Universidad Rafael Urdaneta

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UNIVERSIDAD RAFAEL URDANETA

PRCTICAS DE DESARROLLO EMPRESARIAL IV________________________________________________________________________

Notas sobre la elaboracin de un modelo de evaluacin de mecanismos de financiamiento para PRI IV

1. CONSIDERACIONES GENERALES SOBRE EL MODELOEl curso de PRI IV se refiere a los recursos de los cuales debe disponer el emprendedor para el desarrollo de su negocio. Al hablar de recursos inmediatamente se piensa en el capital o dinero que el emprendedor requiere para llevar a cabo su proyecto o idea de negocio, y cuando no se cuenta con todo el capital, entonces el anlisis se orienta inmediatamente hacia el financiamiento del proyecto a travs de prstamos tramitados ante entidades financieras.

Tales mecanismos pueden considerarse como opciones u esquemas de financiamiento tradicionales. Pero el curso tratar de ampliar las opciones al considerar otros temas que perfectamente pueden incluirse dentro del concepto de la bsqueda y manejo de recursos para los emprendedores.En una etapa inicial del curso, es necesario aprender a manejar las herramientas que permitan evaluar las diversas alternativas aplicables al financiamiento de ideas de negocio.

Es por ello, que se le ofrece al estudiante un modelo elaborado en hoja de clculo Excel, a los fines de su aprendizaje y aplicacin a su negocio en particular. Se trata de un modelo de proyeccin de flujo de caja de un negocio.

En PRIs anteriores se ha introducido esta herramienta y el alumno ha tenido la oportunidad de familiarizarse con este mecanismo de evaluacin numrica. Los modelos hasta ahora ofrecidos, se desarrollaron en valores constantes, es decir, sin el efecto del ndice de precios al consumidor, ya que la finalidad inicial era medir exclusivamente la rentabilidad del proyecto, y esto era perfectamente posible lograrlo a travs de dicha herramienta.

Hay dos medidas de valoracin: el valor nominal o valores corrientes, y el valor constante. El nominal mide el valor utilizando los precios vigentes en el perodo en que se obtuvo, mientras que el valor constante se mide en cualquier perodo utilizando los precios de un ao base.

En el caso de los modelos en trminos constantes era importante establecer las mediciones en trminos de precios de un ao base, a fin de eliminar el efecto distorsionante de la inflacin, la cual representa la tasa porcentual de incremento del nivel de precios durante un perodo determinado.

Esto quiere decir que los precios empleados en el modelo a valores constantes, en todo el horizonte de proyeccin, son los precios reales que se tienen al momento de efectuar la evaluacin econmica. De esta manera se evalan las variaciones de factores fsicos y no monetarios. Por ejemplo, se evala el comportamiento de los ingresos por ventas, no por el precio (el cual permanece constante), sino por las fluctuaciones del volumen de ventas. De esta manera, todas las variables monetarias se mantienen constantes, y lo que se analiza es la rentabilidad del negocio, en funcin de los cambios de las partidas fsicas de ingresos (por ejemplo incremento de los bienes o servicios vendidos), y las partidas fsicas de egresos (incremento del nmero de empleados, lo que ocasiona un aumento en los costos de mano de obra, a pesar de que el salario permanezca invariable).

En esta oportunidad, en razn de requerir evaluar la capacidad de un flujo de caja de amortizar posibles prstamos financieros, se hace necesario proyectar dicho flujo de caja a valores corrientes, es decir, lo que contablemente se refiere como costos histricos, ya que en la realidad, todas las partidas del flujo de caja proyectado, se ven afectadas por la incidencia de la inflacin, exceptuando las correspondientes a la depreciacin, amortizacin y el prstamo financiero.La moneda de curso legal empleada es el bolvar, ya que es un proyecto a realizarse en Venezuela y se asumir que la deuda financiera ser en bolvares.

Se trata de una proyeccin de un flujo de caja a los valores reales que se esperan obtener en un futuro. Dichos flujos futuros se descuentan a valor presente con la ayuda de una tasa de descuento y se compara con la inversin realizada a los fines de medir su rentabilidad.Se selecciona un horizonte de proyeccin lo suficientemente representativo del ciclo de vida del proyecto. Por lo general se trabaja con quince aos. En esta ocasin se ha definido un horizonte de cinco aos, a los fines de reducir la cantidad de valores numricos, los cuales pudieran ser algo pesados para el estudiante.

En el enfoque de ingresos se descuentan al presente los flujos de caja futuros que generarn las operaciones. Los flujos futuros corresponden a un perodo de evaluacin previamente establecido. El horizonte econmico de proyeccin debe definirse en funcin de la representatividad de las operaciones que se estime tendr la empresa en el futuro.

A fin de evitar el tener que estimar un valor terminal o de liquidacin de los activos en el ltimo ao del perodo considerado, se acostumbra separar el horizonte para la evaluacin del negocio en dos partes. El primero corresponde al valor presente del flujo de caja durante el perodo explcito de la proyeccin, y el segundo al valor presente de dicho flujo despus del horizonte en referencia. Este valor estimado luego del perodo explcito, es lo que se denomina el valor continuo o de perpetuidad. El mtodo de perpetuidad lo que busca es calcular el Valor Residual de la empresa en este caso, al final del perodo considerado, proyectando al infinito el flujo de caja que generan las operaciones. Fundamentalmente, lo que hace el mtodo es que en un momento de tiempo determinado, estima que el valor del negocio al final del perodo de proyeccin, debe ser igual al flujo neto esperado en el prximo ao, dividido entre el costo de capital.

La perpetuidad se calcula tomando el ltimo flujo de caja y dividindolo por la diferencia entre la tasa de descuento (WACC) y la tasa de crecimiento. El resultado se divide por el factor ajustado de la tasa de descuento para calcular el valor presente.

En la metodologa utilizada, la perpetuidad se calcula tomando como valor a perpetuar, el ltimo flujo del perodo explcito, de acuerdo con el nivel de crecimiento resultante en ese ltimo ao, segn el escenario de valoracin adoptado. Esto obedece a la consideracin de que luego del ltimo ao de la proyeccin, el negocio debe mantener constante su actividad, cualquiera que sea el escenario seleccionado.

Como se sabe, el valor de un negocio se mide por su capacidad de generar flujo de efectivo o flujo de caja a futuro. Para poder comparar dicho flujo proyectado con la inversin inicial hecha en el perodo presente, es necesario traer a valor presente el referido flujo de caja, lo cual se realiza con la aplicacin de una tasa de descuento o costo de capital. Si el resultado neto es positivo, es decir, si el flujo descontado es superior a la inversin, entonces el negocio es rentable.

Como se recuerda, las partidas que conforman el flujo de caja son la utilidad neta generada despus de ISLR; las partidas de depreciacin y amortizacin, pertenecientes al estado de ganancias y prdidas, las cuales no constituyen un desembolso real; la variacin del capital de trabajo; la amortizacin de prstamos; y las inversiones realizadas en el perodo de proyeccin.

El capital de trabajo est representado por la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. El activo circulante a su vez lo conforman las cuentas en el balance general de efectivo o caja, cuentas por cobrar, e inventario de materias primas y producto terminado. Todas las cuentas del activo circulante se suman. Las partidas del pasivo circulante estn constituidas principalmente por las cuentas por pagar. La variacin del capital de trabajo se produce entre dos perodos. Por ejemplo si el capital de trabajo proyectado en el 2004 es de 100 MMBS. y 150 MMBS. en el 2005, la diferencia, representada por el incremento de 50 MMBS. Constituye la variacin. Esta variacin de 50 MMBs. significa que han aumentado las cuentas de activo en la empresa, es decir, el propio crecimiento del negocio ha generado una inversin de dinero dentro de la compaa, lo que se traduce en requerimiento de capital, y por ende, en menor flujo de caja. En esta oportunidad se ha seleccionado un negocio de expendio de carne de res en sus tres tipos: Carne de primera calidad; carne de segunda; y carne de tercera. En otras palabras, se trata de una carnicera. Es importante aclarar que normalmente un negocio de esta naturaleza vende, adems de carne de res, otros productos alimenticios, tales como huevos, bebidas, productos envasados, etc. A los fines de simplificar los clculos en el modelo, solo se focalizar el negocio en la venta de los tres tipos de carne mencionados anteriormente.

El modelo est organizado en un archivo con 5 hojas de clculo (premisas; inversin; proyeccin de ventas; costos de nmina; y resultado y flujo de caja). Se trabaja con 5 hojas de clculo, para cubrir en una hoja tamao carta y a un tamao de letra adecuado, toda la informacin pertinente, organizada o clasificada por tema. Se pueden emplear tantas hojas como el analista del negocio lo estime conveniente. Cada autor tiene libertad de disear su modelo, en cuanto a la cantidad de hojas, como mejor le parezca que puede facilitar su elaboracin y funcionamiento. En este caso se emplearon cinco hojas, porque en una primera se puede agrupar toda la informacin de base inicial (premisas o supuestos); en una segunda la primera estimacin a realizar, la cual se refiere a la inversin prevista en el proyecto. La tercera corresponde a la estimacin de las proyecciones de ventas. En la cuarta aparecen los clculos sobre el costo de mano de obra, ya que por la cantidad de operaciones y renglones que interviene en su estimacin, era necesario dedicar una hoja exclusivamente a este aspecto. En la ltima hoja se agrupan el Estado de Ganancias y Prdidas, y los Flujos de Caja proyectados, tanto de la actividad especfica o negocio, como el del accionista; para finalizar reportando el VAN (Valor Actual Neto) y el TIR (Tasa Interna de Retorno), en ambos casos.Las hojas se interrelacionan de la manera en que por ejemplo, de la hoja de premisa se toma la informacin vaciada en las respectivas celdas, y se emplea a travs de frmulas definidas en otras hojas, que calculan una partida especfica. Por ejemplo, el precio de la carne que el propietario del negocio paga a su proveedor, la cual se encuentra en la fila 58 de la hoja de premisas, se emplea, conjuntamente con la cantidad de carne que se vende al ao, y que se ha calculado a travs de una frmula en la celda B32 de la hoja proyeccin de ventas, para calcular en la celda B14 de la hoja resultados y flujo de caja, el costo por concepto de compra de la carne (en la celda B14 aparece la frmula =`proyeccin de ventas`!B32*premisas!B58).As, en la hoja correspondiente a las Premisas, se agrupa toda la informacin correspondiente a los supuestos o criterios adoptados para el modelo. Como se puede observar en el modelo anexo, la hoja de premisas abarca los supuestos macroeconmicos que se requieren para poder proyectar resultados; las premisas de inversin las cuales comprenden toda la informacin referente al proceso o a las partidas que intervienen en la etapa de inversin de todo proyecto; las premisas de ingresos, las cuales abarcan los factores necesarios para realizar las proyecciones de venta; las premisas de costos y gastos, en las cuales se definen los criterios para estimar o proyectar los egresos del proyecto. Es necesario trabajar con un proyecto o idea de negocio, a los fines de explicar la aplicacin del modelo de evaluacin. Este modelo tiene la particularidad que ha sido desarrollado para medir con versatilidad el comportamiento del flujo de caja proyectado en funcin a las variaciones de la estructura de capital del proyecto. Dicha estructura de capital se define como el porcentaje que corresponde de aporte en efectivo, as como el porcentaje de deuda financiera para cubrir la totalidad de la inversin necesaria en el proyecto. Si por ejemplo, la inversin estimada es de 200 MMBS. Y la estructura de capital es de 60% capital accionario y 40% deuda financiera, quiere decir que el capital suscrito es de 200 X 0.6 = 120 MMBS. Y la deuda financiera es de 200 X 0.4 = 80 MMBS.

El modelo tambin requiere, adems de fijar la estructura de capital, definir las condiciones del prstamo bancario en cuanto a tasas de inters, perodo de gracia de amortizacin del prstamo, y el plazo para amortizar dicha deuda.

Al final, el modelo estima la rentabilidad del negocio para el accionista, descontando su flujo de caja a valor presente, empleando la tasa de descuento nominal, la cual se ve afectada por el ndice de precios al consumidor, y el costo de capital asumido, el cual se define en trminos reales. El flujo de caja del accionista est representado por la inversin realizada en trminos de capital suscrito; la bonificacin recibida permitida como deduccin al impuesto sobre la renta; y los dividendos decretados y recibidos, as como la perpetuidad del ltimo flujo.Se ahondar en los detalles de cada hoja de clculo del modelo en consideracin, a los fines de una mejor comprensin del diseo y el funcionamiento de dicho modelo. Esto ayudar a refrescar al estudiante sus conocimientos sobre hoja de clculo aplicada a conceptos financieros y contables. Asimismo, le facilitar el entendimiento del mecanismo de funcionamiento del modelo.Debe recordarse que el modelo es especfico al caso del negocio que se ha tomado como ejemplo (una carnicera en un mercado cautivo). Dicho modelo puede ser adaptado al caso particular de los negocios seleccionados para ser desarrollados por cada estudiante. Cada tipo de negocio impondr los cambios que deban efectuarse. Por ejemplo, en el caso de la carnicera se venden tres tipos de producto. En un centro de fotocopiado se vende prcticamente dos tipos de servicio (fotocopia tamao carta y tamao oficio). Algunos modelos manejan costos de compra de mercanca y elaborada; otros deben calcular costos de transformacin de materias primas e insumos.

Se recomienda la discusin de cada caso o idea de negocio seleccionado por el estudiante, con el profesor del curso, a los fines de adaptar satisfactoriamente el modelo en consideracin.Recuerde que es muy importante precisar la informacin que se requiere para elaborar las proyecciones finales. La base de referencia la constituye los precios manejados en la actualidad. As, es esencial conocer el precio de venta promedio establecido para todos los productos, as como las tarifas de los insumos y servicios empleados.Se debe advertir que el modelo constituye un ejercicio acadmico el cual ha simplificado algunos clculos, con el objeto de no hacerlo tan pesado o complicado de entender. Por ejemplo, el modelo no considera el sistema de ajuste por inflacin de las partidas no monetarias de un balance fiscal para obtener el REI (resultado por exposicin a la inflacin), el cual a su vez ajusta la utilidad antes de impuesto sobre la renta, tratando de evitar complejidades. En este caso se calcula el impuesto aplicando la tasa de acuerdo a la tarifa # 2, de acuerdo al valor de la utilidad antes de ISLR, equivalente a # de unidades tributarias.Es por ello que no se proyecta un balance general, sino nicamente el estado de ganancias y prdidas y el flujo de caja.

Las partidas del capital de trabajo, las cuales provienen del balance general, si fueron proyectadas en base a la definicin de polticas, que estn relacionadas con clculos de partidas del estado de ganancias y prdidas. Es el caso del efectivo en caja y bancos el cual por lo general se proyecta como un porcentaje sobre las ventas (del 3 al 5% de las ventas anuales); los inventarios de mercanca se estiman sobre la base de una cantidad de das de venta.En resumen, partiendo de informacin actual lo mas precisa posible, se estima la inversin requerida del proyecto; se elaboran las proyecciones de un estado de ganancias y prdidas, y finalmente las proyecciones del flujo de caja operativo del proyecto y el flujo de caja correspondiente al accionista, para finalmente poder medir la rentabilidad del negocio para el accionista, a travs del mtodo del valor presente neto, el cual requiere el uso de una tasa de descuento, para traer al presente el flujo proyectado.

Una de las conclusiones preliminares o bsicas sobre la utilidad del modelo, es que mide hasta que punto el flujo de caja generado puede soportar un apalancamiento financiero. En otras palabras, con el empleo de este modelo se puede determinar la capacidad de endeudamiento del negocio, de acuerdo a las premisas definidas previamente y a las proyecciones resultantes.

Recuerde que la utilidad del modelo radica en la posibilidad que brinde al usuario de modificar los valores iniciales de las variables empleadas, las cuales se han agrupado en la hoja de Premisas. Por ejemplo, qu pasa con la rentabilidad del negocio y de la inversin del promotor si el precio de venta de los productos aumenta o disminuye; si el volumen de ventas disminuye; si la inversin se incrementa; si las tarifas de los servicios como electricidad, agua y telfono aumenta; si las tasa de inters se elevan; si los plazos para pagar la deuda disminuyen, si el porcentaje de aporte de capital disminuye; si se requiere un local de mayor tamao; etc. Todas estas respuestas se logran rpidamente si el modelo est elaborado con alto nivel de automaticidad. Para esto ltimo es necesario emplear la mayor cantidad de frmulas posibles a objeto de efectuar los clculos, las cuales emplean la informacin inicial plasmada en las premisas. De all la necesidad de aprender a realizar estos modelos numricos.A medida que se desarrolle el curso, se irn planteando algunas modificaciones al modelo, para explorar o evaluar otras opciones de financiamiento o de obtencin de recursos, a los fines de reducir los requerimientos de capital para el promotor. Es por ello que se tratarn temas tales como el arrendamiento financiero, para la adquisicin de maquinaria y equipo; se propondr redimensionar el tamao del proyecto, a objeto de reducir el monto de la inversin inicial; se propondrn esquemas de administracin y gerencia, como alternativa en el caso de que el promotor no tenga efectivo para aportar como capital dentro de la empresa.El modelo tambin podr evaluar otros mecanismos de financiamiento tales como el uso de las acciones preferidas, en sustitucin o como complemento de las acciones comunes. Asimismo, se podr montar esquemas de apalancamiento financiero menos costosos tales como emisiones de bonos de deuda, entre otros.Asimismo, en el curso se propondrn algunas ideas de negocio, que no representen requerimientos de capital al promotor o emprendedor, como parte del tema Manejo de Recursos, que le permita al estudiante entender que existen mltiples alternativas, para participar en el desarrollo de su propio proyecto. En tal sentido, recordaremos algunas opciones que pueden presentarse a la hora de asegurar los fondos para su proyecto.Es importante apoyarse en otros artculos y escritos, tales como el tema Financiamiento de la Idea (proporcionado por el profesor) y aquellos que puedan ubicarse en revistas especializadas y por Internet.2. ASPECTOS ESPECFICOS DEL MODELO. EXPLICACIN DE LAS HOJAS QUE LO CONFORMAN.En esta seccin se justificar la presencia y uso de cada partida o concepto empleado en el modelo, de manera ordenada y secuencial. Es por ello que se comienza con el detalle de la hoja Premisas.

2.1 HOJA DE PREMISAS

Esta es la hoja de control, en donde se plantean las modificaciones a los valores establecidos inicialmente en las variables consideradas, a los fines de proponer nuevos escenarios, y de esta forma evaluar el impacto de cada una de las variables, sobre el resultado del VAN del negocio y para el accionista. Es por ello que generalmente los datos de alimentacin al modelo, o datos de entrada, se agrupan en esta primera hoja del modelo. En ciertas ocasiones puede ser que el autor del modelo quiera destacar algunas premisas y por tal motivo, repetirlas en otras hojas, o ubicarlas directamente en la hoja donde se realizarn los clculos especficos afectados por dichas premisas. Es el caso de este modelo, ya que en la hoja de Proyecciones de Ventas, aparecen en la parte inicial de la hoja, las mismas premisas de ingresos, que fueron agrupadas en la hoja de Premisas.

En el caso de la Hoja de Costo de Nmina, se colocaron los supuestos especficos que se emplean para calcular los costos de mano de obra. Esto se ha hecho porque dichos supuestos son tan especficos de los clculos que se elaboran en dichas hojas, que se ha querido darle la particularidad al modelo de permitirle al usuario, mantenerse en dicha hoja y observar los resultados directamente en dicha hoja, al modificar las premisas adoptadas. La hoja est ordenada por grupo de premisas. Se inicia con las premisas macroeconmicas, que son de tipo general y se refieren a los factores economtricos que inciden sobre el proyecto. Para un modelo de factibilidad econmica en trminos corrientes, cuya inversin se financia parcialmente con deuda financiera, se requiere emplear especficamente la tasa de inflacin o ndice de Precios al Consumidor y la tasa de inters activa de los prstamos bancarios.

En las premisas macroeconmicas tenemos en primer lugar, la fecha correspondiente al arranque de produccin comercial, la cual no interviene directamente en ningn clculo, pero si indica que dicha actividad comienza el 01/01/2007, lo cual quiere decir que las premisas de las partidas de ingresos y egresos, definidas sobre una referencia mensual, se multiplican por doce meses, ya que la base de la proyeccin del horizonte econmico de 5 aos, es anual (ejemplo costo de mantenimiento ao 1 = a 300,000 Bs./mes). Posteriormente, aparece indicado el monto del valor de la tasa de descuento real aplicada para traer a valor presente los flujos de caja proyectados. Ntese que el valor sealado del 15% es alimentado (no calculado). Se hace esta ltima observacin ya que la tasa de descuento debe calcularse en base a una serie de factores financieros no correspondientes al nivel de dificultad de este curso. Por los momentos se asume este valor, el cual se corresponde con el monto generalmente empleado para medir la rentabilidad de muchos negocios. Se hace la observacin que el valor de esta tasa de descuento o Costo de Capital, vara de acuerdo a la estructura de capital adoptada por la empresa en el horizonte de proyeccin, as como de los valores de la tasa libre de riesgo del mercado, y de la Beta del negocio o sector al cual pertenezca la empresa en consideracin, los cuales a su vez son afectados por el Riesgo Pas de Venezuela. Tambin se hace la salvedad que esta tasa del 15% es la porcin real correspondiente al valor de la tasa de descuento finalmente aplicada, la cual debe tomar en cuenta la incidencia de la inflacin (esto se ver en el punto referente a las hoja Resultados y Flujo de Caja). Seguidamente se define el margen utilizado para calcular la tasa de inters activa, la cual depende del comportamiento de la inflacin. Como se sabe, los bancos fijan las tasas de inters, con base a las expectativas inflacionarias. El monto de dichas tasas por lo general se fija por encima de la inflacin, a objeto de poder obtener rendimientos reales sobre los intereses cobrados por el otorgamiento de prstamos financieros a sus clientes. En esta oportunidad, el margen se ha establecido en un 5% para todo el horizonte de la proyeccin (celda B8).

La siguiente premisa corresponde a la inflacin esperada en el horizonte de la proyeccin. Ntese que tal como se refleja en el comportamiento histrico de dicho parmetro, su comportamiento no es constante y por tal motivo, vara en cada ao del perodo considerado. De nuevo los valores son fijados y alimentados a cada celda y en este caso se definen en funcin a las expectativas del autor.En la fila siguiente (11), se presenta la tasa de inters proyectada resultante en cada uno de los cinco aos. Dichas tasas son calculadas y corresponde a la sumatoria de la tasa de inflacin y el margen proyectado de la tasa de inters por encima de la inflacin. Es por ello que en la celda B11 aparece una frmula (=B10+$B$8). Recuerde que el signo $ se utiliza a la izquierda y a la derecha de la nomenclatura de la celda (B), con el objeto de mantener fijo este valor al momento de efectuar una copia hacia la derecha hasta el ao 2011.

Un segundo grupo de premisas corresponde a las relacionadas con la estimacin de la inversin del proyecto.

En primer lugar se presenta la variable proporcin de la inversin financiada con aporte de capital proveniente del accionista (celda B14). Esta es una variable fijada por el evaluador o usuario del modelo. Constituye el punto de partida de todo el anlisis. Se fija en funcin a la disponibilidad de fondos propios y a la posibilidad de financiarse con crditos bancarios. Se puede observar que tambin corresponde a informacin que se suministra al modelo. A partir de dicha premisa se elaboran una serie de clculos. Se expresa en trminos porcentuales como una proporcin de la inversin total requerida por el proyecto. Su valor afecta directamente el monto que aparece en la celda siguiente, el cual corresponde al porcentaje de la inversin total que ser financiada con un prstamo bancario.Fjese que la celda B15 depende de la celda B14, ya que se trabaja con la siguiente frmula: =1-B14. Recuerde que dicha celda est formateada en trminos porcentuales. Como el total de la inversin representa el 100%, si se fija el aporte de capital en 60% en la celda B14, automticamente se establece el valor de 40% en la celda B15, en razn de la frmula empleada. Esto significa que la variable independiente es el porcentaje de aporte de capital y la variable dependiente es el porcentaje de deuda financiera.Debe aclararse que la nica limitacin en cuanto al financiamiento del proyecto, est determinada por la capacidad del inversionista o emprendedor de cubrir las garantas requeridas por toda entidad financiera con respecto al otorgamiento de los prstamos correspondientes. Esto ltimo representa un supuesto importante, ya que se supone que el inversionista solicita un prstamo porque no tiene los recursos suficientes. Es probable que este inversionista tenga un activo de alto valor y de poca liquidez (un terreno), el cual pueda ofrecer como garanta. Por otro lado debe recordarse que este modelo, como ejercicio acadmico, lo que persigue es familiarizar al estudiante con esta herramienta que fundamentalmente evala la capacidad del flujo de caja proyectado para amortizar deuda bancaria.La celda B16 corresponde a la inversin total estimada, y el valor proviene de un clculo efectuado en la su-hoja Inversin. A pesar de no constituir una premisa de por si, se incluye en este grupo, por tratar de incluir la informacin mas importante en esta primera hoja de clculo que es de ndole informativa. Adems se justifica su presencia ya que sirve para calcular el monto del aporte de capital y el monto del prstamo bancario, que aparecen en las dos celdas siguientes (B17 y B18).Las siguientes premisas de inversin aparecen en orden secuencial en la medida que van ocurriendo los desembolsos de dinero en la realizacin del proyecto. La primera erogacin est representada por los costos de registro de la empresa, los cuales como se recordar dependen del monto del capital suscrito, y se maneja para efectos de simplificacin como un porcentaje del monto del capital (5% del capital suscrito). Dicho porcentaje aparece reflejado en la celda B19. Como consecuencia, el monto del costo de registro se calcula en bolvares, multiplicando dicho porcentaje por el monto del capital (celda B20=B17*B19).

El siguiente paso en el cronograma de inversin del proyecto, es la bsqueda del local para montar el negocio. En esta oportunidad, se decide arrendar un espacio en lugar de adquirirlo a travs de una compra, a los fines de disminuir significativamente el monto de la inversin, y de esta manera reducir los riesgos de inversin. Por otra parte, por lo general los negocios arrancan con la menor exposicin al riesgo posible y conforme el negocio vaya resultando, se tomar decisiones como por ejemplo, la adquisicin de dicho local, a los fines de evitar los costos de arrendamiento y de poseer un activo propio, una vez desarrollado el punto comercial. Es importante destacar que la decisin de arrendar constituye una forma de reducir requerimientos de inversin, y por ende, del aporte de capital del inversionista. El concepto de arrendamiento tambin pudiera aplicarse al caso de la maquinaria y los equipos, aunque esta tambin dependera del tipo de negocio, ya que las instituciones financieras, no ofrecen opciones ilimitadas de arrendamiento financiero para cualquier equipo. De cualquier forma, el esquema de arrendamiento operativo y/o financiero constituye un instrumento de captacin de recursos a los fines de completar los requerimientos del proyecto, y por tal motivo ser tratado en forma prctica en un tema posterior del curso.Se especifican las caractersticas del local en cuanto a su dimensin en metros cuadrados, la fecha de arrendamiento, el perodo de gracia y su costo de remodelacin en bolvares por metro cuadrado. Dicha informacin aparece detallada en las celdas B21 a la B24. Se describe por ejemplo, el tamao del local, porque esta es un variable con la que se puede implementar ajustes, en el sentido de que si la inversin final resultante se sobrepasa de las posibilidades financiamiento, el emprendedor puede tomar la decisin de buscar un local un poco ms pequeo, siempre tomando en cuenta que debe cumplirse con un rea mnima prestablecida. La informacin sobre la fecha de arrendamiento y el perodo de gracia estn relacionadas con el clculo de los gastos preoperacionales, y sern considerados en este punto. Se toma en cuenta el costo de remodelacin, ya que por lo general, los locales deben acondicionarse a las necesidades del negocio en particular que se vaya a montar. Esta ltima tambin es una variable importante de inversin, y a los fines de simplificar su empleo, se define como un costo unitario por metro cuadrado. Tambin es conveniente jugar con esta variable a objeto de evaluar el monto de la inversin total, y su incidencia sobre la rentabilidad del proyecto.No se incluye el costo de arrendamiento del local en esta parte de la hoja de premisas, sino en el grupo de las premisas de costos y gastos, ya que es una variable que ser afectada por la inflacin, por lo que sufrir ajustes a lo largo del horizonte de proyeccin, en cada ao del perodo (no es una variable fsica; no es fija).

Las dos siguientes celdas (B25 y B26), corresponden a la inversin en equipo y mobiliario necesaria para la operacin comercial del negocio. Se supone que esta informacin proviene de cotizaciones firmes suministradas por el vendedor. Existe la alternativa de adquirir maquinaria de segunda mano, o equipo arrendado. Se llama la atencin sobre lo mencionado anteriormente con respecto al arrendamiento financiero, en cuanto a la posibilidad de reducir el monto de la inversin total, financiando el equipo a travs de este instrumento financiero, lo cual reduce los requerimientos de capital. De nuevo, vale la pena destacar que la data manejada en este proyecto no ha sido corroborada en campo, por tratarse de un ejercicio acadmico, con fines pedaggicos. Esto quiere decir, que posiblemente el monto de la inversin en equipo, pueda ser algo superior a los montos propuestos, aunque esto no afecta la intencin de querer ensear esta herramienta de evaluacin financiera. Los participantes del curso deben procurar manejar cifras aproximadas en sus proyectos de negocios propuestos, con la finalidad de realizar un trabajo ajustado a la realidad, el cual pudiese tener una aplicacin prctica, como por ejemplo, concursar en alguna feria de negocios.Entre las columnas D y F de las filas 23 a la 29, se presenta como referencia, un cronograma de desembolsos de las diversas partidas que conforman la inversin del proyecto, con la finalidad de indicar que dicha inversin se realiza en un perodo de tres meses, y que cada una de ellas se debera llevar al valor presente (o futuro) del 01/01/2007, aunque por tratarse de solo tres meses, la variacin del valor del ajuste resultante no es significativa, por lo que a los efectos de este modelo, y por no querer incluir ms detalles, se asumi como constante el valor de la inversin.En la celda B27 aparece el monto destinado a la inversin en publicidad, previa al arranque de la operacin comercial. El monto vara de acuerdo a los requerimientos de cada negocio. En esta oportunidad, la cifra de 9 MMBS. Corresponde a un estimado sin soporte formal (o cotizacin firme de un presupuesto de publicidad). De nuevo, el estudiante pudiese proponer magnitudes de otro orden, basado en su anlisis estratgico de la campaa de publicidad diseada para su negocio.La prxima celda (B28), corresponde a los gastos preoperacionales, los cuales se calculan en la hoja de Inversin. Los gastos preoperacionales representan todas aquellas erogaciones que deban realizarse a objeto de preparar y tener listo el negocio para su operacin comercial. Por ejemplo, se necesita contratar personal para su adiestramiento, al menos un mes antes de iniciar produccin. Esto por supuesto implica gastos por consumo de servicio (electricidad, agua, telfono, etc.).

El capital de trabajo se refiere principalmente a insumos y mercancas que deben tenerse, previo al arranque del negocio. En este caso se debera tener inventario de carne. No se ha considerado capital de trabajo en este caso, con el fin de reducir clculos, y porque se asume que el suministro puede realizarse un da antes del inicio de actividad comercial, adems de contar con el supuesto que el negocio factura desde el primer da de operacin. (celda B29).

El siguiente grupo de premisas corresponde a las premisas empleadas en el clculo de los ingresos por venta e intervienen en la estructuracin de la hoja Proyeccin de Ventas. La informacin se resume entre las celdas B32 y B45. Se emplean variables volumtricas y de precios para estimar las ventas futuras de los tres tipos de producto del negocio: carne de primera; carne de segunda; y carne de tercera. Se hace imperioso estimar el posible consumo terico de carne por habitante, en un perodo determinado de tiempo. En este caso se asume que dicho consumo se aproxima a unos 3 Kg. De carne al mes. El rea de influencia geogrfica corresponde a un caso hipottico de una villa semi-cerrada, ubicada en la zona norte de la ciudad de Maracaibo, con una capacidad mxima de 900 viviendas, a un promedio de 4 personas por familia. Los precios de venta son los manejados en la actualidad (enero de 2004). La distribucin de ventas, se iguala al rendimiento de los tipos de carne, por animal. Estos clculos sern detallados en la Hoja correspondiente.Luego de las premisas de ingresos, se presentan las premisas de costos y gastos. En la celda B47 se indica la variable rendimiento de carne por animal. Esta se utiliza nicamente para conocer la cantidad de reses que sern manejadas por perodo de tiempo, a los efectos de estimar la capacidad de almacenamiento ms adecuada. Se trabaja con esta variable en la hoja de proyeccin de ventas. Las siguientes tres celdas (B48 a B50) se refiere al rendimiento del tipo de carne en trminos porcentuales, que se extrae de la res. Sus valores coinciden con la cantidad de carne que se vende a los fines de no complicar los clculos (celdas B43 a B45), ya que de ser distinto, esto implicara estimaciones adicionales en cuanto a la compra de cantidad de animales.Ntese que las celdas B47 a B56 comprenden variables fsicas (no constituyen variables monetarias medidas en bolvares), las cuales se mantienen constantes durante todo el perodo de la proyeccin. Las celdas B51 a B54 estn relacionadas con el clculo del consumo de energa elctrica del negocio.

Es importante destacar que el horario del negocio presentado en la fila 54, contempla 7 horas diarias, para poder operar los das Sbado, y as totalizar 42 horas a la semana, sin exceder de esta manera las 44 horas mximas semanales laborales por trabajador, contempladas por la Ley del Trabajo.

Las celdas B55 y B56 se refieren al perodo de tiempo estimado para depreciar los equipos y amortizar los cargos diferidos. Recurdese que la depreciacin no constituye realmente un desembolso de dinero y representa una reserva que se acumula a los efectos de disponer fondos para reemplazar la maquinaria y los equipos, luego de haber ocurrido su desgaste. La depreciacin es tratada como un costo, y se asienta en el estado de ganancias y prdidas. Varios mtodos de depreciacin son permitidos por el Ente Fiscal. En esta oportunidad se ha tomado el mtodo de la lnea recta, y la tabla de depreciacin aplicada a 5 aos, se calcula en la Hoja Inversin (filas 41 a la 44). La amortizacin de los cargos diferidos se refiere al mtodo de recuperacin del resto de la inversin hecha, adems de la destinada a la compra de mobiliario y equipo. Es una forma de recuperar la inversin realizada en gastos preoperacionales, previo al arranque del negocio, en la etapa de proyecto. Sirve para calcular la tabla de amortizacin que aparece en la Hoja Inversin, en las filas 36 a la 39.De las filas 59 a la 69 se definen las variables de costos y gastos que son afectadas por el ndice de Precios al Consumidor (a excepcin de los gastos de publicidad, los cuales estn referidos en trminos porcentuales sobre las ventas realizadas, y no se ha querido mantenerlo en forma constante, como un ejemplo de que algunas premisas pueden cambiar con el tiempo, en base a la modificacin de la poltica de manejo de estos gastos).

En la fila 59 se maneja el costo de compra de la mercanca, la cual se refiere al costo de la res en bolvares por kg. Ntese que en el 2006 el precio inicial establecido es de 4,500 Bolvares por kilo. En los aos subsiguientes, se puede observar como el precio se incrementa, lo cual ocurre por efectos de la inflacin. Dichos precios a partir del 2007 son calculados tomando en cuenta el ndice de precios al Consumidor fijado en la fila 10 de la misma hoja de Premisas.

Por ejemplo, el precio de 5,900 bolvares se calcula en la celda C59 con la frmula =REDONDEAR.MAS(B59*(1+B$10),-2). El clculo B59*(1+B$10), se refiere a que al valor de 4,500 Bolvares que est en la celda B59, se ajusta por el IPC acumulado en el 2007 (30%), de la siguiente manera:

Precio 2008 = 4,500 Bolvares + 4,500 Bolvares* 0.30. Agrupando, esto es equivalente a:

Precio 2008 = 4,500 Bolvares * (1 + 0.30) = 5,850 Bolvares por kilo.

Ahora bien, en la frmula se utiliza la herramienta de redondeo hacia arriba, afectando los dos ltimos dgitos, empleando la funcin REDONDEAR.MAS. Es por ello que en la celda C58, en lugar de resultar el precio ajustado en 5,850 Bolvares, aparece el monto de 5,900 Bolvares. Se emple esta tcnica de redondeo, ya que en la vida real, los precios, por efectos de manejo de dinero en efectivo, se estn fijando en una escala mnima de 100 Bolvares (evitando de esta manera, el problema del vuelto o sencillo, a la hora de pagar y recibir el cambio).Recurdese que se utiliza el signo $ a la derecha de la nomenclatura de la columna B, a los fines de poder trabajar con el Copy de la frmula hacia abajo, mantenindose dicho valor fijo (el de la inflacin), y permitiendo la copia hacia la derecha con la variacin del valor de inflacin, para que tome los valores subsiguientes, y de esta manera poder copiar la frmula correctamente a lo largo de la fila 58.El procedimiento de clculo que aparece en las celdas B59:F59 a la B64:F64, es el siguiente:1. Se alimenta la informacin relacionada con los precios de insumos o servicios, en la columna B, desde la fila 59 a la fila 64.

2. Se alimenta la frmula REDONDEAR.MAS(B59*(1+B$10),-2), en la celda C59.

3. Se coloca el mouse en la esquina inferior derecha de la celda C59, con un clik en el botn de la izquierda del mouse y mantenindolo presionado, se arrastra la informacin hasta la celda C64, liberando el botn del mouse, para poder completar la operacin de Copy.

4. Con el mouse se sombrea la columna desde la celda C59 hasta la C64 y en la esquina inferior derecha de la celda C64 se coloca el cursor para efectuar el arrastre hacia la derecha, hasta la columna F, para completar la operacin de Copy.El procedimiento de las filas 66, 68 y 69 es similar.En la fila 65 aparece la premisa relacionada al pago de los impuestos municipales. Se ha asumido que este impuesto, por concepto de patente de Industria y Comercio, est establecido en 1.5% de las ventas brutas del negocio. Como se puede observar, dicho monto se ha alimentado en la celda B65, y en la celda C65 se ha escrito la frmula =B65, la cual posteriormente ha sido copiada hacia la derecha hasta la celda F65. De esta manera, si dicho impuesto cambia, o es distinto a 1.5%, lo nico que se tiene que hacer es alimentar la nueva cantidad en la celda B65, y automticamente cambia el resto de la serie en las otras celdas.

En la fila 67 aparece la variable gastos de publicidad y mercadeo y se emplea como un porcentaje de las ventas. Al hacer una revisin de cada una de las celdas, se puede observar que en cada una de ellas no hay frmulas. Se destaca igualmente, que la fila se denotado en negro oscuro y fondo de color, para llamar la atencin de que esta informacin debe alimentarla manualmente el usuario del modelo, ya que se trata de una poltica que fija el administrador o dueo del negocio, y esta puede cambiar en el transcurso del horizonte de proyeccin. Fjese como en los dos primeros aos representa el 2% de las ventas y en los aos subsiguientes baja al 1%. Esto se justifica de esta manera al asumir que al principio del negocio, se debe invertir ms fondos en publicidad para dar a conocer el negocio. La publicidad es uno de los renglones de mayor control por parte del administrador, ya que en un momento determinado, puede decidir dejar de contratar publicidad.En las Celdas B70 y B71 aparece la informacin necesaria para estimar el tratamiento del prstamo financiero, en cuanto al perodo de gracia para comenzar la amortizacin del prstamo, y el plazo para amortizar dicho prstamo. Esta informacin complementa a la que se asienta en la fila 11, en donde aparece la serie proyectada del comportamiento de las tasas de inters activas, en el horizonte de la proyeccin econmica. La informacin de esta fila y las celdas B70 y B71, as como la de la celda B18, es la que se emplea para calcular la tabla de amortizacin de la deuda que aparece en la Hoja de Inversin, en las filas 46 a la 51, la cual ser explicada en el punto perteneciente a dicha Hoja.

Las celdas B72 a la B74 corresponden al impuesto sobre la renta que debe ser cancelado por la actividad mercantil. Estos se estiman sobre la base del enriquecimiento neto resultante en el estado de ganancias y prdidas, en funcin a la tabla de tarifa # 2 que aparece en las columnas D y E, de las filas 70 a la 73, y que requiere transformar el enriquecimiento neto o utilidad antes de impuesto sobre la renta, en unidades tributarias equivalentes. De all que en la celda B74 (y en las celdas sucesivas de la misma fila) se presente el valor de la Unidad Tributaria en la actualidad, equivalente a 29,400 bolvares, y posteriormente ajustada por inflacin en los perodos posteriores..A continuacin se tiene el grupo de premisas referente al capital de trabajo (filas 76 a la 81). Ya se explic en la seccin anterior (punto 1 consideraciones generales del modelo) los aspectos tericos relacionados con las partidas que comprenden el capital de trabajo y cmo se calcula la variacin del capital de trabajo. En la columna B aparece la informacin alimentada cuya poltica tambin es fijada por el promotor, en funcin de los requerimientos y comportamiento del negocio. Por ejemplo, se acostumbra proyectar el efectivo en caja como un porcentaje de las ventas del negocio, generalmente entre un 1% y un 5% de las ventas. Recurdese, que el efectivo constituye un saldo, o mnimo de dinero que se debe mantener lquido, para cubrir las necesidades de pago inmediato del negocio (proveedores, nmina, etc.). En esta oportunidad se fija un valor bajo en el primer ao, para dar oportunidad a ir construyendo paulatinamente el capital de trabajo, sin presionar considerablemente al flujo de caja al inicio del perodo. Fjese como el porcentaje se incrementa en aos subsiguientes. Las cuentas por cobrar se han fijado en cero, ya que este tipo de negocio no acostumbra dar crdito a sus clientes, es decir, por lo general todas las ventas se realizan de contado. El inventario es una partida necesaria para tener disponibilidad de mercanca para la venta en todo momento. Fjese como primero se fija en 10 das de venta y luego se eleva a 20 das, mantenindose constante el resto de la proyeccin. Las cuentas por pagar, representan las obligaciones con proveedores, y constituye una forma de financiar el negocio. Al fijarse en 45 das el plazo para pagar a los proveedores, se est definiendo un perodo de tiempo, en el cual el negocio trabaja con dinero que no es suyo, sino del proveedor. Por eso es que resta al capital de trabajo. Recuerde que el incremento del capital de trabajo significa mayor dinero dentro de la empresa, y una disminucin representa lo contrario. Por eso es que el aumento de la variacin de un ao a otro, presiona ms al flujo de caja. Se destaca la importancia de tratar de obtener el mximo de das de crdito por parte de los proveedores, aumentando en lo posible el monto de las cuentas por pagar, ya que constituye otra forma de financiamiento, o de manejo de recursos externos.Finalmente se incluye en la Hoja de Premisas, la poltica de asignacin de dividendos a los accionistas, como un porcentaje de la utilidad neta lquida y recauda y del flujo de caja, el cual debe ser positivo. Los dividendos decretados deben ser menores a la utilidad neta obtenida en el ejercicio. Recuerde que los dividendos deben provenir de utilidades netas despus de impuestos, lquidas y recaudadas, es decir, no se pueden decretar dividendos superiores a la utilidad neta resultante. En este caso tambin se fija una poltica de no repartir la totalidad del flujo de caja, a los fines de mantener un amortiguador en efectivo en todo momento, adems del monto establecido como porcentaje sobre las ventas, para cubrir eventualidades o emergencias, no programadas ni previstas en este modelo financiero.

2.2 HOJA DE INVERSIONES

En la siguiente Hoja del modelo, la cual corresponde al tema de Inversin, se calcula: La inversin requerida en el proyecto; la amortizacin de cargos diferidos; la depreciacin de activos; y la amortizacin de la deuda financiera.

En primer lugar aparece el clculo de los gastos preoperacionales, los cuales pueden amortizarse en el estado de ganancias y prdidas como cargos diferidos. Los gastos preoperacionales constituyen un rengln que forma parte de la inversin y son desembolsos de dinero que son necesarios realizar para ayudar a culminar el proyecto. Por ejemplo, es necesario contratar el personal que laborar en la empresa, antes de iniciar la actividad comercial (venta inicial del bien o servicio), a los fines de entrenarlo para las tareas que desempear. En el caso que compete, se ha fijado un perodo preoperacional de un mes (celda B9 de la hoja de inversin), por considerar este lapso de tiempo suficiente para tener preparada a la organizacin. Ntese que en la celda B9 aparece la referencia =Premisas!C28, lo cual quiere decir que se ha referido al valor que aparece en la hoja de premisas en la celda C28. Recuerde que en Excel, las subhojas interactan unas con otras, simplemente ubicndose en la celda (en este caso B9) e introduciendo con el signo = la referencia en cuestin (en este caso se escribe el signo = y con el mouse se coloca el cursor o la flecha en la pestaa de la subhoja que tiene por ttulo Premisas; se hace clik en el botn izquierdo para activar la hoja, y se ubica el cursor en la celda con la informacin que se desea referir (C28).Por supuesto, esta contratacin previa de personal acarrea gastos de sueldos del personal, as como alquiler del local, consumo de electricidad y otros servicios como agua y telfono. Todos estas partidas se calculan sobre la base mensual y se multiplican por la cantidad de meses previstos como estimacin de gastos preoperacionales (para este proyecto se ha previsto un mes).Por ejemplo, el gasto preoperacional por concepto de alquiler corresponde al monto mensual del alquiler en bolvares, multiplicado por la cantidad de meses considerados. En la celda B11 aparece la frmula =(Premisas!B63*Premisas!B21)*B9, que implica el producto del alquiler del local en bolvares por metro cuadro, con el rea en metros cuadrados requerida, por el nmero de meses estimados del perodo preoperacional.

El rengln de sueldo se calcula sobre la base salarial de un mes, de acuerdo a la tabla que aparece en la subhoja de premisas en las celdas D48 a la F53. Ntese que en la celda B12 se emplea la funcin SUMAPRODUCTO, la cual multiplica todos los componentes de una matriz y posteriormente los suma. En este caso se multiplica la cantidad de cada cargo por su salario bsico y se suma los productos parciales, para obtener el monto del costo del salario total (para una mejor compresin de las funciones ofrecidas en Excel, acuda al ayudante presionando F1 en su computador y escriba el nombre de la funcin, o tambin haga clik en el icono de frmula, ubicado en la barra de herramientas).Se puede observar que en la celda B14 de la hoja de Premisas, la suma de todas las partidas previstas en los gastos preoperacionales, se redondea hacia arriba hasta el sexto nmero entero, simplemente para trabajar con una reserva adicional a la calculada (si sumase las cantidades dara Bs. 9,083,700 en lugar de Bs. 10,000,000).Una vez estimada la partida de gastos preoperacionales se procede a calcular el monto total de la inversin, compuesta de gastos de registro, remodelacin del local, compra e instalacin de mobiliario y equipo, gastos de publicidad, intereses preoperacionales y gastos preoperacionales, los cuales se han ordenado en forma cronolgica, es decir, en el orden en que fueron realizados los desembolsos cronolgicamente (celdas B28 a B23). El gasto de registro de la empresa se refiere a la celda B20 de la hoja de Premisas, y su clculo ya ha sido suficientemente comentado, aunque en esta celda se ha empleado la funcin REDONDEAR.MAS a 6 dgitos para aproximar el monto a 8 millones de bolvares exactos.

El siguiente monto de inversin es el de remodelacin del local, el cual tambin ha sido tratado en el punto referente a la hoja de Premisas. Este ltimo se calcula sobre la base del costo unitario por metro cuadrado, multiplicado por el rea requerida del local (=Premisas!B24*Premisas!B21).

El costo de adquisicin e instalacin de equipo y mobiliario es la suma de las celdas B25 y B26 de la hoja de Premisas. El gasto o inversin en publicidad igualmente se refiere a la hoja de Premisas.La siguiente explicacin corresponde al clculo de los intereses preoperacionales. El detalle es extenso pero se tratar de resumir.

Ya se ha mencionado que el modelo tiene la flexibilidad de estimar el VAN para el accionista, en funcin al apalancamiento financiero prestablecido, y que el porcentaje de financiamiento del proyecto dependa de la capacidad de amortizacin del prstamo por parte del flujo de caja proyectado. De acuerdo al cronograma de inversin y de arranque comercial del proyecto, se han estimado tres meses desde el inicio hasta la culminacin del proyecto. Esto significa que si se solicita y obtiene un prstamo bancario, justo despus de registrar la sociedad mercantil, se incurrira en tres meses en los cuales el prstamo estara generando intereses, los cuales se denominan Intereses Preoperacionales, ya que se generan durante ese perodo. Estos intereses forman parte igualmente de la inversin estimada. A los fines de evitar una referencia circular en le modelo, se ha incluido una tabla de referencia en el campo de celdas D17 a E26, donde se estima en forma manual y con aproximacin de redondeo, los intereses preoperacionales, bajo distintas modalidades de porcentaje de deuda, del total de la inversin estimada. En este caso para una inversin estimada aproximada de 294 millones de bolvares, con una tasa de inters anual activa del 36.5%, sobre un prstamo anual, para tres meses de intereses, el clculo del costo financiero sera:

Intereses en Bs. = 294 MMBs. X 36.5% de inters X 50% de financiamiento de la inversin X 3 meses del perodo preoperacional / 12 meses del ao = 14 MMBs. Este es el clculo que se realiza con las frmulas que estn en las celdas E20 a la E28 en la hoja de Premisas

Si el porcentaje de financiamiento fuese del 10%, el clculo entonces se realizara de la siguiente manera:

Intereses en Bs. = 294 MMBs. X 36.5% X 10% X 3 meses / 12 meses = 3 MMBs. redondeados hacia arriba.Este clculo de los intereses no puede elaborarse automticamente, ya que como se ha mencionado, esto creara una Referencia circular, lo cual no es aceptado en la hoja de clculo (dara un error). Por tal motivo, el monto de los intereses se alimenta manualmente a la celda B22, con ayuda de la referencia de clculo que esta en la pequea tabla adjunta de clculo de los intereses preoperacionales.Los intereses preoperacionales forman parte del monto de la inversin y por ende, tambin del financiamiento.

El monto del gasto preoperacional de la celda B30 se refiere a la suma totalizada en la celda B14.En la celda B24, ntese que se aplica la funcin SUMA a las celdas B19 a la B23, en lugar de B18 a la B23, y se suma manualmente el monto de gastos de registros (=SUMA(B19:B23)+8000000), para evitar el error de Referencia Circular. Este error se produce porque, este monto alimenta directamente a la celda B16 de la hoja de Premisas, y esta celda sirve de referencia indirectamente para estimar el costo de gastos de registro de la empresa, lo cual generara un ciclo de clculos infinito, si se incluye automticamente en la suma, a la celda B18 de la hoja de Inversin. En este sentido, es importante aclarar que el costo de registro de 8 MMBs. se refiere a un capital del 50% de la inversin total, por lo que si se vara dicha estructura de capital, se debe modificar manualmente el referido monto de costos de registro, en la celda B24.Seguidamente en la hoja de Inversin se agrupan las partidas que corresponden a cargos diferidos, y las que pertenecen a los activos depreciables, ya que como se sabe, los cargos diferidos son amortizables y los activos, depreciables.

Los cargos diferidos son el conjunto de partidas de inversin que no estn destinadas a la adquisicin de un activo, y que en realidad constituyen un gasto, pero que el fisco permite recuperar, amortizndolos en el estado de ganancias y prdidas, en el perodo de proyeccin. El punto ya ha sido explicado previamente. Tales partidas se presentan en las celdas B26 a la B30 y la suma total en la celda B31.El monto de los activos depreciables, representados en este caso por el mobiliario y los equipos adquiridos e instalados, aparece en la celda B34.

El siguiente clculo de la hoja se refiere al monto anual de amortizacin de los cargos diferidos. En las celdas B37 a F39 se presenta la tabla de amortizacin del monto del cargo diferido. Fjese que se trabaja con los saldos de cada perodo, arrancando con el saldo inicial del ao 1, el cual corresponde al monto de la celda B31. La amortizacin del primer perodo se calcula dividiendo dicho monto entre el perodo de amortizacin definido en la celda B56 de la hoja de Premisas. Ntese que en la fila 38 de la hoja de Inversin, se trabaja con la funcin de Excel SI, la cual es una funcin lgica que evala una condicin. La funcin SI devuelve un valor si la condicin especificada se cumple o es verdadera, y otro valor si dicho argumento es falso o no se cumple. La funcin SI permite en este caso darle flexibilidad de uso a la tabla, al modificar el valor del perodo o plazo de amortizacin, en el sentido, que si detecta que ya ha sido amortizado todo el monto, asigne un valor de 0, a la amortizacin del perodo en consideracin. La frmula planteada en la fila de clculo de amortizacin, por ejemplo en la celda B38, es la siguiente:=SI(B37