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SITUACIÓN ECONÓMICA DE EL SALVADOR
PRIMER TRIMESTRE 2005
Banco Central de Reserva de El Salvador
1
Banco Central de Reserva de El Salvador Situación Económica de El Salvador Primer Trimestre 2005 Edita : Banco Central de Reserva de El Salvador Alameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida sur San Salvador. El Salvador
Comité de Política Económica:
Luis Adalberto Aquino Cardona Gerente de Estudios y Estadísticas Económicas
Oscar Ovidio Cabrera Melgar
Jefe del Departamento de Investigación Económica y Financiera
Tomás Ricardo López
Jefe del Departamento de Estadísticas Financieras
Sonia Guadalupe Gómez
Gerente del Sistema Financiero
Marta Evelyn de Rivera
Gerente Internacional
Redacción:
Roberto Estanley Arévalo Suriano
Departamento de Administración de Reservas Internacionales
Gladys Edith Carmona
Departamento de Desarrollo Financiero
Carlos Roberto De León Ramírez
Departamento de Balanza de Pagos
Yolanda Dimas de García
Departamento de Estadísticas Financieras
Mauricio Mejía Colorado
Departamento de Finanzas Públicas
Ricardo Herrera Belloso
Departamento de Cuentas Macroeconómicas
Carlos Alberto Sanabria
Departamento de Investigación Económica y Financiera
2
INDICE
I Entorno internacional .................................................................. 06
II Economía nacional
1. Sector real...........................................................................................21
2. Sector externo.....................................................................................30
3. Sector fiscal........................................................................................40
4. Sector financiero.................................................................................50
3
RESUMEN EJECUTIVO
Según las perspectivas de crecimiento mundial del Fondo Monetario Internacional, la
actividad económica para 2005 se basa en el crecimiento de los Estados Unidos, dentro de
las economías desarrolladas, y de China, dentro de las emergentes. EE.UU. crecerá 3.6%
en el 2005, dos puntos porcentuales arriba de lo que pronostican hagan los países de la zona
del euro. La economía de América Latina y el Caribe crecerá en torno al 4,4% en el año
2005, lo que reafirma un escenario regional positivo aunque dicho crecimiento es menor
que la cifra récord de 5.8% experimentada en 2004.
Entretanto los flujos de capital hacia las economías emergentes crecieron fuertemente en
2004 y se estima mejoren en 2005 de acuerdo al Instituto de Finanzas Internacionales.
La Reserva Federal ha continuado con su política monetaria de incrementos “moderados”.
Aunque las variaciones en los fed funds ha se ha mantenido en 25pb por reunión. Los
índices accionarios muestran una tendencia decreciente durante el año, afectados
principalmente por el comportamiento del precio del petróleo y el efecto de las expectativas
del mercado respecto a la inflación y la política monetaria en los Estados Unidos.
Al finalizar el 2004, el PIB trimestral en el cuarto trimestre mostró una variación de 1.6%,
comportamiento sostenido en el transcurso del año; mientras que, el crecimiento anual fue
de 1.5%. El aumento del PIB global fue impulsado, principalmente, por el Sector
Agropecuario que alcanzó una variación en el año de 3.2% superando el 0.1% del 2003.
El déficit de la cuenta corriente fue menor al observado en el 2003, lo que se asocia al
crecimiento en los ingresos de la cuenta corriente que observaron un crecimiento de las
exportaciones de bienes, servicios y las transferencias corrientes.
Las remesas familiares aumentaron 21% en el 2004, fortalecidas por el mejor desempeño
de la actividad económica y el mercado laboral en los Estados Unidos.
4
En el 2004, El Salvador recibió inversión extranjera directa por 496.6 millones de dólares,
equivalentes al 3.1% del Producto Interno Bruto, la mayor parte de la inversión fue
propiciada por la venta de las acciones de ANTEL que eran propiedad del Estado.
La dinámica creciente en las exportaciones de productos tradicionales (2%) y los no
tradicionales (6.8%) permitieron que las exportaciones totales crecieran 0.7% respecto a
enero-marzo 2004. Por otra parte, el crecimiento de 5.5% en las importaciones, se asocia al
mayor valor pagado en la factura por petróleo y derivados y por crecimientos en las
compras de bienes de consumo no duraderos e intermedios.
El SPNF registró un superávit fiscal que contrasta con los persistentes déficit de los últimos
5 años anteriores. De hecho, el resultado global del SPNF a marzo/ 2005 arrojó un
superávit de US$4.1 millones, parcialmente explicado por el incremento del ahorro
corriente combinado con una reducción de la inversión pública.
Por otra parte, la liquidez de los bancos se ha visto favorecida por la devolución de
requerimientos de activos líquidos, dando lugar a que los bancos cuenten con suficiente
liquidez para atender la demanda de crédito, pago de obligaciones e incremento de
inversiones.
5
I. ENTORNO INTERNACIONAL
Las proyecciones del FMI preven que las principales
economías tendrán un crecimiento menor en 2005
1. Principales ejes económicos mundiales
Estados Unidos
EE.UU. : Crecimiento del PIB trimestral
4.5
2.7
4.7
6.2
3.4 3.4
4.8
7.3
1
6.4
-0.5
2.1
-0.5
1.2
-1.4
1.6
2.4 2.6
0.7
1.9
4.1
7.4
4.2 4.5
3.34.0 3.8
3.13.4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Fuente: Departamento de Comercio. EE.UU.
%
La economía de Estados Unidos creció 3.1% en el primer trimestre de 2005, luego de
crecer 3.8% en el último trimestre de 2004, de acuerdo con información del Departamento
de Comercio de EE.UU. El crecimiento del gasto en consumo (3.5%), de la inversión
privada (12.5%) y de las exportaciones (7.0%) contribuyeron a este resultado que fuera
moderado por el crecimiento de las importaciones (14.7%).
Los indicadores de la economía norteamericana muestran que la misma evoluciona de
manera saludable pero a un nivel menos vigoroso que en 2004. Dentro de los indicadores
de demanda, las ventas minoristas de abril crecieron 1.4% intermensual comparado con el
0.4% de marzo. Destaca la venta de vehículos automotores que creció 2.5%, dato que
6
contrasta con los malos resultado de inicios de año. Lo anterior equivale a un crecimiento
de las ventas minoristas de 8.6% con respecto a abril de 2004.
50
70
90
110
130
E M S E M S E M S E M S E
EE.UU. : Confianza del Consumidor
Fuente: The Conference Board
2001 2002 2003 2004 2005
Por otra parte, la confianza del consumidor que había retrocedido en marzo volvió a perder
terreno en abril para situarse en 97.7 puntos. De acuerdo al Conference Board, los
encuestados ven las condiciones económicas de abril menos robustas que las de marzo
aunque todavía con fortaleza; no obstante son más cautos respecto al rumbo futuro de la
economía, razón por la que el componente de las expectativas ha caído a su nivel más bajo
desde julio de 2003.
Por el lado de la oferta, de acuerdo al Indicador del Sector Manufacturero del Instituto de
Gestión de Compras, el sector está creciendo por 23 meses consecutivos, en tanto la
economía como un todo lo hace por 42 meses según sus indicadores. El sector presenta el
período más largo de crecimiento de sus últimos 16 años, aunque se ha desacelerado al
nivel más bajo desde julio de 2003. El indicador se situó en 53.3 puntos, mostrando una
tendencia hacia menores tasas de crecimiento. De manera similar la actividad no
manufacturera se mantiene fuerte pero a menores tasas, el índice se redujo en abril a 61.7%,
3.8 puntos menos que el de marzo.
7
Otro indicador de oferta, la producción industrial cayó 0.2% en abril, luego de un aumento
de 0.1% en marzo. Con 118.3 puntos el índice está 3.1% arriba del nivel de abril de 2004.
El uso de la capacidad instalada de toda la industria también retrocedió 0.2 puntos
porcentuales para ubicarse en 79.2%.
EE.UU.: Tasa de desempleo
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
E M S E M S E M S E M S E M S E M S E1999 2000 2001 2002
Fuente: Departamento del Trabajo 2
(%
2003 2004 2005
El déficit de la balanza comercial de bienes y servicios registró una caída en marzo a
$55,000 millones desde $60,600 millones en febrero. Esto fue el resultado de que las
exportaciones crecieron en $1,500 y que las importaciones cayeron en $4,100 millones. El
mayor aumento de las exportaciones se registró en los bienes de capital que crecieron $900
millones en el mes. Los servicios por su parte, crecieron en $500 millones. Sin embargo,
no se espera que las exportaciones crezcan fuertemente en el futuro considerando que la
economía mundial está creciendo con menor vigor.
El empleo creció en abril, aunque la tasa de desempleo se mantuvo inalterado en 5.2%, que
se ha reducido respecto a la cifra de abril de 2004 (5.5%). El empleo no agrícola aumentó
en 274,000, especialmente en construcción, minas y en el sector servicios.
8
Japón
Japón terminó creciendo 2.6% en 2004, a pesar del crecimiento negativo de los 3 últimos
trimestres del año. Japón se contrajo 0.5% en el último trimestre. El consumo privado se
contrajo 1.3% de forma intertrimestral anualizada mientras el consumo público es el único
que dio muestras de crecimiento. El sector externo también brindó señales negativas al
registrar un crecimiento de –0.6%.
-2.6
3.0
-1.1
1.5
4.5
2.51.6
4.3
1.2
-4.1-2.9
-2.0 -1.7
4.7
1.81.1
-1.6
2.71.8
5.8 6.0
-1.0 -1.1-0.5
-10.00
-8.00
-6.00
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Banco de Japón
Japón: Crecimiento del PIB trimestral
%
La inversión publica básicamente que había tenido una tendencia a la baja detuvo la
tendencia con los desastres sufridos (fuertes lluvias y el terremoto de Niigata) con lo cual se
espera que haya un incremento temporal por la ayuda de reconstrucción luego de dichos
desastres.
9
1,500,000
1,700,000
1,900,000
2,100,000
2,300,000
2,500,000
2,700,000
2000/ 1 7 2001/ 1 7 2002/1 7 2003/1 7 2004/1 7 2005/1
Japón: Ordenes de Nueva MaquinariaValores desestacionalizados
Fuente: Oficina del Gabinete
La producción industrial subió de –0.8% en diciembre de 2004 a 2.5% en enero 2005, el
índice industrial ha caído a –1.1% mensualmente en febrero/05 seguido del aumento de
2.3% en enero, aunque el índice de la industria podría ser positivo en el primer trimestre de
2005, lo que llevaría a sugerir que la actividad económica se está recuperando en los
primeros meses del año, luego de la ligera disminución en los trimestres del año anterior ya
que para el tercer trimestre de 2004 fue de –0.7 y para el cuarto trimestre fue de –0.6.
La tendencia de la tasa de desempleo se ha mantenido en el primer trimestre de 2005 con
una tasa de 4.5% para enero y marzo, y de 4.7% para febrero. El mercado laboral ha tenido
mejoras, ya que la tasa de desempleo cayó de 4.7% a 4.5%. La oferta de trabajo con
respecto al ratio de demanda de empleo ha permanecido estable en 0.91.
Las perspectivas del consumo privado están aumentando como consecuencia del aumento
de la confianza del consumidor que sigue una tendencia a mejorar, según las estadísticas
del Banco de Japón el nivel de gasto de los hogares ha transitado del –1.6% en diciembre
2004 llegando en enero a 4.4, lo que implicaría que los hogares están gastando más, lo que
podría deberse a este aumento en la confianza y las mejoras en el mercado laboral.
10
Las condiciones empresariales según las estadísticas Tankan, las grandes empresas
manufactureras ha tenido porcentajes desfavorables cayendo de 22 en diciembre 2004 a 14
en marzo 2005 lo que significa una variación de –8 y según las proyecciones hasta junio de
2005 es que continúe en 14, mientras que las empresas grandes no manufactureras se han
mantenido en 11 desde diciembre de 2004 a marzo 2005 aunque para junio estos proyectan
que disminuya en un punto pasando de 11 a 10, lo que permitiría pasar a una condición
desfavorable por la variación porcentual de –1.
Zona del Euro
La debilidad del crecimiento en la Zona Euro se refleja en el crecimiento de tan solo 0.6%
en el ultimo trimestre de 2004.
El Banco Central Europeo (BCE), resalta los bajos niveles históricos de las tasas de interés
real, y en el progreso dinámico del crédito del sector privado. Desde esta perspectiva,
suavizar otra vez la política monetaria podría tener solo un impacto moderado en la
actividad económica, como el débil crecimiento que es principalmente atribuible a factores
estructurales.
3.5
1.3
2.2
1.2
3.9
2.2
4.8 4.7
3.6 3.5
1.2
2.3
3
-0.05
0.8
-0.6
1.91.5
1.3
0 0.1
-0.7
2.3
1.6
2.9
1.8
10.6
-2
-1
0
1
2
3
4
5
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Eurozona: crecimiento del PIB trimestral
Fuente: BCE
%
11
El desempleo para febrero de 2005 corresponde a un 8.9% de la población activa lo que
significa que existen en la Zona Euro 12,793 millones de personas desempleadas.
Porcentaje de desempleo con tendencia continua desde 2003 teniendo variaciones
trimestrales entre 8.8 y 8.9%, al comparar por género las mujeres son la que mas propenden
al desempleo en comparación de los hombres, con una tasa de 10.7% las mujeres y 7.4%
los hombres para el período establecido equivalente a 6,773 millones y 6,020 millones
respectivamente.
Por otra parte, el empleo aumentó de 0.2% para 2003 a 0.5% en 2004 teniendo mejoras
debido a los aumentos en los empleos en la rama de construcción (1.3%) y en la rama de
intermediación financiera, activos inmobiliarios y de alquiler y servicios empresariales
(2.6%) en 2004. Así también para el mismo período, se ven mejoras en los ocupados por
situación profesional ya que los asalariados pasaron de 0.2% en 2003 a 0.3% en 2004 y los
profesionales autónomos de 0.1% a 1.3% respectivamente.
Por el lado de la demanda la confianza del consumidor ha disminuido de –13 en diciembre
de 2003 a –14 en marzo de 2005, con un ligero descenso en Abril/05 (-13) lo que ha
significado afectación en el crecimiento del consumo privado para 2005; por el lado de la
oferta la confianza industrial ha caído de –4 en diciembre de 2004 a –8 en marzo de 2005
cayendo cuatro puntos en menos de cuatro meses y continúa cayendo en un punto
porcentual para abril/05 alcanzando el -9. La Comisión Europea responsabilizó del
descenso de la confianza a un deterioro en las valoraciones sobre las perspectivas de los
sectores servicios y minoristas, también los hogares europeos actualmente lo que les causa
preocupación es la tasa de desempleo, es por ello que los resultados en la confianza del
consumidor permanece indeterminada y cambia solo con las expectativas de empleo.
El IPC armonizado se colocó en diciembre de 2004 en 2.4% interanual y se redujo a 2.1%
en febrero, permaneciendo igual en marzo y abril 2005. A pesar que la inflación está
ligeramente por encima del 2% que es el techo de la inflación a mediano plazo, no se
prevén presiones de precios en la Zona Euro. Las proyecciones anuales del BCE muestran
para 2005 un IPC armonizado que oscilaría entre 1.6 y 2.2% y para 2006 entre 1.0 y 2.2%.
12
Las base de la inflación mensual para el primer trimestre de 2005 apuntan a 1.6% en enero
y marzo, y un 1.4% en febrero, bajando del 1.9% en diciembre de 2004.
2. Mercados Financiero y de Capitales
El FED ha incrementado su tasa de interés de referencia
y el BCE sigue sin cambiar sus tasas de interés a. Tasas de Interés
El Comité de Mercado Abierto del FED ha incrementado en tres ocasiones la tasa de
referencia de los fondos federales durante el 2005, manteniéndose un nivel de tasas igual al
3.0%. En sus comunicados de prensa sobre las acciones de política monetaria, el Comité ha
mantenido su visión sobre la evidencia de una expansión en el producto, una mejora de las
condiciones del mercado laboral y una situación de precios controlable, a pesar del impacto
de los precios del petróleo.
El todas sus reuniones del año el FED ha declarado que los riesgos de crecimiento e
inflación se encuentran equilibrados y que responderá a los cambios en las perspectivas
económicas, de tal manera que puedan cumplir su compromiso con un nivel de precios
estable. Con base a lo anterior, los analistas sugieren que las cifras que más impacto
tendrán en los mercados para los próximos meses, serán las vinculadas al comportamiento
de precios de la economía norteamericana.
13
FED: Tasa de referencia de los fondos federalesBCE: Operaciones principales de financiación
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M
%
Tasa de operaciones principales de financiación
Fondos Federales
Fuente: Bloomberg
2001 2002 2003 2004 2005
Por otra parte, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo sigue manteniendo la
tasa de operaciones principales de financiación en 2.0% desde su reunión del 4 de junio de
2003. Asimismo, las tasas de las facilidades permanentes de crédito y depósito se ubican en
3.0% y 1.0%, respectivamente. El Banco Central Europeo ha mantenido persistentemente
su declaración que las bajas tasas actuales son un apoyo para la recuperación de la zona
euro.
De acuerdo a los analistas, el diferencial de las tasas de referencia entre Estados Unidos y
Europa se seguirá expandiendo por lo menos a mediados de 2005, a pesar de las cifras
económicas menos optimistas publicadas al cierre del primer trimestre en los Estados
Unidos. Las presiones inflacionarias podrían generar una decisión más apresurada del
Banco Central Europeo para modificar las tasas de interés, sin embargo, la perspectiva es
que las autoridades europeas esperen una mayor consolidación de la economía. Respecto al
desempeño esperado por la Reserva Federal, los analistas concuerdan en que sus decisiones
de política serán moderadas y sin sorpresas para los inversionistas, aunque el desempeño de
la inflación puede acelerar las decisiones de incrementos de tasas.1 El mercado de futuros
1 Una preocupación reciente son los bajos niveles de tasas en las emisiones del Tesoro de largo plazo y el posible impacto en la liquidez de algunos fondos de inversión que se han visto afectados por la rebaja en la calificación crediticia de General Motors y Ford.
14
apunta actualmente un nivel para la tasa de fondos federales entre 3.75% y 4.0% para el
cierre del 2005.
Tasas de corto plazo de Estados Unidos y Zona Euro
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M
%
EURIBOR 3 meses
LIBOR 3 meses
Fuente: Bloomberg
2001 2002 2003 2004 2005
Con relación a las tasas de interés de corto plazo -tres meses- en Estados Unidos ha
continuado la tendencia creciente experimentada a partir del mes de abril de 2004,
respaldada principalmente por las expectativas de una política monetaria más restrictiva.
Por su parte, la tasa euribor de tres meses sigue sin mostrar variaciones importantes desde
finales del año 2003. El spread entre estas tasas se ha ampliado de 41pb al cierre del 2004 a
un diferencial de 108 pb el cierre del mes de abril.
El dólar muestra recuperación en el inicio del 2005
b. Tipo de cambio
El déficit de cuenta corriente de los Estados Unidos ha seguido incrementándose hasta
alcanzar niveles del 6.2% del PIB, lo cual ha incidido en el persistente debilitamiento del
dólar cuya trayectoria ha generado que muchos inversionistas hayan mostrado preferencia
por mantener activos denominados en otras monedas diferente a la divisa norteamericana.
15
El euro se depreció un 5% durante los primeros cuatro meses de 2005 y en mayo se ha
cotizado a niveles mínimos de 1.26 dólares/euro, tendencia que se revirtió levemente
durante el mes de marzo, cuando el Euro se cotizó a niveles entre 1.28 y 1.35 dólares/euro.
Respecto a la relación yen-dólar la historia es similar. A partir de enero, igual a lo ocurrido
con otros mercados de monedas, el dólar mostró una leve recuperación respecto al yen,
subiendo su cotización de un nivel de 102.6 yenes/dólar a diciembre de 2004, a una
cotización de 104.75 al 30 de abril de 2005, explicado principalmente por el débil
crecimiento económico mostrado por la economía asiática.
Tipo de cambio del yen y euro respecto al dólar
100.0
105.0
110.0
115.0
120.0
125.0
130.0
135.0
140.0
A O D F A J A O D F A J A O D F A J A O D F A0.75
0.85
0.95
1.05
1.15
1.25
1.35
1.45
JPY/USD
USD/EUR
Fuente: Bloomberg
2001 2002 2003 2004
Yen/Dólar Dólar/Euro
2005
La bolsas más importantes presentan un desempeño negativo
c. Mercados bursátiles
Los distintos índices bursátiles han mostrado una tendencia negativa desde principios de
año. El desempeño relativamente estable evidenciado durante el 2004 ha sido debilitado
durante los primeros cuatro mes del año, especialmente por la leve desaceleración de las
principales economías, el ambiente de las tasas de interés y los temores sobre la inflación,
vinculados a los altos precios del petróleo. El Dow Jones se cotizaba al cierre de abril en
10,192 puntos, un 5.47% menos que los niveles de cotización al cierre del 2004. Por su
parte, el Nasdaq registró también un desempeño negativo (cerca del 12%), cerrando abril
16
con 1,921 puntos. A pesar de estos resultados, los analistas se mantienen optimistas por la
siempre tendencia creciente de la economía y las expectativas sobre las ganancias de las
empresas, que en el mediano plazo tendrán efectos positivos en los mercados accionarios.
Índice Nasdaq e Índice Industrial Dow Jones
1000.0
1200.0
1400.0
1600.0
1800.0
2000.0
2200.0
2400.0
A O D F A J A O D F A J A O D F A J A O D F A6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
Nasdaq
Dow Jones
Fuente: Bloomberg
2001 2002 2003 2004
Nasdaq Dow Jones
2005
Por su parte, la bolsa de Tokio a pesar del buen desempeño mostrado en los primeros tres
meses del año (4.16% al 9 de marzo), durante abril borró las ganancias obtenidas hasta
mostrar el Índice Nikkei una variación negativa cercana al 4.2%, respecto a la cotización
del cierre del 2004 (11,488 puntos). De acuerdo a los analistas, esta situación es explicada
por la incertidumbre a la que han estado expuestas las empresas japonesas (en su mayoría
fábricas), con relación a las exportaciones (por la influencia de la economía China), los
precios del petróleo y la incierta recuperación de la economía global.
17
Índice NIKKEI
7000.0
8000.0
9000.0
10000.0
11000.0
12000.0
13000.0
A O D F A J A O D F A J A O D F A J A O D F A
Fuente: Bloomberg
2001 2002 2003 2004 2005
d. Flujos de Capital
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
Latinoamérica África y Medio Este Europa Asia-Pacífico
200220032004 *2005 **
Flujos de Capital Privado hacia Mercados Emergentes
Millones de dólares
Fuente: Corporación de Finanzas Internacionales. * Estimado ** Proyectado
Los flujos de capital hacia las economías emergentes crecieron fuertemente en 2004 y se
estima crezcan aún más en 2005 de acuerdo al Instituto de Finanzas Internacionales. Las
proyecciones de fines de marzo que fueron revisadas al alza para 2004 fueron de $303,000
18
millones y las de 2005 de $311,000 millones, respecto a las cifras anteriores de principios
de año de $279,000 millones y $276,000 millones, respectivamente.
El nivel proyectado para 2005 es el segundo más grande durante los últimos 20 años y
significa $190,000 millones más de lo que se registró en 2002. La inversión extranjera
directa explica parte de este comportamiento. Los flujos proyectados hacia la región
Latinoamericana se espera que aumenten desde $29,900 millones en 2004 a $42,900
millones en 2005.
3. Perspectivas Internacionales
2004 2005 2006Crecimiento Mundial 5.1 4.3 4.4Economías desarrolladas 3.4 2.6 3.0 EE.UU. 4.4 3.6 3.6 Japón 2.6 0.8 1.9 Eurozona 2.0 1.6 2.3Países en desarrollo 7.2 6.3 6.0 América Latina y el Caribe 5.7 4.1 3.7
Volumen de comercio mundial 9.9 7.4 7.6
Índice de precios al consumidorEconomías desarrolladas 2.0 2.0 1.9Países en desarrollo 5.7 5.5 4.6Fuente: World Economic Outlook, FMI, Abril 2005.
Proyecciones Económicas Mundiales FMIPorcentaje de cambio anual
El Fondo Monetario Internacional dio a conocer las perspectivas de crecimiento para la
economía mundial. Este crecimiento estará impulsado por Estados Unidos, dentro de las
economías desarrolladas, y por China, dentro de las emergentes. EE.UU. crecerá 3.6% en
el 2005, dos puntos porcentuales arriba de lo que pronostican hagan los países de la zona
del euro. China de crecer 9.5% en 2004 pasará a crecer 8.5% en 2005.
El precio del petróleo podría afectar el desempeño de las economías. El barril del crudo
mantendrá alrededor de $54 en 2005 y se espera que caiga el año venidero.
19
Según datos de CEPAL, la economía de América Latina y el Caribe crecerá en torno al
4,4% en el año 2005, lo que reafirma un escenario regional positivo aunque es menor que la
cifra récord de 5.8% que experimentara en 2004, en parte por la desaceleración mundial y
porque algunas economías de L.A. normalizarán sus tasas de crecimiento a un ritmo más
sostenible. El crecimiento de 2004 se logró por buenos precios de las materias primas que
exporta la región, mejores condiciones en el mercado internacional y sanas políticas
macroeconómicas.
Para los países del Cono Sur, la CEPAL proyecta una tasa de expansión superior al 6%; de
4,4% para los de la Comunidad Andina; de 4% para Brasil; de 3,7% para México y
América Central; y alrededor de 4% para el Caribe.
Los principales riesgos que amenazan la evolución de la economía global se relaciona con
un alza mayor en el precio del petróleo. Asimismo los desequilibrios en Estados Unidos en
materia fiscal y en las cuentas del sector externo podrían repercutir en el precio de la divisa
norteamericana, dañando las perspectivas económicas de Estados Unidos. Otro aspecto
relevante es la transición de las excepcionales bajas tasas de interés y el apetito alto al
riesgo del año pasado a un nivel más normal de liquidez internacional. Finalmente, existe el
riesgo de una disminución brusca en la economía China, que tendría repercusiones sobre las
economías asiáticas y un impacto sobre el precio de los commodities.
20
II. ECONOMIA NACIONAL
1. Sector Real
El Sector Agropecuario estimuló el Producto Interno
Bruto de 2004. a. Producto Interno Bruto: Cuarto trimestre de 2004.
En el cuarto trimestre de 2004 el PIB registró una variación anual de 1.6%; mientras que,
en el mismo período de 2003 fue 2.0%, sectorialmente destacaron las actividades
agropecuarias, al despuntar en el transcurso de 2004.
PIB Trimestral real, IV/04Variaciones anuales en Tendencia Ciclo
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2000 2001 2002 2003 2004
%
Fuente: Banco Central de Reserva
CRECIMIENTO PROMEDIO 1.9%
SECTOR AGROPECUARIO3.2%
Durante el 2004 las actividades agropecuarias mantuvieron comportamiento sostenido,
superando la evolución adversa que presentaba desde el año 2000, la tasa de crecimiento
del valor agregado en el cuarto trimestre fue de 4.2%, superando el 0.9% de 2003. El
repunte obedece a una mayor producción de granos básicos, la cual creció en 3.9% en el
2004 con respecto al año anterior; también la producción de caña de azúcar aumentó en
2.7%, la producción de algodón mejoró en 6.4 mil toneladas en el 2004. Mientras que la
explotación de la pesca se acrecentó, en especial la captura de Atún.
En resumen, el sector agropecuario fue impulsado en el 2004 por cinco actividades, donde
participaron también la Avicultura, y ganadería. En conjunto, la incidencia dentro del
crecimiento anual del agropecuario de estos subsectores fue de 2.8% al tener una
21
ponderación de 63.3% del total del valor agregado agropecuario en el 2004. Las restantes
actividades apoyaron con el 0.4%; el impacto sectorial se aprecia en la siguiente tabla.
Actividades Ponderación/2004 Crecimiento anual Incidencia1. Granos básicos 0.201 3.9 0.82. Ganadería 0.187 2.5 0.53. Avicultura 0.158 6.0 0.94. Caña de azúcar 0.057 2.7 0.25. Pesca 0.030 15.7 0.5Subtotal 0.633 2.2 2.86. Resto actividades 0.367 1.1 0.4Total 1.000 3.2 3.2
ACTIVIDADES AGROPECUARIAS
VALOR AGREGADO DE 2004
En cuanto a la Industria Manufacturera la actividad creció 0.7% en el cuarto trimestre, tasa
inferior a la de 2003 en el mismo período (1.8%). El desempeño de la actividad fabril es el
reflejo del menor resultado de la industria manufacturera local y de la industria
maquiladora, en esta última actividad, se perdieron alrededor de 5,500 empleos en el 2004,
tendencia adversa que también se manifiesta en el 2005, en el primer trimestre se estima
hubo reducción de 1,700 puestos de trabajo.
Al observar el Índice de Volumen de la Producción Industrial (IVOPI) a marzo de 2005, en
variaciones anuales del promedio móvil 12 meses, su comportamiento lo definen cinco
ramas con crecimiento negativo, destacan los productos alimenticios y bebidas que tiene la
mayor participación (40.9%) provocando una reducción de –0.7% de la tasa global;
también la fabricación de productos minerales no metálicos muestra un mayor impacto (-
0.8% de incidencia), aún cuando su participación dentro del indicador es mucho menor
(4.9%), en esta última se debe a la caída en la producción de cemento.
El comportamiento debilitado de la industria, también se advierte en el número de
cotizantes al ISSS, la variación anual en tendencia ciclo de la actividad fabril a febrero de
2005 fue de –3.4%, el año anterior el crecimiento promedio fue –2.0% y en el 2003 0.2%.
Por su parte, el volumen de las importaciones de bienes intermedios bajó en –5.6% en el
mismo mes de 2005, después que en el 2004 crecieran en 1.4%. Sin embargo, las
importaciones de bienes de capital con destino a la industria (volumen), experimentaron en
marzo de 2005 una mejora de 1.5% en promedio móvil doce meses, resultado que contrasta
con el del mismo mes del año anterior cuando crecieron en -9.8%.
22
2002 2003 2004 I II III IV I II III IVAgricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 0.1 0.1 3.2 0.2 -0.1 -0.6 0.9 1.6 3.1 4.1 4.2Industria Manufacturera y Minas 2.9 2.3 0.7 2.6 2.8 2.2 1.8 0.9 0.6 0.6 0.7Construcción 6.7 4.2 -13.6 3.7 3.8 5.4 3.9 -1.8 -17.0 -18.2 -16.9Servicios totales 2.0 1.7 2.5 1.5 1.7 1.6 1.7 2.4 2.5 2.4 2.5Servicios destinados a la venta 2.6 1.8 2.6 1.9 2.0 1.7 1.8 2.5 2.7 2.6 2.7Servicios no destinados a la venta -3.5 0.0 1.1 -1.7 -0.3 0.7 1.3 1.4 1.4 1.1 0.5
Menos: Servicios Bancarios Imputados 0.9 0.0 -2.9 0.1 -0.2 0.0 0.1 -2.7 -3.0 -2.8 -3.1Más: Otros Elementos del PIB 2.2 1.8 1.3 0.9 0.5 1.8 4.0 0.5 1.7 1.5 1.5
PIB a precios de mercado 2.2 1.8 1.5 1.7 1.8 1.7 2.0 1.8 1.5 1.4 1.6
2003
PRODUCTO INTERNO BRUTO, BASE 1990Tasas de crecimiento, variaciones anuales y trimestrales
2004
Mientras que, el crecimiento de la Construcción mantuvo la tendencia debilitada desde el
2004, al presentar tasas trimestrales negativas: -1.8%, -17.0%, -18.2% y -16.9%,
respectivamente. El comportamiento desacelerado del valor agregado se registró en todo el
año de 2004; no obstante que en el Área Metropolitana de San Salvador se realizaron obras
de construcción importantes en edificaciones comerciales y habitacionales, lo cual no fue
suficiente para compensar la tendencia adversa.
Por su parte, los Servicios Totales crecieron 2.5% en el cuarto trimestre de 2004, mayor al
1.7% de 2003 para el mismo período; este conjunto de actividades se estimuló por el
crecimiento de los sectores destinados a la venta (2.7%) y los no destinados a la venta
(0.5%),2 estos últimos han mejorado su tendencia en los últimos seis trimestres.
PIBT: Principales SectoresVariaciones anuales en Tendencia Ciclo
-18
-14
-10
-6
-2
2
6
10
14
18
22
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2000 2001 2002 2003 2004
%
Construcción Industria
Agropecuario Servicios a la vta
Fuente: Banco Central de Reserva
2 Sectores destinados a la venta incluye Comercio, Comunicaciones, Alquiler de Vivienda, Financiero, Electricidad y Agua. Por otra parte, Sectores no destinados a la venta incorpora la Administración Pública.
23
b. Índice de Volumen de la Actividad Económica.
El comportamiento de la tendencia de la actividad económica medido a través del Índice de
Volumen de la Actividad Económica registró a marzo de 2005 tasas de crecimientos
negativas.
IVAE Marzo de 2005
Variaciones anuales en tendencia ciclo (TC) y promedio móvil 12 meses
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
ene
jun
sept dic
mzo jun
sept dic
mzo jun
sept dic
mzo jun
sept dic
mzo
juni
o
sept dic
mzo jun
sept dic
mzo
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
TC 12 meses
%
Fuente: Banco Central de Reserva
0.8%
El indicador en tendencia ciclo mostró desempeño desacelerado a partir de marzo de 2004,
ante los resultados desfavorables de la industria manufacturera, también debido a la caída
del valor agregado de la maquila; sin embargo, en marzo de 2005 el IVAE registró una
variación anual de largo plazo positiva de 0.9%, superando el -0.2% del mes precedente y
al registrado en marzo de 2004 (-0.7%).
Cabe destacar la tendencia que muestra el IVAE a marzo de 2005 (0.8%), después de crecer
desfavorable durante un año. En marzo ya se obtuvo una tasa positiva (0.9%), lo que estaría
señalando el inicio de una recuperación. La evolución del indicador se acopló a las
variaciones de la mayoría de sectores, la mejor tendencia ciclo se explica por los
crecimientos positivos en las actividades de Comercio (1.5%); Transporte (12.4%);
Electricidad (5.6%); Financiero (2.7%) y Agropecuarias (0.1%).
24
Mientras que, la Industria y la Construcción crecieron en –1.4% y -19.4%, respectivamente,
ambos sectores desmejoraron su desempeño a partir de diciembre de 2002 y mayo de 2004,
respectivamente.
Las importaciones de bienes de consumo final mantienen su ritmo en el primer trimestre de 2005.
c. Consumo e Inversión
El gasto nacional continúa impulsado por el consumo final, esta variable se vigoriza por la
demanda de bienes y servicios de origen nacional e importados. Según la corriente de los
importados, en base la clasificación económica a marzo de 2005 el consumo final
representó el 29.1% del total, superando al de marzo de 2004 (27.8%), es de advertir que
los bienes de consumo comprados en el exterior, el 85.6% representan a no duraderos. En la
misma clasificación, las importaciones de bienes intermedios representan el 34.5%,
incluyendo el petróleo crudo, (situándose en primer término); los bienes de capital
significaron el 15.3% y la maquila el 21.1%.
Bienes de consumo importadosTasas de variación anuales en tendencia ciclo
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
Mar
-01
Jun-
01
Sep-
01
Dic
-01
Mar
-02
Jun-
02
Sep-
02
Dic
-02
Mar
-03
Jun-
03
Sep-
03
Dic
-03
Mar
-04
Jun-
04
Sep-
04
Dic
-04
Mar
-05
Fuente: Banco Central de Reserva
%
PROMEDIO: 10.9%
25
El comportamiento de los bienes de consumo importados muestra una tasa promedio anual
de 10.9%, la variación de dos dígitos se ha mantenido desde noviembre de 2002.
Siempre por el lado de la demanda, el consumo aparente de cemento3 (CAC, en tendencia
ciclo), en el primer trimestre de 2005 presentó una variación promedio de –23.8%, muy
distante al registrado en el 2004 (3.2%) y en el 2003 (3.5%), la inversión ha enfrentado
factores adversos como el aumento de precios de productos básicos como el hierro utilizado
en obras de construcción; montos menores de inversión pública y privada.
La inversión del 2004 fue impactada por la tardía aprobación del presupuesto,
acontecimientos que afectó la ejecución de proyectos privados y públicos; mientras que el
presupuesto del 2005 se aprobó el 26 de enero, lo cual hace suponer que habrá más
dinamismo en obras en el transcurso del año, donde destaca la construcción del Puerto de
Cutuco en la Unión.
El CAC continúa cayendo, la variación anual en tendencia ciclo en marzo de 2005 con
respecto al mismo mes de 2004 fue de –23.3%, dado el comportamiento de sus
componentes, es de advertir que similar situación presentó en el cuarto trimestre del año
anterior. A continuación se muestra el panorama de esta variable en los dos últimos
trimestres
Variaciones anuales. (Promedios simples)
Cuarto trimestre/04 Primer trimestre/05
• Producción nacional - 9.0% - 18.9%
• Importaciones - 1.5% - 5.9%
• Exportaciones 174.8% 84.4%
El consumo de cemento en el primer trimestre de 2005 fue de 2,258 miles bolsas y en el
2004 de 2,915 miles de bolsas (657 mil bolsas menos), la producción nacional sigue
3 El indicador se establece sumándole a la producción nacional, las importaciones y restando las exportaciones.
26
bajando, lo mismo ocurre con las importaciones, por su parte, las exportaciones crecen pero
en menor proporción.
Durante el 2005, enero – marzo, el monto de inversión pública ascendió a US $ 55.3
millones4, monto menor al ejecutado en el mismo período de 2004 ($ 83.3 millones); con
una disminución comparativa de $ 28.0 millones; marzo de 2005 fue el mes donde se
desembolsaron los recursos (US $ 28.6 millones), los gastos en reconstrucción sumaron
$4.0 millones, representando 7.2% del total invertido en los primeros tres meses.
Las exportaciones es otro indicador componente de la demanda global, en tendencia ciclo
mostró en el primer trimestre de 2005 una tasa de 6.5% y en el 2004 fue de 2.3%, destaca el
aumento de las no tradicionales, comparativamente crecieron en US $21.6 millones, (6.8%
en valor). El monto de las exportaciones de bienes aumentó en US $6.0 millones con
respecto al 2004. En el trimestre aumentaron las dirigidas a Honduras (US $9.1 millones);
España (US $7.9 millones); República Dominicana (US $ 4.5 millones); Nicaragua (US
$4.4 millones). En conjunto, las exportaciones a los países de Centro América aumentaron
en $11.2 millones.
Exportaciones(Variaciones anuales en tendencia ciclo)
-6.0
-1.0
4.0
9.0
4 Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, Dirección General de Inversión y Crédito Público.
14.0
.0
mzo jun
sep
dic
mzo jun
sep
dic
mzo jun
sep
dic
mzo jun
sep
dic
mzo
juni
o
sep
dic
mzo
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Fuente: Banco Central de Reserva
%
19
27
d. Evolución del empleo.
El comportamiento del empleo de acuerdo al número de trabajadores cotizantes del sistema
de salud (riesgo común) que reporta el Instituto Salvadoreño del Seguro Social, permiten
evaluar el nivel del empleo formal, la tasa anual en tendencia ciclo de febrero de 2005 fue
de 1.1%, un punto menor al de 2004 para el mismo mes (2.1%). La evolución favorable del
empleo formal estuvo inducida por las actividades de comercio; Servicios personales y
financieras, mientras que la industria mantiene un comportamiento adverso.
La inflación creció en el primer trimestre; el IPC aumentó 4.8% a marzo de 2005.
e. Evolución de los precios en la economía.
El impacto en los precios en la economía de los países es generalizado desde inicios de
2004, dado al aumento continuo de los precios del petróleo. En el país la situación es
similar, los indicadores a través de los cuales se le da seguimiento a los precios así lo
expresan: Indice de Precios al Consumidor (IPC), 4.8%; Indice de Precios Industriales
(IPRI), 11.7%; Indice de Precios al Por Mayor (IPM), excluyendo café 5.0%.
Los precios de consumo final, según el IPC, experimentaron una inflación mensual a marzo
de 0.1% y en términos anuales la tasa fue de 4.8%, resultado que supera en 1.8 puntos
porcentuales a la tasa obtenida en el mismo mes de 2004 (3.0%). En términos acumulados,
al primer trimestre del año la tasa inflacionaria se ubicó en 1.6%. En términos acumulados
a marzo de 2005, el comportamiento alcista de la inflación es producto de la evolución de
las divisiones de Alimentos y bebidas no alcohólicas, Bebidas alcohólicas tabaco y
estupefacientes, Transporte, y Educación, los que tienen una participación de 47.3% en la
canasta de mercado.
Por su parte, la inflación en el resto de países de Centro América durante el primer
trimestre de 2005 presentó causas comunes: ajustes en los precios de los combustibles, lo
28
cual ha provocado impactos directos en las economías, en particular, en el transporte y la
energía eléctrica, tras haber pasado un año desde que inició la fuerte alza del petróleo, en la
economía de los países se reciente el aumento de precios en el resto de bienes y servicios
provocados por lo caro del hidrocarburo.
Evolución de los Precios en la Economía(Variaciones anuales)
-8.0
-3.0
2.0
7.0
12.0
17.0
mzo jun sep dic mzo jun Sept dic mzo jun Sept Dic mzo jun Sept Dic mzo
2001 2002 2003 2004 2005
IPC IPRI IPM
%
IPRI11.7%
IPC4.8%
IPM 5.0%
Asimismo, el Índice de Precios Industriales (IPRI) aumentó desde abril de 2004, la tasa
anual al primer trimestre de 2005 fue de 11.7%, mientras que, la variación mensual fue de
3.0%, mayor al 0.9% del mes anterior, el crecimiento de precios de marzo provino de las
ramas de Fabricación de sustancias químicas y productos químicos derivados del petróleo y
del carbón, caucho y plástico (7.6%), y Textiles, prendas de vestir e Industrias de cuero
(1.7%); es de advertir que durante los primeros tres meses de 2005 los precios del petróleo
se situaron arriba de $50.00 por barril.
En cuanto al Índice de Precios al Por Mayor (IPM), excluyendo café, experimentó una tasa
anual de 5.0% (En octubre de 2004 se registró la tasa más alta, 8.0%), la tendencia de los
precios al mayoreo fue ascendente desde mayo de 2004; mientras que, la variación mensual
de marzo fue de 1.7%, resultado que supera al de 2003 (1.0%). Como característica común
con el resto de índices de precios, fue el petróleo el que aumentó (25.4%); aceite diesel y
combustible (7.4%); fríjol rojo (7.1%); gasolina corriente (5.6%); gasolina especial (5.2%);
fibras sintéticas (4.3%); maicillo (3.9%) y huevos (3.8%).
29
Índice Deflactor PIB trimestral. IV-04(Variación anual en tendencia ciclo)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Promedio 2.5%
%
Fuente: Banco Central de Reserva Por
otra parte, la inflación también se observa con la evolución de los precios afines con la
producción de bienes y servicios, a través del Deflactor implícito del PIB; en el cuarto
trimestre de 2004, la tasa anual fue de 4.0%, mayor a la de 2003 en el mismo período
(2.1%) y un poco inferior a la del tercer trimestre (4.8%). La variación del cuarto trimestre
estuvo sobre la media del período 2001 – 2004, (2.5%), lo mismo ocurre con respecto al
resultado acumulado a diciembre de 2004 (4.3%).
2. Sector Externo
a. Balanza de Pagos a Diciembre 2004
i. Cuenta Corriente
En el 2004 mejoró el saldo en cuenta corriente como porcentaje del PIB
Durante el 2004 la balanza de pagos mostró un déficit de cuenta corriente de US$611.7
millones, una disminución de US$151.9 millones con respecto al 2003. Este
comportamiento es favorable considerando los factores adversos que ha enfrentado el país,
tales como el alza en el precio del petróleo y sus derivados, la desaceleración en las
exportaciones de maquila y la presión del alza en las tasas de interés internacionales. Sin
30
embargo, el significativo ingreso de remesas familiares y la recuperación de las
exportaciones de café y de productos no tradicionales atenuaron este impacto.
Saldo de Cuenta Corriente Enero-DiciembrePorcentaje del PIB
-1.9%
-3.3%
-1.1%
-2.8%
-5.1%
-3.9%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Banco Central de Reserva
La cuenta de bienes registró un déficit de US$2,619.2 millones, producto de un incremento
en las exportaciones de 5.6%, combinado con un crecimiento de las importaciones de 9.6%.
En las exportaciones resalta el crecimiento de 19.9% en los productos no tradicionales,
especialmente las que van fuera de Centroamérica, lo que muestra una mayor
diversificación en el destino de tales mercancías. En el caso de las exportaciones
tradicionales, destaca la mejoría en el precio del café que permitió aumentar su valor
exportado en 17.1%, a pesar de no mostrar crecimiento en el volumen. En la maquila se
observó al final del año un decrecimiento de 2.8%.
Dentro de las importaciones, las mercancías generales presentaron un aumento del 13.0%,
inducidas por un crecimiento de 14.3% en los bienes intermedios y un 12.4% en los bienes
de consumo, mientras que las importaciones de maquila se mantuvieron prácticamente
iguales al año anterior.
31
La cuenta de servicios mostró un déficit de US$108.8 millones, cifra inferior en US$71.2
millones respecto al 2003. Esto se debe a una mejoría en los ingresos que crecieron 13.8%
mientras que los egresos crecieron únicamente 4.5%. La mejora proviene de mayores
ingresos en viajes, como resultado de un mayor número de no residentes que han visitado
el país; de un aumento en el superávit de la cuenta de comunicaciones; de una reducción en
el déficit de otros servicios empresariales, al igual que de una caída en los egresos por fletes
marítimos.
La cuenta de renta registró un déficit de US$459.5 millones, siendo un 8.8% mayor al año
anterior. Esto se asocia al mayor pago de intereses del gobierno general y de los bancos,
tanto de préstamos como de inversión de cartera, debido principalmente a un aumento en
las tasas de interés internacionales.
Las transferencias corrientes, mostraron un superávit de US$2,575.8 millones, lo que
representa un crecimiento de 21.8%. Su principal componente son las remesas de
trabajadores, las cuales han tenido un desempeño muy positivo a lo largo del año
registrando un ingreso promedio mensual de US$212.3 millones, debido al mejor
desempeño de la actividad económica y el mercado laboral de los Estados Unidos.
32
ii. Cuenta de Capital y Financiera
Inversión Extranjera Directa totaliza US$496.6 millones durante el 2004
La cuenta de capital mostró un saldo superavitario de US$99.7 millones correspondientes a
transferencias realizadas a otros sectores, en su mayoría donaciones, de las cuales US$44.5
millones provienen de Estados Unidos, US$37.6 millones de Europa y US$14.9 millones
de Organismos Internacionales.
La cuenta financiera presentó un resultado positivo de US$466.5 millones, aunque inferior
en US$457.7 millones al 2003. Esto se asocia a una menor adquisición de préstamos del
exterior por parte de otros sectores, y a las amortizaciones de préstamos; sin embargo,
también se produce un mayor flujo de inversión extranjera directa y acumulación de
activos.
Los activos externos aumentaron en US$245.1 millones durante el 2004, producto de un
incremento en la inversión de cartera por parte de los bancos y de otorgamiento de créditos
comerciales por parte de otros sectores. Los activos de reserva disminuyeron en US$40.0
millones resultado de una reducción en las reservas de liquidez de los bancos, que no
fueron compensadas con aumentos de depósitos del sector público.
Reservas Internacionales Netas Millones de US$
1,500
1,600
1,700
1,800
1,900
2,000
2,100
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Banco Central de Reserva
33
Por su parte, los pasivos externos se incrementaron en US$711.6 millones. Este incremento
estuvo asociado principalmente a la emisión de bonos y pagarés por parte del gobierno
general de US$404.5 millones, no obstante, el financiamiento externo fue menor debido a
la tardía aprobación del presupuesto. Además, se produjo un flujo de inversión extranjera
directa, que incluyendo préstamos entre empresas totaliza US$465.9 millones. Dentro de
éstos, los montos en concepto de acciones y otras participaciones de capital y utilidades
reinvertidas de inversión extranjera totalizaron $496.6 millones y el resto correspondió a
una reducción de pasivos entre empresas de inversión extranjera.
Cuenta Financiera: Activos y Pasivos Enero-DiciembreMillones de US$
-18.6
8.0
172.9
888.9
-7.4
-124.7 -153.0
465.9
-263.7
452.9
-179.1
424.8
-400
-200
0
200
400
600
800
1,000
Inversión Directa Inversión deCartera
Otra Inversión Inversión Directa Inversión deCartera
Otra Inversión
ACTIVOS PASIVOS
2003 2004
NOTA: Signo menos en los activos significa aumento de activos en el exterior y en los pasivos significa disminución de los pasivos en el exterior.Fuente: Banco Central de Reserva
Los sectores que más inversión extranjera directa recibieron en el período, incluyendo
acciones, otras participaciones de capital y utilidades reinvertidas fueron: Comunicaciones
con US$337.2 millones, industria con US$39.4 millones, maquila US$37.4 millones,
comercio US$35.2 millones, y agricultura y pesca con US$25.2 millones. En el caso de las
comunicaciones se incluyen los flujos originados por la venta de acciones de ANTEL que
eran propiedad del Estado e inversiones en call center.
34
Saldos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$
480
1,584
1,8001,973
2,252
2,4602,617
3,113
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
NOTA: No incluye préstamos entre empresas de Inversión Extranjera DirectaFuente: Banco Central de Reserva
Dichos flujos de inversión extranjera provinieron principalmente de: México con US$322.7
millones, Estados Unidos con US$65.4 millones, España con US$33.5 millones, Islas
Vírgenes Británicas con US$27.1 millones e Israel con US$12.5 millones.
CONCEPTOSCréditos Débitos SALDO Créditos Débitos SALDO Absoluta Porcentual
CUENTA CORRIENTE 7,079.6 7,691.3 (611.7) 6,346.7 7,110.3 (763.6) 151.9 (19.9) Bienes y servicios 4,301.1 7,029.1 (2,728.0) 4,006.0 6,461.6 (2,455.5) (272.5) 11.1 Bienes 3,329.6 5,948.8 (2,619.2) 3,152.6 5,428.2 (2,275.5) (343.7) 15.1 Servicios 971.5 1,080.3 (108.8) 853.4 1,033.4 (180.0) 71.2 (39.6) Renta 144.1 603.6 (459.5) 140.4 562.8 (422.4) (37.1) 8.8 Transferencias 2,634.4 58.6 2,575.8 2,200.2 85.9 2,114.3 461.5 21.8 Gobierno General 13.6 0.0 13.6 13.6 0.0 13.6 0.0 0.0 Otros Sectores 2,620.8 58.6 2,562.2 2,186.6 85.9 2,100.7 461.5 22.0 Remesas de Trabajadores 2,547.6 0.0 2,547.6 2,105.3 0.0 2,105.3 442.3 21.0 Otras Transferencias 73.2 58.6 14.6 81.3 85.9 (4.6) 19.2 (417.4)
CUENTA DE CAPITAL Y FINANCIERA 1,402.1 835.9 566.2 1,810.3 773.2 1,037.1 (470.9) (45.4)CUENTA DE CAPITAL 100.5 0.8 99.7 113.4 0.5 112.9 (13.2) (11.7) Transferencias de Capital 100.5 0.8 99.7 113.4 0.5 112.9 (13.2) (11.7)CUENTA FINANCIERA 1,301.6 835.1 466.5 1,696.9 772.7 924.2 (457.7) (49.5) Activos 57.9 303.1 (245.1) 135.9 726.4 (590.5) 345.4 (58.5) Inversión Directa 0.0 7.4 (7.4) 0.0 18.6 (18.6) 11.2 (60.1) Inversión de Cartera 0.0 124.7 (124.7) 0.0 263.7 (263.7) 139.0 (52.7) Otra Inversión 17.9 170.9 (153.0) 135.9 127.9 8.0 (161.0) (2,011.9) Pasivos 1,243.6 532.0 711.6 1,561.0 46.3 1,514.7 (803.1) (53.0) Inversión Directa 465.9 0.0 465.9 172.9 0.0 172.9 293.0 169.5 Inversión de Cartera 457.0 32.2 424.8 453.2 0.3 452.9 (28.1) (6.2) Otra Inversión 320.7 499.8 (179.1) 934.9 46.0 888.9 (1,068.0) (120.1) Activos de Reserva 40.0 0.0 40.0 0.0 316.2 (316.2) 356.2 (112.7)ERRORES Y OMISIONES 45.5 0.0 45.5 0.0 273.5 (273.5) 319.0 (116.6)
* Cifras PreliminaresFUENTE: Banco Central de Reserva
Balanza de Pagos *Millones de US$
Variación saldosEnero-Diciembre 2004 Enero-Diciembre 2003
35
b. Comercio Exterior de Bienes (Enero-Marzo 2005)
Exportaciones de café crecen 39.1%
i. Exportaciones
Las exportaciones registraron a marzo de 2005 un total de US$821.2 millones,
representando un crecimiento de 0.7% respecto al primer trimestre de 2004.
Las exportaciones no tradicionales tuvieron un incremento de 6.8%, destacándose las
máquinas, otros aparatos y material eléctrico que mostraron un aumento de US$6.0
millones, al igual que los lomos de atún cocidos y congelados, que pasaron de US$6.1
millones en el 2004 a US$12.0 millones en el 2005.
Las exportaciones tradicionales crecieron 2.0%, impulsadas principalmente por las de café
que tuvieron un aumento de 39.1%. Esto se debió principalmente a los mejores precios que
se obtuvieron en los mercados internacionales, pasando de un promedio de US$66.7 el
quintal en el 2004 a US$89.5 en el 2005. La principal explicación es el equilibrio entre
oferta y demanda que el mercado está mostrando junto con la menor cosecha que se espera
de Brasil.
Sin embargo, dentro de los bienes tradicionales las exportaciones de azúcar y camarón han
disminuido 66.5% y 51.0% respectivamente. No obstante, se espera una mejoría de las
ventas de azúcar en los meses venideros, considerando un aumento de la demanda para
elaborar alcohol etanol a fin de mezclarlo con gasolina, junto con la mayor demanda de la
industria china, que provocará una mejora en los precios.
Finalmente, las exportaciones de maquila se redujeron en 3.8%, vinculado a la creciente
competencia ejercida por China y otros países asiáticos que han tomado ventaja ante la
finalización del Acuerdo Multifibras en el 2005.
36
Exportaciones de Maquila a Marzo de cada Año
Millones de US$
221.4
286.9302.0
376.4403.7 393.2
439.0422.2
458.1
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005Fuente: Banco Central de Reserva
Los principales productos de exportación durante el período enero-marzo de 2005,
excluyendo maquila, fueron: i) Café, incluso tostado o descafeinado; ii) Máquinas, otros
aparatos y material eléctrico; iii) Productos laminados de hierro o acero y iv) Prendas
exteriores de vestir.
Factura petrolera se incrementa en US$38.7 millones respecto al año anterior
ii. Importaciones
Las importaciones totalizaron US$1,542.1 millones durante el primer trimestre del 2005,
representando un crecimiento de 5.5% con respecto al año anterior.
Las importaciones de bienes de consumo lideran con un crecimiento de 10.6%, seguidas
por las de bienes intermedios con un 7.3%. Sobresalen los aumentos en las importaciones
de aceites de petróleo y otros minerales, que aumentaron la factura petrolera en US$38.7
millones respecto al mismo período del año pasado. Esto se debió principalmente a los altos
precios internacionales de dicho commodity, que pasaron de un promedio de US$32.47 por
barril en el 2004 a US$40.65 en el 2005. Los bienes de capital se incrementaron en 1.6%,
mientras que la maquila decreció un 0.7%.
37
Entre los principales productos importados durante el primer trimestre del 2005, sin incluir
maquila se encuentran: i) Aceites de petróleo y otros minerales; ii) Automóviles, chasis,
carrocerías y remolques; iii) Hierro en bruto, láminas, barras, tubos; iv) Máquinas y
aparatos mecánicos; y v) Medicamentos y otros productos farmacéuticos.
Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen
I. EXPORTACIONES (FOB) 821.2 401.7 0.7 -25.1 815.2 536.3 1.6 8.8
A.Tradicionales 61.0 62.5 2.0 -63.0 59.8 169.0 -12.9 -11.1
Café 53.7 27.6 39.1 3.6 38.6 26.7 -9.1 -18.0 Azúcar 6.8 34.8 -66.5 -75.5 20.3 142.3 -10.0 -9.5 Camarón 0.4 0.0 -51.0 -56.6 0.8 0.1 -76.9 -81.2
B. No Tradicionales 338.1 339.2 6.8 -7.6 316.4 367.2 14.6 21.3
Centroamérica 213.8 199.3 5.5 -17.4 202.6 241.2 8.5 6.9 Fuera de Centroamérica 124.2 139.9 9.1 11.0 113.8 126.0 27.5 63.4
C. Maquila 422.2 n.d. -3.8 -.- 439.0 n.d. -4.2 -.-
Materia Prima extranjera 325.4 n.d. -0.7 -.- 327.8 n.d. -3.0 -.- Materia Prima nacional 5.7 n.d. -31.0 -.- 8.3 n.d. 52.3 -.- Valor Agregado 91.2 n.d. -11.5 -.- 102.9 n.d. -10.2 -.-
II. IMPORTACIONES (CIF) 1,542.1 1,612.0 5.5 0.0 1,461.7 1,611.6 3.2 1.2
Centroamérica 230.3 395.6 -1.7 -0.9 234.4 399.1 7.8 1.2 Fuera de Centroamérica 986.5 1,216.5 9.7 0.3 899.5 1,212.4 4.4 1.2 Maquila 325.4 n.d. -0.7 -.- 327.8 n.d. -3.0 -.-
III. BALANZA COMERCIAL -720.9 -1,210.4 11.5 12.6 -646.5 -1,075.3 5.3 -2.2
Cifras preliminaresFUENTE: Banco Central de Reserva
Balanza Comercial Enero-Marzo
En millones de US Dólares y Kilogramos
CONCEPTO
2005Variaciones anuales (%)
2004Variaciones anuales (%)
iii) Tipo de Cambio Real
El índice de tipo de cambio real global presentó a marzo de 2005 una leve depreciación de
0.2% respecto al mismo período del 2004.
Al analizar el índice respecto a Estados Unidos, se observa una apreciación de 1.7%,
determinado por una inflación mayor en El Salvador respecto a Estados Unidos.
En cuanto al tipo de cambio real respecto a Centroamérica, que representa un 26% del
mercado de exportaciones, se percibe una depreciación de 4.5%, lo cual estaría indicando
38
una ganancia de competitividad. No obstante, Guatemala determina ese resultado pues los
índices bilaterales con el resto de países muestran una apreciación real.
Índice de Tipo de Cambio Efectivo RealBase 2000
95
98
100
103
105
108
110
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Global C.A. USA
Fuente: Banco Central de Reserva
iv) Términos de Intercambio
Los términos de intercambio registraron a marzo de 2005 una disminución de 0.9%
respecto al mismo período del año anterior, asociado al aumento en el índice de precios de
las importaciones de 6.7% y al incremento en el índice de precios de las exportaciones de
5.7%.
En el índice de precios de las exportaciones influyó la recuperación en los precios
internacionales del café y el aumento en los precios de los azúcares y artículos de confitería
junto con los combustibles minerales, mientras que en el índice de precios de las
importaciones afectaron el alza en los precios de los combustibles y lubricantes, junto con
los suministros industriales.
39
Índice de Términos de Intercambio
85
88
90
93
95
98
100
103
105
1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Banco Central de Reserva 3. Sector Fiscal
El mayor dinamismo del IVA y Renta contribuyeron
al crecimiento de 10.5% en la recaudación
a. Ingresos Totales
Al finalizar el primer trimestre de 2005, la ejecución financiera del SPNF5 se caracterizó
por un mayor dinamismo de los ingresos tributarios. De hecho, los ingresos6 y donaciones
ascendieron a US$613.8 millones, resultando superiores en 5.6% (US$32.6 millones) a los
registrados en igual período de 2004, debido básicamente al crecimiento en los ingresos
tributarios, principalmente el impuesto al valor agregado y el impuesto sobre la renta. El
dinamismo de los ingresos tributarios durante el primer trimestre de 2005 tiene que ver con
las medidas administrativas y tributarias contempladas en la reciente reforma tributaria. De
hecho, la tasa de crecimiento de 10.5% mostrada por los ingresos tributarios al primer
5 Sector Público No Financiero conformado por el Gobierno Central Consolidado (Ministerios), Resto del Gobierno General (Seguridad Social, Gobiernos Locales y Descentralizadas) y las Empresas Públicas No Financieras. 6 Netos de devoluciones de IVA y Renta.
40
trimestre de 2005 supero al crecimiento promedio de los primeros trimestres del período
2000-2004, que fue de 7.2%.
Ingresos tributarios
Primer Trimestre de cada año
0
100
200
300
400
500
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mill
ones
de
US$
Ingresos Corrientes
Los ingresos tributarios (netos de devoluciones de IVA y renta) fueron de US$483.7
millones (las devoluciones totales alcanzaron los US$28.4 millones), significando una
carga tributaria de 2.9%7 del PIB proyectado para el año 2005. Estos ingresos fueron
mayores en 10.5% (US$45.9 millones) a los impuestos recaudados a marzo de 2004, como
resultado del impulso en la recaudación especialmente del IVA y el impuesto sobre la renta.
Los ingresos provenientes del IVA registraron un monto de US$261.3 millones y el
impuesto sobre la renta generó US$143.0 millones, creciendo 8.2% y 20.7%,
respectivamente. Entre ambos impuestos aportaron el 83.6% del total de los ingresos
tributarios.
Dentro de la composición del IVA se destaca el comportamiento del IVA importación que
reflejó un crecimiento de 8.3% y una participación del 52% del total recaudado, lo cual se
explica por el incremento de los precios del petróleo en los mercados internacionales.
7 En términos brutos, la carga tributaria equivale a 3.0% del PIB.
41
Los ingresos no tributarios prácticamente permanecieron constantes, ya que alcanzaron un
monto de US$103.4 millones, aumentando levemente 0.1% y superando en US$0.1
millones a los recaudados a marzo de 2004.
Por su parte, el superávit de operación de las Empresas Públicas No Financieras fue de
US$17.4 millones, decreciendo 23.6% respecto a 2004 (-US$5.4 millones).
Las donaciones ascendieron a US$9.3 millones, resultando inferiores en 46.5% (-US$8.1
millones) a las recibidas a marzo de 2004, debido principalmente a la disminución de las
donaciones que financian inversión para reconstrucción de FONAVIPO, FISDL y MSPAS.
b. Gastos Totales
Los gastos y concesión neta de préstamos del SPNF a marzo de 2005 fueron de US$609.7
millones, resultando levemente inferiores en 0.3% (-US$1.9 millones) a los efectuados a
marzo/2004, debido al efecto compensado de la contracción en la inversión pública y el
aumento de los gastos corrientes, estos últimos relacionados con los mayores pagos de
intereses de la deuda y el incremento de los gastos de consumo.
Gastos Totales
Primer Trimestre de cada año
0
100
200
300
400
500
600
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mill
ones
de
US$
42
Al observar la composición del gasto público, en consumo y de capital, se puede detectar
que los primeros continuaron creciendo mientras que los segundos mostraron un descenso.
Gastos Corrientes
Los gastos de consumo ascendieron a US$390.8 millones, mostrando un crecimiento anual
de 2.2% equivalente a US$8.3 millones, reflejándose fundamentalmente en el incremento
de los pagos de intereses de la deuda y el impulso de los gastos de consumo (salarios y
compra de bienes y servicios).
Al analizar la serie del gasto corriente como porcentaje del PIB, para el período 2000-2005,
se observa que a partir de 2002 ha disminuido, llegando a representar 3.2% del PIB a marzo
de 2005.
Gasto Corriente
Primer Trimestre de cada añoComo porcentaje del PIB
3.5%
3.6%
3.3% 3.3% 3.3%
3.2%
3.0%
3.1%
3.2%
3.3%
3.4%
3.5%
3.6%
2000 2001 2002 2003 2004 2005
43
A marzo de 2005 el gasto corriente creció 4.3% respecto a igual período de 2004, influido
por el crecimiento de 14.2% en el pago de los intereses y en segunda instancia por el
incremento de las remuneraciones y la compra de bienes y servicios.
El pago en concepto de intereses de la deuda del SPNF fue de US$110.3 millones,
superando en 14.2% (US$13.7 millones) a los efectuados a marzo/2004, debido
fundamentalmente al incremento del pago de intereses de la deuda pública externa de
mediano y largo plazo por US$107.2 millones. El resto, US$3.1 millones, corresponde al
pago de intereses de la deuda interna de mediano y largo plazo.
Las transferencias corrientes fueron de US$44.7 millones, manteniéndose en niveles
similares a las asignadas a marzo/2004, ya que crecieron exiguamente en 1.4% (US$0.6
millones).
Gastos de Capital
El comportamiento de los gastos de capital del SPNF refleja una tendencia decreciente,
originada fundamentalmente por la contracción de la inversión pública la cual fue
parcialmente aminorada por el incremento de las transferencias de capital.
Dentro de los factores que influyeron en el declive de la inversión pública están la
reducción en la inversión del Gobierno Central Consolidado y el descenso de la inversión
del Programa de Reconstrucción que finalizará este año.
44
Primer trimestre de cada año
0
20
40
60
80
100
120
140
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mill
ones
de
US$
R econstrucc iónInversión
Inversión Pública
La inversión pública mostró un comportamiento atípico, debido a que registró un nivel de
ejecución financiera muy por debajo de los obtenidos en cada uno de los primeros
trimestres de los últimos 5 años. La inversión del SPNF alcanzó US$55.3 millones cayendo
un 33.5% (-US$27.9 millones) respecto a marzo/2004, aún cuando en 2005 ya se cuenta
con el Presupuesto aprobado. El crecimiento promedio de este rubro, excluyendo 2005, fue
de 13.3%, pero decreció 32.5% en 2004 respecto a 2003, por el atraso en la aprobación del
Presupuesto. Los factores que están incidiendo en el descenso de la inversión son el declive
de la inversión del MOP, FOVIAL, FISDL y MINED.
Las transferencias de capital ascendieron a US$8.5 millones, resultando mayores en 59.9%
(US$3.2 millones) a las realizadas a marzo/2004, como producto del aumento de las
transferencias del Gobierno Central al sector privado, específicamente al programa para la
rehabilitación del sector agropecuario.
c. Ahorro Corriente
El ahorro corriente del SPNF fue de US$58.6 millones y equivale al 0.4% del PIB
proyectado para 2005, resultando superior en 44.0% (US$17.9 millones) al registrado a
marzo/2004, derivado fundamentalmente del mayor crecimiento de los ingresos tributarios
respecto al incremento mostrado por los gastos corrientes, principalmente intereses de la
deuda y el consumo (remuneraciones más compra de bienes y servicios).
45
Ahorro Corriente SPNF
Primer trimestre de cada año
0
10
20
30
40
50
60
70
80
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mill
ones
de
US$
d. Resultado Global
El resultado global del SPNF arrojo un superávit el cual difiere
notablemente de los déficit recurrentes de los últimos cinco años
Al finalizar marzo de 2005, el resultado global del SPNF arrojó un superávit fiscal
(incluyendo donaciones) de US$4.1 millones, equivalente a 0.02%8 del PIB (en 2004 fue –
0.2% del PIB), es decir, mejoró en 113.6% (US$34.5 millones) respecto a marzo del año
anterior, originado por el fuerte descenso de la inversión pública y el incremento del ahorro
corriente.
8 Al incluir las pensiones, el resultado global desmejora pasando de un superávit de 0.02% del PIB a un déficit de –0.4% del PIB.
46
Superávit / déficit fiscal
Primer trimestre de cada año
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mill
ones
de
US$
e. Financiamiento del Sector Público No Financiero
El financiamiento externo neto fue de -US$12.1 millones y equivale al -0.1% del PIB,
resultando inferior en 116.0% (-US$87.8 millones) al registrado a marzo/2004, debido a
que durante enero-marzo/2004 las amortizaciones de deuda externa fueron superiores a los
desembolsos de préstamos externos efectuados.
Financiamiento del Sector Publico No Financiero
Primer Trimestre de cada año
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Mill
ones
de
US$
Superávit/DéficitFINFEX
47
El financiamiento interno neto fue de US$8.0 millones y equivale a 0.05% del PIB,
resultando mayor en 117.6% (US$53.3 millones) al utilizado a marzo/2004, explicado por
el efecto compensado del comportamiento mostrado por las siguientes variables:
i) El crédito interno neto del Banco Central fue mayor en US$58.4 millones al registrado a
marzo/2004, derivado de una mayor utilización de depósitos del Gobierno Central en el
Banco Central respecto a marzo/2004;
ii) El crédito interno neto de los Bancos Comerciales resultó inferior en US$37.2 millones
al registrado a marzo/2004, debido principalmente a la disminución de US$44.0 millones
en el crédito bruto de los bancos comerciales producto de la redención neta de LETES por -
US$14.7 millones (redención US$44.1 millones y colocación US$29.4 millones);
iii) Los bonos fuera del sistema experimentaron un incremento de US$35.5 millones,
debido a la inversión en LETES de las Corredoras de Bolsa, AFP’s y otras instituciones
fuera del sistema bancario; y
Por su parte, el pago de la deuda previsional ascendió a US$67.8 millones, mostrando un
incremento de 12.8% (US$7.7 millones), debido a los mayores aportes del Gobierno
Central al INPEP así como también por la emisión de certificados de traspaso
complementario.
f. Saldo y servicio de la Deuda del Sector Público No Financiero
Al finalizar marzo de 2005, el saldo de la deuda total del SPNF fue de US$6,394.4
millones, mostrando un incremento anual de US$228.5 millones (3.7%). De esta variación
en el stock de deuda, corresponde a la deuda externa un aumento de US$92.0 millones
respecto a marzo/2004 y a la deuda interna un incremento de US$136.5 millones, siempre
con relación al saldo registrado a marzo/2004.
48
Saldos de Deuda del SPNF
05
1015202530354045
Mill
ones
de
US$
2000 2001 2002 2003 2004 2005
Al primer Trimestre de cada añoComo porcentaje del PIB
DEUDA TOTALDeuda InternaDeuda Externa
Al comparar los niveles de deuda del SPNF registrados marzo/2005 respecto a marzo del
año anterior, se observa que aumentó en términos absolutos, pero ha disminuido como
proporción del PIB. De hecho, la razón deuda total del SPNF respecto al PIB fue de 37.9%,
conformándose por deuda externa a la cual correspondió 26.7% del PIB (27.9% del PIB en
2004) y a la deuda interna 11.2% del PIB (11.1% del PIB en 2004).
El saldo de la deuda externa del SPNF fue de US$4,505.8 millones mostrando un
crecimiento de 2.1%, sobresaliendo dentro de las principales operaciones del
financiamiento externo el flujo de préstamos externos por US$43.3 millones,
correspondiendo a desembolsos de mediano plazo, US$33.3 millones y a corto plazo,
US$10.0 millones.
Dentro de los principales organismos internacionales que proveyeron préstamos al
Gobierno figuran el JBIC con US$19.8 millones (CEPA-Puerto de Cutuco), el BID con
US$11.1 millones, el FIDA con US$1.5 millones y el BIRF con US$0.9 millones.
49
Por otra parte, durante el período enero-marzo/2005, la amortización de préstamos externos
fue de US$55.4 millones, correspondiendo mayormente a pagos de la deuda externa de
corto, mediano y largo plazo del Gobierno Central.
El saldo de la deuda interna del SPNF fue de US$1,888.6 millones, mostrando un
crecimiento anual de 7.8%, equivalente a US$136.5 millones.
En el período enero-marzo/2005, el servicio de la deuda total del SPNF (comprende
amortizaciones e intereses) fue de US$220.1 millones, equivalente al 1.3% del PIB,
correspondiendo a la amortización de la deuda US$111.6 millones con una participación
del 50.7% del servicio total y al pago de intereses US$108.5 millones (49.3%).
4. Sector Financiero
a. Panorama financiero
En los primeros tres meses de 2005, el sistema financiero contó con una amplia liquidez
que fue sustentada por la captación de depósitos, la colocación de títulos valores y por la
entrada neta de recursos externos.
50
La tasa de interés ha comenzado a registrar una tendencia moderada al alza, desde el
segundo semestre del año anterior, de acuerdo a la tendencia registrada en las tasas de
interés internacionales. En tanto las pasivas se han mantenido en niveles bajos en términos
generales.
Las principales fuentes de recursos de los bancos radicados en el país, fueron la entrada
neta de capital externo, el aumento de los depósitos del sector privado y la devolución de
reservas de liquidez, situación que les permitió disponer de la liquidez suficiente para
otorgar préstamos al sector privado, adquirir títulos valores en el mercado interno y en el
exterior. Por otra parte, los agentes económicos contaron con fuentes adicionales de
financiamiento, particularmente de la banca no radicada en el país.
i. Liquidez Privada
Los agregados monetarios (M3’) reflejaron la preferencia por los instrumentos más
líquidos, destacando el crecimiento de los depósitos a la vista y en menor medida los
depósitos de ahorro, en tanto, los depósitos a plazo fueron menores que los del primer
trimestre del año anterior, tendencia que han mostrado en los últimos cuatro años, situación
relacionada con el nivel de tasas de interés ofertada por los bancos del sistema.
El saldo del Agregado Monetario M3’ fue de US$ 6,626.9 millones con un incremento
anual de US$ 136.1 millones, sustentado en los mayores depósitos a la vista y a la
colocación de títulos de emisión propia por parte de las instituciones financieras, los cuales
compensaron la reducción de los depósitos a plazo.
El Agregado Monetario M2’ se ubicó en US$ 6,148.7 millones, registrando un incremento
anual de US$ 49.6 millones, resultado del desempeño del medio circulante y de los
depósitos de ahorro, los cuales compensaron la disminución que registraron los depósitos a
plazo.
51
El Agregado Monetario M1 mostró un incremento anual de 10.2%, situándose en
US$1,240.2 millones y con un incremento anual de US$ 114.7 millones. Dicho Agregado
Monetario refleja las preferencias de los agentes económicos por mantener liquidez y
contar con suficientes recursos para efectuar sus transacciones.
Liquidez privada del Sistema FinancieroPor trimestres en millones de US dólares
5,000
5,400
5,800
6,200
6,600
7,000
IV IV I II III IV I II III IV I
2003 2004 2005
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
Medios de Pago M3'
Agregado Monetario M2'
20022001
Liquidez privada del Sistema FinancieroPor trimestres en millones de US dólares
5,000
5,400
5,800
6,200
6,600
7,000
IV IV I II III IV I II III IV I
2003 2004 2005
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
Medios de Pago M3'
Agregado Monetario M2'
20022001
b. Sistema Financiero
i. Tasas de interés
La tasa de interés pasiva doméstica, ha mostrado una tendencia estable desde el año
anterior, no así la tasa activa, que ha tenido un alza sostenida a partir del segundo trimestre
de 2004 al igual que las tasas de referencia internacionales. La tendencia a la alza de estas
últimas genera un impacto gradual en las tasas de interés domésticas, dado que los
préstamos recibidos del exterior por la industria bancaria salvadoreña representaron el
18.2% del total de fuentes de fondos a marzo de 2005.
Al relacionar las tasas domésticas e internacionales, se observa que aunque las tasas
internacionales tuvieron un ritmo creciente especialmente desde junio/04, las tasas
domésticas no habían sido impactadas de igual manera; sin embargo, a partir de dic/04 se
ha reflejado una tendencia a la alza, la cual se ha mantenido durante 2005.
52
Tasas de Interés Domésticas y de Referencia Internacional
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
Ene-2001
may sept Ene-2002
may sept Ene-2003
may sept Ene-2004
may sept
Dep.a 180 días Ptmo h/1 año LIBOR 12M Fed Funds
A marzo de 2005, la tasa de interés activa promedio ponderado de menos de un año fue
6.95%, mayor en 0.55 puntos porcentuales a la registrada en marzo de 2004 (6.40%), la tasa
de interés pasiva promedio ponderada a 180 días, se ubicó en 3.24%, reduciéndose en 0.20
puntos porcentuales a la registrada en marzo del año anterior (3.44%).
ii. Depósitos
En el primer trimestre del año, los depósitos totales captados por el sistema financiero se
ubicaron en US$6,890.8 millones, siendo mayores en US$ 118.8 millones que los del año
anterior. Por su procedencia, se observó que los depósitos del Sector Público No
Financiero, fueron más dinámicos, al crecer a una tasa anual de 5.2%, lo que significó un
incremento de US$29.4 millones, en tanto, los depósitos del sector privado crecieron a una
tasa anual de 1.4%, equivalente a US$ 89.4 millones.
El crecimiento moderado registrado por los depósitos captados por el sistema financiero,
durante el primer trimestre del año, está relacionado con las bajas tasas de interés ofrecidas
por la banca, lo cual contribuye a desestimular el ahorro financiero e induce a los agentes
económicos a buscar alternativas de inversión con instrumentos financieros de más alto
rendimiento. Sin embargo, los bancos han contado con otras fuentes adicionales de recursos
como son los títulos de emisión propia y préstamos externos.
53
Sin embargo, producto de las necesidades de liquidez de los agentes económicos, los
depósitos a la vista han ido ganando participación con respecto al total, contrario a los
depósitos a plazo que han reducido su participación respecto al total y los depósitos de
ahorro han mantenido su dinamismo.
iii. Créditos
La expansión del crédito otorgado por el sistema financiero mostró al primer trimestre del
año, fue de 5.5%, menor que el registrado a marzo de 2004 que se ubicó en 7.8%. La
desaceleración de esta variable en parte se relaciona con el ciclo económico, el cual se
encuentra en una etapa de bajo crecimiento, así como por otras fuentes adicionales de
financiamiento a la que pueden optar los agentes económicos.
Crédito al sector privado Millones de dólares y tasas de crecimiento
5,0005,1255,2505,3755,5005,6255,7505,8756,0006,1256,2506,375
E01 M S
E02 M S
E03 M S
E04 M S
E05
-8.0%
-4.0%
0.0%
4.0%
8.0%
12.0%Saldo Crédito
Tasa de Crecimiento Anual 5.5%
El crédito total recibido por el Sector Privado a marzo/05 se ubicó en US$8,634.4 millones,
registrando un crecimiento anual de 5.0%. De este total el 74% lo representan los préstamos
otorgados por la banca radicada en el país, el 16.3% (US$1,403.5) correspondió al
54
financiamiento externo directo a empresas, proveniente de la banca no radicada en el país,
el cual ha partir de la mayor apertura externa propiciada a partir de la Ley de Integración
Monetaria, un ambiente de bajas tasas de interés y el que el país cuente con una calificación
riesgo país con grado de inversión, proporcionan un entorno favorable para poder accesar a
financiamientos externos.
Otras fuentes adicionales de financiamiento son los préstamos externos bajo la forma de
créditos comerciales a empresas, préstamos otorgados por las instituciones financieras no
bancarias y en menor medida las compañías aseguradoras.
I Trim 04 I Trim 05 Tasa decrecimiento anual
Préstamos Bancos y Financieras 6,046.1 6,377.5 5.5%Préstamos IFNB 145.6 155.1 6.5%Compañías Aseguradoras 35.5 32.7 -7.9%Subtotal 6,227.2 6,565.3 5.4%Financiamiento Ext. Directo a Empresas 1/ 1,389.3 1,403.5 1.0%Empresas Comerciales 1/ 347.8 408.0 17.3%Sub-Total de Préstamos 7,964.3 8,376.8 5.2%Fideicomiso FICAFE 257.6 257.6 0.0%TOTAL CARTERA DE CREDITOS 8,221.9 8,634.4 5.0%f uente: Balances de bancos y financieras, Fedeccredito, COMEDICA y BCR
1/ En 2005 cifras a diciembre 2004, por ser trimestrales
Datos Preliminares
CRÉDITO PRIVADOMillones de Dólares
Según la clasificación de los montos otorgado por los bancos y financiera, por sectores
económicos, durante el primer trimestre del año, el sector que más de utilizó recursos fue el
Comercio con un 30%, seguido de la Industria Manufacturera con 22.5%, los préstamos
personales con 13.8% y la Construcción con el 10.4% que en conjunto representaron el
77% de los montos otorgados.
c. Intermediación del Sistema Financiero
i. Fuentes y usos de recursos
Durante el primer trimestre del año, los depósitos del sector privado, la entrada de capital
externo y los menores depósitos en el Banco Central en concepto de reservas de liquidez,
55
constituyeron las principales fuentes de recursos de los bancos, los cuales le proporcionaron
la liquidez suficiente para otorgar préstamos al sector privado, adquirir títulos valores
particularmente del Sector Público e incrementar su cartera de inversiones externas.
Entre las principales fuentes de recursos de las instituciones bancarias, se tienen la
utilización de depósitos en el BCR por US$ 247.4 millones y representó el 31.6% del total
de recursos, esto se debió a que en marzo del año anterior, los bancos mantenían en el BCR
de forma transitoria reservas de liquidez adicionales con carácter prudencial;
adicionalmente otras fuentes importantes de recursos, la constituyeron la colocación de
títulos valores representaron el 10.8%, incrementándose durante el año en US$ 84.4
millones. En cuanto a recursos provenientes del exterior, los préstamos se incrementaron en
US$ 73.0 millones, particularmente de mediano y largo plazo, dado que se observó
amortización de deuda de corto plazo.
Los segmentos hacia donde se han canalizado las fuentes de recursos de las instituciones
bancarias, han sido principalmente el otorgamiento de créditos a empresas privadas
nacionales y a no residentes, así como inversión en títulos valores. Ambos representaron en
el Sistema Financiero, aproximadamente el 72.0% de los activos de intermediación en
marzo 2005.
ii. Intermediación financiera
Los márgenes de intermediación brutos9 se han mantenido en niveles relativamente
estables, desde el segundo semestre de 2003.
9 / Con respect tivos brutos promedio a los activos produc o
Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05
Total ingresos de operaciones de intermediación 13.77% 10.38% 9.06% 9.32% 9.53%
Total costos de operaciones de intermediación 6.56% 4.04% 3.01% 3.11% 3.17%
Margen de Intermediación Bruto 7.21% 6.34% 6.05% 6.21% 6.37%
Gastos de Operación 3.81% 3.52% 3.52% 3.44% 3.39%
Margen de Operación Bruto 3.40% 2.82% 2.53% 2.77% 2.98%
Saneamiento Neto de Activos
Margen después de Saneamiento 2.05% 2.01% 1.88% 2.06% 2.44%
ros Gastos y Productos Netos
Margen Antes de Impuestos 1.50% 1.62% 1.65% 1.75% 1.66%
Impuesto sobre la Renta 0.20% 0.13% 0.11% 0.17% 0.35%
Margen Neto después de Impuestos 1.31% 1.49% 1.55% 1.58% 1.31%Fuente: cálculos propios del Depto.Desarrollo Financiero, con base a estados financieros de los bancos proporcionados por la SSF. No incluye BFA ni Hipotecario
MARGEN DE INTERMEDIACION
SOBRE ACTIVOS PRODUCTIVOS BRUTOS PROMEDIO (Sin Intereses), EN PORCENTAJES, ANUALIZADOS
-1.35% -0.81% -0.65% -0.71% -0.54%
-0.55% -0.39% -0.23% -0.31% -0.78%
56
Ot
La proporción de gastos de operación respecto a los activos productivos brutos promedio se
ha visto reducida con relación a la observada en el mismo período de años anteriores, como
efecto del crecimiento de los activos productivos de los bancos y el mantenimiento de
niveles similares en los gastos de operación. Esta tendencia se ha venido observando desde
2001.
No obstante, el Sistema Bancario privado obtuvo, en promedio, un margen financiero
después de impuestos inferior al observado en igual período de 2004, como efecto de
mayores gastos por el manejo de activos extraordinarios, así como por las pérdidas
generadas en la comercialización de los mismos, además de mayores niveles en el pago de
impuesto sobre la renta, lo cual fue en parte compensado por menores nivel en los gastos
incurridos por la constitución de reservas de saneamiento de préstamos.
La constante reducción de los niveles de préstamos vencidos observada en los últimos años,
por efecto de la recuperación de saldos vencidos vía negociación con los deudores, a través
de refinanciamientos, reestructuración de créditos u otro tipo de operaciones ha permitido
al Sistema Bancario alcanzar a marzo de 2005 niveles de 2.14% de préstamos vencidos con
relación a la cartera bruta total.
57
Sistema Bancario: Relación Cartera Vencida a Préstamos Brutos y Cobertura de Reservas
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
Ene-2001
may sept Ene-2002
may sept Ene-2003
may sept Ene-2004
may sept Ene-2005
0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%
Prest.Vencidos/Prest.Brutos cobertura de Rvas (eje derecho)Fuente: Cálculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. No inculye BFA ni B. Hipotecario
Lo anterior ha contribuido a elevar la cobertura de las reservas de saneamiento con
respecto a los préstamos vencidos, que muestra niveles superiores al 100%. A marzo de
2005, dicha cobertura es de 141%, situación que permite concluir que el riesgo del sistema
bancario por manejo de cartera es menor. No obstante, es de considerar que el alza en las
tasas de interés puede implicar deterioro de la cartera de préstamo de los bancos
Una fuente de riesgo para los bancos se puede originar en el mantenimiento de elevados
niveles de activos extraordinarios, provenientes de la recuperación de préstamos vencidos,
vía daciones en pago o adjudicaciones judiciales a su favor, lo que expone el patrimonio de
las instituciones, sin embargo este riesgo se ha venido reduciendo gradualmente10, a partir
de la entrada en vigencia de las reformas a la Ley de Bancos, en octubre de 2002, por efecto
de la constitución de provisiones mensuales y del esfuerzo de los bancos en liquidar los
activos extraordinarios que poseen.
10 En virtud de que los bancos deben provisionar como pérdida en su contabilidad los activos extraordinarios que adquieran, mediante provisiones mensuales uniformes.
58
Sistema Bancario: Exposición Patrimonal por Activos Extraordinarios
13%
18%
23%
28%
33%
38%
Ene-2001
may sept Ene-2002
may sept Ene-2003
may sept Ene-2004
may sept Ene-2005
Fuente: Cálculos propios en base a estados f inancieros proporcionados por la SSF. No inculye BFA ni Bco Hipotecario
Reforma Ley de Bancos
A marzo de 2005, la exposición patrimonial por activos extraordinarios del sistema
bancario privado refleja niveles del 14.75%
d. Indicadores del Sistema Financiero11
i. Eficiencia del sistema financiero
El sistema bancario privado, ha mejorado sus indicadores de eficiencia desde
200112,alcanzando niveles menores al 4% considerado como aceptable según estándares
internacionales, esta tendencia se ha mantenido durante 2005, mostrando al cierre del
primer trimestre niveles de eficiencia de 3.36%.
11/ Calculados con base a estados financieros preliminares a marzo de 2005 de los bancos, remitidos por la SSF 12 Medido por la relación Gastos de Operación con respecto a los Activos Productivos Brutos Promedio.
59
Eficiencia: Gastos de Operación como porcentaje de los Activos Productivos Brutos Promedio
0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%
Dic-00
Mar-2001
Jun sep Dic Mar-2002
Jun sep Dic Mar-2003
jun sep Dic Mar-2004
jun sep dic Mar-2005
Funcionarios y Empl. Gastos Grales. Deprec/Amortiz.Fuente: Cálculos propios en base a estados f inancieros proporcionados por SSF. No inculye BFA ni Hipotecario
El efecto de mejoras en los procesos operativos de los bancos, mantenimiento de niveles
similares en los gastos de funcionarios y empleados, así como el crecimiento de los activos
productivos han permitido dicha mejora en los niveles de eficiencia del sistema.
ii. Rentabilidad
La rentabilidad patrimonial promedio del sistema bancario privado, al cierre del primer
trimestre de 2005, fue 10.10%, que representa menor nivel al observado en 2004 (12.5%),
dado que el sistema obtuvo menores niveles de utilidades que las reportadas en igual
período de 2004.
La reducción en los niveles de rentabilidad, estaría explicada además de los menores
niveles de utilidades por el incremento del patrimonio de las instituciones, derivado de la
constitución de reservas de saneamiento por bienes recibidos en pago o adjudicados,
reservas de capital, provisiones por riesgo país, además del crecimiento patrimonial a través
de aportes de capital.
iii. Solvencia patrimonial
60
En el transcurso del primer trimestre de 2005, el sistema bancario registra una situación
adecuada de solvencia, medida a través de la relación de Fondo Patrimonial con respecto a
los Activos Ponderados por Riesgo.
Sistema Bancario: Coeficiente Patrimonial de Solvencia
12.0%11.5%
9.6%10.0%
10.5%11.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
13.0%
14.0%
Ene-2000
abr jul octEne-2001
abr jul octEne-2002
abr jul octEne-2003
abr jul octEne-2004
abr jul octEne-2005
Legal SF
Fuente: información proorcionada por la SSF, no incluye BFA ni B.Hipotecario
El coeficiente promedio de Solvencia Patrimonial a marzo de 2005 fue 13.65% excediendo
el requerimiento legal (12%). Estos niveles de solvencia patrimonial, son resultado de
aportes patrimoniales y capitalización de utilidades por parte de los accionistas de bancos,
que han fortalecido el capital de los mismos.
Por su parte, el Patrimonio global del sistema bancario privado creció $111.8 millones con
relación a marzo 2004, ascendiendo a US$1,091.5 millones, que representa una tasa de
crecimiento anual de 11.4%, que como se señaló anteriormente, es producto de los aportes
de capital y capitalización de utilidades que llevaron a cabo los bancos en el transcurso de
2004.
61
Sistema Bancario: Evolución del Patrimonio (Millones de Dólares)
0
200
400
600
800
1,000
1,200
Ene-2001
abr jul oct Ene-2002
abr jul oct Ene-2003
abr jul oct Ene-2004
abr jul oct Ene-2005
Fuente: información proorcionada por la SSF, no incluye BFA ni B.Hipotecario
Es de mencionar que a partir de enero de 2005, atendiendo lo dispuesto en la Ley de
Bancos13, la Superintendencia del Sistema Financiero actualizó a US$ 13.0 millones el
capital social mínimo pagado de los Bancos, fijando un plazo de 180 días, tal como
establece la Ley, para que aquellos bancos que aún no alcanzaren este monto, ajusten su
capital social.
e. Banco Central de Reserva
i. Circulación del dólar
La economía salvadoreña se encuentra dolarizada en un 99%
Desde enero 2001 que se inició el proceso de integración monetaria, la sustitución de
colones por dólares fue avanzando gradualmente, apoyado en la credibilidad y eficiencia
del proceso, lo que ha dado lugar a que la población actualmente está ampliamente
identificada con el uso de dicha moneda y la utiliza en la totalidad de sus transacciones.
13 inciso segundo del Artículo 36, relativo al monto del Capital social pagado de los Bancos.
62
Al primer trimestre del 2005, la dolarización de los depósitos y otras obligaciones con el
sector privado se estima en un 99%. El dinero en circulación a marzo 2005 fue de US$
619.0 millones, del cual el 94.2% (US$ 583.3 millones) correspondieron a dólares y el resto
5.8% (US$35.7 millones) a colones. CIRCULACIÓN DEL DÓLAR
Millones de dólares
ii. Re
Con la
las cu
Centra
requer
chequ
los pré
700
Las R
mantu
US$24
efecto
adicio
14 / La SdevolucUS$75
servas de liquidez del sistema financiero
Ley de Integración Monetaria se introdujo el concepto de reserva de liquidez (RL),
ales están constituidas por los depósitos que los bancos mantienen en el Banco
l. El cálculo de las reservas de liquidez se realiza cada catorcena y se aplica un
imiento de reserva de 25% sobre los depósitos a la vista, depósitos inactivos y
es certificados; 20% sobre los depósitos de ahorro y a plazo; así como, un 5% sobre
stamos externos y contingencias por avales y fianzas a menos de cinco años.
-100
100
300
500
D/00 S F M A N F M A N F M A N F
eservas de Liquidez (RL) que los bancos y otras instituciones financieras
vieron en el Banco Central reportaron un saldo US$1,513.6 millones, inferiores en
6.5 millones a las reportadas a marzo de 2004. La disminución en las RL recoge el
de la devolución a los bancos del 3.0% de requerimiento de reserva de liquidez
nal, medida que estuvo vigente en el período de julio de 2003 hasta junio 2004 14/.
uperintendencia del Sistema Financiero, posterior a las elecciones presidenciales aprobó la ión a los bancos del 3.0 de requerimiento de reserva de liquidez (US$227 millones), en tres pagos de millones al final de abril y mayo y en junio 2004 US$77 .
63
La posición de Reservas Internacionales Netas del BCR fue afectada durante el primer
trimestre del año por el retiro de depósitos por parte del GOES y de los bancos comerciales,
compensado en parte por la colocación de títulos valores.
Al cierre del primer trimestre de 2005, el saldo de Reservas Internacionales Netas fue de
US$ 1,701.1 millones, US$ 198.9 millones por debajo del saldo registrado a marzo de
2004, reducción que se explica por la devolución de las reservas de liquidez a los bancos.
Durante el trimestre, la reducción en las RIN fue de US$187.3 millones resultado que se
explica por el retiro de depósitos del GOES, menores reservas requeridas a los bancos y el
vencimiento de títulos valores. El saldo de RIN registrado al 31 de marzo/05 permitió una
cobertura de 109.8% de las reservas de liquidez y a los pasivos monetarios del BCR.
BCR: Reservas de Liquidez e internacionalesPor trimestres en millones de US dólares
1,353 1,352
1,7041,760
1,601 1,570 1,538 1,514
1,7101,589
1,906 1,9001,801
1,704 1,730 1,701
500
1,000
1,500
2,000
IV IV IV I II III IV I
2004 2005 Reservas de Liquidez Reservas Internacionales Netas
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
2001 2002 2003
iii. Emisión de Títulos Valores BCR
El saldo de títulos valores emitidos por el BCR fue de US$559.4 millones, superando en
US$23.4 millones al saldo reportado a marzo/04. En el trimestre se ha reportado una
reducción en saldo de títulos por US$23.5 millones asociado a los vencimientos netos en
64
los títulos de corto plazo que registraron un saldo de US$370.9 millones. Los títulos de
mediano plazo mantuvieron su saldo en US$188.5 millones, igual al reportado a diciembre
de 2004.
iv. Reformas al marco legal del Sistema Financiero
Se ha continuado trabajando en la discusión y formulación del Anteproyecto de Ley de
Titularización de Activos, por medio del cual se regulan participantes, operaciones y
valores a emitirse como resultado de procesos de titularización, que se considera como una
figura financiera que permite transformar activos poco líquidos en títulos de oferta pública
en el mercado bursátil, constituyéndose como una fuente de financiamiento y una
alternativa de inversión muy atractiva; se espera presentarlo próximamente para su
correspondiente iniciativa de Ley.
Así mismo, se está trabajando en la formulación de la Ley de Fondos de Inversión, la cual
regulará la organización, establecimiento y funcionamiento de los fondos de inversión y sus
sociedades administradoras, con el objeto de establecer nuevas opciones de ahorro e
inversión.
65
