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MSC ESTRATÉGICO FONDO DE INVERSIÓN CERRADO

Informe con Estados Financieros al 30 de Septiembre de 2015 Fecha de Comité: 31 de Diciembre de 2015

José Daniel Jiménez Valverde (591) 2-2124127 djimenez@ratingspcr.com

Verónica Tapia Tavera (591) 2-2124127 vtapia@ratingspcr.com

Aspecto o Instrumento Calificado Calificación

PCR Equivalencia

ASFI Perspectiva

PCR

Cuotas de Participación MSC ESTRATÉGICO FIC

Monto (USD) Plazo de Vida

20.000.000 5 años BAf A2 Estable

Significado de la Calificación PCR

Categoría BAf: Los factores de protección, que se desprenden de la evaluación de la calidad y diversificación de los activos del portafolio son buenos. Los fondos agrupados en este nivel poseen carteras balanceadas cuyas emisiones y/o calidad de activos fluctúan entre niveles de calidad crediticia sobresalientes hasta satisfactorias, con el objetivo de tratar de aprovechar oportunidades de rendimiento mayores. La administración del Fondo cuenta con capacidad para llevar a cabo una buena gestión de los recursos a su cargo. El riesgo fiduciario es bajo con resultados de al menos la concurrencia de la capacidad profesional de los administradores, el buen desempeño organizacional y de procesos, la adecuada ejecución de dichos procesos, así por el uso de sistemas de información de alta calidad. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías AAf y BBBf.

Se antepondrá a la categoría de calificación la letra correspondiente al país donde está constituido el fondo, como por ejemp lo “B” en el caso de

Bolivia.

Significado de la Perspectiva PCR Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada.

La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que podría ser positiva, estable o negativa.

Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificación de las cuotas de fondos de inversión podría variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios en las políticas de inversión y procesos, cambios en la

valorización del portafolio, modificaciones en la estructura organizacional, especialmente en la administración, variaciones significativas en el riesgo de mercado tales como en las tasas de interés, liquidez, tipo de cambio y coberturas .

PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.

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Significado de la Calificación ASFI

Categoría A: Corresponde a aquellos Fondos cuya cartera de inversiones está concentrada en valores, bienes y demás activos, con un grado medio de calidad y su administración es buena.

Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de las cuotas de los Fondos de Inversión de acuerdo a las siguientes especificaciones:

Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.

Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.

Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que la cuota del Fondo de Inversión se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.

La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión.

“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de

la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Racionalidad

La calificadora de riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N°061/2015 de 31 de diciembre de 2015 ratificó la calificación de A2 a las Cuotas de Participación MSC ESTRATÉGICO FIC BAf en la simbología de PCR, con perspectiva estable. Los factores considerados para la calificación fueron los siguientes:

Experiencia y capacidad.- SAFI Mercantil Santa Cruz S.A., está presente en el mercado boliviano desde hace 15 años, cuenta con un plantel ejecutivo de amplia experiencia en el mercado de valores. El Gerente General es miembro del Directorio de la Bolsa Boliviana de Valores S.A., desde la gestión 2003 y de la Entidad de Depósito de Valores S.A. SAFI Mercantil Santa Cruz S.A., administra seis Fondos de Inversión, cinco Fondos de Inversión Abiertos y un Fondo de Inversión Cerrado.

Lineamientos y Límites de Inversión.- Con la intención de conseguir una cartera de inversiones diversificada y con el menor riesgo posible, el Fondo Estratégico cuenta con lineamientos y límites de inversión activos permitidos, calificación de riesgo, moneda, liquidez, tipo de activo (considerando límites por sector de la economía), emisor, niveles de riesgo (ámbito local e internacional) y plazo.

Mecanismo de Cobertura.- El Fondo MSC Estratégico FIC ha establecido un mecanismo de cobertura con el objetivo de mitigar el riesgo crediticio del portafolio de inversiones en Valores de Oferta Privada, que consiste en invertir como mínimo 10% de su cartera en Valores emitidos por el BCB o TGN de Bolivia o títulos locales con calificación de riesgo AAA.

En caso de deterioro en la calificación de riesgo de Valores de Oferta Privada dentro de la Cartera del Fondo, que sumados representen más del 10% de la cartera del Fondo, se convocará a la Asamblea General de Participantes del Fondo, para decidir el incremento en el porcentaje de cobertura a seguir, según las nuevas calificaciones de riesgo.

Proceso de inversión.- Para evaluar las inversiones en Valores de Oferta Pública, Valores de Oferta Privada y Fondos de Inversión, la Sociedad Administradora llevará a cabo un proceso de inversión que consta de cuatro fases, mismas que consisten en identificación de oportunidades de inversión, análisis de las inversiones, decisión de la inversión y seguimiento y evaluación de las inversiones, con el objetivo de seleccionar empresas y/o entidades con capacidad crediticia y con riesgos tolerables.

Instancias de Administración.- El Fondo MSC Estratégico FIC cuenta con un comité de inversiones cuyo objeto es el análisis y aprobación de todas las alternativas de inversión en valores de oferta pública y privada. El administrador del Fondo estará enfocado a ejecutar la política de inversiones y su respectivo control. El Oficial de Cumplimiento debe velar por la normativa y políticas aplicadas en la Sociedad Administradora.

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Impacto económico.- El Fondo MSC Estratégico FIC dirige sus inversiones a los sectores de construcción, manufactura, servicios y comercio, agroindustrial y financiero, por lo tanto, su impacto económico es relevante, por la alternativa de inversión que representa para personas naturales que buscan oportunidades de financiamiento en sectores estratégicos del país, con el objetivo de desarrollar sus actividades y adquirir experiencia en la regulación y normativa del Mercado de Valores, para convertirse en futuros Emisores directos de Valores de Oferta Pública.

El portafolio de inversiones.- A septiembre 2015 el portafolio de inversiones del Fondo se caracterizó por una buena diversificación (buena administración de riesgo de concentración) que se explica por una cartera compuesta por distintos emisores y la mayoría de sus inversiones tienen en una calificación de riesgo de corto largo plazo AAA. Las inversiones se han realizado en moneda nacional y extranjera con participación mayoritaria en dólares americanos. El Fondo no alcanzó el límite mínimo de 30% de inversión en valores de oferta privada local, situación que PCR hará seguimiento. El comportamiento de la cartera del Fondo se caracterizó por su estabilidad, en el periodo agosto 2012 a septiembre 2015 el resultado promedio alcanzó a USD 8,59 millones. El valor de cuota tuvo un comportamiento variable que se caracterizó por crecimientos y disminuciones debido al pago del rendimiento anual a los inversionistas.

Tasas de Rendimiento y Duración.- Las tasas de rendimiento a 30, 90, 180 y 360 días presentaron un comportamiento variable en el periodo agosto 2012 a septiembre 2015 con disminuciones importantes en agosto 2013, 2014 y 2015 debido al pago anual de rendimiento a los inversionistas del Fondo. El benchmark en el mismo periodo se caracterizó por ser estable con un comportamiento casi lineal. En el periodo agosto 2012 a septiembre 2015, la duración alcanzó un resultado promedio de 713 días (1,98 años) por lo tanto se puede afirmar que el portafolio tiene un corto periodo de maduración, el Fondo Estratégico en términos de plazo estuvo compuesto por una cartera de riesgo mínimo.

Información de la Calificación

Información empleada en el proceso de calificación:

Información Relativa a la Sociedad Administradora.

Escritura Pública de Constitución.

Estructura Administrativa.

Estados Financieros a septiembre 2015

Plan de Contingencia de Liquidez.

Reglamento de Comité de Inversiones.

Código de Ética.

Manual de Organización y Funciones.

Currículum Vitae de miembros del Directorio y Ejecutivos de la Sociedad Administradora.

Información Relativa al Fondo de Inversión.

Estados Financieros a septiembre 2015.

Composición de Cartera Local.

Reporte de Inversiones en el Extranjero a septiembre 2015.

Reporte de Liquidez a septiembre 2015.

Reglamento Interno del Fondo.

Prospecto del Fondo.

Reglamento del Comité de Inversiones del Fondo.

Detalle de los miembros del Comité de Inversión.

Políticas y procesos de Inversión.

Análisis Realizado

Análisis de la estructura.

Análisis de la Política de Inversiones del Fondo.

Análisis financiero

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Estructura del Fondo de Inversión

Mediante Resolución ASFI Nº 392/2012 del 08 de Agosto de 2012, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), autorizó e inscribió en el Registro del Mercado de Valores al Fondo, asignándole el Número de Registro ASFI/DSV-FIC-EFC-003/2012 y la clave de pizarra: EFC-E1U-12.

Cuadro Nº 1

Características

Sociedad administradora SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ S.A.

Nombre del Emisor MSC ESTRATÉGICO FONDO DE INVERSIÓN CERRADO

Fecha de Emisión 10 de agosto de 2012

Tipo de Fondo Cerrado

Denominación de la Emisión Cuotas de Participación MSC Estratégico FIC

Moneda en la que se expresa el valor

Dólares Americanos

Moneda de los activos del Fondo

Dólares Americanos, Bolivianos, UFV´s u otras monedas

Monto de la emisión USD 20.000.000.- Veinte Millones 00/100 Dólares Americanos

Monto mínimo de colocación USD 1.000.000.- Un Millón 00/100 Dólares Americanos

Fecha de inicio de operaciones

La Sociedad Administradora dará inicio a las actividades del Fondo cuando el patrimonio del mismo haya alcanzado, por lo menos, la suma de USD 1.000.000 (Un millón 00/100 Dólares Americanos)

Plazo del Fondo 5 años.

Forma de representación de las cuotas de participación

Anotación en cuenta en la Entidad de Depósito de Valores S.A., de Bolivia

Forma de circulación de las cuotas

Nominativa

Periodicidad del pago de rendimientos

Anuales

Bolsa en la que serán negociadas e inscritas las cuotas de participación

Bolsa Boliviana de Valores S.A.

Número de serie de la emisión Única

Cantidad de cuotas ofrecidas 2000.- (Dos Mil)

Estructuradores SAFI Mercantil Santa Cruz S.A.

Agente colocador Mercantil Santa Cruz Agencia de Bolsa S.A.

Forma de colocación Primaria Bursátil

Modalidad de colocación A mejor esfuerzo

Valor nominal de cuota USD 10.000.- Diez Mil 00/100 Dólares Americanos

Tipo de Valor Cuotas de Participación

Precio de Colocación primaria Como mínimo a la par del valor nominal

Plazo de colocación primaria Doscientos setenta (270) días calendario a partir de la fecha de emisión.

Forma y lugar de pago de rendimientos

Al día hábil siguiente a cada aniversario del Fondo, La Sociedad Administradora efectuará el pago de los rendimientos devengados y efectivamente cobrados por este en los 360 días correspondientes a dicho aniversario del Fondo. Al vencimiento de la vida del Fondo, la Sociedad Administradora procederá al pago de los rendimientos restantes. El lugar de pago serán las Oficinas de la Sociedad Administradora.

Forma y lugar de pago de capital

A vencimiento del Fondo. El lugar de pago serán las Oficinas de la Sociedad Administradora.

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. /Elaboración PCR.

Objeto del Fondo

El objeto principal del Fondo es convertirse en una nueva opción de inversión que buscará otorgar a sus Participantes un rendimiento atractivo en el largo plazo, mediante la combinación de inversiones en Valores de Oferta Pública, en mercados de Valores Locales y del Exterior, y así como Valores de Oferta Privada, emitidos por sociedades comerciales pertenecientes a sectores estratégicos de la economía nacional.

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El Fondo ha determinado como sectores estratégicos a los siguientes:

Sector de Construcción

Sector de Industria Manufacturera

Sector de Servicios y Comercio

Sector Agroindustrial

Sector Financiero

A través de las inversiones efectuadas por el Fondo, las sociedades comerciales de dichos sectores estratégicos podrán acceder a nuevos recursos financieros con el objeto de ampliar sus actividades y al mismo tiempo adquirir experiencia en la regulación y normativa del Mercado de Valores, a fin de convertirse en futuros Emisores directos de Valores de Oferta Pública.

Proceso de Inversión

La Sociedad Administradora, realizará el proceso de inversión en distintas fases, identificando e incorporando a cada una de ellas el análisis correspondiente a cada activo que compondrá la cartera de inversiones. A continuación se describen las cuatro fases y procedimientos que seguirá la Sociedad Administradora para la realización de inversiones en Valores de Oferta Pública, Valores de Oferta Privada y Fondos de Inversión.

Gráfico Nº 1

Identificación de Oportunidades de Inversión Los activos posibles de inversión deberán disponer de un “Informe de inversión genérico o especializado”, que dependiendo del activo podrá presentarse en un documento resumen que captará la esencia de la inversión. El equipo de inversiones de la SAFI que realizará el análisis podrá incluir en la información, dependiendo el activo los siguientes aspectos: - Descripción del activo. - Valor del producto/servicio para el público objetivo. - Tamaño de mercado y crecimiento esperado. - Entorno competitivo. - Fase actual de desarrollo del producto, especificando características y beneficios. - Desarrollos que se piensan llevar a cabo. - Inversión necesaria y destino de la inversión. - Resumen de las principales magnitudes financieras de los últimos 5 años y proyecciones para los próximos. - Descripción del equipo humano y experiencia necesaria. - Estructura accionaria. - Análisis de calificación de Riesgo. - Evolución de precios de mercado. Análisis de las Inversiones Todos los activos que ingresen al portafolio de inversiones del Fondo, pasarán a través de un análisis de inversiones, realizado por el equipo de inversiones, que se realizará mediante etapas (dependiendo del tipo de inversión), contenidas en el siguiente cuadro:

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Gráfico Nº 2

Decisión de la Inversión Una vez realizado el estudio económico de la inversión y habiendo obtenido un resultado positivo ante el Comité de inversiones, se procederá a la redacción del acta donde se determinarán las condiciones de inversión del activo, las mismas que deben ser ejecutadas por el administrador. Seguimiento y Evaluación de las Inversiones Se realizará la evaluación como mínimo en forma trimestral de las EMS, con esta información se procederá a efectuar una evaluación de los aspectos importantes encontrados con la misma periodicidad. El seguimiento de las operaciones realizadas es muy importante debido a que permitirá maximizar los resultados obtenidos con la compra de los diferentes activos. Para realizar esta tarea es importante:

- Valoración de los activos. - Análisis del mercado del activo. - Asesoramiento en los posibles cambios en las condiciones de los activos en los que invierte el Fondo. - Seguimiento constante de los mercados. - Negociaciones comerciales. Debido a que el Fondo tiene una temporalidad definida, también el seguimiento deberá tomar en cuenta la salida o desinversión en los activos, especialmente los de largo plazo. POLITICA DE INVERSIÓN Enfoque de Inversión SAFI MSC utilizará un enfoque fundamental para evaluar las inversiones, el cual exige examinar las variables del entorno, para luego considerar las implicaciones que este entorno pueda tener sobre la cartera de inversiones en general. Adicionalmente, el proceso de selección de inversiones se considerará, entre otros, los siguientes criterios:

Calificación de riesgo cuando corresponda, otorgada por empresas debidamente inscritas y autorizadas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero.

Evaluación realizada según el proceso de inversión utilizado por SAFI MSC (descrita en el artículo 41

del reglamento interno) para la evaluación de potenciales inversiones del Fondo. Sobre la base de toda esta evaluación, el Comité de Inversiones autorizará las inversiones en cada activo dentro de los límites máximos establecidos en el Artículo 36 del Reglamento interno (Criterios de Administración). Lineamientos de Inversión De manera general el Fondo invertirá sus recursos de acuerdo a los lineamientos que se describen a continuación:

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Activos Permitidos

Cuadro Nº 2

VALORES DE OFERTA PÚBLICA VALORES DE OFERTA PRIVADA LOCAL EXTERIOR

Depósitos a Plazo Fijo de Instituciones Financieras.

Bonos a Largo Plazo.

Bonos Bancarios.

Valores de Titularización.

Bonos y Letras del TGN.

Pagarés Bursátiles.

Pagares de Mesa de Negociación.

Certificados de Depósito del Exterior (CDE).

Bonos del Exterior (BLE)

Exchange Traded Funds (ETFs).

Acciones

Pagarés.

Bonos.

Bonos Prendarios.

En caso que se incumpla con el pago de una suma determinada de dinero en cualquier fecha de vencimiento de los Valores de Oferta Privada de Renta Fija objeto de inversión del Fondo, dará lugar a la aceleración de los plazos de vencimiento del capital y de los intereses pendientes de pago de aquellos Valores de Oferta Privada de Renta Fija emitidos a favor del Fondo por el mismo emisor, en cuyo caso, el capital y los intereses pendientes de pago vencerán inmediatamente y serán exigibles, sin necesidad de citación o requerimiento, salvo que dicha citación o requerimiento fuese exigida por alguna ley aplicable, dicha aceleración procederá cuando corresponda. Quedando en consecuencia facultado el Fondo para declarar de plazo vencido la totalidad de las obligaciones pendientes de pago y, con ello, proceder al cobro de las sumas adeudadas totales, las cuales se consideraran, como líquidas, exigibles, con la suficiente fuerza ejecutiva y pagaderas de inmediato. Este aspecto deberá ser reflejado expresamente en cada uno de los Valores de Oferta Privada objeto de inversión como condición previa para su adquisición por parte del Fondo. Adicionalmente incluimos los tipos de sociedad en los que invertirá el Fondo y los valores que cada sociedad puede emitir:

Cuadro Nº 3

SOCIEDAD ANÓNIMA S.R.L

Acciones

Bonos

Bonos Prendarios

Pagares

Pagarés

Calificación de Riesgo La inversión en Valores de oferta pública local estará restringida a instituciones o Valores cuya calificación de riesgo sea igual o superior a A3 para largo plazo y N-2 para corto plazo. La inversión en deuda privada, que no esté inscrita en el Registro de Mercado de Valores ni se negocie en la Bolsa Boliviana de Valores S.A., se podrá realizar en empresas o instituciones en las cuales la Sociedad Administradora realizará su análisis interno obteniendo información relevante y posteriormente la Calificadora de Riesgo dará su opinión. Moneda El Fondo priorizará inversiones en dólares americanos, pudiendo eventualmente realizar también inversiones en otras monedas de acuerdo a los límites establecidos en la Política de Inversiones. Requisitos necesarios para valores de oferta privada Para que un Valor de Oferta Privada sea aceptado para la inversión de recursos del Fondo, se debe proporcionar al comité de inversiones del Fondo al menos las siguientes declaraciones:

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Que la Empresa Emisora a partir de ahora denominada como EMS se encuentre constituida de acuerdo con las leyes del Estado Plurinacional de Bolivia y cuente con todas las autorizaciones necesarias para llevar a cabo legalmente las actividades que realiza en concordancia con el objeto social por el cuál ha sido constituida.

Todas las autorizaciones y/o resoluciones necesarias para realizar una Oferta Privada de Valores al

Fondo y cualquier otro documento que deba suscribir o emitir con relación a tal Oferta Privada de Valores, han sido debidamente autorizadas y aprobadas por la Junta General Extraordinaria de Accionistas, o la Asamblea Extraordinaria, o el Directorio, según corresponda por constituir el máximo órgano de decisión, y que dichas autorizaciones y/o resoluciones se encuentran vigentes.

Toda información financiera y/u operativa que haya sido remitida o vaya a ser remitida a la Sociedad

Administradora, como consecuencia de la Oferta Privada de Valores, es fidedigna, verdadera y completa, y representa la verdadera situación patrimonial y financiera de la EMS.

Al vencimiento del plazo fijado para cada Valor de Renta Fija, la obligación de la EMS de pagar el monto adeudado se hará líquida y exigible.

La obligación de la EMS de pagar los Valores de Renta Fija es autónoma e incondicional, por tanto, su cumplimiento no depende ni está sujeto a que los deudores/clientes de la EMS paguen sus obligaciones a favor de este.

En caso de incumplimiento al pago debido en la fecha prevista en cada Valor de Oferta Privada de

Renta Fija adquirido por el Fondo, la EMS pagará al Fondo, desde la fecha en que debía realizarse el pago y hasta la fecha en que el monto adeudado sea pagado, un interés sobre el saldo de plazo vencido cuyo porcentaje será fijado por el Fondo sin exceder la tasa más alta permitida por la ley aplicable.

Obligaciones para valores de oferta privada Para que los Valores de Oferta Privada sean elegibles para la inversión de recursos del Fondo, el emisor de Valores de Oferta Privada está obligado a cumplir al menos los siguientes compromisos, actuando de buena fe, durante todo el periodo en que el Fondo mantenga inversiones en tales Valores:

Aplicar los recursos que obtenga del Fondo exclusivamente al destino específico establecido en las condiciones de la emisión de los Valores.

Mantener archivos, registros contables y procedimientos adecuados para el normal desarrollo de sus operaciones.

Efectuar una auditoría externa anual con las normas aplicables, por un auditor independiente a satisfacción de la Sociedad Administradora.

Mantener y renovar con la debida oportunidad, la vigencia plena de todas las autorizaciones y registros requeridos por las autoridades gubernamentales, cumplir y observar todas las normas legales y reglamentarias que rigen sus actuaciones en todos sus aspectos.

Informar a la Sociedad Administradora con la debida oportunidad veracidad y suficiencia, cualquier situación relevante que pudiese afectar en forma adversa su capacidad para cumplir adecuadamente todas las obligaciones asumidas en el Compromiso de Emisión de Valores de Oferta Privada y que se encuentran detalladas en el Reglamento Interno.

La EMS deberá comunicar en forma veraz, completa suficiente y oportuna todo Hecho Relevante respecto de si misma que pudiera afectar significativamente, positiva o negativamente su posición jurídica, Económica o su posición Financiera, tecnológica o de sus Valores emitidos.

Mantener y preservar en buenas condiciones y en buen estado de funcionamiento todos los bienes

necesarios o útiles para conducir adecuadamente sus negocios.

Permitir que funcionarios y demás asesores que la Sociedad Administradora designe al efecto, tengan acceso y puedan revisar libros, registros y demás documentos que pudiesen tener relación con las obligaciones asumidas por la emisión de Valores en los que el Fondo mantenga inversiones, así como a los Auditores Externos designados por la empresa.

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Suministrar a la Sociedad Administradora trimestralmente (Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre) los estados financieros no auditados; adicionalmente dentro los ciento veinte (120) días calendario siguientes al cierre de cada ejercicio anual, un ejemplar de los estados financieros auditados por Auditoría Externa, y los demás informes ampliatorios que la Sociedad Administradora considere convenientes.

Defender cualquier acción legal, demanda u otros procesos que pudieran ser instituidos por cualquier persona ante cualquier corte o tribunal competente que pudieran afectar su normal operación.

Pagar puntualmente, a su vencimiento, cada uno de los Valores que formen parte de la Emisión de Oferta Privada de Valores, así como cualquier comisión, gastos, cargos u otro concepto, en la fecha en que tales montos sean exigibles y pagaderos.

Constituir las garantías que sean solicitadas en su momento por la Sociedad Administradora.

Redimir los Valores de Oferta Privada, pagando el capital y los intereses dentro de los plazos señalados en los documentos de emisión.

Cumplir con todos y cada uno de los compromisos, restricciones y obligaciones así como con los compromisos financieros establecidos en los documentos de emisión.

Reconocer que existen causales y condiciones de aceleración de plazos correspondientes a los intereses pendientes de pago y al capital de los Valores de Renta Fija de Oferta Privada.

Si no cumpliera con el pago de capital y/o de intereses de los Valores de Renta Fija de Oferta Privada, el Fondo efectuará aceleración de los plazos de vencimiento del capital y los intereses pendientes de pago conjuntamente con cualquier otro monto devengado, exigible e impago adeudado bajo la correspondiente Emisión de Oferta Privada, en cuyo caso, el capital y los intereses pendientes de pago vencerán inmediatamente y serán exigibles, sin necesidad de citación o requerimiento, salvo que dicha citación o requerimiento fuese exigida por alguna ley aplicable.

Cumplirá con todas las leyes, normas, reglamentos y resoluciones aplicables a la EMS dictadas por cualquier organismo regulador o supervisor que tenga control o injerencia sobre las actividades de la EMS.

Restricciones para valores de oferta privada Para que los Valores de Oferta Privada sean elegibles para la inversión de recursos del Fondo, la EMS estará restringida o limitada al menos a los siguientes compromisos, los cuales honrará como buen hombre de negocios y actuando de buena fe, durante todo el periodo en que el Fondo mantenga inversiones en tales Valores:

No reducirá su capital sino en proporción al reembolso que haga de los Valores de Oferta Privada en circulación. Asimismo, no se fusionará, transformará ni cambiará su objeto social, su domicilio o su denominación sin el previo consentimiento de la Asamblea General de Participantes del Fondo MSC Estratégico FIC.

En caso de una fusión de la EMS, los Valores de Oferta Privada en circulación pasarán a formar parte

del pasivo de la nueva empresa fusionada, la que asumirá el cumplimiento de todos los compromisos asumidos por la EMS conforme a los documentos de la emisión y los que voluntariamente asuma en acuerdos con la Asamblea General de Participantes del Fondo MSC Estratégico FIC.

Los balances especiales de una eventual fusión de la EMS con otra sociedad serán puestos a

disposición de los Tenedores de Cuotas de Participación del Fondo MSC Estratégico FIC en una Asamblea General de Participantes.

En caso que la EMS realizara futuras Emisiones de Valores de Oferta Privada, éstos no tendrán

mejores garantías respecto a los Valores de Oferta Privada en circulación, salvo que lo autorice previamente la Asamblea General de Participantes del Fondo MSC Estratégico FIC. Si la EMS otorgara mayores garantías a futuras Emisiones, ésta deberá proveer garantías adicionales similares a los Valores de Oferta Privada vigentes, hasta mantener las mismas en igualdad de condiciones de modo proporcional, considerando los montos totales de emisión y el valor de las garantías otorgadas.

En ningún caso la EMS podrá adquirir deuda adicional para actividades diferentes a las de su objeto

social, entendiéndose como objeto social todas aquellas actividades descritas en los estatutos sociales. No obstante lo anterior, esta limitación podrá ser levantada o atenuada previo consentimiento expreso

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de la Asamblea General de Participantes del Fondo, en el caso de que la EMS explique detalladamente en que actividad utilizará los recursos adquiridos.

No emprender ninguna acción comercial o de otra índole, distinta a su actividad principal y

adicionalmente siempre adquirir activos para el giro exclusivo del negocio.

No otorgará garantías personales a favor de sus accionistas o de empresas vinculadas u otros terceros.

No celebrará ningún convenio en virtud del cual acuerde o se obligue a compartir con terceros sus

ingresos futuros o utilidades que puedan afectar en cualquier forma la capacidad de la EMS de honrar sus obligaciones que ha asumido ante el Fondo.

No transferir a patrimonios autónomos, sociedades de titularización o cualquier otra entidad facultada

para llevar a cabo procesos de titularización en Bolivia o en el exterior, activos o ingresos, presentes o futuros, cualquiera sea su naturaleza.

No someterse a un proceso de liquidación voluntaria ni solicitar ningún concurso de acreedores. Criterios de Administración (Límites de Inversión)

Liquidez El Fondo contará con una apropiada liquidez acorde a sus objetivos de inversión que no sobrepase el 50% del valor de su cartera, salvo que el fondo se encuentre en proceso de liquidación o al inicio de sus actividades. Entendiéndose como liquidez al efectivo en caja, saldos en cajas de ahorro, cuentas corrientes, depósitos a la vista de disponibilidad inmediata u otros depósitos de plazo o duración nominal no mayor a un (1) día así como cuotas de participación de Fondos de Inversión de Mercado de Dinero susceptibles de ser convertidas instantáneamente en efectivo pero sin riesgo de sufrir modificaciones en su valor.

Límite por Tipo de Activo Con el objetivo de controlar el riesgo financiero del Fondo, la cartera de éste tendrá los siguientes límites:

Cuadro Nº 4

INSTRUMENTOS Límite mínimo como % de activos

del Fondo antes de 540 días de vida del Fondo.

Límite mínimo como % de activos del

Fondo después de 540 días de vida del

Fondo.

Límite máximo como % de activos

del Fondo antes de 540 días de vida

del Fondo.

Límite máximo como % de activos

del Fondo después de 540 días de vida

del Fondo.

Valores de oferta pública local

10% 10% 70% 40%

Valores de oferta pública del exterior

30% 30% 40% 40%

Valores de oferta

privada local

0% 30% 50% 50%

** Toda la inversión en el Exterior no debe superar al 40% del total de la Cartera

El Administrador del Fondo tendrá un período de 540 días calendario, a partir de su colocación, para invertir en Valores de Oferta Privada y alcanzar el límite mínimo de inversión establecido en el presente Artículo, adicionalmente desde ese momento no reducirá su porcentaje mínimo de inversión en Valores de Oferta Privada, hasta un año antes del Vencimiento del Fondo. El Fondo podrá invertir como máximo hasta el 5% de su cartera en renta variable del exterior, con una calificación de riesgo mínima local de nivel “II” o “a” para Valores de Oferta Pública. El Fondo llegará a su límite máximo permitido para invertir en Valores de Oferta Privada, pasados los 720 días posteriores a la colocación del Fondo, siempre y cuando las condiciones de mercado así lo permitan. Se establecen los siguientes límites por sector estratégico de la economía:

Cuadro Nº 5: LÍMITES POR SECTOR

SECTOR Límite mínimo de inversión sobre el total permitido para

valores de oferta privada

Límite máximo de inversión sobre el total permitido para

valores de oferta privada

Sector de Construcción 0% 40%

Sector de industria manufacturera 0% 60%

Sector de servicios y comercio 0% 40%

Sector Agroindustrial 0% 20%

Sector Financiero 0% 50%

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Límites por emisor El Fondo podrá invertir hasta el 20% de sus activos en una sola empresa o institución financiera. En el caso de inversiones en entidades vinculadas a la sociedad administradora, el límite de inversión será como máximo el 20% de sus activos.

Límites por niveles de riesgo El Fondo podrá realizar inversiones en Empresas de diferentes Sectores Estratégicos de la Economía Nacional cuyas características las hacen elegibles para efectos de desarrollar el objetivo del Fondo, pero que debido a distintas razones no tienen calificación de riesgo pública. Para realizar estas inversiones, la Sociedad Administradora realizará un análisis interno, para lo cual obtendrá información relevante y suficiente que permita evaluar a la EMS; una vez concluida la evaluación interna, el Fondo solicitara a la calificadora de riesgo que realice el análisis y la evaluación necesaria a la EMS, con el objeto de asignarle una calificación de riesgo privada. Antes de realizar las inversiones en estas EMS seleccionadas, la Sociedad Administradora consultará con la calificadora de riesgo para que estas inversiones no afecten de manera negativa a la calificación vigente del Fondo. Las inversiones del Fondo en Valores que no cuenten con una calificación de riesgo pública tendrán un límite máximo de 50% de la Cartera del Fondo.

Cuadro Nº 6: VALOR DE OFERTA PÚBLICA LOCAL

Calificación de Riesgo Local – Largo Plazo/Corto Plazo

Límite mínimo como % de Cartera del Fondo.

Límite máximo como % de Cartera del Fondo en los

primeros 360 días de vida del fondo

Límite máximo como % de Cartera del fondo después

de los 360 días de vida del Fondo.

“AAA”/N-1/BCB/TGN/Soberano 10 70 40

“AA1” 0 70 40

“AA2”/N-2 0 70 40

“AA3” 0 70 40

“A1” 0 65 40

“A2” 0 65 40

“A3” 0 65 40

Las inversiones con calificaciones de riesgo “AA1” a “AAA” y calificaciones de riesgo “N-1” a corto plazo, (incluyendo BCB y/o TGN), pueden alcanzar el 70% de la Cartera del Fondo los primeros 360 días a partir de la colocación del Fondo y el 40% como máximo de la Cartera del Fondo pasado este plazo. Los Valores del BCB y/o TGN de Bolivia, deberán ser como mínimo el 10% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “AA3” a “AA2” y calificaciones de riesgo “N-2” a corto plazo, pueden alcanzar el 70% de la Cartera del Fondo los primeros 360 días a partir de la colocación del Fondo y el 40% como máximo de la Cartera del Fondo pasado este plazo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “A3” a “A1”, pueden alcanzar el 65% de la Cartera del Fondo los primeros 360 días a partir de la colocación del Fondo y el 40% como máximo de la Cartera del Fondo pasado este plazo. Las inversiones del Fondo en Valores de Oferta Privada tienen rangos específicos de Calificación de acuerdo al nivel de riesgo en el territorio Nacional, sea esta calificación Pública o Privada de acuerdo al siguiente detalle:

Cuadro Nº 7: VALOR DE OFERTA PRIVADA

Calificación de Riesgo Local – Largo Plazo/Corto Plazo

Límite mínimo como % de Cartera del Fondo después de los 360 días de vida del

Fondo.

Límite máximo como % de Cartera del Fondo

“AAA” **20 50

“AA1” **20 50

“AA2” **20 50

“AA3” **20 50

“A1” **20 40

“A2” 0 20

“A3” 0 10

“BBB1” 0 5

“BBB2” 0 2.5

“BBB3” 0 2.5

N-1 **20 50

12

Cuadro Nº 7: VALOR DE OFERTA PRIVADA

N-2 0 30

** Del 30% que el Fondo de compromete a invertir en Valores de Oferta Privada pasados 360 días de vida del

Fondo, mínimamente el 20% de la cartera debe ser invertida en Valores de Oferta Privada con calificaciones de riesgo a largo plazo de “AAA” a “A1” y calificaciones de riesgo “N-1” a corto plazo.

Las inversiones con calificaciones de riesgo “AA3” a “AAA” y calificaciones de riesgo “N-1” a corto plazo, pueden alcanzar como máximo el 50% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “A1”, pueden alcanzar como máximo el 40% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “N-2” a corto plazo, pueden alcanzar como máximo el 30% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “A2”, pueden alcanzar como máximo el 20% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “A3”, pueden alcanzar como máximo el 10% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “BBB1”, pueden alcanzar como máximo el 5% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo “BBB3” a “BBB2”, pueden alcanzar como máximo el 2.5% de la Cartera del Fondo. Exterior Las inversiones del Fondo en Valores de Oferta Pública en el exterior estarán clasificadas de la siguiente Manera:

Cuadro Nº 8: VALOR DE OFERTA PÚBLICA EXTERIOR

Calificación de Riesgo

Internacional para el Emisor

Límite mínimo como %

de Cartera del Fondo

Límite máximo como

% de Cartera del Fondo

“AAA” 0 40

“AA1” 0 40

“AA2” 0 40

“AA3” 0 40

“A1” 0 35

“A2” 0 35

“A3” 0 35

Las inversiones con calificaciones de riesgo internacional de “AA3” a “AAA”, pueden alcanzar como máximo el 40% de la Cartera del Fondo. Las inversiones con calificaciones de riesgo internacional de “A3” a “A1”, pueden alcanzar como máximo el 35% de la Cartera del Fondo. Adicionalmente a los límites descritos en el cuadro anterior, también se invertirá en países Latinoamericanos con una calificación mínima de “BBB3” o 3 grados por encima de la calificación de riesgo de Bolivia, tomando en cuenta la Calificación de riesgo local del emisor mediante la siguiente distribución:

Cuadro Nº 9

VALOR DE OFERTA PÚBLICA EXTERIOR EN PAISES LATINOAMERICANOS

Calificación de Riesgo Internacional para el Emisor

Límite mínimo como % de Cartera del Fondo

Límite máximo como % de Cartera del

Fondo

“AAA” 0 40

“AA1” 0 40

“AA2” 0 40

“AA3” 0 40

“A1” 0 30

“A2” 0 30

“A3” 0 30

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Las inversiones en países latinoamericanos, con calificaciones de riesgo local de “AA3” a “AAA”, pueden alcanzar como máximo el 40% de la Cartera del Fondo. Las inversiones en países latinoamericanos, con calificaciones de riesgo local de “A3” a “A1”, pueden alcanzar como máximo el 30% de la Cartera del Fondo. Toda la inversión en el exterior, independientemente de su calificación de riesgo, no deberá superar el 40% de la Cartera del Fondo. El Fondo invertirá como mínimo el 30% de su Cartera en Valores de "Renta Fija" del Exterior, con una calificación internacional mínima de "A3" o en países latinoamericanos con una calificación local mínima de "A3". La calificación de riesgo mínima para Fondos de inversión del exterior será una calificación internacional mínima de "A3" o una calificación local mínima de "A3" para países latinoamericanos. Todos los valores adquiridos en el extranjero deberán estar inscritos y/o autorizados por una autoridad de similar competencia a la ASFI, en el país donde se negocien o hayan sido emitidos. Las inversiones del Fondo en el exterior serán realizadas dando cumplimiento a lo establecido en el capítulo de las inversiones en el extranjero de la normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras. Estos Valores también deberán estar listados o ser negociables en alguna Bolsa de Valores u otros mecanismos de negociación, supervisados y autorizados por una autoridad competente según las normas aplicables en el país de origen u otros organismos reguladores, salvo las cuotas de Fondos de Inversión Abiertos y los Valores Soberanos o emitidos por los gobiernos de los países extranjeros en los que el Fondo está autorizado a invertir. Asimismo estos valores deberán contar con información para su valoración, de acuerdo a la Norma de Valoración vigente y demás regulaciones aplicables.

Límite por plazo La naturaleza del Fondo es de largo plazo, por lo cual el Fondo realizará inversiones según los siguientes límites:

Cuadro Nº 10: LÍMITES POR PLAZO

INSTRUMENTO PLAZO MÁXIMO (días)

Valores de Oferta Pública de Renta Fija *1800

Valores de Oferta Privada de Renta Fija **1800

Bonos Prendarios 360

* Independientemente del límite en el plazo de las inversiones la duración del portafolio del Fondo no podrá ser superior a los 1800 días de vida.

*El Fondo podrá realizar inversiones en el exterior en títulos valores con vencimientos hasta el año 2022, por un importe

de hasta el 50% de sus inversiones en Valores del Exterior.

**Cualquier inversión en Valores de Oferta Privada, no podrá exceder en plazo el tiempo de vida del Fondo.

El plazo de 360 días para los Bonos Prendarios, responde a la necesidad de las EMS de financiar su Capital de Operaciones.

Límite por moneda El Fondo invertirá sus activos buscando siempre tener una adecuada diversificación en Dólares de los Estados Unidos de Norte América, Bolivianos, Bolivianos con Mantenimiento de Valor (MV), Unidad de Fomento a la Vivienda (UFV´s) u otras monedas. Se utilizará las cotizaciones cambiarias para cada moneda provistas por el Banco Central de Bolivia de forma diaria, siempre y cuando estas cotizaciones estén disponibles. En caso de no contar con información disponible para cualquiera de las cotizaciones, se replicara la última información reportada por el Banco central. Los límites por moneda establecidos son los siguientes:

Cuadro Nº 11: LÍMITES POR MONEDA

Instrumentos Límite Mínimo como % de Cartera del Fondo

Límite Mínimo como % de Cartera del Fondo

Dólares de los Estados Unidos de Norte América.

90% 100%

Bolivianos 0% 10%

Bolivianos con Mantenimiento de Valor (MV)

0% 10%

Unidad de Fomento a la Vivienda (UFV´s)

0% 10%

Otras Monedas 0% 10%

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Mecanismo de Cobertura Como mecanismo de cobertura del riesgo asumido por el Fondo al realizar inversiones en Valores de Oferta Privada, el Fondo invertirá como mínimo 10% de su cartera en Valores emitidos por el BCB o TGN de Bolivia o títulos locales con calificación de riesgo AAA. En caso de deterioro en la calificación de riesgo de Valores de Oferta Privada dentro de la Cartera del Fondo, los cuales sumados representen más del 10% de la cartera del Fondo, se convocará a la asamblea general de participantes del Fondo para decidir el incremento en el porcentaje de cobertura a seguir, según las nuevas calificaciones de riesgo. Excesos de Inversión Los excesos de inversión que se produzcan por causas no imputables a la Sociedad Administradora serán tratados de la siguiente manera:

Los excesos en Valores de Oferta Pública deberán ser corregidos en un plazo de 60 días calendarios computables a partir de la fecha en que se produjo el exceso.

Los excesos en activos que no sean de Oferta Pública serán corregidos en un plazo de 120 días calendarios computables a partir de la fecha en que se produjo el exceso.

La Sociedad Administradora efectuará los esfuerzos necesarios de buena fe (bona fide) para eliminar los excesos de inversión involuntarios descritos en este inciso. La Sociedad Administradora no será responsable si causales exógenos, impiden que los excesos de inversión sean regularizados dentro de los plazos previstos. No obstante lo anterior, la Sociedad Administradora deberá informar sobre los excesos de inversión no regularizados en la Asamblea General de Participantes, presentando un plan de adecuación para su aprobación. Las inversiones en los distintos activos a los que se refieren los incisos anteriores, podrán superar los distintos límites establecidos en el artículo correspondiente a criterios de diversificación (límites por tipo de activos) del reglamento durante los primeros seis meses de funcionamiento del Fondo, durante los últimos seis meses antes de la liquidación del Fondo o durante periodos de fuerza mayor. Después de los primeros seis meses de funcionamiento del Fondo, las inversiones que estuvieran por encima de los límites permitidos en la Política de inversión serán consideradas como excesos de inversión. Se entiende por causales exógenos cualquier evento de la naturaleza, tales como, y sin que se limiten a: catástrofes, inundaciones, epidemias, o hechos provocados por los hombres, tales como, y sin que se limiten a: ataques por enemigo público, conmociones civiles, huelgas, actos del gobierno como entidad soberana o persona privada, expropiaciones, nacionalizaciones, estatización, confiscación por parte del Estado boliviano, restricciones en el tipo de cambio; eventos no previstos o imposibles de prever por la Sociedad Administradora, no imputables a la misma y que impidan el cumplimiento de las obligaciones contraídas en el presente Reglamento Interno; de manera general, cualquier causa fuera de control por parte de la Sociedad Administradora y que no sea atribuible a ésta. Políticas de Endeudamiento

El Fondo podrá apalancarse hasta el 20% del valor de su portafolio a través de la venta en reporto de Valores. El Fondo podrá endeudarse hasta un máximo de 20% del valor de su cartera, utilizando como garantía los Valores públicos y privados que componen la misma luego de su adquisición. El Fondo podrá modificar esta política de endeudamiento y/o buscar mecanismos alternativos de endeudamiento solamente con la aprobación de la Asamblea General de Participantes. Política de Distribución de Rendimientos

Se distribuirán los rendimientos obtenidos producto de las inversiones realizadas por el Fondo una vez descontada la Comisión de Éxito cada año a partir del primer aniversario del Fondo. El pago será realizado en la misma moneda de la Emisión y se pagará contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad o documento equivalente emitido por la EDV.

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ESTRUCTURA DEL FONDO

Instancias del Fondo Asamblea General de Participantes La Asamblea General de Participantes está conformada por los Participantes del Fondo y deben cumplir como mínimo las siguientes funciones:

La Asamblea General de Participantes se celebrará por lo menos una vez al año dentro de los primeros cuatro meses posteriores al cierre del ejercicio Anual para aprobar los reportes Anuales de la situación financiera del Fondo.

Elegir y remover al Representante Común de los Participantes y fijar su retribución.

Aprobar las modificaciones al Reglamento Interno del Fondo, incluyendo las modificaciones a las

comisiones establecidas en el mismo, siempre que estas modificaciones sean presentadas por la Sociedad Administradora ante la Asamblea General de Participantes, para su consideración.

Aprobar las modificaciones a la Política de Inversiones del Fondo.

Designar a los Auditores Externos del Fondo y su retribución, evaluando las propuestas presentadas por el Directorio de la Sociedad Administradora.

Determinar, a propuesta de la Sociedad Administradora, las condiciones de las nuevas emisiones de

cuota, fijando el monto a emitir y el plazo de colocación de las mismas.

Disponer la reducción del patrimonio del Fondo de acuerdo a lo establecido en el Reglamento Interno.

En caso de disolución y liquidación de la Sociedad Administradora u otra circunstancia que pueda

afectar los derechos de los Participantes, acordar la transferencia de la administración a otra Sociedad Administradora o la disolución del Fondo y aprobar los Estados Financieros de dichos procesos.

Resolver los demás asuntos que el Reglamento Interno del Fondo establezca.

Designar a la Entidad Calificadora de Riesgo del Fondo y su retribución.

Aprobar la transferencia, fusión, disolución y liquidación del Fondo.

Aprobar las modificaciones sugeridas por el Comité de Inversión a la política de inversión del Fondo.

Ampliación del plazo de vigencia del Fondo.

Representante Común de Participantes

El Representante Común de los Participantes será elegido en la primera Asamblea General de Participantes, la cual se elaborará en un plazo no mayor a 30 días a partir de la fecha de finalización de la colocación primaria de las Cuotas de Participación del Fondo o 30 días a partir de la fecha en la cual el Fondo hubiera alcanzado el monto mínimo necesario para el inicio de sus actividades. En dicha Asamblea General de Participantes se fijará además su retribución y la periodicidad de sus informes, los mismos que deberán ser presentados cuando menos una vez por año. Al momento de la elección del Representante, se deberá considerar lo siguiente:

El Representante Común de los Participantes podrá ser o no participante del Fondo, debiendo contar con un poder por escrito y con carácter especial para cada Asamblea General de Participantes, salvo que éste sea otorgado por escritura pública.

No podrán ser Representantes Comunes de los Participantes del Fondo, los accionistas, directores, gerentes y funcionarios de la Sociedad Administradora, de otras Sociedades Administradoras, de la entidad que presta los servicios de custodia o de cualquier otra persona vinculada a la Sociedad Administradora o a la entidad que presta los servicios de custodia, así como cualquier otra persona que actúe en representación de éstos, sus cónyuges y parientes hasta el segundo grado de consanguinidad y primero de afinidad.

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La vigencia en las funciones del Representante Común de los Participantes será de 1 año calendario, sin embargo este podrá ser reelegido anualmente durante la vida del Fondo.

Los deberes y facultades del Representante Común de los Participantes son los siguientes:

Vigilar que la Sociedad Administradora cumpla con lo estipulado en el Reglamento Interno del Fondo de acuerdo a la información que al respecto le proporcione el Oficial de Cumplimiento de la Sociedad Administradora, así como realizar una constante evaluación del desempeño del Fondo.

Verificar que la información proporcionada a los Participantes sea veraz, suficiente y oportuna.

Verificar las acciones seguidas respecto a las observaciones y recomendaciones de los auditores externos de la Sociedad Administradora y del Fondo.

Convocar a la Asamblea General de Participantes para dar cuenta de su gestión y cuando en ejercicio de sus funciones lo considere necesario o a solicitud de los Participantes según el Reglamento Interno del Fondo.

Otras funciones que sean establecidas en el Reglamento Interno del Fondo, así como Aquellas que le sean delegadas por la Asamblea General de Participantes.

Participar con voz pero sin voto en las Asambleas Generales de Participantes.

Revisar que el órgano o persona responsable de verificación del cumplimiento a las normas internas, cumpla con sus funciones.

Proponer las empresas de Auditoría Externa para su elección en Asamblea General de Participantes.

Estructura de Administración del Fondo

El Administrador

La Sociedad Administradora, a través de su Directorio, nombrará a un Administrador del Fondo facultándole para ejecutar las actividades de inversión en el marco del Reglamento Interno del Fondo, de los estatutos y manuales de la Sociedad Administradora y de la Normativa para los Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras. Las principales obligaciones del Administrador del Fondo son ejecutar la Política de Inversiones del Fondo y proponer al Comité de Inversiones modificaciones a la misma. Asimismo, la Sociedad Administradora nombrará a un Administrador Suplente para el caso de ausencia del Administrador del Fondo, quién deberá estar igualmente inscrito en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Comité de Inversiones

SAFI MSC contará con un COMITÉ DE INVERSIÓN de funcionamiento permanente, compuesto por un mínimo de tres (3) y un máximo de cinco (5) integrantes designados por la Junta General de Accionistas de la Sociedad Administradora o por su Directorio, si es que esa responsabilidad le hubiese sido delegada por la misma. Los miembros del comité de inversiones serán los directores y ejecutivos de la Sociedad Administradora así como cualquier otra persona invitada para tal efecto. El Comité de Inversiones deberá contar de manera obligatoria con un miembro independiente. El Administrador del Fondo deberá ser miembro del Comité de Inversiones con carácter obligatorio. El Oficial de Cumplimiento asistirá a las sesiones que realice el Comité y sólo tendrá derecho a voz y no a voto. El Comité de Inversiones y sus miembros se regirá en general por la Ley del Mercado de Valores, el Reglamento Interno del Fondo, la Normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras, el Código de Ética de SAFI MSC, el Reglamento del Comité de Inversiones, disposiciones de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y cualquier otra disposición legal que existiera en el futuro sobre el particular. Los miembros del comité deberán excusarse de participar en la decisión de una inversión o de establecer límites de inversión en situaciones en las que puedan existir conflictos de interés. El Comité de Inversiones tiene por objeto y responsabilidades las siguientes actividades:

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Supervisar las labores del Administrador del Fondo en lo referente a las actividades de inversión.

Modificar y controlar las políticas de inversión del Fondo.

Establecer los límites de inversión dentro de lo permitido por la Política de Inversión y analizar los excesos en límites de inversión, cuando éstos ocurran.

Definir los tipos de riesgos a los que se encuentran sujetos las inversiones del Fondo y los mecanismos para su cuantificación, administración y control.

Monitorear y evaluar las condiciones de mercado.

Evaluar y aprobar las nuevas inversiones dentro de lo establecido en la Política de Inversiones, así como evaluar la evolución del portafolio de inversiones existentes.

Proponer a la Asamblea General de Participantes modificaciones al Reglamento Interno en lo referente a la Política de Inversiones y Política de Endeudamiento.

Aprobar las normas internas de control sugeridas por la Sociedad Administradora en función a las necesidades del proceso de inversión.

Analizar las oportunidades de inversión de acuerdo con los lineamientos y Política de Inversiones del Fondo.

Evaluar y efectuar seguimientos a los activos que integran el patrimonio del Fondo.

Evaluar y aprobar la estrategia para el manejo de liquidez sugerida por la Administración del fondo.

Evaluar y aprobar la estrategia de inversiones del Fondo propuesto por la Administración del fondo.

Proponer a la Asamblea General de Participantes modificaciones para la distribución de las utilidades del Fondo, en plazos y condiciones distintos a los señalados en el presente Reglamento.

Proponer a Directorio modificaciones a los procedimientos de inversión.

Oficial de Cumplimiento La Sociedad Administradora contará adicionalmente con un Oficial de Cumplimiento designado por el Directorio de ésta que tendrá como funciones principales:

Revisar y controlar que las leyes, normas y regulaciones inherentes a la actividad de la Sociedad Administradora sean aplicadas correctamente dentro de la misma.

Velar que las normas y disposiciones de carácter interno establecidas por la Sociedad Administradora sean adecuadamente aplicadas y cumplidas.

Comunicar oportunamente al Directorio de la Sociedad Administradora las modificaciones que existan en las leyes, reglamentos y demás regulaciones normativas inherentes a la actividad de la Sociedad Administradora.

Proponer al Directorio normas y políticas de control interno.

Informar oportunamente al Directorio sobre cualquier incumplimiento a las leyes, normas y regulaciones vigentes, así como a disposiciones de carácter interno, inherentes a la actividad de la Sociedad Administradora.

Verificar si las quejas y demandas que pudiesen presentar los Participantes del Fondo ante la Sociedad Administradora provienen de inobservancias o infracciones a la normativa vigente y evaluar si las soluciones propuestas o adoptadas son las adecuadas, debiendo informar al Directorio su opinión.

Revisar que la valoración de la cartera del Fondo cumpla con la normativa establecida al respecto.

Enviar semestralmente a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, un informe sobre sus actividades.

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Proporcionar información que solicite el Representante Común de los Participantes, sobre el cumplimiento de la normativa vigente por parte de la Sociedad Administradora.

Diseñar, implementar, monitorear y supervisar la aplicación del Programa de Cumplimiento. En forma complementaria, el Oficial de Cumplimiento diseñará e implementará programas de cumplimiento de acuerdo a lo establecido en los artículos 21 al 24 de la normativa para Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras aprobado por la Resolución Administrativa Nº 421 del 13 de agosto de 2004. El Directorio de la Sociedad Administradora será responsable de la revisión y de la aprobación del Programa de Cumplimiento presentado por el Oficial de Cumplimiento.

Indicador Comparativo de Rendimiento (Benchmark) Para efectos del cálculo de la Comisión de Éxito y como una referencia más para evaluar el desempeño del Fondo, la Sociedad Administradora procederá al cálculo de un Indicador Comparativo de Rendimiento (ICR) como una tasa de rendimiento anual expresado en porcentaje. El cálculo del ICR será realizado cada fin de mes a partir del inicio de actividades del Fondo mediante las siguientes fórmulas: Se utilizará como ICR la siguiente fórmula:

ICR = {(BB1(a))+BB2(b)+BB3(c)+FE(f)+RV(h)} Donde: ICR: Indicador comparativo de rendimiento (Benchmark). BB1: Promedio Simple de las publicaciones semanales de las Tasas de interés Activa Anuales por Destino de Crédito, Nominales de Bancos para el sector Empresarial en Moneda Extranjera, proporcionado por el Banco Central de Bolivia en los últimos 12 meses. a: Porcentaje de Inversiones en Valores de Oferta Privada local. BB2: Promedio simple de las publicaciones semanales realizadas por el Banco Central de Bolivia de los últimos doce meses, correspondientes a la Tasa Pasiva Promedio Ponderada Efectiva de DPFs en Moneda Extranjera, a más de 1,080 días del Sistema Bancario. b: Porcentaje de Inversiones en Valores de Oferta Pública. BB3: Promedio simple de los Resultados de Subasta semanal para Bonos del Tesoro de los últimos doce meses, correspondientes a los Bonos del Tesoro a 728 Días en Moneda Nacional. c: Porcentaje de Inversiones en Valores del Banco Central de Bolivia o el Tesoro General de la Nación. FE: Factor Externo Representado por la formula:

= 𝑁𝑖=1 ((%País (1)*EMBI (1))+ (%País (2)*EMBI (2))+…+ (%País(N)*EMBI(N))+ (%UE (1)*(YR10))

O

Donde: %País(1 a n): Porcentaje de Participación en cada uno de los países Emergentes en los cuales el Fondo mantiene inversiones. EMBI(1 a n): Promedio Mensual del EMBI correspondiente al país en el cual el Fondo tiene inversiones, facilitado por JP Morgan en el servicio de Bloomberg. %UE: Porcentaje de Participación en Estados Unidos o en países Europeos en los cuales el Fondo mantiene inversiones. YR10: Tasa Promedio Ponderado del Bono del Tesoro Americano a 10 años. f: Porcentaje de inversiones en el extranjero dentro del Fondo. RV: Tasa de rendimiento trimestral máxima del S&P 500 con relación a la rentabilidad de beneficios (EarningsYield).

𝑆&𝑃500 = 𝐶𝑀

𝐶𝑃∗ 𝐸𝑌

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Donde: CM= Precio de cierre máximo del trimestre de la bolsa estadounidense del S&P500. CP = Precio promedio ponderado del Valor del cierre de mercado del S&P500 en el mismo trimestre. EY = “EarningsYield” diario de las 500 empresas que comprenden el índice S&P500, dividiendo la ganancia por acción entre el precio de la acción. h: Porcentaje de Inversiones dentro del Fondo, en Renta Variable del Exterior.

En caso de no contar con el EMBI de una determinada región o país, luego de replicar el último dato disponible durante 90 días, se establecerá como indicador temporal el EMBI de una región de igual o menor calificación de riesgo. Para el caso de países que no cuenten con un dato de EMBI, se usará el EMBI de una región o país con igual o menor calificación de riesgo, a excepción de Estados Unidos y paises Europeos, regiones que presentan un tratamiento especial descrito en el cálculo de Factor Externo (FE) citado en esta nota. El ICR del fondo obedecerá a un cálculo mensual y se tomarán los datos del cierre del mes anterior para su aplicación. Este será calculado en el primer dia habil siguiente al cierre de fin de mes. En caso de no contar con algún dato para el cálculo del ICR, se utilizará el último disponible. El ICR será revisado de forma anual y podrá ser modificado a sugerencia de la Sociedad Administradora o de la ASFI conforme lo establecido en el Artículo 48 inciso c) del Reglamento Interno. La Metodología de cálculo del ICR podrá ser modificada a sugerencia de la Sociedad Administradora conforme el procedimiento establecido en el Artículo 48 inciso c) del Reglamento Interno, previa comunicación a la ASFI, toda vez que la información empleada no se encuentre disponible públicamente o el cálculo implique un costo oneroso para la Sociedad Administradora, o en caso que, a criterio de la Sociedad Administradora, no resulte adecuado.

Método de Valoración del Fondo

Cálculo del Valor de los Activos del Fondo El Fondo invertirá tanto en activos bursátiles como en activos no Bursátiles. Por tanto, la forma de valoración de cada activo dependerá de si se encuentre o no inscrito en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. El valor del portafolio total del Fondo será la sumatoria de cada uno de los activos más los saldos en liquidez que el Fondo pueda tener. Activos Bursátiles Los activos bursátiles son aquellos que se encuentran registrados en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero e inscritos en la Bolsa Boliviana de Valores S.A., para su cotización. La valoración de cartera de Valores inscritos en el Registro del Mercado de Valores y en la Bolsa Boliviana de Valores, se someterá a las normas establecidas por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, incluyendo la valoración de Valores emitidos en el extranjero que sea establecida en dichas normas. Activos No Bursátiles De acuerdo a la normativa vigente se establece que la metodología de valoración para aquellos activos que no estén inscritos en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero será a través del descuento de los flujos de pagos a futuro. Considerando que estos activos serán obligaciones a descuento, se aplicará la siguiente fórmula:

𝑃𝑖𝑡 = 𝑉𝐹𝑖

(1 + 𝑇𝑅𝑃𝑙

360)

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Donde: Pit: Precio del Valor de Oferta Privada i en el día t de cálculo. VFi: Valor Final del Valor de Oferta Privada i en la fecha de vencimiento, que normalmente es el valor nominal o facial del Valor de Oferta Privada y es conocido. TR: Tasa de Rendimiento Pl: Número de días entre la fecha t de cálculo y la fecha de vencimiento del Valor de Oferta Privada i. En el caso de los activos a rendimiento, el Valor Final del Valor i en la fecha de vencimiento se calcula mediante la siguiente fórmula:

𝑉𝐹𝑖 = 𝑉𝑙𝑖 ∗ ( 1 + 𝑇𝑅 ∗𝑃𝑙

360)

VFi: Valor Final del Valor de Oferta Privada i en la fecha de vencimiento, que normalmente es el valor nominal o facial del Valor de Oferta Privada y es conocido. VIi: Valor Inicial del Valor de Oferta Privada i en la fecha de emisión. TR: Tasa de Rendimiento. Pl: Número de días entre la fecha t de cálculo y la fecha de vencimiento del Valor de Oferta Privada i Asimismo, los activos que no estén inscritos en el Registro del Mercado de Valores de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y que cuenten con flujos en el tiempo serán valorados sobre la base de la siguiente fórmula:

Pit: Precio del Valor de Oferta Privada i en la fecha t de cálculo Fc: Monto de los flujos futuros en la fecha de vencimiento de cada flujo TR: Tasa de Rendimiento al inicio de la operación Pla: Número de días de devengamiento de cada uno de los flujos futuros n: Número de flujos futuros que rinde el Valor de Oferta Privada i Factor de Previsión Dado el caso de que existan retrasos o impagos por parte de las EMS en el pago de deudas e intereses hacia el Fondo de inversión, la Sociedad Administradora, podrá aplicar un factor de Previsión como manera de cobertura, en el supuesto que exista la posibilidad de que la EMS incumpla el pago total de su deuda al Fondo. Dicha Previsión será calculada de la siguiente manera: Según los días de impago de la EMS se calculara un porcentaje de Previsión sobre el total de la deuda que mantiene la EMS con el Fondo. Cuadro de días de mora y su respectivo porcentaje de Previsión:

Cuadro Nº 12

DÍAS DE RETRASO EN PAGO (MORA) PORCENTAJE DE PREVISIÓN

1 a 30 Días. 10%

31 a 60 Días. 30%

61 a 90 Días. 50%

91 a 120 Días. 70%

121 a 150 Días. 90%

151 a 180 Días. 100%

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Cálculo del Valor de las Cuotas de Participación La Valoración del Fondo se realizará en forma diaria, incluyendo los sábados, domingos y feriados, desde el día en que se reciba el aporte de los Participantes. El valor de la cuota se determinará aplicando la siguiente fórmula:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑑í𝑎 + 𝐿𝑖𝑞𝑢𝑖𝑑𝑒𝑧 + 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 − 𝐶𝑜𝑚𝑖𝑠𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑦 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝑑í𝑎 − 𝑃𝐷𝑃𝑃𝑂𝑉𝑅 − 𝑂𝑡𝑟𝑎𝑠 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠

𝑁ú𝑚𝑒𝑟𝑜 𝑑𝑒 𝐶𝑢𝑜𝑡𝑎𝑠 𝑉𝑖𝑔𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒𝑙 𝐷í𝑎

Donde:

Valor de la Cartera del día: Comprende el valor de la cartera valorada según la norma de valoración vigente, o lo establecido en la presente normativa para el caso de Valores que no sean de oferta pública y otras inversiones.

Liquidez: Comprende el efectivo en caja o cuentas bancarias más el Devengamiento diario de los intereses obtenidos por este concepto.

Comisiones del Día: Remuneraciones percibidas en el día por la Sociedad Administradora con cargo al Fondo de Inversión y/o a los participantes conforme a lo previsto en la presente normativa y el reglamento Interno del Fondo.

Gastos del Día: Gastos realizados en el día por la Sociedad Administradora con cargo al Fondo de Inversión conforme a lo previsto en la presente normativa y el reglamento Interno del Fondo.

Otros Activos: Pagos anticipados y otros activos.

PDPPOVR: Premios Devengados por Pagar por Operaciones de Venta en Reporto.

Otras Obligaciones: Préstamos bancarios, otros préstamos y obligaciones. La valoración del Fondo se la realizará en Dólares Americanos. Los Valores o instrumentos que se encuentren en otras monedas serán valorados al tipo de cambio de compra publicado por el Banco Central de Bolivia. Se tomará como fecha de cambio para efecto de valuación del Fondo, el primer día después de la publicación. Asimismo, los Participantes podrán remitirse a la cotización de las Cuotas de Participación del Fondo en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. como mecanismo de Valoración del Fondo a precios de mercado. Por su parte, la Sociedad Administradora remitirá diariamente a la Bolsa Boliviana de Valores S.A. y a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero el valor de la cartera y el valor de la cuota emergente de la Valoración de la cartera del Fondo. Comisiones y Gastos Corren a cuenta del Fondo las comisiones de la Sociedad Administradora y los gastos que comprenden los siguientes conceptos.

Comisión por administración.

Comisión por éxito.

Gastos de Operación del Fondo (previa autorización de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero).

Los gastos y comisiones detallados en esta sección serán aplicados en los estados financieros del Fondo. Comisiones SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. cobrará a los Participantes una remuneración fija por los servicios prestados, la cual será referida como “Comisión por Administración” basada en el patrimonio neto del Fondo administrado. Esta remuneración se cobrará de la siguiente manera:

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Cuadro Nº 13

COMISIÓN POR ADMINISTRACIÓN

TIPO DE VALOR COMISIÓN FIJA POR ADMINISTRACIÓN

Valor de Oferta Pública Local 0,30%

Valor de Oferta Pública Exterior 1,20%

Valor de Oferta Privada 1,80%

*El cálculo de la comisión fija para inversiones dentro de Fondos de Inversión se realizará de la siguiente manera; el porcentaje invertido en Fondos de inversión locales será tomado en cuenta dentro de los Valores de Oferta Pública Local y el porcentaje invertido en Fondos de inversión del Exterior se tomará en cuenta dentro de los Valores de Oferta Pública Exterior. *El Fondo no cobrará ningún tipo de comisión por el monto de cartera que se encuentre en liquidez, sea esta local o del exterior.

Adicionalmente, SAFI MSC cobrara una comisión de éxito. La comisión se cobrará una vez al año siempre que la rentabilidad del Fondo haya superado la tasa del Indicador Comparativo de Rendimiento. Se utilizaran las siguientes fórmulas para calcular la comisión por éxito:

𝐶𝐸 = 30% ∗ (𝑇 − 𝑝𝐵) Aplicable solamente si T > pB

Donde: T = Tasa a un año. CE = Comisión de éxito. pB = Promedio aritmético del ICR mensual de los últimos 12 meses anteriores al cálculo. Adicionalmente, se debe aclarar lo siguiente:

Estos porcentajes se aplicarán sobre el excedente mencionado.

La comisión fija se calculará y liquidará diariamente.

La comisión de éxito se calculará y liquidará anualmente.

La rentabilidad del Fondo se calculará para cada periodo acumulado.

La comisión de éxito máxima que podrá cobrar la sociedad será de 3% (tres por ciento) del patrimonio del Fondo. Gastos del Fondo Gastos Operativos Los gastos operativos del Fondo corresponden a:

Servicios de custodio de los activos del Fondo.

Gastos de Colocación de las Cuotas del Fondo. Para inversionistas institucionales y/o particulares el equivalente al cero coma veinticinco por ciento (0,25%) del monto colocado.

Gastos relacionados con transacciones y comisiones por la compra y/o venta de valores, que la Sociedad Administradora realice por cuenta del FONDO.

Gastos Administrativos Los gastos Administrativos del Fondo corresponden a:

Honorarios profesionales de auditores externos necesarios para realizar las auditorías externas del Fondo y/o por disposición legal o reglamentaria, o las acordadas por la Asamblea General de Participantes.

Costos Bancarios y de transferencia.

Gastos y costos relacionados con transacciones de transferencias del y al exterior.

Comisiones o tarifas de la empresa Calificadora de Riesgo.

Honorarios y gastos legales generados por el Fondo.

Otros expresamente autorizados por la ASFI. Todos los gastos del Fondo se apropiarán al mismo momento de la efectivización de los pagos correspondientes. Una vez constituido el Fondo, SAFI MSC estimará el monto total de estos gastos y realizará provisiones diarias que serán incorporadas al cálculo del valor cuota. Se estima que la mayor parte de estos gastos se liquidarán de manera mensual pero es probable que algunos, por su naturaleza, se liquiden con otra periodicidad. Cualquier diferencia entre el gasto real y el estimado será ajustada de manera mensual o cuando el impacto del gasto sea material.

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La Asamblea General de Participantes deberá aprobar estos gastos en caso de que éstos excedan el monto máximo o si se generasen gastos operativos por conceptos distintos a los estipulados en este inciso. La Sociedad Administradora proporcionará a solicitud del Representante Común de los Participantes un detalle de los gastos. Factores de Riesgo

Riesgo político Bolivia está atravesando un periodo de cambio de modelo económico, político y social, por lo cual es posible que el fondo opere en contextos diferentes en el tiempo. Bajo el supuesto del referido contexto, se podría afectar la capacidad de pago de algunas de las empresas, instituciones y proyectos en las que invierta el Fondo.

Riesgo económico Si bien la economía Boliviana ha experimentado un repunte en su crecimiento económico durante los últimos años, la historia económica de Bolivia ha sido volátil. En tal sentido, un decrecimiento de la economía nacional podría afectar la capacidad de pago de algunos de los deudores del Fondo.

Riesgo cambiario El Fondo invertirá en Dólares Americanos, Bolivianos, UFV´s, y otras monedas. Es probable que el Fondo como medida de diversificación o como búsqueda de oportunidades de inversión invierta parte de la cartera en moneda distinta a la moneda del Fondo, por lo cual los inversionistas podrían estar expuestos a riesgo cambiario.

Riesgo de disponibilidad de las inversiones Una baja oferta de los principales activos en los cuales el Fondo puede invertir podría eventualmente significar una reducción temporal en la rentabilidad del Fondo, ya que las inversiones podrían ser reemplazadas temporalmente por instrumentos de deuda con menor rentabilidad.

Riesgo de liquidez de las Cuotas Debido al corto tiempo del mercado de valores boliviano, es difícil asegurar que se desarrolle a futuro un mercado secundario líquido para las Cuotas de Participación del Fondo. Sin embargo, dada la liquidez de los activos subyacentes del Fondo y del plazo de duración de éste, se puede esperar que las Cuotas de Participación tengan una liquidez mayor con relación a otros fondos de inversión cerrados que pudieran crearse en el país.

Riesgo tributario Las estimaciones de rentabilidad del Fondo se basan en las condiciones actuales de tributación. Un cambio en la legislación fiscal existente podría afectar la rentabilidad del Fondo.

Riesgo de incumplimiento o impago Es el riesgo donde un emisor/deudor no pueda atender sus obligaciones financieras tanto de capital como de intereses de acuerdo a los planes previamente pactados en los documentos legales de las emisiones de Valores.

Riesgo Legal Es el riesgo que el Fondo está sujeto como consecuencia de las acciones legales que interponga en contra de las EMS por efecto de la aceleración de los plazos de vencimiento del capital y los intereses pendientes de pago de las emisiones de Valores, conjuntamente con cualquier otro monto devengado, exigible e impago adeudado bajo las referidas emisiones y en general para el ejercicio de todas y cualesquiera de las acciones que deriven de las emisiones de Valores que conformen la cartera de Inversiones del Fondo.

Riesgo de Calificación La calificación de riesgo de las empresas en las cuales invertiría el Fondo puede variar en el tiempo a un nivel superior o inferior al de la calificación inicial. La calificación de riesgo no es una recomendación de comprar, vender o mantener un Valor, sino una opinión de un tercero sobre la situación de un determinado Valor o emisor y puede ser cambiada en cualquier momento.

Riesgo de mercado Una significativa modificación de tasas de interés del sistema financiero local o del exterior podría eventualmente reducir la rentabilidad esperada del Fondo.

Riesgos de Inversión El Fondo tiene como objetivo otorgar un adecuado rendimiento y preservar el capital, pero el valor del Fondo podrá subir o bajar como resultado de variaciones del valor de los instrumentos invertidos.

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Conflictos de interés

Los honorarios de la Sociedad Administradora serán variables, y dependerán de los niveles de rentabilidad obtenidos sobre el patrimonio neto del Fondo, lo cual asegura una concordancia de intereses con los de los partícipes del Fondo y llevará a la consecución de los fines y objetivos planteados de manera conjunta. De todas maneras, la Sociedad Administradora de acuerdo a las normativas existentes posee mecanismos para evitar potenciales conflictos de interés determinados en su Código de Ética.

Riesgo por adquisición de Valores de Oferta Privada Los Valores de Oferta Privada, por su naturaleza jurídica, no han sido objeto de autorización previa por parte de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (“ASFI”), ni se encuentran inscritos en el Registro del Mercado de Valores de ASFI, por lo que los mismos, serán negociados en un mercado que no se encuentra bajo la regulación, control, supervisión y fiscalización de ASFI. Asimismo, el Emisor de los Valores de Oferta Privada no se encuentra bajo la supervisión de ASFI y no tiene obligación legal alguna de enviar a dicho organismo de supervisión ningún tipo de información periódica, relevante, o de cualquier otra naturaleza que en formatos, medios y plazos específicos sea requerida por la Ley del Mercado de Valores Nº 1834 de 31 de marzo de 1998 y sus respectivos reglamentos, correspondiendo a los tenedores de los Valores de Oferta Privada, mediante Asamblea General hacer velar y respetar frente al Emisor los derechos adquiridos en los documentos que conforman la emisión de Valores de Oferta Privada.

Mercantil Santa Cruz SAFI S.A. Administradora del Fondo

El Fondo será administrado por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A., la cual es una sociedad anónima legalmente constituida y organizada conforme a las normas del Código de Comercio, Ley del Mercado de Valores N°1834 de 31 de marzo de 1998 y demás normativa legal prudencial emitida por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero. Es miembro del grupo financiero más grande del país. Con más de 11 años de experiencia en el mercado financiero se caracteriza por realizar inversiones a través de políticas prudentes de administración, ofreciendo rentabilidad y manejo profesional del aporte de sus participantes. La Sociedad fue constituida con el objeto principal de realizar la prestación de servicios de administración de fondos de inversión o mutuos; captar el aporte de personas naturales o jurídicas denominados inversionistas para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos comprendidos en la Ley del Mercado de Valores y sus Reglamentos, por cuenta y riesgo de sus participantes; administrar e invertir el patrimonio común autónomo de los participantes y realizar aquellas actividades que sean autorizadas por la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. A septiembre 2015, la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A., ocupó el segundo lugar en el mercado de Fondos de Inversión Abiertos con una participación de 21,21% sobre total cartera, y en Fondos de Inversión Cerrados es una de las entidades con menor participación con 3,37% sobre total cartera. Administra seis Fondos de inversión:

Cuadro Nº 14

Denominación del Fondo Calificación Mercantil (Fondo Mutuo Corto Plazo) AA2

Prossimo (Fondo de Inversión Abierto Corto Plazo) AA2

Horizonte (Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo) AA2

Crecer (Fondo Mutuo Corto Plazo) AA1

Superior (Fondo Mutuo Mediano Plazo) AA2

Productivo FIC (Fondo de Inversión Cerrado) A1

Estratégico FIC (Fondo de Inversión Cerrado) A2 Fuente: ASFI/Elaboración: PCR

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El organigrama de la Sociedad es el siguiente:

Gráfico Nº 3

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz S.A.

Capital Suscrito y Autorizado

Cuadro Nº 15

Composición Accionaria SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. (A septiembre de 2015)

Accionistas Participación Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

51%

Biscayne Bolivian Company 47%

Mercantile Invesment Corporation (Bolivia) S.A. 1%

Mercantil Santa Cruz Agencia de Bolsa S.A. 1%

Total 100% Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz S.A.

Los miembros del Directorio y la trayectoria profesional se exponen a continuación:

Cuadro Nº 16

Directorio SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. (A septiembre 2015)

Nombre Cargo Juan Carlos Salaues Presidente

Hernán Solares Vicepresidente

Edith Monasterios Secretario Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz S.A.

Juan Carlos Salaues (Presidente): Licenciado en Economía de la Universidad Mayor de San Andrés, cuenta con cursos de Especialización en Preparación y Evaluación de Proyectos del Banco Interamericano de Desarrollo, Análisis Financiero Bancario del la Federación Latinoamericana de Bancos y Proyectos Agropecuarios del Banco Mundial. Tiene trayectoria profesional de más de treinta años, entre los cargos más importantes que desempeño se destacan: Director Interino del Instituto Nacional de Financiamiento Externo del Ministerio de Finanzas en 1979, Vicepresidente Ejecutivo, Vicepresidente Comercial, Vicepresidente de Créditos y Vicepresidente de Banca Personas y Negocios del Banco Mercatil Santa Cruz S.A., desde la gestión 2002 a la 2006. Actualmente es Vicepresidente del Directorio del Banco Mercantil Santa Cruz S.A., y Presidente del Directorio de SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. Hernán Solares (Vicepresidente): Licenciado en Economía de la Universidad Católica Boliviana. Cuenta con más de veinte años de experiencia laboral, fue Jefe de Ventas, Jefe de Personal y Seguridad Industrial, Jefe de Administración, Gerente de Relaciones Industriales, Gerente de Exportaciones y Gerente Nacional de Recursos Humanos y Administración de la Sociedad Boliviana de Cemento entre las gestiones 1990 y 2003, Encargado Nacional de Administración y Recursos Humanos del 2003 al 2007 de Fondo Financiero Privado Prodem S.A., Gerente Nacional de Recurso de 2007 a 2010 de Sinchi Wayra S.A., y Vicepresidente de Recursos Humanos del Banco Mercantil Santa Cruz S.A.

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Los principales ejecutivos y la trayectoria profesional de los mismos, se expone a continuación:

Cuadro Nº 17

Plantel Ejecutivo SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. A Septiembre de 2015

Nombre Cargo Profesión Marcelo Urdininea Dupleich Gerente General Economía

Carla Cuevas Lanza Subgerente de Operaciones Administración de Empresas

Alejandro Lara Casassa Subgerente Comercial Administración de Empresas

Fernando Pérez Vera Oficial de Cumplimiento Economía Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz S.A.

Marcelo Urdininea Dupleich (Gerente General): Licenciado en Economía de la Universidad Católica Boliviana, con cursos de especialización en Bolsa, Banca y Finanzas. Fue Analista Financiero y Analista de Riesgos del Banco Mercantil S.A., en la gestión 2004 desempeño funciones como Presidente del Directorio de la Asociación de Agentes en Valores. Forma parte del Directorio de la Bolsa Boliviana de Valores S.A., desde octubre de 2003, habiendo presidido el directorio desde marzo de 2007 hasta marzo de 2009 y es miembro del Directorio de la Entidad de Depósito de Valores S.A., desde el 2009. A partir del 2003 ejerce el cargo de Gerente General y Administrador de los Fondos de Inversión de SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. Carla Cuevas Lanza (Subgerente de Operaciones): Licenciada en Administración de Empresas de la Universidad Católica Boliviana, cuenta con estudios de Maestría en Administración de Empresas con Mención en Finanzas de la Universidad Privada Boliviana en convenio con la Universidad de Santiago de Chile, postgrado en Bolsa de Valores, así como otros especializaciones en finanzas. Fue oficial de inversiones de la Agencia de Bolsa del entonces Banco Mercantil S.A., Directora de la Asociación Boliviana de Agentes en Valores (2003-2008) y panelista de tesis de grado de la Universidad Católica Boliviana. Desempeña el cargo de Subgerente Nacional de Operaciones de SAFI Mercantil Santa Cruz y administrador Suplente de los fondos de inversión que administra la Sociedad. Alejandro Antonio Lara Casassa (Subgerente Comercial): Licenciado en Administración de Empresas de la Universidad Privada Franz Tamayo. Cuenta con una importante experiencia en el Sistema Financiero de más de 9 años de trayectoria en el Banco Mercantil Santa Cruz S.A. Se inicio en el cargo de Cajero, continuó su carrera como Analista Corporativo, paso a ser Ejecutivo de Cuenta en Banca Personas y Negocios, Jefe Operativo y Gerente de Agencia entre las gestiones (2003-2012). Desempeña el cargo de Subgerente Nacional Comercial de SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. desde septiembre de 2012. Fernando Pérez Vera (Oficial de Cumplimiento): Licenciado en Economía de la Universidad Católica Boliviana “San Pablo”, con estudios de Pos-Grado MADE (Maestría en Administración y Dirección de Empresas) en Universidad Privada Boliviana UPB y Universidad de Santiago de Chile USACH mención Finanzas, cuenta con la certificación CISO (Certified Information Security Officer). Tiene 10 años de experiencia en la Banca privada nacional y cuenta con conocimientos en seguros e inversiones bursátiles. Desempeña el cargo de Oficial de cumplimiento de SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. Al 30 de septiembre de 2015, la sociedad muestra nivel de patrimonio menor al registrado a diciembre 2014. La utilidad neta registrada es de Bs 6,20 millones.

Cuadro Nº 18 Principales Cifras de MERCANTIL SAFI S.A

(En miles de Bolivianos)

Detalle dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 sep-15

Activos 22.611,42 20.186,40 18.742,31 21.156,52 16.536,49 23.553,45 20.037,48

Pasivos 4.904,21 3.794,64 3.829,37 7.014,36 3.041,64 7.857,63 4.866,39

Patrimonio 17.707,20 16.391,75 14.912,94 14.142,17 13.494,85 15.695,82 15.171,09

Margen Operativo 18.648,25 16.233,47 14.265,30 13.795,20 14.530,97 15.610,43 15.586,74

Margen Financiero 329,61 276,01 129,82 -8.07 -423,33 1.155,17 353,21

Gastos de Administración

7.345,24 7.602,36 6.909,14 7.476,65 8.648,52 9.130,03 7.758,45

Utilidad Neta 9.691,13 7.384,55 5.921,18 5.154,22 4.515,18 6.725,98 6.200,26

Fuente: ASFI/ Elaboración: PCR

MERCANTIL SANTA CRUZ SAFI S.A. en su calidad de Sociedad Administradora del Fondo y de acuerdo a normas vigentes, es responsable por la correcta y adecuada administración del Fondo y no garantiza ningún rendimiento a los participantes.

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Hechos Relevantes de Mercantil Santa Cruz SAFI S.A.

Comunicó en fecha 18 de diciembre 2015 aprobar el Plan de Acción y Cronograma para la adecuación al Reglamento para la Gestión de Seguridad de la Información. Aprobar por unanimidad, la designación como analistas de Prevención y Cumplimiento a los señores: Braulio Omar Solares Rodriguez, en reemplazo de Arturo Felix Robles Laguna. Daniela Marcela Ticona Velarde, en reemplazo de Mario Guillermo Fernandez Drew.

Comunicó en fecha 17 de diciembre 2015 que se modifican las “Comisiones por Administración” y “Contenido y Periodicidad de los Reportes” de los Reglamentos Internos de los Fondos de Inversión administrados: Mercantil FM MP, Prossimo FIA MP, Horizonte FIA MP, Crecer Bs. FM MP y Superior FM MP, los mismos que entrarán en vigencia a partir del 23 de diciembre de 2015.

Comunicó en fecha 17 de diciembre 2015 que la ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPANTES de MSC Productivo Fondo de Inversión Cerrado, realizada el 16 de diciembre de 2015, determinó lo siguiente: El Administrador realizó la presentación de su informe y los participantes tomaron nota del mismo. Presentar el informe del Representante Común y los participantes tomaron nota del mismo. Elegir por unanimidad como Auditor Externo, para la auditoría de la gestión 2015, a la empresa ERNST & YOUNG (Auditoría y Asesoría) Ltda. Elegir por unanimidad como miembros independientes que formaran parte del comité de conflicto de intereses, a las siguientes personas: Rodrigo Victor Argote Perez Dunia Veronica Barrios Siles Sergio Gerardo Pantoja Navajas

Comunicó en fecha 16 de diciembre 2015 que la ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPANTES de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, realizada el 15 de diciembre de 2015, determinó lo siguiente: El Administrador realizó la presentación de su informe y los participantes aprobaron el plan de acción presentado y tomaron nota de la presentación. Se presentó el informe del Representante Común y los participantes tomaron nota del mismo. Elegir por unanimidad como Auditor Externo, para la auditoría de la gestión 2015, a la empresa ERNST & YOUNG (Auditoría y Asesoría) Ltda.

Comunicó en fecha 12 de diciembre 2015 que realizó la publicación de la convocatoria a la ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPANTES de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, para el 15 de diciembre del 2015, con el siguiente orden del día: Presentación del informe del Administrador. Presentación del informe del Representante Común de Participantes del Fondo. Elección del Auditor Externo para auditoria de la gestión 2015. Designación de participantes para la firma del Acta. Para concurrir a la Asamblea los participantes deberán presentar el Certificado de Acreditación de Titularidad emitido por la Entidad de Deposito de Valores de Bolivia S.A.

Comunicó en fecha 03 de diciembre 2015 que realizó la publicación de la convocatoria a la ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPANTES de MSC Productivo Fondo de Inversión Cerrado, para el 16 de diciembre del 2015, con el siguiente orden del día: Presentación del informe del Administrador. Presentación del informe del Representante Común de Participantes del Fondo. Análisis al Reglamento Interno del Fondo. Elección del Auditor Externo para auditoria de la gestión 2015. Selección de los Miembros independientes que formaran parte del comité de Conflicto de intereses. Designación de participantes para la firma del Acta. Para concurrir a la Asamblea los participantes deberán presentar el Certificado de Acreditación de Titularidad emitido por la Entidad de Deposito de Valores de Bolivia S.A.

Comunicó en fecha 02 de diciembre 2015 que el 01 de diciembre de 2015, el Sr. Javier Reynaldo Fernandez Cazuriaga presento ante el directorio, su renuncia a las funciones de SINDICO TITULAR de la Sociedad.

Comunicó en fecha 27 de noviembre 2015: Revocar el Poder N° 0666/2010 de 13 de julio de 2010, de la Sra. Ana Cecilia Morales Toro, en su calidad de Representante Autorizado de los Fondos de Inversión administrados por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A. Aprobar los nuevos cambios a los Reglamentos Internos de los Fondos de Inversión que administra SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ S.A., en cumplimiento a las modificaciones al Reglamento para Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión y de los Fondos de Inversión para: MERCANTIL Fondo Mutuo Mediano Plazo, PROSSIMO Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo, HORIZONTE Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo, CRECER Bs. Fondo Mutuo Mediano Plazo, SUPERIOR Fondo Mutuo Mediano Plazo, en los siguientes artículos: Comisión por administración. Contenido y periocidad de los reportes.

Comunicó en fecha 05 de noviembre 2015 que desde el 4 de noviembre de 2015, la Sra. Ana Cecilia Morales Toro dejó de ejercer las funciones de Representante Autorizado (Regional La Paz).

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Comunicó en fecha 05 de noviembre 2015 que el 16 de octubre de 2015, de Hrs. 02:00 a.m. a Hrs. 04:00 a.m., se realizará un corte del servicio de tarjetas de débito en transacciones de cajeros automáticos y puntos de venta electrónicos, mismos que fueron programados y comunicados por la Administradora de Tarjetas de Crédito – Red Enlace, por trabajos de mejora y optimización.

Comunicó en fecha 06 de octubre 2015 que habiendo concluido el plazo máximo para la colocación de cuotas del Fondo MSC Productivo Fondo de Inversión Cerrado, solicitó el 5 de octubre de 2015, a la Entidad de Deposito de Valores de Bolivia S.A., que las cuotas que no fueron colocadas, sean anuladas y pierdan toda validez y efecto legal.

Comunicó en fecha 02 de octubre 2015 a probar ó designar a la Sra. Paola Cartagena Velázquez, en reemplazo de la Sra. Elsa Karina Flores Turdera, como Auditor Interno de la Sociedad.

Aprobar los siguientes documentos y su incorporación a la Estructura Documental de la Sociedad:

CÓDIGO DE CONDUCTA.

CÓDIGO DE GOBIERNO CORPORATIVO.

NORMA OPERATIVA DE ADMINISTRACIÓN DE CONFLICTOS DE INTERES.

POLÍTICA PARA USO DE ACTIVOS – BIENES DE USO.

POLÍTICA GOBIERNO CORPORATIVO.

POLÍTICA DE TRATAMIENTO PARA ENVÍO DE INFORMACIÓN A TERCEROS.

POLÍTICA DE RECURSOS HUMANOS.

REGLAMENTO PARA LA ORGANIZACIÓN METODOLÓGICA DE LA DOCUMENTACIÓN ADMINISTRATIVA.

REGLAMENTO INTERNO DE GOBIERNO CORPORATIVO.

POLÍTICA GENERAL DE SEGURIDAD DE INFORMACIÓN.

REGLAMENTO PARA APROBACIÓN DE NUEVOS PRODUCTOS Y/O SERVICIOS.

REGLAMENTO DEL COMITÉ DE GOBIERNO CORPORATIVO.

Comunicó en fecha 16 de septiembre que el 20 de septiembre de 2015, realizará un corte del servicio de tarjetas de débito en transacciones de cajeros automáticos y puntos de venta electrónicos, mismos que fueron programados y comunicados por la Administradora de Tarjetas de Crédito – Red Enlace, por trabajos de mejora y optimización.

Comunicó en fecha 30 de julio 2015 que en reunión de Directorio de 29 de julio de 2015, se determinó lo siguiente: 1. Aprobar la designación de la empresa Ernst & Young Ltda. como auditores externos de la empresa para la gestión 2015. 2. Otorgar los siguientes Poderes: - Srta. Diana Aurora Jara Carranza, en su condición de Representante Autorizado. - Sr. Javier Francisco Cornejo Cornejo, en su condición de Representante Autorizado. - Srta. Jacqueline Reyes Duran, en su condición de Representante Autorizado. - Srta. Isabel Claros Conchari, en su condición de Representante Autorizado. Revocar el siguiente Poder: Testimonio de Poder N° 782/2013 de 25 de junio de 2013, en favor de la Sra. Gabriela Alejandra Lopez Santivañez, en su calidad de Representante Autorizado de los Fondos de Inversión administrados por la Sociedad. 3. Aprobar la modificación a la Política de Reclutamiento y Selección de Personal. 4. Aprobar la modificación al Manual de Procedimientos y Control Interno. 5. Tomar conocimiento del Informe Semestral de Auditoría para la UIF.

Comunico en fecha 14 de julio 2015 que desde el 13 de julio de 2015, la Sra. Gabriela López Santivañez dejó de ejercer las funciones de Representante Autorizado (Regional Cochabamba)

Comunicó en fecha 11 de junio 2015 que en reunión de Directorio de 10 de junio de 2015, se determinó aprobar las modificaciones a la Estructura Organizacional y modificaciones al Manual de Funciones.

Comunicó en fecha 20 de abril 2015 que en reunión de Directorio de 17 de abril de 2015, se determinó lo siguiente:

1. Otorgar Poder a la Sra. Oxana Prieto Ortiz, en su condición de Representante Autorizado de los Fondos de Inversión administrados por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A.

2. Revocar el Testimonio de Poder N° 781/2013 de 25 de junio de 2013, del Sr. Miguel Mauricio Vega Donaldson, en su calidad de Representante Autorizado de los Fondos de Inversión administrados por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A.

3. Aprobar las modificaciones al Reglamento Interno de los siguientes Fondos:

- MERCANTIL Fondo Mutuo Mediano Plazo

- PROSSIMO Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo

- HORIZONTE Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo

- CRECER Bs Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo

- SUPERIOR Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo

4. Aprobar la designación como analistas de Prevención y Cumplimiento a los señores:

- Oscar Quezada Cuba en reemplazo de Katherine Norka Arce Antelo.

- Katty Fabiola Pérez Cabrera en reemplazo de Alan Edward Viruez Rojas.

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Comunicó en fecha 20 de marzo 2015 que en reunión de Directorio de 19 de marzo de 2015, se determinó lo siguiente: - Autoridades del Directorio Gestión 2015-2016: Juan Carlos Salaues Almaraz Presidente Hernan Solares Muñoz Vicepresidente Edith Monasterios N. Secretario - Ratificar los Poderes vigentes otorgados a Directores, Ejecutivos y Funcionarios de la Sociedad. - Ratificar como Miembros del Comité de Inversiones de Mercantil Fondo Mutuo MP, Prossimo - Fondo de Inversión Abierto MP, Horizonte - Fondo de Inversión Abierto MP, Crecer Bolivianos Fondo Mutuo MP y Superior Fondo Mutuo MP; a las siguientes personas: Hernan Solares Muñoz Marcelo Urdininea Dupleich Carla Cuevas Lanza Fernando Perez Vera - Ratificar como Miembros del Comité de Inversiones de MSC Estratégico FIC a las siguientes personas: Juan Carlos Salaues Almaraz Miembro (Director) Percy Añez Rivero Miembro Marcelo Urdininea Dupleich Miembro (Administrador) Carla Cuevas Miembro (Administrador Suplente) Alejandro Vargas Sanchez Miembro (Independiente Titular) Raúl Barrientos Ferrufino Miembro (Independiente Suplente) - Ratificar como Miembros del Comité de Inversiones de MSC Productivo FIC a las siguientes personas: Juan Carlos Salaues Almaraz Miembro (Director) Percy Añez Rivero Miembro Marcelo Urdininea Dupleich Miembro (Administrador) Alejandro Vargas Sanchez Miembro (Independiente) Raúl Barrientos Ferrufino Miembro (Independiente) - A partir del 1 de abril de 2015, procederá con el pago de Dividendos, el cual fue aprobado en la Junta General Ordinaria de Accionistas de 13 de marzo de 2015, en la Oficina Central, según el siguiente detalle: Dividendos a Distribuir Bs6.725.000,00 Dividendo por Acción Bs269,00

Comunicó en fecha 25 de febrero 2015 que en reunión de Directorio de 24 de febrero de 2015, se determinó designar como Miembros del Comité de Inversiones de "MSC PRODUCTIVO FIC" a las siguientes personas: Sr. Juan Carlos Salaues Sr. Percy Añez Sr. Marcelo Urdininea Sr. Alejandro Vargas Sanchez Sr. Raúl Barrientos Ferrufino

Comunicó en fecha 19 de enero 2015 que el 16 de enero de 2015, el Sr. Miguel Mauricio Vega Donaldson dejó de ejercer las funciones de Representante Autorizado (Regional Cochabamba).

Comunicó en fecha 19 de diciembre 2014 que en reunión de Directorio de 18 de diciembre de 2014, se determinó lo siguiente: 1. Otorgar los siguientes Poderes: - Al Sr. José Luis Navarro Gonzales en su condición de Representante Autorizado de los Fondos de Inversión administrados por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A. - A la Sra. Zaida Ana Yañez Barriga en su condición de Representante Autorizado de los Fondos de Inversión administrados por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A. 2. Revocar el siguiente Poder: - Poder N° 700/2014 de 1 de julio de 2014, de la Sra. Nicole Henny Mier Corvalan. 3. Aprobar el Reglamento del Comité de Tecnología y Seguridad de la Información.

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Hechos Relevantes de MCS Estratégico Fondo de Inversión Cerrado

La empresa CETUS realizó el pago total de su deuda en fecha 31/12/2015, con lo que ya no tiene deudas pendientes con la sociedad.

La empresa Alex Internacional ya cuenta con los Fondos necesarios para realizar el pago total de la deuda con SAFI, sin embargo al estar la operación con un proceso judicial se requiere la orden del juez para descongelar los fondos de Alex y proceder con el pago, se estima que el mismo se realizaría hasta mediados de enero 2016.

En fecha 18 de junio de 2015, venció el Pagaré de Oferta Privada de la empresa Alex Internacional, emisión por USD 200 mil. En fecha 19 de junio de 2015, la sociedad aplicó el FACTOR DE PREVISIÓN descrito en el Artículo 43 inciso a) del Reglamento Interno del Fondo, efectuando una previsión de $us. 21.200.- La Sociedad inició el proceso respectivo para protestar el pagaré de Alex Internacional con el Protesto y copia de la minuta respectiva para posterior inicio de acciones judiciales. El emisor comprometió el pago para mediados de julio. El 11 de septiembre la empresa realizó un pago parcial del pagaré por un alto porcentaje de la deuda, posteriormente la Sociedad inició la Demanda Judicial para efectuar el cobro a la empresa ALEX INTERNACIONAL por el porcentaje restante. La empresa comprometió el pago para octubre 2015.

Comunicó en fecha 27 de abril 2015 que la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, realizado el 24 de abril de 2015, determinó lo siguiente: 1. Tomar nota del informe del Administrador. 2. Tomar nota del informe del Representante Común de Participantes. 3. Presentar y aprobar los Estados Financieros Auditados (Gestión 2014).

Comunicó en fecha 15 de abril 2015 que ha convocado a la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, a realizarse el 24 de abril de 2015, con el siguiente Orden del Día: 1. Presentación del informe del Administrador. 2. Presentación del informe del Representante Común de Participantes del Fondo. 3. Presentación y aprobación de los Estados Financieros Auditados (Gestión 2014). 4. Designación de participantes para la firma del Acta.

Comunicó en fecha 30 de marzo 2015 que la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, realizada el 27 de marzo de 2015, determinó lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del informe del Administrador. 2. Tomar conocimiento del informe del Representante Común de Participantes. 3. Tomar conocimiento del Análisis al Reglamento Interno del Fondo.

Comunicó en fecha 17 de marzo 2015 que se ha convocado a la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, a realizarse el 27 de marzo de 2015, con el siguiente Orden del Día: 1. Presentación del informe del Administrador. 2. Presentación del informe del Representante Común de Participantes del Fondo. 3. Análisis del Reglamento Interno del Fondo. 4. Designación de participantes para la firma del Acta.

Comunicó en fecha 27 de octubre 2014 que la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, realizada el 24 de octubre de 2014, determinó lo siguiente: 1. Tomar nota del informe del Administrador. 2. Tomar nota del informe del Representante Común de Participantes. 3. Aprobar el Plan de Acción para el cumplimiento de límites. 4. Tomar nota del Análisis al Reglamento Interno del Fondo. 5. Contratar los servicios de la empresa PricewaterhouseCoopers S.R.L. para la gestión 2014.

Comunicó en fecha 13 de octubre 2014 a la Asamblea General de Participantes del Fondo MSC ESTRATEGICO FIC, a realizarse el 24 de octubre de 2014, con el siguiente Orden del Día: 1. Presentación del informe del Administrador. 2. Presentación del informe del Representante Común de Participantes del Fondo. 3. Presentación del Plan de Acción para el Cumplimiento de límites. 4. Análisis del Reglamento Interno del Fondo. 5. Elección de la Empresa Auditora para la gestión 2014. 6. Designación de participantes para la firma del Acta.

Comunicó que la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, realizada el 29 de abril de 2014, determinó lo siguiente: 1. Tomar nota de la presentación del informe del Administrador.

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2. Aprobar el informe de Auditoría Externa correspondiente a la gestión 2013, preparado por PricewaterhouseCoopers S.R.L. 3. Elegir a la Sra. Evelyn Grandi Gomez, como nuevo Representante Común de Participantes del Fondo.

Comunicó que el 21 de marzo, se reinstauró la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, la cual se encontraba en un cuarto intermedio, determinando lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del Análisis efectuado al Reglamento Interno del Fondo. 2. Contratar los servicios de la empresa Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating para la gestión 2014.

Comunicó que la Asamblea General de Participantes de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, realizada el 17 de marzo de 2014, determinó lo siguiente: 1. Tomar conocimiento del Informe del Administrador. 2. Tomar conocimiento del Informe del Representante Común de Participantes. 3. Tomar conocimiento del Informe del Comité de Conflicto de Intereses. En el cuarto punto de la Convocatoria uno de los participantes solicitó a la Asamblea General de Participantes del Fondo MSC ESTRATÉGICO FIC, un cuarto intermedio. De esta manera, se estableció un cuarto intermedio en la Asamblea, donde se resolvió que la misma se reanudará el 21 de marzo de 2014.

Convocó a la ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPANTES de MSC Estratégico Fondo de Inversión Cerrado, a realizarse el 17 de marzo de 2014, con el siguiente Orden del Día: 1. Presentación del informe del Administrador. 2. Presentación del informe del Representante Común de Participantes. 3. Informe del Comité de conflicto de intereses. 4. Análisis al Reglamento Interno del Fondo. 5. Selección de Empresa Calificadora de Riesgo. 6. Designación de participantes para la firma del Acta.

Análisis Financiero del Fondo de Inversión

Para el presente análisis se utilizaron estados financieros del Fondo Estratégico en bolivianos al 30 de septiembre 2015. Balance General Activo: A septiembre 2015 el Fondo alcanzó un total activo de Bs 70,30 millones, resultado mayor a junio 2015. El activo estuvo compuesto principalmente por activo corriente con 93,19% del total activo, cuya cuenta más representativa fue las inversiones bursátiles en valores e instrumentos representativos de deuda por Bs 35,19 millones, que representó al 50,05% del activo. Pasivo: A septiembre 2015 el Fondo expuso solo pasivos por obligaciones por operaciones bursátiles a corto plazo con un saldo de Bs 6,39 millones. Patrimonio: El Fondo alcanzó un patrimonio de Bs 63,90 millones, los aportes en cuotas de participación sumaron Bs 63,72 millones y los resultados acumulados Bs 186,51 miles. Estado de Resultados A septiembre 2015, los Ingresos Financieros alcanzaron a Bs 575,49 miles y estuvieron representados en su mayoría por ganancia por valoración de cartera de inversiones bursátiles (Bs 414,06 miles) con 71,95%, seguido del rendimiento por inversiones bursátiles en valores de deuda (Bs 151,37 miles) con 26,30%. Los gastos han sido conformados por: Gastos operativos (Bs 14,60 miles), gastos financieros (Bs 464,77 miles), y gastos de administración por Bs 49,13 miles. Los márgenes financiero y operativo financiero alcanzaron cifras positivas de Bs 110,72 miles y Bs 96,12 miles respectivamente. Finalmente el resultado neto del Fondo a septiembre 2015 cerró con un saldo de Bs 186,52 miles.

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Portafolio al 30 de septiembre de 2015

Diversificación por País El Fondo Estratégico se caracteriza por llevar a cabo inversiones tanto en Bolivia como en el extranjero. A septiembre 2015 la mayoría del portafolio de inversiones del Fondo se realizó en Bolivia con una participación de 63,70% (USD 5,93 millones), seguido muy por debajo los Estados Unidos con 15,03% (USD 1,40 millones), Colombia con 4,34% (USD 404,18 miles) y Chile con 3,80% (USD 354,24 miles).

Gráfico Nº 4

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

Diversificación por Instrumento

A septiembre 2015 el Fondo Estratégico tuvo un portafolio de inversiones diversificado en ocho clases de valores

1. Los bonos de largo plazo en el extranjero (BLE) tuvieron la mayor participación en la cartera del Fondo

con 32,83% (USD 3,06 millones), en segundo lugar los pagarés privados (PGE) con 24,35% (USD 2,27 millones), seguido de depósitos a plazo fijo (DPF) con 13,97% (USD 1,30 millones) y liquidez (LQ) con 10,59% (USD 986,25 miles). A la fecha del informe las inversiones en valores de oferta privada local no alcanzaron el límite establecido en el reglamento interno del Fondo de mínimo 30%.

Gráfico Nº 5

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

Diversificación por calificación de riesgo El portafolio de inversiones del Fondo a septiembre 2015

2 estuvo concentrado en inversiones cuya calificación de

riesgo mínima fue de BBB1 y máxima de AAA en el largo plazo y N-2 mínima en el corto plazo. El mayor grado de concentración de las inversiones fueron en calificación AAA con una participación de 36,00% (USD 3,35 millones), seguido de N-1 con 15,52% (USD 1,44 millones), A3 con 11,76% (USD 1,09 millones) y A2 con 11,72% (USD 11,09 millones).

1 Incluyendo la liquidez 2 Considera calificaciones a los títulos internacionales y calificaciones a títulos nacionales

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Gráfico Nº 6

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

Diversificación por moneda El portafolio de inversiones del Fondo a septiembre 2015 está compuesto por inversiones en moneda nacional (Bolivianos) y moneda extranjera (Dólares Americanos). Las inversiones en moneda extranjera ascendieron al 90,95% (USD 8,47 millones) de participación y las inversiones en moneda nacional a 9,05% (USD 843,49 miles). Por lo tanto el riesgo cambiario es poco considerable para el Fondo porque es un fondo en dólares americanos, y cualquier variación en el tipo de cambio no podría afectar los resultados de manera considerable por la poca participación de inversiones en moneda nacional, pero es necesario considerar la estabilidad del tipo de cambio en Bolivia que no tuvo cambios desde la gestión 2011 y se prevé que la gestión 2015 está situación no varíe.

Gráfico Nº 7

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

A continuación se cuenta con el detalle de las inversiones en moneda nacional y extranjera y en que títulos el fondo ha invertido sus recursos:

Cuadro Nº 19: Composición de Cartera en USD

Detalle Monto Participación

ME 8.472.309 90,95%

ACE 125.192 1,34%

BLE 3.058.753 32,83%

BLP 693.295 7,44%

DPF 1.141.941 12,26%

LQ 879.654 9,44%

PGB 305.455 3,28%

PGE 2.268.019 24,35%

MN 843.492 9,05%

DPF 159.394 1,71%

LQ 106.597 1,14%

BTS 577.500 6,20%

Total 9.315.801 100,00%

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

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Composición de Liquidez Las políticas del Fondo determinan que debe existir un nivel de liquidez que no sobrepase el 50% del valor de la cartera. A septiembre 2015 el nivel de liquidez ascendió a 10,59% de la cartera (USD 986,25 miles), su composición estuvo distribuida en bancos nacionales y bancos extranjeros.

Evolución de Cartera y Valor de Cuota

Entre agosto 2012 (inicio de actividades del Fondo) y septiembre 2015, la cartera promedio del Fondo alcanzó a USD 8,59 millones, a partir de enero 2013 el comportamiento de la cartera fue estable alrededor de USD 9,00 millones y no presentó crecimiento debido a que el Fondo paga rendimientos anuales en la fecha de aniversario y no lleva a cabo reinversión de utilidades que permitan el incremento de la cartera. El valor de cuota presentó un comportamiento variable que se caracterizó por crecimientos y disminuciones debido al pago del rendimiento anual a los inversionistas cuyo efecto se refleja en el valor de cuota que retorna a aproximadamente USD 10,00 miles en agosto de cada año. Al 30 de septiembre de 2015, la Cartera registró USD 9,31 millones, y el valor de la Cuota USD 9,97 miles, estos datos exponen disminución en comparación a junio 2015, que se explica porque en el tercer trimestre del año 2015 el comportamiento de la rentabilidad del Fondo se redujo por el pago de los rendimientos en agosto. Gráfico Nº 8 Gráfico Nº 9

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

Comportamiento de tasas de interés y plazo económico

Las tasas de rendimiento a 30, 90, 180 y 360 días presentaron un comportamiento variable en el periodo agosto 2012 a septiembre 2015 con disminuciones importantes en agosto 2013, 2014 y 2015, debido al pago anual de rendimiento a los inversionistas del Fondo, cuya consecuencia es la reducción del valor de cuota que afecta a las rentabilidades. Las tasas de rendimiento promedio

3 a 30, 90, 180 y 360 días en el periodo analizado alcanzaron

a -0,16%, -0,07%, -0,09% y -0,23% respectivamente. La tasa de rendimiento a 30 días presentó la mayor desviación estándar de 7,09%, seguido de 4,05% a 90 días, 2,52% a 180 días y 0,61% a 360 días. Por lo tanto a mayor plazo el comportamiento de la rentabilidad del fondo tiende a ser más estable. El comportamiento del benchmark en el mismo periodo se caracterizó por ser estable cuyo comportamiento fue casi lineal, el promedio mensual del benchmark alcanzó a 2,02% y una baja desviación estándar de 0,94%. Al 30 de septiembre 2015 las tasas de rendimiento a 30, 90, 180 y 360 días fueron 3,51%, -7,27%, -3,26% y -0,61% respectivamente y el benchmark cerró con 2,49%.

Gráfico Nº 10 Gráfico Nº 11

Fuente: SAFI Mercantil Santa Cruz / Elaborado por: PCR

3 Calculadas con datos diarios de 19 de agosto de 2012 al 30 de septiembre de 2015.

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El plazo económico tuvo un comportamiento variable con tendencia a disminuir. En el periodo agosto 2012 a septiembre 2015 alcanzó un resultado promedio de 713 días (1,98 años), en agosto 2012 tuvo un nivel de 1230 días (3,42 años) y al 30 de septiembre 2015, la duración de la cartera del Fondo Estratégico alcanzó a 436 días (1,21 años), por lo tanto se puede afirmar que el portafolio tiene un corto periodo de maduración.

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ANEXO Nº 1

Análisis del Mercado de SAFI´s y sus Fondos de Inversión

Resumen Ejecutivo

El mercado de administradoras de Fondos de Inversión a nivel internacional enfrenta importantes desafíos desde la gestión 2008, año en que se desato la crisis financiera internacional que afectó al comportamiento de los mercados e incrementó su volatilidad, además de las tensiones políticas han generado incertidumbre en importantes mercados financieros, lo que a su vez ha conllevado a una menor creación de productos, que a pesar de sus mejoría por el crecimiento global positivo pero moderado en los últimos años continúan los altos riesgos y deben afrontar el reto de la disminución de los precios de materias primas, petróleo y minerales. El buen comportamiento de la economía boliviana en el periodo 2009-2014 desarrolló el mercado de SAFI´s. La considerable reducción de los precios los minerales y principalmente del petróleo y en el mercado internacional durante el 2014 y en lo que va del año, afectó la economía nacional con una reducción del 63% en la Inversión Extranjera Directa (IED) y por lo tanto a las SAFI´s, no obstante el Gobierno argumentó contrarrestará la caída con mayores inversiones. En el quinquenio 2010-2014 el crecimiento de las SAFI´s se vio reflejado en el incremento de la cartera propia y de los portafolios de los Fondos administrados, al tercer trimestre 2015 alcanzaron a Bs 278 millones y Bs 14.111 millones, respectivamente. El fortalecimiento del mercado de sociedades administradoras de fondos de inversión (SAFI´s) depende del desarrollo de los demás rubros de la economía, debido a que su crecimiento en los últimos años permitió la emisión de nuevos fondos de inversión orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte de la pequeña y mediana empresa (Pyme). La política de bolivianización de la economía realizada por el gobierno en los últimos años y el comportamiento de las tasas de interés del sistema financiero, ayudaron a que las inversiones de los fondos de inversión en bolivianos incrementaran su participación respecto al total de cartera administrada. A septiembre 2015, las inversiones en bolivianos alcanzaron a 66% y las inversiones en dólares americanos a 31%. En los últimos años los ahorros en el sistema financiero se incrementaron, los fondos de inversión también se beneficiaron con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales, pero en volumen las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s) son los mayores inversionistas. Del 2004 al 2014, el crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y a septiembre 2015 en comparación a diciembre 2014 se incrementó en 9%. Entorno El contexto económico internacional desde la crisis financiera del año 2008 ha generado un comportamiento volátil en los mercados financieros internacionales, afectando principalmente a Europa, pese a que en los años 2013 y 2014 las condiciones financieras mostraron mejoría por las medidas tomadas por los gobiernos de los Estados Unidos y de la zona Euro, la desconfianza y la incertidumbre persiste en los mercados de valores que en el segundo semestre del 2014 estuvieron afectados por la disminución del precio del petróleo y los minerales, cuya consecuencia esta incidiendo en el comportamiento de la economía mundial y principalmente de los países emergentes. La economía boliviana en las últimas gestiones ha sido beneficiada con el crecimiento constante de su economía con las consecuencias de incrementos en el Producto Interno Bruto (PIB) y de las Reservas Internacionales Netas (RIN) que se explica por los altos precios de las materias primas. El cambio en el comportamiento del precio del petróleo y los minerales en el mercado internacional en el año 2014 afectó a la economía boliviana que cerró la gestión 2014 con una reducción del 63% en la Inversión Extranjera Directa (IED) respecto a 2013, por la caída del precio de los minerales y del petróleo, según la CEPAL y podría replicarse este escenario en los siguientes años, ya que Bolivia es muy dependiente de la exportación de hidrocarburos; pero el gobierno pretende fortalecer la demanda interna para equilibrar los posibles efectos del ámbito internacional. El crecimiento de la economía nacional ha beneficiado al mercado de Fondos de Inversión debido a que los recursos excedentarios, la cartera de créditos y el incremento de los ahorros en el sistema financiero permitieron incrementar las oportunidades de inversión y como consecuencia el fortalecimiento de los portafolios de inversión en posición propia de las SAFI´s, de los Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados que administran y el número de participantes en el mercado. Es importante considerar que con todo el crecimiento de la economía, Bolivia continúa siendo un país con un mercado de Fondos de Inversión pequeño y que aún queda mucho por desarrollar. Al segundo trimestre del 2015 la Federación Iberoamericana de Fondos de Inversión reportó que entre algunos sus países afiliados se registran las siguientes cifras: Brasil con un total de activos netos administrados de USD 1.724.245 millones

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con 36.431 fondos, España con USD 278.612 millones con 2.268 fondos, México administra USD 114.739 millones con 561 fondos y Argentina con USD 19.677 millones con 342 fondos. Análisis Financiero

Análisis Cualitativo

La normativa en Bolivia4 determina que las sociedades administradoras de los Fondos de Inversión deben ser

constituidas como sociedades anónimas de objeto único. El objetivo de estas sociedades es dedicarse exclusivamente a la prestación de servicios de administración de Fondos de Inversión y otras actividades conexas. El Fondo de Inversión se define como un patrimonio común autónomo y separado de la sociedad administradora, constituido por la captación de las personas jurídicas o naturales, denominados inversionistas, para su inversión en valores de oferta pública, bienes y demás activos permitidos por la Ley del Mercado de Valores y sus respectivos reglamentos, por cuenta y riesgo de los aportantes. Los fondos de inversión se clasifican básicamente en dos importantes grupos:

Fondos de Inversión Abiertos o Fondos Mutuos (FIA): Fondos cuyo patrimonio es variable y en los que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo y su plazo de duración es indefinido.

Fondos de Inversión Cerrados (FIC): Fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en circunstancias y procedimientos dispuestos por reglamentos.

La estructura del mercado de SAFI´s en Bolivia está compuesta por 12 entidades participantes, esta estructura por la cantidad de empresas y las barreras de entrada podría considerarse un oligopolio. Los participantes del mercado de SAFI´s son:

Cuadro 1: Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión en Bolivia

SAFI Grupo Económico

Alianza Safi S.A Grupo Alianza.

BISA Safi S.A. Grupo Financiero BISA.

Capital + Safi S.A.

Credifondo Safi S.A. Grupo Financiero BCP.

FIPADE Safi S.A.

Fortaleza Safi S.A. Grupo Financiero Fortaleza.

Mercantil Santa Cruz Safi S.A. Grupo Financiero Mercantil Santa Cruz.

Marca Verde Safi S.A.

BNB Safi S.A. Grupo Financiero BNB.

Panamerican Safi S.A. Grupo Panamerican.

Santa Cruz Investments Safi S.A Santa Cruz Financial Group

Safi Unión S.A. Grupo Financiero Unión.

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

Los departamentos de La Paz, Cochabamba y Santa Cruz son las regiones con mayor potencial de aporte al mercado de Fondos de Inversión debido a que la mayor actividad económica del país se concentra en estas regiones y por ser las más pobladas del país. Las principales barreras de entrada al mercado de SAFI´s son el Capital Mínimo (Inversión) y el conocimiento técnico especializado. Según la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores el capital mínimo suscrito y pagado para constituir una sociedad Administradora de Fondos de Inversión deber ser equivalente a USD 150.000 más USD 30.000 por cada Fondo de Inversión adicional al primero. El know-how requerido para realizar actividades de inversiones requiere de personal capacitado y con experiencia en el sistema financiero y/o demás rubros debido a la naturaleza de las operaciones que exigen las inversiones. El crecimiento del mercado de SAFI´s boliviano depende en demasía del crecimiento de los demás rubros de la economía boliviana, debido a que el desarrollo de los últimos años permitió la creación y emisión de nuevos Fondos de Inversión Abiertos y Cerrados orientados al financiamiento de la actividad productiva y al soporte a la pequeña y mediana empresa (Pyme). Pero es importante considerar que la actividad crediticia de las SAFI´s tiene competencia importante del sistema financiero nacional, en especial de los bancos múltiples.

4 Ley Nº 1834 “Ley del Mercado de Valores”

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Los riesgos más significativos para el mercado de administradoras de fondos son: Riesgo crediticio cuyo comportamiento depende del desempeño de los mercados donde invierten los fondos y riesgo de tasas de interés que podría presentarse por cambios en las tasas de interés de los títulos emitidos por el gobierno nacional y cambios en las tasas de interés activas y/o pasivas del sistema financiero. En la gestión 2014, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) autorizó el inicio de actividades de dos nuevas SAFI´s: Alianza SAFI S.A., y FIPADE SAFI S.A.

Análisis Cuantitativo

Gráfico 1 Gráfico 2

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

En el quinquenio 2010-2014 las inversiones de la cartera propia de las SAFI´s tuvieron un comportamiento favorable que se caracterizó por un incremento paulatino. A septiembre 2015 la cartera alcanzó Bs 277,87 millones, mayor en 125% en comparación a diciembre 2014. El indicador inversiones a activos del mercado de sociedades administradoras tuvo un comportamiento variable en el quinquenio 2010-2014 con un resultado promedio de 65%. A diciembre 2014 el 68% del activo estuvo direccionado a inversiones y a septiembre 2015 aumentó a 82%, situación que se explica por una mayor oferta de emisiones en el mercado nacional, además del incremento en las tasas de interés de títulos emitidos por el gobierno nacional a través del mecanismo de negociación de subasta y la apertura de dos nuevas SAFI´s que incrementaron el total de cartera administrada. A septiembre 2015 las SAFI´s con mayor participación respecto al total de inversiones fueron: Fortaleza SAFI S.A., con 66,74% (Bs 185,44 millones), BNB SAFI S.A. con 8,32% (Bs 23,12 millones), SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. con 6,41% (Bs 17,82 millones) y SAFI Unión S.A. con 6,33% (Bs 17,60 millones).

Gráfico 3 Gráfico 4

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

La rentabilidad del mercado de SAFI´s tuvo un comportamiento variable con tendencia a disminuir paulatinamente en el periodo 2010-2014. La rentabilidad del activo (ROA) alcanzó un promedio de 30%, y a septiembre 2015 llego a con 14%. La rentabilidad del patrimonio (ROE) tuvo un promedio de 41% y a septiembre 2015 se ubicó en 34%. A septiembre 2015 las SAFI´s con mayor ROA fueron Bisa SAFI S.A., BNB SAFI S.A. y Marca Verde SAFI S.A., con resultados de 40,57%, 36,32% y 31,24% respectivamente. Las SAFI´s con mayor ROE fueron BNB

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SAFI S.A., BISA SAFI S.A., y Fortaleza SAFI S.A., con resultados de 62,17%, 56,44% y 51,35% respectivamente. Por lo tanto, la rentabilidad de las SAFI´s en el último quinquenio y el tercer trimestre del 2015 siempre fue positiva, sin embargo, la tendencia a disminuir año a año se explica por el incremento de los gastos financieros y gastos de administración, situación que demostró que la eficiencia de administración de gastos del mercado fue afectada de manera desfavorable por el incremento salarial y el pago del doble aguinaldo en los periodos 2013 y 2014. También tuvieron influencia la disminución de las tasas de interés pasivas del sistema financiero nacional, debido a que las SAFI´s orientan parte de sus inversiones a la apertura de depósitos a plazo fijo en las entidades bancarias del país y esto afecto a los ingresos financieros.

Gráfico 5 Gráfico 6

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

El nivel de endeudamiento en el quinquenio analizado tuvo un comportamiento poco variable con resultados por debajo la unidad que demostraron que el mercado de SAFI´s estuvo poco endeudado. A diciembre 2014 esta situación tuvo un cambio importante, el indicador pasivo a patrimonio del sector se incrementó 0,41 veces y a septiembre 2015 este incremento continuo hasta llegar a 1,40 veces. El indicador de soporte de capital en el quinquenio 2010-2014 expuso resultados por encima el 70%, situación que demostró que los activos de las SAFI´s provenían del patrimonio, a septiembre 2015 este indicador disminuyó de manera importante a 42%, esto demuestra el incremento de los pasivos. Por lo tanto, el patrimonio de las entidades con respecto a su pasivo ha visto desmejorado. Los ingresos de las SAFI´s provienen de la rentabilidad de las carteras propias administradas y de la rentabilidad de los fondos de inversión (patrimonios autónomos) abiertos y cerrados que administran, ya que cobran comisiones por administración. Por lo tanto es importante analizar la situación financiera de los mencionados Fondos. .

Gráfico 7

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

En el periodo 2010-2014 el comportamiento de la cartera total

5 de los Fondos de Inversión Abiertos y

Cerrados se caracterizó por un crecimiento importante a una tasa promedio anual de 16%. A diciembre 2014 el total de portafolio de inversiones sumó Bs 10.745 millones y a septiembre 2015 se incrementó a Bs 14.111 millones, que significó una tasa de crecimiento de 31% en comparación a diciembre 2014. Este crecimiento se explica por la autorización de nuevos Fondos de Inversión en el mercado, cuyas actividades fomentan la

5 Total cartera sin considerar disponibilidades.

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actividad productiva y el apoyo a la pequeña y mediana empresa. En comportamiento de la participación de las inversiones en bolivianos y dólares fue variable en el quinquenio 2010-2014, el total de inversiones en bolivianos se incrementó de manera paulatina hasta alcanzar a diciembre 2014 una participación de 63% del total invertido, mientras que el total de inversiones en dólares disminuyó paulatinamente hasta alcanzar una participación de 35%. A septiembre 2015 las inversiones en bolivianos mantuvieron su participaron en 66 % y las inversiones en dólares disminuyeron a 31%. El crecimiento de la participación de Fondos en moneda nacional se explica por los efectos de la política de bolivianización de la economía llevada a cabo por el gobierno nacional y por los cambios en las tasas de interés del sistema financiero que contribuyeron al mencionado cambio. A septiembre 2015 los Fondos en bolivianos alcanzaron un saldo de Bs 9.313 millones, los fondos en dólares sumaron Bs 4.438 millones y los Fondos en Unidades de fomento a la vivienda Bs 360 millones.

Gráfico 8 Gráfico 9

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

La evolución de los fondos de inversión en los últimos años tuvo una tendencia de cambio con el constante crecimiento de los fondos cerrados y el comportamiento variable de los fondos abiertos. En el quinquenio 2010-2014 los FIC crecieron a una tasa promedio anual de 89% y los FIA se incrementaron a una tasa promedio anual de 1%. Esto se explica porque las SAFI´s emitieron más FIC con la intención de captar recursos de las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s), debido a que las dos AFP´s que operan en Bolivia cuentan con ingresos que las hacen los inversionistas institucionales más importantes del país y porque los FIC orientan sus recursos a mercados más rentables que principalmente incentivan la pequeña y mediana empresa. A septiembre 2015 el total de inversiones de los FIC sumaron Bs 6.693 millones que significó una participación de 47% del total de inversiones de fondos en el mercado y los FIA alcanzaron un saldo de Bs 7.418 millones con una participación de 53%. El crecimiento de participantes ayudó a mantener los saldos en los FIA debido a que por su naturaleza facilitan la administración de recursos a personas naturales.

Cuadro 2: Participación de SAFI´s por Tipo de Fondo – Septiembre 2015 Expresado en Bs

Tipo de Fondo Bs USD UFV Total Cartera

FIA 3.592.926.562 3.465.146.008 360.208.261 7.418.280.832

SBI 449.238.116 498.801.079 948.039.195

SCF 692.913.087 239.224.796 932.137.883

SFO 492.955.018 507.059.190 360.208.261 1.360.222.470

SME 620.721.909 952.725.249 1.573.447.158

SNA 754.757.935 1.016.933.493 1.771.691.428

SSC 2.188.601 3.180.471 5.369.072

SUN 580.151.897 247.221.729 827.373.626

FIC 5.719.612.818 973.271.422 - 6.692.884.240

SBI 417.642.599 230.352.031 647.994.630

SCM 1.027.892.274 1.027.892.274

SFO 1.263.726.602 90.163.498 1.353.890.099

SME 161.865.336 63.906.392 225.771.728

SMV 212.397.795 507.023.135 719.420.931

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Cuadro 2: Participación de SAFI´s por Tipo de Fondo – Septiembre 2015 Expresado en Bs

Tipo de Fondo Bs USD UFV Total Cartera

SNA 81.826.366 81.826.366

SPA 809.441.844 809.441.844

SSC 1.148.726.022 1.148.726.022

SUN 677.920.347 677.920.347

Total general 9.312.539.381 4.438.417.430 360.208.261 14.111.165.072

Participación 65,99% 31,45% 2,55% 100,00%

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

A septiembre 2015 BNB SAFI S.A. se posicionó en el liderazgo en el mercado de FIA con el 23,88% del mercado (Bs 1.772 millones), seguido de cerca del Mercantil Santa Cruz SAFI S.A. con el 21,21% (Bs 1.573 millones) y Fortaleza SAFI S.A se quedo con el tercer puesto con el 18,34% (Bs 1.360 millones). En el mercado de FIC Fortaleza SAFI S.A tomó el primer lugar con una participación de 20,23% (Bs 1.354 millones), Santa Cruz Investments SAFI S.A llego al segundo lugar con 17,16% (Bs 1.149 millones) y en tercer lugar se posicionó Capital + SAFI S.A con el 15,36% (Bs 1.028 millones).

Gráfico 10

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR-PACIFIC CREDIT RATING

El buen comportamiento de la economía boliviana en los últimos años tuvo como consecuencia el crecimiento de los ahorros en el sistema financiero, los fondos de inversión también fueron beneficiados con esta situación que se vio reflejada en el incremento del número de participantes, en su mayoría personas naturales. De la gestión 2004 a la 2014, la tasa de crecimiento promedio anual de participantes fue de 12% y a septiembre 2015 en comparación a diciembre 2014 se incrementó en 9%. En el 2004 el número de participantes fue 20.970, a diciembre 2014 finalizo con 62.320 y a septiembre 2015 alcanzó a 67.830.

Conclusiones/ Perspectivas

En el ámbito internacional los mercados financieros continuarán sus operaciones con alta incertidumbre, ya que los mismos dependen de la evolución y dinamismo de la economía, que a pesar de la recuperación de la economía estadounidense y la Euro zona, se han visto los afectados por la caída de los precios del petróleo y de los minerales. Por lo tanto, la volatilidad de los mercados de valores afectará los precios de los títulos valores y como consecuencia a los portafolios de inversión, presentando retornos tan bajos e incluso negativos, se deben principalmente al ambiente de bajas tasas de interés presente tanto en Estados Unidos, Europa y Asia. Bolivia presentó un importante crecimiento de su economía en los últimos años a causa de los favorables precios internacionales de los hidrocarburos. Este incremento benefició al mercado de SAFI´s por el dinamismo empresarial que ayudó a la emisión de nuevos fondos de inversión abiertos y cerrados, pero que en comparación a otras regiones y/o países las carteras administradas son diminutas. Es importante considerar que la economía nacional estuvo poco relacionada a los mercados financieros internacionales, situación que contribuyó a que la crisis financiera no afectará al sistema financiero ni al mercado de valores boliviano, por lo que el comportamiento de las SAFI´s y los fondos administrados no fueron afectados de manera negativa. En la actualidad la caída del precio de los minerales y principalmente del petróleo afectó en cierta medida a la economía boliviana y a las operaciones de las SAFI´s y de los Fondos que administran ya que la gran mayoría de las inversiones son realizadas en el ámbito nacional y en títulos emitidos por el estado boliviano, situación que podría tener consecuencias futuras en el volumen de operaciones. También es importante que

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las SAFI´s realicen un seguimiento al comportamiento del sistema financiero nacional, ya que cualquier cambio importante en este sistema genera volatilidad en las tasas de interés del mercado y en la valoración de los portafolios de inversión. Los cambios en la composición del total de las inversiones se han reflejado en el crecimiento paulatino de la participación de los fondos de inversión cerrados, que a septiembre 2015 alcanzaron al 47%. Esta situación continuaría en ascenso debido a que las oportunidades de inversión estarían orientadas a fortalecer el mercado productivo y las AFP´s cuentan con recursos importantes para direccionarlos a inversiones en FIC. Además se debe considerar que las AFP´s continuarán siendo los inversionistas institucionales más importantes en el ámbito nacional. Debido a que las tasas de interés pasivas del sistema financiero fueron bajas en los últimos años, las inversiones en fondos de inversión abiertos presentaron mejores oportunidades de rentabilidad para las personas naturales y las Administradoras de Fondos de Pensiones, esta situación contribuyó al crecimiento del número de participantes a una tasa promedio anual de 12% del 2004 al 2014 y a septiembre 2015 alcanzó el mayor número de 67.830 participantes. Esta tendencia de crecimiento dependerá del comportamiento de los fondos para que mayores personas destinen sus recursos excedentarios a los fondos de inversión.