Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

1

Perspectivas y Recomendaciones Abril 2013

Un repaso al primer trimestre

Primer trimestre muy positivo para la mayoría de los mercados internacionales. El

índice mundial de renta variable medido en euros (MSCI World) se apreciaba un

10,03% en el trimestre, destacando especialmente la evolución positiva del Nikkei

japonés con una revalorización del 20,4% en moneda local (13,7% en euros).

Es de admirar también el fuerte comportamiento de la renta variable en Estados

Unidos. El índice S&P 500 conseguía superar su máximo histórico (alcanzado

previamente en 2007) en marzo, cerrando en 1569,19 puntos.

La peor parte, sin embargo, volvía a tocar a los sospechosos habituales. Los índices

bursátiles de algunos de los países periféricos europeos volvían a desentonar en un

trimestre tan alcista. El Ibex-35 perdía un 3,0% en el período, mientras el DJ Euro

Stoxx 50 retrocedía un 0,45%. Tampoco le iban muy bien las cosas a los mercados

emergentes (-0,8% en moneda local y +0,7% en euros).

A nivel sectorial la mejor evolución correspondía, a nivel mundial, a industrias

típicamente defensivas, circunstancia un poco extraña en un mercado tan alcista.

Consumo básico y Farmacia conseguían rentabilidades positivas superiores al 15%.

Los sectores más rezagados, en consecuencia, eran los más cíclicos, como materias

primas (-1,4%) y tecnología (+7,3%).

Los activos de renta fija, después de un 2012 espectacular, se tomaban un cierto

respiro mostrando ligeras rentabilidades positivas en términos generales.

En el lado negativo –además de los citados activos periféricos y los mercados

emergentes- hay que destacar el mal comportamiento de un buen número de materias

primas, fundamentalmente el trigo, oro, cobre y petróleo (Brent).

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

2

Previsiones y recomendaciones Abril 2013

De los datos que citábamos previamente se desprende una trayectoria muy distinta –

desde luego en la evolución de sus mercados financieros- en las diferentes áreas

geográficas.

No es una casualidad que los países con políticas fiscales y monetarias más

expansivas –fundamentalmente los que están siendo más agresivos en sus programas

de compra de activos por parte de sus bancos centrales (“quantitative easing”)- estén

mostrando una mayor fortaleza en sus mercados que los más tímidos o rezagados.

En el primer grupo se encuentran evidentemente Estados Unidos y Japón –también

Reino Unido y Suiza- todos con unas rentabilidades fantásticas en el trimestre. En el

segundo tendríamos que hablar de la Zona Euro (fundamentalmente los países del

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

3

sur) y los países emergentes, más preocupados que los desarrollados ante posibles

repuntes de precios en los bienes de primera necesidad.

A nivel macroeconómico, Estados Unidos sigue destacando dentro del conjunto de

países desarrollados. La tasa de crecimiento estadounidense es probable que se

aproxime al 3% en el primer trimestre, muy por encima del generalizado

estancamiento/recesión del resto. Sin embargo, durante las dos últimas semanas los

datos americanos han decepcionado, siendo de esperar una ralentización en sus tasas

de crecimiento para el segundo trimestre.

En general, las empresas siguen aguantando bastante bien en este entorno. Sin

embargo, los dos últimos trimestres de resultados empresariales han sido algo flojos

en Estados Unidos.

Las valoraciones de la renta variable siguen siendo razonablemente atractivas. No

resulta tan evidente en Estados Unidos, donde apreciamos poco valor, pero sí en el

resto de áreas geográficas, sobre todo en Europa y en los mercados emergentes. En

renta fija es donde menos oportunidades de inversión encontramos.

El mercado estadounidense se está mostrando especialmente fuerte en este arranque

de año. Así como Europa ha sufrido más el complicado rescate de Chipre y la

incertidumbre política tras las elecciones italianas, nada parece perturbarles a los

americanos. Ni los datos macro malos (cuando los ha habido), ni el “sequestration”, ni

los problemas en Europa…

El S&P 500 acaba de romper su máximo histórico y el Dow Jones Industriales (que no

para de batir máximo tras máximo) ha firmado su mejor primer trimestre desde el año

1987.

Nos preocupa que pueda existir una cierta complacencia en el mercado americano.

Los bonos del gobierno americano a 10 años al 1,85% (cerca de sus mínimos) y el

peor comportamiento bursátil de los sectores más cíclicos son un aviso de que los

inversores no están esperando una fuerte recuperación económica, que en parte sí

pueden haber puesto en precio los mercados tras las importantes subidas de los

últimos cinco meses.

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

4

Nos adentramos, además, en un trimestre complicado. Sin cerrar del todo el rescate

chipriota y a la espera todavía de la formación de un nuevo gobierno en Italia, nos

enfrentamos –entre otros- a un nuevo debate sobre el límite de la deuda

estadounidense en mayo, a las amenazas nucleares de Corea del Norte y a un nuevo

brote de gripe aviar en China.

Mantenemos nuestra recomendación de los últimos meses. Infrapoderación en renta

variable (45%) y renta fija (30%) y sobreponderación en activos monetarios (25%).

Resultados y posicionamiento de los fondos

Cerrado el primer trimestre de 2013 podemos afirmar que el comportamiento de los

fondos de Abante está siendo positivo. Todos los fondos de fondos han terminado en

positivo el trimestre.

Desde hace un tiempo, mantenemos un enfoque algo más conservador en nuestras

carteras, que se ha manifestado en mantener ligeramente infraponderado el nivel en

renta variable en las mismas. Nuestra máxima es conseguir la mayor rentabilidad

posible conteniendo la volatilidad de cada una de las carteras.

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

5

Para nuestra gama de fondos “Beta” (Abante Valor FI, Abante Selección FI y Abante

Bolsa FI) el trimestre ha sido positivo en términos relativos frente a sus índices de

referencia. A pesar de haber mantenido una infraponderación a Renta Variable en los

tres productos, tanto la selección de gestores como el “efecto divisa” ha aportado

mucho valor añadido.

En lo que se refiere a la distribución geográfica de las carteras de renta variable, si

bien nuestra referencia es la composición del índice MSCI World, ya desde el año

pasado mantenemos una infraponderación al mercado americano debido a las altas

valoraciones que vemos en el mismo.

Centrándonos en la contribución de los fondos seleccionados a las carteras hemos de

destacar el gran comportamiento de los gestores de bolsa americana y europea, ya

que en la mayoría de los casos han conseguido batir a sus índices de referencia en el

trimestre.

Dentro de la categoría de Renta Variable americana destacamos el fondo M&G

American, con un retorno trimestral del 15,36% en euros (frente a un 13,02% de su

benchmark). Dentro de la categoría de Renta Variable europea, el fondo con mejor

comportamiento ha sido Alken European Opportunities, con un alza en el trimestre

del 10,31%, más del doble que su índice de referencia, seguido de Jupiter European

Growth, que cerró con un resultado del 9,73%.

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

6

En el apartado de Renta Fija también nos mantenemos infraponderados en nuestros

fondos. El resultado de esta decisión es positivo ya que no nos estamos perdiendo

nada por la escasa rentabilidad del activo durante el trimestre. Los índices de renta fija

permanecen prácticamente planos en este inicio de año. Salvo excepciones, la

selección de fondos de renta fija nos está ofreciendo rentabilidades entre el 1% y el

3%. Mantenemos un enfoque de Renta Fija flexible en el que los gestores puedan

beneficiarse de cualquier movimiento de mercado incluso ante posible subidas de

tipos.

Destacamos el comportamiento de los fondos Cartesio X y M&G Optimal Income,

que cierran trimestre con resultados del 1,51% y 2,65%, respectivamente. Ambos

fondos pueden realizar apuestas puntuales en renta variable y mantienen en la

actualidad un peso en acciones de entorno a un 10%.

En la clase de activo Renta Fija mantenemos también fondos con un enfoque de

retorno absoluto y baja volatilidad, como el Julius Baer Absolut Return Bond Fund

(también en su versión Defender). A lo largo de estos meses el gestor ha ido

posicionando la cartera tácticamente entre los distintos activos de renta fija (bonos de

gobierno, corporativos, convertibles, divisas, etc.) a la vez que ha ido comprando

protección debido a la alta incertidumbre existente en el mercado.

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

7

Por otro lado, en nuestra gama de fondos “Beta+Alfa” (Abante Rentabilidad Absoluta

FI, Abante Bolsa Absoluta FI y Abante Patrimonio Global FI) los resultados están

siendo buenos con una volatilidad muy controlada. Por lo general, los fondos

seleccionados para las carteras han mantenido una baja exposición al mercado. En

muchos casos, esto no supone renunciar a rentabilidad como es el caso de Schroder

GAIA Egerton en el que el gestor a través de una estrategia Long/Short se posiciona

en aquellos sectores y compañías en los que ve más valor (en este momento

compañías de lujo).

De entre los fondos de Bolsa Flexible, aquéllos en los que los gestores deciden

discrecionalmente el nivel de exposición al mercado, hemos de destacar el buen

arranque de año de Cartesio Y, Amundi International SICAV y GAM Global

Selector, todos ellos con rentabilidades entre el 4% y el 7% en 2013.

En la gama “Beta+Alfa” realizamos apuestas puntuales a activos cuya valoración nos

parece atractiva. Este es el caso de los bonos convertibles a través de Salar Fund,

que además de actuar como diversificador está teniendo un excelente comportamiento

con una rentabilidad del 5,57%. El gestor tiene una cartera de bonos convertibles

globales con sesgo conservador. Durante el último trimestre del año pasado comenzó

a tomar posiciones en el mercado japonés que durante este primer trimestre le han

aportado mucha rentabilidad.

También está funcionando bien nuestra apuesta por las cédulas hipotecarias a través

del Mutuafondo Cédulas II, con un resultado en el año del 3,26%.

Por último, nos gustaría destacar el comportamiento nuestro fondo de fondos de

gestores españoles, SmartISH FI en el año. En este fondo tratamos de seleccionar los

que consideramos mejores gestores dentro de la industria nacional. Entre los mejores

del año se encuentra Elcano Inversiones Financieras, un fondo puro de renta

variable que en el año acumula un 7,2% de revalorización después de un año 2012 en

el que subió más de un 10%. El equipo de Elcano lo componen dos gestores

experimentados en la selección de valores a nivel global con un enfoque “bottom-up” y

con la disciplina de cubrir siempre toda divisa no euro. Otro de los destacados es

Arenberg Asset Management Sicav, que tiene un perfil de mesa de tesorería, con un

nivel máximo en renta variable del 30%. Su perfil es conservador, pero busca

oportunidades atractivas tanto en acciones como en renta fija (en la actualidad a

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

8

través de bonos corporativos y algo de high yield). Tras un año 2012 en el que

acumuló un 22% de rentabilidad, alcanza un 4% en este primer trimestre.

Madrid 08/04/2013 Visión de Mercados

9

Resultados de los fondos de fondos de Abante