PPT_Criterios_Evaluacion_FC_AIEP (1)

FINANZAS CORPORATIVA Criterios Evaluacin Flujos de Caja

Miguel Povea Pincheira MBA

CRITERIOS DE EVALUACION DE PROYECTOS Los mas utilizados son para comparar

proyectos de vidas iguales:

VAN

TIR

PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERO) TRADICIONAL

PAYBACK DESCONTADO

IVAN

IR

IVP

TRC

B/C

VAN

VAN = ( I0 ) + ( FCN )i

( 1 + k0)i

CONDICIONES ESPECIALES:

Los FCN son esperados

La tasa de descuento de los proyectos es dinmica, razn por la cual se presume como una tasa esperada E(K0)

Lo nico seguro y a firme son las inversiones del perodo 0

Los proyectos se aprueban cuando VAN>= 0

CRITERIOS DE EVALUACION DE PROYECTOS

VAN

VAN = ( I0 ) + E ( FCN )i

( 1 + E( k0) )i

VENTAJAS:

Las proyecciones de ingresos y egresos, permiten dar variabilidad al proyecto en si mismo.

Es ms realista que, hablar de cifras seguras

Permite revisar ao a ao el cumplimiento del proyecto y por ende controlar tanto flujos como tasa.


VAN

VAN = ( I0 ) + E ( FCN )i

( 1 + E( k0) )i

DESVENTAJAS:

La variabilidad puede llevar a un proyecto bueno a malo, si las condiciones del mercado o de la industria cambian significativamente, pese a haber sido bien evaluado.

Si todo es esperado, se pierde algo de confianza en el criterio.

La vida real puede no tomar proyectos con VAN>=0, sino que aprobar proyectos de VAN negativo, esto ocurre cuando hay razones estratgicas.


TIR

Nace cuando el VAN = 0, es decir:

0 = ( I0 ) + ( FCN )i

( 1 + k0)i

I0 = ( FCN )i

( 1 + TIR )i

En este caso, lo que se despeja es la tasa K0 = TIR


TIR

Para calcular la TIR, se pueden utilizar los siguientes formatos de trabajo:

Tanteo, si se sabe mas o menos la tasa mnima exigida

Despeje de la TIR, lo cual matemticamente es algo complejo.


TIR

VENTAJAS:

Permite comparar la rentabilidad del proyecto con la tasa mnima exigida por los inversionistas.

Para generar ranking de proyectos.


TIR

DESVENTAJAS:

Nace del VAN, si este tena falencias, la TIR las absorbe.

No soporta cambios de signo en los flujos, porque arroja ms de una TIR, luego el evaluador no sabe cual es la pertinente.

Las comparaciones considerando la TIR, slo son vlidas, si los proyectos tienen la misma clase de riesgo.

Efecto tamao en relacin a las inversiones, no es recomendable mirar slo el ranking y decidir, sino que saber los volmenes de inversiones de cada proyecto y sus rentabilidades,

Las autorestricciones, pueden ocasionar prdidas de oportunidades.


Fn

( 1 + K0 )n

n=

1

n V.A.N. = ( I0 ) +

Valor actual neto V.A.N.

Ejemplo A Ud. un amigo le ofrece el siguiente negocio: transformarse en un Dj, en sus tiempos libres , pero deber efectuar inversiones. Comprar un grabador para mixear diferentes CDs, el cual cuesta en la actualidad $300.000, pero adems debern invertir en CDs. $100.000. La discotheque le ofrece un sueldo de $500.000 mensuales para ambos y un contrato de un ao para empezar, renovable en caso que aumente el flujo de clientes de la discotheque. Uds. en la actualidad poseen los $400.000 y estn en el BCI a una tasa del 7% + U.F., por lo que estaran dispuestos a sacarlos en la medida que el negocio reporte un rendimiento mnimo exigido del 10%. Conviene o no ser Dj?


Solucin ejemplo 6:

0 E F M A M J Jl A S O N

D

$400.000

$500.000 $500.000

$500.000 $500.000

V.A.N. = ($400.000) + + + ( 1 + 0,10 )1 ( 1 + 0,10)12

(V.A.N.) = $3.006.846


Solucin con calculadora ejemplo 6:

Primero, debe limpiar su calculadora, luego ingrese el valor de la inversin en CFj con signo negativo, ya que corresponde a la inversin, egreso del perodo cero. Luego se ingresan los siguientes flujos en CFj, pero en este caso como los flujos son iguales debe digitar el nmero de flujos iguales para luego ingresarlo en Nj, la tasa de descuento se ingresa en i%, y el tiempo en n.


Luego solicite NPV, en su pantalla todo desaparecer y slo en la parte superior derecha de sta Ud. notar una pequea rayita, que indica que su calculadora est trabajando. Para nuestro ejemplo entonces queda, CFj = - $400.000, luego se digita $500.000 en la calculadora y se presiona CFj, luego digita 12 y presiona Nj, ingrese i%=10 y n=12, luego solicite NPV (V.A.N.) = $3.006.846.-

Solucin con calculadora ejemplo 6:


Por lo tanto, un inversionista aceptar todos aquellos negocios o proyectos que presenten un V.A.N. 0 ; y rechazar aquellos que presenten un V.A.N. 0. Cuando el VAN = 0 igualmente se aceptar, por cuanto se recuperan los costos de oportunidad. Ello depender de las exigencias del inversionista.


( 1 + T.I.R.) t = 1

I 0 =

Ft n

n

Tasa interna de retorno T.I.R.

Retomando el ejemplo 6

Ud. desea saber ahora que tasa de retorno le reporta el ser DJ.

Para ello, deber determinar por tanteo la tasa que iguale los valores presentes del negocio con la inversin.


Deber limpiar su calculadora, digite 400.000, e ingrese dicho valor en CFj. Luego, ingrese los sueldos que son iguales $500.000 en CFj, digite 12 e ingrselo en Nj, para luego digitar n = 12 y solicitar IRR, tal que aparecer 124,99. Esta tasa est medida en %, por lo que el rendimiento del negocio es de un 124,99%. Muy atractivo por cierto, y discutible en la prctica, ya que si fuera una realidad ms de algn empresario ya lo habra emprendido. Por lo tanto como la T.I.R. > al rendimiento mnimo exigido por Ud. debera aceptar el negocio ( 124,99% > 10% ).


PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERACION) TRADICIONAL:

PROYECTOS INVERSION FLUJO 1 FLUJO 2 FLUJO 3

A 1.000 450 500 2.000

B 1.000 500 500 500

Supuesto:

Perodo de recupero del inversionista es n* ( subjetivo)= 2

Conclusin:

Se opta por el Proyecto B


PAYBACK ( PERIODO DE RECUPERO) TRADICIONAL:

No considera los flujos de manera descontada (no utiliza el concepto del dinero en el tiempo.


A 1.000 450 500 2.000

B 1.000 500 500 500


A 1.000 450 / (1,1) 500/ ( 1,1)^2 2000/ (1,1)^3

B 1.000 500 /(1,1) 500 /(1,1)^2 500 /(1,1)^3

PROYECTOS VA

A $ 2.325 n = 3

B $ 1.243 n = 3

Ko = 10%

Supuesto:

Perodo de recupero del inversionista es n* ( subjetivo)= 3

Conclusin:

Se opta por el Proyecto A


VENTAJAS:

Compara una exigencia del inversionista n* v/s n del proyecto.

Si se tiene experiencia suficiente no hay problema de decidir sobre la base de este criterio.



DESVENTAJAS:

Definir en forma subjetiva el n* no es recomendable

Si no se tiene experiencia en la industria, no es posible definir el n*

No considera los flujos de manera descontada (no utiliza el concepto del dinero en el tiempo.

No considera los flujos futuros, luego de la decisin adoptada segn n*


PAYBACK DESCONTADO:

VENTAJAS:

Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

Los flujos son analizados en el presente y no mezclados como se vio en el payback tradicional.

SIRVE PARA VENDER PROYECTOS


PAYBACK DESCONTADO:

VENTAJAS:

Para calcular el payback descontado, con miras a vender un proyecto, se debe sacar al ltimo flujo de caja el VALOR DE DESECHO, calculado por la va del mtodo econmico y volver a determinar el VAN, esto dar el precio mnimo de venta del proyecto.


PAYBACK DESCONTADO:

VENTAJAS:

Para calcular el payback descontado, con miras a vender un proyecto, se debe mantener en el ltimo flujo de caja el VALOR DE DESECHO calculado por la va del mtodo econmico y determinar el VAN, con esto se obtendr el precio mximo de venta del proyecto.


PAYBACK DESCONTADO:

DESVENTAJAS:

La definicin del n* del inversionista es subjetiva.

No mide riqueza.

No considera los flujos de caja posteriores a la decisin del payback


IVAN:

Es un indicador que permite jerarquizar y optimizar una cantidad de recursos (presupuesto de inversiones) en la medida que sea necesario.

IVAN = VAN / Inversin


IVAN:

PROYECTOS INVERSION VAN IVAN

A 1.500 1.800 1,2

B 2.500 2.000 0,8

C 100 20 0,2

D 300 86 0,3

E 850 820 1,0

F 1.000.000 1.100.000 1,1

G 680 900 1,3

H 490 1.000 2,0

PROYECTOS IVAN

H 2,0

G 1,3

A 1,2

F 1,1

E 1,0

B 0,8

D 0,3

C 0,2


IVAN: En el ejemplo se puede apreciar que los proyectos al ser jerarquizados muestran el orden de importancia en el cual deben ser seleccionados y ser ejecutados cada uno de ellos. Sin embargo, las empresas por lo general presentan restricciones presupuestarias a nivel de inversiones, por lo que no pueden llevarse a cabo todos los proyectos.


IVAN:

Como se puede apreciar la empresa slo dispone de $3.000 millones, pese a que hay mas proyectos se debern emprender

algunos proyectos.

PROYECTOS IVAN RESTRICCION PRESUPUESTARIA

3.000

H 2,0 490

G 1,3 680

A 1,2 1.500

F 1,1 1.000.000

E 1,0 850

B 0,8 2.500

D 0,3 300

C 0,2 100

1.006.420


IVAN:

Dada la restriccin de $3.000 millones, proyectos a ejecutar

seran:

PROYECTOS IVAN INVERSION RESTRICCION PRESUPUESTARIA

3.000

H 2,0 490 490

G 1,3 680 680

A 1,2 1.500 1.500

F 1,1 1.000.000 2.670

E 1,0 850 Se ejecutarn slo los proyectos H,G y A

B 0,8 2.500 y sobran en el presupuesto de inversiones

D 0,3 300 $330 que podran ser utilizados tal vez en el

C 0,2 100 proyecto D.

1.006.420


IVAN:

Dada la restriccin de $3.000 millones, slo se podran ejecutar tres proyectos H, G y A a partir de la jerarqua, de las 8 posibilidades presentadas. Adicionalmente, se produjo un excedente en el presupuesto de inversiones que eventualmente no es recomendable por lo que se podra utilizar en D.

En la actualidad la jerarquizacin no es una buena forma de seleccin de proyectos, sino que los optimizadores, que buscan la mejor combinacin de proyectos, de acuerdo a la restriccin presupuestaria.


IVAN:

Segundo ejemplo usando Solver para optimizar:

INVERSION VAN VARIABLE

1.000 307 1 1.000 307

300 155 1 300 155

1.500 367 1 1.500 367

800 76 - 0 -

1.600 360 1 1.600 360

2.200 152 - 0 -

400 133 1 400 133

PPTO 4.800 4.800 1.322


IVAN:

VENTAJAS:

-Es un buen indicador para jerarquizar proyectos

-Es uno de los ms utilizados en varias industrias para la seleccin de proyectos.

-Elimina el efecto tamao

-Siempre se eligen proyectos con in ndice mayor a 1


IVAN:

DESVENTAJAS:

-Arrastra los problemas del VAN

-Es esttico a la hora de decidir


IR ( Indice de Rentabilidad):

Es un indicador que tambin permite jerarquizar los proyectos, pero tomando en cuenta slo los valores actuales sobre la inversin:

IR = VA / Inversin



PROYECTOS INVERSION VAN VA IR

A 1.500 1.800 3.300 2,2

B 2.500 2.000 4.500 1,8

C 100 20 120 1,2

D 300 86 386 1,3

E 850 820 1.670 2,0

F 1.000.000 1.100.000 2.100.000 2,1

G 680 900 1.580 2,3

H 490 1.000 1.490 3,0

PROYECTOS IR

H 3,0

G 2,3

A 2,2

F 2,1

E 2,0

B 1,8

D 1,3

C 1,2



VENTAJAS:

-Es un indicador que permite jerarquizar los proyectos

-Se seleccionan los proyectos que presenten los indicadores mas altos

-Es similar al IVAN



DESVENTAJAS:

-Es un indicador que permite jerarquizar los proyectos

-Se seleccionan los proyectos que presenten los indicadores mas altos

-Es similar al IVAN, por lo que se prefiere ste

-Es poco dinmico producto de la tasa de descuento


IVP ( Indice de Valor Presente):

Este criterio seala que debern aceptarse aquellos proyectos cuyo IVP, sea >= 1

IVP(a) = VP ( F) / Inv. = ( Ft / ( 1 + i )t ) / Inv.

IVP(b) = VP (E) / VP (S) = ( Et / ( 1 + i )t ) / ( St

/ ( 1 + i )t )



A IVP (a) = 10 / (1.05) / 5 = 1.905

B IVP (b) = 1.100.000 / (1.05 ) / 1.000.000 = 1.047

Para el ejemplo se estara seleccionando el proyecto A

PROYECTO 0 1

A -5 10

B 1.000.000 - 1.100.000



Suponga dos proyectos mutuamente excluyentes:

0 1 2 3

C Entradas 2.000 2.000 2.000

Salidas 1.000 - 1.000 - 1.000 - 1.000 -

D Entradas 1.000 1.000 1.000

Salidas 1.000 - - - -



0 1 2 3

C Entradas 2.000 2.000 2.000

Salidas 1.000 - 1.000 - 1.000 - 1.000 -

D Entradas 1.000 1.000 1.000

Salidas 1.000 - - - -

C IVP (c) 2000 / 1,1 + 2000 / (1,1) 2^ + 2000 / (1,1) 3^ = 1,33

1000 + 1000 / 1,1 1000 / (1,1) 2^ 1000 / (1,1) 3^

D IVP (d) 1000 / 1,1 1000 / (1,1) 2^ 1000 / (1,1) 3^ =2,48

1000



De acuerdo a los resultados obtenidos habra que seleccionar el proyecto B, el cual evidentemente es el mas satisfactorio, ya que produce beneficios sin generar ningn tipo de egreso, salvo la inversin.



VENTAJAS:

-Es un criterio valido slo para proyectos no excluyentes

-Se elige al proyecto con mayor IVP



DESVENTAJAS:

-El efecto tamao altera los ndices

-No mide riqueza

-No es recomendable con proyectos mutuamente excluyentes, ya que induce a error


TRC ( Tasa de Retorno Contable ) :

Este indicador seala que se deben aceptar proyectos, cuando el TRC sea >= a la tasa de retorno exigida.

TRC = U Promedio / Inversin promedio



Suponga que Ud. desea realizar una inversin, cuyo flujo de egreso en el perodo actual es de $90, vale decir, la inversin es $90.-

El proyecto genera ingresos durante tres perodos de $100, de los cuales $50 se pagan al contado y los otros $50 al crdito, los cuales se reciben en el perodo que sigue.

La inversin se deprecia en los 3 aos, los gastos ascienden a $60, donde $30 son del perodo y los otros $30 se pagan al crdito en el siguiente perodo.

El mtodo de depreciacin es de lnea recta, con valor residual igual a cero, siendo la tasa de impuesto a la renta del 50%.



-Los primero es calcular la utilidad de cada ejercicio.

-Calcular la inversin promedio AO 1 AO 2 AO 3

VENTAS 100 100 100

COSTO DE VENTAS -60 -60 -60

MARGEN BRUTO 40 40 40

DEPRECIACION -30 -30 -30

UAII 10 10 10

IMPUESTO (50%) -5 -5 -5

UDII 5 5 5

TRC = 5 17%

30

Si el TRC es 17 % v/s 20% de exigencia del dueo el proyecto no va



VENTAJAS:

- Este criterio se utiliza cuando se miden centros de responsabilidad dentro de la empresa



DESVENTAJAS:

-No mide riqueza

-La comparacin con la tasa de exigencia es subjetiva

-Se basa en antecedentes contables

-Se debe tener cuidado con el principio del devengado

-Es un criterio para el corto plazo



Al tomar el concepto de flujo para el mismo caso se tiene:

AO 0 AO 1 AO 2 AO 3 AO 4

ENTRADAS

VENTAS CONTADO 50 50 50

VENTAS CREDITO 50 50 50

SALIDAS

COSTO DE VENTAS CONTADO -30 -30 -30

COSTO DE VENTAS CREDITO -30 -30 -30

PAGO DE IMPUESTO -5 -5 -5

FLUJO DE CAJA 15 35 35 20

INVERSION 90

VAN = -7,48 pta


B / C :

La regla seala que debe efectuarse aquella inversin cuya razn B/C sea >= 1 ( Beneficios > Costos)

Esta razn considera los VP de los beneficios y los VP de los costos.

La idea es presentar la razn B/C mas alta.

Este criterio es til para determinar la deseabilidad de un proyecto, pero no es til para elegir entre proyectos.


B / C :

Ejemplo :

AO 0 AO 1 AO 2

COSTOS 100 1.100 12.100

BENEFICIOS 50 1.650 14.520

VAC = 11.100 pta

VAB= 13.550 pta

VABN = 2.450 pta

B / C = 1,2

El valor actual de los beneficios netos es :

La razn B / C es :

B / C : Con flujos diferentes, pero igual VABN

AO 0 AO 1 AO 2

COSTOS 100 - -

BENEFICIOS 50 550 2.420

VAC = 100 pta

VAB= 2.550 pta

VABN = 2.450 pta

B / C = 25,5

El valor actual de los beneficios netos es :

La razn B / C es :

B / C :

En ambos casos los B / C son mayores a la unidad, pero el segundo tiene mejor B/C, por lo que se dejara esa opcin.

Por lo anterior, se debe tener cuidado con el uso de la razn B/C, ya que indice a error


B / C :

VENTAJAS:

-Util para medir deseabilidad el proyecto

-Si el indicador es > que 1, implica que el proyecto es rentable


B / C :

DESVENTAJAS:

-No es Util para comparar proyectos

-Si el indicador es alto comparado con otro, no indica que un proyecto es mejor que otro.

-Puede inducir a error


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