PARA INVERTIR SENTIDO COMUN - PlanetadeLibros · Invertir es sobre todo sentido común. Y el...

Diseño de cubierta: adaptación de microbiogentleman.com de un diseño original de Paul McCarthy

John C. Bogle es fundador de Vanguard Group, Inc, donde fue presidente y consejero delegado hasta 1996 y presidente de honor hasta 2000.

En 1999, la revista Fortune le designó como uno de los cuatro «Gigantes de la Inversión» del siglo XX, y en 2004, Time lo nombró como una de las cien personas más poderosas e influyentes del mundo, al tiempo que Institutional Investor le otorgó su premio Lifetime Achievement.

Es autor de, entre otros libros, La batalla por el alma del capitalismo y Triunfe con integridad: la medida real del dinero, los negocios y la vida.

Repleto de ideas sólidas y consejos prácticos, El pequeño libro para invertir con sentido común te enseñará cómo incorporar una estrategia de inversión probada a tu cartera y cambiará tu manera de pensar sobre inversión.

Descubrirás cómo hacer de la inversión un juego de ganadores y encontrarás, además, advertencias sobre las modas pasajeras, incluyendo la reciente estampida hacia los fondos cotizados y el aumento de la falsa indexación.

La fórmula real para el éxito inversor es poseer activos de todo el mercado, a la vez que se minimizan significativamente los costes de la intermediación financiera. De eso trata la inversión indexada. Y de eso trata este libro.

Tanto si lo sabes como si no, Wall Street quiere robar tu futuro. Si quieres detenerlos, déjalo todo, lee este maravilloso pequeño libro y tómatelo en serio; tus hijos y los hijos de sus hijos te lo agradecerán.William Bernstein, asesor de inversiones y autor de Los cuatro pilares de la inversión (Deusto, 2016)

PVP: 16,95 € 10138567DeustoGrupo Planetawww.edicionesdeusto.comwww.planetadelibros.comwww.facebook.com/EdicionesDeusto@EdicionesDeusto#ElPequeñoLibroParaInvertirConSentidoComun

Invertir es sobre todo sentido común. Y el sentido común nos dice que la estrategia de inversión más simple y eficiente es poseer todos los activos del país que cotizan en bolsa a un coste muy bajo. De este modo te aseguras ganar la parte correspondiente de los beneficios que las empresas generen. La mejor manera de implementar esta estrategia es simple: basta con adquirir un fondo que invierta en esta cartera y mantenerlo para siempre.

A este tipo de fondos se les conoce como fondos indexados y son simplemente una cesta (cartera) en la que hay muchos huevos (acciones) diseñados para replicar el rendimiento general de cualquier mercado financiero o sector del mercado. Los fondos indexados clásicos representan básicamente la cesta de acciones del mercado en su totalidad y eliminan el riesgo de las acciones individuales, el de los sectores de mercado y el de la elección del gestor. Tan solo permanece el riesgo de mercado.

Para aprender cómo la inversión indexada puede trabajar para ti, no hay mejor mentor que el legendario veterano de la industria de los fondos de inversión y creador del primer fondo indexado del mundo, John C. Bogle. En el transcurso de su larga carrera ha ayudado a sus clientes a construir un patrimonio sólido y eficaz y, ahora, quiere ayudarte a ti también.

Un fondo indexado de bajo coste es la inversión en renta variable más sensata para la gran mayoría de inversores. Mi mentor, Ben Graham, adoptó esta estrategia hace muchos años y todo lo que he visto desde entonces me ha convencido de ello. En este libro, John C. Bogle te cuenta por qué.Warren Buffett, presidente de Berkshire Hathaway

EL PEQUEÑO LIBRO

JOHN C. BOGLE

E l m e j o r m é t o d o p a r a g a r a n t i z a rl a r e n t a b i l i d a d e n b o l s a

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El pequeño libro para invertir

con sentido comúnEl mejor método para

garantizar la rentabilidad en bolsa

JOHN C. BOGLE

Traducido por Gustavo Teruel

EDICIONES DEUSTO

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Título original: The Little Book of Common Sense InvestingPublicado por John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, 2007

© 2007 John C. Bogle© de la traducción Gustavo Teruel, 2016

© Centro Libros PAPF, S.L.U., 2016Deusto es un sello editorial de Centro Libros PAPF, S. L. U.Grupo PlanetaAv. Diagonal, 662-66408034 Barcelona

www.planetadelibros.com

Diseño de cubierta: Adaptación de microbiogentleman.com basado en el diseñooriginal de © Paul McCarthy

ISBN: 978-84-234-2540-2Depósito legal: B. 10.872-2016Primera edición: junio de 2016Preimpresión: Victor Igual S.L.Impreso por Artes Gráficas Huertas, S.A.

Impreso en España - Printed in Spain

No se permite la reproducción total o parcial de este libro, ni su incorporación a un sistemainformático, ni su transmisión en cualquier forma o por cualquier medio, sea éste electrónico,mecánico, por fotocopia, por grabación u otros métodos, sin el permiso previo y por escritodel editor. La infracción de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delitocontra la propiedad intelectual (Art. 270 y siguientes del Código Penal).Diríjase a CEDRO (Centro Español de Derechos Reprográficos) si necesita fotocopiaro escanear algún fragmento de esta obra. Puede contactar con CEDRO a travésde la web www.conlicencia.com o por teléfono en el 91 702 19 70 / 93 272 04 47.


Índice

Introducción. No permitas que una estrategia gana-dora se convierta en una estrategia perdedora . . 11

Capítulo uno. Una parábola . . . . . . . . . . . . . . . . 27Capítulo dos. Exuberancia racional . . . . . . . . . . . 37Capítulo tres. Únete al bando de los negocios. . . . 53Capítulo cuatro. Cómo la mayoría de los inversores

convierten un juego de ganadores en uno de per-dedores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

Capítulo cinco. La gran ilusión . . . . . . . . . . . . . . 83Capítulo seis. Los impuestos también son costes . . 97


10 el Pequeño libro Par a invertir con sentido común

Capítulo siete. Cuando los buenos tiempos no se pro-longan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107Capítulo ocho. Seleccionando los ganadores de largo

plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119Capítulo nueve. Los ganadores de ayer, los perdedo-

res de mañana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131Capítulo diez. ¿Buscas consejo para seleccionar

fondos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143Capítulo once. Céntrate en los fondos de menor coste . . 159Capítulo doce. Benefíciate de la majestad de la sim-

plicidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169Capítulo trece. Fondos de bonos y fondos del mercado

monetario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187Capítulo catorce. Fondos indexados que prometen

batir el mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203Capítulo quince. El fondo cotizado. . . . . . . . . . . . 217Capítulo dieciséis. ¿Qué habría pensado Benjamin

Graham sobre la indexación?. . . . . . . . . . . . . 233Capítulo diecisiete. «Las implacables reglas de la hu-

milde aritmética» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245Capítulo dieciocho. ¿Qué debo hacer ahora?. . . . . 259

Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 277


Capítulo uno

Una parábolaLa familia Gotrocks

Incluso antes de que Pienses sobre «fondos indexados»—en su forma más básica, fondos de inversión que se li-mitan a comprar todas las acciones del mercado estadou-nidense y las mantienen para siempre—, debes entendercómo funciona en verdad la bolsa. Quizá mi parábola ca-sera —mi versión de una historia contada por Warren Bu-ffett, presidente de Berkshire Hathaway, en el informeanual de la compañía de 2005— aclarará la necedad y an-tiproductividad de nuestro vasto y complejo sistema fi-nanciero.



Érase una vez...

Una acaudalada familia llamada Gotrocks creció a lo lar-go de generaciones hasta incluir a miles de hermanos,hermanas, tías, tíos y primos, poseía el ciento por cientode las acciones de cada compañía de Estados Unidos.Cada año, cosechaban las recompensas de la inversión:todo el crecimiento de los beneficios que esas miles decompañías generaban y todos los dividendos que distri-buían.4 Cada miembro de la familia se hacía rico al mismoritmo, y todo era armonía. Su inversión se había capitali-zado durante décadas, creando enorme riqueza, porque lafamilia Gotrocks jugaba al juego de los ganadores.

Pero, transcurrido un tiempo, unos cuantos ayudado-res de gran locuacidad entraron en escena, y convencie-ron a algunos de los primos «listos» Gotrocks de que po-dían ganar una proporción mayor que la de sus demásparientes. Estos ayudadores convencieron a los primos deque vendieran las acciones de algunas de sus compañías aotros miembros de la familia y que les compraran a estosalgunas acciones de otras compañías a cambio. Los ayu-dadores se ocupaban de las transacciones, y, como inter-mediarios, recibían comisiones por sus servicios. La pro-

4. Para complicar un poco más el asunto, la familia Gotrockstambién compraba las nuevas ofertas públicas de venta de títulos quese emitían cada año.


una Parábola 29

piedad, por tanto, se reorganizaba entre los miembros dela familia. Sin embargo, para sorpresa de ellos, la riquezade la familia comenzó a crecer a un ritmo más bajo. ¿Porqué? Porque parte de la rentabilidad era ahora consumidapor los ayudadores, y la proporción de la familia del ge-neroso pastel que la industria estadounidense cocina cadaaño —todos esos dividendos pagados, todos esos benefi-cios reinvertidos en el negocio— del ciento por ciento enel comienzo empieza a decrecer simplemente porque unaparte de los retornos es ahora consumida por los ayuda-dores.

Para empeorar las cosas, mientras que la familia siem-pre había pagado impuestos en sus dividendos, algunos delos miembros están pagando ahora impuestos por lasplusvalías que realizan por el intercambio de acciones en-tre unos y otros, disminuyendo más aún la riqueza totalde la familia.

Los primos listos se dan cuenta pronto de que su plan,en realidad, ha disminuido la tasa de crecimiento de la ri-queza de la familia. Admiten que su incursión en la elec-ción de acciones había sido un fracaso y concluyen quenecesitan asistencia profesional, la mejor que pueda ayu-darles a elegir las acciones adecuadas para ellos. Así queeligen expertos en elección de acciones —¡más ayudado-res!— para conseguir una ventaja. Estos gestores de dine-ro cargan un honorario por sus servicios. Así que, cuan-do una familia evalúa su riqueza un año más tarde, se



encuentra con que su parte del pastel ha disminuido aúnmás.

Para empeorar aún más las cosas, los nuevos gestoresse sienten obligados a ganarse el jornal negociando las ac-ciones de la familia a niveles de actividad febril, no soloaumentando las comisiones de intermediación pagadas alprimer conjunto de ayudadores, sino también aumentan-do la factura tributaria. Ahora la antigua proporción delciento por ciento del pastel de beneficios y dividendos hadisminuido más aún.

«Pues resulta que no elegimos buenas acciones por no-sotros mismos, y cuando eso no funcionó, tampoco elegi-mos buenos gestores que pudieran hacerlo por nosotros—dijeron los primos listos—. ¿Qué hacemos?» Sin dejarque sus dos fracasos anteriores les desanimen, deciden con-tratar aún más ayudadores. Contratan a los mejores consul-tores de inversiones y planificadores financieros que puedenencontrar para que les asesoren sobre cómo seleccionara los gestores adecuados, que entonces con seguridad ele-girán las acciones adecuadas. Los consultores, por supues-to, les dicen que pueden hacer exactamente eso. «Tan solopáganos honorarios por nuestros servicios —les asegurana los primos los nuevos ayudadores—, y todo irá bien.»Por desgracia, la proporción del pastel de la familia vuel-ve a caer una vez más.


una Parábola 31

Líbrate de todos tus ayudadores. Entonces,nuestra familia cosechará de nuevo el ciento por ciento

del pastel que la América corporativa horneapara nosotros.

Finalmente, alarmada, toda la familia se reúne y hacebalance de lo sucedido desde que algunos de ellos comen-zaran a intentar a ser más listos que los otros. «¿Cómopuede ser —se preguntan— que nuestro ciento por cien-to original del pastel (formado cada año por todos esosdividendos y beneficios) haya menguado a solo un 60 porciento?» Su miembro más inteligente, un tío viejo y sa-bio, responde amablemente: «Todo ese dinero que ha-béis pagado a esos ayudadores y todos esos impuestosinnecesarios que estáis desembolsando se extraen de losbeneficios y dividendos totales de nuestra familia. Volveda la casilla de salida, y hacedlo inmediatamente. Libraos devuestros intermediarios. Libraos de vuestros gestores deinversiones. Libraos de todos vuestros consultores. En-tonces, nuestra familia volverá a cosechar el ciento porciento del pastel, sin importar lo grande que sea, que laAmérica corporativa cocine para nosotros, año trasaño».

Siguieron el sabio consejo de su viejo tío, y volvierona su estrategia original pasiva pero productiva, mante-niendo sus inversiones en todas las acciones de la Améri-



ca empresarial, y permaneciendo de esta forma. Eso esexactamente lo que hace un fondo indexado.

... y la familia Gotrocks vivió feliz para siempre

El inimitable Warren Buffett añade una cuarta ley a lastres leyes de la dinámica de sir Isaac Newton con la mo-raleja de esta historia de la siguiente manera: «Para elconjunto de los inversores, las rentabilidades disminuyencuando el movimiento aumenta».

A pesar de lo precisa que sea esa declaración críptica,añadiría que la parábola refleja el profundo conflicto deintereses entre los que trabajan en el negocio de las inver-siones y los que invierten en acciones y bonos. El cami-no a la riqueza para los que están en el negocio es persuadira sus clientes, «No te quedes quieto. Haz algo». Pero el ca-mino a la riqueza para el conjunto de sus clientes es seguirla máxima opuesta: «No hagas nada. Estate quieto». Puesesa es la única forma de evitar jugar al juego de los per-dedores de tratar de batir el mercado. Cuando cualquiernegocio es gestionado de una forma que directamente de-safía los intereses del conjunto de sus clientes, es solocuestión de tiempo hasta que se produce un cambio.

La moraleja de la historia, entonces, es que la inver-sión exitosa tiene que ver con invertir en empresas y co-sechar las enormes recompensas que ofrecen los dividen-


una Parábola 33

dos y el crecimiento de los beneficios de las empresas denuestra nación y del mundo. Cuanto mayor sea el nivelde su actividad inversora, mayor será el coste de la intermedia-ción financiera y los impuestos, y menor será la rentabilidadneta que los propietarios de empresas recibirán como grupo.Cuanto menor sea el coste en que incurran los inversorescomo grupo, mayores recompensas cosecharán. Así quepara realizar las rentabilidades generadas por las empre-sas en el largo plazo, el inversor inteligente minimizará ala mínima expresión los costes de la intermediación finan-ciera. Eso es lo que nos dice el sentido común. En esoconsiste la indexación. Y ese es el tema de este libro.

No tienes por qué creerme a mí

Escucha a Jack R. Meyer, antiguo presidente de la Har-vard Management Company, el exitoso genio que tripli-có el fondo dotacional de la Universidad de Harvarddesde 8.000 millones de dólares hasta 27.000 millones.Esto es lo que tenía que decir en una entrevista para Bu-siness Week en 2004: «El negocio de las inversiones es untimo gigantesco. La mayoría de la gente piensa que pue-de encontrar gestores que puedan obtener un alto rendi-miento, pero la mayoría de la gente se equivoca. Puedoasegurar que entre el 85 y el 90 por ciento de los ges-tores no empata con sus índices de referencia. Al tener


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los gestores honorarios e incurrir en costes de transac-ción, sabes que en el agregado están restando valor».Cuando se le preguntó si los inversores privados puedenextraer alguna lección de lo que hace Harvard, el señorMeyer respondió: «Sí. Primero, diversifica. Crea unacartera que cubra un montón de clases de activo. Segun-do, te interesa mantener los honorarios bajos, lo que sig-nifica evitar los fondos más de moda pero más caros, enfavor de los fondos indexados de bajo coste. Y finalmen-te, invierte para el largo plazo. Los inversores solamentedeberían tener fondos indexados para mantener sus ho-norarios bajos y reducir sus impuestos. No cabe duda deque esto es así».

En términos que son un poco más académicos, elprofesor de Princeton Burton G. Malkiel, autor de Unpaseo aleatorio por Wall Street, expresa lo siguiente: «Losfondos indexados han producido regularmente tasas derentabilidad que excedían los de los gestores activos encerca de dos puntos porcentuales. La gestión activa en suconjunto no puede conseguir rentabilidades brutas queexcedan las del mercado y por tanto deben tener, de me-dia, un rendimiento inferior que los índices equivalentea las desventajas ocasionadas por la cantidad de estosgastos y de los costes de transacción.

»La experiencia demuestra de forma concluyenteque es más probable que los compradores de fondos in-dexados obtengan resultados superiores a los del gestorde fondos típico, cuyos honorarios de asesoramiento y


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sustancial rotación de cartera tienden a reducir los ren-dimientos de la inversión. Mucha gente encontrará muyatractiva la garantía de jugar al juego de la bolsa al paren cada ronda. El fondo indexado es un método razona-ble y útil de obtener la tasa rentabilidad del mercado sinningún esfuerzo y con un gasto mínimo».


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