Mercado Nov2015

7/24/2019 Mercado Nov2015

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From the environment to new jobs to clean transportation, our future depends on sustainable

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6 Mensaje de BienvenidaWelcome Messagepor/by Marco Antonio Rossi

8 Cambios en el Sector AseguradorLatinoamericano, Aumenta la Actividad de M&AChanges in the Latin American InsuranceSector Mean Greater M&A Activitypor/by Ginger Turner y/and Fernando Casanova Aizpn

14 Riesgos Complejos con Interacciones Devastadoras

Complex Risk with Devastating Interactionspor/by Andrea Kotter y/and Andreas Moser

30 El Mercado de Seguros Chileno:Evolucin y PerspectivasThe Chilean Insurance Market: Evolutionand Prospectspor/by Jorge Claude B.

36 El Seguro Catalizador de Ahorro,Crecimiento y Estado de DerechoInsurance: Catalyst of Savings, Growth

and the State of Lawpor/by Recaredo Arias J.

42 O Mercado de Seguros e Resseguros BrasileiroThe Brazilian Insurance and Reinsurance Marketpor/by Roberto Castro

48 Panorama del Seguro en ArgentinaOutlook on the Argentine Insurance Marketpor/by Francisco Astelarra

66 Crecimiento y Perpectivas del Mercado

de Seguros BolivianoThe Bolivian Insurance Market-Growthand Prospectspor/by Jos Luis Camacho Miserendino

74 La Industria Aseguradora de Colombia 2014-2015The Colombian Insurance Industry in 2014-2015por/by Jorge Humberto Botero

AMERICA LATINA/LATIN AMERICADirector Ejecutivoy Jefe de Redaccin

Pedro Zournadjian

CoordinadorMauricio Kitaigorodzki

PublicidadAdriana I. Ratto

Consejo de RedaccinAbel E. Alarcia - Francisco Astelarra -Ariel Fernndez Dirube - Eduardo M.Florio -Jorge Furlan - Rodolfo S. Leza -

Domingo M. Lpez Saavedra -Gustavo R. Meilij - Diego P. Peluffo

Corresponsales en el InteriorErnesto de las Navas (Rosario)

Eduardo Grupe (Crdoba)Luis Fernando Laprida (Cuyo)

Juan Bernardo Rodrguez (Mar del Plata)Felipe Rosemberg (Tucumn)

Corresponsales en el ExteriorRoberto Luiz Martins de Castro (Brasil)

Edgardo E. Zepeda Caldern

(Centro Amrica)Eduardo Pea Trivio (Ecuador)

Manuel Nogus Zubizarreta (Paraguay)Eduardo Buono (Uruguay)

Colaboran en este Nmero

Recaredo Arias J.Francisco Astelarra

Sergio Ruy Barroso de MelloJorge Humberto Botero

Jos Luis Camacho MiserendinoIngrid Carlou

Fernando Casanova AizpnMauricio Castellanos

Roberto CastroJorge Claude B.

Juan Carlos Diaz SolsMaryam Golnaraghi

Andrea KotterLatinoInsurance

Enrique J. Lpez PeaMiguel Angel Luque Portela

Andreas MoserMarco Antonio RossiS&P Rating Services

Juan Fernando SerranoThe Geneva Association

Ginger TurnerPedro Zournadjian

Diseo GrficoGGZ Diseo

ImpresinGS Grfica S.R.L.

Foto de TapaFocus Stock Fotogrfico S.A.

MERCADO ASEGURADORes editada y es propiedad de

Ediseg S.R.L. - Tucumn 1516 - 3 A(C1050AAF) Buenos Aires - Argentina

Telfono: (5411) 4372-0356 / 4374-3101Fax: (5411) 4372-0356 / 4393-7245

[email protected]@fibertel.com.arhttp://www.mercadoasegurador.com.ar

Registro del Derecho de Autor 92-726Registro de Patentes y Marcas, Acta

1.346.646

La responsabilidad por las opiniones ver-tidas en los artculos firmados corresponde

exclusivamente a sus autores. Esasopiniones no reflejan necesariamente lasde la Direccin. Prohibida la reproduccin

parcial o total del contenido de estarevista sin autorizacin expresa.

Precio de Venta por EjemplarCapital Federal y Gran Buenos Aires:

$ 65,00Interior del Pas: $ 70,00

En el exterior (va area)Mercosur: USD 22,00

Otros Pases Latinoamericanos: USD 30,00EE.UU. y Canad: USD 38,00

Europa y Resto del Mundo: USD 42,00

Noviembre 2015 N 421

Sumario/Contents

MERCADO ASEGURADOR2

Para una ms gil comunicacin utilice nuestro serviciode correo electrnico. Nuestra direccin de e-mail, dondeestamos como siempre a su disposicin, es:

e-mail de Mercado Asegurador

[email protected]


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3MERCADO ASEGURADOR

Editorial/Editors Page 5

Agenda Internacional/International Diary 125

Panorama Latinoamericano/ Latin American Outlook 126

Noticias Internacionales/ International News 134

80 Panorama del Mercado Asegurador PeruanoOverview of the Peruvian Insurance Market

por/by LatinoInsurance

82 El Mercado Asegurador Ecuatoriano:El Desafo de Enfrentar la Desaceleracinde la Economa y los Cambios NormativosEcuadorian Insurance Market: The Challenges

of Dealing with Economic Slowdown and

Regulatory Changes

por/by Juan Fernando Serrano

88 El Mercado de Seguros en UruguayThe Insurance Market in Uruguay

por/by Mauricio Castellanos

94 Actualidad y Perspectivas del MercadoAsegurador ParaguayoThe Insurance Market in Paraguay:

Current Situation and Future Prospects

por/by Miguel Angel Luque Portela

104 Desempeo del Seguro y Reaseguro en

Centroamrica y Panam Perodo01/01/2015 - 30/06/2015Insurance and Reinsurance Performance

in Central America and Panama Period:

01/01/2015 - 06/30/2015

por/by Enrique J. Lpez Pea

110 Evolucin del Mercado Asegurador deCosta Rica, Siete Aos de AjustesThe Costa Rican Insurance Market:

Seven Years of Adjustments

por/by Juan Carlos Daz Sols

M E R C A D O A S E G U R A D O R R e v i s t a M e n s u a l d e S e g u r o s y R e a s e g u r o s

20 Cmo Aprovechar para elBien Comn laEspecializacin yConocimientos del Sector AseguradorGlobal Governors Must Harness InsuranceExpertise and Knowledge for the Greater Goodpor/by Maryam Golnaraghi

26 Nuevas Normas de Solvencia Aumentan elInters por el Mercado de Seguros LatinoamericanoNew Solvency Regulations Drive Appetite inLatampor/by Ingrid Carlou

28 Ranking de los Primeros 40 Grupos ReaseguradoresTop 40 Global Reinsurance Groupspor/by S&P Rating Services

54 El Mercado de Reaseguros Argentinoal 30 de Septiembre de 2015The Argentine Reinsurance Market at

September 30th 2015por/by Pedro Zournadjian

116 Reaseguros en Brasil y las Clusulas ConflictivasReinsurance in Brazil and Conflicting Clausespor/by Sergio Ruy Barroso de Mello

52 Estimacin de Primas de Julio de 2015 yPerodo Anual Agosto 2014 - Julio 2015Premium Income Estimate - July 2015 andAugust 2014/July 2015 Annual Period

REASEGUROS/REINSURANCE

ASOCIACION DE GINEBRA/THE GENEVA ASSOCIATION

ESTADISTICAS ARGENTINAS/ARGENTINE STATISTICS

O t r a s S e c c i o n e s / O t h e r F e a t u r e s


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Con la Cordillera de los Andes como teln de fondo, Santiago de Chile se engala-

na para recibir al mundo del seguro que, como cada dos aos, se rene en la

Conferencia Hemisfrica convocada por FIDES para continuar y profundizar la per-

manente discusin sobre los numerosos desafos para consolidar y mejorar nuestra

industria, manteniendo la confianza y protegiendo a asegurados e inversores.

En un mundo en el que la nica constante es el cambio, los avances diarios de la

tecnologa y las comunicaciones, las catstrofes por riesgos naturales, las nue-

vas conductas de los consumidores, la importancia de la educacin aseguradora, el

impacto de los cambios demogrficos y las nuevas regulaciones son el teln de

fondo de este encuentro que, adems, ofrece mltiples posibilidades de interaccin

para anudar relaciones y concretar negocios.

Hacer, crear e innovar es el nico camino para sobrevivir y crecer. Llevar la conec-tividad inalmbrica a todo el planeta y reconocer las oportunidades, dificulta-

des y desafos que ofrece el

manejo de Big Data son

solo algunos de los nuevos

retos para tecnlogos y em-

presarios. El seguro est en la base de estos y muchos otros adelantos. Hace ape-

nas unos meses los mercados internacionales pagaron casi USD 400 millones para

indemnizar la prdida de un satlite de comunicaciones mexicano destruido en la

atmsfera durante su lanzamiento. Una cobertura inexistente hace no tantas dca-

das, hoy es cosa cotidiana que apenas aparece con unas lneas en diarios locales.

Business as Usual.

El mercado latinoamericano de seguros sigue creciendo a buen ritmo. Sin embargo,

las primas de alrededor de USD 188.000 millones en 2014 (60% en P/C y 40% en

Vida) apenas alcanzan el 3,94% de las primas y el 3,1% del PBI mundiales, mostran-

do un potencial muy atractivo ya conocido desde largo tiempo que sigue sin materia-

lizarse, especialmente porque de este total el 80% se concentra solo en cuatro pases:

Brasil, Mxico, Venezuela y Argentina. Gracias al empuje de mercados locales en

general saludables puede seguir concretndose el potencial de desarrollo de su

industria aseguradora. La regin es un objetivo atractivo para operadores internacio-

nales, aunque en algunos pases prefieren esperar el desarrollo de acontecimientos

polticos y econmicos antes de ingresar o incrementar sus posiciones actuales.

Existen en los mercados de seguros y reaseguros grandes excedentes de capital

que causan inevitables reducciones de precios para atraer o mantener clientes,

mxime en perodos de siniestralidades relativamente bajas. Parte de estos exce-

dentes deberan aplicarse a inversiones centradas en el crecimiento y el desarrollo de

nuevas lneas de cobertura y aumentar la penetracin en segmentos poco explotados

o an poco explorados en la regin como, por ejemplo, los Riesgos Cibernticos y

los Micro-seguros.

El aumento de capitalizacin proviene no solamente de fuentes tradicionales de

inversin sino tambin de fuertes capitales alternativos que llegaron a la indus-

tria con inversiones no tradicionales, como grandes fondos de pensiones y grandesgrupos econmicos que, ante la continuidad de bajas tasas de inters para el medio

y largo plazo, buscan nuevas posibilidades de inversin en la industria aseguradora.

Lloyds tampoco escapa a la bsqueda de oportunidades a nivel global para extender

su campo de accin y alcanzar nuevos horizontes para su elevada capitalizacin.

La reciente ola de fusiones y adquisiciones marcan el inters por la concentracin

y la solidez, as lo demuestran las mega transacciones que seguiremos viendo en

el corto plazo, en la bsqueda de reducir costos, crear lderes globales y contener

los ciclos voltiles del mercado. El resultado esperado es mejorar los servicios ofre-

cidos y generar resultados ms atractivos para los accionistas.

Los aseguradores y reaseguradores miembros de FIDES aprueban firmemente los

requerimientos de mejor administracin y mayor transparencia en riesgos, capi-

tales y reservas tcnicas y el robustecimiento de la gobernanza corporativa que

establece la nueva normativa. Sin embargo, reafirman que el sector asegurador

requiere una regulacin especfica y una aplicacin gradual y consensuada acorde

con las caractersticas de cada mercado. Como se manifestara en la Declaracin deAntigua en 2013: Es hora de que los pases de la regin iberoamericana, particu-

larmente sus lderes y las autoridades de alto nivel, reconozcan que una industria

de seguros slida puede y debe convertirse en un aliado estratgico del crecimien-

to y de la productividad. Es necesario fortalecer el papel clave de la industria ase-

guradora como inversionista institucional de largo plazo en la economa real de los

pases iberoamericanos. Los seguros tambin pueden jugar un papel clave para

cerrar las agudas brechas de desproteccin que afectan la salud y la estabilidad

econmica de los habitantes de la regin.

La educacin en seguros es esencial para el crecimiento del sector, no slo para

formar y mantener la calidad de profesionales especializados en nuestra regin,

sino tambin para llevar al pblico, comenzando en las escuelas, las bases necesa-

rias para acrecentar la prevencin y entender la necesidad de distribuir entre todos

los riesgos ms elementales a travs del seguro.

A

los organizadores chilenos, nuestro agradecimiento por

el excelente trabajo realizado y a todos los asistentes,una feliz y fructfera estada.

E D I T O R I A L

With the Andes as backdrop, Santiago de Chile dresses up in its Sundays

best to welcome the FIDES Hemispheric Conference, which every two

years brings together global insurance market players to engage in and

further the ongoing discussion on the numerous challenges facing it, in an

attempt to consolidate and improve the sectors operations while protecting

investors and insureds safety and retaining their confidence.

In a world where the only constant thing is change, daily breakthroughs in

technology and communications, natural disasters, new consumer behaviours,

the importance of education in insurance, the impact of demographic changes

and new regulations provide the basis for this gathering, which also offers

participants manifold possibilities to interact, tighten existing relations and

close business deals.

Doing, creating and innovating are the only options if we are to strive and

grow. Making wireless

connectivity truly global

and acknowledging the

weaknesses, difficulties and

opportunities of managing Big Data are just a few of the new challenges

facing businessmen and technical experts. Insurance lies at the core of these

and many other developments. Just a few months ago, international markets

paid almost USD 400 million by way of indemnity for the loss of a communications

satellite that was destroyed during launching. This cover, which was nonexistent

just a few decades ago, is today commonplace, and only warranted a few lines

in local newspapers: it was Business as Usual.

The Latin American insurance market is growing at a steady pace.

Premiums for approximately USD 188 billion in 2014 (broken down into

60% for P&C and 40% for Life) hardly totalled 3.94% of global premiums and

3.1% of global GDP, however, thus offering a highly attractive and long-known

potential that still fails to be tapped, especially because 80% of this is

concentrated in only four countries, namely Brazil, Mexico, Venezuela and

Argentina. Their insurance industries continue to realize their development

potential thanks to the drive of generally healthy domestic markets. The

region is an attractive target for international operators, which nonetheless

still prefer to await the outcome of political and economic events in certain

countries before entering or increasing their presence in these markets.

Insurance and reinsurance markets have large capital surpluses that translate

into unavoidable price drops intended to attract or maintain customers,

especially in periods characterized by relatively low loss ratios. Part of these

surpluses should be allocated to investments to grow and develop new lines

of business and increase penetration in untapped and underexplored segments

in the region, such as cyber risks and microinsurance.

T

his increased capitalization results not only from traditional investment

sources, but also from the fact that alternative sources of capital haveapproached this industry with unconventional investments. Examples include

large pension funds and holding groups which, faced with the drop in medium

and long-term interest rates, seek new options in the insurance industry.

Lloyds of London is not alien to this trend, with the objective being to expand its

range of action and reach new horizons to meet is high capital adequacy requirements.

The recent wave of M&As is a sign of the interest for concentration and

soundness, as evidenced by the mega transactions that we shall continue

witnessing in the short term, all of them materialized in an attempt to bring down

costs, create global leaders and curb volatile market cycles, the expected result of

which is an improved service offer and more attractive returns for shareholders.

FIDES member insurers and reinsurers firmly support the requirements put

forward by the new regulations, which are aimed at a better management

of and improved transparency in risks, capital and technical reserves, as well

as at strengthening corporate governance. They note, however, that insurance

needs sector-specific regulations which should be implemented gradually, inline with each markets characteristics, and on a consensus basis. As stated in

the Antigua Declaration, It is time that countries in the Spanish-speaking

American region, and especially their leaders and high-level authorities,

acknowledge that a sound insurance industry may become a strategic partner

for growth and productivity. It is necessary to reinforce the key role that it may

play as a long-term institutional investor in their real economies. Insurance

may also be instrumental in narrowing the deep gaps in coverage affecting the

health and economic stability of people living here.

Education in insurance is of the essence for the sectors growth, nut only to

train and maintain the quality of expert professionals in our region, but

also to provide the public at large (starting with schools) with the necessary

foundations to increase prevention and understand the need for distributing

basic risks through insurance.

T

o the Chilean hosts, our appreciation for their

excellent work. To participants, we wish you all apleasant and most fruitful stay.

EDITORS PAGE

Pedro ZournadjianDirector/Editor


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Dear insurance colleagues and Mercado

Asegurador readers,

The XXXV Hemispheric Insurance

Conference being held in Santiago de

Chile on 25-28 October 2015 once again

allows us to come together to discuss

strategic and sensitive issues for ourindustry. Created by FIDES to provide

business opportunities for our companies,

this meeting is also the ideal occasion to

learn about and assess the challenges

fa ci ng us , th e ec on om ic sc en ar io s

(both in Latin America and globally),

and to gain insight into key industry

trends.

This 2015 Conference, organized by

the Asociacin de Aseguradores de Chile

(AACh) (Chilean Insurers Association) under the leadership

of Mr. Jos Manuel Camposano, also FIDES Vice-president,

brings together experts with vast expertise of the differenttopics who will share their knowledge on some relevant

aspects of insurance and reinsurance and expand our

global vision of this sector.

Along these four days we will be able to exchange

information on cat cover trends, giving consideration to

climate change, challenges and experiences insuring

catastrophic risks, actions in the field of financial education,

distribution channels, trends in consumer behaviour,

demographic changes and their impact in Latin America

and the Caribbean insurance market, as well as regulatory

solvency guidelines.

The FIDES agenda, the experience of all speakers and

the presence of international and Latin American leaderswill undoubtedly offer a unique opportunity for the companies

you represent.

I am truly honoured to host this meeting and to personally

welcome you once again in this ideal venue, the W Hotel in

Santiago. Ideal not only because of its amazing views of the

Andes, but also by its landscaped gardens, elegant boutiques,

small cafes and variety of restaurants, ready to serve you

night and day. Welcome to Santiago, a city with an inspiring

cultural life.

Queridos Amigos de la Industria de Seguros

y Lectores de la Revista Mercado Asegurador:

Una vez ms, tenemos la oportunidad de

discutir temas sensibles y estratgicos para

nuestra industria de seguros en la XXXV Con-

ferencia Hemisfrica de Seguros, que se cele-

bra esta vez en la ciudad de Santiago de Chi-le del 25 al 28 de octubre 2015. Esta inmer-

sin en el mercado, creada por FIDES para

prever las oportunidades de negocio para

nuestras empresas, es tambin es una opor-

tunidad para conocer y evaluar los desafos

que se acercan, los escenarios de las econo-

mas de Amrica Latina y el mundo en el que

operamos, y las tendencias clave de nuestra

industria.

La organizacin de la conferencia de 2015

es responsabilidad de la Asociacin de Aseguradores de Chile

(AACH), bajo la presidencia del Sr. Jos Manuel Camposano tam-

bin Vicepresidente de FIDES, que reuni a experimentados es-pecialistas de los temas seleccionados, con el fin de compartir

conocimientos sobre aspectos relevantes del seguro y el rease-

guro y expandir nuestra visin integral del sector.

Durante estos das, podremos intercambiar informacin so-

bre las tendencias en las coberturas catastrficas, teniendo en

cuenta el cambio climtico; los retos y experiencias para cubrir

riesgos catastrficos; acciones en el mbito de la educacin fi-

nanciera; canales de distribucin de las tendencias en el com-

portamiento del consumidor; la longevidad y su impacto en A-

mrica Latina y el mercado de seguros del Caribe; y las directri-

ces de la normativa en busca de un mercado ms solvente.

La agenda temtica de la Conferencia FIDES, la experiencia

de los ponentes y la presencia de los lderes latinoamericanos einternacionales, indudablemente ofrecen una oportunidad nica

para las compaas que ustedes representan.

Es un honor tenerlos aqu y darles personalmente la bienve-

nida a este encuentro, que nuevamente elige un lugar ideal, el

Hotel W Santiago. Espectacular, no slo por su vista de los An-

des, sino tambin porque sus alrededores ofrecen parques, jar-

dines, elegantes boutiques, pequeos cafs y una variedad de

restaurantes que trabajan noche y da. Una ciudad con una vida

cultural inspiradora, como todos podrn comprobar.

Mensaje de BienvenidaWelcome Message

Marco Antonio Rossi

Presidente de FIDES 2015/President - FIDES 2015


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Qu nos depararn las tendencias econmicas y sociales? Habr reformas jurdicas prximamente?

Cul ser su impacto? El pasado no siempre es de ayuda para predecir el futuro. Nuestro modelado

prospectivo es un enfoque totalmente nuevo para evaluar riesgos de responsabilidad civil. Provee

una perspectiva nica que resulta particularmente til en aquellos mercados donde no hay datos

histricos disponibles o donde estos resultan inadecuados. Hace ms clara nuestra visin sobre lo

que nos aguarda y nos permite identificar de manera conjunta las futuras tendencias de siniestros,

anticipar el impacto de las mismas y manejar la exposicin acumulada eventual. Busca un socio que

le ayude a seguir en la delantera? Were smarter together.

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Factores Estructurales y

Cclicos que Inciden en lasFusiones y Adquisiciones

La actividad en cuanto a fu-

siones y adquisiciones (M&A

por sus siglas en ingls) tiende

a ocurrir en oleadas. En los lti-

mos 25 aos destacan dos epi-

sodios, el primero a finales de la

dcada de los noventa y el se-

gundo justo antes de la recesin

econmica mundial. La literatu-

ra emprica ha encontrado una

correlacin entre las oleadas de M&A y el rendimiento del mercado

burstil1, aun as, el repunte de los mercados luego de la crisis fi-

nanciera de 2008 no fue seguido por un auge de actividad en el

agregado global de M&A, lo que indicara que existen otros facto-

res que pueden ser determinantes de la misma.

Las M&A responden a factores estructurales y cclicos propios

de la industria que fungen como catalizadores de competitividad,

tales como los cambios en regulacin, tecnologa y distribucin.

Tambin influyen otros factores ms dependientes del estado ma-

croeconmico, como lo son el ciclo econmico, el estado de los mer-

cados financieros y la rentabilidad, estadsticamente, estos ltimos

explican cerca de la mitad de la variacin en la actividad de M&A.

Histricamente los mercados avanzados, especficamente Euro-

pa y Norteamrica, han sido los ms propensos a operaciones de

Both Cyclical and Structural

Factors Trigger Mergersand Acquisitions (M&A)

M&A activity tends to occur in

waves. There have been two

notable waves in the last 25

years, the first at the end of the

90s and the second just after

the global f inancial crisis.

What causes these waves? The

empirical literature suggests that

there is a correlation between

M&A waves and the performance

of the stock market1. On the other hand, the rebound of markets

after the 2008 financial crisis was not followed by a boom of global

M&A activity, which indicates that there could be other driving

factors.

M&A responds to structural and cyclical factors in the industry

that act as catalysts for competitiveness, such as changes in

regulation, technological innovation, and distribution. In addition,

there may be other factors related to macroeconomic conditions

such as the business cycle, financial market conditions, and

profitability, which statistically explain half of the variation in M&A

activity.

Historically, the advanced markets (Europe and North America),

have been the most likely locations for M&A in the insurance

industry. However, since the financial crisis, the emerging markets

MERCADO ASEGURADOR8

Cambios en el Sector Asegurador Latinoamericano,Aumenta la Actividad de M&A

Changes in the Latin American Insurance Sector MeanGreater M&A ActivityEn este artculo, los economistas del departamento de Economic

Research & Consultingde Swiss Re, Ginger Turner, Economista

Senior, y Fernando Casanova Aizpn, Economista, detallan las

condiciones y el funcionamiento del fenmeno de las fusiones y

adquisiciones (M&A) de las aseguradoras a travs del tiempo y el

rol que lentamente ha venido ganando Latinoamrica en el negocio.

In this article, economists of the department of Economic

Research & Consulting Swiss Re, Ginger Turner, Senior

Economist, and Fernando Casanova Aizpn, Economist,

detail the conditions and operation of M&A over time

and the role that Latin America has slowly been gaining in

the business.

LATINOAMERICA - LATIN AMERICA

Ginger Turner, Economista Senior de

Swiss ReFernando Casanova Aizpn, Economista

de Swiss Re

Tabla 1/Table 1: Operaciones Recientes de M&A en la Industria Aseguradora Latinoamericana (2015)Recent M&A Transactions in the Insurance Industry of Latin America (2015)

Anuncio/Announcement Comprador/Acquirer Objetivo/Target Segmento/Line of BusinessEnero/January DG Participacoes Unifocus Administradora de Beneficios Salud/Health

Enero/January DG Participacoes Fapes Administradora de Beneficios Vida/Life

Febrero/February MAPFRE Seguros Gerais MAPFRE Seguradora de Credito a Exportacao No-Vida/Non-Life

Febrero/February WST SA QBE Insurance Group Ltd-Workers Compensation Business No-Vida/Non-Life

Abril/April Willis Group Holdings PLC Carsa Consultores Vida y No-Vida/Life and Non-Life

Mayo/May Hyperion Insurance Group Howden-Patagonia Corredores de Seguros Vida y No-Vida/Life and Non-Life

Junio/June Testimonio Cia de Seguros Boston Seguros Vida y No-Vida/Life and Non-Life

Junio/June Swett & Crawford Consultoria Casa do Corretor Corretora de Seguros Vida y No-Vida/Life and Non-Life

Julio/July Credit Capital Colombia Colombiana de Inversion Colseguros Vida y No-Vida/Life and Non-Life

Julio/July Arthur J Gallagher & Co Arm Re Ltda Corredores de Reaseguros Vida y No-Vida/Life and Non-Life

Julio/July Intermedica Sistema de Saude Santamalia Saude Salud/Health

1 K. Gugler, D. Mueller, and M. Weichselbaumer, The determinants of merger waves: An in-

ternational perspective. International Journal of Industrial Organization, vol 20, no 1, 2012.

1 K. Gugler, D. Mueller, and M. Weichselbaumer, The determinants of merger waves: An in-

ternational perspective. International Journal of Industrial Organization, vol 20, no 1, 2012. >10


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MERCADO ASEGURADOR10


fusiones y adquisiciones en la industria aseguradora. No obstante,

desde la crisis financiera, los mercados emergentes, y espacialmen-

te Amrica Latina y Asia-Pacfico, han visto un aumento en su parti-

cipacin en el valor total global de estas operaciones (ver Tabla 1).

Cabe destacar que hay aseguradoras de Asia emergente y Latinoa-

mrica con buena capitalizacin que han mostrado inters por compa-

as europeas y norteamericanas. En el pasado, la actividad internacio-nal de M&A se haba basado en acuerdos oportunistas, pero reciente-

mente se ha basado en estrategias solidas de expansin internacional.

La ola de los aos noventa surgi en un ambiente de auge en los

mercados de valores, disponibilidad de crdito barato, desregula-

cin y de mayor capacidad de absorcin de riesgo dada la cada en

siniestros de magnitud. La ola en la primera dcada del siglo ocu-

rri con un alto crecimiento econmico y desregulacin, pero tam-

bin fue ayudada por ciertas innovaciones estructurales como la in-

troduccin de productos de transferencia de riesgo que trajeron ca-

pital alternativo a la industria aseguradora. Luego de la crisis eco-

nmica, el deterioro en los mercados financieros, la lenta recupera-

cin econmica y la limitada rentabilidad de las aseguradoras (da-

da las bajas tasas de inters) mermaron el inters por M&A.

La cantidad de fusiones y adquisiciones registradas hoy en da a ni-vel global es sin duda inferior a la de antes de la crisis, pero la segunda

mitad de 2014 y la primera de 2015 han mostrado una aceleracin signi-

ficativa. El fortalecimiento macroeconmico y la expectativa de normali-

zacin de poltica monetaria por parte de la reserva federal en Estados

Unidos han mejorado la perspectiva de la industria. Hoy en da las ase-

guradoras buscan cmo utilizar su capital excedente, aumentar y diver-

sificar sus ingresos, e incrementar su participacin en el mercado.

En No-Vida, las M&A se Basan en la Suscripcin

Especializada, la Distribucin y la Escala de Operaciones

La actividad de M&A en el sector No-Vida es menos frecuente que

en Vida pero el valor promedio de las transacciones es mayor. La ra-

zn estratgica en el segmento tiende a ser la adquisicin de sus-

cripcin especializada, la distribucin y la escala de operaciones.El entorno actual, caracterizado por bajas tasas inters, baja sinies-

tralidad y una percepcin de baja correlacin entre las catstrofes na-

turales y el mercado financiero, ha atrado a inversionistas privados e

institucionales al mercado Reasegurador de No-Vida. Ha habido un au-

mento en la capacidad de los hedge funds, de los bancos de inversin

y ms recientemente, de los fondos de pensiones, en torno a los bonos

de catstrofes,sidecars, instrumentos financieros indexados al seguro

y garantas ante perdidas de la industria, lo que ha causado una cada

en los precios de algunas lneas de negocios del segmento No-Vida.

Ello ha servido de base para la consolidacin defensiva de algunas Re-

aseguradoras especializadas, como por ejemplo algunas domiciliadas

en Bermudas y Lloyds de Londres, dado que las reaseguradoras de

menor tamao intentan combinar la capacidad de riesgo para limitar

sus riesgos organizacionales y beneficiarse de sinergias operacionales.El centro de la actividad en M&A del sector No-Vida se ha trasla-

dado desde Norteamrica a Asia-Pacfico, Europa y Latinoamrica.

Especficamente en Latinoamrica destaca la adquisicin de dos ase-

guradoras en Mxico y otra en Ecuador por parte de ACE, y la adqui-

sicin de Mxico HSBC por parte de AXA. Para este segmento, el va-

lor de las operaciones en Latinoamrica y el Caribe pas de 0,4% del

total global en 2001-2007 a 8,2% en 2008-2014 (ver Figura 1).

La Actividad de M&A en el Sector Vida de Latinoamrica

Ha Sido Influenciado por Cambios en Regulacin

Para el sector Vida, ha habido cambios en el panorama econmi-

co, financiero, socio-demogrfico y regulatorio de los mercados desa-

rrollados y emergentes que han modificado la composicin geogrfi-

(especially Latin America and Asia Pacific) have increased their

share of the total global value of these M&A transactions (see

Table 1).

It is worth highlighting that there are also highly-capitalized

insurers in Latin America and emerging Asia that have shown

interest in European and North American targets. While there

have been some opportunistic deals in the past, recent deals

have been more based in focused international expansion

strategies.

The 90s wave coincided with a market boom, with cheap

credit availability, de-regulation, and greater risk absorption

capacity buoyed by the fall in claims. Similarly, the early

2000s wave occurred during a period of high economic growth

and de-regulation, but was also helped by certain structural

innovations such as the introduction of risk transfer products

that brought alternative capital into the insurance industry.

After the financial crisis, the deterioration of financial markets, the

slow economic recovery, and the drain on insurance sector

profitability (due to low interest rates) led to a diminished interestin M&A.

Although the number of M&A transactions now recorded is less

than that before the crisis, the second half of 2014 and first half of

2015 showed significant acceleration. The strengthening economy,

combined with the expected normalization of monetary policy by

the US Federal Reserve, has improved the industry outlook. Under

current conditions, insurers are looking for ways to use excess

capital, increase and diversify revenues, and improve market

participation.

Non-Life M&A: Driven by Specialized Underwriting and

the Pursuit of Scale for Distribution and Operations

M&A activity in the Non-Life sector is less frequent than in Life,

but the average value of transactions is greater. The most common

strategic reasons for Non-Life transactions are the acquisition of

specialized underwriting skills and the need for scale in distribution

and operations.

The current environment - characterized by low interest rates,

low claims costs, and the perception that natural catastrophes are

not correlated with financial markets - has attracted private and

institutional investors to the Non-Life Reinsurance market. The

increased capacity of hedge funds, investment banks, and more

recently pension funds, deployed into alternative investments

including catastrophe bonds, sidecars, Insurance-Linked Securities

(ILS), and Industry Loss Warranties (ILW), has triggered fallingprices across traditional Non-Life Reinsurance. Soft market

conditions have laid the foundation for the defensive consolidation

of certain specialized reinsurers, for example those domiciled in

Bermuda or Lloyds of London, as smaller Reinsurers seek to

combine risk capacity to reduce organizational risks and gain

operational synergies.

The center of M&A activity in the Non-Life sector has shifted

from North America to Asia Pacific, Europe, and Latin America. In

Latin America, it is worth highlighting ACEs recent acquisition of

two insurers in Mexico and another in Ecuador, as well as AXAs

acquisition of HSBC Mexico. In the Non-Life segment, the value of

transactions in Latin America and the Caribbean grew from 0.4% of

8>


13/140

MERCADO ASEGURADOR


11

the global total during 2001-

2007 to 8.2% during 2008-

2014 (see Figure 1).

Life Sector M&A

Activity in Latin America:

Driven by Changes inRegulation

In the Life sector, developments

across economic, financial,

demographic, and regulatory

dimensions, particularly in

emerging markets, have

changed the geographic

composition of M&A activity.

Life sector M&A fell with the financial slowdowns in Europe and

the US. Nevertheless, the financial crisis increased the need to

improve balances and strategically divest some assets. For

example, in Japan, due to lower domestic growth prospects, many

companies decided to increase their presence in other countriesin the region. In emerging markets, specifically Latin America,

companies have been subject to substantive changes in

regulation 2, wh ic h ha ve fo st er ed in du st ry co nc en tr at io n.

The introduction of new quantitative risk-based capital

requirements has exposed insurers that do not have sufficient

capacity to diversify operations or achieve economies of

scale. Such vulnerabilities, combined with the high growth potential

in the region, have attracted potential buyers from advanced

markets.

Brazil and Chile are the two Latin American countries that

have seen the most M&A activity so far. The trend has been

boosted by foreign acquirers who are looking to benefit from the

rise of the middle class in Latin America, as well as new private

sector opportunities in retirement schemes in countries like Chile.

During the 2001-2007 period,

t h e v a l u e o f t h e M & A

transactions in the Life

segment in Latin America and

the Caribbean represented

2.4% of global share, while

in the 2008-2014 period it

increased to 6.8% (see

Figure 2).

The Challenge of

Synergies

F r o m a s h a r e h o l d e r perspective, an acquisition is

succes sful i f i t crea tes

economic value and boosts wealth. Value creation in an M&A

transaction depends on the underlying economics of the parties

involved. In general, there are three areas where synergies are

possible: (1) revenue growth, (2) cost consolidation and (3)

capital/asset rationalization.

Revenue growth synergies increase sales by integrating

operations and sharing complementary resources. Cost

consolidation synergies spread production and distribution

ca de la actividad de M&A.

En este segmento, las M&A

cayeron despus del deterioro

financiero en Europa y en Esta-

dos Unidos. Sin embargo, la

crisis indujo una necesidad por

mejorar los balances y desen-caden algunas desinversio-

nes estratgicas, lo que cam-

bi la razn de ser de las tran-

sacciones. Por ejemplo, en Ja-

pn, las empresas decidieron

ampliar su presencia en otros

mercados de la regin debido

a las bajas perspectivas de crecimiento que se perfilaban domstica-

mente. Los mercados emergentes por otra parte, especficamente los

latinoamericanos, se han visto sujetos a cambios en materia de regula-

cin2, lo que ha fomentado la concentracin en la industria. La adapta-

cin de nuevos esquemas de capital basado en riesgo conlleva nuevos

requerimientos cuantitativos que exponen a aquellas empresas que nodisponen de la capacidad de diversificar operaciones o lograr econom-

as de escala. Esto, sumado a los altos crecimientos potenciales, ha ser-

vido para atraer compradores de mercados avanzados.

Brasil y Chile son los dos pases latinoamericanos que han visto

mayor actividad en este sentido. La tendencia ha sido marcada por

compradores extranjeros que intentan aprovechar el crecimiento de

la clase media de Latinoamrica y las oportunidades para el sector

privado en materia de jubilacin en pases como Chile. En el perodo

2001-2007, el valor de las operaciones de M&A en el sector Vida de

Latinoamrica y el Caribe representaban 2,4% del total global, mien-

tras que en 2008-2014 crecieron a 6,8% (ver Figura 2).

El Desafo de las Sinergias

Desde el punto de vista de un accionista, una adquisicin es exitosa

si crea valor econmico y au-

menta la riqueza. La creacin

de valor por parte de una ope-

racin de M&A depende de la

economa subyacente de las

partes. De modo general, hay

tres vertientes donde las siner-

gias son posibles: (1) creci-

miento de ingresos, (2) la con-

solidacin de costos y (3) la ra-

cionalizacin de capital/activo.

La sinergia basada en au-

mento de ingresos se refiere aaquellas que aumentan el ni-

vel de ventas por la integra-

cin de operaciones entre las partes y por compartir recursos com-

plementarios. Las sinergias basadas en los costos surgen por econo-

mas de escala, se logran cuando los costos de produccin y distribu-

cin de varios productos de parte de una compaa son menores al

ser repartidos entre una mayor cantidad de clientes. La racionaliza-

cin de capital/activo se logra con la diversificacin en actividades.

Aquellas aseguradoras que participan tanto en lneas de Vida como

de No-Vida son menos vulnerables al debilitamiento de un ramo en

5,5%11,3%0,4%

82,8%

0,0%

2001-2007

Asia-Pacfico/Asia Pacific Europa/Europe

Latinoamrica y Caribe

Latin America and Caribbean

Norteamrica

North AmericaOtros/Others

Valor Total

Total Value:USD 70.000

Millones/Millions21,5%

10,3%8,2%

59,8%0,2%

2008-2014




Norteamrica

North AmericaOtros/Others

Valor Total

Total Value:USD 55.000Millones/Millions

Figura 1/Figure 1: Reparto de Adquisiciones de Aseguradoras de No-Vida porRegin Objetivo (Basado en el Valor de la Operacin)/Split of Non-Life Insurer

Acquisitions by Target Region (Based on Transaction Value)

9,4%

44,0%2,4%

43,8%

0,3%

2001-2007




NorteamricaNorth America

Otros/Others

Valor TotalTotal Value:

USD 219.000Millones/Millions

33,9%

34,8%6,8%

24,1%

0,4%

2008-2014

Asia-Pacfico/Asia Pacific Europa/EuropeLatinoamrica y Caribe


NorteamricaNorth America

Otros/Others

Valor TotalTotal Value:USD 169.000Millones/Millions

Figura 2/Figure 2: Reparto de Adquisiciones de Aseguradoras de Vida por ReginObjetivo (Basado en Acuerdos cuyo Valor de la Operacin se ha hecho pblico)/Split of Life Insurer Acquisitions by Target Region (Based on Transaction Value)

2 Para una discusin a fondo de los recientes cambios en materia de regulacin delmercado asegurador en Latinoamrica recomendamos leer: Insurance solvency regu-

lation in Latin America: modernizing at varying speeds Swiss Re, 2015.

2 For an in-depth discussion on the recent changes in the insurance solvency regula-tions, see: Insurance solvency regulation in Latin America: modernizing at varying

speeds, Swiss Re, 2015. >


14/140



particular. Esto permite economizar en activos, disminuir la volatili-

dad de las ganancias y reducir la cantidad de fondos requeridos de

parte de los accionistas para cubrir prdidas inesperadas.

En trminos prcticos las sinergias son sin duda un desafo. Al

momento de fusionar a las compaas pueden surgir un nmero de

imprevistos y de subestimaciones. La integracin de los sistemas

corporativos y de las culturas empresariales tiende a ser un obst-culo significativo de las fusiones. Por otro lado, los directivos de las

partes pueden no compartir los mismos objetivos e incentivos que

los accionistas, dando pie a la posibilidad de que la operacin se ha-

ga persiguiendo los intereses de una parte y no necesariamente de

ambas. Aun cuando la sinergia sea positiva, y que se hayan alineado

los intereses de los accionistas y los directivos, el valor generado de

una operacin de M&A puede que no corresponda a los accionistas

de la parte adquiriente. La parte vendedora puede anticipar el valor

de las sinergias y exigir una prima en la transaccin que llegue a ab-

sorber el valor de la ganancia generada en la operacin.

El Valor Aadido de las Operaciones

En promedio, la reaccin de corto plazo de los mercados en tornoa las operaciones de M&A en la industria aseguradora ha sido posi-

tiva. Las empresas objetivo tienden a experimentar un rendimiento

anormal en sus acciones de cerca de un punto porcentual en los d-

as prximos al anuncio de la transaccin. Las ganancias anormales

de los adquirientes han sido generalmente pequeas, y por algunas

mtricas, estadsticamente no significativas tanto en el corto como

largo plazo. Los resultados varan dependiendo de su tipo:

Cadena de Valor: las operaciones en las que participan compa-

as de distintas partes de la cadena de valor (ejemplo: integracin

vertical) tienden a generar mejores resultados para los accionistas

de la parte adquiriente.

Segmento: los acuerdos que resultan en consolidacin de la industria

aseguradora (ejemplo una compaa del sector Vida adquiriendo otra del

mismo sector) son mejor recibidos por los mercados, aunque los resulta-

dos del desempeo de largo plazo no son estadsticamente significativos.

Ubicacin Geogrfica: el anlisis de los acuerdos en cuanto a la ubi-

cacin geogrfica de las partes muestra que los acuerdos que involu-

cran transacciones domsticas tienden a mostrar mayor recompensa

en el largo plazo. El rendimiento anormal de los acuerdos internacio-

nales, aunque tambin positivos, son por lo general, menores.

Numero de Adquisiciones Previas: aquellas compaas envueltas en

dos o ms adquisiciones en la ltima dcada tienden a tener un mejor re-

sultado en el precio de sus acciones que aquellas que participan por pri-

mera vez en una transaccin de M&A, particularmente en el largo plazo.

Tamao: se encuentra evidencia de que las transacciones de tama-

o medio (aquellas que rondan entre USD 100 millones y USD 1.000

millones) crearon valor positivo para las empresas objetivo, por lo me-nos en el corto plazo. Para acuerdos de menor y mayor valor, el cam-

bio promedio en el corto plazo tanto para las compaas objetivo co-

mo las adquirientes no fue estadsticamente significativo al comparar-

los con el desempeo de un ndice de referencia de la industria.

El Papel del Reaseguro en las M&A

El Reaseguro puede involucrarse en las operaciones de M&A de

tres formas, antes, durante y despus de la transaccin: (1) como

gestor tradicional de riesgo, (2) como herramienta de optimizacin

del balance y (3) como vehculo de financiacin.

Luego de una operacin, el adquiriente puede descubrir riesgos

en el portafolio que no desee retener. El Reaseguro es una opcin pa-

ra transferir dicho riesgo a otra entidad que quizs est mejor posi-

among a larger number of clients to take advantage of

scale. Finally, capital/asset rationalization synergies are achieved

with diversification of activities, as insurers that write both Life and

Non-Life business are less vulnerable to performance volatility in

certain lines of business. Various types of synergies can therefore

allow insurers to economize, smoothing earnings volatility and

reducing the shareholder funds required to cover unexpectedlosses.

In practice, synergies are challenging, and can sometimes have

unintended negative consequences. The process of integrating

corporate systems and cultures can create frictions that partly

outweigh the benefits of the transaction. Senior executives may not

share the same objectives and incentives as the shareholders,

sometimes resulting in an agreement that benefits only one side.

Furthermore, even with positive synergy and the alignment of

shareholder and executive interests, the value generated by an

M&A transaction does not always accrue to the shareholders of the

acquiring party. The seller could anticipate the value of the

synergies and demand a premium price that reduces the acquirersgains from the transaction.

Value Added Transactions

On average, the short-run reaction of the stock markets to M&A

operations has been positive. Target firms tend to experience an

abnormal stock return of approximately one percentage point in

the days around the announcement of the deal. The gains of the

acquiring firms are generally small and, according to sigma

analysis, not statistically significant. The results vary depending on

the type of transaction:

Value chain: transactions in which firms belong to different parts

of the value chain (e.g., vertical integration) tend to generate better

results for the shareholders of the acquiring firm.

Segment: deals that create market consolidation (e.g., a Life

insurer acquiring another Life insurer) are better received by the

markets, although they are not statistically significant drivers of

long-term performance metrics.

Domestic Vs Cross Border: analysis in terms of geographical

location showed that domestic deals tend to generate greater

rewards in the long-term. The abnormal return of cross-border

deals, although positive, are generally smaller.

Serial Acquirers Vs Ad-Hoc Acquirers: those firms that have been

part of two or more acquisitions in the past decade tend to have

greater share price performance than those that participate in a

deal for the first time, especially in the long term. Deal Size: evidence shows that medium-size deals (those

between USD 100 mn and USD 1 bn) created positive value to the

target firms, at least in the short-run. For the smaller and larger

deals, the average short-run change in share prices relative to an

industry benchmark for both parties was not statistically

significant.

The Role of Reinsurance in M&A Activity

Reinsurance can come into play before, during, or after an M&A

transaction, in three main roles: (1) traditional risk management,

(2) balance sheet optimization and (3) risk financing.

The acquirer sometimes discovers risks in its target that it


15/140

MERCADO ASEGURADOR


13

does not want to retain. One option is to transfer risk to a Reinsurer

that may be better positioned to absorb the book, without having

to sell the block of business to a third party. Besides providing

risk protection, Reinsurance can absorb operational and

transactional risks. For example, the uncertainty generated by the

integration of legacy systems or by the turnover of key staff can

induce regulators and/or rating agencies to require additionalcapital buffers. Instead of raising the funds externally, insurers can

use Reinsurance as a source of capital during periods of

operational uncertainty.

Reinsurance can also be a tool to manage capital adequacy

by reducing liabilities after an M&A deal. An acquirer can

release capital or f ree funds t ied to the acquired entity

by transferring closed books of business to a Reinsurer. This

way, Reinsurance helps restructure risks, with potential

recognition by regulators, credit agencies, and capital adequacy

models.

Finally, Reinsurance can be used to directly finance the M&A

operation or as a complementary source of finance to more

traditional financial instruments available in the capital markets.Value-in-force reinsurance can increase the amount of capital

available to use in M&A operations by providing an advance on

future economic profits. The frequency with which Reinsurance has

been used as a financing tool for mergers and acquisitions is hard

to determine since deal details are usually kept confidential or have

limited disclosure3.

cionada para absorberlo sin tener que vender el bloque de negocio

completo a una tercera parte. Adems de la proteccin contra riesgos

de seguro, el Reaseguro puede absorber riesgos operacionales y/o

transaccionales de la M&A. Por ejemplo, la incertidumbre generada

por la integracin de sistemas legados o por la retencin de personal

clave puede elevar la exigencia de reservas de capital por parte de

los reguladores o las agencias de calificacin crediticia. En vez deacudir a financiacin externa, el Reaseguro puede servir como fuente

de capital durante el periodo de mxima incertidumbre operativa.

Asimismo, el Reaseguro puede servir como herramienta de ade-

cuacin del capital al reducir parte de los pasivos despus de la

operacin. Por ejemplo, una compaa adquiriente puede liberar

capital al transferir carteras de negocios a una Reaseguradora. De

esta manera, el reaseguro permite restructurar los riesgos y alcan-

zar mayores beneficios provenientes de una mejor diversificacin,

la cual se reconoce en los modelos de adecuacin de capital de los

reguladores y de las agencias de calificacin crediticia.

Por ltimo, el Reaseguro se puede utilizar para financiar directa-

mente la operacin de M&A o como fuente complementaria para los

instrumentos financieros tradicionales de los mercados de capital. ElReaseguro de valor vigente puede incrementar el capital disponible pa-

ra su uso en operaciones de M&A al proporcionar un anticipo sobre los

beneficios futuros. La frecuencia de la utilizacin del Reaseguro como

vehculo de financiacin para las operaciones de fusin y adquisicin

es difcil de determinar dado que los acuerdos por lo general se hacen

bajo confidencialidad o limitando la divulgacin de los detalles3.

3 Para ms informacin y detalles del anlisis, ver: Swiss Re sigma No. 3/2015, Fu-siones y adquisiciones en el seguro: comienza una nueva oleada? disponible enhttp://www.swissre.com/sigma

3 For more information and details of the analysis, see Swiss Re sigmaNo. 3/2015, M&A in insurance: start of a new wave? available at http://www.swissre.com/sigma


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E

l rango y la complejidad de

los incidentes cibernticosson gigantescos; desde laprdida de una computadoraporttil hasta el nivel de viola-ciones de seguridad que experi-mentaron Sony, TJX, Target oeBay. Generalmente, las vcti-mas no los detectan desde el ini-cio; como es el caso de muchasempresas que suelen enterarsede un ataque informtico cuan-do se lo notifican las autorida-des o cuando detectan actividad inusual en las cuentas de susclientes. Muchas de las violaciones de seguridad ms famosas pa-recen haber sido divulgadas en blogs antes de que haya habidouna notificacin formal por parte de la empresa atacada. Los ata-ques de malware no son slo un problema para los grandes comer-ciantes aunque, por supuesto, stos son un blanco lucrativo paralos delincuentes cibernticos.

Las pequeas y medianas empresas (PyMEs) tambin estnen riesgo, como lo ha demostrado la violacin de seguridad aStaysure Insurance UK. Staysure, un broker especialista en pro-ductos de seguro de viaje para las personas mayores de 50 aos,tuvo que contactar a 93.389 clientes luego del ataque. La asegu-radora crey que los hackers pudieron haber robado los nme-ros de cdigo confidenciales de las tarjetas de los asegurados.Afortunadamente, la empresa pudo declarar pblicamente que

posea una cobertura de seguro adecuada, que le permiti ges-tionar la violacin de seguridad de manera efectiva, as comotambin comunicarse con todas las autoridades necesarias deinmediato.

A escala global, la mayora de las vctimas descubrieron la vio-lacin de seguridad a eBay a travs de los medios de comunica-cin, seguido de informacin publicada en la Web de la empresa.eBay le pidi a 233 millones de clientes que cambiaran sus contra-seas. A la empresa online destac que, si bien no se robaron da-tos financieros, pero pudo haber existido un riesgo para los clien-tes que utilizan las mismas contraseas para distintos sitios. La in-formacin robada era de gran valor, ya que inclua direcciones pos-tales, direcciones de correo electrnico, nmeros de telfono y fe-

chas de nacimiento. Los riesgos no se limitan a Internet solamen-

T

he range and complexity

of cyber incidents are

huge, from a single lost

laptop to the level of breach

experienced by Sony, TJX, Target

or eBay. They are frequently not

initially detected by the victims

themselves, with comp anie s

often first hearing of a cyber

attack when notified by authorities

or when unusual activity is

seen in the accounts of thei r

customers. Many of the high-profile breaches appear to have

been publicized in blogs in advance of formal notices by the

company. Malware attacks are not just issues for large retailers,

although they are most certainly a lucrative target for cyber

criminals.

Small to medium-sized enterprises (SMEs) are also at risk,

as a breach at Staysure Insurance UK has made clear.

Staysure, a specialist broker of insurance travel products

for the over 50s, had to contact 93,389 customersafter the

attack. The insurer believed that hackers may have stolen sensitive

code numbers from policy-holders cards. Fortunately, the

company was able to state publicly that it had appropriate

insurance cover, which enabled the company to manage the breach

effectively and communicate with all the necessary authoritiespromptly.

On a global scale, most victims discovered the eBay breach

by way of media coverage, with information on the companys

website following. eBay asked 233 million customers to change

their passwords. The online retailer is keen to say that no financial

data were taken, but there may have been risks to customers

who use the same passwords on multiple sites. The stolen

information was of great value, as it included postal addresses,

e-mail addresses, phone numbers and dates of birth. The risks are

not limited to the internet, as a number of banks use address and

date of birth in the verification process for their telephone banking

services.


Riesgos Complejos con Interacciones DevastadorasComplex Risks with Devastating Interactions

Internet permite el acceso efectivo a datos, sistemas y

organizaciones enteras a travs del mundo. La desventaja

es que tambin puede traer consigo mayores prdidas, ya

que aumentan los riesgos al haber ms conexiones. El delito

informtico representa un riesgo que no podemos permitirnos

ignorar. En este artculo, Andrea Kotter, Underwriter

Casualty Treaty en Munich Re, y Andreas Moser, Head of

Client Management Latin America South en Munich Re, abordan

esta problemtica y el desafo que representa en cuanto a

opciones de cobertura.

Internet connections effectively permit access to data,

systems and entire organizations throughout the world.

However, on the downside, they may also lead to growing

losses, as the risks increase with closer networking.

Cyber crime represent a risk we cannot afford to ignore.

In this article, Andrea Kotter, Underwriter Casualty

Treaty in Munich Re, and Andreas Moser, Head of Client

Management Latin America South in Munich Re, addressed

this problem and the challenge in terms of coverage

options.

RIESGOS CIBERNETICOS - CYBER RISKS

Andrea Kotter Andreas Moser

>16


17/140

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Experiencia y Seguridad Financiera

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18/140



te, ya que muchos bancos utilizan la direccin y la fecha de naci-miento en el proceso de verificacin de sus servicios bancarios te-lefnicos.

Los Costos de los Riesgos Informticos

Como consecuencia de un ataque informtico, las empresas

afrontan costos considerables, por ejemplo:- Interrupcin de la Actividad: Mientras que los sistemas no es-

tn disponibles, tanto de manera interna como externa, se ocasio-nan costos por prdida de actividad comercial. Los montos depen-dern del tiempo que lleve restaurar los sistemas o llevar a cabouna investigacin judicial.

- Prdidas de Terceros: Este aspecto es importante en particularen los tribunales de EE.UU. En vistas de la gran exposicin de res-ponsabilidad, las empresas deberan cumplir con los requisitos le-gales en todas las circunstancias, como precaucin contra las ac-ciones legales por parte de los clientes y las demandas colectivascon posibles indemnizaciones desorbitantes.

- Costos Legales: No se deben subestimar los costos de apoyo

legal. Los costos de defensa y daos punitivos pueden ser extre-madamente altos. stos incluyen los honorarios a los abogados,no solo por defensa sino tambin por sus esfuerzos para mantenerla cuestin fuera de los tribunales, as como tambin los costos deun anlisis legal de la situacin y las recomendaciones acerca decmo proceder.

- Otros Costos: Incluyen costos para reparar la reputacin, cos-tos de notificacin y restauracin del sistema, as como tambinde investigacin forense. Luego de un ataque informtico, se oca-sionan mayores costos relacionados con trabajos de RR.PP. y cam-paas publicitarias con el objetivo de pulir la imagen de la empre-sa. Algunas aseguradoras incluyen paquetes de RR.PP. en sus co-berturas de riesgo IT. Sin embargo, el riesgo reputacional deberaser considerado como un riesgo aparte y se debera desarrollar unasolucin de seguro especial para cubrirlo. La extorsin -una indus-tria prspera, no obstante delictiva- puede subir los costos anms. Los delincuentes cibernticos intentan extorsionar a las em-presas en etapas: solo devolvern las contraseas, desencriptarnlos servidores o se abstendrn de un ataque de denegacin de ser-vicios una vez que se les pague una suma correspondiente. Para lamayora de estos ataques las empresas deben asumir el pago dela cuenta de las investigaciones forenses.

El Marco Legislativo

Actualmente, el marco legislativo en general es complejo y con-fuso. En los Estados Unidos, si bien se lo considera un pas de van-guardia en relacin con los ataques informticos ms famosos,

existe tambin una falta de uniformidad entre los estados. Muchosespecifican su definicin de informacin personal (PII, por sus si-glas en ingls) de manera diferente y los resultados han variado.En resumen, continan los debates que afirman que la prdida dedatos en s misma no constituye un perjuicio a menos que se ha-yan brindado garantas especficas. Se espera que los abogadosespecialistas en Responsabilidad Civil continen impugnando estasituacin. La mayora de los estados (pero no todos) tienen requi-sitos obligatorios de notificacin de violacin de seguridad, perohay diferencias en la definicin de qu constituye una violacin deseguridad. La divulgacin de informacin de asistencia mdica seconsidera un riesgo importante y se aplican sanciones especficasa las publicaciones y comunicados incorrectos relacionados con

esto, lo que implica costos significativos para los prestadores. Una

The Costs of Cyberrisks

In the aftermath of a cyberattack, companies face considerable

costs, for example:

- Business Interruption: While systems are unavailable bothinternally and externally, costs are incurred through loss of

business. The amounts involved depend on the time it takes to

restore the systems or conduct criminal investigations.

- Third-Party Losses: This aspect is important particularly in UScourt practice. In view of the high liability exposure, companies

should adhere to the statutory requirements under all

circumstances, if only as a precaution against legal action by

customers and class actions with potentially exorbitant

compensation claims.

- Legal Costs: The costs of legal support should not beunderestimated. Defence costs and punitive damages can be

extremely high. These include lawyers fees, not only for defence

but also for efforts to keep the matter out of the courts, as well as

costs for a legal analysis of the situation and recommendations on

how to proceed.

- Other Costs: These include reputational repair, notificationand system restoration costs as well as the costs of forensic

investigations. Following a cyberattack, greater costs are

incurred for PR work and advertising campaigns aimed at polishing

up the companys reputation. Some insurers include PR packages

in their IT risks covers. However, reputational risk should be

viewed as a separate risk and a special insurance solution should

be developed to cover it. Extortion -now a flourishing, albeit

criminal, industry- may push costs up further. Cybercriminals

attempt to extort money from companies in stages: they will

only return passwords, decrypt servers or refrain from denial-of

service attacks when a corresponding sum has been paid. For

most of these attacks, companies must foot the bill for forensicinvestigations.

Legislative Environment

The overall legislative environment is currently complex and

unclear. In the US, though seen at the forefront of the

highestprofilecyber attacks, there is also a lack of uniformity

between various states. Many specify their definition of personally

identifiable information (PII) differently, and outcomes have varied.

On balance, good arguments remain that the loss of data in itself

does not constitute an injury unless specific warranties have been

provided. This is expected to continue to be challenged by the

plaintiffs bar. Most (but not all) states have mandatory breach

notification requirements, but there are fewer similarities in the

definition of what constitutes a breach. Disclosure of healthcare

information is seen as an important risk, and specific penalties

apply to the incorrect release and publication of this, with

significant costs to providers. This again underscores the need for

companies to partner with sophisticated and knowledgeable

service providers who can help themto navigate through these

complexities.

Using the Right Strategy to Find the Optimal Solution

We expect that the growing awareness of the damage that

cyber risks can inflict on a company will drive the demand for

cyber cover options in Latin America. In conjunction with its

14>

>18


19/140

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20/140



local clients, Munich Re concentrates a lot of effort into analyzing

new or changed risks, and developing customized insurance

solutions.Cyberrisks are a much more recent phenomenon than

earthquake risks, for example, and are changing at a breathtaking

pace. It is hence impossible to apply the usual analysis and trend

research processes. Cyber risksrequire their own, clearly delineated

cover components and should not simply be included in ordinary

property and liability policies. Munich Re has been working for

many years on modelling cyberrisks in detail and enhancing cover

options. We are also able to reinsure accumulation perils such

as worm- and virus-relatedlosses. This is one domain in which

customers particularly stand to benefit from Munich Res experience.

After all, as a reinsurer, Munich Re has a good overview of the

losses incurred and is thus in a better position to develop loss

scenarios. Thanks to our international presence, we are familiar

with the solutions used in different markets and ableto help our

clients adjust to the continually changing parameters and develop

optimal products.

Next October, Fides 2015 will take place in Santiago de Chile.

Munich Re has selected Cyber, among others, as one of the

appealing topics for its participation during the conference, due to

its current importance and to the challenge it represents. Visitors

will be able to discover and participate in different experiences

regarding this topic.

vez ms, esto enfatiza la necesidad que tienen las empresas deasociarse con proveedores de servicio sofisticados y expertos quepuedan ayudarlas a superar estas complejidades.

Utilizar la Estrategia Correcta para Encontrar la

Solucin Optima

Esperamos que la creciente concientizacin acerca del dao quepueden causar los riesgos informticos a una empresa promuevala demanda de cobertura informtica en Latinoamrica. En colabo-racin con sus clientes locales, Munich Re concentra grandes es-fuerzos en analizar riesgos nuevos o modificados, as como tam-bin en desarrollar soluciones de seguro personalizadas.

Los riesgos informticos son un fenmeno mucho ms recienteque los riesgos de terremoto, por ejemplo, y estn cambiando a unritmo impresionante. Por consiguiente, es imposible aplicar el an-lisis habitual y los procesos de investigacin actuales a los riesgosinformticos. Los riesgos informticos requieren sus propios com-ponentes de cobertura definidos con claridad y no deberan estarsimplemente incluidos en las plizas normales de propiedad o res-

ponsabilidad. Esta es la nica forma de definir los componentes in-dividuales para poder contrarrestar los riesgos individuales.Munich Re ha estado trabajando durante muchos aos para po-

der definir los riesgos informticos en detalle y mejorar las opcio-nes de cobertura. Actualmente, ofrecemos la mayor capacidad eneste mbito y tambin estamos en condiciones de reasegurar ries-gos tales como las prdidas relacionadas con los virus y los gusa-nos informticos. Este es un campo en particular en el que losclientes pueden beneficiarse de la experiencia de Munich Re. Des-pus de todo, como reaseguradora, Munich Re posee una buenavisin de conjunto de las prdidas y, por consiguiente, se encuen-tra en una mejor posicin para desarrollar escenarios de prdida.Gracias a nuestra presencia internacional, estamos familiarizadoscon las soluciones que se utilizan en los distintos mercados y po-demos ayudar a nuestros clientes a adaptarse a los parmetrosque estn en constante cambio, as como tambin a desarrollarproductos ptimos.

El prximo octubre, en la ciudad de Santiago de Chile, se llevara cabo Fides 2015. Munich RE ha seleccionado, entre otros, a Ci-berntica como uno de los temas convocantes en su participacindurante la conferencia, por la actualidad y el desafo que represen-ta. Sus visitantes tendrn la posibilidad de descubrir y participar

de diversas experiencias al respecto.

Cada Violacin de Seguridad es Distinta

Ataques Profesionales/Professional Attacks

- Hackeo o Malware/Hacking or Malware

- Phishing y Pharming

- Violacin Intencional de Informacin (Empleados, Contratistas)/Intentional

Breach of Information (Employees, Contractors)

- Fraude de Pago de Tarjeta/Payment Card Fraud

Controles de Acceso y Seguridad Inadecuados/Inadequate Security

and Access Controls

- Detalles de Tarjeta sin Encriptar (Cdigo CVC)/Unencrypted Card

Details (CVC Code)

- Uso Simultneo del Mismo Nombre de Usuario/Simultaneous Use of

Same Login

- Falla en la Actualizacin de Sistemas/Failure to Update Systems

Prdidas en Trnsito/Lost in Transit

- Cintas de back-up que se envan a depsito/Back-up Tapes Being Sent

to Storage

- Transferencia de Equipos/Transfer of Equipment

- Eliminacin Inadecuada (Papel, Desechos Electrnicos)/Improper

Disposal (Paper, E-Waste)

Infortunios/Misadventure

- Divulgacin Accidental/Unintentional Disclosure

- Extravio o Robo de Dispositivo Porttil/Portable Device Lost or Stolen

- Robo de Dispositivo Inmvil/Stationary Device Stolen

- Transferencia de Datos a Dispositivo de un Empleado/Data is Transferred

to Employees Device

16>


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El 2015 es un ao crtico para que las trata-

tivas y soluciones internacionales puedan

abordar el manejo de riesgos climticos y

de desastres en un contexto de desarrollo. 187

pases adoptaron en marzo de 2015 el Marco

de Sendai para la Reduccin del Riesgo de De-

sastre (2015-2030) (Sendai DRR Framework),

abriendo un nuevo captulo en el compromiso

internacional para entender y reducir los ries-

gos subyacentes a sucesos extremos. Tras la

Cumbre de las Naciones Unidas sobre Desa-

rrollo Sostenible (septiembre de 2015) y mien-

tras el mundo se prepara para la reunin de la

21 Conferencia de Partes de la Convencin

Marco de las Naciones Unidas sobre Cambio

Climtico en Pars (segn su sigla en ingls,

UNFCCC COP21, dic. 2015), resulta claro que abordar los futuros

desafos requiere dilogos y asociaciones aun ms fuertes y efecti-

vos entre los sectores pblico y privado. Ms an, y si queremos

aprovechar lo que nuestra sociedad puede ofrecer para compren-

der los riesgos de un clima cambiante, se requerir experiencia y

conocimiento de una amplia variedad de actores y, en particular,

de las aseguradoras.

Todos los das ocurren en el mundo desastres relacionados con

cuestiones meteorolgicas, hidrolgicas y climticas, causando un

profundo impacto no slo en las vidas y los medios de subsisten-

cia. Tambin causan significativas prdidas econmicas y financie-ras por los daos directos a bienes (tales como infraestructura,

edificios, destruccin de plantaciones y cosechas, etc.) y por facto-

res indirectos (como interrupcin de actividades econmicas, pr-

dida de puestos de trabajo y reduccin de recursos impositivos,

entre otros perjuicios). Segn Munich Re (2015), estos sucesos re-

presentaron entre 1980 y 2014 un 88% de 21.700 siniestros, un

48% de 1.740.000 vidas perdidas y el 78% de USD 4.200 millones

en prdidas econmicas.1

2015 is a critical year for international

discussions on solutions to address

management of disaster and climate

risks in context of development. The adoption

of the Sendai Framework for DRR (2015-2030)

(Sendai DRR Framework) by 187 countries in

March of 2015 (Third UN World Conference on

Disaster Risk Reduction, Sendai, Japan) has

opened a new chapter in international

commitment to understanding and reducing

the underlying risks of extreme events.

Following the United Nations Summit on

Sustainable Development (September 2015)

and as the world prepares for the 21st

Conference of Parties meeting of the UN

Framework Convention on Climate Change in

Paris (UNFCCC COP21, Dec. 2015), it is clear that addressing future

challenges requires ever more strong and effective public-private

dialogue and partnerships. Indeed, if we are to leverage best what

our society has to offer in understanding the risks posed by a

changing climate then the expertise of a wide variety of different

actors will be required, not least insurers.

Disasters caused by meteorological, hydrological and climate-

related extremes happen every day around world, with profound

impacts not only on lives and livelihoods. They also causesignificant economic and financial losses through direct damages

on assets (e.g., infrastructure, buildings, destruction of agricultural

crops, etc.) and indirect factors (e.g., business interruption, loss of

jobs and reduction in tax revenues, etc.). According to Munich Re

(2015), between 1980 and 2014 such events accounted for 88 % of

21,700 loss events, 48% of 1,740,000 lives lost, and 78% of USD 4,200bn

in economic losses1.

Cmo Aprovechar para el Bien Comn la Especializacin

y Conocimientos del Sector AseguradorGlobal Governors Must Harness Insurance Expertise andKnowledge for the Greater Good

Maryam Golnaraghi, Directora de Sucesos Extremos y Riesgo

Cimtico de The Geneva Association, se refiere en este

trabajo a las reuniones internacionales que en 2015 deben

tomar decisiones esenciales sobre reduccin de riesgos de

desastre por sucesos extremos, decisiones que deben surgir

de acuerdos entre todos los pases del mundo.

Maryam Golnaraghi -Director, Extreme Events and Climate

Risk, The Geneva Association- discusses in this paper the

2015 international meetings where essential decisions on

the reduction of disaster risks arising from extreme events

must be taken through coordinated agreements among all

world countries.

1 Munchener Ruckversicherungs-Gesellschaft, GEO Risk Research, NatCatSERVICE, en-ero 2015. Definiciones de Munich Re: (1) Sucesos meteorolgicos: cicln tropical, tor-menta extratropical, tormenta convectivas, tormenta local; (2) Sucesos hidrolgicos;inundacin y movimiento de masas; (3) Sucesos climatolgicos: temperatura extre-ma, sequa e incendio forestal. Estos tres tipos de sucesos reciben el impacto del cam-

bio climtico, sea natural o inducido por el hombre.

1 Munchener Ruckversicherungs-Gesellschaft, GEO Risk Research, NatCatSERVICE,January 2015. Munich Re defines: (1) Meteorological events: tropical cyclones,extratropical storm, convective storm, local storm; (2) Hydrological events; floodand mass movement; (3) Climatological events: extreme temperature, drought andforest fire. All three types of events are impacted by natural and human-induced

climate change.


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MERCADO ASEGURADOR 21

Programas de investigacin cientfica coordinados internacio-

nalmente sobre temas de meteorologa y clima aportan desde la

dcada del 80 a una mejor comprensin de nuestro sistema cli-

mtico y de las caractersticas cambiantes de los sucesos extre-

mos. El Panel Intergubernamental sobre Cambio Climtico (IPCC,2012, 2013, 2014)2 presenta evidencias cientficas y consensos so-

bre las tendencias generales y las caractersticas de los sucesos

extremos (tales como severidad, frecuencia y lugar de ocurren-

cia). Si bien suelen utilizarse registros histricos de riesgos en lu-

gar de realizar una cuantificacin de probabilidades de sucesos

futuros, la ciencia est revelando que el pasado puede no ser un

buen reflejo del futo. Por ejemplo, lo que hoy se considera como

una inundacin que puede darse una vez por siglo, podra ser en

realidad una inundacin que potencialmente suceda cada 30

aos. El clima, los modelos climticos y las herramientas de pro-

yeccin suministran informacin para el anlisis prospectivo de

riesgos, un elemento esencial para el desarrollo de estrategias de

gestin de riesgos.Adems, los registros histricos de desastres indican que las

prdidas financieras relacionadas estn aumentando (Munich Re,

2015). Segn el Banco Mundial (2014), los mayores aumentos de

prdidas financieras estn ocurriendo en pases con ingresos me-

dios, como resultado del creciente incremento de activos expues-

tos a riesgos naturales; por ejemplo, la urbanizacin y el desarro-

Since the 1980s, internationally coordinated scientific research

programs in meteorology and climate are leading to a better

understanding of our climate system and the changing characteristics

of extreme events. The Intergovernmental Panel on Climate Change

(IPCC, 2012, 2013, 2014)2, is providing scientific evidence and

consensus on general trends with the changing characteristics

of extreme events (e.g., severity, frequency and location of

occurrence). While traditionally historical records of hazards have

been used as a proxy for quantifying probability of future events,

science is revealing that the past may not be a good reflection of

the future (e.g., what is considered as a 100 year flood today, may

actually be a 30-year flood). Weather and (increasingly climate)

models and forecasting tools are providing information for

forward-looking risk, an essential input for development of risk

management strategies.

Furthermore, historical records of disasters indicate that the

associated financial losses are on the rise (Munich Re, 2015).

According to the World Bank (2014), the largest financial loss

increases are occurring in the middle-income nations, as a result of

rapidly growing assets exposed to natural hazards -for example

>

2 IPCC (2012), en ingls: Special Report on Managing the Risks of Extreme Events andDisasters to Advance Climate Change Adaptation (SREX), IPCC (2013 and 2014): FifthAssessment Reports Working Group I and II.

2 IPCC (2012): Special Report on Managing the Risks of Extreme Events and Disastersto Advance Climate Change Adaptation (SREX), IPCC (2013 and 2014): Fifth AssessmentReports Working Group I and II.3 World Bank 2014: Financial Protection Against Natural Disasters: An OperationalFramework for Disaster Risk Financing and Insurance.


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urbanization and development of new infrastructure in the coastal

and other high-risk regions3, The Geneva Associat ion (2015)

reported that, since 2010, Asia counted 12 of the worlds 22

megacities with population exceeding 10 million with the number of

megacities in Asia expected to rise to 20, by 20154. The UN International

Strategy for Disaster Risk Reduction (UNISDR, 2013) estimates that

actual losses are at least 50% higher, once the cumulative risk of

the smaller localized disasters such as flash floods are also

included5.

As a percentage of GDP, analysis by Munich Re (2013) has

revealed that the fastest growing middle income countries (some of

which are here in Asia) are hit the hardest with annual average GDP

losses of 2.9%, compared to 0.8% for the richest nations and 1.3%

for the low-income economies6. The Geneva Association (2015)

estimated that for the 2011 Thailand floods, the economic losses

of USD43 billion were equivalent to 12% of the countrys GDP. The

flooded areas generated 40% of national GDP, while reducing

global industrial production by 2.5%. The same report stresses

that globally average annual flood losses are projected to rise

to USD 52 billion by 2005, from the 2004-2013 annual average

of USD 30 billion, even without considering climate change and

subsistence!

Despite such losses, disaster risk preparedness and prevention

are significantly under-developed in many countries. Governments

have managed post-event economic losses in a reactive mode

and others, worse still, have considered them inevitable Acts of

God and destiny. Some change is evident, however. Over

time, owing to the very high costs associated with relief andrecovery efforts as well as rising political pressures, some

countries have increasingly focused on proactive planning and

ex-ante investments in preventive measures and protection of

critical infrastructure, with the most-developed nations leading the

way7. With increasing awareness and sharing of experiences on

cost/benefits of preventive and proactive risk management

practices among govern ments, busi ness and the ge neral

public, such approaches are slowly penetrating to other governments

around the world. This process must be encouraged and

fostered.

Management of disaster risks requires a careful consideration

of options for reducing the impacts of the risks. A critical aspectis the empowerment of governments (national to local),

businesses and individuals to be aware of their risks and make

risk-informed decisions to best address them. To this end,

Kunreuther (2015) and SCOR (2015) suggest that governments

need to establish effective partnership with the private sector,

llo de nuevas infraestructuras en regiones costeras y otras regio-

nes de alto riesgo3. The Geneva Association (2015) inform que,

desde 2010, Asia contaba con 12 de las 22 mega-ciudades del mun-

do con poblaciones superiores a 10 millones de personas, espe-

rndose que para 2015 las mega-ciudades asiticas llegaran a 204.La Estrategia Internacional de las Naciones para la Reduccin de

Riesgos de Desastre (UNISDR, 2013) estima que las prdidas rea-

les son al menos un 50% ms elevadas una vez que se incluye el

riesgo acumulativo de desastres menores localizados tales como

inundaciones repentinas (flash floods)5.

El anlisis realizado por Munich Re (2013) ha revelado que los

pases de ingresos medios con crecimientos ms veloces (algunos

de ellos situados en Asia) reciben

Mercado Nov2015

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