Perspectivas bonos 2012 alberto cardenas

Diciembre, 2012

Perspectivas Bonos Venezolanos 2012

Alberto Cárdenas Head of Strategy & Research

BancTrust & Co

Introducción

Entorno Macro Venezuela

Nuestros Bonos

Funcionamiento del mercado de bonos

venezolano

Nueva Normal de los Bonos Venezolanos

BT Leading Indicator

Elementos de riesgo en el corto plazo

Perspectiva 2012

Hablemos de bonos

¿Qué son?

¿Cómo son nuestros bonos?

Riesgo del Emisor

Riesgo de Precio

Riesgo de Liquidez

Riesgos

Los bonos son un

excelente indicador de la

salud económica

Determinantes de los precios

Variables Locales

PIB: Crecimiento económico

Emisiones de deuda

Entorno Político

PDVSA

Variables Externas

Precio del crudo

Comportamiento del Dólar

Apetito por riesgo

Jugadores en el mercado de Bonos Venezolanos

Locales:

Republica

PDVSA

BCV

Instituciones Financieras Públicas

Internacionales:

Bancos

Fondos de Inversión

(Inversionistas institucionales)

PIB Venezuela

Riesgo del Emisor

Fuente: Bloomberg

PIB Petrolero

Fuente: Bloomberg

Inflación

Fuente: Bloomberg

Reservas

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg

Liquidez Monetaria M2

Nuestros bonos

ISSUER MATURITY AMT_ISSUED CPN CRNCY YLD_YTM_MID DUR_MID DUR_ADJ_MID LAST_PRICE

REPUBLIC OF VENEZUELA 19/09/2013 514.518.000,00 10,75 USD 10,42 1,64 1,56 100,50

REPUBLIC OF VENEZUELA 19/09/2013 1.487.337.250,00 10,75 USD 10,35 1,64 1,56 100,59


PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/11/2013 618.681.375,00 8 USD 11,25 1,83 1,74 94,44

PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/11/2013 1.783.000.000,00 8 USD 11,38 1,83 1,73 94,74

PETROLEOS DE VENEZUELA S 28/10/2014 3.000.000.000,00 4,9 USD 14,82 2,69 2,51 77,57


ELEC DE CARACAS FIN BV 15/10/2014 260.000.000,00 10,25 USD 19,03 2,47 2,26 81,25

REPUBLIC OF VENEZUELA 16/03/2015 1.000.000.000,00 7 EUR 11,78 2,87 2,57 87,50

PETROLEOS DE VENEZUELA S 28/10/2015 1.413.224.800,00 5 USD 16,05 3,49 3,23 69,68


PETROLEOS DE VENEZUELA S 28/10/2016 434.838.400,00 5,125 USD 16,14 4,20 3,89 64,08

SIDETUR FINANCE BV 20/04/2016 100.000.000,00 10 USD 21,45 3,33 3,16 68,00



ELEC DE CARACAS FIN BV 10/04/2018 650.000.000,00 8,5 USD 19,87 4,49 4,08 60,06



REPUBLIC OF VENEZUELA 01/12/2018 1.000.000.000,00 7 USD 14,38 5,30 4,94 68,14



Cartera de Bonos Venezolana

ISSUER MATURITY AMT_ISSUED CPN CRNCY YLD_YTM_MID DUR_MID DUR_ADJ_MID LAST_PRICE

PETROLEOS DE VENEZUELA S 17/11/2021 2.394.239.600,00 9 USD



BOLIVARIAN REP OF VZLA 07/05/2023 2.000.000.000,00 9 USD 15,11 6,35 5,91 67,50


BOLIVARIAN REP OF VZLA 21/04/2025 1.599.817.000,00 7,65 USD 14,65 6,98 6,51 59,57


BOLIVARIAN REP OF VZLA 15/09/2027 100.000.000,00 9,25 USD 14,25 6,99 6,53 68,88



BOLIVARIAN REP OF VZLA 07/05/2028 2.000.000.000,00 9,25 USD 15,00 6,97 6,48 65,57




BOLIVARIAN REP OF VZLA 31/03/2038 37.500.000,00 7 USD 13,17 8,18 7,68 54,76


Cartera de Bonos Venezolana

Fuente: Bloomberg

9,00%

10,00%

11,00%

12,00%

13,00%

14,00%

15,00%

16,00%

VE

NZ

13

VE

NZ

14

VE

NZ

16

VE

NZ

18

VE

NZ

19

VE

NZ

20

VE

NZ

22

VE

NZ

23

VE

NZ

24

VE

NZ

25

VE

NZ

27

VE

NZ

28

VE

NZ

31

VE

NZ

34

VE

NZ

38

YTM ACTUAL

Curva de rendimientos Bonos Republica (Vennys)

Fuente: Bloomberg, Banctrust

10,00%

11,00%

12,00%

13,00%

14,00%

15,00%

16,00%

17,00%

PD

V14

PD

V15

PD

V16

PD

V17

PD

V17n

PD

V22

PD

V27

PD

V37

YTM ACTUAL

Curva de rendimientos Bonos PDVSA (Vennys)

Fuente: Bloomberg, Banctrust

Rendimiento promedio al

vencimiento 15%

Cupón mas alto 13,65%

Cupón ultimas

emisiones 12%

Fuente: Bloomberg, Banctrust.

Calendario de Amortización Deuda Externa

(República + PDVSA + ELECAR + SIDETUR)

5,68

10,81

9,96 9,71

8,64

9,32

6,646,96

7,70

5,78

4,66 4,404,72

3,62

4,89

8,64

3,00

2,20 2,04 1,86

0,31 0,31

1,81

0,17 0,17

1,671,38

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038

Billions

¿Que tan endeudados estamos?

Según el BCV tenemos 94,669 millones USD en deuda Pública Externa

Nuestro PIB a tipo de cambio oficial se encuentra en 235.300 millones USD

Es decir, un ratio Deuda/PIB del 40%

Pero si le sumamos la deuda interna nos da 54%

Si el tipo de cambio que usamos es 6 y no 4,30

El ratio Deuda/PIB nos da 69%

Nueva Normal en los

Bonos Venezolanos

Fuente: Bloomberg

CDS Venezuela 5 años

Fuente: Bloomberg

Global 2027

Fuente: Bloomberg

WTI

BTCO Index

BTLEAD Index

BTCO vs BTLEAD

Fuente: Bloomberg

Sensibilidad a la caídas y subidas (a la fecha)

Global 27 PDVSA 17

BETA + 0,4892 0,4810

BETA - 0,6917 0,5571

El nivel de endeudamiento

Actual de Europa y EEUU es

Significativamente superior

al Presentado en el año

2008.

La percepción de riesgo a

través de los CDS europeos

(en máximos históricos)

alerta claramente un ajuste

importante en los mercados

en los próximos meses.

CDS Europeos

Fuente: Bloomberg

Decrecimiento del P.I.B de las principales economías mundiales

El 52,86% del PIB Global tiene altísimas probabilidades de entrar en una

recesión en el año 2012.

Estimamos que Europa entrará

en recesión en los inicios del año

2012, arrastrando a EEUU y

Japón.

El impacto sobre los BRIC será

importante, pero el margen de

maniobra de estas economías los

posiciona en un escenario mucho

más favorable.

Fuente: Bloomberg

Oferta/Demanda del crudo: Correlación PIB Europa/Demanda Global de crudo

Existe una importante correlación entre la demanda global de crudo y el PIB de los

países desarrollados

Fuente: Bloomberg

Economías desarrolladas deben reducir sus niveles de apalancamiento

Debt / PIB EEUU Debt / PIB EUROPA

59%

85%

Fuente: Bloomberg

Efecto de los recortes de producción OPEP sobre los precios

La OPEP siempre podrá intervenir en el mercado rebajando cuotas de producción. Sin embargo, tal

como se puede apreciar en el gráfico. Este efecto tiene un retraso en ser asimilado por los agentes

económicos y estabilizar los precios. Por otra parte, los recortes impactan negativamente el ingreso

de los países productores.

Fuente: Bloomberg

Perspectiva Técnica: Análisis de precios

Actualmente los precios

de las acciones y los

precios del crudo tienen

una elevada correlación.

La crisis del año 2008

así lo demostró.

Ante una caída

inminente del Dow Jones

y SP500, los precios

del crudo se verán

impactados

Riesgos mas importantes de corto plazo

1.- Crisis de deuda soberana en Europa

2.- Arbitrajes internacionales Exxon y Conoco

Riesgos mas importantes de largo plazo

1.- Elevadísima dependencia de la factura petrolera

2.- Ritmo de endeudamiento actual

Perspectiva 2012

Variables externas:

Creemos que la situación en Europa es muy grave y se encuentra lejos de

resolverse.

Creemos que en el 1er trimestre del año 2012 observaremos lo siguiente:

1.- Apreciación del dólar

2.- Corrección en los precios del crudo

3.- Incremento de la aversión al riesgo

Variables Internas:

Continúa el ritmo de endeudamiento

Nuevas emisiones (Republica y PDVSA)

No vemos un incremento significativo de las reservas

Perspectiva 2012

Nuestra perspectiva para el año 2012 es defensiva

La volatilidad continuará estando presente

No vemos un serio riesgo de “default” en el corto plazo

Desde una perspectiva de largo plazo, 2012 puede ser una oportunidad

de compra.

Es necesaria la utilización de herramientas de cobertura frente al riesgo

de precio que puede experimentarse en los próximos 18 meses.

Como estrategia de corto plazo nos gusta la posición en el Global 2013

hasta el vencimiento.

Perspectiva 2012

Fuente: Bloomberg

Preferimos los bonos de la Republica a PDVSA

Nos gustan los bonos de la parte media y larga de la curva (2022/2031) para

un portafolio “Buy and Hold” hasta el vencimiento.

Para los inversionistas institucionales sugerimos cubrirse frente al

riesgo de precio del año 2012. CDS 5 años frente al de 10 años

Para los inversionistas de corto plazo en los bonos venezolanos

creemos que los niveles actuales representan niveles para la toma de beneficios

No vemos un rally importante en los precios de los bonos venezolanos en el

año 2012

El año 2012 será para tener una actitud conservadora y prudente

Perspectiva 2012

Gracias!

@acardenasfx

[email protected]

Perspectivas bonos 2012 alberto cardenas

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