MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones...

98
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009

Transcript of MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones...

Page 1: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados

“Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas”

Octubre 2009

Page 2: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

2

Efectos de la GlobalizaciónDevaluación del peso Mexicano (efecto tequila).

Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación.

Crisis Rusa, desplome del rublo.

Efecto Samba. Devaluación del real.

Caída del índice Nasdaq.

Desaceleración económica de Estados Unidos, 11 de septiembre.

Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina.

Guerra entre EUA e Irak.

Alza en tasas de interés domésticas.

Rally en los precios de los “commodities”.

Elecciones, impugnación e incertidumbre política.

Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos

Inflación. Alza de tasas de interés. Crisis bancarias. Caída generalizada en las Bolsas. Falta de Crédito. Iliquidez

Recesión global

1995

1997

19981999

2000

2001

2002

2006

2005

20042003

2007

2008

2009

Page 3: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

3

La Volatilidad…

Una de las palabras más utilizadas entre los

inversionistas y la gente que participa activamente

en los mercados, para hacer referencia al riesgo

que existe en sus portafolios ha sido sin duda: La

Volatilidad.

Page 4: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

4

La Volatilidad…

Page 5: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

5

La Volatilidad…

Page 6: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

6

La Volatilidad…

Page 7: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

7

La Volatilidad…

Page 8: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

8

La Volatilidad…

Page 9: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

La Volatilidad…

Page 10: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

10

La Volatilidad…

8.50

9.50

10.50

11.50

12.50

13.50

14.50

15.50

16.50

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

20.00

PE

SO

S P

OR

LA

R

%

TIIE 28 DÍAS DOLAR

Page 11: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

11

La Volatilidad…

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

15,000

IPC

Do

w J

on

es

DOW JONES IPC

Page 12: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

12

Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un “Subyacente”, es decir de un “bien” (financiero o no financiero) existente en el mercado.

Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, etc.

No Financieros (Commodities): petróleo, gas, granos, metales preciosos, etc.

Al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera de estos activos, se vuelve necesario para las empresas asegurar sus precios sobre insumos de producción, adquiriendo un Producto Derivado, el cual hace las veces de “un seguro”.

¿Qué son los Derivados?

Page 13: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

13

Contratos de Futuros:

Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el precio de compra y/o venta de un “bien” para ser pagados y entregados en una fecha futura.

Al ser productos “estandarizados” en tamaño de contrato, fecha, forma de liquidación y negociación, hace posible que sean listados en una Bolsa de Derivados.

¿Qué son los Derivados?

Page 14: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

14

¿Qué son los Derivados?

Swaps: Instrumento que permite el intercambio de flujos o

posiciones en distintos vencimientos y/o divisas.

Opciones:

Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir.

Page 15: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

15

Antecedentes de los Derivados Los derivados han desempeñado un papel en el comercio y

en las finanzas por miles de años. Se han encontrado escritos de Contratos Derivados en

tabletas de arcilla en Mesopotamia 1750 A.C. Aristóteles habló un tipo de Derivado y como podía ser

utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva en “Política” hace unos 2500 años (“Política”, Capítulo 9)

Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de Ámsterdam en el Siglo 17.

Japón- Futuros en el año 1600 (mercado de arroz a plazo). En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y

forwards desde 1848 en el CBOT. El BIS estima que el tamaño de los mercados de derivados

excede de $151 trillones en contratos y $700 trillones en volumen negociado en Bolsas de Derivados.

Page 16: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

16

Bono Cuneiforme

Es un acuerdo de entrega de esclavos en el futuro, permite una liquidación flexible, no identifica esclavos individuales.

El vendedor tiene la opción de entregar esclavos o pagar cierta cantidad de plata, este acuerdo puede ser transferible antes de la fecha de entrega.

Page 17: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

17

Tipos de Derivados

Los Derivados son negociados en mercados organizados (Bolsas) y en mercados extrabursátiles (OTC)

Se negocian en:

BOLSAS OTC

Futuros Forwards

Warrants Swaps

Opciones

Page 18: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

18

Mercados Organizados V.S. OTC

En los mercados organizados existe una “estandarización” (monto, calidad, liquidación), lo cual promueve la liquidez en su negociación, permitiendo salir del mercado en cualquier momento, en el OTC es difícil o penalizable el vencer un contrato en forma anticipada.

En los organizados (MEXDER, CME, EUREX, ETC.) se utiliza un sistema de márgenes (AIMS) para mitigar el riesgo mercado, en OTC`s (ISDA) es optativo.

Los listados cuentan con una Cámara de Compensación (Asigna) eliminando el riesgo contraparte, ya que la Cámara es contraparte de toda operación.

Page 19: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

19

Desarrollo de losMercados de Derivados

Page 20: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,0001990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Mil

lon

es

de

Co

ntr

ato

s

Commodities Equity Index

Currency Interest Rate

20

Volumen Operado en Mercados Organizados: Futuros

Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.

1990 – 2008

7,049Millones de contratos

operados en 2008

Page 21: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

21

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

Millo

nes d

e C

on

trato

s

Single Stocks Commodities

Equity Index Currency

Interest Rate

Volumen Operado en Mercados Organizados: Opciones

Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.

1990 – 2008

10,590Millones de contratos

operados en 2008

Page 22: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

22

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Bill

on

es d

e D

óla

res

Equity Index

Currency

Interest Rate

Valor nocional de los contratos abiertos en los Mercados de Derivados Organizados

59.8 Billones de Dólares

Fuente: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-A.*Fuente: Bureau of Economic Analysis

1998 – 2008

El PIB en USA en el 2008 fue de 14.27 Billones

de Dólares*

1 billón = 1 x 10^12

Page 23: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

23

Valor Nocional de contratos abiertos OTC

Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 19.

1998 – 2008

0

100

200

300

400

500

600

70019

98

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

Bill

on

es

de

US

D

Credit Default Swaps

Other

Commodity contracts

Equity-linked contracts

Interest rate contracts

Foreign exchange contracts

684 Billones USD

1 billón = 1 x 10^12

Page 24: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

24

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados

Page 25: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

25

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V.,de C.V., inició operaciones en diciembre de 1998 como la Bolsa de Derivados en México.

Su objetivo:

Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principales variables económicas que afectan a la empresa mexicana.

Page 26: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

26

Contratos Listados: Futuros Divisas

Peso / Dólar Peso / Euro

Indices IPC de la Bolsa Mexicana de Valores

Acciones Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L,

Amx L Títulos de Deuda (Tasas de Interés)

TIIE a 28 días. SWAPS de 2 y de 10 años referenciados a la TIIE de

28 días CETES a 91 días. Bono a 3 años (M3), 10 años (M10) y 20 años (M20). UDI

Page 27: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Contratos Listados: Opciones

27

Divisas Peso / Dólar

Indices Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores

Acciones Amx L, Cemex CPO, Walmex V Gmexico B, Tlevisa CPO Naftrac 02 Opciones flexibles

Page 28: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

28

Es la Cámara de Compensación de contratos derivados que se operan en MexDer.

Constituida como un fideicomiso, tiene como misión proveer servicios de compensación, así como administrar las garantías para la liquidación operaciones, con la finalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a los participantes y propiciar el desarrollo ordenado del mercado.

AsignaCompensación y Liquidación

Page 29: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

29

COMPRADORVENDEDOR

COMPRAVENDE

Asigna

Fitch Rating

Standard & Poor’s

Moody’s

CALIFICACIÓN LOCAL

AAA (mex)

mxAAA/mxA-1+ local currency

AAA.MX

CALIFICACIÓN GLOBAL

BBB/A-3 foreign currency

BBB/A-2 local currency

A1

Page 30: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

30

AIM y VME: Contrato de Futuro sobre Dólar

Page 31: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Fond

o de

Com

pens

ació

n Te

rcer

os

Fond

o de

Com

pens

ació

n Pr

opia

Patri

mon

io M

ínim

o Te

rcer

os

Patri

mon

io M

ínim

o Pr

opio

Apor

tació

n Ex

traor

dina

riade

l Fon

do d

e Co

mpe

nsac

ión

2a. A

porta

ción

Extra

ordi

naria

al

Fon

do d

e Co

mpe

nsac

ión

Patri

mon

io d

e la

Cám

ara

1 Contrato Posición de TercerosDEUA Spot = $12.8945Tamaño del contrato = USD$10’000Aportación Inicial Mínima = 5.43%

Apor

tacio

nes

Exc

eden

taria

s

Apor

tacio

nes

Inici

ales

Mín

imas

7,000 + 9,800 + 700 + 700 + 560 + 280 + 700 + 700 + … Var.

Desviaciones Estándar:

Efectivo:

Probabilidad de Insuficiencia:

3.50 4.90 5.25 5.60 5.88 6.02 6.37 6.72 + … Var.

.01% .00005% .00001% .000001% .0000002% .0000001% → 0

Ejemplo: Contrato Futuro sobre DEUA

Red de Seguridad de Asigna

Page 32: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

32

Acceso Remoto

Page 33: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

33

Ahora, MexDer ofrece acceso vía Fix!!!

Page 34: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

34

Miembro Miembro Miembro Miembro

A CB D

Ahora contamos con acceso remoto vía “FIX” (MexFix®)

Todas las operaciones son liquidadas en Asigna con un Liquidador Mexicano.

Page 35: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

35

Page 36: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

36

W

Y

S

I

W

Y

G

WYSIWYG

hat

ou

ee

s

hat

ou

.

et

Page 37: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

37

Ejemplos Prácticos en Futuros…

Page 38: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

38

Incertidumbre…

Page 39: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

39

Incertidumbre…

Page 40: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

40

Futuros de Tipo de Cambio

Page 41: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

41

Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tiene que pagar en marzo de 2010 y sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del peso:

Estrategia:

Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en marzo de 2010 a $13.82, con lo que asegura ese nivel de tipo de cambio.

Llegado marzo tiene que pagar su deuda y el dólar se encuentra a $14.50 por lo que obtiene sus dólares más baratos dejando de gastar un total de:

(14.50 - 13.80) = 0.7 x 100,000 = $70,000 pesos

Ejemplo de Cobertura del Dólar

Page 42: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

42

FUTURO Dólar MR10: $13.80

Compra 10 contratos :

Valor de la Posición: $13.80 x 10,000 x 10 = $ 1’380,000

MARGEN (AIM): $7,000 x 10 contratos = $ 70,000

Aportación Excedente: $10,500 x 10 contratos = $ 105,000

(1.5 AIMS)

APALANCAMIENTO = VECES

Apalancamiento

7.9175,000

1,380,000

Page 43: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

43

Futuros del IPC

Page 44: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

44

Ejemplo de cobertura futuro IPC

Monto operado $3’000,000 (pesos).

Portafolios (largo acciones).

Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer.

Acciones (portafolios) Largo Futuro del IPC Cortos

COBERTURA IDEAL

Page 45: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

45

Cobertura

Un inversionista desea cubrir con futuros un portafolio accionario, con un valor de $3,000,000

El IPC hoy está a 29,400 puntos y el futuro a MR10 cotiza en 29,960 puntos.

Estrategia:

Vende 10 contratos de futuros del IPC MR10 a 29,960 puntos, con lo que cubrirá el valor de su portafolio al mes de marzo.

Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $42,000 x 10 contratos = $420,000 pesos, teniendo un apalancamiento de:

3´000,000 / 420,000= 7.1 veces.

Page 46: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

46

Pérdida por portafolios Ganancia por futuros

3’000,000 – 5%= $150,000 29,960 – 27,340 = 2,620 2,620 x 10 ctos x $10 = $262,000

(valor del tick)

Conclusión: Aún cuando el entorno fue inestable, el inversionista se cubrió y ganó

$262,000 – $150,000 = $112,000

Cobertura

Llegado marzo 2010, las acciones reducen su valor,

teniendo un impacto neto del -5% en su portafolios y el

IPC de la BMV cae 7% quedando en 27,340 puntos.

Page 47: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

El apalancamiento es para los dos lados

Escenario 2: IPC sube 7% a 31,400

Compré 10 contratos del IPC a 29,960 a MR10, en lugar de invertir $3´000,000. El capital invertido es únicamente $420,000 (2 AIMS).

IPC Spot = 29,400

Escenario 1: IPC baja 7% a 27,400

31,400 – 29,960 = 1,440 x $10 x 10 ctos= $144,000

144,000 / 420,000 = 34.3% de rendimiento (vs 7% del IPC)

27,400 – 29,960 = -2,560 x $10 x 10 ctos= ($256,000)

256,000 / 420,000 = 61% de pérdida ( Vs. -7% de IPC!!!)

Page 48: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

48

Futuros de TIIE

Page 49: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

49

Características

El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio).

Valor del contrato 100,000 pesos.

La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento anualizada

Puja con valor de 0.01 BP.

La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de vencimiento de la serie.

Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos mensuales).

Page 50: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

50

Cobertura de un banco(Hedge)

Capta a corto plazo (28 días)

Presta a largo plazo (10 años) a tasa fija

Crédito hipotecario BANCO Inversionista

Page 51: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

51

Cobertura de un banco(Hedge)

Problemática para el Banco Capta a 28 días (paga el 5%) Presta a 10 años, le pagan al 12%

Riesgo del Banco: Riesgo de Renovación Que las tasas suban a los 28 días o durante los próximos 10 años

Impacto en el Banco: Tendrá que pagar más a sus inversionistas El banco recibirá tasa fija

Page 52: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

52

“Engrapado” hasta por 120 meses al 8.25% Curva de futuros de TIIE

OC08 NV08 …DC09 JN10 ……OC17 SP18

%

9

8.5

8

Engrapados

P&L

Page 53: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

53

Al realizar un “engrapado” de TIIE por los diez años al 8.25%, se asegura la tasa máxima que pagará la institución cada mes.

Tasa pactada 8.25%

Con esta operación, está simulando un SWAP, es decir el intercambio de tasas flotante por fijas.

11% Recibo 2.75 puntos

7.5% Pago .75 puntos

HOY VENCIMIENTO (cada mes)

Supuesto TIIE

Resultado

Page 54: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

54

Factores de Convergencia

Cash

Futuros

Opc

ione

s

Page 55: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

55

Sin mecanismos detransferencias de riesgos

¿Qué sucede?

Choque externo

(Crisis)

Cada uno de los agentes económicos

absorbe el impacto con consecuencias muy

distintas

Agentes económicos

Page 56: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

56

Opciones:Mecanismos de transferencia de riesgos

Agentes económicos

Transfieren riesgos a quienes están dispuestos a asumirlos

Reacomodo “ordenado” de todo el sistema

Choque externo

(Crisis)

El impacto se absorbe de una manera más

homogénea

Page 57: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

57

Efecto en los mercados: Valuación

La volatilidad…queremos adivinar el futuro.

Pasamos de la teoría a la realidad: La volatilidad se cotiza como cualquier otro instrumento financiero.

Page 58: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

58

Tipos de Volatilidad…

Histórica

Futura

Actual

Implícita

Estimada

Estacional

Page 59: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

59

Metodología para medir la volatilidad

Histórica (Observaciones pasadas)

Dinámica (Mayor peso a las últimas

observaciones)

Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo)

Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada)

Page 60: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

60

¿Cuál será la volatilidad futura de una acción?

La volatilidad, en realidad, no es constante.

Algunos métodos para su estimación…

Se requiere la volatilidad histórica Base para predecir la volatilidad futura. Método Exponencial EWMA (mayor peso a

observaciones recientes) GARCH (Generalized Autoregressive Conditional

Heteroscedasticity)

Volatilidad Estimada

Page 61: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.
Page 62: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.
Page 63: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

63

Volatilidad Histórica del IPC

Page 64: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

64

Volatility Index Mexico“VIMEX”Mercado de Capitales

Fuente: MexDer y CBOE

Page 65: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

65

La Volatilidad implícita recientemente ha cobrado mayor importancia frente a otras técnicas,.

¿Qué es?

Recoge los precios de los Contratos de Opción que se cotizan en los mercados y a través de los cuales se “infieren” las expectativas de los participantes. Es decir, es “lo que espera el mercado”.

Volatilidad Implícita

Page 66: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

66

Surge a partir del modelo de Valuación de Opciones desarrollado por Fisher Black y Myron Scholes1 (Black & Scholes).

Supone que todas las variables que intervienen en este modelo son conocidas a excepción de la Volatilidad (¿?).

[1] Black, F. and M. Scholes, 1973, “The pricing of options and corporate liabilities”

tddt

trKS

d

donde

dNKedSNC rt

12

2

12

ln

)()( 21

Volatilidad Implícita

Page 67: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

67

El modelo Black & Scholes calcula el precio teórico de la opción a partir de variables como:

Precio del activo subyacente

Plazo de la opción

Tasas de interés

La volatilidad del subyacente

En el mercado se cotiza el precio de las opciones, al despejar obtenemos la volatilidad implícita.

Volatilidad Implícita

Page 68: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

68

Está asociada al precio de una opción.

Es aquella que iguala el precio teórico de la opción con su precio de mercado.

Es la Volatilidad esperada por el mercado.

Volatilidad Implícita

Page 69: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

69

Volatilidad Implícita

Su gran utilidad ha incentivado la creación de

indicadores y productos referenciados a esta

medida.

Ante tal evolución hemos visto el listado y la

cotización de Futuros y Opciones sobre Índices

referenciados a la volatilidad implícita (VIX en el

CBOE)

Page 70: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Crash de los Mercados de Capital

Lunes 19 de Octubre de 1987

El índice S&P 500 cayó 20% (máxima caída registrada).

Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12% que marcó el inicio de la Gran Depresión.

Acciones significativas del índice dejaron de operar.

La caída inició aún antes de la apertura, con la baja de los futuros S&P 500, los cuales abrieron ese día 7% por debajo del cierre del viernes. Antes de que comenzara la operación en el mercado accionario, las acciones ya habían caído más que en cualquier otro día desde 1940.

El precio de los Futuros del índice S&P 500 cayó 29%.

Page 71: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Según la teoría…

Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los índices accionarios se distribuyen de forma lognormal con aproximadamente 20% de volatilidad anualizada, la probabilidad de que el mercado de capitales caiga 29% en un solo día es de 10-160.

Es tan improbable tal evento que no se podría esperar que ocurriera aún si el mercado de capitales durara 20 billones de años, equivalente a la edad del universo.

Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque el mercado accionario volviera a nacer por otros 20 billones de años en cada 20 billones de big bangs!

Page 72: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

72

Caso México

0

5

10

15

20

25

30

35

-15.00% -11.25% -7.50% -3.75% 0.00% 3.75% 7.50% 11.25%

Muestra 3,731

Media 0.055%

Mediana 0.076%

Desv. Std. 1.69%

Skewness 4.90%

Kurtosis 5.69

Volatilidad* 26.83%

Jarque-Bera 421.11

Histograma del IPC Rendimientos del IPC – Enero 1994 a Octubre 1, 2009

* Volatilidad anualizada a 252 días

Page 73: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Distribución Normal Estandarizada Es la probabilidad de que una variable estandarizada (m = 0 , σ2 =

1), que se distribuye normalmente, sea menor a x.

-3

P(x<-5%) = 1.00253 x 10 -3Probabilidad = 10-160

Caída del 29% en los Mercados Accionarios

…0

La probabilidad de que el mercado accionario caiga más del 5% es equivalente a un día hábil cada 4 años ó 25 días en un siglo.

La probabilidad de que el mercado accionario tenga una variación de ± 5% es de 0.23%, ó un día cada 20 meses. 60 días en un siglo.

Page 74: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

74

Caso México

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Evolución del IPC Enero 1994 a Octubre 2009

Page 75: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

75

En México, en los últimos 13 años, el mercado accionario ha caído más del 5% en 32 ocasiones. Y ha aumentado más del 5% en 30 ocasiones. De acuerdo al modelo, esto debió ocurrir en 80 años, no en 13.

Caso México

Page 76: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

76

Grandes quebrantos de Instituciones Financieras (millones de dólares)

Allied Irish Bank ($700)

Barings ($1,000)

Chemical Bank ($33)

Daiwa ($1,000)

Kidder Peabody ($350)

LTCM ($4,000)

Midland Bank ($500)

National Bank ($130)

Sumitomo ($2,000)

Page 77: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

77

Allied Lyons ($150)

Gibsons Greetings ($20)

Hammersmith and Fulham ($600)

Metallgesellschaft ($1,800)

Orange County ($2,000)

Procter and Gamble ($90)

Shell ($1,000)

ENRON

REFCO

Societé General (en 2008, 7.4 billones USD)

Grandes quebrantos de Instituciones no Financieras (millones de dólares)

Page 78: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Subprime Lenders New Century Financial Corporation ($100) IndyMac ($32 billion) Freddie Mac, Fannie Mae ($800 billion)

Bancos intervenidos por el Gobierno Washington Mutual ($20 billion) Wachovia Countrywide Financial Northern Rock (UK) Lehman Brothers ($639 billion) Bear Sterns Citigroup AIG ($90.3 billones)

78

Page 79: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Bear Sterns

Bear Stearns era uno de los bancos de inversión más grandes, fue pionero en la bursatilización y en los mercados de ABS.

Mientras tenía pérdidas en 2006 y 2007, BS aumentó su exposición a MBS, parte central de la crisis hipotecaria subprime.

El 30 de Noviembre de 2007, BS tenía posiciones por $13.40 trillones en derivados, además de $28 billones en activos de valor subjetivo. Se tenía un apalancamiento de 35 a 1 en un portafolio de activos no líquidos y sin valor claro, que llevó a una rápida disminución en la confianza de los inversionistas.

En Marzo de 2008, la Reserva Federal otorgó un crédito de emergencia para prevenir el colapso de la compañía, esto no bastó y se tuvo que vender a JPMorgan Chase por $10 la acción (de un previo de $133.20 por acción).

El colapso de BS fue el preludio de la debacle de la banca de inversión.

79

Page 80: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Lehman Brothers

Lehman Brothers era una firma global de servicios financieros con servicios de banca privada y de inversión principalmente.

Debido a la crisis hipotecaria subprime, Lehman enfrentó fuertes pérdidas. Lehman tenía portafolios grandes de créditos subprime y otros tranches de hipotecas de baja calificación para bursatilizar, se tuvieron pérdidas en MBS de baja calificación por $2.8 billones en el segundo trimestre de 2008, que generaron una pérdida del 73% en el valor de la acción.

El 15 de Septiembre de 2008, la firma solicitó un juicio de bancarrota después de la salida masiva de sus clientes y empleados por las pérdidas en sus acciones y la devaluación de sus activos.

Se considera la bancarrota más grande en la historia de EU.

80

Page 81: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

AIG

AIG es una aseguradora ubicada en NY. AIG Londres vendió coberturas de crédito a través de CDSs en CDOs que

bajaron de valor. Cuando su calificación de crédito bajó de AA, fue necesario depositar colateral a sus contrapartes, esto la llevó a una crisis de liquidez.

El 16 de Septiembre de 2008 la Reserva Federal de EU otorgó una línea de crédito por $85 billones a cambio de un warrant por 79.9% de su capital para evitar el colapso de AIG y que pudiera entregar el colateral a sus contrapartes.

El crédito se incrementó a $182.5 billones. Posteriormente se procedió a la liquidación de sus subsidiarias y otros activos para pagar los préstamos recibidos.

Este fue el rescate de gobierno más grande a una empresa privada en la historia de EU, aunque menor a la de Fannie Mae y Freddie Mac una semana atrás.

81

Page 82: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Caso Comerci

En Septiembre de 2008 Comercial Mexicana solicitó un concurso mercantil a un juez, para reestructurar su deuda. El monto aproximado de las posiciones en derivados se determinó en US$1,080 millones, teniendo la compañía pasivos totales de US$2,000 millones. Ese pasivo con costo fue derivado por su alta exposición a derivados de tipo de cambio.

No se conoce exactamente lo que CM firmó. Se sabe que la empresa vendió contratos donde se comprometía a vender dólares a 11 o 12 pesos. Pero a la hora en que el dólar subió, CM no tenía los dólares y tuvo que salir al mercado a comprarlos.

Anteriormente CM ya usaba derivados con motivo de especulación. En 2007, CM ganó 360 millones de pesos por instrumentos derivados y el año previo obtuvo 26 millones de pesos.

82

Page 83: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Caso Vitro

En Octubre de 2008, Vitro, el mayor productor de vidrio en México estuvo a punto de pasar al concurso mercantil (un paso antes de la quiebra) para renegociar su deuda y hacer frente a sus problemas generados por su exposición a los derivados.

Vitro incrementó su compra de derivados unos meses atrás para “amarrar” el precio del gas natural, que estaba tocando niveles históricamente altos. Pero la estrategia se revirtió cuando los precios de los hidrocarburos empezaron a bajar.

La compañía con sede en Monterrey, Nuevo León, informó el 9 de octubre de 2008 a sus accionistas que tenía una exposición negativa por 227 millones de dólares en derivados.

Al 31 de diciembre, Vitro tenía una pérdida neta de 358 mdd (sin incluir intereses acumulados), además de una pérdida de 33 mdd relacionada con los derivados abiertos para cubrir los contratos de gas natural con Pemex de 2009 a 2011.

83

Page 84: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Caso Cemex

Cemex quedó bajo presión desde que compró en 2007 a la productora de materiales para construcción Rinker, una adquisición que aumentó su deuda y amplió su exposición en el mercado estadounidense justo a inicios de la recesión global.

En octubre de 2008, la cementera, con una deuda neta de 16,393 millones de dólares y millonarias pérdidas por su exposición a los derivados, decidió recortar considerablemente su exposición a ese tipo de instrumentos financieros.

A junio de 2008 su exposición a los derivados contratados reflejaban una ganancia contable de 414 millones de dólares, sin embargo ante la mayor volatilidad del peso frente al dólar, al 14 de octubre de 2008 la cementera tuvo un quebranto contable de 711 millones de dólares por esos instrumentos.

84

Page 85: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

85

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

Fuente: Bloomberg

Page 86: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

86

$0

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

Dól

ares

Precio spot de crudo West Texas Intl 1996 - 2009

Fuente: Bloomberg

Page 87: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

87

Page 88: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

88

Lecciones al Usar Derivados

El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites. No es aceptable exceder límites aún cuando hay

buenos resultados. No asumir que un operador con buena trayectoria

tiene siempre la razón. Diversificar. Es importante realizar escenarios y pruebas de

estrés.

Page 89: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

89

Lecciones para instituciones Financieras

No dar mucha independencia a operadores estrella. Separar el área de operación, back office y análisis. Los modelos también pueden estar mal. Ser conservadores al empezar a tener ganancias. No vender productos inapropiados a los clientes. Es importante el riesgo de liquidez. Existen riesgos cuando muchos siguen la misma

estrategia.

Page 90: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

90

Lecciones para institucionesNo financieras

Es importante entender perfectamente los productos que operen.

Cuando se busque una cobertura no especular Es peligroso hacer del departamento de Tesorería

un centro de negocio.

Page 91: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

…y ahora que viene?Los cambios regulatorios

Regular los mercados OTC para aumentar la transparencia de las operaciones y disciplina en la administración de riesgos.

Incentivar la operación de productos derivados en Bolsas o plataformas electrónicas de negociación y su liquidación en Cámaras. Promover la estandarización de estos instrumentos.

Las reservas de capital requeridas para operaciones no estandarizadas serán más altas y con mayores márgenes.

Armonizar reglas y evitar vacíos entre las comisiones supervisoras y reguladoras (SEC y CFTC) de Valores y Futuros respectivamente.

Promover acuerdos y cooperación internacionales, a afectos de reducir arbitrajes regulatorios entre países.

91

Page 92: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

…y ahora que viene?Los cambios regulatorios

Se pretende que estos cambios regulatorios sean paralelos y convergentes con los de otros mercados y centros financieros, con el fin de evitar arbitrajes regulatorios entre mercados. México, al ser signatario de los acuerdos de IOSCO, deberá adoptar medidas similares.

Es importante que la SHCP y la CNBV adopten medidas regulatorias en este mismo sentido y que reflejen un mayor costo de capital en las operaciones OTC para las Instituciones Financieras, y que promuevan el uso de instrumentos estandarizados.

92

Page 93: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Algunas reflexiones Ningún sistema económico permanece sin cambio, y menos

después de un colapso financiero tan profundo y una recesión. Después de estímulos y reformas económicas el miedo está disminuyendo.

Cada crisis nos ha convencido del fin de una etapa, mas en mas de una ocasión esa se ha desarrollado más en los años que siguen:

Así se dijo en el crash del 87, en donde se culpo al trading automatizado de haber sido causante del crack. Hoy casi todas las bolsas son electrónicas y el computer trading se ha expandido enormemente desde entonces.

la crisis asiática en 1998 suponía el fin de los mercados emergentes los cuales son ahora el centro del crecimiento global. (BRIC)

la quiebra de LTCM predijo el fin de los “Hedge Funds” que desde entonces se han expandido enormemente.

93

Page 94: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

Algunas reflexiones

La explosión de la burbuja tecnológica en el 2000 suponía el fin de los bichos raros de Internet. Las “dotcom” (Google, eBay, Twitter y Facebook) han crecido y el WiFi domina los espacios.

Hoy en día se pone en duda la utilización de derivados. Sin embargo, lo que se necesita son más derivados para hacer a los mercados más estables y a los portafolios mas eficientes y con riesgos acotados.

De hecho…Llamar casinos a los bancos es injusto…para los casinos, porque los casinos tienen que tener el capital suficiente para canjear todas las fichas. Los bancos no son requeridos de hacerlo para muchos derivados clave, los CDS.

94

Page 95: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

95

Conclusiones

La administración de riesgos también es una herramienta que ayuda al análisis para el mejor desempeño de una cartera y el aprovechamiento de oportunidades de inversión.

La incorporación de Derivados a un portafolio permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.

Page 96: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

96

Es de la mayor importancia, conocer estos instrumentos, considerando:

Que existen en México No hay que temer a su utilización No son un costo, sino un seguro

Conclusiones

Page 97: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

97

Page 98: MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas” Octubre 2009.

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados

“Mitos y Paradigmas con el uso de Derivados, lecciones aprendidas”

Octubre 2009