lo que podremos
saber si Inditex es capaz de generar tesorería suficiente para hacer frente a sus deudas a corto plazo y
como se financian sus activos corrientes operativos.
RATIOS LIQUIDEZ A CORTO PLAZO
2010 2009 DIFERENCIA
RATIO DE LIQUIDEZ GENERAL 0,91 0,82 9,78%
RATIO ACID-TEST 0,73 0,65 8,03%
RATIO DE DISPONIBILIDAD INMEDIATA O TESORERÍA 0,48 0,40 8,26%
El ratio de liquidez general nos indica que la empresa tiene más deudas a c/p que activos corrientes para
hacer frente a éstas, ya que el valor del ratio es <1, aunque en 2010 supera el valor de 2009 acercándose a
1. Siguiendo esta trayectoria, en poco tiempo se conseguirá un valor >1, que sería el valor adecuado. Sin
embargo, viendo que la gran mayoría del peso del pasivo corriente recae sobre la partida de "Acreedores
comerciales…", siendo Inditex, podemos decir que este valor del ratio de liquidez general no supone un
problema para la empresa, ya que seguramente paga a sus proveedores a plazo, mientras que cobra sus
ventas al contado. Si fuera así, podríamos estar ante un finanzamiento de la empresa por parte de los
proveedores, aunque esto es algo que veremos más adelante.
Por su parte, el valor del test ácido nos presenta en ambos años que las existencias no representan una
gran parte del activo corriente (alrededor del 20%). Por tanto, parece ser que la liquidez de la compañía se
encuentra en buen estado.
En última instancia, el resultado obtenido del ratio de disponibilidad inmediata o ratio de tesorería ratifica
los resultados obtenidos en el acid-test, ya que suponen casi la mitad del activo corriente en ambos años.
Por tanto, la liquidez es alta, ya que la mayoría del activo corriente está representado por tesorería, lo cual
hará posible hacer frente a las deudas a corto plazo y a cualquier imprevisto que pueda surgir.
Cabe comentar que la variación de los tres ratios entre 2009 y 2010 es despreciable, aunque en los tres casos aumenta.
En 2009 el ratio de solvencia nos indica que el activo supone más del doble que el pasivo, por tanto la
empresa no tendrá ningún problema para hacer frente a sus deudas con terceros. En 2010 se reduce el
ratio de manera poco significativa y sitúa el activo cerca del doble del pasivo, aunque inferior a éste. Ambos
datos son >1, por tanto no presentan ningún problema. En principio, podemos afirmar que tenemos activos
suficientes para hacer frente a todas las deudas con terceros. O visto desde otra perspectiva, una parte del
activo está financiada con recursos propios.
En cuanto al ratio de autofinanciación, tal como se deduce del ratio de endeudamiento analizado en el
punto 1.4., nos indica que cerca de la mitad de los activos de la empresa están financiados con recursos
propios (en 2009 poco más de la mitad y en 2010 menos de la mitad). En 2010 el valor es inferior que en
2009, aunque la diferencia es muy pequeña.
Por último nos fijamos en el ratio de cobertura y observamos que la totalidad del activo no corriente se
financia con recursos permanentes, ya que su valor es >1 los dos años. Por tanto no habrá dificultades para
RATIOS LIQUIDEZ A LARGO PLAZO (SOLVENCIA)
2010 2009 DIFERENCIA
RATIO DE SOLVENCIA 1,95 2,11 -16,87%
RATIO DE AUTOFINANCIACIÓN 0,49 0,53 -4,10%
RATIO DE COBERTURA 1,54 1,52 1,62%
10
hacer frente a las deudas a largo plazo. El valor del ratio aumenta en 2010, de manera despreciable. Al
mismo tiempo, este ratio ratifica el valor positivo del FM. Así, los recursos permanentes financiarán al
activo no corriente y a parte del activo corriente.
Observamos que las necesidades operativas de fondos son muy bajas (números negativos) en ambos años.
Esto, en situaciones normales, puede indicar problemas financieros a corto plazo, pero en el caso de
Inditex, apoyándonos en algunos ratios financieros, de liquidez y de solvencia, y basándonos también en el
fondo de maniobra, podemos afirmar que se trata de financiación de Inditex por parte de sus proveedores
(como ya apuntaban los resultados del ratio de liquidez general y el fondo de maniobra). La empresa cobra
al contado y paga a sus proveedores a plazo, lo que le proporciona una holgura de tesorería. Cabe destacar
que en 2010 sus NOF son mayores que en 2009, aunque en ambos casos se trata de números negativos.
Comparando el fondo de maniobra y las necesidades operativas de fondos (NOF) y viendo que el primero
es mayor que el segundo, siendo los dos negativos, podemos afirmar que Inditex financia todo su activo
corriente operativo con pasivo corriente operativo y todavía le sobra pasivo corriente operativo para
financiar otros activos corrientes no operativas e incluso puede que activo no corriente. Es decir, que para
financiar sus activos no necesita pasivos a corto plazo con coste (como préstamos a c/p, pólizas, etc.), ya
que se está generando un excedente de tesorería con el desarrollo de la actividad normal de explotación de
la empresa, que le hace posible endeudarse con sus proveedores a corto plazo y poder pagar esas deudas.
NOF
2010 2009 DIFERENCIA % HORIZONTAL
NOF -656.115 -876.237 220.122 -25,12%
RELACIÓN ENTRE FM Y NOF
2010 2009 DIFERENCIA
FONDO DE MANIOBRA -154.701,00 -295.753,00 141.052,00
NOF -656.115,00 -876.237,00 220.122,00
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2. Análisis de la cuenta de pérdidas
y ganancias
Pasamos ahora a analizar la cuenta de pérdidas y ganancias y su evolución entre los años 2009 y 2010. Para
ello, calcularemos los porcentajes verticales sobre el importe neto de la cifra de negocios, con lo cual
sabremos qué peso tiene cada partida en comparación al volumen de ventas/servicios realizados por la
empresa. Calcularemos también los porcentajes horizontales, que nos permitirán saber la variación de las
masas de un año a otro. Comentaremos las variaciones más destacables. Después realizaremos el análisis
sobre la rentabilidad de la empresa y su evolución, mediante diversos ratios.
CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
2010 2009 % vertical 2010 % vertical 2009 dif. % vert. 10-09 % horizontal
A) OPERACIONES CONTINUADAS
1. Importe neto de la cifra de negocios 4.402.897,00 4.102.464,00 100,00% 100,00% 0,00% 7,32%
Ventas 3.501.186,00 3.314.400,00 79,52% 80,79% -1,27% 5,64%
Prestaciones de servicios 16.403,00 12.914,00 0,37% 0,31% 0,06% 27,02%
Dividendos 885.308,00 775.150,00 20,11% 18,89% 1,21% 14,21%
2. Aprovisionamientos -2.930.100,00 -2.842.240,00 66,55% 69,28% -2,73% 3,09%
Consumo de mercaderías -2.570.166,00 -2.531.414,00 58,37% 61,70% -3,33% 1,53%
Consumo de materias primas y otras materias consumibles -339.301,00 -288.821,00 7,71% 7,04% 0,67% 17,48%
Trabajos realizados por otras empresas -20.633,00 -22.005,00 0,47% 0,54% -0,07% -6,23%
3. Otros ingresos de explotación 131.871,00 144.728,00 3,00% 3,53% -0,53% -8,88%
Ingresos accesorios y otros de gestión corriente 130.875,00 143.651,00 2,97% 3,50% -0,53% -8,89%
Subvenciones de explotación incorporadas al resultado del ejercicio 996,00 1.077,00 0,02% 0,03% -0,00% -7,52%
4. Gastos de personal -99.400,00 -96.542,00 2,26% 2,35% -0,10% 2,96%
Sueldos, salarios y asimilados -86.870,00 -83.819,00 1,97% 2,04% -0,07% 3,64%
Cargas sociales -12.530,00 -12.723,00 0,28% 0,31% -0,03% -1,52%
5. Otros gastos de explotación -485.511,00 -352.279,00 11,03% 8,59% 2,44% 37,82%
Servicios exteriores -480.557,00 -346.926,00 10,91% 8,46% 2,46% 38,52%
Tributos -1.688,00 -1.444,00 0,04% 0,04% 0,00% 16,90%
Pérdidas, deterioro y variación de provisiones por operaciones comerciales -229,00 -339,00 0,01% 0,01% -0,00% -32,45%
Otros gastos de gestión corriente -3.037,00 -3.570,00 0,07% 0,09% -0,02% -14,93%
A.I.) EBITDA 1.019.757,00 956.131,00 23,16% 23,31% -0,15% 6,65%
6. Amortización del inmovilizado -32.193,00 -30.382,00 0,73% 0,74% -0,01% 5,96%
7. Excesos de provisiones 0,00 912,00 0,00% 0,02% -0,02% -100,00%
8. Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado -734,00 -1.685,00 0,02% 0,04% -0,02% -56,44%
Resultados por enajenaciones y otras -734,00 -1.685,00 0,02% 0,04% -0,02% -56,44%
9. Otros resultados -582,00 -1.454,00 0,01% 0,04% -0,02% -59,97%
A.II.) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (BAII) 986.248,00 923.522,00 22,40% 22,51% -0,11% 6,79%
10. Ingresos financieros 8.777,00 9.599,00 0,20% 0,23% -0,03% -8,56%
De participaciones en instrumentos de patrimonio en terceros 231,00 145,00 0,01% 0,00% 0,00% 59,31%
De valores negociables y de créditos del activo inmovilizado de empresas del grupo y asociadas 4.594,00 8.480,00 0,10% 0,21% -0,10% -45,83%
De valores negociables y de créditos del activo inmovilizado de terceros 3.952,00 974,00 0,09% 0,02% 0,07% 305,75%
A.III.) BAGFI 995.025,00 933.121,00 22,60% 22,75% -0,15% 6,63%
11. Gastos financieros -10.331,00 -13.820,00 0,23% 0,34% -0,10% -25,25%
Por deudas con empresas del grupo y asociadas -8.867,00 -12.404,00 0,20% 0,30% -0,10% -28,51%
Por deudas con terceros -1.464,00 -1.416,00 0,03% 0,03% -0,00% 3,39%
12. Diferencias de cambio 7.645,00 -6.289,00 0,17% 0,15% 0,02% -221,56%
13. Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 90.194,00 -19.269,00 2,05% 0,47% 1,58% -568,08%
Deterioros y pérdidas 90.369,00 -19.269,00 2,05% 0,47% 1,58% -568,99%
Resultados por enajenaciones y otras -175,00 0,00 0,00% 0,00% 0,00% -
A.IV.) RESULTADO FINANCIERO 96.285,00 -29.779,00 2,19% 0,73% 1,46% -423,33%
A.V.) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (BAI) 1.082.533,00 893.743,00 24,59% 21,79% 2,80% 21,12%
14. Impuesto sobre beneficios (IB ó IS) -58.057,00 -20.696,00 1,32% 0,50% 0,81% 180,52%
A.VI.) RESULTADO DEL EJERCICIO PROCEDENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS 1.140.590,00 914.439,00 25,91% 22,29% 3,62% 24,73%
A.VII.) RESULTADO DEL EJERCICIO 1.024.476,00 873.047,00 23,27% 21,28% 1,99% 17,34%
12
CÁLCULO DE PORCENTAJES VERTICALES Y HORIZONTALES
-58.057,00 90.194,00
7.645,00
-10.331,00
8.777,00 -582,00
-734,00
0,00 -32.193,00
-485.511,00
-99.400,00
131.871,00
-2.930.100,00
885.308,00
16.403,00
3.501.186,00
Porcentajes verticales
14. Impuesto sobre beneficios (IB ó IS)
13. Deterioro y resultado porenajenaciones de instrumentosfinancieros
12. Diferencias de cambio
11. Gastos financieros
10. Ingresos financieros
9. Otros resultados
8. Deterioro y resultado porenajenaciones del inmovilizado
7. Excesos de provisiones
6. Amortización del inmovilizado
5. Otros gastos de explotación
4. Gastos de personal
3. Otros ingresos de explotación
2. Aprovisionamientos
Dividendos
Prestaciones de servicios
Ventas
13
Como observamos a partir de los porcentajes verticales de la cuenta de pérdidas y ganancias, en cuanto a
las partidas que componen el importe neto de la cifra de negocios (INCN), la más importante es la de
"ventas", que supone en torno al 80% de los ingresos, mientras que los dividendos suponen cerca del 20%.
El porcentaje de prestación de servicios es mínimo.
En cuanto al resto de masas y partidas, las que más destacan, es decir, que suponen un porcentaje mayor
respecto al INCN, son los aprovisionamientos, entorno al 70% en 2009 y cerca del 65% en 2010. Se trata de
la partida que más porcentaje de gastos supone con diferencia, puesto que la siguiente partida en
importancia es "otros gastos de explotación", que se mueve entorno al 10%. Dentro de
"aprovisionamientos", casi la totalidad de gastos vienen de "consumo de mercaderías", y en el caso de
"otros gastos de explotación", a partir de "servicios exteriores" casi en su totalidad. Destacar que en el
primer caso, la partida se ha reducido de 2009 a 2010, mientras que en el segundo caso ha aumentado,
aunque los cambios no son muy grandes en ninguno de los casos. En el caso singular de Inditex, el gasto de
consumo de mercaderías es difícil de reducir ya que su actividad se basa en la venta de mercaderías (ropa)
y por tanto es necesario consumir mercaderías para poder venderlas después. De todas formas, debería
intentar reducir este consumo. En el caso de los servicios exteriores, sí que está más en la mano de la
empresa la posibilidad de reducir costes.
La evolución de las ventas es positiva. Aumentan un 5,64%. El importe neto de la cifra de negocios asciende un 7,32%. El peso del coste de las ventas disminuye un 2,79%, lo cual indica que la empresa se está esforzando por reducir costes. Si nos fijamos en el EBITDA podremos obtener información acerca del beneficio obtenido por la empresa
solo en lo referente a sus ventas y los gastos exclusivamente necesarios para producir y vender los
productos. En este caso, el beneficio obtenido sería de más del 23% en ambos años. La variación horizontal
de 2009 a 2010 sería de un 6,65% de aumento. Lo cual indica un aumento de los beneficios de explotación
o una reducción de sus costes.
En el caso del BAGFI, que nos indica la rentabilidad obtenida con los activos de que dispone la empresa sin
atender a los gastos, que son consecuencia de esos activos, podemos decir que representa más del 22,5%
ambos años, con una leve variación negativa en 2010 respecto a 2009. La variación horizontal de esta
partida es casi exacta a la variación horizontal del EBITDA.
Respecto al resultado de explotación o BAI, nos indica que la empresa, por el desarrollo de su propia
actividad normal, genera poco más del 20% de los ingresos (unos 22 céntimos por cada euro ingresado). El
porcentaje se reduce ínfimamente de 2009 a 2010. Podríamos decir que la rentabilidad de su actividad de
explotación se mantiene de un año para el otro, aunque no es muy elevada.
El peso de los gastos de personal, por otro lado, aumenta un 0,1%. Puede deberse a un mayor número de
empleados o a un coste mayor de los mismos empleados. Si se tratara del segundo caso, debería intentarse
reducir abaratando costes.
En cuanto al resultado financiero, observamos que Inditex generó por vía financiera un 0,73% de los
ingresos totales en 2009 y un 2,19% en 2010. Su actividad financiera ha mejorado, aunque supone un
porcentaje muy reducido de sus beneficios. Podría dedicar más dinero a la inversión que le reportara mayor
beneficio, ya que actualmente es bastante bajo.
Por otro lado, fijándonos ya en su actividad en conjunto, el resultado antes de impuestos o BAII, nos
presenta que la empresa, como resultado de su actividad de explotación y financiera, antes de pagar
impuestos, obtiene un beneficio del 21,79% sobre los ingresos en 2009 (cerca de 22 céntimos de beneficio
por cada euro ingresado) y del 24,59% en 2010 (sobre 25 céntimos por euro ingresado). Esto nos indica que
14
la empresa ha mejorado su rentabilidad de manera global en un 21,12%. La empresa se encuentra en la
línea a seguir para aumentar su margen de beneficios.
No obstante, atendiendo al impuesto sobre beneficios, llama la atención que mientras que el incremento
del BAI de la empresa fue del 21,12%, el incremento del IS fue del 180,52%. Esto nos indica que, o bien la
empresa ha perdido ayudas o bonificaciones por parte del Estado en 2010 respecto a las que tenía en 2009
o que por características nuevas de la empresa, ha incurrido en 2010 en más hechos imponibles o hechos
más caros que en 2009. De cara al futuro, la empresa debería revisar qué la ha llevado a aumentar tanto su
IS de un año para otro e intentar evitarlo.
Por último, fijándonos ya en el resultado neto o beneficio, vemos que su peso es de más del 20% con
respecto a las ventas, y su aumenta de 2009 a 2010 en un 17,34%. En 2009 Inditex ingresa 0,21€ por cada €
de ventas mientras que en 2010 ingresa 0,23€ por cada € de venta. Las medidas que ha llevado a cabo la
empresa de cara al ejercicio 2010 le han permitido aumentar sus beneficios.
Analizando el apalancamiento operativo, observamos que la empresa se encuentra apalancada en un nivel
alto. Es decir, que la mayoría de los costes totales que tiene son fijos. Por tanto, un pequeño cambio en las
ventas, aporta un gran beneficio. Aunque si se aleja mucho del punto de equilibrio, el grado de
apalancamiento irá disminuyendo paulatinamente.
No disponemos de datos suficientes para analizar el punto muerto de las ventas.
ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE LA EMPRESA Y SU
EVOLUCIÓN Nos fijaremos ahora en la rentabilidad de la empresa y su evolución del año 2009 al 2010, mediante análisis
del margen sobre ventas (ROS), de la rentabilidad económica (ROIC), la rentabilidad financiera (ROE) y el
efecto impositivo.
En primer lugar, analizaremos el margen sobre ventas tanto de 2009 como de 2010, para conocer la eficacia
de la estructura de costes de la empresa (no es un indicador de rentabilidad). Para ello, observaremos la
evolución del BAGFI y de las ventas.
Podemos ver que tanto las ventas como el BAGFI aumentan en 2010 respecto a 2009. Las ventas aumentan
un 7,32% y el BAGFI un poco menos, el 6,63%. En cuanto a la variación del porcentaje vertical del BAGFI
sobre las ventas, su disminución en 2010 es casi imperceptible. Por tanto, podemos decir que el aumento
de las ventas le ha proporcionado a la empresa una mayor rentabilidad de sus activos.
A partir de los datos anteriores, calcularemos el margen sobre ventas (ROS), aunque también podemos observar los resultados en los porcentajes verticales de la CPyG.
APALANCAMIENTO OPERATIVO 236,85%
2010 2009 % horizontal % s/ventas 2010 % s/ventas 2009 DIF. %
VENTAS (Importe neto de la cifra de negocios) 4.402.897,00 € 4.102.464,00 € 7,32% 100,00% 100,00% 0,00%
BAGFI 995.025,00 € 933.121,00 € 6,63% 22,60% 22,75% -0,15%
2010 2009 % horizontal
ROS 22,60% 22,75% -0,64%
15
El ROS nos indica que, en 2009, el beneficio tras haber hecho frente a los gastos que suponen la producción
y las ventas y sin tener en cuenta los gastos financieros, obtenido por cada euro de ventas es de 0,22€. La
variación de 2009 a 2010 es a la baja, aunque casi imperceptible. Esto se debe al aumento tanto del BAGFI
como de las ventas en 2010 respecto a 2009, que sufren un aumento bastante similar.
Ahora analizaremos el ROIC, que según los datos anteriores es de más del 25% en 2009 y del 21,26% en
2010. Su variación anual ha sido del 16,72%. Este incremento se debe principalmente al gran aumento en
capital invertido por parte de la empresa, de un 28%, que coloca la diferencia de capital invertido en 2010
respecto a 2009 en más o menos un millón de euros. Los activos financiados con coste tienen un
rendimiento de entre el 20 y el 25%.
La rotación, por otra parte, se reduce un 16,18% en 2010 y se queda en el 94,08%, debido sobre todo al
gran activo neto existente y el gran aumento que éste sufre en 2010. Es decir, que a lo largo del año se ha
vendido más de 94 veces el volumen equivalente al capital invertido.
El ROI, parte fundamental dentro del ROIC, nos indica que la rentabilidad del total de los activos se mueve
también entre el 20% y 25%, con una disminución del 13,11%. Dicho de otra manera, el beneficio obtenido
por la utilización de todos los activos de la empresa, sin tener en cuenta como se financian, es del 24,38%
en 2009 y del 21,19% en 2010.
Pasando ahora al ROE, la rentabilidad financiera o de los accionistas, se sitúa en valores en torno al 44%,
con un aumento interanual del 3,68%. En 2010, por cada € invertido en la empresa, se ha generado un
beneficio neto de más o menos 0,45€.
Dentro del ROE, el apalancamiento financiero se sitúa en torno al 170% en 2009 y entorno al 220% en 2010.
El aumento es, por tanto, del 28,5%. Por tanto, la deuda de la empresa produce rendimientos muy altos. En
2010, el endeudamiento de la empresa le permitiría obtener un rendimiento financiero superior a dos
veces la deuda generada. La rentabilidad económica de la empresa es mayor al coste medio de los recursos
ajenos utilizados. En otras palabras, los fondos propios obtienen una remuneración mayor a la del capital
invertido (más del doble en 2010). Este ratio, junto al ratio de endeudamiento visto en el apartado del
balance, nos indica que endeudarse es una buena opción en este caso.
2010 2009 % horizontal
VENTAS (Importe neto de la cifra de negocios) 4.402.897,00 € 4.102.464,00 € 7,32%
ACTIVO 4.696.452,00 € 3.826.681,00 € 22,73%
BAGFI 995.025,00 € 933.121,00 € 6,63%
ROI 21,19% 24,38% -13,11%
ACTIVO NO CORRIENTE 3.052.816,00 € 2.513.889,00 € 21,44%
NOF -656.115,00 € -876.237,00 € -25,12%
PN 2.283.126,00 € 2.017.194,00 € 13,18%
CAPITAL INVERTIDO O ACTIVO NETO 4.679.827,00 € 3.654.846,00 € 28,04%
ROIC 21,26% 25,53% -16,72%
ROTACIÓN 94,08% 112,25% -16,18%
BN 1.024.476,00 € 873.047,00 € 17,34%
ROE 44,87% 43,28% 3,68%
2010 2009 % horizontal
ROE 44,87% 43,28% 3,68%
ROTACIÓN 94,08% 112,25% -16,18%
ROS 22,60% 22,75% -0,64%
APALANCAMIENTO FINANCIERO 223,00% 173,54% 28,50%
EFECTO FISCAL 94,64% 97,68% -3,12%
16
Analizando el apalancamiento por separado entre sus dos componentes, GAO (grado de apalancamiento
operativo) y GAF (grado de apalancamiento financiero), podemos ver que el operativo es bastante mayor
que el financiero ambos años. Los dos aumentan en 2010 en una proporción muy similar. Como la relación
del capital invertido con los fondos propios es >1, podemos decir que la empresa ha invertido con
financiación ajena. Esta relación es decreciente en el tiempo, es decir que en 2010 ha reducido su deuda.
Por otra parte, el efecto del coste de la deuda en el beneficio en 2009 se sitúa entre 0 y 1 (próximo a 1), es
decir que los gastos financieros no son muy elevados. En 2010 este valor se sitúa por encima de 1, así que
los gastos financieros son todavía menores. En definitiva, el apalancamiento, positivo en este caso,
aumenta la ROE.
En cuanto al efecto fiscal, es muy alto los dos años, aunque disminuye un 3,12% en 2010.
2010 2009 % horizontal
GAO 204,97% 181,18% 13,13%
GAF 108,79% 95,78% 13,59%
APALANCAMIENTO TOTAL 223,00% 173,54% 28,50%
17
3. ANÁLISIS DEL ESTADO DE CAMBIOS EN
EL PATRIMONIO NETO Y DEL ESTADO
DE FLUJOS DE EFECTIVO
Inditex se encuentra en circunstancia de obligación de presentar los estados de cambio de patrimonio neto y de flujos de efectivo en las cuentas anuales, ya que se trata de una gran empresa y cotiza en bolsa.
Por tanto, en este último apartado, analizaremos los citados estados. En primer lugar, el estado de cambios
en el patrimonio neto, con el que sabremos cómo han variado las cuentas del patrimonio neto entre 2009 y
2010. Para ello, en primer lugar debemos analizar el estado de ingresos y gastos reconocidos, que
representa los ingresos y gastos provenientes del resultado del ejercicio y otros ingresos y gastos que
puedan influir en un futuro en la cuenta de resultados.
ESTADO DE INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS
En primer lugar, respecto a la evolución del resultado global del ejercicio 2009 al 2010, se observa un
aumento significativo, de más del 20%, debido en gran medida al aumento del resultado del ejercicio en
pérdidas y ganancias, al mayor beneficio obtenido por efectos impositivos y a la reducción a 0 de las
pérdidas por otros gastos imputables al patrimonio neto.
En relación a esto, si observamos el resultado de la cuenta de pérdidas y ganancias y su evolución,
encontramos que crece casi un 17,5%. En 2009, el total de ingresos y gastos reconocidos es alrededor de un
4% menor al resultado de pérdidas y ganancias, mientras que en 2010 esta cifra se reduce a menos de un
2%. El incremento de ingresos y gastos reconocidos es mayor al del resultado de CPyG.
Las diferencias entre resultado de pérdidas y ganancias y total de ingresos y gastos reconocidos en este
caso radica, como hemos comentado anteriormente, en el aumento de casi el 200% del efecto impositivo
imputable directamente a patrimonio neto (pasa de gasto a ingreso), en la reducción del 100% de otros
gastos imputables a patrimonio neto y en el aumento de más del 200% del efecto impositivo transferible a
la CPYG. Destacar que ambos años, tanto los ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto,
como las transferencias a la CPYG tienen resultados negativos, aunque ambos decrecen en 2010 (los no
imputables directamente al patrimonio neto en mayor proporción a los que sí lo son).
2010 2009 % horizontal
A) Resultado de la cuenta de pérdidas y ganancias 1.024.476 873.047 17,34%
B) Ingresos y gastos imputados directamente al patrimonio neto (I+II+III) (9.371) (16.013) -41,48%
I. Por coberturas de flujos de efectivo (13.387) 11.604 -215,37%
II. Resto de ingresos y gastos imputados directamente en el patrimonio neto - (23.323) -100,00%
III. Efecto impositivo 4.016 (4.294) -193,53%
C) Transferencias a la cuenta de pérdidas y ganancias (IV+V+VI) (6.314) (21.230) -70,26%
IV. Por coberturas de flujos de efectivo (8.868) (21.945) -59,59%
V. Subvenciones, donaciones y legados recibidos (151) (151) -
VI. Efecto impositivo 2.705 866 212,36%
TOTAL INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS (A+B+C) 1.008.791 835.804 20,70%
Porcentaje total ingresos y gastos reconocidos sobre resultado del ejercicio 98,47% 95,73%
18
ESTADO TOTAL DE CAMBIOS EN EL PATRIMONIO NETO
(ETCPN) 2009-2010 (expresado en miles de euros)
Después de haber analizado el estado de ingresos y gastos reconocidos, nos centramos ahora en el estado
total de cambios en el patrimonio neto, observando la evolución de los dos años. Esto nos permitirá valorar
las operaciones que Inditex realiza con sus socios y los efectos de los cambios patrimoniales a causa de
posibles cambios en los criterios contables y la corrección de errores. Este estado analiza de forma más
concreta el resultado global y nos muestra su evolución en el período representado.
En primer lugar nos centraremos en la evolución de las partidas patrimoniales. Observamos que a lo lo
largo de los dos años, tanto el capital escriturado como la prima de emisión se mantienen invariables. No se
ha realizado ningún aumento de capital. Por otro lado, las reservas han ido aumentando paulatinamente:
de 1.013.770.000€ al final de 2008 a 1.153.071.000€ al final de 2010, observando mayor cantidad de
imputación a reservas durante el año 2010. Los gastos en acciones y participaciones en patrimonio propias
también se mantienen durante todo el período sin ninguna variación, aunque se trata de una cantidad
relativamente baja en comparación con otras partidas. En cuanto a los resultados de ejercicios anteriores,
los dos años se reparten la totalidad de los ingresos obtenidos en ejercicios anteriores. Por otra parte, el
resultado del ejercicio del propio año, aumenta cada año, después de añadir el resultado obtenido en el
PGYC y sustraer el resultado del ejercicio anterior. Observando ahora los flujos de efectivo, vemos que en
2009 contaba con unos ingresos importantes, disminuyendo la cifra paulatinamente con diversos gastos
hasta que al final de 2010 queda en negativo. Las subvenciones, donaciones y legados recibidos también
disminuyen paulatinamente desde una cifra de 13.464.000€ al final de 2008 a una cantidad de 1.688.000€
al acabar el año 2010. Por último, el total de la cifra de cambios de patrimonio neto aumenta también en
los dos años analizados.
Pasando a analizar cuáles son las causas que motivan estos cambios patrimoniales, citaremos, en primer
lugar, que los aumentos en reservas se deben principalmente a la distribución de los beneficios de los
ejercicios anteriores, aunque solo una pequeña parte. También se debe en menor medida a ingresos por
A) Saldo final año 2008 93.500 20.379 1.013.770 (617) - 683.344 22.566 13.464 1.846.406
B) Saldo ajustado, inicio del año 2009 93.500 20.379 1.013.770 (617) - 683.344 22.566 13.464 1.846.406
I. Total ingresos y gastos reconocidos - - (23.322) - - 873.047 (13.002) (919) 835.804
II. Operaciones con socios o propietarios (1+2+3) - - 29.079 - - (683.344) - - (654.265)
1. Otras variaciones del patrimonio neto - - - - 683.344 (683.344) - - -
2. Distribución de reservas - - 29.079 - (29.079) - - - -
3. Distribución de dividendos - - - - (654.265) - - - (654.265)
III. Otros movimientos - - 3.356 - - - (3.356) (10.751) (10.751)
C) Saldo final del año 2009 (B+I+II+III) 93.500 20.379 1.022.883 (617) - 873.047 6.208 1.794 2.017.194
D) Saldo final año 2009 93.500 20.379 1.022.883 (617) - 873.047 6.208 1.794 2.017.194
E) Saldo ajustado, inicio del año 2010 93.500 20.379 1.022.883 (617) - 873.047 6.208 1.794 2.017.194
I. Total ingresos y gastos reconocidos - - - - - 1.024.476 (15.579) (106) 1.008.791
II. Operaciones con socios o propietarios (1+2+3) - - 125.316 - - (873.047) - - (747.731)
1. Otras variaciones del patrimonio neto - - - - 873.047 (873.047) - - -
2. Distribución de reservas - - 125.316 - (125.316) - - - -
3. Distribución de dividendos - - - - (747.731) - - - (747.731)
III. Otros movimientos - - 4.872 - - - - - 4.872
F) Saldo final del año 2010 (D+I+II+III) 93.500 20.379 1.153.071 (617) - 1.024.476 (9.371) 1.688 2.283.126
Acciones y
participaciones
en patrimonio
propias
ReservasPrima de
emisión
Capital
escrituradoTotal
Subvenciones,
donaciones y
legados
recibidos
Flujos de
efectivo
Resultado
del
ejercicio
Resultados de
ejercicios
anteriores
19
otros movimientos. En relación a la variación de los resultados de ejercicios anteriores, con un resultado al
final de cada año de 0, observamos que se debe a su distribución, en su gran mayoría a dividendos en
ambos años, y en una pequeña parte a reservas. El aumento continuado de los gastos asignados a flujos de
efectivo es consecuencia en su mayoría de los grandes gastos del total reconocido de cada año y en menor
proporción, de otros movimientos. El descenso de las subvenciones, donaciones y legados recibidos se
produce en su mayor parte en 2009, a causa de otros movimientos no especificados y en una pequeña
parte de gastos reconocidos (también ocurrido en 2010). El total de la cifra de cambios de patrimonio neto,
como es lógico, aumenta progresivamente debido a que la mayoría de masas patrimoniales presentan más
ingresos que gastos.
Un último aspecto en relación al estado total de cambios en el patrimonio neto es el análisis de la participación del resultado global en el patrimonio neto.
Como observamos en la tabla anterior, el total de ingresos y gastos reconocidos aumenta en 2010 respecto
a 2009 más de un 7% por encima del aumento del patrimonio neto de la empresa. Ese 7% por tanto serán
ingresos que no se atribuyen a patrimonio neto, causados por operaciones relacionadas con socios o
propietarios, incluyendo reservas y distribución de dividendos. El 93% restante es atribuible al patrimonio
neto, ya sea en el propio ejercicio en que se devengan los ingresos y/o gastos o en ejercicios posteriores.
De este 93%, poco más del 40% es imputable directamente al patrimonio neto, mientras que el 70,26%
restante se atribuye a la cuenta de pérdidas y ganancias antes de pasar al patrimonio neto. Observamos,
por otra parte, que el total de ingresos y gastos reconocidos supone poco más del 40% del patrimonio neto
en ambos ejercicios, aunque con un ligero aumento de este peso en 2010.
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (EFE)
El último análisis de este documento lo dedicaremos al estado de flujo de efectivos, el cual nos indicará la
salud económico-financiera del grupo Inditex, dependiendo de si genera suficientes fondos con su actividad
de explotación para atender sus actividades de inversión y financiación interna sin necesidad de recurrir a
financiación externa. Para ello, este estado informa de manera separada de los cobros y pagos de la
empresa, clasificándolos según la naturaleza de las actividades que los generan. Analizaremos por separado
a continuación el FEAE, el flujo libre de caja (cash-flow), el FEAF, y por último el análisis gráfico.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN (FEAE)
2010 2009 % horizontal % vertical 2010 % vertical 2009
PATRIMONIO NETO 2.283.126 2.017.194 13,18% 100,00% 100,00%
TOTAL INGRESOS Y GASTOS RECONOCIDOS 1.008.791 835.804 20,70% 44,18% 41,43%
2010 2009 % horizontal
A) Flujos de efectivo de las actividades de explotación (FEAE) 1.096.983 1.057.729 3,71%
B) Flujos de efectivo de las actividades de inversión (FEAI) (379.696) (363.786) 4,37%
C) Flujos de efectivo de las actividades de financiación (FEAF) (414.088) (761.955) -45,65%
D) Efecto de las variaciones de los tipos de cambio - - -
E) AUMENTO/DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES (A+B+C+D) 303.199 (68.012) -545,80%
Efectivo o equivalente al comienzo del ejercicio 59.474 127.486 -53,35%
Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 362.673 59.474 509,80%
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Para analizar el FEAE, estudiaremos el volumen de éste, el ratio FEAE/INCN y el ratio FEAE/EBITDA.
El volumen del flujo de efectivo de las actividades de explotación aumenta casi el 4% de 2009 a 2010, con
unos valores muy altos. Es decir, que la empresa ha aumentado el flujo de efectivo procedente de sus
actividades de negocio.
En cuanto al ratio FEAE/INCN, vemos que el FEAE supone alrededor de una cuarta parte del importe neto
de la cifra de negocios ambos años, con un descenso de más del 3% en 2010.
El ratio FEAE/EBITDA nos indica que el FEAE supone más del 100% del EBITDA, cerca del 110%, es decir que
el flujo de efectivo de actividades de explotación es más de dos veces el beneficio antes de intereses,
impuestos y amortizaciones.
FLUJO LIBRE DE CAJA (CASH-FLOW)
En este apartado, sacaremos las conclusiones a partir del análisis de dos ratios: el FEAE/FEAI y el cash-flow/deuda financiera.
En este caso, el ratio FEAE/FEAI nos da resultados de cifras negativas muy grandes ambos años, con una
variación entre ellos mínima. Por tanto, significa que el FEAE representa más del doble que el FEAI, lo que
quiere decir que la empresa está haciendo nuevas inversiones o renovando las que ya tiene.
En el caso del cash-flow/deuda financiera, su valor pasa de 5 cifras negativas en 2009 a 3 cifras negativas en
2010 (una reducción de casi el 100%). Nos indica que en 2009 el flujo de caja generado es alrededor de 330
veces el valor de la deuda financiera media de la empresa para sus próximos ejercicios, así que tiene
efectivo más que suficiente para hacer frente a esas deudas. En 2010 se reduce hasta algo más de 3 veces
el valor de sus deudas, aunque sigue teniendo efectivo de sobra. No presenta ningunas necesidades de
financiación.
PD: Este último ratio puede que sea incorrecto, ya que escapa un poco a mis conocimientos y no he podido
encontrar información suficiente sobre él.
FLUJOS DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN (FEAF)
2010 2009 % horizontal
FEAE 1.096.983 1.057.729 3,71%
INCN 4.402.897 4.102.464 7,32%
EBITDA 1.019.757 956.131 6,65%
FEAE/INCN 24,92% 25,78% -3,37%
FEAE/EBITDA 107,57% 110,63% -2,76%
2010 2009 % horizontal
FEAE 1.096.983 1.057.729 3,71%
FEAI (379.696) (363.786) 4,37%
Cash-flow 717.287 693.943 3,36%
Deuda financiera promedio (210.356) (2.098) 9928,87%
FEAE/FEAI -288,91% -290,76% -0,63%
Cash-flow/deuda financiera -340,99% -33084,29% -98,97%
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Seguidamente, para analizar el FEAF, nos fijaremos en los ratios de cash-flow/FEAF y la financiación vía instrumentos de patrimonio frente a la financiación vía pasivo financiero.
Fijándonos en el ratio cash-flow/FEAF, vemos que en 2009 el flujo de caja representa casi el doble que el
FEAF, aumentando un 90% el 2010. Por tanto, podemos decir que se genera efectivo suficiente para hacer
frente a los gastos de financiación.
Por su parte, comparando la financiación vía instrumentos de patrimonio con la financiación vía pasivo
financiero, observamos que en 2009 la empresa se financia un 3,75% más con su propio patrimonio que
con pasivos financieros. En 2010, el ratio aumenta espectacularmente hacia números negativos en más del
12000%, hasta una cifra que nos indica que los instrumentos de patrimonio con los cuales se financia
Inditex son un 483% más que los pasivos financieros de los que se financia. Ningún problema de
financiación.
PD: Este último ratio puede que sea incorrecto, ya que escapa un poco a mis conocimientos y no he podido
encontrar información suficiente sobre él.
ANÁLISIS GRÁFICO Y RESUMEN GENERAL Por último, si nos fijamos en el estado de flujos de efectivo resumido anterior, viendo su estructura y las
cifras de cada flujo de efectivo, llegamos a la conclusión de que en ambos años la empresa se encuentra en
la fase de madurez (es lo que nos indica un FEAE positivo y FEAI y FEAF negativos). La empresa está
financiando todas sus inversiones con el efectivo que ella misma crea. Se trata de una situación de
equilibrio.
En cuanto a la evolución interanual de los diferentes flujos de efectivo, el FEAE y el FEAI aumentan en
menos de un 5% en 2010, mientras que el FEAF se reduce en más de un 45%. En 2009, el efectivo existente
a final de año es menos de la mitad que a principio de año, mientras que en 2010 a final de año hay un
509% más de efectivo que a principio de año.
A modo de resumen, cabe comentar que el flujo de efectivo generado por la actividad económica de la
empresa es de una envergadura enorme, haciendo posible cubrir todos los gastos de inversión y
financiación y aun así tener un gran excedente de efectivo.
2010 2009 % horizontal
FEAF (414.088) (761.955) -45,65%
Cash-flow 717.287 693.943 3,36%
Financiación vía instrumentos de patrimonio 420.711 4.195 9928,87%
Financiación vía pasivo financiero (87.068) (111.886) -22,18%
Cash-flow/FEAF -173,22% -91,07% 90,20%
Fin. Vía instrumentos de patrimonio/Fin. Vía pasivo financiero -483,20% -3,75% 12787,51%
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4. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Después de realizar este exhaustivo análisis contable de Inditex, SA a todos los niveles, podemos concluir
que la situación tanto de la estructura económica como de la estructura financiera y el patrimonio de la
empresa son óptimos. Su financiación es principalmente sin coste, mientras que su patrimonio es
abundante y aumenta año tras año gracias a sus enormes beneficios. La empresa se encuentra en un
período de madurez, en el que todo el efectivo generado con su actividad de explotación es más que
suficiente para hacer frente a los gastos de inversión y de financiación y aun así el volumen sobrante de
efectivo es suficiente para destinarse cada año a reservas y a reparto de dividendos.
Puesto que la empresa funciona perfectamente, no hay recomendaciones que hacer al respecto, salvo la
posibilidad de acceder a más financiación externa para poder invertir más en capital fijo y seguir en su línea
actual de actuaciones.
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BIBLIOGRAFÍA
“CUENTAS ANUALES E INFORME DE GESTIÓN DEL EJERCICIO 2010”, INDUSTRIA DE DISEÑO TEXTIL, S.A.
(2011)
TEMARIO BLOQUE ANÁLISIS CONTABLE, ANÁLISIS Y CONSOLIDACIÓN CONTABLE, Alcoi: Escola Politècnica
Superior d’Alcoi (2011)
