OPCIONES Y FUTUROS david

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MANUALDE

OPCIONESY

FUTUROSSegunda Edici

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I N D I C E

1. INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9

2. QUE ES UN FUTURO? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

2.1. Definicin de futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132.2. Representacin grfica

del contrato de futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 142.3. El precio terico del futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192.4. La Base: definicin y caractersticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202.5. El futuro sobre el ndice Ibex-35 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212.6. El efecto apalancamiento con futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

3. QUE ES UNA OPCION? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

3.1. La opcin CALL: El derecho de compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303.2. La opcin PUT: El derecho de venta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 363.3. Opciones in-the-money, out of the money,

at the money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 383.4. Opciones europeas y americanas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413.5. Valor intrnseco y extrnseco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433.6. Modelos de valoracin de opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 453.7. La Opcin sobre el Ibex-35 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503.8. Las opciones sobre acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

4. LA VOLATILIDAD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

4.1. Qu es la volatilidad? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554.2. Informacin y volatilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55

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4.3. La volatilidad como medida de probabilidad . . . . . . . . . . . . . 564.4. Tipos de volatilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 574.5. Sensibilidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 614.6. Delta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 624.7. Gamma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 654.8. Theta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 664.9. Kappa/Vega . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

4.10. Rho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69

5. ESTRATEGIAS BASICAS (I) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71

5.1. Futuro comprado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 735.2. Futuro vendido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 735.3. CALL comprada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 745.4. CALL vendida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765.5. PUT comprada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 765.6. PUT vendida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 775.7. Spread alcista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 795.8. Spread bajista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 805.9. Tnel comprado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81

5.10. Tnel vendido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82

6. ESTRATEGIAS BASICAS (II) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85

6.1. Straddle (cono) comprado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 876.2. Straddle (cono) vendido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 886.3. Strangle (cuna) comprado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 896.4. Strangle (cuna) vendido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 906.5. Mariposa comprada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 926.6. Mariposa vendida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 926.7. Ratio CALL Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 946.8. Ratio PUT Spread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95

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6.9. CALL Ratio Backspread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 966.10. PUT Ratio Backspread . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

7. ESTRATEGIAS BASICAS (III) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99

7.1. Qu son los productos sintticos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1017.2. Qu es el arbitraje? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1077.3. Qu es el arbitraje directo (cash and carry)? . . . . . . . . . . 1087.4. Qu es el arbitraje inverso

(reverse cash and carry)? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1107.5. Qu es la cobertura? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

8. RELACCION DE MIEMBROSMEFF RENTA VARIABLE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120

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1INTRODUCCIONEste manual, en su segunda edicin actualizada, va dirigido a

toda aquella persona que ha venido intuyendo en los ltimostiempos que tiene que haber alguna manera sencilla de explicarlas opciones y futuros. En la elaboracin de este manual se hatenido en cuenta que el mtodo de aprendizaje que ms lesgusta a los lectores es el intuitivo, alejndose de estilos acad-micos muy profundos y con una alta valoracin matemtica, alno ser esto ltimo garanta de xito en la contratacin de op-ciones y futuros. Todo lo contrario; la gran mayora de personasque han tenido xito en la contratacin de opciones, jams hananalizado matemticamente la teora de las mismas, ni siquieramuchos de ellos seran capaces de entenderla si lo intentaran(palabras de Sheldon Natemberg, autor del libro ms vendidodel mundo sobre opciones).

Este manual va tambin dirigido a toda aquella persona queal menos admita que el mejor control de riesgos consiste eneducarse previamente en aquello que se va a controlar. Aunqueel objeto de este manual no es el tratamiento del control deriesgos, se puede afirmar categricamente que usted puede con-ducir un automvil sin saber de mecnica, cosa que hacen lagran mayora de los mortales; por analoga, usted puede con-trolar correctamente una posicin combinada de acciones, op-ciones y futuros, simplemente llevando un control de caja, pro-porcionado directamente por MEFF, y que consiste en primerlugar en la liquidacin diaria de prdidas y ganancias, lo cualquiere decir que todos los das hay pagos o cobros en efectivo delos beneficios o prdidas, y en segundo lugar, controlando las

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garantas que MEFF exige a las cuentas que tienen posicin deriesgo. Dichas garantas son actualizadas todos los das y consti-tuyen la mxima prdida que en opinin de MEFF podrantener todas las operaciones realizadas.

Los futuros y las opciones son instrumentos financieros quepermiten reducir el riesgo de las operaciones financieras y co-merciales debido, sobre todo, a las fluctuaciones de los mer-cados. Permiten de esta manera una gestin mucho ms se-gura. Esta minimizacin del riesgo se consigue gracias a la co-bertura mediante opciones y futuros, con lo que se elimina laincertidumbre creada ante una evolucin desfavorable de losmercados financieros.

Aun siendo una de las principales funciones de las opcionesy futuros, la cobertura no es su nica utilidad. La tremendaversatilidad de las opciones, conjugada con la facilidad decombinacin de los futuros, pueden generar una cantidad in-numerable de estrategias que, adems de poderse utilizar deforma defensiva, permiten al inversor afrontar el corto y largoplazo de una manera ms agresiva, aprovechando los movi-mientos favorables del merca