Política Fiscal y Política Monetaria No Convencional en ... · James Robert Sampi Bravo †...
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POLÍTICA FISCAL Y POLÍTICA
MONETARIA NO CONVENCIONAL EN EL
ANÁLISIS DE CICLOS DE NEGOCIOS
XXX Encuentro de Economistas del Banco
Central de Reserva del Perú
James Robert Sampi Bravo † Francesc Rodriguez Tous
USAT UPF – GSE Barcelona
AGENDA
1. Motivación
2. ¿Qué esta pasando?
3. El modelo
4. Análisis de la política de crédito
5. Simulación de crisis
6. Conclusiones
1. MOTIVACIÓN Ciclo económico de los principales países europeos y
política monetaria convencional
-2
0
2
4
6
8
10
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
SPAIN_GAP FRANCE_GAPGERMANY_GAP GREECE_GAP
ITALY_GAP PORTUGAL_GAP
LOANS_GDP INFLATION_PERCENT
ECB_REFINANCING
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3. EL MODELO • HOGARES
Dentro de los hogares, consideramos que hay “Trabajadores” y
“Banqueros” (los cuales llamaremos bancos). Buscan maximizar;
0i
1it
t1ititi
tL,C 1
LexphCClnEMax
2tt1tt ,0Niid~,
Entonces la restricción presupuestaria de las familias viene dada por:
1ttttttttt DDRTLWCP
1/11
De las condiciones: tt1t1ttttt cccEpw
1ttt1t2tt1ttt Er
1ccEcE1
1
1c
• CONFIGURACIÓN FÍSICA
Se asume un continuum de firmas idénticas:
tttt a1ky 2ε
at
at1tt σ0, Niid~ε,ερaa
i
Cada periodo de oportunidades de inversión llega al azar con una
fracción .
1ttt1t k1ik
2,0Niid~t,t1t1t
El output agregado es dividido:
tssss
sst
ssss
sst i
KC
Kc
KC
Cy
Solamente los empresarios con oportunidades de inversión pueden
adquirir nuevo capital.
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• BANCOS
Siguiendo con los resultados de Getler y Kiyotaki (2009). La cantidad
de prestamos se determina:
:
t
j
t
j
t
j
t
j
t dbnsQ
1ttj
1tbtj
1ttjtt
jt dRbRsexpQ1Zn Donde:
1t1bt1tj
t
j
1t1t
RRexp
Q
Q1Z
Existe disturbio si:
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El objetivo del banco al final del periodo está dado por:
j
itit,t
1i
1i
tj t n1EmaxV
Maximizamos la función valor sujeta a: j
t
j
t
j
tt
j
t
j
t bsQd,b,sV
Para solucionar el problema, primero recurrimos al teorema de aplicación
contractiva, asumiendo una función de valor lineal:
tt
j
tbt
j
tstt
j
t
j
t dbsd,b,sV
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Caso 1: Sin fricciones financieras en el mercado interbancario ( )
Existe un perfecto arbitraje en el mercado interbancario:
De las condiciones:
t
ss
sst
ssss
sst ˆˆˆ
1t1t1t,ttˆrˆˆ
1tss1ktksst
sskss1tt1t,ttt rRrRE
RR
1ˆEˆEˆ
tttt nˆsq
t
n
t
i
t QQQ
1
Caso 2: Fricciones financieras simétricas en el mercado
interbancario y minorista ( )
0
Los bancos enfrentan simetrías en el mercado de crédito: tbt
Si tjt
stjt
Q
0n
tit
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Finalmente, obtenemos:
i
tss
sst
ssss
ssit ˆˆˆ
n
tss
sst
ssss
ssnt ˆˆˆ
j1t
jt1t
jt1t,t
jtt
ˆErEˆEˆ
1tss
jj1tkss
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j1t1t,t
jt rRrR
RR
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it
it
it
it nˆsq n
tnt
nt
nt nˆsq
• EVOLUCIÓN DEL PATRIMONIO NETO DEL BANCO j
ytjet
jt NNN
El patrimonio de los banqueros existentes es igual:
1tt1ttjtt
jjet DRSexpQ1ZN
Las familias en cada periodo transfieren la fracción: 1
1ttjtt
jyt SexpQ1ZN
y,ei
jit
jt
jtt NSQDSi en el agregado tenemos:
y,ei
j1it
jiss
y,ei
jiss
jss
jss
jt
jss
jss
y,ei
jt
jss
jsst
jiss
jss
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jssss
jt
jsstssj
ss
ssj
jt
nNNSQsSQqSQrNSQN
R
Q1ZsQ1ZqQzZN
Sn
La versión Neo Keynesiana de la evolución del patrimonio neto de los
bancos es:
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• FIRMAS NO FINANCIERAS (BIENES FINALES)
Dado que el trabajo es perfectamente móvil, las empresas eligen la
mano de obra para satisfacer (en su forma log-lineal) la siguiente
expresión:
Los beneficios brutos por unidad:
ttttt aypw
tttt ak1z
Siguiendo a Christiano, et. al (2005) y Gali (2008), estos buscan
maximizar:
De la condición de primer orden de maximizar , obtenemos:
dfYPYP1
0 ftfttt
tt
ftft Y
P
PY
1
1
0
1
1
ftt dfPP
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Éstas compran capital de las firmas de bienes finales y entonces
reparan el capital depreciado y venden nuevo capital a las empresas
con oportunidad de inversión al precio , estos maximizan: itQ
t
t1
tit,tt I
I
If1IQEmax
De la condición de primer orden, obtenemos el precio de bienes de
capital, tal como sigue:
1tt1ttit ii2i1fEq
• FIRMAS NO FINANCIERAS (PRODUCTORAS DE K)
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Empezamos definiendo la dinámica de los precios agregados,
como sigue:
1
1
1 1ft0
1ftt dfPdfPP
n
n
Obtenemos:
1t*t
it pp
Una firma re optimiza el precio, maximizando:
0ktktkttkt
*tkt,t
knt
P
YYPEmax*
t
El problema se resuelve en:
0k
kttktt
knn*t pmcE1p
• FIRMAS NO FINANCIERAS (BIENES INTERMEDIOS)
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Para limpiar los mercados, asumimos la siguiente regla de
equilibrio:
Curva de Phillips:
IS – dinámica:
Tasa natural:
tnn
t
ti
tit
k1s
k1Is
1ttn
n
1ttt y~Ey~
111
11E
nt1ttt
ss1ttt rEr
Cy~E1
1
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n1tt
ss
nt yE
1Cr
• EQUILIBRIO
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Ahora asumimos que en el estado natural, el gasto del gobierno alcanza
su nivel estacionario, y la tasa natural es afectada solo por variables en
el tiempo t.
Finalmente, nosotros caracterizamos una simple regla de Taylor con
tasa de interés smoothing.
rt1tttyt pry~p1r
1tttt
111a
111
2k
111
1
1ttt
nt
111a1
111
21k
111
11y
11/11
Con esta política buscamos replicar, la acción del BCE como
prestamista de última instancia. En la crisis actual, el BCE apoyo la
creación de mecanismos de apoyo financiero a los Estado de la zona
euro con problemas de refinanciación de su deuda.
it
iti
it
it nˆ
1
1sq
nt
ntn
nt
nt nˆ
1
1sq
4. ANÁLISIS DE LA POLÍTICA DE CRÉDITO
• LÍNEA DE CRÉDITO (CRÉDITOS DIRECTOS)
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Con inyección de capital la autoridad fiscal coordina con la autoridad
monetaria para adquirir algunas posiciones en los bancos:
Esto nos permite determinar:
Entonces podemos obtener la siguiente expresión para la demanda
agregada de activos y evolución del patrimonio:
getptt SSS
gettgt SQN
gttttt NNSQ
1getgetttt1get1ttttt SSQDRSSexpQ1ZN
• INYECCIONES DE CAPITAL
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• Los resultados de la aplicación de las políticas de crédito como medidas no
convencionales para combatir crisis financieras, son favorables cuando enfrentamos
un shock especulativo en un mercado interbancario perfecto.
• En el caso de la aplicación de políticas de crédito, frente a un shock Fisheriano, en un
mercado perfecto los resultados generados son la caída de la brecha producto y el
incremento en el nivel de inflación. Por otro lado, la aplicación de estas políticas en el
mercado interbancario imperfecto, originan un incremento simultaneo de la brecha
producto y de la inflación.
• Por ultimo, la aplicación de estas políticas en un mercado interbancario imperfecto
para combatir un shock especulativo, culmina en lo que se conoce en la literatura
como deflación Fisheriana, es decir en una caída simultanea de la brecha producto y
de la inflación.
6. CONCLUSIONES
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