Milpo - Diciembre 2015

www.ratingspcr.com 1

COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

Fecha de comité: 11 de mayo de 2016 con EEFF1 al 31 de diciembre del 2015 Sector Minero, Perú

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva

Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Negativa

Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Negativa

Equipo de Análisis

Julio C. Torres Valencia [email protected]

Emma Álvarez Grijalva [email protected]

(511) 208.2530

Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.

Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad

En Comité de Clasificación, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” a las acciones comunes y a las

acciones de inversión de Milpo. La decisión considera los niveles de producción manteniendo un track record de productor

minero de bajo costo. Este manejo operativo se ha traducido en una adecuada capacidad de pago y una holgada cobertura

de su servicio de deuda, permitiendo que la Compañía pueda sobrellevar el desafiante escenario internacional para las

empresas del sector minero.

El cambio de perspectiva, de estable a negativa, responde a la influencia del precio internacional de los metales en la

capacidad de generación de utilidades. Se considera además el downgrade realizado al accionista mayoritario, Votorantim

Metais, como consecuencia del downgrade realizado al riesgo soberano de Brasil debido a un escenario de bajo crecimiento,

niveles elevados de deuda pública como porcentaje del PBI y a los problemas políticos en los últimos meses. Finalmente, se pone

atención y se mantendrá en observación el impacto que genere la evolución de los resultados de Compañía Minera Atacocha y el

traslado de sus pérdidas a la composición patrimonial de Milpo.

Resumen Ejecutivo

Menor producción de concentrados en un escenario internacional negativo para las mineras. Milpo presentó una

disminución de 1.7% A/A en la producción de concentrados debido a menores leyes de cabeza en El Porvenir, a la

reprogramación de operaciones en Atacocha y a pesar de la consolidación del nivel de tratamiento de Cerro Lindo a 18,000

tpd. Sin embargo, se presentó un ligero incremento de 0.39% A/A en la producción de concentrados en términos finos. La

menor producción de concentrados, de por si negativo, se refuerza con el complicado contexto internacional en el precio de

los metales, que ha motivado que en el último trimestre se priorice zonas de plomo y plata en Atacocha y El Porvenir

debido a que el precio del plomo tuvo un mejor desempeño con respecto a otros metales. Los factores antes mencionados

han menguado el avance operativo de Milpo y, como consecuencia, en la generación de utilidades.

Sólida cobertura del servicio de deuda a pesar de menores márgenes. La disminución en el precio de los metales ha

impactado los márgenes de rentabilidad de Milpo y como consecuencia en el EBITDA. Sin embargo, la reducción de la

deuda de corto plazo y de gastos financieros permitieron que Milpo mantenga un sólido ratio de cobertura del servicio de

deuda de 7.31 veces. Por otra parte, el ratio de deuda financiera como parte del EBITDA se incrementó a 1.86 veces. Si

bien se muestran indicadores adecuados, se debe considerar que la ausencia de señales de mejora a nivel internacional

con respecto al sector minero seguirán influyendo en los ingresos operativos de Milpo y en el resultado de estos ratios.

PCR se mantendrá expectante de la evolución de estos indicadores.

Milpo confirma su track record como productor minero de bajo costo. La compañía reflejó una disminución anual del

cash cost consolidado al pasar de US$35.5/t hasta US$33.3/t debido principalmente a las mejoras en el cash cost de Cerro

Lindo gracias al incremento en su producción; sin embargo, el análisis independiente de cada unidad minera, muestra

mejoras solo en el cash cost de Cerro Lindo. Se debe mencionar el ahorro en suministros, gastos de personal y cargas

diversas, sin embargo, se incrementó el gasto de servicios prestados por terceros en las 3 unidades mineras,

especialmente en Cerro Lindo producto de la consolidación del tratamiento de mineral a niveles de 18,000 tpd. Como

consecuencia, los gastos de Milpo a nivel general se incrementaron en 1.00%.

Milpo confirmó su capacidad de reponer reservas y recursos. Como consecuencia de su intensa campaña de

exploración en el 2015, la Compañía logró incrementar sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de

1 Auditados

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]


considerar reservas y recursos (medidos e indicados), el número de años se elevaría de 12 a 14 años. Bajo este criterio se

confirma nuevamente la capacidad de Milpo en reponer inventarios, y va permitir ampliar los flujos futuros esperados de la

mano con estrategias de la gerencia para un crecimiento sostenido.

Estrategia corporativa sólida y en crecimiento. Milpo continúa ejecutando su estrategia de gestión basada en 5 pilares

enfocados en las operaciones mineras y brownfields, en la cual se busca incrementar la productividad y capacidad de

tratamiento de mineral; la oficina corporativa, como proveedor de servicios estratégicos a toda la organización; los

proyectos cupríferos y polimetálicos, en los cuales se busca alcanzar un crecimiento progresivo con un menor capex inicial

y M&A, en donde continúa la búsqueda de activos estratégicos que se encuentre alineados con la estrategia de fortalecer y

diversificar el portafolio de proyectos.

Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico Votorantim (Moody’s:

“Baa3”, S&P: “BB”, Fitch: “BBB-”), de origen brasilero, principal accionista a través de Votorantim Metais y principal cliente

de la compañía. Dicho Grupo realiza inversiones en los diferentes países de América Latina a través de sus diferentes

divisiones de negocios. Se debe precisar que en el último año, Votorantim ha visto recortada, de manera periódica, la

clasificación de riesgo otorgada por agencias internacionales, como consecuencia del downgrade realizado a Brasil. Se

entiende la exposición indirecta al riesgo económico y político que se da en Brasil.

Sector

El Perú es un país minero por excelencia dada la diversidad y riqueza geológica con la que cuenta, lo cual lo convierte en el

sector que más aporta al crecimiento económico nacional, al representar más del 50% de las exportaciones. A diciembre

2015, el sector ¨minería e hidrocarburos¨ representó el 12.35% de la economía nacional, superior en 0.68% a lo registrado el

mismo periodo del año 2014. Es así que el PBI minero metálico creció en 15.5% debido a una mayor producción de cobre,

oro, zinc, plata, plomo, entre otros metales. La minería es el tercer sector más importante de la economía nacional detrás de

“otros servicios” (49.21%), que agrupa un conjunto de servicios comerciales, financieros, técnicos; y del sector manufacturero

(13.46%). Después del sector minero se encuentran los sectores comercio (11.23%), construcción (6.23%), agropecuario

(5.29%), electricidad-agua (1.80%) y pesca (0.42%).

Según datos del Ministerio de Energía y Minas (MINEM), durante el 2015, la producción de cobre creció en 23.46%

impulsado por la mayor producción de Toromocho y Constancia, así como la recuperación de la producción de Antamina. En

cuanto a la producción de oro, esta creció 3.52% por la mayor producción de regiones como Ancash, Madre de Dios y Cusco;

cabe señalar que se proyecta una disminución en la producción de oro por el agotamiento natural de algunos yacimientos en

los próximos años. Respecto al Zinc, su producción se aumentó en 8.06% por la recuperación de las leyes de Antamina. En

el periodo analizado también se observó el crecimiento de la producción de plomo (13.88%), plata (8.86%) y hierro (1.78%).

Por otro lado, la desaceleración de la economía China ha golpeado fuertemente los precios de los metales como el cobre,

zinc y aluminio, debido a los temores de una reducción de la demanda del gran importador de materias primas; a pesar de

esto, se espera un incremento en la producción de cobre proveniente de Perú, por las ampliaciones de minas que se pondrán

en marcha en los próximos años.

EVOLUCIÓN DEL PBI MINERO NETO Y VARIACIONES PORCENTUALES EVOLUCIÓN DEL PBI Y VARIACIONES PORCENTUALES

Fuente: BCR/ Elaboración: PCR Fuente: BCR/ Elaboración: PCR

Cobre

La producción nacional de cobre creció solamente en el mes de diciembre en 63.45%, con lo cual logró impulsar el crecimiento

anual del metal a 23.46%, produciéndose así 1,700 Miles TM, con respecto a las 1,378 Miles TM en diciembre 2014. Dicho

incremento fue producto de la operación de importantes proyectos durante el 2015 como Toromocho y Constancia, así como la

recuperación en la producción de Antamina que en el segundo semestre del año concentro sus operaciones en zonas de mayor

ley. Es así que las principales minas que mostraron un aumento en su producción fueron Antamina (+13.68%), Cerro Verde

(+8.77%) y Chinalco (21.69%). Por su parte, el precio del cobre continuó con su volatilidad a la baja causado por las perspectivas

de una menor demanda por parte de China (cuya desaceleración ha golpeado a los mercados financieros internacionales) y la

reducción de la demanda de Japón y EE.UU.; así, el precio del metal rojo pasó de los US$/Tm 6,368, a finales del 2014, a US$/Tm

4,706 al finalizar el año 2015.

9.1

5.5

-5.8-4.1

-2.9

6.6

13.5

16.515.5

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

-10

-5

0

5

10

15

20

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13

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15

∆% Minería metálica MM Minería metálica

Po

rce

nta

je

MM

S/. d

e 2

00

7

7.2

5.0

1.8 1.8

1.0

1.8

3.0 2.9

5.5

100,000

105,000

110,000

115,000

120,000

125,000

130,000

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

4T

13

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14

1T

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3T

15

4T

15

∆% Producto Bruto Interno MM Producto Bruto Interno

Po

rce

nta

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MM

S/. d

e 2

00

7


TOP 5 PRODUCTORES LOCALES DE COBRE- DICIEMBRE 2015 MILPOC1 VS. COBRE

Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR

Zinc

Durante el 2015, la producción nacional de zinc logró extraer 1,422 M Tm (+8.06% con respecto al año 2014), producto del

incremento en la producción de las mineras Antamina (+12.20%), El Brocal (+174.92%) y en menor medida Volcan (+1.29%).

En contraste con lo anterior, se produjo un descenso en la producción de Quenuales en 7.45%, mitigando el crecimiento.

Respecto al precio del zinc, éste disminuyó en 26.12% durante el 2015 al pasar de unos US$/Tm 2,178 en diciembre 2014 a

US$/Tm 1,609 en diciembre 2015. Esta variación negativa fue causada por la caída de la demanda global de zinc, asociado a la

menor demanda de los sectores de construcción y vehicular de EE.UU. y China.

TOP 5 PRODUCTORES LOCALES DE ZINC– DICIEMBRE 2015 MILPOC1 VS. ZINC


Plata

La producción argentífera nacional en el 2015, acumuló 144,698 M Oz (+8.86% con respecto al 2014), producto de los

niveles ascendentes de la producción de las Compañías Mineras Buenaventura y El Brocal en 14.92%, Volcan2 (+9.92%),

Milpo3 (+14.01%) y Antamina (+45.70%). En relación a la evolución de su cotización, se mantuvo una tendencia descendente, la

cual ubicó al metal en US$/Oz 13.84 a finales del 2015, con respecto al US$/Oz 15.71 del año 2014. Se debe mencionar que la

cotización de la plata se ve afectada por el fortalecimiento del dólar en el último año, lo cual encarece los commodities que cotizan

en dicha moneda.

TOP 5 PRODUCTORES LOCALES – DICIEMBRE 2015 MILPOC1 VS. PLATA


2 Incluye Chungar, E.A. Cerro y Alpamarca 3 Incluye Atacocha y Milpo Andina

412

322

256

203 182

-

60

120

180

240

300

360

420

480

Antamina Southern Cerro Verde Antapaccay Chinalco

M T

M

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15

US

$/T

m

Pe

rcio

de

Cie

rre

S/.

MILPOC1 Cobre

298 293279

103

73

-

50

100

150

200

250

300

350

Antamina Volcan Chungar

Cerro Alpamarca

Milpo Atacocha

Milpo Andina

Quenuales BVNBrocal

M T

M

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

-

0.5

1.0

1.5

2.0

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3.0


US

$/T

M

Perc

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/.

MILPOC1 Zinc

27,213

24,090

20,809

12,0019,711

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

Volcan Chungar

Cerro Alpamarca

BVNBrocal

Antamina Hoschschild Milpo Atacocha

Milpo Andina

MO

z

13

14

15

16

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19

-

0.5

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3.0


US

$/O

z

Pe

rcio

de

Cie

rre

S/.

MILPOC1 Plata


Plomo

La producción nacional de plomo pasó de 277 M Tm (2014) a 316 M Tm (2015), siendo este un incremento del 13.88%, debido,

principalmente a la mayor producción por parte de la Compañía Minera El Brocal y Buenaventura (+92.77%), gracias la puesta en

operación de la nueva planta de tratamiento Colquijirca N°2 (Pasco) de El Brocal; además del ascenso de la producción de Volcan

(+3.31%), Milpo4 (+9.29%) y Raura (+76.21%). Por su lado, el precio internacional del plomo cerró el año 2015 en US$/Tm

1,793, disminuyendo en 3.50% con respecto al cierre del 2014. Esta disminución estuvo guiada por la tendencia de la oferta

global, la desaceleración de la economía China y el fortalecimiento del dólar.

TOP 5 PRODUCTORES LOCALES - DICIEMBRE 2015 MILPOC1 VS. PLOMO


Aspectos Fundamentales

Reseña

La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo,

a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente.

Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las

propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock

Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las

fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y

ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los

accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.

Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75%

de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la

titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista

directa de Atacocha.

Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se

aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de

Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.

Actualmente, la Compañía exhibe un alcance internacional a través de la mantención de una diversidad de proyectos que le

permitan mejorar y ampliar el actual nivel de producción. Presenta proyectos Greenfield Cupriferos como Magistral (Ancash) y

Pukaqaqa (Huancavelica), Chapi (Arequipa) e Iván (Antofagasta, Chile). Además, cuenta con un portafolio de proyectos Greenfield

Polimetálicos como Hilarión (Ancash), Aripuaná (Matto Grosso, Brasil), Shalipayco (Junín) y, Bongará y Chambará (ubicados en

Amazonas, Perú). Adicional a ello, presenta proyectos Brownfield como son Chapi e Iván. Se debe mencionar que, tanto las

actividades operativas como el desarrollo de iniciativas, se encuentran beneficiadas por el desarrollo de prácticas corporativas en

términos de seguridad, ambiente, responsabilidad social y desarrollo de personas.

Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:

Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 91.0% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A.

o Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y

explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014,

Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.

o Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por

los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión

administrativa y operacional de cada Unidad Minera dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.

Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación

y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.

4 Incluye Atacocha y Milpo Andina

63.43

49.98

40.45

21.48 18.37

-

10

20

30

40

50

60

70

Volcan Chungar

Cerro Alpamarca

Milpo Atacocha

Milpo Andina

BVN El Brocal

Raura Corona

MT

M

1,500

1,600

1,700

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0


US

$/T

m

Pe

rcio

de

Cie

rre

S/.

MILPOC1 Plomo


Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos

y sulfuros de cobre.

Inca Pacific S.A.C.: Titular de las concesiones mineras del Proyecto Magistral, como consecuencia de la fusión por absorción

que se llevo a cabo con la empresa Compañía de Minas Magistral S.A.C., que entró en vigencia el 17 de agosto de 2015.

Grupo Económico

La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto

de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía.

El Grupo Económico Votorantim5, de origen brasilero, mantiene inversiones en diversos países de América Latina, destacando

entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia, cemento y concreto, así como papel y celulosa. En el

transcurso del último año, la calificación de riesgo otorgada a través de agencias internacionales ha sido recortada

considerablemente como consecuencia del downgrade realizado a Brasil, país que concentra las operaciones de Votorantim.

Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa

Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A.

lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta Compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así

que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim. En adición, el 25 de junio 2015,

Votorantim Metais lanzó una oferta pública de adquisición (OPA) por US$118 millones, y consistió en 130.9 millones de acciones

con derecho a voto de Milpo a un precio de S/.2.85 por acción. Como consecuencia, la estructura accionarial es como sigue:

ESTRUCTURA ACCIONARIAL – DICIEMBRE 2015

Accionistas Participación Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A 59.89% VM Holding Lux S.A. 0.17% CARVEL INC. 8.31% Otros (menores al 5%) 31.63% Total 100.00%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Con respecto a la Plana Gerencial, en noviembre de 2014 la señora Claudia Torres Beltrán asumió el cargo de Gerente

Corporativo de Finanzas luego de desempeñarse como Gerente de Finanzas, esto debido a la culminación de actividades del

señor Persio Morassutti en octubre 2014. A la fecha de la emisión del presente informe, el Directorio y las principales gerencias

estaban conformadas por:

DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS

Directores Cargo Gerentes Cargos Ivo Ucovich Dorsner Presidente Víctor Gobitz Colchado Gerente General José Agustín De Aliaga Fernandini Vicepresidente Juan Carlos Ortiz Zevallos Gerente Corporativo de Operaciones José Chueca Romero Director Claudia Torres Beltrán Gerente Corporativo de Finanzas Mario Antonio Bertoncini Director Jean Pierre Padrón Giraldo Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales Tito Botelho Martins Junior Director Enrique Garay Gerente Corporativo de Geología y Exploraciones Rodolfo Javier Otero Nosiglia Director

Gianfranco Castagnola Zúñiga Director Jones Aparecido Belther Director

Felipe Guardiano Director


Gobierno Corporativo

La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han

adaptado sus procesos, en alianza estratégica con Votorantim Metais desde el año 2010, en la generación de valor para

todos los grupos de interés bajo un método de triple resultado (económico, social y ambiental). El gobierno corporativo

engloba el cumplimiento de principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra

basado en principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información.

El trabajo realizado por Milpo ha sido valorado por séptimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, bolsa en donde

cotiza la empresa, como una de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo6, participando con

el 5.09% del índice.

Desarrollos Recientes

El 31 de marzo de 2016, Fitch Ratings bajó la clasificación de riesgo de crédito corporativo, de “BBB” a “BBB-” con perspectiva

negativa, siguiendo la clasificación de riesgo otorgada a Votorantim, accionista principal de Milpo.

El 19 de febrero de 2016, Standard & Poor’s bajó la clasificación de riesgo de Milpo, de “BB+” a “BB” con perspectiva estable.

La decisión se debe al recorte en la calificación a Votorantim, accionista principal de Milpo, como consecuencia del downgrade

en la nota soberana de Brasil

5 Moody’s: “Baa3” – Estable (Febrero 2015). S&P: “BB” – Estable (Febrero 2016). Fitch Ratings: “BBB-” – Negativo (Marzo 2016).

6 El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más

representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, en adición, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL.


El 18 de enero de 2016, Milpo informó a través de un Hecho de Importancia que se encuentra en la búsqueda de socios

estratégicos que permitan el desarrollo del proyecto Hilarión mediante el uso de infraestructura existente, con el objetivo de

generar sinergias de inversión y operacionales.

El 19 de octubre de 2015, Milpo informó a Proinversión su decisión de ejercer la opción correspondiente al Proyecto Minero

Magistral, presentando un Estudio de Factibilidad Bancable, elaborado por la firma Golder Associates Perú S.A. Una vez que

se apruebe el Estudio por parte de Proinversión, se procederá con la suscripción del Contrato de Transferencia, que otorgará a

Milpo las concesiones mineras del Proyecto.

El 24 de setiembre de 2015, Victor Gobitz, gerente general de Milpo, informó que Milpo recibió una opinión favorable del MEM

para el desarrollo del proyecto minero Michiquillay. Asimismo, informó que el siguiente paso es que Proinversión someta a

evaluación la propuesta remitida para que recién se pueda declarar de interés la iniciativa privada y la fase de promoción.

El 11 de setiembre de 2015, Standard & Poor’s bajó la clasificación de riesgo de Milpo, de “BBB-” a “BB+” con perspectiva

negativa. La decisión se debe al recorte en la calificación a Votorantim, accionista principal de Milpo, como consecuencia del

downgrade en la nota soberana de Brasil.

El 27 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que en Junta de Accionistas, el Directorio aprobó la realización de la

recompra de acciones comunes de la Sociedad por un total de US$10 millones. Asimismo, el Directorio aprobó la compra de

acciones comunes “Clase B” de la Compañía Minera Atacocha a través de su subsidiaria Milpo Andina Perú por un total de

US$2 millones. Ambas compras se realizarán durante los próximos meses en Rueda de Bolsa y a precio de mercado.

El 04 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que presentó a Proinversión una Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para

la Ejecución del proyecto minero Michiquillay, que será evaluado de acuerdo al D.L. N°1012.

El 17 de julio de 2015, Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A. incrementó su participación en Milpo al 59.89% producto de la

Oferta Pública de Adquisición, que resultó en la compra de 130’975,829 acciones comunes al precio de S/.2.85. por acción.

El 16 de junio de 2015, Votorantim Metais lanzó una Oferta Pública de Adquisición (OPA) para aumentar su participación en

Milpo en un 10%. Dicha oferta fue de S/.2.85 por acción, superando en 33% el precio de mercado durante 30 días.

El 09 de junio de 2015, el directorio de Milpo aprobó comprar una participación de 50% del proyecto Shalipayco, así como el

derecho de adquirir un 25% adicional de participación en el mismo. La inversión fue de US$35 millones.

El 12 de marzo de 2015, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas aprobó el Estudio de Impacto

Ambiental (EIA) del Proyecto Pukaqaqa. A julio 2014, dicho proyecto contaba con un inventario de recursos de 215 MTM.

El 25 de febrero de 2015, en sesión de directorio, se acordó distribuir US$27’137,429.15 a razón de US$0.020504 por cada

acción común y US$0.020504 por cada acción de inversión.

El 28 de enero de 2015, la empresa informó la entrada en vigencia de los contratos de adquisición de participación de los

proyectos polimetálicos Aripuaná y Bongará y Chambará. La inversión en conjunto ascendió a US$53 millones.

El 22 de diciembre de 2014, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas autorizó la ampliación de la

capacidad de procesamiento de la UM Cerro Lindo de 14,990 TMD a 17,988 TMD.

Operaciones y Estrategias

Operaciones

Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la minera cuenta

actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de

plata y oro, los que la han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Sus unidades mineras son: i)

Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y

plomo, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Para el desarrollo de

sus operaciones se utiliza agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta, así como la presencia de

equipos electro mecánicos de última generación. La unidad inició sus operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd,

pero luego logró ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementó a 10,000 tpd, en el año 2012

aumentó a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 se concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió

asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. En adición, a diciembre 2014 el MINEM

autorizó el instrumento ambiental7 solicitado para la ampliación de la capacidad de procesamiento a 17,988 tpd; de esta manera

Cerro Lindo se convirtió en la operación subterránea polimetálica peruana de mayor capacidad de tratamiento. Es importante

indicar que: (a) la empresa confirmó que están en proceso de iniciar la ejecución de un pequeño proyecto para incrementar la

capacidad a 20,000 tpd y (b) la expansión de la Unidad Cerro Lindo se desarrolló en línea a la estrategia de la compañía, con

avances por etapas, CAPEX bajo y un periodo de recuperación menor, la cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en

cartera. En el 2015 se alcanzó la optimización a través del uso de equipos de carguío subterráneos de última tecnología y gran

capacidad. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y

cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la flotación de mineral en su propia planta, el cual cuenta con sistemas modernos

de izaje, chancado y concentración de mineral. Tiene una capacidad instalada de 5,600 tpd. iii) La Compañía Minera Atacocha

fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de esta unidad se obtiene concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de

oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora ubicada en Pasco.

En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir a través de la creación

de una unidad denominada Complejo Minero de Pasco. En junio de 2014 se consolidó la primera etapa de integración

7 El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la

protección ambiental.


administrativa, mientras que la segunda etapa, relacionada a la deposición de relaves, ha sido culminada y se encuentra en

pruebas para su funcionamiento, esta etapa consolida la operación de ambas unidades mineras en un solo sistema de relaves y

va favorecer a un menor impacto ambiental. De esta manera, el proceso de integración operacional ahora se enfoca en la tercera

etapa, la cual consiste en el desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía (138Kv) para ambas plantas. La cuarta

etapa, consiste en la integración operativa subterránea y de procesamiento de ambas unidades mineras, el cual se realizaría a

través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos de aproximadamente 1.5 Km en una primer fase y de 2.1KM

en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique Picasso de la Unidad El Porvenir. El motivo de ésta integración es la

reducción del CAPEX destinado a ambas minas en búsqueda de una eficiencia en el capital allocation, ya que el objetivo es que

los gastos por relaves y profundización de mina se den solo para una unidad (ambos activos) y de esta manera se obtenga un

cash cost similar a la Unidad El Porvenir. No obstante, PCR no puede emitir opinión sobre los futuros beneficios para la Compañía

debido a la falta de mayor información.

Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad

Minera Iván (Antofagasta, Chile), y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi (Moquegua, Perú). La

producción de Chapi fue suspendida temporalmente (abril 2012) debido a la presencia de sulfuros primaros que no podían ser

aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras que Iván debido a menores leyes minerales (noviembre 2012). Al corte del

informe, la Compañía continúa definiendo las operaciones de ambas unidades para los siguientes periodos.

Producción

El mineral tratado por Milpo al cierre del 2015 registró un crecimiento de 7.53% (+721.76 M TM A/A) debido principalmente a la

mayor capacidad de tratamiento por parte de Cerro Lindo (18,000 tpd) debido a que éste ultimo pudo alcanzar un incremento de

14.09% de mineral tratado y pudo evidenciar una mayor productividad gracias al uso de equipos móviles de mayor capacidad para

el acarreo de mineral en el interior de la mina. En contraste con este incremento, Atacocha presentó una disminución de 7.10%

de mineral tratado debido a los trabajos que se han venido desarrollando al interior de la mina en el tercer trimestre del año, que

hizo necesaria la reprogramación de operaciones de extracción subterránea; sin embargo, esto se realizó para acceder a zonas de

mineralización con margen de operación positivo; sin embargo, el último trimestre se volvió a niveles normales enfocándose en

zonas con alto contenido de plomo y plata. Por otra parte, la unidad minera de El Porvenir presentó un ligero decremento de

0.17%; sin embargo, debido al contexto internacional, se priorizaron las zonas de plomo y plata con respecto a las zonas de zinc.

Por otra parte, se debe precisar que El Porvenir estuvo tratando mineral en un promedio de 5,790 tpd durante el 2015; es decir,

por encima de su capacidad de 5,600 tpd. Asimismo, el promedio de mineral tratado en Cerro Lindo se ubicó en 18,570 tpd; sin

embargo, analizando únicamente el tercer trimestre, el promedio de mineral tratado se incrementó a un promedio de 19,300 tpd.

Milpo considera que, a pesar de este incremento en los niveles de procesamiento, no se han sobre exigido los equipos utilizados

ya que existe un margen de operación por sobre el valor nominal indicado por el fabricante.

UNIDADES OPERATIVAS

Unidad Minera Tipo Capacidad

tpd

Mineral Tratado M TM

4T2015 4T2014 Variación 2015 2014 Variación

El Porvenir Subterránea 5,600 536.52 540.26 -3.74 -0.69% 2,108.82 2,112.32 -3.50 -0.17%

Cerro Lindo Subterránea 18,000 1,780.49 1,598.15 182.33 11.41% 6,760.52 5,925.86 834.66 14.09%

Atacocha Subterránea 4,400 371.40 393.82 -22.42 -5.69% 1,431.32 1,540.71 -109.40 -7.10%

TOTAL 28,000 2,688.41 2,532.24 156.18 6.17% 10,300.66 9,578.89 721.76 7.53% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

En línea con el mineral tratado, en Cerro Lindo se obtuvo una mayor producción de concentrados (+9.37 M TM, +2.03% A/A), en

contraste con los resultados de Atacocha (-12.61 M TM, -13.12% A/A) y El Porvenir (-8.95 M TM, -5.50% A/A). Cabe precisar que

la producción de concentrados de zinc ha venido disminuyendo en el transcurso del año, pues su producción subió solo en el

primer trimestre con respecto al mismo periodo del 2014, y tanto en el segundo, tercer y cuarto trimestre su producción ha

disminuido. En el caso de concentrados de plomo, se ha presentado una mayor producción en los 2 primeros trimestres y en el

último trimestre debido a que se han priorizado las zonas de plomo y plata en las unidades de El Porvenir y Atacocha. Por otra

parte, la producción de concentrados de cobre disminuyó en los dos primeros trimestres. De esta manera, la producción de

concentrados de zinc en el 2015 cayó 3.27% (-16.14 M TM) con respecto al 2014, la producción de concentrados de cobre cayó

1.68% (-2.66 M TM), y la producción de concentrados de plomo registró un incremento de 9.52% (+6.61 M TM).

En resumen, el concentrado acumulado de Milpo al cierre del 2015 fue de 708.66 M TM y logró ser menor en 1.69% (-12.19 M

TM) con respecto al 2014.

PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS

Producto El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Total

Variación 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014

Zinc (M TM) 119.25 129.39 300.87 293.43 57.54 70.98 477.66 493.81 -16.14 -3.27%

Plomo (M TM) 29.27 27.39 23.24 21.59 23.49 20.41 76.00 69.39 6.61 9.52%

Cobre (M TM) 5.06 5.76 147.49 147.21 2.45 4.69 155.00 157.65 -2.66 -1.68%

Total 153.59 162.53 471.60 462.23 83.48 96.09 708.66 720.85 -12.19 -1.69% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR


Chapi y Minera Iván producían únicamente cátodos de cobre. No se cuenta información sobre su producción a partir del 2012 debido a la suspensión de sus operaciones. *Producción acumulada de concentrados a la fecha de corte (diciembre).

Al cierre del 2015, los tres clientes más importantes representaron el 36%, 29% y 20% de las ventas, y estos clientes están

relacionados con el 99% de cuentas por cobrar. Al 2014, los tres clientes representaron el 36%, 30% y 14% de las ventas y el 95%

de las cuentas por cobrar.

Reservas y Recursos Mineros8

La Compañía continuó con su intensa campaña de exploración con más de 143,300 metros de perforación diamantina9, lo que

derivó en el incremento de sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de considerar reservas y recursos

(medidos e indicados), el número de años se elevaría de 12 a 14 años. Bajo este criterio se confirma nuevamente la capacidad de

Milpo en reponer inventarios.

EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS Y RECURSOS REPOSICIÓN DE RESERVAS

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Estrategia

Milpo y Subsidiarias han centrado su estrategia de crecimiento a largo plazo en 4 cimientos en los que se erige 5 pilares. Los

cimientos son seguridad, medio ambiente, responsabilidad social y reputación, y gestión del talento. Sobre estos, se presenta el

primer pilar, Oficina Corporativa, consolidada en el 2014 gracias a la implementación del Centro de Servicios Compartidos

(CSC), que brinda soporte administrativo a toda la organización. Durante el 2015 se continuó con la ejecución del Sistema de

Desarrollo de Personas para sustentar la estrategia de crecimiento de la empresa. El segundo pilar es el de Operaciones

Mineras y Brownfields, Milpo continuó con el incremento en la producción de concentrados gracias a la producción a niveles de

18,000 tpd en Cerro Lindo, lo que posicionó su producción en niveles de Volcan y Antamina. Por otra parte, se culminó la segunda

etapa de integración relacionado al sistema de disposición de relaves, iniciando la fase de pruebas durante el último trimestre del

2015 y comenzando operaciones a inicios del 2016. Milpo considera que el impacto económico de menores costos podrá verse

reflejado en el 2016. Ahora, el proceso de integración está enfocado en el desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía

(138Kv) para ambas unidades en reemplazo de la antigua línea de 50Kv. Se espera que esta etapa sea culminada durante el

último trimestre del 2016. El tercer pilar recae en Operaciones Cupríferas, y está asociado a los proyectos Pukaqaqa y Magistral.

En el caso de Pukaqaqa se destaca la aprobación del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) a inicios de marzo del 2015 para una

capacidad de 30,000 tpd, mientras que en el caso de Magistral, se informó a Proinversión la decisión de ejercer opción del

proyecto mediante la presentación de un Estudio de Factibilidad Bancable; de igual manera, ya se presentó el EIA al Ministerio de

Energía y Minas (MEM), y que se desarrolló la audiencia pública ante la comunidad de Conchucos. El cuarto pilar está relacionado

a Proyectos Polimetálicos, destacando que en Aripuaná se contrató a la empresa Whorley Parsons para el desarrollo de un

estudio de ingeniería esperando alcanzar el nivel de factibilidad en el 2016. En el caso de Shalipayco se mantiene en proceso la

definición de la mejor alternativa para el inicio de sus operaciones. Por su parte, Hilarión se encuentran en proceso de definición

8 Las reservas y recursos son calculados de manera anual por parte de la compañía.

9 Se exploraron 47,319 metros en Cerro Lindo, 50,301 metros en El Porvenir y 45,770 metros en Atacocha.

51 46 4868

80

9083

96

101

110

141129

144

169

190

0

30

60

90

120

150

180

210

2011 2012 2013 2014 2015

MM

Tn

Recursos (Pd+Pb) Reservas (M+I)

68

10

20.4

80

7 años

8 años

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2014 Mineral Tratado 2015

Reposición de Reservas

2015

MM

Tn

EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS POR UM EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN POR CONCENTRADO*


268 315

429 462 472

144 158

147 163 154

109

104

105 96 83

-

100

200

300

400

500

600

700

800

2011 2012 2013 2014 2015

Mill

are

s T

MS

Minera Iván Chapi Atacocha El Porvenir Cerro Lindo

119

301

58 29

23 23 5

147

6 -

50

100

150

200

250

300

350

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15

dic

-11

dic

-12

dic

-13

dic

-14

dic

-15

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha

Mill

are

s T

MS

Conc. Zinc Conc. Plomo Conc. Cobre


mientras que en Bongará se espera que la construcción de la carretera que permitirá la reducción de costos logísticos, sea

culminada en el transcurso del 2015. Finalmente, el quinto pilar es Mergers and Acquisitions (M&A) y está relacionado a la

búsqueda de activos estratégicos para fortalecer y diversificar el portafolio de proyectos. En ese sentido, se debe recordar que a

inicios de junio se adquirió el 50% del proyecto Shalipayco por una inversión de US$35 millones. Asimismo, se presentó a

Proinversión una Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para la Ejecución del proyecto minero Michiquillay, que actualmente está

siendo evaluada. La iniciativa por Michiquillay busca viabilizar y poner en valor dicho proyecto con la ayuda del prestigio y

experiencia de Milpo en desarrollar operaciones mineras con una marcada preocupación por el cuidado del medio ambiente y

desarrollo social. Finalmente, en Junta General de Accionistas celebrada en junio de 2015, se aprobó la recompra de acciones

comunes por un total de US$ 10.0 millones y compras de acciones comunes Clase “B” de Compañía Minera Atacocha por un total

de US$2.0 millones.

Inversiones (CAPEX)

Al cierre del 2015, el CAPEX de Milpo fue de US$106.50 MM (-US$12.7 MM; -10.7% A/A), de los cuales el 62.8% fue destinado a

sostenimiento y otros, relacionado principalmente al recrecimiento de la presa de relaves de El Porvenir y las inversiones

asociadas a la nueva línea de transmisión para la Unidades de Pasco. Se destaca además la adquisición de nuevos equipos de

carguío y acarreo en el interior de la mina. El 27.2% restante del CAPEX fue destinado a expansión, principalmente a la

adquisición de una participación de Shalipayco (50% más el derecho de adquirir un 25% adicional) por US$35 millones.

En resumen, al 2015 el 38% del CAPEX fue destinado a El Porvenir, el 17% a Cerro Lindo, 11% a Atacocha, y 33% a M&A.

CAPEX

4T2015 4T2014 Variación 2015 2014 Variación

Expansión 2.7 53.0 -94.9% 39.6 53.0 -25.3 Sostenimiento y Otros 28.2 26.9 4.8% 66.9 66.2 1.1%

TOTAL 30.9 79.9 -61.3% 106.5 119.2 -10.7% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Proyectos Cupríferos

La cartera diversificada de proyectos cupríferos que posee Milpo son: Pukaqaqa, Magistral e Iván & Chapi.

El proyecto Pukaqaqa (Huancavelica) recibió la aprobación de su EIA en marzo 2015 por una capacidad de 40,000 tpd. Este

proyecto contempla un nuevo modelo de negocio enfocado en Pukaqaqa Norte, en sectores de alta ley, en el cual Milpo está

desarrollando los estudios de ingeniería para la ejecución de la primera etapa a 10,000 tpd, y a la vez se estudia la posibilidad de

posibles sinergias operativas con otros activos similares y cercanos al proyecto. Con relación al proyecto Magistral (Ancash), se

informó a Proinversión la decisión de ejercer opción del proyecto mediante la presentación de un Estudio de Factibilidad Bancable,

que considera una operación a 10,000 tpd pero con tasas de producción incremental y modular hasta alcanzarse los 30,000 tpd.

Se debe recordar que ya se presentó el EIA al Ministerio de Energía y Minas (MEM), y se desarrolló la audiencia pública ante la

comunidad de Conchucos. Finalmente, en el proyecto Ivan & Chapi se vino efectuando un análisis de recursos y se estudia la

viabilidad de reiniciar la actividad extractiva mediante el minado subterráneo. Asimismo, se considera la posibilidad de una

operación integral con recursos en Pampa Negra, a nivel de perfil.

Proyectos Polimetálicos

Los proyectos polimetálicos de Milpo son: Hilarión (Ancash-Perú), Aripuaná (Matto Grosso-Brasil), Bongará (Amazonas-Perú) y

Shalipayco (Pasco-Perú). El proyecto Hilaríon se encuentra conformado por 53 concesiones que abarcan el yacimiento Hilarión,

los Prospectos El padrino, Chaupijanca y San Martín y las anomalías Puntahuay y Solitajanca. Hilarión presenta cuerpos

mineralizados de Zn-Pb-Ag, con contenido adicional de Cu a profundidad. Actualmente se están definiendo los posibles

escenarios para una potencial puesta en operación mediante la asociación con algún tercero en búsqueda de optimizar el uso de

infraestructura existente. Respecto al proyecto Aripuaná, Milpo adquirió el 7.7% de participación del proyecto y se contrató a la

empresa Whorley Parsons para el desarrollo de un estudio de ingeniería para operar a 5,000 tpd. Durante el 2015 se presentó el

EIA a la Secretaría de Estado de Medio Ambiente de Matto Grosso en Brasil. En el caso del proyecto Bongará, a fines del 2014,

Milpo adquirió el 61% de participación del proyecto y el derecho de adquirir un adicional de 9%. El proyecto considera la

exploración y eventual explotación minera en propiedades con evidencias de mineralización polimetálica del tipo MVT (Mississipi

Valley Type). Durante el 2015 se vino construyendo carreteras que permitan un mejor acceso al proyecto y reduzca costos

logísticos; se espera que sea culminada en el transcurso del 2016. Finalmente, Shalipayco es un proyecto que comprende una

superficie de 21,000 hectáreas. Actualmente se culminó el estudio de prefactibilidad para una operación a 3,000 tpd y se mantiene

en proceso la definición de la mejor alternativa para el inicio de sus operaciones.

Análisis Financiero

Eficiencia Operativa

El escenario internacional y la progresiva disminución en el precio de los minerales durante el 2015, han afectado a Milpo en la

generación de ingresos por ventas, pues ésta descendió a US$625.56 MM y significó una disminución de 17.49% (-US$132.56

MM) con respecto al cierre del 2014; sin embargo, la mayor producción de concentrados en Cerro Lindo (+2.03% A/A) amortiguó

en cierta medida los efectos externos negativos.

Como es sabido, la producción de concentrados de zinc representa un gran porcentaje en los ingresos de Milpo. En ese sentido, y

considerando que el precio del zinc descendió aproximadamente en 29% desde diciembre del 2014, los ingresos provenientes de


las ventas de concentrados de zinc disminuyeron a US$283.39 MM y significó una disminución de 17.29% (-US$59.26 MM) con

respecto a diciembre 2014. De igual manera, los ingresos por concentrados de cobre (US$200.72MM) y concentrados de plomo

(US$134.81MM) disminuyeron en 23.45% y 7.29%, respectivamente. Los ingresos por cátodos de cobre (US$6.64 MM)

presentaron una disminución de 15.34%. Cabe mencionar que los concentrados se encuentran compuestos por dos o más

minerales, encontrándose contenidos de plata en los concentrados de cobre y plomo y por lo cual la compañía recibe ingresos.

Considerando este aspecto, al cierre del 2015 los contenidos de plata fueron de 7.64 MM Oz (+12.78% A/A).

VENTAS TOTALES VENTAS POR CONCENTADO


Con relación a los ingresos que generó cada unidad minera, Cerro Lindo aportó con 67.7%, El Porvenir con 19.3%, Atacocha con

11.8% y por último Chapi e Iván generaron el 1.1% del total de ingresos percibidos por Milpo al cierre del 2015.

Por otra parte, Milpo presenta una política de cobertura de precios de commodities con el fin de reducir la volatilidad del flujo de

caja y consecuentemente de los márgenes operativos. Esta política está compuesta por contratos de cobertura con plazos

máximos a 12 meses y cubren entre el 5% y el 45% de sus ventas mensuales, dependiendo del nivel en que se encuentren los

precios futuros de los metales. Al cierre del 2015, Milpo obtuvo ingresos por este concepto ascendente a US$8.22 MM, y estuvo

por encima de los US$1.09 MM obtenidos en similar periodo del 2014. Esto ingresos por derivados se muestran como parte de los

ingresos por ventas.

VENTAS POR UNIDAD MINERA EN USD (2015) EVOLUCIÓN DE INGRESOS POR METAL CONCENTRADO (USD)


La utilidad operativa de Milpo fue de US$98.95 MM y significó una disminución de 46.53% (-US$86.09 MM) con respecto a

diciembre 2014, esto a la vez generó que el margen operacional disminuya de 24.41% a 15.82% en el mismo periodo en

evaluación. Las razones de éste resultado responde básicamente a los siguientes factores: (i) los ingresos por ventas

disminuyeron en 17.49% (-US$132.56 MM A/A), debido a la caída en el precio de los metales (zinc, cobre, plata y plomo) y a una

menor producción de concentrados de zinc y cobre, (ii) los costos por ventas disminuyeron en menor proporción que las ventas,

registrando un descenso de 2.46% (-US$11.28 MM) producto de un menor desembolso por suministros y repuestos utilizados, así

como menores gastos de personal; (iii) los gastos operativos netos disminuyeron 30.87% (-US$35.18 MM) anclado en menores

gastos de exploración en proyectos mineros (-US$21.67 MM); asimismo se presentaron menores gastos de ventas (-US$4.56

MM) y menores gastos de administración (-US$5.05 MM), éste ultimo como parte del plan de optimización de costos en la oficina

corporativa y en la búsqueda de una organización más reducida y eficiente.

Con relación al cash cost, Milpo alcanzó un gasto total de US$343.22 MM y significó un incremento de 1.00% (+US$3.39 MM)

con respecto al cierre del 2014, sostenido principalmente en el gasto destinado a servicios prestados por contratistas en Cerro

Lindo (+US$5.22 MM), Atacocha (+US$3.69 MM) y El Porvenir (+US$3.41 MM). El incremento en Cerro Lindo está asociado a

servicios de laboreo subterráneo debido a los avances realizados en el 2015; en el caso de Porvenir se debe a metros de

avances, y en Atacocha debido a mayores metros de preparación y desarrollo. De igual manera, se presentó un incremento de

US$2.29 MM en gastos por suministros en la unidad El Porvenir. Sin embargo, cabe resaltar que en las 3 unidades mineras se

758

626

-

200

400

600

800

2011 2012 2013 2014 2015

Mile

s d

e T

M,

US

D M

M

En miles de TM En USD MM

0

200

400

600

800

2011 2012 2013 2014 2015

US

D M

M

Conc. Zinc (v) Conc. Plomo (v)

Conc. Cobre (v) Cátodos de Cobre (v)

19.3%

67.7%

11.8%

1.1%

El Porvenir

Cerro Lindo

Atacocha

Chapi e Iván

-

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

dic 11 dic 12 dic 13 dic 14 dic 15

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Chapi e Ivan


observó una disminución de gastos por cargas de personal y de otras cargas diversas por gestión, estos gastos en conjunto

representaron una disminución de US$5.86 MM y lograron amortiguar en cierta medida el incremento en las demás actividades.

La disminución en cargas de personal estuvo asociada a la optimización en el número de personal en las tres unidades mineras y

a los menores gastos de Bonificaciones por convenio colectivo y Seguros en Cerro Lindo.

Por otra parte, al desglosar los gastos por unidad minera obtendríamos que en Atacocha los gastos ascendieron a US$68.23 MM

y representaron un incremento de 1.70%. En el caso de El Porvenir sus gastos ascendieron a US$84.35 MM y representaron un

incremento de 5.25%. Finalmente, en el caso de Cerro Lindo, sus gastos ascendieron a US$190.64 MM y representaron una

disminución de 1.01%. En total, considerando los gastos de las 3 unidades mineras, se ha presentado un incremento de gastos

operativos en un 1.00% y podría suponer un incremento del cash cost de Milpo; sin embargo, considerando el nivel de TM

procesadas como consolidado de todas las unidades mineras, se obtuvo como resultado un cash cost de US$33.3/t al cierre del

2015, y es menor a los US$35.50 obtenidos al cierre del 2014. Sin embargo, al analizar independientemente cada unidad minera,

solo se obtendría una reducción en el cash cost de Cerro Lindo debido a que fue la única unidad minera que en el 2015 obtuvo un

incremento en la producción de concentrados gracias a la culminación de su expansión, que implicó trabajos de preparación y

desarrollo. Como consecuencia su cash cost descendió de US$32.5/t a US$28.2/t en el último año. En contraste, el cash cost de

El Porvenir aumentó de US$38.0/t a US$40.0/t, y el cash cost de Atacocha aumentó de US$43.5/t a US$47.7/t, ambos resultados

asociados a la disminución en la producción de concentrados en el periodo de evaluación.

En línea con lo mostrado anteriormente, es necesario destacar la importancia de Cerro Lindo como principal activo y generador de

concentrados y beneficios para Milpo gracias a la estabilización del nivel de tratamiento de 18,000 tpd. De esta manera, los

menores costos incurridos durante el 2015 y el incremento en el nivel de procesamiento, generaron un cash cost que ayuda a la

compañía a posicionarse como un productor de bajo costo.

Como consecuencia, la menor producción de concentrados en El Porvenir y Atacocha, los incrementos en su cash cost y el efecto

negativo asociado a los menores precios de los metales, han generado un debilitamiento en el EBITDA, que descendió a

US$189.65 MM y representó una disminución anual de 32.64% (-US$91.89 MM). Cabe mencionar que el EBITDA incluye un

efecto precio negativo de más de US$128.00MM (Cerro Lindo: US$86.00MM, El Porvenir: US$24.00MM, Atacocha: US$19MM)

comparados con el 2014. En ese sentido el margen EBITDA se redujo de 37.14% a 30.32%. De igual manera, el indicador de

utilidad operativa como parte del EBITDA, se redujo de 65.73% a 52.18%.

COSTO DE PRODUCCIÓN EN EFECTIVO POR TIPO PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS VS. CASH COST DEL PERIODO POR U.M.


Rendimiento Financiero

La utilidad neta de Milpo descendió a US$36.17 MM (-65.31% A/A) y representó una disminución en casi las dos terceras partes

de lo registrado en diciembre 2014, cuando se obtuvo una utilidad neta de US$104.25 MM. Este resultado estuvo sustentado

principalmente en el resultado operativo producto de los efectos anteriormente mencionados, ya que los gastos financieros

presentaron una ligera disminución. Llegado a este punto es importante mencionar la influencia del impuesto a la renta debido a

que, según La Ley N°30296 publicada el 31 de diciembre de 2014, se estableció una reducción de la tasa del impuesto a la renta

de tercera categoría de 30% a 28% para el ejercicio 2015 y 2016; en ese sentido, se desembolsó US$47.97 MM por impuesto a la

renta, que significó una disminución de US$16.17 MM con respecto al 2014, sin dejar de considerar el monto sobre el cual se

calcula el impuesto mencionado. Como consecuencia, se obtuvo un margen neto de 5.78% (13.75% al 2014). Asimismo, se

presentó una desmejora en los indicadores de ROE (12 meses) y ROA (12 meses), que se ubicaron en 5.54% y 2.84%

respectivamente, inferior a lo obtenido al cierre del 2014 cuando se ubicaron en 16.05% y 7.95%.

A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias se ha visto perjudicado por las negativas condiciones internacionales, especialmente en los

últimos dos trimestre del año pues en este periodo se dio la mayor disminución en el precio de los metales. Este efecto negativo se

ha visto reflejado en sus resultados financieros y a pesar de una mayor capacidad instalada en Cerro Lindo. Se considera que el

avance en el proceso de integración de las unidades mineras El Porvenir y Atacocha, la capacidad de reponer reservas, los

proyectos Brownfields y Greenfields, y una adecuada posición de liquidez, dan señales de la capacidad de Milpo de poder afrontar

este escenario. Sin embargo, la volatilidad presente en el precio de los metales va seguir afectando al sector minero en el corto

plazo y, como consecuencia, los resultados e indicadores de la compañía.

80137 123

189 20267

72129

95 92

39

43

46

46 42

6

6

10

9 7

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2011 2012 2013 2014 2015

US

D M

M

Servicios de Terceros Suministros

Cargas de Personal Cargas Diversas de Gestión

-

10

20

30

40

50

60

0%

20%

40%

60%

80%

100%

dic 11 dic 12 dic 13 dic 14 dic 15

Cas

h C

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Part

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pro

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ción

El Porvenir % Cerro Lindo %Atacocha % El Porvenir USD/tmCerro Lindo USD/tm Atacocha USD/tm


Liquidez

Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo, esto debido a un ratio corriente

de 3.46 veces (3.12 veces al cierre del 2014) y una prueba ácida de 2.87 veces (2.60 veces al cierre del 2014). Este nivel se

encuentra sostenido principalmente por la disminución, proporcionalmente mayor, de pasivos corrientes con relación a activos

corrientes. Con respecto a los activos corrientes, estos alcanzaron los US$601.07 MM y presentaron una disminución anual de

7.43% (-US$48.27 MM) debido a que se hizo efectivo el cobro de las cuentas por cobrar comerciales por el monto de US$45.15

MM en el transcurso del año. Cabe precisar que las cuentas por cobrar a Votorantim Metais – Cajamarquilla10 componen el

92.84% de las cuentas por cobrar comerciales, y el 58.11% del total de cuentas por cobrar de Milpo. Por otra parte, se presentó un

incremento anual de US$3.51 MM en caja y bancos; ésta cuenta se compone principalmente de depósitos a plazo en un 60.96% y

de cuentas corrientes en un 39.03%. Ambos depósitos están caracterizados por un mayor porcentaje en dólares debido a que es

la moneda funcional de Milpo y en respuesta a la depreciación del sol en los últimos periodos. En ese sentido, las cuentas

corrientes en dólares disminuyeron anualmente en 6.07% mientras que los depósitos a plazo en dólares aumentaron en 10.54%.

Con respecto a los pasivos corrientes, estos alcanzaron los US$173.89 MM y disminuyeron en US$33.98 MM (-16.35% con

respecto al cierre del 2014) debido a que se hizo efectivo el pago de US$24.86 MM de otras cuentas por pagar relacionado al

pago de servicios de mantenimiento, asesoría y otros, así como el pago de diversas cuentas. Asimismo, se presentó una

disminución de US$8.03 MM en las provisiones, éstas incluyen la aplicación de US$11.25 MM relacionadas a la participación de

utilidades en el periodo, quedando como restante el monto de US$11.25 MM. De igual manera, se debe considerar que se

presentó una disminución en las cuentas asociadas al beneficio a empleados y al impuesto a la renta y minero. Sin embargo,

también se debe tener en cuenta que las cuentas por pagar comerciales presentaron un incremento de US$16.47 MM y está

relacionado con servicios por obras en procesos de construcción, servicios de exploración, entre otros.

En adición, Milpo prosiguió con el pago de la parte corriente de sus obligaciones financieras pues al cierre del 2015 se presentó

una disminución anual de US$2.06 MM. Actualmente la deuda financiera corriente de Milpo asciende a US$7.62 MM y está

compuesta por el pago de arrendamientos financieros por un monto de US$3.82 MM, y por los intereses devengados de bonos

corporativos por un monto de US$3.80 MM. Finalmente, y conforme a lo expuesto anteriormente, el capital de trabajo neto de

Milpo al cierre del 2015 fue de US$427.17 MM y representó una disminución anual de US$14.29 MM (-3.24%).

Por otra parte, el ciclo de conversión de efectivo11 se redujo de 14 días, en diciembre 2014, a ser negativo (-26 días), que se

interpretaría en una adecuada liquidez y la no necesidad de financiamiento. Este resultado responde a que los días promedios de

cobro disminuyeron de 50 días a 35 días al cabo de un año debido a la regularización de facturaciones que estaban pendientes

por facturar. En adición, los días de inventarios disminuyeron en un año de 50 días a 41 días, mientras que el periodo de pago a

proveedores aumentó a 102 días (86 días al cierre del 2014). Este resultado expone la eficiencia de Milpo en la adecuada gestión

de activos y pasivos, como parte del proceso de conversión de efectivo.

Solvencia

La estructura de deuda de Milpo tiene como consideración las inversiones a largo plazo y el componente de activo fijo

considerable para las actividades mineras. Tal es así que en marzo 2013 se decidió la emisión de bonos internacionales por

US$350.00MM bajo la Regla 144A y la Regulación S de la United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo. La emisión se dio

con un vencimiento a 10 años, a una tasa de 4.625% y con amortización de intereses semestralmente. El riesgo asociado al

endeudamiento a largo plazo se relaciona con la variación que puedan presentar las tasas de interés en el tiempo. Bajo esta

consideración, es preciso mencionar que la totalidad de la deuda de Milpo se encuentra colocada a tasas fijas, lo que limita el

impacto a sus flujos de efectivo pero enfrenta el riesgo de valor razonable del pasivo financiero. Sin embargo, Milpo considera que

las tasas fijas de colocación no difieren significativamente de las tasas de mercado actuales, por lo que no debería presentarse un

impacto adverso en sus resultados.

Con relación al activo no corriente, éste fue de US$671.26 MM y presentó un incremento anual de US$10.01 MM (+1.51%).

Dentro de las principales cuentas del activo no corriente se considera las inversiones en valores, y está relacionado con los

proyectos polimetálicos de Milpo. Una de estas inversiones en proyectos está asociada a la adquisición del 50% de participación

del proyecto Shalipayco, esta inversión generó que la cuenta de inversiones en valores ascienda a US$58.02MM, considerando

que para diciembre 2014 ya se registraba la adquisición de los proyectos Aripuaná, Bongará y Chambará. En contraste, se registró

la reducción de US$17.10 MM del activo fijo –mayor depreciación del periodo en maquinaria y equipos diversos– que determinó

que la cuenta finalice en US$418.72 MM y presente una disminución anual de 3.92%. Finalmente, los activos intangibles

incrementaron su valor en US$25.73 MM debido a la adquisición de proyectos mineros y considerando las amortizaciones por

concesiones y derechos mineros.

Llegado a este punto se debe precisar que en el 2015, Milpo evaluó la recuperabilidad de sus inversiones en proyectos mineros

considerando las actuales condiciones de mercado relacionado al precio de los minerales y de acuerdo a lo requerido por las

Normas Internacionales de Información Financiera. Para esto, el valor recuperable de las Unidades Generadoras de Efectivo

(UGE) fue determinado en base a cálculos del valor razonable menos los costos de disposición a través de las proyecciones de

flujos de caja después de impuestos y asumiendo una serie de supuestos. Como resultado, Milpo determinó que el valor

10

Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además, estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia. 11 Ciclo de conversión de efectivo = Días de inventario en stock + Días promedio de cobro – Días de pago a proveedores.


recuperable de sus UGE excede al valor en libro correspondiente, por lo que no fue necesario el reconocimiento de provisiones

por deterioro.

En lo que respecta a la conformación del pasivo no corriente, éste se encuentra conformado mínimamente por el impuesto a la

renta diferido mientras que el 99.6% corresponde a las deudas de largo plazo, que incluye la deuda financiera (77.55%) y las

provisiones (22.45%). Se debe precisar que la deuda financiera no corriente descendió a US$344.48 MM (-2.10% vs. el cierre del

2014) y está compuesta en un 99.9% por la parte no corriente de la emisión de bonos corporativos (US$344.18 MM). Con

respecto a las provisiones, estas ascienden a US$99.75 MM y están conformadas por provisiones para remediación ambiental y

demandas legales y/o tributarias.

En el caso del patrimonio, este ascendió a US$652.33 MM (+US$2.63 MM con respecto al 2014), caracterizado por el incremento

de otras reservas de capital (+US$7.51 MM), resultados no realizados (+US$2.88 MM), y resultados acumulados (+US$9.37 MM)

pero con una disminución en el interés minoritario (-US$12.58 MM)

En este punto es importante mencionar el incremento del impuesto a los dividendos de 4.1% a 6.8% para las distribuciones de los

ejercicios 2015 y 2016. En línea con lo mencionado, en Junta General de Accionistas celebrada el 25 de febrero del 2015, se

aprobó el pago de dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2014 por la suma de US$27.14MM, equivalente a la

repartición de dividendos de US$0.020504 por cada acción, tanto acciones comunes como acciones de inversión.

Finalmente, se destaca que el apalancamiento patrimonial de Milpo oscila en el nivel de la unidad, situándose a la fecha de corte

en 0.95 veces pero siendo menor al nivel registrado al cierre del 2014 cuando se ubicó en 1.02 veces. Con referencia al ratio de

cobertura de servicio de deuda12, este se ubicó en 7.31 veces, siendo menor a lo obtenido en el 2014 (9.64 veces) producto de

desmejoras en el EBITDA anualizado. Por el lado de pay back13, aumento de 1.28 en el 2014 a 1.86 a la fecha de análisis.

INDICADORES DE SOLVENCIA NIVEL DE COBERTURA


*Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda

Instrumentos Calificados

Acciones Comunes (MILPOC1)

A diciembre 2015 el capital social estuvo compuesto de 1,309,748,288 acciones comunes autorizadas, emitidas y pagadas, con un

valor nominal de S/.1.00 por cada acción. Este nivel del capital social está relacionado con el incremento que se originó en el

marco del programa de reinversión de utilidades, en marzo 2015, al capitalizar la suma de S/.214,232,239 aplicándose

S/.210,785,719 al capital social y S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. Con relación al desempeño de las acciones

comunes de Milpo, al cierre del 2015 el precio fue de S/.1.60 y registró un rendimiento Year To Date (YTD) de -29.22%. De esta

manera, se borraron las ganancias que se venían registrando al cierre del 2T 2015, cuando el precio de la acción se ubicó en

S/.2.65 y el rendimiento YTD fue de 14.19%. Por otra parte, la frecuencia de negociación, que refleja la liquidez de la acción en el

mercado de valores, disminuyó de 94.86% (2014) a 66.88% (2015); esta disminución se hizo más evidente en el último trimestre

del 2015 pues la acción solo presentó negociaciones en 38 días.

Acciones de Inversión (MILPOI1)

En línea con lo mencionado anteriormente, las acciones de inversión son 21,415,462 con un valor nominal de S/.1.00 por acción.

La última cotización fue de S/. 1.20 a quincenas de setiembre y desde ese momento se ha mantenido invariable. Al cierre del 2015

registró un rendimiento YTD de -28.14%. Por otra parte, la frecuencia de negociación fue de 10.29%.

12

Ratio de cobertura de servicio de deuda = EBITDA / (Gastos Financieros + Deuda Financiera de Corto Plazo), últimos 12 meses. 13

Pay back = Deuda Financiera / EBITDA 12m

1.02 0.95

1.28

1.86

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

0

200

400

600

800

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14

Ra

tio

US

D M

M

Pasivo Total Patrimonio TotalPasivo Total / Patrimonio Deuda Financ./ EBITDA 12m

17.2

10.2

8.29.6

7.3

2011 2012 2013 2014 2015-

4

8

12

16

20

0

50

100

150

200

250

300

350

Ve

ce

s

US

D M

M

Gastos Financieros 12M Corto Plazo Deuda Estructural

EBITDA 12M RCSD*


EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN DE MILPOC1, MILPOI1 Y EL S&P/BVL BETA DE LA ACCIÓN MILPOC1 : 0.769442

Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR

El rendimiento de MILPOC1 se vio influenciada por la OPA lanzada por Votorantim Metais a fines del segundo trimestre del año;

sin embargo, la tendencia alcista fue momentánea ya que la disminución del precio de los minerales a nivel internacional generó

que el precio de la acción se vea fuertemente golpeada, alcanzando niveles mínimos no vistos desde el segundo semestre del

2013.

RENDIMIENTO DE MILPOC1, IGBVL Y MILPOI1 RENDIMIENTO DEL PLOMO, PLATA, ZINC Y COBRE

Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR

Política de Dividendos

El 29 de octubre de 2010, la JGA aprobó la nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el 100% de las

utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución, así como el monto a distribuir

y el reparto de dividendos a cuenta, en su caso, serán definidos por el Directorio en cada oportunidad, en base a la disponibilidad

de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la misma.

DIVIDENDOS

Fecha de Entrega Dividendo por Acción

Acciones Comunes En Efectivo En Acciones

Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1919

Ejercicio 2015 US$ 0.020504 -

Acciones de Inversión

Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1918

Ejercicio 2015 US$ 0.020504 - Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

9000

11000

13000

15000

17000

19000

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0


S&

P/B

VL, B

ase 3

0.1

2.1

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100

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/.

MILPOC1 MILPOI1 S&P/BVL-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

-15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%


MILPOC1 MILPOI1 S&P/BVL

-45%

-40%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%


Plomo Plata Zinc Cobre


Anexo

COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A.

HISTORIAL DE CALIFICACIONES

sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15

Acciones Comunes PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Acciones de Inversión PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Negativa

dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD) Activo Corriente 337,857 371,136 333,663 570,544 649,333 601,068 Activo Corriente prueba ácida 237,984 272,887 207,719 460,752 541,385 499,745 Activo No Corriente 619,579 602,234 699,487 639,632 661,253 671,260 Activo Total 957,436 973,370 1,033,150 1,210,176 1,310,586 1,272,328 Pasivo Corriente 193,133 248,395 281,008 191,562 207,871 173,894 Pasivo No Corriente 151,397 229,350 255,425 455,536 453,019 446,105 Pasivo Total 344,530 477,745 536,433 647,098 660,890 619,999 Patrimonio Total 612,907 495,625 496,717 563,078 649,696 652,329 Deuda Financiera 97,273 154,497 161,974 371,055 361,545 352,100 Corto Plazo 6,519 10,311 13,929 14,129 9,686 7,622 Largo Plazo 90,754 144,186 148,045 356,926 351,859 344,478

ESTADO DE RESULTADOS (Miles USD)

Ventas Netas 586,627 737,889 690,974 720,164 758,117 625,559 Costo de Ventas 319,833 422,057 451,029 447,490 459,098 447,818 Utilidad Operativa 210,667 205,906 64,674 140,783 185,051 98,953 Utilidad Neta 141,912 139,964 17,598 65,670 104,252 36,170

INDICADORES FINANCIEROS

Solvencia y Cobertura Pasivo Corriente / Pasivo Total 0.56 0.52 0.52 0.30 0.31 0.28 Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0.44 0.48 0.48 0.70 0.69 0.72 Deuda Financiera / Pasivo Total 0.28 0.32 0.30 0.57 0.55 0.57 Deuda Financiera neta / Patrimonio -0.12 -0.09 0.10 0.05 -0.12 -0.14 Pasivo Total / Patrimonio 0.56 0.96 1.08 1.15 1.02 0.95 Deuda Financiera / EBITDA 12m 0.29 0.47 0.69 1.41 1.28 1.86 EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) - 12m 18.21 17.19 10.16 8.23 9.64 7.31 Deuda CP / Deuda LP 0.07 0.07 0.09 0.04 0.03 0.02 Rentabilidad Margen bruto (acum. en el periodo) 45.48% 42.80% 34.73% 37.86% 39.44% 28.41% Margen operativo (acum. en el periodo) 35.91% 27.90% 9.36% 19.55% 24.41% 15.82% Margen neto (acum. en el periodo) 24.19% 18.97% 2.55% 9.12% 13.75% 5.78% ROA (12 meses) 14.82% 14.38% 1.70% 5.43% 7.95% 2.84% ROE (12 meses) 23.15% 28.24% 3.54% 11.66% 16.05% 5.54% Liquidez Liquidez General 1.75 1.49 1.19 2.98 3.12 3.46 Prueba Ácida 1.23 1.10 0.74 2.41 2.60 2.87 Capital de Trabajo 144.72 122.74 52.66 378.98 441.46 427.17 Días Inventario en Stock 53 54 54 53 50 41 Días Promedio de Cobro 42 37 50 60 50 35 Ciclo Operativo 95 91 104 113 101 76 Días de Pago a Proveedores 54 70 74 80 86 102 Ciclo de Conversión de Efectivo 41 21 29 33 14 -26

INDICADORES DE MERCADO

MILPOC1 P/E 58.85 35.33 182.35 35.31 31.28 57.94 Precio / Valor Libro 13.63 9.98 6.46 4.12 5.02 3.21 Valor libro / Acción US$ 0.07 0.10 0.15 0.24 0.20 0.31 Book to Market Ratio (MM) 13.63 9.98 6.46 4.12 5.02 3.21 Capitalización bursátil (MM) 8,352.12 4,945.33 3,208.97 2,318.81 3,261.27 2,095.60 Frecuencia de negociación 86.67% 86.67% 96.67% 90.00% 100.00% 66.88%

MILPOI1 P/E 0.40 0.53 4.59 0.50 0.34 0.71 Precio / Valor Libro 0.09 0.15 0.16 0.06 0.06 0.04 Valor libro / Acción US$ 10.79 6.66 6.14 17.03 18.17 25.38 Book to Market Ratio 0.09 0.15 0.16 0.06 0.06 0.04 Capitalización bursátil (MM) 56.78 74.39 80.86 33.06 35.76 25.70 Frecuencia de negociación 56.67% 46.67% 0.00% 6.67% 10.00% 10.29%


Milpo - Diciembre 2015

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