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Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe

VI Conferencia Internacional de ABC sobre Europa y América

Fundación Euroamérica

Abril, 2012

Jorge Sicilia

Economista Jefe Grupo BBVA

Política financiera y monetaria en la triangulación UE-EE.UU.-América Latina y Caribe - Abril 2012

2

Contenidos

Los dilemas monetarios y su conexión global

Descoordinación regulatoria: potencial impacto negativo sobre América Latina


3

El marco de referencia: elevado diferencial de tipos entre áreas

Tipo de referencia de los bancos centrales del G7 (2007-2012)(datos mensuales final de período en porcentaje)Fuente: BBVA Research y Haver

Tipo de referencia de los bancos centrales de los EAGLEs (2007-2012)(datos mensuales final de período en porcentaje)Fuente: BBVA Research y Haver

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EEUU UEM R.Unido

Japón Canadá PROMEDIO


4

El marco de referencia: expansión global de los balances durante la crisis

Volumen de activos/pasivos de los bancos centrales del G7 (2002-2011)(índice 100 = 2006)Fuente: BBVA Research y FMI

Volumen de activos/pasivos de los bancos centrales de los EAGLEs (2002-2011)(índice 100 = 2006)Fuente: BBVA Research y FMI

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Títulos*

Liquidez Mercados**

Otros Activos

Reserva Federal: una respuesta monetaria con cambio de foco

Activos de la Reserva Federal (2006-2011)(miles de millones de dólares)Fuente: BBVA Research y Reserva Federal

Programas de compra de activos de la Reserva Federal (2006-2011)(miles de millones de dólaresFuente: BBVA Research y Reserva Federal

*Cartera de Treasuries, Mortgage-Backed Securities (MBS) y Títulos de Agencias**Repos, Term Auction Credit (TAC), Préstamos, Commercial Paper Funding Facility (CPFF) y Swaps en divisas

Crisis de liquidez post-

Lehman

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Miedo a la deflación: venta de Treasuries


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LTRO MRO FMD

El BCE ante la ruptura de la transmisión monetaria y la crisis soberana

Inyecciones de liquidez del BCE y alcance en la economía (2006-2011)(miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research y BCE

MRO = Main Refinancing OperationsLTRO = Long-Term Refinancing OperationsFMD = Facilidad Marginal de Depósito

+Aumento de plazos+Relajación colaterales

Programas de compra de activos del BCE (2006-2011)(miles de millones de euros)Fuente: BBVA Research y BCE

SMP = Securities Markets ProgrammeCBPP = Covered Bond Purchase Programme

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SMP CBPP

SMP esterilizado con depósitosCBPP1+CBPP2


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Fed y BCE: ¿al límite de su efectividad frente a la crisis ?

Índice de tensiones financieras BBVA Fuente: BBVA Research

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2008 2009 2010 2011 2012

US EMU

Los bancos centrales tuvieron éxito en detener el shock financiero de 2008,…

…pero tienen ahora un éxito limitado para sostener el crecimiento

¿Por qué un efecto limitado ahora?• Retornos decrecientes a mayores

intervenciones (tradicional o no convencional)

• Mayor presión para supervisión política• Daños colaterales de las medidas actuales

potencialmente elevados

Más importante aún: se necesitan acciones que sólo pueden ser realizadas por otras

autoridades e instituciones: reforma laboral, fiscal, etc.


8

El dilema monetario es otro en las economías emergentes…

Determinantes de la base monetaria en el agregado del G7 (2002-2011)(en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

NDA NFA

Determinantes de la base monetaria en el agregado de EAGLEs* (2002-2011)(en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI

NDA = Activos domésticos netos del BCNFA = Activos netos frente al exterior del BC

*China, India, Indonesia, Corea, Brasil, México, Rusia y Turquía


9

El dilema monetario es otro en las economías emergentes…

Presiones inflacionistas

Excesivo crecimiento del

crédito

Sobre-apreciación cambiaria

Controles de capital

∇ Tipo interés real

Esterilización (crédito / encaje)

Compra de divisas(intervenciones /

subastas)

∇Restricciones a salida de capitales

Riesgos asociados a la entrada de capitales

Posibles respuestas del banco central

Medidas dirigidas a frenar la entrada

de capitales


10

Los flujos financieros como principal determinante monetario en LatAm

Balanza de pagos en LatAm-5 (2003-2011)(datos trimestrales en miles de millones de dólares)Fuente: BBVA Research y Haver

Activos netos frente al exterior (NFA) y base monetaria (BM) de bancos centrales en LatAm-5 (2006 vs. 2011)(datos anuales fin de período en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI

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Flujos LatAm

QE Fed (esc.dcha.)

El rastro de las QE conduce al dilema monetario en otras áreas: p.e. en LatAm

QE de la Fed* y flujos en cartera y bancarios hacia LatAm-5 (2007-2011)(flujos miles de millones de dólares)Fuente: BBVA Research, Haver y Fed

Base monetaria y presiones inflacionistas en LatAm-5 (2006-2011)(variación anual media en porcentaje)Fuente: BBVA Research, FMI y Haver

*Cartera de Treasuries, MBS y Títulos de Agencias

Miedo a la deflación: venta de Treasuries

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Variación anual media de la base monetaria por unidad de PIB real (2006-2011)

Inflación general

Inflación subyacente Brasil

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12

El sesgo monetario está más allá de los tipos también en LatAm

Tipo de interés de referencia en términos reales* en LatAm-5 (2007-2011)(en porcentaje)Fuente: BBVA Research y Haver

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Brasil Chile Colombia México Perú

*Descontada la inflación observada en ‘t’

Encaje bancario (moneda local / divisas)

Controles de capitales

Intervenciones en los mercados de divisas

La política monetaria se completa con…

Limitaciones crediticias (LTV / requisitos de capital)


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Flujos TC/USD (esc.dcha.inv.)

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Intervenciones netas

TC/USD (esc.dcha.inv.)

Instrumentos monetarios en LatAm: algunos ejemplos

Flujos en cartera y bancarios hacia Brasil y tipo de cambio frente al dólar (2000-2012)(millones de dólares y reales por dólar; datos mensuales)Fuente: BBVA Research y Haver

Intervenciones netas del banco central de Perú y tipo de cambio frente al dólar (2000-2012)(millones de dólares y soles por dólar; datos diarios)Fuente: BBVA Research y Haver

Uso activo del impuesto

sobre transacciones

financieras (IOF):

• Brasil, Perú y Colombia han mostrado mayor activismo en instrumentos directos, como controles de capitales o intervenciones en los mercados de divisas

• Chile y México, por el contrario, se han inclinado por herramientas tradicionales y macroprudenciales


14

Contenidos

Los dilemas monetarios y su conexión global

Descoordinación regulatoria: potencial impacto negativo sobre América Latina

15

EEUUPostura muy unilateral.

Claros problemas de extraterritorialidad

REGULACION GLOBAL: G20, BISHecha a medida del mundo desarrollado.

UNION EUROPEA Inmersa en una crisis soberana y fiscal.

Atrapada en debate institucional y regulatorio

Enfoque menos invasivo que EEUU pero aún así unilateral

IMPACTO SOBRE EMERGENTES• Empiezan a sufrir los efectos del tsunami

regulatorio global• Un impacto hasta ahora subestimado• No existe postura común, ni siquiera a nivel

regional: macroprudencial, gold plating en basilea y SIFIs, nacionalismo financiero, etc.

La falta de coordinación global es un problema también para los emergentes


16

Dos ejemplos de impacto negativoVolcker rule

Prohibe operativa por cuenta propia de los bancos retail que operan en los EEUU.

1. Invocar exención por operativa fuera de los EEUU es muy costoso. Bancos no USA incurrirán también en costes elevados de cumplimiento:

2. Los bonos soberanos USA están exentos pero el resto de soberanos no.Bancos afectados reducirán drásticamente sus compras de deuda soberana no USA, con la consiguiente caída en liquidez y empeoramiento de las posibilidades de colocación: EU, Japón, EMEs.

1. El canal del crédito en países EMEs es más sensible a la regulación por la falta de mercados de capitales profundos. Ajuste vía menor acceso al crédito o un encarecimiento de éste (o ambas cosas).

2. Basilea II y III penalizan la actividad del trade finance, encareciéndola sustancialmente. Esto afectará relativamente más a los grandes países exportadores de materias primas, entre otros.

Grave problema de extraterritorialidad

BasileaImpacto sobre EMEs podría ser mayor del esperado


17

El impacto negativo podría ser aún mayor en A. Latina

Estudio BBVA sobre el impacto potencial de mayores requisitos de capital y liquidez a los bancos en países Emergentes

Menos crédito

Basilea III

Mayores requisitos de capital y liquidez

Mayores márgenes

Se traducirán en mayores costes de financiación a la

economía real o menor retorno del ahorro

La necesidad de cumplir con la nueva regulación al tiempo que se mantiene la rentabilidad llevará a un

ajuste del crédito

Impacto negativo sobre

bancarización y desarrollo financiera

EMEs son más sensibles a cambios en el canal de crédito

A. Latina es aún más vulnerable debido a su menor desarrollo financiero


18

¿Por qué los problemas de las regiones son distintos?

Crédito al sector privado en LatAm-5 vs. EE.UU. y UEM (2006-2011)(variación anual media y variación interanual en porcentaje)Fuente: BBVA Research y FMI

Crédito al sector privado en LatAm-5 vs. EE.UU. y UEM (2006 vs. 2011)(en porcentaje del PIB)Fuente: BBVA Research y FMI

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2006 2011

Mayor peso de otros

intermediarios y de los

mercados financieros


19

¿Qué puede hacer A. Latina para revertir esta situación?

Coordinación iregional y con otros socios naturales

(España en la EU)

Primar modelos de negocio que favorecen la estabilidad

en el largo plazo

Primar supervisión de calidad tanto internamente como en ámbito cross border

No subestimar el impacto negativo de la regulación:

evitar gold plating

Qué debe hacer A. Latina para mitigar

los impactos negativos de la

regulación?

Hacer un buen diagnóstico de los problemas y

necesidades de la región

Aprovechar presidencia mexicana del G20


20

El modelo de negocio importaLa banca extranjera ha contribuido fuertemente a la penetración bancaria en América Latina

¿Son los bancos internacionales los causantes o transmisores de la crisis?

No siempre yDepende del tipo

de banco

Mejores resultados: Bancos minoristas con liquidez descentralizada (filiales)

Peores resultados: Bancos mayoristas dependientes de la liquidez de la matriz

(sucursales)

Los bancos en la sombra fueron importantes: SIVs, conduits…

Ejemplo: América Latina Ejemplo: Europa del Este


21

El modelo de negocio importaVarias publicaciones recientes subrayan el papel del modelo de bancadescentralizada en la crisis

Los grandes bancos españoles, con una estrategia de expansión financiada localmente, emergieron más fuertes de la crisis a pesar de las dificultades de sus mercados de origen

El cambio en la exposición a la banca extranjera desde Lehman fue de +0,5% en América Latina y -4% en Europea del Este

* Seshadri, S. and Mühleisen, M. (2011), “Cross-Cutting Themes in Advanced Economies with Emerging Market Banking Links”, IMF Report

* Kamil, H. and Ray, K. (2010), “The Global Credit Crunch and Foreign Banks’ Lending to Emerging Markets: Why Did Latin America Fare Better?”, IMF Working Paper No.10/102

Banca Extranjera: Porcentaje del Préstamo al Sector Privado ResidenteFuente: BIS

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2004

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Europa del Este América Latina

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