Noviembre 2009 1 3er Simposio Internacional sobre Planificación y Gestión de la Inversión...

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3er Simposio Internacional sobre Planificación y Gestión de la Inversión

Pública

¿Bursalitización o PPS? Financiando Proyectos de Largo

Plazo México, 12 de Noviembre de 2009

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Opciones de Financiamiento de Infraestructura

Comparación PPS vs. Bursatilización

El Mercado para Bursatilizaciones

Rol de la Banca de Desarrollo / Multilateral

Public Finance Associates

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Alternativas para el desarrollo de infraestructura sin pagos de usuarios

Las entidades públicas tienen hoy a su disposición dos alternativas para desarrollar infraestructura que no cuenta con pagos de los usuarios, es decir, que debe financiarse con pagos de la entidad:

I.Obra Pública: La infraestructura se financia con recursos presupuestales y/o deuda de la entidad. El financiamiento registra como deuda pública y se respalda con la afectación de un porcentaje de sus ingresos propios o participaciones federales. Bajo esta opción, el sector privado no vela por la calidad y eficiencia de la construcción, operación y mantenimiento;

II. Contrato PPS: La entidad encarga a un privado la construcción, operación y mantenimiento de la infraestructura bajo un Contrato de Prestación de Servicios, con pagos periódicos de la Entidad. En este caso el financiamiento del proyecto queda en manos del privado y la entidad registra los pagos periódicos como gastos corriente, pero no tiene vinculación con la deuda del privado.

La selección de un Contrato PPS vs. obra pública normalmente tiene que ver con: a) traspasar la construcción, operación y mantenimiento a entidades privadas calificadas, para lograr ganancias en eficiencia y calidad de servicio, y b) no incurrir en deuda pública.

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Bursatilización

La bursatilización, más que una opción para el desarrollo de infraestructura, representa un tipo de financiamiento al cual puede acceder una entidad para desarrollar obra pública.

Una bursatilización puede ser quirografaria o estructurada. En la primera la entidad responde con todo su patrimonio frente a los acreedores, mientras que en la segunda los acreedores sólo tienen derecho al patrimonio de un fideicomiso emisor y no al patrimonio de la entidad.

La bursatilización estructurada (en adelante la “Bursatilización”) presenta dos características importantes en relación con el desarrollo eficiente de obra pública:

En primer lugar, la Bursatilización implica el acceso a los inversionistas institucionales mexicanos: las AFORES, Aseguradoras de Vida y Rentas Vitalicias, que solamente invierten en instrumentos de deuda de bajo riesgo y sujeto a un alto nivel se transparencia y supervisión externa.

Este nivel de exigencia tiene un importante efecto colateral: instaura mecanismos de estructuración legal y financiera que imponen controles para asegurar que la construcción, operación y mantenimiento del proyecto se lleven a cabo en forma eficiente y en cumplimiento con los estándares de calidad de servicio requeridos. Con la estructura adecuada, es posible alcanzar niveles de eficiencia y calidad de servicio similares a los que se alcanza con un PPS.


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Bursatilización

En segundo lugar, la Bursatilización permite financiar un proyecto al más bajo costo y al más largo plazo, pues se accede directamente a los recursos de largo plazo que poseen los inversionistas institucionales mexicanos, lo que permite ahorrar el costo de la intermediación bancaria y disminuir el compromiso de activos en garantía.

El menor costo y mayor plazo se traducen en menores pagos anuales relacionados al proyecto. Junto a la menor afectación de ingresos en garantía, estos elementos se traducen en una mayor flexibilidad financiera para la entidad, pues ésta contará con mayores flujos y garantías disponibles, elemento altamente valorado por las agencias calificadoras de riesgo.

Particularmente en momentos de crisis financiera, cuando los recursos púbicos son más escasos, resulta conveniente para la entidad considerar opciones que incrementen su flexibilidad financiera y disminuyan su carga financiera en los próximos años.

La Bursatilización trae aparejados un mayor esfuerzo y costo de estructuración, implementación y supervisión, pero permite obtener importantes beneficios que normalmente superan a otro tipo de financiamientos públicos y acentúan algunas de las diferencias entre desarrollar proyectos bajo PPS u obra pública.


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PPS: La entidad entrega a un contratista del sector privado (el “Contratista”) la responsabilidad por la construcción, operación y mantenimiento de un proyecto. Como contraprestación la entidad hace pagos periódicos al Contratista, una porción de los cuales está sujeta al cumplimiento de índices de calidad del servicio.


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Bursatilización: La entidad constituye un Fideicomiso de Financiamiento, al cual afecta ingresos propios o participaciones federales. Este vehículo emite deuda bursátil contra su patrimonio (los ingresos afectados). Aún cuando este tipo de emisión registra como deuda pública, con la adecuada estructura financiera y legal es posible limitar la responsabilidad de la entidad frente al pago de la deuda, de tal forma que la bursatilización sea considerada Deuda Pública Sin Recurso a la Entidad.


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Característica PPS Bursatilización

Costo

Alto: Incluye rentabilidad del privado por invertir su capital

y asumir riesgos más el costo del financiamiento

bancario.

Bajo: Incluye solamente el costo del financiamiento bursátil.

Plazo 10 a 20 años. Hasta 30 años.

Pagos PeriódicosAltos: Por menor plazo y

mayor costo.Bajos: Por mayor plazo y menor

costo.

Afectación de IngresosMayor, acorde con los

mayores pagos.Menor, acorde con los menores

pagos.

Flexibilidad Financiera de la Entidad

Disminuye más, por altos pagos y afectación.

Disminuye menos, por menores pagos y afectación.

Tipo de FinanciamientoDeuda con recurso limitado al Contratista.

Deuda sin recurso a la entidad.

Registro de la DeudaNo registra como deuda pública.

Registra como deuda pública.

Agencias Calificadoras: Efecto en las calificaciones quirografarias de la Entidad

Consideran los pagos PPS como carga financiera de la Entidad.

Consideran monto de la deuda y el servicio de la deuda.

ProyectoCada proyecto requiere de la licitación de un Contrato PPS.

Permite agrupar numerosos proyectos menores en una sola

emisión.

Riesgo de construcción, operación y mantenimiento

Privado.

Entidad (puede asignar a privados a través de contratos de

construcción, operación y mantenimiento).

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Consideraciones para la selección entre alternativas

Conviene considerar una Bursatilización cuando la Entidad:

• Quiere obtener el menor costo financiero;

• Quiere afectar menos ingresos en garantía;

• Quiere obtener un mayor plazo y minimizar los pagos anuales.

Inconvenientes:

• Utiliza capacidad de endeudamiento (pero comprime menos las finanzas públicas);

• Requiere de un mayor esfuerzo de estructuración legal y financiera;

• Requiere de un mayor esfuerzo de supervisión / transparencia;

• Requiere de calificaciones de riesgo;

• Requiere de registro ante la CNBV y la BMV.


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Bursatilizaciones Efectuadas:

A Julio 2009 solamente 11 Estados y 2 municipios tenían emisiones vigentes en el mercado bursátil para financiar o refinanciar obra pública, por un monto de financiamiento total de aproximadamente 43,000 MDP.


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Bursatilizaciones (MDP)

Entidad Ingresos Proyectos Respaldo

Estado de Nuevo León 6,913 Participaciones + Refrendo + ISN

Estado de Nuevo León 2,480 Autopista de Cuota

Estado de Veracruz 6,924 Tenencia Federal

Estado de Chihuahua 5,720 Autopistas de Cuota

Estado de Chiapas 5,448 Impuesto sobre Nómina

Distrito Federal 5,200 Participaciones + cartas de crédito

Estado de Michoacán 3,743 Impuesto sobre Nómina

Estado de Oaxaca 2,986 ISN + Derechos Vehiculares

Estado de Hidalgo 2,434 Participaciones

Municipio de Tlalnepantla 206 Participaciones

Municipios de Veracruz 1,208 Tenencia Federal

Totales 35,062 8,200

Fuente: SHCP, BMV y Agencias Calificadoras.

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Potencial de mercado para bursatilizaciones de entidades públicas

Los principales inversionistas institucionales de largo plazo manejan un portafolio de inversiones que a Julio de 2009 alcanzaba ya los 1,243,884 MDP. Los principales inversionistas son:

a) Las Administradoras de Fondos para el Retiro (“Afores”) con 1,039,459 MDP,b) Las Compañías de Seguros de Vida con 94,066 MDP, yc) Las Compañías de Rentas Vitalicias con 110,359 MDP.

Estos recursos son crecientes (en el caso de las Afores crecieron a un 25% anual entre el año 2000 y Julio 2009) y deben mantenerse invertidos en instrumentos de plazo acorde con los pasivos asociados (pensiones, seguros, rentas vitalicias), es decir, de muy largo plazo, lo cual genera una permanente y creciente demanda por este tipo de instrumentos.

A pesar de lo anterior, la participación de los estados y municipios dentro del portafolio de estos inversionistas es aún muy baja, principalmente porque hasta el momento muy pocas entidades han optado por abrir el acceso al financiamiento bursátil, a pesar de sus claras ventajas respecto de otro tipo de financiamientos.


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Potencial de mercado para bursatilizaciones de entidades públicas:

Total de Recursos Administrados por las Afores (MDP)

56,693

108,466

163,619

247,824

322,535

402,053

478,549

587,506

724,266

831,438

937,442

1,039,459

0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000

Dic.1998

Dic.1999

Dic.2000

Dic.2001

Dic.2002

Dic.2003

Dic.2004

Dic.2005

Dic.2006

Dic.2007

Dic.2008

Jul.2009

No obstante la amplia demanda de estos inversionistas por instrumentos de largo plazo, la participación de estados y municipios dentro de su portafolio de inversiones es aun muy reducida, alcanzando solamente entre un 3% y 4%.


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Potencial de mercado para las emisiones de Entidades Públicas:

En promedio, el crecimiento del portafolio de las Compañias de Seguros de Vida ha sido superior al 8% anual en los últimos nueve años, y sus principales inversiones se encuentran en deuda del Gobierno Federal (60%) y del sector privado (20%).


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45,641

35,437

48,70043,096

53,703 52,392

68,553

77,26484,236

94,066

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

MDP

Total de Recursos Administrados por las Cias. Aseguradoras de Vida

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Potencial de mercado para las emisiones de Entidades Públicas:

Las Compañías de Rentas Vitalicias también han tenido un importante crecimiento en los fondos administrados en los últimos 9 años (un 10% anual). El 63 % de estos fondos se encuentran invertidos en deuda del Gobierno Federal, el 22% en deuda del sector privado y el 15% en otros activos.


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4,143

18,625

34,179

50,318

69,064

79,442

89,85496,755

91,85597,603

103,734106,201110,359

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

MD

P

Total de Recursos Admisnistrados por las Cías de Rentas Vitalicias

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El acceso al mercado bursátil es un tema de riesgo y rigurosidad de procesos.

Para que un proyecto logre acceso a este mercado, es preciso dotar a su deuda de una estructura financiera y jurídica que produzca una mejora crediticia, certificada independientemente por agencias calificadoras de riesgo.

La estructuración requiere de procesos rigurosos de análisis de información, transparencia y supervisión, que exigen más dedicación de tiempo y recursos.

El mercado de capitales mexicano está preparado para prestar los recursos necesarios para inversión, en una forma sustentable, de bajo riesgo, muy bien estructurada......sólo hace falta la decisión política para enfrentar el desafío.

En PFA estamos convencidos de que este mayor esfuerzo y costo adicional se paga con creces, pues abre acceso a un financiamiento de largo plazo que pocos tienen, a más bajo costo y con más eficiencia que el financiamiento tradicional.

Acceso al Mercado de Capitales: Claros beneficios por un mayor esfuerzo


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Asistencia Técnica y Mejora Crediticia para Proyectos PPS y BursatilizacionesLa Banca de Desarrollo y Multilateral está idealmente posicionada para facilitar el financiamiento de infraestructura.

Para PPS, existen dos tipos de apoyo:

Programas como el PIAPPEM, del Banco Interamericano de Desarrollo, que dan soporte técnico para el desarrollo de los proyectos, apoyando además en el desarrollo institucional y mejores prácticas para hacer realidad y manejar una cartera de proyectos a ser desarrollados bajo APP, y

Programas de garantías financieras, que permiten mejorar la calidad crediticia de los proyectos PPS, tales como las Garantías de Pago Oportuno que ofrece Banobras, para que estos tengan más acceso a financiamiento y se genere un mayor interés en el proyecto por parte del mercado inversionista privado.

Para Bursatilizaciones, tanto la Banca de Desarrollo como las Agencias Multilaterales ofrecen garantías financieras que permiten mejorar la calidad crediticia de los instrumentos, para que las entidades accedan a mejores condiciones de tasa en el mercado, con una menor afectación de ingresos en garantía.

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Momento Estratégico



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PFA es un agente estructurador especializado en abrir acceso al financiamiento bursátil para estados y municipios, con seis años de experiencia en México.

Poseemos experiencia y credenciales en Financiamiento de Proyectos, Financiamiento Estructurado y Finanzas Públicas, para clientes del sector público y privado, en los mercados bursátiles de Brasil, Chile y México, lo que nos permite estar a la vanguardia en estas disciplinas financieras a nivel internacional y combinar sus elementos para diseñar innovaciones y obtener eficiencias para nuestros clientes.

Contamos ya con cinco premios internacionales “Deal-of-the-Year” por las innovaciones financieras que hemos introducido al mercado, dos de ellos en México.

Nuestro equipo es muy especializado y abordamos pocas transacciones en forma intensiva, para dar un servicio de alto valor agregado que supere ampliamente su costo.

No pertenecemos a grupos financieros ni estamos asociados a inversionistas, por lo que garantizamos completa independencia y defensa de los intereses de nuestros clientes.

Acceso al financiamiento bursátil para estados y municipios

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México:

Blvd. Manuel Ávila Camacho No. 36, Piso 10Col. Lomas de Chapultepec, 11000 México, D.F.Teléfono: +52 (55) 9171 2135Fax: +52 (55) 9171 1699


www.pfa.cl

Chile:

Avenida Vitacura 2939, Piso 10Las Condes, Santiago, ChileTeléfono: +56 (2) 431 5042Fax: +56 (2) 431 5050

Lic. Mauricio Gutiérrez D. Director [email protected]

Lic. Germán Bielenberg G. Director

[email protected]

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