Marzo 2017PERSPECTIVAS MENSUALES

Un momento negativo para el gobierno de Cambiemos desde lo político por los errores cometidos y el enfrentamiento con los gremios.

En lo económico un trimestre febrero/abril de mayor in�ación que implicará mayores di�cultades en la negociación salarial.

La economía ha mejorado en actividad/empleo a partir de septiembre/octubre pero a un ritmo que la población aun no lo nota.

BCRA está analizando si en este escenario de mas in�ación debe endurecer su política elevando nuevamente las tasas de interés.

Punto de partida

Marzo 2017 Pág. 1

Sube las tasas 25 bps el 15/3. Duda sobre si habrá 2 o 3 aumentos adicionales en el año. Crece bien el empleo. Productividad sin mejora. Se sigue esperando la reforma impositiva.

FED

EUROPA

BRASIL

Economía interna

Marzo 2017 Pág. 2

Con poco dinamismo. Seguimiento de elecciones en Francia e Italia.

Con crecimiento de PBI del 0,5% luego de dos años con caídas superiores al 3%. Incertidumbre política. Elecciones �nes de 2018.

Siguen complicadas las negociaciones salariales, en especial la docente. Discusión sobre la recomposición pendiente de 2016.

Mientras tanto el empleo se recupera paulatinamente. Julio de 2016 habría sido el piso y a partir de allí se inició la recuperación, junto con la mejoría del salario real.

El dato de deterioro del empleo coincide con el tercer trimestre, momento en que se dio el nivel de pobreza informado esta semana.

Discusión salarial y empleo

Marzo 2017 Pág. 3

Dic - 15

Jul - 16

Dic - 16

Dic 15 a Jul 16

6.245.757

6.128.267

6.202.917

-117.490 -57.344

Dic 15 a Dic 16 -42.840 -38.761

Jul 16 a Dic 16 74.650 18.583

6.222.545

6.165.201

6.183.784

Datos en catidadde ocupados

Original Desestac.

Empleo Privado Formal

-0,6%-0,7%%

Discusión salarial y empleo

Evolución Salario Real y Nivel de Empleo Privado Formal

-150.000

- 100.000

- 50.000

0

50.000

100.000

150.000

200.000

80

90

100

ene-14

mar-14

may-14

jul-1

4sep-14

nov-14

ene-15

mar-15

may-15

jul-1

5sep-15

nov-15

ene-16

mar-16

may-16

jul-1

6sep-16

nov-16

Var Absoluta Empleo

Nivel de EmpleoNivel de Salario Real

dic-1

6

Marzo 2017 Pág. 4

Nivel de actividad

Marzo 2017 Pág. 5

La actividad económica continúa con un sendero de gradual recuperación. Se acu-mulan tres meses sin caída desestacionalizada y 5 de los últimos 6 meses arrojaron variaciones positivas.

El nivel de diciembre fue 2,7% mayor al del piso registrado en septiembre de 2016.

Mes

Serie Orinial

Var % a/a

Acum Año

Acum Año

Serie Desest.

ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16

0,8% 0,9% 0,1% -3,1% -2,9% -4,9% -5,7% -2,0% -3,7% -4,4% -1,4% -0,1%

0,8% 0,9% 0,6% -0,4% -1,0% -1,7% -2,3% -2,3% -2,4% -2,6% -2,5% -2,3%

-0,2% -0,9% 1,0% -1,9% -0,4% -0,2% 0,1% 0,3% -0,7% 0% 1,2% 1,6% 138

140

142

144

146

148

150

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

nov-

14

ene -

15

mar

-15

may

-15

jul-1

5

sep-

15

nov-

15

ene-

16

mar

- 16

may

-16

jul-1

6

sep-

16

nov-

16

EMAE Tendencia

Piso

Techo

dic-

16

Industria y construcción

Marzo 2017 Pág. 6

La mejoría se ha dado por el impulso gradual del consumo y la lenta reacción de la obra pública, porque la actividad industrial sigue con bajo dinamismo.

El sector de la construcción, que sigue por debajo del nivel del año anterior, ha mos-trado una gradual mejoría mensual.

La producción automotriz tuvo un repunte en la última parte del año por mayores compras de Brasil y por diversi�cación de los destinos de exportación. Allí se enfo-can las expectativas de recuperación de la producción para 2017 en un marco donde las ventas internas siguen creciendo. Casos puntuales de algunas automotrices habrían afectado la producción de febrero.

Industria y construcción

Marzo 2017 Pág. 7

Var % interanual I-16 II-16 III-16 IV-16 dic-16 ene-17

-0,90Industria Manufacturera -5,40 -7,00 -4,80 -2,30 -1,10-5,20Actividad de la construcción -18,9 -13,3 -12,1 -7,80 -2,40-8,50Despachos de cemento -19,2 -8,50 -5,30 0,70 1,80-21,6Productos de Autos -10,5 -13,8 0,30 13,9 50,5-42,8Exportaciones de Autors -23,0 -25,7 20,5 71,5 150,927,6Venta de Autos 21,0 5,20 36,5 82,7 6,700%EMAE (mes desest.) -0,8% -0,1% 0,9% -1,6% n.d.

¿Lluvia de importaciones?

Marzo 2017 Pág. 8

Una de las discusiones de los últimos meses ha sido el permanente temor a que un aumento de las importaciones por efecto del atraso cambiario deteriore la capacidad de la economía de generar empleo.

Las cifras puntuales de importación muestran que si bien han crecido en el último año lo han hecho a un ritmo muy bajo y enfocadas en el sector automo-triz, que tenía una restricción especí�ca de ingreso de unidades. El nivel actual todavía está claramente por debajo del máximo alcanzado en 2011

Interanual Vs Máximo274,7 122,7III-11 I-09278,7 136,7III-11 I-09161,9 98,7III-11 II-09511,7 88,7III-11 I-09470,6 144,1III-13 I-09294,3 161,6III-11 I-09411,1 112,5III-13 I-09

-19,1%

-10,9%

12,6%

50,0%

Nivel General 222,2 2,9%

Máximo Mínimo

13,8%

-4,7%

-8,0%

Bienes de Consumo 274,1 -6,9%

Automotores 279 -32,1%

Comb y Lubricantes 204,3 -60,1%

Piezas y Accesorios 305,3 -35,1%

Variación %

261,8 -6,1%Bienes de Capital

Bienes Intermedios 143,8 -11,2%

Actual

Política fiscal

Marzo 2017 Pág. 9

Se presentó un nuevo Programa Fiscal. Objetivo: “Reducir gradualmente él Dé�-cit Primario sin bajar recaudación tributa-ria, sino bajando el gasto primario en tér-minos reales.

Los primeros datos del año todavía mues-tran muy poco avance en esa dirección.

Por ahora gastos siguen creciendo arriba de recursos, aunque se compara con un mes donde operativamente estuvo “todo parado”.

ene-16 ene-17 Var % a/a Var $

Ingresos Totales 121.621 170.256 40,0 48.636Tributarios 116.331 160.377 37,9 44.046Rentas de la propiedad 1.606 4.120 156,6 2.515Otros ingresos corrientes 3.681 5.758 56,4 2.077Ingresos de capital 3 1 -53,6 -2

Gastos Primarios 120.880 166.669 37,9 45.789Gastos corrientes primarios 106.027 149.720 41,2 43.693Prestaciones sociales 63.693 90.632 42,3 26.939Subsidios económicos 9.624 8.980 -6,7 -644

Energía 3.754 2.891 -23,0 -863Transporte 5.732 5.872 2,4 139Otras funciones 138 218 57,8 80

Gastos de funcionamiento y otros 23.547 34.077 44,7 10.531Salarios 19.099 26.105 36,7 7.006Otros gastos de funcionamiento 4.448 7.973 79,3 3.525

Transferencias a provincias 1.653 4.995 202,2 3.342Otros gastos corrientes 7.509 11.035 47,0 3.526Gastos de capital 14.853 16.949 14,1 2.096

RESULTADO PRIMARIO 741 3.587 384,3 2.847Intereses 2.938 9.143 211,2 6.205

RESULTADO FINANCIERO -2.197 -5.556 152,9 -3.359

SECTOR PÚBLICO

Fuente: Estudio Alpha en base a MECON

En millones de pesos

Datos en % del PBI 2017 2018 2019Ingresos Primarios 19,6 19,5 19,4

Var % Real -1,8 3,1 3,0Gastos Primarios 23,8 22,7 21,6

Var % Real -1,6 -1,2 -1,5Resultado Primario -4,2 -3,2 -2,2

Marzo 2017 Pág. 10

El aumento de precios de febrero de 2017 fue de 2,5% de acuerdo a lo releva-do por el INDEC. La in�ación núcleo en el mismo período fue del 1,8%. Se trata de un retroceso en la dinámica descendiente de la in�ación que venía logrando el BCRA. Aumentos en electricidad, combustibles, educación y medicina prepaga fueron relevantes para la suba registrada en el ritmo in�acionario.

Las expectativas para marzo son algo más alentadoras, porque se espera que no supere el 2%.

De todas maneras, los ajustes de tarifas pendientes, y la necesidad de YPF de rentabilizar su operatoria siguen poniendo en jaque al cumplimiento de la meta de in�a-ción del año.

DINAMICA COMPARADA DE LA INFLACIÓNVar% Mensual I-16 II-16 III-16 IV-16 ene-17 feb-17 6m 3mIPC INDEC n.d. 3,7% 1,1% 1,7% 1,3% 2,5% 1,3% 1,4%

Núcleo n.d. 2,9 1,7 1,7 1,3 1,8 1,6 1,6Estacionales n.d. 6,1 1,4 0,3 1,6 0,5 1,2 0,2Regulados n.d. 3,5 -0,8 2,4 1,1 5,2 2,0 2,4

IPC Buenos Aires 3,8% 5,7% 0,9% 2,0% 1,9% 2,2% 1,4% 1,7%Núcleo 3,5 3,2 1,8 1,6 2,0 1,6 1,7 1,6Estacionales 3,6 2,9 0,7 2,0 1,7 -0,1 1,4 0,8Regulados 5,9 16,3 -2,8 4,1 1,3 6,0 3,5 2,8

IPC Córdoba 3,1% 3,9% 1,2% 1,8% 1,5% 2,3% 1,5% 1,5%Núcleo 2,5 2,9 2,0 1,4 1,6 1,3 1,5 1,5Estacionales 5,3 2,3 1,5 1,0 0,8 0,3 1,7 -0,0 Regulados 4,6 7,8 -1,0 2,9 1,2 5,8 2,6 3,7

Fuente: Estudio Alpha en base a INDEC, CABA y Córdoba

Inflación: Tropezón en febrero

Tasas de interés

Marzo 2017 Pág. 11

Hace más de 100 días que el BCRA no mueve el corredor de pases (tasa de Política Moneta-ria). Pero en el medio ha subido la tasa de pases pasivos a 7 días y ha continuado ba-jando la tasa de Lebacs 35d.

Sigue buscando acomodar los incentivos, pero en el medio la in�ación se ha vuelto a acelerar. Por ahora no tiene margen para bajar las tasas pero, ¿se animara a subirlas si la in�a-ción no responde?

Hoy el ritmo de in�ación es 21%. La tasa de PM es 24,75%, pero Badlar está debajo de 20% y Lebacs en 22,75%.El BCRA evalúa subir las tasas.

REACOMODANDO INCENTIVOS

15

20

25

30

35

40

29-m

ar-1

6

19-a

br- 1

6

10-m

ay-1

6

31-m

ay-1

6

21-ju

n-16

12-ju

l-16

02-a

go-1

6

23-a

go-1

6

13-s

ep- 1

6

04-o

ct-1

6

25-o

ct-1

6

15- n

ov-1

6

06-d

ic-1

6

27-d

ic-1

6

17-e

ne-1

7

07-fe

b-17

28-fe

b-17

Pase Pasivo

Lebacs 1M

Badlar Privada

SPREAD DE LEBACS VS PASES Y BADLAR

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

abr-

16

may

-16

jun-

16

jul-1

6

ago-

16

sep-

16

oct -

16

nov -

16

dic-

16

ene-

17

feb-

17

mar

-17

Badlar- Lebacs 1M

Pases - Lebacs 1M

Pases Neto (IIBB) - Lebac 1M

¿La expansión monetaria

aceleró la inflación?

Marzo 2017 Pág. 12

La Base Monetaria sigue con un ritmo acele-rado de expansión. En febrero llegó al 46,8% interanual de aumento. Pero se explica por dos motivos, el cambio en la política de enca-jes (corregido a principios de marzo) y la deci-sión de modi�car la manera en que las entida-des operan con el efectivo.

Sin estos efectos, el circulante en poder del pú-blico crece a razón de 27,4% anual. Esta cifra igualmente es alta con respecto al ritmo que traía sobre �nes de 2016, pero sigue estando por debajo, en este primer trimestre, del creci-miento nominal de la economía.

Oct - 16

Nov - 16

Dic - 16

27,6%

28,4%

26,6%

17,5%

18,6%

19,1%

Ene - 17

Feb - 17

35,3%

46,8%

25,6%

26,3%

Base Monetaria

M2

Público Bancosfeb-16 405.431 53.434 104.595 563.460feb-17 516.375 86.375 224.287 827.036

Var Abs 110.944 32.941 119.692 263.576Var % 27,4% 61,6% 114,4% 46,8%

Aporte % a BM 19,7% 5,8% 21,2% 46,8%

Circulación Encajes

Base

Monetaria

Marzo 2017 Pág. 13

Intermediación financieraRitmo de crecimiento de depósitos por encima de la in�ación. Estacionalidad en la información de febrero. El crédito en el último trimestre a un ritmo del 45% y febrero al 24%. Crédito con tarjetas impactado por la eliminación de las cuotas sin interés.

Datos a Febrero 2017 Var % a/a Var % Trim Anualiz.

Var % Mes Anualiz.

Préstamos en Pesos 21,7% 44,8% 24,3%Adelantos 13,1% 26,4% 77,0%Documentos 9,5% 39,3% 2,2%Hipotecarios 15,3% 49,6% 37,0%Prendarios 42,1% 74,1% 67,5%Personales 41,9% 53,8% 56,9%Tarjetas 27,7% 43,1% -4,5%Otros -18,1% 42,4% -16,5%

Préstamos en Dólares 175,8% 38,9% 70,8%Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA

PRÉSTAMOS AL SECTOR PRIVADO DEPÓSITOS Datos mensuales promedio

Datos a Febrero 2017 Var % a/a Var % Trim

Anualiz.Var % Mes

Anualiz.TOTALES 45,8% 74,9% 145,1%PRIVADOS 39,6% 47,6% 9,2%

En pesos 26,0% 32,1% 16,8%Vista 35,2% 51,4% -11,4%Plazo 17,4% 17,4% 53,9%Otros 27,7% -0,2% 52,9%

En dólares 102,3% 102,7% 12,7%PÚBLICOS 68,7% 207,4% 4106,0%Fuente: Estudio Alpha en base a BCRA

Marzo 2017 Pág. 14

Expectativas de mercadoEl REM mantiene expectativas estables en casi todas las variables excepto tipo de cambio.

Para el próximo mes se espera que tipo de cambio siga bajando, pero que la in�ación se eleve de nuevo arriba de 21%, e inclusive cerca de 22% para el año 2017.

En ese marco, ¿cómo reacciona el BCRA?

REM - BCRA: Evolución de Expectativas

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17

Inflación 2017

Var % TCN 2017

Tasa PM

Var % mes nov-16 dic-16 ene-17 feb-17ene-17 1,7 1,7 1,3 1,3feb-17 1,5 1,6 1,8 2,5mar-17 1,7 1,7 1,7 1,8abr-17 1,8 1,8 1,8 2,0may-17 1,4 1,5 1,5 1,5jun-17 1,5 1,5 1,5jul-17 1,5 1,5ago-17 1,4Ritmo 1,49 1,56 1,59 1,38Anual 20,2 21,0 20,8 20,8

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN REM

Marzo 2017 Pág. 15

Ante la decisión del BCRA de no ajustar la tasa de interés por la continua presión in�acionaria, y ante el estancamiento del tipo de cambio nominal, se sigue atrasando el tipo de cambio real.

La duda es cuando empezarán las presiones para bajar tasas y dejar subir el tipo de cambio.

¿Hay margen para seguiratrasando el tipo de cambio?

AYER

Dic - 01

IV - 13

15,63

12,66

18,01

1,00

0,81

1,15

III - 14

Ago - 08

21,81

29,99

1,21

1,67

TNC ITCRM

Máximo Retroceso AcumuladoITCR Multilateral 48% -20% 19% 22%

Brasil 55% -5% 47% 42%Canadá 51% -24% 14% 16%Chile 51% -20% 21% 19%Estados Unidos 47% -24% 11% 1%México 42% -29% 0% -36%Uruguay 40% -9% 27% 44%China 52% -28% 9% 34%India 42% -21% 12% 33%Japón 63% -25% 22% 113%Reino Unido 39% -35% -10% -15%Suiza 45% -27% 6% 28%Zona Euro 44% -27% 5% 13%

Var % vs 16/12/2015 Var % / Dic-01

Marzo 2017 Pág. 16

Principales variablesa corto plazo

Expectativas de retraso del tipo de cambio en próximos meses.TIPO DE CAMBIO

TASA DEINTERÉS

El BCRA está analizando la posibilidad de una suba de la tasa de referencia. Hoy no tiene la oposición del Min de Hacienda.

NIVEL DE ACTIVIDAD

Sigue la tendencia a mejorar: agro y obra pública. Los riesgos del I trim: caída salario real por metodología de paritarias y elimina-ción cuotas sin interés

INFLACIÓN Con crecimiento de PBI del 0,5% luego de dos años con caídas su-periores al 3%. Incertidumbre política. Elecciones �nes de 2018.

jun-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17TCN $/u$s fdp 14,92 15,85 15,90 15,46 15,70 15,89 16,08

Devaluación Mensual 6,5% 0,1% 0,3% -2,8% 1,6% 1,2% 1,2%Inflación INDEC 3,1% 1,5% 1,3% 2,5% 1,9% 2,1% 1,8%

Tasa Política Monetaria 30,75 24,75 24,75 24,75 24,75 24,75 24,00Tasa Badlar prom. 27,8 20,0 19,8 19,8 19,8 19,8 19,2

BM Var % a/a prom 26,7% 26,9% 35,3% 46,8% 38,0% 36,3% 34,0%Fuente: Estudio Alpha

Marzo 2017 Pág. 17

Principales variablesa corto plazo