Nº 235 – 10 de mayo de 2013 - CIA · 2016. 8. 10. · Su vencimiento es a tres años, en 2016,...

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Informe Económico Semanal 1 En el marco de una escalada del dólar “blue” y acelerada pérdida de reservas internacionales, el gobierno anunció esta semana medidas destinadas a canalizar (y blanquear) tenencias de dólares no declaradas. Las medidas anunciadas (que van a contramano de los intentos de “pesificar” la economía) consisten en la emisión de un instrumento de deuda pública en dólares para financiar inversiones energéticas (BAADE) y de un certificado de depósito en dólares, garantizado por el BCRA y transferible, para aplicar a la compra de inmuebles (CEDIN). De los dos instrumentos, el CEDIN es el más atractivo, dado que el BAADE es un bono con vencimiento en 2016 que cotizará con un importante descuento, mientras que el certificado podrá realizarse en cualquier momento, contra el cierre de una operación inmobiliaria o la compra de insumos. La transferibilidad de los CEDIN, a su vez, llevará a que surja un mercado para estos certificados, que cotizarán con un leve descuento en dólares y en valores cercanos al dólar paralelo en pesos, lo que transitoriamente podría dar lugar a una suerte de “dólar financiero” oficial, que más relevante será, cuanto mayor volumen adquiera este mercado. La idea del primer instrumento es “dinamizar” el sector inmobiliario y aumentar las reservas hasta tanto maduren las inversiones inmobiliarias. Esto le daría al gobierno un tiempo de “alquiler gratis” de reservas que permitirá postergar un ajuste del dólar oficial. ¿Cuántos fondos podrían ingresar a través de este esquema? La moratoria impositiva de 2009 generó un blanqueo de unos USD 4.000 millones, en un contexto económico más favorable. Ahora, en una situación mucho más compleja, habría que esperar un monto inferior, que apenas alcanzaría para postergar la agónica dinámica de las reservas y los problemas de financiamiento que hoy tiene la YPF estatal. A primera vista, los resultados serían escasos en términos de aceptación y contraproducentes en términos de la resolución de los problemas de fondo de la economía: déficit fiscal, emisión, inflación, atraso cambiario y brecha con el paralelo. En este sentido, aunque las medidas generaron profundo escepticismo en el mercado, sorprendió el voto de confianza que parecía darle la baja del dólar blue. Pero se supo que detrás de esta movida habría estado la propia ANSES, vendiendo títulos en para achicar la brecha cambiaria implícita en los títulos públicos (lo que se conoce como “contado con liquidación”). Las medidas muestran que el gobierno insistirá en su estrategia de convivir e ignorar la inflación y mantener atrasado el dólar oficial. El gobierno seguirá inflando un globo cada vez más grande que alguna vez deberá desinflarse o, peor aún, explotarse. Cuanto más tarde, más fuerte. Se están sembrando las semillas de una maxi-devaluación, que ya se produjo en el dólar financiero (ilegal) y que tarde o temprano llegará al dólar oficial. Para postergar la corrección cambiaria tanto como sea posible (al menos hasta octubre), el gobierno apunta a inflar transitoriamente las reservas recurriendo al dinero negro. Las reservas cayeron unos USD 8.000 millones (-17%) en los últimos 12 meses y 8% en lo que va de 2013 (USD 3.500 millones), que equivale a una tasa de caída anualizada del 24%, que de no sufrir modificaciones hubiera representado una pérdida de más de USD 10.000 millones en un año. El problema de fondo es qué hacer para generar un ingreso genuino de dólares, más allá de los parches. La primera y más lógica opción sería recrear un clima favorable para la inversión. Hoy la región está lidiando con el problema del exceso de dólares. Chile fue la segunda economía en atraer inversión extrajera directa (IED) en Latinoamérica en 2012, detrás de Brasil, con un ingreso de USD 30.000 millones. Argentina, muy por el contrario, obtuvo IED por sólo una tercera parte de esta cifra. Ello es clara una clara muestra de que, con políticas razonables, en Argentina tendrían que sobrar (no faltar) dólares, bajo las actuales condiciones internacionales. Finalmente, las consecuencias de la estrategia oficial sobre la economía son conocidas: hace dos años que se dejó de crear empleo privado y, sacando exportaciones de autos, el resto de las exportaciones industriales caen un 18% anual. La brecha cambiaria es una proxy de otras distorsiones que afectan a la economía (tarifas, atraso cambiario, mercados regulados, déficit energético), de manera que seguimos pensando que será imposible crecer en este contexto, más allá de una salto transitorio gatillado por el contexto externo (Brasil) o la cosecha local (soja). Mercado cambiario: negro, azul y blanco - Pág.2 Salarios: carrera contra la Inflación - Pág.6 La Marcha de los mercados - Pág.9 Estadístico - Pág.11 Nº 235 – 10 de mayo de 2013

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Informe Económico Semanal 1

En el marco de una escalada del dólar “blue” y acelerada pérdida de reservas internacionales, el gobierno anunció esta semana medidas destinadas a canalizar (y blanquear) tenencias de dólares no declaradas.

Las medidas anunciadas (que van a contramano de los intentos de “pesificar” la economía) consisten en la emisión de un instrumento de deuda pública en dólares para financiar inversiones energéticas (BAADE) y de un certificado de depósito en dólares, garantizado por el BCRA y transferible, para aplicar a la compra de inmuebles (CEDIN).

De los dos instrumentos, el CEDIN es el más atractivo, dado que el BAADE es un bono con vencimiento en 2016 que cotizará con un importante descuento, mientras que el certificado podrá realizarse en cualquier momento, contra el cierre de una operación inmobiliaria o la compra de insumos. La transferibilidad de los CEDIN, a su vez, llevará a que surja un mercado para estos certificados, que cotizarán con un leve descuento en dólares y en valores cercanos al dólar paralelo en pesos, lo que transitoriamente podría dar lugar a una suerte de “dólar financiero” oficial, que más relevante será, cuanto mayor volumen adquiera este mercado.

La idea del primer instrumento es “dinamizar” el sector inmobiliario y aumentar las reservas hasta tanto maduren las inversiones inmobiliarias. Esto le daría al gobierno un tiempo de “alquiler gratis” de reservas que permitirá postergar un ajuste del dólar oficial.

¿Cuántos fondos podrían ingresar a través de este esquema? La moratoria impositiva de 2009 generó un blanqueo de unos USD 4.000 millones, en un contexto económico más favorable. Ahora, en una situación mucho más compleja, habría que esperar un monto inferior, que apenas alcanzaría para postergar la agónica dinámica de las reservas y los problemas de financiamiento que hoy tiene la YPF estatal.

A primera vista, los resultados serían escasos en términos de aceptación y contraproducentes en términos de la resolución de los problemas de fondo de la economía: déficit fiscal, emisión, inflación, atraso cambiario y brecha con el paralelo. En este sentido, aunque las medidas generaron profundo escepticismo en el mercado, sorprendió el voto de confianza que parecía darle la baja del dólar blue. Pero se supo que detrás de esta movida habría estado la propia ANSES, vendiendo títulos en para achicar la brecha cambiaria implícita en los títulos públicos (lo que se conoce como “contado con liquidación”).

Las medidas muestran que el gobierno insistirá en su estrategia de convivir e ignorar la inflación y mantener atrasado el dólar oficial. El gobierno seguirá inflando un globo cada vez más grande que alguna vez deberá desinflarse o, peor aún, explotarse. Cuanto más tarde, más fuerte. Se están sembrando las semillas de una maxi-devaluación, que ya se produjo en el dólar financiero (ilegal) y que tarde o temprano llegará al dólar oficial.

Para postergar la corrección cambiaria tanto como sea posible (al menos hasta octubre), el gobierno apunta a inflar transitoriamente las reservas recurriendo al dinero negro. Las reservas cayeron unos USD 8.000 millones (-17%) en los últimos 12 meses y 8% en lo que va de 2013 (USD 3.500 millones), que equivale a una tasa de caída anualizada del 24%, que de no sufrir modificaciones hubiera representado una pérdida de más de USD 10.000 millones en un año.

El problema de fondo es qué hacer para generar un ingreso genuino de dólares, más allá de los parches. La primera y más lógica opción sería recrear un clima favorable para la inversión. Hoy la región está lidiando con el problema del exceso de dólares. Chile fue la segunda economía en atraer inversión extrajera directa (IED) en Latinoamérica en 2012, detrás de Brasil, con un ingreso de USD 30.000 millones. Argentina, muy por el contrario, obtuvo IED por sólo una tercera parte de esta cifra. Ello es clara una clara muestra de que, con políticas razonables, en Argentina tendrían que sobrar (no faltar) dólares, bajo las actuales condiciones internacionales.

Finalmente, las consecuencias de la estrategia oficial sobre la economía son conocidas: hace dos años que se dejó de crear empleo privado y, sacando exportaciones de autos, el resto de las exportaciones industriales caen un 18% anual. La brecha cambiaria es una proxy de otras distorsiones que afectan a la economía (tarifas, atraso cambiario, mercados regulados, déficit energético), de manera que seguimos pensando que será imposible crecer en este contexto, más allá de una salto transitorio gatillado por el contexto externo (Brasil) o la cosecha local (soja).

Mercado cambiario: negro, azul y blanco -

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Informe Económico Semanal 2

MERCADO CAMBIARIO: NEGRO, AZUL Y BLANCO

En el marco de una escalada del dólar “blue” y acelerada pérdida de Reservas Internacionales, el gobierno anunció esta semana medidas destinadas a canalizar (y blanquear) tenencias de dólares no declaradas a inversiones en el mercado inmobiliario y a la financiación de proyectos de inversión en el sector energético. La justificación primaria de estas medidas se vinculó a la necesidad de imprimir mayor dinamismo a la actividad inmobiliaria y a la construcción, que se encuentran paralizadas por las restricciones en el mercado de cambios, además de promover inversiones en un sector como el energético (fundamentalmente vía YPF), que requiere canalizar importantes recursos para desandar una caída en la producción de hidrocarburos que lleva años, y que desembocó en la pérdida del autoabastecimiento y en requerimientos de divisas cada vez mayores para financiar importaciones energéticas. Pero detrás de estos motivos, se encuentra la preocupación por descomprimir el mercado de cambios paralelo y recomponer las alicaídas reservas del Banco Central, las cuales vienen cayendo aceleradamente, pese a las restricciones a las importaciones y al atesoramiento de divisas, en función de los pagos de deuda pública y privada y el goteo a través de la cuenta viajes y retiros de fondos en el exterior. Las medidas consisten en la emisión de dos instrumentos principales a ser adquiridos por quienes deseen blanquear sus tenencias no declaradas de dólares. El primero, es un certificado de depósito convertible en dólares llamado Certificado de Depósito para Inversión (CEDIN), a ser usado en operaciones inmobiliarias, y el otro un bono con un rendimiento del 4% anual denominado Bono Argentino de Ahorro para el Desarrollo Económico (BAADE), destinado a financiar inversiones en el sector energético, al que se sumará un pagaré en similares condiciones. El CEDIN es un instrumento para la cancelación de transacciones en dólares, endosable. Posee dos características principales: la primera es que antes de ser redimido (canjeado por dólares en el banco emisor) debe haber sido utilizado en una operación inmobiliaria, y la segunda es que se trata de un certificado transferible por lo que no necesariamente debe ser utilizado en una operación inmobiliaria por el suscriptor primario (aquel que blanquea su tenencia de dólares). En su operatoria más sencilla el CEDIN funciona de la siguiente manera: la persona que desea blanquear su tenencia de dólares los deposita en (o transfiere desde el exterior a) un banco local, obteniendo a cambio un CEDIN que utiliza a su vez para cancelar una operación inmobiliaria; el vendedor en esta operación, al recibir el

Tipo de cambio oficial, blue y contado con liqui $/USD

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Ene/11 Abr/11 Jul/11 Oct/11 Ene/12 Abr/12 Jul/12 Oct/12 Ene/13 Abr/13

REF CCL BLUE

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y Reuters.

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Informe Económico Semanal 3

CEDIN, lo entrega al banco recibiendo a cambio los dólares. No obstante, no esta claro que esta vaya a ser la operatoria más representativa. La transferibilidad de los CEDIN eventualmente llevará a que surja un mercado para estos certificados que facilitará la canalización de los fondos blanqueados a la parte demandante en el mercado inmobiliario. En este mercado los certificados seguramente cotizarán con un leve descuento en dólares y en valores cercanos al dólar paralelo en pesos. Adicionalmente, el surgimiento de un mercado para estos certificados vuelve más complicado estimar el lapso de tiempo en el que finalmente serán redimidos, lo que transitoriamente podría dar lugar a una suerte de “dólar financiero” oficial, equivalente a un desdoblamiento cambiario, que más relevante será, cuanto mayor volumen adquiera este mercado. El BAADE es un instrumento de ahorro en dólares pero con un rendimiento muy inferior al que otorgan otros títulos públicos en dólares a plazos similares. Su vencimiento es a tres años, en 2016, lo cual lo ubica entre el BODEN 2015, que vence en 2015, y el Bonar X, que vence en 2017, ambos instrumentos con rendimientos en torno al 13%. Así, el BAADE, con un rendimiento del 4%, pasaría a cotizar inmediatamente en el mercado secundario con un descuento que se estima en el orden del 20%. Esto implica que aquellos que deseen optar por esta alternativa deberán estar dispuestos a resignar una porción no menor de sus tenencias, en caso de querer canjear los bonos por dólares antes de su vencimiento, o a resignarse a un rendimiento muy inferior al de instrumentos con niveles de riesgo equivalente, con la única ventaja, claro está, de brindar la posibilidad de blanquear dinero “negro”. El grado de efectividad de estas medidas para apuntalar las reservas internacionales resulta poco claro. De los dos instrumentos analizados, el BAADE aparece como el más efectivo a estos fines ya que se entrega a cambio de dólares que serán devueltos en un plazo de tres años. No obstante, al pasar a cotizar inmediatamente con un descuento importante, se vuelve mucho menos atractivo en comparación con el CEDIN, el cual probablemente acaparará el grueso de la atención entre los que deseen aprovechar esta oportunidad para blanquear sus ahorros en dólares. El CEDIN, sin embargo, probablemente sea redimido (cierre su ciclo) en un rango de tiempo no muy prolongado por lo que su efecto sobre las reservas internacionales será más efímero, limitando el tiempo de “alquiler gratis” de reservas para sostener un dólar oficial atrasado, uno de los principales objetivos de la medida. ¿Cuántos fondos podrían ingresar a través de este esquema? La moratoria impositiva de 2009 generó un blanqueo impositivo de unos USD 4.000 millones, en un contexto económico local mucho más favorable. Ahora, en una situación económica mucho más compleja,

Tipo de cambio real con dólar oficial y blue Índice 2001 = 1

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Dólar blue Dólar oficial

Sep 2007

Abr

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Fuente: Elaboración propia en base a BCRA, Reuters, consultoras privadas, INDEC.

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Informe Económico Semanal 4

habría que esperar un monto inferior, que apenas alcanzaría para postergar la agónica dinámica de las reservas y los problemas de financiamiento que hoy tiene la YPF estatal. A primera vista, los resultados serían escasos en términos de aceptación y contraproducentes en términos de la resolución de los problemas de fondo de la economía: déficit fiscal, emisión, inflación, atraso cambiario y brecha con el paralelo. Se trata de un conjunto de medidas pensadas para los que tienen dólares y no para los que tienen pesos que, si quieren blanquear, tendrán que comprar dólares en el mercado paralelo. Eso es lo que estaría sosteniendo al “blue” en estas primeras jornadas tras los anuncios, además de la persistente incertidumbre. Pero más importante aún, se trata de medidas que para nada tienen en cuenta a los millones de trabajadores que sólo tienen el salario en pesos como ingreso y que todos los días ven su poder de compra erosionado por la inflación. Las medidas muestran que el gobierno insistirá en su estrategia de convivir e ignorar la inflación y atrasar el dólar oficial. Las consecuencias sobre la economía son las de siempre (ya las vivimos en la convertibilidad y en la tablita de Martínez de Hoz): hace dos años que prácticamente se dejó de crear empleo privado y todo el arco exportador está en franca caída. Sacando exportaciones de autos, a las que todavía tracciona Brasil, el resto de las exportaciones industriales está cayendo a un ritmo del 18% anual. El gobierno seguirá inflando un globo cada vez más grande que alguna vez deberá desinflarse o, peor aún, explotarse. Cuanto más tarde, más fuerte. Se están sembrando las semillas de una maxi-devaluación, que ya se produjo en el dólar financiero (ilegal) y que tarde o temprano llegará al dólar oficial. Las devaluaciones son consecuencia de la inflación, no su causa, como quisieron argumentar los funcionarios al presentar las medidas. Las maxidevaluaciones de los '70s y los '80s fueron la consecuencia de políticas fiscales irresponsables financiadas con emisión, que alimentaron una inflación galopante, amortiguada transitoriamente por un retraso del tipo de cambio, el cual luego volaba por los aires, una vez que la apreciación se volvía insostenible. Con subas y bajas en el corto plazo, la brecha entre el dólar oficial y el paralelo seguirá en ascenso. Desdoblar plenamente tendría algunas ventajas (generar un ingreso de capitales a precios razonables) pero obligaría al gobierno a ajustar su política monetaria y fiscal y a subir las tasas de interés o a soportar una devaluación constante del dólar financiero. Es de esperar que el gobierno busque moderar las expectativas de depreciación del peso expandiendo su influencia más allá del mercado del dólar oficial.

Compras netas y Reservas Internacionales del BCRA USD millones

38.000

40.000

42.000

44.000

46.000

48.000

50.000

52.000

54.000

56.000

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-200

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300

400

500

Ene/11 Jun/11 Nov/11 Abr/12 Sep/12 Feb/13

CN RI (eje der.)

Fuente: BCRA.

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Informe Económico Semanal 5

Como muestra de esto, después de varias semanas en las que el peso se derrumbó en el mercado paralelo y en la cotización que surge de las operaciones para fuga de divisas (contado con liqui), esta semana la ANSES intervino en el mercado de bonos buscando moderar el crecimiento en la cotización del dólar contado con liquidación. Este organismo salió a vender títulos públicos denominados en dólares que cotizan en pesos en el mercado local (Boden 2015 y BONAR X), empujando a la baja su cotización y con esto la del dólar contado con liquidación (que surge de operaciones de compra-venta de títulos públicos que cotizan en el país y en el exterior); el cual bajo de 9,6 a 9,1 en un lapso de dos días. No obstante, sin cambios en las condiciones de fondo, el alcance de estas intervenciones sería de carácter transitorio. La brecha (hoy del 100%) llevará inexorablemente a una caída de las reservas del Banco Central por múltiples vías. A la larga, el esquema colapsa. Venezuela es un buen ejemplo de necesidad de ajustes discretos y periódicos. De aquí la desesperación del gobierno por inflar las reservas con el ingreso de divisas proveniente del blanqueo impositivo. Las reservas cayeron unos USD 8.000 millones (17%) en los últimos 12 meses y 8% en lo que va de 2013 (USD 3.500 millones), con una tasa de caída anualizada del 24%, que de no sufrir modificaciones equivaldría a más de USD 10.000 millones en el lapso de un año. Para postergar cualquier corrección cambiaria tanto como sea posible, el gobierno apunta a inflar transitoriamente las reservas recurriendo al dinero negro. La posibilidad del Gobierno de postergar la devaluación del tipo de cambio oficial tiene como límite la disponibilidad de reservas y que no podrá mantener las políticas actuales si las reservas se reducen a un umbral peligroso. Las medidas anunciadas traerían algo de aire a las divisas del Banco Central, de manera de posponer un cambio brusco en el tipo de cambio oficial, como mínimo, hasta después de las elecciones de octubre. El problema de fondo es qué hacer para recuperar los niveles de competitividad y generar un ingreso genuino de dólares. Aquí se abren dos opciones. La primera y más lógica es recrear en Argentina un clima favorable para la inversión y el ahorro. Con mejor seguridad jurídica y libertad para trabajar y comerciar, Argentina podría producir un boom de inversión y de exportaciones que sería compatible con este o incluso menores niveles del tipo de cambio. Hoy la región está lidiando con el problema del exceso de dólares. Chile, por ejemplo, fue la segunda economía en atraer inversión extrajera directa (IED) en Latinoamérica durante 2012, detrás de Brasil, con un ingreso de USD 30.000 millones. Argentina, muy por el contrario, obtuvo IED por sólo una tercera parte de esta cifra. Es una muestra de que, con políticas razonables, en Argentina

Reservas Internacionales BCRA Var interanual y mensual anualizada (mm 4 meses)

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-35%

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-25%

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-5%

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En

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Sep

-12

No

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En

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Mar

-13

a/a m/m anualizado

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

Variación Reservas Internacionales USD millones

-7.605

-3.836

-10.528

-12.000

-10.000

-8.000

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-4.000

-2.000

0

Ultimos 12 meses Ac. abril 2013Ac. abril 2013

anualizado

‐16%

‐9%

‐24%

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

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Informe Económico Semanal 6

tendrían que sobrar (y no faltar) dólares, bajo las actuales condiciones internacionales. Finalmente, la brecha cambiaria es una proxy de otras distorsiones que afectan a la economía (tarifas, atraso cambiario, mercados regulados, déficit energético, etc.). Seguimos pensando que será imposible crecer en este contexto, más allá de algunos “ups and downs” producto del contexto externo (Brasil) y la cosecha local (soja).

SALARIOS: CARRERA CONTRA LA INFLACIÓN

Los salarios aumentaron en marzo y empardaron la inflación. Según el INDEC, las remuneraciones promedio de la economía aumentaron 2,6% mensual y 24,5% anual en marzo. Así, se habría puesto un freno a la disminución de la tasa de crecimiento de los salarios que se registró desde mayo de 2012. En contraposición, el ritmo inflacionario disminuyó por segundo mes consecutivo, comportamiento que permitió estabilizar el poder adquisitivo del salario. En marzo el poder de compra de los trabajadores fue similar al registrado un año atrás (-0,1%), mientras que en febrero había registrado una disminución de 1,8% anual. Los salarios del sector público habrían impulsado la recomposición del mes. De acuerdo a la medición de INDEC, el crecimiento de los salarios públicos fue de 5,6% durante marzo. En términos anuales la remuneración del sector público aumentó 23,3%, muy por encima de lo registrado en los meses anteriores (18% a/a). Así, los salarios reales del sector público (ajustados por inflación), habrían disminuido 1% anual en marzo, luego de acumular un deterioro de 11% en 2011 y 6% en 2012. Es de destacar que mediciones alternativas de salarios, como las capturadas por las declaraciones al Sistema integrado de Jubilaciones y Pensiones (SIJyP), capturan subas mayores en el caso del sector público de hasta el 28% anual (datos al cuarto trimestre de 2012) que son más consistentes con las negociaciones salariales. Las remuneraciones del sector privado registrado son las que menos crecieron en el mes, y continuaron desacelerándose. Los salarios de los empleados privados formales aumentaron nominalmente un 1,3% mensual y 23,9% anual, 11 puntos porcentuales por debajo de su expansión en marzo de 2012 (34,9% a/a). Ajustado por inflación, su poder de compra cayó 0,5% anual, lejos del crecimiento de 9,4% que registraban un año atrás. Esta caída de las remuneraciones del sector privado formal fue resultado

Salarios e Inflación Variación anual en %

10%

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Salario nominal IPC estimado

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1,8%

5,3%

-0,6% -0,1%

2010 2011 2012 Mar-13

Salario Real - var. anual

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y estimaciones privadas de inflación.

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Informe Económico Semanal 7

de la moderación de las subas salariales pactadas en las paritarias 2012 (con alzas promedio en torno al 25%), la cual se repetiría en las actuales paritarias 2013. Los salarios del sector privado no registrado todavía le ganan a la inflación. Según los datos de INDEC, los salarios nominales de los trabajadores del sector privado informal habrían experimentado una suba de 2,4% en el mes, manteniendo una suba anual de 29,4% respecto a marzo de 2012. Así, el poder de compra de los trabajadores no registrados habría aumentado un 3,9% anual, luego de crecer 6% en 2012, aunque con niveles salariales muy por debajo de los privados formales. Los principales gremios de referencia se encuentran en procesos de negociaciones con una convergencia a subas del 25% anual. Entre ellos se destaca la negociación de la Unión de Obreros Metalúrgicos (UOM), cuyo gremio representa alrededor de 200.000 trabajadores. Pese a estar fuertemente alineado con el Gobierno Nacional, los detalles para la implementación de una suba de 24% en dos tramos más el pago de sumas fijas, fue demorando su firma. El sindicato de Comercio, cuyas paritarias vencieron en abril, ya tendría delineada las principales condiciones del próximo acuerdo. Del original reclamo por subas del 30% anual, se espera firmar para fin de mayo una suba de 25% escalonada en dos tramos, de carácter no remunerativo. En el caso de la Unión de Trabajadores Automotores (UTA), vio homologado las subas de 2013 en medio de un prolongado paro de choferes de micros de larga distancia, y con la falta de conceso de las partes (trabajadores y empresas). El Ministerio de Trabajo habría homologado una suba de 23% anual, cuya implementación pusieron en duda desde las propias empresas transportistas. Por su parte, el gremio de Bancarios presenta una significativa demora de 4 meses en las tratativas de sus paritarias. Como ya se registrara en 2012, los bancarios acordaron subas básicas “a cuenta”, y trasladaron el tratamiento de los términos de las paritarias vencidas a finales de 2012, a mayo de este año. Los gremios de Sanidad (trabajadores de sanatorios, droguerías, laboratorios), cuya paritaria vence en el próximo mes, ya abrían anunciado su intención de obtener un aumento de 25% anual. Las subas salariales acordadas al momento están en línea con las firmadas a principios de año. Los aceiteros fueron uno de los primeros gremios en cerrar acuerdo, con una suba salarial que rondó el 24%, sumada al pago de una suma no remunerativa por única vez. Por su parte, el acuerdo con Luz y Fuerza contempló un aumento de 23,9% para este año, el cual consistió en una mejora retroactiva a enero del 18%, junto con un incremento en junio del 5% adicional. Además, se acordó otro incremento para enero de 2014 del 7%, que lleva el aumento acumulado al 30%, pero a 18 meses de plazo. Dentro de las conflictivas paritarias

Salarios por Sectores e Inflación Variación anual en %

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e-13

Sector público S. privado no reg.

S. privado registrado IPC estimado

24,4%23,9%

Mar

-13

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y estimaciones privadas de inflación.

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Informe Económico Semanal 8

docentes, con sus divergencias por provincias, la Ciudad de Buenos Aires acordó un aumento del 26% mientras que la Provincia de Buenos Aires cerró (por decreto) una suba escalonada de 22,6%, promediando un 24,5%. Carrera contra la inflación. En todos los casos se trata de acuerdos que podrían ubicarse en línea con las expectativas de inflación, de manera que los gremios estarían luchando por lograr mantener el poder adquisitivo del salario, sin lograr sustanciales mejoras, tal como sucedía hasta el año 2011. Se trata, así, del segundo año consecutivo en el que los salarios reales no crecerían, en simultáneo con un estancamiento del empleo privado, dos factores que explican la débil performance reciente del consumo privado.

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Informe Económico Semanal 9

LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario

BCRA

Préstamos y Depósitos

Tasa de Interés y Riesgo País

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

Ene/11 Abr/11 Jul/11 Oct/11 Ene/12 Abr/12 Jul/12 Oct/12 Ene/13 Abr/13

DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE

REF CCL BLUE

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

Ene/11 Abr/11 Jul/11 Oct/11 Ene/12 Abr/12 Jul/12 Oct/12 Ene/13 Abr/13

NDF

1 AÑO 6 MESES 3 MESES

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

100.000

130.000

160.000

190.000

220.000

250.000

280.000

310.000

340.000

Ene/10 Jun/10 Nov/10 Abr/11 Sep/11 Feb/12 Jul/12 Dic/12

BASE MONETARIA ($ millones)

BM Var a/a

38.000

40.000

42.000

44.000

46.000

48.000

50.000

52.000

54.000

56.000

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

Ene/11 Jun/11 Nov/11 Abr/12 Sep/12 Feb/13

RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD millones)

CN RI (eje der.)

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

Ene/11 Abr/11 Jul/11 Oct/11 Ene/12 Abr/12 Jul/12 Oct/12 Ene/13 Abr/13

SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN USD (USD millones)

PRESTAMOS DEPOSITOS

150.000

180.000

210.000

240.000

270.000

300.000

330.000

360.000

390.000

420.000

450.000

Ene/11 Abr/11 Jul/11 Oct/11 Ene/12 Abr/12 Jul/12 Oct/12 Ene/13 Abr/13

SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN $ ($ millones)

DEPOSITOS PRESTAMOS PM 20 días ($)

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

0

800

1600

2400

3200

4000

4800

5600

Ene/10 Jun/10 Nov/10 Abr/11 Sep/11 Feb/12 Jul/12 Dic/12

RIESGO PAIS (bp)

EMBI+ARG CDS 5Y CDS 1Y - eje der.

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

Ene/09 Jun/09 Nov/09 Abr/10 Sep/10 Feb/11 Jul/11 Dic/11 May/12 Oct/12 Mar/13

TASAS DE INTERES (%)

CALL ADELANTOS BADLAR PRIV.

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Informe Económico Semanal 10

LA MARCHA DE LOS MERCADOS (CONTINUACIÓN) Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países Desarrollados

Credit Default Swaps Corporativos

Volatilidad S&P 500 e Indices Bursátiles Regionales

Precio de Materias Primas

0

1

2

3

4

5

6

No

v/03

May

/04

No

v/04

May

/05

No

v/05

May

/06

No

v/06

May

/07

No

v/07

May

/08

No

v/08

May

/09

No

v/09

May

/10

No

v/10

May

/11

No

v/11

May

/12

No

v/12

TASAS DE INTERES EEUU (%)

TREASURY 10 AÑOS TREASURY 2 AÑOS FED FUNDS

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Ene/09 Jun/09 Nov/09 Abr/10 Sep/10 Feb/11 Jul/11 Dic/11 May/12 Oct/12 Mar/13

BONOS SOBERANOS 10 AÑOS - TASAS (%)

EEUU ALEMANIA ITALIA

ESPAÑA GRECIA PORTUGAL

300

500

700

900

1.100

1.300

1.500

1.700

1.900

50

80

110

140

170

200

230

260

290

Ene/09 Jun/09 Nov/09 Abr/10 Sep/10 Feb/11 Jul/11 Dic/11 May/12 Oct/12 Mar/13

CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.)

iTraxx Europe (IG) iTraxx Crossover (HY) - eje derecho

IG - Investment Grade / HY - High Yield

300

500

700

900

1.100

1.300

1.500

1.700

1.900

50

80

110

140

170

200

230

260

290

Ene/09 Jun/09 Nov/09 Abr/10 Sep/10 Feb/11 Jul/11 Dic/11 May/12 Oct/12 Mar/13

CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.)

CDX North America IG CDX North America HY - eje derecho

IG ‐ Investment Grade / HY ‐High Yield

10

20

30

40

50

60

Ene/09 Jun/09 Nov/09 Abr/10 Sep/10 Feb/11 Jul/11 Dic/11 May/12 Oct/12 Mar/13

VOLATILIDAD ESPERADA - S&P 500

VIX

50

75

100

125

150

175

200

225

Ene/10 Jun/10 Nov/10 Abr/11 Sep/11 Feb/12 Jul/12 Dic/12

INDICES BURSATILES MSCI (ENE 2009 = 100)

Europa Norteamerica Asia-Pacifico

Emergentes Latam BRIC

80

100

120

140

160

180

200

220

100

160

220

280

340

400

460

520

Ene/07 Ago/07 Mar/08 Oct/08 May/09 Dic/09 Jul/10 Feb/11 Sep/11 Abr/12 Nov/12

COMMODITIES - INDICES

Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho)

300

350

400

450

500

550

600

650

700

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Ene/10 Jun/10 Nov/10 Abr/11 Sep/11 Feb/12 Jul/12 Dic/12

PETROLEO Y SOJA

Petroleo Crudo - WTI (USD/barril) Soja (USD/TN) - eje derecho

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Informe Económico Semanal 11

ESTADISTICO Anexo Estadístico

ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual

Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) abr-13 67.630 12,2% 36,8% 28,6%

EMAE (1993=100) feb-13 202,0 0,3% 2,4% 2,8% IVA abr-13 18.509 0,8% 33,2% 31,4%

EMI (2004=100) mar-13 131,8 1,5% 0,2% -1,3% Ganancias abr-13 11.046 -5,5% 47,9% 42,9%

UCI (%) mar-13 72,7 1,7% -3,5% -3,8% Sistema seguridad social abr-13 18.594 10,6% 39,4% 33,1%

ISE (2004=100) dic-12 111,0 1,2% -1,7% 0,6% Derechos de exportación abr-13 8.809 120,5% 25,4% -13,4%

Impuestos LNA* ($ mm) abr-13 19.490 -4,6% 16,7% 22,7% Gasto primario ($ mm) feb-13 48.191 -4,2% 36,6% 30,7%

Indicadores de Consumo Remuneraciones feb-13 7.185 -8,4% 30,6% 29,6%

Servicios públicos (2004=100) mar-13 239 2,1% 6,8% 6,7% Prestaciones Seguridad Social feb-13 17.223 -7,0% 33,5% 34,3%

Supermercados (País - $ mm) mar-13 10.213 10,7% 26,9% 24,6% Transferencias al sector privado feb-13 10.135 10,1% 39,7% 21,1%

Shopping (GBA - $ mm) mar-13 1.703 23,6% 34,2% 23,5% Gastos de capital feb-13 5.550 -9,7% 31,7% 28,3%

Electrodomésticos (País - $ miles) dic-12 2.754.382 35,1% 37,9% 22,2% Resultado primario ($ mm) feb-13 204 - -494 -301

Patentamiento (Unidades) mar-13 75.138 19,4% -8,7% -2,2% Intereses ($ mm) feb-13 730 - 21,1% -22,6%

Impo. bs. consumo (USD mm) mar-13 615 4,4% 23,5% 11,1% Resultado fiscal ($ mm) feb-13 -526 - -622 611

Confianza del Consumidor (País) abr-13 44,1 -6,1% 0,5% -9,1% (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias.

Indicadores de Inversión

ISAC (1997=100) mar-13 186,7 2,2% -2,9% -1,3% CIUDAD DE BUENOS AIRES Fecha Dato m/m a/a Anual

Impo bs.cap. + piezas (USD mn) mar-13 2.133 5,5% -0,6% 0,6% Construcción (Superficie permisada- m2) feb-13 17.494 -17,2% -76,1% -84,6%

(*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustibles, IDCB. Escrituras inmobiliarias (compra-venta) mar-13 2.730 59,0% -41,7% -41,3%

Recaudación tributaria ($ mm) jun-11 1.794 10,2% 36,0% 39,1%

PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Ingresos brutos ($ mm) jun-11 1.391 11,6% 43,1% 47,4%

IPC (GBA - Abril 2008=100) mar-13 154,0 0,7% 10,6% 2,4% Empleo privado formal (May00=100) jun-11 128,1 0,5% 3,6% 3,4%

IPC (índice alternativo - Congreso) mar-13 // 1,5% 24,4% // Supermercados ($ mm) feb-13 1.451 0,5% 26,0% 26,8%

Expectativas de inflación** mar-13 30,0% 0,0 0,0 // Shoppings ($ mm) feb-13 623 1,5% 19,2% 19,4%

Precios mayoristas (1993=100) mar-13 589,2 0,9% 13,0% 3,0% Patentamiento (Unidades) mar-13 11.995 24,0% -6,5% -0,7%

Precios implícitos del PIB (1993=100) dic-12 480,4 3,0% 16,3% 15,3% Confianza del consumidor abr-13 38,5 -14,9% -9,0% -3,4%

(*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Industria oct-10 174,0 0,0% 17,6% 12,5%(**) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales. Tasa de ocupación hotelera (%) sep-11 71,7 15,0% 2,6% 1,5%

SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual

Exportaciones (USD mm) mar-13 5.968 3,9% -3,7% -4,5% Desempleo país (%) IV-12 6,9 -9,2% 3,0% 0,7%

Primarios mar-13 1.688 17,8% 12,2% 4,9% Desempleo GBA (%) IV-12 7,7 -8,3% -3,8% -4,3%

MOA mar-13 1.633 -14,9% -14,3% -9,8% Tasa de actividad país (%) IV-12 46,3 -1,3% 0,4% -0,2%

MOI mar-13 2.196 4,6% -1,8% 1,2% Empleo no registrado país (%) IV-12 -2,5 1,2% 3435,0% 0,0%

Combustibles y energía mar-13 451 55,0% -17,9% -30,2% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) mar-13 121,1 2,6% 24,5% 23,9%

Importaciones (USD mm) mar-13 5.458 4,5% 5,0% 4,9% S. privado registrado mar-13 121,0 1,3% 23,9% 24,3%

Saldo comercial (USD mm) mar-13 510 -2% -48,9% -54,7% S. privado no registrado mar-13 126,8 2,4% 29,4% 29,8%

T.C.R. multilateral (*) feb-13 1,48 1,2% -9,4% -9,2% Salarios Reales (*) mar-13 99,3 1,0% -0,1% -1,2%

T.C.R. bilateral (Dic01 = 1) mar-13 0,93 0,3% -4,8% -28,4% S. privado registrado mar-13 99,2 -0,2% -0,5% -0,9%

Materias primas (dic 1995=100) feb-13 1.065 0,6% 29,0% 31,4% S. privado no registrado mar-13 104,0 0,8% 3,9% 3,6%

(*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados.

Conversor de precio (a usd/tn) soja y trigo 2,7216 maiz 2,54012

COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual*

Soja (USD / Tn) 03-05-13 546,8 443,9 450,1 2,5% IPC Brasil (base jun 1994 =100) mar-13 428,4 0,5% 6,6% 1,9%

Maíz (USD / Tn) 03-05-13 270,8 208,2 215,6 13,1% IPC Estados Unidos (base dic 1982=100) mar-13 232,8 0,3% 1,5% 1,4%

Trigo (USD / Tn) 03-05-13 256,0 268,2 276,7 17,5% IPC China mar-13 // // 2,1% //

Petróleo (USD/ Barril) 03-05-13 96,0 95,1 92,7 -0,8% IPC Eurozona (base dic 2005=100) mar-13 117,5 1,2% 1,7% 0,5%

(*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior.

(*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados.

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Informe Económico Semanal 12

ESTADISTICO (Continuación)

DEPOSITOS $ (mill.) 26/04/2013 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO ORO Y DIVISAS 03/05/2013 1 SEM 1 MES 1 AÑO 31/12/2012SPNF 400.467 0,6% -0,7% 35% Dólar ($/U$S) 5,20 5,18 5,13 4,43 4,92 Vista 214.304 0,7% -1,9% 28% NDF 3 meses 5,67 5,64 5,85 4,55 5,23 Pzo Fijo 186.163 0,4% 0,8% 44% NDF 6 meses 6,37 6,28 6,10 4,85 5,61Sector Público 231.808 3,6% 5,7% 31% NDF 1 año 7,58 7,64 7,05 5,31 6,46Total 634.108 1,6% 1,5% 33% DÓLAR FINANCIERO 9,52 9,28 8,41 5,44 6,64

BLUE 9,84 9,30 8,25 5,03 6,78DEPOSITOS USD (mill.) 26/04/2013 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Real (R$/U$S) 2,01 2,00 2,02 1,91 2,05SPNF 7.229 -0,6% -0,9% -39,1% Euro (U$S/€) 1,31 1,30 1,29 1,32 1,32 Vista 3.053 -1,9% -0,2% -47,3% YEN 99 98 93 80 87 Pzo Fijo 4.176 0,3% -1,5% -31,3% PESO CHILENO 470 472 472 482 478Sector Público 1.139 0,7% 5,7% -4,8% Onza troy Londres (U$S 1.470 1.463 1.557 1.635 1.674Total 8.376 -0,5% -0,1% -36,0% Fuente: BCRA, ReutersFuente: BCRA

RIESGO PAIS 03/05/2013 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) V. 2013 (bp)

PRESTAMOS ($ millones) 26/04/2013 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO EMBI + 264 -20 -30 -54 16Sector público 36.911 0,4% 0,9% 25,4% EMBI + Argentina 1.204 -11 -58 231 213Sector financiero 9.492 1,3% 6,5% 20,9% EMBI + Brasil 165 -10 -20 -17 23SPNF Total 373.805 0,9% 1,3% 41,7% EMBI + México 136 -13 -14 -15 10 - Adelantos 51.911 -1,2% 2,5% 45,1% EMBI + Venezuela 805 -29 3 -62 32 - Documentos 82.779 0,8% 0,1% 64,7% Fuente: Ambito Financiero - Hipotecarios 37.127 0,3% 0,7% 27,2% - Prendarios 24.726 1,0% 2,1% 39,4% - Personales 82.968 1,0% 2,7% 31,4% BOLSAS 03/05/2013 1 SEM 1 MES 1 AÑO 2013 - Tarjetas 61.768 3,2% -0,9% 39,5% MERVAL 3.888 4,1% 17,6% 77,1% 36,2% - Otros 32.524 0,9% 3,1% 38,4% MERVAL ARGENTINA 2.685 3,7% 15,8% 74,0% 34,3%Total 420.208 0,9% 1,4% 39,5% BURCAP 14.569 3,9% 23,0% 85,8% 49,0%Fuente: BCRA BOVESPA 55.488 2,3% -0,1% -10,7% -9,0%

MEXBOL 42.602 1,7% -2,6% 7,6% -2,5%26/04/2013 19/04/2013 27/03/2013 26/04/2012 DOW JONES 14.974 1,8% 2,9% 13,4% 14,3%

BASE MON. ($ millones) 26/04/2013 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO S&P 500 1.614 2,0% 3,9% 16,0% 13,2%B.M.A. 286.824 -2,9% -5,1% 28,7% ALEMANIA DAX 8.122 3,9% 3,1% 21,3% 6,7% - Circulante 224.271 -0,2% -3,8% 32,1% FTSE 100 6.521 1,5% 1,6% 13,1% 10,6% - Cta. Cte. en BCRA 62.553 -11,5% -9,6% 17,9% NIKKEI 13.694 -1,4% 10,8% 46,0% 31,7%Fuente: BCRA SHANGAI COMPOSITE 2.205 1,3% -0,9% -9,6% -2,8%

Fuente: Reuters

RES. INT. (USD millones) 26/04/2013 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑOReservas 39.750 -0,13% -1,7% -16,7% RENTA FIJA PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp) V. 2013 (bp)

Fuente: BCRA PRE 09 ($) 237 8,2 -101 181 -181PRO 12 ($) 328 8,7 40 38 -16

03/05/2013 26/04/2013 03/04/2013 03/05/2012 BODEN 2014 ($) 205 8,9 333 689 34TASAS DE INTERES (%) 03/05/2013 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) BOGAR ($) 289 8,1 -96 -103 -164Badlar - Privados 15,69 25 106 406 PRO 13 ($) 164 11,9 -91 -12 -77PF$ (30 a 44 d.) 15,50 60 70 360 PAR ($) 50 11,4 -63 -28 20Adelantos (10M o más, 1-7 ds 15,00 62 -70 242 DISCOUNT ($) 150 13,2 -54 -19 -38T-Notes USA 10Y 1,74 8 -7 -19 BONAR X (u$s) 774 -4,2 -188 -323 -728Libor (180 d.) 0,43 -1 -2 -30 BODEN 2015 (u$s) 828 -13,0 -299 -545 -1164Selic (Anual) 7,41 0 25 -149 DISCOUNT (u$s) 990 1,3 -269 -298 -407Fuente: BCRA, Reuters PAR (u$s) 333 5,5 -32 -29 -186

Fuente: Reuters GLOSARIOm/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millonesa/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentualesAnual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos

Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, UTDT – CIF, FIEL, DGEyC – GCBA.

Page 13: Nº 235 – 10 de mayo de 2013 - CIA · 2016. 8. 10. · Su vencimiento es a tres años, en 2016, lo cual lo ubica entre el BODEN 2015, que vence en 2015, y el Bonar X, que vence

Informe Económico Semanal 13

Presidente Federico Sturzenegger

Economista Jefe Luciano Laspina

Estudios Macroeconómicos y Sectoriales Alejo Espora (coordinador) Esteban Albisu Francisco Schiffrer Luciana Arnaiz Nadina Bassini

Estudios Microeconómicos y Financieros Luciana Esquerro (coordinadora) Ángeles Garbers Damian Basani Eleonora Rodriguez Jimena Perez Borda Natalia Alessandroni

Asistente Viviana Augugliaro

Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires